行业投资评级 - 国防军工行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [4] 核心观点 - 2025年为“十四五”收官之年，装备采购景气恢复下板块业绩弹性可期 [5] - 国产大飞机、C919、船舶等领域的景气度持续上行，低空经济、船舶行业处于上行周期 [5][13] - 军工板块的成长曲线明晰，中长期确定性较强 [5] 投资策略 - 基于PB-ROE模型，军工板块2025年投资策略包括： 1) 强调ROE分子端稳定增长持续性，重点关注军贸、航空燃机出海、大飞机、维修等领域 [14] 2) 强调困境反转策略，关注ROE周期底部及反转概率 [14] 3) 强调景气趋势，关注高效费比武器、商业航天、低空经济等领域 [14] 4) 兼顾ROE分母及分子端潜力，偏国企改革主线 [14] 重点公司分析 - **航发动力**：2024年预计实现营业收入497.62亿元，航空发动机及行生产品收入464.82亿元，2024-25年预计归母净利润分别为15.22/19.29亿 [15] - **航发控制**：2024-26年预计归母净利润分别为8.39/10.38/12.85亿，2024年动态PE估值约32X [16] - **中航西飞**：2024年经营目标为实现营业收入451亿元，2024-26年预计归母净利润分别为10.21/12.83/15.83亿 [17] - **中航重机**：2024年利润总额预算目标18.6亿元，2024-26年预计归母净利润分别为15.76/19.01/23.48亿 [18] - **睿创微纳**：2024E预计归母净利润6.52亿元，2024年动态PE估值约32X [20] - **国睿科技**：2024-25年预计归母净利润分别为6.94/9.89亿，2024年动态PE估值约32X [21] - **光威复材**：2024-26年预计归母净利润分别为8.42/12.03/15.66亿，2024年动态PE估值约32X [22] - **中国动力**：2024-26年预计归母净利润分别为11.88/16.90/25.67亿，2024年动态PE估值约44X [24] - **中航沈飞**：2024-26年预计归母净利润分别为37.59/46.69/57.42亿，2024年动态PE估值约34X [25] - **中航光电**：2024-26年预计归母净利润分别为36.97/44.88/53.70亿，2024年动态PE估值约21X [27] - **紫光国微**：2024-26年预计归母净利润分别为14.18/20.57/26.22亿，2024年动态PE估值约36X [28] - **中科星图**：2024-26年预计归母净利润分别为4.86/6.83/9.30亿，2024年动态PE估值约52X [29] - **七一二**：2024-26年预计归母净利润分别为1.75/4.10/5.26亿，2024年动态PE估值约74X [31] - **海格通信**：2024-26年预计归母净利润分别为4.62/9.20/12.92亿，2024年动态PE估值约69X [32] 行业估值 - 截至2025年1月3日，申万国防军工PE（TTM）约为62.88X，PB（LF）为2.83X [43] - 细分领域中，航天板块PE（TTM）约为97.93X，航空板块PE（TTM）约为55.66X，地装板块PE（TTM）约为52.27X [46] 持仓分析 - 2024Q3末主动型基金国防板块重仓持仓占比为3.58%，环比增长0.15pct [53] - 重仓持仓市值前五位分别为中国船舶（93.00亿元）、中航光电（63.95亿元）、中航沈飞（51.24亿元）、航发动力（35.05亿元）、航天电器（34.07亿元） [59]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 2024年宠物医疗行业增速提升，二线城市发展空间广阔 [1][7] - 2024年城镇宠物（犬猫）医疗市场规模为841亿元，同比增长5.6%，较2023年增速提升4.5个百分点 [7] - 宠物诊疗、宠物药品、宠物体检、宠物疫苗的市场规模分别为378、291、96、75亿元，同比2023年分别增长5.0%、6.4%、7.5%、3.3% [7] - 宠物医院在一线城市分布广泛，形成“江浙沪、京津、广深”集群，2025年1月初宠物医院数量为34339家，同比增加16.6% [7][20] - 二线城市宠物医院密度相对较低，2024年二线城市宠主数量同比增长6%，医院数量存在较大提升空间 [21] 行业跟踪 宠物医疗行业 - 2024年宠物狗医疗市场规模约434.4亿元，同比增长5.8%，宠物猫医疗市场规模约424.8亿元，同比增长10.7% [19] - 一线城市宠物医院数量合计3920家，同比增长11.7%，新一线城市宠物医院数量合计8661家，同比增长16.1% [20] - 二线城市宠物医院数量合计7661家，同比增长15.7%，三线及以下城市宠物医院数量合计14153家，同比增长18.9% [20] - 2024年一线、二线、三线及以下城市单家宠物医院的宠物覆盖数量分别约3220、6885、2192只/家 [21] 畜禽养殖 - 2024年1月3日，全国瘦肉型生猪出栏均价16.2元/公斤，周环比上涨2.7%，同比上涨14% [7] - 仔猪平均价522元/头，周环比下跌1.9% [7] - 烟台地区毛鸡价格3.8元/斤，周环比下跌1.8%，鸡苗价格2.9元/羽，周环比下跌23% [7] 农产品价格 - 2024年1月3日，国内玉米现货价2122元/吨，环比上涨0.4%，同比下跌17% [7] - 国内豆粕现货价2958元/吨，环比上涨1.2%，同比下跌24.1% [7] - 国内小麦现价2397元/吨，环比下跌0.7%，同比下跌15.6% [7] - 柳州白糖现货价6110元/吨，环比上涨0.3%，同比下跌6.6% [7] 重点公司估值 - 温氏股份2024年预计实现营业收入超1000亿元，净利润90-95亿元，实现扭亏为盈 [44] - 牧原股份2024年EV/EBITDA为57.31x，ROE为24.70% [8] - 乖宝宠物2024年EV/EBITDA为71.03x，ROE为13.80% [8]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [3] 核心观点 - 黄金配置价值凸显，金价企稳上行，板块配置价值凸显 [2][6] - 基本金属价格震荡，全球宏观环境不确定性仍强，美元高位震荡，需求淡季对基本金属的短期价格形成压制 [6] - 钢铁供需转弱，钢价小幅下跌，盈利率继续回落，预计淡季价利平稳 [6] - 能源金属供需双弱预期，锂价预计窄幅震荡 [6] - 小金属价格窄幅震荡，预计短期价格平稳 [6] 行业表现 - 申万工业金属指数下跌1.26%，收于1753.87点 [18] - 申万贵金属指数上涨2.25%，收于13939.22点 [18] - 申万小金属指数下跌6.32%，收于14943.72点 [18] - 申万金属新材料指数下跌9.33%，收于6083.27点 [18] - 申万冶钢原料指数下跌7.74%，收于2358.28点 [21] - 申万普钢指数下跌5.93%，收于2006.41点 [21] - 申万特钢指数下跌6.23%，收于2491.85点 [21] 金属价格 - LME铜价下跌0.98%至8893.50美元/吨 [32] - LME铝价下跌2.46%至2494.00美元/吨 [32] - LME铅价下跌2.29%至1921.00美元/吨 [32] - LME锌价下跌4.88%至2891.50美元/吨 [32] - LME锡价上涨0.31%至29010.00美元/吨 [32] - LME镍价下跌0.42%至15240.00美元/吨 [32] - SHFE铜价下跌1.58%至72920.00元/吨 [32] - SHFE铝价上涨0.23%至19840.00元/吨 [32] - SHFE铅价下跌0.98%至16685.00元/吨 [32] - SHFE锌价下跌2.03%至24665.00元/吨 [32] - SHFE锡价上涨0.51%至244180.00元/吨 [32] - SHFE镍价下跌1.73%至122640.00元/吨 [32] - 普钢价格下跌0.40%至3694.00元/吨 [32] - 铁矿石价格上涨0.59%至764.00元/吨 [32] - 焦炭价格下跌1.10%至1760.50元/吨 [32] - 废钢价格下跌1.37%至2160.00元/吨 [32] - COMEX黄金上涨0.61%至2652.7美元/盎司 [32] - SHFE黄金上涨1.25%至627.96元/克 [32] - COMEX白银上涨0.42%至30.1美元/盎司 [32] - SHFE白银上涨0.47%至7637元/千克 [32] - 电池级碳酸锂价格下跌0.91%至7.48万元/吨 [32] - 氢氧化锂价格上涨0.39%至6.97万元/吨 [32] - 轻稀土氧化镨钕价格不变为39.80万元/吨 [32] - 中重稀土氧化铽价格上涨0.90%至562.50万元/吨 [32] - 氧化镝价格上涨0.94%至161.50万元/吨 [32] - 黑钨精矿（65%以上）价格上涨0.23%至14.31万元/吨 [32] - 钼精矿（45%以上）价格不变为3605.00万元/吨 [32] - 锗锭价格下跌1.60%至1.72万元/千克 [32] - 锑价格维持在14.00万元/吨 [32] - 镁锭价格维持在1.70万元/吨 [32] - 铌价格维持在620.00元/千克 [32] - 电解锰价格维持在1.39万元/吨 [32] 重点公司估值和财务分析 - 中国铝业（601600.SH）合理价值为11.32元/股，2024年EPS为0.87元，PE为8.39x [7] - 天山铝业（002532.SZ）合理价值为11.20元/股，2024年EPS为0.93元，PE为8.43x [7] - 西部矿业（601168.SH）合理价值为25.16元/股，2024年EPS为1.68元，PE为9.71x [7] - 宝钢股份（600019.SH）合理价值为7.27元/股，2024年EPS为0.48元，PE为14.33x [7] - 久立特材（002318.SZ）合理价值为26.17元/股，2024年EPS为1.54元，PE为14.77x [7] - 银泰黄金（000975.SZ）合理价值为27.48元/股，2024年EPS为0.92元，PE为17.74x [7] - 宝钛股份（600456.SH）合理价值为41.63元/股，2024年EPS为1.65元，PE为16.39x [7] - 赤峰黄金（600988.SH）合理价值为28.02元/股，2024年EPS为1.08元，PE为15.32x [7] - 金钼股份（601958.SH）合理价值为14.75元/股，2024年EPS为0.98元，PE为10.29x [7] - 图南股份（300855.SZ）合理价值为29.06元/股，2024年EPS为0.91元，PE为23.32x [7] - 云铝股份（000807.SZ）合理价值为19.42元/股，2024年EPS为1.49元，PE为9.75x [7] - 中信特钢（000708.SZ）合理价值为17.70元/股，2024年EPS为1.18元，PE为9.60x [7] - 云南铜业（000878.SZ）合理价值为16.20元/股，2024年EPS为1.16元，PE为10.39x [7] - 山东黄金（600547.SH）合理价值为33.23元/股，2024年EPS为0.83元，PE为29.06x [7] - 华友钴业（603799.SH）合理价值为36.16元/股，2024年EPS为2.41元，PE为11.51x [7] - 洛阳钼业（603993.SH）合理价值为11.22元/股，2024年EPS为0.56元，PE为12.09x [7] - 盛和资源（600392.SH）合理价值为13.61元/股，2024年EPS为0.23元，PE为43.35x [7] - 赣锋锂业（002460.SZ）合理价值为39.98元/股，2024年EPS为1.21元，PE为27.31x [7] - 洛阳钼业（03993.HK）合理价值为9.62元/股，2024年EPS为0.56元，PE为9.68x [7] - 中国铝业（02600.HK）合理价值为9.02元/股，2024年EPS为0.92元，PE为4.88x [7] - 山东黄金（01787.HK）合理价值为20.16元/股，2024年EPS为0.83元，PE为16.41x [7] - 赣锋锂业（01772.HK）合理价值为25.51元/股，2024年EPS为1.21元，PE为16.02x [7] - 招金矿业（01818.HK）合理价值为13.24元/股，2024年EPS为0.31元，PE为36.84x [7] - 盛新锂能（002240.SZ）合理价值为18.35元/股，2024年EPS为0.03元，PE为432.33x [7]

行业投资评级 - 通信行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 微软计划在2025财年投入约800亿美元建设AIDC，用于训练AI和全球部署AI应用，较上一财年的500亿美元资本支出大幅提升 [15] - 四大云厂商（谷歌、Meta、亚马逊、微软）的AI业务和资本支出（CapEx）继续高增长，微软FY25Q1智能云收入240.9亿美元，同比下降0.7%，环比下降15.5%，同期CapEx为149.2亿美元，同比增长50.5%，环比增长7.6% [15] - 谷歌、Meta、亚马逊的云服务和广告业务收入均保持增长，其中亚马逊AWS收入274.5亿美元，同比增长19.1%，CapEx为226.2亿美元，同比增长81.3% [15] - 四大云厂商均表示将继续加大AI投资，微软预计FY25资本开支有望超过800亿美元，Meta预计全年资本支出在380-400亿美元之间 [17] 行业数据更新 - 截至2023年底，中国5G基站数量为337.7万个，占移动基站总数的29.1%，较上年末提升7.8个百分点 [35] - 2024年10月，国内市场5G手机出货量2672.2万部，同比增长1.1%，占同期手机出货量的90.1% [36] - 2024年11月，中国移动5G网络用户数达到5.47亿户，中国电信5G套餐用户数为3.49亿户 [40][41] - 截至2024年11月末，中国蜂窝物联网终端用户数达到26.42亿户，较上年末净增3.1亿户 [44] 投资建议 - 看好大推理时代下的云端算力及AI Agent的投资机会，尤其是光模块、光器件、硅光、LPO、CPO等新技术方向 [17] - 关注物联网通信模组/芯片、算力模组/芯片、5G Redcap技术，以及“AI+传统领域”的爆发式增长 [17] 本周行情回顾 - 本周通信板块跌幅为9.95%，跑输沪深300指数4.78个百分点 [19] - 过去30天通信板块跌幅为4.3%，跑赢沪深300指数0.1个百分点 [20] - 2025年年初至今通信板块跌幅为6.2%，跑赢沪深300指数2.1个百分点 [23] 全球市场跟踪 - 本周海外通信巨头中，戴尔科技涨幅最高为2.20%，联想集团跌幅最高为-6.91% [33] 本周要闻回顾 - 国家发改委计划对手机等数码产品给予购新补贴，推动消费升级 [57] - IDC预测2024年中国加速服务器市场规模将达到190亿美元，同比增长87%，GPU服务器占据74%市场份额 [58] - 中国信通院预计2027年全球光子市场规模可达12000亿美元，AI将拉动产业持续增长 [61] - 中国电信完成全球首个“两星三网”融合试验，推动量子加密5G卫星通信应用 [66]

公司投资评级 - 报告给予精测电子"买入"评级，合理价值为69.64元/股，当前价格为58.02元 [3] 核心观点 - 精测电子在显示、半导体、新能源三大领域布局，尤其在半导体量检测设备领域持续突破，显示领域受益于AMOLED 8.6代线建设及消费电子创新周期 [10] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为29.25亿元、36.48亿元、43.80亿元，归母净利润分别为2.13亿元、3.82亿元、5.77亿元 [10] 盈利预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为29.25亿元、36.48亿元、43.80亿元，增长率分别为20.4%、24.7%、20.1% [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为2.13亿元、3.82亿元、5.77亿元，增长率分别为41.7%、79.5%、51.1% [2] - 2024-2026年EPS预计分别为0.78元、1.39元、2.10元 [2] 公司业务布局 - 公司业务涵盖平板显示、半导体、新能源三大领域，平板显示业务占比71.9%，半导体业务占比16.3%，新能源业务占比9.9% [10] - 平板显示业务：公司产品涵盖LCD、OLED、Mini/Micro-LED等显示器件的检测设备，受益于消费电子创新周期 [19] - 半导体业务：公司核心产品覆盖1xnm及以上制程，膜厚产品、OCD设备及电子束缺陷复查设备已取得先进制程订单 [21] - 新能源业务：公司主要产品为锂电池生产及检测设备，与中创新航等大客户深度合作 [20] 半导体业务 - 公司半导体业务包括前道和后道测试设备，前道量检测设备价值占比更大，后道测试设备中测试机市场规模最大 [41][55] - 公司半导体业务2024年上半年实现销售收入2.28亿元，同比增长86.17%，在手订单约17.67亿元 [112] 平板显示业务 - 公司平板显示业务2024年上半年实现销售收入7.76亿元，同比增长5.35%，在手订单约10.38亿元 [111] - 公司受益于京东方和维信诺的8.6代AMOLED生产线建设，预计未来3年收入增速为15% [111] 新能源业务 - 公司新能源业务2024年上半年实现销售收入9404万元，同比下降59.83%，在手订单约6.37亿元 [113] - 公司主要产品为锂电池生产及检测设备，预计未来3年收入增速为-60%/0%/0% [113] 行业趋势 - 全球半导体量检测设备市场规模从2016年的47.6亿美元增长至2022年的92.1亿美元，年均复合增长率为11.6% [47] - 中国半导体量检测设备市场规模从2016年的7亿美元增长至2022年的31.1亿美元，年均复合增长率为28.2% [47] - 全球半导体测试设备市场规模2022年为75.8亿美元，预计2024年后恢复增长 [58] 可比公司估值 - 可比公司包括中科飞测、华峰测控、长川科技、中微公司，平均PE估值为46.50倍 [121]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为19.34元，合理价值为26.26元 [3] 核心观点 - 君亭酒店宣布进军加盟市场，成立合资公司君行，未来将加速门店拓展，标志着公司向规模化目标迈进 [1][7] - 公司此前模式为直营+委托管理，截至24Q3共有26家直营酒店和210家委托管理酒店，预计直营酒店贡献80%以上收入 [7] - 加盟模式相比委托管理模式更轻，加盟收费预计更高且更稳定，加盟酒店综合take rate一般为12%左右 [7] - 公司深耕中高端及高端酒店赛道，单店模型优秀，携手希尔顿进一步打开高端酒店市场想象空间 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为6.65亿元、8.10亿元、9.74亿元，增长率分别为24.6%、21.8%、20.3% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.29亿元、0.85亿元、1.31亿元，增长率分别为-5.1%、193.9%、54.0% [2] - 预计2024-2026年EPS分别为0.15元、0.44元、0.67元，对应市盈率分别为129.87倍、44.19倍、28.70倍 [2] 财务数据 - 2023年营业收入为5.34亿元，同比增长56.2%，EBITDA为2.50亿元，归母净利润为0.31亿元 [2] - 2023年毛利率为39.7%，净利率为7.9%，ROE为3.1% [11] - 2023年资产负债率为59.8%，流动比率为2.13，速动比率为1.94 [11] 成长能力 - 2022-2026年营业收入增长率分别为23.2%、56.2%、24.6%、21.8%、20.3% [12]

投资评级 - 报告给予玉龙股份"买入"评级，当前价格为11.35元，合理价值为15.51元 [3] 核心观点 - 玉龙股份作为黄金行业的新秀，受益于金价上行和双轮驱动战略，未来业绩有望持续增长 [2] - 公司黄金采选业务贡献显著，未来占比将进一步提升，帕金戈金矿作为低成本"现金奶牛"项目，具备显著的成本优势 [7][40] - 公司通过钒矿、硅石和石墨矿的布局，新能源新材料板块有望形成新的成长曲线 [7][74][76] 公司基本面 - 总股本/流通股本为783.03百万股，总市值/流通市值为8887.34百万元 [4] - 近3个月和6个月股价涨跌幅分别为-21.56%和-11.74% [4] - 2023年营业收入为2424百万元，同比下降77.8%，但归母净利润同比增长52.9%至445百万元 [7] 黄金业务 - 帕金戈金矿资源量为63吨，预计剩余可生产年限为13年，2023年矿产金产量为2.85吨，生产成本为210元/克，处于行业领先水平 [7][55] - 2023年黄金采选业务营业收入达125981万元，占比52.0%，毛利为66398万元，占比67.1% [40] - 2024年上半年黄金采选业务收入同比增长17.6%至78912万元，净利润同比增长42.6%至32322万元 [40] 新能源新材料布局 - 钒矿项目资源量为4610万吨，V2O5金属量为65万吨，未来将推动全钒液流电池产业链的整合 [74] - 硅石矿项目资源量为1650.1万吨，具备较大的增储潜力 [75] - 石墨矿项目资源量为4610万吨，平均固定碳品位为6.59%，属于大型及超大型鳞片状石墨矿 [76] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年EPS分别为0.68/0.97/1.09元/股，对应PE估值分别为16.7/11.7/10.4倍 [7] - 预计2024/2025/2026年矿产金产量分别为3.13/3.39/3.65吨，生产成本保持在220元/克 [81] - 预计2024/2025/2026年黄金价格分别为2450/2650/2650美元/盎司 [81]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为1488元，合理价值为1847.68元 [3] 核心观点 - 2024年公司圆满收官，经营韧性显现，顺利完成年初制定的营收增长15%的目标任务 [8] - 2024年公司预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长15.4%，归母净利润约857亿元，同比增长14.7% [8] - 茅台酒和系列酒分别实现收入约1458亿元和246亿元，同比增长15.2%和19.2% [8] - 公司作为行业龙头，在当前白酒行业调整阶段展现出较强的增长韧性 [8] 盈利预测 - 2024-2026年公司预计营业收入分别为1746亿元、1899亿元和2070亿元，同比增长16%、9%和9% [8] - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为857亿元、928亿元和1016亿元，同比增长15%、8%和9% [8] - 2024-2026年公司预计EPS分别为68.24元、73.91元和80.85元 [2] - 2024-2026年公司预计市盈率分别为21.80倍、20.13倍和18.41倍 [2] 财务表现 - 2024年公司预计实现EBITDA 1201.75亿元，同比增长15.7% [2] - 2024年公司预计ROE为34.8%，ROIC为34.2% [12] - 2024年公司预计毛利率为91.9%，净利率为50.9% [12] - 2024年公司预计资产负债率为17.1%，流动比率为4.95 [12] 资产负债表 - 2024年公司预计流动资产为2609.56亿元，非流动资产为499.44亿元 [10] - 2024年公司预计货币资金为974.82亿元，存货为548.32亿元 [10] - 2024年公司预计流动负债为527.21亿元，非流动负债为3.46亿元 [10] 现金流量表 - 2024年公司预计经营活动现金流为875.84亿元，投资活动现金流为-44.20亿元 [11] - 2024年公司预计现金净增加额为28.41亿元，期末现金余额为1352.60亿元 [11] 行业表现 - 贵州茅台相对沪深300的市场表现在2024年表现出色，全年涨幅超过20% [5]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为买入 [3] 核心观点 - 550亿元互换便利完成招标，持续优化维稳市场 [1] - 互换便利操作的规模、费率、质押物多维度持续优化，第二批操作规模由500亿元提升至550亿元，中标费率由20bp降至10bp [8] - 质押物扩充至港股通股票，提升机构操作意愿与能力 [8] - 额度3000亿元的股票回购增持再贷款政策持续优化，降低市场主体获贷难度和成本 [8] - 政策着眼于提升资本市场稳定性，维稳政策空间充足，市场活跃度有望再回升 [8] 重点公司估值和财务分析 - 中国银河：最新收盘价14.12元，合理价值18.08元，2024E EPS 0.83元，PE 17.01x [10] - 华泰证券：最新收盘价16.81元，合理价值26.62元，2024E EPS 1.88元，PE 8.94x [10] - 中信证券：最新收盘价27.45元，合理价值37.04元，2024E EPS 1.48元，PE 18.55x [10] - 东方证券：最新收盘价10.00元，合理价值13.05元，2024E EPS 0.74元，PE 13.51x [10] - 国泰君安：最新收盘价17.77元，合理价值24.03元，2024E EPS 1.29元，PE 13.78x [10] - 东方财富：最新收盘价23.99元，合理价值27.40元，2024E EPS 0.57元，PE 42.09x [10] - 招商证券：最新收盘价18.21元，合理价值25.96元，2024E EPS 1.19元，PE 15.30x [10] - 东吴证券：最新收盘价7.46元，合理价值11.52元，2024E EPS 0.45元，PE 16.58x [10] - 财通证券：最新收盘价7.77元，合理价值9.78元，2024E EPS 0.55元，PE 14.13x [10] - 兴业证券：最新收盘价5.97元，合理价值8.25元，2024E EPS 0.27元，PE 22.11x [10] - 同花顺：最新收盘价267.55元，合理价值250.90元，2024E EPS 2.68元，PE 99.83x [10] - HTSC：最新收盘价12.36港元，合理价值19.60港元，2024E EPS 1.88元，PE 6.18x [10] - 中信证券（H股）：最新收盘价19.80港元，合理价值27.95港元，2024E EPS 1.48元，PE 12.58x [10] - 东方证券（H股）：最新收盘价4.77港元，合理价值6.32港元，2024E EPS 0.74元，PE 6.06x [10] - 国泰君安（H股）：最新收盘价10.60港元，合理价值14.40港元，2024E EPS 1.29元，PE 7.72x [10] - 中金公司：最新收盘价12.22港元，合理价值12.58港元，2024E EPS 0.97元，PE 11.84x [10] - 招商证券（H股）：最新收盘价14.84港元，合理价值17.99港元，2024E EPS 1.19元，PE 11.72x [10] - 中银航空租赁：最新收盘价58.40港元，合理价值85.00港元，2024E EPS 1.15元，PE 6.54x [10] - 香港交易所：最新收盘价287.00港元，合理价值409.00港元，2024E EPS 10.28元，PE 3.60x [10] 投资建议 - 建议重视券商及证券IT的业绩估值高弹性，持续关注政策及事件催化下并购重组主线以及中信证券（A/H）、东方财富、国泰君安（A/H）、东方证券（A/H）、招商证券（A/H）、华泰证券/HTSC、同花顺等个股 [8]

投资评级 - 报告给予山东药玻（600529 SH）"买入"评级 当前价格为26 63元 合理价值为34 30元 [7] 核心观点 - 山东药玻控股股东鲁中投资可能发生变更 沂源县人民政府与国药国际正在筹划重组事宜 可能导致公司间接控股股东变更 目前方案尚未最终确定 [4] - 若重组完成 国药国际作为国药集团的全资子公司 有望在产业链 品牌力等方面对公司进行赋能 同时其海外业务布局可能为公司带来新的增长点 [5] - 报告看好集采驱动下中硼硅需求的高景气度 公司作为中硼硅模制瓶龙头 日化 棕色瓶出口保持高增长 成本端有下行预期 预计2024-2026年归母净利润分别为9 4 11 4 13 4亿元 对应PE估值18 7 15 5 13 2倍 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为52 43 59 46 66 44亿元 同比增长5 2% 13 4% 11 7% [12] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9 43 11 38 13 40亿元 同比增长21 6% 20 7% 17 8% [12] - 预计2024-2026年EPS分别为1 42 1 72 2 02元 [12] - 预计2024-2026年毛利率分别为31 9% 33 1% 33 8% 净利率分别为18 0% 19 1% 20 2% [12] 财务表现 - 2023年营业收入49 82亿元 同比增长19 0% 归母净利润7 76亿元 同比增长25 5% [12] - 2023年毛利率28 0% 净利率15 6% ROE 10 3% [12] - 2023年末货币资金14 66亿元 流动资产55 46亿元 总资产93 19亿元 [12] - 2023年经营活动现金流10 48亿元 投资活动现金流-7 45亿元 筹资活动现金流-1 87亿元 [12]