公司投资评级 - 石头科技当前投资评级为"买入"，合理价值为277.37元/股，当前价格为240.91元 [3] 核心观点 - 石头科技在CES 2025年1月8日发布了Saros系列新品，包括Saros 10、Saros 10R和Saros Z70三款产品，产品创新能力全球领先 [7] - Saros Z70是全球首款搭载五轴折叠仿生机械手的扫地机器人，具备升降双视角LDS技术、AI障碍物识别技术、StarSight 2.0导航系统等先进功能 [7] - Saros 10海外首发价格为1599.99美元，国内对应产品G30首发价格为5499元，具备VibraRise 4.0拖地技术和ReactiveAI 3.0导航系统 [7] - 预计2024年和2025年公司归母净利润增速分别为3.5%和9.7%，现价对应2024/2025年PE分别为21/19倍 [7] 盈利预测 - 2024E营业收入预计为105.66亿元，同比增长22.1%；2025E营业收入预计为128.36亿元，同比增长21.5% [2] - 2024E归母净利润预计为21.24亿元，同比增长3.5%；2025E归母净利润预计为23.29亿元，同比增长9.7% [2] - 2024E EPS预计为11.50元/股，2025E EPS预计为12.61元/股 [2] 财务数据 - 2023A营业收入为86.54亿元，同比增长30.5%；归母净利润为20.51亿元，同比增长73.3% [2] - 2023A毛利率为55.1%，净利率为23.7%，ROE为18.0% [12] - 2023A资产负债率为20.8%，流动比率为3.09，速动比率为2.47 [12] 产品对比 - Saros Z70具备22000Pa吸力、40mm越障能力、270ml机载尘盒等参数，领先于其他品牌同类产品 [8] - Saros 10和Saros 10R分别具备22000Pa和19000Pa吸力，基站自清洁和80℃热水清洗功能 [8] - 石头科技Saros系列产品在吸力、越障能力、基站功能等方面优于竞争对手 [8] 行业地位 - 石头科技为扫地机行业龙头企业，产品力领先，扫地机行业渗透率较低，未来增长空间较大 [7] - 石头科技在海外市场表现强劲，Saros 10和Saros 10R海外首发价格均为1599.99美元，具备较强竞争力 [7]

投资评级 - 报告给予星图测控（920116.BJ）"增持"评级，合理价值为48.65元/股，当前价格为43.95元 [3][7] 核心观点 - 星图测控是国内领先的航天器在轨管理服务供应商，业务涵盖航天测控管理与数字仿真，覆盖航天任务全生命周期 [2][14] - 公司依托航天器高精度轨道、姿态控制等核心技术，研发了具有完全自主知识产权的洞察者系列产品，支持航天任务全过程管理 [14] - 公司商业模式具有高壁垒、需求波动小、盈利能力及现金流稳定等优势，受益于特种及商业航天市场的快速发展 [7][14] 公司简介 - 星图测控成立于2016年，背靠中国科学院空天院，业务发端于航天特种领域，现已拓展至民用和商业航天领域 [14][16] - 公司依托航天器高精度轨道、姿态控制等核心技术，研发了洞察者系列产品，支持航天任务全过程管理，包括设计、规划、测试、发射、运行等环节 [14] - 公司股权结构中，中科星图持股46.36%，策星九天持股28.43%，实际控制人为中国科学院空天院 [20][21] 市场空间 - 全球航天产业快速发展，2023年全球太空经济市场规模达4620亿美元，其中卫星服务市场规模为3900亿美元，占比84% [37][38] - 卫星导航市场规模领先，2023年全球卫星导航市场规模为2576亿美元，卫星通信和地球观测市场规模分别为1429亿美元和57亿美元 [40] - 中国航天产业加速发展，卫星互联网星座建设需求旺盛，预计到2030年将完成超1.5万颗卫星的组网 [45][58] 竞争优势 - 公司商业模式领先，具备高壁垒、需求波动小、盈利能力及现金流稳定等优势 [7][14] - 公司依托国有背景及核心技术团队，开发出自主可控的国产化产品，致力于实现对国际主流航天分析软件的替代 [83] - 公司产品覆盖航天器全生命周期，提供航天测控管理与数字仿真服务，具备技术壁垒和先发优势 [61][83] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为2.87/3.65/4.59亿元，同比增长25.5%/27.0%/25.8% [3][91] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.83/1.07/1.39亿元，同比增长33.2%/28.3%/30.0% [3][91] - 预计2024-2026年EPS分别为0.76/0.97/1.27元/股，给予25年50倍PE估值，合理价值为48.65元/股 [3][98] 募投项目 - 公司募投项目包括商业航天测控服务中心及站网建设、基于AI的新一代洞察者软件平台研制等，预计总投资2.34亿元 [87][90] - 募投项目将强化公司硬件及软件能力，布局测控站提高产品全寿命周期服务能力，并拓展市场 [88][89]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 三大趋势推动行业增长：1）《黑神话：悟空》提升主机及端游关注度，市场规模有望扩张；2）并购是游戏板块增长的重要途径；3）AI赋能产业，新应用落地有望带动板块估值提升 [7] - A股公司迎来产品拐点，新品表现优秀，储备丰富，有望带动业绩反转 [7] - 并购驱动行业增长，提升公司价值，建议关注并购进展 [7] - AI持续赋能游戏板块，推动玩法创新，提升估值 [7] 国内游戏市场 - 2024年国内游戏市场规模达3257.83亿元，同比增长7.53%，用户规模达6.74亿人，同比增长0.94% [17] - 移动游戏市场占整体游戏市场收入的73.12%，2024年实际销售收入达2382.17亿元，同比增长5.01% [19] - 客户端游戏市场实际销售收入679.81亿元，同比增长2.56%，网页游戏市场收入46.38亿元，同比下降2.35% [25] - 自研游戏国内市场收入2607.36亿元，同比增长1.70%，海外市场收入185.57亿美元，同比增长13.39% [31] 3A类产品崛起 - 《黑神话：悟空》上线后表现突出，PC销量榜单第一，主机销量榜单第九，预计销量超过2000万份 [41] - Steam平台2024年预计有1.9万款新游戏上市，同比增长32.3% [43] - 国内手游3A化趋势明显，部分3A化手游如《原神》、《逆水寒》等取得成功 [56] 主机游戏市场 - 2024年全球主机游戏市场实际销售收入459.6亿美元，同比下降2.57%，用户规模4.6亿人，同比增长4.5% [63] - 2024年中国主机游戏市场实际销售收入44.88亿元，同比增长55.13%，用户规模达1154.63万人，同比上升14.05% [66] 小程序游戏市场 - 2024年小程序游戏市场收入398.36亿元，同比增长99.18%，内购收入占比68.7%，广告变现收入占比31.3% [74] - 微信小程序用户时长从2023年10月1.5小时增长至2024年10月1.7小时，游戏占据主导地位 [78] 并购驱动行业增长 - Take Two通过并购Rockstar、2K Games和Zynga等公司，推动公司成长，2022年收购Zynga拓展移动游戏市场 [94] - 世纪华通通过并购驱动公司成长，推动业绩反转 [93] AI赋能游戏 - AI在游戏玩法及辅助功能方面具备多样化应用，推动游戏玩法创新，增加可玩性 [7] - AI相关开发工具持续完善，加速游戏开发并测试新玩法，吸引新用户，提升付费 [7]

行业投资评级 - 行业评级为持有，前次评级也为持有 [2] 核心观点 - 2025年以旧换新政策落地，品类扩充、资金规模增加，继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调等8类家电产品以旧换新，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围 [6] - 2025年以旧换新规模或大幅增加，中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元 [6] - 2024年以旧换新成果显著，超过3600万名消费者购买了八大类家电产品5600多万台，带动销售额2400亿元 [6] - 2024年7大品类线上量价额同比+19%、+5%、+25%，线下量价额同比+49%、+10%、+67%，量价均有明显改善 [6] - 龙头更为受益，份额环比回升，龙头线上线下零售额份额均环比提升 [6] 投资建议 - 推荐白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家（A/H）、海信家电（A/H） [6] - 推荐两轮车龙头爱玛科技、九号公司、雅迪控股 [6] - 推荐黑电龙头TCL电子、海信视像、极米科技 [6] 政策回顾与展望 - 2025年以旧换新政策落地，品类扩充、资金规模增加 [15] - 2024年政策效果显著，1-8月家电社零累计同比+2.5%，9-11月家电社零单月同比分别+20.5%、+39.2%、+22.2%，拉动1-11月社零累计同比至+9.6% [16] 行业数据 - 2024年1-11月累计出货增速：空调+19%、冰箱+15%、洗衣机+11% [19] - 2025年1季度空调、冰箱、洗衣机内销排产分别同比+11%、+3%、+3% [19] - 2024年7大品类零售额增速：空调（线上+43%、线下+95%）>烟灶（线上+30%、线下+87%）>彩电（线上+34%、线下+54%）>冰洗（线上+20%、线下+60%） [19] 重点公司估值和财务分析 - 美的集团：2024E EPS 5.35元，2025E EPS 5.90元，2024E PE 15.91x，2025E PE 14.44x [7] - 格力电器：2024E EPS 6.02元，2025E EPS 6.40元，2024E PE 7.85x，2025E PE 7.38x [7] - 海尔智家：2024E EPS 2.04元，2025E EPS 2.33元，2024E PE 14.34x，2025E PE 12.60x [7] - 海信家电：2024E EPS 2.39元，2025E EPS 2.76元，2024E PE 13.95x，2025E PE 12.09x [7] - 海信视像：2024E EPS 1.49元，2025E EPS 1.67元，2024E PE 13.99x，2025E PE 12.47x [7]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 乘用车以旧换新政策延续下，预计2025年乘用车终端销量将小幅正增长 [1][22] - 2024年以旧换新政策刺激销量约190万辆，政策透支影响可控 [16] - 2025年乘用车报废补贴范围扩大，符合报废条件的保有量预计为2100万辆，较2023年底的1600万辆显著扩大 [22] 政策分析 - 2025年1月8日，国家发展改革委、财政部发布通知，扩大汽车报废更新支持范围，乘用车单车国家报废补贴力度不变：新能源乘用车单台补贴2万元，2.0升及以下排量燃油乘用车单台补贴1.5万元 [6][15] - 2024年以旧换新政策刺激有效时间约4个月，2025年政策刺激时间更长 [16][22] 销量预测 - 2024年乘用车以旧换新政策刺激销量约190万辆，预计2025年报废补贴带来的销量增量约82万辆，对应贡献2025年国内乘用车终端销量弹性为3.6% [16][23] - 2025年乘用车终端销量或小幅正增长，预计2-5月交强险销量同比增速显著正增长 [22][23] 投资建议 - 乘用车链条上，右侧标的包括比亚迪、理想汽车、赛力斯、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的包括长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点标的包括上汽集团 [29] - 乘用车零部件链条上，右侧标的包括银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的包括新坐标；拐点标的包括敏实集团、耐世特、继峰股份等 [29] 重点公司估值 - 长城汽车(A股)合理价值为32.03元/股，2025年EPS为1.50元，PE为16.59x [7] - 长安汽车合理价值为16.44元/股，2025年EPS为0.91元，PE为13.92x [7] - 上汽集团合理价值为18.94元/股，2025年EPS为1.33元，PE为13.45x [7]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 核心观点 - NVIDIA在CES 2025上发布了RTX 50系列消费类显卡、Cosmos系列世界模型和AI Agent关键工具组件 [9] - Blackwell芯片已全面投产，性能优越，主流云服务提供商已部署Blackwell系统 [10] - Cosmos模型针对自动驾驶和机器人等应用场景实现内容生成 [14] - 英伟达推出AI工具助力企业构建和部署AI Agent，包括NIM、NeMo和AI Blueprints [16][17] - 英伟达下一代汽车处理器Thor已全面投入生产，丰田、大陆等头部公司加入合作阵营 [18] 数据中心 - Blackwell芯片由全球45家工厂生产，支持多达200种配置 [10] - GB200 NVL72单机柜可提供360 PFLOPS（FP16）的算力 [10] - 多台机柜产品可扩展至3.2万张GPU互联的超大规模计算集群 [10] - Blackwell架构在每瓦性能上提高了4倍，在每美元性能上提高了3倍，模型训练成本降低了三分之二 [10] 模型与应用 - Cosmos模型可以接受文本、图像或视频的提示，生成虚拟世界状态 [14] - 英伟达提供的AI工具包括NIM、NeMo和AI Blueprints，显著降低了AI Agent的构建门槛 [16][17] - AI Agent在B端场景中应用前景广阔，因其与业务场景的适配性较强 [18] 智驾与机器人 - 英伟达下一代汽车处理器Thor已全面投入生产，丰田、大陆等头部公司加入合作阵营 [18] - 英伟达发布基础机器人模型、数据管道、仿真框架以及Thor机器人电脑等四大核心产品，推动人形机器人应用落地 [18] 重点公司 - AI应用端建议关注：第四范式、万兴科技、金山办公、星环科技、金蝶国际、中控技术、赛意信息、同花顺、九方智投控股、佳发教育、卫宁健康等 [19] - AI算力端建议关注：寒武纪、紫光股份、浪潮信息、神州数码等 [19]

公司投资评级 - 报告给予新大陆（000997 SZ）"买入"评级，合理价值为20 01元/股，当前价格为17 92元/股 [4] 核心观点 - 网号网证落地有望为公司识别业务带来新增量，支付业务借出海焕发新生机 [2] - 预计2024-2026年公司EPS分别为1 08/1 33/1 61元/股，给予2025年15倍PE估值 [10] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为84 16/94 08/109 21亿元，同比增长2 02%/11 78%/16 08% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为11 10/13 77/16 67亿元，同比增长10 6%/24 0%/21 1% [3] - 预计2024-2026年毛利率分别为40 4%/40 8%/40 6%，净利率分别为13 5%/15 0%/15 6% [3] 网号网证业务 - 公司是CTID生态系统中唯一的二维码安全芯片供应商和四家二维码模组供应商之一 [10] - 预计2025-2030年CTID芯片市场规模有望达到100亿元，模组市场规模有望达到880亿元 [36][37] - 公司已在可信数字身份认证领域有多个产品及项目落地，包括全球首颗数字公民安全解码芯片等 [32][33] 支付业务 - 公司POS机海外出货量从2018年的40万台增长至2023年的350万台，CAGR+54% [10] - 2024年上半年POS机出货量280万台，其中海外出货量突破60万台，海外业务收入占比超85% [10] - 公司重点布局拉美、东南亚、欧洲市场，2024年上半年拉美地区销售收入突破6亿元 [79] 财务表现 - 2023年营业收入82 50亿元，同比增长11 9%；归母净利润10 04亿元，同比增长362 9% [3] - 2024年上半年主营业务收入34亿元，毛利率40 4% [59] - 公司2024年开展每10股派发3 3元的中期分红，派发现金红利3 34亿元 [51] 行业地位 - 公司是全球出货量第一的POS供应商，全国前二的第三方支付服务商 [78] - 公司是全国唯一一家、全球仅有的四家掌握二维码识读核心技术的企业 [39]

投资评级 - 报告对腾讯控股的评级为"买入"，当前价格为379.60港元，合理价值为478.17港元 [5] 核心观点 - 腾讯视频与阅文IP的协同性增强，提升了内容竞争力 腾讯视频2024年上新剧集表现优异，云合数据播放量排名前5的剧集有4部在腾讯视频播出，包括《庆余年第二季》、《与风行》、《繁花》和《玫瑰的故事》 [1][11] - 阅文IP商业化拓展加速，2025年待播剧集中有20多部作品来自阅文IP改编 阅文通过调整组织架构和优化激励机制，持续提升IP影视化能力 [13][15] - 腾讯在内容制作领域构筑了从IP源头到内容制作和分发的全链路生态，2024年协同性优势凸显 [10] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为6579亿元、7130亿元、7689亿元，同比增长8.0%、8.4%、7.8% [3] - 2024-2026年经调整归母净利润预计分别为2218亿元、2444亿元、2776亿元，同比增长45.0%、10.2%、13.6% [3] - 2024-2026年EBITDA预计分别为2628亿元、3009亿元、3380亿元 [3] - 2024-2026年NonGAAP EPS预计分别为24.04元、26.50元、30.09元 [3] 估值分析 - 采用SOTP估值法，核心业务合理价值为4.03万亿港元，投资业务价值为3783亿港元，总合理价值为4.4万亿港元，折合每股478.17港元 [20][22] - 游戏业务给予18x PE估值，对应价值1.75万亿港元；广告业务给予27x PE估值，对应价值9617亿港元；数字内容业务给予8.5x PE估值，对应价值173亿港元 [20] - 金融和企业服务业务给予25x PE估值，对应价值1.22万亿港元 [20] 行业比较 - 移动游戏公司2024年市盈率估值范围在13-28x之间，广告公司2024年市盈率在5-48x之间，支付业务以Paypal为例24年市盈率为19x，云业务市销率在2.6-3.8x之间 [17] - 长视频平台以爱奇艺为例，2024年PE为8x [17]

投资评级 - 公司评级为"买入"，当前价格为7.26港元，合理价值为10.73港元 [5] 核心观点 - 2024年业绩承压，主要由于国内电影市场冷淡及《解密》项目表现不及预期，预计2024年收入为42.62亿元，同比减少10.42%，归母净利润为1.85亿元，同比减少79.63% [3][8] - 2025年预计头部影片供给增加，带动电影市场回暖，猫眼出品的《唐探1900》已定档春节，预计2025年收入为50.19亿元，归母净利润为7.14亿元 [8][14] 盈利预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为42.62亿元、50.19亿元、55.99亿元，增长率分别为-10.4%、17.8%、11.6% [4][12] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1.85亿元、7.14亿元、9.18亿元，增长率分别为-79.6%、284.9%、28.6% [4][12] - 2024-2026年EPS预计分别为0.16元、0.62元、0.80元 [4] 业务表现 - 在线娱乐票务服务：2024年预计收入为20.44亿元，同比减少9.52%，2025-2026年预计收入分别为24.34亿元、27.02亿元 [8][9] - 娱乐内容服务：2024年预计收入为20.16亿元，同比减少12.37%，2025-2026年预计收入分别为23.53亿元、26.42亿元 [8][10] - 广告服务及其他：2024-2026年预计收入分别为2.02亿元、2.33亿元、2.56亿元 [10] 成本与毛利率 - 2024年毛利率预计为39.79%，主要由于电影票房冷淡及《解密》项目拖累 [11] - 2025-2026年毛利率预计分别为49.52%、50.44% [11] - 2024年营业成本预计为25.66亿元，2025-2026年预计分别为25.33亿元、27.75亿元 [12] 市场表现 - 2024年国内电影票房预计为424.86亿元，同比减少22.63%，24H2票房为187.13亿元，环比减少21.29% [8] - 2025-2026年全国电影票房预计恢复至500亿元、550亿元 [9] 估值与投资建议 - 给予猫眼2025年16倍PE估值，对应合理价值为10.73港元/股 [14] - 猫眼娱乐作为国内头部票务与电影宣发公司，龙头地位稳固，2025年业绩有望大幅回升 [14]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为16.45元，合理价值为19.85元 [7] 核心观点 - 2024年Q4新签合同额63.7亿元，同比-6.2%，推测Q4新签加工量或有小幅增长 [7] - 24Q4大订单新签额11.53亿元，同比-25.9%，占总新签18%，其中工业及产业园类大订单金额占比56% [7] - 24Q4产量126万吨，同比+0.3%，环比+10.1%，产能利用率101%，同比-4pct，环比+9pct [7] - 2024年全年钢结构产量451万吨，同比+0.5%，全年产能利用率90%，同比-4pct [7] - 预计2024年底公司产能将达到520万吨 [7] 财务数据 - 2024年营业收入预计为211.03亿元，同比-10.4%，2025年预计为247.06亿元，同比+17.1% [6] - 2024年归母净利润预计为8.81亿元，同比-25.3%，2025年预计为10.53亿元，同比+19.5% [6] - 2024年EPS预计为1.28元/股，2025年预计为1.53元/股 [6] - 2024年ROE预计为8.7%，2025年预计为9.5% [6] 行业与公司展望 - 公司成立智能制造研发团队，提升切割、喷涂、焊接等工艺阶段的智能化水平，自主研发的焊接工业机器人已少量对外销售 [7] - 中长期看好公司产线智能化带动产能利用率、盈利能力提升 [7] - 考虑到基建投资增速较低及智能化改造对于生产的短期影响，预计24-26年归母净利润分别为8.81/10.53/14.19亿元 [7]