报告行业投资评级 - 行业评级为持有，前次评级也为持有，报告日期是2025年3月17日 [3] 报告的核心观点 - 今年1 - 2月家电零售预计实现中高个位数增长，空调、烟灶全渠道零售额同比约20%增长，洗衣机、彩电同比微增，冰箱中个位数下滑，清洁电器线上零售额高双位数增长 [7][14] - 白电业绩稳健增长，有稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动，推荐美的集团、格力电器、海尔智家（A/H）、海信家电（A/H），以及两轮车龙头爱玛科技、九号公司、雅迪控股和黑电龙头海信视像、TCL电子、极米科技 [7][15] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 1 - 2月家电零售预计中高个位数增长，空调、烟灶全渠道零售额同比约20%增长，洗衣机、彩电同比微增，冰箱中个位数下滑，清洁电器线上零售额高双位数增长 [14] - 推荐白电企业美的集团、格力电器、海尔智家（A/H）、海信家电（A/H），两轮车龙头爱玛科技、九号公司、雅迪控股，黑电龙头海信视像、TCL电子、极米科技 [15] 一周行情回顾（2025.03.10 - 2025.03.14） - 沪深300指数周度上涨1.6%，家电板块指数上涨1.9%，黑色家电指数（申万）下降4.4%，白电指数（申万）上涨2.6% [7] - 周度家电指数跑赢市场0.3pct，沪深300本周涨幅1.6%，家用电器本周涨幅1.9%，视听器材（申万）本周涨幅0.0%，白色家电（申万）本周涨幅2.2% [24] 2025W10（2025.03.03 - 2025.03.09）行业主要品类线上线下单周及累计数据回顾 - 空调线下销量YoY - 18.0%，线上销量YoY + 1.5%；冰箱线下销量YoY - 2.7%，线上销量YoY - 14.3%；洗衣机线下销量YoY - 6.1%，线上销量YoY - 11.3%；干衣机线下销量YoY - 10.7%，线上销量YoY + 48.3% [7][24] - 厨房大电中，油烟机线下销量YoY + 19.0%，线上销量YoY - 3.5%；燃气灶线下销量YoY + 12.3%，线上销量YoY + 0.3%；洗碗机线下销量YoY + 0.4%，线上销量YoY - 1.4% [7][24] - 厨房小家电中，电蒸锅线下销量YoY - 18.2%，线上销量YoY + 3.3%；破壁机线下销量YoY - 20.2%，线上销量YoY + 23.7% [7][24] 行业回顾 行业动态 - 小熊电器间接全资持股的杭州余杭瑞翌电子商务有限公司成立，注册资本100万元，经营范围含互联网销售、家电销售研发等 [41] 企业动态 - 315关注品质国货，澳柯玛冰箱国企双补，其BCD - 426WPHNEZ冰箱594mm超薄平嵌，释放空间，搭载 - 36℃深冷速冻技术，有三档变温空间，内置银离子抗菌模块，采用风冷双变频技术，参加“以旧换新”活动可享补贴和福利 [41][43] 原材料价格及汇率变动 - LME铜价格（美元/吨）周度上涨0.98%，LME铝价格（美元/吨）周度上涨0.74%，冷轧板卷价格（人民币元/吨）周度下降0.44%，布伦特原油期货（美元/桶）周度上升0.31% [47][49] - 截至2025年3月，主要尺寸面板价格（美元/片）略有上升，周度人民币升值，周度末1美元 = 7.2288人民币，前一周末1美元 = 7.2382人民币 [48][51]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也是买入 [5] 报告的核心观点 - 上周（3月10日 - 3月14日）机械行业指数（中信）上涨0.11%，沪深300指数上涨1.59%，创业板指上涨0.97% [5] - 2月份物价受春节错月等因素影响有所回落，但物价温和回升态势未变，部分领域价格有积极变化 [5][13] - 关注英伟达GTC 2025大会，其于3月17至21日在美国加州圣何塞SAP中心举行，线上大会同步进行 [5] - 给出2025年机械行业投资核心主线，包括基本面稳健向上资产、等待周期复苏资产、成长型资产 [5] 根据相关目录分别进行总结 机械行业宏观数据跟踪 - 2月居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比下降0.7%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.1%，同比下降2.2%，主要受春节错月、假期和部分国际大宗商品价格波动等因素影响 [13] - PPI下降因工业生产淡季、煤炭供应充足、国际油价波动传导，但降幅收窄，部分行业生产需求增加推动 [14] - 部分领域价格有积极变化，如CPI中部分商品和服务价格稳中有涨，工业品需求释放使相关行业价格小幅上涨，部分工业行业供需结构改善价格降势趋缓 [15] 机械行业中观数据跟踪 周期类资产数据跟踪：工程机械、油服和造船 - 工程机械：25年2月销售各类挖掘机19270台，同比 +52.8%；国内销量11640台，同比 +99.4%；出口量7630台，同比 +12.7%。1 - 2月共销售31782台，同比 +27.2%；国内销量17045台，同比 +51.4%；出口14737台，同比 +7.37%。内销超预期因新基建需求、政府专项债资金到位、二手机出口带动保有量下降。小松开工小时数1 - 2月合计123小时，同比增长13％ [18] - 油服：截至2025年2月21日，北美活跃钻机数836台，较上一报告期增加3台，总体呈下降趋势，较2019年均值差距241台，同比去年减少2.45%，油井同比增加2.80%，气井同比减少19.52%。截至2024年4月末，累计未完成井数4510个，环比增加6个，DUC数据自去年1月以来整体呈下跌趋势，下跌速度减缓。4月新钻井数量864口，环比减少0.35%，同比减少15.13%；新完井数量858口，环比减少0.12%，同比减少17.02%。全球油气上游资本开支增加，行业有复苏动能，短期前景乐观 [24] - 造船：订单方面，截至3月15日，2月全球新接订单金额口径同比 -54.37%，散货/油轮/集装箱/LPG船同比 -100.00%/-91.27%/+123.52%/-73.71%，今年以来全球累计新船订单金额同比 -54.76%。船价与成本方面，3月全球新船价格指数同比上升3.1%，上海10mm造船板价格同比下降11.0%，船价与钢价剪刀差拉大，船企盈利向上。看好国内造船龙头企业受益于本轮周期上行机会 [28][29][30] 新能源设备数据跟踪：光伏、锂电和风电 - 锂电：2025年2月新能源汽车销量89.2万辆，同比增长87%，渗透率达41.91%，同比提升11.8pct；24年全年销量1286万辆，同比增长36%，渗透率40.92%，同比提升9.37pct。2025年2月新能源汽车动力电池装车辆为34.9GWh，同比增长94%；24年全年产量548.5GWh，同比增长41%。产业终端销售高增长有望带动电池设备需求高景气 [35][36] - 光伏：2023年全国新增光伏并网装机容量216.02GW，同比上升147.1%；2024年全国新增光伏装机277.98GW，同比增长28.7%，其中12月新增71.68GW，同比增长37.5%。持续看好光伏行业在“双碳”目标和“降本增效”驱动下的快速发展 [37][46] - 风电：2024年12月新增装机28.07GW，同比 -18.1%。21 - 24年新增风电并网装机容量有波动，25年对风电尤其是海上风电装机容量保持乐观，海上风电招标价格持续下降，“平价”渐近，25年海上有望迎来开工大年 [37][46][47] - 风电招标：2025.3.1至2025.3.7公开招标0MW，公布中标结果170MW，近几周公布中标的项目回升明显。25年招标量预计150GW左右，装机量预计120 - 130GW左右。截止25年3月7日，招标量共9724MW（含框架招标）、中标量共11392MW。陆上中标量靠前的整机厂商为明阳智能（20%）、远景能源（16%）、金风科技（14%）等 [52] 自动化行业数据跟踪 - 2024年1 - 12月我国工业机器人产量55.64万台，同比增长14.20%；12月产量7.14万台，同比增长36.7%。叉车2024年12月销量11.13万台，同比增长11.7%，内销6.73万台，外销4.40万台，分别同比增长9.71%/14.87%。2024年1 - 12月我国金属切削机床产量69.45万台，同比增长10.5%；12月产量8.10万台，同比增长35.0% [56] - 当前企业中长期新增贷款增速对制造业投资前瞻指引作用失效，核心跟踪指标切换为PPI和产成品库存，处于主动去库存阶段，若PPI触底将过渡至被动去库存阶段，建议重视通用自动化拐点型机会，推荐工业母机及零部件、叉车、工业气体、激光、工控等领域相关公司 [57] 半导体设备行业数据跟踪 - 2024年12月全球半导体销售额569.7亿美元，同比上升17.10%，环比有所下降。25年1月台积营业收入2932亿台币，同比 +35.9%，环比 +5.4%，24年全年营收28943.08亿台币，同比 +33.9%。24Q4公司实际收入268.8亿美元，同比 +37.0%，接近指引上沿。公司估计25Q1营收预计在250 - 258亿美元之间，同比增加32.5% - 36.7%，营业毛利率57.0 - 59.0%，营业净利率46.5 - 48.5% [65] - 全球半导体下游多点开花，销量同比维持增长，汽车电子等领域需求增长是半导体板块成长动力。中国大陆具备成为全球最大晶圆产能地区的潜力，政府加大对本土半导体制造支持，国内晶圆制造及其配套产业环节加速发展势在必行 [65][67]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也是买入 [2] 报告的核心观点 - 《政府工作报告》提及深海科技，凸显国家重视程度提高，深海为未来重要空间环境，深海科技是重要海洋新质力，我国海洋经济总量已突破10万亿，海洋新兴产业培育是后期重要拉动点 [6][13][17][18] - 深海装备技术是深海科技发展基础，高性能、智能化是发展趋势，各国重视发展深海装备与技术，研究集中在深海传感探测、通信等方向，国际发展重点包括万米级载人潜水装备等，我国在水下机器人研究与应用取得进展 [20][21][23] - 深海环境高压高腐蚀，材料部件及配套建设是核心，钛合金是深海装备耐压结构优选材料，碳纤维复合材料是未来研究重点，深海连接器技术工艺难度大，我国相关企业有产品通过深海海试，深海电源系统和电机系统有特殊要求，我国相关企业在“深海领域”动力布局广 [31][32][38][40][41][44][45][47] - 深海通信是深海科技重要技术基础，数据驱动是未来发展趋势，水下无线通信装备是关键构成，水声通信是水下远程无线通信较佳手段，声呐分主动和被动两类，中科星图已布局海洋数字地球应用平台 [47][50][56][60][61] - 建议关注深海科技发展中的关键装备及配套、信息化、动力配套、连接器、碳纤维材料、钛合金材料以及装备制造端等环节的相关公司 [6][66] 根据相关目录分别进行总结 《政府工作报告》提及深海科技，深海空间市场景气可期 - 《政府工作报告》提到推动深海科技等新兴产业安全健康发展，凸显国家重视程度提高，《工业和信息化部等七部门关于推动未来产业创新发展的实施意见》也聚焦深海领域装备研制 [13][14] - 此前“深海科技”多作为海洋经济一部分提出，是重要海洋新质力，我国海洋领域关键技术装备取得突破，多地海洋产业发展规划将深海产业作为重点方向 [17] - 2024年我国海洋经济总量首次突破10万亿，达到105438亿元，比上年增长5.9%，拉动国民经济增长0.4个百分点，未来海洋资源要素保障能力增强与海洋新质生产力培育将成主要增长点 [18] 深海环境具有高压高腐蚀特点，材料部件及配套建设为核心 深海装备技术为深海科技发展基础，高性能、智能化为发展趋势 - 美、俄、日、法等发达国家重视发展深海装备与技术，制定了相关战略规划，近年来各国深海科技研究重心集中在深海传感探测、通信等技术方向 [20][21] - 国际深海装备发展体系主要分为深海探测作业通用装备、资源开发装备、安全保障装备及科学研究装备，大功率、长周期等载人潜水装备和多功能、高续航高智能无人潜水装备是国际发展重点，我国在水下机器人研究与应用取得显著进展 [23] 高压高蚀环境对材料及零部件要求严苛，钛合金及复材应用为研究重心 - 深海环境高压、高腐蚀，对材料及零部件提出更高要求，钛合金因高强度、耐腐蚀成为深海装备耐压结构优选材料，我国钛工业持续发展，但在海洋工程领域与美、俄、日等国有差距，我国在耐压球壳加工制造方面有所突破 [31][32][34] - 碳纤维复合材料是未来研究重点，其可设计性在耐压舱制造方面有独特优势，深海连接器是水下观测网关键部件，技术和工艺难度大，我国相关企业已完成水深湿插拔连接器深海海试，部分型号具备批量生产交付能力 [38][40][41] - 深海电源系统是深潜器核心动力，锂离子电池是主流应用，深海电机系统需在高压强、海水侵蚀环境中工作，我国相关企业“深海领域”动力布局广，相关产品景气可期 [44][45][47] 深海通信为深海科技重要技术基础，数据驱动为未来深海科技发展趋势 - 水下无线通信装备是海洋环境观察与监测系统、水下传感器网络的关键构成，目前应用较成熟的有水下电磁波、光、声通信装备，水声通信是水下远程无线通信较佳手段，但在实际应用中有诸多难点 [47][50][53] - 声呐分为主动和被动两类，主动声呐探测性能好，被动声呐隐蔽性强，中科星图已布局海洋数字地球应用平台，深海科技数据驱动或成发展趋势 [56][60][61] 投资建议 - 建议关注深海科技发展过程中的关键装备及配套环节、深海信息化环节、深海动力配套环节、深海连接器环节、碳纤维材料、钛合金材料以及装备制造端等相关公司 [6][66]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也是买入，报告日期为2025-03-17 [4] 报告的核心观点 - 复合调味品新品类有望加速涌现，行业空间上火锅底料渐入成熟期、中式复调仍处成长期，火锅底料市场空间大且口味持续迭代，中式复调新品方向多且龙头加速推新；2月食品饮料板块跑赢大盘，行情、陆港通和估值各有表现；基本面方面大众品动销改善、白酒控货挺价；投资上给出白酒和大众品的核心推荐及关注标的 [9] 根据相关目录分别进行总结 复合调味品：新品类有望加速涌现 - 行业空间上，预计2024年复合调味料行业收入1341亿元，19 - 24年复合增长11%，火锅底料渐入成熟期、中式复调仍处成长期，2021 - 2023年复调企业新品推出放缓，2024年加速，当前宏观环境转暖，新品类有望加速涌现 [9][16][21] - 火锅底料市场约6千亿规模，是中餐最大品类，预计未来5年增速5%以上，行业内卷竞争下底料品类多元化发展，2024年复调企业加快开发新品，如海底捞红酸汤锅底、好人家第三代厚火锅 [9][33][37] - 中式复调受限菜品全国化程度，目前仅酸菜鱼调料等大单品，未来新品方向多，天味鲜系列是重点新品，山姆等新渠道有望催生更多复调新品，如日辰在山姆推出韩式泡菜锅调料 [9][41][43] 市场回顾：2月食品饮料板块跑赢大盘2.2pct - 行情回顾上，2月申万食品饮料板块上涨4.1%，跑赢沪深300指数2.2个百分点，子行业普涨，白酒、其他酒类等表现相对较好，重点公司中今世缘等涨幅靠前，零食公司跌幅靠前 [9][50][55] - 陆港通方面，2月南向资金净买入1528亿港元，净买入较多个股为青岛啤酒股份等，净卖出较多个股为中国飞鹤等 [9][61] - 板块估值上，截止3月7日，申万食品饮料板块PE（ttm）估值处于2010年以来12%分位，PB（lf）估值处于2010年以来23%分位，均低于历史估值中枢 [9][66] 基本面跟踪：大众品动销改善，白酒控货挺价 - 白酒方面，2月节后酒企普遍控货挺价，2月散飞批价小幅回落至2210元/瓶，普五/国窖1573当前批价分别为935、870元/瓶，高端酒库存良性，地产酒略有增加，次高端周转仍较慢，酱酒库存下降 [9][80] - 大众品方面，2月环比改善，啤酒1 + 2月行业普遍增长，乳品节后补货略好于预期，饮料中东鹏持续领先、康统饮料表现亮眼，餐饮供应链&调味品环比改善，零食&保健品2月抖音表现同比改善 [9][84][92] - 原材料成本跟踪上，2月主要包材、农产品及原奶价格继续回落，油脂同比上行，如棕榈油同比+34.4%，猪肉均价同比+1.1% [9][94][95] 投资建议 - 基本面角度看，白酒经近四年调整期，在政策推动下伴随经济面转暖，板块有望起底回升，核心推荐泸州老窖、今世缘等，关注贵州茅台、五粮液的配置价值；大众品考虑竞争格局以及产品渠道拓展情况，核心推荐盐津铺子、天味食品等，关注涪陵榨菜、海天味业等 [9]

核心观点 - 复合调味品新品类有望加速涌现，行业空间大，火锅底料渐入成熟期，中式复调仍处成长期，宏观环境转暖消费升级将推动新品涌现；2月食品饮料板块跑赢大盘，基本面大众品动销改善、白酒控货挺价；投资建议关注白酒和大众品相关公司 [9] 复合调味品：新品类有望加速涌现 行业空间看，火锅底料渐入成熟期，中式复调仍处成长期 - 预计2024年复合调味料行业收入1341亿元，19 - 24年复合增长11%，火锅底料与中式复调占比较高且是主要增长来源 [16] - 火锅底料处于成长期后期，增速放缓但存量市场大，品类有望进一步开发；中式复调品类众多，仅鱼调料发展较成熟，新品机遇多，预计未来3年火锅底料行业收入5%+，中式复调行业收入10%+ [21] - 2021 - 2023年复调企业新品推出放缓，2024年加速，宏观环境转暖消费有望回归升级，新品类有望加速涌现 [23][31] 火锅底料市场空间大，口味持续迭代 - 火锅约6千亿市场规模，是中餐最大品类，预计未来5年仍维持增速5%以上 [33] - 火锅行业内卷竞争，底料品类呈多元化发展，复调企业2024年加快开发火锅底料新品，如海底捞红酸汤锅底、好人家第三代厚火锅 [37] 中式复调新品方向多，天味/颐海等龙头加速推新 - 中式复调受限菜品全国化程度，目前仅酸菜鱼调料、小龙虾料等大单品，未来新品方向多 [41] - 天味食品鲜系列产品是重点新品，2025年继续增加鲜系列SKU布局，不辣汤远期有望成全国化大单品 [41] - 山姆等新渠道带来新机遇，有望催生更多复调新品，如日辰在山姆推出韩式泡菜锅调料动销良好 [43] 市场回顾：2月食品饮料板块跑赢大盘2.2pct 行情回顾：2月板块跑赢大盘，子版块白酒涨幅居前 - 2月申万食品饮料板块上涨4.1%，跑赢沪深300指数2.2个百分点，在31个一级行业中排第11 [50] - 2月子行业普涨，白酒、非白酒涨幅相对较好，三级子行业中白酒、其他酒类、预加工食品表现相对较好，软饮料、零食回调 [50] - 2月食饮权重股多数大涨，今世缘/山西汾酒表现相对较好，涨跌幅居前公司中乳品上游牧场及中游生产公司涨幅大，零食公司跌幅靠前 [55] 陆港通：2月南向资金净买入1528亿港元 - 2月南向资金净买入1528亿港元，净买入较多个股为青岛啤酒股份、中粮家佳康、现代牧业等；净卖出较多个股为中国飞鹤、周黑鸭 [61] 板块估值：食品饮料绝对/相对估值处于2010年以来低位 - 截止3月7日，申万食品饮料板块PE（ttm）估值为20.40X，处于2010年以来12%分位；PB（lf）估值为4.31X，处于2010年以来23%分位，均低于历史估值中枢 [66] - 截止3月7日，申万食品饮料板块PE/PB估值相对沪深300分别为1.6/3.2，当前PE/PB相对估值分别位于2010年以来3%/42%分位数 [66] 基本面跟踪：大众品动销改善，白酒控货挺价 白酒：茅台批价小幅回落，节后普遍控货挺价 - 2月节后酒企普遍控货挺价，2月散飞批价小幅回落，当前价格在2210元/瓶，整箱价格当前在2255元/瓶 [80] - 普五/国窖1573当前批价分别为935、870元/瓶，普五价格同比基本持平，国窖1573同比小幅回落；高端酒库存良性，地产酒略有增加，次高端周转仍较慢，酱酒库存下降 [80] 大众品：2月环比改善，啤酒、乳制品、速冻相对更优 - 啤酒1 + 2月行业普遍增长，青啤销量平稳，华润、燕京亮眼，产品结构向6 - 8元价格带集中，25Q1吨价增长中枢或下移至持平微增 [84] - 乳品2月节后补货略好于预期，价盘稳健，1 + 2月乳制品销售额同比 - 6.8%，环比降幅收窄，行业费投合理，库存良性偏低，渠道信心恢复 [84] - 饮料东鹏持续领先，康统饮料表现亮眼，1 + 2月线下渠道饮料行业增速环比回落，限额以上企业饮料零售额降幅环比改善 [84] - 餐饮供应链&调味品环比改善，1 - 2月社零餐饮分项同比 + 4.3%，限额以上餐饮销售额同比 + 3.6%，均环比加速；1 + 2月调味品和方便速食销售额同比 - 0.3%/-10.0%，降幅较去年12月明显收窄 [90] - 零食&保健品2月主要零食和保健品品牌抖音表现同比改善，Swisse、五个女博士环比加速增长，汤臣倍健增速由负转正；甘源食品、劲仔食品增长较快，三只松鼠、盐津铺子同比增速加速 [92] 原材料成本跟踪：2月原材料走势分化，油脂及猪价继续上行 - 2月主要包材、农产品及原奶价格继续回落，油脂同比上行 [94] - 包材中玻璃、瓦楞纸价格同比延续下降趋势，铝价同比 + 7.8%；农产品中豆粕/大豆/白砂糖价格同比 + 6.5%/-10.1%/-7.7% [94] - 油脂面粉中棕榈油延续上行趋势，同比 + 34.4%；肉禽奶中猪肉均价同比 + 1.1%，白羽鸡价格同比 - 24.7%，鸭脖均价同比 - 50.6%，原奶价格同比 - 31.2% [95] 投资建议 - 白酒经近四年调整期，在政策推动下伴随经济面转暖，板块有望起底回升，核心推荐泸州老窖、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒，关注贵州茅台、五粮液的配置价值 [9] - 大众品考虑竞争格局以及产品渠道拓展情况，核心推荐盐津铺子、天味食品、燕京啤酒、立高食品、安琪酵母、安井食品、东鹏饮料、青岛啤酒、康师傅控股、伊利股份、蒙牛乳业，关注涪陵榨菜、海天味业、颐海国际、千禾味业、千味央厨、劲仔食品 [9]

核心观点 - 关注英伟达GTC大会，重视节后开工链，给出2025年机械行业投资围绕的核心主线，包括基本面稳健向上的资产、等待周期复苏的资产和成长型资产 [1][5] 机械行业宏观数据跟踪 - 2月物价受春节错月等因素回落，CPI环比降0.2%、同比降0.7%，PPI环比降0.1%、同比降2.2%，但物价温和回升态势未变 [5][13] - PPI下降因工业生产淡季、部分国际大宗商品价格波动等，不过降幅略有收窄，部分行业生产需求增加推动其降幅收窄 [14] - 部分领域价格有积极变化，如CPI中部分商品和服务价格稳中有涨，工业品需求释放使相关行业价格小涨，部分工业行业供需结构改善价格降势趋缓 [15] 机械行业中观数据跟踪 周期类资产数据跟踪：工程机械、油服和造船 - 2月挖机内销超预期，25年2月销售各类挖掘机19270台，同比+52.8%，国内销量同比+99.4%，1 - 2月内销复苏斜率爬升至50%，主要因新基建需求、政府专项债资金到位和二手机出口带动国内挖机保有量下降 [18] - 小松开工小时数1 - 2月合计123小时，同比增长13％，终端需求逐渐改善 [18] - 截至2025年2月21日，北美活跃钻机数836台，较上一报告期增加3台，总体呈下降趋势，较2019年均值差距为241台，同比去年减少2.45%，油井同比增加2.80%，气井同比减少19.52%；截至2024年4月末，累计未完成井数4510个，环比增加6个，DUC数据自去年1月以来整体呈下跌趋势，下跌速度减缓；4月新钻井数量环比减少0.35%，同比减少15.13%，新完井数量环比减少0.12%，同比减少17.02%；全球油气上游资本开支增加，行业有复苏动能，北美活跃钻机数近期回调但总体波动小，DUC数量近两报告期缓慢增长，油服行业短期前景乐观 [24] - 截至3月15日，2月全球新接订单金额口径同比 - 54.37%，散货/油轮/集装箱/LPG船同比 - 100.00%/-91.27%/+123.52%/-73.71%，今年以来全球累计新船订单金额同比 - 54.76%，散货/油轮/集装箱/LNG船/LPG船同比 - 91.47%/-90.32%/+48.15%/-71.31%/-96.35%，散货船和油轮新船订单回落，集装箱船订单增长迅猛 [28] - 3月全球新船价格指数同比上升3.1%，散货/油轮/集装箱/气体船价格指数分别同比 +2.8%/+1.8%/+3.6%/+1.2%，3月上海10mm造船板价格同比下降11.0%，船价与钢价剪刀差拉大，船企盈利向上；船价单周波动因船型结构性影响，不改上行趋势，造船市场供需支撑船价，看好国内造船龙头企业受益于本轮周期上行机会 [29][30] 新能源设备数据跟踪：光伏、锂电和风电 - 2025年2月新能源汽车销量89.2万辆，同比增长87%，渗透率达41.91%，同比提升11.8pct；24年全年销量1286万辆，同比增长36%，渗透率40.92%，同比提升9.37pct；2025年2月新能源汽车动力电池装车辆为34.9GWh，同比增长94%；24年全年产量548.5GWh，同比增长41%；产业终端销售高增长有望带动产业链上的电池设备需求高景气 [35][36] - 2023年全国新增光伏并网装机容量216.02GW，同比上升147.1%；2024年全国新增光伏装机277.98GW，同比增长28.7%，其中12月新增光伏装机71.68GW，同比增长37.5%；风电2024年12月新增装机28.07GW，同比 - 18.1%；21 - 24年全国新增风电并网装机容量有不同变化；持续看好光伏行业在“双碳”目标和“降本增效”驱动下的快速发展，2024年全产业链价格下跌，协会和厂家进行供给侧改革尝试，投资少性价比高的技术及提效明显的技术有望受益；对25年风电尤其是海上风电装机容量保持乐观，海上风电招标价格持续下降，“平价”渐近，25年海上有望迎来开工大年，相关产业链将受益 [37][38][47] - 2025.3.1至2025.3.7公开招标风电0MW，公布中标结果170MW，近几周公布中标的项目回升明显，25年招标量预计150GW左右，装机量预计120 - 130GW左右；截止25年3月7日，25年招标量共9724MW（含框架招标）、中标量共11392MW；截止3月7日，陆上中标量靠前的整机厂商为金风科技（14%）、明阳智能（20%）、远景能源（16%）、运达股份（11%）、三一重能（9%）、中车（7%） [52] 自动化行业数据跟踪 - 2024年1 - 12月我国工业机器人产量55.64万台，同比增长14.20%，其中12月产量7.14万台，同比增长36.7%；叉车2024年12月销量11.13万台，同比增长11.7%，内销6.73万台，外销4.40万台，分别同比增长9.71%/14.87%；2024年1 - 12月我国金属切削机床产量69.45万台，同比增长10.5%，其中12月产量8.10万台，同比增长35.0% [56] - 企业中长期新增贷款增速对制造业投资前瞻指引作用失效，核心跟踪指标切换为PPI和产成品库存，当前处于主动去库存阶段，若PPI触底将过渡至被动去库存阶段，对应股价底部，建议重视通用自动化拐点型机会，推荐工业母机及零部件、叉车、工业气体、激光、工控等领域相关公司 [57] 半导体设备行业数据跟踪 - 2024年12月全球半导体销售额569.7美元，同比上升17.10%，环比有所下降；25年1月台积营业收入2932亿台币，同比 +35.9%，环比 +5.4%，24年全年营收28943.08亿台币，同比 +33.9%；24Q4公司实际收入268.8亿美金，同比 +37.0%，接近指引上沿；公司估计25Q1的营收预计在250 - 258亿美金之间，同比增加32.5% - 36.7%，营业毛利率57.0 - 59.0%，营业净利率46.5 - 48.5% [65] - 全球半导体下游多点开花，销量同比维持增长，汽车电子等领域新技术新产品渗透率提升和需求增长是半导体板块成长动力；中国大陆具备成为全球最大晶圆产能地区的潜力，政府加大对本土半导体制造支持，国内晶圆制造及其配套产业环节加速发展势在必行 [65][67]

核心观点 - 今年1 - 2月家电零售预计实现中高个位数增长，白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动 [7][14][15] 投资建议 - 今年1 - 2月家电零售预计中高个位数增长，空调、烟灶全渠道零售额同比约20%增长，洗衣机、彩电同比微增，冰箱中个位数下滑，清洁电器线上零售额高双位数增长 [7][14][16] - 推荐白电企业美的集团、格力电器、海尔智家（A/H）、海信家电（A/H）；两轮车龙头爱玛科技、九号公司、雅迪控股；黑电龙头海信视像、TCL电子、极米科技 [7][15] 一周行情回顾（2025.03.10 - 2025.03.14） - 沪深300指数周度上涨1.6%，家电板块指数上涨1.9%，黑色家电指数（申万）下降4.4%，白电指数（申万）上涨2.6% [7] - 家电指数周度跑赢市场0.3pct，沪深300本周涨幅1.6%，家用电器本周涨幅1.9%，视听器材（申万）涨幅0.0%，白色家电（申万）涨幅2.2% [24] 2025W10（2025.03.03 - 2025.03.09）行业主要品类线上线下单周及累计数据回顾 - 空调线下销量YoY - 18.0%，线上销量YoY + 1.5%；冰箱线下销量YoY - 2.7%，线上销量YoY - 14.3%；洗衣机线下销量YoY - 6.1%，线上销量YoY - 11.3%；干衣机线下销量YoY - 10.7%，线上销量YoY + 48.3% [7][22][24] - 厨房大电中，油烟机线下销量YoY + 19.0%，线上销量YoY - 3.5%；燃气灶线下销量YoY + 12.3%，线上销量YoY + 0.3%；洗碗机线下销量YoY + 0.4%，线上销量YoY - 1.4% [7][24] - 厨房小家电中，电蒸锅线下销量YoY - 18.2%，线上销量YoY + 3.3%；破壁机线下销量YoY - 20.2%，线上销量YoY + 23.7% [7][24] 行业回顾 行业动态 - 小熊电器间接全资持股的杭州余杭瑞翌电子商务有限公司成立，注册资本100万元，经营范围含互联网销售、家电销售研发等 [41] 企业动态 - 315期间澳柯玛冰箱受关注，其BCD - 426WPHNEZ冰箱594mm超薄平嵌，- 36℃深冷速冻，有三档变温空间，内置银离子抗菌模块，采用风冷双变频技术，参加“以旧换新”活动可享补贴和福利 [41][42][43] 原材料价格及汇率变动 - LME铜价格（美元/吨）周度上涨0.98%，LME铝价格（美元/吨）周度上涨0.74%，冷轧板卷价格（人民币元/吨）周度下降0.44%，布伦特原油期货（美元/桶）周度上升0.31% [47][49] - 截至2025年3月，主要尺寸面板价格（美元/片）略有上升，周度人民币升值，周度末1美元 = 7.2288人民币，前一周末1美元 = 7.2382人民币 [48][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基于建筑业景气度的择时策略在不同利率债指数上均呈现出一定的有效性，在长期债券指数上效果更为明显，该框架对于理解和刻画利率的中长期趋势亦有帮助 [12] 根据相关目录分别进行总结 一、建筑业PMI与10年期国债利率高度相关 - 利率受资金供给和需求影响，融资需求高的部门对利率影响大，建筑业PMI与10年期国债收益率走势高度相关，报告将从宏观量化角度检验建筑业景气度在固收类资产中的择时效果 [17] - 建筑业PMI是反映建筑行业景气程度的前瞻指标，其走势取决于地产基建活跃程度，对固收类资产尤其是长端利率走势指引意义显著 [18] - 原始数据上建筑业PMI与10年期国债利率整体趋势高度相关；同比差分处理后，建筑业PMI同比差分序列的“峰 - 谷”与利率的“顶 - 底”相对契合，2018年后基本同周期，2018年前建筑业PMI有一定领先性；二次单边HP滤波技术处理后，建筑业PMI趋势项能解释61%利率趋势变化，周期项能解释40%利率周期变化 [19][24][25] - 构建建筑业PMI滚动三年的标准分（Z - score）体系，剔除中枢变化和季节性干扰，对极端低位数据点进行缩尾处理，使序列符合无偏分布假设 [29][31] 二、基于建筑业PMI的择时框架探索 （一）策略一（单纯胜率）：基于边际变化择时 - 基于建筑业PMI标准分边际变化进行顺周期择时，是一个胜率框架。若标准分边际变好，下月债券仓位“低配”；若标准分边际走弱，下月初满仓债券“超配” [35] - 该策略在多数利率债指数上有超额收益，在信用债上择时效果欠佳。中债长期债券指数择时方案超额收益最明显，自2015年以来累计收益52.56%，年化收益4.23%，年化超额收益0.59%，夏普比率0.93 [36] （二）策略二（赔率 + 胜率）：融合边际变化与位置高低 - PMI边际变化类似胜率因子，绝对位置类似赔率因子，建筑业PMI标准分绝对位置具有周期性和择时意义 [45][46] - 若建筑业PMI标准分低于 - 1.5，释放“低配”信号；若高于1.5，释放“超配”信号。综合低配信号为“边际改善 + 上升空间大”，对应债券“低赔率、低胜率”；超配信号为“边际走弱 + 下行空间大”，对应债券“高赔率、高胜率” [47] - 自2015年至今，该策略在15种债券指数上均有超额收益，利率债超额收益明显优于信用债，低等级信用债效果好于高等级信用债。中债长期债券指数择时方案累计收益59.30%，年化收益4.68%，年化超额收益1.02%，夏普比率1.04 [51] （三）策略三：拆分房建、基建两个分支 - 以房屋建筑业经营活动状况代表房建PMI，土木工程建筑业经营活动状况代表基建PMI，检验择时效果。房建PMI中枢下行明显，与基建PMI多数时段互补，房建PMI与总体建筑业PMI、10年期国债利率相关性更高 [62] - 按土木工程PMI择时无超额收益；按房屋建筑PMI择时，多数债券指数有超额收益，但逊色于总体建筑业PMI。中债企业债AA - 指数、中债长期债券指数超额收益分别为年化0.28%、0.18% [64][67] - 基于基建PMI择时在2019年后三个季度、2020年下半年、2021年后三个季度、2024年后三个季度超额收益明显；基于房建PMI择时在2015年四季度至2016年上半年等6个时段超额收益明显。两者择时超额收益时间分布错开，总体建筑业PMI择时效果优于子行业PMI [68][70]

核心观点 - 政府强调“好房子”建设和改造利好建材量质齐升，关注一季报方向，零售建材、水泥和玻纤预计表现较好，继续看好建材板块投资机会，建议关注消费建材、水泥玻璃龙头、玻纤及部分结构性景气赛道 [6][15][16] 各部分总结 “好房子”利好建材量质齐升，关注一季报方向 - “好房子”建设和改造将带来建材需求量增加，对建材性能要求也提升，尤其利好品牌建材 [15] - 关注一季报方向，零售建材预计表现较好，二手房小阳春有望助推零售装修需求；水泥和玻纤Q1在去年低基数下有望同比增长，全年盈利中枢有望提升；玻璃预计Q1盈利同比下行 [16] - 春节后二手房成交表现较好，二手房小阳春有望助推零售装修需求 [18] - 2024年以来多家建材公司增持和回购，显示公司对中长期发展信心 [25] - 消费建材政策持续发力，零售建材景气率先恢复，龙头经营韧性强，看好三棵树等公司，关注坚朗五金等公司 [32] - 本周全国水泥均价环比上涨1.6%，企业为提升盈利主动推涨价格，看好海螺水泥和华新水泥，关注华润建材科技等公司 [32] - 玻纤碳基复材粗纱市场价格主流走稳，电子纱新价出货为主，看好中国巨石等公司，关注金博股份 [33] - 浮法玻璃价格继续下移，光伏玻璃成交良好、库存缓降，看好旗滨集团等公司，关注金晶科技等公司 [33] 消费建材：二手房小阳春叠加补贴政策，零售建材景气率先恢复，龙头公司经营韧性强 - 2024年前三季度消费建材行业收入同比-5.8%，景气逐季下行，竣工端压力加大，龙头公司经营韧性强 [35] - 2024年前三季度消费建材扣非净利润同比-30%，盈利水平同比下滑，归因于毛利率承压和费用率上升 [36] - 消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间大，下游地产仍在寻底，需观察销售企稳好转 [45] 水泥：本周全国均价环比上涨1.6%，企业为提升盈利主动推涨 - 本周全国水泥市场价格环比显著上涨1.6%，价格上涨主要出现在华东、中南和西南地区，重庆地区价格回落 [47] - 进入三月上旬，国内水泥市场需求持续缓慢回升，全国重点地区水泥企业出货率43%，环比增长不足5个百分点 [47] - 各地水泥企业积极推进行业自律，加强错峰生产，并通过提价改善企业亏损状况，全国水泥价格得以延续上涨态势 [47] - 2025年开年以来需求同比较弱，但企业为提升盈利，通过加强自律错峰积极推涨，2025年盈利中枢有望同比提升 [56] - 水泥估值处于底部区域，截至2025年3月14日，SW水泥行业PE（TTM，整体法）估值18.09x，PB（MRQ，整体法）估值0.67x [56] 玻璃：浮法玻璃价格继续下移，光伏玻璃成交良好、库存缓降 - 浮法玻璃价格继续下移，供需矛盾加剧，截至2025年3月14日，国内浮法玻璃均价1315元/吨，环比-2.3%，同比去年-31.7% [62] - 光伏玻璃成交良好，库存缓降，截至2025年3月14日，2.0mm镀膜面板主流订单价格13.5 - 14元/平方米，环比持平；3.2mm镀膜主流订单价格22 - 22.5元/平方米，环比持平 [72] - 光伏玻璃新单报价中枢环比继续上涨，供需改善预期下短期全面提价可能性较大，但中期价格持续性还需观察下游需求和潜在产能的释放节奏 [73] 玻纤碳基复材：粗纱市场价格主流走稳，电子纱新价出货为主 - 玻纤粗纱市场价格主流走稳，电子纱新价出货为主，截至2025年3月13日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交涨至3600 - 3800元/吨不等，全国企业报价均价3824.00元/吨，较上周均价小涨0.28%，同比上涨24.38% [82] - 电子纱市场现阶段下游CCL市场多数仍为按需采购，备货意向偏淡，周内电子纱G75主流报价8800 - 9200元/吨不等，较上一周均价基本持平 [82][86] - 24Q1玻纤底部确立，3月底开始涨价、11月底第二轮涨价，2025年初热塑和电子纱/布涨价 [98] 2025年3月第二周基本面数据与成本跟踪 - 水泥价格环比上周+1.6%，浮法玻璃价格环比上周-2.3%，玻纤和光伏玻璃价格环比上周持平 [10] - 本周原油、煤炭、天然气、丙烯酸、杉木价格环比下跌，PP - R、不锈钢价格环比上涨 [10] 市场面：建材行业估值底部区域，2025年3月第二周跑输大盘 - 建材行业估值处于底部区域，2025年3月第二周跑输大盘 [10]

报告核心观点 本周景气度改善方向集中在有色金属、建筑材料、锂电、汽车、农林牧渔等领域 建议关注顺周期类的资源品、大消费、大金融板块 以及景气成长类资产中困境反转的方向；TMT情绪回落 顺周期情绪回暖；市场整体估值多数扩张 流动性方面南下资金月度流入放量 [2] 中观景气度重要变化 行业整体情况 - 本周景气度改善领域包括有色金属、建筑材料、锂电、汽车、农林牧渔等 涨价线索明显的有上游有色金属、建筑材料 中游锂电 下游汽车、农林牧渔等 [2][3] - 上游资源品中 COMEX黄金、白银期货价格 铜价 稀土金属氧化镨钕、氧化铽价格周环比上行；中游锂电正极磷酸铁锂周均价持平 三元6系周均上行 负极材料周均价持平；下游12月新能源汽车、乘用车销量 汽车销量 动力电池和储能电池产量同比上行 [2][3] 上游周期 - 钢铁：截至3月14日 铁矿石现货价782.00元/吨 周环比下行；截至3月13日 螺纹钢（HRB400 20mm）价格3290.00元/吨 周环比下行；截至3月7日 高炉开工率80.60% 周环比上行 [9] - 金属：截至3月13日 COMEX黄金期货结算价2991.30美元/盎司 周环比上行；COMEX白银期货结算价34.31美元/盎司 周环比上行；截至3月14日 铜价7.990万元/吨 周环比上行；稀土金属氧化镨钕最低价434.50元/千克 周环比上升 氧化铽价格6575.00元/千克 周环比上升 镝价格2150.00元/千克 周环比持平 [11] 中游制造 - 锂电&光伏：截至3月14日 锂电正极磷酸铁锂周均价3.37万元/吨 周环比持平 三元6系周均13.06万元/吨 周环比上行 负极材料周均价3.886万元/吨 周环比持平；截至3月12日 光伏多晶硅（致密料）现货周均价40.00元/千克 周环比持平 单晶PERC电池片（210mm 22.8%+）现货周均价0.31元/瓦 周环比下行 [13] 下游消费 - 汽车：2月汽车销量212.90万辆 当月同比上行34.40%；12月汽车产量349.90万辆 较上月同比上行15.20%；2月乘用车产量178.50万辆 当月同比上行40.20% 销量181.5万辆 当月同比上升36.20%；2月新能源汽车销量89.20万辆 当月同比上行87.14% 12月产量164.70万辆 较上月同比上行44.35%；2月动力电池和储能电池产量为100300.00兆瓦时 当月同比上行128.20% [18] TMT - 半导体：截至3月13日 DRAM（DDR3 4Gb 512Mx8 1600MHz）现货价0.78美元/片 周环比上行 NAND（Flash:32Gb 4Gx8 MLC）现货价2.43美元/片 周环比上行；台股IC制造营收1月同比上行30.83% IC设计营收同比上行8.79% IC封装测试营收同比上行48.04% [25] 金融地产链 - 房地产：2月百城住宅价格指数同比上行2.73%；12月房地产开发投资完成额累计同比下行10.60% 房屋新开工面积累计同比下滑23.00% 房屋竣工面积累计同比下滑27.70% 商品房销售额累计同比下行12.90%；截至3月2日 30大中城市商品房当周成交面积217.91万平方米 同比上行1012.08%；12月商品房待售面积累计同比上行10.60% [29] 本周重点行业拥挤度的表现 - 中证红利：本周近一年拥挤度分位数为19.5% 环比增加9.5百分点 [34] - TMT：本周近一年拥挤度分位数为63.7% 环比减少25.0百分点 [35] - 半导体：本周近一年拥挤度分位数为37.5% 环比减少34.1百分点 [37] - 白酒：本周近一年拥挤度分位数为41.6% 环比增加33.3百分点 [40] - 创新药：本周近一年拥挤度分位数为16.2% 环比增加13.7百分点 [41] - 银行：本周近一年拥挤度分位数为16.6% 环比增加2.9百分点 [43] - 房地产：本周近一年拥挤度分位数为0.0% 环比减少6.6百分点 [45] - 传媒：本周近一年拥挤度分位数为45.8% 环比减少5.4百分点 [46] 本周估值变化 - 市场整体：本周A股总体、A股剔除金融估值扩张 A股总体和主板扩张幅度最大 [2][49] - 大类行业：本周行业估值多数扩张 可选消费、资源类、金融地产估值扩张幅度较大 [49] - 宽基指数：本周指数多数估值扩张 中证A50、沪深300、上证50收缩幅度较大 [49] - 行业角度：本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为机械设备、计算机、传媒 扩张幅度最小的行业为食品饮料、房地产、银行 [2][59] - PE角度：申万一级行业中 钢铁、建筑材料等估值高于历史中位数 石油石化、社会服务等估值低于历史10分位数 [60] - PB角度：申万一级行业中 汽车、电子估值高于历史中位数 建筑材料、建筑装饰等估值低于历史10分位数 [64] - 股权风险溢价和股市收益率：本周股权风险溢价从上周2.27%下调至本周2.17% 股市收益率从上周4.07%下调至本周4.02% [2][66] 本周流动性跟踪 股市流动性跟踪 一级市场和二级市场资金流 - IPO融资：本周IPO规模为0亿元 前一周IPO规模为0亿元 IPO融资连续三周停滞 截止本周五 2月IPO上市公司共计1家 [71] - 港股通：截至本周四港股通南下资金净流入589.63亿元 前一周净流入479.38亿元；截至2025年2月27日 2025年2月南下资金净流入1318.7亿元 [73] - 交易费用：本周为203.14亿元 前一周为195.22亿元 交易费用较上周上涨7.92亿元 [77] 市场情绪跟踪 - 机构资金流向：本周机构资金流出874.94亿元 前一周机构资金流出351.24元 [80] - 日度换手率：本周日度换手率均值为2.03% 前一周为1.99% 本周换手率震荡上行 交易继续保持活跃 [83] 其他重要指标跟踪 - 限售股解禁：本周限售股解禁167亿元 前一周限售股解禁4661亿元 预计下周限售股解禁297亿元（以2025年2月28日收盘价计算） [84]