行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 风电行业进入新一轮增长周期，2024年全球风电装机量预计继续增长，2023年全球陆上新增装机106GW，海上新增装机11GW，预计2024年陆上新增装机113GW，海上新增装机18GW [18] - 中国风电市场表现强劲，2023年中国陆风新增装机69.3GW，占全球陆风新增装机量的65.38%，海风新增装机6.33GW，占全球海风新增装机量的57.55% [22] - 2024年国内风电招标量超预期，前三季度国内风电机组共招标119.1GW，同比增长93%，其中陆风招标111.5GW，同比增长101%，海风招标7.6GW，同比增长25% [46] - 2024年国内风电中标量大幅增加，全年中标220.65GW，同比增长89.81%，其中海上风电中标13.66GW [49] - 2024年整机商中标TOP5分别为远景能源、金风科技、运达股份、明阳智能和三一重能，合计中标164GW，占总中标的74.36% [53] - 2024年国内风电新增并网39.12GW，同比增长17%，其中陆风36.65GW，海风2.47GW [67] 全球风电市场 - 2023年全球风电新增装机量40.82GW，陆上新增36.3GW，海风新增4.52GW，欧洲和北美贡献了主要增长 [83] - 2024-2028年海外陆风市场预计年均新增装机70.5GW，CAGR为10.34%，其中欧洲年均新增22GW，新兴市场年均新增22.7GW [83] - 2024-2028年海外海风市场预计年均新增装机12GW，欧洲年均新增7.4GW，贡献了一半以上的增长 [83] 重点公司分析 - 三一重能：2024年预计EPS为1.71元，2025年为2.21元，2024年PE为16.06倍，2025年为12.43倍 [8] - 中际联合：2024年预计EPS为1.50元，2025年为2.09元，2024年PE为18.53倍，2025年为13.30倍 [8] - 金风科技：2023年全球陆风装机16.16GW，海风装机0.57GW，是全球最大的风机供应商，占全球新增装机量的13.86% [37] - 明阳智能：2023年供应了全球最多的海风风机，共计2.95GW，占全球新增海风装机量的27.47% [37] 投资建议 - 重视海上风电产业链，关注海上塔筒/桩基龙头海力风电 [7] - 推荐市占率上升明显的三一重能，公司成本优势明显，逐步向海上海外扩展 [7] - 推荐风电高空作业龙头中际联合，市占率领先，产品升级能够较好对抗“通缩”，出口维持高增速 [7]

行业投资评级 - 报告对电子行业的投资评级为“买入”，建议关注产业链核心受益标的，如胜宏科技、沪电股份等 [22] 核心观点 - AI服务器PCB面积、层数、材料性能持续提升，推动PCB单机价值量增长 [22] - GB300相比GB200，单GPU PCB价值量有望提升，AI PCB市场规模持续增长，国内厂商积极布局AI服务器PCB，产业链量价齐升 [22] - NV AI服务器PCB市场规模预计从2023年的3.3亿美元增长至2025年的17.2亿美元，2025年同比增速为117% [3] GB200/GB300 PCB方案对比 - GB300相比GB200，PCB面积用量有望增加，单GPU PCB价值量增长 [12] - GB300 NVL72单GPU的PCB价值量为382~501美金，相比GB200 NVL72增加17%~39% [17] - HGX H/B系列单GPU的PCB价值量为175~204美金，GB200 NVL72为317~376美金，GB300 NVL72为382~501美金 [17] NV AI服务器PCB供需格局 - NV AI服务器PCB市场规模预计从2023年的3.3亿美元增长至2025年的17.2亿美元，2025年同比增速为117% [3] - 2025年GB200/GB300 PCB市场规模为14.3亿美元，占NV AI PCB市场规模的83% [3] - 国内厂商胜宏科技与沪电股份在AI PCB领域积极布局，胜宏科技高阶HDI获大客户认可，沪电股份800G交换机已批量出货 [3] 投资建议 - 建议关注产业链核心受益标的：胜宏科技、沪电股份等 [22] - AI服务器PCB面积、层数、材料性能持续提升，推动PCB单机价值量增长 [22] 重点公司估值和财务分析 - 胜宏科技：2024E EPS为1.39元，2025E EPS为2.15元，PE为33.62x（2024E）和21.73x（2025E） [4] - 沪电股份：2024E EPS为1.42元，2025E EPS为1.78元，PE为28.61x（2024E）和22.83x（2025E） [4]

行业投资评级 - 行业评级：买入 [2] 核心观点 - 美国升级AI算力和模型出口限制政策，利好国产AI芯片 [1] - 美国高端AI芯片出口受限，限制范围缩小至18个国家，非盟友国家采购规模受限 [7][15] - 该政策将推动AI芯片国产替代进程，国内AI产业链自主可控建设进程有望加快 [7][16] - 外部环境变化利好寒武纪等国产AI芯片公司，寒武纪的远期格局溢价正在提前表现 [17] 美国升级AI算力和模型出口限制政策 - 对18个盟友和合作伙伴的芯片销售没有任何限制 [10] - 总体计算能力等价于约1700个高端GPU的芯片订单无需许可证 [10] - 符合高安全性和信任标准的实体可获得"通用验证最终用户"身份，部署全球AI算力7%的芯片 [10] - 未经验证的实体每个国家最多可购买相当于5万个先进GPU的计算能力 [11] - 政府间协议签署国可将芯片上限翻倍至10万个高端GPU [11] - 限制高端半导体用于训练AI系统，但允许一般性场景使用 [12] - 限制高级封闭权重模型的权重转移给不受信任的参与者 [12] - 制定安全标准保护封闭权重AI模型的权重 [12] 事件简评 - 美国高端AI芯片出口受限，英伟达等厂商销售策略调整空间缩小 [15] - 国内AI大模型开发和应用转向国产AI算力的动力加强 [16] - 寒武纪AI芯片在互联网、大模型领域与头部客户合作，产品竞争力得到验证 [17] 重点公司估值和财务分析 - 寒武纪-U（688256 SH）：最新收盘价719 00元，2024年EPS预计-0 72元，2025年EPS预计0 45元，2025年PE预计1597 78倍 [8]

行业投资评级 - 报告对计算机行业的投资评级为“增持”，建议关注金山办公 [5][30] 核心观点 - 微软M365在部分地区大幅提价，部分地区提价幅度达46%，原价格套餐不再包含AI产品，反映了微软对AI应用商业化落地的决心和信心 [4][7][9] - 金山办公作为国内办公软件龙头，其WPS 365产品对标Microsoft 365，有望受益于AI应用商业化落地进程 [4][11] - 金山办公的WPS AI 2.0新增了AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手和AI设计助手等功能，进一步提升了办公软件的智能化水平 [11][12] - 金山办公的WPS收入在AI应用持续优化的带动下实现了较好的增长，2024Q3个人订阅业务收入达23亿元，同比增长20% [4][15][20] 微软提价与AI商业化 - 微软M365在澳大利亚地区的提价幅度达46%，其中159澳元/年的套餐包含了AI相关产品，如嵌入Copilot的PowerPoint等 [7][9] - 微软通过部分地区试点提价，进一步判断用户对AI应用功能的认可程度及付费意愿，需持续关注后续续费数据 [9] 金山办公的AI布局与市场表现 - 金山办公的WPS AI 2.0从用户需求出发，兼顾各类办公场景，新增了四个AI办公助手，并推出了面向企业和政务的AI版本 [11][12] - 截至2024Q3，WPS Office PC版月度活跃设备数达2.77亿台，同比增长7%，移动版月度活跃设备数达3.38亿台，同比增长3.36% [15] - 2024H1累计年度付费个人会员达3.8千万人，同比增长14.8%，付费率达14.1%，同比增长1.3个百分点 [15][20] 信创推进与金山办公的未来展望 - 2024年金山办公面临信创需求放缓的压力，但2025年有望复苏，主要基于行业及党政信创推进节奏的确定性以及国产IT生态的优化 [4][25] - 信创推进节奏的加速将为金山办公产品带来新的市场空间，尤其是在国产PC性能不断提升的背景下 [25] 投资建议 - 报告建议关注金山办公，认为其AI布局有望打开新的成长空间，尤其是在信创推进和AI应用商业化落地的背景下 [30]

公司投资评级 - 公司评级为“买入”，当前价格为6.38元，合理价值为7.25元 [3] 核心观点 - 电广传媒与张旅集团签署战略合作框架协议，双方将整合产业链资源，推动旅游项目开发、智慧旅游服务、科技赋能旅游等多方面合作 [7] - 公司通过内生+外延并举推进文旅业务，存量业务如长沙世界之窗和圣爵菲斯大酒店表现稳健，新文旅项目通过“三湘星光行动”已在省内6个市州落地8个项目 [7] - 公司与张旅集团的合作有望推动张家界文化旅游产业创新融合发展，打造世界一流旅游目的地 [7] 财务数据 - 2022年营业收入为37.26亿元，2023年增长至39.20亿元，2024年预计下降至34.88亿元，2025年和2026年预计分别增长至38.38亿元和42.28亿元 [2] - 2022年归母净利润为2.09亿元，2023年下降至1.76亿元，2024年预计进一步下降至1.63亿元，2025年和2026年预计分别增长至2.57亿元和3.43亿元 [2] - 2022年EBITDA为3.08亿元，2023年增长至3.22亿元，2024年预计下降至2.77亿元，2025年和2026年预计分别增长至4.00亿元和5.08亿元 [2] 资产负债表 - 2022年流动资产为60.31亿元，2023年下降至55.01亿元，2024年预计增长至57.36亿元，2025年和2026年预计分别增长至65.30亿元和72.35亿元 [8] - 2022年非流动资产为116.54亿元，2023年增长至116.94亿元，2024年预计增长至118.08亿元，2025年和2026年预计分别增长至119.06亿元和120.01亿元 [8] - 2022年负债合计为63.44亿元，2023年下降至57.95亿元，2024年预计增长至58.08亿元，2025年和2026年预计分别增长至62.23亿元和64.21亿元 [8] 现金流量表 - 2022年经营活动现金流为-1.56亿元，2023年增长至2.88亿元，2024年预计下降至-1.10亿元，2025年和2026年预计分别增长至3.07亿元和0.27亿元 [8] - 2022年投资活动现金流为10.07亿元，2023年下降至1.65亿元，2024年预计增长至1.91亿元，2025年和2026年预计分别增长至2.43亿元和2.97亿元 [8] - 2022年筹资活动现金流为-9.80亿元，2023年下降至-7.38亿元，2024年预计增长至0.60亿元，2025年和2026年预计分别增长至0.57亿元和0.54亿元 [8] 盈利能力 - 2022年毛利率为30.8%，2023年保持30.8%，2024年预计下降至29.3%，2025年和2026年预计分别增长至30.4% [10] - 2022年净利率为11.6%，2023年下降至9.5%，2024年预计下降至9.3%，2025年和2026年预计分别增长至12.2%和14.0% [10] - 2022年ROE为2.1%，2023年下降至1.7%，2024年预计下降至1.6%，2025年和2026年预计分别增长至2.4%和3.1% [10] 估值比率 - 2022年P/E为34.53，2023年增长至45.67，2024年预计增长至55.54，2025年和2026年预计分别下降至35.19和26.40 [10] - 2022年EV/EBITDA为29.87，2023年增长至30.13，2024年预计增长至39.52，2025年和2026年预计分别下降至26.21和20.15 [10] 相关研究 - 电广传媒业绩稳健增长，主业毛利率同比提升 [6] - 电广传媒业绩总体稳健，新文旅战略下业务焕发生机 [6]

公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 当前价格为9 98元 合理价值为12 62元 [2] 核心观点 - 公司是国内领先的导航控制和弹药信息化技术供应商 国防现代化建设空间广阔 核心主业增长弹性较大 [7][8] - 子公司中兵通信是国内军用通信设备核心供应商 中兵航联是高端电连接器供应商 有望受益于国防信息化建设 [8] - 公司积极推进生产线智能化升级 效率提升叠加产品结构改善 盈利能力有望稳中向好 [8] 公司概况 - 公司以制导控制为核心技术 聚焦军民两用产品 涵盖导航控制 探测控制 环境控制 稳定控制等领域 [16] - 公司构建"8+3"技术体系和产业生态 包括导航与控制 军事通信和智能集成连接3个产业生态 [17] - 公司本部主营导航控制和弹药信息化技术 是军用惯导产业链核心二级配套单位 [17] 行业分析 - 远程火箭炮具有低成本 广范围等优势 战场优势日益突出 国防现代化建设促需求 [45] - 国际形势变化及我国经济发展背景下 维护国家安全需求日益凸显 实战化训练 出口需求高 [53] - 2023年全球军费开支达2 44万亿美元 上涨6 8% 主要国家提升军费加强装备建设 [56] 财务分析 - 预计2024-26年公司营业收入分别为25 16/54 33/67 86亿元 归母净利润分别为0 47/3 17/4 33亿元 [92] - 军民两用产品业务预计2024-26年营收分别同比-30 0%/+120 0%/+25 0% 毛利率分别为25 5%/26 5%/27 0% [93] - 公司持续提升产线智能化水平 生产效率提升3 6倍 工序平衡率由28%提升至92% [74][75] 投资建议 - 考虑公司技术优势 配套地位和供给能力 给予公司25年60倍PE 对应合理价值12 62元/股 [96]

公司评级 - 报告给予广钢气体（688548 SH）"买入"评级 当前价格为9 70元 合理价值为10 93元 [2] 核心观点 - 广钢气体是国内电子大宗气体龙头 专注于国产替代 在氦气领域具备独特优势 并在半导体显示和集成电路制造行业实现显著国产替代 [3] - 公司业务起源于广州钢铁厂 经过外资合作发展 2014年后逐渐进行国产替代 目前形成以电子大宗气体为核心的主营业务 [3] 公司概况 - 广钢气体总股本为1319百万股 流通股本为662百万股 总市值为12798百万元 流通市值为6425百万元 [4] - 公司近3个月和6个月的涨跌幅分别为7 48%和10 16% 30日日均成交量为15 11百万股 成交额为164百万元 [4] 业务结构 - 公司主营业务包括电子大宗气体和通用工业气体 电子大宗气体占比逐年提升 接近70% 成为核心业务 [25] - 电子大宗气体业务中 零售供气收入占比稍高 氦气和氮气为主要零售气体品种 随着新中标项目投产 现场供气收入占比将持续提升 [25] - 通用工业气体业务以零售供气为主 气体品种包括氧气 氦气 氮气和氩气 2022年氦气收入占比迅速提升 [25] 市场地位 - 广钢气体在国内电子大宗气体市场占有率为8 03% 2018年至2022年9月 公司在集成电路制造和半导体显示领域的新建现场制气项目中标产能排名第一 [10] - 公司打破外资氦气垄断 是国内唯一一家同时拥有长期 大批量 多气源地氦气采购资源的内资气体公司 2021年氦气进口量占全国总进口量的10 1% [10] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为19 76亿元 25 57亿元和30 86亿元 增速分别为7 7% 29 4%和20 7% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2 9亿元 4 1亿元和5 6亿元 增速分别为-8 2% 40 3%和35 8% [9] 行业分析 - 国内通用工业气体市场规模占全部工业气体的90%以上 市场以大型企业自营为主 国内 国际气体公司运营产能占比分别约21%和19% [10] - 预计2025年我国电子气体市场规模将达到218亿元 电子大宗气体市场规模将达到122亿元 随着国内电子半导体行业高速发展 市场空间有望进一步扩大 [74]

行业投资评级 - 银行行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 银行行业阶段性流动性偏紧，长端利率接近底部 [1] - 央行阶段性暂停公开市场买入国债，预计春节前流动性偏紧 [16] - 下期关注12月金融数据和2024年GDP数据 [23] 央行动态与市场利率 - 本期央行公开市场净回笼2600亿元，逆回购到期2909亿元，MLF到期9950亿元 [16] - 资金利率回升，DR001、DR007、DR014分别变动+5.66bp、+6.57bp、+6.67bp [70] - 国债利率上行，短端上行幅度更大，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动+17.84bp、+14.55bp、+9.33bp、+2.97bp、+2.51bp [70] - 票据利率1M、3M和半年票据利率分别变动+22bp、-2bp、-7bp [70] 银行融资追踪 - 同业存单发行利率下行7bp，加权平均发行利率为1.60% [18] - 本期同业存单净融资回落，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为41亿元、-462亿元、849亿元 [18] - 商业银行债券方面，本期无商业银行债发行，存量规模为3.12万亿元 [21] - 商业银行次级债方面，本期无资本工具、永续债发行，存量规模为6.11万亿元 [22] 重点公司估值和财务分析 - 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行等多家银行评级为“买入”，合理价值均高于最新收盘价 [6] - 招商银行2025年预测EPS为5.76元，PE为6.76x，PB为0.88x，ROE为13.56% [6] - 宁波银行2025年预测EPS为4.67元，PE为5.37x，PB为0.73x，ROE为14.46% [6]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - AI 的下一个前沿是物理 AI，能够运行、推理、计划和行动 [1][16] - 英伟达 CEO 黄仁勋在 CES 2025 上宣布了几项突破性创新，包括基于 NVIDIA Blackwell 的 GeForce RTX 50 系列 GPU、NVIDIA Cosmos 平台和 NVIDIA Project DIGITS [16][20][29] - NVIDIA Cosmos 平台集成了生成式模型、tokenizer 和视频处理管线，为自动驾驶汽车和机器人等物理 AI 系统提供支持 [20] - 英伟达机器人系统包含三台核心计算机：用于训练 AI 的 DGX、用于部署 AI 的 AGX 和用于模拟和测试 AI 的数字孪生系统 [23] AI 模型与应用 - AI 模型的发展遵循 Scaling law，训练和推理的计算需求不断增加 [33][34][37] - 大语言模型和多模态模型的性能不断提升，SenseNova、InternVL2 5-78B-MPO 等模型在榜单中表现突出 [38][40] - AI 应用访问量持续增长，ChatGPT、豆包、Nova 等应用的 MAU 显著上升 [41] 投资建议 - AI 的进击时刻，Scaling law 三轮驱动，AI 模型和 AI 应用快速发展，AI 硬件产业链深度受益，建议关注产业链相关标的 [44] 重点公司估值和财务分析 - 报告详细列出了多家电子行业公司的估值和财务数据，包括立讯精密、北方华创、中微公司等，均给予“买入”评级 [8]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 火电行业近期表现不佳，火电指数近15日下跌9.2%，部分公司如浙能电力、皖能电力等已破净，GF火电指数PB位于近一年最低分位 [6] - 煤价市场尚未形成一致预期，预计一季度水电发电量提升可能抑制煤价，若电价降幅3分，长协比例50%，现货煤价需降幅156元/吨以保持盈利稳定 [6] - 火电公司已连续2年实现季度利润稳定，2025Q2火电利用小时同比低基数，预计业绩良好，Q3容量电价、辅助服务电价或支撑盈利稳定 [6] - 低利率环境提升水电估值，长江电力股息率约为3.3%，伴随低利率环境拉长，长端利率回落有望降低目标股息率，水电绝对收益价值突出 [6] - 能源价格回落叠加利率低位，建议关注两条主线：能源价格回落提升盈利能力（如煤价、气价），以及利率低位提升盈利稳定型资产估值中枢（如水电、城燃、核电） [6] 火电行业 - 火电PB跌至近一年最低，GF火电指数PB仅0.94，华能、华电、国电、浙能、皖能等公司PB分位均位于最低水平 [15] - 2025年电价签订接近尾声，煤价回落对火电盈利改善的周期逻辑和季度盈利波动减弱的稳定性逻辑值得关注 [15] - 火电公司季度利润波动率显著下降，2025Q1和Q2业绩大概率维持稳定，Q3容量电价、辅助服务电价或支撑盈利稳定 [19] 水电行业 - 长江电力股息率与十年期国债收益率息差扩大至1.71%，远超历史平均水平，低利率环境下水电估值提升 [23] - 水电公司盈利稳定，伴随低利率环境拉长，长端利率回落有望降低目标股息率，水电绝对收益价值突出 [23] - 水电公司盈利和净资产持续提升，未来伴随装机投产，空间较大 [29] 电改政策 - 分时电价Q4再迎调整高峰，多省份推进至第三轮，新增午间低谷时段和暂缓执行尖峰电价 [31] - 分时电价改革趋势包括扩大日内时段数量、新增尖峰时段，以及将中午时段从峰时调整为谷时 [31] 政策回顾 - 2025年1月6日，两部门印发《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027年）》，要求建设调节能力，支持未来三年每年新增200GW新能源消纳 [34] - 2025年1月7日，国家发改委印发《全国统一大市场建设指引(试行)》，建设全国统一的能源市场体系 [35] 行业高频数据 - 近期海内外煤价企稳，2025年1月8日环渤海动力煤指数报价701元/吨，较上周下降2元/吨 [38] - 进口煤价近期企稳，印尼烟煤价格基本持平，国内煤和进口煤价差缩小 [44] - 国内LNG到岸价、出厂价分别较2024年初上升21.7%、下降25.8%，近期价格有所企稳 [71] 板块行情 - 公用事业板块2020年以来走势稳中有升，截至2025年1月11日相对沪深300指数上涨33.85个百分点 [84] - 当前GFGY样本股PE-TTM为17.30倍，PB为1.79倍，估值居于2010年以来29.94%和14.90%分位水平 [84]