行业投资评级 - 通信行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 微软计划在2025财年投入约800亿美元建设AIDC，用于训练AI和全球部署AI应用，较上一财年的500亿美元资本支出大幅提升 [15] - 四大云厂商（谷歌、Meta、亚马逊、微软）的AI业务和资本支出（CapEx）继续高增长，微软FY25Q1智能云收入240.9亿美元，同比下降0.7%，环比下降15.5%，同期CapEx为149.2亿美元，同比增长50.5%，环比增长7.6% [15] - 谷歌、Meta、亚马逊的云服务和广告业务收入均保持增长，其中亚马逊AWS收入274.5亿美元，同比增长19.1%，CapEx为226.2亿美元，同比增长81.3% [15] - 四大云厂商均表示将继续加大AI投资，微软预计FY25资本开支有望超过800亿美元，Meta预计全年资本支出在380-400亿美元之间 [17] 行业数据更新 - 截至2023年底，中国5G基站数量为337.7万个，占移动基站总数的29.1%，较上年末提升7.8个百分点 [35] - 2024年10月，国内市场5G手机出货量2672.2万部，同比增长1.1%，占同期手机出货量的90.1% [36] - 2024年11月，中国移动5G网络用户数达到5.47亿户，中国电信5G套餐用户数为3.49亿户 [40][41] - 截至2024年11月末，中国蜂窝物联网终端用户数达到26.42亿户，较上年末净增3.1亿户 [44] 投资建议 - 看好大推理时代下的云端算力及AI Agent的投资机会，尤其是光模块、光器件、硅光、LPO、CPO等新技术方向 [17] - 关注物联网通信模组/芯片、算力模组/芯片、5G Redcap技术，以及“AI+传统领域”的爆发式增长 [17] 本周行情回顾 - 本周通信板块跌幅为9.95%，跑输沪深300指数4.78个百分点 [19] - 过去30天通信板块跌幅为4.3%，跑赢沪深300指数0.1个百分点 [20] - 2025年年初至今通信板块跌幅为6.2%，跑赢沪深300指数2.1个百分点 [23] 全球市场跟踪 - 本周海外通信巨头中，戴尔科技涨幅最高为2.20%，联想集团跌幅最高为-6.91% [33] 本周要闻回顾 - 国家发改委计划对手机等数码产品给予购新补贴，推动消费升级 [57] - IDC预测2024年中国加速服务器市场规模将达到190亿美元，同比增长87%，GPU服务器占据74%市场份额 [58] - 中国信通院预计2027年全球光子市场规模可达12000亿美元，AI将拉动产业持续增长 [61] - 中国电信完成全球首个“两星三网”融合试验，推动量子加密5G卫星通信应用 [66]

公司投资评级 - 报告给予精测电子"买入"评级，合理价值为69.64元/股，当前价格为58.02元 [3] 核心观点 - 精测电子在显示、半导体、新能源三大领域布局，尤其在半导体量检测设备领域持续突破，显示领域受益于AMOLED 8.6代线建设及消费电子创新周期 [10] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为29.25亿元、36.48亿元、43.80亿元，归母净利润分别为2.13亿元、3.82亿元、5.77亿元 [10] 盈利预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为29.25亿元、36.48亿元、43.80亿元，增长率分别为20.4%、24.7%、20.1% [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为2.13亿元、3.82亿元、5.77亿元，增长率分别为41.7%、79.5%、51.1% [2] - 2024-2026年EPS预计分别为0.78元、1.39元、2.10元 [2] 公司业务布局 - 公司业务涵盖平板显示、半导体、新能源三大领域，平板显示业务占比71.9%，半导体业务占比16.3%，新能源业务占比9.9% [10] - 平板显示业务：公司产品涵盖LCD、OLED、Mini/Micro-LED等显示器件的检测设备，受益于消费电子创新周期 [19] - 半导体业务：公司核心产品覆盖1xnm及以上制程，膜厚产品、OCD设备及电子束缺陷复查设备已取得先进制程订单 [21] - 新能源业务：公司主要产品为锂电池生产及检测设备，与中创新航等大客户深度合作 [20] 半导体业务 - 公司半导体业务包括前道和后道测试设备，前道量检测设备价值占比更大，后道测试设备中测试机市场规模最大 [41][55] - 公司半导体业务2024年上半年实现销售收入2.28亿元，同比增长86.17%，在手订单约17.67亿元 [112] 平板显示业务 - 公司平板显示业务2024年上半年实现销售收入7.76亿元，同比增长5.35%，在手订单约10.38亿元 [111] - 公司受益于京东方和维信诺的8.6代AMOLED生产线建设，预计未来3年收入增速为15% [111] 新能源业务 - 公司新能源业务2024年上半年实现销售收入9404万元，同比下降59.83%，在手订单约6.37亿元 [113] - 公司主要产品为锂电池生产及检测设备，预计未来3年收入增速为-60%/0%/0% [113] 行业趋势 - 全球半导体量检测设备市场规模从2016年的47.6亿美元增长至2022年的92.1亿美元，年均复合增长率为11.6% [47] - 中国半导体量检测设备市场规模从2016年的7亿美元增长至2022年的31.1亿美元，年均复合增长率为28.2% [47] - 全球半导体测试设备市场规模2022年为75.8亿美元，预计2024年后恢复增长 [58] 可比公司估值 - 可比公司包括中科飞测、华峰测控、长川科技、中微公司，平均PE估值为46.50倍 [121]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为19.34元，合理价值为26.26元 [3] 核心观点 - 君亭酒店宣布进军加盟市场，成立合资公司君行，未来将加速门店拓展，标志着公司向规模化目标迈进 [1][7] - 公司此前模式为直营+委托管理，截至24Q3共有26家直营酒店和210家委托管理酒店，预计直营酒店贡献80%以上收入 [7] - 加盟模式相比委托管理模式更轻，加盟收费预计更高且更稳定，加盟酒店综合take rate一般为12%左右 [7] - 公司深耕中高端及高端酒店赛道，单店模型优秀，携手希尔顿进一步打开高端酒店市场想象空间 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为6.65亿元、8.10亿元、9.74亿元，增长率分别为24.6%、21.8%、20.3% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.29亿元、0.85亿元、1.31亿元，增长率分别为-5.1%、193.9%、54.0% [2] - 预计2024-2026年EPS分别为0.15元、0.44元、0.67元，对应市盈率分别为129.87倍、44.19倍、28.70倍 [2] 财务数据 - 2023年营业收入为5.34亿元，同比增长56.2%，EBITDA为2.50亿元，归母净利润为0.31亿元 [2] - 2023年毛利率为39.7%，净利率为7.9%，ROE为3.1% [11] - 2023年资产负债率为59.8%，流动比率为2.13，速动比率为1.94 [11] 成长能力 - 2022-2026年营业收入增长率分别为23.2%、56.2%、24.6%、21.8%、20.3% [12]

投资评级 - 报告给予玉龙股份"买入"评级，当前价格为11.35元，合理价值为15.51元 [3] 核心观点 - 玉龙股份作为黄金行业的新秀，受益于金价上行和双轮驱动战略，未来业绩有望持续增长 [2] - 公司黄金采选业务贡献显著，未来占比将进一步提升，帕金戈金矿作为低成本"现金奶牛"项目，具备显著的成本优势 [7][40] - 公司通过钒矿、硅石和石墨矿的布局，新能源新材料板块有望形成新的成长曲线 [7][74][76] 公司基本面 - 总股本/流通股本为783.03百万股，总市值/流通市值为8887.34百万元 [4] - 近3个月和6个月股价涨跌幅分别为-21.56%和-11.74% [4] - 2023年营业收入为2424百万元，同比下降77.8%，但归母净利润同比增长52.9%至445百万元 [7] 黄金业务 - 帕金戈金矿资源量为63吨，预计剩余可生产年限为13年，2023年矿产金产量为2.85吨，生产成本为210元/克，处于行业领先水平 [7][55] - 2023年黄金采选业务营业收入达125981万元，占比52.0%，毛利为66398万元，占比67.1% [40] - 2024年上半年黄金采选业务收入同比增长17.6%至78912万元，净利润同比增长42.6%至32322万元 [40] 新能源新材料布局 - 钒矿项目资源量为4610万吨，V2O5金属量为65万吨，未来将推动全钒液流电池产业链的整合 [74] - 硅石矿项目资源量为1650.1万吨，具备较大的增储潜力 [75] - 石墨矿项目资源量为4610万吨，平均固定碳品位为6.59%，属于大型及超大型鳞片状石墨矿 [76] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年EPS分别为0.68/0.97/1.09元/股，对应PE估值分别为16.7/11.7/10.4倍 [7] - 预计2024/2025/2026年矿产金产量分别为3.13/3.39/3.65吨，生产成本保持在220元/克 [81] - 预计2024/2025/2026年黄金价格分别为2450/2650/2650美元/盎司 [81]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为1488元，合理价值为1847.68元 [3] 核心观点 - 2024年公司圆满收官，经营韧性显现，顺利完成年初制定的营收增长15%的目标任务 [8] - 2024年公司预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长15.4%，归母净利润约857亿元，同比增长14.7% [8] - 茅台酒和系列酒分别实现收入约1458亿元和246亿元，同比增长15.2%和19.2% [8] - 公司作为行业龙头，在当前白酒行业调整阶段展现出较强的增长韧性 [8] 盈利预测 - 2024-2026年公司预计营业收入分别为1746亿元、1899亿元和2070亿元，同比增长16%、9%和9% [8] - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为857亿元、928亿元和1016亿元，同比增长15%、8%和9% [8] - 2024-2026年公司预计EPS分别为68.24元、73.91元和80.85元 [2] - 2024-2026年公司预计市盈率分别为21.80倍、20.13倍和18.41倍 [2] 财务表现 - 2024年公司预计实现EBITDA 1201.75亿元，同比增长15.7% [2] - 2024年公司预计ROE为34.8%，ROIC为34.2% [12] - 2024年公司预计毛利率为91.9%，净利率为50.9% [12] - 2024年公司预计资产负债率为17.1%，流动比率为4.95 [12] 资产负债表 - 2024年公司预计流动资产为2609.56亿元，非流动资产为499.44亿元 [10] - 2024年公司预计货币资金为974.82亿元，存货为548.32亿元 [10] - 2024年公司预计流动负债为527.21亿元，非流动负债为3.46亿元 [10] 现金流量表 - 2024年公司预计经营活动现金流为875.84亿元，投资活动现金流为-44.20亿元 [11] - 2024年公司预计现金净增加额为28.41亿元，期末现金余额为1352.60亿元 [11] 行业表现 - 贵州茅台相对沪深300的市场表现在2024年表现出色，全年涨幅超过20% [5]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为买入 [3] 核心观点 - 550亿元互换便利完成招标，持续优化维稳市场 [1] - 互换便利操作的规模、费率、质押物多维度持续优化，第二批操作规模由500亿元提升至550亿元，中标费率由20bp降至10bp [8] - 质押物扩充至港股通股票，提升机构操作意愿与能力 [8] - 额度3000亿元的股票回购增持再贷款政策持续优化，降低市场主体获贷难度和成本 [8] - 政策着眼于提升资本市场稳定性，维稳政策空间充足，市场活跃度有望再回升 [8] 重点公司估值和财务分析 - 中国银河：最新收盘价14.12元，合理价值18.08元，2024E EPS 0.83元，PE 17.01x [10] - 华泰证券：最新收盘价16.81元，合理价值26.62元，2024E EPS 1.88元，PE 8.94x [10] - 中信证券：最新收盘价27.45元，合理价值37.04元，2024E EPS 1.48元，PE 18.55x [10] - 东方证券：最新收盘价10.00元，合理价值13.05元，2024E EPS 0.74元，PE 13.51x [10] - 国泰君安：最新收盘价17.77元，合理价值24.03元，2024E EPS 1.29元，PE 13.78x [10] - 东方财富：最新收盘价23.99元，合理价值27.40元，2024E EPS 0.57元，PE 42.09x [10] - 招商证券：最新收盘价18.21元，合理价值25.96元，2024E EPS 1.19元，PE 15.30x [10] - 东吴证券：最新收盘价7.46元，合理价值11.52元，2024E EPS 0.45元，PE 16.58x [10] - 财通证券：最新收盘价7.77元，合理价值9.78元，2024E EPS 0.55元，PE 14.13x [10] - 兴业证券：最新收盘价5.97元，合理价值8.25元，2024E EPS 0.27元，PE 22.11x [10] - 同花顺：最新收盘价267.55元，合理价值250.90元，2024E EPS 2.68元，PE 99.83x [10] - HTSC：最新收盘价12.36港元，合理价值19.60港元，2024E EPS 1.88元，PE 6.18x [10] - 中信证券（H股）：最新收盘价19.80港元，合理价值27.95港元，2024E EPS 1.48元，PE 12.58x [10] - 东方证券（H股）：最新收盘价4.77港元，合理价值6.32港元，2024E EPS 0.74元，PE 6.06x [10] - 国泰君安（H股）：最新收盘价10.60港元，合理价值14.40港元，2024E EPS 1.29元，PE 7.72x [10] - 中金公司：最新收盘价12.22港元，合理价值12.58港元，2024E EPS 0.97元，PE 11.84x [10] - 招商证券（H股）：最新收盘价14.84港元，合理价值17.99港元，2024E EPS 1.19元，PE 11.72x [10] - 中银航空租赁：最新收盘价58.40港元，合理价值85.00港元，2024E EPS 1.15元，PE 6.54x [10] - 香港交易所：最新收盘价287.00港元，合理价值409.00港元，2024E EPS 10.28元，PE 3.60x [10] 投资建议 - 建议重视券商及证券IT的业绩估值高弹性，持续关注政策及事件催化下并购重组主线以及中信证券（A/H）、东方财富、国泰君安（A/H）、东方证券（A/H）、招商证券（A/H）、华泰证券/HTSC、同花顺等个股 [8]

投资评级 - 报告给予山东药玻（600529 SH）"买入"评级 当前价格为26 63元 合理价值为34 30元 [7] 核心观点 - 山东药玻控股股东鲁中投资可能发生变更 沂源县人民政府与国药国际正在筹划重组事宜 可能导致公司间接控股股东变更 目前方案尚未最终确定 [4] - 若重组完成 国药国际作为国药集团的全资子公司 有望在产业链 品牌力等方面对公司进行赋能 同时其海外业务布局可能为公司带来新的增长点 [5] - 报告看好集采驱动下中硼硅需求的高景气度 公司作为中硼硅模制瓶龙头 日化 棕色瓶出口保持高增长 成本端有下行预期 预计2024-2026年归母净利润分别为9 4 11 4 13 4亿元 对应PE估值18 7 15 5 13 2倍 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为52 43 59 46 66 44亿元 同比增长5 2% 13 4% 11 7% [12] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9 43 11 38 13 40亿元 同比增长21 6% 20 7% 17 8% [12] - 预计2024-2026年EPS分别为1 42 1 72 2 02元 [12] - 预计2024-2026年毛利率分别为31 9% 33 1% 33 8% 净利率分别为18 0% 19 1% 20 2% [12] 财务表现 - 2023年营业收入49 82亿元 同比增长19 0% 归母净利润7 76亿元 同比增长25 5% [12] - 2023年毛利率28 0% 净利率15 6% ROE 10 3% [12] - 2023年末货币资金14 66亿元 流动资产55 46亿元 总资产93 19亿元 [12] - 2023年经营活动现金流10 48亿元 投资活动现金流-7 45亿元 筹资活动现金流-1 87亿元 [12]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，当前价格为22.55港元，合理价值为41.35港元 [9] 核心观点 - 公司赛沃替尼和奥希替尼联合疗法用于治疗伴有MET扩增的EGFR突变NSCLC的NDA已获国家药监局受理并予以优先审评 [5] - 赛沃替尼二线NSCLC上市申请国内先行，海外正在积极推进中，已开展三项注册临床 [5] - 公司以6.08亿美元出售其在上海和黄的45%股权，所得款项将用于开发内部产品管线，包括新一代ADC平台 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.05、0.20、0.74亿美元，通过DCF法得到公司合理价值为41.35港元/股 [5] 财务数据 - 2022-2026年主营收入分别为426、838、641、688、811百万美元，增长率分别为19.7%、96.5%、-23.5%、7.4%、17.9% [3] - 2022-2026年EBITDA分别为-361、78、-7、13、76百万美元 [3] - 2022-2026年归母净利润分别为-361、101、5、20、74百万美元，增长率分别为85.4%、-、-、335.3%、267.1% [3] - 2022-2026年EPS分别为-0.42、0.12、0.01、0.02、0.08元/股 [3] - 2022-2026年市盈率分别为-、32.0、550.0、126.4、34.4 [3] - 2022-2026年ROE分别为-56.6%、13.6%、0.7%、2.6%、8.7% [3] - 2022-2026年EV/EBITDA分别为-、38.5、-、151.6、24.7 [3] 资产负债表 - 2022-2026年流动资产合计分别为840、1097、1093、1107、1167百万美元 [22] - 2022-2026年现金及现金等价物分别为313、284、386、514、668百万美元 [22] - 2022-2026年应收账款及票据分别为98、117、116、105、113百万美元 [22] - 2022-2026年存货分别为57、50、52、52、57百万美元 [22] - 2022-2026年非流动资产合计分别为190、183、213、232、250百万美元 [22] - 2022-2026年资产总额分别为1029、1280、1307、1339、1417百万美元 [22] 现金流量表 - 2022-2026年经营活动现金流净额分别为-269、219、17、39、64百万美元 [22] - 2022-2026年投资活动现金流净额分别为297、-291、126、100、100百万美元 [22] - 2022-2026年融资活动现金流净额分别为-83、49、-38、-11、-11百万美元 [22] - 2022-2026年现金净增加额分别为-64、-30、102、128、153百万美元 [22] 盈利能力 - 2022-2026年毛利率分别为27.0%、54.1%、41.9%、45.1%、49.3% [39] - 2022-2026年净利率分别为-84.5%、12.1%、0.8%、3.0%、9.1% [39] - 2022-2026年ROE分别为-56.6%、13.6%、0.7%、2.6%、8.7% [39] 偿债能力 - 2022-2026年资产负债率分别为38.1%、41.9%、41.9%、41.8%、39.8% [39] - 2022-2026年有息负债率分别为1.8%、6.2%、2.3%、1.5%、0.7% [39] - 2022-2026年流动比率分别为2.4、2.7、2.6、2.4、2.4 [39] 营运能力 - 2022-2026年应收账款周转天数分别为82.7、50.2、65.0、55.0、50.0天 [39] - 2022-2026年存货周转天数分别为65.6、47.1、50.0、50.0、50.0天 [39] - 2022-2026年应付账款周转天数分别为82.3、34.0、35.0、35.0、35.0天 [39]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级，合理价值为37.36元/股，对应2025年PE约14倍 [1][3][13] 核心观点 - 公司通过"一体两翼、全球布局"战略，全面推进石膏板主业、防水业务、涂料业务及外延并购，未来增长空间大 [1][2][3] - 石膏板主业格局稳定，通过份额提升、高端化升级、海外拓展获得增量，2025年存量翻新需求放量，整体需求有望平稳 [2] - 防水业务完成并购整合后，2023年收入增速为24%，2024H1为20%，未来凭借资金和央国企平台优势，稳健开拓市场 [2] - 涂料业务随着嘉宝莉并入，未来通过内生发展和外延并购，强化建筑涂料和工业涂料业务，具备较大空间 [2] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为38.9/45.8/54.8亿元，对应PE为13.2/11.2/9.3倍 [1][3] 股权激励 - 公司发布2024年限制性股票激励计划，拟授予不超过1290万股（占总股本0.764%），授予价格18.20元/股，激励对象不超过347人 [12][16] - 考核目标为2025/2026/2027年扣非归母净利润较2023年复合增长率不低于14.22%/16.12%/17.08%，扣非ROE分别不低于16.5%/17.5%/18.5% [12][16] - 相较于2023年方案，新方案适当下调了25-26年业绩考核目标，但整体目标仍较高，且利润增量更加平均，符合公司稳健增长策略 [29][32] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为265.97/289.92/329.65亿元，同比增长18.6%/9.0%/13.7% [37] - 预计2024-2026年归母净利润分别为38.86/45.76/54.80亿元，同比增长10.3%/17.7%/19.8% [37] - 预计2024-2026年EPS分别为2.30/2.71/3.24元，ROE分别为15.2%/16.2%/17.4% [37] 行业与需求 - 2023/2024年二手房成交面积预计同比分别增长23%/13%，二手房占比提升至44%，石膏板和涂料存量属性较强，短期有望对冲新房需求下行 [40] - 短期叠加以旧换新和装修补贴政策推进，预计对高端品拉动更大，整体需求有望平稳 [40]

行业投资评级 - 报告对医疗IT行业的投资评级为“买入”，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上 [96] 核心观点 - 2024年1-12月医疗IT行业订单呈现量升价跌态势，订单金额同比波动较大，部分月份下降主要由于2023年同期基数较高 [8] - 未来下游需求将进一步回暖，医疗IT框架性政策及具体细则将持续出台，行业需求景气度及主要供应商的订单增速保持乐观 [9] - 行业集中度有望进一步提升，一线厂商在招投标中具有明显优势 [9][61] 行业订单概况 - 2024年1-12月医疗IT订单总金额为65.40亿元，较2023年同期减少4.2%，订单总数为4217单，同比增长31.7% [18] - 单月订单金额同比波动较大，其中5、6、7、9、11月金额同比下降，主要由于2023年同期基数较高 [8][20] - 传统医院信息化项目占比为85.9%，电子病历/互联互通占比为8.7%，公卫IT占比为0.9%，医保IT占比为4.5% [28][84] 供应商格局 - 2024年1-12月千万级订单中，卫宁健康、东软集团、创业慧康、东华软件、万达信息占据前五，合计市场份额达87.6% [9][61] - 全部订单中，卫宁健康、东软集团、创业慧康、东华软件占据前四，合计市场份额达70.5% [9][61] - 千万级大单市场集中度更高，反映出市场份额高的一线厂商更易获得大订单 [9][61] 地区分布 - 2024年1-12月医疗IT投入最多的地区依次为江苏、广东、山东、上海、安徽、云南 [77] - 宁夏、甘肃、西藏等经济欠发达地区订单表现常年落后，但未来可能表现出较强的增长弹性 [51] 订单结构 - 传统医院信息化项目占比最高，主要需求来自院内IT领域，地方政府统一招标的医共体订单增多 [28][84] - 公卫IT及医保IT占比最低，未来随公共预算提升仍有较大增量弹性 [84] 未来展望 - 未来3-5年医疗IT需求景气度及主要供应商订单增速保持乐观，建议关注卫宁健康、创业慧康、嘉和美康等标的 [9][88]