行业投资评级 - 基础化工行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [3] 核心观点 - 涤纶长丝库存持续回落，截至2025年1月3日，涤纶长丝POY/DTY/FDY企业库存分别为2.9/17.2/12.2天，环比下降8.7/6.3/5.7天，远低于2024年年初水平 [8] - 2025年第一季度制冷剂长协价稳步上行，R32价格为39800元/吨，环比增长6.13%；R410a价格为40800元/吨，环比增长11.78% [8] - 2025年HFCs生产配额总量为79.18万吨，较2024年最初生产配额增加4.63万吨，R32配额增加4.07万吨 [24] 行业走势 - 2024年12月30日至2025年1月3日，SW基础化工板块下跌6.29%，跑赢万得全A指数0.71个百分点，表现较好的子行业包括油气开采、煤化工、钾肥 [8][25] 重点子行业信息跟踪 涤纶长丝 - 涤纶长丝库存去化，2025年上半年扩产尾声，产能增速有望延续2024年低增长，产量增速有望较2024年明显下滑 [8] - 2025年1月3日，涤纶长丝POY/DTY/FDY价格分别为7700/8300/7075元/吨，较上周变动+1.32%/+0.61%/+2.17% [21] 制冷剂 - 2025年第一季度制冷剂长协价稳步上行，R32价格为39800元/吨，环比增长6.13%；R410a价格为40800元/吨，环比增长11.78% [8] - 2025年HFCs生产配额总量为79.18万吨，较2024年最初生产配额增加4.63万吨，R32配额增加4.07万吨 [24] MDI - MDI市场交投冷清，下游氨纶开工七成左右，TPU开工8-9成，鞋底原液及浆料开工3-4成，需求面随着淡季氛围明显 [18] - 2025年1月3日，纯MDI/聚合MDI市场价为18300/18100元/吨，较上周价格持平 [18] TDI - TDI市场价格僵持，2025年1月3日TDI市场均价为12900元/吨，较上周价格持平 [19] 萤石 - 萤石市场小幅回暖，2025年1月3日国内萤石产量为36287吨，较上周下跌8.48% [22] 数据跟踪 化工品价格 - 2024年12月30日至2025年1月3日，跟踪的336个化工品中，上涨/持平/下跌的产品数量分别为69/196/71种，占比分别为21%/58%/21% [8] - 价格涨幅前五：硫酸亚铁、波罗的海干散货指数BDI、丁二烯、WTI现货、日本LNG现货 [8] - 价格跌幅前五：双环戊二烯、IPDI、环氧氯丙烷、液氨、天然橡胶 [8] 化工品价差 - 跟踪的106个化工品价差中，上涨/持平/下跌的产品数量分别为39/18/49种，占比分别为37%/17%/46% [60] - 价差涨幅较大的产品：PVC电石法、三聚氰胺、二甲醚、乙二醇-乙烯、丁二烯、DMF、环氧树脂、丙烯酸 [60] - 价差跌幅较大的产品：顺酐、尿素-LNG、天然橡胶-丁苯橡胶、苯乙烯、乙烯-石脑油、焦炭、PET瓶级、异辛醇 [76] 重点公司估值 - 新和成：2024年EPS为1.92元，2025年EPS为2.23元，2024年PE为11.28倍，2025年PE为9.71倍 [9] - 中国海洋石油：2024年EPS为3.28元，2025年EPS为3.50元，2024年PE为5.80倍，2025年PE为5.43倍 [9] - 万华化学：2024年EPS为7.17元，2025年EPS为8.51元，2024年PE为9.78倍，2025年PE为8.24倍 [9]

行业投资评级 - 行业评级为持有，前次评级也为持有 [6] 核心观点 - 2025年以旧换新政策无缝衔接，19个重点省市已发布公告，继续推行家电以旧换新，补贴品类和标准按2024年政策执行 [6] - 部分省份如上海、湖北、四川、山西公告内容显示，2025年中央划分的补贴品类范围有望进一步扩充 [6] - 白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动 [6] 一周行情回顾 - 2024年12月30日至2025年1月3日，沪深300指数周度下降5.2%，家电板块指数下降3.2%，黑色家电指数下降13.8%，白电指数下降0.6% [6] 行业主要品类线上线下单周及累计数据回顾 - 空调线下销量同比增长97.9%，线上销量同比增长27.2% [2] - 冰箱线下销量同比增长49.6%，线上销量同比下降2.2% [2] - 洗衣机线下销量同比增长46.7%，线上销量同比下降5.5% [2] - 干衣机线下销量同比增长78.1%，线上销量同比增长65.3% [2] - 油烟机线下销量同比增长65.7%，线上销量同比增长42.1% [2] - 燃气灶线下销量同比增长55.9%，线上销量同比增长41.8% [2] - 洗碗机线下销量同比增长63.7%，线上销量同比增长44.2% [2] - 电蒸锅线下销量同比下降26.7%，线上销量同比下降14.1% [2] - 破壁机线下销量同比下降10.1%，线上销量同比下降6.0% [2] 行业回顾 行业动态 - 2024年国内空调市场出货总量首次突破一亿套，同比增长约5% [39] - 2024年1月空调出货量同比增长超过50%，但5月开始市场低迷，6月库存量超过6000万套 [39] - 9月以旧换新政策全面落地，带动空调市场出货量走出低谷，四个月出货量均呈现高增长态势 [40] - 大品牌、知名品牌占比持续提升，小米等品牌增长带动代工工厂出货量猛增 [40] - 渠道商和经销商通过OMO模式扩大出货面或零售面，但政策刺激提前释放需求导致后期增量空间缩小 [40] 企业动态 - 美芝、威灵两家工厂获评国家级"绿色供应链管理企业" [41] - 美芝精密制造有限公司通过推进资源循环利用、开发绿色创新产品等措施，推动135家供应商提升绿色生产水平 [42] - 广东威灵电机制造有限公司围绕绿色设计、绿色采购等关键环节制定绿色供应链管理战略规划，推动上下游供应商绿色化发展 [43] 原材料价格及汇率变动 - LME铜价格周度下降1.51% [46] - LME铝价格周度下降1.61% [48] - 冷轧板卷价格周度下降0.43% [49] - 布伦特原油期货周度上升3.15% [51] - 面板价格截至2025年1月略有上升 [54] - 周度人民币升值，1美元=7.3093人民币 [56]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为买入，前次评级也为买入 [2] 核心观点 - 政策优化及靠前发力，市场情绪有望提振 [1] - 证券行业政策持续优化维稳市场，政策靠前发力提振经济 [6] - 保险行业头部机构参与互换便利，有助于长期资金入市，权益资产增配有利于提升长期投资收益率 [6][16] - 港股金融受益于流动性改善及政策优化，建议关注香港交易所及中银航空租赁 [6] 行业动态及一周点评 保险 - 经济短期触底后分阶段修复，负债端受益于旺盛的储蓄类需求 [9] - 长端利率低位运行，10年期国债收益率为1.6%，较前两周下降9个BP [15] - 第二批互换便利新增5家头部保险机构，质押费率下降10 BP，质押物新增港股通，预计主要投向高股息资产 [16] - 资产端长端利率快速下行导致保险股估值承压，但风险已释放，负债端整体延续较高景气度 [16] 证券 - 政策优化维稳市场，政策靠前提振经济 [9] - 国新办发布会明确将增发超长期特别国债支持，2025年完善民企参与重大项目机制，更大力度支持基础设施REITs市场扩围扩容 [17][18] - 股票回购增持再贷款细则持续优化，降低股东回购增持参与门槛，延长贷款期限至3年 [19][20] - 550亿元互换便利完成招标，规模、费率、质押物多维度优化，中标费率为10bp，质押物扩充至港股通股票 [21][22][23] 市场表现 - 截至2025年1月3日，上证指数跌5.55%，深证成指跌7.16%，沪深300跌5.17%，创业板指跌8.57% [10] - 中信II证券指数跌11.23%，中信II保险指数跌6.59% [10] 重点公司估值 - 中国平安（A/H）合理价值分别为58.55元/股和54.87港元/股，2024E EPS为7.45元，2025E EPS为7.60元 [7] - 新华保险（A/H）合理价值分别为58.46元/股和28.92港元/股，2024E EPS为5.24元，2025E EPS为6.82元 [7] - 中国太保（A/H）合理价值分别为49.30元/股和36.90港元/股，2024E EPS为4.30元，2025E EPS为5.55元 [7] - 中国人寿（A/H）合理价值分别为48.82元/股和22.43港元/股，2024E EPS为3.96元，2025E EPS为4.08元 [7]

行业投资评级 - 报告对银行行业的投资评级为“买入”，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上 [28] 核心观点 - 跨境流动性压力预计在春节后缓解，主要由于特朗普上台后美元美债的预期交易告一段落，且春节期间服务贸易资金流出短期见顶 [4] - 1月社融增速可能继续回升，但M1和M2增速回升表现可能不如社融，主要受跨境流出及春节提前影响 [4] - 国内债市流动性宽松，银行间及债市利率明显下行，但需警惕利率波动风险，尤其是四季度政策加码后信贷需求和经济表现回升 [4] - 银行体系可能在一季度被动兑现债市浮盈以保证营收稳定，央行可能择机降准降息 [4] 社融与流动性分析 - 2024年12月社融增速预计小幅回升至7.9%，主要受政策引导力度加大及政府债放量支撑 [5] - 1月流动性总体宽松，主要受财政支出带动超储率回升及信贷投放放量影响 [5] - 1月权益市场表现偏弱概率上升，主要受跨境资金流出影响，尤其是中美利差逆转后跨境资金流出量上升 [5] 重点公司估值与财务分析 - 工商银行：2024年EPS预计为0.98元，PE为6.84x，PB为0.65x，ROE为9.91% [6] - 建设银行：2024年EPS预计为1.32元，PE为6.42x，PB为0.67x，ROE为10.75% [6] - 农业银行：2024年EPS预计为0.78元，PE为6.60x，PB为0.69x，ROE为10.89% [6] - 招商银行：2024年EPS预计为5.65元，PE为6.84x，PB为0.95x，ROE为14.63% [6] 跨境资金流动与资本市场相关性 - 跨境流动性与资本市场相关性较大，主要由于贸易部门对资金回报率敏感，且中国企业全球化布局加快，海外利率敏感度上升 [5] - 2024年1月跨境资金净流出占单月新增社融绝对值的5.32%，2023年同期为6.82% [24] - 2024年Q1货物+金融净流出量占单月新增社融绝对值的7.48%，2023年同期为5.90% [25]

行业投资评级 - 银行行业评级为“买入”，与前次评级一致 [3] 核心观点 - 报告核心观点为“等待央行择机”，重点关注央行在春节前的公开市场操作和可能的降准降息 [2][18] 央行动态与市场利率 - 本期央行公开市场共开展2,909亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期5,801亿元，净回笼3,442亿元 [18] - 12月央行开展1.4万亿元买断式逆回购操作，全月净买入国债3,000亿元，投放大量中长期资金呵护跨年 [18] - 跨年后7天以上资金利率明显下行，DR001、DR007、DR014分别变动+23.34bp、-12.12bp、-40.91bp [72] - 国债利率下行，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-2.16bp、-4.09bp、-6.50bp、-8.88bp、-9.75bp [72] 银行融资追踪 - 本期同业存单发行利率下行2bp，加权平均发行利率为1.67%，净融资规模回落，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-179亿元、567亿元、772亿元 [20] - 本期同业存单发行规模1,644亿元，加权发行期限0.45年，1年期发行占比27.3%，3个月期发行占比22.8% [106] - 本期商业银行债无发行，存量规模为3.12万亿元，短期信用利差普遍收窄，1M收窄幅度最大，超18bp [22] - 本期无资本工具发行，1笔永续债发行，规模6亿元，商业银行次级债存量规模为6.11万亿元 [23] 重点公司估值与财务分析 - 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行等多家银行均获得“买入”评级，合理价值分别为7.18元、9.55元、5.58元、5.71元、7.30元 [8] - 招商银行2025年预测EPS为5.76元，PE为6.71x，PB为0.87x，ROE为13.56% [8] - 宁波银行2025年预测EPS为4.67元，PE为5.07x，PB为0.69x，ROE为14.46% [8]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [2] 核心观点 - 环保行业在2025年将迎来化债政策落地的重要节点，环保国央企上市公司作为地方政府投融资的重要平台，承担大量地方隐债，化债改善显著 [1] - 环保板块的运营资产（如固废、水务）在2024年表现突出，利润占比达到67%，较2019年增长18个百分点 [6] - 2025年环保行业的投资机会主要集中在国企改革、股息资产和科技仪器等领域 [6] 行业回顾与展望 2024年回顾 - 运营资产成为主流，固废、水务利润占板块利润的67%，较2019年增长18个百分点 [6] - 投资收缩，现金流改善，2024年Q1~3投资性现金净流出385亿元，同比减少13.6% [6] - 分红持续提升，绿色动力、海螺创业、瀚蓝环境等公司提高分红 [6] 2025年展望 - 化债政策加码，环保国央企通过国企改革、并购重组、回购增持等手段实现困境反转 [6] - 股息资产仍是重点，环保A股股息率3~5%，港股5~8%，性价比突出 [6] - 政策发力弹性方向包括科技仪器和高成长领域，如环境监测设备订单恢复和高成长公司业绩提升 [6] 重点公司分析 - 建议关注的公司包括聚光科技、中再资环、瀚蓝环境、金科环境、海螺创业、中金环境、武汉控股、朗坤环境等 [6] - 环保央国企上市公司梳理显示，碧水源、光大环境、节能环境等公司市值较大，控股股东多为央企或国企 [16] - 环保A股高股息资产梳理显示，固废和水务板块分红潜力突出，如瀚蓝环境、光大环境、三峰环境等 [21] 政策与市场动态 - 国内双碳政策持续推进，2024年全国碳市场碳价创新高，水泥、钢铁、电解铝行业将被纳入全国碳市场 [25] - 海外双碳新闻显示，摩根士丹利等华尔街大行退出气候银行业组织，欧盟多国呼吁免除汽车业碳排放罚金 [26] - 全国碳市场交易量逐渐脱离历史低位水平，2025年1月3日收盘价为96.76元/吨 [28] 板块行情跟踪 - 环保板块2019年以来走势远低于沪深300等大盘指数，2025年1月3日相对沪深300指数涨幅低28.25% [39] - 环保细分板块中，固废、水务、大气、监测、水处理、环卫的涨跌幅分别为-5.13%、-5.26%、-7.00%、-8.24%、-9.25%、-11.26% [42]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [5] 核心观点 - 人民币贬值，中美利差大幅走扩，主要由于美元走强和美国劳动力市场韧性增强 [2][5] - 中长期中美利差继续走扩，10年期国债利率下降9bp，10年期美债利率下降2bp [5] - 中国资产表现较弱，香港市场恒生指数下跌1.64%，纳斯达克中国金龙指数下跌2.11% [5][16] - A股表现较弱，万得全A下跌7% [16] 汇率与利率 - 人民币小幅贬值，美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别变动+0.87%、-0.43%、+1.18%、-0.37% [5] - 10年期国债利率大幅下降，6M、1Y、5Y、10Y、30Y分别变动4bp、-2bp、-6bp、-9bp、-10bp [31] - 美债利率小幅下降，6M、1Y、5Y、10Y、30Y分别变动-4bp、-2bp、-4bp、-2bp、0bp [52] 经济数据 - 中国12月制造业PMI为50.1，环比下降0.2pct，服务业PMI为52.0，环比上升1.9pct [5][33] - 美国12月制造业PMI（ISM）为49.3，环比上升1.9 [27] - 欧元区12月制造业PMI为45.1，环比下降0.1，英国制造业PMI初值为47.0，环比下降1.0 [27] - 日本12月制造业PMI为49.6，环比上升0.6pct [27] 重点公司估值 - 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行等多家银行均获得“买入”评级，合理价值分别为7.18元、9.55元、5.58元、5.71元 [6] - 招商银行合理价值为55.63元，2024E EPS为5.65元，2025E EPS为5.76元 [6] - 兴业银行合理价值为30.95元，2024E EPS为3.66元，2025E EPS为3.81元 [6]

行业投资评级 - 互联网传媒行业评级为买入 [4] 核心观点 - 微信小店送礼物功能持续出圈，瑞幸送礼物日销量达到1万单，通过私域流量、精准定价、社交出圈结合节日运营打造了微信送礼物案例，后续更多商家可能会通过此类运营突围 [13] - AI产业趋势持续，传媒互联网政策环境边际宽松，并且短期春节档影片供给丰富，行业有望迎来拐点，业绩预期向好、估值合理的方向建议积极关注 [7] - 2024年全国录得电影票房424.86亿元，同比减少22.63%，全国累计观影人次10.09亿人次，同比减少22.27%，全国平均票价为42.09元/张，同比微降0.46% [15] - 2024年共上映国产片381部，同比减少10%，实现票房325.55亿元，同比减少29%，上映进口片92部，同比增加12%，实现票房99.21亿元，同比增长10% [15] - 2025年春节档已有6部热门影片定档，春节档票房有望创历史新高 [15] 投资建议 - 互联网：建议关注腾讯控股、腾讯音乐、网易云音乐、美团、快手、哔哩哔哩、微博、泡泡玛特等 [18] - 游戏：建议关注完美世界、世纪华通、恺英网络、姚记科技、创梦天地、神州泰岳、三七互娱、吉比特、电魂网络、冰川网络等 [18] - 出版：建议关注中南传媒、皖新传媒、浙版传媒、时代出版、凤凰传媒等 [18] - 电影：建议关注猫眼娱乐、万达电影、光线传媒、阿里影业、博纳影业等 [18] - 营销：建议关注分众传媒、兆讯传媒、蓝色光标、易点天下、引力传媒、因赛集团、省广集团等 [18] - 央国企改革和市值管理：建议关注浙文互联、华数传媒、东方明珠、芒果超媒、中广天择、上海电影、唐德影视、电广传媒、浙数文化等 [18] 重点公司估值和财务分析 - 光线传媒：2024年EPS为0.18元，2025年EPS为0.35元，2024年PE为48.72x，2025年PE为25.06x [8] - 横店影视：2024年EPS为0.51元，2025年EPS为0.63元，2024年PE为25.76x，2025年PE为20.86x [8] - 万达电影：2024年EPS为0.07元，2025年EPS为0.49元，2024年PE为164.14x，2025年PE为23.45x [8] - 新媒股份：2024年EPS为2.66元，2025年EPS为2.82元，2024年PE为14.36x，2025年PE为13.54x [8] - 蓝色光标：2024年EPS为0.15元，2025年EPS为0.23元，2024年PE为54.80x，2025年PE为35.74x [8] - 完美世界：2024年EPS为0.62元，2025年EPS为0.63元，2024年PE为15.60x，2025年PE为15.35x [8] - 神州泰岳：2024年EPS为0.73元，2025年EPS为0.73元，2024年PE为14.90x，2025年PE为14.90x [8] - 吉比特：2024年EPS为12.42元，2025年EPS为14.87元，2024年PE为16.64x，2025年PE为13.90x [8] - 三七互娱：2024年EPS为1.15元，2025年EPS为1.28元，2024年PE为12.67x，2025年PE为11.38x [8] - 恺英网络：2024年EPS为0.79元，2025年EPS为0.95元，2024年PE为16.29x，2025年PE为13.55x [8] - 分众传媒：2024年EPS为0.37元，2025年EPS为0.40元，2024年PE为18.27x，2025年PE为16.90x [8] - 腾讯控股：2024年EPS为23.93港元，2025年EPS为26.38港元，2024年PE为16.00x，2025年PE为14.51x [8] - 美团-W：2024年EPS为7.38港元，2025年EPS为9.17港元，2024年PE为19.25x，2025年PE为15.49x [8] - 哔哩哔哩：2024年EPS为-0.05美元，2025年EPS为0.54美元，2024年PE为-，2025年PE为31.96x [8] - 网易：2024年EPS为6.79美元，2025年EPS为7.36美元，2024年PE为13.00x，2025年PE为11.99x [8] - 腾讯音乐：2024年EPS为0.65美元，2025年EPS为0.78美元，2024年PE为17.10x，2025年PE为14.30x [8] - 百度：2024年EPS为10.71美元，2025年EPS为11.41美元，2024年PE为7.83x，2025年PE为7.36x [8] - 微博：2024年EPS为2.00美元，2025年EPS为2.00美元，2024年PE为4.63x，2025年PE为4.63x [8] 行业数据 - 2024年12月29日到2025年1月4日票房累计11.14亿元，环比上升178.95% [34] - 2024年12月29日到2025年1月4日，全国新建银幕124块 [38] - 2025年1月4日统计最近7日电影票房TOP10：《误杀3》票房3.78亿元，《小小的我》票房3.76亿元，《"骗骗"喜欢你》票房1.43亿元 [36] - 2025年1月4日统计最近5日电视剧播映指数TOP10：《九重紫》平均播映指数为83.7，《大奉打更人》平均播映指数为82.8，《清明上河图密码》平均播映指数为81.1 [41] - 2025年1月4日统计最近5日综艺节目播映指数TOP10：《现在就出发 第2季》平均播映指数为81.8，《再见爱人第四季》平均播映指数为79.7，《奔跑吧茶马古道篇》平均播映指数为76.2 [43] - 2025年1月4日App Store游戏畅销榜（iPhone设备）TOP10：《王者荣耀》排名第1，《和平精英》排名第2，《穿越火线-枪战王者》排名第3 [49]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 动力煤价延续回升，中下游库存压力缓解，板块估值股息具备优势 [2] - 12月以来煤炭市场延续弱势，尤其动力煤加速下跌，主要由于产量、进口维持高位以及冬季气温相对偏暖 [76] - 12月下旬以后由于冬储需求逐步增加、年底及1-2月供给制约，加上宏观稳增长政策持续落地，预计煤价有望企稳回升 [76] - 行业股息率估值优势明显，在宏观向好的预期下，动力煤和焦煤等市场价也具备向上弹性 [76] 市场动态 动力煤 - 动力煤价延续回升，CCI5500动力煤价格指数上涨5元/吨至770元/吨 [7] - 本周国内动力煤价延续回升，近2周港口中低卡煤价涨幅高于高卡煤 [7] - 1月上中旬电厂日耗预计维持高位，同时产量和进口量下降后库存压力有望持续缓解 [7] - 北方九港煤炭库存12月以来高点累计下降19%，已略低于去年同期水平 [7] - 本周秦港动力煤价格上涨9元/吨至767元/吨，CCI5500动力煤价格指数上涨5元/吨至770元/吨 [75] 炼焦煤 - 本周国内港口主焦煤价保持平稳，产地局部延续小幅回落，Q1山西主流大矿长协价格环比下降50-180元/吨 [7] - 受印度落实2025年上半年冶金焦进口配额政策影响，澳煤短期需求向好，本周煤价快速反弹 [7] - 需求端，4季度以来下游焦炭和钢铁对焦煤需求延续弱势，近期下游处于消费淡季，焦化厂和钢厂开工率小幅下降 [7] - 供给端，本周主产地部分矿井因年度生产任务已完成等因素产量继续收缩，但由于下游采购需求偏弱，焦煤矿延续小幅累库 [7] 焦炭 - 本周焦炭价格保持平稳，10月下旬以来累计降幅250-275元/吨 [73] - 需求端，本周铁水产量环比延续季节性回落，钢价底部震荡，Q4以来钢厂焦炭库存持续回升价格受到压制 [73] - 供给端，本周样本焦企开工率环比持平，与去年同期也基本持平 [73] 行业观点 - 12月以来煤炭市场延续弱势，尤其动力煤加速下跌，主要由于产量、进口维持高位以及冬季气温相对偏暖 [76] - 12月下旬以后由于冬储需求逐步增加、年底及1-2月供给制约，加上宏观稳增长政策持续落地，预计煤价有望企稳回升 [76] - 行业股息率估值优势明显，在宏观向好的预期下，动力煤和焦煤等市场价也具备向上弹性 [76] - 煤炭需求仍维持小幅增长：前11月国内用电量累计同比增速达到7.1%，火电发电量增速为1.9% [85] - 供给总体仍受限，11月国内产量同比增长收窄至1.8%，价差及高基数影响未来进口量或有望减量 [86] - 盈利趋于稳健，Q3盈利降幅收窄：前三季度CS煤炭开采洗选板块实现归母净利润、扣非后归母净利润分别为1208和1201亿元，同比均下降21% [86] - 中长期煤价具备支撑：预计未来五年全球煤炭供给难有增长，需求整体稳健（中国、印度、东南亚需求增长明确），且煤炭企业资本开支持续下降，高盈利和现金流及分红的优势有望持续显现 [87] 重点公司 - 盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H） [89] - 估值较低且长期具备增量公司：兖矿能源（A、H）、新集能源、中煤能源（A、H） [89] - 受益于需求预期向好且PB较低的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、广汇能源、首钢资源等 [89]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [7] 核心观点 - 12月中下旬开始，报告更加强调聚焦于个股而非行业配置，主要理由包括：AI应用的股价驱动主要是映射+流动性溢出；AI算力部分尚需更多催化剂，当前态势呈现存量博弈而非整体增量特点；行业整体估值有一定压力 [7][10] - 当前观点包括：考虑到绝对估值水平和市场风险偏好变化，不宜在板块层面过于激进；聚焦于低估值且有Q1大概率兑现边际变化预期的个股；对鸿蒙和信创、智能汽车保持积极关注 [7][10] 重点个股分析 紫光股份 - 基本面预期差：网络交换设备和服务器业务预期改善，预计一季度财报将体现订单和出货增长 [13] - 公司控股新华三81%的股份，业务协同与盈利能力大幅强化 [13] - 2025年PE为21倍 [13] 新大陆 - 传统业务稳定，网证加密系统设备布局早 [14] - 2025年PE为13倍 [14] 金山办公 - 信创推进节奏确定性较高，公司在办公软件领域龙头地位稳固，将受益于信创需求落地 [15] - 2025年PS约为19倍，PE约为64倍 [15] 中望软件 - 3D产品增速快，盈利能力改善，预计24Q4~25Q1收入增长将逐步改善 [16] - 2025年PS为8倍 [16] 寒武纪 - 2025年收入规模不宜夸张，市场对寒武纪格局地位的认识将在25Q1进一步统一 [17][19] - 2025年PS为74倍 [19] 第四范式 - AI开发工具产品受益于各行业企业用户AI应用开发的旺盛需求，2024年前三季度先知AI平台业务营收21.7亿元，同比增长50.2% [20][23] - 预计2026年实现盈利，2025年PS为4倍 [23] 金蝶国际 - 云转型顺利推进，主要云产品续费率维持在高位，预计2025年利润端有望扭亏 [21][23] - 2025年PS为3.5倍 [23] 顶点软件 - 核心交易系统市场将迎变局，顶点软件有望率先享受市场份额提升红利 [22][25] - 2025年PE为24倍 [25] 行情回顾 - 过去一周计算机行业指数下跌12.70%，在所有行业中位列第30 [26] 相关研究 - 计算机行业医疗IT订单跟踪：2025年订单呈现量升价跌，行业集中度持续提升 [6] - 计算机行业GenAI系列：AI大模型赋能B端应用，高ROI场景将率先实现PMF [6] - 计算机行业比较试用DeepSeek：看模型走向应用的新迹象 [6]