行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 当前煤炭价格已探底，有望驱动板块估值修复 [2][17] - 煤炭经济正处于新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时 [26] - 煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，投资攻守兼备 [12][26] - 未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性 [26] 煤炭价格 - 秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价为760元/吨，周环比下跌11元/吨 [2][8] - 京唐港山西产主焦煤库提价为1530元/吨，周环比下跌120元/吨 [2][8] - 澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价为198.1美元/吨，周环比下降6.87% [2][8] - 国际动力煤离岸价：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格为89.8美元/吨，周环比持平 [8][59] 煤炭供需 - 样本动力煤矿井产能利用率为96%，周环比下降0.9个百分点 [2][8] - 样本炼焦煤矿井产能利用率为87.1%，周环比下降3.5个百分点 [2][8] - 沿海八省煤炭日耗较上周下降4.20万吨/日，周环比下降1.89% [2][8] - 内陆十七省煤炭日耗较上周下降25.50万吨/日，周环比下降5.84% [2][8] 煤炭库存 - 秦皇岛港煤炭库存为657万吨，周环比下降19万吨 [8][137] - 生产地炼焦煤库存为369.4万吨，周环比增加27.8万吨 [117] - 六大港口炼焦煤库存为488.9万吨，周环比增加9.9万吨 [117] 煤炭运输 - 大秦线煤炭周度日均发运量为108.1万吨，周环比下跌12.04万吨 [145] - 环渤海四大港口库存为1536.1万吨，周环比下降34.79万吨 [124] 重点公司 - 兖矿能源、电投能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等公司内生外延增长空间大，资源禀赋优 [12][19] - 中国神华、中煤能源、新集能源等煤炭央企在央改政策推动下资产价值重估提升空间大 [12][19] - 平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等公司拥有全球稀缺的优质冶金煤资源 [12][19] 行业动态 - 新疆生产和建设煤矿产能已超过5.5亿吨，单矿平均规模为550万吨，高于全国平均水平 [50] - 2024年1-11月俄罗斯煤炭产量同比下降1.4%，其中炼焦煤产量增长5.4%，其他烟煤产量下降6.2% [28] - 2024年1-11月全国煤炭采选业实现营业收入53434.8亿元，同比下降4.7% [157]

行业投资评级 - 基础化工板块本周下跌1 29% 申万一级行业中涨幅前三分别是银行（+3 84%）、石油石化（+1 99%）、公用事业（+1 19%）[10] - 基础化工子板块中 非金属材料Ⅱ板块下跌0 02% 化学原料板块下跌0 39% 农化制品板块下跌1 17% 化学纤维板块下跌1 3% 化学制品板块下跌1 39% 橡胶板块下跌1 55% 塑料Ⅱ板块下跌2 67%[33] 核心观点 - 制冷剂市场提涨情绪较浓 下游暂持观望态度 本周国内制冷剂R22均价在33000元/吨 较上周价格上涨1 54% R134a均价在42500元/吨 较上周价格上涨6 25% R125均价在42000元/吨 较上周价格上涨10 53% R32均价在43000元/吨 较上周价格上涨6 17% R410a均价在42000元/吨 较上周价格上涨7 69%[80] - 山东发文布局精细化工产业发展 提出到2027年全省精细化工产业营业收入年均增长8%左右 推动化工产业向精细化学品和化工新材料方向发展[61] 行业基础数据 - 本周WTI原油价格为69 62美元/桶 周环比上涨0 35% 动力煤价格为658元/吨 周环比下跌1 94% LNG价格为4549元/吨 周环比下跌0 87%[35] - 本周国内动力煤市场价格下滑 产地报价延续弱势 供应量收紧 需求端电厂日耗提升速度不及预期 非电市场需求偏弱[12] 重点行业跟踪 - 轮胎行业 全钢胎开工率为62 24% 较前一周上升0 12个百分点 半钢胎开工率为79 16% 较前一周上升0 10个百分点[43] - 农化行业 尿素市场均价为1752元/吨 较上周下跌9元/吨 跌幅0 51% 磷矿石市场供应减少 价格基本稳定[45] - 煤化工行业 甲醇市场均价由2252元/吨涨至2299元/吨 上调47元/吨 涨幅2 09%[73] - 精细化工行业 安赛蜜市场看淡情绪主导 市场主流价格在3 5-3 7万元/吨 VA市场价格继续下滑 市场参考成交价在110-130元/公斤左右[51][53] 重点公司 - 赛轮轮胎 液体黄金轮胎实现技术突破 有望提升公司品牌力 海外越南、柬埔寨双基地已落成 布局北美、全球化持续加深[63][90] - 确成股份 公司积极开拓国际市场 加速推进轮胎行业国际重点客户和新型号产品的认证工作 新产品取得实质性进展[100] 行业资讯 - 赛轮、玲珑、双钱、三角、正新、浦林成山等多家胎企上榜2024年《中国轮胎十大影响力品牌》[62] - 华鲁恒升拟建30万吨TDI项目 投资总额70亿元[88]

行业投资评级 - 报告推荐关注轮胎行业，特别是赛轮轮胎，认为其具备从"产能出海"到"品牌出海"的潜力 [12][53] 核心观点 - 中国轮胎企业经历了从"单纯出口"到"产能出海"再到"品牌出海"的逐步升级过程，未来需通过品牌和价格提升全球竞争力 [6][15][55] - 国际头部轮胎品牌附加值较高，但净利润与中国企业差异不大，中国企业需通过品牌升级和成本投入提升利润 [6][15] - 2024年化工行业面临需求疲软和产能过剩压力，行业盈利水平下行，但成本压力有所减弱 [26][33] 行业回顾 - 2024年化工行业整体利润下滑，部分子行业面临供需失衡压力，化工产品价格指数CCPI年均值下滑2.30% [26][28] - 2024年前三季度，基础化工板块营业总收入18542亿元，同比增长0.50%，归母净利润1074亿元，同比下滑4.71% [28] - 2024年煤油气价格总体小幅下滑，化工行业成本压力减弱，WTI原油年均价76.05美元/桶，较2023年下滑2.00% [33] 轮胎行业分析 - 中国轮胎企业通过"产能出海"突破贸易壁垒，2023年海外建成半钢胎产能8350万条，全钢胎产能2439万条 [94][112] - 2024-2027年，中国轮胎企业海外半钢胎产能预计分别达到9800万条、1.48亿条、1.73亿条、1.86亿条 [114][116] - 中国轮胎品牌单价为国际一线品牌的40%-70%，未来需通过品牌升级提升全球市场份额 [143] 投资建议 - 报告推荐关注赛轮轮胎，认为其具备从"产能出海"到"品牌出海"的潜力，未来有望通过品牌升级提升全球竞争力 [53][143]

投资评级 - 报告给予福达股份“买入”评级，预计2025年目标市值为76亿元，对应28倍PE [2] 核心观点 - 福达股份受益于混动乘用车曲轴需求的增加、电驱动业务的增长、机器人零部件布局的推进以及海外市场的拓展，有望保持较快增长 [2] - 公司三条成长曲线分别为：混动曲轴业务、新能源电驱动业务、机器人减速器业务 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.8、2.7、3.5亿元，对应PE分别为26、18、14倍 [2] 第一成长曲线：混动曲轴业务 - 公司曲轴业务由商用车转向乘用车，深度受益于混动及自主品牌的崛起，客户包括比亚迪、吉利、奇瑞、理想、赛力斯等 [2] - 混动曲轴市场存在供需“剪刀差”，优质产能供给不足，公司积极扩产，预计2024-2026年曲轴产能将倍增 [2] - 公司曲轴业务2024-2026年营收预计分别为9.0、14.7、19.2亿元，毛利率保持在28%-29% [102] 第二成长曲线：新能源电驱动业务 - 公司布局新能源电驱动领域，已配套比亚迪、联合电子，并获得吉利项目定点，后续有望开拓赛力斯、小米、大众等客户 [2] - 公司投资4.08亿元建设新能源电驱动系统高精密齿轮项目，产能60万套，已小批量配套比亚迪、联合电子、吉利 [67] - 预计2024-2026年新能源电驱动齿轮产品收入分别为2500万元、1.6亿元、3亿元 [19] 第三成长曲线：机器人减速器业务 - 公司依托电驱动技术积累，进军机器人领域，已组建专门技术团队，研发机器人减速器产品，计划2024年下半年加大研发力度 [2] - 公司机器人业务以医疗康复机器人、外骨骼起步，未来向人形机器人领域拓展，产品布局方向为减速器、丝杠、丝杠螺母等 [74] - 预计2024-2026年人形机器人业务营收分别为1.2、1.4、1.6亿元，毛利率分别为15%、20%、20% [104] 海外市场拓展 - 公司与德国阿尔芬成立合资公司，承接其国内业务，并借助阿尔芬的全球客户资源，拓展宝马、沃尔沃等欧洲市场 [75] - 2023年宝马项目曲轴产品实现稳定大批量供货，与日本洋马、康明斯等国际知名企业紧密合作，推进新产品研发和量产 [17] - 公司海外客户包括德国MTU、芬兰瓦锡兰、美国康明斯等，未来将进一步开发欧洲市场 [17] 财务表现 - 2023年公司营业收入13.5亿元，同比增长19%，归母净利润1.04亿元，同比增长58% [26] - 预计2024-2026年营业收入分别为16.2、24.2、31.1亿元，归母净利润分别为1.8、2.7、3.5亿元 [3] - 2024-2026年毛利率预计分别为23%、25%、26%，净资产收益率分别为7.6%、10.0%、11.6% [3] 行业分析 - 混动车型市场渗透率快速提升，2023年PHEV车型销量275.4万辆，同比增长85.5%，HEV车型销量81.5万辆，同比增长44% [31] - 混动曲轴市场供需“剪刀差”显著，第三方供应商产能扩张谨慎，公司凭借优质客户结构和产能布局占据有利地位 [34] - 新能源电驱动系统向集成化、高线化方向发展，双电机车型渗透率提升，带动减速器齿轮需求增长 [63]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，认为油价中高位将促使新领域油气开发提速 [3] 核心观点 - 油价上涨将推动油气生产商增加资本开支，特别是海洋油气资源的开发 [3] - 海洋油气资源储备丰富，开发程度低于陆上，且开发成本下降，成为未来原油供给端增长的重要来源 [3] - 技术进步和装备提升将助力海洋油气资源的开发，中国油服行业在全球市场中的竞争力逐步提升 [3] 全球油气开发周期复盘 - 原油市场波动周期分为四个阶段：需求增加导致油价上涨、新供应引入、供需扭转、供应削减 [11][12] - 过去20年，非常规油气是全球油气产量的主要增长力量，未来海域特别是深海油气开发有望提速 [15] 海洋油气资源开发潜力 - 海洋油气资源丰富，近10年海域新发现的油气储量占全球总量的60%，深水—超深水领域发现的油气储量占海域总发现量的61.99% [30][31] - 海洋油气开发成本下降，截至2023年浅水和深水油气资源平均开发成本仅次于中东陆上油田，甚至略低于美国页岩油 [40] - 海外深水油田资源丰富的国家如巴西、圭亚那、尼日利亚等出台了一系列政策支持，激励油气公司加大对深水油气田的生产 [42] 技术装备进展 - 国际钻井设备作业水深能力已超过4000米，中国深水铺管能力已超过1500米，钻井作业水深超过2500米 [3] - 技术进步带来了资源可及性提升和效率提升，海洋油气资源开发的可行性及经济性提升 [70][71] 中国海洋油气资源潜力 - 中国海上原油新增产量占全国总增量的比例不低于50%，截至2023年海上新增原油产量占比达到70% [54] - 中国海上油田规模大于陆上，海上超千万吨油田包括渤海油田、南海东部油田、南海西部油田，合计油气产量6664.5万吨 [56] 投资建议 - 资源标的方面，建议关注中国海油、中国石油、中国石化及潜能恒信，这些公司在全球海洋油气资源优势地区如巴西、圭亚那、非洲等地区有布局 [3] - 油服标的方面，建议关注中海油服、海油工程、海油发展及博迈科，这些公司在全球油服行业中处于景气上行过程 [4]

行业投资评级 - 报告对电力设备新能源行业的投资评级为“看好”，与上次评级一致 [44] 核心观点 - 终端市场：新能源汽车销量稳步增长，储能需求持续爆发，预计2025-2026年全球新能源汽车销量分别为2101万辆和2363万辆，渗透率分别为23.7%和26.2% [44] - 储能市场：中美欧需求共振，中东市场开始放量，预计2025年储能出货量达到476GWh，同比增长50% [44] - 锂电池需求：预计2024-2026年锂电池需求分别为1521GWh、1934GWh和2332GWh，同比分别增长36%、27%和21% [44] - 产业链：电池供需拐点来临，预计2025年四季度电池产能利用率达到63%，电解液和铁锂加工费有望修复 [44] - 新技术：固态电池、硅负极、钠电池、复合集流体等新技术有望在2025年实现产业化 [44] 终端市场 - 中国：2024年1-11月新能源乘用车零售销量959.4万辆，同比增长41.2%，出口109万辆，同比增长16% [47] - 欧洲：2024年1-10月新能源乘用车销量232万台，同比下降0.9%，预计2025年销量保持平稳增长 [27] - 美国：2024年1-9月销量114.8万辆，同比增长6%，预计后续增长将维持 [28] - 全球：2024年1-10月中国新能源车渗透率达到37.7%，德国17.7%，挪威70.7%，美国9.5%，日本2.9% [55] 储能市场 - 全球储能需求：预计2025年全球储能装机需求达到236.7GWh，出货量476.5GWh [30] - 欧洲：2024年大型储能系统装机容量将首次超过户用储能系统，成为主要增长动力 [30] - 中国：在“十四五”规划框架下，各省储能装机目标明确，增量需求以大储为主 [58] 锂电池产业链 - 电池：预计2025年下半年电池产能利用率超过60%，中高端电池供需好于表观供需平衡 [37] - 电解液：2024Q3龙头产能利用率偏饱和，小厂或濒临出清，12月六氟加工费较11月提升约4000元/吨 [87] - 铁锂：预计2025年Q4铁锂稼动率提升至75%-80%，加工费有进一步提升空间 [88] - 负极：预计2025年负极稼动率提升至70%，价格和加工费预计保持稳定 [90] 新技术 - 固态电池：硫化物、卤化物全固态路线最有希望，氧化物半固态已量产，预计2027年国内小批量装车 [71][92] - 钠电池：未来三年有望与锂电平价，预计2025年进一步放量，看好正极、负极硬碳环节 [95][111] - 复合集流体：铝箔已上车，铜箔静待产业化成熟，后续有望较传统铜箔下降20-30%价格 [75] 重点公司 - 建议关注宁德时代、科达利、天赐材料、多氟多、湖南裕能、璞泰来、尚太科技、恩捷股份等 [97] - 新技术建议关注元力股份、纳科诺尔、振华新材等 [97]

图38:中远海能外贸油运分业务毛利率 50% 40% 30% 20% •中远海能外贸油运业务毛利率 外贸原油航运 10% 外贸成品油航运 0% 外贸油品船租赁 -10% -20% -30% 2022 2018 2019 2020 2021 2023 2024H1 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图39:中远海能外贸沟运毛利润与偏移 50 日后的 BDTI TD3C 航线等效期租租金走势一致 20 6 5 15 10 亿 = 中远海能外贸油运毛利润 5 元 0 -BDTI TD3C航线等效期租租金 (向后偏移50日，右轴) -5 -1 -10 -2 资料来源:公司公告,Clarksons,信达证券研发中心 三、其他业务：周期性偏弱，业务结构趋于多元化 ⚫ 统筹集团 LPG、化学品运输业务，完善业务结构。2024 年 10 月，公司公告计 划新设全资子公司 LPG 公司，并以合计对价 12.61 亿元向大连投资、上海中远 海运收购相关资产，本次交易完成后，公司将实现对控股股东中远海运集团内 部能源化工品物流供应链整合，引入拥有 14 艘 LPG 船（含 2 艘在建）和 10 艘化学品船（含 3 艘期租）的危 ...

投资评级 - 玖龙纸业 (2689.HK) 的投资评级为买入，股价相对强于基准15%以上 [25] 核心观点 - 玖龙纸业 FY2024H2 实现收入 291.34 亿元，同比增长 13.8%，归母净利润 4.58 亿元，同比增长 146.1%，销量同比增加 160 万吨至 960 万吨，剔除汇兑损益后吨净利 45 元，环比增加 10 元/吨 [18] - Q3 终端需求疲软，箱板/瓦楞价格环比分别下降 1.0%/1.4%，预计吨盈利环比略下滑；Q4 受益于旺季驱动和下游补库，预计产销景气，销量有望逐月上行，箱板/瓦楞价格分别自底部上涨 160/330 元/吨，预计 Q4 盈利能力环比温和改善 [18] - 预计 2025 年经济复苏预期强化提振需求，2024 年龙头企业合计新增产能超 200 万吨，2025 年龙头企业主要新增产能仅有五洲 25 万吨、太阳纸业 120 万吨、新乡亨利纸业 30 万吨，预计表观供需压力缓和 [18] - 截至 2024 年 6 月底，公司浆纸产能合计达 2681 万吨，其中造纸/原材料产能分别为 2167 万吨/514 万吨，广西北海基地 24Q3/25Q2 将分别新增 120 万吨白卡/70 万吨文化纸，湖北荆州基地 25Q1/25Q2 将分别新增 60 万吨文化纸/120 万吨白卡纸，产品结构持续优化 [18] - 预计公司 2025-2027 财年归母净利润分别为 12.1 亿元/21.1 亿元/35.4 亿元，对应 PE 分别为 11.8X/6.8X/4.0X [18] 财务数据 - 2024A 营业总收入为 59496 百万元，同比增长 5%，预计 2025E 营业总收入为 64492 百万元，同比增长 8% [20] - 2024A 归属母公司净利润为 751 百万元，同比增长 131.5%，预计 2025E 归属母公司净利润为 1214 百万元，同比增长 61.68% [20] - 2024A EPS 为 0.16 元，预计 2025E EPS 为 0.26 元 [20] - 2024A 毛利率为 9.6%，预计 2025E 毛利率为 9.9% [22] - 2024A 销售净利率为 1.26%，预计 2025E 销售净利率为 1.88% [22] - 2024A ROE 为 1.66%，预计 2025E ROE 为 2.62% [22] - 2024A 资产负债率为 64.96%，预计 2025E 资产负债率为 63.8% [22] - 2024A 流动比率为 1.16，预计 2025E 流动比率为 1.22 [22] - 2024A 速动比率为 0.83，预计 2025E 速动比率为 0.84 [22] - 2024A 总资产周转率为 0.46，预计 2025E 总资产周转率为 0.47 [22] - 2024A 应收账款周转率为 9.19，预计 2025E 应收账款周转率为 8.66 [22] - 2024A 应付账款周转率为 5.14，预计 2025E 应付账款周转率为 5.55 [22] 行业分析 - 箱板瓦楞纸与我国社会零售额、GDP 增速等宏观经济指标具备较强关联性，预计 2025 年经济复苏预期强化提振需求 [18] - 2024 年龙头企业合计新增产能超 200 万吨，2025 年龙头企业主要新增产能仅有五洲 25 万吨、太阳纸业 120 万吨、新乡亨利纸业 30 万吨，预计表观供需压力缓和 [18] - 2024 年 10 月我国箱板/瓦楞进口总量分别为 39.5/19.3 万吨，较高点分别下降 13.2/30.0 万吨，零关税影响逐步减弱 [18]

投资评级 - 康耐特光学 (2276.HK) 的投资评级为买入 [1] 核心观点 - 康耐特光学引入歌尔股份作为战略股东，将加速智能眼镜和 XR 头戴设备的研发和制造 [1] - 公司通过配售股份获得 8.46 亿港元，净额约 8.28 亿港元，用于智能眼镜和 XR 头戴设备的镜片和视觉解决方案的研发、设计和制造 [1] - 公司收购泰国第二块土地，主要用于建设 XR 产品配套镜片产线 [1] - 公司与美国多家头部企业合作，多个研发项目进展顺利，已收到包括研发费用和小试订单在内的款项 [1] - 公司在智能眼镜领域主要开发国际头部客户，贴合式镜片体验感显著更优、镜片重量更轻 [1] - 公司标准化镜片毛利率 30%+，高折射率产品出货占比提升，定制镜片毛利率约 60%，未来随定制产品占比提升，整体毛利率预计持续优化 [1] - 公司镜片产品远销全球，境外收入占比近 70%，泰国产能稳步扩张，对美出口风险敞口小 [1] - 公司自有品牌收入占比 50%+，依托丰富的产品 SKU、领先的产品技术性能、卓越的性价比，持续在小 b 端实现突破 [1] 财务预测 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.3/5.4/6.6 亿元，对应 PE 分别为 19.1X/15.2X/12.5X [1] - 预计 2024-2026 年营业总收入分别为 1760/2079/2458 百万元，增长率分别为 18%/18%/18% [4] - 预计 2024-2026 年归属母公司净利润分别为 429/539/656 百万元，增长率分别为 31%/25%/22% [4] - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.01/1.26/1.54 元 [4] - 预计 2024-2026 年毛利率分别为 39.22%/40.22%/40.72% [5] - 预计 2024-2026 年销售净利率分别为 20.66%/21.92%/22.58% [5] - 预计 2024-2026 年 ROE 分别为 25.44%/24.20%/22.77% [5] - 预计 2024-2026 年 ROIC 分别为 22.87%/22.30%/21.37% [5] 资产负债表与利润表 - 预计 2024-2026 年流动资产分别为 1694/2269/2926 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年现金分别为 390/713/1082 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年应收账款及票据分别为 345/407/482 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年存货分别为 558/649/761 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年固定资产分别为 491/526/608 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年资产总计分别为 2328/2936/3675 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年流动负债分别为 488/557/640 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年负债合计分别为 640/709/792 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年归属母公司股东权益分别为 1688/2227/2883 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 2079/2458/2907 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年营业成本分别为 1264/1469/1723 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年销售费用分别为 125/143/166 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年管理费用分别为 204/234/270 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年研发费用分别为 83/98/116 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年净利润分别为 429/539/656 百万元 [5]

宏观经济与政策展望 - 2025年GDP目标设为5%，预计增速呈现“两头低、中间高”的形态，高峰可能出现在二、三季度[55][123] - 财政政策将提高赤字率至4%左右，特别国债增加到1.5-2万亿元，地方专项债增加到4.2万亿元以上[59][127] - 货币政策预计降息50个BP，降准1个百分点，适度宽松的货币政策环境将支持经济增长[15][60][151] 消费与基建 - 消费有望从经济增长的拖累因素转为拉动因素，预计2025年社零增速达到5.7%左右[9][129][132] - 基建投资有望继续保持高增，预计增速达到10%左右，以对冲房地产投资下降的影响[66][68][133] 房地产与制造业 - 房地产投资降幅有望收窄，预计2025年降幅为5%左右[69][135] - 制造业投资增速预计高位回落，2025年可能降至4.5%左右[72][139] 出口与中美博弈 - 2025年出口面临较大不确定性，增速回落恐难以避免，尤其是对美出口[72][73][143] - 中美博弈可能成为下阶段的主旋律，中国GDP占美国比重持续下降，需采取措施扭转这一趋势[11][23][50] 就业与物价 - GDP每增长1个百分点可拉动约250万人就业，2025年GDP增长5%有望拉动城镇新增就业1300万人左右[53][1] - 物价总水平持续疲弱，GDP平减指数已连续6个季度为负，需通过扩大内需扭转物价疲弱走势[51][106][107] 股市与债市 - 财政货币双宽背景下，股市行情值得期待，建议重点关注消费板块和科技板块[74][95] - 债市收益率仍有下降空间，预计10年期国债收益率可能下探至1.5%[44][99]