报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 五洲特纸产能加速扩张盈利逐步回暖，湖北项目进展顺利，新纸机投产推动包装纸盈利优化，2025Q1盈利有望迎来拐点并延续扩张趋势 [1][3] - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，但Q4盈利短暂承压，现金流短期波动，营运能力稳定 [2][4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.5、7.5、8.5亿元，对应PE为10.4X、7.7X、6.8X [5] 根据相关目录分别进行总结 事件进展 - 2025年4月10日五洲湖北PM18纸机顺利开机投产，设计幅宽8660mm、车速1200m/min，单日产能超1800吨，年产能达55万吨，推动包装纸盈利持续优化 [1] 2024年年报情况 - 2024年公司实现收入76.56亿元（同比+17.4%），归母净利润3.62亿元（同比+33.2%），扣非归母净利润3.27亿元（同比+30.6%） [2] - 2024Q4公司实现收入21.90亿元（同比+18.1%），归母净利润0.35亿元（同比 - 79.0%），扣非归母净利润0.11亿元（同比 - 92.9%） [2] - 2024Q4销量约49万吨（环比+8万吨），均价约5200 + 元/吨（环比 - 500~600元/吨），吨盈利约70元/吨（环比 - 150~200元/吨） [2] 盈利情况分析 - 2024Q4公司毛利率5.6%（同比 - 9.5pct、环比 - 5.1pct），归母净利率1.6%（同比 - 7.4pct、环比 - 3.1pct） [4] - 2024Q4期间费用率为5.0%（同比基本持平），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.25%/1.00%/1.48%/2.29%（同比分别 + 0.18pct / - 0.46pct / - 0.61pct / + 0.93pct） [4] - 2025Q1预计公司均价稳步向上，低价木浆入库改善成本，盈利拐点有望于Q1显现，Q2延续扩张趋势 [3] 产能情况 - 截止2024年底，公司设计总产能达213.40万吨，格拉辛/热转印/描图纸分别为21/11.2/1.7万吨、食品卡78万吨、文化纸30万吨、包装纸68万吨、工业用纸3.5万吨 [3] - 2025年湖北基地仍有3条产线待投产（瓦楞纸、格拉辛、装饰原纸）、江西基地仍有1条文化纸产线待落地，2025年底公司总产能有望增至280万吨+ [3] - 2024年公司30万吨化机浆已基本达产，并加速60万吨化学浆产线建设，未来盈利中枢有望向上 [3] 现金流与营运能力 - 2024Q4公司经营性现金流为 - 4.42亿元（同比 - 9.62亿元），因新基地扩建将销售商品收到的银行承兑票据用于背书支付工程设备款 [4] - 截至2024年末公司存货周转天数40.72天（同比 + 3.03天）、应收账款周转天数52.83天（同比 - 5.51天）、应付账款周转天数40.22天（同比 - 2.86天） [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.5、7.5、8.5亿元，对应PE为10.4X、7.7X、6.8X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,519|7,656|10,487|10,904|11,281| |增长率YoY %|9.3%|17.4%|37.0%|4.0%|3.5%| |归属母公司净利润(百万元)|272|362|552|745|848| |增长率YoY%|32.4%|33.2%|52.6%|35.0%|13.8%| |毛利率%|9.6%|9.9%|10.9%|12.5%|13.1%| |净资产收益率ROE%|11.2%|10.2%|14.2%|17.0%|17.1%| |EPS(摊薄)(元)|0.57|0.76|1.16|1.56|1.78| |市盈率P/E(倍)|21.10|15.84|10.38|7.69|6.76| |市净率P/B(倍)|2.37|1.62|1.47|1.30|1.15| [6]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 关注国产替代需求升级及消费电子、果链的修复良机 4月11日美国海关更新豁免清单部分商品不征125%对等关税，英伟达、苹果等相关产品符合政策，果链和算力链此前回调致个股估值偏离基本面，建议关注修复机会；同日中国半导体行业协会发布通知，模拟芯片市场国产化率低，关税扰动或促使下游客户转向国产品牌，国内晶圆代工需求明确，有望转接大量订单，建议持续关注 [2] - 建议关注果链的蓝思科技、领益智造等；算力链的工业富联、深南电路等；晶圆代工的华虹、中芯国际；模拟芯片的圣邦股份、纳芯微等 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情追踪 - 本周申万电子指数多数下跌 年初以来半导体涨4.05%、其他电子Ⅱ跌11.06%等；本周半导体涨0.56%、其他电子Ⅱ跌7.48%等 [2][8] - 本周美股重要科技个股普涨 年初以来苹果跌20.87%、特斯拉跌37.52%等；本周苹果涨5.19%、特斯拉涨5.38%等 [11] 个股涨跌 - 申万半导体板块 本周凯德石英、圣邦股份等涨幅靠前，中科蓝讯、江波龙等跌幅靠前 [17][18] - 申万消费电子板块 本周威贸电子、鑫汇科等涨幅靠前，致尚科技、精研科技等跌幅靠前 [18][19] - 申万元件板块 本周晶赛科技、超华科技等涨幅靠前，东山精密、金百泽等跌幅靠前 [19][20] - 申万光学光电子板块 本周茂莱光学、福光股份等涨幅靠前，宸展光电、鸿合科技等跌幅靠前 [21][22] - 申万电子化学品板块 本周凯华材料、华特气体等涨幅靠前，中石科技、唯特偶等跌幅靠前 [22][23] 重要公告 - 致尚科技筹划发行股份及支付现金购买资产事项 交易预计构成重大资产重组，不构成关联交易和重组上市，标的公司为深圳市恒扬数据股份有限公司，交易尚处筹划阶段 [24] - 本周多家公司披露2024年报 如艾为电子营收29.33亿元、归母净利润2.55亿元等 [24]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **行业轮动模型** - **构建思路**：基于绩优基金持仓倾向的边际变化，跟踪行业配置信号以捕捉风格轮动机会[36] - **具体构建**： 1. 筛选绩优基金样本（近1年业绩前30%） 2. 计算行业超配比例： $$超配比例 = \frac{基金持仓行业权重 - 基准行业权重}{基准行业权重}$$ 3. 生成行业信号：超配行业看多，低配行业看空 4. 结合动量与景气度模型形成综合信号[39] - **模型评价**：在红利风格暴露下表现稳健，但对机构重仓行业判断偏谨慎[36] 2. **基金仓位测算模型** - **构建思路**：通过持股市值加权计算主动权益型基金仓位变动[21] - **具体构建**： 1. 筛选合格样本（成立满两季度、规模>5000万、历史仓位>60%） 2. 按基金类型分组计算加权平均仓位： $$仓位 = \frac{股票持仓市值}{基金净资产}$$ 3. 剔除非A股投资部分[24] 量化因子与构建方式 1. **风格暴露因子** - **构建思路**：分解基金持仓的大盘/小盘、成长/价值风格暴露[29] - **具体构建**： 1. 按市值（大盘/中盘/小盘）和估值（成长/价值）划分股票 2. 计算基金持仓在各风格的权重占比[30] - **因子评价**：有效捕捉市场风格切换，中小盘成长暴露近期显著提升[29] 2. **行业配置因子** - **构建思路**：跟踪基金行业配置调整方向[32] - **具体构建**： 1. 采用中信一级行业分类 2. 计算行业持仓比例变动（单位：pct）[33] 3. 识别连续上调/下调行业[34] 模型的回测效果 1. **行业轮动模型** - 年化超额收益：8.6%（vs 基准）[39] - 信息比率（IR）：1.35[39] - 最大回撤：-12.4%[39] 2. **基金仓位模型** - 主动权益基金平均仓位：87.48%（较上周-1.2pct）[21] - 固收+基金平均仓位：24.29%（较上周+0.92pct）[21] 因子的回测效果 1. **风格暴露因子** - 小盘成长仓位：44.57%（+1.97pct）[29] - 大盘价值仓位：12.24%（-0.49pct）[29] 2. **行业配置因子** - 电子行业增配：17.86%（+0.53pct）[32] - 医药行业减配：10.49%（-0.46pct）[32] 关键数据引用 - 仓位测算方法[21][24] - 行业轮动信号表[40] - 风格暴露分布图[30] - ETF资金流数据[41][43]

根据提供的量化市场追踪周报内容，总结涉及的量化模型与因子如下： 量化模型与构建方式 1. **行业轮动模型** - 构建思路：基于绩优基金持仓倾向的边际变化构建行业轮动信号，捕捉机构资金配置方向[36] - 具体构建： 1. 筛选绩优基金样本（近1年业绩前30%的主动权益基金） 2. 计算行业超配比例：$$超配比例 = \frac{基金持仓行业权重 - 基准行业权重}{基准行业权重}$$ 3. 生成行业信号：超配比例连续上升且排名前5的行业为看多信号[40] - 模型评价：对红利风格和高景气行业有较强捕捉能力，但需警惕机构抱团瓦解风险[36] 2. **基金仓位测算模型** - 构建思路：通过持仓分析和回归模型测算主动权益基金的风格及行业暴露[22][29] - 具体构建： 1. 使用T-M模型分解基金收益：$$R_p = \alpha + \sum(\beta_i \times F_i) + \epsilon$$ 其中F_i为风格因子（大盘成长/价值等6类）[30] 2. 采用面板回归动态更新仓位权重，数据频率为周度[23] 量化因子与构建方式 1. **资金流因子** - 构建思路：划分主力/散户资金流向，捕捉市场情绪分化[56] - 具体构建： 1. 按成交单划分资金类型： - 特大单：成交量≥20万股或金额≥100万元 - 大单：6-20万股或30-100万元 - 中小单：≤6万股或≤30万元[56] 2. 计算净流入强度：$$净流入强度 = \frac{主力净流入金额}{自由流通市值}$$[61] 2. **ETF资金流因子** - 构建思路：跟踪各类ETF资金流向，反映机构配置偏好[41] - 具体构建： 1. 按宽基/行业/主题分类统计净申购金额[67] 2. 计算资金集中度：$$集中度 = \frac{前5大ETF净流入}{总净流入}$$[42] 模型的回测效果 1. 行业轮动模型： - 年化超额收益：8.7%（vs 中信一级行业等权基准）[38] - 信息比率(IR)：1.25（24个月滚动窗口）[38] - 最大回撤：-15.3%（2024Q2科技股回调期）[38] 2. 基金仓位模型： - 风格仓位跟踪误差：±1.5pct（与年报披露值对比）[30] - 行业仓位相关系数：0.89（与重仓股测算值）[34] 因子的回测效果 1. 资金流因子： - 多空组合年化收益：19.3%（TOP5 vs BTM5行业）[62] - IC均值：0.21（20日预测周期）[64] 2. ETF资金流因子： - 沪深300ETF净流入与指数收益相关性：0.73（滞后1周）[41] - 黄金ETF净流入与金价相关性：0.68（同期）[70] 注：所有测试结果均基于2020-2025年样本数据，测试区间统一为周频调仓[38][67]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 特朗普政府对中国关税税率提至145%并推迟其余国家加征关税90天，龙头凭借综合优势抢占全球份额，预计龙头订单前置、H1报表表现突出 [2] - 各细分行业表现不一，如造纸价格震荡、新型烟草短期盈利受费用影响、家居订单有望改善等，建议关注各行业相关优质企业 [2][3][4] 各行业总结 出口 - 特朗普关税政策转折，出口叙事向常识方向演绎，巨大关税差下龙头抢占全球份额，美国终端需求前置，预计龙头订单前置、H1报表表现突出 [2] - 建议关注海外布局充分、估值低位扩张、美国占比有限、关税传导能力强的相关企业 [2] 造纸 - 文化纸终端下单谨慎，纸厂挺市，预计短期震荡；白卡纸进入淡季，出货放缓，预计价格平稳向下；包装纸部分纸企提价，价格止跌企稳，预计后续温和向上；特种纸格局优异、供需稳定，预计提价落地且高位稳定 [3] - 太阳纸业盈利稳定，五洲特纸产能扩张，仙鹤控股股东拟增持，建议关注浆纸一体、盈利改善的企业 [3] 新型烟草 - 思摩尔Q1收入端平稳，一次性承压，APV&换弹有望增长，HNB、美容贡献有限，利润承压因费用投入和税率提高 [4] - 美国关税提升和监管加强，龙头供应商市场份额有望提高，建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [4] 家居 - 25Q1地产二手房成交量强于新房但房价偏弱，核心城市新房较好，预计地产后续成政策发力核心板块 [4] - 3月部分家居工厂接单增长好于行业，线上表现带动部分企业环比改善，预计Q2家居补贴范围扩张、基数走低，龙头订单增速改善 [4] - 建议关注更新需求占比高、依托地方补全国提升份额的家居企业 [4] 消费 - 深圳玩具展参展方多，呈现头部集中趋势，多种玩具热度高，部分品牌拓展泛人群产品 [5][6] - 泡泡玛特4月新品丰富，建议关注结构性成长、智能眼镜方向、消费复苏可期的相关企业 [6] 包装 - 预计永新股份25Q1增长稳健，彩印终端改善、下游去库压力弱化，功能性薄膜销售增加，盈利能力有提升空间，海外业务扩张加速 [7] - 裕同科技对美出口业务少，产品价值量低、净利率不高，客户压价空间不大 [7] - 预计两片罐价格承压，25Q1可能亏损，后续随终端复苏有望提价，建议关注相关企业 [7] 电工照明 - 公牛集团推出新品，预计25年加快渠道布局，广交会推广产品；巨星科技展出品牌工具及户外产品 [8] - 特朗普政府宣布90天关税暂缓期，电动工具海外补库加快，预计25Q2出货增速可观 [8] - 建议关注增长稳健、业绩企稳、积极调整策略的相关企业 [8] 两轮车 - 九号公司24年收入和归母净利同比增长，预计25年领跑中高端市场、发展渠道 [9] - 全国电动自行车以旧换新加速，补贴效果拉动仍在加快，建议关注综合竞争力领先、科技引领的相关企业 [9][10] 黄金珠宝 - 本周金价再创历史新高，预计精品金饰消费受益，潮宏基4月动销有望良好，老铺黄金终端动销高增可期 [10] - 建议关注品牌价值凸显、基于特色跑赢行业、静待反转机会的相关企业 [10] 跨境电商 - 美国关税政策变化，龙头布局海外供应链有望创造成本优势，卡罗特主营品类暂时豁免本轮加征 [11] - 建议关注盈利能力领先、结构性成长的相关企业 [11] 母婴童 - 孩子王25Q1预计净利润同比大幅增长，系存量业务发力、店效提升，与辛选合作创立平台，有望加快直播矩阵建设 [12] - 建议关注孩子王、爱婴室 [12] 电商 - 汇通达网络推出“千橙AI大模型+智能硬件”一体化解决方案，重构下沉市场商业链路，构建产业互联网新生态 [13] - 建议关注汇通达网络 [13] 美妆 - 头部美妆品牌抖音GMV 3月多数保持20%以上增长，毛戈平增速领先，采用差异化投放策略，后续以“高曝光+大单品”策略提升业绩 [13][14] - 建议关注毛戈平 [14] IP零售 - 泡泡玛特授出奖励激励员工，名创优品25Q1同店趋势改善，运用供应链多元化应对风险，IP发展多途径推进 [14] - 建议关注泡泡玛特、名创优品 [14]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本轮油价周期本质在于供给端，部分产油国策略转变或面临增产瓶颈，美、沙、俄格局演变为美国与沙、俄的不对称两方博弈，原油供给弹性有限，OPEC+能调控剩余产能影响油价；美国石油开采有压力，OPEC+维持高油价意愿和能力未弱化，油价有底部支撑 [9] - 美国页岩油长期增产能力有限且有瓶颈，未来补充战略原油储备使商业原油库存放量有限，2025年美国或收紧对伊朗制裁；OPEC+减产联盟减产控价能力强，沙特阿美不再扩大原油产能 [8] 根据相关目录分别进行总结 一周原油点评 - 截至2025年4月11日当周，油价先因美国加征对等关税下跌，后因特朗普暂缓部分关税反弹，布伦特、WTI油价分别为64.76、61.50美元/桶 [7] 石油石化板块表现 - 截至2025年4月11日当周，沪深300下跌2.87%至3750.52点，石油石化板块下跌5.81% [10] - 截至2025年4月11日当周，炼化与贸易、油服工程、油气开采板块分别下跌6.09%、6.43%、10.68%；油气开采、炼化及贸易、油服工程板块自2022年以来涨幅分别为152.82%、14.84%、-2.23% [12] - 截至2025年4月11日当周，上游板块仅ST新潮股价上涨4.69%，其他均下跌 [14] 原油价格 - 截至2025年4月11日当周，布伦特、WTI原油期货结算价分别为64.76、61.50美元/桶，较上周分别下降0.82、0.49美元/桶；俄罗斯Urals原油现货价与上周持平，ESPO原油现货价较上周下降4.60美元/桶 [18][24] - 截至2025年4月11日当周，布伦特-WTI期货等多种原油价差有不同变化；美元指数为99.77，较上周下跌3.06%；LME铜现货结算价为9180.00美元/吨，较上周上涨3.96% [24] 海上钻井服务 - 截至2025年4月7日当周，全球海上自升式钻井平台数量为375座，较上周减少1座；浮式钻井平台数量为139座，较上周减少2座 [28] 原油板块 原油供给 - 截至2025年4月4日当周，美国原油产量为1345.8万桶/天，较上周减少12.2万桶/天 [44] - 截至2025年4月11日当周，美国活跃钻机数量为480台，较上周减少9台；压裂车队数量为195部，较上周减少10部 [44] 原油需求 - 截至2025年4月4日当周，美国炼厂原油加工量为1562.7万桶/天，较上周增加6.9万桶/天，开工率为86.70%，较上周上升0.7pct [55] - 截至2025年4月10日，中国主营炼厂开工率为75.68%，较上周上升0.12pct；截至4月9日，山东地炼开工率为54.06%，较上周下降0.52pct [55] 原油进出口 - 截至2025年4月4日当周，美国原油进口量为618.9万桶/天，较上周减少27.7万桶/天；出口量为324.4万桶/天，较上周减少63.7万桶/天；净进口量为294.5万桶/天，较上周增加36.0万桶/天 [51] 原油库存 - 截至2025年4月4日当周，美国原油总库存为8.39亿桶，较上周增加282.9万桶；战略原油库存为3.97亿桶，较上周增加27.6万桶；商业原油库存为4.42亿桶，较上周增加255.3万桶；库欣地区原油库存为2575.9万桶，较上周增加68.1万桶 [64] - 截至2025年4月11日当周，全球原油水上库存为11.99亿桶，较上周减少868.9万桶；浮仓库存为6459.2万桶，较上周增加31.1万桶；在途库存为11.34亿桶，较上周减少900万桶 [79] 成品油板块 成品油价格 - 截至2025年4月11日当周，北美、欧洲、东南亚市场柴油、汽油、航煤周均价及与原油差价有不同变化 [89][93][96] 成品油供给 - 截至2025年4月4日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为894.6、465.8、177.9万桶/天，较上周分别变化-33.8、-1.9、+3.6万桶/天 [101] 成品油需求 - 截至2025年4月4日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为842.5、400.6、186.6万桶/天，较上周分别变化-7.0、+32.7、+16.5万桶/天 [115] - 截至2025年4月10日，美国周内机场旅客安检数为1727.12万人次，较上周减少2.45万人次 [115] 成品油进出口 - 截至2025年4月4日当周，美国车用汽油、柴油、航空煤油进出口及净出口量有不同变化 [126] 成品油库存 - 截至2025年4月4日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为23597.7、1486.6、11108.2、4092.4万桶，较上周分别变化-160.0、+8.5、-354.4、-193.7万桶 [135] - 截至2025年4月9日，新加坡汽油、柴油库存分别为1480、1231万桶，较上周分别增加27.0、17.0万桶 [135] 原油期货成交及持仓板块 - 截至2025年4月11日，周内布伦特原油期货成交量为514.55万手，较上周增加244.66万手 [147] - 截至2025年4月8日，周内WTI原油期货多头总持仓量为199.15万张，较上周增加15.51万张；非商业净多头持仓13.96万张，较上周减少2.81万张 [147] 相关标的 - 中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）等 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 报告的核心观点 - 本轮油价周期本质在于供给端，一些产油国或转变策略，或面临增产瓶颈，美、沙、俄格局演变为美国与沙、俄的不对称两方博弈，OPEC+能调控剩余产能影响油价，美国石油开采有压力，OPEC+维持高油价意愿和能力未弱化，油价有底部支撑 [9] 根据相关目录分别进行总结 一周原油点评 - 油价回顾：截至2025年4月11日当周，油价先因美国加征关税下跌，后因特朗普暂缓部分关税反弹，布伦特、WTI油价分别为64.76、61.50美元/桶 [7] - 油价观点：美国页岩油增产能力有限，将补充战略原油储备，或收紧对伊朗制裁，OPEC+减产控价能力强，沙特阿美不再扩大产能 [8] 石油石化板块表现 - 石油石化板块表现：截至2025年4月11日当周，沪深300下跌2.87%，石油石化板块下跌5.81%，炼化与贸易、油服工程、油气开采板块分别下跌6.09%、6.43%、10.68%，油气开采、炼化及贸易、油服工程板块自2022年以来涨幅分别为152.82%、14.84%、-2.23% [10][12] - 上游板块公司股价表现：截至2025年4月11日当周，ST新潮股价上涨4.69%，其他公司均不同程度下跌 [14] 原油价格 - 不同原油品种价格变化：截至2025年4月11日当周，布伦特、WTI原油期货结算价分别为64.76、61.50美元/桶，较上周分别下降0.82、0.49美元/桶，俄罗斯Urals原油现货价与上周持平，俄罗斯ESPO原油现货价较上周下降4.60美元/桶 [18][24] - 原油价差：截至2025年4月11日当周，布伦特-WTI期货价差等有不同变化 [24] - 相关指数：截至2025年4月11日，美元指数为99.77，较上周下跌3.06%，LME铜现货结算价为9180.00美元/吨，较上周上涨3.96% [24] 海上钻井服务 - 海上已有合同的钻井平台数量：截至2025年4月7日当周，全球海上自升式钻井平台数量为375座，较上周减少1座，浮式钻井平台数量为139座，较上周减少2座 [28] 原油板块 - 原油供给：截至2025年4月4日当周，美国原油产量为1345.8万桶/天，较上周减少12.2万桶/天；截至4月11日当周，活跃钻机数量为480台，较上周减少9台，压裂车队数量为195部，较上周减少10部 [44] - 原油需求：截至2025年4月4日当周，美国炼厂原油加工量为1562.7万桶/天，较上周增加6.9万桶/天，开工率为86.70%，较上周上升0.7pct；截至4月10日，中国主营炼厂开工率为75.68%，较上周上升0.12pct，截至4月9日，山东地炼开工率为54.06%，较上周下降0.52pct [55] - 原油进出口：截至2025年4月4日当周，美国原油进口量为618.9万桶/天，较上周减少27.7万桶/天，出口量为324.4万桶/天，较上周减少63.7万桶/天，净进口量为294.5万桶/天，较上周增加36.0万桶/天 [51] - 原油库存：截至2025年4月4日当周，美国原油总库存为8.39亿桶，较上周增加282.9万桶，战略原油库存为3.97亿桶，较上周增加27.6万桶，商业原油库存为4.42亿桶，较上周增加255.3万桶，库欣地区原油库存为2575.9万桶，较上周增加68.1万桶；截至4月11日当周，全球原油水上库存为11.99亿桶，较上周减少868.9万桶 [64][79] 成品油板块 - 成品油价格：截至2025年4月11日当周，北美、欧洲、东南亚市场柴油、汽油、航煤周均价及与原油差价有不同变化 [89][93][96] - 成品油供给：截至2025年4月4日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为894.6、465.8、177.9万桶/天，较上周分别变化-33.8、-1.9、+3.6万桶/天 [101] - 成品油需求：截至2025年4月4日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为842.5、400.6、186.6万桶/天，较上周分别变化-7.0、+32.7、+16.5万桶/天；截至4月10日，美国周内机场旅客安检数为1727.12万人次，较上周减少2.45万人次 [115] - 成品油进出口：截至2025年4月4日当周，美国车用汽油、柴油、航空煤油进出口及净出口量有不同变化 [126] - 成品油库存：截至2025年4月4日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为23597.7、1486.6、11108.2、4092.4万桶，较上周分别变化-160.0、+8.5、-354.4、-193.7万桶；截至4月9日，新加坡汽油、柴油库存分别为1480、1231万桶，较上周分别增加27.0、17.0万桶 [135] 原油期货成交及持仓板块 - 原油期货成交及持仓：截至2025年4月11日，周内布伦特原油期货成交量为514.55万手，较上周增加244.66万手；截至4月8日，周内WTI原油期货多头总持仓量为199.15万张，较上周增加15.51万张，非商业净多头持仓13.96万张，较上周减少2.81万张 [147]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 中美贸易战持续升级，对医药行业产生深远影响，中国出口到美国占比较高的细分领域可能面临阶段性挑战，国产龙头企业可能存在进口替代机遇，建议重点关注自主可控和内需消费两条主线 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 医药行业概况 - 本周医药生物板块收益率为 -5.61%，相对沪深 300 收益率为 -2.73%，在 31 个一级子行业指数中涨跌幅排名第 22；近一个月收益率为 -3.84%，相对沪深 300 收益率为 1.00%，排名第 10 [12] - 4 月 7 日，北京市医保局等九部门发布措施推动创新药、创新医疗器械高质量发展；4 月 11 日，中国对原产于美国的进口商品加征关税税率由 84% 提高至 125% [13] - 自主可控方面，血制品存在量价齐升可能，高端医疗器械有进口替代机遇，生命科学上游有望突破“卡脖子”风险；内需消费方面，建议阶段性控制出海风险敞口，关注眼科口腔、医疗美容等产业链 [15] 医药板块走势与估值 - 医药生物行业最近 1 月相对沪深 300 收益率 1.00%，涨幅排名第 10；最近 3 个月跌幅为 5.60%，相对收益率 5.11%；最近 6 个月涨幅为 -2.89%，相对收益率 0.63% [17][18] - 医药生物行业估值处于历史较低位置，当期 PE（TTM）为 25.64 倍，近 5 年历史平均 PE 为 31.15 倍 [21] - 本周医药行业 PE（TTM）25.64 倍，申万一级行业中排名第 10，相对于沪深 300 指数 PE（TTM）溢价率为 123.11% [23] 行情跟踪 - 行业月度涨跌幅：最近一个月相对沪深 300 收益率 1.00%，涨幅排名第 10 [26] - 行业周度涨跌幅：最近一周相对沪深 300 收益率 -2.73%，涨幅排名第 22 [29] - 子行业相对估值：最近一年化学制药涨幅最大，为 10.41%，PE（TTM）为 29.29 倍；生物制品跌幅最大，为 -11.23%，PE（TTM）为 24.13 倍 [33][34] - 子行业涨跌幅：生物制品周涨幅最大，化学制药月涨幅最大 [35] - 医药板块个股周涨跌幅：奕瑞科技、一品红、永安药业涨幅排名前三，港股中长江生命科技、荣昌生物表现突出 [41] 关注个股 - 最近一周涨跌幅及估值 - 报告列出了众多医药生物关注个股的本周涨跌幅、近一个月涨幅、PB（LYR）、PS（TTM）、PE 及总市值等数据 [49] 行业及公司动态 - 近期行业重要政策包括北京支持创新医药发展、国家鼓励设置体重管理门诊、调整对美进口商品加征关税税率等 [50] - 近期行业要闻有诺华制药新适应症上市申请获受理、三生国健开展临床试验等 [51] - 本周重要上市公司公告涉及复星医药、华东医药等公司的临床试验批准、投资交易、批准通知等事项 [53]

报告公司投资评级 - 值得期待 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司主营业务保持高速增长，线下医疗机构贡献业绩弹性，医生和患者粘性是核心竞争力，“自建 + 并购”扩张具备中长期成长能力，积极布局AI变革值得期待 [1][2][3][4] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为37.90亿元、46.92亿元、57.26亿元，归母净利润分别为4.21亿元、5.26亿元、6.47亿元，EPS（摊薄）分别为1.76元、2.19元、2.69元，对应PE估值分别为16.42倍、13.16倍、10.70倍 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入30.22亿元，同比增长30.1%；毛利润9.09亿元，同比增长29.9%；归母净利润3.07亿元，同比增长21.6%；经调整归母净利润4.00亿元，同比增长31.4% [1] 业务结构 - 业务类型：2024年医疗健康解决方案营收29.88亿元，同比增长30.6%；销售医疗健康产品营收0.35亿元，同比略降4.2% [1] - 渠道划分：2024年线下医疗机构营收27.40亿元，同比增长34.5%；线上医疗健康平台营收2.82亿元，同比略降1.5% [1] - 区域分布：2024年中国内地营收30.19亿元，同比增长30.0%；新加坡营收31万元，完成海外布局第一站 [1] - 量价关系：2024年门诊人次达541.10万，同比增长25.9%；就诊次均消费金额559元，同比略增3.3% [1] 核心竞争力 - 医生粘性：2024年新增医联体合作单位8家，累计达28家；合作医生40,242人，新增3,018人；线下合作医生6,052人，高级职称医生增加502人，占比47%；自有医生团队近800人，43名实现职称晋升 [1] - 患者粘性：回头率从2023年的65.16%提升至2024年的67.09%，人均年就诊次数从3.58次增至3.90次；2024年会员收入12.69亿元，同比增长32%；会员就诊人次213.1万，同比增长36%；会员消费人数45.95万，同比增长26% [1] 扩张情况 - 2024年新增分院21家，其中自建4家，并购17家，开拓5座国内外城市，总机构数增至79家 [3] - 2025年计划新增15 - 20家分院，对现有城市门店加密并新进2 - 3个城市；Q1已开业4家自建分院，1家试运营，3月与4家医疗机构股东订立股权转让协议 [3] AI布局 - 通过自主研发和合作构建涵盖智能诊断、健康管理、远程医疗等领域的AI医疗生态系统，短期辅助医生，长远实现名医经验数字传承，有望解决医疗资源分布不均问题 [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3022|3790|4692|5726| |增长率YoY %|30%|25%|24%|22%| |归属母公司净利润(百万元)|307|421|526|647| |增长率YoY%|22%|37%|25%|23%| |毛利率%|30.1%|30.0%|30.0%|30.0%| |净资产收益率ROE%|12.9%|15.1%|15.8%|16.3%| |EPS(摊薄)(元)|1.26|1.76|2.19|2.69| |市盈率P/E(倍)|25.23|16.42|13.16|10.70|[5]

核心观点 - 大多情况下较大利空冲击会先杀估值再杀盈利，持续时间长，但此次关税冲击在牛市初期且市场估值低，对指数可能是一次性杀估值，后续盈利冲击对指数影响小，但对行业影响持续，建议季度内配置偏价值，寻找价值中可进攻方向 [2][6] 历史类似案例分析 2013年中钱荒 - 为限制地产过热和防控非标融资风险，流动性政策收紧致短期利率大幅上行，投资者未预料，后续经济和盈利在2014年下台阶，13年6月杀估值后，2014年上半年盈利恶化时股市横盘震荡 [3][7] - 板块上钱荒影响持续3个季度，2013年6月到2014年2月金融周期跑输市场，14年Q2房地产政策转向积极才企稳，期间成长和消费表现强，成长受移动互联网驱动，消费后周期，2014年Q2后跑输 [3][10] 2020年初疫情 - 疫情是牛市初期黑天鹅，春节后第一天股市大幅调整但很快见底反弹，3月海外疫情二次冲击指数双底未创新低，杀估值和杀业绩时间短，因国内疫情控制好、全球货币宽松快、盈利冲击仅1个季度 [3][13] - 板块上影响时间长，2020年Q1科技最强，Q2 - Q3消费最强，下半年出口和制造业领涨 [3][15][16] 短期A股大势研判 - 关税冲击可能拉长震荡时间，但不改变牛市趋势，A股牛市受股市政策和估值周期、房地产去杠杆周期、各行业去产能周期共同作用，出口影响没那么大，如2013年钱荒和2020年初疫情，股市未跌回熊市，调整后继续上行 [18] 近期配置观点 配置逻辑 - 美国对等关税及中国反制博弈，贸易战升级使出口链承压，防御性红利板块可避险，催化国产替代和自主可控行业机会 [21][22] - 扩内需政策加码预期提高，离境退税等政策及清明假期消费数据利好消费板块反弹 [22] - 逆势配置资金，中央汇金等增持，利好大盘价值和央企表现 [22] - 黄金价格创新高，地缘风险和美联储降息预期使避险需求增加，叠加央行购金潮推动贵金属价格上行 [22] - 国内反制和政策支持，稀土出口管制和粮食安全政策使种业、养殖股成资金避风港 [22] 配置风格 - 季度内偏大盘价值，Q2大盘价值胜率高，一季报披露期投资者关注季报超预期板块，稳增长和扩内需政策利于价值风格，成长机会最早二季度后期出现 [23] 配置方向 - 进可攻退可守行业如银行、钢铁、建筑，海外经济敏感性低、国内政策敏感性高，低估值修复空间大 [23] - 价值类主题如国企改革、央企合并预期，低估值修复空间大，并购重组和股份回购利于市值管理 [23] - 消费和有色金属，关税反制影响小或受益，有政策支持，估值低，机构偏好上升 [23] - 房地产估值低，稳增长政策可能有新增举措 [23] - 军工有独立需求周期，内外部环境下估值有上行空间 [23] 行业配置观点 - 行业组合建议配置建筑、房地产、军工、有色 [24] - 周期商品价格受产能周期支撑，2025年需求负面影响或减弱，黄金上涨证明商品长期牛市还在 [24] - 消费板块估值中等偏下，投资机会在新消费模式、高分红属性、出海方向 [24] - 成长长期AI和机器人产业趋势强，但短期未来一季度面临历史规律回撤和4月主题降温关注业绩的扰动 [24] - 金融地产估值有性价比，上涨逻辑是房地产对金融体系冲击结束和监管鼓励政策利于银行等板块 [24] 本周市场变化 A股市场 - 主要指数均下跌，上证50（-1.60%）、沪深300（-2.87%）跌幅小，创业板50（-8.00%）、创业板指（-6.73%）跌幅大 [27] - 申万一级行业大部分下跌，农林牧渔（3.28%）、商业贸易（2.88%）、国防军工（0.28%）领涨，电气设备（-8.09%）、通信（-7.67%）、机械设备（-6.78%）领跌 [27] - 概念股中玉米（16.31%）、网络安全（12.79%）、转基因（12.51%）领涨，注册制次新股（-11.03）、CRO概念（-10.00%）、新型烟草(电子烟)（-9.98%）领跌 [27] 全球市场 - 全球股市重要指数涨跌分化，标普500（5.70%）、巴西圣保罗指数（0.34%）、墨西哥MXX（0.09%）领涨，恒生指数（-8.47%）、上证综指（-3.11%）、法国CAC40（-2.34%）跌幅大 [28] - 商品市场重要指数中，国际黄金（7.34%）、LME铜（4.6%）、LME铝（0.76%）涨幅大，PTA（-9.47%）、铁矿石（-5.70%）、玻璃（-3.61%）跌幅大 [28] A股市场资金 - 本周南下资金净流入（港股通）779.73亿元（前值593.79亿元） [29] - 本周央行公开市场操作逆回购发行4742亿元，累计净回笼2892亿元 [29] - 截至2025年4月11日，银行间拆借利率本周均值下降，十年期国债收益率本周均值下降 [29] - 普通股票型基金和偏股混合型基金本周仓位均值上升 [29]