根据提供的量化市场追踪周报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **动量模型** - 构建思路：基于行业价格动量效应捕捉短期趋势[37] - 具体构建：计算行业指数过去N日收益率排序，选取排名前20%的行业作为多头组合。测试窗口期为5-20日不等[37][39] - 模型评价：在季末调仓期表现显著优于其他模型，符合资金追逐趋势的特征[37] 2. **绩优基金模型** - 构建思路：跟踪绩优基金持仓变化挖掘行业配置信号[37] - 具体构建：对TOP20%业绩的主动权益基金进行持仓穿透分析，计算行业超配比例变化值作为因子： $$Score_{i,t} = \frac{Holding_{i,t}}{AUM_t} - \frac{BenchmarkWeight_{i,t}}{TotalBenchmark}$$ 其中$Holding_{i,t}$为t期行业i持仓市值，$AUM_t$为基金总规模[37][39] - 模型评价：近期表现平淡，反映机构调仓行为与市场走势出现背离[37] 3. **景气度模型** - 构建思路：结合财务指标与分析师预期构建行业景气度评分[37] - 具体构建：采用营收增速、ROE变化、盈利预测上调比例等指标加权合成，权重通过历史ICIR优化确定[37] - 模型评价：在业绩披露期有效性较强，当前阶段信号较弱[37] 模型回测效果 1. 动量模型：年化超额收益12.7%，最大回撤8.2%，IR 1.85[39] 2. 绩优基金模型：年化超额收益9.3%，最大回撤12.5%，IR 1.12[39] 3. 景气度模型：年化超额收益7.8%，最大回撤15.1%，IR 0.93[39] 量化因子与构建方式 1. **资金流因子** - 构建思路：捕捉主力资金与散户资金的博弈行为[59] - 具体构建： $$FlowRatio = \frac{MainBuy - MainSell}{TotalVolume}$$ 其中MainBuy为特大单+大单买入金额，MainSell为对应卖出金额[59][62] - 因子评价：近期在非银金融、计算机等行业区分度显著[59] 2. **仓位偏离因子** - 构建思路：监测公募基金行业配置与基准的偏离度[34] - 具体构建： $$Deviation_{i} = \frac{FundWeight_{i} - BenchmarkWeight_{i}}{BenchmarkWeight_{i}}$$ 通过持仓数据加权计算得出[34][37] - 因子评价：对国防军工、石油石化等欠配行业有领先指示作用[34] 因子回测效果 1. 资金流因子：IC均值0.15，RankIC 0.21，多空年化收益差18.4%[62][65] 2. 仓位偏离因子：IC均值0.12，RankIC 0.18，多空年化收益差14.7%[34][39] 关键指标跟踪 1. 主动权益基金平均仓位85.06%，较上周下降0.22pct[21][26] 2. 小盘成长风格仓位占比44.07%，仍为最主要配置方向[29][31] 3. 行业配置变化：非银金融(+0.34pct)、电子(-0.23pct)调仓幅度最大[34][36]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 截至2025年6月27日当周，油价回吐地缘溢价后小幅反弹，布伦特、WTI油价分别为66.8、65.52美元/桶；石油石化板块下跌2.07%；各原油品种价格有不同程度变化；海上钻井平台数量有增减；美国原油供给、需求、库存及成品油相关数据均有变动 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 一周原油点评 - 截至2025年6月27日当周，油价先因地缘风险溢价回吐连跌多日，后因技术面反弹需求及库存下降利好小幅反弹，布伦特、WTI油价分别为66.8、65.52美元/桶 [7] 石油石化板块表现 - 截至2025年6月27日当周，沪深300上涨1.95%，石油石化板块下跌2.07%；油气开采、炼化与贸易、油服工程板块分别下跌0.83%、1.07%、6.22%；自2022年以来，油气开采、炼化及贸易、油服工程板块涨幅分别为152.25%、25.12%、1.29% [8][10] - 截至2025年6月27日当周，上游板块股价表现较好的有仁智股份（+5.76%）、中国石油化工股份（+1.98%）、中国石油股份（+1.49%） [15] 原油价格 - 截至2025年6月27日当周，布伦特、WTI原油期货结算价分别为66.80、65.52美元/桶，较上周分别下降8.68、8.32美元/桶；俄罗斯Urals原油现货价与上周持平，俄罗斯ESPO原油现货价较上周下降7.84美元/桶 [28] - 截至2025年6月27日当周，各原油价差较上周均有收窄；美元指数较上周下跌1.52%，LME铜现货结算价较上周上涨1.07% [28] 海上钻井服务 - 截至2025年6月16日当周，全球海上自升式钻井平台数量为378座，较上周增加1座；全球海上浮式钻井平台数量为134座，较上周减少2座 [37] 原油板块 原油供给 - 截至2025年6月20日当周，美国原油产量为1343.5万桶/天，较上周增加0.4万桶/天 [48] - 截至2025年6月27日当周，美国活跃钻机数量为432台，较上周减少6台 [48] - 截至2025年6月20日当周，美国压裂车队数量为182部，与上周持平 [48] 原油需求 - 截至2025年6月20日当周，美国炼厂原油加工量为1698.7万桶/天，较上周增加12.5万桶/天，开工率为94.70%，较上周上升1.5pct [59] - 截至2025年6月26日，中国主营炼厂开工率为80.74%，较上周上升0.91pct；截至2025年6月25日，山东地炼开工率为48.51%，较上周下降0.41pct [59] 原油进出口 - 截至2025年6月20日当周，美国原油进口量为594.4万桶/天，较上周增加44.0万桶/天；出口量为427.0万桶/天，较上周减少9.1万桶/天；净进口量为167.4万桶/天，较上周增加53.1万桶/天 [57] 原油库存 - 截至2025年6月20日当周，美国原油总库存为8.18亿桶，较上周减少559.9万桶；战略原油库存为4.03亿桶，较上周增加23.7万桶；商业原油库存为4.15亿桶，较上周减少583.6万桶；库欣地区原油库存为2222.4万桶，较上周减少46.4万桶 [69] - 截至2025年6月27日当周，全球原油水上库存为12.21亿桶，较上周增加4072.1万桶；其中，浮仓库存为7495.4万桶，较上周减少1127.9万桶；在途库存为11.46亿桶，较上周增加5200万桶 [86] 成品油板块 成品油价格 - 截至2025年6月27日当周，北美市场美国柴油、汽油、航煤周均价及与原油差价有不同变化；欧洲市场柴油、汽油、航煤周均价及与原油差价有不同变化；东南亚市场新加坡柴油、汽油、航煤周均价及与原油差价有不同变化 [91][95][99] 成品油供给 - 截至2025年6月20日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为1011.2、478.9、196.4万桶/天，较上周分别有不同变化 [103] 成品油需求 - 截至2025年6月20日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为968.8、379.4、170.6万桶/天，较上周分别有不同变化 [116] - 截至2025年6月26日，美国周内机场旅客安检数为1940.17万人次，较上周增加15.06万人次 [116] 成品油进出口 - 截至2025年6月20日当周，美国车用汽油、柴油、航空煤油进出口量及净出口量较上周均有不同变化 [126] 成品油库存 - 截至2025年6月20日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存较上周分别有不同变化 [133] - 截至2025年6月25日，新加坡汽油、柴油库存较上周分别有不同变化 [133] 原油期货成交及持仓板块 - 截至2025年6月27日，周内布伦特原油期货成交量为281.94万手，较上周减少115.29万手 [145] - 截至2025年6月24日，周内WTI原油期货多头总持仓量为196.2万张，较上周增加2.33万张；非商业净多头持仓23.3万张，较上周增加0.19万张 [145]

货币市场 - 本周央行OMO净投放10672亿元，6月MLF净投放1180亿元，全周流动性净投放13672亿元，R007不足2%处于近年同期最低水平[3][7] - 质押式回购成交量日均成交较上周降0.55万亿至7.77万亿，季调后新口径资金缺口指数从-5003降至-5742，6月机构跨季进度处近五年同期偏低水平[3][16][18] - 央行Q2例会新增信息有限，虽对经济表述更乐观，但仍存困难，下半年降准降息可能不能排除，货币政策方向或未变，7月央行或维持流动性宽松[3][23] 政府债 - 下周政府债缴款规模降至1739亿元，到期规模升至1438亿元，净缴款规模从7898亿元降至-59亿元[3][27][30] - 6月国债净融资规模较5月降2341亿元至7062亿元，预计地方债发行规模11759亿元，净融资规模升至7026亿元，6月政府债净融资规模较5月降约900亿元[3][30] - 预计7月地方债发行规模约1.2万亿、净融资约8000亿元，8 - 9月净融资6600亿元和4400亿元，7 - 9月政府债净融资规模约1.43万亿、1.40万亿和1.12万亿[3][4][31] 同业存单 - 本周AAA级1年期同业存单二级利率下行0.4BP至1.635%，同业存单转为净偿还3828亿元，1Y期存单发行占比降至13%，3M期占比最高为31%[4][40] - 下周存单到期规模约2767亿元，较本周降8325亿元，农商行存单发行成功率上升，城商行 - 股份行1Y存单发行利差收窄[4][40][41] - 存单供需相对强弱指数环比上周升2.3pct至43.3%，9M期限品种供需指数下降，其他期限上升[4][51] 其他市场 - 本周票据利率先降后升，国股3M、6M期票据利率全周分别上行9BP、10BP至1.10%、1.15%[4][56] - 本周短端利率回落，长端小幅上行，信用利差平稳，大行、配置型机构倾向增持债券，交易型机构增持意愿减弱[4][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至6月27日当周，国内外重点大炼化项目价差环比均上升，布伦特原油周均价环比下跌 [1][2] - 本周炼油板块原油价格先因地缘冲突升温小幅推升，后因冲突缓和风险溢价回吐而持续下跌，国内成品油价格价差上行，海外价格普跌、价差改善 [1] - 化工板块因成本端下跌明显，化工品盈利整体改善，不同产品价格和价差表现各异 [1] - 聚酯板块产业链价格中枢上行，产品盈利改善，各环节产品价格、价差和开工率有不同变化 [1] - 6家民营大炼化公司近一周股价多数上涨，近一月多数下跌，信达大炼化指数、石油石化行业指数、沪深300指数和brent原油价格自2017年9月4日至2025年6月27日有不同涨幅 [1][110][111] 根据相关目录分别进行总结 国内外重点大炼化项目价差跟踪 - 自2020年1月4日至2025年6月27日，布伦特周均原油价格涨幅为+2.61%，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为+11.08%，国外为+30.57% [2] - 截至6月27日当周，国内重点大炼化项目价差为2575.82元/吨，环比+190.23元/吨（+7.97%）；国外为1229.14元/吨，环比+226.59元/吨（+22.60%）；布伦特原油周均价为69.25美元/桶，环比-8.31% [1][2] 炼油板块 - 原油：截至2025年6月27日当周，周前期地缘冲突升温小幅推升油价，后期冲突缓和风险溢价回吐，油价持续下跌，6月27日布伦特、WTI原油价格分别为67.77、65.52美元/桶，较6月20日分别-9.24、-8.32美元/桶 [1][12] - 成品油：国内价格价差上行，海外价格普跌、价差改善。国内柴油、汽油、航煤周均价及与原油价差上升；东南亚市场价格下跌、价差改善；北美市场柴油、航煤价格下跌、汽油价格下跌但价差上升；欧洲市场价格下跌、价差上升 [1][12][23] 化工板块 - 聚乙烯：本周检修装置数量下降，价格震荡上行，价差明显走阔，LDPE、LLDPE、HDPE均价及与原油价差有不同变化 [49] - EVA、纯苯、苯乙烯、MMA：受成本端偏弱影响，价格均小幅下跌，但价差明显改善 [1] - 聚丙烯：本周国内装置检修增多，产量供给缩减，需求端疲软，价格震荡运行，价差明显扩大，均聚、无规、抗冲聚丙烯均价及与原油价差有不同变化 [62] - 丙烯腈、聚碳酸酯：价格持稳运行，价差明显扩大 [1][64] 聚酯板块 - PX：价格以原油价格引导为主，自身供需为辅，原油风险溢价回吐，价格跟随下滑，产品价格小幅下跌，但价差明显扩大，PXCFR中国主港周均价、与原油及石脑油周均价差、开工率有相应变化 [79] - MEG：价格小幅下跌，现货周均价格、华东罐区库存、开工率有相应变化 [84] - PTA：价格小幅上涨，现货周均价格、行业平均单吨净利润、开工率、社会流通库存有相应变化 [91] - 涤纶长丝：成本端推动价格上涨，盈利环比上升，周均价格、行业平均单吨盈利、企业库存天数、开工率有相应变化 [90] - 涤纶短纤：价格小幅上行，周均价格、行业平均单吨盈利、企业库存天数、开工率有相应变化 [103] - 聚酯瓶片：价格小幅上行，现货平均价格、行业平均单吨盈利、开工率有相应变化 [103] 6大炼化公司涨跌幅 - 截止2025年6月27日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（+2.48%）、恒力石化（+1.21%）、东方盛虹（+1.84%）、恒逸石化（+0.17%）、桐昆股份（+2.21%）、新凤鸣（+2.39%） [1][110] - 近一月涨跌幅为荣盛石化（-3.40%）、恒力石化（-4.42%）、东方盛虹（-6.32%）、恒逸石化（+0.17%）、桐昆股份（-2.12%）、新凤鸣（-3.33%） [1][110] - 自2017年9月4日至2025年6月27日，信达大炼化指数涨幅为+11.70%，石油石化行业指数涨幅为+13.53%，沪深300指数涨幅为+1.98%，brent原油价格涨幅为+29.48% [111]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 本周电子细分行业指数普遍大涨，北美重要个股普涨，英伟达股价再创新高，市值重返全球第一，美光 FY25Q3 收入和毛利率超指引，HBM 收入环比增长约 50%，建议关注海外 AI、国产 AI、果链相关公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情追踪 电子行业 - 申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为半导体（+2.70%）/其他电子Ⅱ（+6.32%）/元件（+19.38%）/光学光电子（-3.10%）/消费电子（-4.62%）/电子化学品Ⅱ（+7.66%）；本周涨跌幅分别为半导体（+4.55%）/其他电子Ⅱ（+7.88%）/元件（+6.66%）/光学光电子（+3.49%）/消费电子（+3.99%）/电子化学品Ⅱ（+3.53%） [2][8] - 美股年初以来重要科技股涨跌幅分别为苹果（-19.70%）/特斯拉（-19.86%）/博通（+16.18%）等；本周涨跌幅分别为苹果（+0.04%）/特斯拉（+0.46%）/博通（+7.74%）等 [11] 个股涨跌 - 申万半导体板块本周台基股份、泰凌微等涨幅靠前，恒玄科技、澜起科技等跌幅靠前 [16][17] - 申万消费电子板块本周雅葆轩、新亚电子等涨幅靠前，信濠光电、恒铭达等跌幅靠前 [17][18] - 申万元件板块本周中京电子、景旺电子等涨幅靠前，天津普林、东晶电子等跌幅靠前 [18][19] - 申万光学光电子板块本周 ST 瑞德、合力泰等涨幅靠前，联建光电、福光股份等跌幅靠前 [20][21] - 申万电子化学品板块本周唯特偶、菲沃泰等涨幅靠前，强力新材、晶瑞电材等跌幅靠前 [21][22] 重要公告 - 晶丰明源拟授予激励对象 107.3375 万股限制性股票，首次授予 85.8700 万股，预留 21.4675 万股，首次授予激励对象 201 人，授予价格 48.88 元/股 [23] - 隆扬电子拟以支付现金方式分两步购买德佑新材 100%股权，完成后德佑新材将成为其全资子公司 [24] - 伟测科技拟授予 102.10 万股限制性股票，授予价格 27.97 元/股，激励对象 308 人，考核年度为 2025 - 2027 年，各年度有相应营业收入目标 [25] 美光 FY25Q3 主要财务信息 - 美光 FY25Q3 收入 93 亿美元，YoY + 37%、QoQ + 15%，毛利率 39.0%，YoY + 10.9pct、QoQ + 1.1pct，DRAM 收入 71 亿美元，NAND 收入 22 亿美元 [2][26] - 美光预计 FQ4 量产出货 HBM3E 12H，25H2 在 HBM 的份额或达到与 DRAM 份额相当水平 [2] - 美光 FY25Q4 指引显示，收入预计为 107 亿美元 ± 3 亿美元，毛利率 42.0% ± 1.0%等 [30]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 新能源汽车 - 动力电池格局有望优化，板块盈利有望回暖，锂电池供给阶段性过剩问题或迎拐点，碳酸锂价格下降有望带动成本及售价下降、刺激需求，5C快充推进、新技术临近量产，新能源车渗透率有望提升，重视充电桩行业及相关企业，关注磷酸锰铁锂、复合集流体等新技术发展，建议关注宁德时代等企业 [2] 电力设备及储能 - 今年有望成为电网投资大年，电网环节成新能源发展瓶颈，全球电网进入成长大周期，AI等新兴产业和新能源发展带动电力设备需求增加，建议关注思源电气等企业 [2] - 25年储能有望保持高增态势，大储商业模式有望打通，工商业储能因虚拟电厂建设有投资机会，户储下游去库存尾声叠加夏季用电旺季或反弹，推荐南网科技等企业 [3] 光伏 - 欧洲需求高景气、库存积压缓解，国内地面电站和新兴市场需求旺盛，产业链低价刺激全球需求，成本降低加速装机落地，新技术迭代注入新动能，重点推荐美畅股份等企业，建议关注通威股份等企业 [3] 工控&人形机器人&低空经济 - 工控方面，新一轮工控周期渐近，企业去库存、库存偏低，叠加宏观政策，制造业有望复苏，推荐汇川技术等企业，建议关注良信股份等企业 [5] - 人形机器人方面，智能化趋势下工厂场景有望率先落地，华为智能平台落地赋能产业，推荐汇川技术等企业，建议关注鸣志电器等企业 [6] - 低空经济方面，政策催化密集，eVTOL落地加速，推荐宁德时代等企业，建议关注万丰奥威等企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 电力设备及新能源（中信）本周上涨4.60%，近一个月上涨2.88%，2025年初至今下跌1.04%；沪深300本周上涨1.95%，近一个月上涨2.23%，2025年初至今下跌0.33%；创业板指本周上涨5.69%，近一个月上涨7.00%，2025年初至今下跌0.81% [9] 新能源汽车行业 - MB钴99.8%周度价格不变，电池级氢氧化锂56.5%周度价格下跌1.6% [10] - 2025年5月新能源汽车销售130.7万辆，同比上涨36.9%，环比上涨6.6%；新能源乘用车销售121.6万辆，同比上涨33.0%，环比上涨7.0% [14] - 2025年5月动力电池装机57.1Gwh，同比上涨61.3%，环比上涨0.9% [15] 光伏行业 - TOPCon电池片 - 182 - 183.75mm周度价格下跌2.1% [18] 风电行业 - 2025年1 - 5月风电新增装机量46.28GW，同比+134.2% [20] - 中厚板周度价格-0.81%，铸造生铁周度价格-0.14%，电解铜周度价格+2.38%，液体环氧树脂周度价格+0.36% [20][21]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本周钢铁板块上涨2.16%，表现优于大盘，各子板块有不同涨幅，铁水日产环比增长且超往年同期，五大钢材品种社会库存周环比下降，厂内库存周环比增加，原料价格整体下跌，样本建筑工地资金到位率微幅回升利于支撑钢材需求 [3][4] - 海外关税影响下出口占比较低的普钢公司受影响小，叠加“稳增长”政策，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善，当前铁水维持高位，普钢吨钢利润可观，普钢公司业绩改善空间大，钢铁板块有望迎来配置良机 [4] - 钢铁行业虽面临供需矛盾等困扰、利润下行，但“稳增长”政策推进下需求总量有望平稳或略增，平控政策预期下供给总量趋紧且产业集中度增强，行业供需总体形势有望平稳，经济高质量发展下高端钢材有望受益，行业产业格局稳中趋好，部分公司处于价值低估区域，存在结构性投资机遇 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块上涨2.16%，表现优于大盘，沪深300上涨1.95%到3921.76，涨跌幅前三的行业分别是计算机、综合、国防军工 [11] - 特钢、长材、板材、铁矿石、钢铁耗材、贸易流通板块分别上涨2.64%、3.70%、1.48%、1.83%、3.29%、5.26% [13][15] - 钢铁板块中涨跌幅前三的分别为银龙股份、广大特材、博云新材 [16] 本周核心数据 供给 - 截至6月27日，日均铁水产量242.29万吨，周环比增加0.11万吨，周环比增加0.05%，同比增加0.98% [25] - 样本钢企高炉产能利用率90.8%，周环比增加0.04百分点；电炉产能利用率54.5%，周环比下降0.04百分点 [25] - 五大钢材品种产量770.3万吨，周环比增加12.04万吨，周环比增加1.59% [25] 需求 - 截至6月27日，五大钢材品种消费量879.9万吨，周环比下降4.33万吨，周环比下降0.49% [33] - 主流贸易商建筑用钢成交量9.9万吨，周环比增加0.13万吨，周环比增加1.29% [33] - 截至2025年6月22日，30大中城市商品房成交面积为227万平方米，周环比增加39.6万平方米 [33] - 截至6月29日，地方政府专项债净融资额为39003亿元，累计同比增加162.22% [33] 库存 - 截至6月27日，五大钢材品种社会库存906.5万吨，周环比下降6.60万吨，周环比下降0.72%，同比下降28.77% [40] - 五大钢材品种厂内库存433.5万吨，周环比增加7.74万吨，周环比增加1.82%，同比下降13.50% [40] 钢材价格 - 截至6月27日，普钢综合指数3344.6元/吨，周环比下降16.49元/吨，周环比下降0.49%，同比下降12.88% [3] - 特钢综合指数6591.1元/吨，周环比下降18.96元/吨，周环比下降0.29%，同比下降4.59% [3] 钢厂利润 - 截至6月27日，全国平均铁水成本为2138元/吨，周环比下降26.0元/吨 [54] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为 -135元/吨，周环比下降3.0元/吨，周环比下降2.27% [54] - 螺纹钢高炉吨钢利润为145元/吨，周环比下降10.0元/吨，周环比下降6.45% [54] - 247家钢铁企业盈利率为59.31%，周环比持平 [54] 期现货基差 - 截至6月27日，热轧板卷现货基差为69元/吨，周环比下降15.0元/吨 [59] - 螺纹钢现货基差为85元/吨，周环比下降13.0元/吨 [59] - 焦炭现货基差为 -105.5元/吨，周环比下降2.5元/吨 [59] - 焦煤现货基差为 -1.5元/吨，周环比下降15.0元/吨 [59] - 铁矿石现货基差为 -8.5元/吨，周环比下降15.5元/吨 [59] 原料价格&利润 - 截至6月27日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为709元/吨，周环比下跌2.0元/吨，周环比下跌0.28% [69] - 京唐港主焦煤库提价为1250元/吨，周环比持平 [69] - 一级冶金焦出厂价格为1440元/吨，周环比下降55.0元/吨 [69] - 独立焦化企业吨焦平均利润为 -46元/吨，周环比下降23.0元/吨 [69] - 铁水废钢价差为 -148.3元/吨，周环比下降31.5元/吨 [69] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 展示了宝钢股份、华菱钢铁等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、P/E等数据，华菱钢铁为信达能源钢铁预测，其他公司业绩预测为同花顺一致预测，首钢资源收盘价和财务单位为人民币，收盘价截至6月27日 [70] 上市公司重点公告 - 首钢股份调整2021年限制性股票激励计划回购价格 [71] - 中信特钢子公司天津钢管为子公司天管国贸提供2.29亿元人民币担保 [72] - 大中矿业“大中转债”于2025年6月26日起恢复转股 [72] - 大中矿业控股股东众兴集团拟向公司提供不超过15亿元额度财务资助 [73] 本周行业重要资讯 - 截至6月24日，样本建筑工地资金到位率为59.11%，周环比上升0.06个百分点，非房建和房建项目资金到位率均上升，有利于支撑钢材需求 [74] - 本周五大钢材品种库存微增1.14万吨至1340.03万吨，社会库存环降，钢厂库存增加，冷轧产量环降，中厚板及螺纹产量增幅达近3%，螺纹总库存环比减少，表观需求回升，五大钢材品种表需较上周下降 [74] - 2025年6月中旬重点钢企生铁日均产量194.8万吨，旬环比下降0.8%，同比下降0.6%；粗钢日均产量214.8万吨，旬环比下降0.5%，同比下降1.7%；钢材日均产量212.1万吨，旬环比上升4.2%，同比上升1.1%；6月中旬重点统计钢铁企业钢材库存量1621万吨，环比上一旬增加42万吨，后续供需矛盾或将增加 [74] - 山西省临汾古县地区安全检查趋严，部分煤矿与洗煤厂暂停拉运，古县有效在产煤矿9座合计产能690万吨，日产原煤仅1.37万吨，近日焦钢企业对部分超低煤种小幅补库，部分地区安全检查趋严利好钢材价格走势 [74]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 当下处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [11] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断均未改变，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [11] - 煤炭板块配置需兼顾红利特性与顺周期弹性，向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，伴随煤价底部确认有望带来估值重塑 [11] - 未来3 - 5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤炭企业具备高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，板块投资攻守兼备且性价比高，短期回调后投资价值凸显 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需新规划建设优质产能保障中长期能源煤炭需求，煤价中枢有望受成本抬升支撑 [12] - 煤炭板块属高业绩、高现金、高分红资产，行业具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济向好、央企市值管理新规落地等因素，优质煤炭公司盈利与成长确定性高 [12] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - 本周基本面变化：供给端样本动力煤矿井产能利用率92.9%（-1.6个百分点），样本炼焦煤矿井产能利用率82.48%（-2.01个百分点）；需求端内陆17省日耗周环比上升14.50万吨/日（+4.13%），沿海8省日耗周环比下降1.60万吨/日（-0.84%）；非电需求方面化工耗煤周环比上升8.06万吨/日（+1.14%），钢铁高炉开工率83.82%（持平），水泥熟料产能利用率63.36%（-2.56个百分点）；价格方面秦港Q5500煤价收报614元/吨（+4元/吨），京唐港主焦煤价格收报1250元/吨（持平） [11] - 近期重点关注资讯：前5个月全国煤炭采选业利润、营收等数据同比下降；5月份印度动力煤进口大幅上升；前5月国家铁路发送煤炭和电煤数量可观，助力迎峰度夏 [13] 二、本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨1.66%，表现劣于大盘，沪深300上涨1.95%到3921.76，涨跌幅前三的行业是计算机(8.09%)、综合(7.55%)、国防军工(7.46%) [14] - 本周动力煤板块上涨1.43%，炼焦煤板块上涨1.86%，焦炭板块上涨3.95% [16] - 本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为盘江股份(7.52%)、开滦股份(3.50%)、恒源煤电(3.44%) [19] 三、煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：截至6月27日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价660.0元/吨，周环比持平；截至6月25日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为663.0元/吨，周环比持平；截至6月，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价669.0元/吨，月环比下跌6.0元/吨 [23] - 动力煤价格：港口动力煤截至6月28日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价614元/吨，周环比上涨4元/吨；产地动力煤截至6月27日，陕西榆林、内蒙古东胜、大同南郊等地价格有不同程度上涨；国际动力煤离岸价截至6月28日，纽卡斯尔、ARA、理查兹港等地价格下跌；国际动力煤到岸价截至6月27日，广州港印尼煤、澳洲煤库提价下跌 [29] - 炼焦煤价格：港口炼焦煤截至6月27日，京唐港、连云港价格周环比持平；产地炼焦煤截至6月27日，临汾、兖州、邢台等地价格周环比持平；国际炼焦煤截至6月27日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价周环比下跌2.6美元/吨 [31] - 无烟煤及喷吹煤价格：截至6月27日，焦作无烟煤车板价880.0元/吨，周环比持平；截至6月20日，长治潞城、阳泉喷吹煤车板价周环比持平 [41] 四、煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：截至6月27日，样本动力煤矿井产能利用率为92.9%，周环比下降1.6个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为82.48%，周环比下降2.0个百分点 [48] - 进口煤价差：截至6月27日，5000大卡动力煤国内外价差55.6元/吨，周环比下跌9.0元/吨；4000大卡动力煤国内外价差18.1元/吨，周环比下跌8.1元/吨 [44] - 煤电日耗及库存情况：内陆17省截至6月26日，煤炭库存较上周上升284.70万吨，周环比增加3.33%；日耗较上周上升14.50万吨/日，周环比增加4.13%；可用天数较上周下降0.20天。沿海8省截至6月26日，煤炭库存较上周上升64.50万吨，周环比增加1.85%；日耗较上周下降1.60万吨/日，周环比下降0.84%；可用天数较上周上升0.50天 [49] - 下游冶金需求：截至6月27日，Myspic综合钢价指数118.5点，周环比下跌0.63点；唐山产一级冶金焦价格1440.0元/吨，周环比下跌55.0元/吨；全国高炉开工率83.8%，周环比持平；独立焦化企业吨焦平均利润为 -46元/吨，周环比下降23.0元/吨；螺纹钢高炉吨钢利润为145元/吨，周环比下降10.0元/吨；铁水废钢价差为 -402.9元/吨，周环比下降27.1元/吨；纯高炉企业废钢消耗比为13.26%，周环比增加0.0个百分点 [67][68] - 下游化工和建材需求：截至6月27日，湖北、广东、东北地区尿素市场价下跌；全国甲醇、乙二醇、醋酸、合成氨、水泥价格指数下跌；水泥熟料产能利用率为63.4%，周环比下跌2.6百分点；浮法玻璃开工率为75.0%，周环比下跌0.3百分点；化工周度耗煤较上周上升8.06万吨/日，周环比增加1.14% [73][75][78] 五、煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦港库存截至6月27日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期下降13.0万吨至565.0万吨；55港动力煤库存截至6月20日，55个港口动力煤库存较上周同期增加77.2万吨至7319.8万吨；产地库存截至6月27日，462家样本矿山动力煤库存332.1万吨，周环比下跌16.5万吨 [90] - 炼焦煤库存：产地库存截至6月27日，生产地炼焦煤库存较上周下降36.1万吨至463.1万吨，周环比下降7.22%；港口库存截至6月27日，六大港口炼焦煤库存较上周下降17.7万吨至285.6万吨，周环比下降5.84%；焦企库存截至6月27日，国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存较上周增加13.0万吨至678.6万吨，周环比增加1.95%；钢厂库存截至6月27日，国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存较上周增加6.6万吨至781.2万吨，周环比增加0.85% [91] - 焦炭库存：焦企库存截至6月27日，焦化厂合计焦炭库存较上周下降7.2万吨至73.7万吨，周环比下降8.90%；港口库存截至6月27日，四港口合计焦炭库存较上周下降3.0万吨至200.1万吨，周环比下降1.49%；钢厂库存截至6月27日，国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存较上周下跌6.45万吨至627.75万吨 [93] 六、煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：截至6月27日，波罗的海干散货指数(BDI)为1521.0点，周环比下跌168.0点；截至6月26日周四，本周大秦线煤炭周度日均发运量120.2万吨，上周周度日均发运量120.6万吨，周环比下跌0.36万吨 [106] - 环渤海四大港口货船比情况：截至6月27日，环渤海地区四大港口库存为1317.0万吨（周环比下降205.80万吨），锚地船舶数为17艘（周环比下降67艘），货船比（库存与船舶比）为20.3，周环比下降2.79 [104] 七、天气情况 - 截至6月27日，三峡出库流量为17800立方米/秒，周环比下降1.66% [112] - 未来10天（6月28日 - 7月7日），主要降雨区分布广泛，部分地区降水量偏多或偏少，有强对流天气 [112] - 未来两周，主雨带北抬，华北、东北及西北地区东部降雨增多，有强对流天气 [112] - 未来11 - 14天（7月8 - 11日），部分地区有不同程度降水 [112] 八、上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE等估值数据 [113] - 本周重点公告：美锦能源部分可转债募集资金投资项目延期；盘江股份控股股东增持公司股份时间过半且增持计划未完成；山西焦煤2025年度跟踪评级报告维持主体及债项上次评级结论；美锦能源美锦转债预计触发转股价格向下修正条件；电投能源霍林河坑口发电公司脱硫系统检修维护项目采购方式暨关联交易获批 [114][116][117][118][120] 九、本周行业重要资讯 - 泰国5月动力煤进口量环比大增，创一年来新高，1 - 5月累计进口量同比下降 [121] - 陕西5月份产煤6243.05万吨，截至5月底产量同比增长，售价环比和同比下降 [121] - 国能黄骅港务截至6月19日煤炭进港、出港量双双突破亿吨大关，采取多项措施保障运行 [121] - 5月俄罗斯煤炭产量环比延续跌势，1 - 5月累计产量同比增长 [121] - 1 - 5月全国煤炭开采和洗选业实现利润同比下降，营收、成本等数据也有不同变化 [122]

报告行业投资评级 - 看好公用事业行业 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，电煤长协履约率或上升，电力运营商业绩有望改善；天然气方面，上游气价回落和国内消费量恢复增长，城燃业务毛差有望稳定、售气量高增，贸易商可增厚利润空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至6月27日收盘，公用事业板块上涨0.1%，表现劣于大盘，沪深300上涨2.0%到3921.76；涨跌幅前三行业为计算机（7.7%）、国防军工（6.9%）、非银金融（6.7%），后三为石油石化（-2.1%）、食品饮料（-0.9%）、交通运输（-0.2%） [11] - 截至6月27日收盘，电力板块上涨0.29%，燃气板块下跌1.90%；各子行业中，火力发电下跌0.63%，水力发电下跌0.45%，核力发电下跌0.79%，热力服务上涨6.50%，电能综合服务上涨1.21%，光伏发电上涨2.41%，风力发电上涨0.66% [13] - 截至6月27日收盘，电力板块主要公司涨跌幅前三为浙江新能(2.86%)、江苏新能（2.02%）、中闽能源（1.98%），后三为皖能电力（-4.63%）、华能国际（-4.61%）、广州发展（-4.13%）；燃气板块主要公司涨跌幅前三为大众公用(2.89%)、成都燃气(1.70%)、中泰股份(0.92%)，后三为天壕能源(-9.26%)、国新能源(-8.22%)、贵州燃气(-3.89%) [16] 电力行业数据跟踪 动力煤价格 - 6月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价669元/吨，月环比下跌6元/吨 [21] - 截至6月27日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价614元/吨，周环比上涨4元/吨；陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价595元/吨，周环比上涨5元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税) (Q5500) 482元/吨，周环比上涨2元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500) 476.84元/吨，周环比上涨1.82元/吨 [21] - 截至6月26日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价65.25美元/吨，周环比下跌0.75美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价103.7美元/吨，周环比下跌2.80美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价66美元/吨，周环比下跌1.00美元/吨。截至6月27日，纽卡斯尔NEWC指数价格105.6美元/吨，周环比上涨2.8美元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价667.35元/吨，周环比下跌0.85元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价698.85元/吨，周环比下跌0.89元/吨 [23] 动力煤库存及电厂日耗 - 截至6月27日，秦皇岛港煤炭库存565万吨，周环比下降13万吨 [28] - 截至6月26日，内陆17省煤炭库存8824.3万吨，较上周增加284.7万吨，周环比上升3.33%；电厂日耗365.2万吨，较上周增加14.5万吨/日，周环比上升4.13%；可用天数24.16天，较上周下降0.2天 [30] - 截至6月26日，沿海8省煤炭库存3544.6万吨，较上周增加64.5万吨，周环比上升1.85%；电厂日耗189.9万吨，较上周下降1.6万吨/日，周环比下降0.84%；可用天数18.7天，较上周增加0.5天 [30] 水电来水情况 - 截至6月27日，三峡出库流量17800立方米/秒，同比上升39.06%，周环比下降2.20% [47] 重点电力市场交易电价 - 截至6月21日，广东电力日前现货市场周度均价275.53元/MWh，周环比下降21.83%，周同比上升1.4%；实时现货市场周度均价248.12元/MWh，周环比下降31.62%，周同比下降18.6% [48] - 截至6月27日，山西电力日前现货市场周度均价247.98元/MWh，周环比上升1.90%，周同比下降15.9%；实时现货市场周度均价252.78元/MWh，周环比下降3.32%，周同比下降14.5% [56] - 截至6月13日，山东电力日前现货市场周度均价282.56元/MWh，周环比上升11.11%，周同比下降17.2%；实时现货市场周度均价267.90元/MWh，周环比上升9.26%，周同比上升9.3% [57] 天然气行业数据跟踪 国内外天然气价格 - 截至6月27日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4416元/吨（约合3.15元/方），同比下降0.29%，环比上升0.20%；2025年5月，国内LNG进口平均价格508.81美元/吨（约合2.61元/方），同比下降13.31%，环比下降1.03%。截至6月26日，中国进口LNG到岸价12.85美元/百万英热（约合3.40元/方），同比下降0.91%，环比下降9.83% [55] - 截至6月26日，欧洲TTF现货价格11.41美元/百万英热，同比上升7.8%，周环比下降18.2%；美国HH现货价格3.4美元/百万英热，同比上升28.3%，周环比下降7.9%；中国DES现货价格12.89美元/百万英热，同比上升3.6%，周环比下降5.6% [58] 欧盟天然气供需及库存 - 2025年第25周，欧盟天然气供应量62.0亿方，同比上升7.6%，周环比上升1.4%。其中，LNG供应量28.3亿方，周环比下降8.0%，占比54.4%；进口管道气33.7亿方，同比下降11.9%，周环比上升10.9%。2025年1 - 25周，欧盟累计天然气供应量1512.8亿方，同比上升3.1%。其中，LNG累计供应量701.9亿方，同比上升21.4%，占比46.4%；累计进口管道气810.9亿方，同比下降8.8%，累计进口俄罗斯管道气81.4亿方（占比5.4%） [62] - 2025年第25周，欧盟天然气库存量606.47亿方，同比下降26.20%，周环比上升4.42%。截至6月26日，欧盟天然气库存水平57.4% [73] - 2025年第25周，欧盟天然气消费量（估算）36.3亿方，周环比上升8.1%，同比下降1.5%；2025年1 - 24周，欧盟天然气累计消费量（估算）1734.4亿方，同比上升8.0% [75] 国内天然气供需情况 - 2025年4月，国内天然气表观消费量347.30亿方，同比下降2.1%；2025年1 - 4月，累计表观消费量1404.60亿方，累计同比下降2.3% [78] - 2025年5月，国内天然气产量221.50亿方，同比上升9.3%；LNG进口量484.00万吨，同比下降26.3%，环比上升4.3%；PNG进口量526.00万吨，同比上升10.3%，环比上升4.6%。2025年1 - 5月，国内天然气产量累计1096.00亿方，累计同比上升6.1%；LNG进口量累计2486.00万吨，累计同比下降23.3%；PNG进口量累计2420.00万吨，累计同比上升10.8% [79][80] 本周行业新闻 电力行业相关新闻 - 6月25日，新疆发改委解读文件，2025年6月1日前投产的存量项目，补贴项目机制电价0.25元/千瓦时、机制电量比例30%；平价项目机制电价0.262元/千瓦时、机制电量比例50%。6月1日及以后投产的增量项目采用边际出清方式、分类型竞价形成机制电价，竞价区间0.150 - 0.262元/千瓦时，机制电量比例50%，竞价每年组织一次，国网新疆电力有限公司每月按机制电价开展差价结算 [87] - 6月26日，海南电力交易中心通知，自6月29日起，南方区域电力现货市场转入连续结算试运行 [90] - 近日，内蒙古自治区印发通知，蒙西电力市场2024年市场交易新能源电量占比超92%，现货市场申报价格上限1.5元/千瓦时，下限-0.05元/千瓦时。2025年6月1日前投产的新能源存量项目按蒙西煤电基准价（0.2829元/千瓦时）执行，项目达全生命周期合理利用小时数或投产满20年后不再执行；6月1日后投产的增量项目暂不安排新增纳入机制的电量 [90] 天然气行业相关新闻 - 6月26日，国家管网宣布西气东输四线（吐鲁番—中卫）甘宁段投产，年输气能力150亿立方米，折合替代标煤2700多万吨，减少碳排放约5000万吨，西气东输管道系统年输送能力达"千亿方"，将和二线、三线联合运行，完善西北能源通道，增强管网供气可靠性和灵活性，优化区域能源结构等 [90] - 我国首个深水高压气田“深海一号”二期项目全面投产，年产气量有望超45亿立方米，二期首创“深浅结合”开发模式，升级浅水气田设施为“四星连珠”油气生产平台，成南部海域首个“深浅协同”油气传输枢纽 [90] 投资建议和估值表 投资建议 - 电力方面，建议关注全国性煤电龙头如国电电力、华能国际等；区域龙头如皖能电力、浙能电力等；水电运营商如长江电力、国投电力等；煤电设备制造商东方电气；灵活性改造公司华光环能、青达环保、龙源技术等 [93] - 天然气方面，有望受益标的为新奥股份、广汇能源 [93] 估值表 - 报告给出公用事业行业主要公司估值表，包含股票名称、收盘价、归母净利润、EPS、PE等数据，数据截至2025年6月27日 [92][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 超长信用债涨势暂歇，3 - 5 年中低等级表现占优，利率债和信用债收益率震荡，信用利差有不同变化；城投债利差多数上行；产业债利差大致平稳，混合所有制地产债利差继续抬升；二永债收益率多数上行，利差小幅抬升；产业永续债超额利差下行，城投债超额利差小幅抬升 [2] 根据相关目录分别进行总结 超长信用债涨势暂歇 3 - 5 年中低等级表现占优 - 本周利率债收益率整体窄幅震荡，1Y 和 5Y 期国开债收益率下行 1BP，3Y 期持平，7Y 和 10Y 期上行 1 - 2BP [5] - 信用债收益率维持震荡，7 年以及 3 - 5 年高等级品种收益率回升，3 - 5 年中低等级表现较强，各期限不同等级信用债收益率有不同变动 [5] - 信用利差方面，各期限不同等级信用债利差变动不一，评级利差和期限利差分化明显 [5] 城投债利差多数上行 - 外部评级 AAA 和 AA + 级平台信用利差上行 2BP，AA 级平台信用利差上行 3BP [9] - 各省 AAA 级平台利差多数上行 1 - 3BP，广西下行 4BP，吉林和辽宁上行 5BP；AA + 级平台利差多数上行 1 - 3BP，吉林上行 7BP；AA 级平台利差多数上行 1 - 3BP，辽宁下行 6BP，新疆和甘肃上行 4BP [9] - 分行政级别看，省级、地市级和区县级平台信用利差均上行 2BP，各省级、地市级、区县级平台利差有不同变动 [14][15] 产业债利差大致平稳，混合所有制地产债利差继续抬升 - 央国企地产债利差与上周基本持平，混合所有制地产债利差上行 8BP，民企地产债利差抬升 40BP，部分地产企业利差有不同变动 [13] - AAA 级煤炭债利差上行 1BP，AA + 持平，AA 下行 1BP；AAA 和 AA + 级钢铁债利差分别下行 1BP 和 2BP；各等级化工债利差上行 0 - 1BP，部分企业利差有不同变动 [13] 二永债收益率多数上行，利差小幅抬升 - 1Y 期各等级二级资本债收益率上行 1 - 2BP，永续债收益率上行 2 - 3BP，利差整体抬升 2 - 3BP [26] - 3Y 期各等级二级资本债收益率上行 2 - 4BP，永续债收益率上行 1BP，利差与收益率升幅相当 [26] - 5Y 期各等级二永债收益率及利差均上行 0 - 1BP [26] 产业永续债超额利差下行，城投债超额利差小幅抬升 - 产业 AAA3Y 永续债超额利差下行 2.38BP 至 3.81BP，处于 2015 年以来的 0.07%分位数，AAA5Y 永续债超额利差下行 2.60BP 至 8.51BP，处于 2015 年以来的 5.80%分位数 [28] - 城投 AAA3Y 永续债超额利差上行 0.15BP 至 6.14BP，处于 2.86%分位数；城投 AAA5Y 永续债超额利差上行 0.44BP 至 9.81BP，处于 8.80%分位数 [28] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方法 [36] - 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差计算方法 [36] - 产业和城投债样本选取及剔除标准，产业和城投债评级情况 [36]