报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告认为，受地缘政治因素（如美俄会晤未达成协议、俄罗斯“友谊”管道遭袭击）影响，国际油价在截至2025年12月5日当周呈现震荡小幅上涨态势 [1][2][9] - 报告标题指出，俄乌局势反复扰动，国际油价保持区间震荡 [1] 油价回顾与价格表现 - **油价回顾**：截至2025年12月5日当周，国际油价震荡上涨，布伦特和WTI油价分别收于63.75美元/桶和60.08美元/桶 [2][9] - **原油价格周度变化**： - 布伦特原油期货结算价为63.75美元/桶，较上周上升1.37美元/桶（+2.20%）[2][26] - WTI原油期货结算价为60.08美元/桶，较上周上升1.53美元/桶（+2.61%）[2][26] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平 [2][26] - 俄罗斯ESPO原油现货价为51.20美元/桶，较上周下降1.96美元/桶（-3.69%）[2][26] - **原油价差**： - 布伦特-WTI期货价差为3.67美元/桶，较上周收窄0.16美元/桶 [26] - 布伦特-俄罗斯ESPO价差为10.59美元/桶，较上周扩大2.21美元/桶 [26] - **相关指数**：截至2025年12月5日，美元指数为98.98，较上周下跌0.46%；LME铜现货结算价为11645.00美元/吨，较上周上涨5.83% [26] 石油石化板块市场表现 - **板块整体表现**：截至2025年12月5日当周，沪深300指数上涨1.28%，石油石化板块上涨1.82% [10] - **细分行业表现**： - 油气开采板块上涨3.89% [12] - 炼化及贸易板块上涨1.70% [12] - 油服工程板块上涨1.19% [12] - **细分行业长期表现（自2022年以来）**： - 油气开采板块涨幅205.03% [12] - 炼化及贸易板块涨幅41.82% [12] - 油服工程板块涨幅9.32% [12] - **上游公司股价周度表现**：表现较好的包括海油工程（+4.62%）、中国海洋石油H（+4.25%）、中国海油A（+4.14%）[17] 原油供给端数据 - **美国原油产量**：截至2025年11月28日当周，美国原油产量为1381.5万桶/天，较上周增加0.1万桶/天 [2][40] - **美国钻机与压裂活动**： - 截至2025年12月5日当周，美国活跃钻机数量为413台，较上周增加6台 [2][40] - 美国压裂车队数量为173部，与上周持平 [2][40] - **海上钻井服务**：截至2025年12月1日当周，全球海上自升式钻井平台数量为368座，较上周增加2座；全球海上浮式钻井平台数量为130座，较上周增加1座 [2][29] 原油需求与炼厂活动 - **美国炼厂活动**： - 截至2025年11月28日当周，美国炼厂原油加工量为1687.6万桶/天，较上周增加43.3万桶/天 [2][51] - 美国炼厂开工率为94.10%，较上周上升1.8个百分点 [2][51] - **中国炼厂活动**： - 截至2025年12月4日，中国主营炼厂开工率为74.66%，较上周下降0.08个百分点 [51] - 截至2025年12月3日，山东地炼开工率为61.30%，较上周上升1.58个百分点 [51] - **美国原油进出口**：截至2025年11月28日当周，美国原油进口量为598.1万桶/天，较上周减少45.5万桶/天（-7.07%）；出口量为361.3万桶/天，较上周增加1.5万桶/天（+0.42%）；净进口量为236.8万桶/天，较上周减少47.0万桶/天（-16.56%）[49] 原油库存状况 - **美国原油库存（截至2025年11月28日当周）**： - 原油总库存为8.39亿桶，较上周增加82.4万桶（+0.10%）[2][60] - 战略原油库存为4.12亿桶，较上周增加25.0万桶（+0.06%）[2][60] - 商业原油库存为4.28亿桶，较上周增加57.4万桶（+0.13%）[2][60] - 库欣地区原油库存为2129.6万桶，较上周减少45.7万桶（-2.10%）[2][60] - **全球水上原油库存（截至2025年12月5日当周）**：为14.12亿桶，较上周减少1081.1万桶（-0.77%），其中浮仓库存为12078.3万桶（较上周-6.47%），在途库存为12.91亿桶（较上周-0.23%）[74] 成品油市场 - **成品油价格（截至2025年12月5日当周）**： - **北美市场**：美国柴油、汽油、航煤周均价分别为97.93美元/桶（-1.64）、77.61美元/桶（-1.42）、87.74美元/桶（+0.23）[82] - **欧洲市场**：欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为89.76美元/桶（-3.09）、93.81美元/桶（+0.01）、98.50美元/桶（-0.36）[86] - **东南亚市场**：新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为86.97美元/桶（-0.82）、79.72美元/桶（+2.49）、88.85美元/桶（-0.43）[88] - **美国成品油供给（截至2025年11月28日当周）**：车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为975.4万桶/天（+2.06%）、505.1万桶/天（+1.06%）、182.6万桶/天（-3.44%）[92] - **美国成品油需求（截至2025年11月28日当周）**：车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为832.6万桶/天（-4.58%）、343.0万桶/天（+2.02%）、171.7万桶/天（+1.12%）[105] - **美国成品油进出口（截至2025年11月28日当周）**： - **汽油**：净出口116.4万桶/天，较上周增加14.5万桶/天（+14.23%）[114] - **柴油**：净出口132.7万桶/天，较上周减少14.5万桶/天（-9.85%）[114] - **航煤**：净出口2.2万桶/天，较上周减少11.9万桶/天（-84.40%）[114] - **成品油库存**： - **美国（截至2025年11月28日当周）**：汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为21442.2万桶（+2.15%）、1494.0万桶（+14.12%）、11428.6万桶（+1.83%）、4394.5万桶（+1.41%）[2][123] - **新加坡（截至2025年12月3日）**：汽油、柴油库存分别为1042万桶（-3.61%）、1082万桶（+10.52%）[123] 生物燃料板块 - **生物柴油价格及价差（截至2025年12月5日）**： - 酯基生物柴油港口FOB价格为1165美元/吨，与上周持平；其与地沟油、潲水油价差分别为266.84美元/吨（+7.06）、199.74美元/吨（+17.23）[2][149] - 烃基生物柴油港口FOB价格为1875美元/吨，与上周持平；其与地沟油、潲水油价差分别为976.84美元/吨（+7.06）、909.74美元/吨（+17.23）[2][149] - **生物航煤价格及价差（截至2025年12月5日）**： - 中国生物航煤港口FOB价格为2300美元/吨，较上周下跌100美元/吨；其与地沟油、潲水油价差分别为1401.84美元/吨（-92.94）、1334.74美元/吨（-82.77）[2][149] - 欧洲生物航煤港口FOB价格为2660美元/吨，较上周下跌10美元/吨 [2][149] - **原料油价格（截至2025年12月5日）**：中国地沟油、潲水油价格分别为898.16美元/吨（-7.06）、965.26美元/吨（-17.23），中国餐厨废油UCO价格为1065美元/吨（-20）[3][151] - **生物柴油出口量**：截至2025年10月，中国生物柴油（酯基）出口量为11.3万吨，较上月增加3.98万吨 [154] 原油期货市场 - **成交与持仓（截至2025年12月5日）**： - 布伦特原油期货周成交量为196.67万手，较上周增加89.42万手（+83.38%）[158] - 截至2025年10月28日当周，WTI原油期货多头总持仓量为189.17万张，较上周减少10.6万张（-5.31%）；非商业净多头持仓为6.56万张，较上周增加2.58万张（+64.83%）[158] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - NAND Flash wafer合约价格在11月全面大幅上涨，各类产品平均月涨幅可达20%-60%以上，主要受AI应用与企业级SSD订单强力拉动，原厂产能向高阶产品倾斜且旧制程产能收敛 [2] - 美光宣布计划在2026年2月底前逐步关闭其全球Crucial消费级业务，将产能和投资重新分配到企业级DRAM和SSD产品，以应对AI领域需求 [2] - 字节跳动发布豆包手机助手技术预览版，并搭载于努比亚M153工程样机，标志着大模型以系统级方式深度嵌入手机底层，AI手机落地节奏加快，或将引领产业链新机遇 [2] 行情追踪：电子细分行业与个股表现 - **电子细分行业年初至今及本周表现**：申万电子二级指数年初以来涨幅分别为：半导体（+40.98%）、其他电子Ⅱ（+42.02%）、元件（+88.55%）、光学光电子（+10.22%）、消费电子（+44.83%）、电子化学品Ⅱ（+38.67%）；本周涨跌幅分别为：半导体（+0.88%）、其他电子Ⅱ（-1.34%）、元件（-0.67%）、光学光电子（+4.42%）、消费电子（+1.61%）、电子化学品Ⅱ（+0.34%）[2][9] - **北美重要科技股表现**：年初以来重要科技股涨幅显著，包括美光科技（+181.87%）、英特尔（+106.53%）、超威半导体（+80.45%）、博通（+68.32%）、谷歌A（+69.71%）、台积电（+49.23%）、英伟达（+35.83%）；本周涨跌幅不一，其中迈威尔科技（+10.64%）、甲骨文（+7.74%）、特斯拉（+5.77%）涨幅居前 [2][10] 个股涨跌详情 - **半导体板块**：本周涨幅前五为宏微科技（+22.04%）、臻镭科技（+15.27%）、北京君正（+15.15%）、华润微（+13.76%）、源杰科技（+11.13%）；跌幅前五为东芯股份（-12.92%）、芯原股份（-11.03%）、神工股份（-9.36%）、希荻微（-9.27%）、天岳先进（-7.63%）[17][18] - **消费电子板块**：本周涨幅前五为福蓉科技（+27.63%）、致尚科技（+17.61%）、美格智能（+13.67%）、天键股份（+10.29%）、易天股份（+9.73%）；跌幅前五为昀冢科技（-20.19%）、凯旺科技（-8.06%）、奥尼电子（-7.57%）、贝仕达克（-5.87%）、佳禾智能（-4.77%）[18][19] - **元件板块**：本周涨幅前五为骏亚科技（+33.73%）、科翔股份（+21.42%）、超声电子（+16.99%）、奥士康（+14.67%）、方邦股份（+8.79%）；跌幅前五为金百泽（-8.62%）、东山精密（-6.58%）、景旺电子（-5.04%）、方正科技（-3.84%）、铜峰电子（-3.67%）[19][20] - **光学光电子板块**：本周涨幅前五为联建光电（+28.62%）、乾照光电（+25.22%）、彩虹股份（+19.03%）、南极光（+15.11%）、东田微（+11.91%）；跌幅前五为ST恒久（-9.12%）、腾景科技（-8.13%）、深华发A（-5.56%）、天禄科技（-5.42%）、爱克股份（-4.73%）[21][22] - **电子化学品板块**：本周涨幅前五为容大感光（+13.66%）、乐凯新材（+10.58%）、南大光电（+7.53%）、唯特偶（+5.19%）、晶瑞电材（+4.03%）；跌幅前五为三孚新科（-12.37%）、光华科技（-7.82%）、康鹏科技（-6.77%）、天承科技（-6.55%）、濮阳惠成（-4.59%）[22][23] 投资建议关注 - **海外AI**：建议关注工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益科技等 [3] - **国产AI**：建议关注寒武纪、芯原股份、海光信息、中芯国际、深南电路等 [3] - **存储**：建议关注德明利、江波龙、兆易创新、聚辰股份、普冉股份等 [3] - **SoC**：建议关注瑞芯微、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份、中科蓝讯等 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点基于2025年11月及前11个月汽车行业数据，显示行业整体呈现稳健增长态势，特别是新能源汽车表现强劲，同时自动驾驶领域商业化进程加速 [1][2][3] 板块市场表现 - 本周（2025年12月1日至12月5日）A股汽车板块整体跑赢大盘，涨幅为1.38%，同期沪深300指数涨幅为1.28%，汽车板块涨跌幅在申万一级行业中排名第10位 [3][9][10] - 本年度（截至报告期）A股汽车板块涨跌幅在申万一级行业中排名第11位 [12][13] - 细分板块中，SW乘用车本周涨幅0.21%，SW商用车涨幅1.78%，SW汽车零部件涨幅1.83% [3] - 乘用车板块领涨公司为上汽集团（周涨跌幅3.2%）和海马汽车（周涨跌幅2.0%）[3][20] - 商用车板块领涨公司为宇通客车（周涨跌幅5.9%）和中国重汽（周涨跌幅4.2%）[3][21][22] - 汽车零部件板块领涨公司为福赛科技（周涨跌幅21.4%）和航天科技（周涨跌幅12.7%）[3][23] 行业重点新闻与数据 - **销量数据**：2025年11月中国乘用车厂家批发销量达299.2万辆，同比增长2%，环比增长2% [3][24] - **累计销量**：2025年1至11月，乘用车累计批发销量达2676.6万辆，同比增长11% [24] - **零售数据**：2025年11月乘用车终端零售销量为226.3万辆，同比下降7%，但环比微增1%；前11个月累计零售2151.9万辆，同比增长6% [24] - **新能源汽车表现**：2025年11月新能源车批发量达172万辆，同比增长20%，环比提升7%；前11个月累计批发1377.7万辆，同比大增29% [24] - **新能源零售**：2025年11月新能源车零售销量135.4万辆，同比增长7%，环比增长6%；前11个月累计零售1150.4万辆，同比增长20% [24] - **渗透率**：2025年11月，新能源零售渗透率达到59.8%，厂家批发渗透率为57.5% [24] - **以旧换新政策效果**：2025年前11个月，以旧换新政策带动的汽车销量超过1120万辆 [1][3][24] - **经销商库存**：2025年11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点，位于荣枯线之上 [3][24] - **海外市场拓展**：极氪品牌于12月1日起在德国销售三款车型，起售价为37,990欧元 [3][24] - **自动驾驶进展**： - 远程新能源商用车进军Robovan（无人物流车）领域，全新产品神童T6将于2026年1月上市 [3][24] - 滴滴自动驾驶在广州部分区域开启全天候、全无人载客测试服务 [3][24] - 上海闵行区即将开放约330公里自动驾驶测试道路 [24] - 曹操出行发布Robotaxi“十年百城千亿”战略目标，计划未来十年将服务推广至一百座城市，累计实现1000亿元人民币总交易价值 [24][25] - 哈啰出行首款L4级自动驾驶车型预计2026年6月量产，基于启辰VX6打造 [3][25] 上游原材料价格跟踪 - 报告通过图表跟踪了多项上游原材料价格，包括钢材价格指数、铝锭价格、天然橡胶价格、浮法平板玻璃价格、聚丙烯价格及碳酸锂价格 [26][27][28][29][30][31][32][33] - 报告同时跟踪了中国/东亚-北美西海岸及中国/东亚-北欧两条航线的集装箱运价指数 [34] 本周观点与关注公司 - **整车厂**：报告建议关注比亚迪、吉利汽车、长城汽车、零跑汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、理想汽车-W、小鹏汽车-W、广汽集团、长安汽车 [3] - **商用车**：报告建议关注中国重汽、一汽解放、潍柴动力、天润工业、福田汽车 [3] - **零部件**：报告建议关注松原安全、丰茂股份、宁波高发、保隆科技、伯特利、均胜电子、浙江仙通、福耀玻璃、无锡振华、中国汽研、德赛西威、沪光股份、上声电子、双环传动、松原股份、拓普集团、贝斯特、三花智控、得邦照明、常熟汽饰、新泉股份、精锻科技、卡倍亿、继峰股份、上海沿浦、明新旭腾等 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 核心观点认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][11] - 短期看，受全国气温普遍高于常年水平影响，电厂日耗持续低于预期，煤价承压回落，未来1-2周需求释放或有限，煤价预计延续弱势调整 [3][11] - 然而，供给端约束（安全监管及年度生产计划完成）预计将使12月产量维持在相对偏低水平，对价格形成托底作用，煤价将呈现底部震荡、下行有支撑的运行特征 [3][11] - 中长期看，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，煤价中枢有望保持高位 [3][11][12] - 煤炭板块向下有高股息（股息率＞5%）安全边际支撑，向上有后续煤价上涨预期催化，叠加估值重塑空间，是具有性价比、高胜率和高赔率的资产 [3][11] - 当前板块回调后已凸显较高的投资价值，建议坚定看多，逢低配置 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - **基本面数据**：截至12月5日，样本动力煤矿井产能利用率为91.5%，周环比增加0.2个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率为85.59%，周环比下降0.42个百分点 [3][11] - **需求数据**：内陆17省日耗周环比上升32.10万吨/日（+9.07%）；沿海8省日耗周环比上升10.70万吨/日（+5.72%） [3][11] - **非电需求**：化工耗煤周环比上升5.24万吨/日（+0.73%）；钢铁高炉开工率为80.16%，周环比下降0.93个百分点；水泥熟料产能利用率为39.65%，周环比上涨1.21个百分点 [3][11] - **价格数据**：秦皇岛港Q5500动力煤市场价收报791元/吨，周环比下跌27元/吨；京唐港主焦煤价格收报1650元/吨，周环比下跌60元/吨 [3][11] - **配置逻辑**：重申煤炭产能短缺、煤价中枢站上新平台、优质煤企高盈利高分红（ROE为10-15%，股息率＞5%）、资产相对低估（多数公司PB约1倍）的核心逻辑未变 [3][11] - **投资建议**：自上而下重点关注三类公司：经营稳健型（如中国神华、陕西煤业）、弹性较大型（如兖矿能源、电投能源）、稀缺资源型（如淮北矿业、潞安环能） [3][12] 二、本周煤炭板块及个股表现 - **板块表现**：本周煤炭板块上涨0.77%，表现劣于沪深300指数（上涨1.28%） [14] - **子板块表现**：动力煤板块上涨0.70%，炼焦煤板块上涨0.19%，焦炭板块上涨1.25% [17] - **个股表现**：煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为电投能源（+9.87%）、华阳股份（+4.71%）、新集能源（+3.24%） [20] 三、煤炭价格跟踪 - **动力煤价格**： - 港口：截至12月6日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价791元/吨，周环比下跌27元/吨 [2][30] - 产地：陕西榆林Q6000动力块煤坑口价775元/吨，周环比下跌15.0元/吨；内蒙古东胜Q5500大块精煤车板价642元/吨，周环比下跌9.1元/吨；大同南郊Q5500粘煤坑口价640元/吨，周环比下跌32元/吨 [2][30] - 国际：纽卡斯尔NEWC5500动力煤FOB价85.5美元/吨，周环比下跌1.8美元/吨；ARA6000动力煤现货价97.0美元/吨，周环比下跌1.3美元/吨；理查兹港动力煤FOB价75.0美元/吨，周环比上涨2.3美元/吨 [2][30] - **炼焦煤价格**： - 港口：截至12月4日，京唐港山西产主焦煤库提价1650元/吨，周环比下跌60元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价1776元/吨，周环比下跌71元/吨 [2][32] - 产地：截至12月5日，临汾肥精煤车板价1500.0元/吨，周环比下跌80.0元/吨；兖州气精煤车板价1080.0元/吨，周环比下跌30.0元/吨；邢台1/3焦精煤车板价1450.0元/吨，周环比下跌30.0元/吨 [2][32] - 国际：截至12月4日，澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸价222.1美元/吨，周环比上涨6.7美元/吨 [2][32] 四、煤炭供需跟踪 - **供给端**：样本动力煤矿井产能利用率周环比微增0.2个百分点至91.5%；样本炼焦煤矿井产能利用率周环比下降0.4个百分点至85.59% [2][48] - **电力需求**： - 内陆17省：截至12月4日，日耗周环比增加32.10万吨/日（+9.07%），库存周环比下降100.60万吨（-0.99%），可用天数下降2.60天 [2][47] - 沿海8省：截至12月4日，日耗周环比增加10.70万吨/日（+5.72%），库存周环比上升51.10万吨（+1.48%），可用天数下降0.80天 [2][47] - **非电需求**： - 钢铁：截至12月5日，全国高炉开工率80.2%，周环比下降0.93个百分点；独立焦化企业吨焦平均利润为30元/吨，周环比下降16.0元/吨 [2][67] - 化工：截至12月5日，化工周度耗煤周环比增加5.24万吨/日（+0.73%） [2][76] - 建材：截至12月5日，水泥熟料产能利用率为39.7%，周环比上涨1.2个百分点；浮法玻璃开工率为73.6%，周环比下跌0.9个百分点 [76] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**：截至12月5日，秦皇岛港煤炭库存682.0万吨，周环比增加82.0万吨；55个港口动力煤库存6534.0万吨（截至11月28日），周环比增加203.4万吨；产地样本矿山动力煤库存308.0万吨，周环比下跌4.5万吨 [90] - **炼焦煤库存**：截至12月5日，生产地库存247.0万吨，周环比增加23.1万吨（+10.31%）；六大港口库存296.5万吨，周环比增加2.0万吨（+0.68%）；独立焦化厂总库存857.4万吨，周环比下降3.5万吨（-0.41%）；样本钢厂总库存798.3万吨，周环比下降3.0万吨（-0.38%） [91] 六、煤炭运输情况 - **国内运输**：截至12月4日，大秦线煤炭周度日均发运量125.1万吨，周环比下跌5.57万吨；环渤海四大港口库存877.4万吨，周环比下降711.70万吨，货船比为27.9 [104][106] - **国际运输**：截至12月5日，波罗的海干散货指数(BDI)为2727.0点，周环比上涨167.0点 [106] 七、天气情况 - **水电**：截至12月5日，三峡出库流量为7800立方米/秒，周环比增加6.70% [111] - **天气预报**：未来10天（12月7日-16日），10-13日寒潮将影响我国大部地区，气温普遍下降6～10℃，部分地区降温达12～16℃ [111] 八、上市公司估值表及重点公告 - **重点公司估值**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的重点煤炭上市公司估值表，包含2024年至2027年的归母净利润及市盈率（PE）预测 [112] - **近期公司动态**：提及美锦能源、山西焦煤、苏能股份、兖矿能源、平煤股份等公司的近期公告，内容涉及可转债、股权划转、债券发行、股份回购及高管增持计划 [113][114][115][117] 九、近期行业重点关注 - **印尼出口税**：印尼财政部长表示将从2026年开始征收煤炭出口税 [13] - **俄罗斯出口**：2025年1-10月，俄罗斯远东铁路煤炭出口运输量达2480万吨，同比增长2.3% [13] - **印度进口**：2025年1-10月，印度煤和煤焦进口量累计为2.13亿吨，较上年同期下降0.5% [13]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] - 上次评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 报告认为钢价将震荡偏强运行，继续看多钢铁板块 [1][2] - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小，叠加国家“稳增长”政策，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [3] - 当前普钢吨钢利润可观，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复，钢铁板块亦有望迎来配置良机 [3] - 伴随系列“稳增长”政策纵深推进，钢铁需求总量有望在房地产筑底企稳、基建投资稳中有增、制造业持续发展、钢铁出口高位等支撑下保持平稳或甚至边际略增 [3] - 反观平控政策预期下钢铁供给总量趋紧且产业集中度持续趋强，钢铁行业供需总体形势有望维持平稳 [3] - 经济高质量发展和新质生产力宏观趋势下，受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高壁垒高附加值的高端钢材有望充分受益 [3] - 未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，叠加当前部分公司已经处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资机遇，尤其是拥有较高毛利率水平的优特钢企业和成本管控力度强、具备规模效应的龙头钢企，未来存在估值修复的机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、 本周钢铁板块及个股表现：钢铁板块表现劣于大盘 - 本周（截至2025年12月7日）钢铁板块上涨0.54%，表现劣于大盘（沪深300上涨1.28%）[2][10] - 钢铁三级板块中，长材板块上涨2.41%，特钢板块上涨1.45%，板材板块上涨1.08%；铁矿石板块下跌4.14%，钢铁耗材板块下跌1.23%，贸易流通板块下跌0.098% [2][12][17] - 本周钢铁板块中涨跌幅前三的个股分别为博云新材（上涨11.55%）、三钢闽光（上涨11.21%）、太钢不锈（上涨9.25%）[15][16] 二、本周核心数据 1、供给情况 - 截至12月5日，样本钢企高炉产能利用率为87.1%，周环比下降0.90个百分点 [2][27] - 截至12月5日，样本钢企电炉产能利用率为53.8%，周环比增加1.09个百分点 [2][27] - 截至12月5日，五大钢材品种产量为718.7万吨，周环比下降28.21万吨，周环比下降3.78% [2][27] - 截至12月5日，日均铁水产量为232.3万吨，周环比下降2.38万吨，同比下降1.57万吨 [2] 2、需求情况 - 截至12月5日，五大钢材品种消费量为864.2万吨，周环比下降23.83万吨，周环比下降2.68% [2][35] - 截至12月5日，主流贸易商建筑用钢成交量为9.9万吨，周环比下降0.55万吨，周环比下降5.31% [2][35] - 截至2025年11月30日，30大中城市商品房成交面积为258.2万平方米，周环比增加36.1万平方米 [35] - 截至12月7日，地方政府专项债净融资额为64，006亿元，累计同比增加16.16% [35] 3、库存情况 - 截至12月5日，五大钢材品种社会库存为978.5万吨，周环比下降28.78万吨，周环比下降2.86%，同比增加24.96% [2][43] - 截至12月5日，五大钢材品种厂内库存为387.1万吨，周环比下降6.44万吨，周环比下降1.64%，同比增加2.66% [2][43] 4、钢材价格&利润 - 截至12月5日，普钢综合指数为3，473.6元/吨，周环比增加20.75元/吨，周环比增加0.60%，同比下降5.48% [2][49] - 截至12月5日，特钢综合指数为6，568.7元/吨，周环比增加3.02元/吨，周环比增加0.05%，同比下降3.20% [2][49] - 截至12月5日，螺纹钢高炉吨钢利润为34元/吨，周环比增加46.0元/吨，周环比增加383.33% [2][55] - 截至12月5日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-25元/吨，周环比增加36.0元/吨，周环比增加59.02% [2][55] - 截至12月5日，247家钢铁企业盈利率为36.36%，周环比增加1.3个百分点 [55] 5、原燃料情况 - 截至12月5日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为790元/吨，周环比下跌6.0元/吨 [2][71] - 截至12月4日，京唐港主焦煤库提价为1，650元/吨，周环比下跌60.0元/吨 [2][71] - 截至12月5日，一级冶金焦出厂价格为1，880元/吨，周环比下降55.0元/吨 [2][71] - 截至12月5日，独立焦化企业吨焦平均利润为30元/吨，周环比下降16.0元/吨 [71] - 截至12月5日，全国平均铁水成本为2，438元/吨，周环比下降17.0元/吨 [55] 三、上市公司估值表及重点公告 - 报告列出了宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、武进不锈、中信特钢、甬金股份、久立特材、常宝股份、首钢资源、河钢资源等公司的估值预测表，包含2024年至2027年的归母净利润、每股收益（EPS）和市盈率（P/E）预测 [72] - 报告摘要了多家上市公司的重点公告，包括钒钛股份、包钢股份、鄂尔多斯、凌钢股份等公司的股份回购或股东增持进展 [73][74][75][76] 四、 本周行业重要资讯 - 11月国内钢铁行业PMI为48%，环比下降1.2个百分点，行业运行有所放缓，淡季特征逐步显现 [77] - 上周（11月24日-11月30日），10个重点城市新建商品房成交面积总计211.12万平方米，环比增长10%，同比下降38%；二手房成交面积总计216.08万平方米，环比增长4.9%，同比下降19% [77] - 西芒杜项目首船20万吨高品位铁矿石于12月3日启运中国，该项目将按“分步实施、逐步达产”策略，形成合计1.2亿吨/年的产能规模 [77] - 2025年11月份，全国共新增新能源重卡2.40万辆，环比增长40%，同比增长176%，创造了新的月销量纪录 [77]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：主动权益型基金仓位测算模型**[24][27] * **模型构建思路**：通过分析公募基金的公开数据（如净值、持仓等），使用量化模型估算其股票资产的平均仓位水平，以监控市场主力资金的动向和风险偏好。 * **模型具体构建过程**： 1. **样本筛选**：从主动权益型基金（包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型）中筛选合格样本。筛选门槛包括：成立期满两个季度、未到期、规模大于5000万元、过去四期平均仓位大于60%[27]。 2. **数据加权**：对合格样本的仓位进行持股市值加权计算，得到市场平均仓位[27]。 3. **剔除处理**：以上测算均剔除不完全投资于A股的基金[28]。 * **模型评价**：该模型是市场常用的监测公募基金仓位变化的工具，能够反映机构投资者的整体仓位水平和调仓趋势，为判断市场情绪和资金流向提供参考。 2. **模型名称：“固收+”基金仓位测算模型**[24][27] * **模型构建思路**：专门针对“固收+”基金（包括偏债混合型、混合债券型二级基金、灵活配置型基金）构建仓位测算模型，以监控这类风险偏好相对较低的资金的权益资产暴露情况。 * **模型具体构建过程**： 1. **样本筛选**：从“固收+”基金中筛选合格样本。筛选门槛包括：成立期满两个季度、未到期、规模大于5000万元、过去四期平均仓位在10%-30%之间[27]。 2. **数据加权**：对合格样本的仓位进行持股市值加权计算，得到市场平均仓位[27]。 3. **剔除处理**：以上测算均剔除不完全投资于A股的基金[28]。 3. **模型名称：公募基金风格仓位分析模型**[31] * **模型构建思路**：将公募基金的持仓股票按市值和成长/价值风格进行分类，计算基金在不同风格板块上的仓位分布，以分析其风格偏好和切换情况。 * **模型具体构建过程**： 1. **风格划分**：将股票划分为大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值六个风格板块。 2. **仓位计算**：基于主动偏股型基金的持仓数据，计算其资产配置在以上六个风格板块中的比例[31]。 3. **趋势分析**：通过比较不同时点的风格仓位，分析公募基金整体的风格动向。 4. **模型名称：公募基金行业仓位分析模型**[34] * **模型构建思路**：基于公募基金的持仓数据，计算其在不同行业（中信一级行业）上的配置比例，以监控主力资金在行业层面的流入流出和偏好变化。 * **模型具体构建过程**： 1. **行业分类**：采用中信一级行业分类标准。 2. **仓位计算**：从持股市值加权平均值来看，计算主动权益型基金在每个行业上的配置比例[34]。 3. **变化分析**：通过比较本周与上周的行业仓位，识别配置比例上调或下调较多的行业[34]。 5. **因子名称：主力/主动资金流因子**[49][50] * **因子构建思路**：根据同花顺对成交单的划分标准，将市场资金流分为特大单、大单、中单、小单，通过计算不同类别资金的净流入/流出额，构建反映主力资金和散户资金动向的因子。 * **因子具体构建过程**： 1. **资金划分标准**： * 特大单：成交量在20万股以上，或成交金额在100万元以上的成交单。 * 大单：成交量在6万股到20万股之间，或成交金额在30万到100万之间，或成交量占流通盘0.1%的成交单。 * 中单：成交量在1万股与6万股之间，或成交金额在5万到30万之间的成交单。 * 小单：成交量在1万股以下，或成交金额在5万元以下的成交单[49]。 2. **因子计算**：对于个股或行业，分别计算其特大单净流入额、大单净流入额、中单净流入额、小单净流入额。其中，主力资金流通常指特大单与大单的净流入之和；主动资金流（主买净额）是基于更细分的算法计算的主动买入净额[50]。 3. **衍生因子**：可进一步构建如“主力净流入&中小单净流出”、“主力净流出&中小单净流入”等复合因子，用于识别资金博弈的典型模式[50]。 模型的回测效果 *注：本报告为市场追踪周报，主要展示截至报告期（2025/12/5）的最新测算结果和近期变化，未提供长期历史回测的绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。以下为模型的最新输出值。* 1. **主动权益型基金仓位测算模型**，截至2025/12/5，主动权益型基金平均仓位约为88.59%。其中，普通股票型基金平均仓位约为91.61%（较上周下降0.21pct），偏股混合型基金平均仓位约为89.77%（较上周下降0.16pct），配置型基金平均仓位约为85.52%（较上周下降0.41pct）[24]。 2. **“固收+”基金仓位测算模型**，截至2025/12/5，“固收+”基金平均仓位约为23.16%，较上周下降0.20pct[24]。 3. **公募基金风格仓位分析模型**，截至2025/12/5，主动偏股型基金大盘成长仓位42.89%（较上周下降0.58pct），大盘价值仓位6.84%（较上周上升0.05pct），中盘成长仓位7.58%（较上周下降0.18pct），中盘价值仓位6%（较上周上升1.23pct），小盘成长仓位27.68%（较上周下降0.26pct），小盘价值仓位9.01%（较上周下降0.26pct）[31]。 因子的回测效果 *注：本报告展示了主力/主动资金流因子在报告期（2025/12/1-2025/12/5）内的具体数值，但未提供该因子在选股或择时上的长期有效性检验指标（如IC、IR、多空收益等）。以下为因子在当周的具体表现。* 1. **主力/主动资金流因子（个股层面）**： * **主力净流入&中小单净流出**的代表个股：天孚通信、京东方A、新易盛、宁德时代、TCL科技等[50]。 * **主力净流出&中小单净流入**的代表个股：香农芯创、蓝色光标、中兴通讯、东方财富、和而泰等[50]。 * **主动资金净买入**的代表个股：京东方A、天孚通信、紫金矿业、新易盛、TCL科技等[50]。 * **主动资金净卖出**的代表个股：贵州茅台、蓝色光标、三六零、多氟多、杰瑞股份等[50]。 * 具体各档资金净流入额TOP5及BTM5个股详见报告表3、表5[54][56]。 2. **主力/主动资金流因子（行业层面）**： * **主力净流入&中小单净流出**的代表行业：有色金属、煤炭、建材等[50]。 * **主力净流出&中小单净流入**的代表行业：计算机、基础化工、电子、传媒、医药等[50]。 * **主动资金净流入**居前的行业：通信、非银行金融、有色金属、家电、国防军工等[50]。 * **主动资金净流出**较多的行业：计算机、基础化工、传媒、医药、电力设备及新能源等[50]。 * 具体各档资金净流入额TOP5及BTM5行业详见报告表4、表6[55][57]。

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 核心观点：“十四五”期间国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更高要求，节能环保及资源循环利用行业有望维持高景气度 [3] - 核心观点：在化债背景下，水务与垃圾焚烧等运营类资产盈利稳健上行、现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来戴维斯双击 [3] - 核心观点：氢能作为全球能源转型核心载体与中国实现“双碳”目标的关键路径，其战略地位因写入“十五五”规划建议而得到加强，行业长期发展被看好 [3][16][18] 本周市场表现总结 - 整体表现：截至2025年12月5日当周，环保板块下跌0.15%，表现劣于上证综指（上涨0.4%至3902.81点）[3][8] - 行业对比：周涨幅前三的行业为有色金属（5.3%）、通信（3.7%）、国防军工（2.8%）；跌幅后三的行业为传媒（-3.9%）、房地产（-2.2%）、美容护理（-2.0%）[3][8] - 子板块表现：监测/检测/仪表板块上涨2.09%，垃圾焚烧板块上涨1.22%，水治理板块上涨1.16%，资源化板块上涨0.95%，水务板块上涨0.92%，环卫板块上涨0.63%，环保设备板块上涨0.61%；而固废其他板块下跌2.16%，大气治理板块下跌1.14%，环境修复板块下跌0.54% [3][11] 专题研究：氢能行业总结 - **政策与战略地位**：氢能被写入《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，战略地位显著提升 [3][18]；截至2024年底，全球已有超60个国家和地区公布氢能发展战略 [3][16] - **产业发展现状**： - 全球需求：2024年全球氢气需求达1.05亿吨，同比增长2.9% [3][20] - 中国地位：中国是全球最大氢气消费国，2024年消费量超2900万吨，占全球消费量近29% [3][20] - 中国产量：2024年中国氢气产量超3650万吨，同比增长3.5% [3][27] - 生产结构：当前全球及中国氢气生产仍以化石能源制氢（煤制氢、天然气制氢）为主，占比超80%；2024年全球绿氢产量接近80万吨，占供应总量不足1% [24][27] - 消费结构：中国氢气消费以合成甲醇（27%）、合成氨（26%）为主，炼化、煤化工需求占比分别为16%和11% [27] - **产业链分析**： - 制取环节：电解水制氢是未来重点，碱性电解槽（AWE）是当前最主流技术，市场占有率约95% [31][32]；当前绿氢生产成本约18元/千克，比煤制氢高出50%以上，预计2030年前后成本有望降至15元/千克以下，与“煤制氢+CCS”成本相当 [3][35] - 储运环节：储运成本约占氢能全产业链总成本的30%-40%，是发展主要瓶颈 [37]；技术路线包括高压气态、低温液态、有机液体及固态储氢等 [37][40][41] - 终端利用：2024年已公布绿氢项目用氢场景集中在化工行业（占比70%），其次是交通、电力、钢铁 [43]；预计到2060年，交通（占比47%）、化工（33%）、钢铁（13%）、电力（8%）将成为主要绿氢消费场景 [48] 行业动态总结 - 政策动态：生态环境部就《关于加强重点行业大气环境绩效分级管理的指导意见》公开征求意见 [3][51] - 行业会议：2025年中国国际海事会展在上海举行，首次设立Energytec未来能源展区，集中展示氢能、氨、甲醇等替代燃料技术与应用 [3][52] - 资金支持：财政部陆续下达2026年大气、水、土壤等污染防治专项资金预算，累计金额超528亿元，其中水污染防治资金188亿元 [50] - 地方政策：山东、山西、北京、上海、东莞等地相继发布或征求意见，涉及碳足迹管理、EOD模式、节能审查、农村污水排放标准、节能降碳技术规范等领域 [55][56][57][58][59] 投资建议总结 - 重点推荐标的：瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境 [3][77] - 建议关注标的：旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [3][77] - 氢能产业链关注公司：制氢端关注华光环能、华电科工、双良节能、海鸥股份；储运端关注九丰能源、中泰股份、冰轮环境 [3]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前市场缩量震荡是牛市中的正常现象，且成交量低点往往是较好的买入时点[2][3] 报告判断2025年12月或成为布局2026年跨年行情的窗口期，建议在跨年前后保持乐观并寻找做多机会[2][3][10] 市场现状与缩量分析 - 本周市场继续震荡，成交缩量，海外流动性扰动持续影响风险偏好，日本央行可能再次加息的信号引发市场对套息交易逆转的担忧[2][10] 美元指数自11月以来在100附近震荡，市场对美联储12月降息的预期博弈陷入拉锯战[2][10] - 本轮缩量震荡时间偏长，内在原因在于消化前期高换手率和部分板块交易拥挤，目前这两点已有所缓和[10][11] 当前市场稳定的买入力量更多来自中长期资金和产业资本，局部板块快速轮动较难驱动居民资金大幅流入，年底机构行为趋于稳健及部分止盈资金离场也拉长了震荡时间[2][3][11] - 当前A股总成交额与总流通市值的比值已从8月底高点下降约1/2，距离4月低点空间不大，TMT板块成交额占比也有所回落[11][13] - 从历史经验看，在2005-2007年和2019-2021年的牛市中，调整或震荡期的成交量往往会快速萎缩，而事后来看，成交量低点通常也是市场的阶段性低点，是较好的买入时点[3][10][14] 跨年行情历史规律与展望 - 岁末年初需要重视跨年行情的日历效应，但其启动时间存在不确定性[3][18] 历史数据显示，如果指数处在低位，跨年行情启动较早、幅度较大、正收益概率较高；若指数处在高位，则启动较晚、幅度和收益不确定性更大[3][18] - 跨年行情以交易性资金博弈经济和政策预期为主，启动前市场大多会先有一定调整，以为博弈腾挪安全边际[3][10][21] 2015年之前，启动前的调整幅度通常在10%以上；2015年之后，调整幅度通常在5%-10%之间[3][21] - 报告认为2026年大概率还会有跨年行情，2025年12月或成为布局窗口期[3][23] 宏观预期偏弱为博弈更大力度稳增长政策提供了空间，12月政治局会议和中央经济工作会议可能带来积极变化[23] 但当前A股估值不低，跨年行情启动时间可能不会太早，增量资金入市需要等待“赚钱效应”扩散及经济数据企稳或海内外流动性边际转向宽松，这些积极变化更可能在明年初出现[3][23] 牛市基础与未来节奏推演 - 报告认为牛市基础依然坚实，支撑因素包括：资本市场支持政策持续发力，宏观流动性环境宽松；产业资本回购增持、分红及“国家队”持续贡献增量资金；保险、理财、信托等中长期资金入市仍有较大空间；资产荒和赚钱效应累积驱动的居民资金流入条件逐渐成熟[24][25] - 与2014-2015年对比，当前市场在交易热度、资金流入速度、市场估值、股权融资规模等方面均离过热有一定距离[25] 未来若更多行业实现产能出清、需求回升，且AI等新兴产业实现商业化落地和业绩验证，市场可能进入盈利驱动的健康慢牛[25] - 需要关注的风险包括监管政策对渠道资金的影响变化，以及股权融资规模若快速放量可能使股市供需格局转弱并加大市场波动[25] 近期配置观点 - 风格展望：第四季度风格容易发生变化，政策预期和估值重要性提升，低位的板块优势更明显[29] 当前小盘风格转向大盘风格比较确定，成长价值风格切换正在逐渐走出混沌，后续若有政策催化或居民资金流入，低位价值板块可能有较强表现[29] - 行业配置建议：关注金融（非银金融）、电力设备、机械设备、化工等行业[30][31] - **金融（非银金融）**：估值偏低，牛市概率上升使业绩弹性存在，后续居民资金加速流入有望带来较高超额收益确定性[30][31] - **电力设备**：2026年基本面触底企稳概率高，受益于AI产业链投资机会扩散，供需格局转好存在涨价动力[30] - **机械设备**：工程机械出口景气持续，机器人板块催化事件多，可能受益于成长反弹和风格内部高低切换[30] - **周期（钢铁、化工、建材）**：稳供给政策逐步落地，年底可能有需求稳定政策，化工部分环节因成长属性弹性可能较大[30] 周期品也受益于AI等新兴产业发展带来的新需求机会[31] - 对其他板块观点：消费基本面依旧偏弱，但价格数据修复，经济企稳可能性提升，投资机会可能集中在新消费模式及高分红属性行业[31] 成长板块长期产业趋势强，但短期估值和交易拥挤度达高位后可能有调整[31] 本周市场变化总结 - **A股表现**：本周A股主要指数全部上涨，创业板50（+2.58%）、创业板指（+1.86%）、沪深300（+1.28%）涨幅靠前[32] 申万一级行业中，有色金属（+5.35%）、通信（+3.69%）、国防军工（+2.82%）领涨；传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、食品饮料（-1.90%）领跌[32] - **全球市场**：全球股市涨跌不一，恒生指数（+0.87%）、德国DAX（+0.80%）、日经225（+0.47%）表现靠前[33] 商品市场中，LME铜（+4.25%）、NYMEX原油（+2.72%）、螺纹钢（+1.65%）涨幅较大[33] 2025年至今全球大类资产收益率中，黄金（+51.76%）、日经225（+26.56%）、富时新兴市场指数（+22.31%）排名靠前[33][44] - **资金面**：本周南下资金（港股通）净流入103.03亿元[34] 央行公开市场操作累计净回笼8480亿元[34] 银行间拆借利率和十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降，普通股票型与偏股混合型基金仓位均值相比前期上升[34]

报告行业投资评级 - 对公用事业行业评级为“看好” [2][4] 报告的核心观点 - 电力板块：历经多轮电力供需矛盾紧张后，板块有望迎来盈利改善和价值重估[6] 在供需紧张态势下，煤电顶峰价值凸显[6] 电力市场化改革持续推进，电价趋势有望稳中小幅上涨，现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，容量电价机制明确煤电基石地位[6] 伴随电煤长协保供力度加大，煤电企业成本端较为可控，电力运营商业绩有望大幅改善[6] - 天然气板块：随着上游气价回落和国内消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增[6] 拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可灵活把握进口或转售机遇以增厚利润[6] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场表现：公用事业板块表现劣于大盘 - 截至12月5日收盘，本周公用事业板块上涨0.1%，表现劣于大盘（沪深300上涨1.3%）[5][13] 电力板块上涨0.30%，燃气板块下跌0.58%[5] - 电力子行业中，核力发电上涨1.87%，水力发电上涨1.03%，火力发电下跌0.27%，光伏发电下跌1.32%[15] - 电力板块个股方面，中闽能源周涨幅12.62%居首，上海电力周跌幅13.53%居末[18] 燃气板块个股方面，深圳燃气周涨幅1.22%居首，大众公用周跌幅9.84%居末[18] 二、电力行业数据跟踪 - **动力煤价格**：秦港动力煤(Q5500)市场价周环比下跌23元/吨至797元/吨[5] 广州港印尼煤(Q5500)和澳洲煤(Q5500)库提价周环比分别下跌32.82元/吨和40.80元/吨[5] 12月年度长协价为694元/吨，月环比上涨10元/吨[22] - **动力煤库存及电厂日耗**：秦港煤炭库存周环比增加84万吨至666万吨[5][29] 内陆17省电厂日耗周环比上升9.07%至386.2万吨/日，库存周环比下降0.99%至10106.8万吨，可用天数下降2.7天至26.2天[5][31] 沿海8省电厂日耗周环比上升5.72%至197.7万吨/日，库存周环比上升1.48%至3505.3万吨，可用天数下降0.8天至17.7天[5][31] - **水电来水情况**：截至12月5日，三峡出库流量为7800立方米/秒，同比上升12.23%，周环比下降18.15%[5][44] - **重点电力市场交易电价**：主要现货市场周度均价普遍环比下降[5] 广东日前现货均价219.89元/MWh，周环比下降17.75%[5] 山西日前现货均价130.48元/MWh，周环比下降31.25%[5] 山东日前现货均价236.86元/MWh，周环比下降6.44%[5] 三、天然气行业数据跟踪 - **国内外天然气价格**：截至12月4日，中国LNG出厂价格全国指数为4262元/吨，周环比下降1.32%[5][57] 欧洲TTF现货价格周环比下降7.9%至9.24美元/百万英热，美国HH现货价格周环比上升10.7%至5.08美元/百万英热，中国DES现货价格周环比下降2.6%至10.48美元/百万英热[5][61] - **欧盟天然气供需及库存**：2025年第48周，欧盟天然气供应量61.1亿方，周环比下降1.9%[5][65] 同期天然气消费量（估算）为100.7亿方，周环比上升19.1%[6][75] 天然气库存量为848.70亿方，周环比下降4.46%，库存水平为73.9%[73] - **国内天然气供需情况**：2025年10月，国内天然气表观消费量347.70亿方，同比下降1.6%[6][78] 1-10月累计表观消费量3525.30亿方，累计同比下降0.3%[78] 10月国内天然气产量221.20亿方，同比上升6.1%[6] 10月LNG进口量576.00万吨，同比下降12.1%[6] 四、本周行业新闻 - **电力行业**：2025年10月全国平均风电利用率96.4%，环比回升1.0个百分点，光伏利用率94.8%，环比微降0.2个百分点[6][87] 陕西机制电价结果公示，风电、光伏机制电价分别为0.352、0.35元/千瓦时[87] 辽宁机制电价出炉，光伏、风电机制电价水平分别为0.300、0.330元/千瓦时[87][88] - **天然气行业**：国家发改委数据显示，2025年10月全国天然气表观消费量347.7亿立方米，同比下降1.3%[6][91] 五、本周重要公告 - **湖北能源**：2025年11月公司完成发电量26.17亿千瓦时，同比减少17.94%[88] 其中水电发电量同比增加153.21%，火电发电量同比减少46.20%[88] 六、投资建议和估值表 - **电力板块建议关注**：全国性煤电龙头如国电电力、华能国际、华电国际[6] 电力供应偏紧的区域龙头如皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力A[6] 水电运营商如长江电力、国投电力、华能水电[6] 煤电设备制造商及灵活性改造技术公司如东方电气、华光环能[6] - **天然气板块建议关注**：新奥股份、广汇能源[6] - **估值表**：报告列出了公用事业行业主要公司的收盘价、归母净利润预测、每股收益预测及市盈率估值[90][93] 例如，华能国际2025年预测PE为9.00倍，国电电力为15.92倍，长江电力为19.20倍[90][93]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期货期现对冲策略（连续对冲）**[46][47] * **模型构建思路**：通过做空股指期货合约，对冲持有标的指数现货（全收益指数）的市场风险，旨在获取相对稳定的收益或降低组合波动[46]。 * **模型具体构建过程**： 1. **资金分配**：总资金的70%用于持有现货（标的指数的全收益指数），剩余30%作为期货保证金[47]。 2. **期货端操作**：做空与现货端名义本金相等的股指期货合约（IC/IF/IH/IM）[47]。 3. **调仓规则**：连续持有季月或当月合约。当所持合约距离到期日不足2天时，在当日收盘价平仓，并同时以收盘价卖空下一季月或当月合约[47]。 4. **动态调整**：每次调仓后，根据产品净值重新计算现货及期货端的持仓数量[47]。 2. **模型名称：股指期货期现对冲策略（最低贴水策略）**[46][48] * **模型构建思路**：在连续对冲策略的基础上进行优化，通过动态选择年化基差贴水幅度最小的合约进行对冲，旨在降低对冲成本或获取基差收敛收益[46][48]。 * **模型具体构建过程**： 1. **资金分配**：与连续对冲策略相同，现货端70%，期货保证金占用30%[48]。 2. **合约选择规则**：在调仓日，计算所有可交易期货合约的分红调整后年化基差，选择其中年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓[48]。 3. **调仓规则**： * 同一合约至少持有8个交易日[48]。 * 若合约距离到期日不足2天，则必须调仓[48]。 * 排除剩余到期日不足8日的期货合约[48]。 * 每次选择后，无论是否更换合约，都继续持有8个交易日[48]。 4. **动态调整**：每次调仓后，根据产品净值重新计算现货及期货端的持仓数量[48]。 3. **因子名称：分红调整年化基差**[20] * **因子构建思路**：股指期货的实际基差受到指数成分股分红的影响，为准确分析期货合约的定价和情绪，需要剔除分红影响，计算经预期分红调整并年化后的基差[20]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算实际基差：$$基差 = 期货合约收盘价 - 标的指数收盘价$$[20] 2. 计算预期分红调整后的基差：$$预期分红调整后的基差 = 实际基差 + 存续期内未实现的预期分红$$[20] 3. 将调整后的基差进行年化处理：$$年化基差 = \frac{实际基差 + (预期)分红点位}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$$[20] * 公式说明：`分红点位`为合约存续期内预估的指数分红点数[20]。 4. **因子名称：信达波动率指数 (Cinda-VIX)**[64] * **因子构建思路**：借鉴海外VIX指数编制方法，并结合中国场内期权市场实际情况进行调整，旨在反映期权市场投资者对标的资产未来波动率的预期[64]。 * **因子具体构建过程**：报告指出具体算法基于其系列研究报告，未在本文中详细展开，但给出了不同期限（如30日）的VIX计算结果[64]。 5. **因子名称：信达波动率偏斜指数 (Cinda-SKEW)**[74] * **因子构建思路**：通过捕捉不同行权价格期权隐含波动率（IV）的偏斜特征，来衡量市场对标的资产未来收益分布（特别是尾部风险）的预期，常被称为“黑天鹅指数”[74]。 * **因子具体构建过程**：报告指出具体算法基于其系列研究报告，未在本文中详细展开，但给出了SKEW指数的计算结果[74]。当SKEW指数超过100时，通常意味着市场对大幅下跌风险的担忧加剧[75]。 模型的回测效果 *回测区间：2022年7月22日至2025年12月5日[47][48]* 1. **IC当月连续对冲模型**，年化收益-3.38%，波动率3.81%，最大回撤-11.02%，净值0.8911，年换手次数12，2025年以来收益-6.35%[50] 2. **IC季月连续对冲模型**，年化收益-2.38%，波动率4.71%，最大回撤-8.34%，净值0.9223，年换手次数4，2025年以来收益-3.18%[50] 3. **IC最低贴水策略模型**，年化收益-1.89%，波动率4.52%，最大回撤-8.53%，净值0.9378，年换手次数16.68，2025年以来收益-4.10%[50] 4. **IF当月连续对冲模型**，年化收益0.37%，波动率2.90%，最大回撤-3.95%，净值1.0124，年换手次数12，2025年以来收益-1.09%[55] 5. **IF季月连续对冲模型**，年化收益0.70%，波动率3.25%，最大回撤-4.03%，净值1.0236，年换手次数4，2025年以来收益0.38%[55] 6. **IF最低贴水策略模型**，年化收益1.10%，波动率3.02%，最大回撤-4.06%，净值1.0374，年换手次数14.90，2025年以来收益0.38%[55] 7. **IH当月连续对冲模型**，年化收益1.06%，波动率2.97%，最大回撤-4.22%，净值1.0360，年换手次数12，2025年以来收益0.52%[59] 8. **IH季月连续对冲模型**，年化收益2.02%，波动率3.37%，最大回撤-3.75%，净值1.0696，年换手次数4，2025年以来收益2.02%[59] 9. **IH最低贴水策略模型**，年化收益1.67%，波动率2.99%，最大回撤-3.91%，净值1.0573，年换手次数15.49，2025年以来收益1.61%[59] 10. **IM当月连续对冲模型**，年化收益-6.42%，波动率4.74%，最大回撤-14.00%，净值0.8327，年换手次数12，2025年以来收益-12.55%[61] 11. **IM季月连续对冲模型**，年化收益-4.71%，波动率5.76%，最大回撤-12.63%，净值0.8506，年换手次数4，2025年以来收益-7.22%[61] 12. **IM最低贴水策略模型**，年化收益-4.37%，波动率5.51%，最大回撤-11.11%，净值0.8700，年换手次数15.67，2025年以来收益-7.81%[61] 因子的回测效果 *数据日期：2025年12月5日[64][75]* 1. **Cinda-VIX因子 (30日)**，上证50VIX取值15.95，沪深300VIX取值16.61，中证500VIX取值23.09，中证1000VIX取值20.50[64] 2. **Cinda-SKEW因子 (30日)**，上证50SKEW取值104.35，沪深300SKEW取值106.49，中证500SKEW取值101.91，中证1000SKEW取值106.75[75]