报告公司投资评级 - 投资评级为无评级 上次评级 [1] 报告的核心观点 - 奥瑞金并购先决条件均已达成，行业格局有望改善 [1] - 两片罐行业处于周期低位，整合有望催化格局改善 [1] - 资本开支周期低位，盈利能力低位，调价机制逐步改善，罐价24Q2环比提升，Q4片罐环节盈利空间有望企稳 [1] - 并购落地后，公司产业协同能力有望加强、规模效应有望提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 营业总收入：2022年为14,067百万元，2023年为13,843百万元，2024年预计为14,044百万元，2025年预计为14,833百万元，2026年预计为15,651百万元 [3] - 增长率YoY%：2022年为0.6%，2023年为-1.6%，2024年预计为1.5%，2025年预计为5.6%，2026年预计为5.5% [3] - 归属母公司净利润：2022年为565百万元，2023年为775百万元，2024年预计为832百万元，2025年预计为930百万元，2026年预计为1,020百万元 [3] - 增长率YoY%：2022年为-36.7%，2023年为37.0%，2024年预计为7.4%，2025年预计为11.8%，2026年预计为9.7% [3] - 毛利率%：2022年为11.9%，2023年为15.2%，2024年预计为16.2%，2025年预计为16.8%，2026年预计为17.3% [3] - 净资产收益率ROE%：2022年为6.8%，2023年为8.9%，2024年预计为9.1%，2025年预计为9.6%，2026年预计为9.9% [3] - EPS(摊薄)(元)：2022年为0.22，2023年为0.30，2024年预计为0.32，2025年预计为0.36，2026年预计为0.40 [3] - 市盈率P/E(倍)：2022年为27.04，2023年为19.73，2024年预计为18.38，2025年预计为16.44，2026年预计为14.98 [3] - 市净率P/B(倍)：2022年为1.85，2023年为1.75，2024年预计为1.67，2025年预计为1.57，2026年预计为1.48 [3] 资产负债表 - 流动资产：2022年为7,483百万元，2023年为6,815百万元，2024年预计为7,322百万元，2025年预计为8,568百万元，2026年预计为9,869百万元 [5] - 货币资金：2022年为1,478百万元，2023年为1,255百万元，2024年预计为1,817百万元，2025年预计为2,769百万元，2026年预计为3,767百万元 [5] - 应收票据：2022年为103百万元，2023年为164百万元，2024年预计为117百万元，2025年预计为124百万元，2026年预计为130百万元 [5] - 应收账款：2022年为3,256百万元，2023年为3,206百万元，2024年预计为3,238百万元，2025年预计为3,420百万元，2026年预计为3,608百万元 [5] - 预付账款：2022年为218百万元，2023年为171百万元，2024年预计为177百万元，2025年预计为185百万元，2026年预计为194百万元 [5] - 存货：2022年为2,070百万元，2023年为1,682百万元，2024年预计为1,634百万元，2025年预计为1,715百万元，2026年预计为1,797百万元 [5] - 其他流动资产：2022年为357百万元，2023年为337百万元，2024年预计为339百万元，2025年预计为355百万元，2026年预计为372百万元 [5] - 非流动资产：2022年为9,553百万元，2023年为9,591百万元，2024年预计为9,100百万元，2025年预计为8,539百万元，2026年预计为7,979百万元 [5] - 长期股权投资：2022年为2,727百万元，2023年为2,826百万元，2024年预计为2,826百万元，2025年预计为2,826百万元，2026年预计为2,826百万元 [5] - 固定资产（合计）：2022年为5,212百万元，2023年为5,058百万元，2024年预计为4,542百万元，2025年预计为4,026百万元，2026年预计为3,510百万元 [5] - 无形资产：2022年为488百万元，2023年为510百万元，2024年预计为479百万元，2025年预计为448百万元，2026年预计为417百万元 [5] - 其他非流动资产：2022年为1,127百万元，2023年为1,197百万元，2024年预计为1,253百万元，2025年预计为1,240百万元，2026年预计为1,227百万元 [5] - 资产总计：2022年为17,036百万元，2023年为16,406百万元，2024年预计为16,421百万元，2025年预计为17,107百万元，2026年预计为17,849百万元 [5] - 流动负债：2022年为6,450百万元，2023年为6,146百万元，2024年预计为5,815百万元，2025年预计为5,967百万元，2026年预计为6,122百万元 [5] - 短期借款：2022年为2,090百万元，2023年为1,830百万元，2024年预计为1,830百万元，2025年预计为1,830百万元，2026年预计为1,830百万元 [5] - 应付票据：2022年为156百万元，2023年为57百万元，2024年预计为65百万元，2025年预计为69百万元，2026年预计为72百万元 [5] - 应付账款：2022年为2,411百万元，2023年为2,138百万元，2024年预计为2,125百万元，2025年预计为2,229百万元，2026年预计为2,336百万元 [5] - 其他流动负债：2022年为1,793百万元，2023年为2,120百万元，2024年预计为1,795百万元，2025年预计为1,839百万元，2026年预计为1,884百万元 [5] - 非流动负债：2022年为2,148百万元，2023年为1,345百万元，2024年预计为1,295百万元，2025年预计为1,295百万元，2026年预计为1,295百万元 [5] - 长期借款：2022年为762百万元，2023年为539百万元，2024年预计为539百万元，2025年预计为539百万元，2026年预计为539百万元 [5] - 其他非流动负债：2022年为1,386百万元，2023年为805百万元，2024年预计为756百万元，2025年预计为756百万元，2026年预计为756百万元 [5] - 负债合计：2022年为8,598百万元，2023年为7,490百万元，2024年预计为7,110百万元，2025年预计为7,262百万元，2026年预计为7,418百万元 [5] - 少数股东权益：2022年为187百万元，2023年为181百万元，2024年预计为156百万元，2025年预计为129百万元，2026年预计为100百万元 [5] - 归属母公司股东权益：2022年为8,251百万元，2023年为8,735百万元，2024年预计为9,155百万元，2025年预计为9,716百万元，2026年预计为10,331百万元 [5] - 负债和股东权益：2022年为17,036百万元，2023年为16,406百万元，2024年预计为16,421百万元，2025年预计为17,107百万元，2026年预计为17,849百万元 [5] 利润表 - 营业总收入：2022年为14,067百万元，2023年为13,843百万元，2024年预计为14,044百万元，2025年预计为14,833百万元，2026年预计为15,651百万元 [5] - 营业成本：2022年为12,399百万元，2023年为11,734百万元，2024年预计为11,767百万元，2025年预计为12,347百万元，2026年预计为12,939百万元 [5] - 营业税金及附加：2022年为74百万元，2023年为93百万元，2024年预计为84百万元，2025年预计为89百万元，2026年预计为94百万元 [5] - 销售费用：2022年为193百万元，2023年为232百万元，2024年预计为281百万元，2025年预计为282百万元，2026年预计为282百万元 [5] - 管理费用：2022年为543百万元，2023年为563百万元，2024年预计为702百万元，2025年预计为727百万元，2026年预计为751百万元 [5] - 研发费用：2022年为44百万元，2023年为44百万元，2024年预计为70百万元，2025年预计为74百万元，2026年预计为78百万元 [5] - 财务费用：2022年为281百万元，2023年为264百万元，2024年预计为71百万元，2025年预计为71百万元，2026年预计为71百万元 [5] - 减值损失合计：2022年为-51百万元，2023年为-53百万元，2024年预计为-5百万元，2025年预计为-5百万元，2026年预计为-5百万元 [5] - 投资净收益：2022年为204百万元，2023年为205百万元，2024年预计为208百万元，2025年预计为220百万元，2026年预计为232百万元 [5] - 其他：2022年为123百万元，2023年为10百万元，2024年预计为-112百万元，2025年预计为-163百万元，2026年预计为-243百万元 [5] - 营业利润：2022年为809百万元，2023年为1,076百万元，2024年预计为1,159百万元，2025年预计为1,295百万元，2026年预计为1,419百万元 [5] - 营业外收支：2022年为-10百万元，2023年为-24百万元，2024年预计为-10百万元，2025年预计为-10百万元，2026年预计为-10百万元 [5] - 利润总额：2022年为800百万元，2023年为1,052百万元，2024年预计为1,149百万元，2025年预计为1,285百万元，2026年预计为1,409百万元 [5] - 所得税：2022年为243百万元，2023年为313百万元，2024年预计为342百万元，2025年预计为382百万元，2026年预计为419百万元 [5] - 净利润：2022年为556百万元，2023年为739百万元，2024年预计为807百万元，2025年预计为903百万元，2026年预计为990百万元 [5] - 少数股东损益：2022年为-9百万元，2023年为-35百万元，2024年预计为-24百万元，2025年预计为-27百万元，2026年预计为-30百万元 [5] - 归属母公司净利润：2022年为565百万元，2023年为775百万元，2024年预计为832百万元，2025年预计为930百万元，2026年预计为1,020百万元 [5] - EBITDA：2022年为1,513百万元，2023年为1,775百万元，2024年预计为1,782百万元，

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为中性 [3] 报告的核心观点 - 报告强调消费是明年9大任务的首位，提出大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求，并明确加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展 [3] - 预计明年以旧换新补贴力度有望加大，家居是补贴预期差较大的方向，同时补贴有可能延伸至服务消费 [3] 地产方面 - 持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力 [3] - 合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作 [3] - 部分热点城市地产销售保持较高热度，但全国总体仍承压，后续或依赖于地产政策在供给侧、需求侧、库存消化等环节持续发力 [3] - 重点提及城中村和危旧房改造，后续货币化安置有望超预期 [3] 造纸行业 - 纸浆整体基本稳定，纸价温和复苏，目前针叶相对偏强，阔叶相对偏弱，降息周期看多商品温和通胀 [3] - 造纸环节扰动持续，行业格局仍处于温和改善阶段 [3] - 短期涨价函频发，纸厂+纸贸库存相对低位，提价落地幅度优异，12月至今箱板/瓦楞环比分别+2.0%/+4.6%，双胶/铜版/白卡环比分别+4.2%/+2.1%/+1.5%，行业仍处盈亏平衡线以下 [3] - 考虑目前行业实际开工率低位，且24-25年造纸行业新增供给预计依然突出，造纸行业以温和复苏为主 [3] - 稳健关注太阳纸业，弹性关注玖龙纸业、仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、山鹰国际、博汇纸业等 [3] 出口方面 - 11月跨境结构表现靓丽，海外客户供应链加速转移 [3] - 受益于黑五等大促贡献，各跨境品牌11月数据表现优异，其中保温杯龙头Stanley/OWALA/Brumate同比增速高达99%/631%/226%，环比亦维系高增 [3] - 家居类目中恒林/致欧/梦百合旗下品牌同比/环比实现稳健增长 [3] - 近期美国家具零售商RH发布三季报，Q3收入同比+8%（公司预计Q4同比+18%~+20%），计划加速将中国供应链转向墨西哥（公司预计25Q2完成） [3] - 美国市场需求韧性仍强，2025年美国经济大概率软着陆，下半年有望触底回升，出口进入精选个股阶段 [3] - 部分公司在上轮加征关税下依然能实现份额逆势提升及毛利率提升，核心在于全球产业链配置优势 [3] - 永艺股份、匠心家居、共创草坪等海外布局充分，嘉益股份、哈尔斯、致欧科技、恒林股份等海外布局提升，西大门、依依股份、玉马遮阳、浩洋股份、天振股份、英派斯等结构成长 [3] 家居行业 - 以旧换新成功打通政策落地堵点，25年政策加码可期 [3] - 11月软体龙头品牌电商增长较好，喜临门、芝华仕天猫+京东增速亮眼，慕思、顾家天猫+京东增长稳健 [3] - 全国家居补贴范围更多回归本地化，参与门槛逐步放宽，流程步入常态化，补贴回款陆续到账 [3] - 预期25年补贴总额扩大，家居额度占比提升 [3] - 行业龙头公司25年收入有望实现转正，敏华控股、顾家家居、喜临门、慕思股份、好太太、瑞尔特等更新需求占比较高，欧派家居、索菲亚等以旧换新执行层面领先，金牌家居、志邦家居、曲美家居等成长周期向上 [4] 消费行业 - 政策导向明确，促销费政策范围和力度均有望增加 [4] - 传统消费有望企稳复苏，结构性变化中悦己消费逐步兴起，消费者对情感消费、智能化、大健康等方面的需求快速增长 [4] - 根据久谦数据，11月牙膏行业大盘增速较快，参半、冷酸灵、云南白药、舒客增速显著快于行业 [4] - 宠物食品大盘增速短期波动，弗列加特、领先、爵宴延续翻倍左右增长，麦富迪、皇家增速快于行业 [4] - 公牛集团、晨光股份传统消费复苏可期，百亚股份、登康口腔、明月镜片、乖宝宠物、思摩尔国际、康耐特光学、博士眼镜、润本股份、中宠股份、倍加洁、佩蒂股份、豪悦护理、齐心集团结构性成长 [4] 包装行业 - 下游需求改善驱动复苏，金属包装整合加速 [5] - 截至12月13日，奥瑞金收购中粮包装交易项下要约的各项先决条件均已达成，要约人后续将于2024年12月20日及以前发出要约文件，行业格局有望稳步改善 [5] - 纸包装：近期江苏、贵州、成都、江西陆续推出针对3C产品的以旧换新补贴，AI应用迭代加速，裕同科技3C收入占比超60%，伴随以旧换新全国覆盖面增加，假设25年国内3C收入增长提速，公司整体收入增速可达10%以上 [5] - 塑料包装：下游需求回暖，预计永新股份24Q4收入有望恢复至双位数左右增长，利润增速有望快于收入 [5]

生产与消费错位 - 11月制造业工业增加值增速连续第三个月回升，录得52.4%[8] - 企业产品销售率略有下降，不及前值和去年同期[10] - 社零季度环比与季节性吻合，未出现超季节性扩张[10] 促销前置影响 - 11月社零回落，主要因促销活动提前导致异动[14] - 11月邮政快递揽收量同比增长24.9%，较10月的33.9%回落[14] - 家电类社零保持高位，显示以旧换新政策对社零增速形成支撑[15] 投资与生产错位 - 11月固定资产投资增速回落至3.3%，与生产扩张形成错位[19] - 地产投资继续回落，显示地产销售实物量尚未传导至施工端[19] - 基建投资累计增速回落，但明年有望保持高增[24] 风险因素 - 消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期[28]

投资评级 - 报告未给出明确的投资评级 [1] 核心观点 - 裕同科技作为3C包装龙头，受益于手机以旧换新政策的全国铺开，预计2025年国内3C行业增速乐观，公司整体收入增速可达10%以上 [1] - 公司对A客户供应份额长期保持较高水平，主供小米、华为、OPPO&Vivo高端机型，烟酒包装在2024年低基数下预计实现稳健增长，环保包装增长靓丽 [1] - AI应用加速迭代，若2025年下半年苹果新品出现较大迭代，销量有望进一步突破，裕同作为3C核心上游包装供应商将受益 [1] - 公司主产能出海前瞻，已在越南、印度、印尼、泰国、马来西亚等海外地区建立7个生产基地，菲律宾和墨西哥工厂已开业，加速推动海内外工厂智能化升级改造 [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为16.5/18.9/21.1亿元，对应PE分别为14.6X/12.7X/11.4X [1] 财务数据 - 2024E营业总收入预计为17,064百万元，同比增长12.1%，2025E和2026E分别增长9.9%和9.7% [3] - 2024E归属母公司净利润预计为1,645百万元，同比增长14.4%，2025E和2026E分别增长15.2%和11.1% [3] - 2024E毛利率预计为26.5%，2025E和2026E分别提升至26.8%和27.1% [3] - 2024E净资产收益率ROE预计为13.4%，2025E和2026E分别为13.7%和13.6% [3] - 2024E EPS预计为1.77元，2025E和2026E分别为2.04元和2.26元 [3] 资产负债表与利润表 - 2024E流动资产预计为15,138百万元，2025E和2026E分别增长至18,158百万元和21,221百万元 [5] - 2024E货币资金预计为5,256百万元，2025E和2026E分别增长至7,347百万元和9,416百万元 [5] - 2024E应收账款预计为6,380百万元，2025E和2026E分别增长至7,013百万元和7,693百万元 [5] - 2024E营业利润预计为2,023百万元，2025E和2026E分别增长至2,330百万元和2,590百万元 [5] - 2024E归属母公司净利润预计为1,645百万元，2025E和2026E分别增长至1,894百万元和2,105百万元 [5]

Research and Development Center 全球科技大厂发布新品， AI 产业链百花争 艳 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 15 日 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

核心观点 - 10月以来的震荡期，市场风格偏向小盘低价策略，这种现象的一种解释是流动性充裕但盈利不好，投资者偏向博弈性风格。历次牛市中，低价策略在指数大幅上涨的后期至震荡初期有较强的超额收益，但一旦市场进入震荡期后期，低价策略大多会失效，指数新一轮中枢回升，大多不是由低价策略带领的。牛市期间的每一次震荡，大概率是大小盘风格转变的拐点，震荡结束后，新的上涨波段大概率大小盘风格和之前不同[2][9] 策略观点 - 牛市震荡后期，风格易变。10月以来的震荡期，市场风格偏向小盘低价策略，这种现象的一种解释是流动性充裕但盈利不好，投资者偏向博弈性风格。历次牛市中，低价策略在指数大幅上涨的后期至震荡初期有较强的超额收益，但一旦市场进入震荡期后期，低价策略大多会失效，指数新一轮中枢回升，大多不是由低价策略带领的。牛市期间的每一次震荡，大概率是大小盘风格转变的拐点，震荡结束后，新的上涨波段大概率大小盘风格和之前不同[9] 历史震荡期分析 - **2020年7-9月震荡期**：低价策略失效，小盘转大盘。2020-2021年牛市的大背景是疫后修复，期间最强的消费、半导体、新能源、上游周期等产业赛道都有盈利。震荡前期，低价股策略超额收益较大，但震荡后期，低价股策略失效。从大小盘风格来看，震荡之前的上涨期（2020年4-7月）市场风格偏小盘，但震荡后期，风格转向大盘[10] - **2014年12月-15年1月震荡期**：低价股策略失效，大盘风格转小盘风格。2014-2015年牛市涨速很快，经济持续偏弱，政策持续宽松，股市呈现出流动性牛市的特征。震荡前期，低价股策略超额收益较大，但震荡的后期到2015年6月牛市最高点，低价股策略明显跑输指数。与此同时，大小盘风格也在震荡期发生了变化，2014年9-12月的快速上涨期，大盘风格很强，震荡初期开始，风格转向小盘，一直持续到牛市高点[12] - **2005-2007年牛市**：每一次震荡后，大小盘风格均会发生变化，低价策略大概率会失效。2005-2007年牛市期间出现过多次震荡，每一次震荡期初期开始，市场大小盘风格均会发生一次转变，震荡结束后的指数再次大幅上涨期的风格，大多震荡前的风格不同[14] 短期A股策略观点 - 牛市还在，但会通过震荡降速。9-12月，市场整体是政策预期主导，历史经验表明，熊市结束后第一波政策影响非常重要，但要开启第二波，需要盈利或居民资金"非常强"的流入。政策落地后，反而重点不再是政策，而是经济盈利能否企稳和居民资金能否再次加速流入。盈利和增量资金均有改善的迹象（PMI回升、ETF增长），但力度尚小，当下的震荡可能还要一段时间[20] 配置建议 - **行业组合**：家电、互联网、房地产、石油石化、有色金属[23] - **周期**：商品价格依然处在产能周期景气向上的过程中，后续可能会持续走强。中美的库存周期很有可能已经接近底部，2024年可能会见到整体商品的底部[23] - **消费**：目前消费板块的估值大多处于2010年以来中等偏下的水平，但由于长期逻辑（消费升级）较难进一步验证，估值抬升空间不大。消费的投资机会可能会主要局限在两个方向：（1）契合消费降级的消费模式（2）部分行业可能会有较强的高分红属性[23] - **成长**：传媒互联网和消费电子等成长细分方向的估值已经下滑到较低位置，可以价值股视角来度量，增加配置。AI等新的产业方向，产业趋势较强，今年是行情的第二年，业绩验证的重要性提高，当下迫切需要验证商业模式落地的临界点[23] - **金融地产**：金融类似2014年下半年的低估值修复（速度没有那么快）。主要受益于三点：（1）经济大幅下台阶，景气度板块较为稀缺（2）利率大幅下台阶后，静态估值性价比抬升，大概率会出现估值修复（3）红利牛市带动的风格偏好。房地产重点观察二手房销售情况，10-11月再次震荡回升，后续观察地产销售回升的持续性[23] 本周市场变化 - 本周A股主要指数多数下跌，其中上证综指创业板50(-1.74%)、创业板指（-1.40%）领跌。申万一级行业中商业贸易（6.17%）、纺织服装（4.23%）、传媒（4.11%）领涨，非银金融（-2.29%）、电气设备（-2.15%）领跌。概念股中，社区团购（10.85%）、免税店（10.79%）、冰雪产业（10.43%）领涨，激光雷达（-13.45%）、基因编辑（-7.81%）、充电桩（-7.70）领跌[25] - 本周全球股市重要指数涨跌分化，其中日经225（0.97%）领涨，巴西圣保罗指数（-1.06%）领跌。本周商品市场重要指数多数上涨，其中NYMEX原油（5.79%）、玻璃（3.77%）领涨。2024年全球大类资产年收益率指标中，黄金（28.68%）、标普500（26.86%）、富时发达市场指数（19.48%）排名较高，而布伦特原油（-3.49%）、南华工业品指数（-5.05%）排名靠后[25] - A股市场资金方面，本周南下资金净流入（港股通）共计1971.85亿元（前值净流入1492.17亿元）。本周央行公开市场操作逆回购发行5385亿元，累计净投放1844亿元。截至2024年12月13日，银行间拆借利率本周均值相比前期下降，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降。普通股票型基金本周仓位均值相比前期有所下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期有所上升[26]

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行业投资评级 - 石油加工行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 国际油价震荡上行，主要受OPEC+延长减产、地缘政治不稳定、中国货币政策放松以及欧盟对俄罗斯石油出口制裁等因素影响 [1][9] - 油价周期的本质在于供给端，OPEC+通过调控剩余产能对油价产生更大边际影响，未来油价或将持续维持中高位 [1][10][11] 油价回顾 - 截至2024年12月13日当周，布伦特原油期货结算价为74.49美元/桶，较上周上升3.37美元/桶（+4.74%）；WTI原油期货结算价为71.29美元/桶，较上周上升4.09美元/桶（+6.09%） [1][19] 油价观点 - 美国页岩油长期增产能力有限，OPEC+减产控价能力较强，全球原油供需偏紧格局未发生根本性改变，油价高位支撑仍然存在 [10][11] 原油价格 - 布伦特原油期货结算价为74.49美元/桶，较上周上升3.37美元/桶（+4.74%）；WTI原油期货结算价为71.29美元/桶，较上周上升4.09美元/桶（+6.09%）；俄罗斯Urals原油现货价为68.31美元/桶，较上周上升2.12美元/桶（+3.20%）；俄罗斯ESPO原油现货价为70.64美元/桶，较上周上升1.53美元/桶（+2.21%） [1][19] 海上钻井服务 - 全球海上自升式钻井平台数量为387座，较上周减少6座；全球海上浮式钻井平台数量为143座，较上周增加2座 [1][28] 美国原油供给 - 美国原油产量为1363万桶/天，较上周增加12万桶/天；美国活跃钻机数量为482台，与上周持平；美国压裂车队数量为217部，较上周减少3部 [1][31] 美国原油需求 - 美国炼厂原油加工量为1665.9万桶/天，较上周减少25.1万桶/天，炼厂开工率为92.40%，较上周下降0.9pct [1][36] 美国原油库存 - 美国原油总库存为8.14亿桶，较上周减少70.1万桶（-0.09%）；战略原油库存为3.93亿桶，较上周增加72.4万桶（+0.18%）；商业原油库存为4.22亿桶，较上周减少142.5万桶（-0.34%）；库欣地区原油库存为2289.4万桶，较上周减少129.8万桶（-5.37%） [1][2] 美国成品油库存 - 美国汽油总库存为21968.9万桶，较上周增加508.6万桶（+2.37%）；车用汽油库存为1652.8万桶，较上周增加208.3万桶（+14.42%）；柴油库存为12133.5万桶，较上周增加323.5万桶（+2.74%）；航空煤油库存为4190.7万桶，较上周增加25.1万桶（+0.60%） [2] 相关标的 - 中国海油（600938.SH/0883.HK）、中国石油（601857.SH/0857.HK）、中国石化（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等 [2] 石油石化板块表现 - 截至2024年12月13日当周，沪深300下跌1.01%至3933.18点，石油石化板块下跌0.66% [13] - 油气开采板块下跌0.06%，炼化与贸易板块下跌0.51%，油服工程板块下跌1.95% [15] - 油气开采板块自2022年以来涨幅172.67%，炼化及贸易板块涨幅27.09%，油服工程板块涨幅9.90% [15] 上游板块公司股价表现 - 仁智股份上涨18.07%，联合能源集团上涨5.88%，ST新潮上涨2.26% [17] - 中国海油（600938.SH）上涨0.11%，中国海洋石油（0883.HK）下跌0.23%，中国石油（601857.SH）下跌0.48%，中国石油股份（0857.HK）下跌2.42%，中国石化（600028.SH）下跌0.78%，中国石油化工股份（0386.HK）下跌1.16% [17]

经济问题与政策定性 - 会议注意到居民就业收入的压力，居民人均可支配收入累计同比5.2%，年内已累计下降1.1个百分点[7] - 青年人失业率仍高达17.1%，远高于总体失业率[7] - 会议提出保持就业稳定、促进重点群体就业、促进居民收入增长和经济增长同步等对策[7] 政策措施与预期 - 财政政策将提高财政赤字率至4%，增加发行超长期特别国债至1.5-2万亿元[12][13] - 货币政策预期适度宽松，预计2025年降息50BP，降准1个百分点[14] - 市场对财政和货币政策的预期可能已经过高，后续落地难超预期[12][14] 消费与投资 - 预计2025年居民消费倾向有望高于2024年，消费复苏可能超预期[17][18] - 社会集团消费企稳，占比社零约40%，2024年三季度已从负增长回到零增长[19] - 基建投资有望继续保持高增，适度增加中央预算内投资，加强财政与金融的配合[22] 市场与风险 - 股市行情仍然值得期待，但更多是某些板块的结构性机会[23] - 风险因素包括地缘政治风险、国际油价上涨超预期等[25]

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