报告公司投资评级 - 维持兴蓉环境“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 兴蓉环境主业收入及毛利率上涨推动业绩稳健上行，业务规模增长使期间费用上升，现金流表现稳健但应收规模小幅上升，水务业务内生外延增长并重成长性可期，业绩稳定性与成长性并存，看好其稳健成长能力及分红潜力 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入90.49亿元，同比增加11.9%；归母净利润19.96亿元，同比增加8.28%；扣非后净利润19.63亿元，同比增加8.82%；经营活动现金流量净额36.81亿元，同比增加8.61%；基本每股收益0.67元/股，同比增加8.06% [1] - 2024Q4公司实现营业收入28.36亿元，同比增长18.37%，环比增加28.64%；归母净利润3.7亿元，同比增加4.69% [2] - 2024年年度拟向全体股东每10股派1.87元（含税），按4月17日收盘价计算股息率为2.46%，股利支付率约为27.96%，同比提升0.43pct [2] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为96.87/105.92/109.83亿元，归母净利润21.92/24.92/25.38亿元，按4月17日收盘价计算，对应PE为9.71x/8.54x/8.38x [5] 业务结构 - 供水业务：2024年售水量11.5亿吨，同比增长7.62%；收入26.2亿元，同比增加7.26%；毛利率45.57%，同比提升1.11pct；单吨供水成本1.24元/吨，同比下降0.03元/吨 [4] - 污水业务：2024年污水处理量13.84亿吨，同比增长9.72%；收入36.41亿元，同比增长20.42%；毛利率41.63%，同比提升1.48pct；污水处理综合价格2.63元/吨，同比增长9.8%；单吨污水处理成本1.54元/吨，同比上涨7% [4] - 环保业务：垃圾焚烧发电量9.94亿度，同比增长2.88%，板块毛利率48.07%，同比提升7.84pct；垃圾渗滤液处置量143万吨，板块毛利率41.69%；污泥处置量67万吨，板块毛利率31.5% [4] 期间费用 - 2024年公司销售费用1.77亿元，同比增长17.1%；管理费用5.33亿元，同比增长0.22亿元，增幅4.17%；财务费用3.91亿元，同比增长1.19亿元，增幅43.7%；研发费用0.53亿元，同比增长0.41亿元 [4] 现金流与应收情况 - 2024年公司营业收入90.49亿元，同比增加11.9%，经营活动现金净流36.8亿元，同比增加8.61% [4] - 应收账款32.8亿元，同比增幅21.55%，环比基本持平，应收账款周转天数为118.94天，同比增加11天，信用减值损失1.24亿元，同比增长0.28亿元，增幅34% [4] 业务发展前景 - 自来水业务：预计成都市水七厂（三期）项目80万吨/日2025年投运并释放产能，在建成都市大邑县三坝水厂（一期），产能15万吨/日，建设期2年 [4] - 污水业务：预计洗瓦堰再生水厂（20万吨/日）年内投运释放产能，另有成都市第五、八再生水厂（二期）等项目在建 [5] - 垃圾焚烧业务：万兴三期（5100吨/日）项目预计2026年投产 [5]

报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - 安图生物在集采压力下保持稳健经营，业务韧性凸显，随着产品临床价值提升和客户粘性加强，业务有望回归增长轨道 [2] - 公司研发加码，打造多技术融合的诊断生态体系，产品结构优化与平台梯度布局展现出系统性优势，为未来3 - 5年持续成长打下坚实基础 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为48.53、55.75、64.30亿元，同比增速分别为8.5%、14.9%、15.3%，实现归母净利润为13.17、15.33、18.00亿元，同比分别增长10.3%、16.3%、17.4%，对应2025年4月17日收盘价，PE分别为18、16、13倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入44.71亿元（yoy + 0.62%），归母净利润11.94亿元（yoy - 1.89%），扣非归母净利润10.99亿元（yoy - 7.30%），经营活动产生的现金流量净额13.09亿元（yoy - 10.92%） [1] - 2025Q1公司营业收入9.96亿元（yoy - 8.56%），归母净利润2.70亿元（yoy - 16.76%），扣非归母净利润2.57亿元（yoy - 18.19%），经营现金流1.66亿元（yoy - 49.35%） [1] 业务板块 - 免疫诊断业务2024年实现营收25.56亿元（yoy + 2.91%），在DRG扩面、集采等政策压力下，展现较强发展韧性 [2] - 微生物检测业务2024年实现营收3.61亿元（yoy + 11.48%），分子诊断业务实现营收3493万元（yoy + 101.01%），保持较快增长 [2] - 检测仪器得益于高速发光仪和流水线装机，2024年实现营收3.54亿元（yoy + 17.10%），生化检测实现收入2.21亿元（yoy - 11.21%） [2] - 区域方面，2024年境外业务实现营收2.84亿元（yoy + 36.25%），境内收入受医疗控费影响微降，实现收入41.05亿元（yoy - 1.30%） [2] 盈利能力与费用率 - 2024年公司销售毛利率为65.41%（yoy + 0.34pp），基本保持稳定，销售净利率为26.82%（yoy - 0.73pp），主要因研发费用增长所致 [2] - 2024年公司销售费用率17.17%（yoy + 0.16pp），管理费用率4.72%（yoy + 0.59pp），研发费用率16.37%（yoy + 1.60pp） [2] 研发成果 - 自研的AutoLumo A6000系列发光仪成功入选工信部与卫健委联合推荐的“2024年高端医疗装备推广应用项目” [2] - 新一代微生物质谱系统Autof T有效解决了微生物实验室空间紧张的问题 [2] - NGS平台完成Sikun全系列产品布局，液相色谱串联质谱检测系统AutoChrom X1/Automs TQ6000 IVD System已获证 [2] 财务指标预测 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,853|5,575|6,430| |增长率YoY %|8.5%|14.9%|15.3%| |归属母公司净利润（百万元）|1,317|1,533|1,800| |增长率YoY %|10.3%|16.3%|17.4%| |毛利率%|64.9%|64.9%|65.2%| |净资产收益率ROE%|14.4%|15.8%|17.2%| |EPS（摊薄）（元）|2.31|2.68|3.15| |市盈率P/E（倍）|18.15|15.60|13.29| |市净率P/B（倍）|2.62|2.46|2.29| [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收、归母净利润、扣非归母净利润和经营活动现金流量净额均实现增长，2024Q4营收和归母净利润同比大幅增长 [1] - 两大核心业务稳健发展，加大海外产能布局凸显供应链优势；拓展业务边界，新产品成长潜力可期；股权激励加码，彰显长期成长信心 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润同比均有增长，维持“买入”投资评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为13.38亿、15.94亿、20.74亿、25.98亿、31.99亿元，增长率分别为 - 5.5%、19.2%、30.1%、25.3%、23.1% [3][5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为3.13亿、3.64亿、4.79亿、6.01亿、7.41亿元，增长率分别为 - 22.1%、16.1%、31.6%、25.5%、23.3% [3][5] - 2023 - 2027年毛利率分别为41.2%、42.1%、42.9%、42.4%、42.1%；净资产收益率ROE分别为9.8%、10.5%、12.2%、13.5%、14.5% [3][5] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为0.77、0.89、1.18、1.48、1.82元；市盈率P/E分别为33.10、28.51、21.67、17.26、14.00倍；市净率P/B分别为3.26、2.98、2.64、2.33、2.03倍 [3][5] 业务发展 - 2024年公司营收15.94亿元，呼吸机组件业务营收10.89亿元，人工耳蜗业务收入1.35亿元，家用及消费电子组件收入1.67亿元 [2] - 2024年境外收入13.81亿元，占比约87%，马来三期产能有望2025年底前投入使用 [2] - 2024年研发费用1.41亿元，胰岛素注射笔全自动化生产项目已规模化量产，“美好笔”研发完成，CGM组件产品进入交付准备期，部分产品小批量交付验证 [2] 股权激励 - 公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，针对304名核心员工授予500万股公司股票，占股本总额1.23% [2] - 考核条件目标值为2025 - 2027年营业收入或净利润相较于2023年增长不低于56.25%、95.31%、144.14%；触发值为增长不低于44.00%、72.80%、107.36% [2]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 骆驼股份2024年度业绩与2025年第一季度业绩预增超预期，铅酸电池业务进一步向好 [1] - 2025年第一季度归母净利润在2.2 - 2.5亿元之间，同比增加6723.64 - 9889.91万元，增幅43.2% - 63.5%，主要因汽车低压铅酸电池销量增加、废旧铅酸电池回收盈利好转、汽车低压锂电池销量提升，且经营效率提升、投资项目公允价值增加 [1][4] - 公司打造多品类、差异化产品矩阵，满足多动力类型需求，实施铅酸与锂电“双轮驱动”战略，2024年经营业绩持续增长 [4] - 预计2024 - 2026年公司营收155.9/178.8/196.1亿元，归母净利润6.1/9.5/12.9亿元，对应PE为15/10/7倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|134.3|140.8|155.9|178.8|196.1| |增长率YoY %|8.2%|4.9%|10.7%|14.7%|9.7%| |归属母公司净利润 (亿元)|4.7|5.7|6.1|9.5|12.9| |增长率YoY%|-43.5%|21.8%|7.1%|54.4%|36.6%| |毛利率%|14.2%|15.1%|14.4%|15.4%|16.5%| |净资产收益率ROE%|5.2%|6.2%|6.4%|9.3%|11.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.40|0.49|0.52|0.81|1.10| |市盈率P/E(倍)|19.54|16.05|14.99|9.70|7.11| |市净率P/B(倍)|1.02|0.99|0.96|0.90|0.84| [3] 资产负债表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(亿元)|69.2|74.6|75.4|83.4|92.9| |非流动资产(亿元)|65.8|65.6|66.6|66.8|66.3| |资产总计(亿元)|135.0|140.2|142.0|150.2|159.2| |流动负债(亿元)|38.1|40.6|41.4|43.1|44.0| |非流动负债(亿元)|5.7|5.4|3.5|3.4|3.4| |负债合计(亿元)|43.8|46.0|44.9|46.5|47.4| |少数股东权益(亿元)|1.6|1.6|1.7|1.9|2.1| |归属母公司股东权益(亿元)|89.7|92.6|95.5|101.8|109.6| [6] 利润表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|134.3|140.8|155.9|178.8|196.1| |营业成本(亿元)|115.1|119.6|133.5|151.3|163.8| |营业税金及附加(亿元)|4.9|5.5|5.9|6.5|7.0| |销售费用(亿元)|6.4|7.0|7.0|8.0|8.5| |管理费用(亿元)|3.7|4.1|4.3|4.7|5.0| |研发费用(亿元)|1.9|2.6|2.8|3.1|3.3| |财务费用(亿元)|0.3|0.5|0.5|0.6|0.7| |减值损失合计(亿元)| -0.2| -0.3|0.0|0.0|0.0| |投资净收益(亿元)| -0.1|0.0|0.0|0.1|0.1| |营业利润(亿元)|4.8|7.1|7.0|10.9|14.8| |营业外收支(亿元)| -0.1| -0.2| -0.1| -0.1| -0.1| |利润总额(亿元)|4.8|6.9|6.9|10.7|14.7| |所得税(亿元)|0.2|1.1|0.7|1.1|1.5| |净利润(亿元)|4.6|5.7|6.3|9.7|13.2| |少数股东损益(亿元)| -0.1|0.0|0.1|0.2|0.3| |归属母公司净利润(亿元)|4.7|5.7|6.1|9.5|12.9| |EBITDA(亿元)|11.1|12.2|12.1|16.2|20.3| |EPS(当年)(元)|0.4|0.5|0.5|0.8|1.1| [6] 现金流量表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(亿元)|2.5|6.9|7.0|8.7|14.4| |投资活动现金流(亿元)|4.6| -4.2| -4.4| -3.5| -4.1| |筹资活动现金流(亿元)| -4.9| -2.1| -5.9| -7.6| -9.3| |现金流净增加额(亿元)|2.4|0.7| -3.2| -2.4|0.9| [6]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营且具有高增长潜力，看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态 [8] 报告各部分总结 事件 - 2025年4月17日，陕西能源发布2024年年报，2024年公司实现营业收入231.56亿元，同比上升19.04%；归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%；扣非后归母净利润29.80亿元，同比增长17.94%；经营活动产生的现金流量82.36亿元，同比增长15.46%；单Q4实现营业收入63.21亿元，同比增长20.22%，环比增长0.97%；归母净利润5.11亿元，同比增长41.81%，环比减少46.55%；2024年共计派发现金红利15.375亿元，占合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为51.10%，对应2024年12月31日收盘价的股息率为4.42% [1] - 同日发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入52.02亿元，同比减少7.78%，环比减少17.71%；归母净利润7.03亿元，同比减少28.78%，环比增长37.49% [2] 点评 煤炭板块 - 2024年以量补价实现业绩增长，2025Q1量价同步走低，板块毛利或将承压 [3] - 2024年煤炭产量1860.87万吨，同比+5.07%；自产煤外销量803.88万吨，同比+39.95%；单Q4煤炭产量437.40万吨，环比-11.72%；自产煤外销量237.04万吨，同比+27.08%，环比+27.30% [3] - 2024年全年煤炭销售均价602.45元/吨，同比-15.29%；商品煤成本246.80元/吨，同比-4.60%；园子沟东翼200万吨/年上半年顺利投产，助力原煤产量同比攀升，以量补价维持板块毛利略有增长 [3] - 2025年Q1煤炭产量434.65万吨，同比-10.51%，环比-0.63%；自产煤外销量187.65万吨，同比+19.45%，环比-20.84%；一季度煤价快速下跌，产量同步走低，业绩或将承压，但公司提高煤炭自给率（Q1环比+11.02pct），预计量价走低对综合业绩影响有限 [4] 电力板块 - 清水川三期如期投产支撑电量增长，25Q1火电需求低迷导致电量同比下行 [5] - 2024年受益于清水川三期电厂投产发电，电力板块业绩稳中有增；上网电量496.41亿千瓦时，同比+19.79%；单Q4上网电量127.25亿千瓦时，同比+18.09%，环比-14.09%；平均上网电价0.35元/千瓦时，同比持平；度电成本0.234元/千瓦时，同比上升7.57%；清水川三期作为“陕北 - 湖北”800kV特高压直流输电工程的配套电源点，发电利用小时数有望维持高位 [5][6] - 2025年Q1上网电量114.02亿千瓦时，同比-8.54%，环比-10.4%；一季度规上工业发电量同比-0.3%，规上火电发电量1 - 2月同比-5.08%，3月同比-2.3%，公司火电电量受需求低迷影响同比下行 [6] 产能增长 - 煤 - 电产能成长接续，省内省外多点开花；在建煤矿及煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地 [8] - 在建赵石畔煤矿600万吨/年，预计2026年投产；在建商洛二期132万千瓦、延安热电二期70万千瓦，信丰二期200万千瓦，合计402万千瓦，预计2026年投产 [8] - 2024年公告取得甘肃钱阳山煤矿采矿权，并设立赵石畔二期公司，预计2026年现有在建煤矿煤电项目投运后，产能成长有望持续，有望立足陕西面向全国扩张 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为28.76/34.55/36.63亿元；EPS分别为0.77/0.92/0.98元/股；对应4月17日收盘价的PE分别为11.85/9.87/9.31倍 [8] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 19,453 | 23,156 | 21,472 | 24,836 | 26,270 | | 同比(%) | -4.1% | 19.0% | -7.3% | 15.7% | 5.8% | | 归属母公司净利润（百万元） | 2,556 | 3,009 | 2,876 | 3,455 | 3,663 | | 同比(%) | 3.3% | 17.7% | -4.4% | 20.1% | 6.0% | | 毛利率(%) | 40.0% | 35.0% | 36.9% | 37.3% | 37.5% | | ROE(%) | 11.0% | 12.2% | 10.4% | 11.3% | 10.8% | | EPS（摊薄）（元） | 0.68 | 0.80 | 0.77 | 0.92 | 0.98 | | P/E | 13.34 | 11.33 | 11.85 | 9.87 | 9.31 | | P/B | 1.47 | 1.38 | 1.24 | 1.11 | 1.01 | | EV/EBITDA | 6.34 | 6.37 | 6.08 | 5.68 | 5.14 | [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 | 报表类型 | 会计年度 | 流动资产 | 货币资金 | 应收票据 | 应收账款 | 预付账款 | 存货 | 非流动资产 | 长期股权投资 | 固定资产（合计） | 无形资产 | 其他 | 资产总计 | 流动负债 | 短期借款 | 应付票据 | 应付账款 | 其他 | 非流动负债 | 长期借款 | 其他 | 负债合计 | 少数股东权益 | 归属母公司股东权益 | 负债和股东权益 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表 | 2023A | 8,988 | 5,748 | 10 | 2,008 | 420 | 454 | 54,052 | 2,288 | 29,313 | 7,284 | 15,168 | 63,040 | 11,648 | 2,179 | 6 | 4,504 | 4,959 | 21,806 | 19,244 | 2,562 | 33,454 | 6,382 | 23,205 | 63,040 | | | 2024A | 9,016 | 5,119 | 10 | 2,393 | 351 | 547 | 59,199 | 2,391 | 37,570 | 8,443 | 10,795 | 68,215 | 15,360 | 2,951 | 40 | 5,550 | 6,819 | 20,881 | 18,647 | 2,235 | 36,242 | 7,256 | 24,717 | 68,215 | | | 2025E | 11,399 | 7,757 | 10 | 2,218 | 373 | 504 | 62,288 | 2,746 | 39,448 | 8,934 | 11,160 | 73,686 | 15,584 | 4,451 | 26 | 5,072 | 6,035 | 21,682 | 19,447 | 2,235 | 37,265 | 8,873 | 27,548 | 73,686 | | | 2026E | 6,013 | 1,878 | 11 | 2,566 | 407 | 574 | 74,847 | 3,185 | 51,481 | 9,547 | 10,633 | 80,860 | 17,120 | 4,951 | 34 | 5,800 | 6,335 | 22,282 | 20,047 | 2,235 | 39,402 | 10,801 | 30,657 | 80,860 | | | 2027E | 6,811 | 2,462 | 12 | 2,714 | 437 | 607 | 80,587 | 3,511 | 59,970 | 10,302 | 6,805 | 87,398 | 18,086 | 5,451 | 34 | 6,121 | 6,479 | 22,582 | 20,347 | 2,235 | 40,668 | 12,850 | 33,881 | 87,398 | | 报表类型 | 会计年度 | 营业总收入 | 营业成本 | 营业税金及附加 | 销售费用 | 管理费用 | 研发费用 | 财务费用 | 减值损失合计 | 投资净收益 | 其他 | 营业利润 | 营业外收支 | 利润总额 | 所得税 | 净利润 | 少数股东损益 | 归属母公司净利润 | EBITDA | EPS(当年)(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 利润表 | 2023A | 19,453 | 11,663 | 865 | 73 | 1,126 | 10 | 860 | -19 | 44 | 23 | 4,904 | -12 | 4,892 | 833 | 4,059 | 1,503 | 2,556 | 8,156 | 0.73 | | | 2024A | 23,156 | 15,060 | 1,004 | 76 | 1,100 | 23 | 767 | -27 | 259 | 0 | 5,359 | 21 | 5,380 | 718 | 4,662 | 1,654 | 3,009 | 8,865 | 0.80 | | | 2025E | 21,472 | 13,546 | 939 | 74 | 1,094 | 18 | 646 | -8 | 80 | 31 | 5,259 | 0 | 5,259 | 766 | 4,492 | 1,617 | 2,876 | 9,003 | 0.77 | | | 2026E | 24,836 | 15,573 | 1,083 | 84 | 1,237 | 22 | 673 | -8 | 80 | 34 | 6,271 | 0 | 6,271 | 888 | 5,383 | 1,928 | 3,455 | 10,860 | 0.92 | | | 2027E | 26,270 | 16,406 | 1,147 | 89 | 1,318 | 23 | 726 | -13 | 80 | 37 | 6,665 | 0 | 6,665 | 953 | 5,712 | 2,049 | 3,663 | 11,792 | 0.98 | | 报表类型 | 会计年度 | 经营活动现金流 | 净利润 | 折旧摊销 | 财务费用 | 投资损失 | 营运资金变动 | 其它 | 投资活动现金流 | 资本支出 | 长期投资 | 其他 | 筹资活动现金流 | 吸收投资 | 借款 | 支付利息或股息 | 现金流净增加额 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金流量表 | 2023A | 7,133 | 4,059 | 2,419 | 906 | -44 | -286 | 79 | -5,453 | -4,595 | -886 | 29 | 426 | 6,919 | -1,168 | -3,856 | 2,107 | | | 2024A | 8,236 | 4,662 | 2,975 | 805 | -259 | -47 | 101 | -7,020 | -7,028 | -36 | 43 | -2,010 | 575 | 175 | -3,423 | -794 | | | 2025E | 7,832 | 4,492 | 3,099 | 671 | -80 | -374 | 24 | -6,138 | -5,867 | -274 | 3 | 943 | 13 | 2,300 | -859 | 2,638 | | | 2026E | 10,483 | 5,383 | 3,916 | 712 | -80 | 543 | 8 | -16,403 | -16,048 | -355 | 0 | 42 | 0 | 1,100 | -1,058 | -5,879 | | | 2027E | 11

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存，盈利能力行业领先，现金流稳定，业绩稳定性较强，在建和拟建产能未来投产及拓展二三圈层水务市场有望贡献业绩增量，看好公司稳健成长能力及分红潜力 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月17日晚兴蓉环境发布2024年度报告，2024年公司实现营业收入90.49亿元，同比增加11.9%；归母净利润19.96亿元，同比增加8.28%；扣非后净利润19.63亿元，同比增加8.82%；经营活动现金流量净额36.81亿元，同比增加8.61%；基本每股收益0.67元/股，同比增加8.06% [1] - 2024Q4公司实现营业收入28.36亿元，同比增长18.37%，环比增加28.64%；归母净利润3.7亿元，同比增加4.69% [2] - 2024年年度拟向全体股东每10股派1.87元（含税），按4月17日收盘价计算股息率为2.46%，股利支付率约为27.96%，同比提升0.43pct [2] 点评 - 主业收入及毛利率均上涨推动业绩稳健上行，供水业务售水量11.5亿吨，同比增长7.62%，收入26.2亿元，同比增加7.26%，毛利率45.57%，同比提升1.11pct；污水业务污水处理量13.84亿吨，同比增长9.72%，收入36.41亿元，同比增长20.42%，毛利率41.63%，同比提升1.48pct；环保业务垃圾焚烧发电量9.94亿度，同比增长2.88%，板块毛利率48.07%，同比提升7.84pct [4] - 业务规模增长，期间费用同比上涨1pct至12.75%，2024年销售费用1.77亿元，同比增长17.1%；管理费用5.33亿元，同比增长4.17%；财务费用3.91亿元，同比增长43.7%；研发费用0.53亿元，同比增长0.41亿元 [4] - 现金流表现稳健，应收规模小幅上升，2024年营业收入90.49亿元，同比增加11.9%，经营活动现金净流36.8亿元，同比增加8.61%，应收账款32.8亿元，同比增幅21.55%，应收账款周转天数为118.94天，同比增加11天，信用减值损失1.24亿元，同比增长34% [4] - 水务业务内生外延增长并重，成长性可期，自来水业务预计成都市水七厂（三期）项目2025年投运，在建成都市大邑县三坝水厂（一期）；污水业务预计洗瓦堰再生水厂年内投运，另有成都市第五、八再生水厂（二期）等项目在建；垃圾焚烧方面万兴三期项目预计2026年投产 [4][5] - 盈利预测及评级，预测公司2025 - 2027年营业收入分别为96.87/105.92/109.83亿元，归母净利润21.92/24.92/25.38亿元，按4月17日收盘价计算，对应PE为9.71x/8.54x/8.38x [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|8,087|9,049|9,687|10,592|10,983| |同比(%)|6.0%|11.9%|7.1%|9.3%|3.7%| |归属母公司净利润（百万元）|1,843|1,996|2,192|2,492|2,538| |同比(%)|14.0%|8.3%|9.8%|13.7%|1.9%| |毛利率(%)|40.3%|41.5%|41.4%|41.5%|40.9%| |ROE(%)|11.1%|11.0%|11.1%|11.6%|10.9%| |EPS（摊薄）（元）|0.62|0.67|0.73|0.84|0.85| |P/E（x）|11.54|10.66|9.71|8.54|8.38| |P/B（x）|1.28|1.17|1.08|0.99|0.92| |EV/EBITDA|6.71|7.62|8.09|7.44|6.91| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业总收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目数据 [8][9]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 迪普科技发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年营收、归母净利润、扣非净利润、经营性现金流净额均实现增长，2025Q1收入增长但归母净利润下降 [1] - 2024年收入稳健增长，运营商等关键行业客户取得突破，战略逆势扩张，经营性现金流同比高增，重视研发投入，在数据安全、人工智能等领域持续创新 [2] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.32/0.40/0.50元，对应P/E分别为49.89/39.40/31.36倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收11.55亿元，同比增长11.68%；归母净利润1.61亿元，同比增长27.26%；扣非净利润1.48亿元，同比增长24.06%；经营性现金流净额3.28亿元，同比增加160.69% [1] - 2024Q4实现营收3.35亿元，同比增长6.89%；归母净利润0.69亿元，同比增长15.47%；扣非净利润0.67亿元 [1] - 2025Q1实现收入2.79亿元，同比增长9.57%；归母净利润0.31亿元，同比下降16.60%；扣非净利润0.29亿元 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为13.36亿元、15.69亿元、18.68亿元，增长率分别为15.7%、17.4%、19.1%；归属母公司净利润分别为2.03亿元、2.58亿元、3.24亿元，增长率分别为26.2%、26.6%、25.6% [4] - 2024年整体毛利率为67.28%，同比下降1.55pct；销售/管理/研发费用分别为4.29/0.44/2.66亿元，同比变化分别为+6.46%/+20.78%/+6.05%，三费合计增长7.10% [2] 业务情况 - 2024年网络安全产品收入7.67亿元，同比增长11.05%；应用交付及网络产品收入2.88亿元，同比增长7.61%；安全服务业务收入0.91亿元，同比增长30.76% [2] - 下游客户行业中，运营商行业收入2.94亿元，同比增长7.54%，抗DDoS运营管理平台落地十余省份，产品在三大运营商核心节点全国网络规模应用；政府行业收入3.43亿元，同比下降4%，产品服务多个国家部委等，信创应用交付在国家税务总局全国40多个节点规模部署；电力能源产品连续入围国家电网、南方电网集采，累计在网运行设备超60000台 [2] 研发创新 - 2024年研发费用率达23.07% [2] - 数据安全领域增强API数据安全风险监测能力，2024下半年利用大模型实现数据分类分级领域突破，结构化分类分级准确率超90% [2] - AI技术持续赋能，深耕垂类安全大模型，推出安全运营、数据分类分级、产品博士智能体，利用安全大模型实现安全事件自动化研判，准确率超90% [2][3] 人员情况 - 截至2024年底，公司总人数1726人，较2023年底增加36人 [2]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入16.4亿元，同比+25.70%；归母净利润2.45亿元，同比+28.42%；扣非归母净利润2.40亿元，同比+31.46%；2024Q4公司实现营业收入4.83亿元，同比+34.45%；归母净利润0.35亿元，同比+2.13% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.2/3.8/4.7亿元，同比增长29%、21%、22%；截止4月17日市值对应25、26年PE估值分别是31/25倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 机器人业务深度布局 - 公司在人形机器人领域提供全套运动执行器解决方案，核心部件均自主研发，具有轻量化、模块化等优势；重点布局多模态融合AI AGENT机器人及AI超微距视觉系统解决方案 [4] - 2024年公司与科达利、上海盟立签署协议，共同出资设立伟达立，深度布局人形机器人领域 [4] 海外业务维持高增速 - 2024年海外实现收入45,560.98万元，较上年同期增长45.23%；公司持续开拓一带一路国家、亚非拉等地区，进行全球化战略布局 [4] 财务指标情况 - 2023 - 2027年营业总收入分别为13.05亿、16.4亿、19.99亿、23.66亿、28.05亿元，同比分别为44.0%、25.7%、21.9%、18.4%、18.5% [3][5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为1.91亿、2.45亿、3.16亿、3.83亿、4.67亿元，同比分别为36.4%、28.4%、28.8%、21.3%、21.9% [3][5] - 2023 - 2027年毛利率分别为37.7%、39.2%、38.6%、38.5%、38.4% [3][5] - 2023 - 2027年ROE分别为9.9%、11.7%、13.1%、15.2%、17.8% [3][5] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为0.90、1.16、1.49、1.81、2.21元 [3][5] - 2023 - 2027年P/E分别为50.74、39.51、30.68、25.29、20.75 [3][5] - 2023 - 2027年P/B分别为5.02、4.63、4.02、3.86、3.68 [3][5] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为36.16、35.88、25.13、20.84、16.98 [3][5] 资产负债表情况 - 2023 - 2027年流动资产分别为14.21亿、16.61亿、19.76亿、23.72亿、25.76亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动资产分别为11.23亿、14.12亿、14.00亿、13.82亿、13.87亿元 [5] - 2023 - 2027年资产总计分别为25.44亿、30.74亿、33.77亿、37.54亿、39.63亿元 [5] - 2023 - 2027年流动负债分别为5.80亿、9.15亿、9.02亿、11.77亿、12.69亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动负债分别为0.29亿、0.45亿、0.45亿、0.45亿、0.45亿元 [5] - 2023 - 2027年负债合计分别为6.09亿、9.60亿、9.47亿、12.22亿、13.14亿元 [5] - 2023 - 2027年少数股东权益分别为0.05亿、0.22亿、0.22亿、0.22亿、0.22亿元 [5] - 2023 - 2027年归属母公司股东权益分别为19.30亿、20.92亿、24.08亿、25.11亿、26.27亿元 [5] 利润表情况 - 2023 - 2027年营业总收入分别为13.05亿、16.4亿、19.99亿、23.66亿、28.05亿元 [5] - 2023 - 2027年营业成本分别为8.12亿、9.98亿、12.28亿、14.55亿、17.26亿元 [5] - 2023 - 2027年营业利润分别为1.97亿、2.43亿、3.31亿、4.02亿、4.90亿元 [5] - 2023 - 2027年利润总额分别为1.99亿、2.44亿、3.32亿、4.03亿、4.91亿元 [5] - 2023 - 2027年净利润分别为1.89亿、2.42亿、3.16亿、3.83亿、4.67亿元 [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为1.91亿、2.45亿、3.16亿、3.83亿、4.67亿元 [5] - 2023 - 2027年EBITDA分别为2.08亿、2.57亿、3.74亿、4.46亿、5.39亿元 [5] 现金流量表情况 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为0.05亿、2.01亿、2.32亿、4.00亿、5.51亿元 [5] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 7.83亿、 - 1.82亿、 - 0.25亿、 - 0.24亿、 - 0.53亿元 [5] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为7.69亿、 - 0.28亿、 - 0.02亿、 - 2.82亿、 - 3.52亿元 [5] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为 - 0.08亿、 - 0.06亿、2.04亿、0.94亿、1.46亿元 [5]

对等关税与美国国内博弈 - “对等关税”政策自4月初宣布后反复多变，4月9日暂停90天并降至10%，12日豁免部分产品，后又表示无豁免，14日开启调查，15日对华加征至245%[5] - 特朗普背后有红脖子劳工、金融资本、科技资本等利益群体，“对等关税”反复或为群体博弈结果[5][6] - 激进“对等关税”仅照顾红脖子劳工利益，侵犯金融资本和科技资本利益，预计该计划将多次反复[7] 制造业回流与贸易逆差 - 2017 - 2021年美国制造业增加值占GDP比重从11.2%降至10.6%，2017 - 2024年制造业就业人数占比从8.5%降至8.0%，制造业回流未见效[8] - 2017 - 2024年美国商品贸易逆差从约8000亿美元扩大至12000亿美元，缩减贸易逆差不现实[10] 对等关税目标 - 美国在美元霸权和贸易顺差间两难，特朗普可能不放弃美元霸权，不会真正终结贸易逆差[12][13] - 2017 - 2022年美国联邦政府关税收入从385亿美元增至超1000亿美元，增幅超160%，对等关税目标或为获取收入[14] 中美谈判与中国政策 - 对华维持最高245%关税不符合美国利益，中美谈判有空间[23] - 中方坚持强硬反制和暂不接触策略正确，稳增长政策待发[24][25] 风险因素 - 外部冲击恶化、国内政策对冲不及预期、未来关税变动是风险因素[1][26]

报告公司投资评级 - 文档未提及具体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 启明星辰发布2024年年度报告，营收和归母净利润同比下降且由盈转亏，但公司坚持“AI + 安全”融合战略，深化与中国移动协同融合战略，业绩有望改善 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收33.15亿元，同比下降26.44%；归母净利润 - 2.26亿元，同比由盈转亏；扣非净利润 - 1.32亿元；单2024Q4营收9.89亿元，同比下降49.88%；归母净利润 - 0.16亿元；扣非净利润0.16亿元 [1] - 2024年三费合计20.46亿元，同比基本持平；销售/管理/研发费用分别为9.88/2.06/8.52亿元，同比变化分别为 - 4.28%/7.05%/4.60%；毛利率为58.77%，同比增长1.01个百分点 [2] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.14/0.24/0.32元，对应P/E分别为106.64/64.33/47.00倍 [2] - 2023 - 2027年营业总收入分别为45.07亿、33.15亿、34.95亿、37.83亿、42.06亿元，增长率分别为1.6%、 - 26.4%、5.4%、8.2%、11.2%；归属母公司净利润分别为7.41亿、 - 2.26亿、1.73亿、2.88亿、3.94亿元，增长率分别为18.4%、 - 130.5%、176.6%、65.8%、36.9% [3] 利润承压原因 - 外部环境变化和不确定性、安全预算下滑、部分项目延期影响收入；持续加大技术研发和人才培养投入，新业务盈利尚需培育；成为中国移动专责网信安全专业子公司，业务融合与协同收入需提升 [2] 协同融合战略 - 2024年与中国移动关联交易销售额达10.83亿元，70%以上来自双方协同拓展的政企安全业务；信创安全业务、云安全业务分别实现同比15%和20%的收入增速 [2] - 信创方面提供新兴领域方案，发布超300款国产化产品；云安全方面全面承接中国移动云安全产品研发和运营，已完成24款产品上线，覆盖多个行业 [2] AI + 安全融合战略 - 2024年5月发布九天•泰合安全大模型，构建安星智能体，推进AI赋能全系列安全产品和安全运营服务，在政府、运营商落地AI安全运营平台项目 [2] - 2025年一季度接入Deepseek，产品能力进一步提升；大模型安全产品在医疗、公安、电力等场景实现标杆项目落地 [2]