报告公司投资评级 - 维持对恒力石化的“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年恒力石化业绩有增有减，营业总收入2362.73亿元同比增0.63%，归母净利润70.44亿元同比增2.01%，扣非后归母净利润52.09亿元同比降13.14%，基本每股收益1.00元同比增2.04%；第四季度营业总收入同比降5.12%、环比降10.29%，归母净利润同比增61.03%、环比增78.39%，扣非后归母净利润同比降42.91%、环比降46.30%，基本每股收益同比增64.71% [1][2] - 炼化板块短期承压但高端化工品盈利贡献突出，2024年国际油价中高位震荡后下行，布伦特平均油价较2023年中枢下移，公司旗下主要子公司盈利有变化，采购成本原油持平其他下滑，产销率各产品均下降，炼化板块盈利下滑因行业供需弱、产品价差收窄，高端化工新材料业绩贡献突出 [4] - 炼化行业进入存量竞争时代，先进龙头产能或持续受益，国务院方案将控制原油一次加工能力、淘汰小型炼厂，公司有2000万吨先进炼油产能，在成本控制等方面优势突出，自备煤制氢装置、自备电厂、码头和罐区等降低成本 [4] - 技术突破提升产品竞争实力，高端化工产品增量空间可期，公司下游产品定位中高端，2024年多个项目建成投产，化工板块业绩贡献可观，未来多个项目在推进，增量高端产能释放将推动业绩提升 [4][5] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为77.39、85.62和95.36亿元，同比增速分别为9.9%、10.6%、11.4%，EPS（摊薄）分别为1.10、1.22和1.35元/股，按2025年4月16日收盘价对应的PE分别为14.10、12.74和11.44倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|234,866|236,401|240,024|247,318|252,052| |增长率YoY %|5.6%|0.7%|1.5%|3.0%|1.9%| |归属母公司净利润(百万元)|6,905|7,044|7,739|8,562|9,536| |增长率YoY%|197.8%|2.0%|9.9%|10.6%|11.4%| |毛利率%|11.3%|9.9%|10.4%|10.6%|11.0%| |净资产收益率ROE%|11.5%|11.1%|10.7%|10.6%|10.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.98|1.00|1.10|1.22|1.35| |市盈率P/E(倍)|13.43|15.34|14.10|12.74|11.44| |市净率P/B(倍)|1.55|1.70|1.51|1.35|1.22| [6] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|66,083|73,270|87,270|87,574|94,851| |货币资金|20,469|30,837|45,937|46,940|55,300| |应收票据|0|29|29|30|30| |应收账款|538|579|526|542|552| |预付账款|1,736|2,432|2,454|2,525|2,561| |存货|31,268|24,251|24,475|25,176|25,535| |其他|12,073|15,142|13,848|12,362|10,871| |非流动资产|194,516|199,813|202,821|214,931|219,206| |长期股权投资|646|746|746|746|746| |固定资产（合计）|129,987|147,008|158,601|168,208|172,345| |无形资产|9,035|9,147|9,347|9,488|9,639| |其他|54,848|42,912|34,128|36,489|36,475| |资产总计|260,599|273,083|290,091|302,505|314,056| |流动负债|123,862|130,879|134,059|136,569|138,642| |短期借款|66,995|79,042|79,042|79,042|79,042| |应付票据|12,002|11,447|11,553|11,884|12,053| |应付账款|15,599|9,490|9,577|9,851|9,992| |其他|29,266|30,900|33,887|35,792|37,555| |非流动负债|76,739|78,786|83,811|84,811|85,811| |长期借款|70,621|72,289|77,289|78,289|79,289| |其他|6,118|6,497|6,522|6,522|6,522| |负债合计|200,600|209,665|217,870|221,380|224,453| |少数股东权益|6|18|29|40|53| |归属母公司股东权益|59,992|63,399|72,193|81,085|89,550| |负债和股东权益|260,599|273,083|290,091|302,505|314,056| [8] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|234,866|236,401|240,024|247,318|252,052| |营业成本|208,384|212,983|214,942|221,101|224,260| |营业税金及附加|9,201|6,424|6,481|6,678|6,805| |销售费用|293|326|360|371|378| |管理费用|1,997|2,205|2,400|2,390|2,478| |研发费用|1,371|1,703|1,800|1,693|1,811| |财务费用|5,365|5,234|5,991|6,133|6,191| |减值损失合计|-594|-1,502|-601|-601|-603| |投资净收益|-37|-137|-139|-144|-146| |其他|1,275|2,662|2,392|2,465|2,512| |营业利润|8,900|8,550|9,701|10,673|11,891| |营业外收支|-27|270|122|122|171| |利润总额|8,873|8,820|9,823|10,794|12,063| |所得税|1,969|1,767|2,074|2,221|2,514| |净利润|6,904|7,053|7,749|8,574|9,549| |少数股东损益|0|9|10|11|13| |归属母公司净利润|6,905|7,044|7,739|8,562|9,536| |EPS(当年)(元)|0.98|1.00|1.10|1.22|1.35| [8] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|23,536|22,733|29,882|30,355|31,761| |净利润|6,904|7,053|7,749|8,574|9,549| |折旧摊销|9,731|11,038|11,070|11,805|12,275| |营运资金变动|1,423|-802|4,378|3,107|3,054| |其它|974|999|477|477|429| |投资活动现金流|-38,814|-20,902|-8,439|-17,604|-10,193| |资本支出|-39,722|-21,799|-7,750|-17,461|-10,046| |长期投资|472|386|-200|0|0| |其他|435|511|-489|-144|-146| |筹资活动现金流|9,910|7,817|-6,343|-11,748|-13,208| |吸收投资|0|3|0|0|0| |借款|13,806|14,355|5,000|1,000|1,000| |支付利息或股息|-5,773|-9,441|-11,468|-12,848|-14,308| |现金流净增加额|-5,298|9,521|15,101|1,003|8,360| [8]

报告公司投资评级 - 维持对恒力石化的“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年恒力石化业绩有增有减，营业总收入2362.73亿元同比增长0.63%，归母净利润70.44亿元同比增长2.01%，扣非后归母净利润52.09亿元同比下降13.14%，基本每股收益1.00元同比增长2.04%；第四季度营业总收入同比下降5.12%、环比下降10.29%，归母净利润同比增长61.03%、环比增长78.39%，扣非后归母净利润同比下降42.91%、环比下降46.30%，基本每股收益同比增长64.71% [1][2] - 炼化板块短期承压但高端化工品盈利贡献突出，2024年国际油价中高位震荡后下行，布伦特平均油价较2023年中枢下移，各子公司净利润有增减，采购成本原油持平其他下滑，产销率各产品均下降，炼化板块盈利下滑因行业供需偏弱、产品价差收窄，但高端化工新材料业绩贡献突出 [4] - 炼化行业进入存量竞争时代，先进龙头产能或持续受益，国务院方案将控制原油一次加工能力、淘汰小型炼厂，行业集中度和大型先进炼厂竞争力有望提升，恒力石化有2000万吨先进炼油产能，在成本控制等方面优势突出 [4] - 技术突破提升产品竞争实力，高端化工产品增量空间可期，2024年多个高端化工项目建成投产，化工板块业绩贡献可观，未来还有多个项目在推进，增量高端产能释放将推动业绩提升 [4][5] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为77.39、85.62和95.36亿元，同比增速分别为9.9%、10.6%、11.4%，EPS（摊薄）分别为1.10、1.22和1.35元/股，按2025年4月16日收盘价对应的PE分别为14.10、12.74和11.44倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|234,866|236,401|240,024|247,318|252,052| |增长率YoY %|5.6%|0.7%|1.5%|3.0%|1.9%| |归属母公司净利润(百万元)|6,905|7,044|7,739|8,562|9,536| |增长率YoY%|197.8%|2.0%|9.9%|10.6%|11.4%| |毛利率%|11.3%|9.9%|10.4%|10.6%|11.0%| |净资产收益率ROE%|11.5%|11.1%|10.7%|10.6%|10.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.98|1.00|1.10|1.22|1.35| |市盈率P/E(倍)|13.43|15.34|14.10|12.74|11.44| |市净率P/B(倍)|1.55|1.70|1.51|1.35|1.22| [6] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|66,083|73,270|87,270|87,574|94,851| |货币资金(百万元)|20,469|30,837|45,937|46,940|55,300| |应收票据(百万元)|0|29|29|30|30| |应收账款(百万元)|538|579|526|542|552| |预付账款(百万元)|1,736|2,432|2,454|2,525|2,561| |存货(百万元)|31,268|24,251|24,475|25,176|25,535| |其他(百万元)|12,073|15,142|13,848|12,362|10,871| |非流动资产(百万元)|194,516|199,813|202,821|214,931|219,206| |长期股权投资(百万元)|646|746|746|746|746| |固定资产（合计）(百万元)|129,987|147,008|158,601|168,208|172,345| |无形资产(百万元)|9,035|9,147|9,347|9,488|9,639| |其他(百万元)|54,848|42,912|34,128|36,489|36,475| |资产总计(百万元)|260,599|273,083|290,091|302,505|314,056| |流动负债(百万元)|123,862|130,879|134,059|136,569|138,642| |短期借款(百万元)|66,995|79,042|79,042|79,042|79,042| |应付票据(百万元)|12,002|11,447|11,553|11,884|12,053| |应付账款(百万元)|15,599|9,490|9,577|9,851|9,992| |其他(百万元)|29,266|30,900|33,887|35,792|37,555| |非流动负债(百万元)|76,739|78,786|83,811|84,811|85,811| |长期借款(百万元)|70,621|72,289|77,289|78,289|79,289| |其他(百万元)|6,118|6,497|6,522|6,522|6,522| |负债合计(百万元)|200,600|209,665|217,870|221,380|224,453| |少数股东权益(百万元)|6|18|29|40|53| |归属母公司股东权益(百万元)|59,992|63,399|72,193|81,085|89,550| |负债和股东权益(百万元)|260,599|273,083|290,091|302,505|314,056| [8] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|234,866|236,401|240,024|247,318|252,052| |营业成本(百万元)|208,384|212,983|214,942|221,101|224,260| |营业税金及附加(百万元)|9,201|6,424|6,481|6,678|6,805| |销售费用(百万元)|293|326|360|371|378| |管理费用(百万元)|1,997|2,205|2,400|2,390|2,478| |研发费用(百万元)|1,371|1,703|1,800|1,693|1,811| |财务费用(百万元)|5,365|5,234|5,991|6,133|6,191| |减值损失合计(百万元)| - 594| - 1,502| - 601| - 601| - 603| |投资净收益(百万元)| - 37| - 137| - 139| - 144| - 146| |其他(百万元)|1,275|2,662|2,392|2,465|2,512| |营业利润(百万元)|8,900|8,550|9,701|10,673|11,891| |营业外收支(百万元)| - 27|270|122|122|171| |利润总额(百万元)|8,873|8,820|9,823|10,794|12,063| |所得税(百万元)|1,969|1,767|2,074|2,221|2,514| |净利润(百万元)|6,904|7,053|7,749|8,574|9,549| |少数股东损益(百万元)|0|9|10|11|13| |归属母公司净利润(百万元)|6,905|7,044|7,739|8,562|9,536| |EPS(当年)(元)|0.98|1.00|1.10|1.22|1.35| [8] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|23,536|22,733|29,882|30,355|31,761| |净利润(百万元)|6,904|7,053|7,749|8,574|9,549| |折旧摊销(百万元)|9,731|11,038|11,070|11,805|12,275| |营运资金变动(百万元)|1,423| - 802|4,378|3,107|3,054| |其它(百万元)|974|999|477|477|429| |投资活动现金流(百万元)| - 38,814| - 20,902| - 8,439| - 17,604| - 10,193| |资本支出(百万元)| - 39,722| - 21,799| - 7,750| - 17,461| - 10,046| |长期投资(百万元)|472|386| - 200|0|0| |其他(百万元)|435|511| - 489| - 144| - 146| |筹资活动现金流(百万元)|9,910|7,817| - 6,343| - 11,748| - 13,208| |吸收投资(百万元)|0|3|0|0|0| |借款(百万元)|13,806|14,355|5,000|1,000|1,000| |支付利息或股息(百万元)| - 5,773| - 9,441| - 11,468| - 12,848| - 14,308| |现金流净增加额(百万元)| - 5,298|9,521|15,101|1,003|8,360| [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 爱玛科技2024年年度报告显示公司实现收入216.06亿元（同比+2.7%），归母净利润19.88亿元（同比+5.7%），24Q4公司收入和归母净利润同比分别增长15.7%和34.2% [1] - 电动自行车业务稳健增长，电动三轮车业务表现靓丽，公司重构产品结构并推行“单品旗舰”策略 [2] - 盈利能力、营运能力方面持续优化，24年销售毛利率为17.8%（同比+1.3pct），存货周转天数缩短，2024年经营活动所得现金净额31.66亿元 [3] - 预计25Q1销量稳健增长，部分需求或递延至Q2释放，长期有望以技术创新构建高竞争力产品体系，25年受益于新国标+以旧换新政策增量并持续发展 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为26.4/30.7/34.4亿元，PE分别为13.7X/11.8X/10.5X [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为210.36/216.06/281.56/315.50/341.58亿元，增长率分别为1.1%/2.7%/30.3%/12.1%/8.3% [6] - 归属母公司净利润分别为18.81/19.88/26.41/30.73/34.40亿元，增长率分别为0.4%/5.7%/32.8%/16.3%/11.9% [6] - 毛利率分别为16.5%/17.8%/18.1%/18.4%/18.6%，净资产收益率ROE分别为24.4%/22.0%/24.9%/24.7%/23.7% [6] - EPS（摊薄）分别为2.18/2.31/3.06/3.57/3.99元，市盈率P/E分别为19.27/18.24/13.73/11.80/10.54倍，市净率P/B分别为4.70/4.01/3.41/2.91/2.50倍 [6] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为95.86/102.33/150.54/185.64/220.26亿元，非流动资产分别为103.07/130.86/135.93/139.70/142.29亿元 [7] - 流动负债分别为101.22/119.33/156.50/176.60/192.79亿元，非流动负债分别为16.30/24.93/32.17/36.43/39.90亿元 [7] - 归属母公司股东权益分别为77.12/90.30/106.17/124.60/145.23亿元 [7] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为210.36/216.06/281.56/315.50/341.58亿元，营业成本分别为175.66/177.56/230.53/257.42/278.02亿元 [7] - 销售费用分别为6.41/7.78/9.01/9.78/10.25亿元，管理费用分别为4.74/5.54/6.48/6.94/7.17亿元，研发费用分别为5.89/6.59/7.32/7.89/8.20亿元，财务费用分别为 - 4.10/ - 2.75/ - 2.82/ - 2.89/ - 2.93亿元 [7] - 营业利润分别为21.94/23.10/31.25/36.39/40.76亿元，利润总额分别为22.13/23.33/31.45/36.59/40.96亿元，净利润分别为18.96/20.13/26.73/31.10/34.81亿元 [7] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为18.64/31.66/66.04/56.53/57.91亿元，投资活动现金流分别为 - 19.10/ - 67.83/ - 10.95/ - 10.93/ - 10.92亿元，筹资活动现金流分别为5.45/ - 6.07/ - 11.20/ - 12.87/ - 14.33亿元 [7] - 现金流净增加额分别为4.98/ - 42.22/43.92/32.73/32.66亿元 [7]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 爱玛科技2024年年度报告显示公司实现收入216.06亿元（同比+2.7%），归母净利润19.88亿元（同比+5.7%），24Q4公司收入和归母净利润同比分别增长15.7%和34.2% [1] - 电动自行车业务稳健增长，电动三轮车业务表现靓丽，公司重构产品结构并推行“单品旗舰”策略 [2] - 盈利能力、营运能力方面持续优化，24年销售毛利率为17.8%（同比+1.3pct），存货周转天数缩短，2024年经营活动所得现金净额31.66亿元 [3] - 预计25Q1销量稳健增长，部分需求或递延至Q2释放，长期有望以技术创新构建产品体系，25年受益于新国标+以旧换新政策增量 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为26.4/30.7/34.4亿元，PE分别为13.7X/11.8X/10.5X [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为210.36/216.06/281.56/315.50/341.58亿元，增长率分别为1.1%/2.7%/30.3%/12.1%/8.3% [6] - 归属母公司净利润分别为18.81/19.88/26.41/30.73/34.40亿元，增长率分别为0.4%/5.7%/32.8%/16.3%/11.9% [6] - 毛利率分别为16.5%/17.8%/18.1%/18.4%/18.6%，净资产收益率ROE分别为24.4%/22.0%/24.9%/24.7%/23.7% [6] - EPS（摊薄）分别为2.18/2.31/3.06/3.57/3.99元，市盈率P/E分别为19.27/18.24/13.73/11.80/10.54倍，市净率P/B分别为4.70/4.01/3.41/2.91/2.50倍 [6] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为95.86/102.33/150.54/185.64/220.26亿元，非流动资产分别为103.07/130.86/135.93/139.70/142.29亿元 [7] - 流动负债分别为101.22/119.33/156.50/176.60/192.79亿元，非流动负债分别为16.30/24.93/32.17/36.43/39.90亿元 [7] - 归属母公司股东权益分别为77.12/90.30/106.17/124.60/145.23亿元 [7] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为210.36/216.06/281.56/315.50/341.58亿元，营业成本分别为175.66/177.56/230.53/257.42/278.02亿元 [7] - 销售费用分别为6.41/7.78/9.01/9.78/10.25亿元，管理费用分别为4.74/5.54/6.48/6.94/7.17亿元，研发费用分别为5.89/6.59/7.32/7.89/8.20亿元 [7] - 财务费用分别为 - 4.10/ - 2.75/ - 2.82/ - 2.89/ - 2.93亿元，净利润分别为18.96/20.13/26.73/31.10/34.81亿元 [7] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为18.64/31.66/66.04/56.53/57.91亿元，投资活动现金流分别为 - 19.10/ - 67.83/ - 10.95/ - 10.93/ - 10.92亿元 [7] - 筹资活动现金流分别为5.45/ - 6.07/ - 11.20/ - 12.87/ - 14.33亿元，现金流净增加额分别为4.98/ - 42.22/43.92/32.73/32.66亿元 [7] 产品业务 - 2024年电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售/其他产品分别实现营收130.37/52.14/19.52/8.47/2.97亿元，分别同比+1.5%/ - 10.2%/+36.1%/+30.8%/+111.2% [2] - 电动两轮车营收占比85.5%，24年销售990.5万辆（同比 - 3.7%），单车ASP为1842.5元（同比+1.7%），电动三轮车销售55.5万辆（同比+28.9%），单车ASP为3549.8元（同比+5.6%） [2]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 奥浦迈培养基产品业务高速增长，CDMO服务业务阶段性拖累整体业绩，但随着下游需求回暖，CDMO业务有望边际改善 [2][3] - 公司培养基储备管线丰富，即将进入密集兑现阶段，有望带动业绩显著增长 [4] - 公司拟收购澎立生物布局全产业链，实现从“培养基 + CDMO”到“培养基 + CRDMO”，发挥“产品 + 服务”双轮驱动业务模式，加速全球化布局 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入2.97亿元，同比增长22.26%；归母净利润2105万元，同比减少61.04%；归母扣非净利润659万元，同比减少81.03% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为3.88亿元、4.99亿元、6.36亿元，归母净利润分别为0.70亿元、1.03亿元、1.45亿元，EPS（摊薄）分别为0.62元、0.91元、1.28元，对应PE估值分别为63.97倍、43.61倍、30.94倍 [6][7] 业务分析 收入端 - 2024年产品业务营收2.44亿元，同比增长42.00%；服务业务营收0.53亿元，同比下滑25.66% [2] - 分产品看，2024年CHO培养基营收1.99亿元，同比增长49.02%；293培养基营收0.18亿元，同比下滑22.35%；其他产品营收0.28亿元，同比增长74.27% [2] - 分地区看，2024年境内营收2.02亿元，同比下滑0.81%；境外营收0.94亿元，同比增长144.01% [2] 利润端 - 2024年公司毛利率53.03%，同比减少5.82pct，产品业务毛利率69.99%，同比增加0.49pct，服务业务毛利率 - 25.29%，同比减少58.66pct [3] - 2024年净利润同比下滑原因包括募投项目成本增加、CDMO业务不及预期计提减值、应收账款计提减值、企业所得税税率上升 [3] 管线情况 - 2024年为超800家国内外生物制药企业和科研院所提供产品和服务 [4] - 截至2024年末，247个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司细胞培养基产品，整体管线数量同比增加77个，增长45.29% [4] - 2024年临床三期阶段项目增加10个，商业化阶段项目增加5个 [4] 收购计划 - 公司拟发行股份及支付现金购买澎立生物100%股权并募集配套资金 [5] - 澎立生物是临床前CRO服务领先企业，业务涵盖药效学评价、药代动力学研究、毒理学研究等 [5] - 整合后公司将实现业务和客户、海外战略布局、运营管理体系协同，发挥“产品 + 服务”模式，加速全球化布局 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 奥浦迈培养基产品业务高速增长，CDMO服务业务阶段性拖累整体业绩，但随着下游需求回暖，CDMO业务有望边际改善 [2][3] - 公司培养基储备管线丰富，即将进入密集兑现阶段，有望带动业绩显著增长 [4] - 公司拟收购澎立生物，布局全产业链，发挥“产品 + 服务”双轮驱动业务模式，加速全球化布局 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入2.97亿元，同比增长22.26%；归母净利润2105万元，同比减少61.04%；归母扣非净利润659万元，同比减少81.03% [1] 业务收入情况 - 产品业务2024年实现营业收入2.44亿元，同比增长42.00%；服务业务实现营业收入0.53亿元，同比下滑25.66% [2] - 分产品看，2024年CHO培养基实现营业收入1.99亿元，同比增长49.02%；293培养基实现营业收入0.18亿元，同比下滑22.35%；其他产品实现营业收入0.28亿元，同比增长74.27% [2] - 分地区看，2024年境内实现营业收入2.02亿元，同比下滑0.81%；境外实现营业收入0.94亿元，同比增长144.01% [2] 业务利润情况 - 2024年公司毛利率53.03%，同比减少5.82pct，产品业务毛利率69.99%，同比增加0.49pct，服务业务毛利率 - 25.29%，同比减少58.66pct [3] - 2024年公司净利润同比下滑较多，原因包括募投项目成本增加、CDMO业务不及预期计提减值损失、部分应收账款未收回计提信用减值损失、企业所得税税率上升 [3] 培养基储备管线情况 - 2024年公司为超800家国内外生物制药企业和科研院所提供产品和服务 [4] - 截至2024年末，公司有247个已确定中试工艺的药品研发管线使用其细胞培养基产品，整体管线数量同比增加77个，增长45.29% [4] 收购情况 - 公司拟发行股份及支付现金购买澎立生物100%股权并募集配套资金，整合后将实现从“培养基 + CDMO”到“培养基 + CRDMO” [5] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为3.88亿元、4.99亿元、6.36亿元，归母净利润分别为0.70亿元、1.03亿元、1.45亿元，EPS（摊薄）分别为0.62元、0.91元、1.28元，对应PE估值分别为63.97倍、43.61倍、30.94倍 [7] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|243|297|388|499|636| |增长率YoY %|-17.4%|22.3%|30.5%|28.7%|27.4%| |归属母公司净利润 (百万元)|54|21|70|103|145| |增长率YoY%|-48.7%|-61.0%|232.9%|46.7%|41.0%| |毛利率%|58.8%|53.0%|59.5%|62.3%|64.4%| |净资产收益率ROE（%）|2.5%|1.0%|3.3%|4.8%|6.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.48|0.19|0.62|0.91|1.28| |市盈率P/E(倍)|82.96|212.94|63.97|43.61|30.94| |市净率P/B(倍)|2.08|2.14|2.12|2.10|2.07| [6]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 终端波动和费用影响多利科技2024年全年业绩，一体化压铸业务预计2025年下半年起逐步进入大规模量产期，持续看好公司在一体化压铸领域逐渐放量及客户结构优化 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收35.9亿元，同比-8.2%，归母净利润4.2亿元，同比-14.4%，扣非归母净利润4.0亿元，同比-16.9%；2024Q4营收11.0亿元，同比-5.3%，归母净利润0.8亿元，同比-24.1%，扣非归母净利润0.6亿元，同比-41.3% [2][4] - 2024年受上汽、特斯拉销量承压影响终端，受资产折旧摊销增加、计提资产减值、部分费用增加等因素影响费用，综合毛利率21.08%，同比-2.13pct [4] 一体化压铸业务 - 公司布局多条布勒大型一体化压铸产线，2023年实现产品量产和交付，2024年获得多个客户订单，预计2025年下半年起逐步进入大规模量产期 [4] - 2024年一体化压铸业务处于生产爬坡期，相关子公司管理费、制造费等各项费用较高，后续各项目初步达产后对经营业绩贡献大，主要客户有蔚来、零跑、理想等，在设备先进性等方面积累丰富经验 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营收47.7/56.8/65.4亿元，归母净利润5.8/7.0/8.2亿元，对应PE为10/9/7倍 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(亿元)|39.1|35.9|47.7|56.8|65.4| |增长率YoY %|16.6%|-8.2%|32.7%|19.2%|15.1%| |归属母公司净利润(亿元)|5.0|4.2|5.8|7.0|8.2| |增长率YoY%|11.0%|-14.4%|36.3%|21.2%|17.2%| |毛利率%|23.2%|21.1%|23.1%|23.2%|23.2%| |净资产收益率ROE%|11.6%|9.3%|11.8%|12.4%|12.9%| |EPS(摊薄)(元)|2.08|1.78|2.43|2.94|3.45| |市盈率P/E(倍)|12.13|14.18|10.40|8.58|7.32| |市净率P/B(倍)|1.41|1.32|1.22|1.06|0.95| [5] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，如资产总计、营业总收入、经营活动现金流等 [6]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年国电电力营业收入1791.82亿元，同比减少1.00%；归母净利润98.31亿元，同比增加75.28%；扣非后归母净利润46.66亿元，同比减少4.20%；经营活动现金流量净额556.40亿元，同比增加30.66% [1] - 公司火电、水电、新能源板块各有表现，火电业绩稳中有增，水电业绩承压，新能源装机高速增长但风电和光伏板块归母净利下降 [3][4] - 公司装机长期成长空间广阔，火电开工投产预计稳健成长，风光后备资源充裕，水电装机增长支撑远期业绩 [6] - 国电电力在行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面领先，调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [6] 各业务板块情况 火电 - 2024年火电板块归母净利41.15亿元，同比增长34.05% [3] - 煤机电量利用小时数5178小时，燃机2307小时，全年火电发电量3685.24亿千瓦时，同比下降1.18% [3] - 煤机平均上网电价457.52元/兆瓦时，同比降低0.82%；燃机860.83元/兆瓦时，同比下降4.18% [3] - 入炉标煤单价922.17元/吨，较上年下降12.79元/吨，燃料成本稳中有降 [3] 水电 - 2024年水电归母净利12.42亿元，同比下降33.01% [3] - 发电量594.68亿千瓦时，同比上升7.93% [3] - 平均上网电价240.59元/兆瓦时，同比下降2.08% [3] - 大兴川水电在建工程减值准备等合计约8.42亿元 [3] 新能源 - 2024年风电板块归母净利7.77亿元，同比下降22.76%；光伏板块6.03亿元，同比下降18.84% [3] - 风电发电量201.75亿千瓦时，同比上升7.01%，机组利用小时数2122小时；光伏发电量112.84亿千瓦时，同比上升95.90%，机组利用小时数1061小时 [3] - 风电平均上网电价474.20元/兆瓦时，同比下降5.52%；光伏408.22元/兆瓦时，同比下降15.11% [3][4] - 2024年新增装机428.53万千瓦，预计2025 - 2026年持续高增 [4] 装机成长空间 火电 - 截至2024年末，在建835万千瓦，大多分布于东部高电价区域，预计2025 - 2026年逐步投产 [6] 风光 - 2024年新增新能源装机428.53万千瓦，境内获取资源1678.84万千瓦，核准备案1803.67万千瓦，后备资源充裕 [6] 水电 - 截至2024年末，在建492.35万千瓦，预计“十六五”期间逐步投产，支撑远期业绩 [6] 盈利预测及财务指标 盈利预测 - 调整2025 - 2027年归母净利润预测为64.59/72.72/82.83亿元 [6] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|180,999|179,182|170,118|179,171|189,237| |同比(%)|-7.0%|-1.0%|-5.1%|5.3%|5.6%| |归属母公司净利润（百万元）|5,609|9,831|6,459|7,272|8,283| |同比(%)|98.8%|75.3%|-34.3%|12.6%|13.9%| |毛利率(%)|14.6%|14.2%|12.1%|12.6%|13.2%| |ROE(%)|11.5%|17.5%|10.3%|10.4%|10.6%| |EPS（摊薄）（元）|0.31|0.55|0.36|0.41|0.46| |P/E|14.60|8.33|12.68|11.26|9.88| |P/B|1.68|1.46|1.31|1.17|1.05| |EV/EBITDA|7.96|8.57|9.09|8.73|8.17| [5]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入和归母净利润实现增长 经营活动现金流净额下降 收入重回快速增长轨道 海外自主品牌推广成效凸显 毛利率提升 盈利能力恢复 高端化+全球化战略深化成长潜力 预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报 2024年实现营业收入5.59亿元（yoy+20.63%） 归母净利润0.72亿元（yoy+107.51%） 扣非归母净利润0.68亿元（yoy+113.15%） 经营活动产生的现金流量净额0.54亿元（yoy - 59.98%） 其中2024Q4实现营业收入1.68亿元（yoy+25.77%） 归母净利润0.22亿元（yoy+5.79%） [1] 点评 - 收入重回快速增长轨道 海外自主品牌推广成效凸显 得益于生命科学制品业务全面增长 生物培养类、液体处理类、仪器设备及其他类产品收入均有增长 境外收入3.51亿元（yoy+23.50%） 海外自主品牌收入同比增加46.07% 境内收入1.80亿元（yoy+8.85%） 国内收入增长有望加速 [2] - 毛利率提升 盈利能力恢复 高端化+全球化战略深化成长潜力 2024年销售毛利率41.41%（yoy+10.79pp） 销售净利率13.06%（yoy+5.48pp） 公司在生命科学制品领域有技术和市场积累 加速高端产品研发 搭建海外本地化团队 提升品牌认知度 [2] - 盈利预测 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为6.82、8.27、9.92亿元 同比增速分别为22.2%、21.1%、20.0% 实现归母净利润为0.99、1.22、1.50亿元 同比分别增长37.4%、22.7%、23.3% 对应2025年4月15日收盘价 PE分别为20、16、13倍 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|463|559|682|827|992| |增长率YoY %|-24.1%|20.6%|22.2%|21.1%|20.0%| |归属母公司净利润(百万元)|35|72|99|122|150| |增长率YoY%|-60.3%|107.5%|37.4%|22.7%|23.3%| |毛利率%|30.6%|41.4%|41.1%|41.1%|41.1%| |净资产收益率ROE%|3.0%|6.1%|7.8%|8.8%|9.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.25|0.51|0.71|0.87|1.07| |市盈率P/E(倍)|56.20|27.09|19.71|16.07|13.03| |市净率P/B(倍)|1.69|1.64|1.53|1.42|1.30| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档详细列出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据 包括营业总收入、营业成本、销售费用、管理费用等 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师 有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验 曾就职于多家证券机构负责医药团队卖方业务工作超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长 有5年医药行业研究经验 2024年加入信达证券 覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师 有2年医药生物行业研究经历 2023年加入信达证券 负责医疗器械设备等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师 有1年医药生物行业研究经历 2023年加入信达证券 主要覆盖中药等领域 [5] - 赵丹为医药分析师 有2年创新药行业研究经历 2024年加入信达证券 主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 终端波动和费用影响多利科技2024年全年业绩，一体化压铸业务预计2025年下半年起逐步进入大规模量产期，持续看好公司在一体化压铸领域逐渐放量及客户结构优化 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收35.9亿元，同比-8.2%，归母净利润4.2亿元，同比-14.4%，扣非归母净利润4.0亿元，同比-16.9%；2024Q4实现营收11.0亿元，同比-5.3%，归母净利润0.8亿元，同比-24.1%，扣非归母净利润0.6亿元，同比-41.3% [2][4] - 2024年受上汽、特斯拉销量承压及资产折旧摊销增加、计提资产减值、部分费用增加等因素影响，综合毛利率21.08%，同比-2.13pct [4] 业务发展 - 一体化压铸方面布局多条布勒大型一体化压铸产线，2023年实现产品量产和交付，2024年获多个客户订单，预计2025年下半年起逐步进入大规模量产期 [4] - 2024年一体化压铸业务处于生产爬坡期，相关子公司管理费、制造费等费用较高，后续各项目初步达产后有望对经营业绩产生较大贡献 [4] 客户情况 - 目前主要客户包括蔚来汽车、零跑汽车、理想汽车等，在设备先进性、产品良率、成本控制、工艺设计等方面积累了丰富经验 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营收47.7/56.8/65.4亿元，实现归母净利润5.8/7.0/8.2亿元，对应PE为10/9/7倍 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(亿元)|39.1|35.9|47.7|56.8|65.4| |增长率YoY %|16.6%|-8.2%|32.7%|19.2%|15.1%| |归属母公司净利润(亿元)|5.0|4.2|5.8|7.0|8.2| |增长率YoY%|11.0%|-14.4%|36.3%|21.2%|17.2%| |毛利率%|23.2%|21.1%|23.1%|23.2%|23.2%| |净资产收益率ROE%|11.6%|9.3%|11.8%|12.4%|12.9%| |EPS(摊薄)(元)|2.08|1.78|2.43|2.94|3.45| |市盈率P/E(倍)|12.13|14.18|10.40|8.58|7.32| |市净率P/B(倍)|1.41|1.32|1.22|1.06|0.95| [5] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，如资产总计、营业总收入、经营活动现金流等 [6]