报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 上周钢铁板块下跌2.20%表现劣于大盘，各细分板块大多下跌，铁水产量环比增加，五大材消费量环比增加，库存环比下降，普钢价格环比下降，主焦煤价格环比持平 [3] - 虽行业面临供需矛盾突出等困扰、利润整体下行，但伴随“稳增长”政策推进，钢铁需求总量有望平稳或略增，供给总量趋紧且产业集中度趋强，行业供需总体形势有望平稳，高端钢材有望受益，产业格局稳中趋好，部分公司处于价值低估区域，现阶段具结构性投资机遇，维持行业“看好”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 上周钢铁板块及个股表现 - 上周钢铁板块下跌2.20%表现劣于大盘，沪深300下跌0.45%，涨跌幅前三行业为银行、通信、电子 [11] - 特钢、长材、板材、铁矿石、钢铁耗材、贸易流通板块分别下跌2.58%、2.32%、2.39%、0.08%、2.01%、1.249% [13] - 钢铁板块中涨跌幅前三为宝地矿业、马钢股份、ST沪科 [15] 上周核心数据 供给 - 截至6月20日，日均铁水产量242.18万吨，周环比增加0.57万吨，周环比增加0.24%，同比增加1.20% [26] - 截至6月20日，样本钢企高炉产能利用率90.8%，周环比增加0.21百分点；电炉产能利用率54.5%，周环比下降2.19百分点 [26] - 截至6月20日，五大钢材品种产量758.3万吨，周环比增加9.65万吨，周环比增加1.29% [26] 需求 - 截至6月20日，五大钢材品种消费量884.2万吨，周环比增加16.08万吨，周环比增加1.85% [37] - 截至6月20日，主流贸易商建筑用钢成交量9.7万吨，周环比下降0.22万吨，周环比下降2.16% [37] - 截至2025年6月22日，30大中城市商品房成交面积为214.2万平方米，周环比增加26.8万平方米 [37] - 截至6月23日，地方政府专项债净融资额为34121亿元，累计同比增加153.77% [37] 库存 - 截至6月20日，五大钢材品种社会库存913.1万吨，周环比下降14.37万吨，周环比下降1.55%，同比下降28.19% [45] - 截至6月20日，五大钢材品种厂内库存425.8万吨，周环比下降1.30万吨，周环比下降0.30%，同比下降13.11% [45] 价格&利润 - 截至6月20日，普钢综合指数3361.1元/吨，周环比下降3.71元/吨，周环比下降0.11%，同比下降14.09%；特钢综合指数6610.0元/吨，周环比下降6.76元/吨，周环比下降0.10%，同比下降4.74% [51] - 截至6月20日，全国平均铁水成本为2164元/吨，周环比下降20.0元/吨 [59] - 截至4月18日，螺纹钢电炉吨钢利润为 -357.04元/吨，周环比下降32.5元/吨，周环比下降10.00% [59] - 截至6月20日，螺纹钢高炉吨钢利润为155元/吨，周环比增加20.0元/吨，周环比增加14.81% [59] - 截至6月20日，247家钢铁企业盈利率为59.31%，周环比增加0.9pct [59] 期现货基差 - 截至6月20日，热轧板卷现货基差为84元/吨，周环比下降14.0元/吨；螺纹钢现货基差为98元/吨，周环比下降13.0元/吨 [64] - 截至6月20日，焦炭现货基差为 -103元/吨，周环比下降72.5元/吨；焦煤现货基差为13.5元/吨，周环比下降25.5元/吨；铁矿石现货基差为7元/吨，周环比下降9.0元/吨 [64] 原料 - 截至6月20日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为711元/吨，周环比下跌7.0元/吨，周环比下跌0.97% [74] - 截至6月20日，京唐港主焦煤库提价为1250元/吨，周环比持平；一级冶金焦出厂价格为1495元/吨，周环比持平 [74] - 截至6月20日，独立焦化企业吨焦平均利润为 -23元/吨，周环比增加23.0元/吨 [74] - 截至6月23日，铁水废钢价差为 -116.8元/吨，周环比下降18.4元/吨 [74] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 展示了宝钢股份、华菱钢铁等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、P/E等估值数据 [75] 上市公司重点公告 - 首钢股份2024年度分红派息，以股本总数7,773,981,020股为基数，每10股派现金红利0.22元(含税) [76] - 大中矿业调整回购股份价格上限和数量，全资子公司为公司提供担保有进展 [77] - 凌钢股份控股股东增持公司股份时间过半，累计增持11,356,900股，增持比例0.40%，累计增持金额19,446,661元 [79] 上周行业重要资讯 - 5月份国民经济运行总体平稳、稳中有进，部分指标有改善但房地产市场仍在调整，5月中国粗钢产量8655万吨同比下降6.9% [80] - 6月上旬重点钢企粗钢日产215.9万吨，钢材库存量1579万吨，淡季钢材需求偏弱，钢市供需两弱 [80] - 截至6月17日，样本建筑工地资金到位率为59.05%，周环比上升0.02个百分点，淡季钢材需求疲弱态势难改 [80] - 20日唐山、邢台、天津地区部分钢厂计划下调焦炭价格，6月23日零点执行 [80]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，电力市场机制持续推广，煤电企业成本可控，电力运营商业绩有望大幅改善；天然气随着上游气价回落和消费量恢复增长，城燃业务毛差稳定、售气量高增，贸易商可增厚利润空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 上周市场表现 - 截至6月20日收盘，上周公用事业板块下跌1.1%，表现劣于大盘，沪深300下跌0.5%至3846.64；电力板块下跌1.31%，燃气板块上涨0.69% [3][11] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格：6月秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价669元/吨，月环比下跌6元/吨；6月20日秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价610元/吨，周环比持平；海外动力煤价格有涨有跌，广州港印尼煤(Q5500)库提价周环比下跌0.88元/吨，澳洲煤(Q5500)库提价周环比上涨8.13元/吨 [20][22] - 动力煤库存及电厂日耗：6月20日秦皇岛港煤炭库存578万吨，周环比下降40万吨；6月19日内陆17省煤炭库存8539.6万吨，周环比上升1.37%，日耗350.7万吨，周环比上升15.32%，可用天数24.3天，较上周下降3.4天；沿海8省煤炭库存3480.1万吨，周环比上升1.52%，日耗191.5万吨，周环比上升11.66%，可用天数18.2天，较上周下降1.8天 [27][29] - 水电来水情况：6月21日三峡出库流量18200立方米/秒，同比下降5.70%，周环比上升30.00% [45] - 重点电力市场交易电价：广东电力日前现货市场周度均价352.47元/MWh，周环比上升24.87%，周同比上升23.1%，实时现货市场周度均价362.88元/MWh，周环比上升13.91%，周同比上升13.5%；山西电力日前现货市场周度均价243.35元/MWh，周环比下降7.36%，周同比下降31.3%，实时现货市场周度均价261.45元/MWh，周环比下降13.86%，周同比下降22.2%；山东电力日前现货市场周度均价282.56元/MWh，周环比上升11.11%，周同比下降17.2%，实时现货市场周度均价267.90元/MWh，周环比上升9.26%，周同比上升9.3% [3][52][53] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：6月20日上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4407元/吨，同比下降0.45%，环比上升0.02%；国际市场气价周环比上涨，欧洲TTF现货价格、美国HH现货价格、中国DES现货价格均有不同程度上升 [49][54] - 欧盟天然气供需及库存：2025年第24周欧盟天然气供应量59.8亿方，同比上升5.3%，周环比下降4.4%，消费量32.3亿方，周环比下降1.7%，同比下降18.5%；库存量580.77亿方，同比下降27.50%，周环比上升4.98% [59][71] - 国内天然气供需情况：2025年4月国内天然气表观消费量347.30亿方，同比下降2.1%；5月国内天然气产量221.50亿方，同比上升9.3%，LNG进口量484.00万吨，同比下降26.3%，环比上升4.3%，PNG进口量526.00万吨，同比上升10.3%，环比上升4.6% [73][74] 上周行业新闻 - 电力行业：5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%，1 - 5月累计39665亿千瓦时，同比增长3.4%；5月规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%；湖南新能源市场化改革给出相关要求，2025年竞价上限0.38元/千瓦时，下限0.26元/千瓦时 [83][84] - 天然气行业：5月规上工业天然气产量221亿立方米，同比增长9.1%，1 - 5月累计1096亿立方米，同比增长6.0% [85] 上周重要公告 - 甘肃能源民勤100万千瓦风光电一体化项目获核准（备案），但需履行内部投资决策程序，存在投资建设风险 [86] - 蓝天燃气非公开发行股票上市，上市股数45,016,076股，用于购买长葛蓝天新能源有限公司52%股权，上市流通日期为2025年6月24日 [87] - 新奥股份拟通过全资子公司私有化新奥能源控股有限公司，并同步以介绍上市方式在香港联交所主板上市 [88] 投资建议和估值表 - 电力：建议关注全国性煤电龙头、区域龙头、水电运营商，以及煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司 [4] - 天然气：建议关注新奥股份、广汇能源 [4] - 估值表：展示了公用事业行业主要公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE等数据 [90][93]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予影石创新“增持”评级 [2][66] 报告的核心观点 - 影石创新是全球智能影像设备龙头，业务高速增长，2019 - 2024年营收CAGR5约56.8%、归母净利润CAGR5约77.6%，以技术和品牌为优势，享受市场扩容红利，新系列有望带来增长 [7][11] - 预计2025 - 2027年收入分别为81.1/117.7/164.6亿元，同比增速45.4%/45.3%/39.8%；归母净利润分别为11.5/16.9/24.3亿元，同比增速15.3%/47.1%/44.0% [66] 各部分总结 公司：智能影像技术先驱，产品创新驱动成长 - 影石创新2015年成立于深圳，创始人技术背景强，形成品牌和技术优势，业务高速增长，2019 - 2024年营收和归母净利润CAGR5分别约56.8%、77.6% [7][11] - 产品创新驱动发展，以供给创造需求，推出多个产品系列，X系列收入占比高，还切入新场景 [13] - 产品分消费级、专业级和配件及其他，消费级是业绩支柱，配件连带销售作用明显 [16] - 业务结构聚焦消费级大单品，ONE X系列是重点，全渠道均衡布局，跨境电商增长快，境外收入占比高 [19][23][29] 行业：持续渗透目标群体，国产厂商后来居上 - 智能影像设备行业融合多技术，2023年规模364.7亿元，2027 - 2023年复合年增长率14.3%，需求增长由渗透率提升带动，预计2027年渗透率达15.9% [31][35] - 行业技术呈现微型化、个性化等趋势，应用场景向消费级和企业级拓展 [40][41] - 影石创新全景相机2023年市占率全球第一，运动相机市占率全球第二，国产厂商技术突围，份额提升 [42][44] 竞争力：产品技术领先为基，精准圈层营销为翼 - 公司核心团队技术背景突出，重视研发，研发费用率和人员占比高，有多维研发体系和多项核心技术 [46][48] - “Insta360影石”品牌口碑好、屡获殊荣，销售费用率稳定，通过绑定KOL、举办活动和布局社交媒体提升品牌势能 [52][54][56] - 销售体系全面，线上线下收入占比均衡，侧重海外市场，覆盖全球60 + 国家和地区 [58][59] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年消费级智能影像设备收入增速45.3%/44.9%/39.3%，专业级-19.5%/-3.4%/-0.9%，配件及其他产品50.3%/49.9%/44.3% [65] - 选择绿联科技、小米集团、安克创新为可比公司，影石创新兼具“科技 + 消费”属性，壁垒显著，首次覆盖给予“增持”评级 [66]

核心观点 - 银行股过去两年因高股息稳步上涨，2021 - 2023年银行股PB下降速度远快于ROE，估值存在较大修复空间，上一次类似修复在2014年；非银也存在类似低估，2021 - 2023年非银PB下降速度和幅度超ROE，Q4可能是非银估值修复重要时间窗口，若成长和消费内部动量走弱，金融股可能走强 [2][9] 策略观点 银行行情本质 - 银行股因高股息过去两年稳步上涨，房地产行业收缩后，配置资金需寻找高收益资产，银行股符合要求；2011年以来银行股PB和ROE多下行，2021 - 2023年银行股PB下降速度远快于ROE，导致24年初银行股过度低估，是近2年估值修复重要原因，上一次类似修复在2014年 [3][10][12] - 非银2010年以来PB和ROE波动相关性高，2021 - 2023年PB下降速度和幅度超ROE，估值可能过度低估，但因无高股息特征，估值未稳定修复，其估值修复或关注指数突破时间和游资量化资金关注金融股契机 [13] 银行股上涨行情扩散可能性 - 考虑量化资金多、公募基金考核新规，银行股上涨行情有扩散到整体金融板块可能，从资金层面需关注量化和公募；量化资金寻找动量机会时可能关注金融股，若成长和消费内部动量走弱，金融股可能走强；银行是公募持仓占比低于指数权重最多的行业，其次是非银 [3][14] 非银超额收益及时间窗口 - 非银在牛市中表现不同，2005 - 2007年、2014年牛市超额收益大，2009年、2019 - 2021年牛市仅在指数上涨最快阶段有超额收益；此次非银低估程度大、可配置资产少，本轮牛市或有不错超额收益，Q4需重点关注，因Q4风格与前三季度不同、公募考核新规影响大、Q4宏观政策变化概率高指数可能突破 [21] 短期A股大势研判 - 6 - 7月市场难突破3月高点，Q3后期或Q4指数有可能突破上行；继续上涨面临经济预期难改善、居民资金赚钱效应受干扰、缺乏强板块主线推动等压力；市场6 - 7月或震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4盈利、政策和居民资金三因素有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [22] 近期配置观点 - 季度内偏价值，等Q3再增加弹性行业配置；7月季报期风格易高低切，新消费季报附近或调整，调整后有第二波上涨可能；AI科技处在季度休整尾声，休整1 - 2个季度后或再有表现；金融周期中银行可持续超配，其他金融周期Q4或有类似2014年Q4行情 [26] - 配置行业包括新消费、传媒、军工、银行非银、有色金属、房地产等，各行业有不同投资逻辑和机会 [27] 本周市场变化 A股市场 - A股主要指数大多下跌，上证50、中小100、沪深300跌幅较小，中证500、创业板指、创业板50跌幅较大；申万一级行业中银行、通信、电子领涨，纺织服装、医药生物、有色金属跌幅居前；概念股中卫星概念、邮轮、基因编辑领涨，毛发医疗、稀土永磁、足球概念领跌 [30] 全球股市和商品市场 - 全球股市重要指数大多下跌，印度SENSEX30、日经225、巴西圣保罗指数表现靠前，墨西哥MXX、恒生指数、法国CAC40表现靠后；商品市场重要指数中PTA、玻璃、LME铝涨幅较大，国际黄金、LME铜、铁矿石表现靠后；2025年全球大类资产年收益率中黄金、富时新兴市场指数、富时100排名较高，美元指数、南华工业品指数、日经225排名靠后 [31] A股市场资金 - 本周南下资金净流入（港股通）共计148.94亿元；央行公开市场操作逆回购发行9603亿元，累计净投放1021亿元；截至2025年6月21日，银行间拆借利率本周均值相比前期上升，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降；普通股票型基金本周仓位均值相比前期下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期上升 [32]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本周A股元件板块大涨，北美重要个股继续分化 [2] - 2028年数据中心资本支出或超1万亿美金，AI基建火热，Marvell上调2028年数据中心TAM展望，反映AI需求快速增长，产业链创新持续，AI硬件产业链迎业绩高增期，或成市场修复重要方向之一 [2][28][29] - 建议关注海外AI、国产AI、果链相关企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情追踪 - A股元件板块本周大涨，申万电子二级指数年初以来和本周涨跌幅有差异，年初以来元件涨幅11.93%，本周涨幅5.05% [2][8] - 美股重要科技个股年初以来和本周涨跌幅分化，本周迈威尔科技涨9.41%、超威半导体涨10.40%等 [2][11] 个股涨跌 - 申万半导体板块本周炬芯科技等涨幅靠前，思瑞浦等跌幅靠前 [16][17] - 申万消费电子板块本周信濠光电等涨幅靠前，奥海科技等跌幅靠前 [17][18] - 申万元件板块本周逸豪新材等涨幅靠前，迅捷兴等跌幅靠前 [18][19] - 申万光学光电子板块本周联建光电等涨幅靠前，久量股份等跌幅靠前 [20][21] - 申万电子化学品板块本周强力新材等涨幅靠前，西陇科学等跌幅靠前 [21][22] 重要公告 - 杰美特拟现金收购思腾合力控制权，完成后将拓展业务能力，丰富产品类型 [23] - 可立克推出2025年限制性股票激励计划，授予850万股，设业绩考核目标 [24] - 聚灿光电推出2025年限制性股票激励计划，授予1000万股，设业绩考核目标 [25] - 江波龙子公司与闪迪合作，为移动与IOT市场打造定制化UFS产品及解决方案 [26][27] Marvell上调AI市场展望，ASIC和GPU需求共振 - 2028年数据中心资本支出或超1万亿美金，北美云计算四巨头资本支出逐年增加，最大部分资金投向“定制芯片” [28] - Marvell上调2028年数据中心TAM展望至940亿美元，定制化AI芯片增长快，2023年66亿美元，2028年或达554亿美元 [29] - 定制化AI芯片含XPU和XPU附件，XPU市场规模约400亿美元，XPU附件市场规模150亿美元，增长迅猛 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行逆回购净投放，资金面整体宽松但跨季临近分层现象略有升温，质押式回购成交量和规模创新高，机构跨季进度偏缓，5月超储率虽升但仍处低位；下周政府债净缴款规模上升，逆回购到期规模增加，若央行维持呵护态度，资金面大幅收紧概率有限；存单市场利率下行、转为净融资；票据利率先降后升；债券利率震荡回落，不同机构对债券的买卖意愿有变化 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 本周资金面回顾 - 央行逆回购净投放1021亿元，周二1820亿MLF到期，周一开展4000亿买断式逆回购，税期资金面未受明显扰动，DR001降至1.4%下方，资金分层现象略有升温但整体宽松 [3][7] - 质押式回购成交量周四创8.7万亿历史新高，全周日均成交升至8.32万亿，整体规模周四升至12.56万亿年内新高；银行和非银机构融出、融入情况有变化，新口径资金缺口指数低于上周五 [3][17] - 各类机构跨季进度处于近5年最低水平，且相较往年均值持续放缓 [3][19] - 5月超储率升至1.0%，但仍处2019年以来同期最低水平，央行对其他存款性公司债权下降，广义财政赤字低于预期，政府存款变动有差异，现金回流进度偏缓 [3][27] - 银行刚性融入资金规模大幅抬升，下半周资金边际收紧，是否引起跨季流动性较大波动需观察央行对冲措施 [3][38] 下周资金展望 - 本周政府债实际净缴款1444亿元，预计下周国债缴款3310亿元，16个地区地方债发行规模5856亿元，政府债净缴款规模升至7898亿元，为4月下旬以来最高水平 [3][40] - 上调6月政府债发行规模预测至约2.7万亿，净融资约1.33万亿；预计7 - 9月政府债发行规模约2.59万亿、2.44万亿和2.33万亿，净融资约1.43万亿、1.40万亿和1.12万亿 [3][4] - 下周逆回购到期规模上升，跨季与政府债集中缴款等因素或叠加影响，但商业银行可能已提前管理头寸，若央行维持呵护态度，资金面大幅收紧概率有限，非银机构可根据央行态度决策 [4][52] 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率下行1.3BP至1.67%，1年期股份行存单发行利率下行4.2BP至1.63%，AAA级1年期同业存单二级利率下行3.1BP至1.64% [53] - 同业存单发行规模上升、到期规模下降，转为净融资470亿元，1Y期存单发行占比降至24%，3M期占比最高为27%，下周存单到期规模约11092亿元 [55][56] - 农商行存单发行成功率小幅下降，其余银行上升，各类银行仍在近年均值上方，城商行 - 股份行1Y存单发行利差走阔 [57] - 理财对存单增持意愿上升，货基和其他产品需求减弱，基金倾向减持，股份行增持意愿小幅上升，存单供需相对强弱指数降至41.0%，3M期限品种供需指数上升 [69] 票据市场 本周票据利率先降后升，国股3M、6M期票据利率全周分别上行2BP、1BP至1.01%、1.05% [74] 债券交易情绪跟踪 - 本周债券利率震荡回落，短端表现偏强，信用和二永利差大致平稳 [76] - 大行对债券减持意愿下降，交易型机构增持意愿维持高位但部分机构有变化，配置型机构转而倾向减持债券，不同机构对不同类型债券的买卖意愿有差异 [76]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **主动权益基金仓位测算模型** - 模型构建思路：通过持股市值加权计算主动权益型基金的平均仓位，反映市场整体风险偏好[23] - 具体构建过程： - 筛选标准：成立期满两个季度、规模>5000万元、过去四期平均仓位>60%（权益类）或10%-30%（固收+）[26] - 分类计算：普通股票型（88.89%）、偏股混合型（85.55%）、配置型（83.15%）[23] - 模型评价：连续四周下行显示市场观望情绪浓厚，对短期趋势有预警作用[23] 2. **风格仓位暴露模型** - 模型构建思路：按市值-成长性矩阵划分六类风格，跟踪基金配置动态[31] - 具体构建过程： - 风格分类：大盘成长/价值、中盘成长/价值、小盘成长/价值[31] - 权重计算：持股市值加权暴露度（如中盘价值仓位16.79%，周升2.18pct）[31] 量化因子与构建方式 1. **行业配置因子** - 构建思路：监测主动权益基金在中信一级行业的超配/低配变化[35] - 具体构建： - 计算行业配置比例变动（如电新+0.29pct、计算机-0.25pct）[35] - 趋势标记：连续上涨（农林牧渔）、连续下跌（非银金融）[36] 2. **资金流向因子** - 构建思路：划分主力/中小单资金流，捕捉市场博弈信号[50] - 具体构建： - 分层标准：特大单（成交额>100万）、大单（30-100万）、中单（5-30万）、小单（<5万）[50] - 净流入计算：行业层面银行主力净流入41.97亿元，医药净流出74.95亿元[59] 模型回测效果 1. **仓位测算模型** - 当前仓位值：主动权益型85.36%（年内最低）、固收+24.35%[23] - 周变动：偏股混合型-0.16pct，配置型-0.13pct[23] 2. **风格暴露模型** - 最新暴露值：小盘成长45.39%（+0.43pct）、大盘价值9.03%（-0.75pct）[31] 因子回测效果 1. **行业配置因子** - 超配行业：电力设备及新能源（7.02%）、电子（17.07%）[36] - 低配行业：商贸零售（1.50%）、钢铁（0.80%）[36] 2. **资金流向因子** - 主力净流入TOP3：银行（41.97亿）、电子（41.47亿）、综合金融（5.54亿）[59] - 主动卖出TOP3：医药（-74.95亿）、有色金属（-46.83亿）、非银金融（-46.55亿）[59] ETF资金流模型 1. **债券ETF吸引力因子** - 构建思路：跟踪质押回购政策对资金流入的影响[14] - 测试结果：债券ETF周净流入297亿，总规模突破2500亿[39] 2. **宽基ETF择时因子** - 构建思路：根据指数回调幅度与资金流入背离捕捉机会[40] - 测试结果：科创50ETF净流入31.54亿，中证1000ETF净流入23.23亿[40]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 新消费核心反弹可期，各细分行业呈现不同发展态势，部分行业需求有望回暖，部分企业通过优化产品结构、拓展业务等方式提升竞争力，建议关注各行业相关优质企业 [2] 各行业总结 造纸 - 2024年我国一定规模企业装饰原纸销量133.4万吨（同比-5.5%），素色纸34.2万吨（同比-9.6%），印刷用原纸99.2万吨（同比-3.9%），承压系下游地产疲软，未来需求预计平稳，25年初提价预计落地，龙头纸企份额有望提升 [2] - 5月海外针叶浆、阔叶浆实际供应价格约715美元/吨、500 - 510美元/吨，浆厂稳价意愿强，6 - 8月造纸淡季纸价预计低位震荡，建议关注浆纸一体、盈利改善及盈利修复的相关纸企 [2] 出口 - 4月美国家居零售额同比+8.0%、环比-2.8%，连续7个月同比正增长，库销比降至1.52、同比-0.09pct，预计Q2美国终端需求有韧性，Q3出口有望迎小幅补库行情，出口龙头Q2可持续稳健增长、Q3有望加速 [2] - 建议关注全球布局领先及短期业绩压力有望缓解的相关出口企业 [2] 新型烟草 - 亿纬锂能拟减持不超过思摩尔总股数的3.5%（约2.2亿股），减持计划未实质减值，下半年行业重大产业催化频发，市场情绪有望提升 [2] - 建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [2] 家居 - 近期部分地区国补政策预期波动影响终端，2025年消费品以旧换新政策将全年实施，预计Q2软体有望小幅正增长、定制同比或小幅下滑 [2] - 建议关注更新需求占比较高及依托地方补全国有望提升份额的相关家居企业 [2][3] 消费 - 今年618天猫调整大促机制，个护板块整体表现平淡，宠物板块有望延续高速增长，泡泡玛特短期回调，6月20日Oakley Meta推出 [2][3] - 建议关注结构性成长、智能眼镜方向及消费复苏可期的相关企业 [3] 两轮车 - 雅迪控股预计2025H1净利润16.0亿元，同比增长约55%，传统品牌二季度有望稳健增长，九号公司有望更快增长，涛涛车业布局机器人业务 [3] - 建议关注综合竞争力领先、科技引领及出海表现靓丽并布局新曲线的相关企业 [3] 黄金珠宝 - 行业二季度有望延续K型分化趋势，强调消费属性和投资属性的产品有望销售增长，老铺黄金海外首店开业 [3] - 建议关注品牌价值凸显、基于投资金及区域卡位跑赢行业及静待景气恢复的相关企业 [3] 跨境电商 - 预计部分头部卖家二季度提价策略或影响收入，利润端或分化，关税政策有不确定性 [3] - 建议关注盈利能力领先、全球布局深化及结构性成长的相关企业 [3][4] IP零售 - 泡泡玛特官方补货使LABUBU搪胶系列产品二手市场价格暴跌，名创优品南京德基MINISO SPACE门店开业流量高 [4] - 建议关注国内海外均高速成长及海外高增速持续且国内业务稳步改善的相关企业 [4] 母婴童 - 孩子王上海徐汇万科Ultra店开业，新增IP和AI玩具专区，后续或将推新至其他旗舰店，进行专区改造和整店调改 [4] - 建议关注母婴童赛道龙头规模效应、探索打造母婴全域生态、万代合作深化及品牌势能强劲的相关企业 [4] 电商 - 汇通达与行业头部品牌合作推门店即时零售项目，Q2多地下沉市场会员店销量环比提升100%以上，“AI + SaaS”战略稳步推进 [4] - 建议关注专注对中国下沉市场赋能及科技驱动新直播电商业务的相关企业 [4] 民用电工&智能家居 - 公牛集团产品更新节奏高，但25Q2业绩可能有压力，欧普照明股价企稳，基本面平淡但高分红有下行支撑，电工照明板块景气偏弱 [4][5] - 影石创新产品创新和品牌运营能力领先，5月国内电商GMV同比增长136%，建议关注公牛集团、欧普照明、影石创新 [4][5] 工具 - 工具板块4月受特朗普关税影响大，最差时点已过，巨星科技越南四期工厂动工，行业趋势向好但仍受多种因素压制 [5] - 建议关注率先布局出海、渠道&产品优势显著的巨星科技、泉峰控股 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信用债收益率跟随利率下行，7年期品种表现强势，信用利差多数持平或小幅下行 [2][5] - 城投债利差多数小幅下行，部分弱资质平台表现更好 [2][9] - 产业债利差大致平稳，混合所有制房企利差略有回落 [2][15] - 二永债收益率跟随利率回落，5Y期永续债表现相对较强 [2][26] - 5Y期永续债超额利差压缩 [2][28] 根据相关目录分别进行总结 信用债收益率跟随利率下行，7年期品种表现强势 - 本周利率债收益率整体下行，1Y和3Y期国开债收益率下行2BP，5Y、7Y和10Y期国开债收益率下行3BP [5] - 信用债收益率跟随下行，7Y期品种下行幅度最大，各期限各等级信用债收益率均有不同程度下行 [5] - 信用利差多数持平或小幅下行，部分5Y期品种利差上行，评级利差和期限利差变动有限 [5] 城投债利差多数小幅下行，部分弱资质平台表现更好 - 外部评级AAA级平台信用利差持平，AA+和AA级平台信用利差下行1BP [9] - 各省AAA级平台利差多数持平或下行1BP，部分省份上行或下行幅度较大 [9][10] - AA+级平台利差多数持平或下行1BP，部分省份下行幅度较大 [9][10] - AA级平台利差多数持平或下行1 - 2BP，部分省份上行或下行幅度较大 [9][12] - 分行政级别来看，省级和地市级平台信用利差持平，区县级平台信用利差下行1BP [12] 产业债利差大致平稳，混合所有制房企利差略有回落 - 央国企地产债利差与上周基本持平，混合所有制地产债利差小幅下行1BP，民企地产债利差抬升30BP [15] - 龙湖利差下行16BP，美的置业利差下行1BP，金地、万科利差持平，旭辉利差上行566BP [15] - AAA和AA+级煤炭债利差持平，AA下行3BP，AAA级钢铁债利差持平，AA+上行1BP，各等级化工债利差下行1BP [15] 二永债收益率跟随利率回落，5Y期永续债表现相对较强 - 1Y期各等级二永债收益率下行2 - 3BP，利差下行0 - 1BP [26] - 3Y期各等级二永债收益率下行1 - 3BP，利差变动 - 1至1BP [26] - 5Y期各等级二级资本债收益率下行2 - 4BP，利差变动 - 1至1BP；5Y期AAA - 和AA+永续债收益率下行4BP，利差下行1BP，AA永续债收益率下行6BP，利差下行3BP [26] 5Y期永续债超额利差压缩 - 产业AAA3Y永续债超额利差持平于6.19BP，处于2015年以来的1.03%分位数 [28] - AAA5Y永续债超额利差下行0.65BP至11.11BP，处于2015年以来的19.74%分位数 [28] - 城投AAA3Y永续债超额利差上行0.61BP至5.99BP，处于2.35%分位数 [28] - 城投AAA5Y永续债超额利差下行1.32BP，处于7.70%分位数 [28] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数自2015年初以来 [36] - 产业和城投个券信用利差通过特定公式计算，最后通过算数平均法求得行业或地区城投的信用利差 [36] - 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差通过特定公式计算 [36] - 产业和城投债选取中票和公募公司债样本，剔除担保债和永续债，对剩余期限有要求，产业和城投债为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [36]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期货分红点位预测模型** - **模型构建思路**：基于历史数据和成分股分红信息，预测股指期货合约存续期内标的指数的分红点位[9] - **模型具体构建过程**： 1. 对中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位进行预测，公式为： $$ \text{分红调整基差} = \text{实际基差} + \text{存续期内未实现的预期分红} $$ 年化处理公式： $$ \text{年化基差} = \frac{\text{实际基差} + \text{预期分红点位}}{\text{指数价格}} \times \frac{360}{\text{合约剩余天数}} $$ 2. 按合约期限（次月、当季、下季）分别计算分红点位占比[9][20] - **模型评价**：有效剔除分红对基差的干扰，提升基差分析的准确性 2. **模型名称：期现对冲策略（连续对冲与最低贴水策略）** - **模型构建思路**：通过动态调整期货合约对冲现货风险，利用基差收敛特性优化收益[45][47] - **模型具体构建过程**： - **连续对冲策略**： 1. 现货端持有标的指数全收益指数（70%资金），期货端做空等额名义本金合约（30%资金） 2. 调仓规则：持有季月/当月合约至到期前2日，平仓并开仓下一合约[46] - **最低贴水策略**： 1. 调仓时选择年化基差贴水幅度最小的合约，持有8个交易日或到期前2日调仓[47] - **模型评价**：最低贴水策略通过主动选择合约降低对冲成本，但换手率较高 --- 模型的回测效果 1. **IC对冲策略（中证500）** - 年化收益：当月连续-2.75%，季月连续-1.97%，最低贴水-0.95% - 波动率：3.89%~4.70% - 最大回撤：-7.89%~-8.34% - 2025年收益：最低贴水策略-0.60%[49] 2. **IF对冲策略（沪深300）** - 年化收益：最低贴水策略1.44% - 波动率：3.03%~3.38% - 最大回撤：-3.95%~-4.06%[54] 3. **IH对冲策略（上证50）** - 年化收益：季月连续2.04% - 波动率：3.15%~3.58% - 2025年收益：1.07%[58] 4. **IM对冲策略（中证1000）** - 年化收益：最低贴水策略-3.68% - 波动率：4.74%~5.78% - 最大回撤：-11.11%~-14.00%[60] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：Cinda-VIX波动率指数** - **因子构建思路**：反映期权市场对标的资产未来波动率的预期，含期限结构[63] - **因子具体构建过程**： 1. 基于不同期限（30/60/90/120日）期权隐含波动率计算 2. 截至2025年6月20日，中证1000VIX_30为22.92，上证50VIX_30为16.54[63][73] 2. **因子名称：Cinda-SKEW偏度指数** - **因子构建思路**：衡量市场对尾部风险的预期，数值>100预示下跌担忧加剧[71][72] - **因子具体构建过程**： 1. 分析虚值看涨/看跌期权隐含波动率偏斜 2. 截至2025年6月20日，沪深300SKEW达106.09，突破历史90%分位警戒线[72] --- 因子的回测效果 1. **Cinda-VIX** - 中证500VIX_30：25.03 - 中证1000VIX_30：22.92（触及历史5%分位）[63][64] 2. **Cinda-SKEW** - 上证50SKEW：101.73 - 中证1000SKEW：105.04（与VIX同步高位预示风险）[72][77]