报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 3月末开放式理财产品达基率上升，破净率近期波动平缓，净值型产品数量下降且净值波动压力增加，发行和到期市场有不同表现，理财收益波动，理财公司产品发行和存续情况有变化，“固收+”基金收益率逐步修复，FOF型理财产品受关注 [3][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 理财市场概览：破净、达基率等 - 3月末全市场理财产品破净率为2.49%，环比下降1.67个百分点，近期破净率波动较为平缓 [13] - 3月末封闭式理财产品达基率为81.59%，环比下降3.62个百分点；开放式理财产品达基率为55.50%，环比上升8.96个百分点 [16][17] - 理财公司产品层面，封闭式产品中平安理财、建信理财和交银理财等达基产品总数居前，开放式产品中平安理财、民生理财达基产品总数居前 [21] 净值型理财产品重点跟踪 - 受结构性存款压降影响，银行理财规模呈下降趋势，截至2025年3月底，存续净值型理财产品共计1.90万只，环比下降1.67% [24] - 按运作类型，开放式净值型存续产品数量占比最高为50.14%；按风险等级，R2等级的净值型产品占比最高为77.68% [27] - 按投资性质，净值型存续产品中固收类占比最高为91.78%；按期限结构，1年以上占比最高为37.04% [30] - 2025年3月披露净值的理财产品中，3月31日净值相对前期下跌的产品数量占比6.69%，上月净值相对前期下跌的产品数量占比6.23% [32] 发行市场情况 - 2025年3月全市场理财产品发行数量同比增长约46.95%，发行数量呈波动上升趋势 [40] - 非保本理财产品规模同比上升，保本理财产品已基本清零，2025年3月非保本型理财产品当月发行数量为6191款 [43] - 2025年3月12 - 24个月期限产品当月新发数量占比最大为22.39%，3月最后一周1 - 3个月产品发行量占比下降 [45][49] - 2025年3月封闭式净值型产品当月新发数量占比为65.74%，占比较上月下降5.93pct，最后一周发行的封闭式净值产品占比上升 [51][54] - 2025年初至3月底，兴银理财、民生理财发行量居前，兴银理财发行数量为1309款 [57] 到期市场情况 - 2025年3月最后一周理财产品到期总数为1735款，非保本型占100%，与前一周持平 [61] - 3月最后一周3 - 6个月期限到期产品占比较前一周上升，1个月以内到期产品增加 [63] - 3月最后一周，股票类、票据类、汇率类、商品类和其他类到期产品占比上升 [66] 理财收益情况 - 截至2025年3月30日，全市场3个月、6个月、1年期理财产品预期年化收益率分别为2.34%、2.71%、3.03%，较一周前分别 - 16BP、+20BP、+18BP [69] - 截至2025年3月30日，城市商业银行和农村商业银行1年理财收益率分别为2.69%和2.72%，城市商业银行的1年理财收益率与上月相比上升 [73] 理财公司产品情况一览 - 截至2025年3月末，TOP10理财公司存续产品共43233只，占所有理财公司存续产品的60.57%，兴银理财、信银理财和浦银理财排名前三 [78] - 2025年3月，31家理财公司新发行理财产品合计5062只，较上月增加2153只，兴银理财、民生理财新发产品数量较上月增加 [79] - 最近12个月，兴银理财、信银理财和民生理财产品发行数量位于前三 [87] - 理财产品投资期限以12 - 24个月、3 - 6个月为主，运作模式以封闭式净值型为主 [86] 行业及公司动态追踪 - “固收+”基金产品规模呈近期回升趋势，收益率逐步修复，2月理财公司发行“固收+”产品最多，占比79.13% [6] - 2025年3月31日，理财子公司存续的FOF型产品共有160只，工银理财、信银理财FOF型产品数目最多 [7] 投资建议 - 可重点关注邮储银行、农业银行、中信银行等全国性银行，齐鲁银行、宁波银行等优质区域行，以及招商银行等具备财富管理优势的银行 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 3月末开放式理财产品达基率上升，破净率近期波动平缓，净值型产品数量下降且净值波动压力增加，发行和到期市场有不同表现，理财收益波动，理财公司产品发行和存续情况各异 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 理财市场概览：破净、达基率等 - 3月末破净率为2.49%，近期波动较为平缓，较2月环比下降1.67个百分点 [13] - 3月末封闭式产品达基率为81.59%，较2月环比下降3.62个百分点；开放式产品达基率为55.50%，较2月环比上升8.96个百分点 [16][17] - 理财公司产品层面，封闭式产品中平安、建信和交银理财达基产品总数居前，广银等7家理财公司达基率最高；开放式产品中平安、民生理财达基产品总数居前，渤银和宁银理财产品达基率最高 [21] 净值型理财产品重点跟踪 - 存续结构方面，受结构性存款压降影响银行理财规模下降，截至3月底净值型理财产品共计1.90万只，环比下降1.67% [24] - 开放式净值型产品数量占比最大，按运作类型占比50.14%；按风险等级R2等级占比最高，为77.68% [27] - 固收类占比91.78%，按投资性质固收类产品最多；按期限结构1年以上占比最高，为37.04% [30] - 3月最后一日净值负增长产品占比为13.90%，披露上月最后一日和上月净值的产品样本中，净值相对前期下跌产品占比分别为6.69%和6.23% [32] - 展示了4款可参考理财产品净值情况 [33][34][35] 发行市场情况 - 3月理财产品新发数量增速有所上升，全市场发行数量同比增长约46.95% [40] - 保本理财产品已基本清零，3月非保本型理财产品发行数量为6191款，同比上升46.95% [43] - 3月新发产品中12 - 24个月占比最大，占比为22.39%；3月最后一周1 - 3个月产品发行量占比下降 [45][49] - 3月新发产品中封闭式净值型占比上升，当月新发数量4070款，占比为65.74%；3月最后一周封闭式净值产品占比上升 [51][54] - 3月兴银理财、光大理财发行数量居前，年初至3月底兴银理财发行1309款，民生理财发行920款 [56] 到期市场情况 - 3月最后一周非保本型到期产品占比持平，到期总数1735款，非保本型占100% [60] - 3月最后一周3 - 6个月期限到期产品占比上升，1个月以内到期产品增加 [62] - 3月最后一周，股票类、票据类、汇率类、商品类和其他类到期产品占比上升 [65] 理财收益情况 - 全市场3个月、6个月、1年期理财产品收益率波动下降后于3月30日波动上升，预期年化收益率分别为2.34%、2.71%、3.03%，较一周前分别 - 16BP、+20BP、+18BP [68] - 城商行1年理财收益率与上月相比上升，3月30日城市商业银行和农村商业银行1年理财收益率分别为2.69%和2.72% [72] 理财公司产品情况一览 - 理财公司产品概述，截至3月末TOP10理财公司存续产品共43233只，占60.57%，兴银、信银和浦银理财排名前三；2019年8月初至3月末，TOP10理财公司发行产品投资期限以12 - 24个月为主，运作模式以封闭式净值型为主 [77] - 3月理财公司新发产品数量环比增加，31家理财公司新发行5062只，较上月增加2153只，兴银理财增加301只，民生理财增加179只 [78] - 最近12个月，兴银理财、信银理财和民生理财产品发行数量位于前三 [86] - 理财产品投资期限以12 - 24个月、3 - 6个月为主 [85] 投资建议 - 可重点关注邮储银行、农业银行、中信银行等全国性银行；齐鲁银行、宁波银行等优质区域行；招商银行等具备财富管理优势的银行 [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，实现营业收入7.50亿元（yoy+10.54%），归母净利润0.21亿元（yoy - 63.68%），扣非归母净利润 - 0.06亿元（yoy - 114.13%），经营活动产生的现金流量净额 - 0.79亿元（yoy - 311.01%），2024Q4实现营业收入2.49亿元（yoy - 0.20%），归母净利润 - 0.16亿元（yoy - 228.60%）[1] - 国内招采活动减少使收入增长放缓，但AQ - 300表现亮眼助力高端市场突破；投入加码使短期利润承压，长期盈利能力有望提升；预计公司2025 - 2027年营业收入分别为9.00、10.97、13.38亿元，同比增速分别为20.0%、22.0%、22.0%，实现归母净利润为0.82、1.12、1.38亿元，同比分别增长290.2%、36.1%、24.0%，对应2025年4月9日收盘价，PE分别为68、50、40倍[2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为6.78亿、7.50亿、9.00亿、10.97亿、13.38亿元，增长率分别为52.3%、10.5%、20.0%、22.0%、22.0%；归属母公司净利润分别为0.58亿、0.21亿、0.82亿、1.12亿、1.38亿元，增长率分别为167.0%、 - 63.7%、290.2%、36.1%、24.0%；毛利率分别为69.7%、68.1%、69.2%、69.2%、69.3%；净资产收益率ROE分别为4.2%、1.5%、6.0%、7.8%、9.2%；EPS（摊薄）分别为0.43、0.16、0.61、0.83、1.03元；市盈率P/E分别为95.88、263.98、67.66、49.71、40.08倍；市净率P/B分别为4.02、4.06、4.03、3.87、3.70倍[3] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为10.08亿、9.93亿、9.24亿、9.47亿、10.20亿元；非流动资产分别为5.87亿、7.56亿、8.69亿、9.44亿、9.96亿元；资产总计分别为15.95亿、17.49亿、17.94亿、18.91亿、20.16亿元；流动负债分别为1.42亿、2.82亿、3.14亿、3.55亿、4.09亿元；非流动负债分别为0.58亿、0.86亿、0.86亿、0.86亿、0.86亿元；负债合计分别为2.00亿、3.68亿、4.00亿、4.41亿、4.95亿元；少数股东权益分别为0.15亿、0.14亿、0.16亿、0.18亿、0.20亿元；归属母公司股东权益分别为13.80亿、13.66亿、13.78亿、14.32亿、15.00亿元[4] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为6.78亿、7.50亿、9.00亿、10.97亿、13.38亿元；营业成本分别为2.05亿、2.39亿、2.77亿、3.38亿、4.11亿元；销售费用分别为2.05亿、2.50亿、2.83亿、3.35亿、3.95亿元；管理费用分别为0.91亿、1.09亿、1.17亿、1.43亿、1.74亿元；研发费用分别为1.47亿、1.64亿、1.89亿、2.30亿、2.81亿元；财务费用分别为 - 0.03亿、0、0.01亿、0.03亿、0.04亿元；营业利润分别为0.54亿、0.07亿、0.58亿、0.87亿、1.12亿元；利润总额分别为0.54亿、0.06亿、0.58亿、0.87亿、1.12亿元；所得税分别为 - 0.07亿、 - 0.14亿、 - 0.26亿、 - 0.26亿、 - 0.29亿元；净利润分别为0.61亿、0.20亿、0.84亿、1.14亿、1.40亿元；少数股东损益分别为0.03亿、 - 0.01亿、0.02亿、0.02亿、0.02亿元；归属母公司净利润分别为0.58亿、0.21亿、0.82亿、1.12亿、1.38亿元；EBITDA分别为1.08亿、0.85亿、1.44亿、1.89亿、2.27亿元；EPS（当年）分别为0.43、0.16、0.61、0.83、1.03元[4] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为0.37亿、 - 0.79亿、1.50亿、1.60亿、1.93亿元；投资活动现金流分别为 - 0.28亿、0.32亿、 - 1.91亿、 - 1.65亿、 - 1.55亿元；筹资活动现金流分别为0.04亿、0.53亿、 - 0.75亿、 - 0.62亿、 - 0.76亿元；现金流净增加额分别为0.14亿、0.06亿、 - 1.17亿、 - 0.68亿、 - 0.38亿元[4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入、归母净利润、扣非归母净利润和经营活动产生的现金流量净额均实现增长 2024Q4营收和归母净利润同比增幅较大 [1] - 海外本地化成效凸显 北美市场呼吸道产品放量驱动境外收入增长43% 多业务线协同发力 收入端展现较强成长韧性 [2] - 收入结构优化与费用管控双重驱动盈利能力稳步提升 随着公司战略持续落地 竞争力有望增强 长期成长可期 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润均实现增长 维持“买入”投资评级 [2] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2,765|3,065|3,476|3,980|4,554| |增长率YoY %|-51.3%|10.8%|13.4%|14.5%|14.4%| |归属母公司净利润(百万元)|488|562|642|746|877| |增长率YoY%|-59.3%|15.2%|14.3%|16.3%|17.5%| |毛利率%|62.6%|64.1%|63.8%|63.6%|63.8%| |净资产收益率ROE%|10.8%|10.1%|10.4%|10.7%|11.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.01|1.17|1.33|1.55|1.82| |市盈率P/E(倍)|20.55|17.84|15.61|13.43|11.43| |市净率P/B(倍)|2.22|1.80|1.62|1.44|1.28| [3] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|840|829|1,543|2,487|3,602| |应收账款|598|1,115|1,139|1,121|1,078| |预付账款|17|18|19|23|26| |存货|351|360|369|390|405| |非流动资产|2,538|3,369|3,308|3,181|3,035| |资产总计|5,772|7,155|7,847|8,680|9,633| |流动负债|484|821|867|951|1,025| |非流动负债|99|96|97|100|102| |股东权益|4,516|5,554|6,201|6,947|7,823| [4] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业成本|1,034|1,099|1,260|1,447|1,649| |销售费用|650|683|772|884|1,011| |管理费用|227|222|243|279|319| |研发费用|378|412|452|517|592| |财务费用|-6|2|16|5|-9| |利润总额|541|629|719|834|981| |所得税|53|64|76|86|102| |净利润|487|565|643|748|879| [4] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流量|329|362|1,076|1,264|1,429| |投资活动现金流量|-113|-1,017|-338|-291|-286| |筹资活动现金流量|-542|639|-28|-28|-28| |现金流净增加额|-321|-11|714|944|1,116| [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师 具备药物化学专业背景和医药市场经营运作经验 曾负责医药团队卖方业务工作超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长 有5年医药行业研究经验 主要覆盖医疗服务等细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师 有2年医药生物行业研究经历 负责医疗器械设备等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师 有1年医药生物行业研究经历 主要覆盖中药等领域 [5] - 赵丹为医药分析师 有2年创新药行业研究经历 主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，实现营业收入7.50亿元（yoy+10.54%），归母净利润0.21亿元（yoy - 63.68%），扣非归母净利润 - 0.06亿元（yoy - 114.13%），经营活动产生的现金流量净额 - 0.79亿元（yoy - 311.01%），2024Q4实现营业收入2.49亿元（yoy - 0.20%），归母净利润 - 0.16亿元（yoy - 228.60%）[1] - 国内招采活动减少使收入增长放缓，但AQ - 300表现亮眼助力高端市场突破，2025年随着招投标恢复、新品上市和市场拓展，收入增速有望回升[2] - 2024年投入加码致短期利润承压，长期随着新产品上市、毛利率回升、费用率下降，盈利能力有望提升[2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为9.00、10.97、13.38亿元，同比增速分别为20.0%、22.0%、22.0%，实现归母净利润为0.82、1.12、1.38亿元，同比分别增长290.2%、36.1%、24.0%，对应2025年4月9日收盘价，PE分别为68、50、40倍[2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|678|750|900|1,097|1,338| |增长率YoY %|52.3%|10.5%|20.0%|22.0%|22.0%| |归属母公司净利润(百万元)|58|21|82|112|138| |增长率YoY%|167.0%|-63.7%|290.2%|36.1%|24.0%| |毛利率%|69.7%|68.1%|69.2%|69.2%|69.3%| |净资产收益率ROE%|4.2%|1.5%|6.0%|7.8%|9.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.43|0.16|0.61|0.83|1.03| |市盈率P/E(倍)|95.88|263.98|67.66|49.71|40.08| |市净率P/B(倍)|4.02|4.06|4.03|3.87|3.70|[3] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|1,008|993|924|947|1,020| |货币资金(百万元)|245|267|150|83|44| |应收票据(百万元)|2|2|2|2|3| |应收账款(百万元)|193|272|292|328|372| |预付账款(百万元)|6|8|10|12|15| |存货(百万元)|200|230|249|289|337| |其他(百万元)|364|213|220|233|248| |非流动资产(百万元)|587|756|869|944|996| |长期股权投资(百万元)|4|5|5|5|5| |固定资产(合计)(百万元)|254|284|362|421|461| |无形资产(百万元)|83|82|80|77|74| |其他(百万元)|245|385|423|442|457| |资产总计(百万元)|1,595|1,749|1,794|1,891|2,016| |流动负债(百万元)|142|282|314|355|409| |短期借款(百万元)|0|98|98|98|98| |应付票据(百万元)|0|18|20|23|27| |应付账款(百万元)|56|64|74|90|110| |其他(百万元)|86|102|122|143|174| |非流动负债(百万元)|58|86|86|86|86| |长期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)|58|86|86|86|86| |负债合计(百万元)|200|368|400|441|495| |少数股东权益(百万元)|15|14|16|18|20| |归属母公司股东权益(百万元)|1,380|1,366|1,378|1,432|1,500| |负债和股东权益(百万元)|1,595|1,749|1,794|1,891|2,016|[4] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|678|750|900|1,097|1,338| |营业成本(百万元)|205|239|277|338|411| |营业税金及附加(百万元)|6|6|8|9|11| |销售费用(百万元)|205|250|283|335|395| |管理费用(百万元)|91|109|117|143|174| |研发费用(百万元)|147|164|189|230|281| |财务费用(百万元)| - 3|0|1|3|4| |减值损失合计(百万元)| - 18| - 24| - 20| - 10| - 10| |投资净收益(百万元)|4|6|7|8|8| |其他(百万元)|42|42|46|50|51| |营业利润(百万元)|54|7|58|87|112| |营业外收支(百万元)|0| - 1|0|0|0| |利润总额(百万元)|54|6|58|87|112| |所得税(百万元)| - 7| - 14| - 26| - 26| - 29| |净利润(百万元)|61|20|84|114|140| |少数股东损益(百万元)|3| - 1|2|2|2| |归属母公司净利润(百万元)|58|21|82|112|138| |EBITDA(百万元)|108|85|144|189|227| |EPS(当年)(元)|0.43|0.16|0.61|0.83|1.03|[4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|37| - 79|150|160|193| |净利润(百万元)|61|20|84|114|140| |折旧摊销(百万元)|55|72|85|98|111| |财务费用(百万元)|0|2|5|5|5| |投资损失(百万元)| - 4| - 6| - 7| - 8| - 8| |营运资金变动(百万元)| - 85| - 187| - 44| - 64| - 71| |其它(百万元)|10|19|28|15|15| |投资活动现金流(百万元)| - 28|32| - 191| - 165| - 155| |资本支出(百万元)| - 153| - 185| - 183| - 158| - 148| |长期投资(百万元)|122|203|0|0|0| |其他(百万元)|3|14| - 7| - 7| - 7| |筹资活动现金流(百万元)|4|53| - 75| - 62| - 76| |吸收投资(百万元)|15|12|2|0|0| |借款(百万元)|0|98|0|0|0| |支付利息或股息(百万元)| - 2| - 42| - 47| - 62| - 76| |现金流净增加额(百万元)|14|6| - 117| - 68| - 38|[4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入30.65亿元（yoy+10.85%），归母净利润5.62亿元（yoy+15.18%），扣非归母净利润4.97亿元（yoy+19.90%），经营活动产生的现金流量净额3.62亿元（yoy+10.05%），2024Q4营业收入8.83亿元（yoy+16.17%），归母净利润1.26亿元（yoy+43.14%） [1] - 海外本地化成效凸显，北美市场呼吸道产品放量，驱动境外收入增长43%，多业务线协同发力，收入端展现较强成长韧性 [2] - 收入结构优化与费用管控双重驱动盈利能力稳步提升，随着公司战略持续落地，竞争力有望增强，长期成长可期 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为34.76、39.80、45.54亿元，同比增速分别为13.4%、14.5%、14.4%，归母净利润为6.42、7.46、8.77亿元，同比分别增长14.3%、16.3%、17.5%，对应2025年4月9日收盘价，PE分别为16、13、11倍，维持“买入”投资评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 分区域看，境内市场受集采等医保控费措施影响，收入19.62亿元（yoy - 1.65%），境外市场得益于本地化运营及北美呼吸道检测产品获批授权，收入11.03亿元（yoy+43.23%） [2] - 分业务条线看，慢病管理检测业务收入13.69亿元（yoy+22.38%），传染病检测业务收入10.42亿元（yoy+9.50%），毒品检测业务收入2.86亿元（yoy - 13.39%），优生优育检测业务收入2.94亿元（yoy+9.97%） [2] 盈利能力 - 2024年销售毛利率64.15%（yoy+1.54pp），销售费用率22.30%（yoy - 1.21pp），管理费用率7.26%（yoy - 0.95pp），研发费用率13.43%（yoy - 0.24pp），整体净利率18.44%（yoy+0.81pp） [2] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|2,765|3,065|3,476|3,980|4,554| |增长率YoY %|-51.3%|10.8%|13.4%|14.5%|14.4%| |归属母公司净利润(百万元)|488|562|642|746|877| |增长率YoY%|-59.3%|15.2%|14.3%|16.3%|17.5%| |毛利率%|62.6%|64.1%|63.8%|63.6%|63.8%| |净资产收益率ROE%|10.8%|10.1%|10.4%|10.7%|11.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.01|1.17|1.33|1.55|1.82| |市盈率P/E(倍)|20.55|17.84|15.61|13.43|11.43| |市净率P/B(倍)|2.22|1.80|1.62|1.44|1.28| [3] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，负责医疗器械等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，主要覆盖中药等领域 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，上次评级也是“买入” [1] 报告的核心观点 - 公司控股股东仙鹤集团计划自4月7日起6个月内累计拟增持股份金额3 - 5亿元，彰显发展信心和投资价值 [1] - 浆纸价格小幅探涨，成本改善明确，预计Q1公司盈利有望环比平稳或小幅改善，Q2有望创新高，全年盈利有望超预期 [1] - 成长路径清晰，包括新基地扩张、新产品开发和海外业务扩张 [3] 根据相关目录分别进行总结 成本改善方面 - 浆纸价格小幅提升，预计2 - 3月部分景气向上纸种提价落地，4月仍有提价预期，4月浆厂挺价，后续浆价或震荡偏强，驱动盈利能力提升 [2] - 新基地成本改善，广西基地、湖北基地林浆纸一体化匹配度逐步提高，伴随产能爬坡，盈利中枢持续向上 [2] - 原料结构持续丰富，广西桉木浆、湖北芦苇浆已应用于产品，带来成本下降，未来广西木片原料优势有望逐步放大 [2] 成长路径方面 - 新基地扩张：24年广西&湖北林浆纸基地相继落地，首期合计投产90万吨以上造纸产能及90万吨左右纸浆产能，预计2025年造纸产量增速高达30% +，浆纸协同改善经营成本 [3] - 新产品开发：持续开发差异化产品，如电解纸、固态电池绝缘纸等多种新产品 [3] - 海外业务扩张：开发新产品替代进口海外产品，预计未来加强产品、产能出海，海外收入占比持续提高，有望凭借海外产能加速扩张 [3] 盈利预测方面 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为10.6、14.4、17.9亿元，对应PE估值分别为13.5X、10.0X、8.0X [3] 重要财务指标方面 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|7,738|8,553|10,065|13,284|16,637| |增长率YoY %|28.6%|10.5%|17.7%|32.0%|25.2%| |归属母公司净利润(百万元)|710|664|1,060|1,441|1,790| |增长率YoY%|-30.1%|-6.5%|59.8%|35.9%|24.3%| |毛利率%|11.5%|11.6%|15.4%|15.7%|16.0%| |净资产收益率ROE%|10.3%|9.1%|13.3%|16.2%|17.9%| |EPS(摊薄)(元)|1.01|0.94|1.50|2.04|2.54| |市盈率P/E(倍)|20.20|21.61|13.53|9.96|8.01| |市净率P/B(倍)|2.09|1.96|1.80|1.61|1.43| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表方面 - 资产负债表展示了2022A - 2026E各年度货币资金、应收票据、应收账款等多项资产和负债数据 [7] - 利润表展示了2022A - 2026E各年度营业成本、营业税金及附加、销售费用等多项利润相关数据 [7] - 现金流量表展示了2022A - 2026E各年度经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等多项现金流量数据 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 2025年4月8日兖矿能源拟140.66亿元现金收购西北矿业51%股权践行战略规划兑现成长 [1] - 西北矿业煤炭资源储备丰富产能可观盈利增长空间大此次收购直接增厚兖矿能源盈利水平是实现3亿吨原煤产量目标关键布局 [3][4] - 低现金、低估值实施收购交易性价比凸显未来兖矿能源将聚焦煤炭主业加快落实3亿吨规划目标 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月8日兖矿能源发布关联交易公告拟现金140.66亿元收购西北矿业51%股权其中47.48亿元收购26%股权93.18亿元向西北矿业增资 [1] 点评 - 西北矿业煤炭资源储备丰富核定产能6105万吨/年布局多地有12家煤炭企业、14宗矿业权主要煤种为动力煤、配焦煤 [3] - 剔除非经常性亏损干扰西北矿业2024年盈利呈增长态势2024年1 - 11月净利润14.74亿元较2023年降7.92亿元剔除9.26亿元非经常性亏损后调整后净利润约24亿元有业绩增长 [3] - 随着存量矿井达产达效和增量项目推进未来西北矿业成长空间广阔2025年五举和刘园子煤矿有望达产贡献480万吨增量产能还有在建矿井和探矿权转采项目 [3] - 本次收购直接增厚兖矿能源盈利水平是实现3亿吨原煤产量目标关键布局2024年1 - 11月西北矿业商品煤产量占兖矿能源20%测算交易将提升兖矿能源2024年营收、净利润约12.37%和7.68% [3][4] 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（亿元）|1501|1391|1376|1402|1451| |同比(%)|-33.3%|-7.3%|-1.1%|1.9%|3.6%| |归属母公司净利润（亿元）|201|144|133|139|142| |同比(%)|-39.6%|-28.4%|-8.1%|5.0%|1.7%| |毛利率(%)|40.6%|35.8%|34.1%|34.4%|34.3%| |ROE(%)|27.7%|17.5%|15.4%|15.4%|15.3%| |EPS（摊薄）（元）|2.01|1.44|1.32|1.39|1.41| |P/E|6.31|8.81|9.59|9.14|8.98| |P/B|1.75|1.54|1.47|1.41|1.38| |EV/EBITDA|3.89|5.03|4.29|4.05|3.91|[5] 其他要点 - 低现金、低估值实施收购交易性价比凸显收购采取“收购股权 + 现金增资”方式转让方承诺2025 - 2027年西北矿业累计扣非净利不低于71.22亿元并购交易市盈率7.69倍低于兖矿能源A股市盈率单吨资源收购价格低于一级市场平均成交水平 [6] - 未来兖矿能源将持续聚焦煤炭主业加快落实3亿吨规划目标加快控股股东优质煤矿资产注入积极获取陕蒙、新疆等优质煤炭资源关注境外资产并购机会 [6] - 盈利预测及评级：预计未来3年国内外煤炭中枢价格趋稳运行预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为133、139、142亿元EPS为1.32、1.39、1.41元/股对应PE为9.59、9.14、8.98倍维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，上次评级也是“买入” [1] 报告的核心观点 - 公司控股股东仙鹤集团计划自4月7日起6个月内累计拟增持股份金额3 - 5亿元，彰显发展信心和投资价值 [1] - 浆纸价格小幅探涨，成本改善明确，预计Q1公司盈利有望环比平稳或小幅改善，Q2有望创新高，全年盈利有望超预期 [1] - 成长路径清晰，包括新基地扩张、新产品开发和海外业务扩张 [3] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为10.6、14.4、17.9亿元，对应PE估值分别为13.5X、10.0X、8.0X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 成本改善方面 - 浆纸价格小幅提升，预计2 - 3月部分景气向上纸种提价落地，4月仍有提价预期，4月浆厂挺价，后续浆价或震荡偏强，驱动盈利能力提升 [2] - 新基地成本改善，广西基地、湖北基地林浆纸一体化匹配度逐步提高，伴随产能爬坡，盈利中枢持续向上 [2] - 原料结构持续丰富，广西桉木浆、湖北芦苇浆已应用于产品带来成本下降，未来有望进一步丰富原材料体系，放大原料优势 [2] 成长路径方面 - 新基地扩张：2024年广西&湖北林浆纸基地相继落地，首期合计投产90万吨以上造纸产能及90万吨左右纸浆产能，预计2025年造纸产量增速高达30% +，浆纸协同改善经营成本 [3] - 新产品开发：公司持续开发差异化产品，如电解纸、固态电池绝缘纸等多种新产品 [3] - 海外业务扩张：持续开发新产品替代进口海外产品，预计未来加强产品、产能出海，海外收入占比持续提高，有望凭借海外产能加速扩张 [3] 重要财务指标方面 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|7,738|8,553|10,065|13,284|16,637| |增长率YoY %|28.6%|10.5%|17.7%|32.0%|25.2%| |归属母公司净利润(百万元)|710|664|1,060|1,441|1,790| |增长率YoY%|-30.1%|-6.5%|59.8%|35.9%|24.3%| |毛利率%|11.5%|11.6%|15.4%|15.7%|16.0%| |净资产收益率ROE%|10.3%|9.1%|13.3%|16.2%|17.9%| |EPS(摊薄)(元)|1.01|0.94|1.50|2.04|2.54| |市盈率P/E(倍)|20.20|21.61|13.53|9.96|8.01| |市净率P/B(倍)|2.09|1.96|1.80|1.61|1.43| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表方面 - 资产负债表展示了2022A - 2026E各年度货币资金、应收票据、应收账款等资产项目以及流动负债、非流动负债等负债项目的情况 [7] - 利润表呈现了2022A - 2026E各年度营业成本、营业税金及附加、销售费用等项目的数据 [7] - 现金流量表给出了2022A - 2026E各年度经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等项目的信息 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 西北矿业煤炭资源储备丰富，产能可观，虽2024年受特殊因素影响净利润下降，但剔除干扰后盈利呈增长态势，未来成长空间广阔，本次收购直接增厚兖矿能源盈利水平，是其实现3亿吨原煤产量目标的关键布局 [3][4] - 收购采取“收购股权 + 现金增资”方式，性价比凸显，未来兖矿能源将聚焦煤炭主业，加快落实3亿吨规划目标，预计未来3年国内外煤炭中枢价格趋稳，公司有望持续成长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月8日，兖矿能源发布关联交易公告，拟以现金140.66亿元收购控股股东山东能源集团有限公司权属公司山东能源集团西北矿业有限公司51%股权，其中47.48亿元收购26%股权，93.18亿元向西北矿业增资 [1] 点评 - 西北矿业布局陕甘晋及内蒙古南部等地，有12家煤炭企业、14宗矿业权，主要产动力煤和配焦煤，在产煤矿产能3605万吨/年，在建1000万吨/年，探矿权资产核定产能1500万吨，2022 - 2024年1 - 11月产量分别为2950、2834、2862万吨，拥有资源量63.52亿吨、可采储量36.52亿吨 [3] - 西北矿业2024年1 - 11月净利润14.74亿元，较2023年降7.92亿元，剔除9.26亿元非经常性亏损后，调整后净利润约24亿元，相比2023年有业绩增长 [3] - 2025年五举和刘园子煤矿有望全面达产，贡献480万吨增量产能，还有在建矿井产能1000万吨/年，探矿权转采项目规划产能1500万吨/年，成长空间广阔 [3] - 2024年1 - 11月西北矿业商品煤产量约占兖矿能源20%，以该数据年化测算，本次交易将提升兖矿能源2024年营收、净利润约12.37%和7.68%，是向3亿吨原煤产量目标迈进的重要一步 [3][4] 主要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（亿元） | 1501 | 1391 | 1376 | 1402 | 1451 | | 同比(%) | -33.3% | -7.3% | -1.1% | 1.9% | 3.6% | | 归属母公司净利润（亿元） | 201 | 144 | 133 | 139 | 142 | | 同比(%) | -39.6% | -28.4% | -8.1% | 5.0% | 1.7% | | 毛利率(%) | 40.6% | 35.8% | 34.1% | 34.4% | 34.3% | | ROE(%) | 27.7% | 17.5% | 15.4% | 15.4% | 15.3% | | EPS（摊薄）（元） | 2.01 | 1.44 | 1.32 | 1.39 | 1.41 | | P/E | 6.31 | 8.81 | 9.59 | 9.14 | 8.98 | | P/B | 1.75 | 1.54 | 1.47 | 1.41 | 1.38 | | EV/EBITDA | 3.89 | 5.03 | 4.29 | 4.05 | 3.91 | [5] 其他要点 - 收购采取“收购股权 + 现金增资”方式，转让方承诺2025 - 2027年西北矿业累计扣非净利不低于71.22亿元，以承诺业绩测算，并购交易市盈率为7.69倍，低于兖矿能源A股市盈率，单吨资源收购价格低于一级市场平均成交水平 [6] - 兖矿能源将加快落实控股股东所属西北、内蒙古等区域优质煤矿资产注入，积极获取陕蒙、新疆等优质煤炭资源，关注境外焦煤、有色金属等资产并购机会 [6] - 预计公司2025 - 2027年归属于母公司的净利润分别为133、139、142亿元，EPS为1.32、1.39、1.41元/股，对应PE为9.59、9.14、8.98倍 [6]