投资建议 - 建议关注信创产业链相关标的：纳思达、中国长城、达梦数据、中科曙光 [2] - 人工智能行业相关标的：金山办公、科大讯飞、致远互联、泛微网络 [2] - 智能汽车行业相关标的：德赛西威、中科创达 [2] - 工业软件行业相关标的：宝信软件、中控技术、容知日新、赛意信息 [2] 行业表现 - 年初至今，申万计算机行业指数上涨 13.6%，沪深 300 指数上涨 14.5% [5] - 计算机公募基金持仓市值占比已降至 2.43%，相比 2023Q1 的最高点下降了 5.01pct [8] 信创行业 - 信创产业涉及 IT 基础设施、基础软件、应用软件及信息安全等 IT 全栈架构的国产替代 [12] - 信创市场空间测算显示，政府、事业单位以及央国企整体信创市场空间约为 6325 亿元 [145] - 信创产业链生态逐步构建，行业信创前景可期 [17] 人工智能应用 - AI 应用正在快速发展，海外大厂持续推出最新技术产品，国内 AI 应用商业领域加速拓展演进 [34] - 国内 AI 模型、AI+教育、AI+办公等场景应用逐步落地 [50] - OpenAI 的 Sora 模型为 AIGC 领域带来全新视角，Sora Turbo 可生成最高 1080p 分辨率、最长 20 秒的视频 [51] 智能驾驶 - 高阶智驾或实现规模落地，各大厂商端到端方案逐个发布，2025 年或有更多成熟产品落地商用 [36][45] - Robotaxi 作为高阶智驾方案落地的最佳场景之一，有望为出行业态带来颠覆性变革 [40] - 2023 年，200TOPS 以上的高算力智驾域控制器出货量同比增长 382.29%，达到 50.32 万辆 [43] 工业软件 - 全球工业软件市场规模从 2019 年的 4107 亿美元增至 2023 年的 5027 亿美元，年均复合增长率为 5.18% [83] - 2023 年中国工业软件市场规模达到 2824 亿元，2019-2023 年年均复合增长率为 13.20% [83] - 工业软件分为产品研发类、生产控制类、经营管理类、嵌入式工业软件四大类 [112] 重点公司 - 中控技术在化工领域 DCS 市场占有率达到 56.3%，石化领域 DCS 市场占有率达到 49.3% [123] - 容知日新 2024 年前三季度实现营业收入 3.43 亿元，同比增长 14.27% [142] - 德赛西威智能驾驶板块收入逐年快速增长，2023 年新项目订单年化销售额突破 80 亿元 [77]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 出海分为产能出海和产品出海，产能出海主要基于生产制造企业的海外建厂，对物流的需求主要为供应链服务，产品出海主要基于出口商品贸易，对物流的需求主要来自货品的空运或海运运输 [2] - 国际供应链服务在制造业加速出海的背景下，或处于扩展初期，将打开供应链服务企业发展空间 [2] - 集运及港口在一带一路国家贸易超额增长的背景下，或整体受部分区域关税影响有限，整体发展或高位稳健 [2] - 国际空运物流在欧美网购需求提升的背景下，或仍将继续享受亚洲电商消费品低价带来的运量需求红利，关税影响或有限 [2] 供应链服务 - 人口红利减弱带动产业链转移，关税预期加速中国企业出海，中国企业或将加速海外建厂 [2] - 伴随中国企业走出去，第三方供应链服务出海方兴未艾，出海企业对专业的第三方物流供应链企业的依赖度更高 [2] - 重点推荐顺丰控股，产业端关注菜鸟智慧物流 [2] - 顺丰控股于2010年启动国际化战略布局，2021年牵手嘉里物流，加速实施“快递出海”战略，24H1公司供应链及国际业务收入占比23.2% [2] - 菜鸟智慧物流拥有深厚的电商行业洞察力和先进的科技和智慧物流网络，作为阿里巴巴生态体系的一部分，开拓国际市场业务具有较强竞争力 [3] 集运及港口 - 一带一路合作国的消费升级具备广阔空间，相关货运需求有助于消化国内过剩的产能 [4] - 中国与一带一路合作国间的航程长于中美间的航程，相关货运需求或将同时支撑集装箱的航运需求和港口吞吐量 [4] - 建议关注中远海控、青岛港、招商港口 [4] 国际空运物流 - 亚洲跨境电商发展较快且商品价格低，迎合欧美地区快速增长的网购需求，2017~2024年美国“黑色星期五”电商销售额年均复合增速达到11.6% [5] - 跨境电商物流链路打通，美国800美元下商品免检免关税，具备可行性 [5] - 跨境电商需求或有望持续增长，预计2024~2027年全球电商市场增速在8%以上 [6] - 建议关注东航物流和国货航，跨境电商需求增长有望带来航空货运需求新增量 [6]

行业投资评级 - 医药生物行业2024年初至今跌幅为10.17%，在SW31个一级子行业中排名倒数第一 [2] 核心观点 - 行业整体增长承压，2024年前三季度行业总收入同比持平，归母净利润同比下降7.3% [2] - 医保+商保一站式结算有望解决商保发展阻力，提升医疗端支付力 [2] - 生命科研服务国产龙头有望受益于进口替代+并购重组 [2] - 全链条支持创新药政策加速创新药商业化 [2] - 老龄化背景下家用器械需求提升，设备更新迭代助力院端设备采购回暖 [2] - 海外市场去库存结束+部分产品集采放量，医疗耗材行业或迎拐点 [2] - 中药板块高基数已消化，看好补库存及国企改革催化 [2] - 医药商业加速整合器械商业，医保局预付款政策或将改善现金流 [2] 行业运行与估值动态 - 2023年SW生物医药464个上市公司营收总计达24720亿元，同比增速放缓至0.9% [15] - 2024年前三季度SW生物医药板块归母净利润为1420亿元，同比下降7.3% [15] - 2024年前三季度SW医药生物行业整体毛利率下降至32.8% [27] - 2024年前三季度SW医药生物行业的销售净利率为8.1% [30] 医保+商保一站式结算 - 中国基本医疗保险覆盖已达95%以上人口，2023年底参保人数达13.34亿人 [52] - 中国商业健康保险市场快速发展，2022年商业医保保费收入达8693亿元 [55] - 2024年11月国家医保局推动医保+商保一站式同步结算支付模式 [73] 生命科研服务 - 生命科学科研服务业为生命科学研究和技术创新提供支持，包括科研工具、技术服务和解决方案 [75] - 国内生命科学科研服务行业起步较晚，主要由外资生命科学服务巨头主导 [99] 创新药 - 全产业链支持创新药政策逐步落地，为创新药研发、审批、进院、支付、投融资全链条开辟绿色通道 [58] - 信达生物2024年上半年取得产品收入38.11亿元，同比增长55.1% [77] 家用医疗器械 - 预计2025年家用医疗设备市场将达到3500亿元 [80] - 2024年7月起，各地方消费品以旧换新落地政策陆续出台，居家适老化产品被重点提及 [83] 医疗设备更新 - 2024年3月7日国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 [89] - 2024年10月以来，设备更新的招标项目呈现上扬趋势，截至12月1日，医疗领域设备更新招标公告已披露的预算总金额达61亿元 [89] 医疗耗材 - 2024年低值耗材海外去库存结束，迎来业绩拐点 [2] - 振德医疗2024Q3实现境外主营业务收入6.45亿元，同比增长24.36% [92] 中药板块 - 2024年中药企业经历了行业性下降，2025年或将迎来补库存周期 [2] - 太极集团、葵花药业等中药企业有望受益于国企改革 [58] 医药商业 - 医药商业行业受高基数影响，增速下降，2025年有望修复 [2] - 预付金制度执行，或将改善企业现金流情况 [2]

行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 炼化行业景气下行主要由于供给扩能与需求走弱，叠加成本端高位运行 [2] - 2021年供需格局阶段性改善，但2022年需求端受疫情扰动明显，2023年需求有所提升，但化工品需求提升有限 [2] - 未来炼化行业或进入景气改善阶段，预计2025-2027年成品油盈利有望上行 [2] - 石化化工品景气度与开工率同频，预计2026年左右迎来底部拐点 [2] 供需分析 - "十三五"期间炼化行业盈利走强，民营炼化崛起，供给侧资本开支增加 [2] - 2021年供需格局阶段性改善，但2022年需求端受疫情扰动明显，2023年需求有所提升，但化工品需求提升有限 [2] - 未来炼能供需格局演变，供给端落后炼能出清与增量炼能上马并行，预计2026年国内炼化产能达到峰值约9.9-10亿吨 [2] - 需求端新能源车销售渗透率是主要变量，影响石油需求达峰时间及增量空间 [2] 成本分析 - 油价在60美元以下时，油价变化与聚烯烃盈利变化正相关，油价在60美元以上时，成本端对化工品盈利带来明显挤压 [2] - 成品油对中高油价的承受能力更好，在80美元/桶中枢油价下，炼油盈利表现相对较好 [2] 投资建议 - 炼油和石化行业的景气拐点有望先后于2025-2026年到来，行业将逐步走出低谷期 [7] - 民营炼化一体化企业有望受益于行业结构调整带来的市占率提升，重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [7] - 成品油达峰尚需时日，合规经营龙头的成品油销售端盈利有望改善，重点推荐中国石化、中国石油 [7] 未来展望 - 预计2025-2027年炼化边际供需将有所改善，成品油盈利有望上行 [2] - 2027年后由于产能淘汰逐步趋缓，需求萎缩加速，整体炼化边际供需差或将有所下行 [2] - 石化化工品有望在2026年左右迎来底部拐点 [2]

行业投资评级 - 报告对银行业持看好评级 [12] 核心观点 - 政策引导促进基本面修复，房地产需求有望提振 [12] - 存贷利率下行趋势仍存，银行息差有望企稳 [12] - 银行板块具有顺周期特征，经济周期后半程往往是银行β行情的触发点 [39] - 银行高股息特征确定性较强，2023年上市银行分红总额超6100亿元 [14] 政策与经济环境 - 2024年以来会议传递积极信号，提振市场信心 [12] - 2024年9月，央行加大货币政策调控强度，降低存款准备金率和政策利率 [52] - 2024年11月社会消费品零售总额同比增长3%，消费潜力仍有空间 [19] - 2024年11月制造业PMI达50.30%，较上月增加0.2pct，经济复苏压力有望缓解 [19] 银行业绩与资产质量 - 2024Q1-Q3上市银行营业收入同比-1.05%，净利息收入同比-3.19%，非息收入中手续费及佣金净收入同比-10.8% [66] - 2024Q1-Q3上市银行归母净利润同比1.43%，国有行、股份行、城商行、农商行分别同比0.79%、0.85%、6.67%、4.88% [67] - 2024Q3末上市银行不良率较2024H略增0.11pct，较2023Q3末同比-2bp [92] - 2024Q3上市银行单季年化净息差1.45%，较2024Q2下降1bp，较2023Q1-Q3同比-16bp [109] 银行个股表现 - 2024Q1-Q3营收同比增速位居前三的上市银行分别为瑞丰银行（+14.7%）、常熟银行（+11.3%）、西安银行（9.7%） [84] - 2024Q1-Q3归母净利润同比增速位居前三的银行分别为浦发银行（+25.9%）、杭州银行（+18.6%）、常熟银行（+18.2%） [85] 银行资本补充与分红 - 银行通过股、定增等方式同步推进外源性资本补充，以内源与外源双管齐下，增强公司资本实力 [3] - 2023年上市银行分红总额超6100亿元，超10家银行进行中期分红 [14] 银行板块投资机会 - 个股层面建议关注稀缺的成长性优秀区域行，如齐鲁银行、青岛银行、宁波银行 [5] - 国企改革背景下，基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行，如邮储银行、农业银行、中信银行 [5]

行业投资评级 - 投资评级为看好，行业指数超越基准 [5] 核心观点 - 白酒行业进入新一轮调整转型期，供需不匹配是主要矛盾，酒企面临产能增长与需求放缓、消费动能不足与价格下行等多重挑战 [5] - 头部酒企在渠道管理能力上有长足进步，2025年各酒企对"稳"达成共识，需巩固市场，等待行业回暖 [5] - 政策刺激对白酒行业的传导相对缓慢，渠道调整尚需时间，各酒企大概率会放缓2025年的增长目标，头部企业有望更好缓解下行压力，实现稳健发展 [6] 茅台酒 - 茅台酒持续向好发展有"三个基本支撑"：中国经济向好发展的信心、茅台强大的品牌价值认同、茅台酒卓越品质的稀缺性独特性 [1] - 茅台酒的基本属性和需求面没有变，社交、收藏等属性依然存在，需求旺盛且会随着宏观经济转型、国际化拓展持续扩大 [1] - 茅台酒聚焦"新商务"人群，推动客群组成和结构转型，围绕传统产业转型升级、新兴产业和未来产业挖掘拓展 [1] - 茅台酒在场景转型方面，持续巩固传统聚会，打造符合"新商务"人群偏好的宴饮场景，探索开发酒、餐、茶搭配等新品饮消费场景 [1] - 茅台酒在服务转型方面，满足消费者多样化、个性化消费需求，从"卖酒"转变为"卖生活方式" [2] - 茅台酒在渠道端形成"自营"和"社会"两大体系，围绕时间、产品、渠道、区域、空间五个量比关系调节产品投放，确保市场稳定 [2] - 茅台酒在品牌端开展主题品鉴活动超6600场，举办文化活动60余场，累计捐款捐物超1.2亿元，品牌曝光度、美誉度持续提升 [2] - 茅台酒在服务端持续完善终端服务设施，依托i茅台提供配送服务，物流配送效率、客户服务水平显著提升 [2] - 2025年茅台酒国内市场计划投放飞天53度500ml茅台酒较2024年略有增长，减少珍品茅台酒投放量，适度调增1000ml茅台酒投放量 [9] - 2025年茅台酒将开发新品，如750ml飞天53度茅台酒餐饮渠道版、700ml飞天53度茅台酒餐饮国际版等 [9] - 2025年茅台酒市场活动投入费用支持约6.75亿元，较2024年同比增加83% [10] - 茅台酒为消费者提供"三重价值"：产品功能价值、体验价值、情绪价值 [10] 酱香系列酒 - 2024年茅台酱香酒各项指标持续增长，产品结构持续优化，核心单品成果显著 [11] - 2025年茅台酱香酒将以不低于上市白酒企业前五平均增长速度作为目标，围绕"强品牌、树单品、助渠道、夯基础、提服务"进行市场工作 [13] - 2025年茅台酱香酒将打造"一体两翼"的超级大单品矩阵，对茅台酱香酒各产品品牌进行单独运营 [13] - 2025年茅台酱香酒将减少汉酱（匠心传承）市场投放量，持续蓄能，逐步做强汉酱品牌 [14] 五粮液 - 2024年五粮液核心产品市场价格总体稳定，千元价位带首要选择和浓香高端白酒首要选择的地位更加巩固 [16] - 2024年五粮液主品牌焕新上市45度、68度五粮液，战略发布经典五粮液10、20、30、50产品系列 [17] - 2025年五粮液将统筹规划第八代五粮液经营策略，科学把握发货节奏，动态调整配额，力争破除经销商盈利问题和千元价位段竞品纠缠问题 [23] - 2025年五粮液将深入推进"三店一家"建设，加快拓展专卖店空白市场，新增五粮液专卖店120家以上 [24] 泸州老窖 - 泸州老窖通过数字化转型，实现了价格稳定和市场动销，扫码率稳步提升，有效控制了市场风险 [25] - 2025年泸州老窖要求经销商和团队适应市场变化，从简单的增长思维转向风险管理和财务管理思维 [26] - 2025年泸州老窖强调真实品牌塑造和消费者培育，而非单纯的渠道压货 [26] - 2025年泸州老窖鼓励经销商和团队关注利润而非仅仅是销售数量 [27] - 2025年泸州老窖提倡为消费者创造情绪价值，而非单纯的价格竞争 [27] 山西汾酒 - 2024年山西汾酒已完成去年全年销售额，青花、巴拿马、老白汾系列等均已达到去年全年营收 [28] - 2025年山西汾酒将围绕"一个目标、两个践行、三力合一、四维突破、五力支撑"，全力以赴实现新时期汾酒营销的重大突破 [29] - 2025年山西汾酒将打造汾酒为全球有影响力的酒类品牌，统筹国际国内两大市场，三大品牌协同发展 [29] - 2025年山西汾酒将在产品方面四轮驱动，玻汾系列、老白汾系列、青花20、青花30要全面突破百亿 [30] 洋河股份 - 2025年洋河股份要推动海之蓝的升级、天之蓝深度全国化、推动梦6+的焕新，双沟品牌区域全国化，贵酒品牌全国区域化 [32] - 2025年洋河股份首次提出实施的"12355发展纲要"，包括坚持一个大中心、聚焦两个基本点、依托三个主品牌、突破五大百亿级、优化五大新配称 [33][34][35][36][37] - 2025年洋河股份将打造五大百亿级品牌，海之蓝、天之蓝、梦之蓝、手工班和双沟 [38][39][40] 今世缘 - 2024年今世缘省内精耕攀顶卓有成效，呈现全区域、全品系增长 [41] - 2025年今世缘将围绕"一条主线、两个确保、三个提升、四个强化"推进营销工作 [42][48][49] - 2025年今世缘将细化产品策略，聚力大单品打造，全国面一体强化国缘四开、国缘对开百亿单品打造 [44] 古井贡酒 - 2025年古井贡酒要横下"一条心"，狠抓"两条线"，落实"三个作为" [53] - 2025年古井贡酒将继续聚焦"三品工程"，即品质求真、品行求善、品牌求美，确保产品品质稳步提升 [53]

投资评级 - 思摩尔国际 (6969.HK) 投资评级为买入 股价相对强于基准 15% 以上 [5] 核心观点 - 思摩尔国际通过股权激励计划 向董事会主席陈志平授出 6100 万购股权 行权价为 11.26 港元 业绩目标为 2025 年初至 2030 年末 公司市值若达 3000/4000/5000 亿港元 购股权可分别归属 30%/60%/100% [5] - 公司拟向 12 名员工授予 226 万购股权 行权价为 12 月 27 日收盘价 11.26 港元 根据绩效评估 承授人可在 2025 年 12 月 27 日至 2029 年 4 月 30 日分批获得购股权归属 [5] - 公司拟向 9 名员工授出 141.6 万股股票奖励 根据绩效评定 归属期为 2025 年 12 月 27 日至 2029 年 4 月 30 日 [5] 经营状况 - 思摩尔国际自主品牌通过全新数字化运营赋能 连续推出爆品 2024 年上半年同比增幅高达 71.9% 预计全年延续稳健增长 [5] - 封闭式换弹产品方面 美国 FDA 持续加强执法 合规市场稳步复苏 核心客户 VUSE 拳头产品 Alto 烟草口味 PMTA 过审 Njoy 薄荷醇过审 预计公司全美份额持续提升 2025 年增长有望提速 [5] - 一次性小烟产品受制于欧洲监管加强 2024 年上半年收入同比 -18.9% 预计下半年表现平稳 [5] 行业前景 - 2023 年 HNB 烟具市场达 21.3 亿美元 同比 +13.7% 销量达 4100 万个 同比 +18.4% 2019-2023 年销售/销量 CAGR 分别为 15%/23% 2023-2028 年 CAGR 预计为 13%/10% [5] - 英美烟草 2024 年推出新品 HILO 并已在塞尔维亚发售 思摩尔国际作为英美烟草深度合作伙伴 HNB 领域积累深厚 有望为 Glo Hilo 提供一体化产品解决方案 未来有望贡献重要增量 [5] 研发成果 - 思摩尔国际在雾化底层研究、医疗、美容、HNB 等领域持续加大研发投入 2024 年上半年研发费用率达 15% [5] - 公司在 HNB、美容、医疗等领域研发成果商业化逐步落地 中期伴随业绩释放 费用率有望逐步下降 [5] 财务预测 - 预计 2024-2026 年思摩尔国际归母净利润分别为 13.4、15.6、25.5 亿元 对应 PE 分别为 48.8X、41.9X、25.6X [5] - 2024-2026 年营业收入预计分别为 118.8 亿元、130.76 亿元、166.06 亿元 同比增长率分别为 6.38%、10.06%、27.00% [14][16] - 2024-2026 年归属母公司净利润预计分别为 13.42 亿元、15.62 亿元、25.51 亿元 同比增长率分别为 -18.44%、16.39%、63.32% [14][16]

行业投资评级 - 电力行业投资评级为看好 [31] 核心观点 - 全国电力供需紧张局面逐渐缓解，华东区域供需仍然偏紧 [31] - 安徽区域电力需求分析：计算机、半导体、新能源车等高技术装备制造业拉动需求高增长 [31] - 安徽区域电力供给分析：火电竞争格局优，装机投产潮2026年有望落地 [31] - 安徽电力电量供需平衡分析：2024-2025年电力缺口逐步扩大，2027年后仍需火电项目持续投建 [31] 电力供需平衡分析 - 2025年仍然缺电，2026年趋于平衡，2027年及后续仍需火电装机持续投建 [6] - 2024-2025年安徽省电力供需缺口或将保持1000万千瓦左右的水平，直到2026年下半年或可有望缓解 [32] - 即便省内2024-2026年合计新增火电装机增长或将达到1700万千瓦左右，安徽火电利用小时数仍将稳定维持在4900小时以上 [32] 电力需求分析 - 安徽电力需求拆解分析：计算机、电气、汽车制造业拉动效果明显 [31] - 安徽电力需求成长持续性分析：科技创新引领产业升级，高新技术产能扩张可期 [31] - 安徽用电需求屡创新高，保供政策频频出台 [54] 电力供给分析 - 安徽目前装机结构：火电为主，省内火电集中度较高 [31] - 安徽在建电源情况：火电投产潮2026年有望落地，外电入皖加速推进 [31] - 安徽火电情况分析：省调机组互相大比例参股，新增项目主要集中于煤炭资源优势企业 [31] 电力公司分析 - 新集能源：煤电一体化标杆，成长属性突出 [65] - 皖能电力：安徽区域地方电力龙头，"参股式"发展煤电一体 [65] - 淮河能源：安徽区域地方煤炭企业电力核心上市公司，集团长协煤供应有保障 [65] - 国电电力：安徽区域火电控股装机第二，背靠集团煤炭供应优势实现煤电一体 [65] 电力项目进展 - 池州二期预计2025年年中投产，装机容量132万千瓦 [2] - 安庆三期预计2026年年中投产，装机容量200万千瓦 [2] - 合肥天然气调峰电厂预计2024年4月投产，装机容量90万千瓦 [2] - 钱营孜二期预计2025年年初投产，装机容量100万千瓦 [2] - 滁州天然气调峰电厂预计2024年5月投产，装机容量90万千瓦 [2] - 芜湖天然气调峰电厂预计2026年年中投产，装机容量90万千瓦 [2] - 潘集二期预计2025年年中投产，装机容量132万千瓦 [2] 外电入皖进展 - 2024年2月，陕北—安徽±800千伏特高压直流输电工程获得国家发改委核准批复 [3] - 2024年3月，陕北—安徽特高压工程正式开工，预计2026年下半年投产运行，提高安徽供电能力800万千瓦左右 [3] 电力供需预测 - 2024年全社会用电量预计为3632亿千瓦时，同比增长13.0% [8] - 2025年全社会用电量预计为3959亿千瓦时，同比增长9.0% [8] - 2026年全社会用电量预计为4196亿千瓦时，同比增长6.0% [8] - 2027年全社会用电量预计为4406亿千瓦时，同比增长5.0% [8] 电力装机容量预测 - 2024年火电装机容量预计为6256万千瓦 [8] - 2025年火电装机容量预计为6625万千瓦 [8] - 2026年火电装机容量预计为7525万千瓦 [8] - 2027年火电装机容量预计为7825万千瓦 [8] 电力利用小时预测 - 2024年火电利用小时数预计为5345小时 [8] - 2025年火电利用小时数预计为5449小时 [8] - 2026年火电利用小时数预计为5174小时 [8] - 2027年火电利用小时数预计为4919小时 [8]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为看好 [168] 核心观点 - AI 赛道长坡厚雪，2025 年机遇众多，软硬件较大级别更新，2025 年或形成更完备的闭环 [3][168] - 云侧与端侧共振，AI 终端机遇密集，AI 眼镜是目前较为适合的终端，省去了屏幕后成本大幅下降，但可以实现直播、音乐、语音交互等功能 [19][168] - 半导体国产化持续进行，AI 增添新动能，把握自主可控主线，半导体设备、材料国产替代加速 [94][168] 行情回顾 - 年初以来电子行业涨幅 21%，全行业排第五，2024 年上半年电子板块经历大幅调整，进入 10 月份开始快速上涨 [145][168] - 细分板块看，元件、半导体板块涨幅较大，年初至 12 月 23 日，半导体、元件、光学光电子、消费电子、电子化学品涨幅分别为 31%、32%、8%、18%、2% [5][145] AI 技术进展 - OpenAI o1 优于 GPT-4o，o3 的性能相对 o1 更是有明显的提升，数学竞赛 AIEM 2024 和博士级科学考试 GPQA Diamond 中，o3 均接近满分 [16][168] - 硬件端英伟达发布 NVIDIA GB200 Grace Blackwell 超级芯片，性能改善幅度较大，每个超级芯片将两个高性能 NVIDIA Blackwell Tensor Core GPU 和 NVIDIA Grace CPU 与 NVLink 芯片到芯片接口连接起来，可提供 900 GB/s 的双向带宽 [158][168] 半导体行业 - 半导体国产化持续进行，AI 增添新动能，把握自主可控主线，半导体设备、材料国产替代加速 [94][168] - 半导体设备方面，国产化率稳步提升，价值量较高领域国产化率仍较低，头豹研究院预计 2025 年半导体设备整体国产化率提升至 50% [101][102] 并购重组 - 并购重组活跃度升温，模拟芯片公司有望实现跨越发展，外延并购是模拟芯片厂商快速提升规模、扩充产品品类的重要途径 [127][168] - 截至 10 月 13 日，今年 A 股半导体产业链已有 36 家企业披露重大重组事件或进展 [128][168] 投资建议 - 建议关注个股：海外 AI 工业富联/沪电股份/生益电子/胜宏科技/生益科技；国产 AI 寒武纪/海光信息/兴森科技/深南电路等；半导体设备北方华创/中微公司/拓荆科技/精测电子等；零部件茂莱光学/福晶科技；材料安集科技/鼎龙股份等；芯片设计兆易创新/恒玄科技/瑞芯微/圣邦股份等 [143][168]

投资评级 - 报告公司投资评级为无评级 [5] 核心观点 - 百亚股份的舆情影响趋弱，短期影响业绩，长期重塑格局 [5] - 抖音高频数据波动，12月1-28日抖音GMV为4448万，同比+198%，自播占比达79% [5] - 预计Q4费用率有所抬升，主要因公司加大消费者及品牌端投入 [5] - 预计全年归母净利润为3亿元左右 [5] - 长期成长逻辑不变，看好公司品牌运营能力，线下全国化稳步推进 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.0亿元、3.9亿元、5.1亿元，对应PE为33.4X、25.6X、19.7X [5] 财务数据 - 2022年营业总收入为1612百万元，2023年为2144百万元，2024年预计为3268百万元，2025年预计为4145百万元，2026年预计为5066百万元 [7] - 2022年归属母公司净利润为187百万元，2023年为238百万元，2024年预计为302百万元，2025年预计为393百万元，2026年预计为513百万元 [7] - 2022年毛利率为45.1%，2023年为50.3%，2024年预计为55.3%，2025年预计为56.2%，2026年预计为56.8% [7] - 2022年净资产收益率为14.6%，2023年为17.2%，2024年预计为21.8%，2025年预计为28.3%，2026年预计为36.8% [7] - 2022年EPS为0.44元，2023年为0.55元，2024年预计为0.70元，2025年预计为0.92元，2026年预计为1.19元 [7] 行业分析 - 行业投资评级为看好，行业指数超越基准 [4] - 百亚股份在抖音卫生巾品类日销及月销已恢复 [5] - 竞品淘淘氧棉及奈丝公主在抖音GMV分别为3877万及2094万，同比+168%及+541% [5] - 高洁丝在12月1-28日抖音GMV为2768万，同比+170% [5]