报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 洁特生物2024年年报显示营收和归母净利润实现增长 收入重回快速增长轨道 海外自主品牌推广成效凸显 盈利能力逐步恢复 高端化+全球化战略有望提升成长潜力 [1][2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为6.82、8.27、9.92亿元 同比增速分别为22.2%、21.1%、20.0% 实现归母净利润为0.99、1.22、1.50亿元 同比分别增长37.4%、22.7%、23.3% 对应2025年4月15日收盘价 PE分别为20、16、13倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入5.59亿元（yoy+20.63%） 归母净利润0.72亿元（yoy+107.51%） 扣非归母净利润0.68亿元（yoy+113.15%） 经营活动产生的现金流量净额0.54亿元（yoy - 59.98%） 其中2024Q4实现营业收入1.68亿元（yoy+25.77%） 归母净利润0.22亿元（yoy+5.79%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为6.82、8.27、9.92亿元 同比增速分别为22.2%、21.1%、20.0% 归母净利润为0.99、1.22、1.50亿元 同比分别增长37.4%、22.7%、23.3% [2] - 2024年销售毛利率为41.41%（yoy+10.79pp） 销售费用率为6.15%（yoy - 0.37pp） 管理费用率为8.13%（yoy+2.05pp） 研发费用率为4.70%（yoy - 1.46%） 销售净利率为13.06%（yoy+5.48pp） [2] - 2023 - 2027年营业总收入分别为4.63、5.59、6.82、8.27、9.92亿元 增长率分别为 - 24.1%、20.6%、22.2%、21.1%、20.0% 归属母公司净利润分别为0.35、0.72、0.99、1.22、1.50亿元 增长率分别为 - 60.3%、107.5%、37.4%、22.7%、23.3% [3] 业务分析 - 生命科学制品业务全面增长 生物培养类业务收入1.72亿元（yoy+9.08%） 液体处理类业务收入3.37亿元（yoy+22.64%） 仪器设备及其他类产品收入0.23亿元（yoy+28.27%） [2] - 分区域看 2024年境外收入3.51亿元（yoy+23.50%） 海外自主品牌收入同比增加46.07% 在境外收入占比达18.89%（yoy+2.92pp） 境内收入1.80亿元（yoy+8.85%） [2] 未来发展 - 公司在生命科学制品领域有技术和市场积累 加速推动储液袋、细胞培养袋、超滤膜等高端产品研发 海外搭建本地化团队 高端化+全球化战略落地有望提升成长潜力 [2]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年国电电力营业收入1791.82亿元，同比减少1.00%；归母净利润98.31亿元，同比增加75.28%；扣非后归母净利润46.66亿元，同比减少4.20%；经营活动现金流量净额556.40亿元，同比增加30.66% [1] - 公司火电、水电、新能源板块各有表现，火电业绩稳中有增，水电业绩承压，新能源装机高速增长但风电和光伏归母净利下降 [3][4] - 公司装机长期成长空间广阔，火电、风光、水电均有发展潜力，调整2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [6] 各业务板块总结 火电 - 受益于全国电价上浮和集团煤炭供应优势，2024年火电板块归母净利41.15亿元，同比增长34.05% [3] - 煤机电量利用小时数5178小时，燃机2307小时，全年火电发电量3685.24亿千瓦时，同比下降1.18% [3] - 煤机平均上网电价457.52元/兆瓦时，同比降低0.82%；燃机平均上网电价860.83元/兆瓦时，同比下降4.18% [3] - 入炉标煤单价922.17元/吨，较上年下降12.79元/吨，燃料成本稳中有降 [3] 水电 - 2024年大渡河来水恢复，水电上网电量增长，但电价下行叠加在建工程计提减值，板块归母净利12.42亿元，同比下降33.01% [3] - 水电发电量594.68亿千瓦时，同比上升7.93%，平均上网电价240.59元/兆瓦时，同比下降2.08% [3] - 大兴川水电在建工程减值准备等合计约8.42亿元 [3] 新能源 - 2024年新能源装机高速增长，风电板块归母净利7.77亿元，同比下降22.76%；光伏板块归母净利6.03亿元，同比下降18.84% [3] - 风电发电量201.75亿千瓦时，同比上升7.01%，机组利用小时数2122小时；光伏发电量112.84亿千瓦时，同比上升95.90%，机组利用小时数1061小时 [3] - 风电平均上网电价474.20元/兆瓦时，同比下降5.52%；光伏平均上网电价408.22元/兆瓦时，同比下降15.11% [3][4] - 2024年新增新能源装机428.53万千瓦，预计2025 - 2026年持续高增 [4] 装机成长空间总结 火电 - 截至2024年末，在建火电项目835万千瓦，多分布于东部高电价区域，近两年开工稳健，预计2025 - 2026年逐步投产 [6] 风光 - 2024年新增新能源装机428.53万千瓦，境内获取新能源资源1678.84万千瓦，核准备案1803.67万千瓦，装机增长后备资源充裕 [6] 水电 - 截至2024年末，在建水电项目492.35万千瓦，预计新疆水电项目于“十六五”期间逐步投产，支撑远期业绩成长 [6] 盈利预测及财务指标总结 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测为64.59/72.72/82.83亿元，对应2025年4月15日收盘价的PE分别为12.68/11.26/9.88倍 [6] 财务指标 | 重要财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 180,999 | 179,182 | 170,118 | 179,171 | 189,237 | | 同比(%) | -7.0% | -1.0% | -5.1% | 5.3% | 5.6% | | 归属母公司净利润（百万元） | 5,609 | 9,831 | 6,459 | 7,272 | 8,283 | | 同比(%) | 98.8% | 75.3% | -34.3% | 12.6% | 13.9% | | 毛利率(%) | 14.6% | 14.2% | 12.1% | 12.6% | 13.2% | | ROE(%) | 11.5% | 17.5% | 10.3% | 10.4% | 10.6% | | EPS（摊薄）（元） | 0.31 | 0.55 | 0.36 | 0.41 | 0.46 | | P/E | 14.60 | 8.33 | 12.68 | 11.26 | 9.88 | | P/B | 1.68 | 1.46 | 1.31 | 1.17 | 1.05 | | EV/EBITDA | 7.96 | 8.57 | 9.09 | 8.73 | 8.17 | [5]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年3月江淮汽车销售各类车型37223辆，同比-1.71%，其中SUV销量8241辆，同比+42.5%；皮卡销量7402辆，同比+40.38%；货车销量15320辆，同比+3.33% [2] - 江淮X8 PLUS 3月销量7732辆，同比+49.5%，带动SUV销量整体高增长；皮卡销量海内外均高增长，一季度国内市场同比增长15%，国际市场增长近20%；3月江淮在新加坡推出悍途EV，在秘鲁正式上市全新悍途，加快皮卡转型升级 [2] - 1月公司拟募资49亿元打造高端智能电动平台开发项目，融合华为等企业解决方案，推动技术迭代升级，打造全新高端智能系列车型；2月20日尊界技术发布会召开，随尊界上市临近，高端智能化转型有望提速 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为582/720/812亿元，归母净利润分别为6/17/30亿元，对应EPS分别为0.28/0.78/1.36元，对应PE为121/43/25倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(亿元)|450|422|582|720|812| |增长率YoY %|23.1%|-6.3%|37.9%|23.7%|12.8%| |归属母公司净利润(亿元)|2|-18|6|17|30| |增长率YoY%|109.6%|-1277.6%|134.2%|180.5%|73.3%| |毛利率%|10.5%|10.5%|12.8%|14.2%|15.2%| |净资产收益率ROE%|1.1%|-15.7%|5.1%|12.5%|17.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.07|-0.82|0.28|0.78|1.36| |市盈率P/E(倍)|485.79|—|120.53|42.97|24.79| |市净率P/B(倍)|5.56|6.48|6.12|5.36|4.41| [3] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|288|277|337|426|507| |货币资金|153|133|122|173|215| |应收票据| - | - | - | - | - | |应收账款|30|31|43|51|60| |预付账款|6|4|8|9|9| |存货|47|36|53|65|70| |其他|51|73|110|128|153| |非流动资产|179|214|212|209|218| |长期股权投资|54|58|61|64|67| |固定资产|82|93|89|80|79| |无形资产|17|18|16|15|14| |其他|26|45|46|51|58| |资产总计|468|491|549|635|725| |流动负债|268|303|361|433|492| |短期借款|1|1|1|1|1| |应付票据|96|119|131|167|193| |应付账款|87|97|123|147|169| |其他|84|87|105|117|128| |非流动负债|55|63|57|52|49| |长期借款|43|37|27|17|8| |其他|12|26|30|35|41| |少数股东权益|13|11|11|13|17| |归属母公司股东权益|132|114|120|137|167| |负债和股东权益|468|491|549|635|725| [4] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|450|422|582|720|812| |营业成本|402|377|508|617|688| |营业税金及附加|5|3|9|10|8| |销售费用|15|15|23|30|34| |管理费用|17|18|21|26|29| |研发费用|16|18|19|24|27| |财务费用|4|0|1|2|1| |减值损失合计|-11|-12|-2|-2|-2| |投资净收益|-2|-10|-1|1|5| |营业利润|0|-19|8|22|38| |营业外收支|0|0|0|0|0| |利润总额|0|-19|8|22|38| |所得税|1|1|1|3|5| |净利润|-1|-20|7|19|33| |少数股东损益|-2|-2|1|2|3| |归属母公司净利润|2|-18|6|17|30| |EBITDA|27|12|20|31|48| |EPS(当年)(元)|0.07|-0.82|0.28|0.78|1.36| [4] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|34|27|15|76|76| |净利润|-1|-20|7|19|33| |折旧摊销|19|17|11|7|9| |财务费用|0|0|1|1|1| |投资损失|2|10|1|-1|-5| |营运资金变动|9|14|-1|54|40| |其它|4|5|-4|-4|-3| |投资活动现金流|15|-46|-18|-19|-30| |资本支出| - | - | - | - | - | |长期投资|-21|-36|-15|-22|-24| |其他|3|4|-1|1|5| |筹资活动现金流|-38|4|-8|-6|-4| |吸收投资|5|1|0|0|0| |借款|-21|-6|-10|-10|-9| |支付利息或股息|-3|-3|-1|-1|-1| |现金流净增加额|11|-14|-11|51|42| [4]

报告公司投资评级 - 文档未提及江淮汽车投资评级相关内容 报告的核心观点 - 3月江淮汽车SUV、皮卡实现高增长，5月尊界即将上市，高端智能化转型有望提速，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月11日江淮汽车发布2025年3月产、销数据，3月销售各类车型37223辆，同比-1.71%，其中SUV销量8241辆，同比+42.5%；皮卡销量7402辆，同比+40.38%；货车销量15320辆，同比+3.33% [2] 点评 - 3月SUV、皮卡实现高增，江淮X8 PLUS 3月销量7732辆，同比+49.5%带动SUV增长，皮卡海内外均高增长，一季度国内市场同比增长15%，国际市场增长近20%，3月在新加坡推出悍途EV，在秘鲁上市全新悍途 [2] - 5月尊界即将上市，1月拟募资49亿元打造高端智能电动平台开发项目，2月20日尊界技术发布会召开，随尊界上市临近高端智能化转型有望提速 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为582/720/812亿元，归母净利润分别为6/17/30亿元，对应EPS分别为0.28/0.78/1.36元，对应PE为121/43/25倍 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|450|422|582|720|812| |增长率YoY %|23.1%|-6.3%|37.9%|23.7%|12.8%| |归属母公司净利润(亿元)|2|-18|6|17|30| |增长率YoY%|109.6%|-1277.6%|134.2%|180.5%|73.3%| |毛利率%|10.5%|10.5%|12.8%|14.2%|15.2%| |净资产收益率ROE%|1.1%|-15.7%|5.1%|12.5%|17.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.07|-0.82|0.28|0.78|1.36| |市盈率P/E(倍)|485.79|—|120.53|42.97|24.79| |市净率P/B(倍)|5.56|6.48|6.12|5.36|4.41| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目情况 [4] - 利润表展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、销售费用等项目情况 [4] - 现金流量表展示了2023A - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 纳思达2024年营收和归母净利润同比增长，打印机业务改善，奔图行业信创或带来增量，新A3打印机有望提升市占率，非打印芯片布局多市场，通用耗材有望实现市占率和利润良性增长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.84/1.06/1.28元，对应P/E分别为27.82/22.16/18.32倍，维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收264.15亿元，同比增长9.78%；归母净利润7.49亿元，同比增长112.11%；扣非净利润3.53亿元，同比增长105.6%；单2024Q4营收70.21亿元，同比增长14.79%；归母净利润 - 3.32亿元，同步增长94.81% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为291.48亿、323.23亿、364.44亿元，增长率分别为10.3%、10.9%、12.8%；归属母公司净利润分别为12.01亿、15.07亿、18.23亿元，增长率分别为60.3%、25.5%、20.9% [3] - 2024年整体毛利率为32.27%，同比增长0.61pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为22.89/20.89/17.04亿元，同比变化分别为 - 4.00%/-14.87%/-2.70%，三费合计减少8.7%；经营性现金流净额27.33亿元，同比下降4.72% [2] 业务情况 - 打印机业务：奔图2024年营业收入46.58亿元，同比增长19.87%，毛利率连续三年稳步提升，净利润6.15亿元，同比增长10.87%；打印机整体销量同比增长11.21%，A3打印机销量同比增长131.44%；信创市场出货量同比增长50%；国内商用市场逆势同比增长5%；海外打印机销量同比增长6%，已销往海外110余个国家和地区，占总出货量比例近50%。利盟2024年实现收入22.43亿美元，同比增长7.98%；打印机销量同比增长31.13%，EBITDA 2.83亿美元，同比增长69.3% [2] - 芯片业务：极海微2024年营收14.00亿元，同比下降1.52%，净利润3.63亿元，同比增长109.97%，扣非净利润1.30亿元；在汽车电子推出多款芯片产品，在工业电子领域推出G32R5系列高性能实时控制DSP芯片并导入多个行业头部客户 [2] - 通用耗材业务：2024年实现收入61.72亿元，同比增长10.45%；净利润0.74亿元，同比下降44.17%；在国内高价值产品和高端渠道取得突破，行业客户增长翻番 [2]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 豪悦护理2024年度报告显示收入增长但利润受多因素影响下滑，代工主业稳健，自主品牌与海外市场增长好，收购丝宝切入卫生巾赛道，洁婷增长提速，盈利能力虽下滑但营运能力优化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入29.29亿元（同比+6.3%），归母净利润3.88亿元（同比-11.7%），扣非归母净利润3.76亿元（同比-11.1%）；24Q4实现收入8.88亿元（同比+30.2%），归母净利润0.93亿元（同比-27.6%），扣非归母净利润0.88亿元（同比-33.6%） [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.7/5.5/6.7亿元，对应PE分别为18X/15X/12X [4] - 2023 - 2027年营业总收入分别为27.57/29.29/41.61/49.67/56.47亿元，增长率分别为-1.6%/6.3%/42.0%/19.4%/13.7%；归属母公司净利润分别为4.39/3.88/4.66/5.53/6.67亿元，增长率分别为3.7%/-11.6%/20.3%/18.6%/20.8% [5] 业务表现 - 代工主业稳健，2024年婴儿卫生用品业务收入20.60亿元（同比+4.3%）、毛利率23.9%（同比+0.8pct），成人用品业务收入5.52亿元（同比-0.6%）、毛利率28.9%（同比+1.3pct） [2] - 自主品牌增长靓丽，答菲24Q4/25Q1 GMV分别为0.54亿元/0.60亿元（同比+32.9%/+50.7%）；Sunnybaby拓展海外市场 [3] - 海外市场增长提速，2024年海外市场收入4.51亿元（同比+46.7%）、毛利率36.7%（同比+5.3pct） [3] 收购情况 - 2024年10月公司发布收购丝宝意向协议公告，2025年1月完成股权交割，洁婷线下渠道布局深入，25Q1电商GMV 0.71亿元（同比+43.7%），3月在舆情下逆势同比+62.4% [3] 盈利能力与营运能力 - 24Q4公司毛利率27.0%（同比-2.1pct），归母净利率10.5%（同比-8.4pct），利润承压因计提减值损失、利息收入减少、销售费用率抬升 [3] - 截至24Q4末，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为51/13/72天（同比-1/-8/+3天），经营性现金流量净额为3.34亿元（同比+0.1亿元），营运能力优化 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 洪城环境具备稳定盈利与高分红属性，水务毛利率较高、盈利能力好且稳定，承诺2024 - 2026年分红比例不低于归母净利润50%，看好其稳健运营属性及分红能力，维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入82.27亿元，同比增长2.22%；归母净利润11.9亿元，同比增加9.89%；扣非后归母净利润11.58亿元，同比增长12.72%；经营活动现金流量净额19.74亿元，同比增加14.19%；基本每股收益0.97元/股，同比减少2.02% [1] - 2024Q4公司实现营业收入25.84亿元，同比增加10.64%，环比增加52.22%；归母净利润2.68亿元，同比增加37.51%，环比减少15.48%；扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长14.51%，环比减少16.42% [2] 各业务板块表现 - 自来水业务：营业收入9.91亿元，同比增长2.66%；毛利率51%，同比增加6.77pct，售水量4.16亿吨，同比增长5% [4] - 污水业务：营业收入25亿元，同比增加4.24%，毛利10.57亿元，同比增长6%，毛利率42.3%，同比增长0.77pct，污水处理量12.53万吨，同比增长7.9% [4] - 燃气业务：燃气销售营业收入19.88亿元，同比下降0.78%；毛利率9.72%，同比下降0.13pct；售气量54472万立方米，同比增长3.83% [4] - 固废业务：营业收入7.78亿元，同比增长1.44%，毛利率41% [4] - 污水环境工程：营业收入10.39亿元，同比增长39.6%，毛利1.15亿元，毛利率11% [4] - 燃气工程安装：营业收入2.98亿元，同比下降10.36%，毛利率57.28%，与2023年基本持平 [4] 公司费用及盈利指标 - 2024年公司管理费用3.53亿元，同比下降3%；财务费用2.08亿元，同比下降21%；期间费用率11.29%，同比下降1.44pct；销售毛利率31.75%、同比增加1.02pct；销售净利率16.26%，同比增加0.86pct [4] - 2024年公司应收账款25.34亿元，同比增长42.13%；应收账款周转天数为94.44天，同比增长23天 [4] 现金流与分红情况 - 2024年公司经营活动现金流净额为19.74亿元，同比增长14.19%；投资活动现金流净额为18.9亿元，同比下降3.79%，主业在建工程陆续投运，自由现金流有望向好，分红能力持续提高 [4] - 2024年公司拟现金分红5.96亿元，分红比例为50.07%，按4月14日股价计算，股息率为4.66% [4] 公司发展新动能 - 2024年积极推广直饮水，2025年目标开拓潜在用户，争取直饮销售业务优发展 [4] - 2024年继续“厂网一体化”运营模式，新签订乐平市厂网一体化工程，完成若干项目建设、验收，投入规模40亿元，2025年跟踪优化污水系统综合环境整治工程，拓展污水管网工程和运维服务 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为85.52/88.58/92.74亿元，归母净利润12.32/12.87/13.11亿元，按4月14日收盘价计算，对应PE为10.25x/9.82x/9.64x [5]

3月出口情况 - 3月出口同比12.4%，较1 - 2月提升10.1个百分点，主要因出口商提前出货[5] - 3月进口同比 - 4.3%，降幅较1 - 2月收窄4.1个百分点，但仍负增长，或因内需不振[10] 已生效关税影响 - 3月对美新增关税20%，但对美出口增速上升，近两月对美出口占比跌破13%，为2015年以来首次[12] - 对东盟出口占比提升至18.8%，接近2015年以来最高值，出口流向或转向东盟[12] 二季度出口压力 - 一季度出口同比5.7%，考虑提前出货回落效应，二季度出口压力大[19] - 3月新增20%关税已影响出口，4月更高关税生效，对美出口增速和份额或加速回落[19] 出口流向变化 - 3月对美出口占比下滑、对东盟占比提升，后续转口力度可能更大[26] - 美国对约75个国家暂缓“对等关税”90天，二季度中国对美出口可能经周围关税暂缓地转口[26] 风险因素 - 稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期[1][29]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 洪城环境具备稳定盈利与高分红属性，水务毛利率较高、盈利能力好且稳定，承诺2024 - 2026年分红比例不低于归母净利润50%，看好其稳健运营属性及分红能力，维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月14日晚洪城环境发布2024年年度报告，2024年实现营业收入82.27亿元，同比增长2.22%；归母净利润11.9亿元，同比增加9.89%；扣非后归母净利润11.58亿元，同比增长12.72%；经营活动现金流量净额19.74亿元，同比增加14.19%；基本每股收益0.97元/股，同比减少2.02% [1] - 2024Q4实现营业收入25.84亿元，同比增加10.64%，环比增加52.22%；归母净利润2.68亿元，同比增加37.51%，环比减少15.48%；扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长14.51%，环比减少16.42% [2] 点评 - 水务主业支撑业绩发展，自来水业务营收9.91亿元，同比增长2.66%，毛利率51%，同比增加6.77pct，售水量4.16亿吨，同比增长5%；污水业务营收25亿元，同比增加4.24%，毛利10.57亿元，同比增长6%，毛利率42.3%，同比增长0.77pct，污水处理量12.53万吨，同比增长7.9%；燃气业务营收19.88亿元，同比下降0.78%，毛利率9.72%，同比下降0.13pct，售气量54472万立方米，同比增长3.83%；固废业务营收7.78亿元，同比增长1.44%，毛利率41%；污水环境工程营收10.39亿元，同比增长39.6%，毛利1.15亿元，毛利率11%；燃气工程安装营收2.98亿元，同比下降10.36%，毛利率57.28%，与2023年基本持平 [4] - 降本增效成果显著，盈利能力稳中有升，2024年管理费用3.53亿元，同比下降3%，财务费用2.08亿元，同比下降21%，期间费用率11.29%，同比下降1.44pct，销售毛利率31.75%、同比增加1.02pct，销售净利率16.26%，同比增加0.86pct，应收账款25.34亿元，同比增长42.13%，应收账款周转天数94.44天，同比增长23天 [4] - 稳健经营属性突出，自由现金流进一步扩充，2024年经营活动现金流净额19.74亿元，同比增长14.19%，投资活动现金流净额18.9亿元，同比下降3.79%，伴随主业在建工程陆续投运，自由现金流有望向好，分红能力持续提高，2024年拟现金分红5.96亿元，分红比例50.07%，按4月14日股价计算，股息率4.66% [4] - 直饮水 + 厂网一体化有望为公司注入新发展动能，2024年积极推广直饮水，2025年目标开拓潜在用户；2024年继续“厂网一体化”运营模式，新签订乐平市厂网一体化工程，完成若干项目建设、验收，总计投入规模40亿元，2025年将跟踪优化污水系统综合环境整治工程，拓展污水管网工程和运维服务 [4][5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为85.52/88.58/92.74亿元，归母净利润12.32/12.87/13.11亿元，按4月14日收盘价计算，对应PE为10.25x/9.82x/9.64x [5] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 8048 | 8227 | 8552 | 8858 | 9274 | | 同比(%) | 3.4% | 2.2% | 4.0% | 3.6% | 4.7% | | 归属母公司净利润（百万元） | 1083 | 1190 | 1232 | 1287 | 1311 | | 同比(%) | 12.6% | 9.9% | 3.6% | 4.5% | 1.9% | | 毛利率(%) | 30.7% | 31.7% | 31.8% | 31.9% | 31.3% | | ROE(%) | 13.6% | 12.7% | 12.3% | 12.1% | 11.6% | | EPS（摊薄）（元） | 0.84 | 0.93 | 0.96 | 1.00 | 1.02 | | P/E | 11.67 | 10.62 | 10.25 | 9.82 | 9.64 | | P/B | 1.59 | 1.35 | 1.26 | 1.19 | 1.12 | | EV/EBITDA | 5.62 | 6.17 | 6.37 | 6.16 | 6.02 | [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [7]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 豪悦护理2024年度报告显示收入增长但利润受多因素影响下滑，代工主业稳健，自主品牌与海外市场增长好，收购丝宝切入卫生巾赛道，洁婷增长提速，盈利能力虽下滑但营运能力优化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入29.29亿元（同比+6.3%），归母净利润3.88亿元（同比 - 11.7%），扣非归母净利润3.76亿元（同比 - 11.1%）；24Q4实现收入8.88亿元（同比+30.2%），归母净利润0.93亿元（同比 - 27.6%），扣非归母净利润0.88亿元（同比 - 33.6%） [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.7/5.5/6.7亿元，对应PE分别为18X/15X/12X [4] - 2023 - 2027年营业总收入分别为27.57/29.29/41.61/49.67/56.47亿元，增长率分别为 - 1.6%/6.3%/42.0%/19.4%/13.7%；归属母公司净利润分别为4.39/3.88/4.66/5.53/6.67亿元，增长率分别为3.7%/ - 11.6%/20.3%/18.6%/20.8%；毛利率分别为26.9%/27.9%/29.7%/34.5%/35.5%；净资产收益率ROE分别为13.6%/11.7%/13.5%/15.2%/17.3%；EPS（摊薄）分别为2.84/2.51/3.02/3.58/4.32元；市盈率P/E分别为18.87/21.36/17.76/14.98/12.40倍；市净率P/B分别为2.57/2.51/2.39/2.27/2.14倍 [5] 业务表现 - 代工主业稳健，2024年婴儿卫生用品业务收入20.60亿元（同比+4.3%）、毛利率23.9%（同比+0.8pct），24H2收入11.62亿元（同比+18.7%）、毛利率22.9%（同比 - 0.8pct）；成人用品业务收入5.52亿元（同比 - 0.6%）、毛利率28.9%（同比+1.3pct），24H2收入2.88亿元（同比 - 1.3%）、毛利率30.5%（同比+1.9pct） [2] - 24H2公司纸尿裤代工业务增长提速，24Q4 Babycare/帮宝适GMV分别为18.67亿元/10.44亿元（同比+18.7%/+17.0%），25Q1分别为14.60亿元/9.35亿元（同比+16.8%/+33.8%），带动主业订单增长，且ASP有望提升 [3] - 自主品牌表现佳，答菲24Q4/25Q1 GMV分别为0.54亿元/0.60亿元（同比+32.9%/+50.7%）；Sunnybaby拓展海外市场 [3] - 出海业务增长快，2024年海外市场收入4.51亿元（同比+46.7%）、毛利率36.7%（同比+5.3pct），24H2收入2.63亿元（同比+67.2%）、毛利率41.5%（同比+4.8pct） [3] 收购业务 - 2024年10月公司发布收购丝宝意向协议公告，2025年1月完成股权交割，洁婷线下渠道布局深入，25Q1洁婷电商GMV 0.71亿元（同比+43.7%），3月在舆情下逆势同比+62.4% [3] 盈利能力与营运能力 - 24Q4公司毛利率27.0%（同比 - 2.1pct），归母净利率10.5%（同比 - 8.4pct），利润承压因计提信用减值损失0.18亿元、资产减值损失0.09亿元，利息收入减少、销售费用率抬升，销售/管理/研发费用率分别为8.3%/1.4%/3.7%（同比+1.2pct/+0.8pct/ - 0.7pct） [3] - 截至24Q4末，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为51/13/72天（同比 - 1/ - 8/+3天），经营性现金流量净额为3.34亿元（同比+0.1亿元），营运能力优化 [4]