报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 消费电子行业优质企业全球化布局多年，部分企业抵御地缘政治摩擦风险能力强 [2] - 复盘苹果 2018 年与高通专利纠纷，本次关税政策影响或更轻，有三方面积极因素 [2][3] - 中国消费电子企业在全球供应链地位重要，关税政策短期冲击难中长期维持，行业估值修复可能性大，建议持续关注 [4][38][39] 各公司情况总结 工业富联 - 业务布局包括通讯及移动互联网、云计算等，云计算业务因 AI 兴起增长迅速 [5] - 全球布局亚、欧、北美 14 个国家和地区，实现国内外生产双循环 [6] - 在中国台湾及海外设较多子公司，2024 半年报显示境外资产 1801.58 亿元，占总资产 61.44% [9][11] 蓝思科技 - 成长为业内领先的智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商，业务多元化 [13] - 在湖南、广东等省份及越南等国拥有 9 大研发生产基地，总资产超 800 亿元 [13] - 海外子公司有美国蓝思、越南蓝思等，越南蓝思二园新建工程进度达 63.26% [16] 鹏鼎控股 - 为全球少数具备各类 PCB 产品研发等服务的专业大型厂商，2017 - 2024 年连续八年位列全球最大 PCB 生产企业 [18] - 生产基地包括深圳、淮安等园区和印度园区等 [18] - 近年来在中国台湾及印度、泰国等地建设产线，对中国台湾投资最大，截至 2024 年末累计超 23.6 亿元 [22] 领益智造 - 精密功能件产品市场份额及出货多年居全球消费电子市场领先地位，是全球 AI 终端硬件制造平台 [24] - 以中国为主体完善全球化布局，在芬兰、法国等多地设有基地 [24] - 在中国台湾及印度、巴西等国设有子公司，部分子公司注册资本较高 [27] 东山精密 - 形成电子电路、光电显示、精密制造三大板块，电子电路领域是全球第二大 FPC 生产企业和第三大印刷电路板企业 [29] - 2019 年成立新加坡东山精密作为海外总部 [29] - 境外子公司 Dragon Holdings 占净资产比重达 39%，还在墨西哥、美国等地设子公司 [31] 立讯精密 - 为消费电子、汽车等产品提供一体化智能制造解决方案，荣膺多项榜单 [33] - 国内多地和国际上越南北江、德国济尔斯佩等地布局生产企业 [33] - 在中国台湾及海外多地设有主营加工制造的子公司 [35]

台积电 1Q25 业绩点评： Q2 指引超预期，AI 需求保持强劲 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 18 日 [台积电 Table_Title] 1Q25 业绩点评：Q2 指引超预期，AI 需求 保持强劲 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 18 日 证券研究报告 行业研究 [行业事项点评 Table_ReportType] [Table_StockAndRank] 电子 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮 箱：mowenyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅 大厦B座 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 本期内容提要: [Table_S [➢Table_Summary 1Q2ummar 5 营收和毛利率均 y] ] 符合指引：1Q25，台积电实现营收 255.3 亿美元（8392.5 亿新台币 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 海外去库结束，收入增速逐季恢复，耗材业务占比显著提升，为公司长期稳定发展奠定基础 [2] - 公司加码研发、优化供应链，随着收入恢复增长，叠加持续降本增效、优化产品结构，盈利能力有望提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为10.58、13.14、16.21亿元，同比增速分别为25.4%、24.2%、23.4%，实现归母净利润为2.06、2.69、3.43亿元，同比分别增长32.4%、30.6%、27.7%，对应当前股价PE分别为31、23、18倍，维持“买入”投资评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入8.43亿元（yoy - 24.85%），归母净利润1.55亿元（yoy - 47.74%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy - 61.79%），经营活动产生的现金流量净额1.54亿元（yoy + 1.97%），其中2024Q4实现营业收入2.41亿元（yoy + 36.29%），归母净利润0.30亿元（yoy + 12.65%） [1] 业务分析 - 2024年受海外市场渠道去库存影响，整体收入下降，境外市场实现收入5.42亿元（yoy - 26.12%）；分业务线看，家用呼吸诊疗产品实现收入5.27亿元（yoy - 38.15%），医用产品实现收入3048万元（yoy - 57.86%），耗材产品实现收入2.84亿元（yoy + 46.22%），营收占比达33.72%（yoy + 16.39pp） [2] 费用与盈利情况 - 2024年销售费用率为13.36%（yoy + 4.06pp），管理费用率为7.29%（yoy + 3.70pp），销售净利率为18.80%（yoy - 7.91pp） [2] 供应链管理 - 公司投资深圳市德达兴驱动科技有限公司，降低核心部件成本，优化供应链 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,122|843|1,058|1,314|1,621| |增长率YoY %|-20.7%|-24.9%|25.4%|24.2%|23.4%| |归属母公司净利润(百万元)|297|155|206|269|343| |增长率YoY%|-21.8%|-47.7%|32.4%|30.6%|27.7%| |毛利率%|45.9%|48.3%|49.3%|49.5%|49.8%| |净资产收益率ROE%|10.7%|5.5%|6.9%|8.4%|9.9%| |EPS(摊薄)(元)|3.32|1.73|2.30|3.00|3.83| |市盈率P/E(倍)|21.18|40.53|30.61|23.43|18.35| |市净率P/B(倍)|2.27|2.23|2.11|1.97|1.82| [3] 财务报表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，如流动资产、货币资金、营业总收入、营业成本等 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 台积电1Q25营收和毛利率均符合指引，Q2指引超预期，AI需求保持强劲 [2] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩情况 - 营收255.3亿美元（8392.5亿新台币），同比+35.3%，环比-5.1%，符合250 - 258亿美元指引 [2] - 毛利率58.8%，同比+5.7ppt，环比-0.2ppt，符合57.0% - 59.0%指引 [2] - 营业利润率48.5%，同比+6.5ppt，环比-0.5ppt，符合46.5% - 48.5%指引 [2] - 净利率43.1%，同比+5.1ppt，环比持平 [2] 业绩指引 - 预计2Q25营收284 - 292亿美元，中值288亿美元，环比+12.8%，高于市场预估271.6亿美元 [2] - 预计2Q25毛利率区间57% - 59%，中值58%，环比下降0.8ppt [2] - 预计2Q25营业利润率区间47% - 49%，中值48%，环比下降0.5ppt [2] - 预计2025年以美元计销售额增长率在20% - 30%区间中段，2024 - 2029年以美元计销售额CAGR约为20%，长期毛利率在53%及以上水平，ROE在整个周期内将大于25% [2] 先进制程与下游分布 - 1Q25 7nm及以下制程收入占比73%，其中3nm/5nm/7nm占比分别为22%/36%/15%，3nm环比减少4ppt，5nm环比增加2ppt，7nm环比增加1ppt [2] - 1Q25 HPC收入环比+7%、占比59%，手机收入环比-22%、占比28%，IoT收入环比-9%、占比5%，汽车收入环比+14%、占比5%，DCE收入环比+8%、占比1% [2] 资本开支 - 1Q25的CapEx为100.6亿美元，较4Q24减少11.7亿美元 [2] - 预计2025年资本支出380 - 420亿美元，维持此前预期，其中70%用于先进工艺，10% - 20%用于专业技术，10% - 20%用于先进封测和掩模版制造 [2] 关税影响 - 关税政策潜在影响存在不确定性风险，目前未看到客户行为变化，接下来几个月将密切关注对终端市场需求的潜在影响并审慎管理业务 [2] AI业务 - 2025年AI业务收入将翻倍，AI强劲驱动业务增长 [2] - 包括DeepSeek在内的AI模型将提高效率、降低未来AI开发门槛，导致AI模型更广泛使用，需大量扩充CoWoS产能，预计2026年CoWoS供需关系更平衡 [2] 全球产能规划 - 亚利桑那州新增1000亿美元投资，第一工厂于4Q24量产，第二工厂采用3nm工艺，正加快产能提升，第三、第四工厂将采用N2和A16工艺，预计2nm产能约30%在亚利桑那州 [2] - 日本熊本首座特色工艺工厂已于24年底量产，二厂将于今年晚些时候开始建设 [2] - 德国德累斯顿工厂按既定计划推进 [2] - 中国台湾地区计划未来几年内建造11个晶圆厂和4个先进封装厂 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 海外去库结束，收入增速逐季恢复，耗材业务占比显著提升，为公司长期稳定发展奠定基础 [2] - 公司加码研发、优化供应链，随着收入恢复增长，叠加持续降本增效、优化产品结构，盈利能力有望提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为10.58、13.14、16.21亿元，同比增速分别为25.4%、24.2%、23.4%，实现归母净利润为2.06、2.69、3.43亿元，同比分别增长32.4%、30.6%、27.7%，对应当前股价PE分别为31、23、18倍，维持“买入”投资评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入8.43亿元（yoy - 24.85%），归母净利润1.55亿元（yoy - 47.74%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy - 61.79%），经营活动产生的现金流量净额1.54亿元（yoy + 1.97%），其中2024Q4实现营业收入2.41亿元（yoy + 36.29%），归母净利润0.30亿元（yoy + 12.65%） [1] 业务情况 - 2024年境外市场实现收入5.42亿元（yoy - 26.12%），2024Q1 - Q4分别实现营收1.92亿元（yoy - 60.02%）、1.90亿元（yoy - 28.50%）、2.20亿元（yoy + 10.51%）、2.41亿元（yoy + 36.29%） [2] - 家用呼吸诊疗产品实现收入5.27亿元（yoy - 38.15%），医用产品实现收入3048万元（yoy - 57.86%），耗材产品实现收入2.84亿元（yoy + 46.22%），营收占比达33.72%（yoy + 16.39pp） [2] 费用与盈利情况 - 2024年销售费用率为13.36%（yoy + 4.06pp），管理费用率为7.29%（yoy + 3.70pp），销售净利率为18.80%（yoy - 7.91pp） [2] 财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,122|843|1,058|1,314|1,621| |增长率YoY %|-20.7%|-24.9%|25.4%|24.2%|23.4%| |归属母公司净利润(百万元)|297|155|206|269|343| |增长率YoY%|-21.8%|-47.7%|32.4%|30.6%|27.7%| |毛利率%|45.9%|48.3%|49.3%|49.5%|49.8%| |净资产收益率ROE%|10.7%|5.5%|6.9%|8.4%|9.9%| |EPS(摊薄)(元)|3.32|1.73|2.30|3.00|3.83| |市盈率P/E(倍)|21.18|40.53|30.61|23.43|18.35| |市净率P/B(倍)|2.27|2.23|2.11|1.97|1.82| [3] 资产负债表情况 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2,791|3,136|3,323|3,580|3,878| |货币资金（百万元）|670|525|722|957|1,218| |应收票据（百万元）|19|0|7|8|9| |应收账款（百万元）|109|186|161|160|174| |预付账款（百万元）|9|12|13|15|18| |存货（百万元）|118|102|110|128|146| |其他（百万元）|1,866|2,310|2,310|2,312|2,313| |非流动资产（百万元）|128|289|280|271|273| |长期股权投资（百万元）|13|157|157|157|157| |固定资产（合计）（百万元）|35|30|33|33|36| |无形资产（百万元）|6|6|4|1|0| |其他（百万元）|73|96|87|79|79| |资产总计（百万元）|2,919|3,425|3,604|3,851|4,151| |流动负债（百万元）|112|579|594|630|660| |短期借款（百万元）|0|385|385|385|385| |应付票据（百万元）|0|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|40|86|89|106|113| |其他非流动负债（百万元）|73|108|120|139|162| |长期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |其他（百万元）|19|9|9|9|9| |负债合计（百万元）|132|587|602|638|668| |少数股东权益（百万元）|8|9|12|16|21| |归属母公司股东权益（百万元）|2,779|2,828|2,989|3,197|3,461| |负债和股东权益（百万元）|2,919|3,425|3,604|3,851|4,151| [4] 利润表情况 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,122|843|1,058|1,314|1,621| |营业成本（百万元）|607|436|537|664|813| |营业税金及附加（百万元）|6|8|8|10|13| |销售费用（百万元）|104|113|127|160|198| |管理费用（百万元）|40|61|74|92|113| |研发费用（百万元）|117|125|143|177|219| |财务费用（百万元）|-4|-14|1|-5|-12| |减值损失合计（百万元）|-10|-15|-10|-10|-10| |投资净收益（百万元）|57|50|51|69|85| |其他（百万元）|39|28|24|30|37| |营业利润（百万元）|338|178|233|304|388| |营业外收支（百万元）|-4|-2|0|0|0| |利润总额（百万元）|334|176|233|304|388| |所得税（百万元）|34|18|24|31|40| |净利润（百万元）|300|159|208|273|348| |少数股东损益（百万元）|2|3|3|4|5| |归属母公司净利润（百万元）|297|155|206|269|343| |EBITDA EPS(当年)(元)|3.32|1.74|2.30|3.00|3.83| [4] 现金流量表情况 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|151|154|222|259|286| |净利润（百万元）|300|159|208|273|348| |折旧摊销（百万元）|23|27|24|24|13| |财务费用（百万元）|2|-2|17|17|17| |投资损失（百万元）|-57|-50|-51|-69|-85| |营运资金变动（百万元）|-131|16|13|3|-19| |其它（百万元）|14|5|12|12|12| |投资活动现金流（百万元）|302|-601|36|54|70| |资本支出（百万元）|-24|-15|-15|-15|-15| |长期投资（百万元）|268|-605|0|0|0| |其他（百万元）|57|19|51|69|85| |筹资活动现金流（百万元）|-140|240|-66|-78|-95| |吸收投资（百万元）|0|0|0|0|0| |借款（百万元）|0|385|0|0|0| |支付利息或股息（百万元）|-130|-67|-64|-78|-95| |现金流净增加额（百万元）|313|-203|197|235|261| [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CX0、生命科学上游、中药等细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，有1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营且具有高增长潜力，看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月17日，陕西能源发布2024年年报，2024年公司实现营业收入231.56亿元，同比上升19.04%；归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%；扣非后归母净利润29.80亿元，同比增长17.94%；经营活动产生的现金流量82.36亿元，同比增长15.46%。单Q4公司实现营业收入63.21亿元，同比增长20.22%，环比增长0.97%；归母净利润5.11亿元，同比增长41.81%，环比减少46.55%。公司2024年共计派发现金红利15.375亿元，占合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为51.10%，对应2024年12月31日收盘价的股息率为4.42% [1] - 同日，公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入52.02亿元，同比减少7.78%，环比减少17.71%；归母净利润7.03亿元，同比减少28.78%，环比增长37.49% [2] 煤炭板块 - 2024年，公司煤炭产量1860.87万吨，同比+5.07%；自产煤外销量803.88万吨，同比+39.95%。单Q4煤炭产量437.40万吨，环比-11.72%；自产煤外销量237.04万吨，同比+27.08%，环比+27.30%。全年煤炭销售均价602.45元/吨，同比-15.29%；商品煤成本246.80元/吨，同比-4.60%。公司控制生产成本得当叠加产量同比增长，实现以量补价维持板块毛利略有增长 [3] - 2025年Q1，公司煤炭产量434.65万吨，同比-10.51%，环比-0.63%；自产煤外销量187.65万吨，同比+19.45%，环比-20.84%。一季度煤价快速下跌，煤炭产量同步走低，煤炭板块业绩或将承压，但公司根据煤价波动动态提高煤炭自给率（Q1环比+11.02pct），预计量价走低对公司综合业绩影响有限 [4] 电力板块 - 2024年，受益于清水川三期电厂如期投产发电，公司电力板块业绩稳中有增。上网电量496.41亿千瓦时，同比+19.79%；单Q4上网电量127.25亿千瓦时，同比+18.09%，环比-14.09%。平均上网电价0.35元/千瓦时，同比持平；度电成本0.234元/千瓦时，同比上升7.57%。清水川三期电厂作为“陕北 - 湖北”800kV特高压直流输电工程的配套电源点，发电利用小时数有望维持高位 [5][6] - 2025年Q1，公司实现上网电量114.02亿千瓦时，同比-8.54%，环比-10.4%。一季度规上工业发电量同比-0.3%，规上火电发电量1 - 2月同比-5.08%，3月同比-2.3%，公司火电电量受需求低迷影响同比下行 [6] 产能增长 - 公司在建煤矿及煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地。煤矿在建赵石畔煤矿600万吨/年，预计2026年投产；煤电在建商洛二期132万千瓦、延安热电二期70万千瓦，信丰二期200万千瓦，合计402万千瓦，预计均有望于2026年投产。2024年公司公告取得甘肃钱阳山煤矿采矿权，并设立赵石畔二期公司，预计2026年现有在建煤矿煤电项目投运后，公司产能成长有望持续，且有望立足陕西省内，面向全国扩张 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为28.76/34.55/36.63亿元；EPS分别为0.77/0.92/0.98元/股；对应4月17日收盘价的PE分别为11.85/9.87/9.31倍 [8] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 19,453 | 23,156 | 21,472 | 24,836 | 26,270 | | 同比(%) | -4.1% | 19.0% | -7.3% | 15.7% | 5.8% | | 归属母公司净利润（百万元） | 2,556 | 3,009 | 2,876 | 3,455 | 3,663 | | 同比(%) | 3.3% | 17.7% | -4.4% | 20.1% | 6.0% | | 毛利率(%) | 40.0% | 35.0% | 36.9% | 37.3% | 37.5% | | ROE(%) | 11.0% | 12.2% | 10.4% | 11.3% | 10.8% | | EPS（摊薄）（元） | 0.68 | 0.80 | 0.77 | 0.92 | 0.98 | | P/E | 13.34 | 11.33 | 11.85 | 9.87 | 9.31 | | P/B | 1.47 | 1.38 | 1.24 | 1.11 | 1.01 | | EV/EBITDA | 6.34 | 6.37 | 6.08 | 5.68 | 5.14 | [7]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 安图生物在集采压力下保持稳健经营，业务韧性凸显，随着产品临床价值提升和客户粘性加强，业务有望回归增长轨道；公司研发加码，打造多技术融合的诊断生态体系，产品结构优化与平台梯度布局展现出系统性优势，为未来3 - 5年持续成长打下坚实基础；预计公司2025 - 2027年营业收入分别为48.53、55.75、64.30亿元，同比增速分别为8.5%、14.9%、15.3%，实现归母净利润为13.17、15.33、18.00亿元，同比分别增长10.3%、16.3%、17.4%，对应2025年4月17日收盘价，PE分别为18、16、13倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入44.71亿元（yoy + 0.62%），归母净利润11.94亿元（yoy - 1.89%），扣非归母净利润10.99亿元（yoy - 7.30%），经营活动产生的现金流量净额13.09亿元（yoy - 10.92%）；2025Q1公司营业收入9.96亿元（yoy - 8.56%），归母净利润2.70亿元（yoy - 16.76%），扣非归母净利润2.57亿元（yoy - 18.19%），经营现金流1.66亿元（yoy - 49.35%） [1] 业务板块 - 分业务来看，2024年免疫诊断业务营收25.56亿元（yoy + 2.91%），微生物检测业务营收3.61亿元（yoy + 11.48%），分子诊断业务营收3493万元（yoy + 101.01%），检测仪器营收3.54亿元（yoy + 17.10%），生化检测收入2.21亿元（yoy - 11.21%）；分区域来看，2024年境外业务营收2.84亿元（yoy + 36.25%），境内收入41.05亿元（yoy - 1.30%） [2] 盈利能力与费用率 - 2024年公司销售毛利率为65.41%（yoy + 0.34pp），销售净利率为26.82%（yoy - 0.73pp）；销售费用率17.17%（yoy + 0.16pp），管理费用率4.72%（yoy + 0.59pp），研发费用率16.37%（yoy + 1.60pp） [2] 研发成果 - 自研的AutoLumo A6000系列发光仪入选“2024年高端医疗装备推广应用项目”，新一代微生物质谱系统Autof T解决微生物实验室空间紧张问题，NGS平台完成Sikun全系列产品布局，液相色谱串联质谱检测系统AutoChrom X1/Automs TQ6000 IVD System已获证 [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为48.53、55.75、64.30亿元，同比增速分别为8.5%、14.9%、15.3%，实现归母净利润为13.17、15.33、18.00亿元，同比分别增长10.3%、16.3%、17.4%，对应2025年4月17日收盘价，PE分别为18、16、13倍 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|4,444|4,471|4,853|5,575|6,430| |增长率YoY %|0.0%|0.6%|8.5%|14.9%|15.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,217|1,194|1,317|1,533|1,800| |增长率YoY%|4.3%|-1.9%|10.3%|16.3%|17.4%| |毛利率%|64.9%|65.4%|64.9%|64.9%|65.2%| |净资产收益率ROE%|14.3%|13.9%|14.4%|15.8%|17.2%| |EPS(摊薄)(元)|2.13|2.09|2.31|2.68|3.15| |市盈率P/E(倍)|19.64|20.02|18.15|15.60|13.29| |市净率P/B(倍)|2.80|2.78|2.62|2.46|2.29| [3] 财务报表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据，展示了2023A - 2027E各年度的相关财务指标情况 [4]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 迪普科技2024年业绩稳健增长，2025Q1收入增长但归母净利润下降 ，公司在运营商等关键行业客户取得突破，战略逆势扩张，重视研发投入，预计2025 - 2027年EPS分别为0.32/0.40/0.50元 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收11.55亿元，同比增长11.68%；归母净利润1.61亿元，同比增长27.26%；扣非净利润1.48亿元，同比增长24.06%；经营性现金流净额3.28亿元，同比增加160.69% [1] - 2024Q4实现营收3.35亿元，同比增长6.89%；归母净利润0.69亿元，同比增长15.47%；扣非净利润0.67亿元 [1] - 2025Q1实现收入2.79亿元，同比增长9.57%；归母净利润0.31亿元，同比下降16.60%；扣非净利润0.29亿元 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为13.36/15.69/18.68亿元，增长率分别为15.7%/17.4%/19.1%；归属母公司净利润分别为2.03/2.58/3.24亿元，增长率分别为26.2%/26.6%/25.6% [4][6] - 2024年整体毛利率为67.28%，同比下降1.55pct；销售/管理/研发费用分别为4.29/0.44/2.66亿元，同比变化分别为+6.46%/+20.78%/+6.05%，三费合计增长7.10% [2] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为67.6%/67.8%/68.0%；ROE分别为5.8%/6.8%/7.9%；EPS分别为0.32/0.40/0.50元；P/E分别为49.89/39.40/31.36倍；P/B分别为2.88/2.69/2.47倍 [4][6] 业务情况 - 2024年网络安全产品收入7.67亿元，同比增长11.05%；应用交付及网络产品收入2.88亿元，同比增长7.61%；安全服务业务收入0.91亿元，同比增长30.76% [2] - 下游客户行业中，运营商行业收入2.94亿元，同比增长7.54%，抗DDoS运营管理平台落地十余省份，产品在三大运营商核心节点全国网络规模应用；政府行业收入3.43亿元，同比下降4%，产品服务多个国家部委等，信创应用交付在国家税务总局全国40多个节点规模部署；电力能源产品连续入围国家电网、南方电网集采，累计在网运行设备超60000台 [2] 研发创新 - 2024年研发费用率达23.07% [2] - 数据安全领域增强API数据安全风险监测能力，2024下半年在数据分类分级领域突破，结构化分类分级准确率超90% [2] - AI技术持续赋能，深耕垂类安全大模型，推出安全运营等智能体，利用安全大模型实现安全事件自动化研判，准确率超90% [2][3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收、归母净利润、扣非归母净利润和经营活动现金流量净额均实现增长，2024Q4营收和归母净利润同比大幅增长 [1] - 两大核心业务稳健发展，加大海外产能布局凸显供应链优势；拓展业务边界，新产品成长潜力可期；股权激励加码，彰显长期成长信心 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润同比均有增长，维持“买入”投资评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为13.38亿、15.94亿、20.74亿、25.98亿、31.99亿元，增长率分别为 - 5.5%、19.2%、30.1%、25.3%、23.1% [3][5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为3.13亿、3.64亿、4.79亿、6.01亿、7.41亿元，增长率分别为 - 22.1%、16.1%、31.6%、25.5%、23.3% [3][5] - 2023 - 2027年毛利率分别为41.2%、42.1%、42.9%、42.4%、42.1%；净资产收益率ROE分别为9.8%、10.5%、12.2%、13.5%、14.5% [3][5] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为0.77、0.89、1.18、1.48、1.82元；市盈率P/E分别为33.10、28.51、21.67、17.26、14.00倍；市净率P/B分别为3.26、2.98、2.64、2.33、2.03倍 [3][5] 业务发展 - 2024年公司营收15.94亿元，呼吸机组件业务营收10.89亿元，人工耳蜗业务收入1.35亿元，家用及消费电子组件收入1.67亿元；境外收入13.81亿元，占比约87% [2] - 2024年公司投入研发费用1.41亿元，胰岛素注射笔全自动化生产项目已规模化量产，“美好笔”研发完成，CGM组件产品进入交付准备期，部分产品小批量交付验证 [2] 股权激励 - 公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，针对304名核心员工授予500万股公司股票，占股本总额1.23% [2] - 考核条件目标值为2025 - 2027年营业收入或净利润相较于2023年增长不低于56.25%、95.31%、144.14%；触发值为增长不低于44.00%、72.80%、107.36% [2]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 骆驼股份2024年度业绩与2025年第一季度业绩预增超预期，铅酸电池业务进一步向好 [1] - 2025年第一季度归母净利润在2.2 - 2.5亿元之间，同比增加6723.64 - 9889.91万元，增幅43.2% - 63.5%，主要因汽车低压铅酸电池销量增加、废旧铅酸电池回收盈利好转、汽车低压锂电池销量大幅提升，且经营效率提升、投资项目公允价值增加 [4] - 公司打造多品类、差异化产品矩阵，满足多动力类型需求，实施铅酸与锂电“双轮驱动”战略，2024年经营业绩持续增长 [4] - 预计2024 - 2026年公司营收155.9/178.8/196.1亿元，归母净利润6.1/9.5/12.9亿元，对应PE为15/10/7倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|134.3|140.8|155.9|178.8|196.1| |增长率YoY %|8.2%|4.9%|10.7%|14.7%|9.7%| |归属母公司净利润 (亿元)|4.7|5.7|6.1|9.5|12.9| |增长率YoY%|-43.5%|21.8%|7.1%|54.4%|36.6%| |毛利率%|14.2%|15.1%|14.4%|15.4%|16.5%| |净资产收益率ROE%|5.2%|6.2%|6.4%|9.3%|11.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.40|0.49|0.52|0.81|1.10| |市盈率P/E(倍)|19.54|16.05|14.99|9.70|7.11| |市净率P/B(倍)|1.02|0.99|0.96|0.90|0.84| [3] 资产负债表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(亿元)|69.2|74.6|75.4|83.4|92.9| |非流动资产(亿元)|65.8|65.6|66.6|66.8|66.3| |资产总计(亿元)|135.0|140.2|142.0|150.2|159.2| |流动负债(亿元)|38.1|40.6|41.4|43.1|44.0| |非流动负债(亿元)|5.7|5.4|3.5|3.4|3.4| |负债合计(亿元)|43.8|46.0|44.9|46.5|47.4| |少数股东权益(亿元)|1.6|1.6|1.7|1.9|2.1| |归属母公司股东权益(亿元)|89.7|92.6|95.5|101.8|109.6| [6] 利润表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|134.3|140.8|155.9|178.8|196.1| |营业成本(亿元)|115.1|119.6|133.5|151.3|163.8| |营业税金及附加(亿元)|4.9|5.5|5.9|6.5|7.0| |销售费用(亿元)|6.4|7.0|7.0|8.0|8.5| |管理费用(亿元)|3.7|4.1|4.3|4.7|5.0| |研发费用(亿元)|1.9|2.6|2.8|3.1|3.3| |财务费用(亿元)|0.3|0.5|0.5|0.6|0.7| |减值损失合计(亿元)| -0.2| -0.3|0.0|0.0|0.0| |投资净收益(亿元)| -0.1|0.0|0.0|0.1|0.1| |营业利润(亿元)|4.8|7.1|7.0|10.9|14.8| |营业外收支(亿元)| -0.1| -0.2| -0.1| -0.1| -0.1| |利润总额(亿元)|4.8|6.9|6.9|10.7|14.7| |所得税(亿元)|0.2|1.1|0.7|1.1|1.5| |净利润(亿元)|4.6|5.7|6.3|9.7|13.2| |少数股东损益(亿元)| -0.1|0.0|0.1|0.2|0.3| |归属母公司净利润(亿元)|4.7|5.7|6.1|9.5|12.9| |EBITDA(亿元)|11.1|12.2|12.1|16.2|20.3| |EPS(当年)(元)|0.4|0.5|0.5|0.8|1.1| [6] 现金流量表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(亿元)|2.5|6.9|7.0|8.7|14.4| |投资活动现金流(亿元)|4.6| -4.2| -4.4| -3.5| -4.1| |筹资活动现金流(亿元)| -4.9| -2.1| -5.9| -7.6| -9.3| |现金流净增加额(亿元)|2.4|0.7| -3.2| -2.4|0.9| [6]