报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦ESG领域，涵盖国内外热点政策动态、金融产品表现、指数走势及专家观点，显示国内细化可持续披露准则，国际发布新报告标准；ESG金融产品有一定规模且部分指数表现良好；低利率下绿色金融仍可发挥作用，企业绿色融资或结构调整 [2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 热点聚焦 - 国内：财政部发布企业可持续披露准则应用指南征求意见稿，央行修订金融机构可持续信息披露指南，工信部推进绿色低碳标准化，成都建成多个“无废城市细胞” [2][12][13][14] - 国外：GRI发布气候与能源报告标准，英国发布可持续发展及气候报告准则草案，新加坡加强自愿碳信用额使用指导，英国公布可持续金融中心计划并启动过渡计划磋商 [3][16][18][19] ESG金融产品跟踪 - 债券：截至2025年6月27日，我国已发行ESG债券3585只，存量规模5.52万亿元，绿色债券余额占比61.51%；本月发行119只，金额1431亿元；近一年发行1032只，总金额11934亿元 [4][27] - 公募基金：截至2025年6月27日，市场存续ESG产品899只，净值总规模10534.20亿元，ESG策略产品规模占比53.03%；本月发行20只，份额72.18亿份；近一年发行246只，总份额1835.27亿份 [4][33] - 银行理财：截至2025年6月27日，市场存续ESG产品951只，纯ESG产品规模占比56.68%；本月发行90只；近一年发行944只 [4][38] 指数跟踪 - 截至2025年6月27日，本周除深证ESG 300、万得全A可持续ESG外，其余主要ESG指数跑赢大盘，万得全A可持续ESG涨幅最大为2.63%，中证300 ESG领先涨幅最小为0.93%；近一年主要ESG指数均上涨，华证ESG领先涨幅最大为15.46%，深证ESG 300涨幅最小为10.83% [5][39] 专家观点 - 金成认为低利率下绿色金融能发挥作用，不同市场主体有结构性调整，企业或转向间接融资，政府绿色债券可补充社会绿色投资总量 [7][41] - 张雅萌指出国际投资者关注ESG细节，企业应构建绿色融资能力体系打造“绿色护城河” [41]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期货分红点位预测模型** - **模型构建思路**：基于历史数据预测股指期货合约存续期内标的指数的分红点位，用于修正基差计算[9] - **模型具体构建过程**： 1. 对中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位进行预测，公式为： $$ \text{预期分红调整后的基差} = \text{实际基差} + \text{存续期内未实现的预期分红} $$ 2. 年化基差计算： $$ \text{年化基差} = \frac{(\text{实际基差} + \text{预期分红点位})}{\text{指数价格}} \times \frac{360}{\text{合约剩余天数}} $$ 3. 具体预测值（2025年6月27日）： - 中证500：78.03点 - 沪深300：69.93点 - 上证50：55.49点 - 中证1000：69.32点[9][10][12][14][16][18] 2. **模型名称：期现对冲策略（连续对冲与最低贴水策略）** - **模型构建思路**：通过动态调整期货合约对冲现货风险，利用基差收敛特性优化收益[43][45] - **模型具体构建过程**： - **连续对冲策略**： 1. 持有季月/当月合约至到期前2日平仓，切换至下一合约 2. 现货端使用70%资金，期货端做空等额名义本金合约 - **最低贴水策略**： 1. 调仓时选择年化基差贴水幅度最小的合约 2. 同一合约至少持有8个交易日或到期前2日切换[45] - **模型评价**：最低贴水策略通过主动选择贴水较小的合约，降低对冲成本[47][52][56][58] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：Cinda-VIX（波动率指数）** - **因子构建思路**：反映期权市场对标的资产未来波动率的预期[61] - **因子具体构建过程**： 1. 基于不同期限期权隐含波动率编制 2. 计算30日、60日、90日、120日VIX期限结构[61][62][65][67] - **因子评价**：VIX期限结构平坦化表明短期风险预期弱化[61] 2. **因子名称：Cinda-SKEW（风险偏度指数）** - **因子构建思路**：衡量市场对极端下跌风险的担忧程度[69] - **因子具体构建过程**： 1. 分析虚值看跌期权与看涨期权的隐含波动率偏斜 2. SKEW>100表示市场担忧尾部风险[69][70] - **因子评价**：SKEW跌破100阈值显示市场风险偏好回升[70] --- 模型的回测效果 1. **IC对冲策略（2022年7月22日至2025年6月27日）** - 最低贴水策略：年化收益-0.98%，最大回撤-7.97%，年换手17.53次[47] - 季月连续对冲：年化收益-2.08%，最大回撤-8.34%[47] 2. **IF对冲策略** - 最低贴水策略：年化收益1.42%，波动率3.16%[52] 3. **IH对冲策略** - 最低贴水策略：年化收益1.76%，净值1.0521[56] 4. **IM对冲策略** - 最低贴水策略：年化收益-3.79%，最大回撤-11.11%[58] --- 因子的回测效果 1. **Cinda-VIX（2025年6月27日）** - 上证50VIX_30：17.47 - 中证500VIX_30：23.84[61][62] 2. **Cinda-SKEW** - 中证500SKEW：93.74（低于100安全阈值）[70][76]

一线城市收支与全国差距 - 2018 - 2019年全国、一线城市、北上两城人均可支配收入增速差距不大，在8.4% - 9%区间波动；2020 - 2024年存在持续性裂口，2024年一线城市人均收入增速4.5%，较全国低0.8个百分点，今年Q1一线城市收入增速4.6%，较全国低近1个百分点[2][7] 一线城市与全国增收结构差异 - 可支配收入主要来源均为工资性收入，2023年一线工资性收入增速和全国相差无几，2024年北上工资性收入增速和全国差距不大[10] - 抛开工资收入，全国可支配收入增长引擎是转移净收入，一线城市是财产性收入[10] - 一线城市收入占比为工资性收入＞财产性收入（14%）＞转移净收入＞经营性收入；全国居民收入占比为工资性收入＞转移净收入＞经营性收入＞财产性收入（8.3%）[18] 一线城市收入制约因素 - 全国居民收入最大压制在工资性收入，一线城市在财产性收入和转移性收入，且转移净收入拖累更大[19] - 转移净收入对财政依赖高，当前财政压力下一线转移净收入差，或因财政侧重“保基本”压力大的区域[2][25] - 一线城市财产性收入增速一直低于全国，2024年北上财产性收入增速走弱，一线城市财产性收入或接近微弱增长[25] 一线城市收入差距修复 - 一线和全国收入差距修复或更多集中于财产性收入，今年Q1北京财产性收入增速已恢复至2.3%，有望成为修复关键[2][26] 风险因素 - 消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等[2][32]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司拟配售 H 股+发行可转债，预计募资净额合计约 58.33 亿港元，用于加强集团国际及跨境物流能力、研发先进技术及数字化解决方案、优化公司资本结构及一般企业用途 [2][3] - 此次募资可改善港股流动性，双渠道募资缓冲对现有股东稀释影响，公司现金流充裕，配售有助于扩大自由流通盘，提高交易活跃度，优化 H 股整体流通性，且配售新股结合零息低溢价可转债，可减少并缓冲稀释影响 [3] - 公司成功转型综合物流领跑者，多元拓展新兴业态，新业务达市场领先地位，通过多维精益运营助力盈利改善，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 119.11 亿元、142.57 亿元、168.45 亿元，同比分别增长 17.1%、19.7%、18.2%，对应 6 月 25 日市盈率分别 21.1 倍、17.6 倍、14.9 倍，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6 月 26 日公司发布公告，根据一般性授权配售新 H 股以及子公司拟发行 29.5 亿港元可转换为公司 H 股的公司债券 [2] 点评 募资情况 - 6 月 25 日公司签署配售协议，拟发行 7000 万股新 H 股，配售股份约占已发行 H 股的 41.2%，已发行股份总数的 1.4%，配售价格 42.15 港元/配售股，较 6 月 25 日港股收盘价折价约 8.8%，预计募资净额约 29.33 亿港元 [2] - 6 月 25 日公司签署认购协议，拟发行零息可转债 29.50 亿港元，转股约占已发行 H 股的 35.8%，已发行总股本的 1.2%，到期日 2026 年 7 月 8 日，初始转换价为 48.47 港元/H 股，较 6 月 25 日港股收盘价溢价约 5.3%，预计募资净额 29.01 亿港元 [3] 影响分析 - 公司现金流充裕，截至 25Q1 末现金类资产约 427.71 亿元，本次配售或旨在改善港股流动性，公司 2024 年港股上市，现有港股流通盘较小，H 股配售有助于扩大自由流通盘，提高交易活跃度，优化 H 股整体流通性 [3] - 公司结合配售新股和发行可转债的方式融资，丰富融资渠道，优化资本结构，提升资本实力和综合竞争力，最小化对现有股东的稀释影响 [3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 119.11 亿元、142.57 亿元、168.45 亿元，同比分别增长 17.1%、19.7%、18.2%，对应 6 月 25 日市盈率分别 21.1 倍、17.6 倍、14.9 倍 [4] - 公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|258,409|284,420|315,540|347,954|380,488| |增长率 YoY %|-3.4%|10.1%|10.9%|10.3%|9.4%| |归属母公司净利润(百万元)|8,234|10,170|11,911|14,257|16,845| |增长率 YoY%|33.4%|23.5%|17.1%|19.7%|18.2%| |毛利率%|12.8%|13.9%|14.0%|14.5%|14.8%| |净资产收益率 ROE%|8.9%|11.1%|12.1%|13.4%|14.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.65|2.04|2.39|2.86|3.37| |市盈率 P/E(倍)|30.49|24.69|21.08|17.61|14.91| |市净率 P/B(倍)|2.71|2.73|2.55|2.36|2.18| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含 2023A - 2027E 年的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击；水务和垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [34] 根据相关目录分别进行总结 当周市场表现 - 截至6月20日收盘，当周环保板块下跌2.51%，表现劣于大盘；上证综指下跌0.51%到3359.90；涨跌幅前三的行业分别是银行（2.6%）、通信（1.6%）、电子（1.0%），涨跌幅后三的行业分别是美容护理（-5.9%）、纺织服饰（-5.1%）、医药生物（-4.4%） [9] - 水治理板块下跌1.95%，水务板块下跌1.51%；大气治理下跌1.52%；固废中环卫下跌3.30%，垃圾焚烧板块下跌4.18%，资源化板块下跌3.33%，固废其他板块下跌3.16%；环保设备板块下跌2.39%，检测/监测/仪表下跌5.02%；环境修复下跌3.43% [10] - 当周环保板块，涨幅前十的分别为上海洗霸、清水源、绿色动力、国中水务、华光环能、联合水务、中创环保、百川畅银、万德斯、天源环保；跌幅前十分别为军信股份、通源环境、华宏科技、启迪环境、飞南资源、莱伯泰科、青达环保、雪迪龙、福龙马、新动力 [13] 专题研究 - 6月16日，一个月港元银行同业拆息（HIBOR）报0.53952厘，创三年低位，4月底此类拆息为4厘；港元拆息急跌说明银行间资金充裕，借贷成本降低；低息环境有助于降低港股融资成本，利好港股红利资产；垃圾焚烧和水务作为运营类环保资产，当前行业资本开支大额收缩，正逐步转向自由现金流转正、稳定分红派息的成熟阶段 [16] - 报告列举了粤海投资、北控水务集团、中国水务、中国光大水务、光大环境、海螺创业、中国光大绿色环保、绿色动力环保等港股运营类公司的市值、归母净利润、PE、分红率、股息率等估值数据 [17] 行业动态 - 2025年1 - 5月，中国绿电交易电量达到2209.45亿千瓦时，同比增长49.2%；2024年，全国绿电交易总量突破2300亿千瓦时，达到2349亿千瓦时，同比增长237.9% [26] - 中央生态环境保护督察集中通报典型案例，包括内蒙古自治区通辽市毁林毁草问题严重、陕西省榆林市水土流失治理存在差距、宁夏回族自治区中卫市非法开采矿山严重破坏生态 [27] - 6月17日，浙江省生态环境厅发布浙江省2025年度危险废物利用处置设施建设投资引导性建议公告；浙江省已基本形成危险废物利用处置体系，危险废物利用处置能力高于危险废物产生量，部分类别危险废物综合利用经营单位整体运营负荷率偏低，存在部分设施长期闲置的情况 [28] - 6月17日，山东省住房城乡建设厅节能科技处党支部召开会议，强调要推动建筑领域绿色低碳高质量发展，抓好提高绿色建筑建设品质等方面工作 [29] - 6月17日，重庆市生态环境局发布通知，暂缓执行《榨菜行业水污染物排放标准》（DB50/1050 - 2020）第二阶段氯化物排放限值，维持第一阶段表1排放限值，其他排放因子继续执行第二阶段表2排放限值，暂缓执行期限至标准修订发布之日 [30] 公司公告 - 青达环保受益于利好政策，交付的节能环保处理系统产品增加，胶州市李哥庄镇120MW渔光互补项目于2025年第一季度完成交付；2025年1 - 6月预计实现营业收入9亿元到12.5亿元，较上年同期增加75.12%到143.22% [31] - 英科再生发布2024年年度权益分派实施公告，以1.87亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.06元（含税），共计派发现金红利1123.36万元（含税） [31] - 军信股份与长沙数字集团有限公司签署《战略合作协议》，合作内容包括绿色算力中心建设运营等多个领域，若顺利推进，有利于提升公司运营效益 [32] - 中科环保拟变更董事并选举副董事长，董事沈波辞职，提名童琳为董事候选人，选举张国宏为第二届董事会副董事长 [32] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [34] - 报告给出了伟明环保、三峰环境、绿色动力等环保行业部分上市公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE等估值数据 [35]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 截至2025年6月20日当周，受中东地缘冲突不确定性增强带来的风险溢价和上周美国原油库存大幅下降支撑，国际油价保持上行；石油石化板块下跌1.03%；各细分板块和公司表现有差异；不同原油品种价格有升有平，价差有扩有收；海上钻井平台数量有增有减；美国原油供给、需求、库存及成品油库存等方面均有不同变化 [1][7][8][29] 根据相关目录分别进行总结 一周原油点评 - 截至2025年6月20日当周，以伊互相袭击持续且未缓和，美军袭击伊朗核设施，中东地缘冲突不确定性增强带来的风险溢价和上周美国原油库存大幅下降支撑，国际油价上行，布伦特、WTI油价分别为75.48、73.84美元/桶 [7] 石油石化板块表现 - 截至2025年6月20日当周，沪深300下跌0.45%至3846.64点，石油石化板块下跌1.03%；油服工程板块上涨2.94%，炼化与贸易板块下跌1.69%，油气开采板块下跌3.57%；油气开采板块自2022年以来涨幅154.60%，炼化及贸易板块自2022年以来涨幅28.69%，油服工程板块自2022年以来上涨21.91% [8][11] - 截至2025年6月20日当周，上游板块股价表现较好的是通源石油（+42.09%）、准油股份（+40.23%）、联合能源集团（+22.22%） [15] 原油价格 - 截至2025年06月20日当周，布伦特原油期货结算价为75.48美元/桶，较上周上升1.25美元/桶（+1.68%）；WTI原油期货结算价为73.84美元/桶，较上周上升0.86美元/桶（+1.18%）；俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为70.42美元/桶，较上周上升2.72美元/桶（+4.02%） [20][29] - 截至2025年06月20日当周，布伦特 - WTI期货价差为1.64美元/桶，较上周扩大0.39美元/桶；布伦特现货 - 期货价差为2.92美元/桶，较上周扩大1.86美元/桶；布伦特 - 俄罗斯Urals价差为9.99美元/桶，较上周扩大1.25美元/桶；WTI - 俄罗斯Urals价差为8.35美元/桶，较上周扩大0.86美元/桶；布伦特 - 俄罗斯ESPO价差为7.78美元/桶，较上周收窄5.27美元/桶；WTI - 俄罗斯ESPO价差为6.14美元/桶，较上周收窄5.66美元/桶 [29] - 截至2025年06月20日，美元指数为98.76，较上周上涨0.63%；LME铜现货结算价为9945.00美元/吨，较上周上涨2.97% [29] 海上钻井服务 - 截至2025年6月16日当周，全球海上自升式钻井平台数量为378座，较上周增加1座，其中非洲、东南亚、其他地区分别增加1座，中东减少2座；全球海上浮式钻井平台数量为134座，较上周减少2座，其中北美、欧洲分别减少1座 [35] 原油板块 原油供给 - 截至2025年06月13日当周，美国原油产量为1343.1万桶/天，较上周增加0.3万桶/天 [49] - 截至2025年06月20日当周，美国活跃钻机数量为438台，较上周减少1台 [49] - 截至2025年06月20日当周，美国压裂车队数量为182部，与上周持平 [49] 原油需求 - 截至2025年06月13日当周，美国炼厂原油加工量为1686.2万桶/天，较上周减少36.4万桶/天，美国炼厂开工率为93.20%，较上周下降1.1pct [59] - 截至2025年06月12日，主营炼厂开工率为78.82%，较上周上升2.52pct；截至2025年06月11日，山东地炼开工率为48.18%，较上周下降0.97pct [59] 原油进出口 - 截至2025年06月13日当周，美国原油进口量为550.4万桶/天，较上周减少67.2万桶/天（-10.88%），美国原油出口量为436.1万桶/天，较上周增加107.5万桶/天（+32.71%），净进口量为114.3万桶/天，较上周减少174.7万桶/天（-60.45%） [56] 原油库存 - 截至2025年06月13日当周，美国原油总库存为8.23亿桶，较上周减少1124.3万桶（-1.35%）；战略原油库存为4.02亿桶，较上周增加23.0万桶（+0.06%）；商业原油库存为4.21亿桶，较上周减少1147.3万桶（-2.65%）；库欣地区原油库存为2268.8万桶，较上周减少99.5万桶（-4.20%） [68] - 截至2025年6月20日当周，全球原油水上库存（包括在途和浮仓）为11.91亿桶，较上周 - 1638.6万桶（-1.38%）；其中，全球原油浮仓库存为7966.3万桶，较上周 - 1238.6万桶（-15.55%）；全球原油在途库存为11.11亿桶，较上周 - 400万桶（-0.36%） [84] 成品油板块 成品油价格 - 截至2025年06月20日当周，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为103.85（+11.60）、95.38（+5.80）、92.27（+7.48）美元/桶；与原油差价分别为28.32（+4.84）、19.85（-0.97）、16.75（+0.71）美元/桶 [89] - 截至2025年06月20日当周，欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为100.22（+11.32）、102.70（+5.57）、105.79（+11.48）美元/桶；与原油差价分别为24.69（+4.56）、27.17（-1.19）、30.26（+4.71）美元/桶 [93] - 截至2025年06月20日当周，新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为93.45（+9.82）、84.77（+6.24）、90.89（+9.35）美元/桶；与原油差价分别为17.92（+3.05）、9.24（-0.53）、15.36（+2.59）美元/桶 [95] 成品油供给 - 截至2025年06月13日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为1010.4、497.4、196.3万桶/天，较上周分别 + 38.6（+3.97%）、+7.7（+1.57%）、 - 6.0（-2.97%）万桶/天 [99] 成品油需求 - 截至2025年06月13日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为929.9、374.6、181.4万桶/天，较上周分别 + 12.9（+1.41%）、+37.0（+10.96%）、 - 1.5（-0.82%）万桶/天 [112] - 截至2025年06月19日，美国周内机场旅客安检数为1925.11万人次，较上周增加78.7万人次（+4.26%） [112] 成品油进出口 - 截至2025年06月13日当周，美国车用汽油进口量为7.8万桶/天，较上周减少24.7万桶/天（-76.00%）；出口量为80.1万桶/天，较上周减少5.6万桶/天（-6.53%）；净出口量为72.3万桶/天，较上周增加19.1万桶/天（+35.90%） [122] - 截至2025年06月13日当周，美国柴油进口量为15.3万桶/天，较上周增加4.9万桶/天（+47.12%）；出口量为130.8万桶/天，较上周减少13.9万桶/天（-9.61%）；净出口量为115.5万桶/天，较上周减少18.8万桶/天（-14.00%） [122] - 截至2025年06月13日当周，美国航空煤油进口量为21.2万桶/天，较上周增加19.9万桶/天（+1530.77%）；出口量为21.4万桶/天，较上周减少2.9万桶/天（-11.93%）；净出口量为0.2万桶/天，较上周减少22.8万桶/天（-99.13%） [122] 成品油库存 - 截至2025年06月13日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为23001.3、1569.9、10939.8、4442.8万桶，较上周分别 + 20.9（+0.09%）、+56.8（+3.75%）、+51.4（+0.47%）、+102.9（+2.37%）万桶 [130] - 截止至2025年06月18日，新加坡汽油、柴油库存分别为990、1300万桶，较上周分别 - 72.0（-6.78%）、+50.0（+4.00%）万桶 [130] 原油期货成交及持仓板块 - 截至2025年06月20日，周内布伦特原油期货成交量为397.22万手，较上周增加52.21万手（+15.13%） [142] - 截止至2025年06月10日，周内WTI原油期货多头总持仓量为201.72万张，较上周增加0.69万张（+0.34%）；非商业（投机和套利目的持有）净多头持仓19.19万张，较上周增加2.4万张（+14.28%） [142]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025Q1美国备兑开仓策略ETF规模突破千亿美元，JPMorgan以60.55%市占率持续领跑同业，2022 - 2024年3只产品年规模增长均超百亿美元 [106] - JEPI成立于2020年5月，投资目标是保持资本增值同时追求当前收入，截至2025年5月总规模400亿美元、份额超7亿份，为全球最大主动管理ETF [106] - 基金投资策略分股票端与期权端，股票端精选标普500成分股构建低波动组合，期权端通过ELN卖出虚值看涨期权 [106] - 基金自身收益增强、稳定分红、低波动性、低费率等优势及投顾行业崛起共同驱动产品需求 [106] 根据相关目录分别进行总结 海外备兑开仓策略基金扩容，JPMorgan产品规模持续领跑同业 - 2024年美国备兑开仓策略产品数量与规模大幅增长，规模突破千亿美元，JPMorgan公司备兑开仓策略产品规模持续领跑同业 [15] - 截至2024年底，美国备兑开仓产品规模首次突破千亿美元，合计1060.55亿美元，其中ETF规模为945.71亿美元，开放式共同基金规模114.84亿美元；2025Q1，美国备兑开仓ETF规模为1018.07亿美元 [16] - 截至2025Q1，JPMorgan公司备兑开仓策略产品规模合计685.08亿美元，占美国备兑开仓策略产品规模60.55%；2023年以来，JPMorgan备兑开仓策略ETF规模占比持续高于60%，2025Q1占比61.05% [19][21] - JPMorgan备兑开仓策略产品具有相同投资目标与相似投资策略，在降低波动同时追求稳定权利金收入，主要策略由防御性主动管理股票组合及卖出虚值看涨期权产生月度收入的策略 [26] - 2022 - 2024年，JPMorgan旗下3只备兑开仓策略产品合计规模增长每年均超百亿美元，2025Q1规模突破600亿美元 [27] - JPMorgan备兑开仓策略产品收益特征呈现策略同源性，市场下跌时回撤较小，市场大幅上涨行情中收益不及基准指数涨幅 [30] JEPI：规模最大的主动管理ETF - JEPI成立于2020年5月，业绩基准是标普500全收益指数，投资目标是在保持资本增值预期的同时追求当前的收入，通过创建标普500指数成分股组成的主动管理股票组合和通过ELN卖出标普500指数看涨期权实现目标 [34] - 产品规模自上市初期约2000万美元起步不断攀升，2022Q2突破百亿美元，2023年1月突破两百亿美元，2023年12月以来持续稳居300亿美元以上，截至2025年5月20日，总资产管理规模达400.24亿美元 [35][36] - 产品份额自上市初期极低份额持续提升，2021年末约0.93亿份，2022年收益率为负时仍大幅增长至超三亿份，截至2025年5月20日，份额超7亿份 [39] - 产品主要投资于美国股票与ELN，两者市值占比合计超95%，截至2025年5月20日，84.92%市值投资于104只美国股票，11.21%市值投资于15只挂钩标普500指数的ELN [42] - 投资区域集中于美国，截至2025年5月20日，92.21%市值投资区域为美国 [43] - 信息技术、金融、工业与医疗保健行业四个行业市值占比均超10%，四行业市值占比合计超50% [44] - JEPI股票投资较为分散，截至2025年5月20日，股票市值集中度较低，CR5仅为8.5% [46] 产品策略分为股票组合与备兑开仓策略 - 基金投资组合分为防御性股票组合和卖出虚值认购标普500指数期权两部分，旨在降低波动同时寻求持续权利金收入，满足收入增加、多元化股票投资方案、信用替代三种投资需求 [50] - 基金投资流程分股票组合与期权策略两部分，股票组合由美国大盘股组成，利用长期考验的投资理念与流程实现更低beta与更低波动；期权策略卖出距到期一个月的虚值看涨期权以产生收入，降低波动同时保留部分上行收益 [53] - 基金通过股票分红以及期权权利金的组合提供可分配收入，股票分红每年提供约1% - 2%收益率，期权费提供约5% - 8%收益率 [56] - 基金股票组合部分投资遵循“80%原则”，主要投资于标普500成分股，具有系统化投资流程，通过研究、估值和选股构建波动性低于标普500指数的投资组合 [58] - 顾问评估ESG因素对基金可能投资企业的影响，识别ESG对企业的实质性影响 [61] - 基金选股与买卖策略参考因素包括估值吸引力、公司基本面改善催化剂、投资组合整体风险控制、潜在风险与收益以及市场过度反应导致的暂时错误定价 [62] - ELN是场外衍生品，基金投资的ELN采用备兑开仓策略嵌入认购期权空头，期权费是基金收益重要来源 [63] - 截至2024Q4，基金持仓15只挂钩标普500指数的ELN，市值合计超50亿美元，占净资产比例13.6%，持仓ELN年化利率在38% - 62%之间 [64] 复合优势共同驱动产品需求 - 2023 - 2024年，基金ELN投资比例持续在13% - 15%之间，截至2024Q3，ELN占基金净资产比例为13.60% [70] - ELN内嵌备兑开仓策略卖出认购期权获得权利金，在市场下跌或小幅上涨行情下能获得收益增强，年化利率与VIX水平高度正相关，最高年化利率与季末VIX相关系数高达0.92 [73] - 截至2025年5月20日，JEPI上市以来合计分红59次，最近一期分红实施日为2025年5月1日，分红金额为0.48792美元，截至2025年4月30日，分红率为8.93% [76] - 基金通过股息收益与期权权利金双引擎创造收益，以月度全额派息为核心特色，2023 - 2025Q1股票分红中位数为12bps，2025年3月股息收益率为14bps；月度期权费收益率中位数为55bps，2025年3月期权费收益率为58bps [79][81] - 基金月度期权费收益率与前一月VIX均值自2023年至2025Q1的相关系数为0.77 [87] - 卖出认购期权的权利金收入有助于对冲基金股票投资组合的潜在损失，降低产品波动，产品上市五年以来波动率和最大回撤表现均更优，截至2025Q1，年化波动率为12.71%，远低于标普500指数20.21%的波动率 [88][90] - 备兑开仓策略基金产品费率普遍高于普通权益产品，主动管理产品费率更高，截至2025年5月，主动管理的备兑开仓策略ETF与开放式共同基金费率均值分别为0.89%与1.05%，被动管理产品费率均值分别为0.54%与0.95% [97] - JEPI费率仅为0.35%，低于美国2024年被动权益ETF，能满足ETF投资者的低费率偏好 [98] - 2020年末至2025Q1，基金机构投资者数量稳步增长至1278家，持仓占比持续稳定在30%以上，2023年末以来稳定在40%以上 [99] - 自2021年6月以来，投资顾问持仓占比持续攀升，2025Q1已提升至67.12% [103] 总结 - 2025Q1美国备兑开仓策略ETF规模突破千亿美元，JPMorgan以60.55%市占率持续领跑同业，2022年以来份额稳定超55%，2022 - 2024年3只产品年规模增长均超百亿美元 [106] - JEPI成立于2020年5月，截至2025年5月，总规模400亿美元，份额超7亿份，为全球最大主动管理ETF [106] - 基金投资策略分股票端与期权端，股票端精选标普500成分股构建低波动组合，期权端通过ELN卖出虚值看涨期权 [106] - 基金自身优势及投顾行业崛起共同驱动产品需求 [106]

热点聚焦 - 上交所制定提升沪市上市公司 ESG 评级专项行动方案，含六大举措[3] - 创业板指剔除国证 ESG 评级 B 级以下公司，单只样本股权重上限 20%[13] - 欧盟委员会撤销《绿色声明指令》，或削弱欧盟绿色协议努力[3] ESG 金融产品跟踪 - 我国已发行 ESG 债券 3573 只，存量规模 5.49 万亿元，绿色债券余额占比 61.4%[4] - 市场存续 ESG 公募基金 893 只，净值规模 10449.5 亿元，ESG 策略产品规模占比 52.7%[4] - 市场存续 ESG 银行理财 931 只，纯 ESG 产品规模占比 57.79%[4] 指数跟踪 - 当周除深证 ESG 300、万得全 A 可持续 ESG 外，其余 ESG 指数跑赢大盘，中证 300 ESG 领先跌幅最小，为 0.09%[5] - 近一年主要 ESG 指数均上涨，华证 ESG 领先涨幅最大，为 12.35%[5] 专家观点 - ISSB 主席称中国为增强全球可持续准则披露作贡献[8] 风险提示 - ESG 发展、双碳战略及政策推进可能不及预期[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至6月20日当周，国内重点大炼化项目价差环比下降，国外重点大炼化项目价差环比上升，布伦特原油周均价环比大幅上涨 [1][2] - 上周中东地缘紧张局势加剧叠加美国原油库存下降，国际油价强势上行，国内外成品油价格整体上行 [1] - 上周化工品价格有所上行，但涨幅相对有限，价差有所收窄 [1] - 上周聚酯板块价格中枢整体上行，但产品效益改善有限 [1] - 截止2025年6月20日，6家民营大炼化公司近一周和近一月股价大多下跌 [1] 各目录总结 国内外重点大炼化项目价差比较 - 2020年1月4日至2025年6月20日，布伦特周均原油价格涨幅为11.91%，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为1.51%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为6.29% [2] - 截至6月20日当周，国内重点大炼化项目价差为2353.90元/吨，环比降49.10元/吨（-2.04%）；国外重点大炼化项目价差为1000.57元/吨，环比升48.15元/吨（+5.06%）；布伦特原油周均价为75.53美元/桶，环比升9.84% [1][2] 炼油板块 - 原油：截至2025年6月20日当周，油价大幅上涨，2025年6月20日布伦特、WTI原油价格分别为77.01、73.84美元/桶，较6月13日分别升2.78、0.86美元/桶 [1][13] - 成品油：价格有所上涨，价差小幅下跌。国内市场柴油、汽油、航煤周均价分别为7275.43（+229.57）、8224.29（+235.57）、6273.29（+85.71）元/吨；东南亚市场柴油、汽油、航煤周均价分别为4897.44（+512.18）、4430.71（+313.24）、4762.97（+487.66）元/吨；北美市场柴油、汽油、航煤周均价分别为5439.94（+602.85）、4996.20（+298.99）、4835.71（+389.44）元/吨；欧洲市场柴油、汽油、航煤周均价分别为5315.95（+635.56）、5421.61（+307.95）、5611.83（+646.24）元/吨 [13][26] 化工品板块 - 聚乙烯：上周产品价格明显上行，但价差改善有限，LDPE、LLDPE、HDPE均价分别为9671.43（+414.29）、7344.86（+234.00）、8028.57（-57.14）元/吨 [51] - EVA：上周部分检修装置重启，产品价格弱势下跌，价差大幅收窄，均价10828.57（-128.57）元/吨 [51] - 纯苯：成本端支撑，叠加码头库存累库进度低于预期，价格明显上涨，价差小幅扩大，均价6342.86（+364.29）元/吨 [51] - 苯乙烯：成本端支撑下，产品价格有所上行，价差小幅改善，均价8014.29（+400.00）元/吨 [51] - 聚丙烯：产品价格震荡上行，但涨幅不及成本，价差有所收窄，均聚聚丙烯、无规聚丙烯、抗冲聚丙烯均价分别为6195.08（+4.53）、10042.86（+100.00）、7550.00（+50.00）元/吨 [63] - 丙烯腈：价格持稳运行，价差明显收窄，均价8600.00元/吨 [63] - 聚碳酸酯：上周社会库存有待消化，产品价格弱势下跌，价差大幅收窄，PC均价15000.00（-471.43）元/吨 [63] - MMA：价格小幅上行，价差有所收窄，均价10257.14（+142.86）元/吨 [63] 聚酯板块 - PX：上周价格明显上涨，PXCFR中国主港周均价在6308.30（+432.50）元/吨，开工率86.14%（-0.17pct） [76] - MEG：价格小幅上行，现货周均价格在4512.86（+147.14）元/吨，华东罐区库存为53.70（-2.68）万吨，开工率69.61%（+3.01pct） [80] - PTA：价格有所上涨，现货周均价格在5095.71（+226.43）元/吨，行业平均单吨净利润在-166.46（-82.39）元/吨，开工率79.10%（-3.90pct），社会流通库存至86.49（+0.19）万吨 [82] - 涤纶长丝：价格有所上行，但效益无明显改善，周均价格POY7089.29（+239.29）元/吨、FDY7357.14（+207.14）元/吨和DTY8325.00（+214.29）元/吨，开工率91.40%（+1.20pct） [85] - 涤纶短纤：价格小幅上行，周均价格6727.86（+212.14）元/吨，行业平均单吨盈利为-58.96（-21.65）元/吨，开工率95.10%（+3.00pct） [100] - 聚酯瓶片：价格小幅上行，PET瓶片现货平均价格在6108.57（+192.86）元/吨，行业平均单吨盈利为-337.24（-34.45）元/吨，开工率80.70%（+0.90pct） [100] 信达大炼化指数及6大炼化公司最新走势 - 截止2025年6月20日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-5.84%）、恒力石化（-4.25%）、东方盛虹（-1.45%）、恒逸石化（-0.50%）、桐昆股份（-2.99%）、新凤鸣（-2.06%）；近一月涨跌幅为荣盛石化（-5.96%）、恒力石化（-7.83%）、东方盛虹（-12.16%）、恒逸石化（0.00%）、桐昆股份（-6.05%）、新凤鸣（-6.34%） [1][108] - 2017年9月4日至2025年6月20日，信达大炼化指数涨幅为9.78%，石油石化行业指数涨幅为15.20%，沪深300指数涨幅为0.03%，brent原油价格涨幅为47.13% [109]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [2][3][11] - 煤炭产能短缺逻辑、煤价趋势、优质煤企核心资产属性和煤炭资产估值判断未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭资产性价比高 [2][3][11] - 未来3 - 5年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业优势明显，煤价筑底推动板块估值重塑，投资价值高 [3][11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需新规划建设优质产能，煤价中枢有望保持高位 [3][11][12] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，全面看多煤炭板块 [3][11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周动力煤矿井产能利用率94.5%（+0.5个百分点），炼焦煤矿井产能利用率84.49%（+0.78个百分点） [2][3][11] - 内陆17省日耗周环比上升46.60万吨/日（+15.32%），沿海8省日耗周环比上升20.00万吨/日（+11.66%） [2][3][11] - 非电需求方面，化工耗煤周环比上升9.85万吨/日（+1.41%），钢铁高炉开工率83.82%（+0.41个百分点），水泥熟料产能利用率65.92%（+6.4个百分点） [2][3][11] - 价格方面，秦港Q5500煤价610元/吨持平，京唐港主焦煤价格1250元/吨持平 [2][3][11] - 迎峰度夏启动，电厂日耗上升，内陆和沿海电厂及环渤海港口库存变化使煤价压力减小，煤价有望回升 [2][3][11] - 投资建议关注经营稳定、前期超跌、优质冶金煤公司及其他相关公司 [3][12] - 近期关注1 - 5月全国规上企业原煤产量、5月全社会用电量、1 - 5月蒙古国煤炭产量情况 [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块下跌0.66%，表现劣于大盘，沪深300下跌0.45% [14] - 涨跌幅前三的行业为银行（3.13%）、通信（1.43%）、电子（1.05%） [14] - 本周动力煤板块上涨0.24%，炼焦煤板块下跌2.68%，焦炭板块下跌1.90% [17] - 煤炭采选板块中涨跌幅前三的为中煤能源（5.39%）、苏能股份（1.96%）、陕西煤业（0.81%） [20] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数方面，CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）综合交易价660.0元/吨持平，环渤海动力煤（Q5500）综合平均价格指数663.0元/吨持平，CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）年度长协价669.0元/吨，月环比下跌6.0元/吨 [24] - 动力煤价格方面，港口秦皇岛港动力煤（Q5500）山西产市场价610元/吨持平；产地陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价590元/吨（+5.0元/吨），内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）475元/吨持平，大同南郊粘煤坑口价（Q5500）480元/吨（+11.0元/吨）；国际离岸价纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格66.0美元/吨（+0.3美元/吨），ARA6000大卡动力煤现货价106.5美元/吨（+0.7美元/吨），理查兹港动力煤FOB现货价67.0美元/吨（-1.3美元/吨）；国际到岸价广州港印尼煤（Q5500）库提价668.2元/吨（-0.9元/吨），广州港澳洲煤（Q5500）库提价699.7元/吨（+8.1元/吨） [30] - 炼焦煤价格方面，港口京唐港山西产主焦煤库提价（含税）1250元/吨持平，连云港山西产主焦煤平仓价（含税）1302元/吨持平；产地临汾肥精煤车板价（含税）1180.0元/吨持平，兖州气精煤车板价800.0元/吨（-40.0元/吨），邢台1/3焦精煤车板价1110.0元/吨（-20.0元/吨）；国际澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价189.4美元/吨（-1.5美元/吨） [32] - 无烟煤及喷吹煤价格方面，焦作无烟煤车板价880.0元/吨持平，长治潞城喷吹煤（Q6700 - 7000）车板价（含税）802.0元/吨持平，阳泉喷吹煤车板价（含税）（Q7000 - 7200）787.7元/吨持平 [41] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率方面，样本动力煤矿井产能利用率94.5%（+0.5个百分点），样本炼焦煤矿井开工率84.49%（+0.8个百分点） [48] - 进口煤价差方面，5000大卡动力煤国内外价差64.6元/吨（-4.5元/吨），4000大卡动力煤国内外价差26.2元/吨（-19.0元/吨） [44] - 煤电日耗及库存情况方面，内陆17省煤炭库存上升115.30万吨（+1.37%），日耗上升46.60万吨/日（+15.32%），可用天数下降3.30天；沿海8省煤炭库存上升52.20万吨（+1.52%），日耗上升20.00万吨/日（+11.66%），可用天数下降1.80天 [49] - 下游冶金需求方面，Myspic综合钢价指数119.1点（-0.14点），唐山产一级冶金焦价格1495.0元/吨持平；高炉开工率83.8%（+0.41个百分点），独立焦化企业吨焦平均利润-23元/吨（+23.0元/吨），螺纹钢高炉吨钢利润155元/吨（+20.0元/吨），铁水废钢价差-377.2元/吨（-19.1元/吨），纯高炉企业废钢消耗比13.25%（-0.0个百分点） [67][68] - 下游化工和建材需求方面，湖北地区尿素（小颗粒）市场价（平均价）1802.0元/吨（+22.0元/吨），广东地区尿素（小颗粒）市场价（平均价）1918.0元/吨（+16.0元/吨），东北地区尿素（小颗粒）市场价（平均价）1913.0元/吨（-12.0元/吨）；全国甲醇价格指数2466点（+175点），全国乙二醇价格指数4578点（+158点），全国醋酸价格指数2447点（+24点），全国合成氨价格指数2233点（-28点），全国水泥价格指数114.3点（-1.59点）；水泥熟料产能利用率65.9%（+6.4个百分点），浮法玻璃开工率75.3%（-0.1个百分点），化工周度耗煤上升9.85万吨/日（+1.41%） [73][77] 煤炭库存情况 - 动力煤库存方面，秦港库存578.0万吨（-40.0万吨），55港动力煤库存7242.6万吨（+10.9万吨），产地库存348.6万吨（-4.6万吨） [92] - 炼焦煤库存方面，产地库存499.2万吨（+13.1万吨），港口库存303.3万吨（-8.7万吨），焦企库存665.7万吨（-3.9万吨），钢厂库存774.7万吨（+0.7万吨） [93] - 焦炭库存方面，焦企库存80.9万吨（-6.4万吨），港口库存203.1万吨（+0.0万吨），钢厂库存634.2万吨（-8.64万吨） [95] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况方面，波罗的海干散货指数（BDI）1689.0点（-279.0点），大秦线煤炭周度日均发运量120.6万吨（+14.82万吨） [109] - 环渤海四大港口货船比情况方面，库存1522.8万吨（-16.00万吨），锚地船舶数84艘（+10艘），货船比23.1（-3.74） [104] 天气情况 - 截至6月21日，三峡出库流量18200立方米/秒（+22.15%） [114] - 未来10天（6月21 - 30日），多地有降雨，部分地区降水量偏多，主雨带有极端性和强对流天气 [114] - 未来11 - 14天（7月1日 - 4日），多地有降水 [114] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE等数据 [115] - 本周重点公告涉及电投能源、昊华能源、陕西煤业、中国神华、甘肃能化等公司的资产重组、子公司注销、利润分配、运营数据、工商注册登记等情况 [116][117][118]