报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [3][37] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至4月11日收盘，本周环保板块下跌4.92%，表现劣于大盘；上证综指下跌3.11%到3238.23；涨跌幅前三的行业分别是农林牧渔（3.3%）、商贸零售（2.9%）、国防军工（0.3%），涨跌幅后三的行业分别是电力设备（-8.1%）、通信（-7.7%）、机械设备（-6.8%） [9] - 水治理板块下跌6.50%，水务板块下跌3.81%；大气治理下跌5.99%；固废中环卫下跌5.87%，垃圾焚烧板块下跌5.53%，资源化板块下跌8.44%，固废其他板块下跌1.75%；环保设备板块下跌7.78%，检测/监测/仪表上涨9.17%；环境修复下跌9.16% [3][11] - 本周环保板块，涨幅前十的分别为聚光科技、路德环境、皖仪科技、太和水、莱伯泰科、惠城环保、青达环保、国中水务、中航泰达、圣元环保；跌幅前十分别为科净源、中创环保、艾布鲁、华宏科技、侨银股份、森远股份、联合水务、创元科技、力合科技、劲旅环境 [14] 专题研究 - 4月11日，国务院关税税则委员会公告，自2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125% [3][16] - 科学仪器受到海外出口管制，美国出台的《商业管制清单》等文件包含大量对技术、设备和产品的出口限制，有约42%的清单条款涉及对科学仪器的管制 [16] - 质谱分析技术在现代科学体系中具有不可替代的作用，质谱仪是高端分析仪器，预计2026年国内质谱仪器销售额将达到230亿元，较2021年市场规模实现翻番 [19] - 质谱仪市场集中度高，美国企业占据主要份额，我国质谱仪器中标前十名企业占比份额约84%，美国企业如赛默飞、安捷伦、沃特世等长期占据全球质谱仪市场主导地位 [19] - 我国质谱仪行业起步较晚，目前主要依靠进口，2020 - 2023年我国质谱仪进口金额从15.27亿提升至18.98亿元，复合增速为7.5%，2024年进口数量和金额均明显下降，进口依赖度呈现下降趋势，2024年美国进口质谱仪数量占比达到33% [22] - 国家出台政策大力支持产业发展，提升战略保障能力，如2024年底财政部发文对于本国商品参与竞价时，给予20%降价补贴参与竞争，政策支持将推进国产设备替代加速 [27] 行业动态 - 4月9日，水利部等五部门联合印发《关于全面构建节水制度政策体系的意见》，建立健全农业节水增效、工业节水减排、城镇节水降损“三大领域”制度体系，推动节水事业高质量发展 [3][30] - 4月8日，财政部、住房和城乡建设部发布《关于开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》，中央财政资金支持城市更新的样板项目建设和机制建设2个方向，包括城市生活污水处理“厂网一体”、城市生活污水管网全覆盖样板区建设，建立合理的成本分担机制 [3][31] - 4月11日，国家发展改革委、国家能源局发布关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见，到2027年，虚拟电厂建设运行管理机制成熟规范，参与电力市场的机制健全完善，全国虚拟电厂调节能力达到2000万千瓦以上；到2030年，虚拟电厂应用场景进一步拓展，各类商业模式创新发展，全国虚拟电厂调节能力达到5000万千瓦以上 [32] - 4月7日，广州市生态环境局印发《2025年广州市生态环境保护工作要点》，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，助力经济社会发展全面绿色转型 [33] - 4月8日，山东省生态环境厅发布《低挥发性原辅材料替代企业豁免挥发性有机物末端治理实施细则（征求意见稿）》，规范和引导企业开展低挥发性原辅材料替代，推进挥发性有机物深度治理 [34] 公司公告 - 瀚蓝环境2024年实现营业收入118.86亿元，同比减少5.22%；实现归母净利润16.64亿元，同比增长16.39%；加权平均净资产收益率13.05%，同比增长0.61%；截至2024年末，公司总资产393.05亿元，比2023年末增长9.80%，资产负债率为61.28%，同比下降2.86% [35] - 中科环保2024年实现营业收入16.63亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润3.21亿元，同比增长18.92%；加权平均净资产收益率9.22%，同比增长1.05%；24年公司处理生活垃圾394.06万吨，同比增加15.97% [35] - 旺能环境控股股东美欣达集团有限公司计划自2025年3月13日至2025年9月12日，增持公司股份，增持总金额不低于1亿元，不超过2亿元；截止2025年4月8日，美欣达集团共持有公司股票1.44亿股，占公司目前总股本的33.15% [36] - 英科再生拟使用自有资金及股票回购专项贷款以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股份，回购股份金额不低于4000万元，不超过8000万元 [36] - 绿色动力于2025年4月3日与固高科技股份有限公司签订《战略合作协议》，双方合作将有利于提升公司垃圾焚烧发电项目运营智能化水平，有助于公司项目运营进一步提质增效 [36] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [3][37]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公司2024年业绩短期承压，国外业务稳步发展但国内招采活动减少致收入下滑，设备集采短期影响毛利率水平 [1][2] - 随着国内招采活动恢复和新品放量，公司彩超和内镜业务有望回归增长轨道，业绩和盈利能力有望回暖提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润均实现增长，对应PE分别为31、24、19倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入20.14亿元（yoy - 5.02%），归母净利润1.42亿元（yoy - 68.67%），扣非归母净利润1.10亿元（yoy - 75.07%），经营活动产生的现金流量净额3.07亿元（yoy - 37.35%）；2024Q4实现营业收入6.16亿元（yoy - 5.63%），归母净利润0.33亿元（yoy - 75.03%） [1] 分区域业务 - 国外市场实现收入9.70亿元（yoy + 3.27%），国内市场实现收入10.44亿元（yoy - 11.62%） [2] 分业务情况 - 彩超业务实现收入11.83亿元（yoy - 3.26%），占总营收的58.75%；内窥镜及镜下治疗器具业务收入7.95亿元（yoy - 6.44%），占比39.50% [2] 毛利率与费用率 - 2024年销售毛利率63.78%（yoy - 5.63pp），销售费用率上升5.42pp至28.45%，管理费用率6.81%（yoy + 0.76pp），研发费用率23.48%（yoy + 5.36pp） [2] 新品情况 - 2024年正式推出高端全身机器S80及高端妇产机P80，上市内窥镜HD580系统，微创和心内产品系列不断丰富 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为24.18、28.93、34.82亿元，同比增速分别为20.0%、19.7%、20.4%，实现归母净利润为4.23、5.47、7.14亿元，同比分别增长197.2%、29.3%、30.4% [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,120|2,014|2,418|2,893|3,482| |增长率YoY %|20.3%|-5.0%|20.0%|19.7%|20.4%| |归属母公司净利润(百万元)|454|142|423|547|714| |增长率YoY%|22.9%|-68.7%|197.2%|29.3%|30.4%| |毛利率%|67.7%|63.8%|65.7%|66.2%|66.8%| |净资产收益率ROE%|14.4%|4.6%|12.4%|14.5%|16.7%| |EPS(摊薄)(元)|1.05|0.33|0.98|1.26|1.65| |市盈率P/E(倍)|29.24|93.32|31.40|24.29|18.62| |市净率P/B(倍)|4.22|4.28|3.90|3.51|3.10| [3] 财务报表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本周钢铁板块下跌6.43%，表现劣于大盘，各细分板块均下跌；铁水产量环比增长，五大材消费量环比下降，库存环比有降有增，普钢价格环比下跌，主焦煤价格环比持平 [2] - 终端需求逐步恢复，建筑工地资金到位数据继续改善，有利于增加钢材需求，利好钢材价格走势；钢铁供给有望迎来结构性改善，行业供需总体形势有望维持平稳，钢铁板块有望迎来业绩和估值修复 [3] - 未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，现阶段仍具结构性投资机遇，维持行业“看好”评级，建议关注不同类型的相关企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块下跌6.43%，表现劣于大盘，沪深300下跌2.87%；涨跌幅前三的行业分别是农林牧渔、商贸零售、国防军工 [10] - 特钢、长材、板材、铁矿石、钢铁耗材、贸易流通板块均下跌；钢铁板块中涨跌幅前三的分别为包钢股份、杭钢股份、广大特材 [10][12] 本周核心数据 供给 - 日均铁水产量为240.22万吨，周环比增加1.49万吨，周环比增加0.62%，同比增加7.44% [25] - 样本钢企高炉产能利用率90.2%，周环比增加0.56百分点；电炉产能利用率55.8%，周环比增加0.13百分点 [25] - 五大钢材品种产量762.7万吨，周环比下降1.55万吨，周环比下降0.20% [25] 需求 - 五大钢材品种消费量900.5万吨，周环比下降19.70万吨，周环比下降2.14% [35] - 主流贸易商建筑用钢成交量11.2万吨，周环比下降1.10万吨，周环比下降8.95% [35] - 30大中城市商品房成交面积为187.6万平方米，周环比下降149.4万平方米 [35] - 地方政府专项债净融资额为24844亿元，累计同比增加293.12% [35] 库存 - 五大钢材品种社会库存1176.7万吨，周环比下降38.75万吨，周环比下降3.19%，同比下降24.18% [42] - 五大钢材品种厂内库存483.9万吨，周环比增加9.27万吨，周环比增加1.95%，同比下降16.75% [42] 价格&利润 - 普钢综合指数3482.7元/吨，周环比下降57.73元/吨，周环比下降1.63%，同比下降10.95%；特钢综合指数6669.3元/吨，周环比下降16.00元/吨，周环比下降0.24%，同比下降3.57% [48] - 全国平均铁水成本为2283元/吨，周环比下降44.0元/吨 [58] - 螺纹钢电炉吨钢利润为 -324.57元/吨，周环比增加4.8元/吨，周环比增加1.47%；高炉吨钢利润为108元/吨，周环比下降10.0元/吨，周环比下降8.47% [58] - 247家钢铁企业盈利率为53.68%，周环比下降1.7pct [58] - 热轧板卷现货基差为8元/吨，周环比增加18.0元/吨；螺纹钢现货基差为29元/吨，周环比下降37.0元/吨；焦炭现货基差为 -64.5元/吨，周环比增加60.5元/吨；焦煤现货基差为144.5元/吨，周环比增加144.5元/吨；铁矿石现货基差为54元/吨，周环比增加56.5元/吨 [63] 原料 - 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为763元/吨，周环比下跌24.0元/吨，周环比下跌3.05% [74] - 京唐港主焦煤库提价为1400元/吨，周环比持平；一级冶金焦出厂价格为1625元/吨，周环比持平 [74] - 独立焦化企业吨焦平均利润为 -49元/吨，周环比增加4.0元/吨 [74] - 铁水废钢价差为0.3元/吨，周环比增加23.8元/吨 [74] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 展示了宝钢股份、华菱钢铁等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、P/E等估值数据 [75] 上市公司重点公告 - 杭钢股份2024年年度报告显示，累计生产铁水等产品，实现营业收入，净利润下降，开发新产品，建强科创平台 [76] - 抚顺特钢2024年年度报告显示，钢产量和钢材产量减少，“三高一特”产品入库量提升，实现营业收入和净利润，拟派发现金红利 [77] - 甬金股份2024年度利润分配方案拟每10股派发现金红利5元（含税） [78] - 宝钢股份2024 - 2026年度分红规划拟在年度利润分配方案中现金股利不低于每股0.20元人民币 [79] 本周行业重要资讯 - 各地拟用专项债收储闲置地总额已超千亿元，可推动房企资金回笼，缓解地方政府资金压力 [80] - 工程机械新周期“破土”在即，一季度挖机内销同比增逾三成，海外整体需求或放缓但降幅收窄，关税政策对出口影响有限 [80] - 两部门开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动，中央财政对入围城市给予定额补助 [80] - 国内样本建筑工地资金到位率继续上升，为春节以来最高，房建项目资金到位率涨幅为10周内最大，有利于增加钢材需求 [80]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 顶点软件发布2024年年度报告，营收和净利润同比下降，主要受上游金融行业客户IT投入节奏放缓影响；核心产品业务推进，信创拓展有望带来增量；产品融合AI能力，技术底座升级；成本费用控制良好；持续推进AI+信创双线驱动，预计2025 - 2027年EPS分别为1.07/1.31/1.63元，对应P/E分别为36.25/29.63/23.70倍，维持“买入”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收6.64亿元，同比下降10.8%；归母净利润1.94亿元，同比下降16.8%；扣非净利润1.78亿元，同比下降17.88%；毛利率为67.05%，同比下降2.11个百分点；单2024Q4营收2.43亿元，同比下降15.2%；归母净利润0.93亿元，同比下降18.1%；扣非净利润0.88亿元，同比下降19.86% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为7.46/9.06/11.14亿元，增长率分别为12.5%/21.4%/23.0%；归属母公司净利润分别为2.19/2.68/3.36亿元，增长率分别为13.1%/22.3%/25.0%；毛利率分别为67.7%/67.9%/68.0%；ROE分别为12.9%/14.4%/16.0%；EPS分别为1.07/1.31/1.63元；P/E分别为36.25/29.63/23.70倍；P/B分别为4.69/4.27/3.79倍 [3] 业务进展 - 新交易体系业务：A5系统在多家机构推进，2024年客户数达10家，4月中标光大证券新一代核心交易系统项目 [2] - 专业交易领域：HTS系列优化升级，覆盖多市场，多家券商完成新版本升级，携手华为、腾讯云等发布HTS 2X信创版 [2] - 财富管理业务：2024年新增客户20余家，客户总数300余家，财富科技产品体系升级，营销服务平台C6完成迭代优化并迈向规模化商用阶段，落地多家证券项目 [2] 技术升级 - LiveData产品全面融入AI创新能力，推出LiveBOS AI增强版，新增智能流程审批助手等内置组件，业务场景多，AI赋能空间广阔 [2] 成本费用 - 2024年销售费用/管理费用/研发费用分别为0.55/0.89/1.52亿元，同比变化-13.89%/-11.58%/-0.27%；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.29%/13.48%/22.97%，研发费用率较上年同期增长2.4pct；截至2024年末员工1816人，较23年底减少180人 [2]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期货分红点位预测模型** - **模型构建思路**：基于历史数据和成分股分红信息，预测股指期货合约存续期内标的指数的分红点位[9][11][16][18] - **模型具体构建过程**： 1. 收集标的指数成分股的历史分红数据 2. 根据上市公司公告和分红政策，预测未来一年内各成分股的分红金额和时间 3. 汇总成分股分红数据，计算指数分红点位 4. 按合约存续期划分，计算各合约期间的分红影响 $$分红点位 = \sum_{i=1}^n (成分股i分红金额 \times 权重_i)$$ 其中n为指数成分股数量[9][11][16][18] 2. **模型名称：基差修正模型** - **模型构建思路**：剔除分红影响后计算真实的期货合约基差[20] - **模型具体构建过程**： 1. 计算实际基差：期货价格 - 指数价格 2. 加上存续期内未实现的预期分红 3. 进行年化处理 $$年化基差 = \frac{(实际基差 + 预期分红点位)}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$$[20] 3. **模型名称：期现对冲策略** - **模型构建思路**：利用股指期货进行现货头寸的风险对冲[44][46][47][51][54][58] - **模型具体构建过程**： - **连续对冲策略**： 1. 现货端持有标的指数全收益指数 2. 期货端做空等额名义本金的股指期货合约 3. 定期滚动持有季月/当月合约[44] - **最低贴水策略**： 1. 计算所有可交易合约的年化基差 2. 选择贴水幅度最小的合约开仓 3. 持有8个交易日后重新选择[46] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：Cinda-VIX波动率指数** - **因子构建思路**：反映期权市场对标的资产未来波动率的预期[62] - **因子具体构建过程**： 1. 收集不同行权价期权的隐含波动率 2. 采用类似海外VIX指数的计算方法 3. 计算不同期限(30/60/90/120日)的波动率预期[62] - **因子评价**：能有效捕捉市场恐慌情绪和波动预期 2. **因子名称：Cinda-SKEW偏斜指数** - **因子构建思路**：衡量期权市场对标的资产收益分布不对称性的预期[68] - **因子具体构建过程**： 1. 计算不同行权价期权的隐含波动率 2. 分析波动率曲线的偏斜特征 3. 量化市场对尾部风险的定价[68] - **因子评价**：可作为"黑天鹅"风险预警指标 模型的回测效果 1. **IC对冲策略(2022/7/22-2025/4/11)** - 年化收益：-2.08%(当月)、-1.71%(季月)、-0.83%(最低贴水) - 波动率：3.98%、4.89%、4.80% - 最大回撤：-7.51%、-8.34%、-7.97% - 净值：0.9449、0.9544、0.9778[48] 2. **IF对冲策略(2022/7/22-2025/4/11)** - 年化收益：1.01%、1.06%、1.60% - 波动率：3.12%、3.46%、3.24% - 最大回撤：-3.95%、-4.03%、-4.06% - 净值：1.0275、1.0288、1.0439[53] 3. **IH对冲策略(2022/7/22-2025/4/11)** - 年化收益：1.42%、2.20%、1.86% - 波动率：3.23%、3.66%、3.23% - 最大回撤：-4.22%、-3.75%、-3.91% - 净值：1.0389、1.0604、1.0510[57] 4. **IM对冲策略(2022/7/22-2025/4/11)** - 年化收益：-4.95%、-3.96%、-3.44% - 波动率：4.39%、5.48%、5.34% - 最大回撤：-13.84%、-12.63%、-11.11% - 净值：0.8718、0.8965、0.9098[59] 因子的回测效果 1. **Cinda-VIX指数(2025/4/11)** - 上证50VIX_30：22.26 - 沪深300VIX_30：22.97 - 中证500VIX_30：31.73 - 中证1000VIX_30：32.42[62][69] 2. **Cinda-SKEW指数(2025/4/11)** - 上证50SKEW：100.46 - 沪深300SKEW：101.54 - 中证500SKEW：101.32 - 中证1000SKEW：100.09[69]

中国通胀情况 - 3月CPI降幅收窄至0.1%，未转正，受消费品价格低迷和能源食品拖累[2][6][7] - 3月核心CPI同比反弹至0.5%，食品环比降1.4%拖累0.24个百分点，非食品环比降0.2%拖累0.16个百分点[7] - 3月PPI同比-2.5%，环比降0.4%，受国际油价、能源需求季节性下降和原材料行业回落影响[11] 美国通胀情况 - 3月CPI同比2.4%，超预期回落，一半动力是能源价格回调，能源项贡献减少0.2个百分点，另一半是核心服务价格回落[2][16] 中美通胀对比 - 相似处是受国际油价波动带来的能源影响，分化处一是中国通胀反弹受消费品价格压制，美国通胀回落关键在核心服务价格；二是中国期待通胀回升，美国期待通胀回落[2][21] 通胀影响及展望 - 中美通胀分化本质是结构性矛盾，货币政策“非同步”，美国倾向维持利率，中国降准降息需综合考虑，二季度或加快落地[2][22] - 基准情形下，中国今年累计CPI或在0%至1%区间，猪价或弱势运行，服务与实物消费平缓修复[23] - 中国对美国“对等关税”反制对PPI影响更显著，CPI影响相对可控[26] - 4月外部经贸环境变数大，内需紧迫性提高，或加快降准降息落地[26] 风险因素 - 地缘政治风险，国际油价上涨超预期[27]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 太阳纸业2024年年报业绩符合预期，盈利改善趋势明确；24Q4浆纸价格周期触底，底部盈利稳健抬升；25Q1浆纸同涨，预计Q1盈利有望超预期复苏，Q2仍有望延续改善态势 [1] 各业务板块情况 木浆系 - 2024H2非涂布文化纸/铜版纸分别实现收入59.82/20.12亿元，分别同比 -11.6%/+4.4% ，毛利率分别为7.9%/11.6%，分别环比 -10.1pct/-6.3pct [2] - 尽管11月文化纸提价函稳步落地，但受制于前期需求承压，24Q4双胶纸/铜版纸均价环比分别 -4.0%/-2.0%，预计Q4浆纸系吨盈利环比保持平稳 [2] - 25Q1 Arauco阔叶明星报价合计涨幅60美元/吨，双胶/铜版Q1均价环比分别 +3.8%/+4.4%，且低价浆持续入库改善成本，浆纸盈利有望改善 [2] - 海外浆厂阔叶浆4月仍报涨20美元/吨，成本支撑下浆纸价格有望维持平稳 [2] 废纸系 - 2024H2箱板纸实现收入57.29亿元，同比 +9.2%，毛利率为15.8%，环比 +1.2pct [3] - 24Q4箱板纸/瓦楞纸环比分别 +1.1%/5.2%，国废均价环比 +3.8%，废纸系旺季提价顺利落地，整体盈利平稳改善 [3] - 25Q1箱板/瓦楞均价环比仍 +1.5%/2.7%，尽管高价原材料入库驱动成本提升，但预计整体盈利仍有望保持平稳 [3] - 中美贸易冲突背景下，公司高档牛卡有望加速国产替代，整体废纸价格仍有改善预期 [3] 产能项目进展 - 2024年底公司合计产能已突破1200万吨，其中浆、纸产能分别合计达500万吨和729万吨 [4] - 山东基地：颜店3.7万吨特种纸25年4月试产，14万吨特纸项目二期26H1试产，兖州溶解浆产线搬迁25Q2落地 [4] - 广西基地：南宁PM11和PM12（高档包装纸纸）、15万吨生活用纸项目均25Q4试产；特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线及相关配套措亦有望在25Q4落地 [4] - 公司加速推进老挝林地种植，短期内预计每年新增1万公顷 + 林地种植面积，同时已形成150万吨浆、纸配套产能，底层利润温和扩张逻辑有望持续兑现 [4] 财务指标情况 盈利与费用 - 2024Q4公司毛利率为14.9%，同比 -2.2pct、环比 +1.0pct，归母净利率为6.6%，同比 -2.6pct、环比 -0.1pct [5] - Q4期间费用率为6.7%，同比 +0.7pct，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.5%/1.5%/2.6%/2.1%，同比分别 +0.02pct/-0.24pct/+0.22pct/+0.74pct [5] 现金流与营运能力 - 2024Q4公司经营性现金流为26.93亿元，同比 +17.16亿元 [5] - 截至2024年底公司存货周转天数49.08天，同比 -4.57天、应收账款周转天数17.71天，同比 -1.34天、应付账款周转天数43.27天，同比 -1.31天 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为36.1、41.6、45.7亿元，对应PE为10.9X、9.4X、8.6X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|39,544|40,727|44,565|48,527|51,924| |增长率YoY %|-0.6%|3.0%|9.4%|8.9%|7.0%| |归属母公司净利润(百万元)|3,086|3,101|3,605|4,156|4,574| |增长率YoY%|9.9%|0.5%|16.2%|15.3%|10.1%| |毛利率%|15.9%|16.0%|15.6%|15.9%|16.3%| |净资产收益率ROE%|11.8%|10.8%|11.5%|12.1%|12.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.10|1.11|1.29|1.49|1.64| |市盈率P/E(倍)|12.68|12.62|10.85|9.41|8.55| |市净率P/B(倍)|1.50|1.37|1.25|1.14|1.04| [6]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 爱婴室2024年业绩实现收入34.67亿元，同增4.06%，归母净利润1.06亿元，同增1.61%，扣非归母净利润0.72亿元，同增9.78%，经营活动现金流净额3.33亿元，同降16.29%；2024年拟每股派发现金红利0.253元，合计派发现金红利0.35亿元，加上中期分红全年合计现金分红0.50亿元，分红率47.13% [1] - 婴童主业通过门店调优和开设新店拓展潜力市场，持续拓宽线上业务；深化与万代南梦宫合作，进军IP零售市场有望打造第二增长曲线；各地促生育、促消费政策使行业有望迎来修复 [2][3][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.28/1.51/1.77亿元，同比+20%/+18%/+17%，对应4月10日收盘价PE分别为27/23/19X [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入34.67亿元，同增4.06%，归母净利润1.06亿元，同增1.61%，扣非归母净利润0.72亿元，同增9.78%，经营活动现金流净额3.33亿元，同降16.29% [1] - 2024年拟每股派发现金红利0.253元，合计派发现金红利0.35亿元，加上中期分红全年合计现金分红0.50亿元，分红率47.13% [1] 婴童主业发展 - 2024年在上海、长沙等城市累计新开62家母婴门店，门店净增加21家，新店均在购物中心内，面积200 - 250平米；针对现有门店“一店一策”调优改造，2024年度合计调改35家门店 [2] - 线上重点聚焦公域第三方平台业务，在拼多多等线上渠道开设更多旗舰店，2024年线上销售总计7.2亿元，同增17% [2] 新业务布局 - 此前与万代南梦宫合作过快闪店，2024年12月在苏州开设江苏首家高达基地店，进军IP零售市场；2025年将合作开设更多高达基地店，并共创全国首家万代拼装模型店，有望打造第二增长曲线 [3] 行业政策 - 2024年我国出生人口954万人，同比增加52万人，实现出生人口“止跌回升” [4] - 2025年政府工作报告提出制定促进生育政策、发放育儿补贴、发展托幼一体服务等，各地因地制宜出台相关文件；还提出提振消费十条举措，包括优化基础民生服务消费等 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.28/1.51/1.77亿元，同比+20%/+18%/+17%，对应4月10日收盘价PE分别为27/23/19X [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,332|3,467|3,804|4,227|4,684| |增长率YoY %|-8.0%|4.1%|9.7%|11.1%|10.8%| |归属母公司净利润(百万元)|105|106|128|151|177| |增长率YoY%|21.8%|1.6%|19.8%|18.4%|17.2%| |毛利率%|28.4%|26.9%|26.8%|26.8%|26.8%| |净资产收益率ROE%|9.2%|9.2%|10.5%|11.6%|12.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.76|0.77|0.92|1.09|1.28| |市盈率P/E(倍)|32.45|31.94|26.65|22.51|19.20| |市净率P/B(倍)|2.99|2.95|2.79|2.60|2.40| [8] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [9]

报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - 爱婴室2024年业绩实现收入34.67亿元，同增4.06%，归母净利润1.06亿元，同增1.61%，扣非归母净利润0.72亿元，同增9.78%，经营活动现金流净额3.33亿元，同降16.29%；2024年拟每股派发现金红利0.253元，合计派发现金红利0.35亿元，加上中期分红全年合计现金分红0.50亿元，分红率47.13% [1] - 婴童主业通过门店调优和开设新店拓展潜力市场，持续拓宽线上业务；深化与万代南梦宫合作，进军IP零售市场，有望打造第二增长曲线；各地促生育、促消费政策出台，行业有望迎来修复 [2][3][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.28/1.51/1.77亿元，同比+20%/+18%/+17%，对应4月10日收盘价PE分别为27/23/19X [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入34.67亿元，同增4.06%，归母净利润1.06亿元，同增1.61%，扣非归母净利润0.72亿元，同增9.78%，经营活动现金流净额3.33亿元，同降16.29% [1] - 2024年拟每股派发现金红利0.253元，合计派发现金红利0.35亿元，加上中期分红全年合计现金分红0.50亿元，分红率47.13% [1] 业务发展 婴童主业 - 2024年在上海、长沙等城市累计新开62家母婴门店，门店净增加21家，新店均在购物中心内，面积200 - 250平米；对现有35家门店采取“一店一策”调优改造 [2] - 线上重点聚焦公域第三方平台业务，在拼多多等线上渠道开设更多旗舰店，2024年线上销售总计7.2亿元，同增17% [2] IP零售业务 - 此前与万代南梦宫合作过快闪店，2024年12月在苏州开设江苏首家高达基地店，进军IP零售市场 [3] - 2025年开始将和万代南梦宫合作开设更多高达基地店，并共创全国首家万代拼装模型店，有望打造第二增长曲线 [3] 行业环境 - 2024年我国出生人口954万人，同比增加52万人，实现出生人口“止跌回升” [4] - 2025年政府工作报告提出制定促进生育政策、发放育儿补贴、发展托幼一体服务等，各地因地制宜出台相关文件；还提出提振消费的十条举措，包括优化基础民生服务消费等 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.28/1.51/1.77亿元，同比+20%/+18%/+17%，对应4月10日收盘价PE分别为27/23/19X [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,332|3,467|3,804|4,227|4,684| |增长率YoY %|-8.0%|4.1%|9.7%|11.1%|10.8%| |归属母公司净利润(百万元)|105|106|128|151|177| |增长率YoY%|21.8%|1.6%|19.8%|18.4%|17.2%| |毛利率%|28.4%|26.9%|26.8%|26.8%|26.8%| |净资产收益率ROE%|9.2%|9.2%|10.5%|11.6%|12.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.76|0.77|0.92|1.09|1.28| |市盈率P/E(倍)|32.45|31.94|26.65|22.51|19.20| |市净率P/B(倍)|2.99|2.95|2.79|2.60|2.40| [8] 财务报表 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|1,664|1,578|1,884|2,095|2,477| |非流动资产(百万元)|887|848|758|662|558| |资产总计(百万元)|2,551|2,426|2,642|2,756|3,035| |流动负债(百万元)|1,134|1,019|1,158|1,172|1,327| |非流动负债(百万元)|235|202|202|202|202| |负债合计(百万元)|1,369|1,221|1,360|1,374|1,528| |少数股东权益(百万元)|44|52|64|77|89| |归属母公司股东权益(百万元)|1,138|1,153|1,219|1,306|1,418| [9] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,332|3,467|3,804|4,227|4,684| |营业成本(百万元)|2,386|2,536|2,787|3,094|3,427| |营业税金及附加(百万元)|14|13|14|16|17| |销售费用(百万元)|693|678|740|816|899| |管理费用(百万元)|112|109|118|128|141| |财务费用(百万元)|34|29|16|16|16| |投资净收益(百万元)|27|15|15|17|19| |营业利润(百万元)|138|141|168|199|231| |营业外收支(百万元)|6|9|9|9|9| |利润总额(百万元)|143|149|177|208|240| |所得税(百万元)|27|32|37|44|51| |净利润(百万元)|116|118|139|164|189| |少数股东损益(百万元)|11|11|12|13|13| |归属母公司净利润(百万元)|105|106|128|151|177| [9] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|398|333|176|264|283| |投资活动现金流(百万元)| - 22| - 13| - 17| - 15| - 13| |筹资活动现金流(百万元)| - 280| - 361| - 79| - 81| - 82| |现金流净增加额(百万元)|96| - 40|80|169|188| [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕原油市场展开，分析了原油价格、库存、供给和需求情况。2025年4月9日不同原油品种价格有别且近月和年初至今涨跌幅各异；三大机构对2025 - 2026年全球原油库存、供给和需求预测有差异，OPEC对需求预期更乐观，EIA下调2025年供给端增量；全球原油供给增量集中在美洲部分国家，OPEC +将逐步退出减产；需求方面非OECD国家尤其是亚洲非OECD国家需求增长明显，化工用油需求恢复显著 [1]。 根据相关目录分别进行总结 原油价格回顾 - 截至2025年4月9日，布伦特、WTI、俄罗斯EPSO、俄罗斯Urals原油价格分别为65.48、62.35、56.53、65.49美元/桶，近一月涨跌幅分别为 - 5.48%、 - 5.57%、 - 11.80%、 + 0.00%，2025年初至4月9日涨跌幅分别为 - 13.76%、 - 14.74%、 - 21.43%、 - 4.41% [1][7] - 2025年4月9日，美元指数为102.97点，近一月内 - 0.92%；LME铜现货结算价为8539.00美元/吨，近一月内 - 10.56% [11] 全球原油库存 - 截至2025年4月4日，美国原油总库存83905.5万桶，近一月内 + 824.4万桶，环比 + 0.99%；战略储备原油库存39671.0万桶，近一月内 + 112.2万桶，环比 + 0.28%；商业库存44234.5万桶，近一月内 + 712.2万桶，环比 + 1.64%；库欣地区原油库存2575.9万桶，近一月内 + 129.0万桶，环比 + 5.27% [14] - 2025年1月，欧洲商业原油库存39490万桶，较上月 + 450万桶，环比 + 1.15%；OECD商业原油库存129800万桶，较上月 + 1700.00万桶，环比 + 1.33% [14] - 2025年3月报显示，IEA、EIA和OPEC预测2025年全球原油库存变化分别为 + 57.52、 + 3.11、 - 138.23万桶/日，较2月预测分别 + 16.58、 - 38.31、 - 13.31万桶/日，三大机构预测2025年库存变化平均为 - 25.87万桶/日，较2月预测均值 - 11.68万桶/日 [20] - EIA和OPEC预测2026年全球原油库存变化分别为 + 46.74、 - 161.76万桶/日，两机构预测2026年库存变化平均为 - 57.51万桶/日 [20] - 对于2025Q1，IEA、EIA和OPEC预测全球原油库存分别为 + 82.05、 - 49.27、 - 56.39万桶/日，三大机构预测库存变化平均为 - 7.87万桶/日，较2月预测平均库存变化分别为 + 42.88、 + 7.13、 + 19.60万桶/日 [20] 全球原油供给 全球原油供给总览 - IEA、EIA、OPEC在2025年3月报中对2025全球原油供给预测分别为10448.69、10416.72、10381.77万桶/日，较2024年分别 + 147.40、 + 139.08、 + 151.77万桶/日，相较2月预测分别 - 4.12、 - 54.35、 - 18.74万桶/日 [26] - EIA、OPEC对2026年原油供给预测量分别为10578.16、10498.24万桶/日，较2025年分别 + 161.45、 + 116.48万桶/日 [26] - 2025年3月IEA、EIA、OPEC预测2025Q1全球原油供给同比增量分别 + 150.86、 + 120.55、 + 144.82万桶/日，相较2月预测变化分别 + 26.67、 + 8.77、 + 19.60万桶/日 [26] - 2025年3月，全球钻机总数为1685台，较2月减少57台，其中加拿大（ - 53台）、中东（ - 7台）、非洲（ - 1台）、欧洲（持平）、亚太（ + 1台）、拉美（ + 1台）、美国（ + 2台） [35] 全球主要区域原油供给情况 - 三大机构预计2025 - 2026年，全球原油供给增量集中在美国和加拿大等美洲OECD国家、巴西和圭亚那等美洲非OECD国家，同时OPEC +将逐步退出减产 [37] - 2025年2月OPEC - 9国总产量为2135.6万桶/日，环比 + 10.5万桶/日，沙特、伊拉克、阿联酋、科威特2月产量分别为895.9、400.9、295.3、241.8万桶/天 [47] - 2025年2月，伊朗、利比亚和委内瑞拉原油产量分别为330.8、127.9、91.8万桶/日，环比 + 3.5、 + 0.9、 + 0.6万桶/日 [47] - 2025年2月，OPEC +联盟中非OPEC国家原油产量为1415.1万桶/日，环比 + 20.8万桶/日，增量主要来自哈萨克斯坦Tengiz油田扩产，考虑减产后2月非OPEC国家实际产量低于目标 - 22.6万桶/日 [47] - 2025年2月，OPEC - 9国减产执行率为201.10%，环比 - 5.22pct；非OPEC国家合计减产执行率为160.03%，环比 - 9.46pct [65][74] - 2025年2月OPEC +合计剩余产能为662万桶/日，环比 - 21万桶/日，其中OPEC - 12国剩余产能为554万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋；非OPEC国家剩余产能为97万桶/日，主要集中在俄罗斯 [78] - 2025年2月，俄罗斯原油产量为912万桶/日，环比 - 8万桶/日，原油剩余产能为68万桶/日，环比 + 8万桶/日；石油出口总量为730万桶/日，环比 - 10万桶/日，其中原油出口量为460万桶/日，环比 - 10万桶/日，成品油出口量为270万桶/日，环比 - 20万桶/日 [85] - 截至2025年4月4日，美国近一月原油产量平均1357.57万桶/日，较上月 + 5.52万桶/天；EIA预计2025 - 2026年全年美国原油产量平均分别为1361.44、1376.38万桶/日，同比 + 39.83、 + 14.94万桶/日 [89] - 2025年3月，美国活跃钻机数平均为487台，较2月平均 + 1台；压裂车队数量平均为210部，较2月平均 + 2部 [90] - 2025年2月，美国五大页岩油产区钻机总数为457台，环比 + 5台，单个钻机对应新井产量为979桶/日，环比 - 12桶/日；Permian地区钻机总数为304台，环比 + 1台，单个钻机对应新井产量为1446.68桶/日，环比 - 5.09桶/日 [90] - 2025年2月，美国5大页岩油产区库存井数量为3036口，环比 + 11口，总完井率为98.50%，环比 - 1.78pct；Permian地区库存井数量为937口，环比 + 18口，地区完井率为96.10%，环比 - 1.05pct [90] 全球原油需求 全球原油需求总览 - IEA、EIA、OPEC在2025年3月报中对2025全球原油需求预测分别为10391.17、10413.61、10520.00万桶/日，较2024年分别 + 103.08、 + 127.38、 + 150.00万桶/日，相较2月预测量分别 - 8.63、 - 0.88、 + 0.00万桶/日 [112] - EIA、OPEC对2026年原油需求预测量分别为10531.42、10660.00万桶/日，较2025年分别 + 117.82、 + 140.00万桶/日 [112] - 2025年3月IEA、EIA、OPEC预测2025Q1全球原油需求或将分别同比 + 123.54、 + 188.93、 + 144.24万桶/日，相较2月预测量分别 - 16.21、 + 1.64、 + 0.00万桶/日 [112] 全球主要区域原油需求情况 - IEA、EIA和OPEC预计2025 - 2026年OECD国家原油需求保持平稳，但低于2019年疫情前水平；2025年OECD国家需求分别为4561.5、4588.8、4587.5万桶/日，较2024年分别 - 5.3、 + 14.3、 + 11.8万桶/日；2026年，EIA和OPEC预计需求分别为4597.7、4597.5万桶/日，较2025年分别 + 8.9、 + 10.0万桶/日 [127] - IEA、EIA和OPEC预计2025 - 2026年非OECD国家需求仍保持百万桶增量；2025年非OECD原油需求分别为5828.9、5824.8、5932.5万桶/日，较2024年分别增加108.1、113.1、127.1万桶/日；2026年，EIA和OPEC预测需求为5933.7、6062.5万桶/日，较2025年分别增加108.9、130.0万桶/日 [132] - IEA、EIA和OPEC预计2025年中国需求增量平均在20万桶/天以上；2025年中国原油需求分别为1684.3、1658.6、1697.5万桶/日，较2024年分别增加22.7、27.5、18.8万桶/日；2026年，EIA和OPEC预计需求分别为1680.0、1725.0万桶/日，较2025年分别增加21.4、27.5万桶/日 [134] - IEA、EIA和OPEC预计亚洲地区的非OECD国家为2025 - 2026年全球原油需求增量贡献主力 [142] 全球不同石油产品需求情况 - IEA预计2025年化工用油需求恢复更为明显，非OECD国家和OECD国家汽柴油变化趋势逐渐分化；2025年全球航空煤油、汽油、柴油需求较2024年分别 + 17.0、 + 13.0、 + 8.6万桶/日至770.8、2726.6、2829.1万桶/日；化工品板块，2025年全球LPG和乙烷、石脑油需求将分别较2024年 + 42.3、 + 19.1万桶/日至1556.1、755.4万桶/日 [151] - IEA预计2025年中国原油需求增量同比改善，主要依赖化工用油拉动；2025年中国柴油、汽油、航空煤油需求较2024年分别 + 3.50、 - 8.00、 + 3.00万桶/日至360.9、351.1、91.5万桶/日；化工品板块，预计2025年LPG和乙烷、石脑油需求分别较2024年 + 16.0、 + 9.5万桶/日至285.6、248.6万桶/日 [152] - 截至2025年3月28日当周，美国汽油、柴油库存分别为23757.70、11462.60万桶；截至2025年1月，欧洲汽油、柴油库存分别为10920、39360万桶；截至2025年4月2日，新加坡汽油、柴油库存分别为1453.00、1213.90万桶 [155]