敬请阅读本报告正文后各项声明 29 [Table_yemei] 易点云（02416.HK）深度研究 东方财富证券股份有限公司（以下简称"本公司"）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来 自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和 公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标 普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期 ...

业绩总结 - 公司发布2023年业绩快报，营收19.38亿，同比增长62%[1] - 归母净利润7.29亿，同比增长81%[1] - 公司的发展依托于外延并购+内生研发，预计2023-2025年实现营收19.38/28.95/40.14亿元，归母净利润为7.29/11.00/15.34亿元[3] 公司定位与产品 - 公司致力于成为全球领先的光器件企业，2018至2022年归母净利润年均复合增长率31.20%[1] - 公司定位于高端光器件产品解决方案，成为各大主流客户的核心供应商，泰国生产基地将投入运营[2] - 公司是高端无源器件垂直整合方案提供商，产品广泛应用于电信通信、数据通信、物联网等领域，获得客户信赖[3] 其他信息 - 行业评级分为强于大市、中性和弱于大市三个等级[9] - 本研究报告仅供公司客户使用，不构成对任何人的投资建议[10] - 报告提醒投资者过去表现不代表未来表现，投资需自行承担风险[13]

公司概况 - 公司源于东南大学，创立于1995年，长期专注于自动化、信息化、智能化技术在智慧能源和智慧城市领域的应用研究[14][15] 业绩展望 - 公司预计2023-2025年实现营收和净利润增长，对应PE为35倍，给予“买入”评级[3] - 金智科技2024年预计PE为29倍，对应12个月目标价为10.75元，首次覆盖，给予“买入”评级[84] - 金智科技2024年预计PE为29倍，对应12个月目标价为9.13元，给予“买入”评级[85] 智慧城市业务 - 公司智慧城市业务受到疫情、经济环境等影响，但订单情况有所恢复，未来策略为聚焦方向，挑选优质项目[2] - 公司智慧城市板块营收占比逐年下降，2023年为34.95%，2025年预计下降至25.85%[9] 智慧能源业务 - 公司智慧能源板块业务稳健向好，配用电业务顺应智能化趋势[5] - 公司智慧能源板块营收占比逐年增加，2023年为64.89%，2025年预计增至74.02%[9] 预测数据 - 公司2023年总收入预计为1776.86百万元，2024年预计增长23.65%至2197.09百万元，2025年再增长16.00%至2548.65百万元[9] - 金智科技2023-2025年预计实现营收分别为17.77/21.97/25.49亿元，同比增长16.30%/23.65%/16.00%[84] 技术发展 - 新型电力系统以数字信息技术为驱动，实现高度数字化、智慧化和网络化，支撑多种能源高效转化和利用[32] - 公司在发电领域产品包括电厂电气监控管理系统、发电厂网控系统、发电厂在线智能巡检系统等，其中产品在行业内占据重要地位，紧抓新能源、火电机遇[53]

市场情况 - A股持续修复具备三项积极因素支持，市场估值修复强度远超预期[1] - 转融券调整为“T+1”有效控制A股做空存量资金，融券余额下降28.86%[2] - 外资买入修复远超预期，北向资金年内净买入金额达664.3亿元，超过去年全年净买入额[5]

报告的核心观点 - 政策利好频出,数据要素市场建设加速。数据要素政策持续落地,政府层面,数据局、大数据中心、数据交易所等陆续设立,各地方也在中央宏观战略指引下,加紧制定数据条例与行动方案,持续释放数据要素红利,数据要素价值创造的新业态日益成为经济增长新动力。[1][2] - 类比土地价值释放,激活数据要素价值。数据资产化的过程可类比"98房改",房改释放了潜在庞大的住房需求,从而推升了房地产的价值。数据要素价值释放也依赖于应用场景的增加以及市场需求的提升。[2][3] - 数据赋能千行百业,乘数效应凸显。数据要素在民生、工业、政务等领域的应用不断深入,带来了显著的经济增长效应。[3][4][5] 报告内容总结 政策推动数据要素产业发展 - 顶层设计:自2014年大数据首次写入政府工作报告后,国家陆续出台多项政策,将数据正式纳入生产要素范畴,初步构建了数据要素政策体系。[5][6] - 地方探索:各地方在中央指引下,加紧制定数据条例与行动方案,为数据要素发展提供法律基础,探索数据交易、数据资产化等创新模式。[11][12][13][14] 数据资产化激活要素价值 - 数据与土地相似,均可资产化,所有权与使用权分离,可实现出让或授权收入。[22][23] - 数据价值释放经历"资源化-资产化-资本化"三个阶段,可参考"98房改"的定价模式。[24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37] - 数据产品交易体系有待进一步完善,需要建立更加完善的估值定价体系。[37][38][39][40] 数据赋能行业,释放乘数效应 - 民生数据要素:医保、人社等领域数据应用不断深入,带动了相关企业的发展。[49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62] - 工业数据要素:工业企业数字化转型加速,工业互联网成为数据要素价值释放的重要载体。[64][65][66][67][68] - 政务数据要素:政府信息化水平提升和数据开放共享为政务数据要素应用创造了条件。[72][73][74][75][76][77] 投资建议 在政策推动下,数据要素持续赋能行业应用,建议关注:久远银海、德生科技、莱斯信息、云赛智联、深桑达、易华录、太极股份、万达信息、山大地纬、科创信息、赛意信息等。[78] 风险提示 - 数据要素政策落地不及预期 - 数据资产化不及预期 - 市场竞争加剧[79]

日本央行政策调整 - 日本央行结束了持续8年的负利率时代，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%区间[1] - 日本央行调整了资产购买计划，取消了收益率曲线控制政策，停止购买ETF和J-REIT，逐步减少商业票据和公司债的购买量[1] 日本经济状况 - 日本经济温和复苏，薪资增幅创30年新高，劳动力市场状况偏紧，日本央行预测物价稳定目标将持续实现[5] 日本央行加息预测 - 日本央行加息幅度有限，预计在通胀大幅上升前继续加息，关注3月美联储议息会议[7] 全球市场影响 - 日本基准利率上升对全球流动性影响有限，市场预期落地后日元和日债收益率下跌[6] 投资提醒 - 报告提醒投资者过去表现不代表未来表现，投资者需自行承担风险[16] - 公司不对任何人因使用报告内容而引起的损失负责[17]

资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，东方财富证券研究所 [Table_yemei] 易点云（02416.HK）深度研究 0 100 200 300 400 500 600 700 [Table_yemei] 易点云（02416.HK）深度研究 2.中小企业市场深耕多年，办公 IT 行业绝对零领跑 2.1.中国领先的办公 IT 综合解决方案供应商 公司是中国领先的办公 IT 综合解决方案供应商，以订阅方式为企业客户 （包括中小企业）提供一站式办公 IT 服务。我们提供的产品及服务包含： 1）IT 设备租赁。预安装有操作系统、选定软件（包括但不限于办公套件、 驱动程序、杀毒程序、即时通讯）及公司自主开发的办公 IT 管理工具（如打印 机自动配置程序）的 IT 设备（如台式机、笔记本电脑及显示器）； 2）托管 IT 服务。包括设备配置、设备/工程师部署、运维支持、性能优化、 数据迁移、备份及清除异己多种设备管理服务（如设备的下单、订阅管理、现 场检查及批量付运），以满足客户在使用设备的各个阶段的需求。在托管 IT 服 务模式下，公司负责运营安装有系统及软件的 IT 设备，客户无需管理其自身的 办公 IT，从而能更专 ...

公司业务 - 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，具备高成长性和高弹性[1] - 公司逆变器业务收入年均复合增长率为244%，2022年占主营业务收入比重约67%[19] - 公司逆变器业务营收约39.6亿，同比增长了230%，占总收入的66%，毛利率达到48%[24] - 公司的营业收入和归母净利润分别实现36%和60%的复合增长率，2022年的营业收入和归母净利润分别达到了59.6亿和15.2亿，同比增长43%和162%[22] - 公司2025年预计营业收入将达到13840.92百万元，较2022年增长132.3%[76] 未来展望 - 公司预计2025年归属母公司净利润将达到3476.04万元，增长率为37.36%[6] - 公司预计2025年净利润将达到3489.93百万元，较2022年增长128.8%[76] - 公司预计2025年ROE将达到35.46%，较2022年有所增长[76] - 公司预计2025年资产负债率将降至50.01%，较2022年有所下降[76] 目标价和评级 - 公司上调目标价至147元，目标12个月内市值633亿元，即市盈率中枢25倍[5] - 公司目标价上调至147元，12个月内市值633亿元，评级上调至“买入”[72] - 德业股份的目标股价为99.00元，评级为买入[1] 风险提示 - 风险提示包括储能逆变器、微逆需求不及预期、贸易政策及境外销售风险、行业竞争加剧、技术变化和替代产品的出现[4]

业绩总结 - 2023年前三季度保隆科技营收同比增长29.2%[4] - 2023年前三季度天润工业业绩稳健增长[4] - 2023年前三季度中鼎股份通过并购拓宽业务领域，营收同比增长25%[4] - 2023年前三季度中鼎股份归母净利润同比增长17%[4] - 2023年前三季度拓普集团营收同比增长23.36%[4] - 2023年前三季度拓普集团归母净利润同比增长26.61%[4] 用户数据 - 2023年国内标配空气悬架的新车销量约为56.4万辆，渗透率达2.7%[1] - 2025年乘用车空气悬架总体单车价值量预计降至约8000元，市场规模接近380亿元，年均复合增长率达到41.3%[16] - 2023年国内标配空气悬架的新车销量约为56.4万辆，渗透率达到2.7%，同比增幅高达137%[11] 未来展望 - 盖世汽车研究院预测2025年空气悬架渗透率上涨到15%左右，市场规模接近380亿元，年均复合增长率达到41.3%[1] - 2025年预计空气悬架渗透率将上涨到约15%，市场规模接近380亿元[16] - 受益于国产替代和供应链国产化降本，空气悬架市场空间有望快速增长[16] 新产品和新技术研发 - 保隆科技正在研发三腔空气弹簧，预计2024年一季度会出样品[20] - 空气悬架向多腔发展，魔毯悬架成为新模式[3] - 空气悬架系统产品主要由空气弹簧、可变阻尼减震器、空气供给单元、悬架控制单元ECU、车身高度和车身加速度传感器构成[27] 市场扩张和并购 - 中鼎股份通过收购德国AMK进军空气悬架行业，订单快速增长[49] - 公司乘用车和商用车产能扩充，2027年预计达到12.3亿销售收入[44] - 公司乘用车和商用车产能扩充，2024年预计达到4.78亿销售收入[44]

报告公司投资评级 - 汇量科技作为全球领先智能广告服务科技公司，Ad-tech与Mar-tech双轮驱动，核心产品Mintegral是全球头部第三方程序化广告平台。算法打磨成熟，进入利润稳定释放期。受益于海外流量去中心化趋势长尾流量具备高价值、中国移动出海及AI大模型算法加持，预计公司营收增长空间大。[2] - 维持"买入"评级。[2] 报告的核心观点 Ad-tech（广告技术）板块 - 实现收入10.38亿美元（同比增长17.8%），扣除流量成本后实现净收入2.69亿美元。[1] - 来自Mintegral的程序化广告业务实现收入9.80亿美元（同比增长18.8%），占广告技术业务收入94.4%。[1] - 算法能力不断提升，不断打磨ROAS智能出价体系。从客户留存看，Mintegral 2023年收入贡献超过10万美元企业级客户达544个创新高，客户留存率达93.3%，基于美元的净扩张率为115.0%。[1] - 在手游混合流量变现成为新趋势的环境下，公司进一步抢占内购占比更高的中重度游戏市场，其收入同比提升66.3%，占Mintegral收入比从2022年的21%增长到2023年29%。[1] - 同时积极拓展电商/社交/生活服务等多种垂类赛道。[1] Mar-tech（营销技术）板块 - 实现收入1560万美元（同比增长23.9%）。[1] - GameAnalytics是全球最大的轻度/超轻度游戏数据统计分析平台之一，提供30+集成，涵盖了大多数主要的游戏引擎和服务。[1] - 热力引擎专注于移动端广告投放效果监测和数据分析，优化客户营销活动。[1] - Mar-tech仍处于早期产品打磨阶段，不构成营收主要增长动力，但体系数据反哺Mintegral，与Ad-tech业务形成闭环，为其提供反馈和优化迭代。[1] 公司盈利能力持续改善 - 2023年公司实现毛利2.17亿美元（同比增长22.7%），毛利率20.6%（同比增长0.8个百分点）。[1] - 销售/研发/管理费用分别为50.9/94.3/53.6百万美元，同比变动分别为-23.1%/-11.8%/9.8%。费用端改善主要得益于激励费用降低、算法逐渐成熟带来的模型训练费用下降。[1] 盈利预测 - 我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入为13.01/15.29/17.45亿美元，实现归母净利润0.56/0.75/0.94亿美元，对应EPS分别为0.04/0.05/0.06美元，PE分别为12/9/7倍。[3]