报告公司投资评级 - 首次覆盖拓普集团，给予“买入”评级 [6][86] 报告的核心观点 - 拓普集团是 Tier0.5 平台型供应商，在汽车行业专注 40 余年，2023 年营收约 197.01 亿元，同比约 +23.18%，2015 - 2023 年 CAGR 约 26.49% [2] - 人形机器人产业化落地进程加速，2025 年或成量产元年，拓普集团 2023 年设立电驱事业部研发机器人执行器，已多次送样，2 条生产线 2024 年 1 月投产，年产能 30 万套 [3][4] - 汽车零部件方面，NVH 减震系统与整车声学套组国内领先，前瞻布局智能电动汽车赛道，基盘业务稳固，汽车电子和热管理业务发展良好 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 拓普集团：Tier0.5 平台型供应商 1.1 公司概况 - 拓普集团 1983 年创立，总部在宁波，设有四大事业部，拥有 9 大系列产品，单车配套金额约 3 万元，产品线有扩大空间 [18][19] - 采用 Tier0.5 级合作模式，与国内外众多车企合作，业务网络全球化，产能布局持续推进 [20][22] 1.2 财务分析 - 下游优质客户放量，公司营收稳健增长，2023 年营收约 197.01 亿元，2024 年 Q1 - Q3 约 193.52 亿元，同比 +36.75% [25] - 分产品看，减震器和内饰功能件是传统核心业务，占比下降；分地区看，海外销售收入占比增长，海外毛利率整体高于国内 [28][31] - 2016 - 2019 年毛利率、净利率波动下行，2020 年后净利润率在 10% - 12% 波动，期间费用率稳中有降，归母净利润增长 [33][34] 2. 人形机器人：产业化落地进程加速，2025 或将成为量产元年 2.1 企业布局加码，加速产业化落地 - 以特斯拉、宇树为代表的企业布局人形机器人赛道，推动技术进步和产业化落地 [36] - 2025 年有望成为量产元年，特斯拉 2025 年目标生产 1 万台，2026 年月产能达 1 万台，2027 年月产能达 10 万台；Figure 计划未来四年交付 10 万台 [39] - 2029 年中国人形机器人市场规模有望达 750 亿元，占全球 32.7%，2035 年有望达 3000 亿元；全球市场规模预计从 2023 年约 21.6 亿美元提至 2029 年约 324 亿美元 [41] 2.2 拓普集团：前瞻储备核心技术，公司作为核心供应商或迎行业红利 - 拓普集团凭借智能刹车 IBS 项目技术切入机器人电驱系统，在机器人执行器业务有优势 [47] - 2023 年设立电驱事业部研发执行器，已多次送样获认可，每台机器人需数十个执行器，单机价值数万元，市场空间大 [47][48] - 2 条生产线 2024 年 1 月投产，年产能 30 万套，新增产能启动规划设计 [51] 3. 汽车零部件：NVH 减震系统与整车声学套组国内领先，前瞻布局智能电动汽车赛道 3.1 基盘业务 - NVH 业务：2023 年全球汽车悬挂减震器市场规模约 130.9 亿美元，2030 年预计达 165.4 亿美元；2024 年全球内饰件市场规模约 1324.3 亿美元，2029 年预计达 1676.5 亿美元。公司在该领域领先，2021 年减震器国内排名第一，全球第二 [52] - 底盘业务：2023 年全球汽车底盘市场规模约 1476.8 亿美元，2032 年预计达 4396.2 亿美元。公司布局多年，掌握多种工艺，拓展中高端车型配套项目，底盘销售均价从 2021 年约 935 元提至 2024Q1 约 1095 元，提升约 17.11% [63][66] 3.2 汽车电子&热管理 - 汽车电子：2023 年全球汽车线控制动市场规模约 248 亿元，2030 年预计达 787 亿元；2023 年全球汽车空气悬架市场规模约 1194 亿元，2030 年预计达 1988 亿元。公司汽车电子产品包括空气悬架等，EVP 技术成熟，IBS 达业内领先水平，销售均价从 2021 年约 265 元提至 2024Q1 约 3544 元，提升约 1237.36% [69][73] - 热管理：2023 年全球热管理市场规模约 4088 亿元，2030 年预计达 5324 亿元。公司依托汽车电子技术开发热管理系统，产品可满足不同需求 [76][77] 4. 盈利预测与估值 4.1 盈利预测 - 基盘业务：内饰件 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 20%、15%、6%，毛利率分别约为 20%、20%、21%；减震器收入同比增速维持 10%，毛利率约为 25%；底盘 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 40%、31%、11%，毛利率分别约为 24%、24%、25% [82] - 新业务：汽车电子 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 906%、30%、30%，毛利率分别约为 22%、22%、23%；热管理 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 19%、51%、51%，毛利率分别约 19%、19%、20% [82] - 电驱业务：2024 - 2026 年营收同比增速分别约为 600%、700%、900%，毛利率分别约为 80%、30%、30%；其他业务营收同比增速维持 40%，毛利率维持 43% [84] - 预计公司 2024 - 2026 年营收同比增速分别约为 +33.12%、+24.53%、+18.75%，毛利率分别约为 23.25%、23.64%、24.30% [84] 4.2 估值 - 选取三花智控、科博达、伯特利作为可比公司，公司客户及品类拓展，传统业务推进，汽车电子放量，机器人业务打开成长空间，具备较高成长性，2024 - 2026 年归母净利润 CAGR 约 19%，首次覆盖给予“买入”评级 [86]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 算力方面英特尔任命陈立武为新 CEO 其 3 月 18 日正式生效 陈立武半导体经验深厚且人脉广 [1][13][29] - 通信设备方面 2024 年中国云终端市场出货 421.7 万台同比增 40% 瘦客户机出货 183 万台同比增 11.6% IDC 预计 2029 年云终端规模破 962 万台 瘦客户机超 281 万台 [2][14][29] - 车联网方面我国汽车行业首个直连通信国标 GB/T 45315 - 2025 发布并实施 [3][15][30] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 核心观点 - 算力英特尔任命陈立武为新 CEO 他经验丰富人脉深厚 曾领导 Cadence 转型 [13][29] - 通信设备 2024 年中国云终端和瘦客户机出货量增长 IDC 对 2029 年规模有预期 升腾、中兴和华为瘦客户机出货量前三 [14][29] - 车联网我国汽车行业首个直连通信国标发布实施 [15][30] 投资建议 - 看好光模块、运营商、通信设备板块 推荐关注中际旭创等光模块企业 中国移动等运营商企业 中兴通讯等通信设备企业 [5][16] 市场回顾 板块表现 - A 股申万通信指数本周涨 0.6% 跑输沪深 300 指数 0.98pct 跑输创业板综指数 0.48pct 申万 31 个一级子行业中排名第 27 位 [4][17] - 申万通信二级行业中 通信设备板块涨 1.67% 通信服务板块跌 1.11% [18][21] - 申万通信三级行业中 通信线缆及配套板块涨 5.29% 通信终端及配件板块跌 0.14% [22] - 海外市场指数整体弱势 涨跌幅排序为申万通信＞费城半导体＞道琼斯美国科技＞纳斯达克＞恒生科技 [4][23] 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位为国脉科技等 后十位为纵横通信等 [26][27] 行业新闻 - 英特尔任命陈立武为新 CEO [13][29] - 2024 年中国云终端市场出货量增长 IDC 有未来规模预期 升腾、中兴和华为瘦客户机出货量前三 [2][14][29] - 我国汽车行业首个直连通信国标发布实施 [3][15][30] 公司动态 - 中国联通智算中心项目落地合肥 一期投资约 3 亿元 年底竣工 建成后提供算力服务 [31] - 腾景科技拟控股迅特通信 推动光电子产业链垂直整合 [31] - 兆驰股份完成光通信领域垂直产业链战略布局 计划拓展市场 [32] 公司公告 - 信科移动 2024 年营收下滑但净利润减亏 介绍市场拓展思路和 2025 年经营展望 [34] - 中贝通信成为中国移动 2025 - 2026 年通信工程施工服务项目 14 个省 27 个标段中标候选人 中标金额 108,818.15 万元 [34] - 华测导航拟向 24 名核心技术骨干授予 200.39 万股限制性股票 [34]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 算力方面英特尔任命陈立武为新 CEO，其经验丰富人脉深厚 [1][13][29] - 通信设备领域 2024 年中国云终端市场出货量 421.7 万台同比增 40%，瘦客户机出货 183 万台同比增 11.6%，预计至 2029 年云终端市场规模突破 962 万台，瘦客户机超 281 万台 [2][14][29] - 车联网领域我国汽车行业首个直连通信国标正式发布并实施 [3][15][30] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 核心观点 - 算力：英特尔任命陈立武为新 CEO，他经验丰富人脉深厚，曾领导 Cadence Design Systems 转型 [13][29] - 通信设备：2024 年中国云终端市场出货量及瘦客户机出货量增长，预计未来规模扩大 [14][29] - 车联网：我国汽车行业首个直连通信国标发布实施 [15][30] 投资建议 - 看好光模块、运营商、通信设备等板块，推荐关注中际旭创等公司 [5][16] 市场回顾 板块表现 - A 股申万通信指数本周涨 0.6%，跑输沪深 300 指数 0.98pct，跑输创业板综指数 0.48pct，在申万 31 个一级子行业中排名第 27 位 [4][17] - 申万通信二级行业中，通信设备板块涨 1.67%，通信服务板块跌 1.11% [18] - 申万通信三级行业中，通信线缆及配套板块涨 5.29%，通信终端及配件板块跌 0.14% [22] - 海外市场指数整体弱势，申万通信涨 0.6%，费城半导体等指数下跌 [23] 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位为国脉科技等，后十位为纵横通信等 [26][27] 行业新闻 - 英特尔任命陈立武为新 CEO [29] - 2024 中国云终端市场出货量增长，瘦客户机出货量也增长，未来规模预计扩大 [29] - 我国汽车行业首个直连通信国标发布实施 [30] 公司动态 - 中国联通智算中心项目落地合肥，一期投资约 3 亿元，年底竣工，将提供算力服务 [31] - 腾景科技拟控股迅特通信，推动光电子产业链垂直整合 [31] - 兆驰股份完成光通信领域垂直产业链战略布局，计划拓展市场 [32] 公司公告 - 信科移动 2024 年营收下滑但归母净利润减亏，介绍市场拓展思路和 2025 年经营思路 [34] - 中贝通信成为中国移动 2025 - 2026 年通信工程施工服务项目 14 个省 27 个标段中标候选人，中标金额 108,818.15 万元 [34] - 华测导航拟向 24 名核心技术骨干授予 200.39 万股限制性股票 [34]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 天元宠物拟控股淘通科技，加码线上渠道端布局，交易完成后将持有淘通 99.71%股权并表 [1] - Chewy 开放中国卖家入驻，为中国宠物品牌提供跨境销售机遇 [4] 根据相关目录分别进行总结 天元宠物收购淘通科技 - 淘通科技是食品领域知名国内电商服务商，运营 30 余家官方旗舰店铺，合作 40 多个品牌客户，服务超 1000 万消费者，2024 年营收 20.04 亿元，同比增长 25.10% [2] - 双方有望资源整合，发挥线上运营优势，收购成功将为公司业绩带来增量，形成协同效应，增强线上销售和盈利能力，助力公司转型 [3] Chewy 开放入驻 - Chewy 是北美头部宠物电商平台，市场占有率约 50%，2024 年三季度营收 86.14 亿美元，同比增长 3.51%，净利润 3.70 亿美元，同比增长 4708.24% [4] - 合作模式有 Dropship 模式、Chewy 采购模式、Chewy 进口模式，为中国卖家提供机遇，助平台丰富产品线 [4] 投资建议 - 建议关注渠道端布局突出的天元宠物等全品类宠物产品供应商，萤石网络等智能产品企业，科大讯飞等跨界布局企业 [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 天元宠物拟控股淘通科技，加码线上渠道端布局，交易完成后将持有淘通 99.71%股权并表 [1] - Chewy 开放中国卖家入驻，为中国宠物品牌提供跨境销售机遇 [4] 根据相关目录分别进行总结 天元宠物收购淘通科技 - 淘通科技是食品领域知名国内电商服务商，运营 30 余家官方旗舰店铺，合作 40 多个品牌客户，服务超 1000 万消费者，2024 年营收 20.04 亿元，同比增长 25.10% [2] - 双方有望资源整合，发挥线上运营优势，收购成功后将为公司业绩带来增量，形成协同效应，助力 ToC 端运营和自有品牌推广，增强线上销售和盈利能力 [3] - 若交易落地，天元宠物将达成“线上淘通全域运营 + 线下它品 B2B 供应链整合”双轮驱动，有望成为渠道龙头，支撑公司转型 [3] Chewy 开放入驻 - Chewy 是北美头部宠物电商平台，市场占有率约 50%，2024 年三季度活跃客户数约 2020 万，营收 86.14 亿美元，同比增长 3.51%，净利润 3.70 亿美元，同比增长 4708.24% [4] - 合作模式有 Dropship 模式、Chewy 采购模式、Chewy 进口模式，为中国卖家提供机遇，也助平台丰富产品线 [4] 投资建议 - 建议关注渠道端布局突出的天元宠物等全品类宠物产品供应商，布局宠物智能化及人宠互动领域的依依股份等公司，跨界布局宠物赛道的小米集团等企业 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国家医保局为脑机接口医疗服务价格单独立项，铺好技术成熟进入临床应用的收费路径 [1] - 国家药监局医疗器械大湾区分中心开展脑机接口设备调研，就注册申报问题交流并提供解决思路和建议 [1] - 西安交大科研人员开发出可化学调控的人工神经，为脑机接口开发和神经系统疾病治疗提供新思路 [1] - “人机智能交互及功能康复”中日国际联合实验室揭牌，将在多方向联合攻关解决助老助残及康复问题 [1] 根据相关目录分别进行总结 脑机接口的应用场景与市场空间 - 脑机接口可用于神经疾病治疗，侵入式解决重度疾病，非侵入式应用场景更广 [2] - 全球脑机接口医疗应用潜在市场规模2030年有望达400亿美元，2040年达1450亿美元 [2] 涉及脑机接口的主要公司 - 非上市公司有Neuralink、Precision Neuroscience、强脑科技、脑虎科技等 [2] - 上市公司有诚益通、翔宇医疗、三博脑科等 [2] 投资建议 - 脑机接口处于早期研发阶段，国家医保局单独立项有望使其在康复医疗领域应用并打开市场空间，建议关注诚益通、翔宇医疗、三博脑科 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 陆续签订多份大单，有助于公司业绩改善，2024 年 12 月 20 日签署塔吉克斯坦共和国国家剧院舞台机械设备项目承包合同，含税金额 1750 万美元；12 月 26 日成功签两项合同，烟台崆峒胜境项目演艺设备采购安装总集成合同金额 1.18 亿元含税，滨江奥体中心景区工程合同金额 0.78 亿元含税；2025 年 1 月 8 日中标启动区城市文化广场项目舞台机械系统、海南省艺术中心(演艺中心)项目舞台专业设备采购及安装工程项目，合计中标额为 3.26 亿元 [2] - 积极开拓沉浸式演艺新业务，公司起家于舞台机械、电气控制，与其他声光电新技术结合，聚焦沉浸式交互空间及内容服务深度开发，为文旅景区、剧院等提供系统解决方案 [2] - 积极探索人工智能赋能文体旅商合作新范式，大丰组织人工智能技术研发与解决方案团队与宇树科技、云深处等公司围绕 AI+文旅、机器人应用等展开深度交流 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025 年 2 月 21 日下午，舟山市普陀区人民政府与浙江大丰实业股份有限公司签署战略合作协议，共同谋划打造四极世界项目，大丰实业将作为普陀文旅整体运营商，深度参与四极世界等文旅产业项目规划、建设运营、品牌打造等 [1] 投资建议 - 看好公司积极开拓数艺科技业务，持续转型文旅运营，预测公司 2024 - 2026 年归母净利润约为 0.96 亿元/1.75 亿元/2.43 亿元，对应 3 月 10 日收盘价 15.27 元/股，PE 分别为 65.31 倍/35.78 倍/25.73 倍，虽 PE 高于可比公司，但订单增长快，业绩有望较快增长，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,938|1,307|1,554|1,973| |年增长率（%）|-31.8|-32.5|18.9|26.9| |归属于母公司的净利润（百万元）|101|96|175|243| |年增长率（%）|-64.8|-5.3|82.5|39.0| |每股收益（元）|0.25|0.23|0.43|0.59| |市盈率（X）|54.48|65.31|35.78|25.73| |净资产收益率（%）|3.5|3.3|5.7|7.5| [6] 基本数据 - 03 月 10 日收盘价 15.27 元 - 12mth A 股价格区间 8.72 - 15.57 元 - 总股本 409.04 百万股 - 无限售 A 股/总股本 99.23% - 流通市值 61.98 亿元 [7] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|3,931|3,707|3,932|4,533|5,216| |货币资金（百万元）|787|817|1,915|2,293|2,545| |应收及预付（百万元）|1,743|1,592|1,054|1,195|1,476| |存货（百万元）|234|220|134|147|176| |其他流动资产（百万元）|1,166|1,077|829|897|1,019| |非流动资产（百万元）|3,728|4,192|3,791|3,544|3,408| |长期股权投资（百万元）|8|12|13|15|18| |固定资产（百万元）|271|564|524|485|446| |在建工程（百万元）|381|89|69|63|65| |无形资产（百万元）|140|135|128|123|118| |其他长期资产（百万元）|2,928|3,393|3,056|2,859|2,762| |资产总计（百万元）|7,659|7,900|7,723|8,078|8,624| |流动负债（百万元）|2,714|2,859|2,667|2,853|3,167| |短期借款（百万元）|352|387|397|417|447| |应付及预收（百万元）|1,526|1,625|856|945|1,122| |其他流动负债（百万元）|835|847|1,414|1,491|1,598| |非流动负债（百万元）|2,050|2,096|2,115|2,147|2,190| |长期借款（百万元）|1,435|1,464|1,484|1,514|1,554| |应付债券（百万元）|584|597|597|597|597| |其他非流动负债（百万元）|32|35|33|35|38| |负债合计（百万元）|4,764|4,955|4,781|5,000|5,357| |股本（百万元）|410|410|409|409|409| |资本公积（百万元）|549|546|546|546|546| |留存收益（百万元）|1,808|1,848|1,923|2,065|2,263| |归属母公司股东权益（百万元）|2,853|2,895|2,896|3,038|3,236| |少数股东权益（百万元）|43|50|46|40|31| |负债和股东权益（百万元）|7,659|7,900|7,723|8,078|8,624| [13] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|-610|169|127|262|254| |净利润（百万元）|278|96|92|168|235| |折旧摊销（百万元）|63|81|115|126|133| |营运资金变动（百万元）|-1,039|64|-121|-78|-176| |其它（百万元）|88|-73|40|46|62| |投资活动现金流（百万元）|-60|-81|339|153|29| |资本支出（百万元）|-169|-240|-19|-39|-69| |投资变动（百万元）|78|140|309|213|117| |其他（百万元）|31|18|49|-21|-19| |筹资活动现金流（百万元）|262|-82|635|-37|-31| |银行借款（百万元）|312|65|30|50|70| |股权融资（百万元）|9|13|0|0|0| |其他（百万元）|-59|-160|605|-87|-101| |现金净增加额（百万元）|-408|6|1,097|379|252| |期初现金余额（百万元）|1,143|735|741|1,838|2,217| |期末现金余额（百万元）|735|741|1,838|2,217|2,468| [13] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,842|1,938|1,307|1,554|1,973| |营业成本（百万元）|1,992|1,453|893|1,050|1,320| |营业税金及附加（百万元）|17|17|10|11|16| |销售费用（百万元）|98|111|65|70|79| |管理费用（百万元）|183|218|144|155|197| |研发费用（百万元）|129|112|72|84|105| |财务费用（百万元）|17|-103|40|25|21| |资产减值损失（百万元）|-13|9|-6|-7|-8| |公允价值变动收益（百万元）|4|3|0|0|0| |投资净收益（百万元）|9|4|3|4|6| |营业利润（百万元）|333|109|102|185|258| |营业外收支（百万元）|-7|-3|-1|0|1| |利润总额（百万元）|326|106|102|185|259| |所得税（百万元）|48|10|10|17|24| |净利润（百万元）|278|96|92|168|235| |少数股东损益（百万元）|-9|-5|-4|-6|-8| |归属母公司净利润（百万元）|287|101|96|175|243| |EBITDA（百万元）|412|71|257|337|413| |EPS（元）|0.69|0.25|0.23|0.43|0.59| [14] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长（%）| - | -3.9|-31.8|-32.5|18.9|26.9| |成长能力：营业利润增长（%）|-27.6|-67.2|-6.6|81.6|39.0| |成长能力：归母净利润增长（%）|-26.6|-64.8|-5.3|82.5|39.0| |获利能力：毛利率（%）|29.9|25.0|31.7|32.4|33.1| |获利能力：净利率（%）|9.8|5.0|7.0|10.8|11.9| |获利能力：ROE（%）|10.1|3.5|3.3|5.7|7.5| |获利能力：ROIC（%）|5.5|-0.2|2.0|2.9|3.7| |偿债能力：资产负债率（%）|62.2|62.7|61.9|61.9|62.1| |偿债能力：净负债比率（%）|59.1|60.5|49.9|37.0|29.4| |偿债能力：流动比率|1.45|1.30|1.47|1.59|1.65| |偿债能力：速动比率|1.05|0.90|1.16|1.27|1.31| |营运能力：总资产周转率|0.38|0.25|0.17|0.20|0.24| |营运能力：应收账款周转率|1.75|1.21|1.03|1.43|1.53| |营运能力：存货周转率|7.33|6.39|5.03|7.46|8.17| |每股指标（元）：每股收益|0.69|0.25|0.23|0.43|0.59| |每股指标（元）：每股经营现金流|-1.49|0.41|0.31|0.64|0.62| |每股指标（元）：每股净资产|6.96|7.07|7.08|7.43|7.91| |估值比率：P/E|18.06|54.48|65.31|35.78|25.73| |估值比率：P/B|1.79|1.93|2.16|2.06|1.93| |估值比率：EV/EBITDA|16.54|103.04|30.05|21.94|17.46| [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 陆续签订多份大单，有助于公司业绩改善，2024 年 12 月 20 日签署塔吉克斯坦共和国国家剧院舞台机械设备项目承包合同，含税金额 1750 万美元；12 月 26 日成功签两项合同，烟台崆峒胜境项目演艺设备采购安装总集成合同金额 1.18 亿元含税，滨江奥体中心景区工程合同金额 0.78 亿元含税；2025 年 1 月 8 日中标启动区城市文化广场项目舞台机械系统、海南省艺术中心(演艺中心)项目舞台专业设备采购及安装工程项目，合计中标额为 3.26 亿元 [2] - 积极开拓沉浸式演艺新业务，公司起家于舞台机械、电气控制，与其他声光电新技术结合，聚焦沉浸式交互空间及内容服务深度开发，为文旅景区、剧院等提供系统解决方案 [2] - 积极探索人工智能赋能文体旅商合作新范式，大丰组织人工智能技术研发与解决方案团队与宇树科技、云深处等公司围绕 AI+文旅、机器人应用等展开深度交流 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025 年 2 月 21 日下午，舟山市普陀区人民政府与浙江大丰实业股份有限公司签署战略合作协议，共同谋划打造四极世界项目，大丰实业将作为普陀文旅整体运营商，深度参与四极世界等文旅产业项目规划、建设运营、品牌打造等 [1] 投资建议 - 看好公司积极开拓数艺科技业务，持续转型文旅运营，预测公司 2024 - 2026 年归母净利润约为 0.96 亿元/1.75 亿元/2.43 亿元，对应 3 月 10 日收盘价 15.27 元/股，PE 分别为 65.31 倍/35.78 倍/25.73 倍，虽 PE 高于可比公司，但订单增长快，业绩有望较快增长，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,938|1,307|1,554|1,973| |年增长率（%）|-31.8|-32.5|18.9|26.9| |归属于母公司的净利润（百万元）|101|96|175|243| |年增长率（%）|-64.8|-5.3|82.5|39.0| |每股收益（元）|0.25|0.23|0.43|0.59| |市盈率（X）|54.48|65.31|35.78|25.73| |净资产收益率（%）|3.5|3.3|5.7|7.5| [6] 基本数据 - 03 月 10 日收盘价 15.27 元 - 12mth A 股价格区间 8.72 - 15.57 元 - 总股本 409.04 百万股 - 无限售 A 股/总股本 99.23% - 流通市值 61.98 亿元 [7] 财务报表相关 资产负债表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3,931|3,707|3,932|4,533|5,216| |货币资金|787|817|1,915|2,293|2,545| |应收及预付|1,743|1,592|1,054|1,195|1,476| |存货|234|220|134|147|176| |其他流动资产|1,166|1,077|829|897|1,019| |非流动资产|3,728|4,192|3,791|3,544|3,408| |长期股权投资|8|12|13|15|18| |固定资产|271|564|524|485|446| |在建工程|381|89|69|63|65| |无形资产|140|135|128|123|118| |其他长期资产|2,928|3,393|3,056|2,859|2,762| |资产总计|7,659|7,900|7,723|8,078|8,624| |流动负债|2,714|2,859|2,667|2,853|3,167| |短期借款|352|387|397|417|447| |应付及预收|1,526|1,625|856|945|1,122| |其他流动负债|835|847|1,414|1,491|1,598| |非流动负债|2,050|2,096|2,115|2,147|2,190| |长期借款|1,435|1,464|1,484|1,514|1,554| |应付债券|584|597|597|597|597| |其他非流动负债|32|35|33|35|38| |负债合计|4,764|4,955|4,781|5,000|5,357| |股本|410|410|409|409|409| |资本公积|549|546|546|546|546| |留存收益|1,808|1,848|1,923|2,065|2,263| |归属母公司股东权益|2,853|2,895|2,896|3,038|3,236| |少数股东权益|43|50|46|40|31| |负债和股东权益|7,659|7,900|7,723|8,078|8,624| [13] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-610|169|127|262|254| |净利润|278|96|92|168|235| |折旧摊销|63|81|115|126|133| |营运资金变动|-1,039|64|-121|-78|-176| |其它|88|-73|40|46|62| |投资活动现金流|-60|-81|339|153|29| |资本支出|-169|-240|-19|-39|-69| |投资变动|78|140|309|213|117| |其他|31|18|49|-21|-19| |筹资活动现金流|262|-82|635|-37|-31| |银行借款|312|65|30|50|70| |股权融资|9|13|0|0|0| |其他|-59|-160|605|-87|-101| |现金净增加额|-408|6|1,097|379|252| |期初现金余额|1,143|735|741|1,838|2,217| |期末现金余额|735|741|1,838|2,217|2,468| [13] 利润表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,842|1,938|1,307|1,554|1,973| |营业成本|1,992|1,453|893|1,050|1,320| |营业税金及附加|17|17|10|11|16| |销售费用|98|111|65|70|79| |管理费用|183|218|144|155|197| |研发费用|129|112|72|84|105| |财务费用|17|-103|40|25|21| |资产减值损失|-13|9|-6|-7|-8| |公允价值变动收益|4|3|0|0|0| |投资净收益|9|4|3|4|6| |营业利润|333|109|102|185|258| |营业外收支|-7|-3|-1|0|1| |利润总额|326|106|102|185|259| |所得税|48|10|10|17|24| |净利润|278|96|92|168|235| |少数股东损益|-9|-5|-4|-6|-8| |归属母公司净利润|287|101|96|175|243| |EBITDA|412|71|257|337|413| |EPS（元）|0.69|0.25|0.23|0.43|0.59| [14] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长|-3.9%|-31.8%|-32.5%|18.9%|26.9%| |成长能力：营业利润增长|-27.6%|-67.2%|-6.6%|81.6%|39.0%| |成长能力：归母净利润增长|-26.6%|-64.8%|-5.3%|82.5%|39.0%| |获利能力：毛利率|29.9%|25.0%|31.7%|32.4%|33.1%| |获利能力：净利率|9.8%|5.0%|7.0%|10.8%|11.9%| |获利能力：ROE|10.1%|3.5%|3.3%|5.7%|7.5%| |获利能力：ROIC|5.5%|-0.2%|2.0%|2.9%|3.7%| |偿债能力：资产负债率|62.2%|62.7%|61.9%|61.9%|62.1%| |偿债能力：净负债比率|59.1%|60.5%|49.9%|37.0%|29.4%| |偿债能力：流动比率|1.45|1.30|1.47|1.59|1.65| |偿债能力：速动比率|1.05|0.90|1.16|1.27|1.31| |营运能力：总资产周转率|0.38|0.25|0.17|0.20|0.24| |营运能力：应收账款周转率|1.75|1.21|1.03|1.43|1.53| |营运能力：存货周转率|7.33|6.39|5.03|7.46|8.17| |每股指标（元）：每股收益|0.69|0.25|0.23|0.43|0.59| |每股指标（元）：每股经营现金流|-1.49|0.41|0.31|0.64|0.62| |每股指标（元）：每股净资产|6.96|7.07|7.08|7.43|7.91| |估值比率：P/E|18.06|54.48|65.31|35.78|25.73| |估值比率：P/B|1.79|1.93|2.16|2.06|1.93| |估值比率：EV/EBITDA|16.54|103.04|30.05|21.94|17.46| [14]

报告行业投资评级 - 维持通信行业“增持”评级 [1][41] 报告的核心观点 - AIDC为人工智能训练和推理提供高效稳定计算环境，产业链涵盖上中下游，下游应用于多领域 [3] - 国内AIDC市场规模与算力规模持续提升，预计2028年市场规模达2886亿元，智能算力规模达2781.9 EFLOPS [3] - AI大模型对网络提出更高要求，智算中心向超大规模组网、超高带宽等方向发展 [3] - AIDC网络架构打造高性能网络，分为计算节点、后端网络等部分 [3] - 国内智算中心建设加速，看好AIDC运营商、AI服务器等环节放量机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 AIDC产业发展现状 - 产业链概览：智算中心为人工智能提供算力等服务，融合多种设备和系统，产业链分上中下游 [7][8] - 市场规模与算力规模持续扩大：需求推动市场投资规模高速增长，2023年市场规模达879亿元，预计2028年达2886亿元；2025年智能算力规模达1037.3 EFLOPS，预计2028年达2781.9 EFLOPS，20 - 28年年复合增长率预计达57.09% [12] - 商业模式不断演进：智算需求多样，衍生多元化服务体系，包括机房托管等服务；机柜托管与算力租赁是主流模式，算力租赁市场起步，投入算力中租赁部分占比约35% [14] - 新型智算中心技术体系架构和发展路径：技术体系由“三层两域”构成；发展分集群时期和超级池化时期 [18] AI大模型对网络的要求 - 超大规模组网：AI应用计算量增长，超大模型对显存需求高，训练需数千GPU集群，互联网络需求100 - 400Gbps，使用RDMA协议；数据中心网络架构从传统三级向Clos、直连拓扑演进 [20] - 超高带宽、超低时延及抖动：AI大模型训练产生大量通信数据，对网络带宽等提出高要求；时延抖动影响训练效率，RDMA是降低通信时延关键技术，主要采用InfiniBand和RoCEv2方案 [22] AIDC网络架构 - Marvell定义的前端网络、后端网络、计算节点：智算中心互连包括计算节点、后端网络等部分，各部分连接方式和功能不同 [23][24] - 传统云网络架构承载智算业务存在的挑战：传统云网络基于对外服务流量模型设计，承载智算业务存在有阻塞、时延高、带宽有限等问题 [27] - 高性能网络承载智算业务：智算场景需高性能网络，满足大带宽等需求，关键是采用Fat - Tree架构，交换机下联上联带宽无收敛，采用无阻塞转发交换机 [28] - InfiniBand和RoCEv2网络方案：InfiniBand网络原生无损、有万卡扩展能力，设备供应商有NVIDIA等；RoCEv2网络通用、价格低，设备供应商有新华三等；两者在时延、流控等方面有差异，InfiniBand在业务性能等方面占优，但成本高 [33][36][39] 投资建议 - 建议关注AIDC服务商如中国联通等，AI服务器如浪潮信息等，交换机如中兴通讯等，光连接如中际旭创等，铜连接如博创科技等，温控如英维克等 [41]

本周（20250303-20250307）石油石化板块领涨个股包括洪田股份、三 联虹普、博汇股份、胜通能源、博迈科等；领跌个股包括广聚能源、 统一股份、东华能源、ST 新潮、准油股份等。其中民营大炼化公司周 度涨跌幅如下：东方盛虹（+3.90%）、恒力石化（+0.51%）、荣盛石化 （-0.45%）、恒逸石化（-1.12%）、新凤鸣（-3.17%）、桐昆股份（-3.38%） 等。 ◼ 核心观点 上游板块方面，上周国际油价有所下滑。从周度数据以及 EIA 短期展 望数据来看，尽管未来两年美国原油产量维持增长，但是国际油价重 心仍有望高位震荡，持续利好上游油气公司。油服方面，北美活跃钻 机数周环比减少，但是同比减少较为明显。全球的钻井平台数量今年 四季度环比下滑，未来提升空间较大。中游炼化板块方面，新加坡柴 油价差周下滑约 0.7 美元/桶，汽油价差周下滑约 3.4 美元/桶，乙烯与 石脑油价差周下滑约 2 美元/吨，PX 与石脑油价差周下滑约 1 美元/ 吨。从周度数据来看，成品油产品中，新加坡柴油价差走势相对更强； 炼厂化工品中，乙烯与石脑油价差有所缩小，PX 与石脑油价差有所缩 小，炼化公司的业绩修复空间较 ...