核心观点 - 报告的核心观点是政治局会议传递了稳增长、稳预期的积极信号，政策力度有望加大，市场信心有望得到提振。建议关注新质生产力领域、产业整合、大消费领域以及非银板块的投资机会[7][10][11] 市场回顾 - A股市场在周二高开回落，上证综指涨0.59%，深证成指涨0.75%，创业板指涨0.69%。两市全天成交额约21,998.87亿元人民币，南向资金净卖出103.24亿港元。商贸零售、美容护理行业领涨，公用事业、石油石化跌幅靠前。概念板块中，PEEK材料、乳业涨幅居前，培育钻石、中韩自贸区板块涨幅靠后。港股方面，恒生指数跌0.50%，恒生科技指数跌1.39%。海外市场，美国三大股指小幅收跌，欧洲股市多数收跌，亚太股市涨跌不一[1][6] 重要新闻 - 上海市发布《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》，目标是到2027年落地一批重点行业代表性并购案例，在集成电路、生物医药、新材料等领域培育10家具有国际竞争力的上市公司，形成3000亿元并购交易规模，激活总资产超2万亿元，集聚3-5家有较强行业影响力的专业并购基金管理人，提升中介机构并购服务能力，打造上市公司并购重组先行区和示范区[2][6] 政治局会议分析 - 政治局会议定调积极，有助于提振市场情绪和稳定投资者信心。会议指出明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节。预计宏观调控政策力度将加大，宏观流动性环境将更为宽裕[7][11] - 会议强调大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。在产业发展方面，以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。预计稳增长、扩需求仍是经济工作重点，促进经济增长动能回升，改善企业盈利预期[7][11] - 会议提出稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力。政策高度关注资本市场，预计A股市场投资者信心有望继续回暖，交投热度回升。政策鼓励长线资金长期配置A股市场，发挥稳定市场功能[7][10][11] - 财政政策更加积极，后续政策举措或更加多元化。2025年财政政策赤字率有望抬升，举债空间提高。化债仍是2025年财政重点，支持两重、两新的特别国债发行或有所增加[11] - 货币政策适度宽松，工具箱持续丰富、创新。2025年降准降息仍有空间，降低实体融资成本，呵护市场流动性。会议强调提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，央行结构性政策工具有望进一步丰富[11] - 扩内需、促消费重要性提升。会议首次强调“全方位扩大国内需求”，且排名抬升至科创之前。后续进一步释放消费潜力的政策值得期待，以旧换新政策有望扩容，商品消费、服务消费均有望受到政策覆盖[11] - 科创重要性延续，绿色发展持续推进。政策对于科技企业发展依然关注，预期后续将有相关政策出台扶持科创企业，包括并购重组、耐心资本入市等。政策提及加快发展绿色经济，十四五收官之年减碳目标有待达成[11] - 稳住股市、楼市。资本市场首次提及提高投资效益、稳住楼市股市，夯实了两大市场的政策底，为2025年政策延续和扩张提供了基础保障[11] - 强调“稳外贸”作用，扩内需政策积极应对外部冲击。全球经济形势复杂的背景下，政策依然高度关注外贸，继续扩大开放的决心仍强，后续相关刺激、对冲的政策措施预期有望出台[11] 投资建议 - 建议关注新质生产力领域中优选科技成长方向的优质企业，产业整合加快，行业竞争格局有望加速优化，做大做强指引下，央国企并购重组或将增多。全面扩内需、提振消费，大消费领域有望涌现多个亮点。流动性环境较为宽裕、资本市场信心回暖，非银板块龙头有望受益[10]

经济政策与目标 - 2024年经济增速目标为5%[2] - 2025年财政政策赤字率有望抬升，举债空间有望提高[2] - 货币政策由“稳健”调整为“适度宽松”，为2011年以来首次[2] 内需与消费 - 会议首次强调“全方位扩大国内需求”，消费政策有望扩容[2] - 2025年预期较大的财政资金将投向消费、化债等领域[2] - 提高投资收益、稳楼市政策有望提振居民信心，修复资产负债表[2] 科技创新与绿色发展 - 政策对于科技企业发展依然关注，预期后续将有相关政策出台扶持科创企业[2] - 加快发展绿色经济，十四五收官之年减碳目标有待达成[2] 资本市场与风险 - 会议对股、债市场定调影响偏积极，短期对情绪有一定提振[6] - 货币政策仍有降准降息空间，利率中枢有望进一步下移[6] - 风险因素包括海外政策超预期、我国政策推行和落地不及预期[6]

宏观经济政策 - 中共中央政治局会议定调积极，预计2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，宏观流动性环境将更为宽裕[2] - 会议提出“超常规”逆周期调节，预期宏观调控政策力度将加大，关注后续政策发力成效[2] 经济增长与产业升级 - 会议强调大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，稳增长、扩需求仍是经济工作重点[2] - 以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，预计产业整合将加快，政策将持续推动优质企业做大做强[2] 资本市场 - 会议提出稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，预计A股市场投资者信心将继续回暖，交投热度有望回升[2] - 政策鼓励长线资金长期配置A股市场，资本市场改革将继续深化，着力提高上市公司质量，融资端通过并购重组促进产业整合[2] 投资建议 - 建议关注新质生产力领域中优选科技成长方向的优质企业[2] - 产业整合加快，行业竞争格局有望加速优化，央国企并购重组或将增多[2] - 全面扩内需、提振消费，大消费领域有望涌现多个亮点[2] - 流动性环境较为宽裕、资本市场信心回暖，非银板块龙头有望受益[2]

核心观点 - 招商银行的零售金融业务收入保持韧性，零售贷款增长与总贷款增速基本相当，占比保持稳定。小微贷款增长较快，占零售贷款的比重上升，零售贷款的整体定价低于股份行均值，定价差持续收窄。零售存款超过零售贷款，内部利息净收入转正，对零售金融业务利息净收入形成支撑，手续费净收入负增长，但零售客户AUM持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，或有望助力零售端财富管理相关的手续费净收入逐步企稳[6] - 零售端部分贷款的关注率和逾期率仍在上升，整体贷款拨备保持高位。对公贷款不良率持续下行，整体贷款的不良率基本保持稳定。招商银行的拨备覆盖率和贷款拨备率均保持高位，2022年以来，银行业整体拨备计提力度下行，对当期利润形成了一定的支撑。从招商银行目前的拨备水平来看，仍有一定的释放空间[6] - 存款活期率处于上市银行较高水平，存款成本优势明显。近几年，银行业存款呈现定期化趋势，定期存款占比持续上升。同期，招商银行存款的活期率持续下行，但仍居上市银行较高水平。零售存款的成本有一定幅度的上升，对公存款的成本相对稳定，管控效果相对较好。综合来看，招商银行整体的存款成本优势仍较强[6] - 盈利预测与投资建议：考虑到银行业发展大环境，结合招商银行自身的特点，招商银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而资本实力雄厚，有助于未来资产规模的稳定扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。另外，招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。叠加金融科技的赋能，招商银行整体经营效率或有望稳步提升。预计2024年-2026年营收同比增速为-3.33%/5.2%和4.67%，净利润同比增速为1.35%/5.85%和5.54%。对应的EPS分别为5.89元，6.24元和6.58元。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级。按照12月5日收盘价36.91元/股，对应的招商银行2024年-2026年的PB估值分别为0.93倍/0.84倍/0.77倍[9] 市场回顾 - 周一，A股震荡回落，上证综指跌0.05%，报3402.53点，深证成指跌0.55%，创业板指跌0.81%。A股两市全天成交额约16,342.23亿元人民币。南向资金净买入127.77亿港元。申万行业方面，汽车、石油石化行业领涨，综合、房地产跌幅靠前；概念板块方面，PEEK材料、人形机器人涨幅居前，租售同权、科创次新股涨幅靠后。港股方面，香港恒生指数涨2.76%，恒生科技指数涨4.30%。海外方面，美国三大股指全线下跌，道指跌0.54%，标普500指数跌0.61%，纳指跌0.62%。欧洲股市涨跌互现，亚太股市收盘涨跌不一[1][5] 重要新闻 - 中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。会议认为，今年是实现"十四五"规划目标任务的关键一年，"经济运行总体平稳、稳中有进"，"全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成"。对于做好明年经济工作，会议指出，"明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策'组合拳'，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性"。会议还提出多项举措，涉及扩大国内需求、建设现代化产业体系、经济体制改革、扩大高水平对外开放、防范化解重点领域风险、城乡融合发展、加大区域战略实施力度、协同推进降碳减污扩绿增长、加大保障和改善民生力度等方面[1][5]

报告公司投资评级 - 维持公司增持评级 [2] 报告的核心观点 - 招商银行零售金融业务收入保持韧性，零售贷款增长与总贷款增速基本相当，占比保持稳定。小微贷款增长较快，占零售贷款的比重上升，零售贷款的整体定价低于股份行均值，定价差持续收窄。零售存款超过零售贷款，内部利息净收入转正，对零售金融业务利息净收入形成支撑，手续费净收入负增长，不过，零售客户AUM持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，或有望助力零售端财富管理相关的手续费净收入逐步企稳 [1] - 零售贷款资产质量波动，部分贷款的关注率和逾期率仍在上升。对公贷款不良率持续下行。整体贷款的不良率基本保持稳定。招商银行的拨备覆盖率和贷款拨备率均保持高位。2022年以来，银行业整体拨备计提力度下行，对当期利润形成了一定的支撑。从招商银行目前的拨备水平来看，仍有一定的释放空间 [1] - 存款活期率处于上市银行较高水平，存款成本优势明显。近几年，银行业存款呈现定期化趋势，定期存款占比持续上升。同期，招商银行存款的活期率持续下行，但仍居上市银行较高水平。纵观近几年招商银行零售存款和公司存款成本的变化趋势看，零售存款的成本有一定幅度的上升，对公存款的成本相对稳定，管控效果相对较好。综合来看，招商银行整体的存款成本优势仍较强 [1] - 考虑到银行业发展大环境，结合招商银行自身的特点，招商银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而资本实力雄厚，有助于未来资产规模的稳定扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。另外，招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。叠加金融科技的赋能，招商银行整体经营效率或有望稳步提升。我们测算的公司2024年-2026年营收同比增速为-3.33%/5.2%和4.67%，净利润同比增速为1.35%/5.85%和5.54%。对应的EPS分别为5.89元，6.24元和6.58元。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 零售金融业务收入保持韧性 [序号][序号] - 零售贷款增长与总贷款增速基本相当，占比保持稳定。小微贷款增长较快，占零售贷款的比重上升，零售贷款的整体定价低于股份行均值，定价差持续收窄 [19][20][23] - 零售存款超过零售贷款，内部利息净收入转正，对零售金融业务利息净收入形成支撑，手续费净收入负增长，不过，零售客户AUM持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，或有望助力零售端财富管理相关的手续费净收入逐步企稳 [19][27][33][39][41][45][47][52] 零售信贷资产质量波动,高拨备提供安全垫 [序号][序号] - 零售贷款不良率波动不大，部分贷款关注率和逾期率仍在上升。对公贷款不良率保持稳步下行态势 [54][58][60][63] - 拨备保持高位，招商银行的拨备覆盖率和贷款拨备率均保持高位。2022年以来，银行业整体拨备计提力度下行，对当期利润形成了一定的支撑。从招商银行目前的拨备水平来看，仍有一定的释放空间 [65][67][69] 存款活期率仍居行业高位,存款成本优势明显 [序号][序号] - 银行业存款定期化趋势还未逆转，定期存款占比持续上升。招商银行存款的活期率持续下行，但仍居上市银行较高水平 [72][73] - 招商银行公司存款成本相对稳定，管控效果相对较好。综合来看，招商银行整体的存款成本优势仍较强 [74][75] 资本雄厚,稳定扩张可期 [序号][序号] - 招商银行的核心一级资本充足率、一级资本充足率以及资本充足率分别为13.86%、16.09%和17.95%，较年初上升13BP，8BP和7BP。充裕的资本，为公司未来的资产扩张提供了坚实的基础 [79] 盈利预测及投资建议 [序号][序号] - 银行业整体经营情况展望，包括发行特别国债补充国有行核心一级资本、大行新增信贷市场份额提升、净息差仍有下行压力、不良生成率或保持稳定 [81][82][83][84] - 盈利预测及投资建议，考虑到银行业发展大环境，结合招商银行自身的特点，招商银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而资本实力雄厚，有助于未来资产规模的稳定扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。另外，招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。叠加金融科技的赋能，招商银行整体经营效率或有望稳步提升。我们测算的公司2024年-2026年营收同比增速为-3.33%/5.2%和4.67%，净利润同比增速为1.35%/5.85%和5.54%。对应的EPS分别为5.89元，6.24元和6.58元。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级 [85][86][88]

核心观点 - A股市场震荡攀升，主要指数均录得上涨。上证综指涨1.05%，深证成指涨1.47%，创业板指涨2.05%。两市成交额约17,885.97亿元人民币，超3500股上涨。南向资金净买入49.78亿港元。传媒、钢铁行业领涨，综合、通信涨幅靠后。Sora概念、互联网保险涨幅居前，PEEK材料、海南自贸区涨幅靠后。港股恒生指数涨1.56%，恒生科技指数涨2.16%。海外市场美国三大股指涨跌不一，道指跌0.28%，标普500指数涨0.25%，纳指涨0.81%。欧洲股市涨跌互现，亚太股市收盘全线下跌[6] - 中央财政仍有较大举债空间和赤字提升空间。根据国际货币基金组织统计，2023年末G20国家平均政府负债率为118.2%，G7国家平均为123.4%。我国政府全口径债务总额为85万亿元，其中，国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元，政府负债率为67.5%。我国政府杠杆率明显低于主要经济体和新兴市场国家，中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间[6] 市场回顾 - 国内市场表现：上证指数收盘3,404.08点，涨1.05%；深证成指收盘10,791.34点，涨1.47%；沪深300指数收盘3,973.14点，涨1.31%；科创50指数收盘1,014.45点，涨1.26%；创业板指收盘2,267.06点，涨2.05%；上证50指数收盘2,665.43点，涨1.13%；上证180指数收盘8,684.06点，涨1.07%；上证基金指数收盘6,933.65点，涨1.17%；国债指数收盘220.02点，跌0.01%[2] - 国际市场表现：道琼斯指数收盘44,642.52点，跌0.28%；S&P500指数收盘6,090.27点，涨0.25%；纳斯达克指数收盘19,859.77点，涨0.81%；日经225指数收盘39,091.17点，跌0.77%；恒生指数收盘19,865.85点，涨1.56%；美元指数收盘106.06点，涨0.32%[3] 重要新闻 - 新华社述评文章指出，中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间。从负债率看，根据国际货币基金组织统计，2023年末G20国家平均政府负债率为118.2%，G7国家平均政府负债率为123.4%。同期，我国政府全口径债务总额为85万亿元，其中，国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元，政府负债率为67.5%。从赤字率看，我国长期以来对于赤字率的安排较为谨慎，大多数年份低于3%，明显低于其他全球主要经济体[6] 研报精选 宏观投资策略 - 宏观政策调控进入新阶段，经济动能仍处换挡期。2025年为十四五收官之年，经济增长依然是重要目标，预期经济增长目标仍将设定在5%左右。财政、货币政策保持宽松，政策将根据经济表现进行动态校准，应对经济短期调整压力的同时，持续推进中长期经济转型[7] - 财政仍有较大举债空间和赤字提升空间，兼顾稳增长与防风险。2025年预期财政政策保持宽松，政策思路上由防风险转向防风险、促发展并进。赤字率或适度突破3%的红线，抬升至3.5%及以上。特别国债发行规模预期加大，专项债额度有所增长、范围扩张。中央政府将为加杠杆的主力，地方杠杆率保持平稳[7] - 货币政策保持积极，配合财政协同发力。央行持续推动货币政策框架改革、工具创新，未来政策工具箱依然充足。降成本主线仍将持续，未来仍有降准降息空间，经济开门红和美联储降息的窗口下，一季度为重要关注时间点，买断式逆回购和国债买卖将成为流动性调节重要手段，流动性保持合理充裕[7] - 产业政策重点扶持战略新兴行业，资本市场政策利好持续。财政、货币、产业、资本市场政策取向上保持一致性，多部门协同发力。产业政策提前布局未来产业，完善数字化产业体系的融合，注重产业链供应链安全和自主可控，防止行业"内卷式"恶性竞争，推进新一轮供给侧改革[10] - 工业生产有望延续旺盛，部分行业产能利用率有待修复。生产依然是经济的重要拉动项。制造业更加聚焦结构升级，高技术行业增长优势预期延续。但海外需求和生产标准提升给生产带来一定约束。部分新兴产业的快速发展改变了传统的供需格局，行业供需的结构性问题也相对严重[10] - 地产销售跌幅有所收窄，销售向投资端传导受限。政策提及推动地产市场"止跌回稳"，"供给侧改革"和租售比回升带来一定助推。房地产投资负增压力持续，"严控增量，优化存量"的背景下，房企拿地谨慎、土地储备不足，地产新开工、施工面积仍将处于低位[10] - 基建、制造业对投资拉动持续，财政补充基建资金来源。基建储备项目仍足，新、老基建结构将逐步平衡。广义财政发力的背景下，资金将持续支持基建建设。政策扶持下制造业投资预期保持强势，高技术制造业快速发展对制造业的驱动将保持发力，两新政策给设备制造业带来支撑[10] - 消费缓步修复，经济转向内需拉动的诉求增强。以旧换新的政策覆盖范围和力度有望加码，对于新型消费和绿色低碳消费方面或有增量政策出台，对2025年社零形成支撑。居民高储蓄率的倾向依然没有打破。仍需关注就业、收入预期的修复[10] - 出口面临不确定性增加，对经济支撑边际减弱。对美出口将面临较大不确定性，一季度或出现"抢出口"的现象。价格对出口仍将带来一定拖累，加工企业利润依然承压。我国出口产品仍具性价比，出口地区结构和战略布局持续转变[10] - 海外经济温和增长，中美博弈不确定性增加。特朗普当选+共和党掌握两会，政策组合推行阻力减小。政策宽松支持美国经济增长，再通胀风险上行，美联储降息幅度预期压缩。欧洲通胀压力减小，经济缓步修复。日本货币政策继续正常化，加息基调谨慎，经济预期延续温和修复[10] - 大类资产配置：权益市场结构性机会有望增加，风格在均衡和成长之间轮动，关注并购重组主题的投资机会，行业方面可以关注科技、红利等。债市中长期下行趋势不变，阶段性波动幅度加大，关注债市阶段性交易节点，票息资产仍具性价比。可转债估值仍有修复空间，关注结构性机会。原油价格预期维持偏弱震荡，黄金整体宽幅震荡，铜价预期震荡上行，空间相对受限[10] 传媒行业 - 电影产业特点：独特盈利模式、集群化全球化、高度外部相关性、高需求收入弹性[13] - 电影产业链：制片、发行及院线三环节相辅相成，构成产业生命线。电影行业的产业链主要包括上游的制片、中游的发行和下游的院线（影院）。这三个环节各司其职，共同构成了电影产业的完整链条，它们之间的紧密合作和相互支持是推动整个行业发展的关键[13] - 线下电影市场表现：票房仍呈现档期强相关性，影院稳步运营。从票房整体表现来看，电影市场票房仍然呈现档期强相关性，元旦档、春节档、暑期档、国庆档等多个档期票房活跃，截至统计日，2024年贡献243.2亿元票房，占全年总票房过6成，档期表现决定全年体量；从院线运营来看，影院建设投资仍然较为活跃，在映影院数及在映银幕数同比仍保持增长，万达电影维持院线龙头地位；从投资出品来看，中国电影、阿里影业、横店影视出品能力出众，2024年H1上市影视公司投资票房TOP10影片中中国电影共出品6部，阿里影业及横店影视紧随其后，均出品5部；从出品表现来看，中国电影居2024H1出品影片累计票房榜榜首，横店影视和中国儒意这两家公司虽然出品新片的数量相对较少，但却凭借精选的项目获得了较高的累计票房，精准把握市场需求[13] - 线上电影市场表现：随着管控结束，线下消费场景复苏，观众线下观影热情回升，线上电影市场及观影热度有所缩减，2023年网络电影市场发展较于2020年有所放缓，全年票房收入明显降低，网络电影多平台联播的趋势更为显著，电影整体口碑比2022年有所提升，回归"内容为王"，分账腰部电影数量减少较多[13] - 投资建议：从线下电影市场表现来看，元旦档及春节档的超预期表现给2024年的电影市场创造良好开局，在影视制作效率恢复、观影热情复苏、宏观经济回暖等多重有利因素下，电影市场展现强劲生命力，由于暑期档受到电影内容供给不确定波动影响，票房表现有所承压，2025年多部优质新作品蓄势待发，观影需求仍较为旺盛，大盘表现有望回升。建议关注优质影片核心制作方、出品方及影视院线相关头部公司；从线上电影市场表现来看，随着宏观环境向好，线下消费场景复苏，观众线下观影热情回升，线上电影市场及观影热度有所缩减，2023年网络电影市场发展较于2020年有所放缓，但随着数家视频平台在2023年及2024年先后进行了网络电影分账模式的升级，以求改变目前网络电影的格局，将助力优质作品产出，提振片方创作热情和市场活力。建议关注表现优异的头部视频平台[13] 汽车行业 - 尊界S800两日预订超2000辆，广汽与华为深化汽车领域合作。鸿蒙智行尊界S800在华为Mate品牌盛典上正式亮相并开启预售，预售价为100万—150万元，意向金2万元。整体造型方面，尊界S800采用天地人和的设计理念，运用了"纵横星瀚"的全新设计语言，配备星汉灿烂大灯、星云画卷尾灯、摘星门把手。车身尺寸方面，新车长宽高分别为5480mm×2000mm×1536mm，轴距达到3370mm。尊界S800遵循六代机理念、8S设计标准打造，具备超级巡航、超机动性、超级信息感知、超级隐私、天地网联、人工智能辅助、主动防护系统与超可靠性等八大特点。此外，尊界S800按照L3智能驾驶架构设计，首发搭载第二代途灵平台——途灵龙行平台，实现智能驾驶、智能座舱和智能域控的"三智"融合。鸿蒙智行官方宣布尊界S800开启预订后48小时订单达2108辆，市场反响较为热烈。在尊界之前，华为鸿蒙智行已通过与赛力斯、奇瑞和北汽的合作，推出问界、智界和享界三大品牌车型，在竞争日趋白热化的中国新能源汽车市场占据一席之地[17] - 广汽集团宣布与华为签署深化合作协议，双方在智能汽车领域的合作迈向新阶段。双方计划发挥各自在智能网联、智能制造的优势，结合市场需求和产品竞争力需要，以华为智能化和电动化解决方案为切入点，在产品开发、营销及生态服务等领域开展全方位深度合作，广汽集团将在传祺、埃安和昊铂之外，打造一个全新的高端智能新能源汽车品牌，以新品牌为载体，推出一系列智能化新车型产品。广汽集团深耕汽车领域多年，在整车制造、车型平台开发、动力电池技术以及品质控制等方面积累了深厚底蕴，而华为则在信息与通信技术领域拥有领先的智能化技术优势。随着汽车行业电动化、智能化趋势加速，双方的强强联合，推动了技术与制造的深度融合，也有利于推动汽车朝着智能化、创新化的发展目标[17] - 投资建议：国内市场方面，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出支持老旧营运货车报废更新、提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准、提高汽车报废更新补贴标准，政策层面的大力支持将进一步提升释放存量市场的换购需求，汽车行业有望迎来新一轮的增长机遇；出口方面，中国汽车性价比优势明显，随着国内汽车企业技术的不断进步及配套服务的持续完善，出口增长势头有望延续。国内外需求共振有望推动汽车行业稳健发展，建议关注华为汽车产业链及具备品牌、市场优势的优质汽车企业[17]

宏观经济与政策 - 2025年经济增长目标设定在5%左右[3] - 财政政策保持宽松，赤字率或突破3%，提升至3.5%及以上[4] - 货币政策保持积极，未来仍有降准降息空间[4] - 产业政策重点扶持战略新兴行业，推动新质生产力发展[5] - 监管政策持续趋严，注重呵护投资者权益[19] 投资与消费 - 基建和制造业对投资拉动持续，财政补充基建资金来源[8] - 地产销售跌幅有所收窄，但投资负增压力持续[8] - 消费缓步修复，政策预期扩围加码[9] - 出口面临不确定性增加，对经济支撑边际减弱[9] 海外经济与大类资产配置 - 海外经济温和增长，中美博弈不确定性增加[9] - 权益市场结构性机会有望增加，关注科技、红利等行业[10] - 债市中长期下行趋势不变，阶段性波动幅度加大[10] - 原油价格预期维持偏弱震荡，黄金整体宽幅震荡，铜价预期震荡上行[10]

报告核心观点 - A股市场在12月2日至12月6日当周表现活跃，主要股指上涨，市场成交额增加，行业估值多数低于历史50%分位数水平。海外市场美国经济活动略有增长，美联储主席鲍威尔对未来降息步伐持审慎态度。国内政策方面，财政部将加快债券发行使用，国务院国资委支持中央企业发起设立创业投资基金。行业配置方面，建议关注被动投资理念兴起带来的指数成分股机会，以及新质生产力相关成长板块中的电子、AI算力、低空经济等领域。[2][10][14][28][33][36][38] 市场指标 市场涨跌幅 - 12月2日至12月6日当周，A股主要股指上涨，上证指数涨幅最大，达到2.33%，创业板指和深证成指分别上涨1.94%和1.69%。申万一级行业中，综合、机械设备、煤炭涨幅位居前列，分别上涨4.66%、4.62%和4.15%。电力设备、食品饮料和美容护理行业跌幅较大，分别为-0.87%、-0.59%和-0.50%。[10] 市场成交额 - 12月2日至12月6日当周，两市日均成交额为17,235.23亿元，较上周增加13.16%。电子板块交投最为活跃，成交额达到8,413.05亿元，位居全行业第一。计算机和机械设备行业成交额分别为8,325.67亿元和6,194.54亿元，位列第二和第三。[14] 估值水平 主要宽幅指数估值 - 截至12月6日收盘，科创50动态市盈率历史分位最高，处于2010年以来约90.77%分位数水平。[28] 申万一级行业估值 - 截至12月6日，综合、计算机、煤炭、电子、商贸零售、机械设备、国防军工等12个行业的动态市盈率超过历史50%分位数。社会服务和轻工制造行业动态市盈率低于历史10%分位数。计算机、煤炭、电子、国防军工、汽车行业的动态市净率超过历史50%分位数。农林牧渔、医药生物、建筑材料行业的动态市净率低于历史10%分位数。[33] 一周财经要闻 - 中国央行行长潘功胜表示，明年将继续坚持支持性的货币政策立场，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度。[36] - 国家统计局发布的11月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点，连续2个月运行在扩张区间。[36] - 国务院国资委和国家发展改革委联合出台政策措施，支持中央企业发起设立创业投资基金，投早、投小、投长期、投硬科技。[36] - 上交所召开座谈会，研讨上证180ETF产品的长期配置价值，推进资本市场全面深化改革。[36] - 商务部数据显示，前10月我国服务贸易继续快速增长，服务进出口总额同比增长14.6%。[36] 投资建议 - 海外市场方面，美国劳动力市场表现稳健，美联储主席鲍威尔对未来降息步伐持审慎态度。国内政策方面，财政部将加快债券发行使用，国务院国资委支持中央企业发起设立创业投资基金。行业配置方面，建议关注被动投资理念兴起带来的指数成分股机会，以及新质生产力相关成长板块中的电子、AI算力、低空经济等领域。[38]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 报告的核心观点 - 电影产业的盈利模式独特而多元化，不仅依赖于传统的票房收入，还涵盖了版权销售、衍生品开发、广告赞助、国际市场拓展、流媒体平台合作等多个领域，形成了一个跨媒体、跨平台的复杂收入网络 [1] - 电影行业的产业链主要包括上游的制片、中游的发行和下游的院线（影院），这三个环节各司其职，共同构成了电影产业的完整链条 [2] - 线下电影产业的营收模式分为电影营收及影院营收，票房分账模式中，制片公司和发行公司共同获得净票房收入的43%，院线和影院共同分享净票房收入的57% [3] - 线上电影市场逐渐成熟，流媒体平台分账模式升级，助力优质作品产出 [4][9] 行业概述 - 电影产业是指以电影制作为核心，通过电影的生产、发行和放映以及电影音像产品、电影衍生品、电影院和放映场所的建设等相关产业经济形态的统称 [1] - 电影产业的盈利模式独特而多元化，不仅依赖于传统的票房收入，还涵盖了版权销售、衍生品开发、广告赞助、国际市场拓展、流媒体平台合作等多个领域，形成了一个跨媒体、跨平台的复杂收入网络 [1] - 电影产业具有集群化、全球化、高度外部相关性和高需求收入弹性等特点 [1][20][21] 产业链 - 电影行业的产业链主要包括上游的制片、中游的发行和下游的院线（影院），这三个环节各司其职，共同构成了电影产业的完整链条 [2][25] - 制片环节是电影产业链的起点，涉及到电影的创意开发、剧本编写、资金筹集、拍摄制作、后期制作等核心工作 [26] - 发行环节承担着将电影作品推向市场的重要任务，包括宣传推广、版权销售、市场定位等工作 [26] - 院线（影院）环节是链接电影与观众的桥梁，负责电影的放映工作，包括影院的选址、建设、运营等 [27] 线下 - 线下电影产业的营收模式分为电影营收及影院营收 [3] - 票房分账模式中，所有影片收入首先缴纳3.3%增值税和5%电影发展专项基金，剩余的影票收入属于分账票房，制片公司和发行公司共同获得净票房收入的43%，院线和影院共同分享净票房收入的57% [3][40] - 2024年票房表现中，元旦档、春节档、暑期档、国庆档等多个档期票房活跃，2024年贡献243.2亿元票房，占全年总票房过6成 [3] - 影院建设投资仍然较为活跃，2024年在映影院数及在映银幕数同比仍保持增长，万达电影维持院线龙头地位 [3][53] - 2024年上半年，中国电影、阿里影业、横店影视出品能力出众，中国电影共出品6部，阿里影业及横店影视均出品5部 [3][59] 线上 - 线上电影市场逐渐成熟，集IP供应、影片制作、影片播放媒介于一体，步入成熟阶段 [4][64] - 2023年网络电影市场发展较于2020年有所放缓，全年票房收入明显降低，网络电影多平台联播的趋势更为显著 [9][67] - 网络电影整体口碑比2022年有所提升，回归"内容为王"，分账腰部电影数量减少较多 [9][73] - 优酷取消内容定级，发布"独播影响力奖励计划"，助力优质作品产出 [9][77] - 爱奇艺连续调整分账模式，旨在提振创作热情和市场活力 [9][94] - 腾讯维持内容定级模式，新增电影评级抬升分账单价 [9][95] 投资建议 - 2024年元旦档及春节档的超预期表现给电影市场创造良好开局，建议关注优质影片核心制作方、出品方及影视院线相关头部公司 [10] - 随着宏观环境向好，线下消费场景复苏，观众线下观影热情回升，线上电影市场及观影热度有所缩减，建议关注表现优异的头部视频平台 [10]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 报告的核心观点 - 尊界 S800 在华为 Mate 品牌盛典上正式亮相并开启预售，预售价为 100 万—150 万元，意向金 2 万元。新车在设计上采用"纵横星瀚"的全新设计语言，车身尺寸为 5480mm×2000mm×1536mm，轴距 3370mm。尊界 S800 具备超级巡航、超机动性、超级信息感知等八大特点，并按照 L3 智能驾驶架构设计，首发搭载第二代途灵平台——途灵龙行平台，实现智能驾驶、智能座舱和智能域控的"三智"融合。开启预订后 48 小时订单达 2108 辆，市场反响较为热烈 [1] - 广汽集团与华为签署深化合作协议，双方计划在智能网联、智能制造等领域开展全方位深度合作，广汽集团将打造一个全新的高端智能新能源汽车品牌，推出一系列智能化新车型产品。广汽集团在整车制造、车型平台开发、动力电池技术以及品质控制等方面积累了深厚底蕴，而华为在信息与通信技术领域拥有领先的智能化技术优势，双方的强强联合推动了技术与制造的深度融合 [2] - 国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出支持老旧营运货车报废更新、提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准、提高汽车报废更新补贴标准，政策层面的大力支持将进一步释放存量市场的换购需求，汽车行业有望迎来新一轮的增长机遇。中国汽车性价比优势明显，随着国内汽车企业技术的不断进步及配套服务的持续完善，出口增长势头有望延续。国内外需求共振有望推动汽车行业稳健发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 尊界 S800 开启预订后 48 小时订单达 2108 辆，市场反响较为热烈 [1] - 广汽集团与华为深化合作，计划打造全新的高端智能新能源汽车品牌 [2] - 政策支持及出口增长势头有望推动汽车行业稳健发展 [3]