报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 交运行业公募基金持仓比重连续三个季度环比下降，仍处于低配状态，2025年一季度各细分板块普遍遭减持，受关税战扰动，防御属性较强的公路铁路等红利属性板块或将受青睐，国内扩大内需政策持续加码，航空等顺周期板块或持续修复并有超预期可能，建议持续关注[1][30] 根据相关目录分别进行总结 行业：重仓配置比例环比下降 - 2025年Q1末公募基金重仓SW交通运输行业的总市值为425.88亿元，环比2024年Q4末下降15.3%，占基金重仓A股市值规模1.41%，低于标配比例2.07pct，环比2024Q4末下降0.29pct，连续3个季度持续下降[2][11] - 25Q1SW交通运输行业指数下跌5.98%，实现相对收益（相对于沪深300指数涨跌幅）-3.19%[2][11] 个股：各细分板块普遍遭减持 基金重仓持有的交通运输个股情况 - 持仓集中度连续两个季度回升，2025年Q1末公募基金重仓SW交通运输行业前10大和前20大个股市值合计分别为246.55亿元和344.61亿元，环比2024Q4末分别下降约7.85%和10.31%，前十大交通运输重仓股持仓市值合计占公募基金重仓SW交通运输行业总市值比重为57.89%，环比2024Q4提升4.68pct，前二十大占比为80.92%，环比上升4.51pct[15] - 2025年Q1末公募基金重仓SW交通运输行业前十的个股分别为顺丰控股、吉祥航空、中远海控、大秦铁路、中国国航、南方航空、建发股份、华夏航空、春秋航空、广深铁路，与24Q4前十大相比，圆通速递退出前十大之列，华夏航空新进前十大[15] - 从公募基金重仓交通运输行业持股占流通股比来看，居于前10的有华夏航空、吉祥航空、广深铁路、建发股份、粤高速A、中谷物流、唐山港、嘉友国际、北京首都机场股份、春秋航空，与24Q4相比，粤高速A、中谷物流、北京首都机场股份新进前十大，盛航股份、兴通股份、圆通速递退出前十大之列[15] 基金重仓配置个股持仓市值变动情况 - 2025Q1持仓市值增加前10的个股分别为大秦铁路、中远海控H、中国东航、粤高速A、中谷物流、厦门国贸、中信海直、顺丰控股、顺丰控股H和东方海外国际[20] - 2025Q1持仓市值下降居前的个股有春秋航空、京沪高铁、上港集团、圆通速递、中远海能、吉祥航空、中国国航H、中远海控、韵达股份[20] - 各子行业普遍遭减持，物流行业中跨境物流主要个股以减持为主、快递行业个股普遍遭减持、仓储物流和供应链服务行业部分个股获增持；航运港口中港口行业主要个股普遍遭减持、航运行业个股多数遭减持；铁路公路行业中高速公路行业个股表现分化、铁路运输行业部分个股获增持；航空机场行业部分个股获增持，部分遭减持[3][22]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025年“五一”假期旅游市场平稳增长，全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，人均出游花费微升；居民旅游热情高，旅游市场持续回暖，240小时免签入境停留时间和离境退税“即买即退”政策推动入境人数攀高峰；调休工作日减少使更多游客拼假，长线游目的地表现亮眼，各地创新消费场景激发市场活力，建议关注经营业绩稳定、能满足个性化与多元化需求的景区与演艺公司[1][15] 根据相关目录分别进行总结 旅游市场平稳增长 - 2025年“五一”假期旅游市场平稳增长，跨境游火热，全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，出游人次与旅游收入同比增速与今年春节及清明节假期基本持平，人均出游花费较去年同期微升[8] - 优惠政策推动入境游火热，“五一”假期1089.6万人次中外人员出入境，日均217.9万人次，较去年“五一”假期增长28.7%，其中内地居民出入境577.8万人次，同比增长21.2%，港澳台居民出入境400.3万人次，同比增长37.1%，外国人出入境111.5万人次，同比增长43.1%，适用免签政策入境38万人次，同比增长72.7%；“五一”假期入境客流同比增幅最高的澳大利亚达1.5倍，越南、加拿大、乌兹别克斯坦等国家同比增幅均超50%[10] 长线游目的地升温 - “拼假潮”助推长线旅游升温，今年“五一”假期调休工作日减少，更多游客拼假早鸟游或节末错峰游，青海、新疆、宁夏、甘肃等长线目的地景区门票销售额同比去年呈现1 - 2倍大幅增长，北京、上海、杭州、广州等城市仍是热门旅游目的地[12] - 入境游市场强劲复苏，各地创新消费场景激发市场活力，文化体验与多元玩法吸引外国游客，五一期间入境游订单量同比激增130%；北京市接待游客总量1790.8万人次，同比增长5.6%，旅游总花费209.8亿元，同比增长6.9%，接待入境游客10.4万人次，同比增长42.4%，入境旅游花费11.3亿元，同比增长48.0%；上海市接待游客1650.06万人次，同比增长1.61%，旅游交易总金额201.1亿元，同比增长10.20%，黄浦区推出“CITY WALK”活动，吴淞口国际邮轮港总出入境旅客3.2万人次，同比增长27%；宋城演艺全国12大千古情景区游客人数、营收创新高，共演出379场、同比增长24%，接待游客210万人次、同比增长26%，高峰期单日上演105场、单日游客接待量60万人次[13] 投资建议 - 建议关注经营业绩稳定、有效满足个性化与多元化需求的景区与演艺公司[1][15]

核心观点 - 周三A股三大指数集体收涨，沪指涨0.8%，深成指涨0.22%，创业板指涨0.51%，沪深两市成交额14680.98亿元；申万行业中，国防军工、银行、基础化工领涨，传媒、计算机、电子领跌；概念板块方面，兵装重组概念、成飞概念、转基因涨幅居前，中国AI 50、华为盘古、Sora概念跌幅居前；港股恒生指数涨0.13%，恒生科技指数跌0.75%；海外美国三大指数集体收涨，道指涨0.7%，标普500涨0.43%，纳指涨0.27% [2][7] - 三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期，央行推出十项政策措施，金融监管总局推出八项增量政策，证监会全力支持中央汇金发挥类“平准基金”作用并出台深化科创板、创业板改革政策措施 [3][8] - 美联储如期按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，经济前景不确定性增加，失业率和通胀上升风险增加，将继续以更慢速度缩减资产负债表，利率决议后美股、美元、美债收益率走低，黄金小幅走高，交易员仍认为七月前降息且今年有三次降息 [3][8] 传媒行业 - 五一档票房表现承压，市场热度降温，观影恢复节奏待察，2025年五一档（05.01 - 05.05）累计票房7.47亿元，同比降51.08%，《水饺皇后》以1.92亿元夺冠 [9] - 观影人次下滑是票房回落主因，2025年五一档平均票价39.6元，同比降1.98%，观影人次1889.91万张，同比降50.02%，观众观影趋向理性 [9] - 内容供给数量足但缺爆款，头部影片缺乏限制票房表现，2025年五一档新片类型多但无影片破2亿，《水饺皇后》等头部影片吸引力和票房拉动能力弱 [9][10][11] - 建议关注内容储备扎实、具备院线修复弹性的相关头部公司 [11] 银行行业 - 降准释放流动性，缓解资金压力，1Q25存量社融增速升0.4%至8.4%，5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元 [13] - 本次降息带动社会综合融资成本稳中有降，预计后续存款利率调降跟进，公开市场7天期逆回购操作利率下调10bp到1.4%，预计带动LPR下行约0.1个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [13] - 推出一揽子货币政策措施稳定信心，当前全球经济不确定，央行加大宏观调控 [13] - 预计后续存款利率可能同步调降缓解银行息差压力，营收和利润增速有望修复，银行板块股息率有吸引力，短期防御属性明显 [14] 消费行业 - 公布的系列政策涉及股市、楼市、实体经济，央行政策包括降准、降息、增加再贷款额度等多项内容 [17] - 政策对消费行业影响：降准降息释放流动性，利好顺周期消费行业；降低房贷利率提振楼市，提升居民消费能力；支持服务和养老行业再贷款，促进服务和养老消费市场繁荣 [18] - 建议关注社会服务、商贸零售、轻工制造、食品饮料等行业相关龙头公司 [19][20] 房地产行业 - 我国房地产市场有发展空间，公积金贷款利率下调打开商贷利率调整空间，降低购房成本，一揽子货币政策提振市场信心，预计政策持续宽松，行业有望保持稳定 [22] - 建议关注受益于供给侧出清的优质央国企背景房企、受益于收储政策的相关个股、有困境反转预期个股的交易性机会 [22] 益丰药房 - 2024年总营业收入240.62亿元（+6.53%），归母净利润15.29亿元（+8.26%）；2025Q1总营业收入60.09亿元（+0.64%），归母净利润4.49亿元（+10.51%） [25] - 自建和加盟双轮驱动，各类产品收入稳健增长，截至2025Q1门店总数14,694家，2025Q1零售/加盟及分销业务收入分别为52.63亿元（-0.09%）/5.73亿元（+12.94%） [26] - 医药新零售体系高效运行，线上线下承接医院处方外流，截至2024年O2O直营门店超10,000家，线上业务全年销售收入21.27亿元（含税） [27] - 盈利水平提升，费用优化，2025Q1销售毛利率39.64%（同比增0.39个百分点），三费合计28.86%（同比减0.18个百分点） [28][29] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为17.45亿元/20.54亿元/23.65亿元，维持“买入”评级 [29] 大参林 - 2024年总营业收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%）；2025Q1总营业收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.60亿元（+15.45%） [30] - 深耕华南，积极实施省外扩张战略，截至2025Q1门店16,622家，2025Q1华南以外市场增长强势 [31] - 零售业务发展稳定，中西成药需求稳定，2025Q1零售业务收入56.18亿元（-1.27%），中西成药收入53.24亿元（+5.80%） [32] - 费用优化，2025年一季度销售毛利率34.98%（同比减0.48个百分点），三费合计25.46%（同比减1.22个百分点） [33][34] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为10.85亿元/12.23亿元/14.26亿元，维持“买入”评级 [35] 博雅生物 - 2024年营业总收入17.35亿元（-34.58%），归母净利润3.97亿元（+67.18%）；2025Q1总营业收入5.36亿元（+19.49%），归母净利润1.39亿元（-8.25%） [36] - 采浆量稳健增长，2024年采浆量630.6吨，同比增10.4%，华润博雅生物采浆量同比增11.7%，高于行业平均增速 [37] - PCC和Ⅷ因子推动血制品收入稳健增长，2024年血制品业务营业收入15.14亿元（+0.86%），部分产品毛利率因吨浆成本上升和行业竞争加剧下降 [37] - 不断丰富在研管线同时开展国际贸易注册，静丙（10%）和破免预计2025年完成上市，2024年静丙获巴基斯坦药品注册批件 [38] - 毛利率承压，2024年和2025Q1毛利率分别为64.65%（同比增11.90个百分点）和53.80%（同比减13.99个百分点），费用率方面有变化 [39] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为5.20亿元/5.98亿元/6.54亿元，维持“买入”评级 [40]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年5月7日国务院新闻办公室新闻发布会公布系列重磅金融政策，涉及股市、楼市、实体经济，预计将对消费行业产生积极影响，随着政策落地显效，消费行业有望进一步回暖[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 政策内容 - 人民银行具体政策包括降低存款准备金率0.5个百分点、完善存款准备金制度、下调政策利率0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点、降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点、增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度、设立5000亿元服务消费与养老再贷款、增加支农支小再贷款额度3000亿元、优化两项支持资本市场的货币政策工具、创设科技创新债券风险分担工具[2] 政策对消费行业的影响 - 降准降息释放流动性，有利于实体经济修复和提振股市，利好顺周期消费行业，如降低存款准备金率预计提供长期流动性约1万亿元，下调政策利率预计带动LPR下行约0.1个百分点，优化货币政策工具总额度为8000亿元[3] - 降低房贷利率提振楼市，有利于居民资产端修复和负债端压力缓解，提升消费能力，预计每年节省居民公积金贷款利息超200亿元[3][9] - 支持服务和养老行业再贷款，有利于服务和养老消费市场繁荣，人民银行计划设立5000亿元相关再贷款[9] 投资建议 - 社会服务：关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头，社服多赛道今年有业绩增长良机[10] - 商贸零售：黄金珠宝关注注重产品设计等的龙头企业；化妆品关注强研发等的国货龙头公司[10] - 轻工制造：关注产品力强等的家居和家电企业，房地产市场回稳及“以旧换新”政策有望提振需求[10] - 食品饮料：白酒行业关注中端和大众价位白酒；大众食品关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业[11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 公司是药品零售行业龙头，在处方外流趋势下，门诊统筹加速药品院外市场发展，有望稳固华南地区优势地位，提高省外门店业绩和经营效率，提升整体盈利水平和管理效率 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现总营业收入 264.97 亿元（+8.01%），归母净利润 9.15 亿元（-21.58%）；2025Q1 实现总营业收入 69.56 亿元（+3.02%），归母净利润 4.60 亿元（+15.45%） [1] 门店布局与扩张 - 截至 2025Q1 公司拥有门店 16,622 家（含加盟店 6,239 家），净增门店 69 家；2025Q1 华南/华中/华东/东北华北西南和西北地区收入分别为 43.03/6.76/5.47/12.20 亿元，同比增速分别为 -0.94%/8.31%/5.16%/10.70%，公司持续推进区域加密、突破及空白区域拓展，实施省外扩张战略，东北、华北、西北及西南地区销售增长靠门店并购贡献 [2] 业务收入情况 - 2025Q1 零售业务收入 56.18 亿元（-1.27%），加盟和分销业务收入 11.30 亿元（+25.34%）；分品类看，中西成药收入 53.24 亿元（+5.80%），中参药材 7.14 亿元（-9.38%），非药类 7.09 亿元（-8.04%） [3] 费用与毛利率情况 - 2025 年一季度销售毛利率为 34.98%（同比减少 0.48 个百分点），零售/加盟及分销业务毛利率分别为 37.72%/9.43%，分别同比增加 0.21 个和减少 1.75 个百分点，中西成药/中参药材/非药类毛利率分别为 30.59%/42.34%/41.51%，分别同比减少 0.69/增加 0.07/减少 0.97 个百分点；销售/管理/财务占总营收比例分别为 20.88%（同比减少 0.86 个百分点）/3.95%（同比减少 0.22 个百分点）/0.62%（同比减少 0.13 个百分点），三费合计 25.46%（同比减少 1.22 个百分点） [4][9] 盈利预测 - 预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 10.85 亿元/12.23 亿元/14.26 亿元（调整前为 11.44 亿元/13.07 亿元/-），对应 EPS0.95 元/股、1.07 元/股、1.25 元/股，对应 PE 为 19.16/17.00/14.57（对应 2025 年 5 月 6 日收盘价 18.25 元） [10] 财务报表预测 - 利润表预测了 2024A - 2027E 年营业收入、营业成本、毛利等多项指标及同比增速 [11] - 资产负债表预测了 2024A - 2027E 年货币资金、应收票据及应收账款等多项指标 [11] - 现金流量表预测了 2024A - 2027E 年经营活动现金流净额、投资活动现金流净额等多项指标 [13] 基本指标预测 - 预测了 2024A - 2027E 年 EPS、BVPS、PE 等多项基本指标 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2025Q1公司利润稳健，门店优化推动长期发展；公司是药品零售行业龙头，有望稳固华南优势地位，提高省外门店业绩和经营效率，提升整体盈利水平和管理效率 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现总营业收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%）；2025Q1实现总营业收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.60亿元（+15.45%） [1] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为10.85亿元/12.23亿元/14.26亿元，对应EPS0.95元/股、1.07元/股、1.25元/股，对应PE为19.16/17.00/14.57（对应2025年5月6日收盘价18.25元） [10] 业务布局 - 公司深耕华南，积极实施省外扩张战略，截至2025Q1拥有门店16,622家（含加盟店6,239家），净增门店69家；2025Q1华南/华中/华东/东北华北西南和西北地区收入分别为43.03/6.76/5.47/12.20亿元，同比增速分别为-0.94%/8.31%/5.16%/10.70% [2] 业务发展 - 2025Q1零售业务收入56.18亿元（-1.27%），加盟和分销业务收入11.30亿元（+25.34%）；分品类看，中西成药收入53.24亿元（+5.80%），中参药材7.14亿元（-9.38%），非药类7.09亿元（-8.04%） [3] 费用情况 - 2025年一季度销售毛利率为34.98%（同比减少0.48个百分点），零售/加盟及分销业务毛利率分别为37.72%/9.43%，分别同比增加0.21个和减少1.75个百分点；中西成药/中参药材/非药类毛利率分别为30.59%/42.34%/41.51%，分别同比减少0.69/增加0.07/减少0.97个百分点 [4][9] - 公司销售/管理/财务占总营收比例分别为20.88%（同比减少0.86个百分点）/3.95%（同比减少0.22个百分点）/0.62%（同比减少0.13个百分点），三费合计25.46%（同比减少1.22个百分点） [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司采浆量稳健增长，在研管线不断丰富，虽毛利率承压但仍维持“买入”评级 [1][2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业总收入 17.35 亿元（-34.58%），归母净利润 3.97 亿元（+67.18%） [1] - 2025Q1 公司实现总营业收入 5.36 亿元（+19.49%），归母净利润 1.39 亿元（-8.25%） [1] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 5.20 亿元/5.98 亿元/6.54 亿元，对应 EPS1.03 元/股、1.18 元/股、1.30 元/股，对应 PE 为 26.05/22.65/20.71 [9] 采浆与产品情况 - 截至 2024 年年报，公司（含绿十字（中国））有 11 个品种 31 个规格产品，涵盖三大类；在营浆站 20 个，在建浆站 1 个，合计 21 个 [2] - 2024 年公司采浆量为 630.6 吨，同比增长 10.4%，其中华润博雅生物采浆量为 522.04 吨，同比增长 11.7%，高于行业平均增速 [2] - 2024 年血制品业务营业收入 15.14 亿元（+0.86%），静丙、人血白蛋白、人纤维蛋白原、其他血制品收入同比增速分别为-12.13%、-7.99%、-2.86%、107.33%，毛利率分别为 64.27%（同比减少 2.34%）、59.88%（同比减少 5.51%）、69.52%（同比减少 6.42%） [2] 研发与贸易情况 - 研发结合“长线”与“短线”策略，静丙（10%）和破免预计 2025 年完成上市 [3] - 2024 年公司静丙获巴基斯坦药品注册批件，扩大海外收入 [3] 毛利率与费用率情况 - 2024 年和 2025Q1 毛利率分别为 64.65%（同比增加 11.90 个百分点）和 53.80%（同比减少 13.99 个百分点） [3] - 2024 年和 2025Q1 销售/管理/财务费用率合计分别为 33.47%和 27.33%，分别同比增加 5.30 个百分点和减少 2.50 个百分点 [9] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1735|-34.58%|1971|13.62%|2242|13.74%|2497|11.39%| |营业成本（百万元）|613| - |665| - |745| - |815| - | |毛利（百万元）|1122| - |1306| - |1497| - |1682| - | |税金及附加（百万元）|18|1.07%|15|0.76%|17|0.76%|19|0.76%| |销售费用（百万元）|420|24.19%|434|22.00%|493|22.00%|549|22.00%| |管理费用（百万元）|187|10.76%|177|9.00%|191|8.50%|200|8.00%| |研发费用（百万元）|67|3.86%|69|3.50%|78|3.50%|87|3.50%| |财务费用（百万元）|-26|-1.47%|-19|-0.97%|-5|-0.22%|-6|-0.26%| |营业利润（百万元）|477|27.51%|646|32.80%|744|33.16%|813|32.57%| |利润总额（百万元）|478|27.54%|646|32.80%|744|33.16%|813|32.57%| |所得税费用（百万元）|81| - |116| - |134| - |146| - | |净利润（百万元）|397|22.86%|530|26.89%|610|27.19%|667|26.71%| |归属于母公司的净利润（百万元）|397|67.18%|519|30.86%|597|15.01%|654|9.39%| |EPS（元/股）|0.79| - |1.03| - |1.18| - |1.30| - | [10] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1300|357|457|579| |交易性金融资产（百万元）|2199|2199|2199|2199| |应收票据及应收账款（百万元）|453|1839|2103|2391| |存货（百万元）|995|986|1121|1249| |预付款项（百万元）|14|20|22|25| |其他流动资产（百万元）|97|133|151|168| |流动资产合计（百万元）|5058|5533|6053|6610| |固定资产（百万元）|837|856|874|884| |在建工程（百万元）|321|331|341|351| |无形资产（百万元）|773|727|680|633| |商誉（百万元）|728|728|728|728| |递延所得税资产（百万元）|74|75|75|75| |其他非流动资产（百万元）|610|612|598|585| |资产总计（百万元）|8401|8861|9350|9866| |应付票据及应付账款（百万元）|358|383|436|486| |合同负债（百万元）|4|9|10|11| |应付职工薪酬（百万元）|99|138|157|175| |应交税费（百万元）|28|27|30|34| |其他流动负债（百万元）|262|331|377|419| |流动负债合计（百万元）|750|888|1010|1125| |递延所得税负债（百万元）|136|130|130|130| |其他非流动负债（百万元）|27|26|26|26| |负债合计（百万元）|913|1045|1166|1281| |归属于母公司的所有者权益（百万元）|7487|7806|8160|8548| |少数股东权益（百万元）|1|11|23|37| |股东权益（百万元）|7488|7817|8184|8585| |负债及股东权益（百万元）|8401|8861|9350|9866| [10] 基本指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS（元）|0.79|1.03|1.18|1.30| |BVPS（元）|14.85|15.48|16.18|16.95| |PE（倍）|34.09|26.05|22.65|20.71| |PEG|0.51|0.84|1.51|2.20| |PB（倍）|1.81|1.73|1.66|1.58| |EV/EBITDA|24.35|18.67|16.01|14.48| |ROE|5.30%|6.66%|7.32%|7.65%| |ROIC|5.06%|6.57%|7.39%|7.70%| [12] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流净额（百万元）|300|-681|384|455| |投资活动现金流净额（百万元）|-648|-58|-41|-68| |筹资活动现金流净额（百万元）|-303|-214|-243|-266| |现金净流量（百万元）|-651|-953|100|122| [12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持），未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上 [4][8] 报告的核心观点 - 我国房地产市场仍有较大发展空间，自去年9月政治局会议以来商品房销售端呈现止跌回稳态势，公积金贷款利率下调将打开个人住房商业贷款利率调整空间，降低购房成本，一揽子货币政策将提振市场信心，改善居民收入预期，预计后续政策端保持持续宽松并出台优化政策，巩固房地产市场稳定态势，促进住房消费是扩大内需着力点，收储、城市更新等政策将优化落地，更多增量政策值得期待，房地产行业有望在政策支持下保持稳定 [1] - 二级市场投资建议关注受益于供给侧出清的优质央国企背景房企、受益于收储政策的相关个股、行业止跌回稳预期下具有困境反转预期的个股的交易性机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月7日，国新办举行新闻发布会，央行、金监总局、证监会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况 [2] 点评 - 个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点，自2021年9月至2025年4月公积金贷款利率累计下调仅40BP，个人住房贷款利率从2021年9月至2024年底累计下调2.45pct，公积金贷款利率与个人住房贷款利率差距收窄限制房贷利率下调空间，此次下调将打开个人住房商业贷款利率调整空间，降低购房成本、提升购房吸引力，助力行业需求释放，推动行业止跌回稳 [3] - 货币政策从“量”“价”“结构”三大维度支持实体经济发展，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元，下调政策利率0.1个百分点，预计带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降准降息等一揽子货币政策有助于提振市场信心，推动经济修复，改善购房者收入预期，助力房地产市场稳定发展 [4][7] - 金融持续发力支持房地产行业止跌回稳，今年一季度房地产贷款余额增加7500多亿元，新增个人住房贷款创2022年以来单季最大增幅，住房租赁贷款同比增长28%，截至目前，房地产“白名单”贷款审批通过金额增至6.7万亿元，预计未来支持房地产开发、个人住房、城市更新等贷款管理办法将加快出台 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司采浆量稳健增长，在研管线不断丰富，虽毛利率承压但仍维持“买入”评级 [1][2][3][9] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业总收入 17.35 亿元（-34.58%），归母净利润 3.97 亿元（+67.18%） [1] - 2025Q1 公司实现总营业收入 5.36 亿元（+19.49%），归母净利润 1.39 亿元（-8.25%） [1] 采浆与产品情况 - 截至 2024 年年报，公司（含绿十字（中国））有 11 个品种 31 个规格产品，涵盖三大类；在营浆站 20 个，在建浆站 1 个 [2] - 2024 年公司采浆量为 630.6 吨，同比增长 10.4%，华润博雅生物采浆量为 522.04 吨，同比增长 11.7% [2] - 公司血制品业务 2024 年营业收入 15.14 亿元（+0.86%），部分产品收入和毛利率有不同变化 [2] 研发与贸易情况 - 公司结合“长线”与“短线”策略，静丙（10%）和破免预计 2025 年完成上市 [3] - 2024 年公司静丙获巴基斯坦药品注册批件，扩大海外收入 [3] 毛利率与费用率情况 - 公司 2024 年和 2025Q1 毛利率分别为 64.65%（同比增加 11.90 个百分点）和 53.80%（同比减少 13.99 个百分点） [3] - 公司 2024 年和 2025Q1 销售/管理/财务费用率合计分别为 33.47%和 27.33%，分别同比增加 5.30 个百分点和减少 2.50 个百分点 [9] 盈利预测 - 预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 5.20 亿元/5.98 亿元/6.54 亿元，对应 EPS1.03 元/股、1.18 元/股、1.30 元/股，对应 PE 为 26.05/22.65/20.71 [9] 财务报表预测 利润表 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 19.71 亿元、22.42 亿元、24.97 亿元，同比增速分别为 13.62%、13.74%、11.39% [10] 资产负债表 - 预计 2025 - 2027 年资产总计分别为 88.61 亿元、93.50 亿元、98.66 亿元 [10] 现金流量表 - 预计 2025 - 2027 年经营活动现金流净额分别为 -6.81 亿元、3.84 亿元、4.55 亿元 [12] 基本指标预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.03 元、1.18 元、1.30 元，ROE 分别为 6.66%、7.32%、7.65% [12]

核心观点 - 周二 A 股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指涨幅分别为 1.13%、1.84%、1.97%，沪深两市成交额 13359.84 亿元，申万行业中计算机、通信、综合领涨，银行领跌，概念板块里可控核聚变、稀土永磁、华为盘古涨幅居前，重组蛋白、超级品牌、赛马概念涨幅居后；港股恒生指数收涨 0.7%，恒生科技指数收跌 0.09%；海外美国三大指数集体收跌，道指、标普 500、纳指跌幅分别为 0.95%、0.77%、0.87% [2][6] - 国务院新闻办公室 5 月 7 日上午 9 时举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、证监会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况并答记者问 [3][6] - 2025 年一季度 A 股上市公司业绩整体实现“开门红”，沪深北交易所 5391 家上市公司披露一季报，4068 家一季度归属于上市公司股东的净利润实现盈利，占比 75.46%，反映我国经济发展具备强劲动能 [3][6] 轻工制造行业 - 2025 年 1 - 3 月全国规模以上工业企业利润总额 15093.6 亿元，同比+0.8%，较 1 - 2 月提升 1.1 个 pct，3 月同比+2.6%，较 1 - 2 月提升 2.9 个 pct；1 - 3 月营业收入 321395.9 亿元，同比+3.4%，较 1 - 2 月提升 0.6 个 pct，3 月同比+4.2%，较 1 - 2 月提升 1.4 个 pct [7] - 13 个消费品制造大类行业中，农副食品加工、酒饮料茶、烟草、纺织、化学纤维 5 个行业利润同比增长，其中农副食品加工利润同比+40.3%，其余 8 个行业利润同比负增长，5 个行业降速超 10%；相比 1 - 2 月，农副食品加工、纺织同比涨幅扩大，皮革毛皮制品等 5 个行业同比跌幅收窄，服装业、家具同比跌幅扩大；一季度可穿戴智能设备制造等行业利润分别增长 78.8%、65.8%、21.7% [8] - 建议关注食品饮料、化妆品、黄金珠宝、家居家电板块龙头企业 [9][10] 派林生物 - 2024 年公司总营业收入 26.55 亿元（+14.00%），归母净利润 7.45 亿元（+21.76%）；2025Q1 总营业收入 3.75 亿元（-14.00%），归母净利润 0.89 亿元（-26.95%），受派斯菲科二期产能扩增停产影响 [11] - 公司浆站 38 个，2024 年采浆量超 1400 吨；血制品产品 11 个，2024 年血制品收入 26.46 亿元，同比增长 13.82%，国内销售收入 265108.46 万元，同比增长 15.70%，广东双林完成巴基斯坦静丙销售；在研产品超 10 个 [12] - 2025 年派斯菲科年产能提升至 1600 吨并投产，广东双林二期预计年中投产，年产能提升至 1500 吨，公司年产能合计超 3000 吨，有望保障 2025 年经营业绩增长 [13] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 8.91/10.42/11.59 亿元，对应 EPS 为 1.22 元/股、1.42 元/股、1.59 元/股，对应 PE 为 17.96/15.37/13.82，维持“买入”评级 [14] 天坛生物 - 2024 年公司总营业收入 60.32 亿元（+16.44%），归母净利润 15.49 亿元（+39.58%）；2025Q1 总营业收入 13.18 亿元（+7.84%），归母净利润 2.44 亿元（-22.90%），因产品价格下降减少的利润大于销量增长增加的利润 [14][15] - 公司收购中原瑞德 100%股权，新增 5 个在营单采血浆站，年采浆量增加百余吨；截至 2024 年，单采血浆站总数达 107 家，在营 85 家，采浆 2781 吨（+15.15%），占国内行业约 20%；血制品收入 60.13 亿元（+16.48%），核心产品增长稳健 [16] - 2024 年公司多个研发成果取得进展；2024 年和 2025Q1 毛利率分别为 54.70%（同比增加 3.94 个百分点）和 45.87%（同比减少 10.20 个百分点），销售/管理/财务费用率合计分别为 9.64%（同比减少 3.69 个百分点）和 11.48%（同比减少 0.74 个百分点） [17] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 16.44/19.02/20.80 亿元，对应 EPS 为 0.83 元/股、0.96 元/股、1.05 元/股，对应 PE 为 22.96/19.85/18.15，维持“买入”评级 [18] 长电科技 - 2024 年公司营业收入 359.62 亿元，同比+21.24%，归母净利润 16.10 亿元，同比+9.44%；2025 年第一季度营业收入 93.35 亿元，同比+36.44%，归母净利润 2.03 亿元，同比+50.39% [18] - 2024Q4 单季度营收 109.84 亿元，同比+18.99%，环比+15.73%，毛利率 13.34%，同比+0.17pct，环比+1.11pct；期间费用整体同比+0.92pct，净利率 4.93%，同比-0.45pct，环比+0.15pct；归母净利润 5.33 亿元，同比+7.28%，环比+16.63%；2024 年经营活动现金流量净额 58.34 亿元，同比+31.50% [19][20] - 2025Q1 营业收入 93.35 亿元，同比+36.44%，毛利率 12.63%，同比+0.43pct，为近三年一季度最高；期间费用整体同比-0.18pct，净利率 2.18%，同比+0.22pct；归母净利润 2.03 亿元，同比+50.39% [21] - 2024 年以先进封装业务为主的子公司盈利能力增强，传统封装业务较多的子公司盈利能力承压；下游各领域需求结构性复苏，运算电子、汽车电子增幅较大 [22][23] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 402.41/439.51/468.16 亿元，归母净利润 23.11/28.08/32.55 亿元，对应 2025 年 4 月 30 日收盘价 PE 为 25.34x、20.85x、17.99x，维持“增持”评级 [24] 华润三九 - 2024 年公司总营业收入 276.17 亿元（+11.63%），归母净利润 33.68 亿元（+18.05%）；2025Q1 总营业收入 68.54 亿元（-6.04%），归母净利润 12.70 亿元（-6.87%） [26] - CHC 业务中感冒药等保持平稳，新上市 999 益气清肺颗粒；处方药业务提升学术价值和竞争力，收购天士力 28%股权，昆药集团有望获新增空间，二季度品牌和渠道协同有望提升 [27] - 2025Q1 销售/管理/财务费用率合计 27.01%，同比增加 1.28 个百分点，毛利率 53.28%，同比减少 0.14 个百分点；一季度研发投入稳健，推进数字化与智能制造转型 [28] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 39.38/45.06/51.39 亿元，对应 EPS 为 3.07 元/股、3.51 元/股、4.00 元/股，对应 PE 为 13.41/11.72/10.28，维持“买入”评级 [29] 片仔癀 - 2024 年公司总营业收入 107.88 亿元（+7.25%），归母净利润 29.77 亿元（+6.42%）；2025 年 Q1 总营业收入 31.42 亿元（-0.92%），归母净利润 10.00 亿元（+2.59%） [30] - 2024 年和 2025Q1 医药工业收入分别为 56.63 亿元（+17.94%）和 18.74 亿元（+13.31%），医药流通领域收入分别为 40.84 亿元（-2.87%）和 10.14 亿元（-19.11%），化妆品收入分别为 7.52 亿元（+6.41%）和 1.97 亿元（-1.17%） [31] - 核心产品片仔癀系列产品稳健增长，肝病用药 2024 年和 2025Q1 收入分别为 53.10 亿元（+18.98%）和 18.33 亿元（+21.83%）；心脑血管用药 2024 年和 2025Q1 收入分别为 2.84 亿元（+7.03%）和 0.22 亿元（-81.36%） [32] - 天然牛黄价格维持高价，国家允许进口牛黄试点用于中成药生产，福建列入试点区域，有望缓解公司原材料紧缺现状，提升利润水平 [33] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 32.80 亿元/38.07 亿元/42.48 亿元，对应 EPS 为 5.44 元/股、6.31 元/股、7.04 元/股，对应 PE 为 37.77/32.54/29.16，维持“买入”评级 [34][35]