报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年4月全球逆变器出口57.72亿元，环比增长27.70%，同比增长17.04%，同环比持续回升实现高增速；1 - 4月我国逆变器累计出口金额为179.24亿元，同比增长9.37%保持稳定 [1] - 亚洲市场延续稳定增长趋势，4月出口同环比高增长，印度、巴基斯坦等新兴国家户储需求持续回升；欧洲地区回升趋势显著，出口金额同环比高增长，德国市场回升趋势较强；美洲地区受关税政策影响，出口金额有所回落 [1] - 随着市场走向旺季，出口有望保持稳定增势；新兴市场表现向好，亚非国家户储出口有望保持增势；欧洲地区市场逐步回暖，需求有望持续回升；美国市场大储需求较强，但受制于关税政策变动，不确定增加 [1] 各部分总结 全球 - 2025年4月我国逆变器出口金额为57.72亿元，环比增长27.70%，同比增长17.04%，同环比高速增长；累计出口金额为179.24亿元，同比增长9.37%，市场表现稳定 [2][13] 各地区 亚洲地区 - 2025年4月我国对亚洲地区逆变器出口金额为18.95亿元，环比增长14.80%，同比增长18.45%，市场表现较好 [3][14] - 对沙特、阿联酋、印度、巴基斯坦逆变器出口金额分别为0.12、1.66、2.73、3.58亿元，分别同比 - 91.39%、+133.17%、+0.86%、+2.99% [3][14] - 亚洲市场保持高景气，印度、巴基斯坦等新兴国家户储需求回升，需求保持稳定；中东地区大储项目开始放量，阿联酋出口金额稳定，沙特3、4月出口金额回落 [3][14] 欧洲地区 - 2025年4月我国对欧洲地区逆变器出口金额为26.46亿元，环比增长49.18%，同比增长25.87%，市场需求强劲回升，出口金额高速增长 [3][20] - 对德国、荷兰、英国、波兰逆变器出口金额分别为6.65、11.68、1.21、0.47亿元，分别同比 + 190.79%、+1.03%、 - 0.80%、+24.01% [3][20] - 欧洲国家出口整体较好，对德国、波兰出口金额回升快，同环比高速增长；对英国、荷兰出口表现相对稳定，同比基本持平，环比增长较快 [3][20] 其他地区 - **北美**：2025年4月我国对北美地区逆变器出口金额为1.47亿元，环比 - 28.64%，同比 - 22.21%；对美国出口金额为1.24亿元，环比 - 22.15%，同比 - 17.90%，受加征关税影响出口金额回落 [4][26] - **拉丁美洲**：2025年4月我国对拉美地区逆变器出口金额为4.88亿元，同比 - 26.12%；对巴西、墨西哥出口金额分别为3.04、0.27亿元，分别同比 - 41.80%、 - 36.94%，环比企稳但同比持续回落 [26] - **非洲**：2025年4月我国对非洲地区逆变器出口金额为5.01亿元，环比 + 38.02%，同比 + 113.13%；对南非、尼日利亚出口金额分别为1.62、0.84亿元，分别环比 + 78.44%、+33.18%，同比 + 76.67%、+78.72%，南非市场回升，尼日利亚同环比高增长 [8][27] 发货地 - 2025年4月广东、浙江、安徽、江苏逆变器出口金额分别为20.10、13.96、8.74、6.94亿元，分别环比 + 26.62%、+24.20%、+14.44%、+22.44%，同比 + 6.84%、+25.66%、+7.91%、+10.20% [9][35] - 随着进入旺季，各地区出口金额同环比明显回升，广东、浙江地区出口金额环比高增速，受益于户储市场回升 [9][35] 投资建议 - 长期来看全球可再生能源装机快速增长，电网不稳定性增加，储能需求有望持续提升 [10][39] - 欧洲户储库存影响减弱，大储装机规模增长提速，整体市场有望逐步回暖 [10][39] - 美国大储装机需求较大，储能项目并网有望加速，但加征关税不确定性增加，后续发展需观察 [10][39] - 新兴市场增长较快，印度、巴基斯坦、巴西、尼日利亚等国家户储空间广阔，有望为储能需求增长提供新动能 [10][39] - 中东可再生能源投资增长，储能项目投建加速，沙特、阿联酋的大储装机有望稳定增长 [10][39] - 建议关注海外布局完善、市场地位领先的龙头个股 [10][39]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025Q1社会服务基金重仓比例0.12%，环比提升0.012pcts，在申万一级行业中排名与2024Q4持平，当前重仓比例低于历史平均水平，反弹空间较大 [2][41] - 分板块来看，酒店餐饮重仓比例保持低位，旅游及景区重仓比例小幅反弹，专业服务与教育板块重仓比例均有提升 [2][41] - 社服多个赛道今年迎来业绩增长良机，休假制度带动旅游市场，扩大入境消费为免税行业带来新增长点，健全县域商业体系利好酒店与连锁餐饮行业，教育领域有望成为人工智能应用落地场景，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [2][41] 根据相关目录分别进行总结 社服重仓比例环比回升，维持低配 - 2025Q1社会服务行业重仓基金403家，环比增加75家，持股总市值80.10亿元，环比增加9.46亿元；重仓比例0.12%，环比增加0.012pcts，在31个申万一级行业中排名第28位，与上一季度持平，远低于5年均值（0.50%），有较大反弹空间 [3][14] - 2025Q1社会服务行业重仓持股市值占重仓持股总市值的比例为0.31%，环比+0.04pcts，自2023Q4以来持续低配，2025Q1低配比例为0.22%，环比+0.02pcts，低配比例稍有收窄 [17] 旅游类板块超配比例回升 - 酒店餐饮重仓比例自2021年起快速提升，2022Q2到达高点后回落，2025Q1重仓比例为0.03%，环比基本保持不变；旅游及景区重仓比例2021Q2至今总体处于低位，2025Q1为0.03%，环比基本持平；专业服务重仓比例为0.05%，教育重仓比例为0.01%，体育板块重仓比例仍有待提升 [4][21] - 旅游类板块中，酒店餐饮子板块2025Q1重仓比例在社会服务的占比为27.12%，环比下降6.03pcts；旅游及景区板块重仓比例占比持续提升，2025Q1占比环比上升2.31pcts至26.42%；服务类板块中，专业服务板块近三年发展势头良好，2024Q4环比提升2.37pcts至42.14%，仍为社服重仓比例占比最大的子板块；教育板块热度在2024Q4回落后小幅反弹，占比提升至4.32%，环比提升1.34pcts；体育板块占比持续垫底 [23] - 2025Q1酒店餐饮板块重仓持股市值占比为0.08%，环比下降0.01pcts，超配比例为0.01%，环比回升0.01pcts；旅游及景区板块重仓持股市值占比环比上升0.02pcts至0.08%，超配比例环比上升0.02pcts到 -0.07%；专业服务板块重仓持股市值占比环比提升0.02pcts至0.13%，超配比例环比提升0.01pcts至 -0.04%；教育板块保持低配，板块重仓持股市值占比为0.01%，超配比例为 -0.10%，均与上一季度持平 [26] 社服多数个股获增仓 - 2025Q1社服板块重仓比例前十个股合计比例为0.105%，较2024Q4提升0.01pcts，其中专业服务板块占据5席，酒店餐饮板块占据2席，旅游及景区占据2席；演艺龙头宋城演艺重仓比例排名跃升至首位，学大教育重仓比例有所提升，重新回到社服板块前十个股，酒店餐饮龙头表现较为稳定 [27][31] - 基金重仓比例环比上升幅度前5个股包括苏试试验、祥源文旅、广电计量、北京人力、科锐国际，其中4只为专业服务公司，仅祥源文旅为旅游公司；基金重仓比例环比下降幅度前5个股包括华测检测、首旅酒店、九华旅游、锦江酒店、信测标准，其中2只为专业服务公司、3只为旅游类公司 [5][32] - 旅游类板块中，2025年一季度旅游类个股普遍遭遇减持，酒店餐饮龙头首旅酒店及锦江酒店持有基金数环比分别减少11家/7家，演艺龙头宋城演艺持有基金数环比减少4家，祥源文旅受基金青睐连续增持，2025Q1持有基金数为31家，环比增加17家；服务类板块中，2025Q1教育个股持有基金数变化不大，学大教育迎来增仓，持有基金数环比增加7家，专业服务板块个股多数迎来增仓，其中苏试试验持有基金数环比增加51家，广电计量持有基金数环比增加33家 [35][36] 投资建议 - 建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [2][41]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年4月电力设备出口表现稳健，4月合计出口金额为78.93亿元，环比增长27.44%，同比增长52.84%，1 - 4月累计出口金额达261.34亿元，同比增长35.63% [1] - 细分产品中变压器出口增势较强，1 - 4月出口均保持同比高增长，非洲地区4月出口创新高；电表市场表现稳健，同环比高增长，亚洲和欧洲市场表现较好；开关出口整体稳定，环比有所回落，同比保持高增长，亚洲、欧洲、拉美地区表现稳定，非洲市场同比有所回落；电缆出口表现亮眼，4月出口金额创近年月度新高，主要受欧洲4月出口大增影响 [1] - 2025年1 - 4月电力设备出口表现持续向好，随着市场进入旺季，海外需求提升，出口有望保持增势 [1] 根据相关目录分别总结 变压器 - 2025年4月我国变压器出口金额为34.74亿元，环比增长12.22%，同比增长41.94%；1 - 4月累计出口金额为131.22亿元，同比增长50.93% [2][14] - 2025年4月我国对亚洲、非洲、欧洲、北美的变压器出口金额分别为13.87、5.05、7.85、4.04亿元，分别同比+18.00%、+143.73%、+53.41%、+28.78%，非洲地区自2月以来出口金额持续增长，4月创新高 [2][15] 电表 - 2025年4月我国电表出口金额为9.65亿元，环比增长28.83%，同比增长34.39%；1 - 4月累计出口金额为34.62亿元，同比增长15.32% [3][21] - 2025年4月我国对亚洲、非洲、欧洲的电表出口金额分别为3.52、1.93、3.50亿元，分别同比+33.59%、+1.40%、+58.67%，亚洲和欧洲市场增速较高，自2月以来持续回升，非洲市场整体企稳 [3][22] 开关 - 2025年4月我国开关出口金额为7.34亿元，环比 - 8.82%，同比+24.71%；1 - 4月累计出口金额为26.94亿元，同比增长26.56% [4][8] - 2025年4月我国对亚洲、非洲、欧洲、拉美的开关出口金额分别为4.89、0.46、0.82、0.85亿元，分别同比+28.90%、 - 38.68%、+10.58%、+144.92%，亚洲、欧洲、拉美市场表现稳定，非洲市场环比回升但同比持续下滑 [8][30] 电缆 - 2025年4月我国电缆出口金额为27.20亿元，环比+76.21%，同比+92.88%；1 - 4月累计出口金额为68.57亿元，同比+25.93% [9][32] - 2025年4月我国对亚洲、非洲、欧洲、北美的电缆出口金额分别为8.45、1.60、12.03、1.73亿元，分别同比+35.95%、 - 23.27%、+1012.31%、 - 26.98%，亚洲市场表现稳健，欧洲市场出口创新高，北美、非洲市场环比相对稳定但同比有所回落 [9][34] 投资建议 - 在能源转型背景下，全球可再生能源装机快速增长，叠加电网设备换代升级，全球电网建设投资稳定增长，我国电力设备产品具备技术及成本优势，海外市场渗透率有望持续提升，变压器、电表、开关及线缆等产品出口有望持续受益，建议关注海外市场开拓顺利、技术领先的龙头个股 [9][40]

核心观点 - 周四A股高开高走，上证指数、深证成指、创业板指均收涨，沪深两市A股成交额约1.19万亿元，超4200股上涨，计算机行业领涨，美容护理行业领跌；港股恒生指数和恒生科技指数收涨；美国三大股指小幅收涨，欧洲股市普遍下跌，亚太股市多数上涨 [2][7] - 商务部敦促美方停止对华歧视性限制措施，共同维护日内瓦高层会谈共识 [3][8] - 商务部召开全国数智供应链建设工作推进会，强调数字化、智能化供应链建设的重要性并部署下一步重点工作 [4][9] - 2025Q1食饮重仓比例持续下降，细分板块重仓比例多数呈下行趋势，业绩增速明显放缓，但啤酒、调味品、肉制品、白酒营收利润双增长 [4] 市场回顾 国内市场 - 周四，上证指数收盘涨0.7%，报3363.45点；深证成指涨1.24%，报10127.20点；创业板指涨1.37%，报2012.55点；沪深两市A股成交额约1.19万亿元，超4200股上涨；申万行业中计算机行业领涨，美容护理行业领跌；概念板块中数字货币、电子身份证、跨境支付（CIPS）概念涨幅居前 [2][7] - 各指数涨跌幅：沪深300涨0.59%，科创50涨1.61%，上证50涨0.29%，上证180涨0.59%，上证基金涨0.13%，国债指数跌0.06% [5] 港股市场 - 恒生指数收盘涨1.35%，恒生科技指数涨2.46% [2][7] 国际市场 - 美国三大股指小幅收涨，道指涨0.28%，标普500指数涨0.4%，纳指涨0.39%；欧洲股市普遍下跌，亚太股市多数上涨；日经225涨1.88%，美元指数跌0.60% [2][5][7] 重要新闻 商务部敦促美方停止歧视性限制措施 - 5月29日下午商务部召开例行新闻发布会，发言人表示中美日内瓦经贸会谈后双方保持沟通，中方多次就美方在半导体领域滥用出口管制措施等做法交涉，再次敦促美方纠正错误，停止对华歧视性限制措施，维护日内瓦高层会谈共识 [3][8] 商务部召开全国数智供应链建设工作推进会 - 会议深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，落实相关行动计划要求，指出数字化、智能化供应链建设是构建新发展格局等的重要内容，要抓住机遇，发挥领军企业作用，“一链一策”推动重点领域建设，加强统筹协调推动工作取得实效 [4][9] 研报精选 食品饮料行业跟踪报告 食饮重仓比例下降 - 2025Q1食品饮料行业重仓基金3757家，环比减少263家；重仓持股总市值2931.99亿元，环比下降160.55亿元；重仓比例4.24%，环比下降0.33pcts，低于5年均值（7.22%）；在31个申万一级行业中排名第2名；重仓持股市值占比11.35%，环比-0.37pcts；行业超配比例5.38%，环比-0.23pcts [10] 分板块情况 - 白酒板块持续回落，重仓比例3.71%，环比-0.23pcts；大众品板块中食品加工板块重仓比例0.06%环比不变，其余子板块均回落，饮料乳品、休闲食品、调味发酵品、非白酒重仓比例分别环比下降0.04pcts、0.03pcts、0.02pcts、0.02pcts；除部分板块处于低配水平，其余细分板块均超配，各板块超配比例有不同变化 [11][12] 分个股情况 - 食品饮料重仓比例TOP10中白酒个股占7个席位，龙头重仓比例普遍下降；基金重仓比例环比上升幅度前5个股中仅立高食品为非白酒个股，下降幅度前5个股中仅伊利股份与青岛啤酒为非白酒个股 [12] 投资建议 - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，食品饮料行业业绩有望向好，估值有望修复；建议关注白酒行业，其库存有望缓解，中端和大众价位白酒预计2025年复苏弹性更大；关注大众食品，需求回暖和成本下降利于业绩向好，可关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业 [13][20] 食品饮料行业2025Q1业绩综述报告 整体业绩情况 - 2025Q1食品饮料板块业绩增速明显放缓，营收3266.07亿元（YoY+2.46%），归母净利润815.05亿元（YoY+0.28%），营收和归母净利润增速排名分别为第15和第19，较2024Q1下降，毛利率与净利率同比下降，费用率相对稳健 [14] 业绩增速情况 - 零食、啤酒和调味发酵品营收增速靠前，分别为30.96%、3.73%、3.46%；啤酒、调味发酵品和肉制品归母净利润增速排名前三，分别为10.89%、7.31%和7.30%；啤酒、调味发酵品、肉制品、白酒营收和归母净利润均同比正增长 [14] 盈利能力情况 - 原材料价格下降和部分品类产品结构升级，多数子板块盈利能力提升；白酒、啤酒等毛利率和净利率同比提升，乳制品、软饮料毛利率提升但净利率下降，预加工食品毛利率下降但净利率提升，休闲零食、保健品毛利率和净利率均下降 [15] 各板块业绩情况 - 白酒板块营收与归母净利润同比略增但增速回落，高端白酒最具韧性，次高端白酒业绩下滑严重，中低端白酒分化，整体业绩略有下滑，处于去渠道库存阶段，预计2025年业绩放缓持续，政策有望加速库存消化 [16][17] - 啤酒板块营收利润同比正增长，营收增速回升，主要企业提升产品结构和原材料成本压力缓解使盈利能力提升，预计2025年行业营收和净利润正增长 [18] - 大众品板块业绩分化明显，乳品、软饮料、休闲零食、调味品、肉制品、预加工食品、保健品等细分行业中部分企业营收和归母净利润实现较高增长 [19] 投资建议 - 同食品饮料行业跟踪报告的投资建议，扩内需政策和原材料价格下降使行业业绩有望向好，建议关注白酒行业和大众食品相关行业 [20]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025Q1食品饮料基金重仓比例环比下行，当前重仓比例低于历史平均重仓比例，白酒板块重仓比例下降，大众品板块除食品加工外其余板块重仓比例均有小幅下降，除调味发酵品、休闲食品和食品加工板块处于低配水平，其余细分板块均处于超配水平 [37] - 扩内需政策加码，上游原材料价格普遍下降，食品饮料行业业绩有望逐步向好，估值有望修复 [38] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1食饮重仓比例下降，超配比例小幅降低 - 食饮行业重仓比例环比下降，2025Q1食品饮料行业重仓基金3757家，环比减少263家；重仓持股总市值2931.99亿元，环比下降160.55亿元；重仓比例4.24%，环比下降0.33pcts，在31个申万一级行业中排名较上季度上升一位至第2名，当前重仓比例低于5年均值（7.22%），仍有较大上升空间 [11] - 食品饮料重仓持股市值占比回落，2025Q1食品饮料行业重仓持股市值占重仓持股总市值的比例环比-0.37pcts至11.35%，行业超配比例为5.38%，环比-0.23pcts，超配比例略有下降并仍处于低位 [13] 白酒重仓比例大幅回落，大众品重仓比例多数下降 - 白酒板块重仓比例大幅回落，2025Q1重仓比例为3.71%，环比-0.23pcts；大众品板块除食品加工重仓比例环比维稳至0.06%外，其余子板块均有小幅回落，饮料乳品、非白酒、休闲食品、调味发酵品重仓比例分别环比下降0.04pcts、0.02pcts、0.03pcts、0.02pcts [14][17] - 从食品饮料内部各子板块占比来看，白酒地位稳固，2025Q1占比为87.69%；大众品板块中，食品加工板块小幅上升，2025Q1占比为1.44%；其余板块均有小幅回落，调味发酵品板块重仓比例下降明显，2025Q1占比1.12%，在所有子板块中居于末位 [19] - 白酒板块2025Q1重仓持股市值占比环比下降0.19pcts至9.96%，超配比例环比下降0.15pcts至5.71%；大众品中，调味发酵品2025Q1板块重仓持股市值占比环比下降0.04pcts至0.13%，超配比例环比上升0.01pcts至-0.32%；饮料乳品板块2025Q1重仓持股市值占比环比下降0.06pcts至0.66%，超配比例环比下降0.04pcts至0.09%；非白酒板块2025Q1重仓持股市值占比环比下降0.03pcts至0.31%，超配比例环比下降0.02pcts至0.05%；休闲食品2025Q1超配比例环比下降0.05pcts至-0.04%，由超配转为低配，板块重仓持股市值占比环比下降0.06pcts至0.14%；食品加工板块2025Q1重仓持股市值占比环比上升0.01pcts至0.16%，超配比例环比上升0.02pcts至-0.11% [20][22] 白酒龙头波动较大，大众品板块略有下调 - 2025Q1食品饮料板块重仓比例前十合计重仓比例为3.95%（环比-0.27pcts），重仓比例TOP10中白酒个股占据7个席位，TOP10个股中白酒重仓比例为3.66% [28] - 白酒龙头重仓比例普遍下降，少数白酒个股重仓比例上升，基金重仓比例环比上升幅度前5个股有4家为白酒个股，分别为山西汾酒、今世缘、泸州老窖、水井坊，还有一只为烘焙个股立高食品；基金重仓比例下降幅度前5个股有3只个股为白酒，包括五粮液、洋河股份和古井贡酒，还有2只个股分别为伊利股份和青岛啤酒 [30] - 白酒板块企业持有基金数较2024Q4环比增多，但总体重仓比例持续下降，只有4只个股持有基金数与重仓比例双增；大众品板块持有基金数普遍减少，除食品加工板块重仓比例略有提升外，其余板块重仓比例均有所下降 [31][32] 投资建议 - 扩内需政策加码，上游原材料价格普遍下降，食品饮料行业业绩有望逐步向好，估值有望修复 [38] - 白酒行业当前处于库存去化阶段，2025年白酒商务需求在经济刺激政策下有望回暖，宴席需求增加有望缓解行业库存压力，预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点，中端和大众价位白酒预计2025年复苏弹性更大，建议重点关注 [3][38] - 大众食品需求回暖和成本下降是主旋律，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏有望带动餐饮产业链需求的回暖，一些细分行业的原料成本处于下降通道或者底部区域，有利于利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业 [7][38]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 食品饮料板块业绩增速明显放缓，营收和归母净利润增速排名下降，毛利率与净利率同比下降，但部分子板块盈利能力因原材料价格下降和产品结构升级而提升 [1][3] - 各子板块业绩分化明显，白酒处于去库存阶段，啤酒营收利润正增长，大众品板块不同细分行业表现差异大 [4][8][9] - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，行业业绩有望向好，估值有望修复，建议关注白酒和大众食品行业 [10] 根据相关目录分别进行总结 1 食品饮料行业概览 1.1 行情表现 - 2025年初至今食品饮料行业指数下跌0.98%，在申万31个一级子行业中排名第20 [16] 1.2 业绩表现 - 2025年一季度食品饮料营业收入3266.07亿元，同比增长2.46%，增速较去年同期下降4.32pcts，排名下滑8名至第15；归母净利润815.05亿元，同比增长0.28%，增速较去年同期下降15.68pcts，排名下降12位至第19 [17] - 2025年一季度食品饮料板块ROE、毛利率、净利率均同比下降，销售费用率、管理费用率小幅下行，财务费用率、研发费用率略有回升 [23] 2 食品饮料子板块业绩表现 2.1 白酒 - 2025年一季度白酒营收1534.18亿元，同比+1.68%，归母净利润633.92亿元，同比+2.26%，增速较2024年一季度均下降且幅度扩大 [29][30] - 高端白酒业绩增长稳健，2025年一季度营收合计977.36亿元，同比+7.99%，归母净利润合计463.01亿元，同比+8.47%，市场占有率提升 [36] - 次高端白酒整体业绩下滑，2025年一季度营收合计355.67亿元，同比-10.63%，归母净利润合计124.97亿元，同比-14.76% [40] - 中端&大众白酒整体业绩略有下滑，2025年一季度营收合计201.15亿元，同比-2.18%，归母净利润合计45.94亿元，同比-1.03%，酒企分化明显 [41] 2.2 啤酒及其他酒类 2.2.1 啤酒 - 2025Q1啤酒营收201.47亿元，同比+3.73%，归母净利润25.26亿元，同比增长10.89%，营收增速转正，归母净利润增速减缓 [43] - 啤酒板块ROE稳步抬升，2025Q1同比增长0.28pcts至4.31%，毛利率、净利率分别为43.40%、15.37%，同比+2.01pcts、+1.03pcts [45] 2.2.2 其他酒类 - 2025年一季度其他酒类营收29.49亿元，同比-4.33%，归母净利润4.90亿元，同比-1.58% [49] - 2025Q1其他酒类毛利率、净利率分别为55.64%、16.73%，同比+1.40pcts、+0.56pcts，费用率相对稳定 [49] 2.3 乳制品及软饮料 2.3.1 乳制品 - 2025年一季度乳制品营收497.40亿元，同比-0.18%，归母净利润53.44亿元，同比-17.24% [52] - 2025Q1乳制品毛利率、净利率分别为33.05%、10.91%，同比+1.23pcts、-2.07pcts，期间费用率下降 [52] 2.3.2 软饮料 - 2025年一季度软饮料营收102.18亿元，同比+2.41%，归母净利润19.95亿元，同比-3.82% [54] - 2025Q1软饮料毛利率、净利率分别为41.79%、19.56%，同比+2.18pcts、-1.26pcts，期间费用率增加 [55] 2.4 休闲零食 - 2025年一季度休闲零食营收307.86亿元，同比+19.46%，归母净利润13.97亿元，同比-18.09%，公司表现分化 [57] - 2025Q1休闲零食毛利率、净利率分别为22.04%、5.11%，同比-8.28pcts、-3.23pcts，费用率整体下降 [57] 2.5 调味发酵品 - 2025年一季度调味发酵品营收184.85亿元，同比+3.46%，归母净利润35.67亿元，同比+7.31% [59] - 2025Q1调味发酵品毛利率、净利率分别为36.41%、19.52%，同比+1.65pcts、+0.63pcts，费用率波动不大 [59] 2.6 肉制品 - 2025Q1肉制品营收264.61亿元，同比+1.87%，归母净利润13.89亿元，同比+7.30%，经营情况好转 [62] - 2025Q1肉制品毛利率、净利率分别为14.18%、5.59%，同比+0.19pcts、+0.83pcts，费用率小幅上升 [62] 2.7 预加工食品 - 2025Q1预加工食品营收94.27亿元，同比-4.83%，归母净利润7.16亿元，同比-3.31%，业绩增长乏力且分化明显 [64] - 2025年一季度预加工食品毛利率、净利率分别为23.08%、7.64%，同比-0.54pcts、+0.22pcts，费用率小幅波动 [64] 2.8 保健品 - 2025Q1保健品营收39.37亿元，归母净利润6.90亿元，分别较去年同期下降16.88%和24.70%，表现下滑 [65] - 2025Q1保健品毛利率、净利率分别为45.80%、13.78%，同比-9.05pcts、-4.36pcts，销售费用率明显下降 [65] 3 投资建议与风险因素 3.1 投资建议 - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，食品饮料行业业绩有望向好，估值有望修复 [67] - 建议关注白酒行业，尤其是中端和大众价位白酒，以及大众食品行业的乳制品、啤酒、零食、调味品等 [68]

核心观点 - 周三 A 股三大股指窄幅调整，上证指数收跌 0.02%报 3339.93 点，深证成指跌 0.26%，创业板指跌 0.31%，两市 A 股成交额 1.03 万亿元人民币，超 3400 股下跌；港股方面，香港恒生指数跌 0.53%，恒生科技指数跌 0.15%；海外方面，美国三大股指全线收跌，欧洲股市多数走低，亚太股市涨跌互现 [2][7] - 近日，中欧半导体上下游企业座谈会在北京召开，强调支持中欧半导体企业深化经贸合作，维护全球半导体供应链安全与稳定 [3][8] - 系列利好政策支持稳市场稳预期 [4] 市场回顾 国内市场 - 周三 A 股三大股指窄幅调整，上证指数收跌 0.02%报 3339.93 点，深证成指跌 0.26%，创业板指跌 0.31%，两市 A 股成交额 1.03 万亿元人民币，超 3400 股下跌；申万行业中，纺织服饰、环保行业领涨，基础化工、农林牧渔行业领跌；概念板块中，医疗废物处理、可燃冰概念领涨，环氧丙烷、转基因概念跌幅居前 [2][7] - 国内各指数收盘及涨跌幅：上证指数 3339.93 点，跌 0.02%；深证成指 10003.27 点，跌 0.26%；沪深 300 指数 3836.24 点，跌 0.08%等 [5] 国际市场 - 港股方面，香港恒生指数跌 0.53%，恒生科技指数跌 0.15% [2][7] - 海外方面，美国三大股指全线收跌，道指跌 0.58%，标普 500 指数跌 0.56%，纳指跌 0.51%；欧洲股市多数走低，亚太股市涨跌互现 [2][7] - 国际各指数收盘及涨跌幅：道琼斯指数 42098.70 点，跌 0.58%；S&P500 指数 5888.55 点，跌 0.56%；纳斯达克指数 19100.94 点，跌 0.51%等 [5] 重要新闻 - 近日，中欧半导体上下游企业座谈会在北京召开，商务部相关司局、中国半导体行业协会、中国欧盟商会及 40 余家中欧半导体上下游企业代表参会，就深化中欧半导体领域经贸合作进行交流，强调支持中欧半导体企业发挥互补优势，依法合规深化经贸合作，反对单边主义和霸凌行径，维护全球半导体供应链安全与稳定 [3][8] 研报精选 5 月 A 股表现 - 截至 5 月 26 日收盘，上证综指收报 3346.84 点，较 4 月末上涨 2.07%，本月 A 股主要股指涨跌互现，上证 50、创业板指指数涨幅较大，科创 50 指数下跌 [9] - 5 月新成立的偏股型基金份额环比减少、A 股市场重要股东小幅减持，但市场成交额环比回升，限售解禁规模环比下降，A 股市场流动性较为平稳 [9] - 5 月上旬在中美关税政策缓和以及一系列金融政策发力的提振下，A 股市场风险偏好有所改善，投资者信心回暖，融资买入额、融资余额均回升，市场交投热度走高；下旬以来，市场总体交投热度有所回落，但汽车、医药生物等热门板块持续获得主力资金净流入，专精特新、智能驾驶等概念板块也受到市场关注 [9] 大势研判及行业配置 - 外部环境上，日内瓦会谈后中美经贸关系缓和，市场信心得到提振，中美两国主要股指均回稳向好，但“对等关税”生效 90 天后税率变化取决于未来谈判进程 [10] - 国内经济基本面，4 月国内经济顶住压力稳定增长，国民经济延续向新向好态势，中美经贸关系缓和使短期内我国出口下行风险缓解，中期出口产业链或将调整；扩大内需方面，国家统计局表示要实施提振消费专项行动，提升居民消费能力，释放消费潜力，预计宏观政策工具将加力增效推动经济增长动能回升 [10] - 资本市场方面，证监会全力巩固市场回稳向好势头，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用；将出台深化科创板、创业板改革政策措施，增强制度包容性、适应性；抓紧发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引，发挥资本市场并购重组主渠道作用；大力推动中长期资金入市，提升各类中长期资金入市规模和占比。系列利好为 A 股市场流动性提供支持，提振市场交投情绪 [12] - 建议关注：全方位扩大内需政策下，大消费产业链龙头公司；我国新质生产力发展，科技成长板块中取得技术突破、需求预期扩张的细分行业 [12]

报告核心观点 - 5月A股主要股指涨跌互现，市场流动性平稳，投资者信心回暖，热门板块受关注 [2] - 中美经贸关系缓和，国内经济稳定增长，宏观政策加力增效，系列利好政策为A股市场提供支持，建议关注大消费和科技成长板块 [2][3][57][58] 市场行情回顾 国际市场 - 5月7日美联储维持利率不变，市场降低对6月降息预期，5月主要国际指数普遍上涨，纳斯达克综指涨幅最大 [8] A股市场 - 5月上旬A股在利好带动下回升，经济基本面稳定增长，截至5月26日，上证综指较4月末上涨2.07%，主要股指涨跌互现，多数申万一级行业上涨 [9][12][13] 盈利分析 - 2025年1 - 4月规模以上工业企业利润总额累计同比增长1.4%，营业收入利润率上升，私营和股份制企业盈利能力回升 [19] - 不同行业工业企业利润增速分化，专用设备制造业表现突出，上游资源开采行业利润增速下降 [22] 市场流动性及风险情绪 宏观流动性指标 - 5月央行降准降息，MLF操作净投放，银行间市场流动性宽裕，R007和DR007利率月均值下降，LPR较上月下降10bp，银行间质押式回购日均成交额增加 [25][27][28] A股市场流动性指标 - 5月新成立偏股型基金份额环比减少，A股重要股东小幅减持，市场成交额环比回升，限售解禁规模环比下降，市场流动性平稳 [32] 市场情绪指标 - 5月上旬A股市场风险偏好改善，投资者信心回暖，下旬市场交投热度回落，但热门板块持续获主力资金净流入，预计政策落地将提振市场情绪，主要指数月平均换手率环比下降 [40] 估值水平 主要宽幅指数估值 - 截至5月26日，科创50动态市盈率历史分位最高，上证50、沪深300、创业板指动态市盈率历史分位数环比上升，科创50环比下降 [45][48] 申万一级行业估值 - 多数申万一级行业估值上升，商贸零售等部分行业市盈率超历史50%分位数，电子、电力设备行业市净率超历史50%分位数 [49] 政策分析 宏观经济政策 - 中美发布经贸会谈联合声明，调整关税举措，4月国民经济顶住压力稳定增长 [51] 宏观调控政策 - 央行、金融监管总局和证监会推出多项金融政策支持稳市场稳预期 [51] 资本市场政策 - 多部门发布科技金融政策举措，证监会印发推动公募基金高质量发展行动方案 [52][53] 产业政策 - 国家数据局、工信部等部门印发多个产业行动方案和实施意见，推动数字中国建设、科技服务业和制造业绿色低碳发展 [53] 大势研判与行业配置建议 大势研判 - 中美经贸关系缓和，市场信心提振，国内经济稳定增长，出口风险缓解，内需有望释放，宏观政策将推动经济增长动能回升 [2][57] 行业配置建议 - 建议关注大消费产业链龙头公司和科技成长板块中取得技术突破、需求预期扩张的细分行业 [3][58]

核心观点 - 周二A股三大股指缩量调整，上证指数收跌0.18%报3340.69点，深证成指跌0.61%，创业板指跌0.68%；两市A股成交额1.02万亿元，超2600股上涨；申万行业中纺织服饰、医药生物领涨，有色金属、电子领跌；概念板块中草甘膦、乳业概念领涨，同花顺果指数、中国AI50概念跌幅居前；港股香港恒生指数涨0.43%，恒生科技指数涨0.48%；海外美国三大股指全线收涨，道指涨1.78%，标普500指数涨2.05%，纳指涨2.47%；欧洲股市及亚太股市多数走高 [2][7] - 国务院总理李强出席东盟 - 中国 - 海合会峰会，中方愿加强三方伙伴关系，拓展多领域合作；峰会联合声明提及促进自由贸易等多项内容 [3][8] - 4月份规模以上工业企业利润同比增长3%，1 - 4月份全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%；新动能行业利润增长较快，如智能车载设备制造、智能无人飞行器制造等行业利润分别增长177.4%、167.9% [3][8] 人形机器人行业 - 北京人形机器人创新中心牵头联合多方发布全球首个《人形机器人智能化分级》团体标准，填补行业智能化评价体系空白，推出“四维五级”评价框架和五级智能化能力分级体系，推动中国从“技术跟随者”向“规则制定者”转变 [9][10] - 深圳市发布两支产业基金，总规模70亿元；人工智能和具身机器人产业基金首期20亿元，投资多方向解决技术瓶颈；人工智能终端产业投资基金规模50亿元，完善终端产业链生态 [12] - 2025年各地针对人形机器人产业政策持续升级，建议关注受益于人形机器人大规模应用的国产零部件优质企业 [12] 食品饮料行业 - 2024年食品饮料板块业绩增速放缓，盈利能力小幅提升，营收10884.71亿元（YoY + 3.89%），归母净利润2169.71亿元（YoY + 5.56%），营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中均排第10，收入和归母净利润增速较2023年下降，毛利率与净利率同比上升，费用率小幅下行 [14] - 零食、保健品和软饮料营收增速可观，分别为56.06%、18.23%和12.61%；肉制品、软饮料和零食归母净利润增速亮眼，分别为62.49%、43.96%和24.53%；各子板块表现分化明显 [15] - 大部分食饮板块盈利能力因原材料下降等因素有所提升，但各板块表现有差异，如白酒、啤酒等毛利率和净利率同比提升，部分板块毛利率提升但净利率下降，部分板块毛利率和净利率均下降 [15] - 2024年白酒业绩增长减缓，营收利润增速下降，高端更稳健，白酒处于去渠道库存阶段，预计2025年业绩放缓仍会持续，提振内需政策有望加速库存消化 [15] - 2024年啤酒板块营收同比 - 1.55%至684.60亿元，归母净利润同比 + 6.83%至73.17亿元，营收下滑且归母净利润增速下降，但盈利能力保持提升；预计2025年行业营收恢复正增长，净利润仍能正增长 [16] - 2024年大众食品各板块普遍业绩不佳，分化明显，部分龙头公司表现相对稳健，如贝因美、东鹏饮料等公司营收和归母净利润取得增长 [17] - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，食品饮料行业业绩有望向好，估值有望修复；建议关注白酒行业中端和大众价位白酒，以及大众食品中的乳制品、啤酒、零食、调味品等行业 [18]

报告行业投资评级 - 强于大市(维持) [6] 报告的核心观点 - 2024年食品饮料板块业绩增速放缓但盈利能力小幅提升，各子板块表现分化明显 [1][2] - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，行业业绩有望向好、估值有望修复，建议关注白酒和大众食品行业 [10][70] 根据相关目录分别进行总结 1 食品饮料行业概览 1.1 行情表现 - 2025年1 - 4月食品饮料板块在申万31个一级行业中涨幅排名第14，申万食品饮料指数下跌1.4% [14] 1.2 业绩表现 - 2024年食品饮料板块营收10,884.71亿元（YoY + 3.89%），归母净利润2169.71亿元（YoY + 5.56%），增速较2023年回落，在申万一级行业中均排名第10 [15] - 2024年板块ROE为21.38%（YoY - 0.39pcts），毛利率、净利率分别为50.34%、20.57%（YoY + 0.71pcts、+ 0.02pcts），销售、管理、财务费用率分别为11.48%（YoY - 0.03pcts）、4.69%（YoY - 0.19pcts）、 - 0.68%（YoY + 0.01pcts） [21] - 2024年零食、保健品和软饮料营收增速可观，肉制品、软饮料和零食利润增速亮眼 [25] 2 食品饮料子板块业绩表现 2.1 白酒 - 2024年白酒板块营收4422.27亿元（YoY + 7.29%），归母净利润1666.31亿元（YoY + 7.41%），增速较2023年明显下降 [27] - 2024年白酒板块ROE为28.69%（YoY - 0.64pcts），毛利率、净利率分别为81.80%、39.01%（YoY + 0.76pcts、+ 0.04pcts），销售、管理、财务费用率分别为10.39%（YoY + 0.17pcts）、5.19%（YoY - 0.34pcts）、 - 1.37%（YoY + 0.03pcts） [29] - 高端白酒2024年营收2912.71亿元（YoY + 11.51%），归母净利润1315.5亿元（YoY + 11.31%），市场占比提升，业绩增速排序为贵州茅台>五粮液>泸州老窖 [34] - 次高端白酒2024年营收884.29亿元（YoY - 1.77%），归母净利润240.27亿元（YoY - 11.59%），山西汾酒、今世缘、水井坊营收和归母净利润正增长 [38] - 中端&大众白酒2024年营收592.81亿元（YoY + 2.07%），归母净利润110.49亿元（YoY + 13.07%），古井贡酒等营收和归母净利润正增长 [39] 2.2 啤酒及其他酒类 2.2.1 啤酒 - 2024年啤酒板块营收684.60亿元（YoY - 1.55%），归母净利润73.17亿元（YoY + 6.83%），增速较2023年下降 [42] - 2024年啤酒板块ROE为12.99%（YoY + 0.28pcts），毛利率、净利率分别为42.43%、12.99%（YoY + 1.63pcts、+ 0.66pcts），销售、管理、财务费用率分别为14.12%（YoY + 0.15pcts）、5.90%（YoY - 0.06pcts）、 - 1.48%（YoY - 0.18pcts） [44] 2.2.2 其他酒类 - 2024年其他酒类板块营收115.81亿元（YoY - 6.87%），归母净利润12.71亿元（YoY - 23.81%），威龙股份、会稽山营收和归母净利润正增长 [50] - 2024年其他酒类板块毛利率、净利率分别为53.99%、11.02%（YoY - 0.42pcts、 - 2.31pcts），销售、管理、财务费用率分别为23.13%（YoY + 0.85pcts）、9.24%（YoY + 0.49pcts）、0.08%（YoY + 0.19pcts） [50] 2.3 乳制品及软饮料 2.3.1 乳制品 - 2024年乳制品板块营收1835.30亿元（YoY - 8.1%），归母净利润95.83亿元（YoY - 26.28%），贝因美等营收和归母净利润正增长 [53] - 2024年乳制品板块毛利率、净利率分别为30.1%、5.11%（YoY + 0.92pcts、 - 1.27pcts），销售、管理、财务费用率分别为17.18%（YoY + 0.8pcts）、4.09%（YoY - 0.1pcts）、0.05%（YoY - 0.18pcts） [53] 2.3.2 软饮料 - 2024年软饮料板块营收365.95亿元（YoY + 12.61%），归母净利润67.57亿元（YoY + 43.96%），东鹏饮料业绩突出 [55] - 2024年软饮料板块毛利率、净利率分别为41.20%、18.54%（YoY + 1.92pcts、+ 4.03pcts），销售、管理、财务费用率分别为14.91%（YoY + 0.49pcts）、3.65%（YoY - 0.29pcts）、 - 1.05%（YoY - 0.37pcts） [55] 2.4 休闲零食 - 2024年休闲零食板块营收1113.32亿元（YoY + 30.14%），归母净利润52.75亿元（YoY + 6.64%），三只松鼠等营收和归母净利润20%以上高速增长 [57] - 2024年休闲零食板块毛利率、净利率分别为24.13%、5.02%（YoY - 5.50pcts、 - 1.81pcts），销售、管理、财务费用率分别为11.73%（YoY - 2.52pcts）、4.71%（YoY - 1.07pcts）、0.01%（YoY + 0.09cts） [57] 2.5 调味发酵品 - 2024年调味发酵品板块营收677.24亿元（YoY + 8.59%），归母净利润111.22亿元（YoY + 1.56%），莲花控股等营收和归母净利润正增长 [60] - 2024年调味发酵品板块毛利率、净利率分别为33.78%、16.63%（YoY + 1.79pcts、 - 1.11pcts），销售、管理、财务费用率分别为8.31%（YoY + 0.35pcts）、3.52%（YoY - 0.18pcts）、 - 0.87%（YoY + 0.35pcts） [60] 2.6 肉制品 - 2024年肉制品板块营收1074.28亿元（YoY - 2.83%），归母净利润54.50亿元（YoY + 62.49%），金字火腿、华统股份营收和归母净利润正增长 [62] - 2024年肉制品板块毛利率、净利率分别为13.18%、4.94%（YoY + 1.92pcts、+ 2.19pcts），销售、管理、财务费用率分别为2.94%（YoY + 0.06pcts）、2.82%（YoY + 0.06pcts）、0.39%（YoY + 0.19pcts） [62] 2.7 预加工食品 - 2024年预加工食品板块营收389.35亿元（YoY - 2.08%），归母净利润27.18亿元（YoY - 2.45%），盖世食品等营收和归母净利润正增长 [64] - 2024年预加工食品板块毛利率、净利率分别为22.55%、6.95%（YoY + 0.86pcts、+ 0.23pcts），销售、管理、财务费用率分别为8.27%（YoY + 0.27pcts）、4.61%（YoY + 0.52pcts）、 - 0.004%（YoY + 0.13pcts） [64] 2.8 保健品 - 2024年保健品板块营收206.59亿元（YoY + 18.23%），归母净利润8.47亿元（YoY - 60.65%），仙乐健康等营收和归母净利润正增长 [67] - 2024年保健品板块毛利率、净利率分别为42.52%、3.32%（YoY - 10.4pcts、 - 9.08pcts），销售、管理、财务费用率分别为22.24%（YoY - 4.87pcts）、8.44%（YoY + 0.44pcts）、0.71%（YoY + 0.79pcts） [68] 3 投资建议与风险因素 3.1 投资建议 - 建议关注白酒行业，2025年商务和宴席需求有望回暖，缓解库存压力，中端和大众价位白酒复苏弹性大 [10][70] - 建议关注大众食品行业，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏带动需求回暖，部分细分行业原料成本下降利于业绩向好 [10][70]