核心观点 - 2024年前三季度，42家上市银行营业收入同比增速为-1.05%，归母净利润增速为1.4%，营收和净利润增速环比均有所回升[7] - 2025年整体规模增速或低位企稳，预计净息差降幅或小于2024年，手续费收入慢慢企稳，其他非息收入增速回落，资产质量整体保持稳健[10] - 2025年，随着宏观经济政策效应的逐步显现，经济逐步回暖以及信用风险的改善，配置上优选零售金融占比更高的公司[10] 市场回顾 - 周二A股三大指数下跌，上证综指跌0.73%，深成指跌0.35%，创业板指跌0.02%，全市场成交额15252亿元，较上日减少1917亿元，全市场近4800只个股下跌[6] - 板块题材上，足球概念、汽车整车、白酒板块涨幅排名靠前；教育、影视院线、大消费方向跌幅较大[6] 重要新闻 - 国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，要求着力提高上市公司发展质量，增强核心功能、提升核心竞争力[6] - 央行和外汇局强调防范化解外部冲击风险，加强楼市、股市、汇市宏观审慎管理，实施适度宽松的货币政策，推动经济持续回升向好[6] 银行行业分析 - 2024年前三季度，42家上市银行营业收入同比增速为-1.05%，归母净利润增速为1.4%，营收和净利润增速环比均有所回升[7] - 前三季度业绩环比改善，主要得益于金融市场相关收入的高增，净利息收入和手续费及佣金净收入跌幅略有收窄但仍持续低迷[7] - 资产规模的扩张、其他非息收入高增以及拨备同比少提是主要支撑因素，净息差持续收窄、手续费及佣金净收入下滑以及业务成本的刚性是主要拖累因素[7] - 化债和注资有助于银行业稳质稳量，债务置换小幅降低了银行的利息收入，但降低了长期风险，资产质量改善，信用成本下降[7] - 2025年整体规模增速或低位企稳，预计净息差降幅或小于2024年，手续费收入慢慢企稳，其他非息收入增速回落，资产质量整体保持稳健[10] - 2025年，随着宏观经济政策效应的逐步显现，经济逐步回暖以及信用风险的改善，配置上优选零售金融占比更高的公司[10] 投资策略 - 2023年末以来，高股息策略受到市场关注，银行股较高的股息率和极低的估值成为资金的优选，叠加市场防御需求上升，助推了整个银行板块的市场表现[10] - 2025年，在适度宽松货币政策预期下，市场利率或仍有一定的下行空间，对高股息个股的行情仍有一定的支撑[10] - 高股息策略中，分子端的稳定性成为高股息选股的重点逻辑，银行业整体的利润增长或已经进入底部区间，盈利的稳定性将逐步体现[10] - 分红率的提升有利于银行股估值的提升，但银行本身商业模式的限制，净利润除了分红外，留存收益部分作为重要的资本内源补充，满足监管对资本充足的要求[10] - 综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平，短期板块防御属性仍然较为明显[10]

公司投资评级 - 报告给予大参林"买入"评级，这是首次覆盖报告 [7] 报告的核心观点 - 大参林是华南区域龙头，国内排名靠前的大型连锁药店企业，直营门店零售为公司收入及利润的主要来源。公司通过"自建+并购+加盟"已完成21个省份布局，未来将深耕存量门店发展，省外门店盈利水平和经营效率有较大提升空间，推动公司在各省市占率提升 [4] - 处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流。大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，有望进一步提升客流。在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势 [5] - 公司通过"自建+并购+加盟"扩大市场布局，直营门店、加盟门店均加速扩张。新增自建和加盟门店依旧聚焦在华南地区，但其他地区占比呈现增长趋势，新增收购门店主要聚焦在东北、华北、西北及西南地区 [6] - 公司积极探索新零售商业模式，线上线下融合发展，全渠道一体化运营。O2O业务方面，公司建立了30分钟到家的24小时送药服务。B2C业务方面，利用中央仓+省仓+地区仓的发货模式，覆盖全国。公司线上业务规模实现了快速增长，毛利率及净利率均稳步提升 [14] - 处方外流趋势下，门诊统筹加速药品院外市场发展。公司是药品零售行业龙头，有望在稳固华南地区优势地位的同时，提高省外门店业绩和经营效率，提升公司整体盈利水平和管理效率 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 大参林是华南地区规模最大、国内排名前三的大型连锁药店企业，成立于1999年，2017年登陆上交所。公司专注于中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的连锁零售业务，业务范围已覆盖21个省份，全国门店16,453家，位列行业第一 [12][53] - 公司零售业务多年来收入占比稳定在90%以上，加盟和分销业务占比逐年提升。2024年前三季度，零售业务占比为84.71%，加盟和分销业务占比从2015年的不足1%提升至2024年前三季度的15.29% [55] - 公司主要销售中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品等，形成了较为明显的差异化竞争优势。公司中西成药收入占比从2014年的54.46%提升至2024年前三季度的76.23%，中参药材收入占比从2014年的16.92%降低至2024年前三季度的11.75% [60] - 公司积极实施省外扩张战略，业务范围已覆盖21个省份，其中广东、广西、河南和黑龙江的竞争优势明显，市场份额名列前茅 [71] 门店扩张 - 公司通过"自建+并购+加盟"三驾马车发力，推动门店扩张。截至2024年前三季度，公司拥有门店16,453家，位列行业第一，其中加盟门店5735家，直营门店10,718家 [108] - 新增自建和加盟门店依旧聚焦在华南地区，但其他地区占比呈现增长趋势，新增收购门店主要聚焦在东北、华北、西北及西南地区 [116] - 公司新开业门店的市场培育期一般为两至三年，培育期的开办费及促销费用投入较大，而门店客流量提升需要一定时间，培育期实现的效益较低。随着门店经营的成熟，门店效益有望逐步上升 [127] 新零售布局 - 公司积极探索新零售商业模式，线上线下融合发展，全渠道一体化运营。O2O业务方面，公司建立了30分钟到家的24小时送药服务。B2C业务上，利用中央仓+省仓+地区仓的发货模式，覆盖全国。公司线上业务规模实现了快速增长，毛利率及净利率均稳步提升 [14] - 公司新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长46.54% [132] 处方外流与门诊统筹 - 处方外流是实现"医药分家"的重要环节，定点零售药店纳入门诊统筹加速处方外流。截至2024H1，公司拥有DTP专业药房248家，门诊统筹定点门店1782家，双通道定点门店602家，门慢门特定点门店1165家 [14] - 各地区门诊统筹进展差异较大，截至2024年2月，药店门诊统筹政策已在26个省份有不同进度的落地，覆盖220个城市，涉及14.14万家医保定点药店，占比约30% [153] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为10.19亿元/11.44亿元/13.07亿元，对应EPS0.89元/股、1.00元/股、1.15元/股，对应PE为18.12/16.14/14.13 [15]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市(维持)” [5] 报告的核心观点 - 固态电池是使用固体电解质替代传统锂离子电池的电解液和隔膜，具备高安全性、高能量密度的关键优势，是锂电池产业升级的重要方向。当前，在国家政策支持和企业布局加速的推动下，固态电池正在进入快速发展阶段，产业化转折点即将到来，未来市场空间广阔 [2] 根据相关目录分别进行总结 固态电池安全性高，有望突破能量密度上限 - 固态电池安全性高，工作温度范围更宽，耐热性更好，且固态电解质具有耐高温、不可燃、绝缘性好的特性，安全性能大大提升 [3][16] - 固态电池能量密度能达到500Wh/kg以上，有望实现能量密度极限的突破 [3][17] 材料体系迭代，从半固体向全固态转化 - 固态电池技术研发难度大，半固体电池是过渡阶段 [4][23] - 电解质方面，氧化物进展较快，硫化物上限较高 [4][24] - 负极材料方面，硅基负极是中短期的主要方案，金属锂是长期的发展方向 [4][25] - 正极材料方面，高电压、高比容量正极材料是发展方向 [4][26] 政策持续发力，市场空间广阔 - 各国政策持续发力，推动固态电池技术落地。日本、美国、韩国、欧盟等国家相继推出固态电池产业相关政策，支持固态电池产业化 [5][28] - 海外布局方面，日韩企业聚焦于硫化物路线，欧美主要投资于初创企业 [5][29] - 国内布局方面，多元路线并举，企业布局持续加速 [5][30] - 产业化转折点将至，未来市场空间广阔。预计2025-2030年，固态电池技术进入快速突破阶段，材料体系有望加速迭代。到2030年，全球固态电池的出货量将有望达到614.1GWh，在整体锂电池中的渗透率预计在10%左右，市场规模将超过2500亿元 [5][10] 投资建议 - 固态电池产业化加速，材料体系迭代，有望带动锂电产业链升级。建议关注在氧化物路线及硫化物路线布局完善、研发进展领先的下游电池厂商，以及具备固态电解质关键原材料生产能力的上游企业 [5][11] - 正负极材料方面，随着固态电解质的应用，锂电池有望兼容高比容量正负极材料，正极材料路线预计将从磷酸铁锂、高镍转向高镍固化、富锂技术路线转化，负极材料路线预计将从石墨烯向氧化硅、金属锂技术路线发展，建议关注高镍正极及硅基负极环节布局领先的个股 [5][11]

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核心观点 - 周一A股三大指数下跌，上证指数跌0.16%，深成指跌1.30%，创业板指跌1.51%，北证50指数跌3.44%，全市场成交额17168亿元，较上日减少3730亿元，全市场近3500只个股下跌。板块方面，教育、零售、冰雪产业板块、影视院线板块涨幅排名靠前；游戏、半导体板块跌幅较大[1][6] 市场回顾 - 周一A股三大指数下跌，上证指数跌0.16%，深成指跌1.30%，创业板指跌1.51%，北证50指数跌3.44%，全市场成交额17168亿元，较上日减少3730亿元，全市场近3500只个股下跌。板块方面，教育、零售、冰雪产业板块、影视院线板块涨幅排名靠前；游戏、半导体板块跌幅较大[1][6] 重要新闻 - 国家统计局表示，下阶段要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，加快科技创新和产业创新融合发展，推动经济持续回升向好，有效保障和改善民生[2] - 中央财办表示，明年支持"两新"的超长期特别国债资金将大幅增加，研究将更多市场需求广、更新换代潜力大的产品和领域纳入政策支持范围，进一步优化政策实施机制，加强跟踪问效，提高资金使用效益[2] 国内市场表现 - 上证指数收盘3386.33，跌0.16% - 深证成指收盘10573.92，跌1.30% - 沪深300收盘3911.84，跌0.54% - 科创50收盘975.27，跌1.47% - 创业板指收盘2201.53，跌1.51% - 上证50收盘2641.56，涨0.13% - 上证180收盘8570.01，跌0.31% - 上证基金收盘6831.18，跌0.84% - 国债指数收盘221.90，涨0.19%[3] 国际市场表现 - 道琼斯收盘43717.48，跌0.25% - S&P500收盘6074.08，涨0.38% - 纳斯达克收盘20173.89，涨1.24% - 日经225收盘39457.49，跌0.03% - 恒生指数收盘19795.49，跌0.88% - 美元指数收盘106.86，跌0.07%[3] 研报精选 - 非银：稳股市决心凸显，增量政策与资金可期[4] - 电力设备：固态电池产业化加速，未来市场空间广阔[4] - 农林牧渔：宠物行业细分赛道解析[4] - 大参林（603233）：深根华南，拓展全国，规模领先的连锁药店[4] - 益丰药房（603939）：聚焦扩张、精细化运营的头部连锁药店[4] 非银行业 - 稳股市决心凸显，增量政策有望加快落地。证监会将维护市场稳定列为首要任务，加快落实增量政策，持续用好稳市货币政策工具，加强和改善市场预期管理，推动改善公司治理和价值创造能力[7] - 货币政策转向，中长期资金入市持续推进，增量资金可期。我国货币政策将由"稳健"转向"适度宽松"，未来降准降息空间可期，充裕的流动性有助于提升资本市场活跃度[7] - 资本市场融资端改革不断深化，投行业务或迎来拐点。推动股票发行注册制走深走实，深化科创板、创业板、北交所改革，增强发行上市制度包容性、适应性，加快推进多层次债券市场建设[7] 电力设备行业 - 固态电池是使用固体电解质来替代传统锂离子电池的电解液和隔膜，具备高安全性、高能量密度的关键优势，是锂电池产业升级的重要方向[11] - 固态电池安全性高，有望突破能量密度上限。固态电池能量密度能达到500Wh/kg以上，有望实现能量密度极限的突破[11] - 材料体系迭代，从半固体向全固态转化。固态电池技术进步，有望推动电解质、正负极材料体系的迭代[11] - 各国政策持续发力，推动固态电池技术落地。日本、美国、韩国、欧盟持续推出固态电池产业相关政策，我国也陆续发布支持固态电池产业发展的政策[11] - 产业化转折点将至，未来市场空间广阔。预计从2026年开始，固态电池市场将正式迈入量产阶段，到2030年全球固态电池的出货量将有望达到614.1GWh，市场规模将超过2500亿元[11] 农林牧渔行业 - 宠物产业链中食品和医疗消费占比最大。宠物食品及医疗覆盖宠物生命周期长，合计占比宠物消费市场约80%，其中我国宠物食品消费占比逐年下降，2022年占比50.7%，宠物医疗消费占比稳定上升，2022年占比29.1%[16] - 宠物食品：主粮消费占比最大，本土企业崛起中。2022年我国宠物食品消费结构中，宠物犬主粮、零食和营养品占比分别为68.9%/27.1%/4.0%；宠物猫主粮、零食和营养品占比分别为70.3%/25.4%/4.3%[16] - 宠物用品：智能化升级是大趋势，竞争格局分散且以外资为主。2023年我国宠物用品市场规模已达400亿元，过去5年CAGR达13.6%，未来智能化升级将成为大的发展趋势[16] - 宠物医疗：规模增速高于宠物食品，其中宠物医院连锁化率提升是发展趋势。我国宠物医疗市场规模增速水平高于宠物食品，大型宠物医院会逐渐增多，连锁化比例提升是未来发展趋势[16] 大参林（603233） - 公司为华南区域龙头、国内排名靠前的大型连锁药店企业，直营门店零售为公司收入及利润的主要来源。公司通过"自建+并购+加盟"已完成21个省份布局，全国门店16453家，位列行业第一[20] - 处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流。大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，有望进一步提升客流[20] - "自建+并购+加盟"三驾马车发力，推进强势区域加密及弱势区域突破。公司新增自建和加盟门店依旧聚焦在华南地区，但其他地区占比呈现增长趋势，新增收购门店主要聚焦在东北、华北、西北及西南地区[20] - 聚焦存量门店深耕，省外门店盈利水平和经营效率有较大提升空间。公司深耕现有省份，聚焦门店的加密深耕以及进一步推进精细运营，随着省内外新店次新店成熟，门店经营效率预计逐年提升[21] - 布局新零售，积极承接处方外流，拥抱市场变化。公司积极探索新零售商业模式，线上线下融合发展，全渠道一体化运营，线上业务规模实现了快速增长[20] 益丰药房（603939） - 公司通过"新开+并购+加盟"的拓展模式，持续提升门店网络覆盖的广度和深度，通过精细化管理提升公司在优势区域的品牌渗透率，线上线下承接医院处方外流[25] - 处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流。大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，有望进一步提升客流[25] - 区域聚焦，稳健扩张，规模效应优势凸显。公司聚焦中南、华东、华北市场，通过"新开+并购+加盟"的方式在上述区域布局，形成了多层次门店网络布局，通过精细化运营和品牌渗透取得市场领先优势[28] - 多元化和专业化布局，盈利能力有望持续提升。公司持续通过商品质量疗效三重评估体系进一步优化商品结构和供应链体系，与近600家生产厂商建立了精品战略合作关系，遴选品种纳入公司商品精品库[29] - 布局新零售，可转债募资提升运营效率。公司2024年发行益丰转债用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设项目、益丰数字化平台升级项目、新建连锁药店项目等项目建设，有利于提升公司管理效率和扩张业务规模[30]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [3] 报告的核心观点 - 宠物行业规模庞大且增速较快，市场发展空间广阔。宠物产业链中食品和医疗消费占比最大，合计占比宠物消费市场约80%。宠物食品及医疗覆盖宠物生命周期长，是行业爆发受益最大的子行业。本土企业正在从代工模式向自主品牌模式转型，未来宠物行业的国产替代将成为行业投资的主要逻辑 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 1 宠物行业产业链:食品和医疗消费占比最大,医疗占比持续提升 - 宠物行业主要包括宠物饲养、宠物交易、宠物食品、宠物用品、宠物医疗、宠物美容、宠物训练、宠物保险以及宠物殡葬等一系列商品和服务链条。宠物食品及医疗覆盖宠物生命周期长，合计占比宠物消费市场约80%。宠物食品在宠物行业内占主导地位，是行业爆发受益最大的子行业 [1][21] 2 宠物食品:主粮消费占比最大,本土企业崛起中 - 宠物食品可分为宠物主粮、宠物零食和宠物保健品。宠物主粮在宠物食品中占据主导地位，2022年我国宠物食品消费结构中，宠物犬主粮、零食和营养品占比分别为68.9%/27.1%/4.0%；宠物猫主粮、零食和营养品占比分别为70.3%/25.4%/4.3%。国内宠物食品行业集中度较低，国内外品牌竞争激烈 [2][30] 2.1 主粮消费占比最大,内外资企业竞争激烈 - 宠物主粮在宠物食品中占据主导地位，2022年我国宠物食品消费结构中，宠物犬主粮、零食和营养品占比分别为68.9%/27.1%/4.0%；宠物猫主粮、零食和营养品占比分别为70.3%/25.4%/4.3%。国内宠物食品行业集中度较低，国内外品牌竞争激烈 [2][30] 2.2 宠物主粮:外资品牌力较强,集中度还有很大提升空间 - 2022年我国宠物主粮市场CR3/CR5/CR10分别为15.5%/20.0%/29.0%，市场竞争格局高度分散，而全球宠物主粮市场CR3/CR5/CR10分别为51.2%/59.5%/65.9%，市场集中度较高。国内宠物主粮市场集中度相较全球还有很大提升空间 [74][78] 2.3 宠物零食:增速高于主粮,头部国产品牌使用率超过外资品牌 - 2010年至2023年，我国宠物零食行业市场规模从15.67亿元迅速扩张至379亿元，增长速度远高于宠物食品市场的总体水平。头部国产宠物零食品牌使用率超过外资品牌，未来有望持续进阶 [80][84] 2.4 宠物保健品:规模较小但增速高,国产品牌优势显著 - 2023年宠物犬营养品市场规模35.9亿元，宠物猫营养品市场规模36.3亿元，2020-2023年犬猫营养品市场规模CAGR为52.6%，高于主粮和零食市场规模增速。国产品牌在宠物保健品领域优势显著 [87][90] 3 宠物用品:细分品类多导致竞争格局分散,智能化升级是大趋势 - 2023年我国宠物用品市场规模已达400亿元，过去5年CAGR达13.6%，增速远高于全球市场。宠物玩具、清洁护理用品、窝垫、食盆水具渗透率超6成，宠物智能用品、家电渗透率还比较低，未来智能化升级将成为大的发展趋势 [3][103] 4 宠物医疗:本土宠物医药处于起步阶段,宠物医院高增长且连锁化率提升中 - 2022年我国宠物药品市场规模147亿元，2017-2022年的CAGR为12.1%；2022年我国宠物医疗市场规模787亿元，2017-2022年的CAGR为22.0%。宠物医疗行业产业链中占比最大的是宠物医院和宠物药品（包括疫苗）。我国宠物药品及疫苗刚刚起步，动物保健公司过往产品主要面向经济型动物，目前正在加速布局宠物药品行业 [8][114][119] 5 投资建议和风险提示 - 我国宠物行业规模庞大且增速较快，市场发展空间广阔。本土企业正在从代工模式向自主品牌模式转型，未来宠物行业的国产替代将成为行业投资的主要逻辑。建议重点关注在自主品牌建设领域表现优秀的宠物龙头企业投资机会 [9][130]

公司投资评级 - 益丰药房的投资评级为"买入(首次)" [6] 报告的核心观点 - 益丰药房通过"新开+并购+加盟"的拓展模式，持续提升门店网络覆盖的广度和深度，通过精细化管理提升在优势区域的品牌渗透率，线上线下承接医院处方外流。未来有望在规模效应和精细管理下，实现收入利润增长的同时，持续提高经营效率 [3] 投资要点 - 处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流。目前国内处方药院外市场占比较低，相比日美仍有较大增长空间 [4] - 院外市场是日常用药、家庭备药重要购药场景，在人口老龄化趋势下，叠加中老年人群特别是慢病人群，更多依赖医保统筹，药店纳入门诊统筹后，药店有望在承接慢病用药需求上承担重要角色，院外市场有望持续扩容 [4] - 大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，有望进一步提升客流。在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势 [4] 区域聚焦，稳健扩张，规模效应优势凸显 - 益丰药房聚焦中南、华东、华北市场，通过"新开+并购+加盟"的方式布局，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，通过精细化运营和品牌渗透取得市场领先优势 [5][11] - 截至2024Q3，益丰药房门店数量排名第3，2017年以来门店数量扩张速度排名第1 [5] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为15.67亿元/17.45亿元/20.01亿元，对应EPS1.29元/股、1.44元/股、1.65元/股，对应PE为19.26/17.30/15.08 [5][12] 多元化和专业化布局，盈利能力有望持续提升 - 随着医保个账占比逐步萎缩，医保统筹、现金支付两端占比提升，支付端的变革将带来产品结构变化，倒逼药店朝着专业化和多元化两个方向发展 [11] - 益丰药房持续通过商品质量疗效三重评估体系进一步优化商品结构和供应链体系，与近600家生产厂商建立了精品战略合作关系，遴选品种纳入公司商品精品库，建立品类成份覆盖更加完善的精品商品体系 [11] 布局新零售，可转债募资提升运营效率 - 在O2O、B2C和处方流转三引擎的策略支撑下，依托区域聚焦战略，智能化供应链系统以及精细化运营，益丰药房新零售业务已成为新的增长驱动力 [12] - 益丰药房2024年发行益丰转债用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设项目、益丰数字化平台升级项目、新建连锁药店项目等项目建设，有利于提升管理效率和扩张业务规模 [12] 处方外流趋势下，门诊统筹给药品零售带来长期增量 - 健康需求刚性，药店承担重要的医药服务供给角色。线下药店是居民日常购药渠道，其渗透率高达85.3%；新零售是居民家庭备药、临时购药、闪购送货到家主要选择，其渗透率高达82.8% [166] - 大型连锁药店更受益门诊统筹政策。随着各地药店统筹政策持续推进，处方从公立和基层医院外流至药店是未来长期趋势，有望带来药品零售行业长期增量 [187] 药品零售连锁化率和行业集中度提升 - 在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势，市场集中度有望加速提升 [187] - 商务部指出，到2025年，培育形成5-10家超过500亿的专业化、多元化药品零售连锁企业，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上，药品零售连锁率接近70% [188]

核心观点 - 上周五A股三大股指集体收跌，上证指数收盘跌2.01%，深证成指收跌2.23%，创业板指下跌2.48%。两市成交额2.09万亿元。仅传媒行业收涨，房地产、非银金融、有色金属领跌。港股方面，恒生指数收盘跌2.09%，恒生科技指数收盘跌2.63%。海外市场方面，美国三大股指走势分化，欧洲、亚太地区股指涨跌分化[5] - 中央经济工作会议强调稳住楼市股市，提升市场监测、预警和应对的前瞻性、主动性，加强境内外、场内外、期现货联动监管，加快落实增量政策，持续用好稳市货币政策工具，加强和改善市场预期管理，着力稳资金、稳杠杆、稳预期，切实维护资本市场稳定[6] - 全国能源工作会议提出，加快规划建设新型能源体系，推动能源高质量发展，高水平安全的关键时期，能源行业要对标对表党的二十届三中全会重大决策部署，深入分析能源发展改革新形势新要求，着力破除制约高质量发展的体制机制弊端，进一步激发和增强发展活力[6] 市场回顾 - 上周五A股三大股指集体收跌，上证指数收盘跌2.01%，深证成指收跌2.23%，创业板指下跌2.48%。两市成交额2.09万亿元。仅传媒行业收涨，房地产、非银金融、有色金属领跌。概念板块方面，冰雪旅游、抖音豆包等概念指数领涨，炒股软件、一级地产商、保险等概念指数跌幅居前。港股方面，恒生指数收盘跌2.09%，恒生科技指数收盘跌2.63%。海外市场方面，美国三大股指走势分化，欧洲、亚太地区股指涨跌分化[5] 重要新闻 - 中国证监会党委传达学习中央经济工作会议精神，强调坚决落实"稳住楼市股市"重要要求，提升市场监测、预警和应对的前瞻性、主动性，加强境内外、场内外、期现货联动监管，加强对融资融券、场外衍生品、量化交易等的针对性监测监管，加快落实增量政策，持续用好稳市货币政策工具，加强和改善市场预期管理，着力稳资金、稳杠杆、稳预期，切实维护资本市场稳定[6] - 全国能源工作会议提出，加快规划建设新型能源体系，推动能源高质量发展，高水平安全的关键时期，能源行业要对标对表党的二十届三中全会重大决策部署，深入分析能源发展改革新形势新要求，着力破除制约高质量发展的体制机制弊端，进一步激发和增强发展活力[6] 政策基调 - 中央经济工作会议延续经济稳增长定调，主要包含稳增长、稳就业、稳物价、稳国际收支四个方面，提及当前外部环境变化带来的不利影响加深。会议整体符合预期，表述上更加具体，政策范畴延续了12月9日的政治局会议部署[7] - 提高财政赤字率，部署表述更加具体。本次会议直接给出上调赤字率的信号，并将增加发行超长期特别国债、专项债发行规模，给"更加积极"的财政定调更加清晰的指引[7] - 货币政策部署降准降息，保持流动性充裕，央行为防风险赋能。预期2025年7天期OMO利率为代表的政策利率仍将渐进式下调，存款准备金率也将下调释放流动性，国债买卖等操作有望增加配合呵护市场流动性[7] 扩内需政策 - 扩内需提升至重点工作首位，消费提振政策加力扩围，投资注重效益。扩内需政策延续了政治局会议表述，提振消费具体发力方向包括：中低收入群体增收减负、提高基础养老金、医保财政补助、两新政策扩围、积极发展首发经济、冰雪经济和银发经济。投资端政策注重提高投资效益，是扩内需的抓手之一[10] - 推动地产市场止跌回稳，政策持续推动地产风险化解。预期政策将保持宽松，推动地产销售持续回暖，有助于扭转居民房价预期，修复资产负债表，提振居民信心[10] 房地产行业 - 房地产行业的稳定是扩大内需的重要部分，稳住楼市的政策诉求愈发强烈，宏观经济政策力度持续加大，有望改善预期，促进需求释放，预计房地产行业相关的支持性政策仍将加力推进，在一系列政策推进下，房地产行业当前市场初现企稳迹象，建议持续关注房价以及市场成交走势[11] - 扩大内需总基调下，"稳住楼市"的政策诉求更加强烈。9月中央政治局会议首次提出促进房地产行业"止跌回稳"，12月中央政治局会议首次明确指出"稳住楼市股市"，此次中央经济工作会议再次强调"稳住楼市股市"，体现对于促进房地产行业止跌回稳的强烈政策诉求[11] - 城中村改造规模有望不断扩大，释放增量需求。此次会议提到"加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力"。2024年10月17日国新办新闻发布会上提出"通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造"。11月，住房城乡建设部、财政部联合印发通知要求，城中村改造政策支持范围从最初的35个超大特大城市和城区常住人口300万以上的大城市，进一步扩大到了近300个地级及以上城市[14] 工业缝纫机行业 - 我国工业缝纫机行业已步入高质量发展阶段，一般3-4年为一轮周期。2022-2023年，行业面临内需低迷、外需下行的双向挑战，行业经济整体回落至较为低迷的水平。随着国内纺服市场积极向好、国外需求逐步回温，2024年上半年整体呈现复苏迹象，下半年对于缝纫机械的需求有望明显拉动，行业正处于周期向上阶段[15] - 工业缝纫机3-4年为一轮周期，当前行业正处于周期向上阶段。随着中国社会的发展与国民经济的不断增长，中国工业缝纫机行业得以快速发展，2022年我国工业缝纫机行业规模达190亿元，2015-2022年CAGR达19.16%。工业缝纫机一般3-4年经历一轮周期，2013/2017/2021年工业缝纫机产量同比增速均为小峰值。2022-2023年，行业面临内需低迷、外需下行的双向挑战，经济效益明显下滑。2024年上半年整体呈现复苏迹象，下半年对于缝纫机械的需求有望明显拉动，行业正处于周期向上阶段[15] - 内需：2024年下游纺织服饰经营好转，带动工业缝纫机内需企稳回升。根据中国缝制机械协会估算，2023年行业工业缝纫设备内销总量约185万台，较2021年高点回落近50%，且回落至2016年行业最为低迷的水平，2024年缝纫机械内销需求明显回暖[15] - 外需：2024年海外需求逐渐回暖复苏，出口金额同比正增长。2023年受欧美需求收缩、俄乌战争持续、全球加息持续等影响，我国缝制机械产品累计出口额28.92亿美元，同比下降15.64%。印度、越南、美国等国是我国缝制机械主要出口地区，2024年以来，印度、越南等服装外需型市场需求呈复苏趋势。自2024年5月起，我国缝制机出口金额同比实现高增，除9月外均实现双位数增长，10月出口金额同比增长50.25%，海外需求复苏趋势明显[18] 消费行业 - 中央经济工作会议将扩大内需提升至首位，提出"大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求"，并制定了一基础、两抓手的措施方向。1）增加居民收入仍然是提振消费的基础与关键，提高消费能力、增强消费信心，离不开居民收入的可持续提升。2）加力扩围实施"两新"政策，预计明年"两新"政策有望延续，巩固今年以来"两新"政策取得的良好成效，加力破解有效需求不足的挑战。3）扩大服务消费，促进文化旅游业发展，发挥文旅产业链的带动作用，积极培育首发经济、冰雪经济、银发经济等具有较大潜力和综合效应强的消费领域，形成产业、就业、收入、消费的良性循环，为经济回暖走强提供强有力的支持[22] 电子行业 - 中央经济工作会议强调促消费和科技创新，建议关注：1）加大"两新"行动力度对消费品的需求提振，以及绿色低碳化产品设备在"两新"政策推动下以旧换新带来的渗透率提升；2）加快发展"人工智能+"等新兴产业领域，打造自主可控产业链供应链带来的投资机遇；3）国有耐心资本对前瞻产业、未来产业投资的引领，带动前沿关键赛道加速发展以及"硬科技"企业的价值挖掘，以及中央企业引领"硬科技"企业并购重组，以补全补强产业链带来的投资机遇[27]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市(维持)”[5] 报告的核心观点 - 工业缝纫机行业已步入高质量发展阶段，一般3-4年为一轮周期。2022-2023年行业面临内需低迷、外需下行的双向挑战，经济整体回落至较为低迷的水平。随着国内纺服市场积极向好、国外需求逐步回温，2024年上半年整体呈现复苏迹象，下半年对于缝纫机械的需求有望明显拉动，行业正处于周期向上阶段[1] 根据相关目录分别进行总结 工业缝纫机行业基本情况 - 工业缝纫机广泛应用于服装、鞋帽、箱包等制造行业，分为通用缝纫机械、专用缝纫机械、装饰用缝纫机械三大类[33] - 工业缝纫机行业发展历史悠久，19世纪末期开始，20世纪90年代国际企业进入中国，21世纪向高端化、智能化方向发展，目前已步入高质量发展阶段[35] - 工业缝纫机产业链结构清晰，上游为原材料和零部件供应，中游为整机制造，下游为广泛的应用领域，包括服装、鞋帽、箱包等[42] 工业缝纫机行业发展情况 - 工业缝纫机行业一般3-4年经历一轮周期，2022-2023年行业面临内需低迷、外需下行的挑战，2024年上半年呈现复苏迹象，下半年需求有望明显拉动，行业正处于向上周期[3] - 2022年工业缝纫机行业规模达190亿元，2015-2022年CAGR为19.16%[3] - 2024年下游纺织服饰经营好转，带动工业缝纫机内需企稳回升。2024年1-10月纺织服装、服饰业规模以上工业企业营收/利润累计同比分别为+2.1%/+4.4%，固定资产投资完成额累计同比+17.5%[4] - 2024年上半年，杰克股份/中捷资源/上工申贝国内营收同比分别增长42.28%/40.57%/48.46%，内需明显回暖[4] - 2024年海外需求逐渐回暖，印度、越南等服装外需型市场需求复苏，美国补库需求逐步增加。2024年1-10月缝制机械出口金额累计同比增长12.50%，10月出口金额同比增长50.25%[10] 行业竞争格局 - 全球工业缝纫机市场竞争激烈，行业集中度较高，主要由日本重机、杰克股份等大型企业主导。日本重机市场份额为20%，杰克股份为18%，上工申贝为10%[90] 主要企业 - 杰克股份是我国工业缝纫机龙头企业，产品矩阵丰富，2024年Q1-3营收/归母净利润分别为47.06/6.19亿元，同比分别+14.79%/+50.2%[97] - 大豪科技是国内缝制与针织设备电控领域的龙头企业，2024年Q1-3营收/归母净利润分别为19.13/4.92亿元，同比分别+35.63%/+68.93%[101]

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