市 场 研 究 [Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 06 月 10 日 星期二 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】周一 A 股三大指数集体上涨。截至收盘，上证综指涨 0.43%，深成指涨 0.65%，创业板指涨 1.07%。全市场成交额 13,126 亿元，较上日增加 1,355 亿元。全市场超 4,100 只个股上涨。板块题 材上，创新药、足球概念、可控核聚变、互联网金融板块涨幅居前； 贵金属、白酒板块跌幅居前。 【重要新闻】 【国家统计局公布 2025 年 5 月份 CPI 和 PPI 数据】2025 年 5 月份， 全国居民消费价格同比下降 0.1%。其中，城市持平，农村下降 0.4%； 食品价格下降 0.4%，非食品价格持平；消费品价格下降 0.5%，服务 价格上涨 0.5%。1-5 月平均，全国居民消费价格比上年同期下降 0.1%。 5 月份，全国居民消费价格环比下降 0.2%。其中，城市下降 0.2%， 农村下降 0.2%；食品价格下降 0.2%，非食品价格下降 0.2%；消费品 价格下降 0.3%，服务价格持 ...

核心观点 - 上周五A股三大指数窄幅整理，上证指数涨0.04%报3385.36点，深证成指跌0.19%，创业板指跌0.45%，沪深两市A股成交额约1.15万亿元，超2400股上涨，申万行业中有色金属、通信领涨，美容护理领跌，概念板块里金属锌、天津自贸区、金属铅涨幅居前；港股恒生指数跌0.48%，恒生科技指数跌0.63%；美国三大股指全线收涨，道指涨1.05%，标普500指数涨1.03%，纳指涨1.20%；欧洲股市三大股指涨跌不一，亚太股市多数上涨 [1][6] - 上交所召开高分红重回报暨上市公司价值提升座谈会，探讨提升高分红、高股息率上市公司估值，相关负责人表示要坚定对中国资产的信心，未来将推动上市公司加大分红力度、增加分红频次，用好市值管理工具提升投资价值，还会丰富红利指数相关产品体系，推动长期资本与优质权益资产良性互动 [2][7] 国内市场表现 - 上证指数收盘3385.36点，涨0.04%；深证成指收盘10183.70点，跌0.19%；沪深300收盘3873.98点，跌0.09%；科创50收盘991.64点，跌0.48%；创业板指收盘2039.44点，跌0.45%；上证50收盘2688.85点，跌0.12%；上证180收盘8572.96点，涨0.01%；上证基金收盘6915.07点，涨0.00%；国债指数收盘224.66点，涨0.03% [4] 国际市场表现 - 道琼斯指数收盘42762.87点，涨1.05%；S&P500指数收盘6000.36点，涨1.03%；纳斯达克指数收盘19529.95点，涨1.20%；日经225指数收盘37741.61点，涨0.50%；恒生指数收盘23792.54点，跌0.48%；美元指数收盘99.19点，涨0.45% [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月全国规模以上工业企业利润延续恢复态势，利润总额同比+1.4%，相比1 - 3月提升0.6个pct，4月当月利润持续改善；营业收入同比+3.2%，较1 - 3月降低0.2个pct [1] - 消费品制造业细分行业中，6个行业利润同比正增长，7个同比负增长，5个同比下滑超10%；部分行业同比涨幅扩大或跌幅收窄，部分扩大；在以旧换新政策支持下，部分家电相关行业利润增长 [2] - 建议关注食品饮料、化妆品、黄金珠宝、家居家电等行业龙头企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 工业企业利润情况 - 2025年1 - 4月全国规模以上工业企业实现利润总额21,170.2亿元，同比+1.4%，4月同比+3.0%，较3月加快0.4个pct [1] - 2025年1 - 4月全国规模以上工业企业实现营业收入434,419.3亿元，同比+3.2%，较1 - 3月降低0.2个pct [1] 消费品制造细分行业利润情况 - 13个消费品制造大类行业中，6个利润同比正增长，农副食品加工利润同比+45.6%；7个同比负增长，5个同比下滑超10%，如家具制造同比-32.2%等 [2] - 相比1 - 3月，农副食品加工等4个行业同比涨幅扩大，皮革毛皮制品等3个行业同比跌幅收窄，服装业等3个行业同比跌幅扩大 [2] - 1 - 4月在以旧换新政策支持下，家用电力器具专用配件制造等3个家电相关行业利润分别增长17.2%、17.1%、15.1% [2] 投资建议 - 关注食品饮料行业零食、白酒等板块龙头 [3] - 关注品牌力和产品力优秀、营销手法灵活的化妆品龙头企业 [3] - 中长期关注注重产品设计、现金流稳定、股息率高的黄金珠宝龙头企业 [3] - 关注家居、家电龙头企业 [3]

核心观点 - 周三A股全线上涨，上证指数涨0.42%报3376.20点，深证成指涨0.87%，创业板指涨1.11%，沪深两市A股成交额约1.15万亿元，超3700股上涨；港股恒生指数涨0.60%，恒生科技指数涨0.57%；美国三大股指涨跌不一，欧洲股市主要股指多数上涨，亚太股市多数收涨 [2][7] - 国家能源局开展新型电力系统建设第一批试点工作，围绕七个方向探索新技术、新模式，还要求加快推动电力现货市场转入连续运行，完成2025年初步建成全国统一电力市场目标 [3][8] - 工信部专题研究部署推动人工智能产业发展和赋能新型工业化，强调夯实产业基础、壮大产业生态，加大财税政策支持 [3][8] - 2025年端午假期全国国内出游1.19亿人次，同比增长5.7%，国内出游总花费427.30亿元，同比增长5.9% [9] 市场表现 国内市场 - 上证指数收盘3376.20点，涨0.42%；深证成指收盘10144.58点，涨0.87%；沪深300收盘3868.74点，涨0.43%；科创50收盘986.11点，涨0.45%；创业板指收盘2024.93点，涨1.11%；上证50收盘2690.82点，涨0.13%；上证180收盘8558.88点，涨0.27%；上证基金收盘6910.52点，涨0.08%；国债指数收盘224.61点，涨0.02% [5] 国际市场 - 道琼斯收盘42427.74点，跌0.22%；S&P500收盘5970.81点，涨0.01%；纳斯达克收盘19460.49点，涨0.32%；日经225收盘37747.45点，涨0.80%；恒生指数收盘23654.03点，涨0.60%；美元指数收盘98.79，跌0.44% [5] 端午旅游行业情况 整体情况 - 旅游市场整体增长但增速略有下降，相较于五一黄金周及去年同期，2025年端午假期出游人次及旅游收入同比增速均小幅下降，人均旅游支出同比下降2.11% [10] 入境游情况 - 免签政策落地，入境游持续升温，今年端午假期携程平台入境游酒店搜索热度飙升超1倍，"ChinaTravel"热度攀升，端午节假期中外人员出入境较去年同期增长2.7%，适用免签政策入境外国人较去年同期增长59.4% [12] 亲子游情况 - 端午儿童双节叠加，亲子产品表现亮眼，国风体验项目受欢迎，家庭出游热度增长显著，同程旅行平台亲子跟团产品预订热度同比增长80%，亲子房预订热度同比提升超200% [12] 投资建议 - 建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [13]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 旅游市场整体增长但增速略有下降，今年端午假期出游人次及旅游收入同比增速均小幅下降，人均旅游支出同比下降2.11% [2] - 免签政策落地使入境游持续升温，端午假期携程平台入境游酒店搜索热度飙升超1倍，中外人员出入境人次较去年同期增长2.7%，适用免签政策入境外国人较去年同期增长59.4% [2] - 端午儿童双节叠加，亲子产品表现亮眼，同程旅行平台亲子跟团产品预订热度同比增长80%，亲子房预订热度同比提升超200% [3] - 建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [3] 事件总结 - 2025年端午假期3天全国国内出游1.19亿人次，同比增长5.7%；国内出游总花费427.30亿元，同比增长5.9% [1] 投资要点总结 - 旅游市场整体增长但增速下降，受五一黄金周挤出效应影响 [2] - 免签政策提升外国游客入境旅游便利性和吸引力，入境游相关数据向好 [2] - 端午儿童双节叠加，家庭出游热度增长，亲子产品预订热度高 [3] - 建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [3]

核心观点 - 周二 A 股震荡回升，上证指数涨 0.43%报 3361.98 点，深证成指涨 0.16%，创业板指涨 0.48%，沪深两市 A 股成交额约 1.14 万亿元，超 3100 股上涨，美容护理、纺织服饰行业领涨，家用电器行业领跌，中韩自贸区等概念涨幅居前；港股恒生指数涨 1.53%，恒生科技指数涨 1.08%；美国三大股指小幅收涨，欧洲股市普遍上涨，亚太股市涨跌不一 [1][6] - 5 月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得 48.3，低于上月 2.1 个百分点，为 2022 年 10 月以来最低，制造业景气八个月来首现收缩 [2][7] - 智元机器人旗下远征 A2 型号同步获得中国 CR、欧盟 CE - MD 及 CE - RED、美国 FCC 四项权威认证，成为全球首个同时拥有中、美、欧三个区域认证的人形机器人 [8] 市场表现 国内市场 - 上证指数收盘 3361.98 点，涨 0.43%；深证成指收盘 10057.17 点，涨 0.16%；沪深 300 收盘 3852.01 点，涨 0.31%；科创 50 收盘 981.71 点，涨 0.48%；创业板指收盘 2002.70 点，涨 0.48%；上证 50 收盘 2687.30 点，涨 0.32%；上证 180 收盘 8535.44 点，涨 0.29%；上证基金收盘 6905.22 点，涨 0.03%；国债指数收盘 224.57 点，涨 0.04% [4] 国际市场 - 道琼斯收盘 42519.64 点，涨 0.51%；S&P500 收盘 5970.37 点，涨 0.58%；纳斯达克收盘 19398.96 点，涨 0.81%；日经 225 收盘 37446.81 点，跌 0.06%；恒生指数收盘 23512.49 点，涨 1.53%；美元指数收盘 99.17，跌 0.05% [4] 研报精选 行业事件 - 智元机器人旗下远征 A2 型号同步获得中国 CR、欧盟 CE - MD 及 CE - RED、美国 FCC 四项权威认证，成为全球首个同时拥有中、美、欧三个区域认证的人形机器人 [8] 投资要点 - 智元旗下机器人获中美欧三方认证体现产品技术突破，对行业发展和商业化进程意义深远，远征 A2 获 CR 认证标志其安全性和智能化水平获国家级权威认可，获欧盟 CE - MD 认证实现具身智能领域安全认证突破，同步获三大经济体认证为全球化销售铺平道路 [9] - 远征 A2 全球认证突破标志人形机器人行业迈过“安全可信”门槛，从技术、产业、商业层面均有积极影响，未来行业或将呈现“B 端场景优先爆发→核心部件成本骤降→家庭应用探索”演进路径，智元有望在全球竞争中确立持续领跑地位 [10] 投资建议 - 2025 年人形机器人行业有望迎来“技术突破 + 量产落地”双重驱动，远征 A2 全球认证突破有助于全球化销售，建议关注受益于人形机器人大规模应用的国产零部件优质企业 [12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 智元旗下远征A2型号同步获得中国CR、欧盟CE - MD及CE - RED、美国FCC四项权威认证，成为全球首个同时拥有中、美、欧三个区域认证的人形机器人，标志着人形机器人行业迈过“安全可信”门槛 [1][2] - 从技术、产业、商业层面看，该认证验证中国硬科技全球竞争力，推动全球标准互认、加速供应链成本下探，为2025人形机器人量产元年注入强心针，未来行业或呈“B端场景优先爆发→核心部件成本骤降→家庭应用探索”演进路径 [2] - 2025年人形机器人行业有望迎来“技术突破 + 量产落地”双重驱动，目前政策持续升级，成本是制约普及应用重要因素，建议关注受益于大规模应用的国产零部件优质企业 [2][3] 相关目录总结 事件 - 智元机器人旗下远征A2型号同步获得中国CR、欧盟CE - MD及CE - RED、美国FCC四项权威认证，成为全球首个同时拥有中、美、欧三个区域认证的人形机器人 [1] 投资要点 - 远征A2获CR认证标志其安全性和智能化水平获国家级权威认可，获欧盟CE - MD认证实现具身智能领域安全认证突破，同步获三大经济体认证打破国际市场合规壁垒，为全球化销售铺平道路 [2] - 远征A2全球认证突破从技术、产业、商业层面带来积极影响，未来行业或按特定路径演进，智元有望在全球竞争中确立持续领跑地位 [2] 投资建议 - 2025年人形机器人行业有望迎来双重驱动，远征A2认证突破助其全球化销售，政策持续升级，建议关注受益于大规模应用的国产零部件优质企业 [3]

核心观点 - 周五A股三大指数下跌，上证综指跌0.47%，深成指跌0.85%，创业板指跌0.96%，全市场成交额11642亿元，较上日减少492亿元，超4100只个股下跌，创新药、养殖业、军工装备板块涨幅居前，可控核聚变、人形机器人板块跌幅居前 [3][7] - 5月制造业PMI为49.5%，比上月上升0.5个百分点，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，我国企业生产经营活动总体继续保持扩张 [3][8] - 美国贸易代表办公室6月1日宣布延长对中国301条款关税部分豁免期限至2025年8月31日 [3][8] 电力设备出口 - 2025年4月电力设备出口表现稳健，合计出口金额78.93亿元，环比增长27.44%，同比增长52.84%，1 - 4月累计出口金额261.34亿元，同比增长35.63% [9] - 变压器出口增势较强，1 - 4月出口均保持同比高增长，非洲地区4月出口创新高；电表市场表现稳健，同环比高增长，亚洲和欧洲市场表现较好；开关出口整体稳定，环比有所回落，同比保持高增长，亚洲、欧洲、拉美地区表现稳定，非洲市场同比有所回落；电缆出口表现亮眼，4月出口金额创近年月度新高，主要系欧洲4月出口大增影响 [9] - 全球可再生能源装机快速增长，叠加电网设备换代升级，我国电力设备产品具备技术及成本优势，变压器、电表、开关及线缆等产品出口有望持续受益，建议关注海外市场开拓顺利、技术领先的龙头个股 [13] 社会服务行业 - 2025Q1社会服务基金重仓比例0.12%，环比提升0.012pcts，在申万一级行业中排名与2024Q4持平，当前重仓比例低于历史平均水平，反弹空间较大 [14] - 酒店餐饮重仓比例保持低位，旅游及景区重仓比例小幅反弹，专业服务与教育板块重仓比例均有提升 [14] - 社服多个赛道今年迎来业绩增长良机，建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [14] 大消费行业 - 2025Q1大消费板块重仓比例持续下降，环比下降0.43pcts至7.01%，重仓比例处于历史低位，远低于历史重仓比例平均值11.56%，超配比例回落至5.83% [18] - 社会服务、商贸零售、美容护理板块重仓比例环比提升，其余行业重仓比例均有所下降，食品饮料、家用电器仍处于超配水平，其余行业处于低配水平 [18] - 随着政策持续落地和显效，消费行业有望进一步回暖，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育、黄金珠宝、化妆品、家居、家电、白酒、大众食品等行业龙头 [20] 逆变器出口 - 2025年4月全球逆变器出口57.72亿元，环比增长27.70%，同比增长17.04%，1 - 4月累计出口金额179.24亿元，同比增长9.37% [22] - 亚洲市场延续稳定增长趋势，欧洲地区回升趋势显著，美洲地区受关税政策影响，出口金额有所回落 [22] - 全球可再生能源装机快速增长，储能需求有望持续提升，建议关注海外布局完善、市场地位领先的龙头个股 [26]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025Q1大消费板块重仓比例持续下降，超配比例也有所回落，内部分化明显，社会服务、商贸零售、美容护理板块重仓比例环比提升，其他行业下降；全市场个股持仓TOP20中大消费板块占据4个席位，食品饮料个股重仓比例分化 [6] - 当前国内消费需求弱势，扩内需是2025年重点任务，随着政策落地显效，消费行业有望回暖，对社会服务、商贸零售、轻工制造、食品饮料等行业给出投资建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 大消费板块重仓比例持续回落，超配比例下降 - 2025Q1大消费板块基金重仓比例环比降0.43pcts至7.01%，处于历史低位，远低于历史均值11.56% [12] - 2025Q1大消费板块重仓持股市值占比降至18.81%（环比-0.33pcts），超配比例回落至5.83%（环比-0.13pcts） [13] 行业持仓：社会服务、商贸零售、美容护理板块重仓比例环比提升，其他消费行业重仓比例均环比下降 - 2025Q1食品饮料、家用电器、农林牧渔位列大消费板块前三，食品饮料、家用电器、农林牧渔重仓比例环比分别-0.33pcts、-0.04pcts、-0.03pcts，商贸零售、社会服务、美容护理重仓比例环比上升 [16] - 家用电器、社会服务、商贸零售、美容护理基金重仓持股市值占比环比提升，食品饮料、轻工制造、纺织服饰、农林牧渔回落 [18] - 2025Q1家用电器、食品饮料超配，食品饮料超配比例降至5.38%（环比-0.23pcts），家用电器升至2.30%（环比+0.004pcts），其余行业低配 [19][20] 个股持仓：TOP20大消费板块席位占据4个席位，较2024Q4有所上升 - 2025Q1全市场基金重仓比例TOP20个股中，大消费板块占4席，分别为贵州茅台、美的集团、五粮液、山西汾酒，山西汾酒新上榜 [28] - 2025Q1大消费板块重仓比例前十合计5.07%（环比-0.38pcts），食品饮料行业个股合计3.63%（环比-0.39pcts） [31] - 大消费板块基金重仓比例提升幅度前10含3只食品饮料、2只家用电器等个股，下降幅度前10含4只食品饮料、2只家用电器等个股 [34] 投资建议 - 社会服务：关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [6][7] - 商贸零售：关注黄金珠宝龙头企业和国货化妆品龙头公司 [7] - 轻工制造：关注家居和家电企业 [37] - 食品饮料：关注中端和大众价位白酒，以及乳制品、啤酒等大众食品行业 [38]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年4月电力设备出口表现稳健，4月合计出口金额为78.93亿元，环比增长27.44%，同比增长52.84%，1 - 4月累计出口金额达261.34亿元，同比增长35.63% [2] - 细分产品中变压器出口增势较强，1 - 4月出口均保持同比高增长，非洲地区4月出口创新高；电表市场表现稳健，同环比高增长，亚洲和欧洲市场表现较好；开关出口整体稳定，环比有所回落，同比保持高增长，亚洲、欧洲、拉美地区表现稳定，非洲市场同比有所回落；电缆出口表现亮眼，4月出口金额创近年月度新高，主要系欧洲4月出口大增影响 [2] - 2025年1 - 4月电力设备出口表现持续向好，随着市场进入旺季，海外需求提升，出口有望保持增势 [2] 根据相关目录分别总结 变压器 - 2025年4月出口金额为34.74亿元，环比增长12.22%，同比增长41.94%，1 - 4月累计出口金额为131.22亿元，同比增长50.93% [3][13] - 4月对亚洲、非洲、欧洲、北美的变压器出口金额分别为13.87、5.05、7.85、4.04亿元，分别同比+18.00%、+143.73%、+53.41%、+28.78%，非洲地区自2月以来出口金额持续增长，4月创新高 [3][14] 电表 - 2025年4月出口金额为9.65亿元，环比增长28.83%，同比增长34.39%，1 - 4月累计出口金额为34.62亿元，同比增长15.32% [4][20] - 4月对亚洲、非洲、欧洲的电表出口金额分别为3.52、1.93、3.50亿元，分别同比+33.59%、+1.40%、+58.67%，亚洲和欧洲市场增速较高，自2月以来持续回升，非洲市场整体企稳 [4][21] 开关 - 2025年4月出口金额为7.34亿元，环比 - 8.82%，同比+24.71%，1 - 4月累计出口金额为26.94亿元，同比增长26.56% [5][23] - 4月对亚洲、非洲、欧洲、拉美的开关出口金额分别为4.89、0.46、0.82、0.85亿元，分别同比+28.90%、 - 38.68%、+10.58%、+144.92%，亚洲、欧洲、拉美市场表现稳定，非洲市场环比回升但同比持续下滑 [8][28] 电缆 - 2025年4月出口金额为27.20亿元，环比+76.21%，同比+92.88%，1 - 4月累计出口金额为68.57亿元，同比+25.93% [9][30] - 4月对亚洲、非洲、欧洲、北美的电缆出口金额分别为8.45、1.60、12.03、1.73亿元，分别同比+35.95%、 - 23.27%、+1012.31%、 - 26.98%，亚洲市场表现稳健，欧洲市场出口创新高，北美、非洲市场环比相对稳定但同比有所回落 [9][32] 投资建议 - 在能源转型背景下，全球可再生能源装机快速增长，电网设备换代升级，全球电网建设投资稳定增长，我国电力设备产品具备技术及成本优势，海外市场渗透率有望持续提升，变压器、电表、开关及线缆等产品出口有望持续受益，建议关注海外市场开拓顺利、技术领先的龙头个股 [9][37]