核心观点 - 2025年A股市场有望延续震荡上行行情，中长期资金入市步伐加快，被动投资理念受到市场青睐。投资风格方面，预计市场流动性与风险偏好均有望好转，结构性机会增加，A股市场风格侧重均衡与成长。经营稳健、业绩预期改善、估值具备优势的行业龙头成为中长期配置优选。当前我国新质生产力发展加快，成长赛道中科技创新主线热度不减。电子、人工智能、数字经济等领域值得期待[5] 2024年A股表现回顾 市场走势 - 2024年A股市场逐步结束区间震荡态势，开启回升势头。全年市场表现可分为以下阶段：1月市场对国内经济走低的担忧发酵，A股持续下挫；春节假期后至3月中旬，A股有所修复；4月中上旬，对年报及一季报业绩表现担忧再起，A股小幅调整；四月下旬政策频发提振市场情绪，A股整体回升；5月至9月中旬，A股持续震荡下行；9月下旬至今，资本市场利好政策频出，A股市场情绪明显改善，10月市场连续多日大幅上涨，11月以来整体呈现震荡上行态势[21] 宽幅指数表现 - 截至2024年11月30日，2024年A股主要指数上涨，科创50涨幅最大，年初以来上涨18.24%，创业板指（17.59%）和沪深300（14.15%）涨幅分别列第二、三位[23] 市场风格偏好和投资主线 - 2024年表现较好的领域主要有：被动投资理念兴起，业绩表现稳健、高分红的大盘蓝筹表现较优；科技创新主线投资热度较高，TMT板块涨幅较大；受益于宏观调控力度加大，利率中枢下行，金融板块景气度有所修复，市场预期回暖[2][27] 估值水平 - 截至2024年11月30日，A股主要股指市盈率较2023年年末均有所回升，但主要指数当前估值水平仍处于近十年来历史分位数的较低水平，具备修复空间[36] 2025年市场环境展望 A股盈利展望 - 2024年三季度同花顺全A营收增速环比小幅回落，沪深300营收边际回升。2024Q3全A营收为17.75万亿元，营收增速较半年报小幅下降0.24pct。分规模来看，上证50/沪深300/中证500/创业板24Q3营业收入分别为5.23万亿元/10.51万亿元/2.80万亿元/1.02万亿元，三年复合增速分别为2.03%/4.22%/1.51%/10.65%[44] 流动性展望 - 2024年央行两次实施降准，释放中长期资金约3万亿元。当前金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。同时，央行通过降低MLF、逆回购等政策利率，带动市场利率中枢下行。预计财政及货币政策均将更加有力且更加精准支持经济。适度宽松的货币政策有望带来更为宽裕的流动性环境，引导利率水平维持低位[65] 风险偏好展望 - 2024年A股日均成交额为10,271.11亿元，同比较2023年增加17.23%。从行业换手率角度看，2024年以来，计算机行业的日均换手率最高，电子和传媒行业其次，换手率较低的行业包括煤炭、钢铁和银行。2024年两融余额震荡上行，2024年5月以来两融交易额占A股总成交额比例呈现低位回升态势，市场情绪逐步回暖[86] 投资风格展望 - 预计国内经济呈现企稳回升态势，扩大内需、提振信心的政策细则有望继续出台，促进经济增长动能继续回升、经济结构调整进一步深化。明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，打好政策"组合拳"，宏观调控力度有望加大。产业政策支持力度加大，推动新质生产力发展，推动经济转型升级，加快现代化产业体现建设。其中，科技自立自强、国家安全等领域备受关注[90] 配置推荐 被动投资理念兴起 - 2024年以来，国务院、证监会等持续推动"长钱长投"的政策导向，通过提升上市公司质量和投资价值、大力发展权益类公募基金、降低公募基金费率、完善监管制度和风险管理机制等措施，引导长期资金进入资本市场，优化投资者结构，提升市场的稳定性和韧性。低成本、透明、分散风险的被动投资策略越来越受到长期资本和机构投资者青睐[99] 新质生产力发展加快 - 今年以来证监会发布资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施、科创板八条等政策，明确引导科技企业并购重组。同时，证监会制定上市公司市值管理指引、上市公司并购重组六条等多项政策，推动向新质生产力方向转型，加强产业整合，通过并购重组做大做强[125]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上 [90] 核心观点 - 数字营销通过AI技术驱动，正在经历业态革新，成为广告市场增长的核心力量 [1][2] - 数字营销相较于传统营销在信息获取、传递、渠道、触达方式、数据分析和决策支持等方面具有显著优势 [2] - 生成式AI技术正在打破数字营销的生产力效率瓶颈，重构生产关系，推动行业向智能化、自动化方向发展 [3][8] 行业概述 - 数字营销利用数字技术、数字媒体和数字渠道，通过数据分析、挖掘和优化实现营销目标，形式包括信息流投放、SEO搜索优化、内容营销、邮件营销等 [1] - 数字营销具有实时性、数字化、精准定位、互动性和创新性等特征，帮助企业提高销售效率、优化客户服务、降低营销成本 [2] - 2023年中国广告市场规模达1.31万亿元，同比增长17.5%，数字营销市场规模预计2024年达到1.05万亿元 [2][35] 数字营销形式与优势 - 数字营销形式包括信息流投放、SEO搜索优化、内容营销、邮件营销等，能够精准定位潜在客户并建立有效连接 [1][17] - 数字营销相较于传统营销在信息获取、传递、渠道、触达方式、数据分析和决策支持等方面具有显著优势，能够实现精准推送和个性化信息传递 [23][26] 数字营销特征与作用 - 数字营销以实时性、数字化、精准定位、互动性和创新性等特征，帮助企业提高销售效率、优化客户服务、降低营销成本 [27] - 数字营销能够快速响应市场变化，通过数据驱动和量化方法制定个性化营销策略，提升品牌市场认知度和用户转化率 [27] 数字营销市场规模与发展历程 - 2023年中国广告市场规模达1.31万亿元，同比增长17.5%，数字营销市场规模预计2024年达到1.05万亿元 [35] - 数字营销发展经历了起步阶段（2000-2008年）、发展阶段（2009-2013年）、升级阶段（2014-2018年）和转型阶段（2019年至今），技术创新是推动其发展的关键因素 [30][34] 数字营销流程与生态 - 数字营销流程由广告主、代理商、第三方服务商和投放平台四类参与者构成，通过数据流动和协作实现营销效果最大化 [40] - 数字营销生态系统由用户旅程、触点/媒介生态、内容生态、数据生态、广告生态、营销生态、企业数字化管理与技术生态七大板块构成 [41][44] AI赋能数字营销 - 生成式AI技术正在打破数字营销的生产力效率瓶颈，重构生产关系，推动行业向智能化、自动化方向发展 [46][49] - AI赋能数字营销主要体现在洞察能力、创意能力和媒介能力的提升，能够通过大数据分析、创意内容生成和智能推荐优化营销效果 [50] - 生成式营销的优势在于主动式营销，能够基于大量数据获取洞察，预判消费者需求并进行精准营销 [55] AI赋能数字营销的应用 - AI在广告、内容、电商等领域应用广泛，腾讯广告妙思通过AIGC技术实现创意生产、投放流程和素材快速过审的全链路打通 [72] - 可口可乐和伊利通过AI生成技术快速生成定制广告内容，降低广告创作时间和成本 [76][77] - 阿里妈妈通过AI技术为电商商家提供智能营销投放系统，提升商家经营和触达效率 [80][81] 投资建议 - 建议关注布局数字营销、发展AI技术并已有落地应用的头部广告营销公司 [86]

核心观点 - A股市场震荡走高，上证综指涨0.85%，深证成指涨1.00%，创业板指涨1.35%，两市成交额约18,666.17亿元人民币。南向资金净卖出29.29亿港元。商贸零售、食品饮料行业领涨，钢铁、煤炭行业跌幅靠前。港股恒生指数涨1.20%，恒生科技指数涨1.53%。美国三大股指全线收跌，道指跌0.53%，标普500指数跌0.54%，纳指跌0.66%[1][8] 市场回顾 - A股市场表现：上证指数涨0.85%，深证成指涨1.00%，创业板指涨1.35%，两市成交额约18,666.17亿元人民币。南向资金净卖出29.29亿港元。商贸零售、食品饮料行业领涨，钢铁、煤炭行业跌幅靠前。概念板块方面，乳业、冰雪产业涨幅居前，PEEK材料、人形机器人板块跌幅靠前[1][8] - 港股市场表现：恒生指数涨1.20%，恒生科技指数涨1.53%[1][8] - 海外市场表现：美国三大股指全线收跌，道指跌0.53%，标普500指数跌0.54%，纳指跌0.66%。欧洲三大股指收盘涨跌不一，亚太主要股指收盘涨跌不一[1][8] 重要新闻 - 个人养老金制度全面实施：自2024年12月15日起，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度。税收优惠政策的实施范围从36个先行城市（地区）同步扩大到全国。个人养老金产品范围扩大至国债、特定养老储蓄、指数基金等[2][8] - 中央经济工作会议：明年要保持经济稳定增长，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。确定了九大重点任务，包括提振消费、科技创新、经济体制改革、高水平对外开放、防范化解风险、新型城镇化和乡村振兴、区域战略实施、绿色转型、保障和改善民生[2][8] 行业研究 数字营销 - 数字营销市场规模：2023年全国广告业务收入1.31万亿元，同比增长17.5%。2024年我国数字营销市场规模有望达到1.05万亿元[15] - AI赋能数字营销：生成式AI为营销领域带来新机遇，提升生产力效率，重构数字营销生产关系。生成式营销主要优势在于主动式营销，基于数据洞察预判消费者需求[15] - 投资建议：关注布局数字营销、发展AI技术并已有落地应用的头部广告营销公司[15] 汽车行业 - 汽车产销同比环比双增长：11月汽车产销分别完成343.7万辆和331.6万辆，环比分别增长14.7%和8.6%，同比分别增长11.1%和11.7%。1-11月汽车产销分别完成2790.3万辆和2794万辆，同比分别增长2.9%和3.7%[18] - 新能源汽车景气度高：11月新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的45.6%[18] - 投资建议：关注具备品牌、市场优势以及积极布局海外市场的优质汽车企业[18] 2025年策略投资报告 - A股市场回顾：2024年A股市场逐步结束区间震荡态势，开启回升势头。9月下旬至今，资本市场利好政策频出，市场情绪明显改善，市场连续多日大幅上涨[9] - 投资建议：关注被动投资理念兴起，宽基指数ETF成分中龙头公司有望受益。新质生产力发展加快，关注并购重组概念标的[11]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上 [4][11] 核心观点 - 11月汽车产销同比环比双增长，新能源汽车月度产销再创历史新高 [1][2] - 乘用车月度产销首次突破300万辆，商用车表现相对较弱 [3] - 汽车出口同比微增，新能源汽车出口环比同比双降 [4] - 政策支持释放存量市场换购需求，汽车行业有望迎来新一轮增长机遇 [9] 汽车产销数据 - 11月汽车产销分别完成343.7万辆和331.6万辆，环比分别增长14.7%和8.6%，同比分别增长11.1%和11.7% [2] - 1-11月汽车产销分别完成2790.3万辆和2794万辆，同比分别增长2.9%和3.7% [2] 新能源汽车产销数据 - 11月新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%，占汽车新车总销量的45.6% [2] - 1-11月新能源汽车产销分别完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%，占汽车新车总销量的40.3% [2] 乘用车与商用车表现 - 11月乘用车产销分别完成310.9万辆和300.1万辆，环比分别增长14.9%和9%，同比分别增长14.9%和15.2%，中国品牌乘用车销量占有率达到68.3% [3] - 11月商用车产销分别完成32.7万辆和31.5万辆，环比分别增长12.8%和5.6%，同比分别下降15.7%和13.9% [3] - 1-11月乘用车产销分别完成2445.9万辆和2443.5万辆，同比分别增长4.3%和5%，中国品牌乘用车销量占有率为65.1% [3] - 1-11月商用车产销分别完成344.4万辆和350.5万辆，同比分别下降6.2%和4.4% [3] 汽车出口数据 - 11月汽车出口49万辆，环比下降9.5%，同比增长1.6%，其中新能源汽车出口8.3万辆，环比下降35.2%，同比下降14.1% [4] - 1-11月汽车出口534.5万辆，同比增长21.2%，其中新能源汽车出口114.1万辆，同比增长4.5% [4] 政策与市场展望 - 国家发改委、财政部印发政策支持老旧营运货车报废更新、提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准，释放存量市场换购需求 [9] - 中国汽车性价比优势明显，出口增长势头有望延续，国内外需求共振推动汽车行业稳健发展 [9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市(维持)” [6] 报告的核心观点 - 智能手机市场进入存量规模，AI手机具备支持AI大模型端侧部署、多模态能力、更强大的交互能力和拥有强大算力硬件平台的支持等特征，有望为智能手机市场带来新增长动能 [2] 根据相关目录分别进行总结 1 AI 手机发展东风已至，有望快速渗透手机市场 - 手机智能化持续演进，已经过操作系统的引入、触控交互创新、AI技术的早期探索等阶段，未来AI手机有望开启新一轮创新浪潮 [18] - AI手机具备强大算力平台、多模态能力等特征，赋能传统应用场景 [18] - 技术变革催生换机需求，AI手机具备较大市场空间 [36] - AI手机加速渗透，有望带动产业链各环节迭代升级 [41] 2 手机大厂积极布局 AI 手机，端侧大模型及应用相继落地 - 中国手机市场前六集中度超九成，华为市场份额提升较快，各手机大厂积极布局AI手机 [42] - 端侧大模型相继推出，未来参数有望进一步增长 [46] - AI赋能手机传统应用场景，为用户带来更强大使用体验 [55] 3 AI 部署推动手机算力及存储芯片升级 - AI部署提升手机芯片要求，异构计算成为重要解决方案 [65] - 厂商争相布局手机芯片领域，处理器市场中华为海思份额增长较快 [74] - 端侧模型部署推升内存需求，推动 LPDDR5 份额提升 [88] 4 投资建议 - 随着硬件基础夯实、端侧大模型及应用相继落地，AI手机发展东风已至，有望快速渗透手机市场 [5] - 手机整机厂商新品迭代带动产业链需求，手机市场前六集中度超九成，行业呈现强者恒强格局，龙头企业具备更强竞争力，建议关注龙头厂商新品发布推动品牌出货提升，以及提振产业链需求带来的投资机遇 [5] - AI赋能传统应用场景，更多应用有望逐步落地，各厂商积极探索自研端侧大模型，赋能手机助手及拍摄、图像美化、文本创作、教育等应用场景，建议关注手机助手成长为AI智能体，以及AI杀手级应用落地带来的投资机遇 [5] - AI端侧部署推动手机算力芯片及内存升级，手机生成式AI用例需求不断增加，需要在单个SoC芯片中集成CPU、GPU、NPU等多个处理器以实现异构计算，为NPU芯片带来市场增量；手机终端厂商及芯片厂商争相布局手机芯片领域，按2024Q3出货量份额来看，华为海思市场份额增长较快，按出货收入来看，苹果排名第一；此外，AI大模型在手机端的部署提升了对存储的要求，LPDDR5系列成为当前内存主流解决方案，建议关注手机算力芯片及存储领域的龙头厂商 [5]

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核心观点 - 房地产行业在政策支持下初现止跌迹象，预计2025年政策端将延续宽松，行业止跌回稳需要宏观经济政策的全面助力[6][9] - AI手机具备支持AI大模型端侧部署、多模态能力、更强大的交互能力和拥有强大算力硬件平台的支持等特征，有望为智能手机市场带来新增长动能[10][12] 市场回顾 - A股市场震荡回升，上证综指涨0.29%，深证成指涨0.33%，创业板指跌0.11%，两市全天成交额约17,760.97亿元人民币，南向资金净买入72.85亿港元[2][5] - 申万行业方面，商贸零售、纺织服饰行业领涨，银行、非银金融跌幅靠前；概念板块方面，智能音箱、AI眼镜涨幅居前，Sora概念、新股与次新股板块涨幅靠后[2][5] - 港股方面，香港恒生指数跌0.77%，恒生科技指数跌1.31%[2][5] - 海外市场，美国三大股指涨跌不一，道指跌0.22%，标普500指数涨0.82%，纳指涨1.77%[2][5] 重要新闻 - 美国11月通胀数据公布，CPI环比上升0.3%，同比上升2.7%，均与预期一致，环比涨幅是4月份以来的最高水平，同比涨幅是8月来最高[2][5] - 数据公布后，市场对美联储12月份降息的押注增加，预计降息25个基点的概率为99.9%[2][5] 房地产行业投资策略 - 政策端，9月政治局会议首次提出推动房地产行业"止跌回稳"，12月政治局会议更明确指出"稳楼市"，多项政策相继推出，高能级城市纷纷响应，房地产市场初现止跌迹象[6][9] - 需求端，预计"新房+二手房"成交量将保持平稳，从居民资产配置角度来看，股市回暖有望提升居民财富效应，叠加租金收益率持续抬升、房贷利率等购房成本下降，购房吸引力抬升[6][9] - 2025年行业核心指标展望：销售端小幅下滑、投资降幅收窄，预计2025年商品房市场成交面积略有下降，降幅预计3%左右，土地市场成交规模预计仍承压，新开工和竣工端仍将呈现下滑态势，投资端受土地市场和施工端影响预计仍下滑，但下滑幅度预计将有所收窄[6][9] - 投资建议：关注受益于供给侧出清的优质央国企背景房企、受益于收储政策的相关个股、行业止跌回稳预期下具有困境反转预期的个股的交易性机会[6][9] AI手机行业投资策略 - AI手机发展东风已至，有望快速渗透手机市场，据赛迪顾问预测，2024年AI手机的出货量预计将会达到1.5亿部，占全球智能手机总出货量13%，到2027年，全球AI手机销售量有望超过5.9亿部，占全球智能手机总出货量的比重超过50%[12] - 手机大厂积极布局AI手机，端侧大模型及应用相继落地，苹果、谷歌、三星等全球主要厂商以及荣耀、OPPO、小米和vivo等中国领先厂商都走在将生成式AI功能集成到其设备的前列[12] - AI部署推动手机算力及存储芯片升级，旗舰智能手机的芯片峰值AI算力水平持续增长，在2025年有望达到60TOPS以上，LPDDR5系列成为当前内存主流解决方案[12] - 投资建议：关注手机整机厂商新品迭代带动产业链需求、AI赋能传统应用场景带来的投资机遇、AI端侧部署推动手机算力芯片及内存升级带来的市场增量[12]

核心观点 - 报告的核心观点是政治局会议传递了稳增长、稳预期的积极信号，政策力度有望加大，市场信心有望得到提振。建议关注新质生产力领域、产业整合、大消费领域以及非银板块的投资机会[7][10][11] 市场回顾 - A股市场在周二高开回落，上证综指涨0.59%，深证成指涨0.75%，创业板指涨0.69%。两市全天成交额约21,998.87亿元人民币，南向资金净卖出103.24亿港元。商贸零售、美容护理行业领涨，公用事业、石油石化跌幅靠前。概念板块中，PEEK材料、乳业涨幅居前，培育钻石、中韩自贸区板块涨幅靠后。港股方面，恒生指数跌0.50%，恒生科技指数跌1.39%。海外市场，美国三大股指小幅收跌，欧洲股市多数收跌，亚太股市涨跌不一[1][6] 重要新闻 - 上海市发布《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》，目标是到2027年落地一批重点行业代表性并购案例，在集成电路、生物医药、新材料等领域培育10家具有国际竞争力的上市公司，形成3000亿元并购交易规模，激活总资产超2万亿元，集聚3-5家有较强行业影响力的专业并购基金管理人，提升中介机构并购服务能力，打造上市公司并购重组先行区和示范区[2][6] 政治局会议分析 - 政治局会议定调积极，有助于提振市场情绪和稳定投资者信心。会议指出明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节。预计宏观调控政策力度将加大，宏观流动性环境将更为宽裕[7][11] - 会议强调大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。在产业发展方面，以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。预计稳增长、扩需求仍是经济工作重点，促进经济增长动能回升，改善企业盈利预期[7][11] - 会议提出稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力。政策高度关注资本市场，预计A股市场投资者信心有望继续回暖，交投热度回升。政策鼓励长线资金长期配置A股市场，发挥稳定市场功能[7][10][11] - 财政政策更加积极，后续政策举措或更加多元化。2025年财政政策赤字率有望抬升，举债空间提高。化债仍是2025年财政重点，支持两重、两新的特别国债发行或有所增加[11] - 货币政策适度宽松，工具箱持续丰富、创新。2025年降准降息仍有空间，降低实体融资成本，呵护市场流动性。会议强调提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，央行结构性政策工具有望进一步丰富[11] - 扩内需、促消费重要性提升。会议首次强调“全方位扩大国内需求”，且排名抬升至科创之前。后续进一步释放消费潜力的政策值得期待，以旧换新政策有望扩容，商品消费、服务消费均有望受到政策覆盖[11] - 科创重要性延续，绿色发展持续推进。政策对于科技企业发展依然关注，预期后续将有相关政策出台扶持科创企业，包括并购重组、耐心资本入市等。政策提及加快发展绿色经济，十四五收官之年减碳目标有待达成[11] - 稳住股市、楼市。资本市场首次提及提高投资效益、稳住楼市股市，夯实了两大市场的政策底，为2025年政策延续和扩张提供了基础保障[11] - 强调“稳外贸”作用，扩内需政策积极应对外部冲击。全球经济形势复杂的背景下，政策依然高度关注外贸，继续扩大开放的决心仍强，后续相关刺激、对冲的政策措施预期有望出台[11] 投资建议 - 建议关注新质生产力领域中优选科技成长方向的优质企业，产业整合加快，行业竞争格局有望加速优化，做大做强指引下，央国企并购重组或将增多。全面扩内需、提振消费，大消费领域有望涌现多个亮点。流动性环境较为宽裕、资本市场信心回暖，非银板块龙头有望受益[10]

经济政策与目标 - 2024年经济增速目标为5%[2] - 2025年财政政策赤字率有望抬升，举债空间有望提高[2] - 货币政策由“稳健”调整为“适度宽松”，为2011年以来首次[2] 内需与消费 - 会议首次强调“全方位扩大国内需求”，消费政策有望扩容[2] - 2025年预期较大的财政资金将投向消费、化债等领域[2] - 提高投资收益、稳楼市政策有望提振居民信心，修复资产负债表[2] 科技创新与绿色发展 - 政策对于科技企业发展依然关注，预期后续将有相关政策出台扶持科创企业[2] - 加快发展绿色经济，十四五收官之年减碳目标有待达成[2] 资本市场与风险 - 会议对股、债市场定调影响偏积极，短期对情绪有一定提振[6] - 货币政策仍有降准降息空间，利率中枢有望进一步下移[6] - 风险因素包括海外政策超预期、我国政策推行和落地不及预期[6]

[Table_RightTitle] 策略研究|策略快评报告 | --- | --- | --- | --- | |-------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...