报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年5月7日国务院新闻办公室新闻发布会公布系列重磅金融政策，涉及股市、楼市、实体经济，预计将对消费行业产生积极影响，随着政策落地显效，消费行业有望进一步回暖[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 政策内容 - 人民银行具体政策包括降低存款准备金率0.5个百分点、完善存款准备金制度、下调政策利率0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点、降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点、增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度、设立5000亿元服务消费与养老再贷款、增加支农支小再贷款额度3000亿元、优化两项支持资本市场的货币政策工具、创设科技创新债券风险分担工具[2] 政策对消费行业的影响 - 降准降息释放流动性，有利于实体经济修复和提振股市，利好顺周期消费行业，如降低存款准备金率预计提供长期流动性约1万亿元，下调政策利率预计带动LPR下行约0.1个百分点，优化货币政策工具总额度为8000亿元[3] - 降低房贷利率提振楼市，有利于居民资产端修复和负债端压力缓解，提升消费能力，预计每年节省居民公积金贷款利息超200亿元[3][9] - 支持服务和养老行业再贷款，有利于服务和养老消费市场繁荣，人民银行计划设立5000亿元相关再贷款[9] 投资建议 - 社会服务：关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头，社服多赛道今年有业绩增长良机[10] - 商贸零售：黄金珠宝关注注重产品设计等的龙头企业；化妆品关注强研发等的国货龙头公司[10] - 轻工制造：关注产品力强等的家居和家电企业，房地产市场回稳及“以旧换新”政策有望提振需求[10] - 食品饮料：白酒行业关注中端和大众价位白酒；大众食品关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业[11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 公司是药品零售行业龙头，在处方外流趋势下，门诊统筹加速药品院外市场发展，有望稳固华南地区优势地位，提高省外门店业绩和经营效率，提升整体盈利水平和管理效率 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现总营业收入 264.97 亿元（+8.01%），归母净利润 9.15 亿元（-21.58%）；2025Q1 实现总营业收入 69.56 亿元（+3.02%），归母净利润 4.60 亿元（+15.45%） [1] 门店布局与扩张 - 截至 2025Q1 公司拥有门店 16,622 家（含加盟店 6,239 家），净增门店 69 家；2025Q1 华南/华中/华东/东北华北西南和西北地区收入分别为 43.03/6.76/5.47/12.20 亿元，同比增速分别为 -0.94%/8.31%/5.16%/10.70%，公司持续推进区域加密、突破及空白区域拓展，实施省外扩张战略，东北、华北、西北及西南地区销售增长靠门店并购贡献 [2] 业务收入情况 - 2025Q1 零售业务收入 56.18 亿元（-1.27%），加盟和分销业务收入 11.30 亿元（+25.34%）；分品类看，中西成药收入 53.24 亿元（+5.80%），中参药材 7.14 亿元（-9.38%），非药类 7.09 亿元（-8.04%） [3] 费用与毛利率情况 - 2025 年一季度销售毛利率为 34.98%（同比减少 0.48 个百分点），零售/加盟及分销业务毛利率分别为 37.72%/9.43%，分别同比增加 0.21 个和减少 1.75 个百分点，中西成药/中参药材/非药类毛利率分别为 30.59%/42.34%/41.51%，分别同比减少 0.69/增加 0.07/减少 0.97 个百分点；销售/管理/财务占总营收比例分别为 20.88%（同比减少 0.86 个百分点）/3.95%（同比减少 0.22 个百分点）/0.62%（同比减少 0.13 个百分点），三费合计 25.46%（同比减少 1.22 个百分点） [4][9] 盈利预测 - 预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 10.85 亿元/12.23 亿元/14.26 亿元（调整前为 11.44 亿元/13.07 亿元/-），对应 EPS0.95 元/股、1.07 元/股、1.25 元/股，对应 PE 为 19.16/17.00/14.57（对应 2025 年 5 月 6 日收盘价 18.25 元） [10] 财务报表预测 - 利润表预测了 2024A - 2027E 年营业收入、营业成本、毛利等多项指标及同比增速 [11] - 资产负债表预测了 2024A - 2027E 年货币资金、应收票据及应收账款等多项指标 [11] - 现金流量表预测了 2024A - 2027E 年经营活动现金流净额、投资活动现金流净额等多项指标 [13] 基本指标预测 - 预测了 2024A - 2027E 年 EPS、BVPS、PE 等多项基本指标 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2025Q1公司利润稳健，门店优化推动长期发展；公司是药品零售行业龙头，有望稳固华南优势地位，提高省外门店业绩和经营效率，提升整体盈利水平和管理效率 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现总营业收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%）；2025Q1实现总营业收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.60亿元（+15.45%） [1] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为10.85亿元/12.23亿元/14.26亿元，对应EPS0.95元/股、1.07元/股、1.25元/股，对应PE为19.16/17.00/14.57（对应2025年5月6日收盘价18.25元） [10] 业务布局 - 公司深耕华南，积极实施省外扩张战略，截至2025Q1拥有门店16,622家（含加盟店6,239家），净增门店69家；2025Q1华南/华中/华东/东北华北西南和西北地区收入分别为43.03/6.76/5.47/12.20亿元，同比增速分别为-0.94%/8.31%/5.16%/10.70% [2] 业务发展 - 2025Q1零售业务收入56.18亿元（-1.27%），加盟和分销业务收入11.30亿元（+25.34%）；分品类看，中西成药收入53.24亿元（+5.80%），中参药材7.14亿元（-9.38%），非药类7.09亿元（-8.04%） [3] 费用情况 - 2025年一季度销售毛利率为34.98%（同比减少0.48个百分点），零售/加盟及分销业务毛利率分别为37.72%/9.43%，分别同比增加0.21个和减少1.75个百分点；中西成药/中参药材/非药类毛利率分别为30.59%/42.34%/41.51%，分别同比减少0.69/增加0.07/减少0.97个百分点 [4][9] - 公司销售/管理/财务占总营收比例分别为20.88%（同比减少0.86个百分点）/3.95%（同比减少0.22个百分点）/0.62%（同比减少0.13个百分点），三费合计25.46%（同比减少1.22个百分点） [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司采浆量稳健增长，在研管线不断丰富，虽毛利率承压但仍维持“买入”评级 [1][2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业总收入 17.35 亿元（-34.58%），归母净利润 3.97 亿元（+67.18%） [1] - 2025Q1 公司实现总营业收入 5.36 亿元（+19.49%），归母净利润 1.39 亿元（-8.25%） [1] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 5.20 亿元/5.98 亿元/6.54 亿元，对应 EPS1.03 元/股、1.18 元/股、1.30 元/股，对应 PE 为 26.05/22.65/20.71 [9] 采浆与产品情况 - 截至 2024 年年报，公司（含绿十字（中国））有 11 个品种 31 个规格产品，涵盖三大类；在营浆站 20 个，在建浆站 1 个，合计 21 个 [2] - 2024 年公司采浆量为 630.6 吨，同比增长 10.4%，其中华润博雅生物采浆量为 522.04 吨，同比增长 11.7%，高于行业平均增速 [2] - 2024 年血制品业务营业收入 15.14 亿元（+0.86%），静丙、人血白蛋白、人纤维蛋白原、其他血制品收入同比增速分别为-12.13%、-7.99%、-2.86%、107.33%，毛利率分别为 64.27%（同比减少 2.34%）、59.88%（同比减少 5.51%）、69.52%（同比减少 6.42%） [2] 研发与贸易情况 - 研发结合“长线”与“短线”策略，静丙（10%）和破免预计 2025 年完成上市 [3] - 2024 年公司静丙获巴基斯坦药品注册批件，扩大海外收入 [3] 毛利率与费用率情况 - 2024 年和 2025Q1 毛利率分别为 64.65%（同比增加 11.90 个百分点）和 53.80%（同比减少 13.99 个百分点） [3] - 2024 年和 2025Q1 销售/管理/财务费用率合计分别为 33.47%和 27.33%，分别同比增加 5.30 个百分点和减少 2.50 个百分点 [9] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1735|-34.58%|1971|13.62%|2242|13.74%|2497|11.39%| |营业成本（百万元）|613| - |665| - |745| - |815| - | |毛利（百万元）|1122| - |1306| - |1497| - |1682| - | |税金及附加（百万元）|18|1.07%|15|0.76%|17|0.76%|19|0.76%| |销售费用（百万元）|420|24.19%|434|22.00%|493|22.00%|549|22.00%| |管理费用（百万元）|187|10.76%|177|9.00%|191|8.50%|200|8.00%| |研发费用（百万元）|67|3.86%|69|3.50%|78|3.50%|87|3.50%| |财务费用（百万元）|-26|-1.47%|-19|-0.97%|-5|-0.22%|-6|-0.26%| |营业利润（百万元）|477|27.51%|646|32.80%|744|33.16%|813|32.57%| |利润总额（百万元）|478|27.54%|646|32.80%|744|33.16%|813|32.57%| |所得税费用（百万元）|81| - |116| - |134| - |146| - | |净利润（百万元）|397|22.86%|530|26.89%|610|27.19%|667|26.71%| |归属于母公司的净利润（百万元）|397|67.18%|519|30.86%|597|15.01%|654|9.39%| |EPS（元/股）|0.79| - |1.03| - |1.18| - |1.30| - | [10] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1300|357|457|579| |交易性金融资产（百万元）|2199|2199|2199|2199| |应收票据及应收账款（百万元）|453|1839|2103|2391| |存货（百万元）|995|986|1121|1249| |预付款项（百万元）|14|20|22|25| |其他流动资产（百万元）|97|133|151|168| |流动资产合计（百万元）|5058|5533|6053|6610| |固定资产（百万元）|837|856|874|884| |在建工程（百万元）|321|331|341|351| |无形资产（百万元）|773|727|680|633| |商誉（百万元）|728|728|728|728| |递延所得税资产（百万元）|74|75|75|75| |其他非流动资产（百万元）|610|612|598|585| |资产总计（百万元）|8401|8861|9350|9866| |应付票据及应付账款（百万元）|358|383|436|486| |合同负债（百万元）|4|9|10|11| |应付职工薪酬（百万元）|99|138|157|175| |应交税费（百万元）|28|27|30|34| |其他流动负债（百万元）|262|331|377|419| |流动负债合计（百万元）|750|888|1010|1125| |递延所得税负债（百万元）|136|130|130|130| |其他非流动负债（百万元）|27|26|26|26| |负债合计（百万元）|913|1045|1166|1281| |归属于母公司的所有者权益（百万元）|7487|7806|8160|8548| |少数股东权益（百万元）|1|11|23|37| |股东权益（百万元）|7488|7817|8184|8585| |负债及股东权益（百万元）|8401|8861|9350|9866| [10] 基本指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS（元）|0.79|1.03|1.18|1.30| |BVPS（元）|14.85|15.48|16.18|16.95| |PE（倍）|34.09|26.05|22.65|20.71| |PEG|0.51|0.84|1.51|2.20| |PB（倍）|1.81|1.73|1.66|1.58| |EV/EBITDA|24.35|18.67|16.01|14.48| |ROE|5.30%|6.66%|7.32%|7.65%| |ROIC|5.06%|6.57%|7.39%|7.70%| [12] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流净额（百万元）|300|-681|384|455| |投资活动现金流净额（百万元）|-648|-58|-41|-68| |筹资活动现金流净额（百万元）|-303|-214|-243|-266| |现金净流量（百万元）|-651|-953|100|122| [12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持），未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上 [4][8] 报告的核心观点 - 我国房地产市场仍有较大发展空间，自去年9月政治局会议以来商品房销售端呈现止跌回稳态势，公积金贷款利率下调将打开个人住房商业贷款利率调整空间，降低购房成本，一揽子货币政策将提振市场信心，改善居民收入预期，预计后续政策端保持持续宽松并出台优化政策，巩固房地产市场稳定态势，促进住房消费是扩大内需着力点，收储、城市更新等政策将优化落地，更多增量政策值得期待，房地产行业有望在政策支持下保持稳定 [1] - 二级市场投资建议关注受益于供给侧出清的优质央国企背景房企、受益于收储政策的相关个股、行业止跌回稳预期下具有困境反转预期的个股的交易性机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月7日，国新办举行新闻发布会，央行、金监总局、证监会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况 [2] 点评 - 个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点，自2021年9月至2025年4月公积金贷款利率累计下调仅40BP，个人住房贷款利率从2021年9月至2024年底累计下调2.45pct，公积金贷款利率与个人住房贷款利率差距收窄限制房贷利率下调空间，此次下调将打开个人住房商业贷款利率调整空间，降低购房成本、提升购房吸引力，助力行业需求释放，推动行业止跌回稳 [3] - 货币政策从“量”“价”“结构”三大维度支持实体经济发展，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元，下调政策利率0.1个百分点，预计带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降准降息等一揽子货币政策有助于提振市场信心，推动经济修复，改善购房者收入预期，助力房地产市场稳定发展 [4][7] - 金融持续发力支持房地产行业止跌回稳，今年一季度房地产贷款余额增加7500多亿元，新增个人住房贷款创2022年以来单季最大增幅，住房租赁贷款同比增长28%，截至目前，房地产“白名单”贷款审批通过金额增至6.7万亿元，预计未来支持房地产开发、个人住房、城市更新等贷款管理办法将加快出台 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司采浆量稳健增长，在研管线不断丰富，虽毛利率承压但仍维持“买入”评级 [1][2][3][9] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业总收入 17.35 亿元（-34.58%），归母净利润 3.97 亿元（+67.18%） [1] - 2025Q1 公司实现总营业收入 5.36 亿元（+19.49%），归母净利润 1.39 亿元（-8.25%） [1] 采浆与产品情况 - 截至 2024 年年报，公司（含绿十字（中国））有 11 个品种 31 个规格产品，涵盖三大类；在营浆站 20 个，在建浆站 1 个 [2] - 2024 年公司采浆量为 630.6 吨，同比增长 10.4%，华润博雅生物采浆量为 522.04 吨，同比增长 11.7% [2] - 公司血制品业务 2024 年营业收入 15.14 亿元（+0.86%），部分产品收入和毛利率有不同变化 [2] 研发与贸易情况 - 公司结合“长线”与“短线”策略，静丙（10%）和破免预计 2025 年完成上市 [3] - 2024 年公司静丙获巴基斯坦药品注册批件，扩大海外收入 [3] 毛利率与费用率情况 - 公司 2024 年和 2025Q1 毛利率分别为 64.65%（同比增加 11.90 个百分点）和 53.80%（同比减少 13.99 个百分点） [3] - 公司 2024 年和 2025Q1 销售/管理/财务费用率合计分别为 33.47%和 27.33%，分别同比增加 5.30 个百分点和减少 2.50 个百分点 [9] 盈利预测 - 预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 5.20 亿元/5.98 亿元/6.54 亿元，对应 EPS1.03 元/股、1.18 元/股、1.30 元/股，对应 PE 为 26.05/22.65/20.71 [9] 财务报表预测 利润表 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 19.71 亿元、22.42 亿元、24.97 亿元，同比增速分别为 13.62%、13.74%、11.39% [10] 资产负债表 - 预计 2025 - 2027 年资产总计分别为 88.61 亿元、93.50 亿元、98.66 亿元 [10] 现金流量表 - 预计 2025 - 2027 年经营活动现金流净额分别为 -6.81 亿元、3.84 亿元、4.55 亿元 [12] 基本指标预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.03 元、1.18 元、1.30 元，ROE 分别为 6.66%、7.32%、7.65% [12]

核心观点 - 周二 A 股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指涨幅分别为 1.13%、1.84%、1.97%，沪深两市成交额 13359.84 亿元，申万行业中计算机、通信、综合领涨，银行领跌，概念板块里可控核聚变、稀土永磁、华为盘古涨幅居前，重组蛋白、超级品牌、赛马概念涨幅居后；港股恒生指数收涨 0.7%，恒生科技指数收跌 0.09%；海外美国三大指数集体收跌，道指、标普 500、纳指跌幅分别为 0.95%、0.77%、0.87% [2][6] - 国务院新闻办公室 5 月 7 日上午 9 时举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、证监会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况并答记者问 [3][6] - 2025 年一季度 A 股上市公司业绩整体实现“开门红”，沪深北交易所 5391 家上市公司披露一季报，4068 家一季度归属于上市公司股东的净利润实现盈利，占比 75.46%，反映我国经济发展具备强劲动能 [3][6] 轻工制造行业 - 2025 年 1 - 3 月全国规模以上工业企业利润总额 15093.6 亿元，同比+0.8%，较 1 - 2 月提升 1.1 个 pct，3 月同比+2.6%，较 1 - 2 月提升 2.9 个 pct；1 - 3 月营业收入 321395.9 亿元，同比+3.4%，较 1 - 2 月提升 0.6 个 pct，3 月同比+4.2%，较 1 - 2 月提升 1.4 个 pct [7] - 13 个消费品制造大类行业中，农副食品加工、酒饮料茶、烟草、纺织、化学纤维 5 个行业利润同比增长，其中农副食品加工利润同比+40.3%，其余 8 个行业利润同比负增长，5 个行业降速超 10%；相比 1 - 2 月，农副食品加工、纺织同比涨幅扩大，皮革毛皮制品等 5 个行业同比跌幅收窄，服装业、家具同比跌幅扩大；一季度可穿戴智能设备制造等行业利润分别增长 78.8%、65.8%、21.7% [8] - 建议关注食品饮料、化妆品、黄金珠宝、家居家电板块龙头企业 [9][10] 派林生物 - 2024 年公司总营业收入 26.55 亿元（+14.00%），归母净利润 7.45 亿元（+21.76%）；2025Q1 总营业收入 3.75 亿元（-14.00%），归母净利润 0.89 亿元（-26.95%），受派斯菲科二期产能扩增停产影响 [11] - 公司浆站 38 个，2024 年采浆量超 1400 吨；血制品产品 11 个，2024 年血制品收入 26.46 亿元，同比增长 13.82%，国内销售收入 265108.46 万元，同比增长 15.70%，广东双林完成巴基斯坦静丙销售；在研产品超 10 个 [12] - 2025 年派斯菲科年产能提升至 1600 吨并投产，广东双林二期预计年中投产，年产能提升至 1500 吨，公司年产能合计超 3000 吨，有望保障 2025 年经营业绩增长 [13] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 8.91/10.42/11.59 亿元，对应 EPS 为 1.22 元/股、1.42 元/股、1.59 元/股，对应 PE 为 17.96/15.37/13.82，维持“买入”评级 [14] 天坛生物 - 2024 年公司总营业收入 60.32 亿元（+16.44%），归母净利润 15.49 亿元（+39.58%）；2025Q1 总营业收入 13.18 亿元（+7.84%），归母净利润 2.44 亿元（-22.90%），因产品价格下降减少的利润大于销量增长增加的利润 [14][15] - 公司收购中原瑞德 100%股权，新增 5 个在营单采血浆站，年采浆量增加百余吨；截至 2024 年，单采血浆站总数达 107 家，在营 85 家，采浆 2781 吨（+15.15%），占国内行业约 20%；血制品收入 60.13 亿元（+16.48%），核心产品增长稳健 [16] - 2024 年公司多个研发成果取得进展；2024 年和 2025Q1 毛利率分别为 54.70%（同比增加 3.94 个百分点）和 45.87%（同比减少 10.20 个百分点），销售/管理/财务费用率合计分别为 9.64%（同比减少 3.69 个百分点）和 11.48%（同比减少 0.74 个百分点） [17] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 16.44/19.02/20.80 亿元，对应 EPS 为 0.83 元/股、0.96 元/股、1.05 元/股，对应 PE 为 22.96/19.85/18.15，维持“买入”评级 [18] 长电科技 - 2024 年公司营业收入 359.62 亿元，同比+21.24%，归母净利润 16.10 亿元，同比+9.44%；2025 年第一季度营业收入 93.35 亿元，同比+36.44%，归母净利润 2.03 亿元，同比+50.39% [18] - 2024Q4 单季度营收 109.84 亿元，同比+18.99%，环比+15.73%，毛利率 13.34%，同比+0.17pct，环比+1.11pct；期间费用整体同比+0.92pct，净利率 4.93%，同比-0.45pct，环比+0.15pct；归母净利润 5.33 亿元，同比+7.28%，环比+16.63%；2024 年经营活动现金流量净额 58.34 亿元，同比+31.50% [19][20] - 2025Q1 营业收入 93.35 亿元，同比+36.44%，毛利率 12.63%，同比+0.43pct，为近三年一季度最高；期间费用整体同比-0.18pct，净利率 2.18%，同比+0.22pct；归母净利润 2.03 亿元，同比+50.39% [21] - 2024 年以先进封装业务为主的子公司盈利能力增强，传统封装业务较多的子公司盈利能力承压；下游各领域需求结构性复苏，运算电子、汽车电子增幅较大 [22][23] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 402.41/439.51/468.16 亿元，归母净利润 23.11/28.08/32.55 亿元，对应 2025 年 4 月 30 日收盘价 PE 为 25.34x、20.85x、17.99x，维持“增持”评级 [24] 华润三九 - 2024 年公司总营业收入 276.17 亿元（+11.63%），归母净利润 33.68 亿元（+18.05%）；2025Q1 总营业收入 68.54 亿元（-6.04%），归母净利润 12.70 亿元（-6.87%） [26] - CHC 业务中感冒药等保持平稳，新上市 999 益气清肺颗粒；处方药业务提升学术价值和竞争力，收购天士力 28%股权，昆药集团有望获新增空间，二季度品牌和渠道协同有望提升 [27] - 2025Q1 销售/管理/财务费用率合计 27.01%，同比增加 1.28 个百分点，毛利率 53.28%，同比减少 0.14 个百分点；一季度研发投入稳健，推进数字化与智能制造转型 [28] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 39.38/45.06/51.39 亿元，对应 EPS 为 3.07 元/股、3.51 元/股、4.00 元/股，对应 PE 为 13.41/11.72/10.28，维持“买入”评级 [29] 片仔癀 - 2024 年公司总营业收入 107.88 亿元（+7.25%），归母净利润 29.77 亿元（+6.42%）；2025 年 Q1 总营业收入 31.42 亿元（-0.92%），归母净利润 10.00 亿元（+2.59%） [30] - 2024 年和 2025Q1 医药工业收入分别为 56.63 亿元（+17.94%）和 18.74 亿元（+13.31%），医药流通领域收入分别为 40.84 亿元（-2.87%）和 10.14 亿元（-19.11%），化妆品收入分别为 7.52 亿元（+6.41%）和 1.97 亿元（-1.17%） [31] - 核心产品片仔癀系列产品稳健增长，肝病用药 2024 年和 2025Q1 收入分别为 53.10 亿元（+18.98%）和 18.33 亿元（+21.83%）；心脑血管用药 2024 年和 2025Q1 收入分别为 2.84 亿元（+7.03%）和 0.22 亿元（-81.36%） [32] - 天然牛黄价格维持高价，国家允许进口牛黄试点用于中成药生产，福建列入试点区域，有望缓解公司原材料紧缺现状，提升利润水平 [33] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 32.80 亿元/38.07 亿元/42.48 亿元，对应 EPS 为 5.44 元/股、6.31 元/股、7.04 元/股，对应 PE 为 37.77/32.54/29.16，维持“买入”评级 [34][35]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][10] 报告的核心观点 - 2024Q4单季度营收超百亿，再创单季度营收新高，2025Q1毛利率为近三年Q1最高，盈利能力增强，随着先进封装业务占比提升、产品结构优化，公司盈利能力有望逐步提升 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年，公司实现营业收入359.62亿元，同比+21.24%；实现归母净利润16.10亿元，同比+9.44% [1] - 2025年第一季度，公司实现营业收入93.35亿元，同比+36.44%；实现归母净利润2.03亿元，同比+50.39% [1] 2024Q4单季度情况 - 营收109.84亿元，同比+18.99%，环比+15.73%；毛利率13.34%，同比+0.17pct，环比+1.11pct；净利率4.93%，同比-0.45pct，环比+0.15pct；归母净利润5.33亿元，同比+7.28%，环比+16.63% [2] - 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.60%/3.58%/4.43%/0.32%，同比分别+0.05pct/+1.25pct/+0.55pct/-0.93pct，期间费用整体同比+0.92pct [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额58.34亿元，同比+31.50% [2] 2025Q1单季度情况 - 营收93.35亿元，同比+36.44%；毛利率12.63%，同比+0.43pct；净利率2.18%，同比+0.22pct；归母净利润2.03亿元，同比+50.39% [2] - 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.65%/3.05%/4.92%/0.95%，同比分别-0.14pct/-0.23pct/-0.65pct/+0.84pct，期间费用整体同比-0.18pct [2] 不同业务子公司情况 - 先进封装业务子公司盈利能力增强，2024年星科金朋营收16.95亿美元，同比+5.82%，净利润2.64亿美元，同比+117.69%；长电韩国营收22.00亿美元，同比+27.03%，净利润0.43亿美元，同比+20.68%；江阴长电先进营收16.88亿元，同比+35.34%，净利润3.25亿元，同比+257.91% [2][8] - 传统封装业务子公司盈利能力承压，2024年长电宿迁工厂营收10.73亿元，同比+28.84%，净利润亏损0.46亿元，亏损幅度同比扩大；长电滁州工厂营收9.18亿元，同比+10.31%，净利润亏损0.27亿元，同比由盈转亏 [8] 下游应用领域情况 - 2024年通讯电子、消费电子、运算电子、汽车电子、工业及医疗电子占比分别为44.8%、24.1%、16.2%、7.9%、7.0%，除工业领域外，各下游应用市场收入均同比两位数增长 [9] - 运算电子业务收入同比增长38.1%，公司收购晟碟半导体80%股权并完成并表，晶圆级微系统集成高端制造项目投入生产 [9] - 汽车电子业务同比增长20.5%，增速高于市场平均水平，上海汽车电子封测生产基地预计2025年下半年正式投产 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年实现营业收入402.41/439.51/468.16亿元，预计2025 - 2027年实现归母净利润23.11/28.08/32.55亿元，对应2025年4月30日收盘价PE为25.34x、20.85x、17.99x，维持“增持”评级 [10] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|35962|40241|43951|46816| |同比增速(%)|21.24|11.90|9.22|6.52| |归母净利润（百万元）|1610|2311|2808|3254| |同比增速(%)|9.44|43.57|21.52|15.89| |EPS（元/股）|0.90|1.29|1.57|1.82| |PE（倍）|36.38|25.34|20.85|17.99| |PB（倍）|2.12|1.97|1.82|1.68|[2][11][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 公司2024年总营业收入60.32亿元（+16.44%），归母净利润15.49亿元（+39.58%）；2025Q1总营业收入13.18亿元（+7.84%），归母净利润2.44亿元（-22.90%），主要因产品价格下降减少的利润大于销量增长增加的利润 [1] - 血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，调整公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.44/19.02/20.80亿元，对应EPS0.83元/股、0.96元/股、1.05元/股，对应PE为22.96/19.85/18.15（对应2025年4月30日收盘价19.09元） [8] 各部分总结 浆站和采浆量 - 公司下属成都蓉生以1.85亿美元收购中原瑞德100%股权，新增一家血液制品生产企业和5个在营单采血浆站，年采浆量增加百余吨 [2] - 截至2024年，公司单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达107家，其中在营85家，血浆采集2781吨（+15.15%），保持国内行业占比约20%，浆站数量和血浆采集规模国内领先 [2] 血制品收入 - 截至2024年，公司拥有三大类、15个品种、90个血液制品生产文号，下辖七家血液制品企业 [2] - 2024年，公司血制品收入60.13亿元（+16.48%），其中人血白蛋白收入25.10亿元（+11.70%），静丙收入27.58亿元（+18.90%），其他血制品收入7.45亿元（+25.10%），核心产品增长稳健 [2] 研发成果 - 2024年，成都蓉生人纤维蛋白原获《药品补充申请批准通知书》；皮下注射人免疫球蛋白完成Ⅲ期临床试验，国内首家递交上市许可申请并获受理；注射用重组人凝血因子Ⅶa完成Ⅲ期临床试验，2025年1月递交上市许可申请并获受理；注射用重组人凝血因子Ⅷ - Fc融合蛋白开展Ⅰ期临床试验；人凝血因子Ⅸ、第四代10%浓度静注人免疫球蛋白新增治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病适应症获《药物临床试验批准通知书》 [3] - 兰州血制、武汉血制人凝血酶原复合物获《药品注册证书》；贵州血制人凝血酶原复合物开展Ⅲ期临床试验 [3][8] 毛利率与费用 - 2024年和2025Q1毛利率分别为54.70%（同比增加3.94个百分点）和45.87%（同比减少10.20个百分点） [8] - 2024年和2025Q1销售/管理/财务费用率合计分别为9.64%（同比减少3.69个百分点）和11.48%（同比减少0.74个百分点），产品价格下降压低毛利率，但费用控制水平提高 [8] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6031.87|6819.64|7688.75|8647.64| |增长比率(%)|16.44|13.06|12.74|12.47| |归母净利润(百万元)|1549.16|1644.01|1901.60|2079.65| |增长比率(%)|39.58|6.12|15.67|9.36| |每股收益(元)|0.78|0.83|0.96|1.05| |市盈率(倍)|24.37|22.96|19.85|18.15| |市净率（倍）|3.39|2.90|2.57|2.29|[3] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|6032|6820|7689|8648| |营业成本|2732|3060|3433|3840| |毛利|3299|3760|4255|4807| |税金及附加|61|68|76|86| |销售费用|133|355|400|450| |管理费用|481|621|700|787| |研发费用|143|191|215|242| |财务费用|-33|-38|-91|-110| |资产减值损失|-53|-1|-2|-2| |信用减值损失|-7|0|0|0| |其他收益|40|39|54|0| |投资收益|64|47|56|0| |营业利润|2558|2649|3063|3351| |营业外收支|-11|-6|-6|-6| |利润总额|2547|2643|3057|3345| |所得税费用|435|396|459|502| |净利润|2112|2246|2598|2843| |归属于母公司的净利润|1549|1644|1902|2080| |少数股东损益|563|602|697|763| |EPS（元/股）|0.78|0.83|0.96|1.05|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2686|6239|7580|9093| |应收票据及应收账款|1113|3093|3468|3881| |存货|3869|0|0|0| |预付款项|31|86|98|109| |其他流动资产|24|134|135|160| |流动资产合计|7722|9552|11281|13243| |固定资产|3307|3763|4142|4521| |在建工程|2478|2878|3128|3378| |无形资产|917|1091|1253|1402| |商誉|572|622|672|722| |递延所得税资产|42|43|43|43| |其他非流动资产|830|1093|1122|1160| |资产总计|15870|19043|21643|24470| |应付票据及应付账款|81|165|199|212| |合同负债|213|341|384|432| |应付职工薪酬|22|61|69|78| |应交税费|222|178|197|224| |其他流动负债|582|1047|1177|1321| |流动负债合计|1120|1793|2027|2267| |递延所得税负债|62|59|59|59| |其他非流动负债|154|162|172|182| |负债合计|1336|2013|2258|2507| |归属于母公司的所有者权益|11139|13032|14691|16506| |少数股东权益|3394|3997|4694|5457| |股东权益|14533|17029|19385|21962| |负债及股东权益|15870|19043|21643|24470|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流净额|820|5045|2942|3192| |投资活动现金流净额|-1859|-1753|-1365|-1421| |筹资活动现金流净额|-370|-197|-236|-259| |现金净流量|-1410|3094|1341|1512|[12] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS|0.78|0.83|0.96|1.05| |BVPS|5.63|6.59|7.43|8.35| |PE|24.37|22.96|19.85|18.15| |PEG|0.62|3.75|1.27|1.94| |PB|3.39|2.90|2.57|2.29| |EV/EBITDA|13.21|10.33|8.62|7.60| |ROE|13.91%|12.61%|12.94%|12.60%| |ROIC|14.25%|12.95%|12.95%|12.47%|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司是中药OTC领域龙头企业，在强大收购实力基础上不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展 [3] - 调整公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为39.38/45.06/51.39亿元，对应EPS3.07元/股、3.51元/股、4.00元/股，对应PE为13.41/11.72/10.28 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现总营业收入276.17亿元（+11.63%）；归母净利润33.68亿元（+18.05%） [1] - 2025Q1，公司实现总营业收入68.54亿元（-6.04%）；归母净利润12.70亿元（-6.87%） [1] 业务板块情况 CHC业务 - 在去年流感高发高基数的情况下，今年一季度感冒品类终端实际动销情况较弱，公司感冒药、胃药、皮肤药保持平稳发展态势 [2] - 今年新上市一个3.2类新药999益气清肺颗粒，作为呼吸品类重要补充，助力公司在呼吸感冒品类形成更有竞争壁垒的护城河 [2] 处方药业务 - 不断提升处方药产品线学术价值和竞争力，并积极拥抱国药业务的集采 [2] - 一季度完成对天士力28%的股权的收购，持续提升行业整合优势 [2] - 随着集采推进，昆药集团有望获取更多空白市场新增空间，通过昆药渠道变革，三七产品赋能等强化精品国药行业定位，二季度有望进一步提升品牌和渠道的协同发力 [2] 费用率与毛利率情况 - 2025Q1销售/管理/财务费用率分别为21.86%/5.13%/ 0.02%，合计27.01%，同比增加1.28个百分点 [3] - 2025Q1实现毛利率53.28%，同比减少0.14个百分点 [3] 研发与转型情况 - 一季度研发投入稳健，重视大品种二次开发，药材资源优化与工艺提升，围绕核心产品开展药材资源优化、工艺改进和质量提升工作，提升产品品质和市场竞争力 [3] - 积极布局数字化与智能制造转型 ，推进数字化转型，通过AI技术和智能制造提升生产效率和产品质量，构建全产业链竞争优势 [3] 盈利预测数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27616.61|31171.90|34822.49|38588.52| |增长比率(%)|11.63|12.87|11.71|10.81| |归母净利润(百万元)|3367.89|3937.99|4505.89|5139.11| |增长比率(%)|18.05|16.93|14.42|14.05| |每股收益(元)|2.62|3.07|3.51|4.00| |市盈率(倍)|15.68|13.41|11.72|10.28| |市净率（倍）|2.65|2.42|2.19|1.98|[3] 财务报表数据 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|27617|31172|34822|38589| |同比增速(%)|11.63|12.87|11.71|10.81| |营业成本|13296|15296|16799|18337| |毛利|14321|15876|18024|20251| |营业收入(%)|51.86|50.93|51.76|52.48| |税金及附加|295|343|418|463| |营业收入(%)|1.07|1.10|1.20|1.20| |销售费用|7220|8416|9541|10728| |营业收入(%)|26.14|27.00|27.40|27.80| |管理费用|1658|1933|2142|2315| |营业收入(%)|6.00|6.20|6.15|6.00| |研发费用|802|935|1045|1158| |营业收入(%)|2.90|3.00|3.00|3.00| |财务费用|-24|-50|-55|-52| |营业收入(%)|-0.09|-0.16|-0.16|-0.13| |资产减值损失|-163|-6|-8|-4| |信用减值损失|-94|0|0|0| |其他收益|290|312|348|386| |投资收益|31|47|52|58| |净敞口套期收益|0|0|0|0| |公允价值变动收益|9|0|0|0| |资产处置收益|31|125|139|154| |营业利润|4475|4776|5465|6233| |营业收入(%)|16.20|15.32|15.69|16.15| |营业外收支|119|0|0|0| |利润总额|4594|4776|5465|6233| |营业收入(%)|16.63|15.32|15.69|16.15| |所得税费用|816|716|820|935| |净利润|3778|4060|4645|5298| |营业收入(%)|13.68|13.02|13.34|13.73| |归属于母公司的净利润|3368|3938|4506|5139| |同比增速(%)|18.05|16.93|14.42|14.05| |少数股东损益|410|122|139|159| |EPS（元/股）|2.62|3.07|3.51|4.00|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|5017|5233|5086|7157| |交易性金融资产|1677|1677|1677|1677| |应收票据及应收账款|6690|7634|8614|9596| |存货|4933|5736|6300|6877| |预付款项|509|585|643|701| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|3050|3381|3714|4057| |流动资产合计|21876|24248|26033|30065| |长期股权投资|432|571|1129|1660| |固定资产|6137|7060|8248|8108| |在建工程|307|246|124|137| |无形资产|3378|3684|4133|3951| |商誉|5124|5124|5124|5124| |递延所得税资产|643|640|640|640| |其他非流动资产|2185|3644|3607|3544| |资产总计|40082|45217|49037|53229| |短期借款|856|856|856|856| |应付票据及应付账款|3149|3697|4060|4432| |预收账款|0|0|0|0| |合同负债|1861|2026|2263|2508| |应付职工薪酬|1525|1836|2016|2200| |应交税费|768|779|871|965| |其他流动负债|6303|8145|8716|9301| |流动负债合计|13605|16483|17925|19406| |长期借款|178|178|178|178| |应付债券|0|0|0|0| |递延所得税负债|343|342|342|342| |其他非流动负债|699|881|881|881| |负债合计|14826|17883|19326|20806| |归属于母公司的所有者权益|19903|21859|24097|26649| |少数股东权益|5353|5475|5614|5773| |股东权益|25256|27334|29711|32423| |负债及股东权益|40082|45217|49037|53229|[10] 现金流量表（百万元） |基本指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS|2.62|3.07|3.51|4.00| |BVPS|15.50|17.02|18.76|20.75| |PE|15.68|13.41|11.72|10.28| |PEG|0.87|0.79|0.81|0.73| |PB|2.65|2.42|2.19|1.98| |EV/EBITDA|10.04|9.30|8.02|6.87| |ROE|16.92%|18.02%|18.70%|19.28%| |ROIC|13.63%|13.63%|14.44%|15.20%| |经营活动现金流净额|4402|4457|4832|5430| |投资|-324|-157|-576|-495| |资本性支出|-785|-3066|-2137|-285| |其他|-21|2|52|58| |投资活动现金流净额|-1130|-3221|-2661|-721| |债权融资|-20|830|0|0| |股权融资|82|0|0|0| |银行贷款增加（减少）|-1655|0|0|0| |筹资成本|-2960|-2032|-2318|-2637| |其他|-75|182|0|0| |筹资活动现金流净额|-4629|-1020|-2318|-2637| |现金净流量|-1354|217|-148|2072|[12]