核心观点 - 上周五A股三大股指全线收跌，两市个股普遍下跌，申万31个一级行业仅传媒上涨，港股和海外主要股指普跌，南向资金净买入82.42亿港元 [2][7] - 证监会修改《证券发行与承销管理办法》，沪深交易所同步修订发行承销业务实施细则 [2][7] - 国家主席习近平指出中国对外开放大门越开越大，利用外资政策不变，中国是理想投资目的地 [3][8] 研报精选 2025年3月策略月报 - 3月A股主要股指涨跌互现，上证50、中证500指数涨幅较大，科创50、创业板指指数下跌 [9] - 3月A股市场重要股东净减持，但限售解禁规模环比回落，新成立偏股型基金份额环比增加，市场流动性较平稳 [9] - 3月中上旬投资者信心回暖，交投热度升温，下旬红利资产接替上涨，主力资金净流入，预计政策支持科技创新领域，带动资金流入 [10] - 全国两会释放政策利好，经济增长动能有望回升，新质生产力发展带动经济结构升级，建议关注“两新两重”政策受益企业、科技成长板块细分领域和年报超预期方向 [10][11] 电子行业跟踪报告 - 2025年一季度品牌厂备货积极致TV面板库存升高，二季度LCDTV涨势或收敛，MNT面板供需格局有望维持紧平衡，价格涨幅扩大 [13] - 3月中大尺寸液晶电视面板涨势收敛，4月涨幅或进一步收敛，部分规格显示器面板涨幅扩大，4月预计维持$0.4涨幅 [14] - 二季度LCDTV需求端有库存压力，采购计划或下修，供给端面板厂或按需生产，4月预计减产5 - 10%，5月或扩大至10% - 20% [15] - MNT面板需求端国内市场表现亮眼，3月下旬备货周期或提前启动，供给端受TV面板产能挤占和上游材料供应波动影响，供需紧平衡 [16] - 台湾6家面板厂商1 - 2月营收多数同比增长，建议关注中国大陆面板行业龙头企业 [17] 传媒行业跟踪报告 - 2025年2月中国游戏市场收入同比增长12.30%，环比下降10.11%，移动游戏市场同比增加14.18%，全球游戏市场收入同比、环比下降，动漫IP游戏潜力充足 [19][20] - 2月中国区App Store iPhone端游戏收入榜腾讯系占6款，收入榜单前五腾讯系占4款，自研游戏出海收入同比上涨 [20][21] - 建议关注版号储备丰富、研发能力强、内容输出稳定的企业 [22] 广州酒家点评报告 - 2024年广州酒家实现营业收入51.24亿元，归母净利润4.94亿元，扣非归母净利润4.52亿元 [23] - 食品业务中月饼和速冻食品营收下滑，餐饮业务营收增长15.24%，餐饮业务营收占比提升，食品业务直销与经销渠道营收均小幅提升 [24] - 受餐饮业务扩张影响，2024年公司毛利率下滑，费用率呈下降趋势，净利率下滑 [24] - 公司发布股权回购方案和股权激励计划，营收考核目标以2023年为基数，2025 - 2027年营业收入增长率分别不低于16.00%、28.00%、40.85% [25] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为5.69/6.47/7.25亿元，同比增长15.26%/13.64%/12.01%，维持“增持”评级 [26] 招商银行点评报告 - 2024年招商银行分红方案为每股现金分红2.00元，分红率约35.32%，核心一级资本充足率为14.86%，当前股价股息率约4.6% [29] - 截至2024年末，不良率0.95%持平上年末，关注率和逾期率上升，拨备覆盖率下降，零售信贷不良率上升 [29] - 截至2024年末，零售客户数2.1亿户，同比增长6.6%，管理零售客户总资产14.9万亿元，同比增长12.1%，有望助力零售端手续费净收入企稳 [29] - 小幅调低2025 - 2026年盈利预测，引入2027年盈利预测，维持增持评级，2025 - 2027年PB估值分别为0.99倍/0.89倍/0.84倍 [30]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2月份中国游戏市场在春节错位影响下稳定发力，移动、客户端和单机市场新品表现突出，长线产品运营良好，实现双位数同比增长，行业发展有稳健增长动力，建议关注版号储备丰富、研发能力强、内容输出稳定的企业[3][31] 根据相关目录分别进行总结 中国游戏市场 - 2025年2月中国游戏市场实际销售收入279.35亿元，环比降10.11%，同比增12.30%，受春节效应影响2月环比回落，新品和长线产品表现使同比双位数增长[1][12] - 2025年2月中国移动游戏市场实际销售收入208.42亿元，环比降9.26%，同比增14.18%，新游表现和长线产品运营活动是增长驱动因素[1][14] 全球游戏市场 - 2025年2月全球手游玩家在App Store和Google Play付费63.4亿美元，同比降2.46%，环比降12.79%，收入占比前三为美国、中国、日本，美国市场同比涨0.38%至19.9亿美元，占31.5%，中国降9.26%至11.9亿美元，日本降2.46%至8.7亿美元[2][16][17] - 《王者荣耀》居全球收入榜榜首，《龙珠Z：爆裂激战》《Pokémon TCG Pocket》《Pokémon GO》列全球手游收入增长榜前三，动漫大IP市场潜力显著，《龙之谷世界》进入全球增长榜第六[2][19] - 2025年2月35家中国厂商跻身全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入19.00亿美元，占37.00%，腾讯居榜首，网易、点点互动列二、三位，江娱互动升至第十[2][20][21] 榜单 - 2025年2月中国区App Store iPhone端游戏收入榜TOP10中，腾讯系占6款，网易系和点点互动分别占3款和1款，《王者荣耀》等位列前五，《无尽冬日》收入环比大增65.68%，《蛋仔派对》环比增长50.85%[2][22] - 2月全球收入前十手游开发商名单较1月不变、排名调整，腾讯与网易居头部，点点互动凭借《无尽冬日》收入环比提升65.68%，排名升至第四[25] 出海 - 2025年2月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入15.05亿美元，环比降10.12%，同比涨11.79%[3][27] - 《无尽冬日》连续两月蝉联出海收入榜冠军，柠檬微趣旗下两款游戏收入环比和同比增长，叠纸《恋与深空》情人节版本收入环比增长23%，排名升至第7[30]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年一季度品牌厂备货积极使TV面板库存升高，二季度LCD TV涨势或收敛，在中国大陆面板厂商控产稳价策略下有望平稳过渡；受TV面板产能挤占效应影响，MNT面板供需格局有望维持紧平衡，价格月度涨幅有所扩大[1] 根据相关目录分别进行总结 液晶电视面板涨势收敛，显示器面板涨幅有所扩大 - 2025年3月中大尺寸液晶电视面板仍涨，但相对2月涨势收敛，4月涨幅或进一步收敛；部分规格显示器面板涨幅扩大，至每月增幅$0.4，4月价格或维持该涨幅[2][10] LCD TV：二季度或有压力，控产稳价策略下有望平稳过渡 - 二季度下游品牌厂采购或下修，“618”促销有望提振短期需求应对库存压力；2025年一季度受海外关税及面板涨价影响，品牌厂积极采购，国内需求年初降温，海外延续疲弱，部分厂商已下修二季度采购计划[3][12] - 供给端格局优化，中国大陆面板厂市占率超7成，话语权或进一步集中；1月BOE出货量约580万片排名第一，CSOT约440万片，HKC约280万片，台系面板厂Innolux和AUO合并市占率为20.9%，日韩系为8.3%[13] - 面板厂或维持“按需生产”策略，3月大厂接近满产，4月预计减产5 - 10%，5月或扩大至10 - 20%，以降低面板供需比波动[3][15] MNT：供应挤占效应仍存，供需格局有望维持紧平衡状态 - 需求端，国内显示器市场销量亮眼，2月京东+天猫线上销量同比增75%、环比升32%，“618”促销或增强采购动能；国际市场受部分国家推迟加征关税影响，需求维持增长[17] - 供给端，电视面板产能挤占显示器产线，叠加上游材料供应波动，面板市场有结构性供应缺口；3月MNT面板产量同比增10%，但渠道库存下降，供需紧平衡[17] 台厂2025年1 - 2月合计营收多数实现同比增长 - 友达光电、群创光电等6家台湾面板厂商公布1 - 2月营收，除凌巨科技累计营收同比微降外，其余5家均同比增长，群创光电和友达光电增幅居前，分别为22.39%、20.84%[4][18] 投资建议 - 随着LCD产业转移结束，中国大陆面板厂市场份额近七成，未来出货量预计稳定，厂商掌握产业链话语权，控产常态化可调控供需；在控产稳价下，LCD需求端有短期“618”促销和长期电视面板大尺寸化增量，产业链盈利能力有望增强，建议关注中国大陆面板行业龙头企业[8][21]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 公司持续推动“餐饮 + 食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长 [3] - 2025 年是双春年和月饼大年，婚宴场景复苏加快餐饮业务回暖进程，中秋国庆假期送礼需求支撑月饼销量，公司 2025 年业绩预计将迎来边际改善 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 51.24 亿元（YoY + 4.55%），实现归母净利润 4.94 亿元（YoY - 10.29%），实现扣非归母净利润 4.52 亿元（YoY - 10.73%） [1] 业务表现 - 食品业务表现稳健，餐饮持续增长。2024 年月饼产品营收 16.36 亿元（YoY - 1.95%），速冻食品营收 10.3 亿元（YoY - 2.97%），餐饮业务营收 14.55 亿元（YoY + 15.24%）；餐饮业务营收占比提升 2.63% 至 28.40%，速冻食品占比小幅下滑 1.56% 至 20.10%；食品业务直销与经销渠道营收均小幅提升，直销同比 +0.63%，经销同比 +1.21% [2] 利润情况 - 营收结构调整拖累利润表现，降本增效初显成效。2024 年公司毛利率为 31.72%，较 2023 年下滑 3.90pct；2024 年度公司销售费用率与管理费用率分别为 9.81%/10.22%，同比 -0.51pct/-0.77pct，整体费用率呈下降趋势，净利率同比下滑 1.77pct 至 10.13% [2] 股权激励计划 - 3 月 20 日，公司发布股权回购方案公告，以不高于 23 元/股的价格回购股份用于股权激励，回购总金额为 1 - 1.43 亿元；同日，公司发布股权激励计划，首轮激励对象为高管以及核心职能管理人员和核心骨干共 227 人，包括股票期权和限制性股票，股票期权行权价为 16.05 元；股权激励计划的营收考核目标以 2023 年为基数，2025、2026、2027 年营业收入增长率分别不低于 16.00%、28.00%、40.85% [2] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 5.69/6.47/7.25 亿元（更新前 2025 - 2026 年归母净利润为 6.88/7.54 亿元），同比增长 15.26%/13.64%/12.01%，对应 EPS 为 1.00/1.14/1.27 元/股，3 月 27 日股价对应 PE 为 16.55/14.56/13.00 倍 [3][8] 财务报表预测 - 利润表：预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 57.46 亿元、63.77 亿元、69.94 亿元，同比增速分别为 12.14%、10.98%、9.69%；归母净利润分别为 5.69 亿元、6.47 亿元、7.25 亿元，同比增速分别为 15.26%、13.64%、12.01% [9][10] - 资产负债表：预计 2025 - 2027 年资产总计分别为 72.73 亿元、81.05 亿元、89.79 亿元；负债合计分别为 28.93 亿元、33.03 亿元、37.06 亿元；归属于母公司的所有者权益分别为 41.00 亿元、44.88 亿元、49.23 亿元 [9][10] - 现金流量表：预计 2025 - 2027 年经营活动现金流净额分别为 10.11 亿元、10.54 亿元、11.80 亿元；投资活动现金流净额分别为 -4.41 亿元、-3.44 亿元、-3.93 亿元；筹资活动现金流净额分别为 -1.40 亿元、-0.56 亿元、-1.00 亿元；现金净流量分别为 4.31 亿元、6.54 亿元、6.88 亿元 [12] 基本指标预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.00 元、1.14 元、1.27 元；BVPS 分别为 7.21 元、7.89 元、8.66 元；PE 分别为 16.55 倍、14.56 倍、13.00 倍；PB 分别为 2.30 倍、2.10 倍、1.91 倍；ROE 分别为 13.88%、14.41%、14.72%；ROIC 分别为 10.42%、10.38%、9.84% [12]

报告公司投资评级 - 维持公司增持评级，未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％ [2][13] 报告的核心观点 - 2024年财报公布全年每股现金分红2.00元，分红率约为35.32%，较2023年上升0.3%，截至2024年末核心一级资本充足率为14.86%，当前股价对应的股息率约为4.6% [2] - 截至2024年末不良率0.95%持平上年末，关注率和逾期率分别为1.29%和1.33%，较上年末上升19BP和7BP，拨备覆盖率411.98%，同比下降25.72个百分点，零售信贷不良率为0.96%，较年初上升7BP，信用卡、消费贷和小微贷款的不良率较年初分别变动0BP、 - 5BP、18BP [2] - 截至2024年末零售客户数2.1亿户，同比增长6.6%，管理零售客户总资产14.9万亿元，同比增长12.1%，零售客户AUM持续增长及相关业务销售规模回升，有望助力零售端财富管理手续费净收入企稳 [2] - 考虑银行业环境和公司自身特点，公司存款成本优势助力业绩稳定，资本实力雄厚利于资产规模扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动，零售金融业务经营韧性高，未来财富管理业务销售规模回升，零售端手续费净收入或企稳，叠加金融科技赋能，整体经营效率有望提升 [2] - 小幅调低2025 - 2026年盈利预测，引入2027年盈利预测，2025 - 2027年营收同比增速为0.86%/4.47%/2.79%，净利润同比增速为2.91%/4.15%/3.49% [2] 报告目录总结 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|337,488|340,398|355,627|365,564| |增长比率(%)|-0.48|0.86|4.47|2.79| |归母净利润(百万元)|148,391|152,710|159,053|164,607| |增长比率(%)|1.22|2.91|4.15|3.49| |每股收益(元)|5.88|6.06|6.31|6.53| |市盈率(倍)|7.35|7.14|6.86|6.63| |市净率（倍）|1.04|0.99|0.89|0.84| [3] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|211,277|215,314|226,759|235,106| |利息收入|374,271|384,750|406,202|427,332| |利息支出|-162,994|-169,435|-179,442|-192,226| |非息收入|119,127|125,083|128,868|130,458| |营业收入|337,488|340,398|355,627|365,564| |业务及管理费|-107,616|-109,768|-113,061|-117,584| |拨备前利润|219,471|227,263|239,087|244,401| |信用及其他减值损失|-40,819|-43,279|-45,987|-46,590| |税前利润|178,652|183,984|193,100|197,811| |所得税|-29,093|-29,989|-32,634|-31,650| |归母净利润|148,391|152,710|159,053|164,607| [9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|6,888,315|7,301,614|7,776,219|8,289,449| |债券投资|3,705,573|4,039,075|4,402,591|4,754,799| |同业资产|900,515|990,567|1,099,529|1,242,468| |资产总额|12,152,036|13,060,208|14,076,452|15,128,004| |存款|9,195,329|9,976,932|10,834,948|11,680,074| |非存款付息负债|1,432,248|1,489,538|1,521,647|1,597,729| |负债总额|10,918,561|11,772,556|12,686,443|13,632,242| |所有者权益总额|1,233,475|1,287,652|1,390,009|1,495,762| [11]

报告公司投资评级 - 维持公司增持评级，未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％ [2][13] 报告的核心观点 - 招商银行2024年财报公布分红方案，全年每股现金分红2.00元，分红率约35.32%，较2023年上升0.3%，当前股价对应股息率约4.6%，核心一级资本充足率为14.86% [2] - 截至2024年末，不良率0.95%持平上年末，关注率和逾期率分别为1.29%和1.33%，较上年末上升19BP和7BP，拨备覆盖率411.98%，同比下降25.72个百分点，零售信贷不良率为0.96%，较年初上升7BP [2] - 截至2024年末，零售客户数2.1亿户，同比增长6.6%，管理零售客户总资产14.9万亿元，同比增长12.1%，零售客户AUM增长及相关业务销售规模回升，有望助力零售端财富管理手续费净收入企稳 [2] - 考虑银行业环境和招行自身特点，调低2025 - 2026年盈利预测并引入2027年预测，2025 - 2027年营收同比增速为0.86%/4.47%/2.79%，净利润同比增速为2.91%/4.15%/3.49% [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2025 - 2027年营收分别为3403.98亿元、3556.27亿元、3655.64亿元，同比增速为0.86%、4.47%、2.79%；归母净利润分别为1527.10亿元、1590.53亿元、1646.07亿元，同比增速为2.91%、4.15%、3.49% [2][3] 利润表 - 2025 - 2027年净利息收入分别为2153.14亿元、2267.59亿元、2351.06亿元；非息收入分别为1250.83亿元、1288.68亿元、1304.58亿元 [9] 资产负债表 - 2025 - 2027年贷款总额分别为73016.14亿元、77762.19亿元、82894.49亿元；资产总额分别为130602.08亿元、140764.52亿元、151280.04亿元；负债总额分别为117725.56亿元、126864.43亿元、136322.42亿元 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收平稳增长，归母净利润和扣非归母净利润同比下滑；食品业务稳健，餐饮持续增长；营收结构调整拖累利润，但降本增效初显成效；发布股权激励计划彰显信心；2025年业绩预计边际改善 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入51.24亿元（YoY+4.55%），归母净利润4.94亿元（YoY - 10.29%），扣非归母净利润4.52亿元（YoY - 10.73%） [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为5.69/6.47/7.25亿元，同比增长15.26%/13.64%/12.01%，对应EPS为1.00/1.14/1.27元/股，3月27日股价对应PE为16.55/14.56/13.00倍 [3][8] 业务表现 - 食品业务方面，2024年月饼产品营收16.36亿元（YoY - 1.95%），速冻食品营收10.3亿元（YoY - 2.97%）；餐饮业务营收14.55亿元（YoY + 15.24%），营收占比提升2.63%至28.40%，速冻食品占比下滑1.56%至20.10%；食品业务直销与经销渠道营收均小幅提升，直销同比+0.63%，经销同比+1.21% [2] 利润情况 - 受低毛利率餐饮业务扩张影响，2024年公司毛利率为31.72%，较2023年下滑3.90pct；2024年度销售费用率与管理费用率分别为9.81%/10.22%，同比 - 0.51pct/-0.77pct，净利率同比下滑1.77pct至10.13% [2] 股权激励 - 3月20日公司发布股权回购方案公告，以不高于23元/股回购股份用于股权激励，回购总金额1 - 1.43亿元；同日发布股权激励计划，首轮激励对象227人，包括股票期权和限制性股票，股票期权行权价16.05元；营收考核目标以2023年为基数，2025、2026、2027年营业收入增长率分别不低于16.00%、28.00%、40.85% [2] 盈利预测与投资建议 - 公司推动“餐饮 + 食品”双主业协同发展，2025年业绩预计边际改善，维持“增持”评级 [3][8] 财务报表预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表对2024A - 2027E年多项财务指标进行预测，如营业收入、营业成本、毛利、货币资金等 [9][10][12] 基本指标 - 对2024A - 2027E年EPS、BVPS、PE、PEG、PB、EV/EBITDA、ROE、ROIC等指标进行预测，还给出各年经营、投资、筹资活动现金流净额及现金净流量 [12]

报告核心观点 - 3月A股主要股指涨跌互现，市场流动性平稳，投资者信心回暖，交投热度升温 [2] - 全国两会释放政策利好，经济增长动能有望回升，新质生产力发展加快，建议关注“两新两重”政策受益企业、科技成长细分领域及年报超预期方向 [2][3][56] 市场行情回顾 国际市场 - 美国经济有韧性，2月工业产能利用率和核心零售销售环比增长，新开工住宅数增加，但通胀抬头风险仍需关注，特朗普关税政策有不确定性 [6] - 3月19日美联储维持联邦基金利率不变，预计今年通胀和失业率或抬升，美股先抑后扬，市场风险偏好有所修复 [6] - 截至3月25日，3月主要国际指数涨跌互现，韩国综指涨幅最大，为3.28%，德国DAX涨幅次之，为2.48% [6] A股市场 - 3月A股总体震荡，中上旬受两会利好提振，市场情绪回暖，主要指数上涨，下旬科技成长赛道回调，红利资产表现稳健 [7] - 1 - 2月国内经济起步平稳，社零、投资增速回升，新质生产力领域高增长，2月末社融规模存量和广义货币同比增速有变化 [7] - 截至3月25日，上证综指收报3369.98点，较2月末上涨1.48%，主要股指涨跌互现，上证50、中证500指数涨幅较大，科创50、创业板指下跌 [2][7][9] - 分行业看，多数申万一级行业上涨，有色金属涨幅较大，计算机、电子行业跌幅较大 [10] - 按风格划分，多数风格指数上涨，周期、消费风格涨幅较大，成长风格指数下跌；按规模划分，大、中、小盘指数均上涨；按业绩划分，微利股、绩优股上涨，亏损股下跌 [11] 盈利分析 - 2025年1 - 2月规模以上工业企业利润总额累计同比 - 0.30%，降幅较上月减少3.0pct，营业收入累计同比为2.8%，较上月增加0.7pct，营业收入利润率较上月下降0.86pct至4.53% [16] - 分企业类型看，国有企业利润上升，股份制企业和私营企业利润下跌，股份制企业跌幅较2024年12月缓和 [16] - 分行业看，不同类型工业企业利润增速分化，电力、热力生产和供应业改善突出，上游资源开采行业利润增速由正转负，中游制造业利润由负转正 [21] 市场流动性及风险情绪 宏观流动性指标 - 3月银行间市场流动性环比改善，央行资金回笼量减少，资金利率小幅回落，单月实现净投放630亿元，MLF操作方式改变 [23] - 3月18日央行货币政策委员会例会建议加大调控强度，择机降准降息，防范资金空转，支持科技创新、消费和外贸 [24] - 截至3月25日，R007和DR007利率月均值分别为1.88%、1.83%，利差约为5.07bp，5年期LPR和1年期LPR与上月持平 [24] - 3月银行间质押式回购日均成交额较2月上升，截至3月25日，日均值为59339.95亿元，较上月增加23.62% [28] A股市场流动性指标 - 截至3月25日，3月A股重要股东净减持131.63亿元，较上月减少，限售解禁规模环比回落，新成立偏股型基金份额环比增加，市场流动性平稳 [29] - 3月1日至25日，A股日均成交额为16055.09亿元，环比上月减少12.75%，新成立偏股型基金份额为393.84亿份，环比上月增加 [35] 市场情绪指标 - 3月中上旬投资者信心回暖，交投热度升温，下旬热门赛道回调，红利资产上涨，主力资金净流入 [36] - 两会提出加快资本市场改革开放，预计科技创新领域政策支持力度加大，有望提振投资者情绪 [36] - 截至3月25日，3月主要指数月平均换手率环比下降，创业板指、科创50下降幅度较大 [36] - 截至3月25日，沪深京三市两融余额为19290.95亿元，3月融资买入额为1105.45亿元，融资买入额占A股交易金额比重约为8.58%，较2月下降 [41] 估值水平 主要宽幅指数估值 - 截至3月25日收盘，上证50动态市盈率历史分位最高，处于历史66.96%分位数水平，上证50、沪深300、中证500动态市盈率历史分位数环比上升，科创50、创业板指下降 [45] 申万一级行业估值 - 截至3月25日，多数申万一级行业估值上升，商贸零售等行业市盈率超过历史50%分位数，农林牧渔、社会服务行业低于历史10%分位数 [47] - 按市净率划分，通信、电子等行业超过历史50%分位数 [47] 政策分析 - 十四届全国人大三次会议提出今年发展预期目标，央行行长表示择机降准降息，创新推出债券市场“科技板”，证监会主席提出加快资本市场改革开放 [49][52] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，部署8方面30项重点任务 [51][54] - 财政部表示2025年财政政策更积极，体现在提高赤字率、安排债券、优化支出结构等五方面 [56] 大势研判与行业配置建议 - 两会释放政策利好，经济增长动能有望回升，新质生产力带动经济结构升级，宏观调控政策积极，预计消费、投资增速回升 [56] - 1 - 2月经济起步平稳，社零和投资增速回升，2月失业率上升，政策关注就业和收入，预计带动终端消费回暖 [56] - 1 - 2月高技术制造业、现代服务业增长快，科技创新受关注，政策支持资本市场健康发展，有望提振投资者情绪 [56] - 建议关注“两新两重”政策受益企业、科技成长细分领域及年报超预期方向 [3][56]

核心观点 - 周四A股三大指数小幅反弹，上证综指涨0.15%，深成指涨0.23%，创业板指涨0.24%，全市场成交额12168亿元，较上日增加366亿元，超1900只个股上涨，光刻机、化工、创新药板块涨幅居前，海工装备、工业金属概念股跌幅居前 [2][7] 重要新闻 - 国务院就业促进和劳动保护工作领导小组3月27日发布方案，将从七方面推进岗位开发计划，包括挖掘新质生产力就业潜力、推动消费热点转化为就业渠道等 [3][8] - 央行副行长宣昌能表示中国明确适度宽松货币政策，将根据国内外经济金融形势择机降准降息 [3][8] 医药生物行业 行业事件 - 3月26日上海莱士公告拟以42亿元收购南岳生物100%股权，拓展血浆资源和生产基地 [9] 投资要点 - 南岳生物是湖南唯一有GMP证照的血制品生产企业，设计产能达500吨，2024年采浆量278吨；上海莱士上市后已完成4家企业并购整合，收购完成后采浆量预计增长18%以上，将拥有湖南17家单采血浆站中的12家，南岳生物销售网络和品牌影响力助力提升竞争力 [10] - 我国血制品行业外延并购、内生增长促使集中度提高，2024年新获批浆站3个，新增在营浆站17个，行业采浆量13400吨，同比增长10.9%，6家企业采浆量合计占国内血浆采集量80%左右 [11] - 2024年血制品商业化进程加快，多个产品获批上市，企业加速技术并购，南岳生物4项在研产品管线与上海莱士现有资源形成协同互补 [13] 投资建议 - 血制品行业是“资源为王”的防御性赛道，政策端准入壁垒高，需求端市场扩容，上市公司央国企背景有助于扩大采浆规模，长期研发实力决定收益能力，建议关注有优势的企业 [14] 传媒行业 行业事件 - 2025年3月21日国家新闻出版署公告3月国产游戏版号及进口游戏版号，129款国产游戏和5款进口游戏过审 [16] 投资要点 - 3月国产版号发放量环比增加19款，涵盖多类型产品与知名厂商；年初至今国产游戏合计通过审批362款，进口游戏合计通过审批21款 [16] - 《雪中悍刀行》手游基于同名影视剧IP打造，有原著正版授权，由腾讯光子工作室研发，采用虚幻引擎4打造开放世界，备受市场期待 [17] - 《山海奇旅》为网易雷火工作室推出的模拟经营类新品，取材自《山海经》，玩法融合“轻度社交+慢节奏经营”机制，TapTap评分达9.3，模拟经营类游戏有用户空间与商业化潜力，但有市场竞争压力 [17] 投资建议 - 2025年3月游戏版号发放节奏提速，国产游戏审批数量环比增长，版号结构覆盖多类型玩法及头部厂商，行业产品储备释放，市场环境趋稳，新游表现可期，建议关注优质厂商 [18]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持），意味着未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上 [4][8] 报告的核心观点 - 血制品行业是“资源为王”的防御性赛道，政策端准入壁垒高，集中度有望持续提升；需求端老龄人口增加带来市场扩容；上市公司央国企背景利于扩大采浆规模，长期研发实力决定企业收益能力，应重点关注在浆站资源、品种批文、研发管线、国际化能力上有优势的企业 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月26日上海莱士公告拟以42亿元收购南岳生物100%股权，拓展血浆资源和优质生产基地，行业并购是资源和技术整合，未来行业集中度有望持续提升 [1] 投资要点 - 南岳生物是湖南唯一有GMP证照的血制品生产企业，设计产能500吨，2024年运营9家单采血浆站，采浆量278吨；上海莱士上市后已并购4家企业，有5大生产基地、44家单采血浆站，收购完成后采浆量预计增长18%以上，还将拥有湖南12家单采血浆站，南岳生物销售网络和品牌影响力助力提升竞争力 [2] 行业集中度 - 我国血制品行业外延并购和内生增长使集中度提高，华润博雅生物、天坛生物、上海莱士等并购加速整合；2024年新获批3个浆站，新增17个在营浆站，行业采浆量13400吨，同比增长10.9%，6家企业采浆量占国内80%左右，规模效应凸显 [3] 产品线升级 - 2024年我国血制品商业化进程加快，多个血源性和重组产品获批上市加剧竞争；血制品企业加速技术并购，上海莱士拟收购的南岳生物有4项在研产品管线与上海莱士形成协同互补 [4]