报告核心观点 - 2025年以来申万电子行业跑赢沪深300指数，估值略高于近年中枢；SW电子2025Q1业绩向好，营收、归母净利润均创下近三年Q1新高；展望2025年下半年，建议把握半导体自主可控、AI算力建设和终端创新的投资机遇 [1] 把握半导体自主可控、AI算力建设和终端创新的投资机遇 行情表现 - 2025年初至6月29日，沪深300指数下跌0.33%，申万电子行业上涨2.53%，在31个申万一级行业中排第17位，跑赢沪深300指数2.86个百分点；截至6月29日，SW电子板块PE(TTM)为61.90倍，2019年至今均值为51.36倍，行业估值略高于历史中枢 [15][16] 业绩综述 - 2024年SW电子业绩回暖，费用控制优化；营收33,299.07亿元，同比增长16.90%；毛利率15.47%，同比下滑0.31pct；期间费用率10.84%，同比下滑0.77pct；归母净利润1292.96亿元，同比增长43.07%，净利率为3.66%，同比提升0.47pct [19] - 2024年营收逐季回暖，利润端改善；Q4营收9471.59亿元，环比增长5.30%，同比增长15.76%；归母净利润279.34亿元，环比下降29.78%，同比增长64.52% [22] - 2025Q1营收、归母净利润创近三年Q1新高；营收8238.31亿元，同比增长17.98%；归母净利润342.63亿元，同比增长29.58% [26] - 多个电子板块2025Q1营收回暖，盈利能力同比提升；半导体行业有望迎上行周期；消费电子板块营收增长、盈利承压；光学光电子板块整体复苏；元件行业受AI算力产业链带动业绩增长；电子化学品盈利能力提升 [28][30] 基金持仓 - 2025年Q1基金重仓前十个股九成属半导体行业，自主可控受关注；前十大重仓股有六个Q1上涨，涨幅最高达102.17% [34] - 从基金加仓标的看，半导体自主可控、AI算力及端侧应用方向受机构关注；前十大加仓股由半导体和元件领域组成，半导体领域占比90% [35] 展望 - 建议把握半导体自主可控、AI算力建设和终端创新投资机遇；半导体自主可控方面，关注先进制程产业链突破机遇；AI算力建设方面，关注AI芯片、先进封装、存储芯片及PCB等赛道；AI终端创新方面，关注AI手机、AIPC渗透及AI应用发展带来的市场增量 [38][39] 半导体自主可控加速推进，算力建设方兴未艾 中美科技摩擦加剧，半导体设备&材料受益于国产替代 - 美日荷加大对华半导体贸易限制，倒逼国产替代加速，产业链国产化率低的环节将受益 [40] - 关税博弈未定，半导体产业链自主可控迫在眉睫；未来美方对半导体进出口管控或趋严，高端产品受影响 [43] - 中国大陆是全球最大半导体设备市场，2024年销售额暴增35%至495.5亿美元；晶圆厂扩建将提振设备需求，先进制程增长动能强 [46][47] - 我国光刻机、量检测设备等先进制程设备国产化率低，科技摩擦或倒逼国产替代；部分设备零部件依赖进口，国产替代空间大；成熟制程材料国产化进展快，先进制程仍需突破 [48][51][52] 国内大厂AI资本开支加大，国产AI芯片份额提升 - DeepSeek以架构创新推动AI大模型平权，降低应用部署成本，推动AI普惠化发展 [55] - 国内厂商资本开支加速，腾讯、阿里、百度、字节跳动等加大AI投入；政策大力支持国产AI芯片发展 [57][58] - 以华为昇腾为代表的国产AI芯片厂商市场份额提升；推理应用场景占比更高，ASIC类型AI芯片占约三成份额 [61][62] 先进封装助力国产先进制程突破，国内厂商加速布局 - 华为公布Chiplet技术专利，有望实现超高速数据传输 [64][66] - 先进封装渗透率持续提升且有提升空间，2025年中国预计达41%；国内封装厂商加速布局先进封装领域 [68][70] 存储大厂调整产能规划，国内厂商有望受益 - 存储大厂调整NAND及DRAM产能规划，优化供需格局；DRAM原厂停供DDR4使产品价格上扬，未来供需或维持紧平衡；NAND原厂减产或停产推升产品价格 [72][74][75] - 国内NAND龙头厂商技术突破成效显著，DRAM龙头厂商出货量有望攀升；国内存储厂商有望受益于供需格局优化 [77][79] PCB行业受益于AI算力高景气，高多层板/HDI市场表现好 - AI算力建设推动全球PCB行业产值增长，2024年为736亿美元，同比增长5.8%；预计2025年达786亿美元，同比增长6.8%；2024 - 2029年年均复合增长率预计为5.2% [82] - 高多层板及HDI市场增速较快；高多层板市场受益于AI服务器需求，2024年18 +层增长40.3%；HDI市场受益于多领域需求，2024年增长18.8%，预计2025年增长10.4% [84][85] - 国内PCB公司业务底蕴深厚，有望受益于AI算力建设需求 [86] 端侧AI加速渗透，终端创新精彩纷呈 “国补”政策延续，消费终端有望维持复苏 - “国补”政策助力消费终端复苏，对数码产品和家电产品给予补贴；截至5月31日，家电和数码产品消费数据良好；后续还有资金下达，政策将继续惠及消费者 [88] - 2025年Q1中国大陆智能手机出货增长5%，小米销量好，市场集中度提升；PC出货增长12%，软通动力市场份额增长 [89][91] AI手机加速渗透，品牌厂商创新迭代端侧芯片 - AI手机有望加速渗透智能手机市场，2025年渗透率或超三成；端侧模型精简和芯片算力升级将助推其向中端价位段渗透 [92] - 中国大陆AI手机市场份额集中于头部品牌，苹果AI手机占智能手机出货比重高 [93] - 品牌厂商创新迭代手机SoC芯片，在工艺制程、研发模式和加速工具支持方面各有特点；苹果WWDC2025聚焦AI应用创新 [99][101] AIPC渗透率超三成，AI应用多点开花 - AI笔记本电脑渗透率超三成，2025年Q1搭载40TOPS及以上NPU的出货量占5.3%；高算力AIPC产品集中于高端价格段；AIPC市场竞争呈一超多强格局 [103][104][105] - AI应用多点开花，用户规模增长迅速；9个赛道突破千万月活，AI音乐创作和设计赛道增长超30倍，AI聊天机器人月活破亿 [108] - 国内大厂爆款应用以聊天机器人为主，字节跳动和腾讯在AI应用领域布局积极；中国AI应用市场前景好，未来有望诞生亿量级应用机遇 [110][111] 投资建议 - 把握半导体自主可控、AI算力建设及终端创新投资机遇；关注半导体设备及材料、AI芯片、先进封装、存储芯片、PCB、AI手机、AIPC等领域的优质龙头企业 [9][114][115]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025年6月游戏版号发放量创新高，结构覆盖多类型产品，重点厂商与创新项目均有体现，供给端延续释放，版号常态化趋势稳固，行业修复节奏持续推进，建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商[3][6] 根据相关目录分别进行总结 行业事件 - 2025年6月24日国家新闻出版署公告6月份国产游戏版号及进口游戏版号，147款国产游戏和11款进口游戏过审[1] 投资要点 - 6月游戏版号发放量创新高，年初至今国产游戏合计通过审批757款，6月通过审批147款，较5月增加17款，达到今年来版号数量发放峰值；年初至今进口游戏合计通过审批55款，6月通过审批11款，6月游戏版号中，腾讯《穿越火线：虹》《战术小队：破晓攻势》、金山世游《鹅鸭杀》、网易《无主星渊》等受市场关注[2] - 腾讯加注射击游戏赛道，两款FPS游戏《穿越火线：虹》《战术小队：破晓攻势》同时获批游戏版号，《穿越火线：虹》为CF系列IP新作，玩法等全面焕新，有望在工作室及IP影响力加持下实现市场突破；《战术小队：破晓攻势》是国服版本，将在多方面全面升级，并基于虚幻5引擎重制部分内容[2] - 金山世游加码派对游戏赛道，《鹅鸭杀》移动端进口版号获批，国内移动端上线可解决海外服务器卡顿、外挂泛滥等痛点，通过本土化内容开发可精准触达玩家需求，上线后将是网易《蛋仔派对》、腾讯《元梦之星》的最大竞争对手[3]

核心观点 - 周二A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.39%，深成指收涨0.11%，创业板指收跌0.24%，沪深两市成交额14658.05亿元；申万行业中综合、医药生物、银行领涨，计算机、商贸零售、通信领跌；概念板块里中船系、细胞免疫治疗、创新药涨幅居前，电子身份证、数字货币、跨境支付跌幅居前；港股休市；海外方面，美国三大指数涨跌不一，道指收涨0.91%，标普500收跌0.11%，纳指收跌0.82% [2][6] 重要新闻 - 中央财经委员会第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争，规范政府采购等，推动内外贸一体化发展，开展规范涉企执法专项行动，健全有利于市场统一的财税等体制；加强顶层设计，加大政策支持，鼓励社会资本参与海洋经济发展 [3][7] - 美国参议院通过“大而美”税收与支出法案并送交众议院，特朗普有信心法案在众议院通过；针对马斯克抨击法案，特朗普称其获补贴多，没补贴可能回南非，还表示考虑驱逐马斯克，称其可能失去更多 [3][7] 市场表现 国内市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | ---- | ---- | ---- | |上证指数|3,457.75|0.39%| |深证成指|10,476.29|0.11%| |沪深300|3,942.76|0.17%| |科创50|994.80|-0.86%| |创业板指|2,147.92|-0.24%| |上证50|2,717.71|0.21%| |上证180|8,693.61|0.12%| |上证基金|6,938.72|-0.01%| |国债指数|225.66|0.02%|[4] 国际市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | ---- | ---- | ---- | |道琼斯|44,494.94|0.91%| |S&P500|6,198.01|-0.11%| |纳斯达克|20,202.89|-0.82%| |日经225|39,986.33|-1.24%| |恒生指数|24,072.28|0.00%| |美元指数|96.64|-0.14%|[4]

核心观点 - 周一A股三大指数集体收涨，沪指涨0.59%，深成指涨0.83%，创业板指涨1.35%，沪深两市成交额14866.37亿元；申万行业中，国防军工、传媒、通信领涨，非银金融、银行、交通运输领跌；概念板块里，兵装重组概念、脑机接口、光刻机涨幅居前，期货概念、金属锌、乳业跌幅居前；港股恒生指数收跌0.87%，恒生科技指数收跌0.72%；海外美国三大指数集体收涨，道指涨0.63%，标普500涨0.52%，纳指涨0.47% [2][6] 重要新闻 - 6月份我国制造业、非制造业和综合PMI分别为49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3个百分点，三大指数均回升，装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI均连续两个月位于扩张区间 [3][7] - 2025年1月1日至2028年12月31日期间，境外投资者以中国境内居民企业分配的利润用于境内直接投资，若符合条件可按投资额的10%抵免当年应纳税额 [3][7] 国内市场表现 - 上证指数收盘3444.43，涨0.59%；深证成指收盘10465.12，涨0.83%；沪深300收盘3936.08，涨0.37%；科创50收盘1003.41，涨1.54%；创业板指收盘2153.01，涨1.35%；上证50收盘2711.99，涨0.16%；上证180收盘8682.86，涨0.44%；上证基金收盘6939.09，涨0.11%；国债指数收盘225.61，涨0.04% [4] 国际市场表现 - 道琼斯收盘44094.77，涨0.63%；S&P500收盘6204.95，涨0.52%；纳斯达克收盘20369.73，涨0.47%；日经225收盘40487.39，涨0.84%；恒生指数收盘24072.28，跌0.87%；美元指数收盘97.26，跌0.04% [4]

核心观点 - 上周五A股三大指数涨跌不一，沪指收跌0.7%，深成指收涨0.34%，创业板指收涨0.47%，沪深两市成交额15409.36亿元；申万行业中有色金属、通信、纺织服饰领涨，银行、公用事业、食品饮料领跌；概念板块中铜缆高速连接、金属锌、科创次新股涨幅居前，跨境支付、可燃冰、数字货币跌幅居前；港股恒生指数收跌0.17%，恒生科技指数收跌0.07%；海外美国三大指数集体收涨，道指收涨1%，标普500收涨0.52%，纳指收涨0.52% [1][7] 重要新闻 - 6月28 - 29日2025上市公司论坛在温州举行，沪深北港四大交易所相关负责人集中发声释放多维度改革信号，上交所将推进“1 + 6”改革举措和示范案例落实，深交所谋划落实创业板改革，北交所赋能中小企业高质量发展，港交所预计“ A + H”上市趋势二季度越发明显，超30家A股企业已递交H股上市申请，超20家已发布H股上市计划公告 [2][8] - 6月30日起香港市场股份交收费由按成交金额的0.002%收取调整为0.0042%，取消最低2港元和最高100港元收费限额，有利于降低小额交易成本，机构投资者能更准确计算交易成本、优化策略、控制大规模交易成本 [3][9] 研报精选 金融加力支持高质量发展——2025年6月策略月报 - 6月A股主要股指普遍上涨，截至6月25日上证综指收报3455.97点，较5月末上涨3.24%，上证50、沪深300指数涨幅较大 [10] - 6月A股市场流动性有所改善，截至6月25日限售解禁规模环比增加，但新成立偏股型基金份额环比增加、重要股东增持规模加大，全市场成交额环比继续回升 [10] - 6月投资者信心回暖、交投热度走高，6月9日中美贸易摩擦缓和，市场情绪平稳；月中伊朗与以色列冲突及国内出口数据走弱等使A股指数调整；6月18日证监会宣布深化科创板改革“1 + 6”政策，科创类指数回升，预计政策显效后资本市场将长期健康发展 [10][12] - 大势研判及行业配置建议：外部中美经贸磋商释放积极信号，但逆全球化思潮及政策动向会扰动市场；国内经济5月政策效应显现，但内需动能待增强；资本市场多项新政出台，预计A股中长期流动性向好、投资者信心提振；建议关注大消费产业链龙头公司和科技成长板块配置机遇 [13]

报告核心观点 - 6月A股主要股指普遍上涨，市场流动性改善，投资者信心回暖 [2] - 外部环境有不确定性，国内经济需稳固回升基础，预计宏观政策发力推动经济增长 [2] - 资本市场多项新政出台，预计A股中长期流动性向好，建议关注大消费和科技成长板块 [3] 市场行情回顾 国际市场 - 美国经济增长动能放缓，5月零售销售、新开工私人住宅数量下降，通胀和失业率持平 [7] - 6月18日美联储维持利率不变，表态偏鹰，市场预期9月或10月降息 [7] - 6月主要国际指数涨跌互现，韩国KOSPI涨幅最大，恒生指数次之 [8] A股市场 - 6月初震荡上扬，下旬受政策利好带动回升，科技成长、非银金融等板块受关注 [9] - 5月国内经济平稳，社零和固投增长，预计政策促进经济增长动能回升 [9][11] - 截至6月25日，上证综指较5月末涨3.24%，上证50、沪深300涨幅较大 [2][11] - 分行业看，23个申万一级行业上涨，非银金融涨幅最大 [12] - 按风格、规模、业绩划分，多数指数上涨 [16] 市场流动性及风险情绪 宏观流动性指标 - 6月央行逆回购平稳，MLF净投放1180亿元，银行间资金利率低位运行 [18] - 中国人民银行行长宣布八项金融开放举措，强化金融基础设施等建设 [18] - 截至6月25日，R007和DR007月均利差约5.65bp，LPR较上月不变 [18] - 6月银行间质押式回购日均成交额较5月增17.76% [20] A股市场流动性指标 - 6月A股限售解禁规模增加，但新成立偏股型基金份额和重要股东增持规模加大，市场流动性改善 [24] - 6月A股重要股东净增持461.32亿元，解禁金额约2157.56亿元 [24] - 6月1日至25日，A股日均成交额环比增6.55%，新成立偏股型基金份额环比增50.63% [28] 市场情绪指标 - 6月市场情绪受中美磋商、国际冲突、国内消息等影响，后因政策利好回升 [32] - 6月主要指数月平均换手率环比上升，科创50、创业板指上升幅度大 [32] - 截至6月24日，两融余额18220.06亿元，融资买入额1347.47亿元，占比9.30%较5月上升 [37] 估值水平 主要宽幅指数估值 - 截至6月25日，上证50动态市盈率历史分位最高，5类指数均环比上升 [38] 申万一级行业估值 - 截至6月25日，多数申万一级行业估值上升，部分行业市盈率或市净率超历史50%分位数 [42] 政策分析 宏观经济 - 6月9 - 10日中美经贸磋商达成原则一致，取得新进展 [44] - 6月24日六部门印发金融支持消费指导意见，提出19项举措 [44] - 6月16日公布5月国民经济数据，运行总体平稳、稳中有进 [44] 资本市场 - 6月18日陆家嘴论坛上，多部门宣布政策举措，包括金融开放、科创板改革等 [45] 产业政策 - 6月13日国务院常务会议提出构建房地产新模式，推进“好房子”建设 [46] - 6月17日六部门印发纺织工业数字化转型实施方案，提出18项任务 [46] 大势研判与行业配置建议 大势研判 - 中美经贸磋商释放积极信号，但摩擦或影响全球经贸，需关注谈判进程 [2] - 国内经济政策效果显现，但内需动能待增强，预计宏观政策推动经济回升 [2] - 资本市场新政聚焦改革，预计A股中长期流动性向好，提振投资者信心 [3] 行业配置建议 - 关注扩大内需政策下的大消费产业链龙头公司 [3] - 把握新质生产力发展下的科技成长板块配置机遇 [3]

核心观点 - 周四A股三大股指震荡收跌，两市个股普遍下跌，银行等行业领涨，汽车等行业跌幅居前；恒生指数下跌，美国三大股指集体收涨，欧洲股市及亚太主要股指普遍上涨；7月将下达第三批消费品以旧换新资金；稳定币未满足货币三个关键测试 [1][6] 市场回顾 A股市场 - 周四上证指数下跌0.22%，报3448.45点；深证成指下跌0.48%，报10343.48点；创业板指下跌0.66%，报2114.43点；两市全天成交额1.58万亿元，南向资金净买入52.85亿港元，超3400只个股下跌 [1][6] - 申万行业中银行、通信及国防军工行业领涨，汽车及非银金融行业跌幅居前；概念板块中兵装重组概念及电子身份证概念指数涨幅居前，光刻机及共享单车概念指数跌幅居前 [1][6] 国际市场 - 恒生指数下跌0.61%，恒生科技指数下跌0.26%；美国三大股指集体收涨，道指上涨0.94%，报43386.84点，标普500指数上涨0.8%，报6141.02点，纳指上涨0.97%，报20167.91点；欧洲股市及亚太主要股指普遍上涨 [1][6] 重要新闻 消费品以旧换新资金下达 - 6月26日国家发改委表示7月将下达今年第三批消费品以旧换新资金，并协调制定国补资金使用计划，保障政策全年有序实施 [2][6] 国际清算银行报告 - 代币化是变革性创新，以中央银行储备等为中心的代币化平台可为下一代货币和金融体系奠定基础；稳定币在代币化有前景，但未达成为货币体系支柱要求 [2][7] 研报精选 2025年5月社零数据跟踪报告 - 5月社零同比+6.4%，增速同比、环比均提升；商品零售和餐饮收入增速上升；城镇和乡村社零增速回升，城镇增速高于乡村 [8] - 家用电器等6类商品增速超20%；16类商品中1类负增长，其余正增长；7类商品增速回落，8类正增长且增幅扩大，1类负增长且下降幅度扩大 [9][10] - 1 - 5月线上零售额累计同比+8.5%，实物商品网上零售额中吃类、穿类、用类商品分别增长14.5%、1.2%、6.1% [11] - 投资建议关注食品饮料、社会服务、商贸零售、轻工制造行业相关领域龙头企业 [12] 电力设备行业深度报告 - 固态电池具高安全性和高能量密度优势，是锂电池产业升级方向，固态电池设备有望率先受益 [15] - 常规锂电设备前段、中段设备价值占比高，涂布、卷绕机为核心设备；固态电池设备前段干法电极工艺适配，辊压设备或升级；中段适用于叠片，等静压机作用显著；后段设备差异小，性能参数升级 [16][17][18] - 设备厂商加速布局，干法电极环节竞争激烈；建议关注核心环节领先的设备厂商 [19] 2025年中期家用电器行业投资策略报告 - 内销受以旧换新政策和地产后周期支撑；出口受关税战扰动，但家电出口有韧性；当前板块估值低，配置性价比高 [21] - 2025H1市场板块回落，估值处低位；业绩内外销带动下24Q4和25Q1走高 [22] - 内销新增配置需求承压，更新需求占主导，政策持续接力推动需求释放；出海新兴市场渗透率提升支撑外销需求 [22][23]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 与传统液态锂电池相比，固态电池具备高安全性、高能量密度优势，是锂电池产业升级重要方向，在国家政策支持、企业布局加速推动下，正进入快速发展阶段，产业化转折点即将到来，未来市场空间广阔，固态电池设备作为锂电池产业链上游环节，在量产进程中有望率先受益[1] 根据相关目录分别进行总结 常规锂电设备：前段中段设备价值占比高，涂布、卷绕机为核心设备 - 锂电生产工艺分前段制片、中段装配、后段测试三个环节，前段包括制浆、涂布等工序，中段包括模切、卷绕或叠片等工序，后段包括电芯化成、分容、分选等工序[2][12] - 我国锂电设备前段、中段、后段设备市场占比分别为44.05%、35.71%、20.24%，前段设备市场占比最高，前段中涂布机价值占前段设备约75%，中段关键设备卷绕机价值占比达70%，后段化成和分容设备合计占比70%，封装设备占比30%[2][15] - 我国锂电设备国产化率达90%以上，关键设备国产化率达98%以上，前段锂电设备企业有先导智能等，中段有先导智能等，后段有先导智能等[15] 固态电池设备：与常规锂电设备区别集中在前段和中段 - 固态电池使用固体电解质替代电解液和隔膜，主流技术路线有聚合物、氧化物、硫化物固态电解质，各有优劣和研究方向，制备核心包括电解质制备、界面工程和环境控制[18][19] - 工艺流程上，固态电池与传统液态锂电池最大区别在电解质成膜工艺、干法电极工艺和组装方式，设备配置上最大区别在前段和中段[22][26] 前段设备：干法电极有望应用，辊压设备是关键 - 干法电极是新型电极制备技术，与湿法工艺比，具备低成本、高效率、环保和能量密度提升优势，与固态电池制造工艺高度契合，制备分干混、干涂、压延、分切四个步骤，压延是核心工序，对辊压设备要求更高[3][28] - 干法电极设备用干混设备替换制浆机，用干涂设备替换涂布机，辊压设备性能、精度要求升级[26] - 干法工艺技术实现围绕纤维化法、静电喷涂法两条路线展开，特斯拉主要采用纤维化法，日本丰田、美国AMB主要发展静电喷涂法[39] 中段设备：固态电池适用于叠片，等静压机作用显著 - 固态电池存在“固 - 固”界面问题，传统辊压方式难以满足加压需求，等静压技术有望引入解决致密度和界面问题，可用于前段固态电解质层制备、极片成型以及中段固态电池电芯堆叠[45][47] - 等静压机分冷等静压机、温等静压机和热等静压机三大类，海外企业如韩国Hana Technology、瑞典Quintus Technologies进展领先，国内利元亨、纳科诺尔研发加速[53][54] - 常规锂电池组装方式有卷绕和叠片，卷绕工艺高效率、低成本，叠片工艺能提升电池安全性和能量密度，叠片组装更适配固态电池，能兼容多种固态电解质并适配高压致密化工序[56][58] 后段设备 - 固态电池后段工艺与常规锂电池差异较小，主要是设备性能参数升级，化成机、分容机升级为高压化成机、高压分容机，注液机取消[8] 企业布局：设备厂商加速布局，干法电极环节竞争激烈 - 固态电池量产将近，设备环节有望率先受益，设备厂商布局加速，核心布局环节包括整线装备、干法电极设备等[61][62] - 先导智能、利元亨掌握固态电池整线装备制造工艺，纳科诺尔、曼恩斯特、科恒股份等积极布局干法电极设备环节[8][62] 主要设备公司 先导智能：锂电设备龙头，全固态电池整线技术突破 - 公司是全球领先的新能源智能制造解决方案服务商，锂电池设备业务是主要营收来源，2024年锂电池智能装备全球市场份额22.4%，中国市场份额34.1%，近年营收先增后降[65] - 公司实现全固态电池领域整线关键技术突破，2024年推出全固态整线解决方案，固态电池设备及干法电极设备获客户认可和重复订单[66] 纳科诺尔：专注于辊压设备研发生产，积极开拓固态电池设备市场 - 公司是国内锂电池辊压设备龙头企业，辊压设备营收占比高，与国内动力电池前十企业有合作[67] - 公司在干法电极领域掌握多项关键技术，开发了锂带压延等设备，正进行高压成型、等静压等设备研发，河北总部固态电池联合实验室项目加快建设[69] 投资建议 - 固态电池产业化进程加速，带动设备需求增长，前段干法电极工艺有望应用，推动设备性能升级，中段有望引入等静压机，叠片设备渗透率有望提升，建议关注核心环节产品技术领先、布局完善、具备先发优势的设备厂商[9][70]

报告核心观点 - 内销方面，2024Q4和2025年以旧换新政策推动行业内销增长，当前部分地区国补暂停，剩余专项债下半年接力；地产后周期家电更新需求主导，地产政策宽松，对家电销售形成支撑 [1][87] - 出口方面，2025Q1“抢出口”效应使出口增速增长，关税战反复有负面影响，但我国家电是全球第一大产销国，对美依赖度低，头部企业海外布局完善，新兴经济体家电需求增长支撑出口 [1][87] - 市场方面，上半年家电行业回落，当前板块估值处于历史低位，配置性价比凸显，建议关注白电龙头和地产后周期相关个股估值修复机会 [1][87] 2025H1回顾 市场回顾 - 2025年一季度政策和“抢出口”驱动板块上行，后因关税战扰动回落，上半年表现整体偏弱 [2][14] 基金持仓 - 2025年Q1末公募基金重仓SW家用电器行业总市值1203.66亿元，环比2024Q4基本持平，占基金重仓A股市值规模3.98%，高于标配比例1.72pct，环比2024Q4末下降0.1pct，连续两季度回落 [2][15] 估值情况 - 家用电器（申万）指数当前估值水平仅13.58（TTM）XPE，处于近十年估值低位，配置性价比较高 [2][19] 业绩回顾 - 2024Q4及2025Q1营收增速分别达8.6%和13.7%，归母净利润同比增长13.4%/24.6%；毛利率22.49%/23.63%，净利率7.6%/8.3% [2][20] 内销 新增配置需求 - 政策支持下房地产市场有望筑底企稳，但竣工端预计仍承压下降，2024年竣工面积同比下降27.70%，预计2025年进一步下行 [29][30] - 我国大家电总保有量市场渗透率较高，城镇居民保有量提升空间有限，农村居民空调等保有量有提升空间 [39] - 家电销售呈现去地产化趋势，2018 - 2023年家电类商品零售值受新房销售下行影响有限 [40] 更新需求 - 房地产进入存量时代，二手房成交占比提升，预计仍将保持上升态势，奠定家电更新需求基础 [50] - 2009 - 2011年销售的家电进入更新周期，理论报废量和更新周期估算显示大家电更新需求占内销需求比重较高 [54] - 大家电回收率历年水平不高，潜在更新需求尚未完全释放 [55] 政策 - 2024年以旧换新成效显著，2024年Q4家电和音响器材类商品零售增速达38% [68] - 2025年补贴品类扩围至12类，补贴力度维持，Q1家电和音响器材类商品零售额同比增长24% [68] - 今年1 - 4月已下达1620亿元中央资金，后续1380亿元将在三、四季度分批下达 [70] 出海 家电出口增速 - 2024年家电出口量及出口金额分别同比增长20.80%和14.10%，2025年1 - 5月同比分别增长6.1%和2.2%，预计2025年外销仍具韧性 [9][75] 全球产销与新兴市场 - 我国是全球家电第一产销国，2023年我国空调需求量占全球比重近四成 [79] - 新兴市场渗透率提升，2024年出口到金砖国家、欧盟等区域的家电金额增速高于整体增速 [79] 关税影响 - 我国家电对美出口依存度下降，2024年前三季度空冰洗及油烟机对美依存度分别为9%、17%、5%、10% [85] - 家电龙头海外市场布局完善，如美的集团有23个海外生产基地 [85] 投资建议 - 建议积极关注经营稳健全球化布局的白电龙头、地产风险缓释下地产后周期相关个股估值修复机会 [1][87]

核心观点 - 周三A股三大股指集体收涨，两市成交额1.60万亿元，个股普遍上涨，非银金融等行业领涨，石油石化等行业跌幅居前；恒生指数上涨，美国三大股指涨跌不一，欧洲股市主要股指普遍下跌、亚太主要股指普遍上涨 [1][6] - 国泰君安国际获批将证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务，成为首家可提供全方位虚拟资产相关交易服务的香港中资券商；国务院总理李强表示国际经贸格局深刻变化，中国将积极融入全球市场 [2][7] 2025年上半年A股市场回顾 - 年初以来同花顺全A走势呈类“N”字型，上半年A股主要宽幅指数涨跌不一，除稳定风格指数外其余风格指数均上涨，美容护理行业因消费提振政策和国货美妆发展上涨12.64%，位居申万一级行业第一 [8] A股上市公司情况 - 25Q1A股上市公司盈利增速边际回升，中游盈利水平相对稳定，消费风格盈利表现亮眼，成长及消费风格ROE较上期提升；A股主要股指估值分位数处于中位，食品饮料等行业2025年有较高预期ROE，部分行业ROE预期高且估值修复潜力大，配置价值凸显 [9] A股市场流动性 - 春节后DeepSeek大模型带动科技行业受瞩目，市场投资热情和流动性改善，资金流入科技成长板块；4月中美关税摩擦冲击后，政策推动市场回暖，中长线资金持续加配A股，市场流动性有望进一步改善 [9][10] 市场信心与情绪 - 海外特朗普政府政策影响全球经济和资金流动，中美经贸关系缓和但需关注后续谈判；国内预计年内将出台配套政策支持资本市场发展，提振市场长期信心，吸引长线资金布局A股 [10] 投资建议 - 预计下半年经济内生增长动能回升，7月政治局会议或释放政策信号，宏观调控支持实体经济和资本市场，A股有望震荡上行，建议把握配置窗口期 [11] - 投资风格以绩优高景气成长与内需方向下的稳健大蓝筹为主线，关注科技成长板块和大消费产业链 [11] - 在科技成长板块寻找“人工智能+”细分方向，AI+产业链景气度高，有望推动经济向创新驱动型发展 [12] - 在大消费板块关注绩优、低估的龙头企业，消费市场亮点多，消费板块景气度有望维持高位，推动估值修复 [13]