报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年清明档共上映7部重点影片，包括《不说话的爱》《热烈》《向阳·花》《猎狐·行动》《我的世界大电影》《机动战士高达:跨时之战》《阳光照耀青春里》[1] - 多部影片陆续定档，清明档表现有望稳中向好，影片结构丰富满足不同观众需求，口碑、影片质量成就最终票房，建议关注优质影片核心制作方、出品方及影视院线相关头部公司[2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现：清明档有望稳中向好，多元类型百花齐放 整体票房 - 清明档是春节档后的首个黄金档期，在上半年影市中发挥承上启下的作用[2][9] - 2018 - 2021年清明档票房从6.87亿元逐步攀升至8.22亿元，档期票房占全年总票房比例从1.13%增长至1.75%；2022 - 2023年因头部影片缺失票房疲软，2023年仅1.98亿元；2024年在宫崎骏《你想活出怎样的人生》带动下，票房回升至8.43亿元，档期票房占比回升至1.98%[2][9] - 2025年清明档多部现实题材影片定档，两部背靠大IP的进口电影加码，有望接力春节档为电影市场注入活力[2][9] 内部结构 - 多部影片将在清明档期上映，涵盖悬疑、犯罪、动作、奇幻冒险等多种题材，聚焦现实主义，满足不同观众需求[3][11] - 预测2025年清明档期票房前三名分别是《向阳·花》《不说话的爱》《我的世界大电影》，预测总票房将达到7.14亿元[3][15] - 《向阳·花》由冯小刚执导，赵丽颖主演，聚焦女性生存境遇话题，预计票房有望达到2.7亿元[3][15] - 截至4月2日14时，《热烈》想看人数超80万，《不说话的爱》接近20万，《向阳·花》超10万[12] - 截至4月2日14时，《不说话的爱》预售票房1732.2万元，《我的世界大电影》753.3万元，《向阳·花》574.4万元[13][14] 投资建议 - 2025年春节档提前带动观影需求，节后票房节奏略显承压，随着多部影片定档清明，档期影片供给充足，题材类型丰富，观影热情将延续释放，票房有望稳中向好，建议关注优质影片核心制作方、出品方及影视院线相关头部公司[3][17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 剔除地产业务影响后核心业务表现稳健，2024年公司营收39.83亿元同比降13.02%，归母净利润2.44亿元同比降19.73%，扣非归母净利润2.15亿元同比增54.54%；Q4营收11.80亿元同比降0.33%，归母净利润0.72亿元同比增10.72% [1] - 2024年公司毛利率同比增6.19pct至52.68%，净利率同比降0.56pct至7.44%；销售费用率同比增5.14pct至36.73%，管理费用率同比降0.28pct至4.59%，研发费用率同比增0.84pct至4.19% [2] - 化妆品多品牌矩阵发力，2024年化妆品收入24.75亿元同比增2.46%，毛利率62.57%同比增0.44pct；医药业务收入5.12亿元同比降1.41%，毛利率52.32%同比降1.07pct；原料及添加剂业务收入3.43亿元同比降2.43%，毛利率35.92%同比增3.62pct [3] - 下调此前盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年EPS为0.28/0.31/0.35元，对应2025年4月2日收盘价PE为28/25/22倍 [10] 各目录总结 基础数据 - 总股本10.1657亿股，流通A股10.1657亿股，收盘价7.72元，总市值78.48亿元，流通A股市值78.48亿元 [5] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3982.58|4388.66|4710.03|5055.54| |增长比率（%）|-13.02|10.20|7.32|7.34| |归母净利润（百万元）|243.53|283.04|317.28|359.85| |增长比率（%）|-19.73|16.23|12.10|13.42| |每股收益（元）|0.24|0.28|0.31|0.35| |市盈率（倍）|32.23|27.73|24.74|21.81| |市净率（倍）|1.91|1.84|1.77|1.72|[4] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3983|4389|4710|5056| |同比增速（%）|-13.02|10.20|7.32|7.34| |营业成本（百万元）|1885|2078|2207|2345| |毛利（百万元）|2098|2311|2503|2711| |毛利率（%）|52.68|52.65|53.13|53.62| |税金及附加（百万元）|40|44|47|51| |销售费用（百万元）|1463|1558|1672|1795| |销售费用率（%）|36.73|35.50|35.50|35.50| |管理费用（百万元）|183|211|221|233| |管理费用率（%）|4.59|4.80|4.70|4.60| |研发费用（百万元）|167|167|174|182| |研发费用率（%）|4.19|3.80|3.70|3.60| |财务费用（百万元）|-29|0|0|0| |财务费用率（%）|-0.73|0.00|0.00|0.00| |营业利润（百万元）|338|395|443|504| |营业利润率（%）|8.48|8.99|9.41|9.97| |利润总额（百万元）|346|403|451|512| |利润总额率（%）|8.70|9.18|9.58|10.13| |所得税费用（百万元）|50|58|65|74| |净利润（百万元）|296|344|386|438| |净利率（%）|7.44|7.85|8.19|8.66| |归属于母公司的净利润（百万元）|244|283|317|360| |同比增速（%）|-19.73|16.23|12.10|13.42| |少数股东损益（百万元）|53|61|69|78|[11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2948|2186|1479|124| |应收票据及应收账款（百万元）|445|474|489|503| |存货（百万元）|559|544|581|592| |预付款项（百万元）|89|80|91|94| |合同资产（百万元）|48|52|56|60| |其他流动资产（百万元）|55|66|67|61| |流动资产合计（百万元）|4144|3402|2763|1435| |长期股权投资（百万元）|129|119|109|99| |固定资产（百万元）|1163|1209|1344|2141| |在建工程（百万元）|16|66|116|166| |无形资产（百万元）|163|175|180|183| |商誉（百万元）|154|154|154|154| |递延所得税资产（百万元）|30|30|30|30| |其他非流动资产（百万元）|203|194|191|190| |资产总计（百万元）|6000|5348|4887|4398| |短期借款（百万元）|212|-638|-1370|-2141| |应付票据及应付账款（百万元）|413|432|467|493| |合同负债（百万元）|123|125|138|147| |应付职工薪酬（百万元）|75|82|88|93| |应交税费（百万元）|34|33|37|39| |其他流动负债（百万元）|461|-390|-1105|-1864| |流动负债合计（百万元）|1106|282|-375|-1092| |长期借款（百万元）|45|-5|-35|-35| |递延所得税负债（百万元）|2|2|2|2| |其他非流动负债（百万元）|59|57|57|57| |负债合计（百万元）|1212|336|-352|-1068| |归属于母公司的所有者权益（百万元）|4105|4268|4425|4575| |少数股东权益（百万元）|683|745|813|891| |股东权益（百万元）|4788|5012|5238|5466| |负债及股东权益（百万元）|6000|5348|4887|4398|[11] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EPS（元）|0.24|0.28|0.31|0.35| |BVPS（元）|4.04|4.20|4.35|4.50| |PE（倍）|32.23|27.73|24.74|21.81| |PEG|-1.63|1.71|2.04|1.63| |PB（倍）|1.91|1.84|1.77|1.72| |EV/EBITDA|13.81|9.60|10.27|-49.66| |ROE（%）|5.93|6.63|7.17|7.87| |ROIC（%）|4.22|7.83|10.00|13.20| |经营活动现金流净额（百万元）|229|398|356|-234| |投资活动现金流净额（百万元）|2993|-137|-142|-140| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2106|-1022|-921|-981| |现金净流量（百万元）|1116|-762|-707|-1355|[13]

核心观点 市场回顾 - 周三A股三大股指小幅收涨，上证指数涨0.05%报3350.13点，深证成指涨0.09%报10513.12点，创业板指涨0.13%报2104.63点 [2][6] - A股两市全天成交额9743.01亿元人民币，南向资金净买入117.17亿港元，超2600只个股上涨 [2][6] - 申万行业中纺织服饰、美容护理及通信行业领涨，国防军工、有色金属行业跌幅居前 [2][6] - 概念板块中PVDF概念、噪声防治概念指数涨幅居前，可燃冰、兵装重组概念指数跌幅居前 [2][6] - 恒生指数下跌0.02%，恒生科技指数上涨0.35%；美国三大股指集体收涨，道指涨0.56%报42225.32点，标普500指数涨0.67%报5670.97点，纳指涨0.87%报17601.05点；欧洲股市及亚太主要股指普遍下跌 [2][6] 重要新闻 - 国务院减轻企业负担部际联席会议2025年工作会议强调聚焦拖欠企业账款问题，开展清理行动，严格源头管理，加大惩戒力度，建设投诉平台，健全长效机制；聚焦企业成本负担重问题，加力扩围实施相关政策，组织实施稳增长方案，强化贷款支持，降低物流成本，提高政务服务水平，规范市场竞争秩序 [2][7] - 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，提出工作要坚持社会主义市场经济改革方向，促进生产要素流动服务全国统一大市场建设；坚持系统观念、综合施策，统筹国内外市场资源，兼顾上下游环节，强化改革协同联动，实现价格合理形成等目标 [3][7] 国内市场表现 - 上证指数收盘3350.13点，涨跌幅0.05% [4] - 深证成指收盘10513.12点，涨跌幅0.09% [4] - 沪深300收盘3884.39点，涨跌幅 -0.08% [4] - 科创50收盘1022.75点，涨跌幅 -0.16% [4] - 创业板指收盘2104.62点，涨跌幅0.13% [4] - 上证50收盘2658.62点，涨跌幅 -0.15% [4] - 上证180收盘8511.83点，涨跌幅 -0.23% [4] - 上证基金收盘6961.17点，涨跌幅 -0.07% [4] - 国债指数收盘223.08点，涨跌幅0.10% [4] 国际市场表现 - 道琼斯收盘42225.32点，涨跌幅0.56% [4] - S&P500收盘5670.97点，涨跌幅0.67% [4] - 纳斯达克收盘17601.05点，涨跌幅0.87% [4] - 日经225收盘35725.87点，涨跌幅0.28% [4] - 恒生指数收盘23202.53点，涨跌幅 -0.02% [4] - 美元指数收盘103.81点，涨跌幅 -0.43% [4]

核心观点 - 周一 A 股三大股指集体收跌，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌 0.46%、0.97%、1.15%，两市全天成交额 12213 亿元，南向资金净买入 29.14 亿港元，超 3800 只个股下跌，通信等行业领涨，电力设备等行业跌幅居前；恒生指数、恒生科技指数下跌，美国三大股指涨跌不一，欧洲股市及亚太主要股指普遍下跌 [2][6] - 3 月制造业采购经理指数（PMI）为 50.5%，比上月上升 0.3 个百分点，非制造业商务活动指数为 50.8%，比上月上升 0.4 个百分点，综合 PMI 产出指数为 51.4%，比上月上升 0.3 个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快 [3][7] 研报精选 2024 年年报业绩有望回暖——策略快评报告 - 截至 3 月 27 日，1601 家 A 股上市企业披露 2024 年年报，占比 29.6%，合计实现营业收入 280664.72 亿元，同比增长 1.80%，合计实现归母净利润 28098.85 亿元，同比增长 10.63%，658 家公司营收和归母净利润同比正增长 [8] - 截至 3 月 27 日，73 家总市值超千亿元的 A 股上市公司已披露 2024 年年报，合计归母净利润同比增长约 16%，较整体增速高 5.37pct [9] - 截至 3 月 28 日，741 家上市公司宣布实施分红，宣告现金分红总额 9064.62 亿元，19 家公司年报分红金额超百亿元 [9] - 建议关注业绩稳定、盈利能力强、股息率较高的蓝筹股，“两新两重”政策下机械设备和大消费产业链企业龙头，AI 浪潮下电子和通信行业细分领域，非银公司及行业并购重组机会 [9][11] 智谱发布 AI Agent AutoGLM 沉思，将迎来智谱“开源年”——计算机行业快评报告 - 2025 年 3 月 31 日，智谱发布 AutoGLM 沉思，是首个集深度研究与实际操作能力于一体的 Agent，在智谱清言 PC 客户端上线，preview 版本核心支持 research 场景，沉思功能已在网页端、PC 端和手机 App 免费不限量开放 [12] - AutoGLM 沉思推动 AIAgent 进入“边想边干”阶段，具备深度思考、感知世界、工具使用三大能力，有基于智谱 Z1 推理模型强化学习训练、具备 GUI 阅读能力、整合 AutoGLM 设备操作能力三大特点 [12] - 智谱一直引领 AIAgent 创新探索，AutoGLM 沉思体现其对 AIAgent 的核心理解，技术演进路径包括 GLM - 4 基座模型等，智谱计划 4 月 14 日正式开源核心链路的模型和技术 [12] - 建议关注 AIAgent 产品的创新研发和加速落地、在端侧的应用升级、产品加速应用场景落地对算力需求的提振 [12] vivo 正式进军机器人行业，聚焦家庭与个人场景——机器人行业快评报告 - vivo 宣布成立“vivo 机器人实验室”，正式进军机器人行业，聚焦家庭与个人场景，涵盖养老等服务领域，目标是降低家用机器人商业化门槛，覆盖健康监测等功能 [14][15] - vivo 将研发重点放在机器人的智能中枢和感知系统，依托自研蓝心大模型强化 AI 决策与交互能力，结合影像技术与混合现实头显提升机器人对物理环境的理解 [15][16] - vivo 的入局为机器人行业注入新资源，但商业化落地需时间验证，建议关注受益于人形机器人大规模应用的国产零部件优质企业 [16] 四家大型银行 5200 亿元注资简析——银行行业快评报告 - 建设银行、中国银行、邮储银行和交通银行公布定增方案，分别注资 1050 亿元、1650 亿元、1300 亿元和 1200 亿元，募集资金共计 5200 亿元 [17][19] - 注资后，四家银行发行价格对最新股价的溢价率分别为 8.8%、10%、21.5%和 18.3%，对当前股本的摊薄比例分别为 4.5%、9.3%、20.7%和 18.6%，核心一级资本充足率提升比例分别为 0.48%、0.86%、1.51%和 1.27%，股息率分别为 4.53%、4.03%、4.17%和 4.34% [19] - 短期定增有摊薄影响，预计在年度分红后落地，中长期有助于银行保持规模增长稳定性和提高风险抵御能力，财政政策发力利好宏观经济回暖，银行板块资产质量预期有望改善，短期防御属性明显 [20] 营收和归母净利润均保持正增长——兴业银行（601166）点评报告 - 兴业银行 2024 年营收同比增速 0.66%，归母净利润同比增速 0.12%，每股派息 1.06 元，分红率 28.5%，较 2023 年同比上升 0.5%，按 3 月 28 日收盘价测算股息率约为 4.9% [22] - 截至 2024 年末，总资产同比增速 3.4%，贷款同比增速 5.2%，金融投资同比增速 3.6%，风险加权资产同比增速 7.33%，核心一级资本充足率 9.75%，较年初仅下降 1BP [22] - 截至 2024 年末，不良率 1.07%，同比持平，较 2024.3Q 末环比下降 1BP，对公房地产不良率为 3.89%，较上年末上升 0.85 个百分点，地方政府融资平台债务余额不良率 3.91%，较上年末上升 1.39 个百分点，关注率 1.71%，同比上升 16BP，环比 2024.3Q 末下行 6BP，拨备覆盖率 237.78%，同比下降 7.43 个百分点，环比上升 4.24 个百分点，不良新生成率下行 [23] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 779 亿元、786 亿元和 794 亿元，同比增速分别为 0.96%、0.8%和 1%，对应 2025 - 2027 年 PB 估值分别为 0.55 倍、0.51 倍、0.48 倍，维持增持评级 [24] 高档啤酒销量增速亮眼，盈利能力明显提升——珠江啤酒（002461）点评报告 - 珠江啤酒 2024 年度实现营业收入 57.31 亿元，同比增长 6.56%，实现归母净利润 8.10 亿元，同比增长 29.95%，实现扣非归母净利润 7.62 亿元，同比增长 36.79% [25] - 2024 年度毛利率为 46.30%，同比增加 3.48pcts，净利率为 14.50%，同比增加 2.53pcts，销售费用率、管理费用率略有下滑，研发费用率、财务费用率略有增加，整体期间费用率略有提升 [26] - 按渠道分类，普通、商超、夜场、电商营收分别为 51.55 亿元、1.98 亿元、0.88 亿元、0.71 亿元，同比分别增长 6.00%、46.71%、 - 4.72%、20.51%；按产品分类，高档、中档、大众化产品营收分别为 39.04 亿元、12.39 亿元、3.68 亿元，同比分别增长 13.97%、 - 11.41%、13.48%；按地区分类，华南地区、其他地区营收分别为 54.91 亿元、2.40 亿元，同比分别增长 7.45%、 - 10.37%；2024 年啤酒销量 143.96 万吨，同比增长 2.62%，高档啤酒销量同比增长 13.96%，啤酒吨价为 3828.47 元/吨，同比增长 4.31%；2024 经销商净减少 98 家，其中广东地区净减少 114 家 [27] - 公司围绕“啤酒 +”突破品牌边界，推进“珠江啤酒 + 珠江琶醍”文旅双品牌建设，持续研发新产品 [28] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 8.96 亿元、9.67 亿元、10.59 亿元，同比增长 10.60%、7.95%、9.46%，对应 EPS 为 0.40 元/股、0.44 元/股、0.48 元/股，3 月 28 日收盘价对应 PE 为 25 倍、23 倍、21 倍，维持“增持”评级 [28]

报告核心观点 - 2024年年报业绩有望回暖，上市公司业绩呈现改善势头，盈利能力有所回升，龙头公司盈利能力强且业绩稳健增长，预计上市公司将加大分红力度回报投资者 [1][2] 已披露年报的A股上市公司业绩情况 - 截至3月27日，5405家A股上市企业中有1601家披露2024年年报，占比29.6%，合计实现营业收入280,664.72亿元，同比增长1.80%，合计实现归母净利润28,098.85亿元，同比增长10.63%，187家上市公司归母净利润同比增长超50%，76家超100%，658家实现营业收入和归母净利润同比正增长 [2] - 截至3月27日，已披露年报的上市公司中，2024年归母净利润同比增速较高的行业有非银金融、交通运输、汽车、电子行业等，上市公司业绩改善，盈利能力回升 [2] - 截至3月27日，总市值超千亿元的73家A股上市公司已披露2024年年报，合计实现归母净利润22,664.38亿元，同比增长约16%，较已披露年报的A股公司整体归母净利润增速高5.37pct，头部企业盈利能力较强 [2] 2024年年报分红情况 - 截至3月28日，741家披露2024年报的上市公司宣布实施分红，宣告现金分红总额为9064.62亿元，19家A股上市公司年报分红金额超百亿元 [2] 投资建议 - 关注业绩稳定、盈利能力强、股息率较高的蓝筹股 [2] - 关注“两新两重”政策发力下，机械设备、大消费产业链企业龙头 [2] - 关注新质生产力发展加快，AI浪潮下电子、通信行业景气度回升，科技成长板块中取得技术突破、需求预期扩张的细分领域 [2] - 关注系列政策出台加力支持资本市场发展下，非银公司投资收益与业务需求回暖共振带动的业绩修复及行业并购重组机会 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市 [4] 报告的核心观点 - vivo宣布成立“vivo机器人实验室”正式进军机器人行业，聚焦家庭与个人场景，涵盖养老、医疗健康、教育等服务领域，目标是通过渐进式技术突破降低家用机器人商业化门槛，未来覆盖健康监测、家务协助、情感陪伴等功能，契合中国老龄化社会趋势且规避工业机器人市场巨头竞争 [1][2] - vivo将研发重点放在机器人的智能中枢和感知系统，避开机械结构竞争，利用智能手机领域积累的优势，通过标准化推动成本下降，以“大脑”和“眼睛”两大模块定义未来机器人智能化能力 [2] - vivo入局为机器人行业注入新技术路径与生态资源，但商业化落地需时间验证，未来随着原型机推出与供应链成熟，或将成为消费级机器人赛道关键参与者 [2] - 人形机器人产业处于技术突破与商业化落地关键节点，2025年有望迎来商业化量产元年，未来工业场景规模化应用与家庭场景渐进渗透将成两大主线，商业化落地可期，建议关注受益于人形机器人大规模应用的国产零部件优质企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 vivo进军机器人行业事件 - 近日在博鳌亚洲论坛2025年年会现场，vivo宣布成立“vivo机器人实验室”正式进军机器人行业 [1] vivo机器人业务布局 - 聚焦家庭与个人场景，涵盖养老、医疗健康、教育等服务领域，目标是通过渐进式技术突破降低家用机器人商业化门槛，未来覆盖健康监测、家务协助、情感陪伴等功能 [2] - 将研发重点放在机器人的智能中枢（AI大模型驱动的决策能力）和感知系统（影像与混合现实技术），避开机械结构竞争，利用智能手机领域积累的优势，通过标准化推动成本下降 [2] vivo机器人实验室核心目标 - “大脑”依托自研的蓝心大模型，强化AI决策与交互能力，实现机器人的自主感知与任务执行 [8] - “眼睛”结合影像技术与混合现实头显的空间感知能力，提升机器人对物理环境的理解，借助影像芯片、计算摄影算法及MR设备的实时空间计算技术，实现“从清晰成像到场景理解”的跨越 [8] 人形机器人行业发展趋势 - 人形机器人产业处于技术突破与商业化落地关键节点，政策支持、入局者增加及AI大模型赋能推动行业加速发展，2025年有望迎来商业化量产元年，未来工业场景规模化应用与家庭场景渐进渗透将成两大主线，商业化落地可期 [3] 投资建议 - 建议关注受益于人形机器人大规模应用的国产零部件优质企业 [3] 相关研究 - Tesla人形机器人生产目标进一步明确，1X计划部署NEO Gamma至用户家庭早期测试 [5] - Figure推出人形机器人制造工厂BotQ，预计未来四年内扩展至年产10万台 [5] - 智元机器人发布智元启元大模型GO - 1，具身智能领域再度突破 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持），意味着未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上 [5][8] 报告的核心观点 - 四家大型银行（建设银行、中国银行、邮储银行和交通银行）公布定增方案，融资规模5200亿元符合预期，注资对相关经营指标有不同影响，短期有摊薄影响，预计定增在年度分红后落地，财政政策发力利好宏观经济短期回暖，银行板块资产质量预期有望改善，维持板块估值稳定，短期板块防御属性明显 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 四家大型银行（建设银行、中国银行、邮储银行和交通银行）公布定增方案 [1] 投资要点 - 融资规模符合预期，四家银行分别注资1050亿元、1650亿元、1300亿元和1200亿元，共计5200亿元，财政部注资5000亿元，邮储银行和交通银行股东也有注资 [2] - 注资对相关经营指标有影响，四家银行发行价格对最新股价溢价率分别为8.8%、10%、21.5%和18.3%，对当前股本摊薄比例分别为4.5%、9.3%、20.7%和18.6%，定增后核心一级资本充足率提升比例分别为0.48%、0.86%、1.51%和1.27%，分别达到15%、13.1%、11.1%和11.5%，定增后股息率分别为4.53%、4.03%、4.17%和4.34% [2] 影响及建议 - 短期定增有摊薄影响，因个股估值差距溢价率有差别，中长期注资有助于保持国有大型银行规模增长稳定性、提高银行体系风险抵御能力，预计定增在年度分红后落地 [3] - 银行业规模扩张放缓，资产质量稳健，拨备覆盖率略升，财政投放节奏大概率加速，3 - 4月是重要观察窗口，财政政策发力利好宏观经济短期回暖，地方债务置换缓解风险，银行板块资产质量预期有望改善，维持板块估值稳定，短期板块防御属性明显 [3]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [4][5] 报告的核心观点 - 兴业银行2024年营收和归母净利润均正增长，分红率同比上升，资产规模扩张稳健，资产质量相关指标环比变动不大，小幅下调2025 - 2026年盈利预测后维持增持评级 [2][3][4] 各部分总结 财务指标表现 - 2024年营收同比增速0.66%，归母净利润同比增速0.12%，每股派息1.06元，分红率28.5%，较2023年同比上升0.5%，按3月28日收盘价测算股息率约4.9% [2] - 截至2024年末，总资产同比增速3.4%，贷款同比增速5.2%，金融投资同比增速3.6%，风险加权资产同比增速7.33%，核心一级资本充足率9.75%，较年初仅下降1BP [2] 资产质量情况 - 截至2024年末，不良率1.07%，同比持平于2023年末，较2024.3Q末环比下降1BP，对公房地产不良率3.89%，较上年末上升0.85个百分点，地方政府融资平台债务余额不良率3.91%，较上年末上升1.39个百分点，融资平台债务不良新增趋势放缓 [3] - 关注率1.71%，同比上升16BP，环比2024.3Q末下行6BP，拨备覆盖率237.78%，同比下降7.43个百分点，环比上升4.24个百分点，前瞻指标不良新生成率下行 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为779亿元、786亿元和794亿元，对应的同比增速分别为0.96%、0.8%和1% [4] - 按兴业银行A股3月28日收盘价21.53元，对应2025 - 2027年PB估值分别为0.55倍、0.51倍、0.48倍 [4] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|212,226|215,248|221,574|226,336| |增长比率(%)|0.66|1.42|2.94|2.15| |归母净利润(百万元)|77,205|77,948|78,570|79,357| |增长比率(%)|0.12|0.96|0.80|1.00| |每股收益(元)|3.72|3.75|3.78|3.82| |市盈率(倍)|5.79|5.74|5.69|5.64| |市净率（倍）|0.58|0.55|0.51|0.48|[5] |项目|2024年|2025年E|2026年E|2027年E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额(百万元)|5,736,610|6,109,490|6,476,059|6,832,242| |债券投资(百万元)|3,524,704|3,736,186|3,922,996|4,119,145| |同业资产(百万元)|662,383|715,374|772,604|849,864| |资产总额(百万元)|10,507,898|11,085,271|11,713,466|12,332,009| |存款(百万元)|5,630,360|6,024,485|6,385,954|6,769,112| |非存款类付息负债(百万元)|3,775,375|3,901,330|4,097,069|4,260,951| |负债总额(百万元)|9,614,287|10,138,729|10,707,889|11,266,663| |股本或实收资本(百万元)|20,774|20,774|20,774|20,774| |所有者权益总额(百万元)|893,611|946,542|1,005,578|1,065,346|[11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 公司2024年度业绩表现符合预期，实现营业收入57.31亿元（YoY+6.56%），归母净利润8.10亿元（YoY+29.95%），扣非归母净利润7.62亿元（YoY+36.79%） [1] - 毛利率和净利率提升明显，主要因原料成本下降以及产品结构升级；期间费用率略有提升 [2] - 商超、电商渠道发力，高档产品表现亮眼，华南地区表现好于其他地区；2024年经销商净减少98家 [3] - 公司丰富产品矩阵规模，产品力持续增强；推进“珠江啤酒+珠江琶醍”文旅双品牌建设；持续研发新产品 [4][10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为8.96/9.67/10.59亿元，同比增长10.60%/7.95%/9.46%，对应EPS为0.40/0.44/0.48元/股 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年度毛利率为46.30%，同比+3.48pcts；净利率为14.50%，同比+2.53pcts；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.89%/7.42%/3.13%/-2.87%，同比-0.31pcts/-0.01pcts/+0.32pcts/+0.52pcts [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为61.88/66.81/71.82亿元，同比增长7.97%/7.98%/7.49%；归母净利润分别为8.96/9.67/10.59亿元，同比增长10.60%/7.95%/9.46% [4][10][12] 渠道与产品 - 按渠道，2024年普通/商超/夜场/电商营收分别为51.55/1.98/0.88/0.71亿元，同比+6.00%/+46.71%/-4.72%/+20.51% [3] - 按产品，2024年高档/中档/大众化产品营收分别为39.04/12.39/3.68亿元，同比+13.97%/-11.41%/+13.48%；高档啤酒销量同比增长13.96%，啤酒吨价为3828.47元/吨，同比增长4.31% [3] 地区表现 - 2024年在华南地区/其他地区分别实现营收54.91/2.40亿元，同比+7.45%/-10.37% [3] 产品矩阵与品牌建设 - 围绕“啤酒+”突破品牌边界，举办音乐节等活动；推进“珠江啤酒+珠江琶醍”文旅双品牌建设，引入12个优品牌 [4][10] - 持续研发新产品，推出珠江P9、珠江啤酒1985等，“珠江啤酒 - 南越虎尊”获2023年度粤酒新锐产品奖 [10] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为8.96/9.67/10.59亿元，同比增长10.60%/7.95%/9.46%，对应EPS为0.40/0.44/0.48元/股，3月28日收盘价对应PE为25/23/21倍，维持“增持”评级 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 公司2024年度业绩表现符合预期，高端化持续推进，有望释放高档产品利润维持稳健增长，2024年原材料成本下降红利有望延续到2025年提升盈利能力，带动净利润保持提升 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年度实现营业收入57.31亿元（YoY+6.56%），归母净利润8.10亿元（YoY+29.95%），扣非归母净利润7.62亿元（YoY+36.79%） [1] - 2024年度毛利率为46.30%，同比+3.48pcts；净利率为14.50%，同比+2.53pcts；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.89%/7.42%/3.13%/-2.87%，同比-0.31pcts/-0.01pcts/+0.32pcts/+0.52pcts [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为8.96/9.67/10.59亿元，同比增长10.60%/7.95%/9.46%，对应EPS为0.40/0.44/0.48元/股，3月28日收盘价对应PE为25/23/21倍 [10] 渠道与产品 - 按渠道，2024年普通/商超/夜场/电商营收分别为51.55亿元/1.98亿元/0.88亿元/0.71亿元，同比+6.00%/+46.71%/-4.72%/+20.51%，普通渠道为主渠道，商超和电商渠道营收增速较快 [3] - 按产品，2024年高档/中档/大众化产品营收分别为39.04亿元/12.39亿元/3.68亿元，同比+13.97%/-11.41%/+13.48%，高档产品占比最高且增速第一 [3] - 2024年实现啤酒销量143.96万吨，同比增长2.62%，其中高档啤酒销量同比增长13.96%，啤酒吨价为3828.47元/吨，同比增长4.31% [3] 地区表现 - 2024年在华南地区/其他地区分别实现营收54.91亿元/2.40亿元，同比+7.45%/-10.37%，华南地区为主要辐射地 [3] 产品矩阵与活动 - 围绕“啤酒+”突破品牌边界，融合体育、音乐、美食元素，举办珠江啤酒·音乐节等活动，推进“珠江啤酒+珠江琶醍”文旅双品牌建设，引入12个优品牌 [4][10] - 持续研发新产品，把握高端化、数智化趋势，推进柔性生产技术改造升级，推出珠江P9、珠江啤酒1985等，“珠江啤酒 - 南越虎尊”获2023年度粤酒新锐产品奖 [10] 财务预测表 - 利润表、资产负债表、现金流量表展示了2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务数据，如营业收入、营业成本、毛利、各项费用、资产、负债等情况 [12][14] 基本指标 - 展示了2024A、2025E、2026E、2027E的EPS、BVPS、PE、PEG、PB、EV/EBITDA、ROE、ROIC等指标，以及经营、投资、筹资活动现金流净额和现金净流量等情况 [14]