行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上 [4][151] 核心观点 - 零售药店行业在强监管和处方外流趋势下，大型连锁药店迎来新机遇 [1] - 处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流 [3] - 院外市场在人口老龄化趋势下有望持续扩容，药店在承接慢病用药需求上承担重要角色 [1] - 大型连锁药店通过布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，进一步提升客流 [1] - 合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势，市场集中度和连锁率有望持续提升 [1] 行业现状与趋势 - 2024年医药行业PE为31.46倍，线下药店PE为20.30倍，在13个医药三级子行业中排名第2 [14] - 线下药店板块2020年以来、2022年以来和2024年以来的市盈率分位数分别为17.59%、29.49%、66.38% [14] - 2024年医药改革政策持续推行，医保个账减少及统筹医保落地滞后，药店行业整体营业收入增幅趋缓 [36] - 药店行业进入中低速稳定发展期，原有商品利润空间进一步下滑，净利润较上年同期降幅较大 [105] 财务数据与经营情况 - 上市药店收入规模和门店数量整体呈正比，收入增长情况和门店扩张速度基本一致 [4] - 近几年上市药店收入规模领先且增速较高的是益丰药房和大参林 [4] - 2024年前三季度上市药店毛利率水平从高到底依次为益丰药房、健之佳、大参林、老百姓、华人健康、一心堂、漱玉平民、第一医药 [55] - 销售毛利率水平行业领先且近两年呈增长趋势的药店有益丰药房和老百姓 [2] - 大参林费用控制水平领先，近几年三项费用率合计水平呈降低趋势 [24][97] 上市公司表现 - 益丰药房聚焦扩张、精细化运营，门店数量排名第3，2017年以来门店数量扩张速度排名第1 [133] - 大参林通过自建、并购、加盟扩大市场布局，全国门店16,453家，位列行业第一 [134] - 老百姓全国布局，截至2024Q3拥有门店15,591家，其中直营门店10,300家，加盟门店5,291家 [153] - 一心堂深耕云南、布局全国，截至2024Q3拥有门店11,516家，覆盖云南、四川、重庆、海南、广西、贵州、山西、河南、上海及天津 [122] - 漱玉平民坚持直营连锁为主的营销模式，截至2024年9月底在山东省、辽宁省、黑龙江省、福建省、河南省、甘肃省等地区共拥有门店8,935家 [140] - 健之佳立足云南，稳健向西南地区拓展，截至2024Q3门店总数达到5,501家 [140] - 华人健康深耕安徽、聚焦华东、辐射周边，截至2024H1在安徽省、江苏省、浙江省等地区共拥有直营门店1,697家 [145] - 第一医药是上海地区批零一体的老字号医药流通企业，截至2024Q3拥有门店198家（含加盟店34家） [146] 投资建议 - 随着我国步入深度老龄化阶段，健康需求将进一步提升，医药分家持续深化，加速医院处方外流，加快零售药店业态升级分化 [149] - 带量采购品种范围不断扩大，加速更多品种转战院外，门诊共济给纳入门诊统筹的药店带来机会，有望承接更多医院处方和客流 [149] - 医药电商的快速发展带来更多线上渠道的市场机会，将加速提升行业集中度和连锁化率 [149] - 建议关注专业服务能力强且合规经营、聚焦满足消费者健康需求的大型连锁医药零售企业 [149]

核心观点 - 报告的核心观点是市场回顾和重要新闻，重点关注了A股市场的表现以及国常会和全国财政工作会议的政策动向[4][8] 市场回顾 - A股三大股指震荡上行，上证指数收盘涨1.26%，深证成指涨1.27%，创业板指涨1.17%，两市成交额缩量至1.32万亿元，所有行业均收涨，综合、家用电器、电力设备行业领涨[4][8] - 概念板块方面，PEEK材料、高速铜连接、光伏逆变器等概念指数领涨，冰雪旅游、ChatGPT、华为鸿蒙等概念指数跌幅居前[4][8] - 港股方面，恒生指数收盘涨1.08%，恒生科技指数涨1.12%[4][8] - 海外市场，美国三大股指集体收涨，欧洲、亚太地区股指走势分化[4][8] 重要新闻 - 国常会审议通过《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（草案）》，强调发挥中介机构资本市场"看门人"作用，防止中介机构与发行人不当利益捆绑，严厉打击财务造假、欺诈发行等违法行为，保护投资者合法权益，促进资本市场健康稳定发展[4][8] - 全国财政工作会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度，安排更大规模政府债券，适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准，大力提振消费，加快推动产业转型升级，深入实施专精特新中小企业奖补政策[4][8]

核心观点 - A股三大股指震荡收跌，上证指数收盘跌0.50%，深证成指收跌1.03%，创业板指下跌0.98%。两市成交额1.55万亿元。仅银行、石油石化、公用事业行业收涨，传媒、社会服务、综合行业跌幅最大。概念板块方面，培育钻石、超硬材料概念指数大幅领涨，web3.0、虚拟人、在线教育等概念指数跌幅居前。港股方面，恒生指数收盘涨0.82%，恒生科技指数收盘涨0.31%。海外方面，美国三大股指集体收涨，欧洲股指大多下跌，亚太地区股指多数收涨[1][5] 市场回顾 - A股市场表现：上证指数收盘3351.26点，跌0.50%；深证成指收盘10537.40点，跌1.03%；创业板指收盘2187.94点，跌0.98%。两市成交额1.55万亿元。仅银行、石油石化、公用事业行业收涨，传媒、社会服务、综合行业跌幅最大。概念板块方面，培育钻石、超硬材料概念指数大幅领涨，web3.0、虚拟人、在线教育等概念指数跌幅居前[1][5] - 港股市场表现：恒生指数收盘涨0.82%，恒生科技指数收盘涨0.31%[1][5] - 海外市场表现：美国三大股指集体收涨，欧洲股指大多下跌，亚太地区股指多数收涨[1][5] 重要新闻 - 自然资源部等三部门联合印发土地开发利用相关文件，提出建设用地要严格控制增量，积极盘活存量，把节约用地放在首位，重点在盘活存量上下功夫。新上建设项目首先要利用现有建设用地，严格控制建设占用耕地、林地、草地和湿地等[2][5] - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见，提出深化铁路、公路、水路、民航、邮政等行业体制机制改革，形成统一开放的交通运输市场；稳步推进交通运输领域自然垄断环节改革，鼓励和引导社会资本依法依规参与铁路建设运营；深化低空空域管理改革，发展通用航空和低空经济，持续实施自动驾驶、智能航运等智能交通先导应用试点；完善市场准入和退出制度，严格落实"全国一张清单"管理模式；深化交通运输领域国有企业改革，加快健全铁路等领域国有企业现代企业制度[2][5]

核心观点 - 十四届全国人大常委会第十三次会议于12月21日上午在北京人民大会堂举行第一次全体会议，国务院提出了关于提请审议民营经济促进法草案的议案，以及反不正当竞争法修订草案的议案[13] - 国家知识产权局召开知识产权代理监管工作座谈会，肯定了近年来取得的积极成效，并就下一步工作作出部署，要求狠抓工作落实、强化综合治理[13] 市场回顾 - 上周五，A股三大股指小幅收跌，上证指数收盘跌0.06%，收报3368.07点，深证成指收跌0.02%，创业板指下跌0.18%。两市成交额1.53万亿元。电子、美容护理、纺织服饰行业涨幅最大，煤炭、钢铁、石油石化行业跌幅最大。概念板块方面，ASIC芯片、拼多多合作、电子商务等概念指数领涨，央企煤炭、挖掘机等概念指数跌幅居前。港股方面，恒生指数收盘跌0.16%，恒生科技指数收盘涨0.11%。海外方面，美国三大股指集体收涨，欧洲、亚太地区股指多数下跌[2][9] 重要新闻 - 十四届全国人大常委会第十三次会议召开，国务院提出了关于提请审议民营经济促进法草案的议案，以及反不正当竞争法修订草案的议案[12] - 国家知识产权局召开知识产权代理监管工作座谈会，肯定了近年来取得的积极成效，并就下一步工作作出部署，要求狠抓工作落实、强化综合治理[12] 国内市场表现 - 上证指数收盘3368.07点，跌0.06% - 深证成指收盘10646.62点，跌0.02% - 创业板指收盘2209.66点，跌0.18% - 沪深300收盘3927.74点，跌0.45% - 科创50收盘1011.21点，涨1.83% - 上证50收盘2648.46点，跌0.50% - 上证180收盘8603.65点，跌0.39% - 上证基金收盘6877.83点，涨0.11%[7] 国际市场表现 - 道琼斯指数收盘42840.26点，涨1.18% - S&P500指数收盘5930.85点，涨1.09% - 纳斯达克指数收盘19572.60点，涨1.03% - 日经225指数收盘38701.90点，跌0.29% - 恒生指数收盘19720.70点，跌0.16% - 美元指数收盘107.84点，跌0.53%[12]

核心观点 - 报告的核心观点是深圳发布“AI十八条”，推动建设人工智能先锋城市，旨在通过政策支持推动人工智能产业的发展，包括算力基础设施建设、AI应用推广、数据要素市场建设等[7][10] 市场回顾 - 周四A股三大指数涨跌不一，上证综指跌0.36%，深成指涨0.61%，创业板指涨0.52%。全市场成交额14647亿元，较上日增加894亿元。全市场超2400只个股上涨。板块题材上，液冷服务器、铜缆高速连接、通信设备、算力租赁板块涨幅居前；零售、白酒、粮食板块跌幅较大[2][6] 重要新闻 - 商务部加力扩围实施消费品以旧换新政策，加快出台推进首发经济政策文件。预计明年消费市场总体将继续呈现平稳增长态势，通过创新举办商旅文体健融合的促消费活动，扩大服务消费，培育壮大新型消费，改善消费条件等措施促进消费市场发展[2][6] - 11月我国新能源汽车产销继续保持快速增长，月度产销再创历史新高。11月新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%。1-11月新能源汽车产销分别完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%[2][6] 研报精选 - 深圳发布“AI十八条”，推动建设人工智能先锋城市。《措施》提出加快先进算力基础设施建设，每年发放最高5亿元“训力券”，降低人工智能模型研发和训练成本；每年发放最高5000万元“语料券”，促进语料开放共享和交易；每年发放最高1亿元“模型券”，降低人工智能模型应用成本[7] - 《措施》支持AI行业及产品应用，推动赋能千行百业。每年投入最高5000万元，推动城市治理和公共服务等场景开放，支持AI硬件产品研发推广，对销售量达到一定规模的年度爆款产品，给予企业最高300万元奖励；支持人工智能软件首版次应用，给予软件开发商最高1000万元资助[10] - 《措施》培育耐心资本和大胆资本，推动“投早、投小、投硬科技”。设立人工智能产业基金，坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”，探索投补联动、投贷联动等支持机制，打造陪同企业成长的耐心资本[10] 投资建议 - 建议关注算力产业链的龙头企业及深圳地区的优质企业，因为“训力券”等发放有望进一步推动先进算力基础设施建设[10] - 建议关注AI端侧应用、软件应用广泛落地带来的投资机遇[10] - 建议关注数据要素行业的龙头企业及深圳地区的优质企业，因为“语料券”的发放有望推动数据要素价值释放[10]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 报告的核心观点 - 深圳市工业和信息化局印发《深圳市打造人工智能先锋城市的若干措施》，推动建设国家新一代人工智能创新发展试验区和国家人工智能创新应用先导区，打造人工智能先锋城市 [1] 根据相关目录分别进行总结 落实算力及大模型应用补贴，丰富 AI 生态要素供给 - 《措施》提出加快先进算力基础设施建设，如鹏城云脑Ш，提供优惠算力服务；每年发放最高 5 亿元"训力券"，降低人工智能模型研发和训练成本；每年发放最高 5000 万元"语料券"，促进语料开放共享和交易，推动数据要素市场建设；每年发放最高 1 亿元"模型券"，降低人工智能模型应用成本 [2] 支持 AI 行业及产品应用，推动赋能千行百业 - 《措施》提出每年投入最高 5000 万元，推动城市治理和公共服务等场景开放，支持基于开放场景的人工智能应用开发；支持 AI 电脑、AI 手机、智能可穿戴设备、AI 虚拟现实设备、全屋智能产品、具身智能机器人等应用大模型技术的智能硬件产品研发推广，对销售量达到一定规模的年度爆款产品，给予企业最高 300 万元奖励；支持人工智能软件首版次应用，对拥有自主知识产权、技术先进且已实现首次商业化应用的人工智能软件，给予软件开发商最高 1000 万元资助 [3] 培育耐心资本和大胆资本，推动"投早、投小、投硬科技" - 《措施》提出设立人工智能产业基金，坚持"投早、投小、投长期、投硬科技"，探索投补联动、投贷联动等支持机制，打造陪同企业成长的耐心资本 [4] 投资建议 - 建议关注：1）"训力券"等发放有望进一步推动先进算力基础设施建设，建议关注算力产业链的龙头企业及深圳地区的优质企业；2）AI 端侧应用、软件应用广泛落地带来的投资机遇；3）"语料券"的发放有望推动数据要素价值释放，建议关注数据要素行业的龙头企业及深圳地区的优质企业 [9]

核心观点 - 周三A股三大指数上涨，上证综指涨0.62%，深成指涨0.44%，创业板指涨0.04%，全市场成交额13753亿元，较上日减少1499亿元。全市场超2800只个股上涨。板块题材上，脑机接口、AI眼镜、半导体、中字头股票、央企国企改革板块涨幅排名靠前；旅游及酒店、零售等大消费方向跌幅较大[1][4] 市场回顾 - 周三A股三大指数上涨，上证综指涨0.62%，深成指涨0.44%，创业板指涨0.04%，全市场成交额13753亿元，较上日减少1499亿元。全市场超2800只个股上涨。板块题材上，脑机接口、AI眼镜、半导体、中字头股票、央企国企改革板块涨幅排名靠前；旅游及酒店、零售等大消费方向跌幅较大[1][4] 重要新闻 - 国务院国资委近日印发了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，提及中央企业要从并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报、股票回购增持等六方面改进和加强控股上市公司市值管理工作。国务院国资委将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，强化正向激励[1][4] - 中国人民银行、国家外汇管理局决定在上海、北京、江苏、浙江、广东、海南、陕西、宁波、青岛和深圳等10省市优化跨国公司本外币一体化资金池业务试点政策。主要内容包括：允许跨国公司境内成员企业间错币种借贷用于经常项目跨境支付业务，降低企业资金融资成本；简化备案流程及涉外收付款相关材料审核，提升企业跨境收支便利化水平；允许跨国公司根据宏观审慎原则自行决定外债和境外放款的归集比例，便利企业跨境资金运营管理；支持跨国公司主办企业通过国内资金主账户代境外成员企业办理其与境内成员企业或境外主体之间的集中收付，进一步提高资金使用效率[1][4]

[Table_RightTitle] 证券研究报告|银行 | --- | --- | --- | --- | |-------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

核心观点 - 2024年前三季度，42家上市银行营业收入同比增速为-1.05%，归母净利润增速为1.4%，营收和净利润增速环比均有所回升[7] - 2025年整体规模增速或低位企稳，预计净息差降幅或小于2024年，手续费收入慢慢企稳，其他非息收入增速回落，资产质量整体保持稳健[10] - 2025年，随着宏观经济政策效应的逐步显现，经济逐步回暖以及信用风险的改善，配置上优选零售金融占比更高的公司[10] 市场回顾 - 周二A股三大指数下跌，上证综指跌0.73%，深成指跌0.35%，创业板指跌0.02%，全市场成交额15252亿元，较上日减少1917亿元，全市场近4800只个股下跌[6] - 板块题材上，足球概念、汽车整车、白酒板块涨幅排名靠前；教育、影视院线、大消费方向跌幅较大[6] 重要新闻 - 国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，要求着力提高上市公司发展质量，增强核心功能、提升核心竞争力[6] - 央行和外汇局强调防范化解外部冲击风险，加强楼市、股市、汇市宏观审慎管理，实施适度宽松的货币政策，推动经济持续回升向好[6] 银行行业分析 - 2024年前三季度，42家上市银行营业收入同比增速为-1.05%，归母净利润增速为1.4%，营收和净利润增速环比均有所回升[7] - 前三季度业绩环比改善，主要得益于金融市场相关收入的高增，净利息收入和手续费及佣金净收入跌幅略有收窄但仍持续低迷[7] - 资产规模的扩张、其他非息收入高增以及拨备同比少提是主要支撑因素，净息差持续收窄、手续费及佣金净收入下滑以及业务成本的刚性是主要拖累因素[7] - 化债和注资有助于银行业稳质稳量，债务置换小幅降低了银行的利息收入，但降低了长期风险，资产质量改善，信用成本下降[7] - 2025年整体规模增速或低位企稳，预计净息差降幅或小于2024年，手续费收入慢慢企稳，其他非息收入增速回落，资产质量整体保持稳健[10] - 2025年，随着宏观经济政策效应的逐步显现，经济逐步回暖以及信用风险的改善，配置上优选零售金融占比更高的公司[10] 投资策略 - 2023年末以来，高股息策略受到市场关注，银行股较高的股息率和极低的估值成为资金的优选，叠加市场防御需求上升，助推了整个银行板块的市场表现[10] - 2025年，在适度宽松货币政策预期下，市场利率或仍有一定的下行空间，对高股息个股的行情仍有一定的支撑[10] - 高股息策略中，分子端的稳定性成为高股息选股的重点逻辑，银行业整体的利润增长或已经进入底部区间，盈利的稳定性将逐步体现[10] - 分红率的提升有利于银行股估值的提升，但银行本身商业模式的限制，净利润除了分红外，留存收益部分作为重要的资本内源补充，满足监管对资本充足的要求[10] - 综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平，短期板块防御属性仍然较为明显[10]

公司投资评级 - 报告给予大参林"买入"评级，这是首次覆盖报告 [7] 报告的核心观点 - 大参林是华南区域龙头，国内排名靠前的大型连锁药店企业，直营门店零售为公司收入及利润的主要来源。公司通过"自建+并购+加盟"已完成21个省份布局，未来将深耕存量门店发展，省外门店盈利水平和经营效率有较大提升空间，推动公司在各省市占率提升 [4] - 处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流。大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，有望进一步提升客流。在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势 [5] - 公司通过"自建+并购+加盟"扩大市场布局，直营门店、加盟门店均加速扩张。新增自建和加盟门店依旧聚焦在华南地区，但其他地区占比呈现增长趋势，新增收购门店主要聚焦在东北、华北、西北及西南地区 [6] - 公司积极探索新零售商业模式，线上线下融合发展，全渠道一体化运营。O2O业务方面，公司建立了30分钟到家的24小时送药服务。B2C业务方面，利用中央仓+省仓+地区仓的发货模式，覆盖全国。公司线上业务规模实现了快速增长，毛利率及净利率均稳步提升 [14] - 处方外流趋势下，门诊统筹加速药品院外市场发展。公司是药品零售行业龙头，有望在稳固华南地区优势地位的同时，提高省外门店业绩和经营效率，提升公司整体盈利水平和管理效率 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 大参林是华南地区规模最大、国内排名前三的大型连锁药店企业，成立于1999年，2017年登陆上交所。公司专注于中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的连锁零售业务，业务范围已覆盖21个省份，全国门店16,453家，位列行业第一 [12][53] - 公司零售业务多年来收入占比稳定在90%以上，加盟和分销业务占比逐年提升。2024年前三季度，零售业务占比为84.71%，加盟和分销业务占比从2015年的不足1%提升至2024年前三季度的15.29% [55] - 公司主要销售中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品等，形成了较为明显的差异化竞争优势。公司中西成药收入占比从2014年的54.46%提升至2024年前三季度的76.23%，中参药材收入占比从2014年的16.92%降低至2024年前三季度的11.75% [60] - 公司积极实施省外扩张战略，业务范围已覆盖21个省份，其中广东、广西、河南和黑龙江的竞争优势明显，市场份额名列前茅 [71] 门店扩张 - 公司通过"自建+并购+加盟"三驾马车发力，推动门店扩张。截至2024年前三季度，公司拥有门店16,453家，位列行业第一，其中加盟门店5735家，直营门店10,718家 [108] - 新增自建和加盟门店依旧聚焦在华南地区，但其他地区占比呈现增长趋势，新增收购门店主要聚焦在东北、华北、西北及西南地区 [116] - 公司新开业门店的市场培育期一般为两至三年，培育期的开办费及促销费用投入较大，而门店客流量提升需要一定时间，培育期实现的效益较低。随着门店经营的成熟，门店效益有望逐步上升 [127] 新零售布局 - 公司积极探索新零售商业模式，线上线下融合发展，全渠道一体化运营。O2O业务方面，公司建立了30分钟到家的24小时送药服务。B2C业务上，利用中央仓+省仓+地区仓的发货模式，覆盖全国。公司线上业务规模实现了快速增长，毛利率及净利率均稳步提升 [14] - 公司新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长46.54% [132] 处方外流与门诊统筹 - 处方外流是实现"医药分家"的重要环节，定点零售药店纳入门诊统筹加速处方外流。截至2024H1，公司拥有DTP专业药房248家，门诊统筹定点门店1782家，双通道定点门店602家，门慢门特定点门店1165家 [14] - 各地区门诊统筹进展差异较大，截至2024年2月，药店门诊统筹政策已在26个省份有不同进度的落地，覆盖220个城市，涉及14.14万家医保定点药店，占比约30% [153] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为10.19亿元/11.44亿元/13.07亿元，对应EPS0.89元/股、1.00元/股、1.15元/股，对应PE为18.12/16.14/14.13 [15]