核心观点 - 周四A股高开高走，上证指数、深证成指、创业板指均收涨，沪深两市A股成交额约1.19万亿元，超4200股上涨，计算机行业领涨，美容护理行业领跌；港股恒生指数和恒生科技指数收涨；美国三大股指小幅收涨，欧洲股市普遍下跌，亚太股市多数上涨 [2][7] - 商务部敦促美方停止对华歧视性限制措施，共同维护日内瓦高层会谈共识 [3][8] - 商务部召开全国数智供应链建设工作推进会，强调数字化、智能化供应链建设的重要性并部署下一步重点工作 [4][9] - 2025Q1食饮重仓比例持续下降，细分板块重仓比例多数呈下行趋势，业绩增速明显放缓，但啤酒、调味品、肉制品、白酒营收利润双增长 [4] 市场回顾 国内市场 - 周四，上证指数收盘涨0.7%，报3363.45点；深证成指涨1.24%，报10127.20点；创业板指涨1.37%，报2012.55点；沪深两市A股成交额约1.19万亿元，超4200股上涨；申万行业中计算机行业领涨，美容护理行业领跌；概念板块中数字货币、电子身份证、跨境支付（CIPS）概念涨幅居前 [2][7] - 各指数涨跌幅：沪深300涨0.59%，科创50涨1.61%，上证50涨0.29%，上证180涨0.59%，上证基金涨0.13%，国债指数跌0.06% [5] 港股市场 - 恒生指数收盘涨1.35%，恒生科技指数涨2.46% [2][7] 国际市场 - 美国三大股指小幅收涨，道指涨0.28%，标普500指数涨0.4%，纳指涨0.39%；欧洲股市普遍下跌，亚太股市多数上涨；日经225涨1.88%，美元指数跌0.60% [2][5][7] 重要新闻 商务部敦促美方停止歧视性限制措施 - 5月29日下午商务部召开例行新闻发布会，发言人表示中美日内瓦经贸会谈后双方保持沟通，中方多次就美方在半导体领域滥用出口管制措施等做法交涉，再次敦促美方纠正错误，停止对华歧视性限制措施，维护日内瓦高层会谈共识 [3][8] 商务部召开全国数智供应链建设工作推进会 - 会议深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，落实相关行动计划要求，指出数字化、智能化供应链建设是构建新发展格局等的重要内容，要抓住机遇，发挥领军企业作用，“一链一策”推动重点领域建设，加强统筹协调推动工作取得实效 [4][9] 研报精选 食品饮料行业跟踪报告 食饮重仓比例下降 - 2025Q1食品饮料行业重仓基金3757家，环比减少263家；重仓持股总市值2931.99亿元，环比下降160.55亿元；重仓比例4.24%，环比下降0.33pcts，低于5年均值（7.22%）；在31个申万一级行业中排名第2名；重仓持股市值占比11.35%，环比-0.37pcts；行业超配比例5.38%，环比-0.23pcts [10] 分板块情况 - 白酒板块持续回落，重仓比例3.71%，环比-0.23pcts；大众品板块中食品加工板块重仓比例0.06%环比不变，其余子板块均回落，饮料乳品、休闲食品、调味发酵品、非白酒重仓比例分别环比下降0.04pcts、0.03pcts、0.02pcts、0.02pcts；除部分板块处于低配水平，其余细分板块均超配，各板块超配比例有不同变化 [11][12] 分个股情况 - 食品饮料重仓比例TOP10中白酒个股占7个席位，龙头重仓比例普遍下降；基金重仓比例环比上升幅度前5个股中仅立高食品为非白酒个股，下降幅度前5个股中仅伊利股份与青岛啤酒为非白酒个股 [12] 投资建议 - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，食品饮料行业业绩有望向好，估值有望修复；建议关注白酒行业，其库存有望缓解，中端和大众价位白酒预计2025年复苏弹性更大；关注大众食品，需求回暖和成本下降利于业绩向好，可关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业 [13][20] 食品饮料行业2025Q1业绩综述报告 整体业绩情况 - 2025Q1食品饮料板块业绩增速明显放缓，营收3266.07亿元（YoY+2.46%），归母净利润815.05亿元（YoY+0.28%），营收和归母净利润增速排名分别为第15和第19，较2024Q1下降，毛利率与净利率同比下降，费用率相对稳健 [14] 业绩增速情况 - 零食、啤酒和调味发酵品营收增速靠前，分别为30.96%、3.73%、3.46%；啤酒、调味发酵品和肉制品归母净利润增速排名前三，分别为10.89%、7.31%和7.30%；啤酒、调味发酵品、肉制品、白酒营收和归母净利润均同比正增长 [14] 盈利能力情况 - 原材料价格下降和部分品类产品结构升级，多数子板块盈利能力提升；白酒、啤酒等毛利率和净利率同比提升，乳制品、软饮料毛利率提升但净利率下降，预加工食品毛利率下降但净利率提升，休闲零食、保健品毛利率和净利率均下降 [15] 各板块业绩情况 - 白酒板块营收与归母净利润同比略增但增速回落，高端白酒最具韧性，次高端白酒业绩下滑严重，中低端白酒分化，整体业绩略有下滑，处于去渠道库存阶段，预计2025年业绩放缓持续，政策有望加速库存消化 [16][17] - 啤酒板块营收利润同比正增长，营收增速回升，主要企业提升产品结构和原材料成本压力缓解使盈利能力提升，预计2025年行业营收和净利润正增长 [18] - 大众品板块业绩分化明显，乳品、软饮料、休闲零食、调味品、肉制品、预加工食品、保健品等细分行业中部分企业营收和归母净利润实现较高增长 [19] 投资建议 - 同食品饮料行业跟踪报告的投资建议，扩内需政策和原材料价格下降使行业业绩有望向好，建议关注白酒行业和大众食品相关行业 [20]

证券研究报告|食品饮料 分个股：食品饮料重仓比例 TOP10 白酒个股占据 7 个席位，龙头重 仓比例普遍下降。2025Q1，食品饮料板块重仓比例前十合计重仓比例 为 3.95%（环比-0.27pcts），贵州茅台、五粮液、山西汾酒居食品饮 料基金重仓比例前 3 名，TOP10 中白酒个股占据 7 个席位；基金重仓 比例环比上升幅度前 5 个股仅有立高食品为非白酒个股，其余均为白 酒个股，分别是山西汾酒，今世缘，泸州老窖，水井坊；基金重仓比 例下降幅度前 5 个股仅有伊利股份与青岛啤酒为非白酒个股，其余分 别为五粮液，洋河股份，古井贡酒。 ⚫ 投资建议：扩内需政策加码，叠加上游原材料价格普遍下降，食品饮 料行业业绩有望逐步向好，估值有望修复。建议关注：①白酒行业： 当前白酒行业处于库存去化阶段，2025 年白酒商务需求在经济刺激政 策下有望回暖，宴席需求存在 2024 年"寡春"导致的婚宴回补需求以 及高考人数增加所带来的升学宴需求，需求增加有望缓解行业库存压 力。预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业 绩拐点而迎来向上拐点。从细分赛道来看，理性消费环境下，中端和 大众价位白酒逐渐显现优势， ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 食品饮料板块业绩增速明显放缓，营收和归母净利润增速排名下降，毛利率与净利率同比下降，但部分子板块盈利能力因原材料价格下降和产品结构升级而提升 [1][3] - 各子板块业绩分化明显，白酒处于去库存阶段，啤酒营收利润正增长，大众品板块不同细分行业表现差异大 [4][8][9] - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，行业业绩有望向好，估值有望修复，建议关注白酒和大众食品行业 [10] 根据相关目录分别进行总结 1 食品饮料行业概览 1.1 行情表现 - 2025年初至今食品饮料行业指数下跌0.98%，在申万31个一级子行业中排名第20 [16] 1.2 业绩表现 - 2025年一季度食品饮料营业收入3266.07亿元，同比增长2.46%，增速较去年同期下降4.32pcts，排名下滑8名至第15；归母净利润815.05亿元，同比增长0.28%，增速较去年同期下降15.68pcts，排名下降12位至第19 [17] - 2025年一季度食品饮料板块ROE、毛利率、净利率均同比下降，销售费用率、管理费用率小幅下行，财务费用率、研发费用率略有回升 [23] 2 食品饮料子板块业绩表现 2.1 白酒 - 2025年一季度白酒营收1534.18亿元，同比+1.68%，归母净利润633.92亿元，同比+2.26%，增速较2024年一季度均下降且幅度扩大 [29][30] - 高端白酒业绩增长稳健，2025年一季度营收合计977.36亿元，同比+7.99%，归母净利润合计463.01亿元，同比+8.47%，市场占有率提升 [36] - 次高端白酒整体业绩下滑，2025年一季度营收合计355.67亿元，同比-10.63%，归母净利润合计124.97亿元，同比-14.76% [40] - 中端&大众白酒整体业绩略有下滑，2025年一季度营收合计201.15亿元，同比-2.18%，归母净利润合计45.94亿元，同比-1.03%，酒企分化明显 [41] 2.2 啤酒及其他酒类 2.2.1 啤酒 - 2025Q1啤酒营收201.47亿元，同比+3.73%，归母净利润25.26亿元，同比增长10.89%，营收增速转正，归母净利润增速减缓 [43] - 啤酒板块ROE稳步抬升，2025Q1同比增长0.28pcts至4.31%，毛利率、净利率分别为43.40%、15.37%，同比+2.01pcts、+1.03pcts [45] 2.2.2 其他酒类 - 2025年一季度其他酒类营收29.49亿元，同比-4.33%，归母净利润4.90亿元，同比-1.58% [49] - 2025Q1其他酒类毛利率、净利率分别为55.64%、16.73%，同比+1.40pcts、+0.56pcts，费用率相对稳定 [49] 2.3 乳制品及软饮料 2.3.1 乳制品 - 2025年一季度乳制品营收497.40亿元，同比-0.18%，归母净利润53.44亿元，同比-17.24% [52] - 2025Q1乳制品毛利率、净利率分别为33.05%、10.91%，同比+1.23pcts、-2.07pcts，期间费用率下降 [52] 2.3.2 软饮料 - 2025年一季度软饮料营收102.18亿元，同比+2.41%，归母净利润19.95亿元，同比-3.82% [54] - 2025Q1软饮料毛利率、净利率分别为41.79%、19.56%，同比+2.18pcts、-1.26pcts，期间费用率增加 [55] 2.4 休闲零食 - 2025年一季度休闲零食营收307.86亿元，同比+19.46%，归母净利润13.97亿元，同比-18.09%，公司表现分化 [57] - 2025Q1休闲零食毛利率、净利率分别为22.04%、5.11%，同比-8.28pcts、-3.23pcts，费用率整体下降 [57] 2.5 调味发酵品 - 2025年一季度调味发酵品营收184.85亿元，同比+3.46%，归母净利润35.67亿元，同比+7.31% [59] - 2025Q1调味发酵品毛利率、净利率分别为36.41%、19.52%，同比+1.65pcts、+0.63pcts，费用率波动不大 [59] 2.6 肉制品 - 2025Q1肉制品营收264.61亿元，同比+1.87%，归母净利润13.89亿元，同比+7.30%，经营情况好转 [62] - 2025Q1肉制品毛利率、净利率分别为14.18%、5.59%，同比+0.19pcts、+0.83pcts，费用率小幅上升 [62] 2.7 预加工食品 - 2025Q1预加工食品营收94.27亿元，同比-4.83%，归母净利润7.16亿元，同比-3.31%，业绩增长乏力且分化明显 [64] - 2025年一季度预加工食品毛利率、净利率分别为23.08%、7.64%，同比-0.54pcts、+0.22pcts，费用率小幅波动 [64] 2.8 保健品 - 2025Q1保健品营收39.37亿元，归母净利润6.90亿元，分别较去年同期下降16.88%和24.70%，表现下滑 [65] - 2025Q1保健品毛利率、净利率分别为45.80%、13.78%，同比-9.05pcts、-4.36pcts，销售费用率明显下降 [65] 3 投资建议与风险因素 3.1 投资建议 - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，食品饮料行业业绩有望向好，估值有望修复 [67] - 建议关注白酒行业，尤其是中端和大众价位白酒，以及大众食品行业的乳制品、啤酒、零食、调味品等 [68]

核心观点 - 周三 A 股三大股指窄幅调整，上证指数收跌 0.02%报 3339.93 点，深证成指跌 0.26%，创业板指跌 0.31%，两市 A 股成交额 1.03 万亿元人民币，超 3400 股下跌；港股方面，香港恒生指数跌 0.53%，恒生科技指数跌 0.15%；海外方面，美国三大股指全线收跌，欧洲股市多数走低，亚太股市涨跌互现 [2][7] - 近日，中欧半导体上下游企业座谈会在北京召开，强调支持中欧半导体企业深化经贸合作，维护全球半导体供应链安全与稳定 [3][8] - 系列利好政策支持稳市场稳预期 [4] 市场回顾 国内市场 - 周三 A 股三大股指窄幅调整，上证指数收跌 0.02%报 3339.93 点，深证成指跌 0.26%，创业板指跌 0.31%，两市 A 股成交额 1.03 万亿元人民币，超 3400 股下跌；申万行业中，纺织服饰、环保行业领涨，基础化工、农林牧渔行业领跌；概念板块中，医疗废物处理、可燃冰概念领涨，环氧丙烷、转基因概念跌幅居前 [2][7] - 国内各指数收盘及涨跌幅：上证指数 3339.93 点，跌 0.02%；深证成指 10003.27 点，跌 0.26%；沪深 300 指数 3836.24 点，跌 0.08%等 [5] 国际市场 - 港股方面，香港恒生指数跌 0.53%，恒生科技指数跌 0.15% [2][7] - 海外方面，美国三大股指全线收跌，道指跌 0.58%，标普 500 指数跌 0.56%，纳指跌 0.51%；欧洲股市多数走低，亚太股市涨跌互现 [2][7] - 国际各指数收盘及涨跌幅：道琼斯指数 42098.70 点，跌 0.58%；S&P500 指数 5888.55 点，跌 0.56%；纳斯达克指数 19100.94 点，跌 0.51%等 [5] 重要新闻 - 近日，中欧半导体上下游企业座谈会在北京召开，商务部相关司局、中国半导体行业协会、中国欧盟商会及 40 余家中欧半导体上下游企业代表参会，就深化中欧半导体领域经贸合作进行交流，强调支持中欧半导体企业发挥互补优势，依法合规深化经贸合作，反对单边主义和霸凌行径，维护全球半导体供应链安全与稳定 [3][8] 研报精选 5 月 A 股表现 - 截至 5 月 26 日收盘，上证综指收报 3346.84 点，较 4 月末上涨 2.07%，本月 A 股主要股指涨跌互现，上证 50、创业板指指数涨幅较大，科创 50 指数下跌 [9] - 5 月新成立的偏股型基金份额环比减少、A 股市场重要股东小幅减持，但市场成交额环比回升，限售解禁规模环比下降，A 股市场流动性较为平稳 [9] - 5 月上旬在中美关税政策缓和以及一系列金融政策发力的提振下，A 股市场风险偏好有所改善，投资者信心回暖，融资买入额、融资余额均回升，市场交投热度走高；下旬以来，市场总体交投热度有所回落，但汽车、医药生物等热门板块持续获得主力资金净流入，专精特新、智能驾驶等概念板块也受到市场关注 [9] 大势研判及行业配置 - 外部环境上，日内瓦会谈后中美经贸关系缓和，市场信心得到提振，中美两国主要股指均回稳向好，但“对等关税”生效 90 天后税率变化取决于未来谈判进程 [10] - 国内经济基本面，4 月国内经济顶住压力稳定增长，国民经济延续向新向好态势，中美经贸关系缓和使短期内我国出口下行风险缓解，中期出口产业链或将调整；扩大内需方面，国家统计局表示要实施提振消费专项行动，提升居民消费能力，释放消费潜力，预计宏观政策工具将加力增效推动经济增长动能回升 [10] - 资本市场方面，证监会全力巩固市场回稳向好势头，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用；将出台深化科创板、创业板改革政策措施，增强制度包容性、适应性；抓紧发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引，发挥资本市场并购重组主渠道作用；大力推动中长期资金入市，提升各类中长期资金入市规模和占比。系列利好为 A 股市场流动性提供支持，提振市场交投情绪 [12] - 建议关注：全方位扩大内需政策下，大消费产业链龙头公司；我国新质生产力发展，科技成长板块中取得技术突破、需求预期扩张的细分行业 [12]

报告核心观点 - 5月A股主要股指涨跌互现，市场流动性平稳，投资者信心回暖，热门板块受关注 [2] - 中美经贸关系缓和，国内经济稳定增长，宏观政策加力增效，系列利好政策为A股市场提供支持，建议关注大消费和科技成长板块 [2][3][57][58] 市场行情回顾 国际市场 - 5月7日美联储维持利率不变，市场降低对6月降息预期，5月主要国际指数普遍上涨，纳斯达克综指涨幅最大 [8] A股市场 - 5月上旬A股在利好带动下回升，经济基本面稳定增长，截至5月26日，上证综指较4月末上涨2.07%，主要股指涨跌互现，多数申万一级行业上涨 [9][12][13] 盈利分析 - 2025年1 - 4月规模以上工业企业利润总额累计同比增长1.4%，营业收入利润率上升，私营和股份制企业盈利能力回升 [19] - 不同行业工业企业利润增速分化，专用设备制造业表现突出，上游资源开采行业利润增速下降 [22] 市场流动性及风险情绪 宏观流动性指标 - 5月央行降准降息，MLF操作净投放，银行间市场流动性宽裕，R007和DR007利率月均值下降，LPR较上月下降10bp，银行间质押式回购日均成交额增加 [25][27][28] A股市场流动性指标 - 5月新成立偏股型基金份额环比减少，A股重要股东小幅减持，市场成交额环比回升，限售解禁规模环比下降，市场流动性平稳 [32] 市场情绪指标 - 5月上旬A股市场风险偏好改善，投资者信心回暖，下旬市场交投热度回落，但热门板块持续获主力资金净流入，预计政策落地将提振市场情绪，主要指数月平均换手率环比下降 [40] 估值水平 主要宽幅指数估值 - 截至5月26日，科创50动态市盈率历史分位最高，上证50、沪深300、创业板指动态市盈率历史分位数环比上升，科创50环比下降 [45][48] 申万一级行业估值 - 多数申万一级行业估值上升，商贸零售等部分行业市盈率超历史50%分位数，电子、电力设备行业市净率超历史50%分位数 [49] 政策分析 宏观经济政策 - 中美发布经贸会谈联合声明，调整关税举措，4月国民经济顶住压力稳定增长 [51] 宏观调控政策 - 央行、金融监管总局和证监会推出多项金融政策支持稳市场稳预期 [51] 资本市场政策 - 多部门发布科技金融政策举措，证监会印发推动公募基金高质量发展行动方案 [52][53] 产业政策 - 国家数据局、工信部等部门印发多个产业行动方案和实施意见，推动数字中国建设、科技服务业和制造业绿色低碳发展 [53] 大势研判与行业配置建议 大势研判 - 中美经贸关系缓和，市场信心提振，国内经济稳定增长，出口风险缓解，内需有望释放，宏观政策将推动经济增长动能回升 [2][57] 行业配置建议 - 建议关注大消费产业链龙头公司和科技成长板块中取得技术突破、需求预期扩张的细分行业 [3][58]

核心观点 - 周二A股三大股指缩量调整，上证指数收跌0.18%报3340.69点，深证成指跌0.61%，创业板指跌0.68%；两市A股成交额1.02万亿元，超2600股上涨；申万行业中纺织服饰、医药生物领涨，有色金属、电子领跌；概念板块中草甘膦、乳业概念领涨，同花顺果指数、中国AI50概念跌幅居前；港股香港恒生指数涨0.43%，恒生科技指数涨0.48%；海外美国三大股指全线收涨，道指涨1.78%，标普500指数涨2.05%，纳指涨2.47%；欧洲股市及亚太股市多数走高 [2][7] - 国务院总理李强出席东盟 - 中国 - 海合会峰会，中方愿加强三方伙伴关系，拓展多领域合作；峰会联合声明提及促进自由贸易等多项内容 [3][8] - 4月份规模以上工业企业利润同比增长3%，1 - 4月份全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%；新动能行业利润增长较快，如智能车载设备制造、智能无人飞行器制造等行业利润分别增长177.4%、167.9% [3][8] 人形机器人行业 - 北京人形机器人创新中心牵头联合多方发布全球首个《人形机器人智能化分级》团体标准，填补行业智能化评价体系空白，推出“四维五级”评价框架和五级智能化能力分级体系，推动中国从“技术跟随者”向“规则制定者”转变 [9][10] - 深圳市发布两支产业基金，总规模70亿元；人工智能和具身机器人产业基金首期20亿元，投资多方向解决技术瓶颈；人工智能终端产业投资基金规模50亿元，完善终端产业链生态 [12] - 2025年各地针对人形机器人产业政策持续升级，建议关注受益于人形机器人大规模应用的国产零部件优质企业 [12] 食品饮料行业 - 2024年食品饮料板块业绩增速放缓，盈利能力小幅提升，营收10884.71亿元（YoY + 3.89%），归母净利润2169.71亿元（YoY + 5.56%），营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中均排第10，收入和归母净利润增速较2023年下降，毛利率与净利率同比上升，费用率小幅下行 [14] - 零食、保健品和软饮料营收增速可观，分别为56.06%、18.23%和12.61%；肉制品、软饮料和零食归母净利润增速亮眼，分别为62.49%、43.96%和24.53%；各子板块表现分化明显 [15] - 大部分食饮板块盈利能力因原材料下降等因素有所提升，但各板块表现有差异，如白酒、啤酒等毛利率和净利率同比提升，部分板块毛利率提升但净利率下降，部分板块毛利率和净利率均下降 [15] - 2024年白酒业绩增长减缓，营收利润增速下降，高端更稳健，白酒处于去渠道库存阶段，预计2025年业绩放缓仍会持续，提振内需政策有望加速库存消化 [15] - 2024年啤酒板块营收同比 - 1.55%至684.60亿元，归母净利润同比 + 6.83%至73.17亿元，营收下滑且归母净利润增速下降，但盈利能力保持提升；预计2025年行业营收恢复正增长，净利润仍能正增长 [16] - 2024年大众食品各板块普遍业绩不佳，分化明显，部分龙头公司表现相对稳健，如贝因美、东鹏饮料等公司营收和归母净利润取得增长 [17] - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，食品饮料行业业绩有望向好，估值有望修复；建议关注白酒行业中端和大众价位白酒，以及大众食品中的乳制品、啤酒、零食、调味品等行业 [18]

报告行业投资评级 - 强于大市(维持) [6] 报告的核心观点 - 2024年食品饮料板块业绩增速放缓但盈利能力小幅提升，各子板块表现分化明显 [1][2] - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，行业业绩有望向好、估值有望修复，建议关注白酒和大众食品行业 [10][70] 根据相关目录分别进行总结 1 食品饮料行业概览 1.1 行情表现 - 2025年1 - 4月食品饮料板块在申万31个一级行业中涨幅排名第14，申万食品饮料指数下跌1.4% [14] 1.2 业绩表现 - 2024年食品饮料板块营收10,884.71亿元（YoY + 3.89%），归母净利润2169.71亿元（YoY + 5.56%），增速较2023年回落，在申万一级行业中均排名第10 [15] - 2024年板块ROE为21.38%（YoY - 0.39pcts），毛利率、净利率分别为50.34%、20.57%（YoY + 0.71pcts、+ 0.02pcts），销售、管理、财务费用率分别为11.48%（YoY - 0.03pcts）、4.69%（YoY - 0.19pcts）、 - 0.68%（YoY + 0.01pcts） [21] - 2024年零食、保健品和软饮料营收增速可观，肉制品、软饮料和零食利润增速亮眼 [25] 2 食品饮料子板块业绩表现 2.1 白酒 - 2024年白酒板块营收4422.27亿元（YoY + 7.29%），归母净利润1666.31亿元（YoY + 7.41%），增速较2023年明显下降 [27] - 2024年白酒板块ROE为28.69%（YoY - 0.64pcts），毛利率、净利率分别为81.80%、39.01%（YoY + 0.76pcts、+ 0.04pcts），销售、管理、财务费用率分别为10.39%（YoY + 0.17pcts）、5.19%（YoY - 0.34pcts）、 - 1.37%（YoY + 0.03pcts） [29] - 高端白酒2024年营收2912.71亿元（YoY + 11.51%），归母净利润1315.5亿元（YoY + 11.31%），市场占比提升，业绩增速排序为贵州茅台>五粮液>泸州老窖 [34] - 次高端白酒2024年营收884.29亿元（YoY - 1.77%），归母净利润240.27亿元（YoY - 11.59%），山西汾酒、今世缘、水井坊营收和归母净利润正增长 [38] - 中端&大众白酒2024年营收592.81亿元（YoY + 2.07%），归母净利润110.49亿元（YoY + 13.07%），古井贡酒等营收和归母净利润正增长 [39] 2.2 啤酒及其他酒类 2.2.1 啤酒 - 2024年啤酒板块营收684.60亿元（YoY - 1.55%），归母净利润73.17亿元（YoY + 6.83%），增速较2023年下降 [42] - 2024年啤酒板块ROE为12.99%（YoY + 0.28pcts），毛利率、净利率分别为42.43%、12.99%（YoY + 1.63pcts、+ 0.66pcts），销售、管理、财务费用率分别为14.12%（YoY + 0.15pcts）、5.90%（YoY - 0.06pcts）、 - 1.48%（YoY - 0.18pcts） [44] 2.2.2 其他酒类 - 2024年其他酒类板块营收115.81亿元（YoY - 6.87%），归母净利润12.71亿元（YoY - 23.81%），威龙股份、会稽山营收和归母净利润正增长 [50] - 2024年其他酒类板块毛利率、净利率分别为53.99%、11.02%（YoY - 0.42pcts、 - 2.31pcts），销售、管理、财务费用率分别为23.13%（YoY + 0.85pcts）、9.24%（YoY + 0.49pcts）、0.08%（YoY + 0.19pcts） [50] 2.3 乳制品及软饮料 2.3.1 乳制品 - 2024年乳制品板块营收1835.30亿元（YoY - 8.1%），归母净利润95.83亿元（YoY - 26.28%），贝因美等营收和归母净利润正增长 [53] - 2024年乳制品板块毛利率、净利率分别为30.1%、5.11%（YoY + 0.92pcts、 - 1.27pcts），销售、管理、财务费用率分别为17.18%（YoY + 0.8pcts）、4.09%（YoY - 0.1pcts）、0.05%（YoY - 0.18pcts） [53] 2.3.2 软饮料 - 2024年软饮料板块营收365.95亿元（YoY + 12.61%），归母净利润67.57亿元（YoY + 43.96%），东鹏饮料业绩突出 [55] - 2024年软饮料板块毛利率、净利率分别为41.20%、18.54%（YoY + 1.92pcts、+ 4.03pcts），销售、管理、财务费用率分别为14.91%（YoY + 0.49pcts）、3.65%（YoY - 0.29pcts）、 - 1.05%（YoY - 0.37pcts） [55] 2.4 休闲零食 - 2024年休闲零食板块营收1113.32亿元（YoY + 30.14%），归母净利润52.75亿元（YoY + 6.64%），三只松鼠等营收和归母净利润20%以上高速增长 [57] - 2024年休闲零食板块毛利率、净利率分别为24.13%、5.02%（YoY - 5.50pcts、 - 1.81pcts），销售、管理、财务费用率分别为11.73%（YoY - 2.52pcts）、4.71%（YoY - 1.07pcts）、0.01%（YoY + 0.09cts） [57] 2.5 调味发酵品 - 2024年调味发酵品板块营收677.24亿元（YoY + 8.59%），归母净利润111.22亿元（YoY + 1.56%），莲花控股等营收和归母净利润正增长 [60] - 2024年调味发酵品板块毛利率、净利率分别为33.78%、16.63%（YoY + 1.79pcts、 - 1.11pcts），销售、管理、财务费用率分别为8.31%（YoY + 0.35pcts）、3.52%（YoY - 0.18pcts）、 - 0.87%（YoY + 0.35pcts） [60] 2.6 肉制品 - 2024年肉制品板块营收1074.28亿元（YoY - 2.83%），归母净利润54.50亿元（YoY + 62.49%），金字火腿、华统股份营收和归母净利润正增长 [62] - 2024年肉制品板块毛利率、净利率分别为13.18%、4.94%（YoY + 1.92pcts、+ 2.19pcts），销售、管理、财务费用率分别为2.94%（YoY + 0.06pcts）、2.82%（YoY + 0.06pcts）、0.39%（YoY + 0.19pcts） [62] 2.7 预加工食品 - 2024年预加工食品板块营收389.35亿元（YoY - 2.08%），归母净利润27.18亿元（YoY - 2.45%），盖世食品等营收和归母净利润正增长 [64] - 2024年预加工食品板块毛利率、净利率分别为22.55%、6.95%（YoY + 0.86pcts、+ 0.23pcts），销售、管理、财务费用率分别为8.27%（YoY + 0.27pcts）、4.61%（YoY + 0.52pcts）、 - 0.004%（YoY + 0.13pcts） [64] 2.8 保健品 - 2024年保健品板块营收206.59亿元（YoY + 18.23%），归母净利润8.47亿元（YoY - 60.65%），仙乐健康等营收和归母净利润正增长 [67] - 2024年保健品板块毛利率、净利率分别为42.52%、3.32%（YoY - 10.4pcts、 - 9.08pcts），销售、管理、财务费用率分别为22.24%（YoY - 4.87pcts）、8.44%（YoY + 0.44pcts）、0.71%（YoY + 0.79pcts） [68] 3 投资建议与风险因素 3.1 投资建议 - 建议关注白酒行业，2025年商务和宴席需求有望回暖，缓解库存压力，中端和大众价位白酒复苏弹性大 [10][70] - 建议关注大众食品行业，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏带动需求回暖，部分细分行业原料成本下降利于业绩向好 [10][70]

核心观点 - 周一A股三大股指缩量调整，上证指数收跌0.05%报3346.84点，深证成指跌0.41%，创业板指跌0.8%，两市A股成交额1.03万亿元，近3800股上涨；申万行业中传媒、计算机领涨，汽车、医药生物领跌；概念板块中可控核聚变、电子竞技领涨，仿制药一致性评价、重组蛋白跌幅居前；港股恒生指数跌1.35%，恒生科技指数跌1.7%；海外美国股市休市，欧洲多数走高，亚太涨跌不一 [2][7] - 5月26日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，提出完善企业收入分配制度，推动上市公司开展中长期激励等内容 [3][8] 传媒行业快评报告 行业事件 - 2025年5月21日国家新闻出版署公告5月国产及进口游戏版号，130款国产和14款进口游戏过审 [9] 投资要点 - 5月游戏版号发放量保持高位，年初至今国产游戏审批610款，5月130款；进口游戏审批44款，5月14款，涵盖多类型产品与知名厂商 [9] - 《异环》是二次元开放世界GTA赛道新品，由完美世界自研，采用虚幻5引擎，融合多元玩法，题材设定具亲和力，试玩反馈积极，需关注竞品版号发放情况 [9] 投资建议 - 2025年5月游戏版号发放量高，供给端延续释放，版号常态化趋势稳固，建议关注具备产品储备等能力的头部厂商 [10] 社会服务行业2025Q1业绩综述报告 投资要点 - 2025Q1社会服务板块增收增利，营业收入445.87亿元，同比增长3.99%，排名申万一级行业第12；归母净利润17.82亿元，同比增长5.14%，排名第16 [12] - 2025Q1旅游及景区板块营收73.42亿元，同比+3.83%，归母净利润3.45亿元，同比-16.46%，旅游需求复苏和政策支持带动营收回暖，低线旅游市场火热，跨境游双向复苏 [13] - 2025Q1酒店餐饮板块营收67.22亿元，同比-6.32%，归母净利润1.45亿元，同比-53.69%，板块业绩不佳，但全年业绩仍值得期待 [13] 投资建议 - 社服多个赛道今年迎来业绩增长良机，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [14]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 社会服务板块一季度业绩稳步增长，盈利能力持续提升，多个赛道迎来业绩增长良机，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头[2][3] 根据相关目录分别进行总结 社会服务行业业绩表现 - 2025Q1社会服务板块营业收入合计445.87亿元，同比增长3.99%，在申万一级行业中排第12；归母净利润合计17.82亿元，同比增长5.14%，排第16[2][10] - 2025Q1社会服务板块ROE为1.07%，同比+0.21pct，毛利率、净利率分别为20.28%、4.61%，同比分别-7.17pct、-0.13pct，销售、管理、财务费用率分别为5.61%（YoY -1.90pct）、7.87%（YoY -2.64pct）、1.14%（YoY -0.58pct）[14] 社会服务子板块业绩表现 旅游及景区 - 2025Q1实现营收73.42亿元，同比+3.83%，归母净利润3.45亿元，同比-16.46%，天府文旅等营收增速排名前三，个股业绩分化[20] - 板块毛利率、净利率分别为27.68%、4.86%，同比分别-1.53pct、-1.07pct，期间费用率为18.84%（YoY -0.33pct）[20] 酒店餐饮 - 2025Q1实现营收67.22亿元，同比-6.32%，归母净利润1.45亿元，同比-53.69%，*ST云网等营收增速排名前三，个股普遍业绩不佳[22][23] - 板块毛利率、净利率分别为28.66%、2.52%，同比分别-2.19pct、-2.34pct，期间费用率为26.04%（YoY -1.20pct）[23] 专业服务 - 2025Q1实现营收269.47亿元，同比+8.66%，归母净利润10.76亿元，同比+47.18%，锋尚文化等营收增速排名前三，整体业绩向好[25] - 板块毛利率、净利率分别为13.52%、4.87%，同比分别-7.23pct、+0.88pct，期间费用率为8.32%（YoY -4.84pct）[25] 教育 - 2025Q1实现营收30.37亿元，同比+0.83%，归母净利润2.31亿元，同比+12.03%，博瑞传播等营收增速排名前三，业绩分化[29] - 板块毛利率、净利率分别为43.74%、7.14%，同比分别-0.61pct、+3.97pct，期间费用率为34.30%（YoY -1.43pct）[29] 体育 - 2025年一季度三家体育公司业绩表现分化，力盛体育营收同比小幅增长3.27%，ST明诚业绩回暖，中体产业营收利润持续下滑[33] 免税 - 2025年一季度三家免税相关公司业绩均不佳，中国中免等营收和归母净利润同比下降[34] - 免税新政出台后市内免税有望快速增长，行业预计形成三大渠道共同发展格局，期待政策加码改善业绩[34] 投资建议 - 社服多个赛道迎来业绩增长良机，休假制度利好旅游，扩大入境消费利好免税，健全县域商业体系利好酒店与连锁餐饮，教育领域有望成人工智能应用落地场景，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头[3][36]

核心观点 - 上周五A股三大股指全线下跌，上证指数收跌0.94%报3348.37点，深证成指跌0.85%，创业板指跌1.18%；两市A股成交额1.18万亿元，超4200股下跌；申万行业仅汽车、医药生物及基础化工行业上涨，计算机行业领跌；概念板块可控核聚变、CRO概念领涨，兵装重组、中韩自贸区概念跌幅居前；港股恒生指数涨0.24%，恒生科技指数跌0.09%；海外美国三大股指全线收跌，欧洲股市全线下跌，亚太股市涨跌不一 [1][6] - 5月23日央行、外汇局起草《关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知（征求意见稿）》，境内企业境外上市相关资金管理适用该通知，相关部门将实施监督管理；同日特朗普建议6月1日起对欧盟征50%关税，美国制造或生产产品无需缴纳 [2][7] - A股一季报业绩边际改善，4月社零总额同比+5.1%，增速环比略有下降 [3] A股一季报业绩边际改善——策略跟踪报告 全部A股 - 2024年全A营收总额同比回落，盈利能力小幅走弱，营收同比减少0.83%，增速较2023年年报下降1.75pct，归母净利润同比下降2.34%，增速较2023年同期下降1.24pct [8] - 2025Q1营收总额环比减少12.37%，单季度增速较24Q4下降20.47pct，为2023年以来最低水平；归母净利润同比增长89.76%，增速较24Q4提高138.22pct，环比表现明显改善 [8] 宽基指数 - 2024年A股主要宽幅指数营收同比表现不一，创业板指营收同比增长0.74%，沪深300营收同比增长0.21%，总体同比增速波动幅度较小 [9] - 2024年大盘蓝筹类指数盈利能力表现稳健，创业板指数归母净利润同比增长5.63%，业绩修复势头转好，基本面整体改善，权重的科技和医药板块景气度向好，盈利弹性增强 [9] 一级行业 - 2024年电子、社会服务行业营收同比增速排名靠前，上游有色金属、基础化工行业营收同比增长幅度较大，中游机械设备、轻工制造行业营收同比实现增长 [9][10] - 2024年12个一级行业归母净利润实现同比正增长，下游汽车、商贸零售实现较高增长，家用电器、食品饮料等行业归母净利润同比增长幅度均超过5% [10] 投资建议 - A股业绩整体呈现改善势头，行业间表现仍有分化，业绩预期改善有助于稳定市场情绪，减少短期波动 [11] - 建议关注科技成长板块、扩大内需方向的大消费产业链头部公司、周期板块中非银和房地产行业 [11] 4月社零总额同比+5.1%，增速环比略有下降——2025年4月社零数据跟踪报告 总体情况 - 2025年4月社零同比+5.1%，增速同比提升2.8pcts，但环比略有下降，社会消费品零售总额37174亿元 [12] - 按消费类型分类，商品零售和餐饮收入增速较上月均有所下降；按地区分类，城镇和乡村社零增速均环比有所下降，城镇增速高于乡村 [12] 细分情况 - 2025年4月限额以上单位16类商品中，1类商品（石油及制品类）为负增长，其余为正增长；较3月增速来看，8类商品零售额同比增速回落，6类商品保持正增长且增幅扩大，1类商品由负转正增长，1类商品保持负增长且下降幅度进一步扩大 [13] - 必选消费中，日用品类增速有所下降，粮油食品类和中西药品类增速有所上升；可选消费中，部分品类增速回落，部分品类保持正增长且增幅扩大，建筑类由负转正增长，石油及制品类负增长且跌幅扩大 [13] 网上零售情况 - 2025年1 - 4月，全国网上零售额47419亿元，同比+7.7%，较2024年同期-3.8pcts，占社会消费品零售总额的比重为29.3% [14] - 实物商品网上累计零售额为39265亿元，同比增长5.8%，吃类/穿类/用类商品分别增长14.6%/0.5%/5.5% [15] 投资建议 - 4月社零同比增速较去年同期提升，但较3月略有回落，部分品类增速亮眼，预计消费行业会进一步回暖 [16] - 建议关注食品饮料（白酒、大众食品）、社会服务（旅游、免税等）、商贸零售（黄金珠宝、化妆品）、轻工制造（家居、家电）行业相关企业 [16]