核心观点 市场回顾 - 上周五A股主要股指全天震荡,上证综指涨0.03%,深证成指跌0.15%,创业板指跌0.64% [2] - A股两市全天成交额约5745.57亿元人民币,超3300只个股下跌,南向资金净买入33.99亿港元 [2] - 申万行业方面,房地产、计算机行业领涨,医药生物、美容护理行业领跌;概念板块方面,电子身份证、MLOps概念涨幅居前,中船系、细胞免疫治疗板块跌幅居前 [2] - 港股方面,香港恒生指数涨1.36%,恒生科技指数涨1.43% [2] - 海外方面,美国三大股指涨跌不一,道指涨0.09%,标普500指数跌0.19%,纳指跌0.36%,欧洲股市全线收跌,亚太股市收盘涨跌互现 [2] 重要新闻 - 9月19日至20日,中美经济工作组在京举行第五次会议,双方就两国宏观经济形势与政策、应对全球性挑战、双方关切等议题进行了坦诚、务实、建设性的沟通 [3] 研报精选 并购重组市场热度升温 - 2024年以来全部A股上市公司披露的重组事件共计153条,涉及重组项目数达136项,项目数量较2023年全年增长13.33% [7] - 协议收购和发行股份购买资产为主要重组形式,占比分别为41.91%和39.71% [7] - 横向整合为重组主要目的,占比38.35% [7] - 新兴产业成为主要并购标的,电子、计算机、社会服务、医药生物和电力设备行业合计占比46.40% [7] - 央国企并购重组表现活跃,重组完成后被央国企并购成为国资控股的企业数量有26个 [7] - 建议关注受益于政策支持的"硬科技"企业并购,以及大型央国企加快并购重组、整合资源 [7] 美联储进入降息周期,"鸽派"稍显不足 - 美联储9月FOMC会议决定将联邦基金利率下调50bp至5.75%-5.0% [9] - 政策目标切换至稳就业、控通胀,未来利率将根据经济表现做出调整 [9] - 降息前置,但"鸽派"成色稍显不足,后续降息幅度或压缩 [9] - 调升失业率预测,调降通胀预测,2024年GDP增速调降至2% [9] - 美债短期存在反弹风险,美元指数仍有支撑,黄金上行走势或将持续 [9] - 我国货币政策空间进一步打开,未来仍有降息空间 [9] 业绩稳中向好,通信设备表现较优 - 2024上半年申万通信行业实现营业收入12,747.05亿元,同比增长3.93%;实现归母净利润1269.69亿元,同比增长7.46% [10] - 通信设备子板块业绩表现优于通信服务,其中通信网络设备及器件和通信终端及配件三级子板块的归母净利润同比大幅提升 [10] - 三大运营商业绩稳健增长,中大市值标的业绩表现较优 [10] - 建议关注卫星通信产业链、人工智能算力产业链、数字化应用及5G建设的投资机会 [10] 业绩表现分化,盈利能力依然承压 - 2024上半年申万计算机行业实现营业收入5419.78亿元,同比增长7.44%;实现归母净利润86.69亿元,同比下滑42.80% [11] - 行业整体毛利率、净利率均有所下降,盈利能力承压 [11] - 子板块中,计算机设备业绩优于IT服务II以及软件开发 [11] - 大市值标的业绩表现相对较好,优于行业整体 [11] - 建议把握政策指引+需求牵引,聚焦数字化、智能化和信创投资主线 [11]

行业投资评级和业绩表现 行业整体业绩同比增长,盈利能力提升 [8][9] - 2024年上半年,申万通信行业实现营业收入12,747.05亿元,同比增长3.93% - 归母净利润为1269.69亿元,同比增长7.46% - 行业整体费用管控良好,毛利率和净利率均有所提升 通信设备子板块表现优于通信服务 [11] - 通信设备子板块中的通信网络设备及器件和通信终端及配件三级子板块,营收和归母净利润均实现同比双增长,盈利能力显著提升 - 通信服务子板块中的电信运营商和通信应用增值服务三级子板块,营收和归母净利润也实现同比双增长,但通信工程及服务子板块归母净利润同比大幅下降 大中市值标的业绩表现较优 [15][16] - 大市值标的(总市值≥1000亿元)业绩平稳增长,贡献了行业主要营收和归母净利润 - 中大市值标的(总市值≥100亿元,＜1000亿元)业绩表现较好,营收和归母净利润增速均优于行业整体 - 中小市值和小市值标的营收及归母净利润同比下滑 三大运营商业绩稳健增长 [17][18] - 中国移动、中国电信、中国联通2024年上半年营收和归母净利润均实现同比增长,且归母净利润增幅高于营收 - 中兴通讯2024年上半年营收和归母净利润也实现同比双增长 投资建议 关注重点投资方向 [24] - 人工智能算力产业链:服务器、数据中心、光模块等 - 运营商数字化及云服务业务 - 低空经济、卫星通信、车载通信等细分领域 风险提示 [25] - 中美科技摩擦 - 5G建设、人工智能、数字化产业发展不及预期 - 数据口径差异

1 营收同比加速回暖,盈利能力依然承压 - 2024年上半年营收恢复增长态势,单季度营收加速回暖 [6][7] - 归母净利润环比下滑态势有所改善,但上半年整体依然承压 [7][8] - 成本费用精细化管理成效显著,毛利率下降拖累盈利能力水平 [10] - 2024年上半年经营性现金流表现有所承压,但24Q2经营性净现金流同比有所改善 [11] 2 业绩表现分化,其他计算机设备表现相对较好 - 计算机设备业绩优于 IT服务Ⅱ以及软件开发 [13] - 表现较好的子板块主要是受益于AI算力产业链及IT基础设施需求的提振 [13] - 大市值标的以及中大市值标的贡献了申万计算机行业主要的营收及归母净利润,大市值标的业绩相对较好,优于行业整体 [14][15] 3 投资建议 - 建议把握政策指引+需求牵引,聚焦数字化、智能化和信创投资主线 [17] 4 风险提示 - 技术进展不及预期;应用落地不及预期;需求订单不及预期;政策落地不及预期;行业竞争加剧;数据口径差异 [18]

1. 并购重组市场正步入活跃期 1. 2024年重组项目数量同比增长13.33% [6] 2. 协议收购和发行股份购买资产为主要重组形式 [7][9] 3. 横向整合为重组主要目的 [10][11] 4. 多数重组项目取得进展 [13][14] 5. 新兴产业为主要并购标的 [15][17] 6. 央国企并购重组表现活跃 [18][19] 2. 投资建议 1. 受益于政策支持的"硬科技"企业并购较为活跃 [21] 2. 大型央国企加快并购重组,整合资源,提升产业协同效应 [21] 3. 风险提示 1. 监管政策变化 2. 国内经济增长不及预期 3. 企业盈利不及预期 4. 地缘政治风险加剧 [22]

核心观点 市场回顾 [1][2] - A 股三大股指下探回升放量收涨，上证指数上涨 0.69%，深证成指上涨 1.19%，创业板指上涨 0.85% - A 股两市全天成交额 6268.07 亿元人民币，南向资金净买入 26.04 亿港元 - A 股两市个股普遍上涨，超 4500 只个股上涨 - 申万行业方面，31 个申万一级行业均上涨，其中有色金属、农林牧渔、房地产行业领涨 - 概念板块方面，乳业、啤酒概念、社区团购概念指数涨幅居前，仅中船系概念指数下跌 - 恒生指数上涨 2.00%，恒生科技指数上涨 3.25% - 美国三大股指全线收涨，道指收涨 1.26%，标普 500 指数收涨 1.70%，纳指收涨 2.51% - 欧洲股市及亚太股市主要股指均上涨 重要新闻 [3] - 国家发改委表示，将制定国有经济布局优化和结构调整指引目录，制定民营经济促进法，促进各种所有制经济优势互补、共同发展 - 将推动构建全国统一大市场，完善要素市场制度和规则，健全一体衔接的流通规则和标准，畅通国民经济循环 - 将积极稳妥实施政府和社会资本合作（PPP）新机制，制定并落实支持民营企业参与的特许经营新建（含改扩建）项目清单，全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行 研报精选 A 股上市公司中期分红规模大幅增长 [4][7][8] - 截至 2024 年 9 月 13 日，全部 A 股上市公司实施或宣告中期利润分配 681 家，金额预计达 5324.88 亿元，同比分别增长 237.13%、153.24% - 249 家公司年内分红预计超 1 亿元 - 2024 年中报实施或宣告分红的企业数量达 670 家，预计分红额为 5297.02 亿元 - 2024 中期 478 家央企中有 88 家宣告或实施分红，占比达 18.41%，分红规模金额达到 4106.97 亿元 - 从公司数量上看，机械设备、医药生物、基础化工行业宣告或实施分红的公司数量位居前列 - 从分红规模上看，银行（2181.23 亿）、石油石化（903.74 亿）、通信（712.57 亿）行业分红规模较大 - 与 2023 年中期相比，银行、建筑材料、房地产行业首次进行中期分红，纺织服饰、环保、建筑装饰、电子、医药生物行业分红规模同比增长率超过 500% 政策效果有待显现，需求尚未修复 [9][10] - 8 月投资、生产和消费均有所放缓，信贷、工业品价格表现偏弱，当前需求不足的问题持续 - 三季度 GDP 增速预期距离 5%的目标存在一定差距，全年要达到 5%的增速目标，更多稳增长政策有待发力 - 工业生产增速持续回落，外需保持韧性，但部分行业供需不平衡问题仍存 - 地产投资低位持平，销售底部上行，以价换量现象持续，房价尚未企稳 - 基建持续放缓，但随财政资金投放和落地仍将给基建带来支撑 - 制造业延续缓步下滑，出口未来不确定性增加，设备更新政策推动效果有待加强 - 消费增速不及市场预期，居民就业和收入信心不足约束了消费增长 - 失业率再度上升，外来农业户口务工人员失业率明显回落，企业招工预期边际好转

报告的核心观点 - 2024年以来,A股上市公司分红力度大幅增加,全部A股上市公司实施或宣告中期利润分配金额同比大幅增长,多个行业分红金额同比增长超100% [6][18] - 央企中期分红最为积极,占比达18.41%,高于其他企业类型 [8][10] - 中下游行业分红企业数量较多,银行业分红规模最大 [12][14][15] 分红情况总结 1. 2024年中期全部A股分红额同比大幅增长 - 截至2024年9月13日,全部A股上市公司实施或宣告中期利润分配681家,金额预计达5324.88亿元,同比分别增长237.13%、153.24% [6] - 2024年中报实施或宣告分红的企业数量达670家,预计分红额为5297.02亿元 [6] 2. 央企中期分红最为积极 - 截至9月13日,从2024中期分红情况看,478家央企中有88家宣告或实施分红,占比达18.41% [8] - 央企宣告或实施分红的金额达到4106.97亿元,远高于其他企业类型 [11] 3. 行业分红情况分化 - 从申万一级行业看,机械设备、医药生物、基础化工等行业中期分红企业数量较多 [12] - 从分红规模看,银行(2181.23亿)、石油石化(903.74亿)、通信(712.57亿)行业分红规模较大,房地产、综合和社会服务行业分红规模偏低 [14][15] - 与2023年中期相比,2024年中期纺织服饰、环保、建筑装饰等行业分红规模同比增长超500% [15]

经济目标和政策 - 8月投资、生产和消费均有所放缓，需求不足问题持续[8] - 三季度GDP增速预期与5%目标存在差距，需要更多稳增长政策[38] - 财政政策将关注资金到位和落地情况，关注以旧换新政策对消费的提振[38] - 地产收储规模将进一步扩大，货币政策仍有降准降息的可能[38] 行业表现 - 制造业延续缓步下滑，出口不确定性增加[27] - 房地产投资低位持平，销售底部上行[19,20,21,22] - 基建增速持续放缓，但资金支撑力度仍强[23,24,26] - 消费增速偏弱，暑期拉动有限[30,31,32,34] 就业形势 - 失业率再度上升，农民工就业好转，年轻劳动力就业压力仍存[35,36] - 企业招工预期边际好转[35,36] 风险因素 - 地缘政治风险发展超预期[39] - 地产和居民消费持续偏弱[39] - 海外经济衰退幅度超预期[39]

报告行业投资评级 报告维持银行行业"强于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 8月社融存量同比增速8.1%,增速环比回落0.1%。其中,政府债同比多增对社融增速起到了一定的托底作用。[6][7] 2) 8月新增信贷仍是主要拖累项,信贷增长延续弱势。我们预计短期内受需求端未明显回升以及金融"挤水分"等因素的影响,信贷增速仍保持偏弱格局。[8][10] 3) 8月M2同比增速6.3%,增速环比持平。[12] 4) 当前货币政策的总基调仍然是支持性的,外部降息对国内货币政策空间的影响需综合考虑无风险利率和风险溢价。如果全球开启同步降息周期,国内的降息空间仍是打开的。[14] 5) 2023年末以来,高股息策略受到市场持续关注,银行股较高的股息率以及极低的估值成为资金的优选。短期银行板块防御属性仍然较为明显,后续经济逐步回暖以及信用风险的改善,或带来新一轮的行情催化。[14] 分项总结 社融情况 - 8月社融新增3.03万亿元,同比少增。社融存量规模398.56万亿元,同比增速8.1%,增速环比回落0.1%。[6] - 政府债净融资规模达到1.62万亿元,同比多增4418亿元,仍是社融增速重要托底项。[6] 信贷情况 - 8月新增人民币贷款9000亿元,同比少增。金融机构人民币贷款余额252.02万亿元,同比增长8.5%,增速环比回落0.2%。[8][10] - 短期内受需求端未明显回升以及金融"挤水分"等因素的影响,信贷增速仍保持偏弱格局。[8][10] - 居民端和企业端贷款结构有所变化,需关注中长期贷款的增长趋势。[10][11] 货币政策 - 8月M2同比增速6.3%,增速环比持平。[12] - 当前货币政策总基调仍然支持性,外部降息对国内政策空间的影响需综合考虑。如果全球开启同步降息,国内仍有降息空间。[14] 投资策略 - 高股息策略受到市场持续关注,银行股成为资金优选。短期银行板块防御属性仍然较为明显,后续经济回暖和信用风险改善或带来新一轮行情催化。[14]

报告行业投资评级 报告给出了"强于大市"的行业投资评级。[18] 报告的核心观点 1) 8月社融存量同比增速8.1%,增速环比回落0.1%。其中政府债净融资规模达到1.62万亿元,同比多增4418亿元,仍是社融增速重要托底项。[6][7] 2) 8月新增人民币贷款9000亿元,同比少增。金融机构人民币贷款余额252.02万亿元,同比增长8.5%,增速环比回落0.2%。预计短期内信贷增速仍保持偏弱格局。[8][10] 3) 8月M2同比增速6.3%,增速环比持平。M1同比增长-7.3%,增速环比下降0.7%。[12] 4) 当前货币政策仍然是支持性的,但如果全球开启同步降息周期,国内仍有降息空间。高股息策略受到市场持续关注,银行股短期防御属性较为明显。[14] 分组总结 宏观经济和政策环境 1) 8月社融存量同比增速8.1%,增速环比回落0.1%。政府债净融资规模达到1.62万亿元,同比多增4418亿元,仍是社融增速重要托底项。[6][7] 2) 8月M2同比增速6.3%,增速环比持平。M1同比增长-7.3%,增速环比下降0.7%。[12] 3) 当前货币政策仍然是支持性的,但如果全球开启同步降息周期,国内仍有降息空间。[14] 信贷市场 1) 8月新增人民币贷款9000亿元,同比少增。金融机构人民币贷款余额252.02万亿元,同比增长8.5%,增速环比回落0.2%。预计短期内信贷增速仍保持偏弱格局。[8][10] 2) 居民端和企业端贷款结构变化情况。[10][11] 投资策略 1) 高股息策略受到市场持续关注,银行股短期防御属性较为明显。[14] 2) 后续经济逐步回暖以及信用风险的改善,或带来新一轮的行情催化。[14]

SW电子2024H1业绩向好,行业整体盈利能力有所提升 - SW电子2024年上半年营收14272.04亿元,同比增长16.84% [11] - SW电子2024年上半年归母净利润608.70亿元,同比上升45.53% [11] - SW电子2024年上半年毛利率为16.00%,同比上升0.64pct;净利率为4.17%,同比上升1.44pct,体现出行业整体盈利能力有所提升 [11] 细分板块业绩表现 半导体板块 - 半导体板块2024年上半年营收2491.19亿元,同比增长24.38% [15] - 数字芯片设计、集成电路封测子板块业绩增长较快,分别同比增长205.48%和117.08%,主要受益于AI算力加速建设和终端需求复苏 [15] 消费电子板块 - 消费电子板块2024年上半年营收6332.83亿元,同比增长18.65% [17] - 品牌消费电子及消费电子零部件及组装子板块业绩增长,主要受益于消费电子终端需求复苏 [17] 光学光电子板块 - 光学光电子板块2024年上半年归母净利润实现扭亏为盈 [19] - 面板子板块从2023年H1亏损转为2024年H1盈利12.54亿元,主要系面板供给端格局优化,价格较为稳定 [19] 元件板块 - 元件板块2024年上半年营收1248.27亿元,同比增长18.40% [21] - 印刷电路板子板块归母净利润同比增长41.58%,主要受益于AI算力建设带动服务器PCB需求 [21] 投资建议 - 建议关注PCB、数字芯片设计、封测、面板等业绩转暖的子板块 [27] 风险提示 - AI应用发展不及预期 - AI终端需求不及预期 - 市场竞争加剧 - 国产产品性能不及预期 - 数据统计口径差异 [28]