报告公司投资评级 - 维持特斯拉"持有"评级 [1] - 目标价为210.8美元,潜在降幅1% [1] 报告的核心观点 - 特斯拉2025年汽车销量有望取得20%以上增长,公司在AI智驾等领域持续投入 [1] - 三季度收入251.8亿美元,同比增长8%,毛利率19.8%,同比增长2个百分点,高于预期 [1][9][10] - 预计明年汽车销量有望增长20%-30%,FSD 13版本将提高两次接管间距,Megapack装机量达到200套/周 [1] 财务数据总结 - 2022年营业收入为81,462百万美元,同比增长51% [6] - 2022年净利润为12,587百万美元,同比增长128% [6] - 2024年预计营业收入为99,482百万美元,净利润为7,150百万美元 [6] - 2025年预计营业收入为119,113百万美元,净利润为10,163百万美元 [6] 估值分析 - 采用分部加总法对特斯拉进行估值,维持目标价210.8美元,对应2024年、2025年市盈率为94.9x、66.6x [1][3] - 特斯拉当前市盈率为72.6x,高于2022年至今均值的59.5x,估值较为合理 [1] - 特斯拉作为全球智能电动车龙头的地位依然稳固,明年上半年交付的新车型销量有望在2026年加速增长 [1]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持李宁"持有"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 李宁3Q24流水表现略好于市场预期,但4Q24不确定性依然较大 [1] - 管理层表示短期渠道库存压力有所加大,4Q24收入表现有较大不确定性 [1] - 尽管李宁2024年业绩确定性有所增强,但品牌力、基本面与终端销售趋势尚未出现显著恢复迹象,投资者应保持谨慎 [1] - 公司成立合资公司有望加速海外业务的拓展,但也表明自身缺乏独立拓展海外市场的能力 [1] 公司经营情况总结 - 3Q24全渠道流水同比下滑中单位数,略好于市场预期 [1] - 线下直营门店流水同比下降中单位数,略好于加盟商线下门店 [1] - 3Q24电商流水同比增长中单位数,基本符合市场预期 [1] - 10月国庆期间全渠道流水录得同比个位数正增长,但4Q24后续流水仍有较大不确定性 [1] - 短期渠道库存压力有所上升,但全渠道库销比依然可控,公司适当加大了零售折扣 [1] - 2H24毛利率同比可能小幅下降,但2024全年毛利率有望实现1ppt左右的扩张 [1] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入、归母净利润的预测数据 [3][4] - 2022-2026年主要财务指标的预测数据,如毛利率、经营利润率、净利率、ROE等 [4][6] 行业地位及竞争情况 - 李宁3Q24零售流水同比表现略好于主要国产竞争对手 [1][8][9] - 李宁3Q24全渠道库销比维持在5个月左右,基本可控 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予泰泡玛特(9992.HK)的评级为"买入"[4] - 目标价为78.9港元,较当前股价63.5港元有24.3%的上涨空间[4] 报告的核心观点 中国市场收入大幅加速 - 3Q24中国市场收入同比增长55%-60%,远高于1H24的32%[2] - 各渠道收入均实现加速增长,如微信抽盒机和电商平台分别同比增长55%-60%和135%-140%[2] - 公司强大的IP创造能力和产品创新能力获得中国消费者的认同,泡泡玛特的潮玩产品在经济环境较弱时也具有逆周期特性[2] 全球化前景乐观 - 3Q24海外收入实现440%-445%的同比增长,1H24仅新开45家海外直营门店,但单店效率大幅提升[2] - 公司未来有机会通过门店网络扩张在海外市场实现加速增长[2] 盈利预测和估值上调 - 根据3Q24强劲的收入增长,公司2024-2026年的收入和归母净利润预测分别上调20%-31%和24%-36%[2][4] - 上调后公司目前仅交易在18.8倍2025E P/E,PEG约为0.3x,估值较低[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022-2026年营业收入从46.17亿增长至221.56亿,同比增速从2.8%提升至24.9%[3] - 2022-2026年归母净利润从4.76亿增长至55.47亿,同比增速从-44.3%提升至31.9%[3] - 2025年公司预计毛利率为65.3%,经营利润率为29.3%,ROE为36.5%[3] 现金流 - 2022-2026年经营活动产生的现金流量净额从5.68亿增长至55.51亿[5] - 2022-2026年投资活动产生的现金流量净额从-46.98亿收窄至-3.49亿[5] - 2022-2026年筹资活动产生的现金流量净额从-8.54亿收窄至-13.36亿[5] 估值指标 - 2025年公司预计市盈率为18.8倍,PEG约为0.3倍,估值较低[3] - 2025年公司预计股息率为1.9%[3]

报告公司投资评级 - 重申台积电的"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 台积电作为全球晶圆龙头,充分享受本轮 AI 浪潮中供应端算力的增量红利,且得益于先进制程的领先地位,几乎覆盖了跟 AI 相关的全部需求 [5] - 公司今年 AI 相关产品需求持续旺盛,上调全年收入增速指引至接近 30%,上调全年资本开支至略高于 320 亿美元,表明台积电仍处在半导体周期上行阶段 [5] - 预计公司 2024 年、2025 年盈利将同比增长 36%、33%,对应 2024 年、2025 年市盈率为 28.6x、21.5x,对应 EV/EBITDA 为 16.5x、13.2x [5] 财务数据总结 利润表 - 2022年营业收入为2,263,891百万新台币,同比增长43% [7] - 2022年毛利率为59.6%,同比增长3.6个百分点 [7] - 2022年净利润为992,923百万新台币,同比增长68% [7] - 预计2024年、2025年营业收入将分别同比增长33%、28% [7] - 预计2024年、2025年净利润将分别同比增长36%、33% [7] 资产负债表 - 2022年末货币资金为1,342,814百万新台币 [8] - 2022年末应收账款和应收票据为231,340百万新台币 [8] - 2022年末物业、厂房及设备为2,693,837百万新台币 [8] - 2022年末总资产为4,964,459百万新台币 [8] - 2022年末总负债为2,046,627百万新台币 [8] - 2022年末股东权益总额为2,917,832百万新台币 [8] 现金流量表 - 2022年经营活动现金流入为1,610,599百万新台币 [9] - 2022年投资活动现金流出为1,190,928百万新台币 [9] - 2022年融资活动现金流出为200,244百万新台币 [9] - 2022年现金及现金等价物净增加为277,824百万新台币 [9] 业绩指引 - 2023年第四季度营业收入有望达到8,480亿新台币,同比增长36%,环比增长12%,超市场一致预期 [6] - 2023年第四季度毛利率指引为58.0%,同比增长5.0个百分点,环比增长0.2个百分点,同样显著高于市场一致预期 [6] - 2023年第四季度营业利润率指引达47.5%,超市场预期 [6] 投资风险 - 全球经济下行,多个半导体应用下游需求动能不足 [6] - AI 等大模型需求爆发持续性弱于预期,大模型厂商盈利低于预期 [6] - 半导体周期上行动能不足 [6] - 行业竞争加剧,拖累利润表现 [6] - 资本支出增长较快,折旧等费用大幅提升 [6] - 先进制程产线及规划迭代速度低于预期 [6]

报告的核心观点 1. 政策面转向驱动市场情绪大幅好转，估值明显修复 [16][21] - 9月24日以来,政策转向驱动,市场动能大幅增强,中国主要股指的估值明显修复 - 目前,市场的关注重点在于政策面,在更多的政策刺激出台前,乐观的市场情绪或会被逐步消化 - 接下来,如果有超预期的财政政策出台,本轮行情有望进一步延续 2. 中国市场估值水平仍较吸引,AH溢价有望持续缩小 [21][24][26] - 相对于全球主要股票市场,中国市场的盈利增速较强,估值水平更低 - 截至10月17日,MSCI中国指数和恒生指数的前瞻市盈率分别为10.2倍和9.3倍,位于过去五年均值附近 - AH溢价有望持续缩小,港股相对A股的折扣仍维持较高水平,港股凸显配置价值 3. 今明两年盈利预期有所下调,短期盈利下调趋势或未完全结束 [27][28] - 根据彭博,近期卖方分析师下调MSCI中国指数2024年盈利增速至17.5%,下调2025年预期盈利增速至11.2% - 三季度经济增速继续放缓,可能对企业盈利情况有一定的影响,盈利预期可能仍维持下调趋势 - 但近期政策面转向,多个重磅政策陆续出台落地,或将有助于企业四季度的盈利增长 4. 外资强势回流中国市场,国内增量资金净流入十分强劲 [33][34] - 9月19日至10月16日,有186.6亿美元外资净流入中国市场,被动型外资大幅净流入 - 9月19日至10月16日,共有389.5亿美元的国内增量资金强劲净流入中国股市 - 外资持续净流入港股,但10月10日至10月26日,无论是被动型还是主动型外资均净流出港股 5. 短期建议关注电信服务、必选消费等防御性板块 [37][38][39] - 电信服务行业的基本盘业务稳固,估值重构逻辑或持续演绎 - 必选消费的终端需求受消费力下降影响较小,盈利能力有望受益于原材料价格下行 - 近期行业轮动加快,金融行业的动能较强 6. 把握盘整期的结构性机会 [54][55][56][58] - 本轮行情的第一阶段普涨行情或已结束,目前或已进入第二阶段盘整震荡期 - 建议逢低布局优质港股高息股,以及年初至今持续回购较多的个股 - 前期涨幅比较高但基本面较差的高弹性个股可能会出现获利了结,资金可能流入基本面稳健的个股 根据目录分别进行总结 估值: 市场乐观情绪驱动估值快速修复 [16][21][24][26] - 政策面转向驱动市场情绪大幅好转,估值明显修复 - 中国市场估值水平仍较吸引,AH溢价有望持续缩小 盈利增长: 今明两年盈利预期有所下调 [27][28] - 近期卖方分析师下调MSCI中国指数2024/2025年盈利增速预期 - 短期盈利下调趋势或未完全结束,但政策刺激或有助于四季度盈利增长 资金流向: 拐点或已出现,但仍需观察外资回流的持续性 [33][34] - 外资强势回流中国市场,国内增量资金净流入十分强劲 - 外资持续净流入港股,但10月10日至10月26日有所净流出 行业配置、轮动与风格切换 [37][38][39][54][55][56][58] - 短期建议关注电信服务、必选消费等防御性板块 - 近期行业轮动加快,金融行业的动能较强 - 把握盘整期的结构性机会,建议逢低布局优质港股高息股和回购较多的个股

报告公司投资评级 - 上调蓝思科技 2024 年、2025 年盈利预测，并上调目标价至人民币 26.6 元，潜在升幅 18.1%，维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 蓝思三季度业绩表现超出预期,尤其是毛利率表现 [1] - 公司今年明年两年的利润有望取得确定性较高的成长 [1] - 蓝思的增长动能来源于:1) 苹果 iPhone 的上行动能,2) 安卓智能手机垂直一体化的组装业务扩张,3) AI PC 的新业务增量,和 4) 汽车业务明年客户的新品上量 [1] - 公司重视研发投入及扩张业务规模,短期内的资本支出投入相对克制,因此公司利润增长具备较为有利条件 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾及预测调整 - 蓝思三季度收入达到人民币 174 亿元,同比增长 27%,环比增长 30% [7] - 公司毛利率达 21.4%,同比增加 1.0 个百分点,环比增长 5.0 个百分点,超出市场和我们的预期 [7] - 蓝思三季度费用率同比下降 1.3 个百分点,环比下降 2.2 个百分点,因此公司营业利润大幅增长,同比增长 56%,环比增长 210% [7] - 蓝思三季度利润达人民币 15.1 亿元,同比增长 38%,环比增长 173%,录得历史第二高的三季度利润,高于市场预期 [7] - 我们上调蓝思 2024 年、2025 年盈利预测,2024 年营业收入、毛利润、营业利润和净利润分别增长 25.2%、33.8%、60.3%和 40.8% [8] 估值 - 我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值,给予蓝思 2024 年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类 33.0x、30.0x、25.0x 市盈率,得到人民币 26.6 元的目标价,潜在升幅 18.1% [9] - 我们预计 2024 年,伴随蓝思组装业务、汽车电子业务高速增长,市场将会给予蓝思更高的估值,我们的目标市盈率为 31.2x [9]

三季度经济增速和9月实体数据好于预期，后续仍需政策支持 - 三季度经济增速略微减慢至4.6%，但略高于市场预期的4.5%[1] - 9月单月的实体经济数据大多好于预期，尤其是房地产相关数据有所边际改善[1] - 但9月部分数据表明内需改善仍不稳固，如核心CPI同比增速再下跌0.2个百分点至0.1%[3] 政策支持仍需继续 - 财政政策方面，或将一次性置换地方政府存量隐性债务5万亿元以上，发行特别国债支持银行补充资本金至少1万亿元[4] - 货币政策方面，预计四季度将继续降准25-50个基点，并再降息20个基点[15] - 房地产政策方面，供需两端均有新增支持措施，如降低二套房首付比例、一线城市限购政策放宽等[5] 关注后续政策落实情况 - 关注人大常委会会议是否宣布上述政策措施的具体规模[1] - 关注12月政治局会议和明年3月两会对2025年经济工作的定调[6] 投资风险 - 后续政策刺激和政策成效不及预期[6] - 地方政府去杠杆影响基建投资[6] - 消费复苏乏力[6] - 房地产行业迟迟不能企稳[6] - 地缘政治风险如美国大选、中东局势恶化[6]

骨科行业：短期受集采及反腐影响，长期受益于"患者基数大+治疗率提升+国产替代"逻辑 - 骨科已基本实现集采覆盖，关节类产品集采压力将率先出清 [17][19] - 2024年5月人工关节国采接续采购开标，整体价格降幅6%，降幅温和 [34] - 人工关节作为骨科领域首个进行国采的细分赛道，集采执行时间最长，预计各家骨科企业对集采接续采购后的渠道补差价工作将于2H24完成 [43][44] 关节：集采影响2H24有望出清，春立膝关节产品国采中标后增长可期 - 关节国采接续降价温和，国产报量占比进一步提升 [34][35][36] - 春立在所有产品类别中均以A组中选，从髋关节的中标价看，陶对陶/陶对聚/金对聚降幅分别为0.3%/10.2%/27.3% [42][43] - 首轮国采中落标的膝关节产品中标，公司膝关节产品销量有望在未来几年恢复快速增长，市占率有望快速提升 [42] 脊柱：国采执行后，公司有望实现以价换量 - 脊柱国采结果于2023年1月起落地执行，平均价格降幅84% [64] - 脊柱国采中，春立提交的8个产品系统类别全部中标，集采后春立脊柱产品出厂价降幅区间约为40%-60% [64] 运动医学&其他：运医国采结果执行，公司产品有望加速放量 - 第四批耗材国采结果于2024年中起执行，春立多款产品中标 [67][68] - 运动医学此前绝大部分市场份额被外资品牌占据，随着第四批耗材国采落地，公司运动医学产品有望快速获得市场份额 [67] 财务预测与估值 - 我们采用PE对公司进行估值，给予春立医疗A股/港股2025E目标PE 20x/12x，得出目标价人民币16.20元/10.60港元 [80] - 预计2024E收入同比下滑18%至人民币9.9亿元，2024-26E CAGR 17% [80] - 预计2024E毛利率同比下滑2.5pcts至70.0%，2024-26E毛利率处于68%-70%区间 [80] - 预计2024/25/26E归母净利分别为人民币2.6亿/3.1亿/3.7亿元 [80] 投资风险 - 后续批次骨科集采续约价格降幅超预期 [84] - 关节、脊柱、创伤、运动医学骨科手术渗透率未如预期提升 [84] - 反腐等政策影响持续 [84]

政策措施 - 通过货币化安置房新增实施100万套城中村改造、危旧房改造，资金来源接近此前棚改，筹措难度降低[1] - 年底前将“白名单”项目信贷规模从2.23万亿增加至4万亿，助力缓解房企资金压力[2] - 专项债收购存量商品房和土地，后续或提前发行2025年部分专项债额度用于收储收地[2] - 央行将发放收购存量土地专项再贷款，后续关注发放额度和工作进展[2] 政策影响 - 短期聚焦政策落实，近期房产销售高频数据边际改善，货币化安置或进一步支持销售[3] - 中期政府有扩展改造规模和提供低成本资金支持收购存量房的空间，若政策推进，房产销售有望明年年中企稳[1][3] 投资风险 - 后续政策刺激和成效不及预期、地方政府去杠杆、消费复苏乏力、房地产行业难企稳、地缘政治风险[3]

报告公司投资评级 - 下调了华润微2024年、2025年盈利预测,下调目标价至人民币56.4元,潜在升幅16%,维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 华润微正在从功率半导体周期底部复苏向上 - 华润微的产能利用率从2024年6月开始保持满载 [2] - MOS产品价格已经企稳,预期今年下半年收入将较上半年增长,且毛利率保持稳中微升 [2] - 今年下半年新能源领域需求将从此前低点复苏,而汽车领域保持较高增长 [2] - 明年业务驱动力主要来自MOS产品持续上量、MOS、IGBT、TMBS、IPM、SiC五类模块产品快速增长,以及功率IC借助国产化趋势及新产线贡献增量 [2] 重庆12寸线产能稳步爬坡、深圳12寸线投产在即 - 重庆12寸线目前2万多片月产能保持满产,预计今年年底产能有望扩产至3.5万片/月 [2] - 深圳12寸线计划主要生产功率IC产品,总产能规划4万片/月,预计今年年底有望通线并在明年开始爬坡 [2] 财务数据总结 营收和盈利预测 - 2024年营收预测为102.08亿元,同比增长3% [3] - 2024年净利润预测为9.21亿元,同比下降38% [3] - 2025年营收预测为109.18亿元,同比增长7% [3] - 2025年净利润预测为10.99亿元,同比增长19% [3] 毛利率和费用率 - 2024年毛利率预测为26.7%,较2023年下降5.4个百分点 [9] - 2024年费用率预测为19.7%,较2023年上升0.6个百分点 [9] - 2025年毛利率预测为27.1%,较2024年上升0.4个百分点 [9] - 2025年费用率预测为19.4%,较2024年下降0.3个百分点 [9] 现金流和财务指标 - 2024年自由现金流预测为8.53亿元 [7] - 2025年自由现金流预测为9.96亿元 [7] - 2024年净债务(净现金)为-108.71亿元 [7] - 2025年净债务(净现金)为-111.01亿元 [7]