通胀数据分析 - 美国9月核心CPI环比通胀率再次超预期上升0.31%[1] - 核心商品CPI的改善以及超级核心服务CPI的上升是推动核心环比通胀率回升的主要因素[1] - 住房价格环比增速9月大跌0.3个百分点至0.22%[1] 就业市场分析 - 9月非农新增就业人数大幅增加254万人，远高于市场预期[5,6] - 失业率继续下行0.1个百分点至4.1%[6,7] - 平均时薪同比增速略微加快，但环比增速有所放缓[8] 政策预期 - 我们预计11月降息幅度或锁定在25个基点[1,2] - 美联储目前或未对再通胀问题有过多担忧[2] - 触发美联储暂停降息或需要接下来经济数据有更超乎预期的表现[2] 风险提示 - 美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退[2] - 降息过快或地缘政治风险导致再通胀风险[2] - 美国大选结果出乎市场意料[2]

苹果投资要点 - 苹果作为全球科技企业龙头之一,开启了智能手机时代,并在该时代中长期保持全球市值第一。[13] - 苹果以产品为基石,搭建上下游的供应链体系,实现产品品类的扩张以及生态体系的融合,引领技术方向。[13] - 苹果在研发上的投入及比例逐年提升,构建芯片、算法、生态等护城河,有能力借助 AI 巩固并提升现有的业务板块,并且去引领 AI 时代,享受行业红利。[13] 科技的 AI 浪潮有望打开苹果成长天花板 - 供应端推动生成式 AI 快速向 C 端落地,手机作为使用基数最广的电子终端,有较高覆盖度和传播度,手机用户体验的提升可以大幅增加端侧 AI 的渗透率,并有望形成商业闭环。[22][23] - 苹果加速生成式 AI 布局,并有望引领行业,Apple Intelligence 功能和更强大的 Siri 有可能实现定制化个人助手功能,并切实提高工作效率。[28][29][30] - 苹果的软件服务生态闭环很有可能是本轮生成式 AI 落地端侧并形成商业闭环的最有利应用场景,苹果在这个过程可以较好地链接厂商供应端和消费者的需求端。[77] 苹果:软硬件垂直一体化,业务线成长逻辑清晰 - iPhone 是苹果最重要的硬件产品,占苹果营收的一半以上,是其他硬件及服务收入增长的基石。[35][36][37] - iPhone 在高端手机市场的地位稳定,未来 AI 有望带动欧美发达地区的换机需求,上行空间大于下行风险。[39] - 苹果自研芯片成本具备优势,可以支撑自身 AI 算力的需求,并最大程度节省成本,iPhone 销售均价有望跟随市场持续提升,但成本相对可控,苹果手机毛利率具备上行的空间。[54] 硬件品类扩张,捕捉潜在科技浪潮机遇 - 借助 iPhone 带来的巨大用户体量,苹果还成功打造 iPad、Mac、可穿戴设备及家居配件等硬件产品,这些硬件产品分别贡献苹果约 10%的收入,合计贡献苹果约 30%的收入。[65] - 苹果有望将其 AI 能力向 iPhone 以外的电子终端普及,包括但不限于笔记本电脑、手表、耳机等,围绕 iPhone 的周边硬件的 AI 生态体系保持较为乐观的判断。[66] 服务收入逐年增长,有望容纳 AI 业态增量 - 苹果的服务收入主要来自订阅服务、AppleCare、广告收入和手续费收入,服务收入主要基于其自身的硬件产品上构建的软件和系统生态。[75][76][77] - 苹果拥有比较庞大的用户基数,iPhone 用户数量保持稳定增长,活跃设备突破 22 亿大关,服务业务 ARPU 收入由 2015 财年的人均 20 美元增长至 2023 财年的人均 39 美元。[75][76] - 苹果的软件服务生态闭环很有可能是本轮生成式 AI 落地端侧并形成商业闭环的最有利应用场景,苹果在这个过程可以较好地链接厂商供应端和消费者的需求端。[77]

报告公司投资评级 - 报告给予安踏"买入"评级,目标价为119.8港元,较当前股价有19.7%的上涨空间 [3] 报告的核心观点 3Q24业绩表现不及预期 - 安踏品牌和Fila品牌3Q24流水增速均低于市场预期,但仍维持中单位数增长 [2] - 公司管理层表示全年流水目标完成仍有挑战,但暂时未下调全年指引 [2] 公司品牌力持续提升 - 安踏品牌依然是中国运动服饰行业增长最好的品牌之一,得益于公司积极改造升级线下门店和布局新兴电商渠道 [2] - 公司多品牌战略使其在行业需求放缓时仍有强劲的增长动力 [2] 财务预测小幅下调 - 考虑到4Q24较为保守的展望,浦银国际小幅下调了安踏2024年的收入和利润预测 [2][4] 风险提示 - 行业需求放缓 - 安踏收入低于预期 - Fila品牌力下降 [2]

政策解读 - 国家发改委发布会介绍了已推出的一揽子政策的推进情况，并预告了将来的一些潜在增量支持措施[1] - 政府或将宣布增发2-3万亿元特别国债用于刺激消费、化解地方债务风险以及稳投资[2] - 政府或考虑推出税收或社保方面的优惠政策，帮助居民增加可支配收入以支持消费[2] - 地方政府专项债的使用范围或将有所扩大，部分明年专项债额度有望在今年四季度提前下达[2] 基建投资 - 7000亿元的中央预算内投资已全部下达用于"两重"建设，1万亿元超长期特别国债也已全部下达到项目和地方[1] - 明年要继续发行超长期特别国债并优化投向，加力支持"两重"建设[1] - 将推动更多民间资本参与铁路、能源、水利等重大基础设施项目建设[1] - 地下管网建设改造未来5年预计需要改造60万公里，总投资需求约4万亿元[1] 风险因素 - 后续政策刺激和政策成效不及预期[2] - 地方政府去杠杆影响基建投资[2] - 消费复苏乏力[2] - 房地产行业迟迟不能企稳[2] - 美国大选、中东局势恶化等地缘政治风险[2]

宏观经济 - 我们预计接下来政策刺激还将继续加码，尤其是在财政和房地产领域。[6][7][9] - 财政政策上，预计在10月下旬召开的全国人大常委会会议或会宣布增发2-3万亿元特别国债用于刺激消费和化解地方债务风险。[6][7][9] - 在促消费方面，政府或考虑推出税收或社保方面的优惠政策，帮助居民、尤其是中低收入群体，增加可支配收入以支持消费。[6][7][9] - 房地产政策上，在中央政治局会议罕见提出"要促进房地产市场止跌回稳"的具体要求之后，我们相信房地产调控政策、尤其在供给端，将继续发力。[6][7][9] - 货币政策上，四季度除了已经预告的25-50个基点降准之外，我们预计央行或再降息20个基点。[6][7][9] 投资策略 - 市场的关注重点在于政策面，后续如果有超预期的财政政策出台，本轮行情有望进一步延续。[24][25] - 经过了前期的上涨，截至2024年10月2日，恒生指数的前瞻市盈率为10.2倍，估值回归至过去五年均值附近，有望继续吸引外资持续从估值偏高的市场流入。[24][27] - 我们预计初期将主要由估值修复驱动，高贝塔股表现或较佳；中期可能会出现盘整，阿尔法股或跑出；后期或回归至基本面，核心资产或将重新受资金关注。[24][48][49][52] 消费行业 - 市场本轮的投资逻辑以"捡便宜"为主，且主要关注内需驱动的消费企业。[59][60] - 政策刺激从政策面传导到终端消费需求通常需要一定时间，消费行业基本面的恢复进程短期将滞后于市场情绪的反弹。[59][60] - 投资者应该坚定选择基本面稳健、业绩确定性强的消费赛道与消费企业。[59][60] - 重点推荐股票：泡泡玛特、中国飞鹤、安踏体育、巨子生物、特海国际。[59][60][69] 互联网行业 - 近期互联网行业股价的大幅上涨主要来自政策带动下的市场情绪回归，反弹程度和持续时间比预期更乐观。[70][71][72][73] - 短期可能存在一定获利回调压力，但中长期向上趋势明朗，估值仍在低位。[70] - 后续选股偏好：补涨行情如腾讯、阿里巴巴；高成长且低估值如拼多多；更贴近消费复苏且竞争稳定如美团。[70] 科技行业 - 智能手机等终端仍然处于复苏增长阶段，中国半导体的基本面周期将在今年下半年持续上行改善。[78][80][83] - 新能源车渗透率及销量超出预期，行业及公司的基本面都有上调的支撑。[78][80][83] - 重点推荐标的：蔚来、小鹏、理想、比亚迪；小米集团、传音控股、立讯精密、华虹半导体、新洁能。[78][80][83] 医药行业 - 医药板块此轮大涨主要由于医药板块前期跌幅较深、估值较低，叠加美元降息周期开启后创新药及CXO板块市场情绪好转。[84][85][86][87] - 后续建议关注创新药、高值耗材与医疗设备：和黄医药、康方生物、归创通桥、春立医疗、迈瑞医疗。[84][85][90]

报告的核心观点 - 全球资金正在进行仓位调整,中国市场获得大幅增持 [6][7][8] - 资金面拐点或已出现,外资强势回流,国内增量资金维持较大规模 [11][12] - 南向资金净流入收窄,但成交额占比微幅上升 [16][17][18] 报告内容总结 全球资金流向 - 由于美联储降息和中国出台重磅政策,全球资金正在进行仓位调整,中国市场获得大幅增持 [6][7][8] - 美国、中国和日本股市均获得本土资金的大幅加仓 [9] - 全球资金开始从发达市场流入估值较低、拥挤度较低、盈利预期改善的新兴市场 [10] 资金面拐点 - 被动型外资大幅净流入,主动型外资转为净流入,反映资金面拐点或已出现 [11][12] - 国内增量资金净流入仍保持强劲,本地投资者交易积极性显著提升 [11][12] - 建议关注低配行业重回标配的结构性机会 [13] 南向资金动向 - 南向资金净流入明显收窄,但成交额占比微幅上升 [16][17][18] - 南向资金更偏好高贝塔个股,大多为金融和消费行业龙头 [21]

报告的核心观点 1. 政策面转向是本轮上涨行情的核心驱动力。预计未来将有超预期的财政政策出台,如在10月下旬召开的全国人大常委会会议上可能宣布增发2-3万亿元特别国债用于刺激消费和化解地方债务风险。此外,房地产政策和货币政策也有进一步加码的空间。[2] 2. 相比全球主要股票市场,中国市场特别是港股市场的估值水平更加吸引人,有望持续吸引外资流入。截至2024年10月2日,恒生指数的前瞻市盈率为10.2倍,已回归至过去五年均值附近。外资已持续三个月净流入港股市场,主要由被动型资金驱动。如果未来主动型外资转为净流入,有利于进一步提升港股的估值水平。[4][6] 报告分类总结 政策面分析 - 预计未来将有超预期的财政政策出台,如在10月下旬召开的全国人大常委会会议上可能宣布增发2-3万亿元特别国债用于刺激消费和化解地方债务风险。[2] - 房地产政策和货币政策也有进一步加码的空间。[2] 港股市场分析 - 相比全球主要股票市场,中国市场特别是港股市场的估值水平更加吸引人,有望持续吸引外资流入。[4] - 截至2024年10月2日,恒生指数的前瞻市盈率为10.2倍,已回归至过去五年均值附近。[4] - 外资已持续三个月净流入港股市场,主要由被动型资金驱动。如果未来主动型外资转为净流入,有利于进一步提升港股的估值水平。[4][6] 过往牛市经验总结 - 回顾港股2000年至今的六轮牛市,得到以下启示: 1. 牛市中期或会出现回调,但后期的涨势也较强。[7] 2. 与过去6轮牛市中金融和综合企业板块领涨不同,消费、医疗健康和房地产板块在本轮反弹中率先领涨。[9][10] 3. 牛市的前期往往由估值修复驱动,中后期或回归至核心资产。[11][12][13] 投资建议 - 短期建议关注低估值、高弹性的消费、医疗健康等板块。[14] - 中长期可逢低布局优质高息股,在利率持续下行的趋势下,这类资产的收益确定性相对更强。[15]

货币政策 - 央行宣布50个基点降准,释放约1万亿元长期流动性[4] - 央行宣布20个基点降息,带动贷款市场报价利率(LPR)和存款利率下行0.2到0.25个百分点[4] - 预计四季度央行或再降准25-50个基点,并可能再次降息20个基点[3][4] 房地产政策 - 引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近,平均降幅50个基点,每年减少约1500亿元利息支出[5] - 全国层面二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%[5] - 保障性住房再贷款中央行资金支持比例由60%提高至100%,以适度降低资金成本[6] - 支持收购房企存量土地,研究允许银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地[6] 财政政策 - 预计政府或将再发行2-3万亿元特别国债,用于刺激消费和化解地方债务风险[7] - 可能推出税收或社保方面的优惠政策,帮助中低收入群体增加可支配收入以支持消费[7] - 加快超长期特别国债和地方政府专项债的发行以及扩展其使用范围[7][8] 资本市场支持 - 央行设立证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款,首期规模8000亿元[17] - 扩大银行系金融资产投资公司股权投资试点范围,适当放宽股权投资金额和比例限制[17] - 证监会将发布关于推动中长期资金入市的指导意见[17]

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报告行业投资评级 - 医药板块近期涨幅明显,跑赢大盘 [1] - 医药板块估值仍有进一步上升空间 [1] 报告的核心观点 创新药 - 创新药板块市场情绪有所提振,建议关注具备重磅创新药品获批及潜在出海授权进展的公司 [2] - 创新药政策方面,医保谈判结果及全国支持政策细则有望进一步带动创新药板块投资热度 [2] 高值耗材与医疗设备 - 高值耗材及医疗设备标的均录得明显涨幅,后续看好有望受益于设备更新政策落地的医疗设备及创新高值耗材 [3] CXO - CXO板块有望受益于海外生物医药投融资景气度恢复及生物安全提案立法概率降低 [3] 医药流通&中药 - 医药流通短期或承压,长期有望随着国企改革带来的提质增效逐步释放 [3] - 中药板块或将受到集采政策压力 [3] 根据目录分别总结 行业投资评级 - 医药板块近期涨幅明显,跑赢大盘 [1] - 医药板块估值仍有进一步上升空间 [1] 创新药 - 创新药板块市场情绪有所提振,建议关注具备重磅创新药品获批及潜在出海授权进展的公司 [2] - 创新药政策方面,医保谈判结果及全国支持政策细则有望进一步带动创新药板块投资热度 [2] 高值耗材与医疗设备 - 高值耗材及医疗设备标的均录得明显涨幅,后续看好有望受益于设备更新政策落地的医疗设备及创新高值耗材 [3] CXO - CXO板块有望受益于海外生物医药投融资景气度恢复及生物安全提案立法概率降低 [3] 医药流通&中药 - 医药流通短期或承压,长期有望随着国企改革带来的提质增效逐步释放 [3] - 中药板块或将受到集采政策压力 [3]