报告公司投资评级 - 浦银国际维持斯达半导"买入"评级,目标价为人民币112.4元,潜在升幅16% [4] 报告的核心观点 - 斯达半导三季度业绩较二季度有所改善,工控领域需求相对稳定,汽车相关收入高速增长,光伏等领域从上半年的低点开始拉货增长 [2] - 斯达碳化硅业务稳步推进,预计今年收入较去年翻一倍 [2] - 展望明年,新能源车行业渗透率持续提升,有望带动公司汽车主驱模块保持高速增长,虽然汽车行业价格压力较大,但公司借助多项降本措施以及产品结构升级,有望实现毛利率稳定及上行 [2] - 光伏等新能源发电下游将重回拉货增长,公司基本面保持相对乐观 [2] - 公司当前远期市盈率为26.2x,低于历史均值以下一倍标准差,估值具备上行空间 [4] 财务数据总结 - 2024年营业收入为人民币3,342百万元,同比下降9% [3] - 2024年毛利率为31.9%,同比下降4.3个百分点 [3] - 2024年净利润为人民币596百万元,同比下降35% [3] - 2025年营业收入为人民币4,089百万元,同比增长22% [3] - 2025年毛利率为32.6%,同比上升0.7个百分点 [3] - 2025年净利润为人民币766百万元,同比增长29% [3] 估值分析 - 采用DCF估值方法,得出斯达半导的目标价为人民币112.4元,对应2024年和2025年市盈率分别为32.3x和25.1x [4][9][10] - 公司当前远期市盈率为26.2x,低于历史均值以下一倍标准差,估值具备上行空间 [4][12] 投资风险 - 新能源车销量不如预期,IGBT模块拉货动能不足 [2] - 功率半导体行业产能扩张,供过于求,功率器件价格持续下行导致毛利率承压 [2] - 行业竞争加剧,拖累公司利润 [2]

美国经济数据分析 - 9月非农就业人数超预期大幅增加25.4万人，失业率下降0.1个百分点至4.1%[3][4] - 核心CPI连续两个月超预期上升，但推动因素或不可持续[7] - 9月实体经济数据继续显示美国经济韧性，但房地产活动整体表现偏弱[8][11] 货币政策展望 - 维持11月美联储会议降息25个基点的基本判断不变[15][16] - 但风险更偏向于在某些会议可能会跳过降息[16] 美国大选情况 - 特朗普再次当选的可能性加大，其政策对经济增长和通胀的推动作用或更为显著[17][21][22] - 特朗普当选或继续推高美元指数，国债收益率走势还取决于两院选举结果[24][25]

报告公司投资评级 - 浦银国际给予药明康德(2359.HK/603259.CH)港股和A股目标价分别为56港元和62人民币,评级为"买入"。[1][7] 报告的核心观点 三季度业绩概览 - 2024年第三季度,药明康德实现收入104.6亿元,同比下降2.0%,环比增长13.0%,大致符合预期。经调整Non-IFRS归母净利润29.7亿元,同比下降3.2%,环比增长20.9%,略好于预期。[3] - 毛利率为42.0%,同比下降0.3个百分点,环比上升2.1个百分点。经调整净利率为28.4%,同比下降0.4个百分点,环比上升1.9个百分点。[3] - 在手订单为438.2亿元,剔除新冠商业化项目同比增长35.2%。[3] 业务板块表现 - Wuxi Chemistry业务收入为78.8亿元,同比增长1.4%,环比增长18.6%,实现首个季度同比正增长。其中TIDES业务收入增长96.9%,小分子D&M收入增长21.8%。[4] - 但Wuxi Chemistry的R&D收入和Wuxi Biology业务仍处于同比下滑状态。Wuxi Testing收入同比下降9.3%。[4] 全年指引维持不变 - 公司维持全年收入383-405亿元(-5%~+0.4% YoY,剔除新冠商业化项目后保持+2.7%~+8.6% YoY)和经调整Non-IFRS归母净利润率维持去年水平的指引。[5] - 但资本开支指引下调10亿元至40亿元,自由现金流指引上调20亿元至60-70亿元。[5] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 浦银国际给予药明康德"买入"评级,上调港股和A股目标价至56港元和62人民币。[1][7] 三季度业绩概览 - 2024年第三季度,药明康德收入和经调整归母净利润均略好于预期。毛利率和净利率环比均有所提升。在手订单同比增长35.2%。[3] 业务板块表现 - Wuxi Chemistry业务表现较好,TIDES和小分子D&M收入增长强劲。但Wuxi Chemistry的R&D收入和Wuxi Biology业务仍处于下滑。Wuxi Testing收入同比下降。[4] 全年指引维持不变 - 公司维持全年收入和利润指引不变,但下调资本开支指引,上调自由现金流指引。[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 韦尔股份三季度业绩符合预期,收入增速、毛利率、净利润增速均取得同比增长,基本面周期持续上行 [1] - 手机CIS业务和汽车CIS业务均维持增长动能,未来2-3年显示驱动业务和车规类模拟等新产品业务有望打平或盈利,进一步提升公司盈利能力 [1] - 公司当前远期市盈率低于历史均值,估值具备上行空间 [1] 根据报告目录分别总结 业绩回顾及预测调整 - 韦尔股份三季度收入、毛利率、净利润均实现同比大幅增长,符合公司此前的业绩预告 [6] - 公司手机CIS和汽车CIS业务保持良好增长势头,毛利率维持在较高水平 [1] - 公司2024-2026年盈利预测略有下调,主要受营收增速和毛利率略有下降影响 [7] 估值 - 采用DCF模型,得出韦尔股份目标价为130.8元,较当前股价有17%的上涨空间 [8][9] - 公司当前远期市盈率低于历史均值,估值具备上行空间 [11] 风险提示 - 未包含 免责声明 - 未包含 评级规则 - 未包含 其他 - 浦银国际对科技行业相关公司的投资评级和目标价 [15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级及目标价人民币 27.90 元 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 3Q24 收入同比-1.5%至人民币 9,250 万元,主要受国内业务承压影响,但毛利率同比-4.3pcts 至 58.1%,归母净利同比+164%至 2,471 万元 [3] - 国内业务受医疗反腐影响,手术量增速承压,但海外业务维持稳健增长 [3] - 研发管线顺利推进,包括PFA、RDN、双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管等 [3] 财务预测 - 预计 2024-26E 公司收入人民币 4.1 亿/5.5 亿/7.2 亿元,给予公司 24x 2025E PS 目标估值倍数,目标价人民币 27.90 元 [3] 根据目录分别总结 公司投资评级 - 维持"买入"评级及目标价人民币 27.90 元 [3] 公司业绩表现 - 3Q24 收入同比-1.5%至人民币 9,250 万元,主要受国内业务承压影响,但毛利率同比-4.3pcts 至 58.1%,归母净利同比+164%至 2,471 万元 [3] - 国内业务受医疗反腐影响,手术量增速承压,但海外业务维持稳健增长 [3] - 研发管线顺利推进,包括PFA、RDN、双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管等 [3] 财务预测 - 预计 2024-26E 公司收入人民币 4.1 亿/5.5 亿/7.2 亿元,给予公司 24x 2025E PS 目标估值倍数,目标价人民币 27.90 元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价至人民币41.6元，潜在升幅15% [2] 报告的核心观点 - 闻泰科技三季度净利润2.7亿元环比扭亏，产品集成业务盈利能力逐季改善，功率半导体业务基本面二季度触底向上，上调2025年盈利增速预测至127%，当前市盈率略低于过去5年历史均值，具备上行空间 [2] - 产品集成业务三季度收入157亿元、毛利率3.8%、净亏损3.6亿元均环比改善，得益于供应链成本改善、大客户产品规模提升和降本增效，有望四季度扭亏，2025年贡献约1.3亿元盈利增量 [2] - 安世半导体三季度收入38.3亿元、毛利率40.5%、净利润6.7亿元环比增长，本轮下行周期下行空间有限，毛利率恢复程度好于预期，临港晶圆厂有望助力抢夺市场份额，上调2025年盈利预测至25.3亿元，同比增长9% [3] - 结合3Q24业绩及展望，下调2024年业绩预测至11.5亿元，上调2025年盈利预测至26.1亿元，上调目标价至41.6元，对应2025年目标市盈率19.8x [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标（2022 - 2026E） - 营业收入从2022年的580.79亿元增长至2026E的850.43亿元，营收同比增速分别为10%、5%、17%、5%、13% [4] - 毛利率在2022 - 2026E分别为18.2%、16.1%、10.8%、13.6%、13.6%，净利润分别为14.6亿元、11.81亿元、11.49亿元、26.11亿元、32.08亿元，净利润同比增速分别为 - 44%、 - 19%、 - 3%、127%、23% [4] - 基本每股收益（元）在2022 - 2026E分别为1.18、0.95、0.92、2.10、2.58，目标P/E (x)分别为35.3、43.8、45.0、19.8、16.1 [4] 财务报表分析与预测 - 利润表方面，营业收入、毛利润、经营利润等指标在2022 - 2026E有不同变化趋势，如营业收入逐年增长，毛利润先降后升等 [6] - 资产负债表方面，货币资金和受限制现金、应收账款和应收票据等项目在各年有相应数值变化 [6] - 现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等在2022 - 2026E呈现不同情况，如经营活动现金流总体呈增长趋势 [6] - 主要财务比率方面，营运指标增速、盈利能力、利润率、营运能力等指标在各年有不同表现，如净资产收益率从2022年的4.1%提升至2026E的7.7% [6] 闻泰科技3Q24业绩详情 - 营业收入195.71亿元，同比增长29%，环比增长13%；毛利润21.43亿元，同比下降19%，环比增长27%；营业利润6.85亿元，同比下降41%，环比增长183%；净利润2.74亿元，同比下降67%，环比扭亏 [7] - 产品集成业务收入157.3亿元，同比增长46%，环比增长15%；毛利率3.8%，同比下降6.2个百分点，环比提升1.8个百分点；净利润 - 3.57亿元 [7] - 安世半导体收入38.32亿元，同比下降4%，环比增长6%；毛利率40.5%，同比提升2.8个百分点，环比提升1.8个百分点；净利润6.66亿元，同比下降2%，环比增长19% [7] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价65.1元（概率15%），条件为智能手机等消费电子产品需求复苏高于预期、上游零部件成本快速下行、产品集成业务中非手机类产品扩张速度快于预期、半导体行业基本面周期上行动能好于预期 [11] - 悲观情景目标价26.2元（概率15%），条件为智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期、半导体行业基本面周期上行动能不足、国内或海外新能源车行业增长弱于预期、功率行业竞争加剧、公司投入较大影响利润释放 [11] 科技行业覆盖公司评级情况 - 报告列出多家科技行业公司的现价、评级、目标价及评级发布日期等信息，如小米集团 - W、传音控股、苹果等，多数公司评级为“买入” [12]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持珀莱雅"买入"评级 [3] 报告的核心观点 多品牌均衡发展助力收入增长 - 尽管三季度是化妆品销售的淡季,叠加疲软的消费大环境,珀莱雅仍在3Q24录得21.2%的收入同比增长 [1] - 珀莱雅以及彩棠两大品牌3Q24均录得20%左右的收入增长,洗护品牌OR的收入增长超过40% [1] - 公司多品牌策略下,主力品牌收入稳定增长作为公司的基本盘,以及第二梯队品牌的品牌力逐步提升,都将助力公司收入持续快速增长 [1] 多措并举,有望改善利润率 - 公司积极采取措施,在不改变产品原料的品质的前提下,通过优化达人谈判策略、改进赠品机制、提高工厂人员效率等方式,带动3Q24毛利率环比提升1.1ppt至70.7% [1] - 对于销售费用率的持续提升,公司在持续提升抖音ROI以及优化达人谈判的带动下,销售费用率环比下降1.3ppt至45.4% [1] - 公司的降本增效举措仍在进行,并将在4Q24至2025年进一步落实,有望带动2025年毛销差和利润率较好的改善 [1] 透过"双11"亮眼表现展望4Q24 - 2024年"双11"大促期间,珀莱雅GMV在天猫仍位居第一,尽管面对国际品牌促销上的加码,但其性价比以及更强的线上渠道运营能力令其有更大的确定性将在大促期间取得较高的GMV增长 [1] - 这将带动公司4Q24以及2024年在高基数下保持较为快速的收入增长 [1] 核心人员调整告一段落,中长期战略规划制定中 - 2024年珀莱雅公司人员的变动略多,但主要人员已到位,包括CMO、首席科学家以及子品牌彩棠和悦芙媞的主理人 [1] - 管理层透露,公司正在制定新任CEO上任后首个3年战略规划,内容包含拓展海外市场、"系列品牌化"等方面 [1] 财务预测调整 - 浦银国际小幅下调珀莱雅2024-2026年盈利预测,主要由于化妆品行业估值中枢的上移 [3][7] - 2024年营业收入预测下调1.4%至11,590百万元,2025年下调2.9%至14,463百万元,2026年下调2.9%至17,251百万元 [7] - 2024年归母净利润预测下调1.6%至1,558百万元,2025年下调3.8%至1,970百万元,2026年下调4.0%至2,398百万元 [7]

报告公司投资评级 - 维持贝泰妮"持有"评级 [4] 报告的核心观点 主品牌调整效果尚未展现 - 3Q24 贝泰妮收入同比增长 14%,主要是由 2023 年 10 月并表悦江投资带来的增量收入增长,如果剔除悦江,内生营收仅同比增长 3.1% [2] - 这是由于贝泰妮长久以来对于薇诺娜品牌的高度依赖,致使当薇诺娜品牌增长乏力时影响到公司的整体收入增长 [2] 多元矩阵尚未成型,收入结构变化令毛利率降低 - 今年 1-9 月悦江累计收入较去年同期下降 6.8%,悦江与贝泰妮整体的协同效应尚未成型 [2] - 贝泰妮在去年并购的悦江投资旗下品牌 Za 以及泊美均以大众价格带为主,令公司毛利率在 3Q24 同比下降 2.3ppt 至 76.4% [2] 费用率大幅上升导致单季亏损 - 3Q24 销售费用率同比大幅上升 12.7ppt 至 60.4%,主要是由于经营负杠杆造成费用率的提升、加强营销活动以及受"双 11"提前的影响 [2] - 管理费用率同比提升 4.9ppt 至 13.5%,主要是由于计提期内推出员工持股计划的股权激励费用所致 [2] - 整体来看,经营费用的大幅提升造成了经营利润亏损人民币 6,700 万元,经营利润率降至-5.5% [2] 关注薇诺娜"双 11"表现以及 4Q24 展望 - 尽管 2024 年前三季度薇诺娜增长乏力,但是品牌在本次"双 11"大促期间,在天猫和抖音榜单中均名列前茅 [2] - 我们期待薇诺娜本次"双 11"期间的优异表现驱动 4Q24 公司主品牌收入在低基数下的增速恢复 [2] 财务数据总结 营收和利润预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为63.27亿、72.94亿、82.77亿元,同比增长14.6%、15.3%、13.5% [3] - 2024-2026年归母净利润预测分别为6.58亿、10.13亿、11.48亿元,同比变动-13.0%、53.8%、13.4% [3] 盈利能力指标 - 2024-2026年毛利率预测分别为71.2%、71.7%、72.4% [3] - 2024-2026年经营利润率预测分别为9.3%、13.3%、14.2% [3] - 2024-2026年归母净利率预测分别为10.4%、13.9%、13.9% [3] 财务指标 - 2024-2026年平均股本回报率预测分别为10.5%、14.8%、15.1% [6] - 2024-2026年市盈率预测分别为34.2x、22.2x、19.6x [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,并上调目标价至3.07港元(11.5x CY25 P/E) [1] 报告的核心观点 管理层维持较为保守的FY25全年指引 - 为了更好地管理市场预期,公司上市以来第一次给了较为量化的业绩指引,并预计FY25全年收入同比下滑高单位数,净利润同比下滑35%-45% [1] - 这意味着公司预计2HFY25的利润率同比下降的幅度大于1HFY25 [1] - 管理层表示2HFY25毛利率压力主要来自于毛利率,而费用率有望维持1HFY25的趋势,保持同比稳定 [1] 短期库存和折扣压力依然较大 - 9-10月线下客流依然承压,库存压力依然较大,导致9-10月的零售折扣同比加深幅度大于上半年 [1] 2HFY25利润率存在哪些潜在正向因素 - 2HFY25零售折扣加深幅度不超过1HFY25 - 品牌对折扣的支持在2HFY25开始体现 - 2HFY25库存拨备同比增幅小于1HFY25 [1] 强大的运营能力是公司未来业绩恢复的基石 - 公司凭借灵活的线下门店运营策略、线上线下全渠道覆盖以及全域化的货品管理,成功抵御了线下客流双位数下滑带来的经营负杠杆,保证公司1HFY25整体费用率的稳定 [1] - 公司凭借出色的运营资金管理能力,确保公司在净利润大幅下滑的情况下依然录得经营性现金流的正增长,从而保障了派息率的进一步提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - FY2025E营业收入为26,653百万人民币,同比下滑7.9% [3] - FY2025E归母净利润为1,380百万人民币,同比下滑37.7% [3][4] - FY2025E毛利率为38.8%,较FY2024A的41.8%有所下降 [4] - FY2025E经营利润率为6.5%,较FY2024A的9.6%有所下降 [4] - FY2025E每股收益为0.22元,较FY2024A的0.36元有所下降 [6] 盈利预测和财务指标 - FY2025E营业收入为26,653百万人民币,同比下滑7.9% [3] - FY2025E归母净利润为1,380百万人民币,同比下滑37.7% [3][4] - FY2025E PE为11.4x,较FY2024A的7.1x有所上升 [3] - FY2025E ROE为14%,较FY2024A的22%有所下降 [3] SPDBI财务预测变动 - FY2025E营业收入由之前的26,246百万人民币上调至26,653百万人民币,上调1.6% [8] - FY2025E归母净利润由之前的1,427百万人民币下调至1,380百万人民币,下调3.3% [8] SPDBI目标价 - 维持"买入"评级,目标价为3.07港元,较当前股价2.76港元有11.2%的上升空间 [1] - 市场普遍预期的目标价区间为2.46-3.84港元 [12]

报告公司投资评级 - 浦银国际给予再鼎医药(ZLAB.US/9688.HK)的评级为"买入" [1][3][5] 报告的核心观点 - 再鼎医药的DLL3 ADC候选药物ZL-1310在2L+ ES-SCLC适应症的初期疗效和安全性数据优秀,显著提振了投资者对公司研发管线的信心与认可 [1] - ZL-1310在2L+ ES-SCLC适应症中显示出74%的客观缓解率(ORR),其中脑转移患者的ORR为100%,安全性良好,未出现严重不良反应 [1] - ZL-1310有望成为2L+ ES-SCLC适应症的关键玩家,公司将加速推进ZL-1310单药用于2L+ ES-SCLC的剂量扩展和1L联合疗法 [1] - ES-SCLC存在巨大未被满足的临床需求,ZL-1310有望成为2L+ ES-SCLC的新疗法,其良好的安全性有望推动其更快进入1L联合疗法 [1] - 公司研发管线的进展提振了市场情绪,浦银国际维持对再鼎医药的"买入"评级和目标价 [1] 财务数据总结 - 再鼎医药2022-2026年营业收入预计从2.15亿美元增长至9.95亿美元,年复合增长率53.3% [2] - 2022-2026年归母净利润预计从-4.43亿美元转为0.37亿美元 [2][9] - 2022-2026年毛利率预计从65.6%提升至64.8% [9] - 2022-2026年研发费用占收入比重预计从133.2%下降至24.8% [9]