报告公司投资评级 - 维持"买入"评级和63港元目标价 [1][3] 报告的核心观点 - 公司1H24业绩大致符合市场预期,收入人民币10.2亿元,其中产品收入9.39亿元(+24% YoY, +11.1% HoH),产品销售毛利率为91.3%(+1.5ppts YoY, -2.1ppts HoH),归母净亏损为2.39亿元 [1] - 公司积极推动核心资产卡度尼利、依沃西更多三期临床研究,下半年有望迎来多项数据读出,包括依沃西和K药头对头1L PDL1+ NSCLC期中分析数据、卡度尼利1L CC数据 [1] - 下半年其他催化剂包括卡度尼利和依沃西将参加2024年底医保谈判,伊努西单抗(AK102,PCSK9)、依若奇单抗(IL-12/IL-23)有望于2H24获批 [1] 财务数据总结 - 2024E净亏损5.4亿元,2025E微盈利2.2亿元净亏损,2026E净利润14亿元 [6] - 2022年营业收入8.38亿元,2023年大幅增长至45.26亿元,2024E下降至23.92亿元 [6] - 2022年归母净亏损11.68亿元,2023年转为净利润19.42亿元,2024E预计净亏损5.4亿元 [6]

报告公司投资评级 - 下调至"持有"评级 [2] 报告的核心观点 - 伊利无疑是中国乳制品行业的龙头企业,品牌力强大,基本面稳健 [2] - 但面对乳制品行业市场需求增速放缓,担心伊利未来的利润增长空间会受到一定的限制 [2] - 伊利整体品类更平衡,没有太大的短板,经营效率已达到较高的水准,这也意味着在收入增速放缓的情况下,降本增效的空间相对较小,继续提升利润率的难度比蒙牛更大 [2] - 预测伊利未来2-3年收入增速维持在中单位数,利润增速为中到高单位数 [2] - 基于以上净利润增速,认为伊利目前的估值(13x 2025 P/E)缺乏足够的性价比 [2] - 管理层表示未来几年分红率不会低于70%,分红额将持续增长,基于当前股价,2025年股息率已达到6.2% [2] 公司研究分析 收入预测 - 1H24液体乳收入同比下滑13%,主要受公司清理渠道库存的影响,排除清库存的影响,预计1H24伊利终端液奶动销同比下滑个位数 [8] - 管理层表示液奶渠道调整7月已结束,目前渠道库存已回到较为健康的水平,2H24将对发货节奏保持谨慎,2H24液奶收入基本取决于终端需求的恢复情况 [8] - 伊利奶粉收入1H24同比增长7.3%,好于大部分同业,管理层预计2H24奶粉收入有望维持1H24的趋势 [8] - 公司有信心未来恢复中至高个位数的收入增速,但面对短期行业疲弱的需求,对长期收入增速持谨慎态度 [8] 盈利能力分析 - 1H24收入同比下降幅度(-9.5%)小于蒙牛(-12.6%),但销售费用同比未能实现下降,令其经营利润率小幅收窄 [8] - 管理层目标扣除一次性收益,2024全年利润率水平保持平稳(相较蒙牛经营利润率30-50bps扩张),2025年净利率达到9%(2023年核心净利率已达到8.5%以上) [8] - 在乳制品行业收入增速放缓、高端化受限的大趋势下,认为伊利要持续提升盈利能力的难度大于蒙牛 [2] 股东回报 - 管理层表示未来几年分红率不会低于70%,分红额将持续增长,基于当前股价,2025年股息率已达到6.2% [2] - 认为伊利未来几年的成长性已不大,但伊利的品牌力强大,基本面稳健,现金流优秀,若公司能进一步加大股东回报,则有望帮助公司进一步释放投资价值 [2]

经济数据分析 - 7月经济数据喜忧参半，消费品零售和CPI有所改善但仍低于疫情前水平[4] - 固定资产投资、信贷和出口数据均弱于预期，内需疲软持续影响供给端[4] - 房地产相关数据除投资外继续边际改善，但政策成效的可持续性存在不确定性[4] 政策支持分析 - 8月政策支持较为平静,但预计未来将继续加码[16] - 货币政策将继续宽松,有望再降准25-50个基点,可能再降息10个基点[16] - 财政政策重点在于促消费和化解风险,基建投资或将防止下滑过快[18,20] - 房地产政策重点在于帮助房企去库存,但政策执行进度较缓慢[20] 经济增长和汇率展望 - 全年经济增速预测面临下行风险,下半年增速预计在4.7%-4.8%之间[21] - 短期内美元兑人民币汇率或在7.1-7.2区间小幅双向波动[21] - 年底汇率或与美国总统选举结果有关联,特朗普当选可能导致人民币贬值[22]

报告公司投资评级 - 维持安踏“买入”评级以及运动服饰行业首选，目标价89.6港元，潜在升幅25.0% [2][5] 报告的核心观点 - 安踏1H24核心净利润同比增长29%，高于预期，主要因毛利率显著提升且销售费用率低于预期 [2] - 尽管外部环境有挑战，但安踏主品牌品牌力提升、Fila品牌力稳健、其他品牌高速增长，公司基本面向好 [2] - 公司宣布未来18个月用不超100亿港元回购股票，体现董事会对公司长期基本面的信心 [2] - 公司多品牌全球化策略及管理层强大的品牌运营能力将为公司注入持续增长动力，确保高于行业的收入增速 [2] 根据相关目录分别进行总结 管理层业绩展望 - 安踏主品牌下半年流水表现符合预期，8月趋势较好，维持2024全年流水双位数增长目标不变 [3] - Fila整体流水面临挑战，将2024全年流水增长目标从年初双位数小幅下调至高单位数 [3] - 预计其他品牌1H24增长趋势下半年维持，未来两年保持较高增速 [3] - 维持各品牌全年经营利润率目标不变，安踏品牌20%以上，Fila品牌25%以上 [3] Fila品牌情况 - Fila成人大货占收入70%左右，维持稳健双位数增长，但受潮牌及儿童业务线拖累，整体流水面临挑战 [3] - Fila潮牌及儿童业务线流水疲弱因所处细分赛道受消费趋势影响大，但成人大货稳定增长、库存健康、零售折扣稳健，证明其在运动休闲领域地位和品牌力不可动摇 [3] - 公司正积极对潮牌与儿童业务的产品及门店渠道进行调整，不排除Fila零售折扣（尤其线上）短期加深可能 [3] 2H24业绩预测 - 预测安踏品牌2H24有望维持双位数收入增长，毛利率在稳健零售折扣下同比保持稳定 [3] - 预测Fila 2H24维持高单位数增长，但线上零售折扣可能同比加深，导致毛利率同比下降 [3] - 保守预计公司2H24销售费用率在去年低基数下同比上升，整体经营利润率可能同比小幅收窄1.0ppt左右 [3] - 在Amer帮助下，预测公司2H24归母净利率同比基本持平 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|53,651|62,356|70,431|78,591|85,452| |同比变动（%）|8.8%|16.2%|13.0%|11.6%|8.7%| |核心归母净利润（百万人民币）|7,590|10,234|12,301|14,940|16,649| |同比变动（%）|-1.7%|34.8%|20.2%|21.4%|11.4%| |PE（X）|24.2|18.5|15.4|12.8|11.5| |ROE（%）|24.0%|23.8%|24.9%|23.2%|22.6%|[4] 财务报表分析与预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2022A - 2026E各财务指标情况，如营业收入、毛利率、经营溢利等的变化 [6] - 各指标有不同程度的同比变动，如营业收入2023 - 2026E同比变动分别为16.2%、13.0%、11.6%、8.7% [6] 各品牌增长情况 - 展示了安踏品牌、Fila品牌及其他品牌（迪桑特、可隆）在不同季度的增长情况，如安踏品牌在部分季度有中单位数、高单位数、高双位数增长等 [8] 盈利表现和预测 |项目|1H24A|YoY|2H23A|2H24E|YoY|2023A|2024E|YoY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|33,735|14%|32,711|36,696|12%|62,356|70,431|13%| |销售成本（百万人民币）|-12,117|11%|-12,438|-13,979|12%|-23,328|-26,096|12%| |毛利（百万人民币）|21,618|15%|20,273|22,718|12%|39,028|44,336|14%| |毛利率|64.1%| - |62.0%|61.9%| - |62.6%|62.9%| - |等 [9] 财务预测变动 - 2024E - 2026E营业收入预测分别为70,431、78,591、85,452百万人民币，与之前预测相比变动分别为 - 0.1%、0.6%、0.7% [10] - 2024E - 2026E核心归母净利润预测分别为12,301、14,940、16,649百万人民币，与之前预测相比变动分别为6.2%、9.6%、8.7% [10] 行业覆盖公司 - 列出了浦银国际覆盖的消费行业公司，包括股票代码、公司、现价、评级、目标价、评级及目标价发布日期、行业等信息 [12] 情景分析 - 乐观情景：安踏品牌2024年收入同比增长20%，Fila品牌2024年收入同比增长15%，集团毛利率2024年同比扩张80bps，市场营销费用占比2024年同比减少20bps，目标价112.0港元，概率25% [13] - 悲观情景：安踏品牌2024年收入同比增长5%，Fila品牌2024年收入同比增长2%，集团毛利率2024年同比微降10bps，市场营销费用占比2024年同比扩宽20bps，目标价71.7港元，概率20% [13]

报告公司投资评级 - 海底捞目前评级为"持有"[7][23] - 目标价为13.2港元,较当前股价12.3港元有7.3%的上涨空间[7][9] 报告的核心观点 公司经营情况 - 在餐饮行业面临较大挑战的情况下,海底捞1H24翻台率同比大幅提升至4.2x,毛利率同比扩张1.7ppt,体现了公司强大的品牌力和运营能力[6] - 但公司未来发展存在五大担忧:1)主品牌开店空间有限;2)翻台率提升空间有限;3)利润率提升空间有限;4)多品牌战略效果不确定;5)加盟模式扩张速度存疑[6][8] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营收增速分别为8.9%、3.6%和4.8%,归母净利润增速分别为0.3%、12.4%和9.9%[18][21][22] - 2024-2026年公司PE预计分别为13.6x、12.1x和11.0x,ROE预计分别为38.4%、37.2%和32.7%[18] 投资建议 - 考虑到中国餐饮行业持续疲软,公司未来增长缺乏确定性,维持"持有"评级[6][23] - 目标价下调至13.2港元,较当前股价有7.3%的上涨空间[7][9]

美国经济展望 - 美国经济尚未进入衰退，市场对失业率的担忧可能过度[9][10] - 7月核心通胀数据小幅回升，但美联储可能继续严密监控住房CPI[32][33] - 7月社会零售额连续两个月好于预期，缓解了消费迅速滑落的担忧[49][50] 货币政策展望 - 美联储主席鲍威尔确认9月降息，但降息幅度和后续路径将取决于数据[81][82] - 如果8月劳动力市场数据再次恶化，美联储可能在9月会议直接降息50个基点[82] 美国大选情况 - 民主党候选人哈里斯的支持率已超过特朗普，但能否经受住辩论考验仍不确定[88][89][90] - 哈里斯的财税政策较前任候选人拜登更为激进，可能导致财政赤字继续攀高[102][103][104][105][106][107] - 不论谁当选,能否控制两院将决定其政策能否顺利实施[109] 金融市场展望 - 美元指数年底点位或与总统大选结果相关，特朗普当选可能推高美元[112][113] - 10年期国债收益率或将温和回升,但如果任一党派控制两院,收益率可能更高[113][114][115]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持对蓝思科技的"买入"评级 [2][3] - 目标价为人民币18.6元,潜在升幅9% [2] 报告的核心观点 - 蓝思科技二季度业绩表现超出预期,今明两年利润有望取得确定性较高的成长 [3] - 业绩增长来源于苹果iPhone的上行动能、安卓智能手机垂直一体化的组装业务扩张、AI PC的新业务增量,以及汽车电子的新品上量 [3] - 公司在相对克制的资本支出投入下,整体业务扩张带来利润增长 [3] - 公司2024年市盈率为22x,估值具备吸引力 [3] 财务数据总结 - 2Q24营业收入为人民币13.4亿元,同比增长29%,环比下降14% [4] - 2Q24毛利率为16.4%,同比下降0.4个百分点,环比增长3.9个百分点 [4] - 2Q24营业利润为6.96亿元,同比大增59%,环比增长29% [4] - 2Q24净利润为5.52亿元,同比增长13%,环比增长79% [4] - 预计公司2024年、2025年净利润将同比增长28%、16% [3]

日本经济基本面分析 - 二季度经济增速好于预期，主要得益于私人消费和政府投资的反弹[1][2] - 私人消费略有好转迹象，但主要是耐用品消费改善，非耐用品消费仍然较弱[3][4] - 居民收入改善明显，总现金收入同比增速大幅上升至5.4%[5] 日本央行政策分析 - 日本央行在7月超预期加息25个基点至0.25%,体现其偏鹰派立场[12] - 日本央行将2024年经济增速和通胀预测下调,但维持双核心CPI预测不变[12][13][42] - 日本央行将逐步减少国债购买,每季度缩减4000亿日元直到2026年1季度达到每月3万亿日元[13] 未来展望 - 预计日本央行今年还会有一次加息,最早可能在10月[14][15] - 如果美国经济陷入衰退,日本央行或将推迟加息[15] - 日元兑美元汇率或在波动中逐渐走高,年底预计在140-145之间[17]

报告公司投资评级 - 重申小米的"买入"评级,维持目标价23.6港元,潜在升幅26% [6][7] 报告的核心观点 - 小米的两大业务板块,手机x AIoT和智能电动车,分别处于稳定和强劲增长的趋势中 [7] - 小米的智能手机出货量及份额都保持良好的增长势头,高端智能手机增长强劲,为IoT的产品增长提供基础方法论,也为互联网业务积累用户,尤其是高端用户 [7] - 小米首次披露智能电动车业务板块毛利率达15.4%,大超市场预期,主要得益于交付量超预期的规模效应、供应商的支持以及汽车周边产品的贡献 [7] - 综合来看,小米手机、汽车、IoT等都是在小米统一架构中面向C端的产品,具备长期增长潜力和空间 [7] 财务数据总结 - 2024年小米的收入预计为3410.17亿元,同比增长26%;经调整净利润为202.63亿元,同比增长5% [11] - 2025年小米的收入预计为3882.59亿元,同比增长14%;经调整净利润为280.70亿元,同比增长39% [11] - 2026年小米的收入预计为4713.49亿元,同比增长21%;经调整净利润为330.50亿元,同比增长18% [11] - 小米的毛利率预计在2024-2026年维持在20.6%-20.9%之间,经营利润率预计在7.2%-7.3%之间 [30]

报告公司投资评级 - 目标价为2.81港元,较当前股价有12.9%的上涨空间 [8] - 下调至"持有"评级 [8] 报告的核心观点 - 主要品牌太二和怂火锅的翻台率在1H24大幅下降,短期难以恢复 [8] - 公司决定放慢开店节奏,下调2024年开店目标 [8] - 通过降本增效及员工激励措施来应对经营负杠杆 [8] - 考虑到中国餐饮行业的恶劣竞争环境,公司当前估值性价比不高 [8] 财务和估值分析 - 2024-2026年收入和净利润预测大幅下调 [28][29] - 2025年预测市盈率为13.3倍,低于15倍的目标市盈率 [8] - 公司2024年营收预计增长1.8%,归母净利润预计下降58.7% [16] - 2024年毛利率预计为64.5%,经营利润率预计为3.0% [16] - 2024年ROE预计为5.6% [16]