公司投资评级 - 维持"买入"评级，港股目标价为8港元，A股目标价为12.5元[1] 报告的核心观点 - 诺诚健华的奥布替尼销售增长好于预期，全年销售指引从30%同比增速上调至35%同比增速[1] - 1H24收入略好于市场预期，净亏损明显好于市场预期，主要受益于收入和毛利率略好于预期，运营费用控制好于预期[1] - 2H24/1H25的主要催化剂包括奥布替尼的MS适应症审批、MCL适应症美国递交NDA、ITP中国三期试验完成等[1] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润 - 1H24公司实现收入4.2亿元（+11.2% YoY，+16.3% HoH），其中奥布替尼实现销售收入4.17亿元（+30% YoY，+19.1% HoH）[1] - 归母净亏损进一步缩窄至2.62亿元（-38% YoY，+25.3% HoH），显著好于市场预期[1] - 2024E/2025E/2026E收入预测分别为人民币9.55亿/12.3亿/15.6亿元，归母净亏损预测分别为人民币5.4亿/5.2亿/4.1亿元[2][4] 财务状况 - 上半年公司现金消耗约为3亿元，截至6月30日，公司账面现金约为79.9亿元[1] - 2024E/2025E/2026E的资产负债表显示，公司现金及银行结余分别为7,697.8百万/7,151.2百万/6,669.8百万元[5] 目标价和估值 - 基于经POS调整的收入预测和DCF估值模型，港股目标价为8港元，A股目标价为12.5元，对应126亿元市值[2] - 乐观情景下目标价为10.0港元，悲观情景下目标价为3.8港元[10] - 乐观情景下A股目标价为15.0元，悲观情景下A股目标价为8.8元[11] 催化剂 - 2H24/1H25的主要催化剂包括奥布替尼的MS适应症审批、MCL适应症美国递交NDA、ITP中国三期试验完成等[1] - 其他催化剂包括坦昔妥单抗的DLBCL适应症中国获批、ICP-488的海外授权等[1]

报告评级 - 报告给予快手科技"买入"评级,目标价53港元,较当前股价44.4港元有19%的上涨空间 [9] 报告核心观点 - 2Q24公司收入309.75亿元,同比增长11.6%,高于市场预期2%,得益于收入结构优化,毛利率同比提升5.1个百分点至55.3%,调整后净利润46.79亿元,高于市场预期7.8% [3] - 公司流量稳定增长,DAU达3.95亿,同比增长5.1%,MAU达6.92亿,同比增长2.7%,日均使用时长122分钟,总流量同比增长9.5% [4] - 广告业务收入175亿元,同比增长22%,其中外循环广告收入增长显著,主要受传媒资讯、电商平台和本地生活等行业驱动 [4] - 电商GMV为3,053亿元,同比增长15%,活跃买家数同比增长14%至1.31亿,月活渗透率提升至18.9%,但考虑消费需求放缓及行业竞争,预计三季度电商GMV同比增速将放缓至15% [5] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为1,271亿元、1,405亿元和1,510亿元,年复合增长率为12.0% [7] - 2024-2026年调整后净利润预计分别为17,733百万元、20,951百万元和24,865百万元,年复合增长率为18.1% [7] - 2024-2026年调整后目标PE分别为12.1x、10.2x和8.6x [7] - 2024-2026年毛利率预计分别为54.2%、55.5%和56.5% [16] - 2024-2026年调整后净利率预计分别为14.0%、14.9%和16.5% [16]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [5] 报告的核心观点 - 2Q24 收入人民币 269 亿元,同比下降 3.6%,符合先前指引 [3] - 2Q24 GMV 为 506 亿元,同比持平,其中服装品类表现良好,标品较弱 [3] - 2Q24 毛利率同比提升 1.4pp 至 23.6%,调整后净利率同比下降 0.5pp 至 8.1% [3] - 3Q24 收入预计人民币 205 亿-216 亿元,同比下降 10%至 5% [4] - 公司将继续稳固服装品类优势,并促进 SVIP 用户增长,提高消费频次及订单价 [4] - 公司计划今年内完成当前回购计划剩余的约 3.3 亿美元,同时批准了新的 10 亿美元回购计划 [4] - 公司表示计划将 2024 年调整后净利润的 75%以上用于回购或派息 [4] 财务数据总结 - 营业收入: - FY22 为人民币 103,152 百万元 [6] - FY23 为人民币 112,856 百万元 [6] - FY24E 为人民币 107,363 百万元 [6] - 经营利润: - FY22 为人民币 6,197 百万元 [6] - FY23 为人民币 9,104 百万元 [6] - FY24E 为人民币 9,167 百万元 [6] - 调整后净利润: - FY22 为人民币 6,837 百万元 [6] - FY23 为人民币 9,510 百万元 [6] - FY24E 为人民币 8,868 百万元 [6] - FY24E 目标 PE 为 6.0x [6] 其他 - 目标价调整至 13.3 美元,对应 FY24E 6.0x P/E [5] - 投资风险包括行业竞争加剧、用户增长不及预期、利润率不及预期 [5]

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 同程旅行（780.HK）：业绩符合预期， 利润率有望回升 业绩基本符合预期：公司2Q24收入人民币42.5亿元，同比增长48%， 符合我们预期；调整后净利润为 6.6 亿元，高于市场预期 4%，调整 后净利率为 15.5%，同比下降 5.2pp，主要受度假业务并表影响，环 比改善 1.1pp，主要是由于国际业务投资效率提升。 核心 OTA 稳健增长，利润率有望回升：2Q24 公司交易额为人民币 623 亿元，同比增长 4.4%，主要由 ARPPU 增长推动，平均月付费用户同 比略增 0.7%至 4,250 万。核心 OTA 收入 35.3 亿元，同比增长 23%， 经营利润率为 24.3%。其中，住宿预订服务收入为 10.6 亿元，同比增 长 13%，酒店间夜量同比增长 10%，ADR 保持韧性；交通票务服务收 入为 17.4 亿元，同比增长 17%，机票量同比增长近 20%；其他收入 5.9 亿元，同比增长 87%，主要是广告和会员业务表现出色。暑期旅 游需求保持良好势头，尽管部分地区受极端天气影响，公司交易量仍 优于行业。随着供应端的快速改善，行业机票及酒店的平 ...

投资评级 - 报告对归创通桥（2190 HK）维持"买入"评级，目标价略升至16.4港元 [1][2] 核心观点 - 归创通桥1H24业绩亮眼，首次实现IFRS及经调整口径全面盈利，收入同比增长59%至人民币3.7亿元，毛利率下滑至71.3%，归母净利润扭亏为盈至6,887万元 [1] - 公司预计2024年收入同比增长52%至人民币8.0亿元，2025年收入同比增长37%至人民币11.0亿元，净利润分别为1.2亿元和1.8亿元 [1] - 公司计划2025年启动分红，并继续回购股票，截至7月末已回购0.7%的H股 [1] 业务板块分析 神经介入 - 1H24神经介入业务收入同比增长47%至人民币2.4亿元，核心产品"蛟龙"取栓支架和"银蛇"颅内支持导管在京津冀"3+N"集采中中选，市占率有望进一步提升 [1] - 2024年3月和6月分别获批密网支架和血管缝合器，预计将为收入增长提供新动力 [1] 外周介入 - 1H24外周介入业务收入同比增长88%至人民币1.2亿元，主要受益于UltraFree DCB、ZenFlow系列球囊等核心产品的持续放量 [1] - Avinger产品Pantheris已在国内提交上市申请，预计2025年获批 [1] 财务预测 - 预计2024E/2025E/2026E营业收入分别为8.01亿元、10.97亿元、14.38亿元，同比增长51.7%、37.0%、31.1% [2][6] - 预计2024E/2025E/2026E归母净利润分别为1.18亿元、1.75亿元、2.36亿元 [2][6] - 预计2024E/2025E/2026E核心营业利润率分别为6.3%、12.2%、14.6% [6] 估值与市场表现 - 当前股价为10.48港元，总市值为34.6亿港元，52周股价区间为7.2-14.7港元 [3] - 2024E/2025E/2026E市销率分别为4.0x、2.9x、2.2x [2][6] - 市场预期区间为10.5-16.4港元，浦银国际目标价为16.4港元 [4] 产品管线 - 神经介入产品包括"蛟龙"取栓支架、"银蛇"颅内支持导管等，部分产品已在国内外获批 [8] - 外周介入产品包括UltraFree DCB、ZenFlow系列球囊等，Avinger系列产品预计2025年获批 [9]

报告公司投资评级 - 华住集团(1179.HK/HTHT.US)的目标价为28.0港元和35.4美元,分别较当前股价有26.7%和27.8%的上涨空间,给予"买入"评级。[5][8] 报告的核心观点 境内业务增长放缓,但优于市场 - 2Q24华住集团境内业务(Legacy-Huazhu)RevPAR同比下降2%,其中ADR同比下降3%,OCC同比提升0.7ppt,抵消了部分ADR下降的负面影响。[2][28] - 管理层表示,今年7-8月在市场RevPAR下降10%的情况下,华住RevPAR同比仅下降中个位数,跑赢市场。[2] - 尽管在高基数、恶劣天气和宏观环境不振的情况下,酒店行业2024年RevPAR同比下降的趋势较难逆转,但华住下降幅度将好于同业。[2] 运营效率提升助力利润率增长 - 2Q24集团的租金、折旧摊销以及消耗品成本占收入的比例同比下降,带动集团毛利率同比提升2.3ppt。[2][20][21] - 尽管因规模扩张造成经营费用率同比提升,集团的经调整EBITDA率仍同比扩张1.2ppt。[2][22][23] - 优异的运营效率也将带动公司2024年的利润率扩张。[2] 上调开店指引,3Q24收入指引增速放缓 - 华住集团在2Q24期内达成一万家门店的战略目标,境内门店数量达到10,150家。[2][16][18] - 尽管3Q24的RevPar和收入的基数更高,在更加迅速的开店指引下,收入指引可以较好地完成。[2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2Q24集团营收为61.5亿元,同比增长11.2%,不包括境外业务(Legacy DH)营收同比增长11.1%。[2][20] - 2Q24经调整归母净利润实现12.5亿元,同比增长16.9%。[2][26] - 2024-2026年营收预测分别为23,868/25,807/27,811百万元,同比增长9.1%/8.1%/7.8%。[13] - 2024-2026年归母净利润预测分别为3,908/4,489/5,002百万元,同比变动-4.3%/14.9%/11.4%。[13][30][31] 估值与股价 - 华住集团目前股价为22.1港元,52周内股价区间为20.8-36.0港元。[5] - 根据11x 2025E EV/EBITDA估值,给予华住集团28.0港元和35.4美元的目标价,分别较当前股价有26.7%和27.8%的上涨空间。[2][8][34][36] - 在乐观和悲观情景下,华住集团的目标价分别为35.0港元/44.3美元和23.8港元/30.1美元。[40][41][47][48][50][52]

报告公司投资评级 - 重申小鹏汽车“买入”评级，下调小鹏汽车（XPEV.US）目标价至8.5美元，潜在升幅26%；下调小鹏汽车 - W（9868.HK）目标价至33.2港元，潜在升幅23% [1] 报告的核心观点 - 8月底即将上市的MONA系列M03将开启小鹏强产品周期，预售订单超去年同期G6，预计上市后快速爬坡，3Q24交付量指引隐含9月总体交付超2万台，4Q24创交付量新高，还将在四季度上市轿车P7+，2025/26年每年推出多款新车和改款车型，大体维持2024年超17万台销量预测，上调2025/26年销量预测，当前估值0.8x，处于历史较低水位，具备吸引力 [1] - 2Q24公司毛利率为14.0%，同、环比均改善，实现连续四个季度改善，随着技术降本和供应链改革推进，叠加海外业务贡献，二季度汽车毛利率环比提升0.9个百分点，考虑下半年交付产品结构变化、销量规模提升及持续研发投入，有望实现毛利率稳定，全年呈低中双位数表现 [1] - 公司与大众战略合作逐步深化，2026年起国产大众车型将搭载联合开发的EE架构，首款车型24个月内量产；率先在XNGP上实现端到端大模型面向全量用户、在全国道路的应用及落地，目标2025年下半年提供接近L3的智驾体验；进入海外布局加速发展期，预计三季度出口销量贡献超15%，带动交付量上行 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾及预测调整 - 2Q24营业收入81.11亿元，同比增60%，环比增24%；毛利润11.36亿元，同比扭亏，环比增35%；营业利润（损失）-16.09亿元，同比减亏48%，环比减亏2%；净利润（损失）-12.85亿元，同比减亏54%，环比减亏6%；基本每股收益 - 1.36元，同比减亏58%，环比减亏6% [7] - 2Q24汽车销售68.19亿元，同比增54%，环比增23%；软件服务与其他12.93亿元，同比增103%，环比增29%；汽车销售毛利率6.4%，同比提升15.0个百分点，环比提升0.9个百分点；软件服务与其他毛利率54.3%，同比提升25.6个百分点，环比提升0.3个百分点；综合毛利率14.0%，同比提升17.9个百分点，环比提升1.1个百分点 [7] - 2Q24汽车销量30207辆，同比增30%，环比增38%；汽车均价22.57万元，同比增18%，环比降11% [7] - 新预测2024 - 2026年营业收入分别为400.42亿元、607.12亿元、739.25亿元，与前预测差异分别为 - 1%、0%、 - 1%；毛利润分别为52.04亿元、90.95亿元、126.03亿元，差异分别为2%、 - 1%、 - 10%；经营利润（损失）分别为 - 71.66亿元、 - 47.96亿元、5.08亿元，差异分别为 - 2%、 - 2%、 - 66%；净利润（损失）分别为 - 60.16亿元、 - 36.05亿元、17.46亿元，差异分别为 - 1%、2%、 - 40% [8] - 7月交付11145辆，同比增1%，环比增4% [8] 财务报表分析与预测 - 预计2024 - 2026年营业收入增速分别为31%、52%、22%；毛利润增速分别为1054%、75%、39%；营业利润增速分别为 - 34%、 - 33%、NM；净利润增速分别为 - 42%、 - 40%、NM [6] - 预计2024 - 2026年净资产收益率分别为 - 19.1%、 - 12.4%、5.5%；总资产报酬率分别为 - 6.7%、 - 3.4%、1.4%；投入资本回报率分别为 - 11.7%、 - 5.6%、5.8% [6] - 预计2024 - 2026年毛利率分别为13.0%、15.0%、17.0%；营业利润率分别为 - 17.9%、 - 7.9%、0.7%；净利润率分别为 - 15.0%、 - 5.9%、2.4% [6] - 预计2024 - 2026年应收账款周转天数分别为48、45、50天；存货周期天数分别为62、56、61天；应付账款周转天数分别为250、225、247天 [6] - 预计2024 - 2026年净债务（净现金）分别为 - 194.10亿元、 - 228.64亿元、 - 288.98亿元；自由现金流分别为1.92亿元、77.68亿元、103.37亿元 [6] 分部加总估值 - 采用分部加总法估值，使用市销率，给予小鹏2024年汽车销售和服务及其他收入1.0x和4.6x的市销率，得到小鹏汽车（XPEV.US）目标价8.5美元，对应目标市销率1.4x；小鹏汽车 - W（9868.HK）目标价33.2港元 [2][10] 情景分析 - 乐观情景：中国及海外新能源乘用车市场需求增速高于预期，新车型订单增速快于预期，线下门店效率提升，AI及自动驾驶研发进展较快，目标价14.7美元（概率15%）、57.2港元（概率15%） [13][14] - 悲观情景：新能源汽车行业需求波动，新车型订单增长不及预期，海外扩张进展不及预期，AI及自动驾驶落地速度较慢，目标价4.8美元（概率15%）、18.7港元（概率15%） [13][14] 科技行业覆盖公司评级 - 报告列出浦银国际对多家科技行业公司的评级及目标价，小鹏汽车（XPEV.US）和小鹏汽车 - W（9868.HK）评级均为“买入” [15]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持泡泡玛特的"买入"评级,目标价为60.6港元,较当前股价有30.9%的上涨空间 [7][15] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 泡泡玛特1H24净利润同比增长102%,收入同比增长62%,均高于公司盈喜公布的预期 [4] - 中国大陆收入同比大幅增长32%,海外收入同比增长260%,充分体现了公司潮玩产品的强逆周期特性和出海潜力 [4] - 管理层表示2H24公司有信心收入增长不低于60%,海外收入增速不低于200% [4] - 毛利率方面,管理层预计2024全年毛利率同比将扩张3.0ppt,未来有望继续小幅扩张 [4] 海外业务拓展 - 泡泡玛特1H24在海外新开45家直营门店,截至1H24期末直营门店总数仅有83家,未来仍有大量扩张空间 [4] - 管理层表示2H24将在海外市场再新开30-40家门店,东南亚与北美市场未来的收入增量相对较大 [4] - 公司仍处在海外市场探索阶段,尚未通过门店网络的扩张对其产品在海外的热度进行充分变现 [4] IP矩阵和产品线优化 - Mega产品大受欢迎,Molly和Monster收入同比大增,公司IP矩阵更为平衡 [4] - 公司对潮玩品类的多元化努力取得成果,手办占比下降,Mega和毛绒玩具占比提升 [27][28][29][30] - 新品类增加了IP的内容性和故事性,吸引了不同消费人群,推动了连带率和复购率的提升 [4] 供应链优化 - 公司积极推动一体化集成供应链,优化产能布局,提升供应链的敏捷度和弹性 [4] - 越南合作工厂目前满足了10%的海外需求,未来占比还将继续提升 [4] - 公司将继续积极布局更多海外产能,以抵御未来可能的关税风险 [4] 财务预测 - 浦银国际将2024-2026年的收入预测上调10%-12%,净利润上调12%-21% [40][41] - 上调后,公司目前仅交易在27.5倍2024年的P/E,PEG不到0.5x,低于大部分中国消费标的 [15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级和52港元的目标价 [2] 报告的核心观点 产品矩阵和全渠道扩张支持长期增长 - 持续推出新品丰富产品矩阵,焦点面霜有望成为下一个亿元单品 [2] - 全平台的平衡拓展是公司业务稳定增长的基础,加速线下渠道布局 [2] - 期待公司后续持续扩充ToB业务,实现渠道的持续拓展 [2] 业绩超预期,管理层再次上调全年业绩指引 - 1H24收入与归母净利润分别录得同比增长58.2%及47.4%,远超预期 [2] - 可复美品牌1H24收入同比增长68.6%,是业绩增长的最大驱动力 [2] - 公司管理层再次上调全年业绩指引,显示对业绩达成和运营成效的信心 [2] 医美注射产品获批时间延迟 - 医美产品的预计获批时间再次延迟至2025年1季度 [2] - 监管机构对临床试验要求更高,增加试验项目,造成申请周期拉长 [2] - 参考竞品收入体量及医美产品获批后的爬坡周期,延迟对公司盈利影响较小 [2] 财务数据总结 收入和利润增长情况 - 2024年预计收入同比增长44.7%,归母净利润同比增长33.6% [5] - 2025年预计收入同比增长38.8%,归母净利润同比增长37.6% [5] - 2026年预计收入同比增长27.6%,归母净利润同比增长24.4% [5] 盈利能力指标 - 2024年预计毛利率82.3%,核心经营利润率42.4%,归母净利率38.1% [5] - 2025年预计毛利率82.3%,核心经营利润率41.8%,归母净利率37.7% [5] - 2026年预计毛利率81.9%,核心经营利润率40.5%,归母净利率36.8% [5] 财务指标变化 - 2024-2026年ROE维持在32%-33%的水平 [5] - 2024年PE为19.8倍,2025年为14.6倍,2026年为11.8倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持韦尔股份的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩回顾 - 韦尔股份2Q24业绩符合预期,营收同比增长43%,毛利率同比增长12.9个百分点至30.2% [18][19][21][22] - 公司费用率同比环比均有改善,净利润为8.09亿元,同比扭亏,环比增长45% [19][21][22] 业务展望 - 手机CIS业务:公司握有较多高端项目,是下半年增长的基本面动能,同时推出定制化长焦产品有望明年推动成长 [2] - 汽车业务:借助CIS产品迭代保持较高竞争优势,以及对非CIS产品的扩张,未来有望持续保持增长 [2] - 显示驱动业务:公司具备产品型号不断增加以及大陆供应链产能优势,有望保持头部地位并扩张市场提升毛利率 [2] - 研发:公司保持对产品性能、制程工艺等的投入,确保自身竞争优势,提升市场空间 [2] 财务预测 - 我们上调韦尔股份2024年、2025年盈利预测 [2][23] - 预计2024年营收为26,579百万元,同比增长26%;2024年净利润为3,204百万元,同比增长477% [23] - 预计2024年毛利率为30.7%,2024年经营利润率为15.1% [23] 根据目录分别进行总结 业绩回顾及预测调整 - 韦尔股份2Q24业绩符合预期,营收同比增长43%,毛利率同比增长12.9个百分点至30.2% [18][19][21][22] - 我们上调韦尔股份2024年、2025年盈利预测 [2][23] 估值 - 我们使用DCF估值方法,得到韦尔股份的目标价为108.4元,较当前价格有21%的上涨空间 [29] - 韦尔股份当前远期市盈率27.4x,低于历史均值44.4x以及历史均值减一个标准差27.4x [34][35] 风险提示 - 未包含