报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [4] 报告的核心观点 - DeepSeek新开源模型受关注，下载量火爆，国产大模型崛起有望加速端侧爆发，AI在云、边、端全方位发展时代已至 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 1月20号DeepSeek团队推出全新开源模型DeepSeek - R1，一夜之间在Github上收获4k + star [1] - 当地时间1月31日特朗普接见英伟达黄仁勋，拜登政府考虑阻止英伟达对华特供的H20 HGX销往中国，或使英伟达损失约100亿美元收入 [1] DeepSeek模型情况 - DeepSeek由幻方量化创立，自2023年7月成立后发布多个开源模型，2025年1月20号推出DeepSeek - R1并开源权重，该模型后训练用强化学习技术，在数学等任务上性能比肩OpenAI o1正式版 [2] - DeepSeek开源两个660B模型同时蒸馏6个小模型开源，32B和70B模型对标OpenAI o1 - mini，DeepSeek - R1 API服务有定价 [2] - 自1月20日DeepSeek - R1发布，1月26日登顶苹果App Store和谷歌Play Store全球下载榜首，上线18天累计下载量突破1600万次，在140个市场保持领先 [2] 国产大模型发展 - 2025年1月28日DeepSeek发布Janus - Pro多模态大模型进军文生图领域，在基准测试中击败OpenAI的DALL - E3等热门模型 [3] - Janus - Pro是统一多模态理解与生成框架，架构解耦视觉编码提升适配性与性能，在文生图生成能力上准确率达80%和84.2% [3] - JanusFlow是生成流与自回归语言模型融合框架，设计理念是统一视觉理解与生成，架构极简，训练和推理高效，适合大规模应用 [3] 行业表现 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 相对收益 | 4.71 | 10.84 | 54.52 | | 绝对收益 | 5.82 | 8.97 | 74.56 | [6] 相关报告 - 《泰凌微：公司快报 - 泰凌微（688591.SH）：24年业绩超预期，产品升级遇见端侧AI大时代》2025.1.23 [7] - 《清溢光电：公司快报 - 清溢光电（688138.SH）：高精密掩模版项目圆满封顶，国产替代有望再加速》2025.1.16 [7] - 《汇顶科技：公司快报 - 汇顶科技（603160.SH）：多品类发力构筑业绩基座，无线连接、音频产品线遇端侧AI大时代》2025.1.9 [7] - 《瑞芯微：公司快报 - 瑞芯微（603893.SH）：“雁形方阵”优势明确，下游市场持续打开》2025.1.2 [7] - 《依顿电子：公司快报 - 依顿电子（603328.SH）：持续推动技术升级，加大全球市场开拓》2024.12.30 [7] - 《安凯微：公司快报 - 安凯微（688620.SH）：专注于物联网智能硬件SoC芯片，技术平台持续迭代升级》2024.12.26 [8] - 《泰凌微：公司快报 - 泰凌微（688591.SH）：聚焦物联网芯片设计，助力万物互连》2024.12.17 [8] 建议关注公司 - 海光信息、龙芯中科、寒武纪 - U、瑞芯微、星宸科技、晶晨股份、全志科技、恒玄科技、泰凌微、中科蓝讯、北京君正、炬芯科技、地平线机器人 - W、乐鑫科技、富瀚微、安凯微、国科微等 [8]

新股观点 - 节前新股二级交投情绪降温反复，本周多空博弈后或开启方向选择，新股板块活跃预期或强化[1][2][14] - 节前六个交易日，2024 年以来上市的新股次新板块平均区间涨幅约 -2.5%，正收益占比约 21.6%[1][5][14] 近两周新股表现 - 近两周暂无新股网上申购，5 只新股挂牌上市，沪深新股首日平均涨幅 248.3%，首周平均涨幅 206.2%[4][21][22][23] - 2024 年至今沪深新股平均涨幅 -2.5%，约 21.6%上涨；北证新股平均涨幅 -3.8%，约 8.3%上涨[5][26] 本周新股情况 - 本周 1 只新股完成申购待上市，为北证宏海科技，暂无新股询价和申购[8][32][33][34] 建议关注标的 - 近端新股关注苏州天脉、托普云农等；次新股中期关注鼎泰高科、致尚科技等[11][39] 风险提示 - 存在新股历史波动规律变化、数据统计偏差、系统性风险等风险[11][46]

市场趋势 - 节前担忧的多数风险未发生，节后春季行情大概率延续[4][6][9][14] - 2010 年以来 15 年中 11 年 2 月上证综指上涨，平均涨幅 2.2%，受政策、外部事件和流动性影响大[9] - 美对华加征 10%关税落地影响小，俄乌冲突风险或降，国内政策和流动性节后或更宽松[14][15] 风格研判 - 中短期风格仍偏成长，中期盈利、信用上行且流动性宽松时成长占优[17] - 短期成长行业年报预告增速改善、流动性偏宽松、政策和产业趋势有利成长风格[17][18] 行业配置 - 春节后大消费及高景气行业占优，2011 - 2019 年 2 月社零增速平均达 12.1%时消费表现好[19] - 加征关税下家具、家电、半导体等行业因出口份额转移、国产化率提升表现或占优[25][28] - 机器人亮相春晚、春节期间美股信息技术等涨幅高，科技节后表现或占优[32] - 建议逢低配置科技成长、部分消费及周期行业，如电子、计算机、食品、电新等[34][38][39] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用，政策可能超预期变化，经济修复可能不及预期[2][41]

报告核心观点 - 1月制造业PMI大幅回落，既受春节提前的暂时性、季节性扰动，也受特朗普第二任期出口不确定性担忧升温的影响；预计2025年国内政策主要抓手是大力补贴消费，基建投资增速与2024年基本持平，房地产市场或在年底附近呈现更明确的L型底部止跌回稳信号，制造业PMI有望在2 - 3月季节性回升并在二季度及以后维持在景气区间；2025年货币政策受约束，财政政策将发挥更突出积极作用 [1] 1月制造业PMI情况 - 1月制造业PMI大幅回落1.0至49.1，时隔三个月再度下滑至景气区间以下 [1] - 生产指数大幅回落2.3至49.8的近20个月来最低，或与订单展望变化有关 [1] - 新订单指数和新出口订单指数分别回落1.8、1.9至49.2、46.4，均降至最近11个月新低；新订单指数回落源于春节提前订单推迟和消费补贴传导延迟，新出口订单指数下滑或与特朗普加征关税及“抢出口”后展望回落有关 [1] 季节性规律对比 - 最近5个春节提早至1月的年份平均来看，1月制造业PMI未显著低于前一年四季度平均水平，2月平均回升幅度达0.9左右，当年二季度PMI或较一季度峰值有所降温；2025年初回落程度较深，2月可能更大幅度反弹 [1] 产成品库存情况 - 1月产成品库存指数大幅回落1.4至46.5的近一年半最低水平，年化亦回落0.2至47.7，凸显本轮补库存过程呈现“L”型右侧峰值偏低且迅速降温特征，企业补库存意愿谨慎 [1] 建筑业和服务业PMI情况 - 1月建筑业PMI大幅回落3.9至49.3的历史性新低，受春节假期、冬季低温和投资偏弱影响，预计节后反弹后低位徘徊 [1] - 服务业PMI回落1.7至50.3但仍连续维持在景气区间，春节临近与出行服务相关行业处于扩张区间，服务业处于稳定增长阶段 [1] 2025年展望 - 为对冲外循环风险，国内政策主要抓手是大力补贴消费 [1] - 基建投资增速预计2025年与2024年基本持平 [1] - 房地产市场或在2025年底附近呈现更明确的L型底部止跌回稳信号 [1] - 制造业PMI有望在2 - 3月获得明显的季节性回升，并有望在二季度及以后维持在景气区间 [1] - 2025年货币政策受国内信用需求增速降温和美元震荡冲高稳汇率目标优先的共同约束，财政政策在扩张赤字增加支出、大力实施“两新”补贴、专项债用于保障房收储等方面发挥更突出积极作用 [1]

12月工业企业利润情况 - 12月工业企业利润累计同比-3.3%，单月同比较11月大幅反弹18.3个百分点至11.0% [1] - 12月营收同比大幅上行3.7个百分点至4.2%，对当月利润增长拉动较11月提升2.8个百分点 [1] - 12月累计成本率大幅下行0.18个百分点至85.16%，营业成本对利润增速拉动从深度拖累逆转为+5.3个百分点 [1] 三大行业利润表现 - 12月公用事业、采矿业利润累计同比分别回升3.6、3.2个百分点至14.5%和-10.0%，靠压降成本费用改善利润 [1] - 12月制造业累计利润同比跌幅收窄0.7个百分点至-3.9%，营收累计同比改善0.5个百分点 [1] - 计算机通信等细分行业利润累计同比改善，汽车领域利润累计同比跌幅扩大 [1] 库存情况 - 12月产成品名义库存同比持平于3.3%，为2024年5月以来低位 [1] - 扣除价格因素后，12月实际产成品库存同比较11月回落0.2个百分点至5.7%，连续3个月回落 [1] 2024-2025年展望 - 2024年工业企业利润受房地产、基建、出口影响增长不强，四季度因“两新”补贴回升 [1] - 2025年出口风险增大，内需有望改善，预计工业企业利润增速转正 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年珂玛科技业绩预计大幅增长，主要因陶瓷加热器加速放量、新产品和新材料产业化及客户采购需求增长，上调业绩预测，维持“买入”评级 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 全年业绩预计大幅增长，归母净利润显著提升 - 2024年预计营收8.4 - 8.6亿元，同比增长74.83% - 79.00%；归母净利润3.02 - 3.12亿元，同比增长268.92% - 281.14%；扣非归母净利润2.94 - 3.04亿元，同比增长278.43% - 291.30% [2] - 24Q4预计营收2.24 - 2.44亿元，同比增长75.35% - 91.02%，环比增长 - 3.35% - 5.28%；归母净利润0.76 - 0.86亿元，同比增长207.79% - 248.18%，环比减少0.53% - 12.07%；扣非归母净利润0.74 - 0.84亿元，环比增长 - 11.62% - 0.34% [2] 陶瓷加热器加速放量，国产替代推动客户采购需求快速增长 - 陶瓷加热器加速放量：基于技术积累和研发布局，半导体设备核心部件陶瓷加热器实现国产替代，解决“卡脖子”问题，2024年为厂商研发生产并销售多款产品，部分已量产应用 [3] - 新产品、新材料成功实现产业化：加大研发投入，2024年研发集中于多项“卡脖子”产品，投入新材料体系和新工艺研发，产品覆盖氧化物、氮化物和碳化物，实现全产业链布局 [4] - 客户采购需求快速增长：全球半导体资本开支回暖和下游需求提升，中国半导体设备关键零部件国产化推进，2026年中国泛半导体先进结构陶瓷市场规模将达125亿元，2022 - 2026年CAGR为14%，下游客户采购需求带动销售收入增长 [4] 投资建议 - 上调业绩预测，预计2024 - 2026年营收分别为8.48/11.28/14.16亿元，增速分别为76.5%/33.0%/25.6%；归母净利润分别为3.09/4.31/5.61亿元，增速分别为277.1%/39.7%/30.1%；PE分别为83.1/59.5/45.7，维持“买入”评级 [5][10] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|462|480|848|1,128|1,416| |YoY(%)|34.0|3.9|76.5|33.0|25.6| |归母净利润(百万元)|93|82|309|431|561| |YoY(%)|39.0|-12.2|277.1|39.7|30.1| |毛利率(%)|42.2|39.8|58.8|59.4|60.0| |EPS(摊薄/元)|0.21|0.19|0.71|0.99|1.29| |ROE(%)|14.5|11.1|19.8|21.7|22.0| |P/E(倍)|275.0|313.2|83.1|59.5|45.7| |P/B(倍)|39.8|34.8|16.5|12.9|10.1| |净利率(%)|20.2|17.0|36.4|38.2|39.6| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了2022A - 2026E的预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目的金额及变化，以及营业收入、营业成本、净利润等指标的预测 [13]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 《管理办法》从回归分布式就近消纳和利用本源特征出发，对分布式光伏开发建设提供清晰的分类指导，在碳排放双控和绿电需求增长背景下，分布式光伏仍有巨大增长空间 [5] - 持续看好配网侧升级改造投资机会，当前电力市场化改革持续向纵深推进，电力市场主体挑战与机遇并存，建议关注功率预测与负荷聚合等新业态推进 [5] 根据相关目录分别进行总结 分布式光伏新政情况 - 1月23日国家能源局修订印发《分布式光伏发电开发建设管理办法》，旨在促进分布式光伏发电健康可持续发展 [4] 分布式与集中式并举情况 - 截至2024年底，分布式与集中式等量齐观态势明显，分布式光伏发电累计装机达3.7亿千瓦，占全部光伏发电装机的42%；新增装机1.2亿千瓦，占新增光伏发电装机的43%；分布式光伏发电量3462亿千瓦时，占光伏发电量的41% [4] - 《管理办法》将支持与规范分布式光伏发展相结合，促进其“量”与“质”提升，“新老划断”政策或引发分布式光伏阶段性抢装 [4] 接入电网承载力情况 - 近一年部分省份对新增或全部分布式光伏提出“四可”要求，未来将成普遍要求 [4] - 《管理办法》要求新建项目实现“四可”，对存量具备条件项目，提出电网企业和投资主体按产权分界点投资建设改造，提升信息化等水平以实现“四可”，有望增加分布式光伏发展空间 [4] 分布式光伏入市情况 - 在“2030年全部入市”目标下，各省新能源参与市场交易比例扩大，如2025年河北南部电网光伏入市比例为60%、风电30%，较2024年最低20%大幅上升 [4] - 河北、山东印发方案推动分布式光伏入市，《管理办法》增加相关规定，给予大型工商业分布式光伏更多消纳灵活性和模式选择，激发市场活力 [4] - 《管理办法》允许分布式光伏发电项目通过多种形式参与调度，虚拟电厂、聚合商等新模式渗透速度有望加快 [4]

2025年财政政策方向 - 安排5000亿特别国债资金用于消费补贴，超长期特别国债预计新增1.5 - 2万亿[1] - 赤字率预计大幅提升至3.6% - 4.0%[1] - 专项债预计扩容至4.2万亿，8000亿左右用于保障房收储等[1] 2024年财政数据情况 - 12月一般公共预算收入2.07万亿，同比增速达24.3%，带动全年累计同比增速至1.3%转正[2] - 12月非税收入7642亿，同比增长93.8%，对当月财政收入同比增速贡献22.2个百分点[2] - 12月一般公共预算支出同比上行至9.5%，带动全年累计同比增速至3.6%[2] - 2024年土地出让金收入4.87万亿，累计同比 - 16%，为2021年峰值的55.9%[2] - 12月政府性基金收入同比反弹至4.9%，累计同比 - 12.2%[2] - 政府性基金预算支出12月和2024年累计同比增速分别为12.9%和0.2%[2] 2024年财政结构性特征 - 内需不足拖累税收，非税收入高增填补缺口[2] - 房地产调整，土地出让金收缩，基建投资盈亏平衡要求硬化[2] - 化债置换减轻企业负担，财政和经济循环改善需时间[2]

报告核心观点 - 春节后A股短期大概率上涨，政策和外部事件、流动性是核心影响因素，今年春节期间市场担忧的风险有限，可持股过节，A股短期可能开启春季行情，短期继续聚焦科技和部分消费及低估值红利 [4] 周度聚焦：今年春节持股还是持币？ 春节后短期行情受政策和外部事件、流动性影响 - 2010年以来春节后10个交易日内上证综指15年中有11次上涨 [4][7] - 政策和外部事件是决定节后市场表现的核心，政策宽松、外部事件积极则节后A股走势可能偏强，反之则可能偏弱 [4][7] - 流动性宽松可能导致节后A股走强，基本面对节后行情影响有限 [4][7] 市场担忧风险可能有限，持股过节 - 市场担忧的海外风险有限，国内政策和流动性仍宽松，节后A股可能偏强，美国对华加征关税影响有限，市场已充分预期，海外流动性预期仍偏宽松，国内政策和流动性春节前后可能进一步宽松 [11][12] - 节前涨幅较低使得节后A股走势偏弱的风险较小，节前市场表现偏弱，节后上涨概率较大，节前市场表现较强，则可能对节后行情有一定压制 [12] 周度策略：A股短期可能开启春季行情，持股过节风险较小 分子端：经济和盈利延续修复趋势 - 今年春节假期出行消费可能火爆，叠加政策拉动，短期社零增速可能回升，出行方面居民出游需求仍较大，消费方面政策支持下居民传统、焕新消费需求火热 [16] - 年报预告显示A股盈利修复趋势延续，工业企业利润增速提升，A股盈利增速大概率继续回升 [17] 流动性：短期维持宽松 - 海外流动性预期仍偏宽松，美联储1月大概率暂停降息，假期期间美国披露的经济数据对流动性预期可能有一定扰动，人民币汇率相对偏强 [24] - 国内流动性可能进一步宽松，近期央行加大逆回购力度，春节前后降准概率仍偏强，股市流动性节后大概率改善 [24][28] 风险偏好：节日期间风险有限，节后市场情绪可能上升 - 节日期间经济数据披露和可能加征关税等影响有限，海外货币政策宽松周期未完，市场已充分预期加征关税风险，对A股及经济基本面影响相对有限 [33] - 国内推动中长期资金入市政策落地，节后两会政策预期上升可能提振风险偏好，机构资金流入A股规模有望上升，政策预期仍偏强 [33] 行业配置：短期继续聚焦科技和部分消费及低估值红利 节前一周高景气、及具备季节性效应行业较为占优 - 节前一周，高景气及具季节性效应（影视院线、大消费、金融）行业通常较为占优，高景气行业整体占优，具备季节性效应的行业如消费、影视院线、金融行业表现较好 [35][36] - 短期科技和消费可能仍是配置主线，AI相关的科技行业、提振内需政策导向的消费等行业可能相对占优，金融行业可能受益 [38][39] 当前通信、农林牧渔、汽车等行业年报预告盈利增速靠前 - 年报预告增速较高的行业，2月业绩空窗期表现较好，市场涨幅靠前的行业受年报盈利预告增速提振明显 [40] - 农林牧渔、通信、汽车、交通运输等行业年报预告盈利增速较高，可能对市场形成积极提振 [41] 部分对美出口敞口低且美对中依赖高，及国产化程度提升的产业受潜在的关税冲击小 - 通信、建筑材料、纺服等对美出口敞口低且美对中进口依赖度高，受加征关税影响可能较小 [43] - 半导体、软件操作系统、医疗器械等战略性高技术产品近年国产化率提升较大，受关税冲击可能小于2018年 [44] 短期建议关注：科技成长、部分消费及周期行业 - 逢低配置政策导向和产业趋势向上的TMT、机械及军工，电子、通信、传媒、计算机、军工、机械等行业景气上升 [48] - 逢低配置可能受益于政策和旺季的食品、商贸、社服、纺服等，食品饮料、商贸零售、社服、纺织服装等行业基本面修复确定性较高 [49] - 逢低布局大金融等低估值红利等，中长期资金入市下券商、保险等非银等金融行业有望受益 [50][52]

关税对出口及人民币汇率影响 - 特朗普考虑2月1日对华加征10%进口关税，对墨西哥、加拿大加征25%关税，或从三方面影响我国出口，对人民币造成贬值压力[2][4] - 因特朗普态度慎重及日本央行加息，截至1月24日，美元指数从迫近110高位回落至107.5左右，触发人民币阶段性升值[2][8] - 国内货币政策微调构成人民币阶段性回升力量，但一季度信贷高峰投放流动性因素未来可能松动[2][10] 经济增长与资金流向 - 2024年净出口拉动我国实际经济增长1.5个百分点，未来面临关税和贸易壁垒不确定性，美元指数或重拾升势，人民币汇率方向可能改变[12] - 五部门鼓励长期资金入市方案与人民币汇率企稳回升带动权益市场资金流向[12] 国内外经济追踪 - 1月第三周汽车消费反弹，截至1月19日，乘用车零售和批发销量当月累计同比增速分别改善16、11个百分点至 -5%和25%，新能源乘用车零售和批发销量当月累计同比涨幅分别上行18、12个百分点至26%和57%[17] - 截至1月23日，鲜菜、鲜果30天均价同比分别小幅回落0.2、回升0.3个百分点至0.3%和0.7%，猪肉平均批发价同比增速回落0.2个百分点至13.0%[19] - 1月中旬钢材价格环比回升，线材、螺纹钢及热轧价格环比分别上行0.7、1.2、2.3个百分点至0.0%、 -0.1%和0.5%；煤价跌幅收窄，山西优混、无烟煤及主焦煤价格同比跌幅分别收窄1.4、3.2和3.2个百分点至 -15.7%、 -1.5%和 -41.1%[21] 美国及发达经济体情况 - 1月第三周美国初请失业金人数回升0.6万至22.3万人，原油产量降至1347.7万桶[28] - 日本12月核心CPI持平于2.4%，1月制造业PMI回落0.8至48.8[30]