报告公司投资评级 - 投资评级由增持上调至买入 [5][9] 报告的核心观点 - 泰凌微2024年业绩超预期，新产品有望带动新成长曲线，上调2024 - 2026年营收和归母净利润预测 [1][4] - 考虑公司营收处于爬坡阶段，未来规模效应将释放，2025年营收对应PS低于历史均值，上调投资评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件点评 - 2024年预计营收8.44亿元，同比增33%；归母净利润9700万元，同比增95%；扣非净利润9100万元，同比增297% [1] 国产蓝牙龙头厂商 - 主要业务为低功耗无线物联网芯片研产销，产品应用广泛，客户行业分散，与一线品牌合作构成竞争优势 [2] - 自2023年Q3起营收环比增长，2024年Q4预计单季营收2.57亿元，创历史新高 [2] - 2024年各季报显示销售毛利率逐季提升 [2] 端侧AI发展大时代 - 2024年底推出TL721X和TL751X，搭载自研IP，支持机器学习与人工智能 [3] - TL721X是超低功耗多协议物联网无线SoC芯片，实现优化升级；TL751X在无线音频SoC领域表现出色 [3] - 两颗产品有望在多领域发力，推动公司成长新曲线 [3] 投资建议 - 上调2024 - 2026年营收预测至8.44亿元、11.15亿元、14.66亿元，归母净利润预测至0.97亿元、1.71亿元、3.09亿元 [4] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|609|636|844|1115|1466| |YoY(%)|-6.2|4.4|32.7|32.0|31.5| |归母净利润(百万元)|50|50|97|171|309| |YoY(%)|-47.6|-0.0|94.7|77.0|80.1| |毛利率(%)|41.3|43.5|47.3|48.2|49.1| |EPS(摊薄/元)|0.21|0.21|0.40|0.71|1.29| |ROE(%)|5.4|2.1|4.0|6.6|10.7| |P/E(倍)|170.4|170.5|87.6|49.5|27.5| |P/B(倍)|9.1|3.6|3.5|3.3|2.9| |净利率(%)|8.2|7.8|11.5|15.4|21.1| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据及主要财务比率、估值比率等 [11]

报告核心观点 2024Q4主动偏股型基金整体权益仓位下降，主板、创业板持仓占比下降，科创板仓位上升；全部主动偏股基金加仓电子、银行等，减仓有色、医药等；百亿偏股基金加仓电子、非银，减仓有色、汽车；四季度全部偏股基金重仓股持股集中度有所下降；预计消费、部分周期及成长一季度基金持仓可能回升 [2][4][5] 基金：四季度主动偏股型公募基金整体权益仓位下降 四季度主板持仓比小幅下降，创业板和科创板仓位上升 - 2024Q4主动偏股型公募基金整体权益仓位为85.1%，较2024Q3下降0.07pcts；普通股票型基金权益仓位88.9%，较2024Q3下降1pct；偏股混合型基金权益仓位87.9%，较2024Q3上升0.3pcts；灵活配置型基金权益仓位76.4%，较2024Q3下降0.6pcts [4] - 24Q4主动偏股型基金持仓中主板仓位为68.5%，较2024Q3下降0.7pcts；创业板仓位为18.3%，较2024Q3下降1.7pcts；科创板仓位为13.1%，较2024Q3上升2.4pcts；北证仓位为0.2%，小幅上升0.04pcts [5] - 四季度基金主板超配比为 - 10.5%，较2024Q3上升0.8pcts；创业板超配比为5.0%，较2024Q3下降2.6pcts；科创板超配比为5.9%，环比上升1.9pcts；北证超配比为 - 0.4%，环比下降0.1pcts [5] 全部主动偏股基金加仓电子、银行、电新，减仓有色、医药 - 四季度公募基金主要增持科技成长、金融地产，科技成长板块单季度仓位从39.5%上升至42.8%，上升3.2pct；金融地产板块仓位上升0.03pcts；消费仓位小幅下降0.1pcts；医药仓位下降1.3pcts；周期仓位大幅下降2.0pcts [9] - 科技成长、医药和消费仍保持超配，金融、周期持续低配；成长、金融地产、消费超配比上升，医药、周期超配比回落，成长超配比从13.5%上升至15.1%，金融地产超配比从 - 15.9%上升至 - 15.4%，消费从7.7%上升到7.8%，医药从4.5%下降至3.7%，周期从 - 9.7%下降到 - 11.0% [9] - 截至2024Q4主动偏股型基金仓位TOP5的行业分别为电子、电力设备、医药生物、食品饮料和汽车；持仓增加TOP5的行业分别为电子、银行、电力设备、汽车和计算机；持仓下降TOP5的行业分别为有色金属、医药生物、食品饮料、通信、非银；2024Q4超配比TOP5的行业分别为电子、电力设备、医药生物、家用电器和食品饮料 [11] 四季度百亿偏股基金加仓电子、非银，减仓有色、汽车 - 截至2024Q4主动偏股型基金仓位TOP5的行业分别为食品饮料、电子、非银金融、电力设备和医药生物；持仓排名后5的行业分别是房地产、环保、建筑材料、美容护理和轻工制造 [18] - 持仓增加TOP5的行业分别为电子、非银、电力设备、机械和计算机；持仓下降TOP5的行业分别为有色金属、汽车、食品饮料、银行、家用电器 [18] 四季度全部偏股基金重仓股持股集中度有所下降 - 2024Q4相比2024Q3，基金重仓股持股集中度TOP 5下降0.01pcts，TOP 10从20.9%下降至20.6%，TOP 30从36.9%下降至35.6%，TOP 50从44.9%下降至43.4%，TOP 100从58.6%下降至57.4% [19] - 宁德时代、美的集团、贵州茅台维持TOP 5不变，招商银行、紫金矿业等跌出TOP 20，格力电器、寒武纪 - U等新晋前20 [23] - 加仓前二十个股以电子、食品饮料、非银居多，加仓前三分别为中信证券、东方财富、伊利股份；减仓前二十个股以电子、有色金属等居多，减仓前三个股分别为紫金矿业、比亚迪、中际旭创 [23] 预计消费、部分周期及成长一季度持仓可能回升 - 预计消费、部分周期及成长一季度基金持仓可能维持高位，一是一季度提振内需政策叠加春节效应，消费行业基金持仓可能回升；二是财政、货币双宽松配合地产企稳政策，周期行业需求回升持仓可能维持高位；三是科技成长是行业主线方向之一，成长行业持仓有望维持高位 [28] - 消费中的美容护理、社服、纺织服装、商贸零售，周期中的钢铁、基础化工，TMT中的计算机、传媒持仓处于较低水平，后续上行压力不大或上行空间宽裕 [28] - 消费、部分周期及成长四季度景气向上，消费行业受益内需提振政策，周期中的化工市场中枢可能上行，TMT中的计算机、传媒行业一季度可能景气提升 [28][29] - 综合考虑持仓和景气，预计消费中的美护、社服、纺服、商贸零售，周期中的钢铁、化工，TMT中的传媒、计算机一季度基金持仓可能回升 [29]

报告核心观点 - 1月23日国新办新闻发布会提及推动中长期资金入市，机构资金流入A股规模可能上升，预测险资年均入市规模约900 - 1100亿元、潜在增量2 - 3.5万亿，2025年外资净流入规模600 - 1500亿，2025年公募基金新增3000 - 5000亿份 [4] 各部分总结 险资 - 政策推动下2025 - 2030年险资年均潜在入市资金约900 - 1100亿元，整体新增规模5000 - 7000亿元 [4][7] - 险资入市资金规模潜力大，比照2015年牛市假设比例上升6.7 - 10pcts，增量资金约2 - 3.5万亿；按2020年政策乐观情况增量可达10.2万亿 [4][7] 外资 - 政策支持外资参与A股，2025年A股流入规模可能在600 - 1500亿元，一般情况后续流入规模逐步增至2000亿，乐观情况超4000亿元 [4][9][10] - 海外处降息周期、美元指数调整，国内经济基本面恢复、地产端可能企稳，外资大概率持续流入A股 [4][10] 公募基金 - 政策要求未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增10%，有望2026年突破10万亿 [4][12] - 历史经验看2025年新发基金可能新增3000 - 5000亿份，悲观、一般、乐观情形下分别约为3300亿份、4000亿份、5000亿份 [4][12]

报告核心观点 - 2025年1月22日多部门联合印发方案推动中长期资金入市，对股市影响积极，短期或催化春季行情开启，中期强化A股慢牛逻辑，非银、科技成长及部分高股息行业有望受益 [3] 方案落地对股市影响积极 - 分子端优化资本市场投资生态，改善上市公司盈利能力，方案强调加强回购力度和分红频率等，利于提升每股盈利和增强投资者信心 [3][6] - 流动性方面政策大力引入中长期资金入市，维持充沛，包括提升险资投资比例与稳定性、优化社保和养老保险基金投资管理机制、提高企（职）业年金基金市场化运作水平、提高权益类基金规模和占比 [3][6] - 风险偏好上方案落地提振市场情绪，此前全A成交额缩量、情绪回落，后续风险偏好有望随政策效果显现修复 [3][6] 春季行情有望开启，关注非银、科技成长及部分高股息 短期可能催化春季行情开启，中期强化慢牛逻辑 - 短期可能催化春季行情启动，历史上短期调整悲观情绪改善受政策等影响，方案落地提振政策预期、流动性充裕或推动行情启动，特朗普就职悲观情绪释放，中长期资金或加速流入，春节前后降准预期强 [3][10] - 中期强化A股慢牛逻辑，政策发力推动信用筑底提升估值逻辑强化，牛市基本面条件可能进一步满足，政策和流动性具备，盈利大概率维持高位筑顶且年报预告显示盈利延续修复趋势 [3][10] 行业方面，关注非银、科技成长及部分高股息 - 非银有望受益，险资和社保资金入市比例低，人口老龄化下险资提升空间大，中长期资金入市有望提振权益市场，券商、保险等非银金融行业将受益 [3][11] - 科技成长方向中长期或受益，中长期资金介入可为战略性新兴产业提供资金支持，半导体销售额同比增长、算力基建完善、智能驾驶发展、数据市场交易规模增长、机器人行业向好 [3][14] - 部分高股息行业中长期可能受益，中长期资金偏好盈利稳定的高股息行业，长期经济潜在增速下行，高股息板块有配置价值，炼焦煤等行业盈利增速预期高、波动稳定且估值偏低 [3][18]

投资评级 - 兆易创新（603986.SH）的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 兆易创新2024年业绩预计高增，受益于多领域回暖，预计营收和销量双增，2024年预计实现营业收入73.49亿元，同比增长27.57%，归母净利润10.90亿元，同比增长576.43%[3] - DRAM业务方面，公司研发重心在补齐DDR4/LPDDR4小容量产品，预计2025年下半年价格企稳回升，定制化DRAM为公司未来方向之一[3] - Nor Flash业务方面，AI拉动PC/耳机等终端Nor容量需求增加，价格进一步下行空间小[4] - MCU业务仍有较大成长空间，公司持续挖掘新方向，如车规MCU，并通过收购赛芯提升模拟竞争力[5] 财务数据与估值 - 2024年预计营业收入73.49亿元，同比增长27.6%，归母净利润10.90亿元，同比增长576.1%[6] - 2025年预计营业收入99.26亿元，同比增长35.1%，归母净利润17.33亿元，同比增长59.1%[6] - 2026年预计营业收入117.76亿元，同比增长18.6%，归母净利润22.51亿元，同比增长29.9%[6] - 2024年预计毛利率35.6%，净利率14.8%，ROE 6.7%[6] 相关报告 - 兆易创新：利基DRAM价格下行空间有限，持续受益头部厂商减产/退出[2] - 兆易创新：收购苏州赛芯促模拟发展，调整/新增募投项目提升存储/MCU竞争力[2] - 兆易创新：24Q3业绩同比显著增长，DRAM业务未来可期[2] - 兆易创新："存"如基石"算"如冀，花月正春风[2]

投资评级 - 南芯科技的投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点 - 南芯科技拟以现金方式收购珠海昇生微电子有限责任公司100%股权，交易价款总额为人民币1.60亿元[1] - 昇生微通过RISC-V处理器、POWER MCU微控制器芯片及配套的电源管理芯片，为端侧设备提供解决方案，已进入知名品牌客户，应用场景包括可穿戴、消费、工业等领域[5] - 本次收购符合南芯科技的发展战略，有助于丰富公司在消费电子领域的产品种类，增强对客户需求的覆盖能力，并拓展嵌入式芯片产品在汽车电子、工业、AI等领域的应用[5] - 通过整合昇生微的MCU系统架构、算法和工具链等嵌入式开发技术，南芯科技将增强在嵌入式领域的技术实力[5] - 昇生微已获得18项发明专利，11项实用新型专利，并有41项发明专利在申请中，整合后将有助于南芯科技深化掌握嵌入式内核，具备自主可控IP和工具[5] - 昇生微拥有POWER-MCU、RISC-V MCU、PMIC芯片共22个系列200多款料号量产在售，主要客户包括小米、荣耀、vivo等，双方在产品和技术方面高度互补[5] - 预计2024年至2026年，南芯科技营收分别为24.93/31.41/40.83亿元，增速分别为40.0%/26.0%/30.0%；归母净利润分别为3.40/4.36/6.33亿元，增速分别为30.2%/28.2%/45.1%[5] 财务数据与估值 - 2024年预计营业收入为24.93亿元，同比增长40.0%；归母净利润为3.40亿元，同比增长30.2%[7] - 2025年预计营业收入为31.41亿元，同比增长26.0%；归母净利润为4.36亿元，同比增长28.2%[7] - 2026年预计营业收入为40.83亿元，同比增长30.0%；归母净利润为6.33亿元，同比增长45.1%[7] - 2024年预计毛利率为40.6%，2025年为40.9%，2026年为41.7%[7] - 2024年预计EPS为0.80元，2025年为1.03元，2026年为1.49元[7] - 2024年预计P/E为46.0倍，2025年为35.9倍，2026年为24.7倍[7] 股价表现 - 南芯科技股价在2025年1月22日为36.82元，总市值为156.65亿元，流通市值为107.17亿元[2] - 12个月价格区间为40.90元至25.45元[2] - 过去1个月相对收益为-5.8%，绝对收益为-9.13%；过去3个月相对收益为6.65%，绝对收益为3.14%；过去12个月相对收益为0.08%，绝对收益为16.21%[4]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“领先大市”（维持）[2] 核心观点 - 国内 AI 模型持续迭代，海外政策端释放积极信号，赋能 AI 生态繁荣[5] - 国内 AI 模型在多领域持续迭代，如豆包 APP 推出实时语音通话功能，月之暗面发布 Kimi k1.5 多模态思考模型，DeepSeek 发布 R1 模型等[5] - 海外 AI 基础设施投资巨大，如 OpenAI、软银、甲骨文联合成立 Stargate 公司，计划投资 1000 亿美元，未来几年投入高达 5000 亿美元[5] - AI 发展催生基础设施等需求，或赋能提振上下游产业，如 OpenAI 认为基础设施、电力、计算机芯片、数据中心等对于 AI 建设至关重要[5] 行业表现 - 1 月相对收益为 -8.61%，3 月相对收益为 8.31%，12 月相对收益为 -4.35%[4] - 1 月绝对收益为 -11.94%，3 月绝对收益为 4.79%，12 月绝对收益为 11.77%[4] 相关报告 - 1 月游戏版号发放数量递增，关注重磅新游发布周期[5] - 海外 TikTok 用户涌入小红书，关注生态机遇和挑战[5] - 供给侧显卡迭代+国补扩围，多线共振赋能生态应用端[5] - 跨端+IP 注入动能，关注 PC 游戏复苏趋势[5] - 跨年观影热度迭起，重磅 IP 云集春节档[5] - CES 2025 开幕在即，持续关注 AI+场景落地进度[5] 投资建议 - 建议关注腾讯控股、网易-S、快手-W、因赛集团、恺英网络、巨人网络、上海电影、天娱数科、天下秀、捷成股份、视觉中国等[5]

投资评级 - 韦尔股份的投资评级为“买入”（维持）[5] 核心观点 - 韦尔股份2024年全年业绩预计高速增长，营收预计为254.08~258.08亿元，同比增长20.87%~22.78%，归母净利润预计为31.55~33.55亿元，同比增长467.88%~503.88%，扣非归母净利润预计为29.73~31.73亿元，同比增长2054.23%~2199.15%[1] - 24Q4公司预计实现营收65~69亿元，同比增长9.44%~16.18%，归母净利润7.80~9.80亿元，同比增长316.64%~423.47%，扣非归母净利润6.80~8.80亿元，同比大幅增长[2] - 智能驾驶加速渗透推动汽车CIS量价齐升，单车CIS数量有望保持稳定增长，同时对更高像素CIS的需求亦不断提升[3] - 公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局，OV50H广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案，正逐步替代海外同类竞品[4] - 智能眼镜正加速进入大众消费时代，有望进一步拓宽CIS市场空间，公司CIS产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR包括AI眼镜等终端客户需求[8] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为255.00/306.00/354.97亿元，增速分别为21.3%/20.0%/16.0%，归母净利润分别为32.70/45.05/56.61亿元，增速分别为488.5%/37.8%/25.7%[10] - 2024年公司毛利率预计为30.0%，2025年为30.5%，2026年为31.2%[9] - 2024年公司EPS预计为2.69元，2025年为3.70元，2026年为4.66元[9] - 2024年公司ROE预计为13.3%，2025年为15.6%，2026年为16.4%[9] 技术优势 - 公司推出汽车行业的首款1200万像素传感器OX12A10，采用TheiaCel™技术，预计25Q3量产[3] - 公司推出首款也是唯一一款采用TheiaCel™技术的3.0μm像素汽车视觉传感器OX03H10，预计25H1量产[3] - 全球首款采用TheiaCel™技术的智能手机CIS OV50K40凭借LOFIC功能可实现单次曝光接近人眼级别的动态范围[4] - 公司推出OV50M40，以应对前摄、广角、超广角、长焦等应用对小尺寸50MP CIS的需求[4]

行业投资评级 - 投资评级：领先大市（维持）[2] 核心观点 - 1月游戏版号发放数量递增，累计136款游戏获得版号，其中国产版号123个，进口游戏版号13个，为近年新高[5] - 版号延续多端趋势，9款游戏同时拿到移动、客户端双版号，2款游戏同时获得移动、网页版号，3款进口游戏同时获得移动与客户端双端版号[5] - 版号发放数量再创新高，123款国产网游版号突破2024年12月的122款，包括腾讯《王者荣耀世界》、三七互娱《史诗大陆》等[5] - IP+内容强驱动，关注重磅新游发布周期，如腾讯《王者荣耀世界》、网易雷火《冰汽时代：最后的家园》等[5] - 投资建议：关注腾讯控股、网易-S、哔哩哔哩-W、汤姆猫、三七互娱等公司[5] 一年行业表现 - 相对收益：1M -9.52%，3M 7.4%，12M -5.44%[4] - 绝对收益：1M -11.94%，3M 4.79%，12M 11.77%[4]

投资评级 - 江丰电子的投资评级为"买入"，维持不变 [5] 核心观点 - 江丰电子与韩国KSTE INC签署了《关于静电吸盘项目之合作框架协议》，引进静电吸盘技术及采购相关生产线，计划在中国大陆地区实现独立量产 [1] - 静电卡盘（E-CHUCK）是集成电路制造中高端装备的核心部件，全球市场规模保守估计为36~42亿元，中国大陆市场为7~8亿元 [2] - 江丰电子在靶材领域全球市场份额近40%，位居全球第一，产品已进入全球领先的3nm工艺制程 [3] - 公司已研制出超4万款半导体设备零部件，覆盖了85%以上的行业产品，广泛应用于PVD、CVD、蚀刻机等半导体设备中 [4] - 预计2024年至2026年，公司营收分别为36.32/47.54/59.57亿元，归母净利润分别为3.84/5.16/6.70亿元 [10][11] 业务发展 - 江丰电子成功搭建了以超高纯金属溅射靶材为核心，半导体精密零部件、第三代半导体关键材料共同发展的多元产品体系 [3] - 公司在全国建成了多个零部件生产基地，半导体精密零部件产品已成功进入半导体客户的核心供应链体系 [4] - 2024年8月，公司控股公司杭州睿昇的年产15万片集成电路核心零部件产业化项目正式开工，专注于石英、硅、陶瓷、碳化硅等集成电路核心零部件的生产 [9] 财务数据 - 2022年至2026年，公司营业收入预计从23.24亿元增长至59.57亿元，年复合增长率显著 [10] - 2022年至2026年，归母净利润预计从2.65亿元增长至6.70亿元，年复合增长率超过30% [10] - 2022年至2026年，毛利率预计维持在29.9%至30.7%之间，净利率从11.4%提升至11.3% [10] 市场表现 - 江丰电子股价在2025年1月21日为72.30元，总市值为191.84亿元，流通市值为159.43亿元 [5] - 过去12个月，公司股价相对收益为34.27%，绝对收益为51.48% [7]