公司概况 - 仙乐健康成立于1993年，前身为广东仙乐制药有限公司，主要从事药品、软胶囊等制造，2000年开始食品、保健品合同生产，逐步深化全球布局，已成为全球领先的营养保健品代工龙头，产品涵盖功能性食品、特殊膳食食品及保健食品，涉及软胶囊、营养软糖、饮品、片剂、爆珠等多种剂型，是行业内少有的可供应多种剂型益生菌产品的企业 [1] 行业分析 - 营养健康食品全球市场规模庞大，2023年全球营养保健食品规模为1827亿美元（约1万亿元），预计未来五年的年均复合增速为5.7%，疫后全民健康意识提升，年轻群体加入养生大军、各年龄段食用频次提升，共同驱动行业稳健快速增长 [1] - 全球营养健康食品市场主要集中在美中欧，中国市场规模大增速快，东南亚等新兴市场近年来崭露头角；不同地区营养健康品的监管政策也有所不同，中欧相对严格，美国较为宽松 [1] - 品牌商格局分散，生产商份额有望集中 [1] 公司竞争力 - 仙乐健康凭借卓越的研发制造实力和多品类全球化布局，积淀了稳定优质的大客户群体，并逐步形成集群效应，从众多代工商中脱颖而出，成为行业中的佼佼者 [1] - 药企基因，行业整顿初期降维入局 [1] - 全剂型规模化生产能力，产品储备丰富、品类不断拓宽 [1] - 供应链高质高效，大客户沉淀带来集群效应 [1] - 领先布局海外，协同加速增长 [1] 公司增长点 - 中国区：营养健康食品行业空间广阔，目前尚处于发展初期，市场竞争格局较为分散。公司采取全渠道发展战略，一方面深化与现有优质客户的合作，持续提升高价值客户口袋份额，另一方面主动对接高潜新锐品牌、拓展增量，并借助于全球化布局发力跨境电商业务，除此之外，公司亦积极推动其他渠道拓展，如加强全国连锁大客户全覆盖，拓展中腰部地方连锁客户，提高药店渠道份额，拓展现代渠道，启动美妆/母婴渠道等。据我们测算，2023年公司中国区市场份额约为7.6%，随着各渠道的不断深入，预计公司份额将会持续提升 [2] - 美洲区：渠道库存消化基本结束，公司内生业务订单迎来拐点，叠加电商渠道新锐拓展迎合行业特点、软糖等剂型优势契合市场发展，中长期有望维持向好态势 [2] - 欧洲区：公司前期通过收购德国工厂Ayanda实现了欧洲本土化生产服务的需求，为开拓欧洲市场打下了坚实基础，在此背景下公司持续完善产能建设、加强产品创新力度，伴随着近年来休闲剂型的逐步兴起，公司顺势开拓植物基软胶囊、软糖、饮品等业务，叠加销售团队升级赋能、薄弱区域加强覆盖，欧洲区有望持续实现较快增长 [7] - 亚太区：公司目前业务体量较小，2023年公司其他地区（主要指亚太区，含小部分中东、非洲）收入占比仅4.4%，但得益于东盟一体化和RCEP，该地区收入有望快速开拓。公司已初步建成业务团队，并完成对亚太区内高潜企业的扫描，制定了关键客户清单，随着后续重点客户合作逐步落地、区域影响力持续提升，公司亚太区收入有望快速增长 [7] 投资评级 - 报告公司投资评级为买入-B(维持) [3] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为43.43/50.58/57.21亿元，同比增长21.3%/16.5%/13.1%，归母净利润4.02/5.00/6.01亿元，同比增长43.0%/24.5%/20.1%，对应EPS分别为1.70/2.12/2.55元，维持"买入-B"评级 [7] - 2022A-2026E营业收入分别为25.07/35.82/43.43/50.58/57.21亿元，YoY为5.8%/42.9%/21.3%/16.5%/13.1%；归母净利润分别为2.12/2.81/4.02/5.00/6.01亿元，YoY为-8.4%/32.4%/43.0%/24.5%/20.1%；毛利率分别为31.2%/30.3%/31.7%/32.7%/33.3%；EPS分别为0.90/1.19/1.70/2.12/2.55元；ROE分别为7.9%/9.4%/14.0%/15.4%/16.1%；P/E分别为28.0/21.2/14.8/11.9/9.9；P/B分别为2.4/2.7/2.5/2.2/1.9；净利率分别为8.5%/7.8%/9.3%/9.9%/10.5% [8]

行业投资评级 - 报告维持通信行业"领先大市-A"评级 [5] 报告的核心观点 算力和大模型 - OpenAI 将停止其不支持的国家和地区的 API 使用,建议关注国产大模型如中国电信、中国移动、中国联通、中兴通讯、科大讯飞、三六零等 [3][4] - 科大讯飞发布星火大模型 4.0,整体超越 GPT-4 Turbo [4] - 中国移动算力中心北京节点投入使用,智能算力规模超 1000P,建议关注国产大模型和数据要素公司 [4] 行业动态 - 华为鸿蒙与开源鸿蒙设备实现互联互通,建议关注鸿蒙概念股 [5] - 上海移动 5G-A 商用发布,推出魔速计划,建议关注三大运营商和通信设备商 [5] - 千帆星座首发时间确定,将发 1.4 万多颗卫星组网,建议关注卫星互联网公司 [5] - 全球首个手机直连高轨卫星 NTN 语音通话实验室验证完成,建议关注手机终端直连卫星公司 [5] 行业目录分类总结 运营商板块 - 中移动启动自有品牌智能家庭网关 2.5G 以太网芯片集采 [35] - 工信部:5月电信业务总量同比增速创新低 [36] - 中国联通推出首个量子通信产品"量子密信" [38] - 北京移动建成首个平急两用卫星通信基站 [39] - 美国政府调查中国三大电信运营商云服务风险 [40] 主设备板块 - 中兴通讯 AI Booster 智算平台演示亮相 2024 MWC 上海 [41] - 中兴通讯发布分布式超大阵列 D3-ELAA 方案 [42] 光通信板块 - 中国移动研发国内首款支持 50G PON+FTTR 协同的核心组件 [44] 物联网板块 - 中国移动携产业伙伴完成首个蜂窝无源物联网端到端系统级验证 [46] - 中国移动发布 5G 智能物联网产品体系 [47] - 行业首批"卫星+蜂窝"资产追踪器发布 [48] - 中国移动发布低空智联网"1115"技术创新成果 [50] 智能终端板块 - 2024年618智能手机销量同比下降2%,苹果销量/销售额夺冠 [53][54] - 中兴通讯推出全场景AI终端应用与裸眼3D新品 [55][56][57] 数据中心板块 - 英伟达将在中东部署AI技术,当地首次大规模推出产品 [58] - SIUO跑分被提出:评估多模态AI模型的安全性 [59] - AI将带动2024服务器GPU出货482万片,产值首破千亿美元 [61] 工业互联网板块 - 中国电信5G-A赋能新型工业化核心场景 [62]

会议主要讨论的核心内容 - 近期AI市场情绪有所好转,公司持续看好AI产业对传媒板块发展的积极影响 [1][2] - 国内API接口限制有利于国内大模型公司的发展,国内大模型公司在中文语境下具有优势 [2][3] - 目前AI产品使用仍主要停留在个人喜好,尚未完全进入生产流程,需要用户学习和企业流程设计 [4][5] - 随着大模型价格下降和苹果等大厂推出AI系统,AI产品将进一步落地和普及 [5][6] AI在行业应用中的情况 - 在影视和短视频领域,AI技术可大幅降低制作成本,提高效率 [7][8] - 在设计和营销领域,AI可提高沟通效率,降低成本 [9][10] - 在电商领域,AI可提高内容生产效率和营销精准度 [11][12] - 在教育领域,AI可提高教学、教师和课案的效率 [12] - 制造业等领域,AI应用可提高生产效率、降低不良率和碳排放 [13] 未来发展趋势 - 大厂正将AI应用从产品开发向用户市场拓展,带动AI产品落地和收入增长 [15][16] - 终端产品如智能眼镜等的普及,将进一步推动AI、VR/AR在传媒行业的应用 [19][20][21] - 国内AI应用落地和产业化实践更广泛,有利于数据积累和技术优化 [22][23][24] - 预计下半年上市公司业绩将显著受益于AI带来的降本增效 [13][14]

报告行业投资评级 - 维持行业"领先大市-A"评级 [1] 报告的核心观点 - Gemma 2 大语言模型持续迭代,降本增效有望加速 AI 赋能 B 端和 C 端应用和生产 [1] - Gemma 2 在降低成本同时显著提升能效,在硬件端降低使用门槛,利好铺展 AI 生态 [1][2] - 预计将在未来几个月内发布的 26 亿 Gemma 2 模型将更适合智能手机的 AI 应用场景,有望赋能端侧 AI 生态 [1][2] - 优质模型持续迭代,降本增效,有望拓展 AI 生态,多元赋能千行百业发展 [1] 行业投资机会 - 建议关注:腾讯控股、网易-S、美图公司、汤姆猫、昆仑万维、恺英网络、巨人网络、世纪天鸿、蓝色光标、南方传媒、天娱数科、引力传媒、捷成股份、视觉中国、华策影视、因赛集团、天下秀、上海电影、华扬联众、掌阅科技、顺网科技、中广天择、万兴科技等 [1]

公司投资评级 公司未给出具体的投资评级。 报告的核心观点 1. 公司主要从事汽车玻璃总成组件产品的研发、生产和销售,主要产品包括风挡玻璃安装组件、侧窗玻璃升降组件、角窗玻璃总成组件等 [18] 2. 公司深度绑定下游汽车玻璃行业龙头企业福耀玻璃,是其战略型核心供应商,2021-2023年福耀玻璃一直为公司第一大客户,销售收入占比维持在四成以上且持续上升 [27] 3. 公司积极布局新能源汽车产品,相关收入增长快速,2021-2023年新能源产品收入分别为6801.77万元、10,997.44万元、16,690.09万元,2022-2023年同比增速分别为61.68%、51.76% [27] 4. 公司2021-2023年营业收入分别为2.93亿元、4.06亿元、4.88亿元,同比增长67.33%、38.44%、20.24%;归母净利润分别为0.61亿元、1.16亿元、1.37亿元,同比增长34.91%、91.52%、17.86% [20][21][22][23] 5. 公司销售毛利率较高,2021-2023年分别为41.6%、42.7%、46.9% [24] 根据目录分别总结 (一)基本财务状况 - 公司2021-2023年营业收入和归母净利润保持快速增长 [20] - 公司销售毛利率较高,2021-2023年分别为41.6%、42.7%、46.9% [24] (二)行业情况 - 公司所处的汽车玻璃总成组件行业属于汽车零部件行业,行业集中度较高,全球前四大厂商占据超过75%的市场份额,其中福耀玻璃为全球第一大厂商 [26] - 据公司测算,2023年-2025年全球汽车玻璃总成组件市场规模分别为76.11亿元、76.93亿元、79.27亿元,国内市场规模分别为27.93亿元、28.96亿元、30.66亿元 [26] (三)公司竞争优势 - 公司深度绑定下游龙头福耀玻璃,是其战略型核心供应商,2021-2023年福耀玻璃一直为公司第一大客户 [27] - 公司积极布局新能源汽车产品,相关收入增长快速 [27] (四)募投项目投入 - 公司本次IPO募集资金拟投入汽车玻璃总成组件产品智能化生产建设项目和新能源汽车零部件研发中心建设项目 [28][29] (五)同行业上市公司指标对比 - 公司营收规模低于行业平均水平,但销售毛利率高于行业平均水平 [32][33]

乔峰智能 - 公司是国内疏控机床设备生产企业,在金属切削领域处于领先地位 [2][3] - 公司主要产品包括立式、绒门和卧式三类加工中心,应用于通用设备、消费电子、模具工程机械等行业 [2] - 公司客户超过4000家,在国内金属切削机床细分行业排名靠前 [3] - 公司本次IPO计划募集资金约8亿元,主要用于产能扩建和研发中心建设 [3] - 公司业绩较为稳定,2021-2023年收入在13-15.5亿元之间,净利润在1.69-2.31亿元之间 [5][6] - 公司面临的主要风险包括部分核心部件依赖进口,以及新增产能消化能力 [6][7] 安乃达 - 公司是国内外电动两轮车电驱动系统头部供应商,主要产品包括直驱轮毂电机、减速轮毂电机和中置电机 [7][8] - 公司直驱轮毂电机主要应用于国内电动自行车市场,减速轮毂电机和中置电机主要应用于海外电助力自行车市场 [7][8] - 公司本次IPO计划募集资金约6亿元,主要用于产能扩建和研发 [8] - 国内电动自行车市场2020-2022年销量增速较快,公司作为行业龙头有望受益 [8][9] - 东南亚市场未来有望成为全球电动两轮车需求增量市场,公司已在越南设立子公司布局 [9][10] - 公司面临的主要风险包括国内市场增速放缓,以及海外市场拓展进度 [11] 建盟股份 - 公司是高分子材料环保助剂生产企业,主要产品包括塞克、太阳子、DBM等 [12][13] - 公司产品主要应用于PVC塑料、涂料等行业,下游客户包括阿克苏诺贝尔、巴斯夫等知名企业 [12][13] - 公司本次IPO计划募集资金约7.5亿元,主要用于扩产能和新产品开发 [12] - 公司部分产品在细分市场具有较高的市场份额,如赛克占国内市场80%以上 [13] - 公司业绩与宏观经济波动相关,但近年来在新能源汽车领域的拓展为公司带来新的业绩增长点 [14][15] - 公司面临的主要风险包括宏观经济波动,以及产品价格波动 [15]

报告行业投资评级 - 维持行业"领先大市-A"评级 [2] 报告的核心观点 全球电商行业发展稳中向好 - 全球经济复苏,电商行业规模稳步向好,从2017年2.4万亿提升至2022年5.5万亿美元 [1] - 中国数字经济兴起促进出口技术复杂度增长,进一步提高中国在全球价值链的参与度和分工地位,高附加值出口产品比重逐渐提升,跨境出口电商利润空间逐步打开 [1] - 中国品牌在海外的认知度和信任度日益向好,为跨境出口电商提高足够成长空间 [1] - 预计未来三年行业以16.4%的年均复合增长率实现稳中有进的发展,至2025年突破10万亿元 [1] 国内电商用户消费习惯逐步形成 - 今年618活动期间,线上零售、快递数量均呈现增长趋势,综合电商行业活跃渗透率达到85.6%,超过去年6月水平,行业日活均值达到6.67亿,高于去年同期6.5亿 [1] - 各大电商平台将回应用户需求、提升用户体验作为核心驱动力,在消费链路、价格策略、售后等多个环节为用户打造更便捷的购物体验 [1] - 综合电商平台加强直播扶持力度,买手直播、总裁直播等新直播形式展露 [1] - 电商企业数字化程度加深,各大电商平台积极推进AI+电商融合,提升用户体验、降低商家运营成本、提升平台运营效率 [1] 主流电商平台用户整体趋于平稳,618期间各平台差异化发展 - 淘宝、京东的活跃用户峰值与去年相比并不明显,大促活动常态化趋势持续深化,消费者对于促销日趋理想,相比短期折扣更注重长期价值和品质 [2] - 大促期间抖音、快手日活跃用户增长呈平稳趋势,小红书以买手电商及店播专场差异化玩法吸引大量用户,活跃用户较去年同期全面提升 [2] - 跨平台广告跳转引流至综合电商平台在促销期间更为明显,快手、抖音成为主要平台广告投放媒介 [2] - 通过社交与短视频媒介配合代言人增强曝光在电商促销期间更加集中 [2] 行业投资机会 - 建议关注:蓝色光标、元隆雅图、引力传媒、天娱数科、天下秀、易点天下、三人行、分众传媒、浙文互联、因赛集团等 [2]

报告行业投资评级 - 维持行业"领先大市-A"评级 [3] 报告的核心观点 - 数字芯片 SOC 是各类型硬件设备的主控单元,承载着运算控制等核心功能,是硬件的"大脑" [2] - 从下游终端硬件形态来看,包括云端、边缘侧、端侧,包括了各类型服务器、PC、平板电脑、手机、电视、机顶盒、安防、商显、各类型消费电子等 [2] - 从核心架构来看,数字芯片 SOC 包括了 X86、ARM、RISC-V 等架构,目前端侧主要还是以 ARM 架构为主,RISC-V 架构处于向上发展期 [2] - 相较于海外厂商,国产数字芯片 SOC 原厂仍然属于发展时间较短、技术上不断追赶海外厂商的阶段 [2] - 2024年,整个国内产业链出海表现亮眼,从"加工制造"转向"品质出海",成为拉动产业链增长的一大主因 [3] - VR、智能手表、TWS 等新硬件形态不断出现,AI 大模型的逐步成熟也有望持续往端侧渗透,将有望带动端侧对于算力需求的提升 [3] - 多重逻辑共振所带来的企业成长性可期 [3] 根据目录分别总结 行业投资评级 - 维持行业"领先大市-A"评级 [3] 行业核心观点 - 数字芯片 SOC 是各类型硬件设备的主控单元,承载着运算控制等核心功能,是硬件的"大脑" [2] - 从下游终端硬件形态来看,包括云端、边缘侧、端侧,包括了各类型服务器、PC、平板电脑、手机、电视、机顶盒、安防、商显、各类型消费电子等 [2] - 从核心架构来看,数字芯片 SOC 包括了 X86、ARM、RISC-V 等架构,目前端侧主要还是以 ARM 架构为主,RISC-V 架构处于向上发展期 [2] - 相较于海外厂商,国产数字芯片 SOC 原厂仍然属于发展时间较短、技术上不断追赶海外厂商的阶段 [2] 行业发展趋势 - 2024年,整个国内产业链出海表现亮眼,从"加工制造"转向"品质出海",成为拉动产业链增长的一大主因 [3] - VR、智能手表、TWS 等新硬件形态不断出现,AI 大模型的逐步成熟也有望持续往端侧渗透,将有望带动端侧对于算力需求的提升 [3] - 多重逻辑共振所带来的企业成长性可期 [3]

报告行业投资评级 特斯拉FSD被评为"领先大市-A(维持)"。[2] 报告的核心观点 特斯拉FSD的发展历程——化繁为简 1. 特斯拉FSD是特斯拉辅助驾驶方案中功能最完整的产品。[9] 2. 特斯拉作为纯视觉方案引领者,摄像头是FSD智驾的核心。[18][19][20] 3. 特斯拉FSD的算法从"特征提取网络"、"多任务学习神经网络架构"、"BEV+Transformer架构"等逐步演进,最终实现了"端到端"神经网络的量产上车。[22][26][29][33][40] 特斯拉FSD的技术竞争力 1. 特斯拉FSD受益于数据量、算力、硬件适配度方面的领先,技术竞争力较强。[83][84][89] 2. 特斯拉FSD的驾驶决策拟人化程度较高,安全性和可靠性较为凸显。[90][91][92][94][95][101] 3. 特斯拉将纯视觉方案做到极致,有效节省了运算空间及成本。[102][103][104] 特斯拉FSD的待改进方面 1. 与同价位车型配备的智驾方案相比,FSD价格较高。[105][106] 2. 纯视觉方案在恶劣天气等场景的性能略弱。[107][108][109][110] 特斯拉FSD进入中国市场的进度 1. 缺乏冗余设计可能导致FSD自动驾驶功能评级停留在L2级别。[115][116][120] 2. 数据安全问题一直是阻碍特斯拉在中国全面推广FSD的主要原因。[126][127][128][129][130][131] 3. 特斯拉采取了借力百度获得测绘牌照及车道级导航地图,以及在中国建立数据中心等措施。[133][134][135][136] FSD销售预期展望 1. 假设FSD在中国特斯拉汽车中的渗透率为5%-36%,预计新增收入54.4亿元-391.68亿元。[139][140]

报告的核心观点 - 5月工业企业利润增速明显回落,主要原因有两方面:一是PPI虽跌幅显著收窄但营收改善幅度较小;二是货币政策向中性区间收敛限制了费用率进一步下行的空间[2] - 煤价上行带动采矿业利润跌幅收窄,但制造业和公用事业利润累计增速小幅下行,上、下游制造业局部改善[2][3] - PPI改善是成本推动型而非需求拉动型,产成品库存实际同比在年初以来连续数月温和改善之后再度拐头向下,现阶段消费和投资有效内需相对不足仍对潜在补库存力度形成压制[2][8] - 当前经济政策的空间或将主要来自一般预算财政进一步扩张、以更大的力度刺激居民耐用品消费需求释放方面[2] 报告内容总结 工业企业利润情况 - 5月工业企业利润增速明显回落,主要原因有两方面:一是PPI虽跌幅显著收窄但营收改善幅度较小,二是货币政策向中性区间收敛限制了费用率进一步下行的空间[2] - 三大工业行业中,受煤炭价格小幅上行带动,采矿业5月累计利润同比跌幅收窄;而制造业、公用事业累计利润同比却小幅下行,显示两者生产成本小幅抬升但需求并未明显改善[2][3] - 制造业内部,上、下游部分行业呈现局部改善,如钢铁行业5月扭转了连续三个月的净亏损局面,有色金属累计利润同比大幅增长;同时,计算机电子通信设备和汽车行业利润也大幅增长[2] 宏观经济环境 - PPI改善是成本推动型而非需求拉动型,产成品库存实际同比在年初以来连续数月温和改善之后再度拐头向下,现阶段消费和投资有效内需相对不足仍对潜在补库存力度形成压制[2][8] - 当前我国房地产市场仍处于下行周期阶段尚未迎来拐点,地方债务风险加快化解过程中,中央财政积极扩张但较高的项目收益要求意味着政府投资推进速度较为稳妥而难以迅速加快[2] - 欧美加征关税政策可能进一步令下半年外需环境趋于严峻,消费投资内需和外需压力都可能会对下半年工业企业利润的持续修复造成额外拖累[2] 政策建议 - 当前经济政策的空间或将主要来自一般预算财政进一步扩张、以更大的力度刺激居民耐用品消费需求释放方面[2] - 前5个月财政歉收缺口较大,预期下半年有较大概率扩张一般公共预算赤字,再度增发普通国债,以尽快在年内实现对设备更新和消费品换新的更大力度支持[2]