报告核心观点 - 软通动力作为国内 IT 服务领军企业，收购同方计算机后开启“软硬一体”战略，在鸿蒙加速发展、信创政策落地、人形机器人训练速度有望加快的背景下，有望迎来较大发展机遇 [1][5] 市场指数表现 - 上证综指收盘价 3419.56，涨幅 1.81%；深证成指收盘价 10978.30，涨幅 2.26%；沪深 300 收盘价 4006.56，涨幅 2.43%；中小 100 收盘价 6815.11，涨幅 2.12%；创业板指收盘价 2226.72，涨幅 2.80% [2] 行业表现（申万一级） - 食品饮料涨幅 5.41%，非银金融涨幅 3.97%，商贸零售涨幅 3.18%，汽车涨幅 2.91%，社会服务涨幅 2.87% [3] - 钢铁跌幅 0.52%，煤炭跌幅 0.12%，国防军工涨幅 0.13%，公用事业涨幅 0.50%，石油石化涨幅 0.62% [3] 3 月金股组合 - 包括极兔速递 -W（1519.HK）、中国石油（601857.SH）、安集科技（688019.SH）、山推股份（000680.SZ）、当升科技（300073.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、岭南控股（000524.SZ）、兆易创新（603986.SH） [4] 软通动力分析 公司概况 - 国内领先的数字信息技术服务企业，长期服务华为、阿里巴巴等行业头部企业，2024 年收购同方计算机和同方国际，构建硬件新增长板块 [5] 鸿蒙发展受益情况 - 2023 年 8 月“纯血”鸿蒙落地，华为 Mate60 带动终端业务反弹，鸿蒙生态圈成熟，搭载鸿蒙系统的 PC 产品需求有望增加 [6] - 软通动力与华为深度协同，是开源鸿蒙 A 类捐赠人，旗下鸿湖万联自研操作系统并落地多行业，软通计算从事信创、商用领域产品生产销售，有望受益 [6] 人形机器人布局情况 - 2025 年英伟达发布相关技术扩展合成运动数据集和训练场景，华为布局具身智能和机器人领域，盘古大模型 5.0 赋能，人形机器人有望迎来发展机遇 [7] - 软通动力将人形机器人作为重要战略方向，与智元机器人设合资公司，发布首款机器人天鹤 C1，结合自研平台，业务未来可期 [7] 互联网业务及 AI 受益情况 - 软通动力是头部互联网厂商的核心信息技术服务和计算产品供应商之一，与阿里云、腾讯、百度、字节跳动等有合作 [8] - 2025 年字节跳动大力发展人工智能领域，软通动力有望从中受益 [8]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 本周（03.10 - 03.16）均价跟踪的101个化工品种中，16个品种价格上涨，51个品种价格下跌，34个品种价格稳定；跟踪产品中32.67%的产品月均价环比上涨，55.45%的产品月均价环比下跌，11.88%产品价格持平 [5][8][35] - 本周国际油价震荡，WTI原油期货价格收于66.55美元/桶，收盘价周涨幅0.29%；布伦特原油期货价格收于69.88美元/桶，收盘价周跌幅0.60%；预计2025Q2全球石油库存将下降，布伦特原油价格将在2025Q3上涨至75美元/桶附近；未来油价有望保持中高位水平 [5][36] - 本周NYMEX天然气期货收于4.04美元/mmbtu，周跌幅5.70%；短期海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期欧洲能源供应结构脆弱，天然气价格可能剧烈宽幅震荡 [5][36] - 本周维生素价格下跌，维生素A短期内市场行情仍有小幅下行空间，维生素E后市行情或弱势振荡 [5][37] - 本周聚合MDI价格下跌，供方控货态度积极，下游需求可能回暖，预计价格或将止跌维稳 [5][38] - 3月份建议关注三四月份旺季可能涨价品种、年报季报行情相关公司、下游行业快速发展的部分电子材料和新能源材料公司、宏观经济预期改善下可长期配置的行业龙头价值公司 [1][5][9] - 中长期推荐投资主线包括原油价格中高位下油气开采和油服行业、下游行业快速发展的新材料领域、政策加持需求复苏下的龙头公司及高景气度子行业 [5][9] 相关目录总结 本周化工行业投资观点 - 行业基础数据与变化：本周均价跟踪的101个化工品种价格有涨有跌有稳；WTI原油周均价环比上涨0.29%，NYMEX天然气周均价环比下降5.70%；国内电池级碳酸锂价格较3月1日下降1.88% [8] - 投资建议：3月关注相关品种和公司；中长期推荐三条投资主线；推荐中国石油、中国海油等公司，关注中海油服、海油发展等公司；3月金股为中国石油、安集科技 [1][5][9] 3月金股 中国石油 - 2024年前三季度营收22,562.79亿元，同比下降1.1%；归母净利润1,325.18亿元，同比增加0.7%；第三季度营收7,024.10亿元，同比减少12.5%，环比减少5.3%；归母净利润439.11亿元，同比减少5.3%，环比增长2.3% [10] - 2024年Q3业绩逆势提升，资产负债结构优化；上游天然气产量较快增长，成本费用管控加强；化工业务盈利提升，炼油项目转型有序推进；天然气销售业务量利齐升；预计2024 - 2026年归母净利润分别为1,713.51/1,825.56/1,920.94亿元 [11][12][14] 安集科技 - 2024年前三季度营收13.12亿元，同比增长46.10%；归母净利润3.93亿元，同比提升24.46%；24Q3营收5.15亿元，同比增长59.29%，环比增长22.95%；归母净利润1.59亿元，同比增长97.20%，环比增长23.00% [16] - 24Q3业绩快速增长，下游晶圆厂稼动率回升带动抛光液需求增长，多款抛光液持续放量；功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂业务进展顺利；预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.44/7.08/8.67亿元，每股收益分别为4.21/5.48/6.71元 [17][18][20] 本周关注 要闻摘录 - 美国对墨西哥、加拿大加征25%关税，对中国额外10%关税生效，冲击中美贸易，中国轮胎企业承压，企业采取海外设厂、发力新能源汽车轮胎市场、拓展多元销售网络等措施应对 [22] - 中海油天津院新材料基地一期工程项目开工建设，将形成炼油化工新材料生产体系，助力产业转型升级 [22][23] - 广州石化氢燃料电池供氢中心扩能改造项目投产，成为华南地区最大的氢燃料电池供氢中心，氢气将供应广州、佛山、香港等地 [23] - 中国五矿所属中国盐湖一里坪产区锂项目技改三期项目完成投料试车，将新增年产量5000吨的碳酸锂生产能力，提高锂综合收率，缩短生产周期，降低成本 [24] 公告摘录 - 大位科技拟以自有资金20,000万元对张北榕泰增资 [25] - 长联科技将开展新型硅基材料及智能喷印设备制造建设项目，总投资不低于35亿 [25] - 鲁西化工100万吨/年有机硅项目的一期40万吨/年有机硅项目投产 [25] - 蒙泰高新转让揭阳巨正源12%股权，变更登记完成后不再持有其股权 [26] - 广钢气体股东井冈山橙兴计划减持不超总股本2.00%的股份 [27] - 万润股份控股股东中国节能将所持公司46,505,308股股份协议转让给中石化资本 [27] - 彤程新材子公司取得北京科华微电子17.3278%股权，持股比例变更为87.8597% [28] - 龙星科技收购中橡重庆100%的股权，转让价款总计8687万元 [28] - 道恩股份终止投资建设道恩生物降解材料项目 [28] - 飞凯材料子公司的控股子公司昆山兴凯半导体材料有限公司获高新技术企业证书 [28] - 东方铁塔及全资子公司合计中标约19,754.64万元，占2023年经审计营业收入的4.93%；合计中标约18,535.12万元，占2023年经审计营业收入的4.63% [29] - 联化科技首次回购股份1,127,000股，占总股本的0.1237% [29] - 中研股份部分限售股即将上市流通，数量为977,786股 [30] - 中核钛白拟以集中竞价方式回购公司股份，金额不超过5亿元，不低于3亿元 [30] - 会通股份决定本次不行使“会通转债”的提前赎回权利 [31] - 百龙创园副总经理魏军离职，股东青岛开金及一致行动人嘉兴开金计划减持不超总股本4.95%的股份 [32] - 美农生物股东唐旭计划减持不超总股本1%的股份 [32] - 艾森股份计划购买棓诺新材70%股权并募集配套资金 [32][33] - 广聚能源收购航天欧华100%股权，交易价格为5,518.2540万元 [33] - 佛塑科技拟收购河北金力新能源科技股份有限公司100%股份并募集配套资金 [33] - 南京化纤计划购买南京工艺装备制造股份有限公司100%股份并募集配套资金 [33] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周均价跟踪的101个化工品种价格有涨有跌有稳；周均价涨幅居前的品种有硫磺、硫酸等，跌幅居前的品种有NYMEX天然气、维生素E等 [5][35] - 本周国际油价震荡，WTI原油和布伦特原油期货价格有涨跌；美国2月CPI和核心CPI同比回落；预计2025Q2全球石油库存下降，布伦特原油价格2025Q3上涨；欧佩克及其减产同盟国4月或增加石油产量；美国汽油需求增加，馏分油需求减少；欧佩克维持石油需求预测不变；美国原油库存总量和商业原油库存量增加；未来油价有望保持中高位水平 [5][36] - 本周NYMEX天然气期货价格下跌，美国天然气库存量下降，与去年同期和5年平均值相比有降幅；短期海外天然气供需紧张，中期价格可能剧烈宽幅震荡 [5][36] 重点关注 - 维生素价格下跌，维生素A短期内市场行情仍有小幅下行空间，维生素E后市行情或弱势振荡 [5][37] - 聚合MDI价格下跌，供方控货态度积极，下游需求可能回暖，预计价格或将止跌维稳 [5][38] 图表 - 展示本周均价涨跌幅居前化工品种、化工涨跌幅前五子行业、化工涨跌幅前五个股以及硝酸、氨纶、聚合MDI、涤纶短纤价差图 [39][40][43]

报告行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 光伏产业链各环节本周均有涨价迹象，供给侧改革力度有望加强，当前涨价有一定持续性，但需考虑6月后需求持续性，关注2025年硅料、电池片等环节格局优化、盈利提升及金属化新技术渗透率提升 [1] - 风电国内海陆风招标及建设有望稳步推进，2025年需求向好带动整机与零部件环节盈利修复，海外及出海需求旺盛，建议优先配置盈利有望改善的整机及锻铸件环节等 [1] - 新能源车全年销量有望高增，带动电池和材料需求增长，部分材料环节涨价带动盈利回升，2025年或量利齐升，固态电池产业化持续发酵，2027年或量产，建议优先布局电芯环节等 [1] - 电力设备领域国内推动电力体制改革，推动特高压及主网建设加快，海外电网改造需求旺盛，关注主网环节相关标的及配网环节 [1] - 氢能政策推动产业化发展，绿氢与化工等环节应用有望打开，关注具备成本和技术优势的电解槽生产企业等 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块上涨1.61%，涨幅高于上证综指，沪指、深成指、创业板指、电气设备均上涨 [5] - 核电板块涨幅最大，工控自动化跌幅最大，涨幅居前五个股票为方正电机、海优新材等，跌幅居前五个股票为天正电气、伟创电气等 [7] 国内锂电市场价格观察 - 部分锂电池材料价格有变动，如正极材料NCM523、NCM811环比上涨6.22%、2.05%，碳酸锂电池级环比下降0.26%等 [9] 国内光伏市场价格观察 - 硅料价格本周持稳，有向上提升趋势，预期三月价格落于39 - 42元/公斤之间，关注产业发展策略执行程度及新投提产速度 [11] - 硅片因下游抢装需求带动供应出现缺口，部分规格价格上调，P型硅片主要为海外订单驱动拉货，N型硅片部分规格价格维持 [12] - 电池片P型M10均价下滑，后续可能再度下滑，N型电池片价格全面上涨，三月份整体价格有望上调，走势需考虑各尺寸供需情况 [13] - 组件部分热门型号供应紧，分布式项目价格上探，集中项目价格横盘，下半年签订价格或回落，海外价格暂时稳定，部分地区因供应和需求因素有小幅度调整 [14] 行业动态 - 新能源车2025年2月产销同比分别增长91.5%和87.1%，新车销量占比41.9%，2月动力电池装车环比下降10.1%，同比增长94.1%，小鹏发布新款车标配图灵AI智驾 [17] - 光伏风电产业链涨价背景下二季度组件配额规模上调，工信部等三部门发布相关意见 [17] - 数据中心杭州召开大会发布算力资源调度服务平台 [17] 公司动态 - 宁德时代2024年归母净利润507.45亿元，同比增长15.01%；尚太科技2024年归母净利润8.38亿元，同比增长15.97%等 [19] - 当升科技与LGES签订长期供货协议，2025 - 2027年预计采购11万吨锂电正极材料；三一重能披露2025年员工持股计划草案 [19]

宏观经济 - 2月CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%；PPI环比下降0.1%，同比下降2.2%，物价温和回升态势未变[16] - 前两个月人民币贷款增加6.14万亿元，社融增量累计9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元[16] - 2月末M2同比增长7%，M1同比增长0.1%，社融存量同比增长8.2%[16] 资产表现 - A股权重股领涨，沪深300指数上涨1.59%，创业板指涨幅较小为0.97%[13] - 债券收益率上行，十年国债收益率上行3BP至1.83%，活跃十年国债期货下跌-0.04%[13] - 大宗商品涨多跌少，商品期货指数上涨4.06%，菜粕涨幅达9.65%，氧化铝跌幅为3.66%[44] 政策动态 - 美国对全球钢铁和铝征25%关税，对中国商品加征10%额外关税，多国提出反制措施[2] - 中国实施适度宽松货币政策，择机降准降息，支持科技创新和房地产市场[18] - 金融监管总局推进房地产融资协调机制扩围增效，制定适应新模式的融资制度[17] 市场展望 - 维持看好人民币资产，大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币[2] - 关注“增量”政策落实和一季度稳增长政策效果，欧美经济前景不确定性大[4] - 预计随着复工推进，周期品价格和商品房成交面积有望回升[31]

报告核心观点 - 短期市场高低切换再均衡，待宏观政策发力续补指数上行动力；指数上行需观察内需复苏强度，一季度经济数据验证决定后续走势；2025年A股大概率呈“红利搭台，成长唱戏”风格；科技仍是主线行情，后续或有催化；公募基金改革强化中长期投资导向；生育补贴政策或提振相关需求 [1][2] 观点回顾 - 20240204《等待资金面问题缓解》提出经济数据修复是市场底部反转关键 [5] - 20240407《财报季关注盈利因子配置方向》认为4月市场或对盈利端预期重新计价 [5] - 20240804《海外降息有望释放A股压力》指出权益市场短期或“东升西降” [5] - 20241215《重回跨年配置行情主线》明确新兴消费与“AI + 应用”为跨年主线 [5] - 20241216《重回科技主导产业——2025年度策略报告》表明科技和高端制造业有望主导市场 [5] - 20250209《指数与情绪共振：AI Infra向上重估》提出AI Infra有望率先反应 [5] - 20250216《DeepSeek行情的二阶段：聚焦云计算和AI应用》关注云计算及应用端垂直领域 [6] 大势与风格 - 市场上行趋势待基本面数据决断，上证指数站上3400点，后续上行动能受关注，内需复苏强度决定指数上行趋势，一季度经济数据验证前指数或延续震荡 [8] - 风格短期均衡化、长期或切换，本周周期及消费板块跑赢TMT，市场风格面临均衡化压力，但反转趋势未形成，2025年A股大概率呈“红利搭台，成长唱戏”风格 [9] 中观行业与景气 - 高低切换下内需行业本周修复，有色、煤炭涨幅居前，周五内需行业全面修复，科技板块小幅调整 [20] - 科技绝对收益高位切换，非强复苏环境指数难上行；相对收益高位切换，非充沛微观流动性指数难上行；当前科技行业相对收益跑输，全A指数或难保持韧性，内需及周期行业上行需政策配合 [22][23][24] - 建筑施工端挖掘机结构性回暖但总体景气待验证，地产销售稳健复苏但全面回暖需时间；大宗消费景气向好，白酒批价未回升，消费端景气修复待政策发力 [27][29] - 科技仍是2025年主线行情，算力基础设施等上游处于景气抬升期，下游AI智能体、AI应用将落地验证，3月科技产业链大会密集，4月业绩验证，科技板块或有催化 [30] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股主力资金净买入402.14亿元，连续2周净买入，环比减少432.13亿元，非银金融、食品饮料、有色金属资金净流入居前，机械设备、计算机和电子净流出规模大；股票型ETF场内净申购128.70亿元，结束6周净赎回 [34] - 3月14日披露公募基金行业改革方案细则草案，涉及考核、费率、权益产品、合规监管、代销机构、产业优化六大方向，强化中长期投资导向，减少短期投机 [36] - 3月13日呼和浩特市出台育儿补贴政策，生育补贴可促进生育意愿，提振四类需求，预计更多地方政策出台，建议关注相关上市公司重估机会 [43]

社融情况 - 2月新增社融2.23万亿元，较去年同期多增7374亿元，较1月少增4.82万亿元，低于预期的2.65万亿元；社融存量同比增长8.20%，较1月上升0.16个百分点，略低于预期的8.30%[3] - 社融分类中，政府债券、汇票和企业债较2024年同期多增，人民币贷款、信托贷款和外币贷款等少增；2月政府债券融资较1月大幅上升，企业债融资也有小幅多增[3] - 从社融存量结构看，2月与1月相比，仅政府债券占比上升0.31个百分点，人民币贷款占比下降0.16个百分点；与去年同期相比，仅政府债券占比大幅上升[3] 货币供应量 - 2月M2同比增长7.0%，与1月持平；M1同比增长0.1%，较1月下降0.3个百分点；M0同比增长9.7%，较1月下降7.5个百分点[3] - 2月活期存款环比下降2.10%，定期存款环比上升2.43%；央行2月公开市场净回笼1.08万亿元，延续MLF到期缩量续作，致M0同比增速大幅回落[3] 存贷款情况 - 2月新增存款4.42万亿元，其中居民存款6100亿元，企业存款少增8940亿元，财政存款多增1.26万亿元，非银存款多增2.83万亿元[3] - 2月新增贷款1.01万亿元，新增中长贷好于新增短贷及票据，企业贷好于居民贷；居民贷款少增3891亿元，但较去年同期多增2016亿元，多增主要为短贷；企业贷款较去年同期明显少增，中长贷少增显著[3] 货币政策展望 - 两会后央行表示择机降准降息，部分外部不确定性转为负面影响，如美国关税政策[3] - 年初以来政府债券融资放量支撑财政政策发力，扩大消费政策依赖居民需求和购买力，居民中长期贷款偏弱，稳地产需耐心，全球贸易壁垒上升影响出口增速[3] - 预计5月之前货币政策或再有降准降息落地[3]

核心观点 报告聚焦2025年3月14日市场情况，给出3月金股组合，重点关注深南电路2024年年报业绩高增，其PCB业务把握机遇、封装基板业务推动高端产品导入 [1][2][5] 3月金股组合 - 极兔速递-W（股票代码1519.HK） [1] - 中国石油（股票代码601857.SH） [1] - 安集科技（股票代码688019.SH） [1] - 山推股份（股票代码000680.SZ） [1] - 当升科技（股票代码300073.SZ） [1] - 青岛啤酒（股票代码600600.SH） [1] - 岭南控股（股票代码000524.SZ） [1] - 兆易创新（股票代码603986.SH） [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3358.73，跌0.39% [3] - 深证成指收盘价10736.19，跌0.99% [3] - 沪深300收盘价3911.58，跌0.40% [3] - 中小100收盘价6673.85，跌0.67% [3] - 创业板指收盘价2166.00，跌1.15% [3] 行业表现（申万一级） - 煤炭涨4.18% [3] - 美容护理涨1.64% [3] - 钢铁涨1.19% [3] - 公用事业涨0.86% [3] - 石油石化涨0.81% [3] - 机械设备跌2.64% [3] - 电子跌2.44% [3] - 计算机跌2.11% [3] - 汽车跌1.90% [3] - 传媒跌1.80% [3] 深南电路业绩情况 - 2024年全年收入179.07亿元，同比+32.39%，归母净利润18.78亿元，同比+34.29%，扣非归母净利润17.40亿元，同比+74.34% [6] - 24Q4营收48.58亿元，同比+19.51%/环比+2.74%，归母净利润3.90亿元，同比 - 20.50%/环比 - 22.22%，扣非归母净利润3.64亿元，同比+39.50%/环比 - 22.93% [6] - 2024年毛利率24.83%，同比+1.40pcts，归母净利率10.48%，同比+0.15pct，扣非归母净利率9.72%，同比+2.34pcts [6] - 2024Q4毛利率21.95%，同比 - 2.23pcts/环比 - 3.44pcts，归母净利率8.02%，同比 - 4.04pcts，扣非归母净利率7.49%，同比+1.07pcts [6] 深南电路PCB业务情况 - 2024年营收104.94亿元，同比+29.99%，毛利率31.62%，同比+5.07pcts [7] - 通信领域：高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，盈利能力改善 [7] - 数据中心：受益于AI服务器需求增长及行业回暖，成为PCB业务第二个达20亿元级订单规模的下游市场 [7] - 汽车电子：订单增速连续三年超50%，新客户定点项目需求释放，ADAS相关产品需求增长 [7] 深南电路封装基板业务情况 - 2024年营收31.71亿元，同比+37.49%，毛利率18.15%，同比 - 5.72pcts [8] - 毛利率下降原因：广州封装基板项目爬坡、部分原材料涨价、BT类基板市场需求波动、产能利用率下降 [8] - 能力建设：BT基板在存储、处理器芯片、RF射频类产品有进展；FC - BGA封装基板具备16层及以下批量生产能力，18、20层有样品制造能力 [8] - 新项目：无锡基板二期单月盈亏平衡；广州封装基板项目产能爬坡，承接批量订单，但处于早期阶段，影响利润 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，业绩高增，PCB业务把握结构性机会，封装基板业务推动高端产品导入，考虑AI及汽车电子驱动公司PCB结构优化、国产算力需求提升、封装基板景气度有望修复、新建项目能力持续优化，调整盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现收入213.31/249.61/290.39亿元，归母净利润分别为27.32/31.95/35.77亿元，EPS分别为5.33/6.23/6.97元，对应PE分别为23.9/20.4/18.2倍，公司仍具性价比，维持“买入”评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码002916.SZ，市场价格为人民币127.07，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数512.88百万，流通股511.55百万，总市值65,171.35百万人民币，3个月日均交易额1,200.29百万人民币 [2] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为4.6%、 - 11.1%、27.7%、50.8%，相对深圳成指涨幅分别为 - 2.9%、 - 12.4%、28.7%、38.2% [2] 投资摘要财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|13,526|17,907|21,331|24,961|29,039| |增长率(%)| - 3.3|32.4|19.1|17.0|16.3| |EBITDA(人民币百万)|2,226|3,289|4,156|4,580|5,078| |归母净利润(人民币百万)|1,398|1,878|2,732|3,195|3,577| |增长率(%)| - 14.7|34.3|45.5|17.0|12.0| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|2.73|3.66|5.33|6.23|6.97| |原先预测摊薄每股收益(人民币)| - | - |4.72|5.40| - | |调整幅度(%)| - | - |12.89|15.36| - | |市盈率(倍)|46.6|34.7|23.9|20.4|18.2| |市净率(倍)|4.9|4.5|4.0|3.6|3.2| |EV/EBITDA(倍)|18.4|21.1|15.7|13.6|11.7| |每股股息 (人民币)|0.9|1.5|2.2|2.6|2.9| |股息率(%)|1.3|1.2|1.7|2.0|2.2| [7] 2024年公司业绩情况 - 全年实现收入179.07亿元，同比+32.39%，归母净利润18.78亿元，同比+34.29%，扣非归母净利润17.40亿元，同比+74.34% [8] - 单季度来看，24Q4实现营收48.58亿元，同比+19.51%/环比+2.74%，归母净利润3.90亿元，同比 - 20.50%/环比 - 22.22%，扣非归母净利润3.64亿元，同比+39.50%/环比 - 22.93% [8] - 盈利能力方面，2024年毛利率24.83%，同比+1.40pcts，归母净利率10.48%，同比+0.15pct，扣非归母净利率9.72%，同比+2.34pcts；2024Q4毛利率21.95%，同比 - 2.23pcts/环比 - 3.44pcts，归母净利率8.02%，同比 - 4.04pcts，扣非归母净利率7.49%，同比+1.07pcts [8] 各业务情况 - **PCB业务**：2024年实现营收104.94亿元，同比+29.99%，毛利率31.62%，同比+5.07pcts；通信领域受益于高速交换机、光模块产品需求增长，盈利能力改善；数据中心受益于AI服务器需求增长及行业回暖，成为第二大20亿元级订单规模下游市场；汽车电子订单增速连续三年超50%，新客户定点项目需求释放，ADAS产品需求增长 [8] - **封装基板业务**：2024年实现营收31.71亿元，同比+37.49%，毛利率18.15%，同比 - 5.72pcts；毛利率下降系广州项目爬坡、原材料涨价、市场需求波动、产能利用率下降等因素影响；能力建设方面，BT基板在存储、处理器芯片、RF射频类产品有进展，FC - BGA封装基板具备16层及以下产品批量生产能力；新项目方面，无锡基板二期单月盈亏平衡，广州项目产品线能力提升，产能爬坡推进，但处于早期阶段，对利润有负向影响 [8] 财务报表数据 利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(人民币百万)|13,526|17,907|21,331|24,961|29,039| |营业收入(人民币百万)|13,526|17,907|21,331|24,961|29,039| |营业成本(人民币百万)|10,357|13,460|15,709|18,304|21,386| |营业税金及附加(人民币百万)|103|130|150|182|209| |销售费用(人民币百万)|270|305|392|460|521| |管理费用(人民币百万)|601|725|853|1,023|1,191| |研发费用(人民币百万)|1,073|1,272|1,493|1,872|2,178| |财务费用(人民币百万)|31|47|41| - 15| - 63| |其他收益(人民币百万)|487|291|307|362|320| |资产减值损失(人民币百万)| - 152| - 189| - 140| - 149| - 150| |信用减值损失(人民币百万)| - 33| - 47| - 21| - 29| - 25| |资产处置收益(人民币百万)| - 2|0| - 1| - 1|0| |公允价值变动收益(人民币百万)|4|1|0|0|0| |投资收益(人民币百万)|1|4|9|5|6| |汇兑收益(人民币百万)|0|0|0|0|0| |营业利润(人民币百万)|1,398|2,028|2,847|3,321|3,767| |营业外收入(人民币百万)|5|6|5|5|6| |营业外支出(人民币百万)|4|11|7|8|9| |利润总额(人民币百万)|1,398|2,023|2,845|3,319|3,763| |所得税(人民币百万)|1|145|113|123|186| |净利润(人民币百万)|1,398|1,879|2,732|3,195|3,578| |少数股东损益(人民币百万)|0|1|0|0|0| |归母净利润(人民币百万)|1,398|1,878|2,732|3,195|3,577| |EBITDA(人民币百万)|2,226|3,289|4,156|4,580|5,078| |EPS(最新股本摊薄，元)|2.73|3.66|5.33|6.23|6.97| [15][16][17] 现金流量表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(人民币百万)|1,398|1,879|2,732|3,195|3,578| |折旧摊销(人民币百万)|1,287|1,511|1,583|1,640|1,700| |营运资金变动(人民币百万)| - 324| - 1,043|547| - 248| - 213| |其他(人民币百万)|229|635|113|160|67| |经营活动现金流(人民币百万)|2,589|2,982|4,975|4,747|5,132| |资本支出(人民币百万)| - 3,250| - 2,526| - 530| - 530| - 530| |投资变动(人民币百万)| - 327|593| - 100|57|183| |其他(人民币百万)|16|9|8|4|5| |投资活动现金流(人民币百万)| - 3,561| - 1,925| - 622| - 469| - 342| |银行借款(人民币百万)|1,632| - 220| - 1,373| - 14|0| |股权融资(人民币百万)| - 559| - 457| - 1,119| - 1,309| - 1,466| |其他(人民币百万)| - 1,162|289| - 215|102|20| |筹资活动现金流(人民币百万)| - 89| - 389| - 2,707| - 1,221| - 1,446| |净现金流(人民币百万)| - 1,061|668|1,646|3,057|3,344| [15][16][17] 资产负债表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(人民币百万)|8,597|10,854|13,035|17,690|22,491| |货币资金(人民币百万)|853|1,553|3,200|6,257|9,601| |应收账款(人民币百万)|3,091|3,806|4,409|5,204|5,979| |应收票据(人民币百万)|245|512|390|665|562| |存货(人民币百万)|2,686|3,395|3,412|3,706|4,611| |预付账款(人民币百万)|8|9|11|13|15| |合同资产(人民币百万)|0|0|0|0|0| |其他流动资产(人民币百万)|1,714|1,579|1,613|1,845|1,723| |非流动资产(人民币百万)|14,010|14,448|13,306|12,022|10,714| |长期投资(人民币百万)|77|76|76|76|76| |固定资产(人民币百万)|10,083|12,396|11,460|10,379|9,643| |无形资产(人民币百万)|544|585|586|583|577| |其他长期资产(人民币百万)|3,306|1,391|1,185|984|418| |资产合计(人民币百万)|22,607|25,302|26,341|29,711|33,205| |流动负债(人民币百万)|6,425|7,489|8,501|9,981|11,364| |短期借款(人民币百万)|400|10|214|200|200| |应付账款(人民币百万)|2,037|2,687|2,826|3,598|3,907| |其他流动负债(人民币百万)|3,988|4,792|5,461|6,183|7,257| |非流动负债(人民币百万)|2,995|3,167|1,582|1,586|1,584| |长期借款(人民币百万)|2,407|2,577|1,000|1,000|1,000| |其他长期负债(人民币百万)|588|590|582|586|584| |负债合计(人民币百万)|9,420|10,656|10,082|11,566|12,948| |股本(人民币百万)|513|513|513|513|513| |少数股东权益(人民币百万)|3|29|29|29|30| |归属母公司股东权益(人民币百万)|13,184|14,617|16,229|18,115|20,227| |负债和股东权益合计(人民币百万)|22,607|25,302|26,341|29,711|33,205| [15][16][17] 财务指标 成长能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)| - 3.3|32.4|19.1|17.0|16.3| |营业利润增长率(%)| - 18.9|45.1|40.4|16.7|13.4| |归属于母公司净利润增长率(%)| - 14.7|34.3|45.5|17.0|12.0| |息税前利润增长率(%)| - 39.4|89.4|44.7|14.3|14.9| |息税折旧前利润增长率(%)| - 15.4|47.8|26.3|10.2|10.9| |EPS(最新股本摊薄)增长率(%)| - 14.7|34.3|45.5|17.0|12.0| [15][16][17]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 1 - 2月一线城市楼市成交同比正增长，弱能级城市仍承压；土拍溢价率创42个月以来新高 [1] 根据相关目录分别进行总结 低基数影响下，2月单月、1 - 2月累计新房、二手房成交同比均呈正增长 - 新房：2月40城新房成交面积环比 - 14.2%，同比 + 25.0%，1 - 2月累计同比 + 1.8%；一线城市新政利好效应增幅居前，2月一线城市新房成交面积环比 - 29.8%，同比 + 57.9%，1 - 2月同比 + 9.0%；二线城市2月新房成交面积环比 - 14.6%，同比 + 29.9%，1 - 2月同比 + 3.0%；三四线城市2月新房成交面积环比 + 1.1%，同比 - 1.7%，1 - 2月同比 - 7.4% [4][9][10] - 二手房：2月18城二手房成交面积环比 - 14.3%，同比 + 62.8%，1 - 2月累计同比 + 21.4%；各能级城市二手房成交面积同比均正增长，高能级城市涨幅明显大于低能级城市，2月一、二、三四线城市二手房成交面积同比增速分别为95.7%、52.4%、25.8%，1 - 2月同比增速分别为41.0%、18.6%、 - 7.6% [4][15][16] - 库存：截至2月末，12城新房库存面积为1.1亿平，环比 - 1.3%，同比 - 15.1%；整体去化周期为14.5个月，环比 + 0.3个月，同比 - 4.3个月；仅上海、深圳、杭州去化周期在12个月内 [4][24] 土地市场：2月溢价率创42个月以来的新高，一二线城市平均溢价率超过15% - 2月全国（300城）成交土地规划总建筑面积环比 - 2.1%，同比 + 3.8%；住宅类成交土地建面环比 - 44.0%，同比 + 4.9% [36] - 2月全国成交土地平均楼面价986元/平，环比 - 13.2%，同比 + 5.8%；平均土地溢价率为8.7%，环比 + 1.0pct，同比 + 4.9pct；一、二、三线城市住宅类用地平均溢价率分别为15.0%、17.4%、3.4% [50] - 2025年1 - 2月全国成交土地规划总建面同比 - 6.7%；成交总价同比 + 3.2%；楼面均价同比 + 10.6%；平均溢价率8.2%，同比 + 4.6pct [52] 房企 - 销售：百强房企2月全口径销售额1922亿元，同比 + 0.5%；权益口径1384亿元，同比 + 1.4%；2025年1 - 2月百强房企全口径销售金额4402亿元，同比 - 3.1%；权益口径3227亿元，同比 + 0.2% [4] - 拿地：百强房企2月全口径拿地金额764亿元，同比 + 84.4%，拿地强度40%，同比 + 18pct；1 - 2月全口径拿地金额2219亿元，同比 + 43.5%，拿地强度50%，同比 + 16pct [4] - 融资：2月房地产行业融资规模同环比均下滑，发行规模合计223亿元，同比 - 28%，环比 - 56%；1 - 2月发行规模合计733亿元，同比 - 19%；3、6、7月为国内外债券到期小高峰，到期规模分别为1008、945、921亿元 [4] 政策 - 中央层面：3月5日《政府工作报告》发布，房地产相关部分基本符合预期，预期未来在调减限制性政策等方面有政策落地；住建部两会发声提出四大举措稳住楼市，旧改有望提速扩围，收储配套政策将完善 [4] - 地方层面：旧改与土储专项债加速落地，如北京、广东、四川等地；重庆取消限售、优化房产税政策；山东、大连、成都等地优化公积金政策；宁波优化容积率计算规则，北京、南宁印发“好房子”技术要点 [4] 板块收益 - 2月地产板块跑赢大市，绝对收益为5.4%，相对收益（相对沪深300）为3.5%，原因是两会前期政策博弈和春节期间成交表现良好；3月5 - 10日，房地产板块绝对收益为0.2%，相对收益（相对沪深300）为 - 0.5%，仍看好政策落地后的板块机会 [4] 投资建议 - 关注四条主线：基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高的房企；2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企；经营或策略上有增量或变化、受益于地方政府化债逻辑的公司；受益于二手房市场持续量价修复的房地产经纪公司 [4]

报告行业投资评级 - 强大于市 [1] 报告的核心观点 - 本周楼市成交同比持续正增长，新房成交面积环比由正转负、同比涨幅扩大，二手房成交面积同环比涨幅均收窄，新房库存面积同环比均下降，去化周期同环比均下降 [1][3] - 两会房地产相关政策基本符合前期市场预期，“止跌回稳”主基调不变，释放需求和化解风险并行，传递积极信号 [3] - 市场维持缓慢复苏势头，后续市场修复巩固依赖需求端宽松政策扩底，货币化旧改和收储进度是2025年重要主线 [3] - 建议关注基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高的房企，销售和拿地有显著突破的“小而美”房企，经营或策略有增量变化及受益于地方政府化债逻辑的公司，受益于二手房市场量价修复的房地产经纪公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 新房成交情况：40个城市新房成交套数2.1万套，环比降27.2%、同比升18.0%；成交面积222.8万平方米，环比降24.8%、同比升24.7%。各能级城市中，一线城市成交套数环比降31.4%、同比升29.0%，成交面积环比降30.9%、同比升31.5%；二线城市成交套数环比降26.6%、同比升15.9%，成交面积环比降22.9%、同比升26.0%；三四线城市成交套数环比降24.0%、同比升10.0%，成交面积环比降23.1%、同比升15.2% [13] - 新房库存情况：12个城市新房库存套数143.8万套，环比降0.2%、同比降15.1%；库存面积8882万平方米，环比降0.3%、同比降16.1%。去化周期方面，12个城市新房库存套数去化周期为18.8个月，环比升1.0个月、同比降5.5个月；库存面积去化周期为13.8个月，环比降0.1个月、同比降8.0个月 [25][40] - 二手房成交情况：18个城市二手房成交套数2.2万套，环比降3.1%、同比升41.0%；成交面积204.9万平方米，环比升2.2%、同比升36.2%。各能级城市中，一线城市成交套数环比降12.8%、同比升44.5%，成交面积环比降11.0%、同比升49.2%；二线城市成交套数环比降1.8%、同比升43.2%，成交面积环比降3.4%、同比升4.9%；三四线城市成交套数环比升9.7%、同比升23.6%，成交面积环比升42.9%、同比升103.9% [47] 百城土地市场跟踪 - 百城成交土地（全类型）市场情况：规划建筑面积1688.3万平方米，环比升17.1%、同比升12.3%；成交土地总价474.1亿元，环比升34.8%、同比升30.1%；楼面均价2808.4元/平，环比升15.1%、同比升15.8%；溢价率2.3%，环比降0.6个百分点、同比降2.4个百分点 [63] - 百城成交土地（住宅类）市场情况：规划建筑面积221.1万平方米，环比升162.5%、同比升76.8%；成交土地总价336.4亿元，环比升50.4%、同比升115.2%；楼面均价15216.7元/平方米，环比降42.7%、同比升21.7%；溢价率9.7%，环比降3.6个百分点、同比升3.9个百分点 [81] 本周行业政策梳理 - 中央：住建部提出2024年城中村改造四项重点工作，承办建议提案有三项主要做法；国务院研究室副主任表示将加大力度稳定楼市和股市 [100] - 地方：广东新规允许港澳居民在深圳以外8市购房用境外汇款还按揭；广州调整住房公积金缴存基数下限；贵阳实施商转公贷款贴息方案；许昌调整公积金贷款政策；聊城优化住房公积金政策；天津上线新建商品房住房公积金个人贷款购房“一件事”系统 [101][102][103] 本周板块表现回顾 - 房地产行业绝对收益为 -0.9%，较上周下降3.1pct，相对收益（相对沪深300）为 -2.3%，较上周下降6.7pct，板块PE为20.97X，较上周上升0.01X [3] 本周房企债券发行情况 - 房地产行业国内债券总发行量为200.9亿元，环比上升111.0%，同比上升40.8%；总偿还量为165.7亿元，环比上升44.6%，同比上升7.1%；净融资额为35.1亿元 [3] 投资建议 - 关注基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高的房企，如绿城中国、滨江集团等；销售和拿地有显著突破的“小而美”房企，如保利置业、城投控股；经营或策略有增量变化及受益于地方政府化债逻辑的公司，如金地集团、信达地产等；受益于二手房市场量价修复的房地产经纪公司，如贝壳、我爱我家 [3]