报告核心观点 - 节能降碳需求推动我国氢能需求加速，随着技术突破或补贴规模扩大，应用规模有望提升；21家上市券商2024年业绩20家预增，自营投资、财富管理业务有望驱动业绩增长；2024H2基金销售百强机构非货基、权益基金、股指基金保有金额环比增幅分别为7.6%、2.6%、25.3%，券商基金销售弹性凸显 [2][5][9][13] 3月金股组合 - 极兔速递 - W（1519.HK）、中国石油（601857.SH）、安集科技（688019.SH）、山推股份（000680.SZ）、当升科技（300073.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、岭南控股（000524.SZ）、兆易创新（603986.SH） [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3370.03，涨0.15%；深证成指收盘价10695.49，涨0.07%；沪深300收盘价3934.85，涨0.51%；中小100收盘价6661.32，涨0.34%；创业板指收盘价2152.55，涨0.01% [3][4] 行业表现（申万一级） - 有色金属涨1.14%、家用电器涨0.95%、银行涨0.88%、煤炭涨0.42%、食品饮料涨0.35%；计算机跌1.92%、房地产跌1.77%、国防军工跌1.68%、纺织服饰跌1.68%、轻工制造跌1.26% [3] 电力设备（氢能行业） - 欧洲立法确定减碳，2025年FEU正式执行，2026年CBAM正式执行，钢铁等领域减碳需求提升 [5] - 我国节能减碳推动氢能在多领域应用提速，有望成为新应用场景 [6] - 绿氢在工业应用场景中具备溢价条件，海外政策下竞争优势明显 [6] - 绿电成本下降、用氢能力提升，我国氢能产业化有望在2025 - 2026年迎来突破 [7] 非银金融（证券行业2024年年报前瞻） - 21家上市券商预披露2024年业绩，20家预增，预计中性假设下行业净利润同比增长9.8% [2][9] - 主营业务中，财富管理和自营业务有望显著修复，经纪、两融、投行业务、资管业务、自营业务各有表现 [10] - 低基数与市场回暖背景下，2024年行业整体有望实现业绩增长 [11] 非银金融（2024H2基金销售保有量数据点评） - 2024H2基金销售百强机构非货基、权益基金、股指基金保有金额环比增幅分别为7.6%、2.6%、25.3% [2][13] - 偏债型基金驱动整体保有量环比增长，股指基金保有规模环比维持高增 [13] - 基金销售回暖，券商业务弹性凸显，蚂蚁和天天基金头部地位稳固，银行发力股指基金，入围险企保有量环比增长 [14][15]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深 300 指数 [1][25] 报告的核心观点 - 2025 年开年消费数据表现良好，1 - 2 月社零总额同比增长 4.0%，餐饮收入同比增长 4.3%，服务业 PMI 分别为 50.3%、50.0%，《政府工作报告》与《提振消费专项行动方案》强调促进消费并加大政策支持力度，有望促进消费信心及意愿加速恢复，维持行业“强于大市”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 建议关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股、众信旅游，受益于商务和会展业复苏的米奥会展，受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等，本土餐饮消费代表同庆楼，演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业，受益于顺周期促就业政策的科锐国际，免税消费相关的中国中免和王府井 [3] 支撑评级的要点 - 1 - 2 月社零消费增势良好，社零总额达 83731 亿元，同比 +4.0%，增幅较 12 月环比 +0.3pct，同比增速略高于 ifind 一致预期值，且增速较 24 年全年加快 0.5pct，商品零售额和餐饮收入分别同比 +3.9%、+4.3%，服务零售额同比增长 4.9%，以旧换新、消费补贴等政策带动部分商品零售额良好增长 [4] - 国务院办公厅公布《提振消费专项行动方案》，从供给端、需求端和外部环境多维度提供政策支持，有望稳定消费意愿，提振消费信心，使消费市场提质升级，拉动经济增长 [4] - 1 - 2 月全国服务业生产指数同比增长 5.6%，服务业 PMI 分别为 50.3%、50.0%，部分行业商务活动指数回落；1 - 2 月全国城镇调查失业率分别为 5.2%、5.4%，全国企业就业人员周均工作时长分别为 49.1 小时、47.1 小时；1 月消费者信心指数为 87.5，环比持续修复但仍有较大恢复空间，期待政策发力改善市场预期 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司 2024 年实现营收 8.08 亿元，同比+1.19%；归母净利润 2.11 亿元，同比-7.27%，新项目投入使成本端压力增加，预计 25 - 27 年 EPS 为 0.42/0.46/0.50 元，对应市盈率分别为 23.1/20.9/19.4 倍；中长期期待索道扩建落地，打开旺季接待量天花板，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码 002033.SZ，市场价格为人民币 9.64，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数 549.49 百万，流通股 549.48 百万，总市值 5,297.09 百万人民币，3 个月日均交易额 160.20 百万人民币，主要股东丽江玉龙雪山旅游开发有限责任公司持股比例 15.73% [2][3] 股价表现 - 今年至今、1 个月、3 个月、12 个月绝对涨幅分别为 6.9%、12.0%、5.7%、0.1%，相对深圳成指涨幅分别为 -1.0%、11.2%、3.5%、 -11.9% [2] 财务数据 投资摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万人民币)|799|808|854|913|955| |增长率(%)|152.4|1.2|5.6|6.9|4.6| |EBITDA(百万人民币)|389|382|409|452|486| |归母净利润(百万人民币)|227|211|230|254|273| |增长率(%)|6,071.9|-7.3|9.0|10.5|7.5| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.41|0.38|0.42|0.46|0.50| |原先预测摊薄每股收益(人民币)|||0.45|0.50|| |调整幅度（%）||| -6.7| -8.0|| |市盈率(倍)|23.3|25.1|23.1|20.9|19.4| |市净率(倍)|2.1|2.1|2.0|2.0|1.9| |EV/EBITDA(倍)|8.5|9.8|10.0|8.9|8.0| |每股股息 (人民币)|0.4|0.4|0.3|0.3|0.3| |股息率(%)|4.3|3.9|3.3|3.4|3.6|[6] 利润表、现金流量表、资产负债表及财务指标 - 涵盖营业总收入、净利润、现金流、资产、负债等多方面数据及各指标增长率、比率等详细信息 [8] 业务分析 - 营收端小幅增长，新酒店投运拖累业绩，24Q4 营收 1.73 亿元，同比+10.01%；归母净利润 0.19 亿元，同比+19.18%，业绩下降主因泸沽湖英迪格酒店投运，971 万元开办费计入当期损益 [7] - 大索道受气候影响多次停运，中小索道接待量显著提升，2024 年三条索道共接待游客 666.84 万人次，同比+8.94%；索道业务营收 4.14 亿元，同比+6.97%；毛利率 84.66%，同比+0.10pct [7] - 演出接待游客量稳步增长，酒店业务相对承压，2024 年印象丽江接待游客 174.38 万人次，同比+11.78%；演出板块营收 1.40 亿元，同比+2.45%，毛利率 55.72%，同比 -3.12pct；酒店板块营收同比 -11.09%；毛利率 18.85%，同比 -7.53pct [7] 行业与项目情况 - 免签入境政策提振行业景气度，项目扩容业绩增量可期，2 月我国宣布对东盟国家旅游团入境云南西双版纳开放免签，牦牛坪索道改扩建项目预计 25 年上半年动工，泸沽湖英迪格酒店 24 年 7 月开业有望逐步贡献业绩 [7] 股东情况 - 大股东云投资本拟增持公司股份 550 - 1100 万元，彰显对公司长期发展信心；公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 3.5 元（含税），多年保持稳定分红比例 [7]

核心观点 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》提出扩大文体旅游消费，有望带动出行需求，航空运输板块有望受益，特别是聚焦特色旅游资源地区的支线航空运输需求有望稳步提升 [1][4] 3月金股组合 - 极兔速递 - W（1519.HK） [1] - 中国石油（601857.SH） [1] - 安集科技（688019.SH） [1] - 山推股份（000680.SZ） [1] - 当升科技（300073.SZ） [1] - 青岛啤酒（600600.SH） [1] - 岭南控股（000524.SZ） [1] - 兆易创新（603986.SH） [1] 市场指数表现 | 指数名称 | 收盘价 | 涨跌% | | --- | --- | --- | | 上证综指 | 3426.43 | (0.10) | | 深证成指 | 10979.05 | (0.32) | | 沪深300 | 4010.17 | 0.06 | | 中小100 | 6832.90 | (0.21) | | 创业板指 | 2222.35 | (0.28) | [2] 行业表现（申万一级） | 指数名称 | 涨跌% | 指数名称 | 涨跌% | | --- | --- | --- | --- | | 银行 | 1.42 | 通信 | (2.47) | | 公用事业 | 1.28 | 电子 | (1.59) | | 汽车 | 0.67 | 传媒 | (1.51) | | 家用电器 | 0.60 | 计算机 | (1.43) | | 有色金属 | 0.26 | 综合 | (1.17) | [3] 支线航空情况 支线航空定义及机场数据 - 支线航空指短距离、中小城市之间的非主干航线，使用座位数 110 座以下小型客机，飞行距离 600 - 1200 公里；支线机场指上一年度旅客吞吐量 200 万人次及以下的机场 [4] - 2024 年我国境内运输机场（不含港澳台地区数据）263 个，年旅客吞吐量 200 万人以下的运输机场 186 个，占比 70.72%，完成旅客吞吐量 9049.01 万人次，占比仅 6.2% [4] 旅客吞吐量及起降架次 - 2019 - 2024 年我国支线机场旅客吞吐量分别为 9249.4/9415.8/9692.1/7193.7/8871.6/9049.0 万人次，新冠疫情前后基本维持在 9000 万人次水平 [5] - 2024 年我国支线机场起降约 96.6 万架次，同比增长 3.8%，航班执行率 87.6%，客运起降架次占境内机场总量的 9.5% [5] 区域分布 - 我国在运营支线机场分布境内 28 个省份，覆盖超 170 个城市 [6] - 支线机场数量位居前三位区域的分别为西南地区（41 座）、西北地区（41 座）、中南地区（29 座） [6] - 分省（市、自治区）来看，新疆（22 座）、内蒙古（14 座）、黑龙江（12 座）、四川（12 座）、云南（10 座）位居前五 [6] 市场格局 - 2023 年支线航空市场占比前 10 的分别是中国东航（12.9%）、南方航空（10.6%）、华夏航空（9.8%）、中国国航（8.2%）、天津航空（6.2%）、成都航空（5.2%）、中国联合航空（4.4%）、四川航空（4.3%）、浙江长龙航空（3.7%）、春秋航空（3.5%） [7] - 2024 年支线机场境内承运人达 39 家，华夏航空市占率最高，占比 13.4%，前 10 航司占比 69.3% [7]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数 [1][10] 报告的核心观点 - AI 浪潮下运营商将显著受益于智算业务带来的业绩增长及价值重估，建议关注中国移动、中国电信、中国联通 [3] 根据相关目录分别进行总结 算网数智成为业绩增长重要驱动力 - 2024 年中国联通营业收入稳健增长达 3896 亿元，同比提升 4.6%，利润总额 251 亿元，归母净利润 90 亿元，同比提升 10.5% [5] - 2024 年联网通信业务收入占服务收入 76%，同比提升 1.5%；算网数智业务收入占 24%，同比提升 9.6% [5] - 2024 年联通云收入 686 亿元，同比增长 17.1%；数据中心收入 259 亿元，同比增长 7.4%；智算业务签约金额超 260 亿元 [5] - 公司预计 2025 年营收、利润将有力增长，智算业务对业绩拉动明显，是运营商必争之地 [5] 降低资本开支趋势不变，持续大幅提升算力投资规模，全面拥抱人工智能 - 2024 年中国联通资本开支 613.7 亿元，同比下降 17%，算力投资同比上升 19% [5] - 加快推进 IDC 向 AIDC、通算向智算升级，多地建设大规模智算中心，建成 300 多个训推一体算力资源池，全网总机架数超 42 万，适智化能力储备 270MW，智算规模超 17EFLOPS [5] - 2025 年固定资产投资规模下调至 550 亿元，同比下降 10.38%，算力投资规模持续提升 28%，还为人工智能专项作特别预算安排 [5] 三大运营商加大算力布局，科技创新转型在即 - 2024 年全国算力基础设施提速，三家基础电信企业数据中心机架数达 83 万架，智算规模超 50EFLOPS，同比翻番增长 [5] - 三大运营商接入 DeepSeek，开发其多场景应用，新业务可利用闲置云端算力，为客户提供全行业解决方案 [5] - AI 算力需求爆发有望重塑行业，运营商凭借“云网端”优势从通信运营向科技服务转型，有望价值重估 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深 300 指数 [1][14] 报告的核心观点 - 国家发布《提振消费专项行动方案》扩大旅游消费，有望带动出行需求，航空运输板块有望受益，聚焦特色旅游资源地区的支线航空运输需求有望稳步提升，建议关注支线航空核心标的华夏航空 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 建议关注市占率领先的支线航空标的华夏航空 [3] 支线航空现状 - 我国支线机场数量占全国境内机场超七成，但完成旅客吞吐量占比仅为 6%，随着人均 GDP 稳步增长，未来支线航空需求有望逐步提升 [5] - 近五年我国支线机场旅客吞吐量常态下维持在 9000 万人次左右，2024 年支线机场飞机起降接近百万架次，占境内机场比例近一成 [5] - 我国在运营支线机场分布境内 28 个省份，覆盖超 170 个城市，主要位于具有特色旅游资源的中西部地区，随着国家出台提振消费专项行动方案，中西部地区的支线航空出行需求有望稳步提升 [5] - 2024 年华夏航空在支线航空市场份额占比为 13.4%，位居首位，前 10 航司占比 69.3% [5]

报告公司投资评级 - 报告对极兔速递-W的投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [1][3][5] 报告的核心观点 - 极兔速递2024年盈利大幅改善成本控制成效凸显，看好其国内业务盈利能力继续改善以及海外市占率持续提升，调整盈利预测后维持买入评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为1.7%、-7.3%、1.0%、-47.8%，相对恒生指数涨幅分别为-21.3%、-14.1%、-21.5%、-92.2% [2] 公司基本信息 - 发行股数8898.16百万股，流通股7920.40百万股，总市值53033.04百万港币，3个月日均交易额146.54百万港币，主要股东Jumping Summit Limited持股11.11% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为27.28/44.85/63.41亿元，同比+240.1%/+64.4%/+41.4%，EPS为0.31/0.50/0.71元/股，对应PE分别19.4/11.8/8.4倍 [5] 投资摘要财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|63056|75136|84991|96888|109376| |增长率(%)|22|16|13|14|13| |EBITDA（人民币百万）| - 4107|1572|7137|9290|11567| |归母净利润(人民币百万)| - 7845|736|2728|4485|6341| |增长率(%)| - 166|109|240.1|64.4|41.4| |最新股本摊薄每股收益(人民币)| - 0.88|0.08|0.31|0.50|0.71| |原先预测摊薄每股收益（人民币）| - | - |0.25|0.38| - | |调整幅度（%）| - | - |24.0|31.6| - | |市盈率(倍)| - 6.8|72.0|19.4|11.8|8.4| |市净率(倍)|2.7|2.6|2.3|1.9|1.5| |EV/EBITDA(倍)| - 1.7|5.5|2.2|1.8|1.4| |每股股息(人民币)|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| [7] 公司财务亮点 - 2024年实现总收入102.59亿美元，同比增长15.9%，经调整EBITDA达7.78亿美元，同比大幅提升430.5%，净利润扭亏为盈达1.14亿美元，经营活动现金流净额达8.07亿美元，同比增长136.1% [8] 包裹量与成本情况 - 2024年全球包裹量达246.5亿件，同比增长31.0%，东南亚、中国及新市场包裹量分别增长40.8%、29.1%和22.1%；东南亚单票成本从0.67美元降至0.57美元，中国单票成本从0.34美元降至0.30美元；东南亚单票收入从0.81美元降至0.71美元 [8] 区域表现 - 东南亚包裹量45.6亿件，市场份额提升至28.6%，经调整EBITDA同比增长21.3%至4.56亿美元；中国包裹量198亿件，市场份额升至11.3%，单票成本下降11.8%，经调整EBITDA大幅增长至4.27亿美元，首次实现经调整EBIT盈利；新市场收入增长76.1%至5.76亿美元，包裹量达2.81亿件，经调整EBITDA率从 - 25.0%收窄至 - 7.5% [8] 财务报表数据 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2023 - 2027E年公司各项财务指标，如营业收入、营业成本、净利润、资产总计、负债合计等数据及变化情况 [9]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深 300 指数 [1][19] 报告的核心观点 - 1 - 2 月受春节假期和传统淡季影响，楼市成交数据走弱，新房、二手房房价持续下行，房价下跌城市数量增加，去年 9 月末以来政策对需求带动效果边际减弱 [3] - 房地产“止跌回稳”主基调不变，提振需求是首要任务，后续市场修复依赖需求端宽松政策扩底，货币化旧改和收储进度是 2025 年重要主线 [3] - 流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企或具备 α 属性，得益于化债、政策纾困、销售改善等逻辑困境反转的标的或有更大估值修复弹性 [3] 根据相关目录分别进行总结 70 城房价整体情况 - 2 月 70 大中城市新房房价环比下降 0.1%，二手房房价环比下降 0.3%，环比降幅均与 1 月持平 [1][3] - 2 月 70 城中新房房价环比下跌城市 45 个，较 1 月增加 3 个，平均跌幅 0.31%，较 1 月扩大 0.02 个百分点；二手房房价环比下跌城市 65 个，较 1 月增加 5 个，平均跌幅 0.38%，较 1 月收窄 0.04 个百分点 [3] 一线城市房价情况 - 新房：2 月一线城市新房房价环比增长 0.1%，增速与 1 月持平，连续 3 个月正增长；仅广州下跌，上海、深圳持续正增长，北京本月止跌 [3] - 二手房：2 月一线城市二手房房价环比下降 0.1%，持续 4 个月上涨后再度转跌；北京环比持平，上海转跌，深圳正增长，广州连续 22 个月下跌 [3] 二线城市房价情况 - 新房：2 月二线城市新房房价由 1 月环比增长 0.1%转为持平，48%的城市环比持平或上涨 [3] - 二手房：2 月二线城市二手房房价环比下降 0.4%，降幅较 1 月扩大 0.1 个百分点；仅成都、海口环比上涨 [3] 三线城市房价情况 - 新房：2 月三线城市新房房价环比下降 0.3%，跌幅较 1 月扩大 0.1 个百分点，较 2024 年 4 - 9 月平均跌幅明显收窄 [3] - 二手房：2 月三线城市二手房房价环比下降 0.4%，跌幅与 1 月持平，较 2024 年 4 - 9 月平均跌幅明显收窄 [3] 各类型产品房价情况 - 刚需产品：2 月 90 平以下新房房价环比下降 0.2%，降幅较 1 月扩大 0.1 个百分点；二手房房价环比下降 0.4%，降幅与 1 月持平 [3] - 刚改产品：2 月 90 - 144 平新房房价由 1 月持平转为下降 0.1%；二手房房价环比下降 0.3%，降幅与 1 月持平 [3] - 改善型产品：2 月 144 平以上新房房价环比下降 0.2%，降幅较 1 月扩大 0.1 个百分点；二手房房价环比下降 0.4%，降幅与 1 月持平 [3] 投资建议 - 关注基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、市占率高的房企，如绿城中国、滨江集团、华润置地、招商蛇口、越秀地产 [3] - 关注 2024 年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企，如保利置业、城投控股 [3] - 关注经营或策略有增量或变化的房企及受益于地方政府化债逻辑的公司，如金地集团、龙湖集团、信达地产 [3] - 关注受益于二手房市场持续量价修复的房地产经纪公司，如贝壳、我爱我家 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深 300 指数 [1][27] 报告的核心观点 商品房销售 - 2025 年 1 - 2 月销售单月降幅扩大，销售面积 1.07 亿平，同比降 5.1%，销售金额 1.03 万亿元，同比降 2.6%，住宅销售面积和金额同比增速较 2024 年 12 月分别降 7.8、6.7 个百分点，销售动能自去年 10 月下滑 [2] - 2025 年 1 - 2 月销售均价明显回落，商品房销售均价 9547 元/平，较 2024 年 12 月降 7.5%，住宅销售均价 9949 元/平，较 2024 年 12 月降 8.1%，房价回落至 2024 年 9 月政策前水平 [2] - 东部地区销售面积同比降幅最大，但均价同比正增长超 5%，销售金额降幅小，中部地区“以价换量”明显，2025 年 1 - 2 月东、中、西部销售面积同比增速分别为 -7.3%、 -0.7%、 -5.9%，销售金额同比增速分别为 -2.1%、 -2.3%、 -4.0%，销售均价同比增速分别为 5.6%、 -1.6%、 2.0% [2] - 预计 3 月楼市供求有望修复，房企推盘积极性上升，核心城市供应放量，改善和高端盘占比上升，部分城市或现“小阳春”，3 月 28 个重点城市预计新增商品住宅供应面积 721 万平，环比增 166%，供应结构以“改善为主，刚需为辅” [2] 商品住宅库存 - 截至 2025 年 2 月末，全国商品住宅广义库存面积 17.5 亿平，环比 2024 年 12 月末降 1.2%，同比降 14.4%，去化周期 26.3 个月，环比增 0.3 个月，同比降 3.9 个月 [5] - 截至 2025 年 2 月末，全国住宅现房库存面积约 4.32 亿平，环比 2024 年 12 月末增 10.5%，同比增 6.6%，处于 2016 年 8 月以来最高位，现房去化周期 23.0 个月，环比提升 2.2 个月，同比降 3.4 个月，现房库存占广义库存面积比重为 24.7%，环比提升 2.9 个百分点，同比提升 4.9 个百分点 [5] 房地产开发投资、新开工、竣工 - 2025 年 1 - 2 月开发投资金额 1.07 万亿元，同比降 9.8%，降幅较 2024 年 12 月收窄 3.5 个百分点，住宅开发投资金额 8056 亿元，同比降 9.2%，降幅较 2024 年 12 月收窄 1.3 个百分点，投资降幅收窄得益于土地投资修复，施工建安投资低迷 [5] - 2025 年 1 - 2 月新开工面积 6614 万平，同比降 29.6%，降幅较 2024 年 12 月扩大 6.6 个百分点，施工面积同比降 9.1%，东部地区投资降幅收窄，中部、西部地区投资额降幅扩大 [5] - 2025 年 1 - 2 月竣工面积 8764 万平，同比降 15.6%，降幅较 2024 年 12 月收窄 14.8 个百分点，但处于 2012 年以来同期最低水平，预计 2025 年竣工将延续缩量，大幅负增长 [5] 开发商资金 - 2025 年 1 - 2 月房企到位资金 1.56 万亿元，同比减少 3.6%，房款 6522 亿元，同比减少 4.4%，定金及预收款同比减少 0.9%，个人按揭贷款同比下降 11.7%，2 月居民部门中长期贷款净减少 1150 亿元，地产销售低迷，居民购房需求弱 [5] - 非房款 9055 亿元，同比减少 3.0%，其中国内贷款 2954 亿元，同比下降 6.1%，自筹资金 5233 亿元，同比下降 2.1% [5] 2025 年核心指标预测 - 预计 2025 年商品房销售规模在低基数上修复，新房销售仍负增长，但降幅收窄，销售面积同比增速 -9%，销售金额同比增速 -12%，销售均价同比增速 -3% [5] - 新开工和投资持续回落，降幅略微收窄，开发投资额同比增速 -9%，新开工面积同比增速 -16%，关键在于货币化旧改推进进度、盘活闲置存量土地开展情况 [5] - 预计 2025 年竣工面积持续大幅负增长，同比增速 -21% [5] 投资建议 - 2025 年 1 - 2 月销售同比降幅扩大，政策对需求带动效果边际减弱，提振需求是首要任务，市场修复依赖需求端宽松政策扩底和货币化旧改、收储进度 [5] - 建议关注四条主线：基本面稳定、核心城市销售和土储占比高的房企如绿城中国等；2024 年以来销售和拿地有突破的“小而美”房企如保利置业等；经营或策略有增量变化、受益于地方政府化债逻辑的公司如金地集团等；受益于二手房市场修复的房地产经纪公司如贝壳等 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2月中国新船订单量重回全球第一，按载重吨计全球市场份额达93.7%；中远海特定增35亿元A股再融资项目落地，募资用于建造和租赁船只，有望增强盈利能力 [1][13][14] - 3月14日起国航北京首都 - 华盛顿航线开启直飞模式；截至3月9日，北京大兴国际机场口岸出入境人员数量突破100万人次，较去年同期增长约36.1% [1][15][16] - 3月14日极兔速递接入DeepSeek大模型，用于提升效率和降低成本；1至2月中国快递发展指数为368.6，同比提升11.8% [1][21][23] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 - 2月中国新船订单量占全球93.7%，集装箱船占比最高；中远海特完成35亿元A股再融资，扩充运力、优化结构并降低成本 [13][14] - 3月14日国航北京 - 华盛顿航线直飞，提升旅客体验和竞争力；截至3月9日，北京大兴国际机场口岸出入境人员超100万，得益于航线加密和政策优化 [15][16] - 3月14日极兔速递接入DeepSeek大模型，应用于多场景；1至2月中国快递发展指数同比提升11.8%，行业高效运行 [21][22][23] 行业高频动态数据跟踪 - 航空物流：3月中旬至下旬中国至亚太航线运力稳定；2月货运国内和国际执飞航班量同比上升 [24][28] - 航运港口：集运运价指数下降，干散货运价上升；2024年1 - 11月全国港口货物和集装箱吞吐量同比增长 [31][34][38] - 快递物流：2025年2月快递业务量同比上升58.75%，收入同比增加16.26%；各快递公司业务量和收入有不同程度增长；2月快递业品牌集中度指数CR8为87.10 [40][41][60] - 航空出行：3月第二周国际日均执飞航班同比上升，国内飞机日利用率环比下降；部分国外国家国际航班日均执飞航班有不同表现；部分重点航空机场上市公司经营数据良好 [67][73][76] - 公路铁路：3月10 - 14日公路物流运价指数稳定，后期可能小幅震荡回落；3月3 - 9日全国高速公路货车通行量环比下降，国家铁路运输货物量环比下降；3月10 - 14日查干哈达堆煤场 - 甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费均值60元/吨 [78][81][84] - 交通新业态：2024年10月滴滴出行市占率79.54%，环比下降；2025年2月理想汽车交付量同比上升；2024年Q4联想PC出货量同比上升 [85][88] 交通运输行业上市公司表现情况 - A股交通运输上市公司127家，占比2.41%，总市值32146.31亿元，占比3.17%；本周交运行业指数涨1.07%，子板块有涨有跌；年初至今交通运输指数跌4.83% [93][94] - 截至2025年3月15日，交通运输行业市盈率14.46倍，与其他行业相比估值偏低，A股和H股交运行业估值有差异 [97][98][102] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，关注东航物流、中国外运 [105] - 关注低空经济赛道，建议关注中信海直 [105] - 关注邮轮及水上轮渡主题，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [105] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，关注中通快递、申通快递 [105] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空等多家航空公司 [105]