报告公司投资评级 - 报告对极兔速递-W的投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [1][3][5] 报告的核心观点 - 极兔速递2024年盈利大幅改善成本控制成效凸显，看好其国内业务盈利能力继续改善以及海外市占率持续提升，调整盈利预测后维持买入评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为1.7%、-7.3%、1.0%、-47.8%，相对恒生指数涨幅分别为-21.3%、-14.1%、-21.5%、-92.2% [2] 公司基本信息 - 发行股数8898.16百万股，流通股7920.40百万股，总市值53033.04百万港币，3个月日均交易额146.54百万港币，主要股东Jumping Summit Limited持股11.11% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为27.28/44.85/63.41亿元，同比+240.1%/+64.4%/+41.4%，EPS为0.31/0.50/0.71元/股，对应PE分别19.4/11.8/8.4倍 [5] 投资摘要财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|63056|75136|84991|96888|109376| |增长率(%)|22|16|13|14|13| |EBITDA（人民币百万）| - 4107|1572|7137|9290|11567| |归母净利润(人民币百万)| - 7845|736|2728|4485|6341| |增长率(%)| - 166|109|240.1|64.4|41.4| |最新股本摊薄每股收益(人民币)| - 0.88|0.08|0.31|0.50|0.71| |原先预测摊薄每股收益（人民币）| - | - |0.25|0.38| - | |调整幅度（%）| - | - |24.0|31.6| - | |市盈率(倍)| - 6.8|72.0|19.4|11.8|8.4| |市净率(倍)|2.7|2.6|2.3|1.9|1.5| |EV/EBITDA(倍)| - 1.7|5.5|2.2|1.8|1.4| |每股股息(人民币)|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| [7] 公司财务亮点 - 2024年实现总收入102.59亿美元，同比增长15.9%，经调整EBITDA达7.78亿美元，同比大幅提升430.5%，净利润扭亏为盈达1.14亿美元，经营活动现金流净额达8.07亿美元，同比增长136.1% [8] 包裹量与成本情况 - 2024年全球包裹量达246.5亿件，同比增长31.0%，东南亚、中国及新市场包裹量分别增长40.8%、29.1%和22.1%；东南亚单票成本从0.67美元降至0.57美元，中国单票成本从0.34美元降至0.30美元；东南亚单票收入从0.81美元降至0.71美元 [8] 区域表现 - 东南亚包裹量45.6亿件，市场份额提升至28.6%，经调整EBITDA同比增长21.3%至4.56亿美元；中国包裹量198亿件，市场份额升至11.3%，单票成本下降11.8%，经调整EBITDA大幅增长至4.27亿美元，首次实现经调整EBIT盈利；新市场收入增长76.1%至5.76亿美元，包裹量达2.81亿件，经调整EBITDA率从 - 25.0%收窄至 - 7.5% [8] 财务报表数据 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2023 - 2027E年公司各项财务指标，如营业收入、营业成本、净利润、资产总计、负债合计等数据及变化情况 [9]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深 300 指数 [1][19] 报告的核心观点 - 1 - 2 月受春节假期和传统淡季影响，楼市成交数据走弱，新房、二手房房价持续下行，房价下跌城市数量增加，去年 9 月末以来政策对需求带动效果边际减弱 [3] - 房地产“止跌回稳”主基调不变，提振需求是首要任务，后续市场修复依赖需求端宽松政策扩底，货币化旧改和收储进度是 2025 年重要主线 [3] - 流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企或具备 α 属性，得益于化债、政策纾困、销售改善等逻辑困境反转的标的或有更大估值修复弹性 [3] 根据相关目录分别进行总结 70 城房价整体情况 - 2 月 70 大中城市新房房价环比下降 0.1%，二手房房价环比下降 0.3%，环比降幅均与 1 月持平 [1][3] - 2 月 70 城中新房房价环比下跌城市 45 个，较 1 月增加 3 个，平均跌幅 0.31%，较 1 月扩大 0.02 个百分点；二手房房价环比下跌城市 65 个，较 1 月增加 5 个，平均跌幅 0.38%，较 1 月收窄 0.04 个百分点 [3] 一线城市房价情况 - 新房：2 月一线城市新房房价环比增长 0.1%，增速与 1 月持平，连续 3 个月正增长；仅广州下跌，上海、深圳持续正增长，北京本月止跌 [3] - 二手房：2 月一线城市二手房房价环比下降 0.1%，持续 4 个月上涨后再度转跌；北京环比持平，上海转跌，深圳正增长，广州连续 22 个月下跌 [3] 二线城市房价情况 - 新房：2 月二线城市新房房价由 1 月环比增长 0.1%转为持平，48%的城市环比持平或上涨 [3] - 二手房：2 月二线城市二手房房价环比下降 0.4%，降幅较 1 月扩大 0.1 个百分点；仅成都、海口环比上涨 [3] 三线城市房价情况 - 新房：2 月三线城市新房房价环比下降 0.3%，跌幅较 1 月扩大 0.1 个百分点，较 2024 年 4 - 9 月平均跌幅明显收窄 [3] - 二手房：2 月三线城市二手房房价环比下降 0.4%，跌幅与 1 月持平，较 2024 年 4 - 9 月平均跌幅明显收窄 [3] 各类型产品房价情况 - 刚需产品：2 月 90 平以下新房房价环比下降 0.2%，降幅较 1 月扩大 0.1 个百分点；二手房房价环比下降 0.4%，降幅与 1 月持平 [3] - 刚改产品：2 月 90 - 144 平新房房价由 1 月持平转为下降 0.1%；二手房房价环比下降 0.3%，降幅与 1 月持平 [3] - 改善型产品：2 月 144 平以上新房房价环比下降 0.2%，降幅较 1 月扩大 0.1 个百分点；二手房房价环比下降 0.4%，降幅与 1 月持平 [3] 投资建议 - 关注基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、市占率高的房企，如绿城中国、滨江集团、华润置地、招商蛇口、越秀地产 [3] - 关注 2024 年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企，如保利置业、城投控股 [3] - 关注经营或策略有增量或变化的房企及受益于地方政府化债逻辑的公司，如金地集团、龙湖集团、信达地产 [3] - 关注受益于二手房市场持续量价修复的房地产经纪公司，如贝壳、我爱我家 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深 300 指数 [1][27] 报告的核心观点 商品房销售 - 2025 年 1 - 2 月销售单月降幅扩大，销售面积 1.07 亿平，同比降 5.1%，销售金额 1.03 万亿元，同比降 2.6%，住宅销售面积和金额同比增速较 2024 年 12 月分别降 7.8、6.7 个百分点，销售动能自去年 10 月下滑 [2] - 2025 年 1 - 2 月销售均价明显回落，商品房销售均价 9547 元/平，较 2024 年 12 月降 7.5%，住宅销售均价 9949 元/平，较 2024 年 12 月降 8.1%，房价回落至 2024 年 9 月政策前水平 [2] - 东部地区销售面积同比降幅最大，但均价同比正增长超 5%，销售金额降幅小，中部地区“以价换量”明显，2025 年 1 - 2 月东、中、西部销售面积同比增速分别为 -7.3%、 -0.7%、 -5.9%，销售金额同比增速分别为 -2.1%、 -2.3%、 -4.0%，销售均价同比增速分别为 5.6%、 -1.6%、 2.0% [2] - 预计 3 月楼市供求有望修复，房企推盘积极性上升，核心城市供应放量，改善和高端盘占比上升，部分城市或现“小阳春”，3 月 28 个重点城市预计新增商品住宅供应面积 721 万平，环比增 166%，供应结构以“改善为主，刚需为辅” [2] 商品住宅库存 - 截至 2025 年 2 月末，全国商品住宅广义库存面积 17.5 亿平，环比 2024 年 12 月末降 1.2%，同比降 14.4%，去化周期 26.3 个月，环比增 0.3 个月，同比降 3.9 个月 [5] - 截至 2025 年 2 月末，全国住宅现房库存面积约 4.32 亿平，环比 2024 年 12 月末增 10.5%，同比增 6.6%，处于 2016 年 8 月以来最高位，现房去化周期 23.0 个月，环比提升 2.2 个月，同比降 3.4 个月，现房库存占广义库存面积比重为 24.7%，环比提升 2.9 个百分点，同比提升 4.9 个百分点 [5] 房地产开发投资、新开工、竣工 - 2025 年 1 - 2 月开发投资金额 1.07 万亿元，同比降 9.8%，降幅较 2024 年 12 月收窄 3.5 个百分点，住宅开发投资金额 8056 亿元，同比降 9.2%，降幅较 2024 年 12 月收窄 1.3 个百分点，投资降幅收窄得益于土地投资修复，施工建安投资低迷 [5] - 2025 年 1 - 2 月新开工面积 6614 万平，同比降 29.6%，降幅较 2024 年 12 月扩大 6.6 个百分点，施工面积同比降 9.1%，东部地区投资降幅收窄，中部、西部地区投资额降幅扩大 [5] - 2025 年 1 - 2 月竣工面积 8764 万平，同比降 15.6%，降幅较 2024 年 12 月收窄 14.8 个百分点，但处于 2012 年以来同期最低水平，预计 2025 年竣工将延续缩量，大幅负增长 [5] 开发商资金 - 2025 年 1 - 2 月房企到位资金 1.56 万亿元，同比减少 3.6%，房款 6522 亿元，同比减少 4.4%，定金及预收款同比减少 0.9%，个人按揭贷款同比下降 11.7%，2 月居民部门中长期贷款净减少 1150 亿元，地产销售低迷，居民购房需求弱 [5] - 非房款 9055 亿元，同比减少 3.0%，其中国内贷款 2954 亿元，同比下降 6.1%，自筹资金 5233 亿元，同比下降 2.1% [5] 2025 年核心指标预测 - 预计 2025 年商品房销售规模在低基数上修复，新房销售仍负增长，但降幅收窄，销售面积同比增速 -9%，销售金额同比增速 -12%，销售均价同比增速 -3% [5] - 新开工和投资持续回落，降幅略微收窄，开发投资额同比增速 -9%，新开工面积同比增速 -16%，关键在于货币化旧改推进进度、盘活闲置存量土地开展情况 [5] - 预计 2025 年竣工面积持续大幅负增长，同比增速 -21% [5] 投资建议 - 2025 年 1 - 2 月销售同比降幅扩大，政策对需求带动效果边际减弱，提振需求是首要任务，市场修复依赖需求端宽松政策扩底和货币化旧改、收储进度 [5] - 建议关注四条主线：基本面稳定、核心城市销售和土储占比高的房企如绿城中国等；2024 年以来销售和拿地有突破的“小而美”房企如保利置业等；经营或策略有增量变化、受益于地方政府化债逻辑的公司如金地集团等；受益于二手房市场修复的房地产经纪公司如贝壳等 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2月中国新船订单量重回全球第一，按载重吨计全球市场份额达93.7%；中远海特定增35亿元A股再融资项目落地，募资用于建造和租赁船只，有望增强盈利能力 [1][13][14] - 3月14日起国航北京首都 - 华盛顿航线开启直飞模式；截至3月9日，北京大兴国际机场口岸出入境人员数量突破100万人次，较去年同期增长约36.1% [1][15][16] - 3月14日极兔速递接入DeepSeek大模型，用于提升效率和降低成本；1至2月中国快递发展指数为368.6，同比提升11.8% [1][21][23] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 - 2月中国新船订单量占全球93.7%，集装箱船占比最高；中远海特完成35亿元A股再融资，扩充运力、优化结构并降低成本 [13][14] - 3月14日国航北京 - 华盛顿航线直飞，提升旅客体验和竞争力；截至3月9日，北京大兴国际机场口岸出入境人员超100万，得益于航线加密和政策优化 [15][16] - 3月14日极兔速递接入DeepSeek大模型，应用于多场景；1至2月中国快递发展指数同比提升11.8%，行业高效运行 [21][22][23] 行业高频动态数据跟踪 - 航空物流：3月中旬至下旬中国至亚太航线运力稳定；2月货运国内和国际执飞航班量同比上升 [24][28] - 航运港口：集运运价指数下降，干散货运价上升；2024年1 - 11月全国港口货物和集装箱吞吐量同比增长 [31][34][38] - 快递物流：2025年2月快递业务量同比上升58.75%，收入同比增加16.26%；各快递公司业务量和收入有不同程度增长；2月快递业品牌集中度指数CR8为87.10 [40][41][60] - 航空出行：3月第二周国际日均执飞航班同比上升，国内飞机日利用率环比下降；部分国外国家国际航班日均执飞航班有不同表现；部分重点航空机场上市公司经营数据良好 [67][73][76] - 公路铁路：3月10 - 14日公路物流运价指数稳定，后期可能小幅震荡回落；3月3 - 9日全国高速公路货车通行量环比下降，国家铁路运输货物量环比下降；3月10 - 14日查干哈达堆煤场 - 甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费均值60元/吨 [78][81][84] - 交通新业态：2024年10月滴滴出行市占率79.54%，环比下降；2025年2月理想汽车交付量同比上升；2024年Q4联想PC出货量同比上升 [85][88] 交通运输行业上市公司表现情况 - A股交通运输上市公司127家，占比2.41%，总市值32146.31亿元，占比3.17%；本周交运行业指数涨1.07%，子板块有涨有跌；年初至今交通运输指数跌4.83% [93][94] - 截至2025年3月15日，交通运输行业市盈率14.46倍，与其他行业相比估值偏低，A股和H股交运行业估值有差异 [97][98][102] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，关注东航物流、中国外运 [105] - 关注低空经济赛道，建议关注中信海直 [105] - 关注邮轮及水上轮渡主题，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [105] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，关注中通快递、申通快递 [105] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空等多家航空公司 [105]

经济数据总体表现 - 1 - 2月经济数据略好于万得一致预期，工业增加值同比增长5.9%（预期5.1%），固投累计同比增长4.1%（预期3.8%），社零同比增长4.0%（预期4.5%）[3][29] - 与2024年年底相比，固定资产投资累计同比增速和社零当月同比增速上行，工业增加值增速小幅下滑[3][29] 工业增加值 - 1 - 2月同比增长5.9%，较2024年12月降0.3个百分点，较去年同期降1.1个百分点，好于预期[4] - 1月环比上升0.19%，2月环比上升0.51%，2月复工情况较好[6] - 采矿业、制造业、公用事业、高技术产业累计同比增速分别为4.3%、6.9%、1.1%、9.1%[3][6] 社会消费品零售 - 1 - 2月同比增长4.0%，低于预期，除汽车外消费品零售额同比增长4.8%，服务消费累计同比增长4.9%[3][10] - 1 - 2月餐饮消费同比增长4.3%，商品消费同比增速3.9%，服务消费表现较强[13] 固定资产投资 - 1 - 2月累计同比增速为4.1%，民间固定资产投资累计同比增速持平，好于预期[3][19] - 制造业、基建、地产投资累计同比增速分别为9.0%、5.6%、 - 9.8%[3][21] 房地产市场 - 1 - 2月房地产投资累计同比增速下降9.8%，降幅较2024年收窄0.8个百分点[24] - 2月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降5.2%，二手住宅价格指数下降7.5%，降幅收窄[3][25] 政策与风险 - 2025年经济增速目标5%，需多方发力，国内宏观政策组合拳影响大[3][30] - 海外风险因素不确定性大，5月前货币政策有望宽松对冲外需波动[3][30]

核心观点 - 报告给出3月金股组合，并重点关注昆药集团，其2024年利润稳健增长，四季度表现亮眼，渠道整合逐步完成，提质增效值得期待 [1][4] 3月金股组合 - 极兔速递-W（1519.HK）、中国石油（601857.SH）、安集科技（688019.SH）、山推股份（000680.SZ）、当升科技（300073.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、岭南控股（000524.SZ）、兆易创新（603986.SH） [1][3] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3426.13，涨0.19%；深证成指收盘价10957.82，跌0.19%；沪深300收盘价3996.79，跌0.24%；中小100收盘价6818.05，涨0.04%；创业板指收盘价2215.13，跌0.52% [2] 行业表现（申万一级） - 建筑材料涨2.05%、环保涨1.88%、综合涨1.60%、房地产涨0.96%、汽车涨0.93%；有色金属跌0.79%、美容护理跌0.73%、钢铁跌0.60%、非银金融跌0.59%、煤炭跌0.35% [2] 昆药集团分析 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入84.01亿元，同比下滑0.34%（追溯调整后）；归属上市公司股东的净利润为6.48亿元，同比增长19.86%（追溯调整后）；扣非归母净利润为4.19亿元，同比增长25.09% [4] - 四季度单季实现收入29.44亿元，同比增长4.42%；归母净利润为2.61亿元，同比增长68.51% [4] - 2024年销售费用率为26.50%，同比减少4.82个百分点；管理费用率为4.42%，同比提高0.35个百分点；研发费用率为1.27%，同比提高0.15个百分点 [4] 业务布局 - 2024年以现金方式收购昆明华润圣火药业51%股权，解决与华润三九同业竞争问题，在三七产业领域整合资源，布局大健康领域 [5] 渠道与研发 - 昆中药“大单品+全渠道+品牌化”战略持续推进，借助三九商道资源整合商业渠道，基本完成全国零售、医疗体系渠道的整合建设 [5] - 2024年研发投入1.43亿元，采用“自主研发+投资并购+合作研发+引进代理”模式，建立覆盖核心老龄健康 - 慢病领域的创新研发管线 [5]

报告行业投资评级 - 强大于市 [5] 报告的核心观点 - 本周楼市成交同比持续正增长，公积金贷款利率有望下调，新房成交面积环比由负转正、同比涨幅收窄，二手房成交面积环比涨幅扩大、同比涨幅收窄，新房库存面积环比由负转正、同比降幅扩大，去化周期环比上升、同比下降 [1][5] - 当前房地产“止跌回稳”主基调不变，提振需求是首要任务，市场维持缓慢复苏势头，后续市场修复巩固依赖需求端宽松政策扩底及货币化旧改和收储进度 [5] - 流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企或更具备α属性，得益于化债、政策纾困、销售改善等多重逻辑下困境反转的标的或具备更大估值修复弹性 [5] 根据相关目录分别进行总结 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 重点城市新房成交情况：40个城市新房成交套数2.2万套，环比升5.7%，同比升11.4%；成交面积238.3万平方米，环比升7.0%，同比升15.9%。一线城市表现突出，同环比均大幅增长 [5][11] - 重点城市新房库存情况：12个城市新房库存套数144.0万套，环比增速0.1%，同比增速 -15.4%；库存面积8921万平方米，环比增速0.4%，同比增速 -16.2%。去化周期环比上升、同比下降 [24][38] - 重点城市二手房成交情况：18个城市二手房成交套数2.4万套，环比升11.7%，同比升33.7%；成交面积215.8万平方米，环比升5.3%，同比升17.2%。整体延续热度较强趋势 [49] 百城土地市场跟踪 - 百城成交土地（全类型）市场情况：百城全类型成交土地规划建筑面积438.0万平方米，环比降74.1%，同比降64.0%；成交土地总价80.2亿元，环比降83.1%，同比降59.7%；楼面均价1830.9元/平，环比降34.8%，同比升11.8%；溢价率1.4%，环比降1.0个百分点，同比持平 [62] - 百城成交土地（住宅类）市场情况：百城成交住宅土地规划建筑面积62.7万平方米，环比降71.6%，同比降8.0%；成交住宅土地总价33.8亿元，环比降89.9%，同比降51.3%；楼面均价5395.5元/平方米，环比降64.5%，同比降47.0%；溢价率10.0%，环比升0.3个百分点，同比升3.6个百分点 [82] 本周行业政策梳理 - 中央政策：住建部推进收购存量商品房，改革完善房地产开发、销售等基础性制度；自然资源部、财政部发布通知支持土地储备工作 [99] - 地方政策：苏州推出“三低一宽”金融产品，结合人才房票政策降低购房门槛；宁波调整住房契税缴纳政策；洛阳发布城中村改造以购代建实施方案；深圳发布建设现代化国际大都市工作方案；杭州印发住宅品质提升工作实施意见 [100][101] 本周板块表现回顾 - 大盘表现：上证指数收于3419.6点，较上周上升47.0点，涨幅1.4%；创业板指收于2226.7点，较上周上升21.4点，涨幅1.0%；沪深300指数收于4006.6点，较上周上升62.5点，涨幅1.6% [105] - 行业板块表现：申万一级行业涨跌幅前三为美容护理、食品饮料、煤炭，涨跌幅靠后为电子、机械设备、计算机 [105] - 房地产板块表现：房地产行业绝对收益0.5%，较上周上升1.4pct，相对收益（相对沪深300）为 -1.1%，较上周上升1.2pct，板块PE为20.85X，较上周下降0.12X [5][105] - 重点跟踪股票表现：A股涨跌幅靠前为新城控股、绿地控股、华侨城A，靠后为保利地产、招商蛇口、滨江集团；港股涨跌幅靠前为中国金茂、碧桂园、建发国际集团，靠后为华润置地、旭辉控股集团、中国海外发展 [110] 本周房企债券发行情况 - 房地产行业国内债券总发行量85.8亿元，环比降57.3%，同比降40.7%；总偿还量144.7亿元，环比降12.7%，同比降36.5%；净融资额为 -58.9亿元 [5][84] 投资建议 - 关注基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、市占率较高的房企，如绿城中国、滨江集团、华润置地、招商蛇口、越秀地产 [5] - 关注2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企，如保利置业、城投控股 [5] - 关注经营或策略上有增量或变化的房企及受益于地方政府化债逻辑的公司，如金地集团、信达地产、龙湖集团、云南城投 [5] - 关注受益于二手房市场持续量价修复的房地产经纪公司，如贝壳、我爱我家 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数（沪深市场基准指数为沪深 300 指数） [1][62] 报告的核心观点 - 政策刺激提振信心，食品饮料板块情绪回暖，基本面有望筑底向上，低估值背景下重视板块配置机会 [1] - 呼市育儿补贴政策带动更多城市政策跟进预期，乳制品板块受益，婴配粉相关标的中国飞鹤单日涨幅达 16% [5] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，板块估值有望得到修复 [5] - 消费行业竞争激烈，中小品牌持续出清，龙头品牌强者恒强，建议关注白酒龙头、大众品龙头及啤酒龙头 [5] 行情回顾 上周表现 - 食品饮料板块涨跌幅 +6.2%，在申万一级行业中排名第 2，跑赢沪深 300（+1.6%） [2][8] - 子板块中其他酒类、预加工食品涨跌幅排名靠前，分别为 +8.4%、+7.8%，调味发酵品、肉制品涨跌幅排名靠后，分别为 +2.6%、+1.5%，白酒涨跌幅为 +6.7%，排名第 6 位 [2][8] 过去一个月表现 - 食品饮料板块涨跌幅为 +12.4%，在 31 个行业中排名第 1 [11] - 子板块中其他酒类、白酒涨跌幅排名靠前，分别为 +15.5%、+15.4%，调味发酵品、零食涨跌幅排名靠后，分别为 +1.8%、 - 1.6% [11] 估值情况 - 截至 3 月 14 日，白酒板块估值（PE - TTM）为 21.2X，食品饮料板块估值（PE - TTM）为 22.1X [19] 行业数据跟踪 酒类 - 3.7 - 3.14 整箱飞天茅台批价 2258 - 2298 元，散瓶飞天茅台批价 2220 - 2225 元，普五批价 950 元，国窖 1573 批价为 870 元 [5][27] - 3.7 - 3.14 茅台蛇年生肖酒批价 2570 - 2590 元，公斤装茅台批价 3650 - 3740 元 [27] 奶类 - 截至 3 月 7 日，国内生鲜乳价格 3.08 元/公斤，环比 - 0.3%，同比 - 13.5% [5][38] 肉类 - 截至 3 月 14 日，全国生猪出栏价 7.42 元/斤，环比 +0.8%，同比 +0.3% [42] - 截至 3 月 14 日，全国猪粮比价 6.63，周环比降 0.1pct，同比提升 0.63pct [42] - 截至 3 月 14 日，鸭脖价格 5.8 元/千克，环周 - 4.1%；鸭锁骨价格 8.1 元/千克，环周 - 0.6%；鸭掌价格 24.4 元/千克，环周 - 0.6% [42] 重要公告及行业新闻 - 泸州老窖控股股东拟 1.5 - 3 亿元增持公司股份，增强投资者信心 [50] - 三只松鼠投资设立全资子公司芜湖第二大脑咖啡有限公司，孵化“第二大脑”新子品牌 [50] - 重庆啤酒涉及诉讼一审判决，公司拟计提预计负债 25,402.92 万元 [50] - 万辰集团旗下量贩零食已签约门店数量超 1.5 万，成国内首个“万店认证”连锁品牌 [50] - 安井食品收购鼎味泰 70%股份，鼎味泰主营高端速冻产品及冷冻烘焙业务 [50] - 呼和浩特出台育儿补贴政策，生育三孩及以上发放 10 万元补贴 [5][50] 股东大会 - 煌上煌、西部牧业、光明肉业、天味食品、兰州黄河、妙可蓝多将召开 2025 年第一次或第二次临时股东大会 [52] 近期研究报告回顾 白酒 - 2025 年春节旺季至今酒类价格平稳，行业仍处于磨底阶段，估值修复先行于基本面改善 [54] - 建议关注山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、今世缘 [54] 啤酒 - 2024 年啤酒行业量价承压，2025 年重视低基数下啤酒龙头底部反转机会，推荐青岛啤酒 [54] 乳制品 - 生鲜乳价格承压，行业处于供需错配，国家政策支持下，下半年需求端改善有望走出长周期底部 [54] - 建议关注伊利股份、中国飞鹤 [54]

股票市场 - A股本周震荡走强，31个一级行业仅3个下跌，大盘股优于小盘股，中证2000涨1.3%，中证1000涨1.0%，沪深300涨1.6%[1] - 港股本周回调，恒生指数跌1.1%，恒生科技指数跌2.6%[1] - 美股主要指数整体下跌，标普500指数跌2.3%，纳斯达克100指数跌2.5%，科技七巨头指数跌2.6%[1] 成交与估值 - A股本周缩量上涨，日均成交1.66万亿元，较上周降3%[1] - 截至周五，沪深300市盈率12.8，2015年以来市盈率ZScore等于0，中证1000市盈率39.7，ZScore -0.3[1] 债券市场 - 本周债市继续向下调整，期限结构走陡，资金面整体呈均衡偏松状态[3] 汇率和商品市场 - 美元指数本周下跌0.2%收103.7，美元兑人民币离岸汇率下跌0.1%收7.24[3] - 黄金本周加速上涨，伦敦现货黄金涨2.6%收至2984美元/盎司[3] - 原油本周波动不大，WTI原油涨0.2%，布伦特原油涨0.3%[3] - 商品指数本周上涨，南华4个一级商品指数全部收涨[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 昆药集团2024年利润稳健增长，四季度表现亮眼，渠道整合逐步完成，提质增效值得期待 [3] - 根据公司业绩调整盈利预期，预期公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.18亿元、8.78亿元和10.67亿元，对应EPS分别为0.95元、1.16元和1.41元，根据2025年3月13日收盘价，对应市盈率分别为18.1倍、14.8倍和12.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为8.8%、 - 6.1%、3.1%、 - 16.7%，相对上证综指涨幅分别为5.8%、 - 6.9%、4.1%、 - 27.1% [2] 公司基本信息 - 发行股数和流通股均为756.98百万股，总市值12,982.13百万元，3个月日均交易额222.89百万元，主要股东华润三九医药股份有限公司持股28.05% [3] 投资摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|7,703|8,401|9,222|10,294|11,273| |增长率(%)| - 7.0|9.1|9.8|11.6|9.5| |EBITDA(百万元)|656|1,007|1,009|1,210|1,451| |归母净利润(百万元)|445|648|718|878|1,067| |增长率(%)|16.0|45.7|10.8|22.3|21.6| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.59|0.86|0.95|1.16|1.41| |此前预期摊薄每股收益(元)| - | - |0.87|1.10| - | |调整幅度(%)| - | - |9.31|5.23| - | |市盈率(倍)|29.2|20.0|18.1|14.8|12.2| |市净率(倍)|2.5|2.5|1.7|1.6|1.4| |EV/EBITDA(倍)|23.2|10.5|11.5|7.7|7.2| |每股股息(元)|0.2|0.3|0.3|0.4|0.5| |股息率(%)|1.0|1.9|1.9|2.3|2.8| [6] 公司经营情况 - 2024年全年实现营业收入84.01亿元，同比下滑0.34%（追溯调整后）；归属上市公司股东的净利润为6.48亿元，同比增长19.86%（追溯调整后）；扣非归母净利润为4.19亿元，同比增长25.09% [7] - 四季度单季实现收入29.44亿元，同比增长4.42%；归母净利润为2.61亿元，同比增长68.51% [7] - 24年销售费用率为26.50%，同比减少4.82个百分点；管理费用率为4.42%，同比提高0.35个百分点；研发费用率为1.27%，同比提高0.15个百分点 [7] 公司战略布局 - 2024年以现金方式收购昆明华润圣火药业51%股权，解决与华润三九同业竞争问题，在三七产业和大健康领域进一步布局 [7] - 昆中药“大单品 + 全渠道 + 品牌化”战略持续推进，借助三九商道资源整合商业渠道，基本完成全国零售、医疗体系渠道整合建设 [7] - 24年研发投入1.43亿元，采用“自主研发 + 投资并购 + 合作研发 + 引进代理”模式，建立创新研发管线 [7] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表等对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，如营业总收入、净利润、经营活动现金流、流动资产等 [8] 财务指标分析 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、费用率、每股指标、估值比率等指标在2023 - 2027年有不同表现和变化趋势 [8]