行业投资评级 - 电力设备与新能源行业维持“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 光伏行业供给侧改革持续推进，中央经济工作会议提出综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为，硅料、电池片、组件环节头部企业盈利有望提升 [1] - 风电行业2025年需求向好，带动整机与零部件环节盈利修复，海外及出海需求旺盛，建议优先配置整机及锻铸件环节 [1] - 新能源车行业2025年以旧换新政策或将持续，带动全年销量提升，部分材料环节涨价有望带动盈利回升，2025年或迎来量利齐升 [1] - 固态电池产业化加速发展，相关电池、材料和设备企业有望受益，建议优先布局电芯环节及中游材料环节 [1] - 电力设备领域，国内推动电力体制改革，特高压及主网建设加快，海外电网改造需求旺盛，建议关注特高压主网环节及配网环节 [1] - 氢能行业政策推动产业化发展，建议关注电解槽生产企业、燃料电池、氢储运、加注装机企业 [1] 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块下跌6.64%，跌幅高于大盘 [11] - 锂电池指数下跌2.80%，光伏板块下跌6.89%，风电板块下跌6.99%，核电板块下跌8.80%，工控自动化下跌9.57%，新能源汽车指数下跌9.67%，发电设备下跌11.55% [13] 行业动态 - 商务部拟将磷酸铁锂技术和提锂技术纳入出口限制 [17] - 2024年新能源车企销量：比亚迪425.04万辆，同比增长41.1%；特斯拉178.92万辆，同比下降1.1%；吉利88.82万辆，同比增长91.9%；理想50.05万辆，同比增长33.1% [17] - 现代汽车完成固态电池试生产线建设，预计1月开始运营 [17] - 自然资源部调整海风项目用海指标及风机用海确权范围 [17] - 德国隔夜市场出现4小时负电价 [17] - 三部门发布《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》，推动绿氢规模化发展 [17] 公司动态 - 华友钴业拟推1918.93万股限制性股票激励计划，2025-2027年业绩考核目标为营收增长率不低于5%、10%、15%，或净利润增长率不低于20%、30%、40% [19] - 天际股份将“3万吨六氟磷酸锂、6000吨高纯氟化锂等新型电解质锂盐及一体化配套项目”延期至2025年12月 [19] - 东方日升拟发行不超过5亿欧元境外债券，期限不超过5年 [19] - 比亚迪2024年累计销量427.21万辆，同比增长41.26% [19] - 格林美计划将印尼年产3万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目产能扩大至5万吨 [19] - 孚能科技实际控制人或将变更为广州市人民政府 [19] 锂电市场价格观察 - 三元动力电池价格保持稳定，环比无变化 [15] - 磷酸铁锂动力型价格保持稳定，环比无变化 [15] - 电池级碳酸锂价格环比下降0.65%，工业级碳酸锂价格环比下降0.14% [15] - 六氟磷酸锂价格环比无变化 [15]

核心观点 - 市场信心有望修复，反弹可期，监管部门的积极表态将有助于修复市场信心 [1][7][8] - 行业轮动速度中枢或将显著提升，2025年市场风格将更多依据强与弱的边际变化进行快速轮动 [2][27] - 消费板块部分赛道如家电、消费电子、汽车等景气趋势向好，科技板块性价比提升，建议关注 [2][33] 大势与风格 - 当前市场担忧集中在特朗普就任可能引发中美贸易关系变数，以及国内需求修复前景不明 [7] - 12月非制造业PMI边际修复，制造业PMI虽回落但仍强于季节性均值，新订单指数持续走高，内需预期不必过分悲观 [7][8] - 央行表态将择机降准降息，保持流动性充裕，市场信心及资金面环境有望修复 [8] 中观行业与景气 - 消费板块部分赛道如家电、消费电子、汽车等景气趋势向好，"IP经济"等产业趋势向好 [33] - 微信"送礼物"功能上线，社交电商有望带动线上零售景气回暖 [30][31] - 前期市场拥挤度较高的成长赛道如机器人、AI应用等回调后性价比提升，可择机配置 [33] 行业轮动与资金流向 - 2025年行业轮动速度中枢或将显著提升，市场风格将更多依据强与弱的边际变化进行快速轮动 [27] - 本周商贸零售行业资金净流入规模达19.92亿元，纺织服饰排名第二，净流入10.34亿元 [37] - 电子、非银金融和计算机行业资金净流出规模最大 [37] 互换便利操作 - 第二次互换便利操作金额为550亿元，中标费率为10BP，相比首轮下降10BP，机构成本压力进一步减轻 [40] - 本次操作新增限售股、港股通项下持有股票等质押品，红利板块有望因套息交易而即时受益 [40]

全球周期定位及大类资产表现 - 2024年大类资产表现中，黄金表现最佳，股票资产优于工业金属及原油，债券资产优于美元及新兴市场货币，日债和农产品表现相对较弱 [9] - 当前全球主要经济体处于不同程度的主动补库阶段，美国上游行业补库领先，国内行业补库比例低于美国，海外下游必需消费品需求较强 [2] - 2024年美股、港股、日股表现优于A股和欧股，中债表现优于美债、欧债和日债 [9] 未来全球周期展望 - 2025年全球弱补库周期预计延续，美欧需求动能边际修复，日本经济强劲增长延续，国内需求有望止跌企稳 [2] - 库存周期与GDP增速高度相关，历史上仅出现短期背离，主要受地产投资、企业投资和消费影响 [34] - 美国消费端面临中枢回归，但短期消费信心回升；投资端降息有望带动地产投资修复，企业投资下行幅度有限 [61] - 日本私人消费维持强劲，投资端企业盈利和投资预期高位小幅走弱，净出口可能受海外经济改善拉动 [63] - 欧洲持续宽松货币政策有望带动需求回温，投资和消费端均有修复迹象，但经济增速中枢低于美日 [67] - 国内财政发力有望缓解内需疲弱，地产投资拖累减轻，2025年内需修复动能增强 [74] 大类资产及A股配置展望 - 被动去库及主动补库周期内，风险资产（美股、商品）表现更优，主动去库周期避险资产（美债、美元）表现突出 [90] - 美股具备穿越周期的绝对收益优势，纳指稳定跑赢标普和道指，商品资产中油价弹性更强，债券资产中扩张周期信用债占优 [90] - 2025年风险资产强势格局预计延续，推荐顺序为美股>工业品/黄金>美元>美债，需关注特朗普政策对资产价格的影响 [96] - 特朗普第一任期内美股中枢上行，美债利率先上后下，美元区间震荡，黄金配置需求走高，2025年需关注美债利率变化对全球风险资产的影响 [97]

2024年A股市场表现 - 2024年A股全年表现良好，全A指数年度涨幅10.0%，科创50指数上涨16.1%，沪深300指数上涨14.7%，上证指数上涨12.7% [2][7] - 2024年A股市场呈现“双底反转”特征，全年节奏分为四个阶段：流通性问题的曝露与修复、震荡等待、漫长的下跌、政策发力 [2][9] - 2024年A股市场在全球主要股指中表现中上游，下半年领涨全球 [7] 2024年A股市场阶段回顾 - 阶段1（1月1日-3月8日）：市场经历流动性冲击，全A等权指数区间跌幅29.7%，随后在政策支持下修复 [9][11][12] - 阶段2（3月11日-5月20日）：市场在“国九条”和“517新政”影响下震荡等待，电新、食品饮料等行业反弹 [27][28][29] - 阶段3（5月21日-9月13日）：市场进入漫长的下跌期，红利策略成为避风港，半导体和消费电子行业表现较好 [35][36][40] - 阶段4（9月18日-12月31日）：政策发力推动市场峰回路转，全A指数在9月24日至10月8日区间涨幅35.0% [49][50][51] 2024年A股行业表现 - 红利策略在2024年表现突出，成为短周期穿插行业，随着通缩预期消弭，中周期主导产业逐步回归 [2][40] - 电新、食品饮料等顺经济周期行业在阶段2反弹，TMT科技行业在AIGC催化下表现强劲 [27][33] - 半导体行业在第三期国家大基金落地利好推动下稳步上行，消费电子行业景气底部修复 [40] - 小盘成长风格在阶段4显著占优，小盘金融、小盘成长、小盘消费依次轮动 [55][56] 2024年A股市场结构特征 - 杠铃策略成为2024年行业表现的主要特征，红利和成长风格交替占优 [2][24] - 被动投资规模在2024年首次超过主动投资，ETF成交额与市场涨跌幅呈现正相关 [21][22][23] - 2024年A股市场ERP由低点修复至均值，政策预期推动市场情绪修复 [57][61] 2024年A股市场政策影响 - 2024年政策关注焦点从“有无”转向“强弱”，逆周期政策的强弱变化影响市场风格轮动 [2][49] - 2024年9月政策转向，降息降准、降低存量房贷款利率等政策推动市场反弹 [49][50] - 财政政策在2024年对市场影响显著，货币政策宽松效果有限，财政政策正反馈明显 [44][45]

宏观经济 - 2024年12月经济景气度出现回调，主要受内需放缓影响，制造业PMI中的“原材料库存”指数小幅走低，“产成品库存”指数明显上升[3][4] - 2024年12月制造业PMI总指数回落至50以下，生产经营活动预期指数也小幅回落[5][6] - 2025年出口前景面临压力，东南亚出口集装箱运价指数在2024年12月下半月开始回落[13][14] 房地产市场 - 2024年12月商品房和二手房销售面积保持较高水平，但二手房报价指数回落，显示市场对未来信心不足[3][9] - 一线城市商品房可售面积显著下降，但二手房报价指数未随之上升，表明实体经济预期可能调整[9][11] 资本市场 - 2024年12月下半月国内债券价格在高位基础上进一步上扬，A股市场呈现震荡走势，出现“股债双强”现象[3][19] - A股市场杠杆资金规模保持较高水平，日均融资买入额持续较高，显示流动性对股市的支撑作用[19][21] 政策与流动性 - 2024年9月政策调整后，市场预期改善对经济修复的推动作用减弱，增量政策效果尚未完全显现[3][22] - 货币政策传导路径面临阻力，进一步宽松可能加剧金融市场流动性堆积，增加金融资产价格波动风险[22]

经常项目 - 三季度经常项目顺差同比增长143%至1476亿美元，创历史次高，占GDP比重为3.2%[2] - 货物贸易顺差同比增长47%至2299亿美元，刷新单季历史记录，贡献了经常项目顺差同比增幅的85%[2] - 服务贸易逆差586亿美元，同比减少4%，其中旅行服务逆差同比增长18%至548亿美元[3] 资本项目 - 三季度资本项目逆差1750亿美元，同比增长69%，为2016年四季度以来新高[9] - 民间对外投资净流出1279亿美元，外来投资净流出376亿美元[9] - 对外证券投资净流出359亿美元，同比增加220亿美元[13] 外汇市场 - 三季度基础国际收支顺差1048亿美元，为2022年四季度以来新高[21] - 汇率和资产价格变动引起的正估值效应为1236亿美元，创历史新高[22] - 民间对外净负债3901亿美元，占GDP比重为2.1%，较2023年3月末减少5261亿美元[25] 投资与收益 - 对外投资收益逆差减少21%至323亿美元，年化对外投资收益率回落至2.4%[4] - 外来证券投资净流入240亿美元，为近四个季度以来新低[16] - 外来直接投资净流出83亿美元，较上年同期减少38亿美元[19]

制造业 - 12月制造业PMI指数为50.1%，较11月回落0.2个百分点，但仍维持在扩张区间[13] - 12月新订单指数为51.0%，较11月上升0.2个百分点，其中新出口订单指数为48.3%，较上月回升0.2个百分点[13] - 12月生产指数为52.1%，较11月回落0.3个百分点，原材料库存指数为48.3%，较11月回升0.1个百分点[13] 非制造业 - 12月非制造业PMI指数为52.2%，较11月回升2.2个百分点，重返扩张区间[17] - 12月非制造业新订单指数为48.7%，较11月回升2.8个百分点，新出口订单指数为50.0%，较11月回升1.8个百分点[17] - 12月非制造业从业人员指数为45.8%，较11月回升0.4个百分点，但仍处于收缩区间[17] 建筑业 - 12月建筑业PMI指数为53.2%，较11月明显回升3.5个百分点，重返扩张区间[8] - 12月建筑业新订单指数为51.4%，较11月明显回升7.9个百分点，业务活动预期指数为57.1%，较11月上升1.5个百分点[8] 服务业 - 12月服务业PMI指数为52.0%，较11月回升1.9个百分点，新订单指数为48.2%，较11月回升1.8个百分点[25]

行业投资评级 - 维持行业强于大市评级 [7][14] 核心观点 - 氢工业属性得到强化，氢能是未来国家能源体系的重要组成部分，要求有序推进氢能在交通领域的示范应用，拓展在储能、分布式发电、工业等领域的应用 [1] - 多部委共同推进低碳氢应用，明确我国将围绕石化化工、钢铁、交通、储能、发电等领域用氢需求，构建氢能制、储、输、用等全产业链技术装备体系，提高氢能技术经济性和产业链完备性 [1] - 氢能项目在资金、审批、运营等方面的保障支持力度有望得到加强，鼓励可再生能源制氢项目参与电力市场，通过削峰填谷等措施降低制氢成本 [1] - 低碳氢规模化工业应用有望实现突破，氢能产业化进程加速 [7] 相关目录总结 氢工业属性强化 - 2022年1月，习近平总书记在中共中央政治局第三十六次集体学习时明确表示要积极有序发展氢能源 [1] - 2022年3月发改委、能源局印发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，明确氢能是未来国家能源体系的重要组成部分 [1] 多部委推进低碳氢应用 - 2024年2月，工信部、国资委等七部门印发《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》，明确我国将围绕石化化工、钢铁、交通、储能、发电等领域用氢需求，构建氢能制、储、输、用等全产业链技术装备体系 [1] - 2024年12月，工信部、发改委、能源局联合印发《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》，明确提出有序提升氢冶金应用水平、大力发展氢碳耦合制绿色甲醇、积极推动氢氮耦合制绿色合成氨等具体方案 [1] 氢能项目保障支持 - 《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》明确，我国将充分发挥氢能产业发展部际协调机制作用，加强部门协同，统筹资金、项目、政策、标准等要素资源 [1] - 鼓励可再生能源制氢项目参与电力市场，通过削峰填谷等措施降低制氢成本 [1] 投资建议 - 推荐华光环能、华电科工、兰石重装、阳光电源、隆基绿能，建议关注双良节能、石化机械、雄韬股份、昇辉科技、厚普股份、开山股份 [1]

行业投资评级 - 房地产行业投资评级为“强大于市” [3] 核心观点 - 新房成交面积环比涨幅扩大，同比由正转负，40个城市新房成交面积为457.8万平，环比上升12.2%，同比下降1.7% [3] - 二手房成交面积环比降幅收窄，同比涨幅收窄，18个城市成交面积为227.7万平，环比下降0.3%，同比上升34.6% [3] - 新房库存面积同环比均下降，12个城市新房库存面积为9053万平，环比下降3.8%，同比下降15.3% [3] - 土地市场环比量升价升，百城成交土地规划建面为5859.8万平，环比上升12.9%，同比下降7.3% [3] - 房企国内债券发行规模同环比均下降，房地产行业国内债券总发行量为58.7亿元，环比下降49.3%，同比下降55.8% [3] 重点城市新房市场 - 40个城市新房成交套数为4.2万套，环比上升11.5%，同比下降2.8% [16] - 一、二、三四线城市新房成交套数环比增速分别为19.0%、20.7%、-16.0% [5] - 一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为11.5%、20.3%、-9.1% [3] 重点城市二手房市场 - 18个城市二手房成交套数为2.5万套，环比上升0.6%，同比上升51.5% [30] - 一、二、三四线城市二手房成交套数环比增速分别为-3.4%、8.8%、-22.5% [30] - 一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为-2.4%、7.7%、-18.6% [30] 百城土地市场 - 百城成交土地规划建面为5859.8万平，环比上升12.9%，同比下降7.3% [38] - 百城成交土地总价为1535.3亿元，环比上升37.0%，同比下降8.1% [38] - 百城成交土地楼面均价为2620元/平，环比上升21.3%，同比下降0.9% [40] 行业政策梳理 - 住建部2025年工作会议强调持续推动房地产市场止跌回稳，推动构建房地产发展新模式，大力实施城市更新，建设安全、舒适、绿色、智慧的好房子 [59] - 地方政策方面，深圳推行安居房合同满10年可补缴价款申请取得完全产权，太原出台多项措施包括施行商品房项目封顶预售、探索现房销售试点工作等 [59] 板块表现回顾 - 房地产行业绝对收益为-3.5%，较上周上升1.3个百分点 [3] - 房地产行业相对收益为-4.9%，较上周下降0.2个百分点 [3] - 房地产板块PE为21.87X，较上周下降0.38X [3] 重点公司公告 - 本周债券发行量最大的房企为中海地产、中国电建地产、信达地产，发行量分别为30.00、19.20、18.20亿元 [57] - 本周债券偿还量最大的房企为金融街、珠实集团、兆泰集团，偿还量分别为25.30、15.00、8.70亿元 [58]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“强于大市”，预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数 [6] 核心观点 - 微信小店“送礼物”功能上线，有望快速铺开，长期来看将带动礼赠产业链变革，部分食品饮料企业有望受益 [19] - 青岛啤酒完成换届选举，预计在餐饮需求恢复、库存去化周期结束、管理层更迭、大麦价格持续下行等多重因素催化下，公司利润弹性有望在2025年得到充分释放 [19] 行情回顾 - 上周食品饮料板块涨跌幅为-0.2%，在申万一级行业中排名第11，子板块中乳品、啤酒涨跌幅排名靠前，分别为+1.7%、+1.2%，保健品、预加工食品涨跌幅排名靠后，分别为-3.2%、-3.7% [19][33] - 过去一个月，食品饮料板块涨跌幅为+1.6%，在31个行业中排名第18，子板块中零食、软饮料涨跌幅排名靠前，分别为+13.6%、+13.5%，保健品、白酒涨跌幅排名靠后，分别为+1.7%、-0.7% [25] 行业数据 - 截至12月27日，白酒板块估值（PE-TTM）为20.0X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为21.5X [38] - 2024年11月，白酒产量37.5万吨，同比-15.2%，啤酒产量169.5万吨，同比+5.7% [45] - 截至12月20日，国内生鲜乳价格为3.11元/公斤，环比不变，同比-15.3% [50] - 截至12月27日，全国生猪出栏价为7.91元/斤，环周+1.2%，同比+6.6%，全国猪粮比价为7.50，环周-0.09pct，同比+1.79pct [54] 重要公告及行业新闻 - 五粮液12·18大会向全行业释放“和美”信号，强调厂商形成合力的重要性，并加速发力海外市场 [58] - 茅台酱香酒2024年营收超两百亿，未来将以不低于上市白酒企业前五平均增长速度作为目标，并计划打造茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱大曲“三个百亿事业部” [58] - 青岛啤酒换届选举姜宗祥先生为公司新任董事长，预计公司利润弹性有望在2025年得到充分释放 [65]