行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 报告认为2025年中央经济工作会议关于房地产的提法最值得重视的是“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给”，其紧迫性甚于2015年，因当前市场量价下行压力加大 [5] - “去库存”是自2015年后再次在中央经济工作会议中提出，相较于2024年的“推进处置存量商品房工作”，其解决手段不局限于政府端，居民端或企业端也有必要参与 [5] - “深化住房公积金制度改革”系首次在中央经济工作会议中提出，预计改革将涉及扩大使用范围、全国互通、灵活就业人员缴存试点等优化措施 [5] - 财政和货币政策延续积极态度，但当前市场对财政政策需求更重，预计未来可能通过降低LPR、公积金利率、城市更新、收储、购房补贴、减免税费等手段稳地产 [5] - 房地产业对经济拖累已连续3年，2026年作为“十五五”开篇，预计相关政策节奏会适当加快，2026年可能是一个新地产周期的开篇 [5] 行业现状与数据 - 截至2025年9月，42城新房+二手房去化周期已达到28.3个月，库存压力较大 [5] - 2025年三季度央行城镇储户问卷调查显示，居民未来收入信心指数降至45.9，未来就业预期指数降至42.1，未来房价预期上涨的人数占比降至9.1%，为2013年以来最低水平 [5] - 截至2024年，全国公积金缴存余额为10.93万亿元，个人住房贷款余额为8.07万亿元，贷款率从2016年的89%下降至74% [5] 政策方向解读 - 会议强调“因城施策控增量、去库存、优供给”，表明政策目标是化解供强需弱矛盾，但路径将动态调整，方向大于方式 [1][5] - “鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”明确了存量房处置方式，但此前收储推进节奏缓慢，未出现规模性效果 [5] - 财政政策要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，货币政策要求“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，整体宏观政策取向一致积极 [5][12] 投资建议与关注主线 - 建议关注三条主线：1）基本面稳定、重仓高能级城市、产品力突出的房企；2）销售和拿地有显著突破的“小而美”房企；3）积极探索新消费场景的商业地产公司 [5] - 具体标的包括：滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团、保利置业集团、城投控股、大悦城、华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、百联股份 [5]

行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 六部委《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》对新技术、新模式创新应用、扩大特色和新型产品供给、精准匹配不同人群需求、培育消费新场景新业态、营造良好发展环境等方面做出前瞻性部署，是维持“强于大市”评级的主要依据 [1] - 方案明确到2027年，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点；到2030年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济增长的贡献率稳步提升 [1][6] - 创新模式与技术革新的共振有望形成对消费促进的动力 [5] 投资建议 - 建议关注就业相关标的：科锐国际、北京人力 [3] - 建议关注文旅消费标的：同程旅行、岭南控股、众信旅游、长白山、黄山旅游、中青旅 [3] - 建议关注体育赛事标的：中体产业、力盛体育、舒华体育、兰生股份 [3] - 建议关注文化创意消费类标的：豫园股份、巨星传奇、大丰实业 [3] 方案内容要点总结 加速新技术新模式创新应用 - 加快布局新领域新赛道：聚焦智能网联新能源汽车、智能家居、消费电子、现代纺织、食品、绿色建材等重点行业，打造百个标志性产品、百家创新企业 [6] - 推广高效响应制造新模式：实施“千厂千面”改造计划，建立“用户需求—智能设计—柔性生产”全链条数字化体系，在家电、家具、制鞋等行业培育一批柔性制造工厂 [6] - 强化人工智能融合赋能：推动人工智能在全行业全领域应用，推广生成式AI、3D数字化设计等新工具，鼓励开发家庭服务机器人、智能家电、AI手机、脑机接口等终端 [6] 扩大特色和新型产品供给 - 促进绿色产品扩容迭代：提高消费品能效、水效标准，鼓励新能源汽车、高能效家电、绿色建材等领域绿色低碳消费 [6] - 推动农村消费品提质升级：鼓励开发农村环境适用的高效节能产品，支持新能源汽车、绿色智能家电下乡活动 [6] - 大力发展休闲和运动产品：面向赛事经济、户外经济、冰雪经济等新需求，加强多功能智能化体育健身器材、运动装备供给，支持建设航空飞行营地、智慧体育场馆 [6] - 推动健康产品创新发展：支持保健食品、特殊医学用途配方食品研发，拓展家用健康管理应用场景，推动旅游与康养结合 [6] - 扩大历史经典名品影响力：支持工艺美术、文房四宝、丝绸、茶叶等历史经典产业发展，推动老字号守正创新，鼓励国货“潮品”进入免税店 [6] - 拓展多元兴趣消费供给：积极发展宠物周边、动漫、潮服潮玩等产品，有序扩大低空旅游、航空运动、私人飞行等低空消费，拓展汽车改装、房车露营等汽车后市场 [6] 精准匹配不同人群需求 - 丰富婴童产品供给：推动产品精细化、品质化、智能化发展，加快环保材料、安全防护型材料研发，鼓励电商平台建立专属入口 [7] - 加强优质学生用品供给：研发设计具有保护视力、肩颈功能的书写工具，支持“传统文具+智能软硬件”融合，推动3D打印设备进课堂 [7] - 扩大时尚“潮品”供给：加快研发新型纺织纤维材料、功能型化妆品原料，培育原创设计师，鼓励私人形象定制、节日穿搭定制等服务模式创新 [7] - 优化适老化产品供给：加强适老化产品研发设计，重点开发养老服务机器人、健康监测设备等，推出适合老年人咀嚼吞咽的食品、功能型日化产品 [7] 培育消费新场景新业态 - 积极推动消费品首发：支持开设首店、旗舰店，培育首发平台载体，构建“线上+线下”产品首发矩阵，推动“国潮出海”、“首发出海” [7] - 有序发展平台消费：发展直播电商、即时零售等新业态，鼓励平台应用虚拟现实、元宇宙、人工智能、区块链等技术打造沉浸式消费体验 [7] - 规范发展共享消费：规范发展共享自行车，推广共享轮椅、共享婴幼儿推车等模式，建立健全共享产品服务质量认证体系 [7] 营造良好发展环境 - 强化财政金融支持：用好设备更新和以旧换新政策，发挥集中采购作用，丰富消费金融产品和服务 [7] - 举办特色活动：系统培育中国消费名品方阵，遴选推广千个以上知名品牌、万件以上优质消费品，打造“购在中国”品牌 [7] - 维护市场秩序：持续整治地方保护、市场分割问题，加强民生领域反垄断监管，强化网络市场监管，加快消费品安全、性能标准更新升级 [7]

投资评级 - 报告对澜起科技的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入” [1] - 报告对电子（半导体）板块的评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为澜起科技受益于AI产业趋势，互联新品持续落地，2025年前三季度营收净利实现稳健增长，AI景气周期有望持续 [3] - 公司DDR5内存接口芯片子代持续迭代，保持行业领先地位，DDR5第三子代RCD芯片销售收入首次超过第二子代产品，DDR5第四子代RCD芯片开始规模出货 [8] - 尽管股份支付费用拖累25Q3单季利润，但剔除该费用后的归母净利润已连续10个季度实现环比增长 [8] - 公司在25Q3发布多款新品，包括基于CXL® 3.1的内存扩展控制器（MXC）芯片（已向主要客户送样）、时钟缓冲器和展频振荡器产品（已进入客户送样阶段），且DDR5第二子代MRCD/MDB芯片在手订单金额已超过人民币1.4亿元 [8] 业绩表现与财务预测 - 2025年前三季度，公司实现营收40.58亿元，同比增长57.83%；实现归母净利润16.32亿元，同比增长66.89%；实现扣非归母净利润14.67亿元，同比增长67.93%；毛利率为61.46%，同比提升3.34个百分点 [8] - 2025年第三季度单季，公司实现营收14.24亿元，同比增长57.22%，环比增长0.92%；实现归母净利润4.73亿元，同比增长22.94%，环比下降25.33%；毛利率为63.34%，同比提升4.61个百分点，环比提升2.91个百分点 [8] - 报告预测公司2025/2026/2027年将分别实现收入54.83/74.22/93.07亿元，实现归母净利润分别为22.11/27.65/34.38亿元 [5] - 基于预测，报告预计公司2025-2027年的市盈率（PE）分别为68.5/54.8/44.1倍 [5] 产品与技术进展 - 公司在DDR5技术方面持续领先，子代产品迭代顺利 [8] - 公司积极拓展产品线，包括CXL® MXC芯片、时钟芯片（时钟发生器、时钟缓冲器、展频振荡器）以及MRCD/MDB芯片等互联新品，以完善多元化产品条线，打开成长天花板 [5][8]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - Meta 2025 Connect 大会发布3款眼镜产品和配套腕带 加速AI/AR产业发展进程 [1] - 新产品具备续航升级 超高清拍摄 生态整合 高精度显示和肌电交互等亮点 [2][3][4] - 新一代计算平台轮廓逐渐清晰 端侧AI应用赋能潜力打开 [7] 产品技术亮点 - Ray-Ban Meta Gen2续航达8小时 比第一代提升近一倍 支持20分钟充电获得50%电量 [2] - Ray-Ban Meta Gen2新增3K超高清视频拍摄 60帧/秒流畅帧率 像素比前代高2倍 [2] - 新增"对话聚焦"功能增强嘈杂环境辨音能力 实时翻译新增德语与葡萄牙语支持 [2] - Oakley Meta Vanguard运动眼镜续航达9小时 连续音乐播放6小时 售价499美元起 [2] - Oakley Meta Vanguard支持Garmin和Strava生态 可自动录制运动里程碑视频片段 [3] - Meta Ray-Ban Display眼镜配备全彩高分辨率显示屏 配套神经感应腕带实现肌电交互 [4] - 肌电腕带通过解读肌肉信号控制眼镜 实现无声滚动和点击功能 无需接触设备 [4] - 显示系统采用定制化光引擎与几何波导 实现42PPD高精度 仅2%光线泄漏率 [4] - 眼镜重量仅69克 续航8小时 集成麦克风 扬声器 摄像头与计算AI能力 [4] - 支持视觉化Meta AI 信息与视频通话 拍照预览 导航 实时翻译 音乐播放等功能 [4] 产业影响 - 新产品发布较有效加速AI/AR产业发展进程 相关产业链公司有望深度受益 [1] - Meta推出VR创作工具Horizon Engine与Horizon Studio 更新3D扫描工具Hyperscape Capture [4] - AI工具降低VR类产品制作难度 助力创作者生态发展 [4] 投资建议 - 建议关注歌尔股份 龙旗科技 水晶光电 蓝特光学 豪威股份 荣旗科技 华勤技术 比依股份 光峰科技 [7]

进出口总体表现 - 1-7月以美元计价的出口同比增长6.1%，增速较上半年加快0.2个百分点[1] - 1-7月贸易顺差达6835.1亿美元，人民币计价顺差49126.2亿元[1] - 7月单月出口同比增长7.2%，进口同比增长4.1%，贸易顺差982.4亿美元[1] 区域贸易表现 - 7月对东盟出口同比增长16.6%，占进出口总额15.8%，贡献2.6个百分点增速[1] - 7月对欧盟出口同比增长9.2%，占进出口总额13.7%，贡献1.4个百分点增速[1] - 7月对美国出口同比下滑21.7%，拖累整体出口增速3.3个百分点[1] 产品结构表现 - 1-7月机电产品出口优势明显，集成电路、船舶、通用设备出口同比分别增长20.5%、15.5%、13.5%[1] - 汽车产业链出口延续正增长，呈现"量价齐升"态势[1] - 7月家用陶瓷器皿、鞋靴等产品呈现"价增量减"特征[1] 风险提示 - 欧美经济衰退风险加剧可能影响出口[1] - 国际局势复杂化带来不确定性[1]

策略观点 - 6月市场等待破局，大市值风格或有望迎来修复，内需动能有待提升但预期边际修复 [5][7] - 4月工业企业利润延续修复趋势，但量价均有所回落，成本下行为4月利润增长主要驱动 [5][7] - 5月PMI显示国内生产需求景气指标相较4月有所回温，预计稳增长政策发力叠加外需韧性，二季度国内外弱补库趋势大概率仍将延续 [5][7] - 6月全球贸易政策处于不确定性状态，叠加美债利率上行担忧，市场短期风偏承压，国内各项稳增长政策有望迎来加速落地阶段，市场或仍维持蓄势震荡格局 [5][7] - 破局方向需密切关注海外关税进展及国内6月稳增长政策落地情况 [5][7] 5月组合回顾 - 5月金股行业组合绝对收益3.87%，表现强于市场（基准为沪深300）2.02pct [9] - 个股中，极免速递 - W、亿纬锂能月收益超10%，有三只标的月超额收益达（相对于沪深300）5pct以上 [9] 2025年6月组合 - 6月中银证券金股组合包括顺丰控股（交运）、安集科技（化工）、佰仁医疗（医药）、岭南控股（社服）、青岛啤酒（食品饮料）、索辰科技（计算机） [5][14] 6月金股推荐逻辑 交运行业（顺丰控股） - 2025Q1归母净利润22.34亿元，呈现稳健增长态势，实现快递总件量35.6亿票，同比增长19.7%，营收698.50亿元，同比增长6.90%，归母净利润同比增加16.87%，受益于完善产品矩阵及强化服务竞争力 [16] - 2025Q1速运物流板块营收同比增长7.20%，供应链及国际板块同比增长9.90%，传统业务受益于渗透各类物流场景，新兴业务得益于加强国际网络能力建设及拓展市场 [17] 化工行业（安集科技） - 2024年及25Q1公司业绩高增长，2024年营收及归母净利润快速增长，因各产品拓展市场覆盖率、客户用量上升及新产品、新客户导入，25Q1业绩同环比均实现增长 [19] - 公司抛光液全球市占率稳步提升，新品验证稳步推进，2024年抛光液收入15.45亿元，同比增长43.73%，近三年全球市占率分别约为7%/8%/11%，多款产品验证进展顺利 [20] - 公司功能性湿电子化学品快速放量，电镀液及添加剂业务进展顺利，2024年功能性湿电子化学品收入2.77亿元，同比增长78.91%，2024年清洗液全球市占率约为4% [21] 医药行业（佰仁医疗） - 24年年报及25年一季报业绩快速增长，2024年三大业务板块收入均实现同比增长，心脏瓣膜置换与修复板块同比增长64.28%，先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复板块分别同比增长15.24%、19.89% [24] - 瓣膜业务进入快速发展阶段，球扩主动脉介入瓣（TAVR）于2024年8月获批上市，优势明显，预计25年全年业绩有望继续保持较高增速 [24] - 公司在瓣膜领域优势明显，行业地位突出，已多产品布局，瓣膜行业刚需性强，市场空间大，看好长期发展 [25] - 公司在研管线丰富，新产品获批进展值得期待，2024年研发费用1.51亿元，同比增长53.26%，多个产品临床进展较快 [25] 社服行业（岭南控股） - 2024年公司实现营业收入43.09亿元，同比增长25.43%，归母净利润1.50亿元，同比增长116.08%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长1.17%，24Q4实现营业收入10.39亿元，同比增长11.98%，归母净利润0.15亿元，同比增长27.66% [29] - 分业务看，旅行社运营、酒店经营、酒店管理营收分别占比72.36%、21.99%、5.28%，收入分别同比+36.87%、 - 1.22%、+25.77%，各业务均有亮点及增长潜力 [30] 食品饮料行业（青岛啤酒） - 2024年量价承压，主品牌表现平淡，1 - 3Q24量/价分别同比 - 7.0%/+0.5%至678.5万吨/4268元，3Q24量、价分别同比 - 5.1%/ - 0.2%至215.5万吨/4126元 [34] - 成本红利持续兑现，3Q24盈利水平小幅回落，1 - 3Q24/3Q24吨成本分别 - 2.9%/ - 2.2%至2486/2388元，带动毛利率同比+2.0/+1.2pct至41.8%/42.1% [35] - 后续关注餐饮渠道修复情况，量、价有望重返增长轨道，公司拥有优质品牌资产和渠道网络，坚持高质量发展 [35] 计算机行业（索辰科技） - 2025Q1公司营收0.39亿元，同增21.73%，归母净利 - 0.16亿元，同比减亏，2024年毛利率为71.86%，同比提升2.42pct，归母净利率为10.94%，同比下降7.00pct [38] - 工程仿真软件业务占比及毛利率均有提升，2024年工程仿真软件业务实现营收2.28亿元，同增21.72%，占总营收比重为60.29%，毛利率为96.39%，同比提升1.28pct [39] - 加大CAE软件技术攻关，拓宽软件应用范围，2024年加大CAE软件功能的技术攻关，增加多种物理模型，提高求解器计算精度与效率 [39] - 聚焦物理AI，持续探索AI落地应用，2025年3月推出物理AI开发及应用平台的全场景解决方案，已应用于风力发电等场景 [40] - 2024年以来通过战略并购不断完善产业链布局，2024年12月战略投资8800万元并购麦思捷，2025年2月筹划并购力控科技 [40]

报告核心观点 - 1 - 2月公共财政收入同比小幅下滑，财政支出向“惠民生”领域加速倾斜，广义财政支出靠前发力，2025年财政支出力度有望明显加大 [6][8] 3月金股组合 - 极兔速递 - W（股票代码：1519.HK）、中国石油（股票代码：601857.SH）、安集科技（股票代码：688019.SH）、岭南控股（股票代码：000524.SZ）、兆易创新（股票代码：603986.SH） [2][5] 重点关注股票 - 山推股份（股票代码：000680.SZ）、当升科技（股票代码：300073.SZ）、青岛啤酒（股票代码：600600.SH） [2] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3369.98，涨跌0.00%；深证成指收盘价10649.08，涨跌 - 0.43%；沪深300收盘价3932.30，涨跌 - 0.06%；中小100收盘价6637.14，涨跌 - 0.36%；创业板指收盘价2145.48，涨跌 - 0.33% [3] 行业表现（申万一级） - 煤炭涨1.90%、基础化工涨1.24%、公用事业涨1.22%、石油石化涨0.86%、农林牧渔涨0.75%；通信跌2.24%、计算机跌2.15%、电子跌1.82%、传媒跌1.58%、汽车跌1.52% [4] 宏观经济（1 - 2月财政数据点评） 公共财政收入 - 1 - 2月全国一般公共预算收入43856.0亿元，同比下降1.6%，降幅较2024年1 - 12月走扩2.9个百分点；中央一般公共预算收入19499.0亿元，同比下降5.8%，降幅走扩6.7个百分点；地方一般公共预算本级收入24357.0亿元，同比增长2.0%，增幅继续走扩0.3个百分点 [6] - 1 - 2月权重税种中，个人所得税对当期税收收入同比增速正贡献2.3个百分点，环比改善2.4个百分点；国内增值税对税收收入同比增速贡献由负转正，当期实现0.4个百分点，环比改善1.9个百分点；企业所得税收入对当期税收同比增速贡献 - 2.8个百分点，环比下滑2.7个百分点 [6][7] 公共财政支出 - 1 - 2月全国一般公共预算支出45096.0亿元，同比增长3.4%，增幅收窄0.2个百分点；中央一般公共预算本级支出5242.0亿元，同比增长8.6%，增幅走扩2.1个百分点；地方一般公共预算支出39854.0亿元，同比增长2.7%，增幅收窄0.5个百分点 [7] - 1 - 2月公共财政向基建领域支出占比下滑，城乡社区事务、农林水事务及交通运输领域支出对当期一般公共财政支出增速贡献分别为 - 0.6、 - 0.8和0.1个百分点，环比分别变动 - 1.0、 - 1.9和0.2个百分点 [8] - 1 - 2月民生领域是公共财政重要发力方向，社会保障和就业支出对当期一般公共财政支出增速贡献1.2个百分点，环比改善0.4个百分点 [8] 广义财政收支 - 1 - 2月广义财政收入和支出分别为50237.0和56454.0亿元，当期同比增速分别为 - 2.9%和2.9%，支出同比增速快于收入增速，前两月广义财政支出靠前发力 [8] - 2025年政府工作报告指出要“实施更加积极的财政政策”，年内赤字率拟按4%左右安排，全年财政支出力度有望明显加大 [8]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 食品饮料板块进入业绩验证期，春季糖酒会反馈平淡，品牌之间分化加剧，上周板块涨跌幅 -4.0%，在申万一级行业中排名第 27，软饮料涨跌幅排名靠前，已公告业绩的软饮料龙头表现优异，休闲零食关注行业龙头转型下的投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周食品饮料板块涨跌幅 -4.0%，在申万一级行业中排名第 27，跑输沪深 300（-2.3%），子板块中软饮料、啤酒涨跌幅排名靠前，其他酒类、乳品排名靠后，白酒涨跌幅 -4.1%，排名第 7 位 [4][10] - 过去一个月，食品饮料板块涨跌幅 +5.4%，在 31 个行业中排名第 10，子板块中其他酒类、白酒涨跌幅排名靠前，调味发酵品、零食排名靠后，白酒涨跌幅 +6.5%，排名第 2 位 [13] - 截至 3 月 21 日，白酒板块估值（PE - TTM）为 20.3X，食品饮料板块估值（PE - TTM）为 21.2X [4][18] 行业数据跟踪 酒类 - 3.14 - 3.21 整箱飞天茅台批价 2255 - 2268 元，散瓶飞天茅台批价 2210 - 2220 元，普五批价 950 元，国窖 1573 批价 870 元，茅台蛇年生肖酒批价 2525 - 2570 元，公斤装茅台批价 3630 - 3740 元 [25] - 截至 2025 年 2 月，白酒累计产量 66.3 万千升，同比 -11.2%，啤酒累计产量 526.1 万千升，同比 -4.9% [7][25] - 2025 年 2 月，进口葡萄酒数量 1.46 千万升，环比 -45%，同比 +26.7%，单价 6201 美元/千升，环比 -2.2%，同比 +9.9%；进口大麦数量 69 万吨，环比 -31.7%，同比 -39.5%，单价 251 美元/吨，环比 -1.4%，同比 -10.4% [25] 奶类 - 截至 3 月 14 日，国内生鲜乳价格 3.08 元/公斤，环比不变，同比 -13.2% [7] - 2025 年 2 月，进口大包粉数量 9 万吨，环比 -10%，同比不变，单价 6188 美元/吨，环比 +3.2%，同比 -1.2% [35] 肉类 - 截至 3 月 21 日，全国生猪出栏价 7.45 元/斤，环周 +0.4%，同比 -2.6%；猪粮比价 6.59，周环比降低 0.04pct，同比提升 0.44pct [40] - 2025 年 2 月，进口猪肉数量 8 万吨，环比 -20%，同比 +14.3%，单位 2173 美元/吨，环比 +3.8%，同比 +9.6% [40] - 截至 3 月 21 日，鸭脖价格 5.9 元/千克，环周 +1.7%；鸭锁骨价格 8.1 元/千克，环周不变；鸭掌价格 24.3 元/千克，环周 -0.4% [40] 重要公告及行业新闻 - 广州酒家发布 2025 年股票期权与限制性股票激励计划预案公告，拟授予 414.00 万份股票期权，占股本总数 0.73%；授予 621.00 万股限制性股票，占股本总数 1.09%，激励对象 227 人，首次授予股票期权行权价格每份 16.05 元，限制性股票授予价格每股 8.83 元，行权有营收增长率、净资产收益率、营业收现率和现金分红比例等条件 [47] - 三只松鼠全面进军饮料赛道，推出 60 款硬折扣单品，产品矩阵涵盖果汁、苏打水、乳酸菌饮料等，首发三款饮料产品，专家认为其“五多”战略可能错过最佳布局时机，且饮料与零食市场有差异，实体店支撑不足，规划难落地 [47] - 2025 年 1 - 2 月中国规模以上企业累计啤酒产量 526.1 万千升，同比下降 4.9%；进口啤酒累计 4.469 万千升，同比增长 27.1%，金额 4.2662 亿元，同比增长 15.6%；出口啤酒累计 11.180 万千升，同比增长 11.7%，金额 5.5612 亿元，同比增长 17.0% [47] 股东大会 - 得利斯 2025 年第一次临时股东大会于 2025/3/25 在山东省诸城市昌城镇得利斯工业园公司会议室召开 [48] 近期研究报告回顾 - 呼市出台育儿补贴政策，补贴力度大，带动更多城市政策跟进预期，乳制品板块受益涨幅大，政策催化下食品饮料板块情绪回暖，上周涨幅 +6.2%，乳制品涨幅 7.3%，婴配粉相关标的中国飞鹤单日涨幅达 16% [49] - 政策预期升温，食品饮料板块基本面有望筑底向上，低估值背景下重视板块配置机会，建议优先关注估值修复弹性较大且股息率占优的白酒龙头，大众品关注乳制品板块，重视啤酒龙头底部反转机会 [50]

报告公司投资评级 - 报告对中远海特的投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 公司在政策红利（深海科技）、内生增长（定增落地）协同下，业务增长路径清晰，短期通过定增项目释放运力，提升 2025 年业绩确定性，中长期在深海科技政策红利下市场空间扩大，维持买入评级 [4] - 因公司持有道达尔润滑油公司股权投资减值，调整此前盈利预测，预计 2024 - 2026 年归母净利润为 14.80/19.23/22.34 亿元，同比 +39.0%/+30.0%/+16.2%，EPS 为 0.54/0.70/0.81 元/股，对应 PE 分别 13.2/10.1/8.7 倍，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码 600428.SH，市场价格为人民币 7.11，发行股数 2743.92 百万，流通股 2146.65 百万，总市值 19509.27 百万人民币，3 个月日均交易额 241.47 百万人民币 [2][3] - 主要股东为中国远洋运输有限公司，持股比例 40.99% [4] 股价表现 - 今年至今、1 个月、3 个月、12 个月绝对涨幅分别为 2.7%、12.7%、0.7%、25.2%，相对上证综指涨幅分别为 -0.5%、12.8%、1.4%、14.6% [3] 投资摘要 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|12207|12007|15689|18457|20806| |增长率(%)|39.5|-1.6|30.7|17.6|12.7| |EBITDA(人民币百万)|2394|2460|3093|3871|4273| |归母净利润(人民币百万)|821|1064|1480|1923|2234| |增长率(%)|173.3|29.7|39.0|30.0|16.2| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.30|0.39|0.54|0.70|0.81| |原先预测摊薄每股收益(人民币)| - | - |0.59|0.70|0.82| |调整幅度（%）| - | - | -8.0|0| -1.4| |市盈率(倍)|23.8|18.3|13.2|10.1|8.7| |市净率(倍)|1.8|1.7|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA(倍)|11.4|11.4|10.3|7.6|6.5| |每股股息 (人民币)|0.2|0.2|0.3|0.4|0.4| |股息率(%)|2.7|4.6|3.8|4.9|5.7| [8] 支撑评级要点 - 2025 年政府工作报告将深海科技列为国家战略方向，公司作为深海产业链核心运输服务商有望受益，未来深海装备运输需求或增加，公司半潜船、重吊船等船型有技术优势，且是全球唯一具备北极和南极航线运营经验的航运企业，极地运输能力有望强化市场地位 [9] - 公司定增于 2024 年 12 月获证监会批准，募资 35 亿元用于租赁 29 艘多用途纸浆船、建造 1 艘 6.5 万吨半潜船及补充流动资金，纸浆船项目预计 2025 年 3 月前全部接入，每年新增运输净利润约 3052 万美元，新增半潜船填补 5 万 - 8 万吨级运力空白，提升高端市场份额，巩固行业领先地位，定增落地后公司运力规模和市场份额有望提升，内生增长能力加强，或迎来新业绩增量 [9] 财务报表相关 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了 2022 - 2026E 年公司营业总收入、营业收入、营业成本等多项财务指标及变化情况，如 2024 - 2026E 年营业收入增长率分别为 30.7%、17.6%、12.7%等 [10][11] - 财务指标涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、费用率、每股指标、估值比率等，如 2024 - 2026E 年归属于母公司净利润增长率分别为 39.0%、30.0%、16.2%，资产负债率分别为 0.6、0.5、0.5 等 [11]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 《提振消费专项行动方案》颁布，多措并举期待消费信心得以恢复，维持社会服务行业“强于大市”评级 [2] - 建议关注业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司、受益于商旅客流复苏及疫后市占率提高的连锁酒店品牌、受益于促就业政策推动的公司、跨境游市场恢复利好的公司、承接餐饮宴会需求复苏的公司、本地生活消费老字号品牌、受益于商务复苏的会展品牌、演艺演出产业链公司 [5][42] 根据相关目录分别进行总结 前两交易周行业表现 - 前两交易周（2025.03.10 - 2025.03.21），上证综指累计下跌0.23%，沪深300累计下跌0.74%，创业板累计下跌2.40%，上证50指数累计下跌0.25%；申万（2021）31个一级行业中21个上涨，社会服务板块上涨2.49%，排名第9，跑赢沪深300指数3.23pct [13] - 社会服务子板块及旅游零售板块中3个上涨，酒店餐饮涨幅5.00%最高，旅游及景区涨幅4.98%，专业服务涨幅1.70%，旅游零售跌幅0.16%，教育跌幅0.37% [17] - 前两交易周社会服务行业个股涨跌幅中位数为2.50%，75家公司51家上涨，国脉科技涨幅最大，米奥会展跌幅最大 [18] - 截至2025年3月21日，社会服务行业PE（TTM）调整后为24.50倍，处于历史分位4.93%；沪深300PE（TTM）调整后为12.02倍，处于历史分位42.99% [19] 行业公司动态及公告 行业重要新闻 - 长沙首家市内免税店注册成立，王府井集团成为长沙项目成交供应商，预计2025年下半年开业 [26] - 2024年华住酒店营业额928亿元，同比增长15.5%，全球在营酒店11147家，客房108.82万间 [26] - 赏花游带动部分城市酒店预订量同比增长三成，清明出游短途为主 [27] - 2024年携程入境游门票销量激增595%，入境客源结构多元化 [27] - 2024年上海接待入境游客达670.59万人次，同比增长84% [28] - 2025年1 - 2月全国餐饮收入9792亿元，同比增长4.3%，餐饮市场总体稳定增长 [29] - 截至2025年3月17日，上海浦东国际机场超1.1万名外籍旅客享受240小时过境免签政策 [29] - 人工智能为高校继续教育转型注入动能 [30] - 截至2024年底，全国人均体育场地面积达3平方米 [30] - 2025年中央财政安排就业补助资金667.4亿元 [30] 上市公司重点公告 - 同庆楼制定“提质增效重回报”行动方案，涵盖提升经营质量等多方面 [32] - 丽江股份2024年营业收入8.08亿元，同比增长1.19%，归母净利润2.11亿元，同比减少7.27% [32] - 九华旅游2024年营业收入7.64亿元，同比增长5.64%，归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，同比增长6.50% [32] 出行数据跟踪 - 疫后商旅出行基本完成复苏，出入境游政策不断放宽，多个国家和地区恢复出境游名单，免签政策范围扩大 [34] 投资建议 - 关注黄山旅游、丽江股份等出行链及产业相关公司；君亭酒店、锦江酒店等连锁酒店品牌；科锐国际；中国中免、王府井；同庆楼；豫园股份；米奥会展、兰生股份；锋尚文化、大丰实业 [5][42] 附录 - 给出重点上市公司估值表，包含公司代码、简称、评级、股价、市值等信息 [47]