报告核心观点 - 1 - 2月公共财政收入同比小幅下滑，财政支出向“惠民生”领域加速倾斜，广义财政支出靠前发力，2025年财政支出力度有望明显加大 [6][8] 3月金股组合 - 极兔速递 - W（股票代码：1519.HK）、中国石油（股票代码：601857.SH）、安集科技（股票代码：688019.SH）、岭南控股（股票代码：000524.SZ）、兆易创新（股票代码：603986.SH） [2][5] 重点关注股票 - 山推股份（股票代码：000680.SZ）、当升科技（股票代码：300073.SZ）、青岛啤酒（股票代码：600600.SH） [2] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3369.98，涨跌0.00%；深证成指收盘价10649.08，涨跌 - 0.43%；沪深300收盘价3932.30，涨跌 - 0.06%；中小100收盘价6637.14，涨跌 - 0.36%；创业板指收盘价2145.48，涨跌 - 0.33% [3] 行业表现（申万一级） - 煤炭涨1.90%、基础化工涨1.24%、公用事业涨1.22%、石油石化涨0.86%、农林牧渔涨0.75%；通信跌2.24%、计算机跌2.15%、电子跌1.82%、传媒跌1.58%、汽车跌1.52% [4] 宏观经济（1 - 2月财政数据点评） 公共财政收入 - 1 - 2月全国一般公共预算收入43856.0亿元，同比下降1.6%，降幅较2024年1 - 12月走扩2.9个百分点；中央一般公共预算收入19499.0亿元，同比下降5.8%，降幅走扩6.7个百分点；地方一般公共预算本级收入24357.0亿元，同比增长2.0%，增幅继续走扩0.3个百分点 [6] - 1 - 2月权重税种中，个人所得税对当期税收收入同比增速正贡献2.3个百分点，环比改善2.4个百分点；国内增值税对税收收入同比增速贡献由负转正，当期实现0.4个百分点，环比改善1.9个百分点；企业所得税收入对当期税收同比增速贡献 - 2.8个百分点，环比下滑2.7个百分点 [6][7] 公共财政支出 - 1 - 2月全国一般公共预算支出45096.0亿元，同比增长3.4%，增幅收窄0.2个百分点；中央一般公共预算本级支出5242.0亿元，同比增长8.6%，增幅走扩2.1个百分点；地方一般公共预算支出39854.0亿元，同比增长2.7%，增幅收窄0.5个百分点 [7] - 1 - 2月公共财政向基建领域支出占比下滑，城乡社区事务、农林水事务及交通运输领域支出对当期一般公共财政支出增速贡献分别为 - 0.6、 - 0.8和0.1个百分点，环比分别变动 - 1.0、 - 1.9和0.2个百分点 [8] - 1 - 2月民生领域是公共财政重要发力方向，社会保障和就业支出对当期一般公共财政支出增速贡献1.2个百分点，环比改善0.4个百分点 [8] 广义财政收支 - 1 - 2月广义财政收入和支出分别为50237.0和56454.0亿元，当期同比增速分别为 - 2.9%和2.9%，支出同比增速快于收入增速，前两月广义财政支出靠前发力 [8] - 2025年政府工作报告指出要“实施更加积极的财政政策”，年内赤字率拟按4%左右安排，全年财政支出力度有望明显加大 [8]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 食品饮料板块进入业绩验证期，春季糖酒会反馈平淡，品牌之间分化加剧，上周板块涨跌幅 -4.0%，在申万一级行业中排名第 27，软饮料涨跌幅排名靠前，已公告业绩的软饮料龙头表现优异，休闲零食关注行业龙头转型下的投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周食品饮料板块涨跌幅 -4.0%，在申万一级行业中排名第 27，跑输沪深 300（-2.3%），子板块中软饮料、啤酒涨跌幅排名靠前，其他酒类、乳品排名靠后，白酒涨跌幅 -4.1%，排名第 7 位 [4][10] - 过去一个月，食品饮料板块涨跌幅 +5.4%，在 31 个行业中排名第 10，子板块中其他酒类、白酒涨跌幅排名靠前，调味发酵品、零食排名靠后，白酒涨跌幅 +6.5%，排名第 2 位 [13] - 截至 3 月 21 日，白酒板块估值（PE - TTM）为 20.3X，食品饮料板块估值（PE - TTM）为 21.2X [4][18] 行业数据跟踪 酒类 - 3.14 - 3.21 整箱飞天茅台批价 2255 - 2268 元，散瓶飞天茅台批价 2210 - 2220 元，普五批价 950 元，国窖 1573 批价 870 元，茅台蛇年生肖酒批价 2525 - 2570 元，公斤装茅台批价 3630 - 3740 元 [25] - 截至 2025 年 2 月，白酒累计产量 66.3 万千升，同比 -11.2%，啤酒累计产量 526.1 万千升，同比 -4.9% [7][25] - 2025 年 2 月，进口葡萄酒数量 1.46 千万升，环比 -45%，同比 +26.7%，单价 6201 美元/千升，环比 -2.2%，同比 +9.9%；进口大麦数量 69 万吨，环比 -31.7%，同比 -39.5%，单价 251 美元/吨，环比 -1.4%，同比 -10.4% [25] 奶类 - 截至 3 月 14 日，国内生鲜乳价格 3.08 元/公斤，环比不变，同比 -13.2% [7] - 2025 年 2 月，进口大包粉数量 9 万吨，环比 -10%，同比不变，单价 6188 美元/吨，环比 +3.2%，同比 -1.2% [35] 肉类 - 截至 3 月 21 日，全国生猪出栏价 7.45 元/斤，环周 +0.4%，同比 -2.6%；猪粮比价 6.59，周环比降低 0.04pct，同比提升 0.44pct [40] - 2025 年 2 月，进口猪肉数量 8 万吨，环比 -20%，同比 +14.3%，单位 2173 美元/吨，环比 +3.8%，同比 +9.6% [40] - 截至 3 月 21 日，鸭脖价格 5.9 元/千克，环周 +1.7%；鸭锁骨价格 8.1 元/千克，环周不变；鸭掌价格 24.3 元/千克，环周 -0.4% [40] 重要公告及行业新闻 - 广州酒家发布 2025 年股票期权与限制性股票激励计划预案公告，拟授予 414.00 万份股票期权，占股本总数 0.73%；授予 621.00 万股限制性股票，占股本总数 1.09%，激励对象 227 人，首次授予股票期权行权价格每份 16.05 元，限制性股票授予价格每股 8.83 元，行权有营收增长率、净资产收益率、营业收现率和现金分红比例等条件 [47] - 三只松鼠全面进军饮料赛道，推出 60 款硬折扣单品，产品矩阵涵盖果汁、苏打水、乳酸菌饮料等，首发三款饮料产品，专家认为其“五多”战略可能错过最佳布局时机，且饮料与零食市场有差异，实体店支撑不足，规划难落地 [47] - 2025 年 1 - 2 月中国规模以上企业累计啤酒产量 526.1 万千升，同比下降 4.9%；进口啤酒累计 4.469 万千升，同比增长 27.1%，金额 4.2662 亿元，同比增长 15.6%；出口啤酒累计 11.180 万千升，同比增长 11.7%，金额 5.5612 亿元，同比增长 17.0% [47] 股东大会 - 得利斯 2025 年第一次临时股东大会于 2025/3/25 在山东省诸城市昌城镇得利斯工业园公司会议室召开 [48] 近期研究报告回顾 - 呼市出台育儿补贴政策，补贴力度大，带动更多城市政策跟进预期，乳制品板块受益涨幅大，政策催化下食品饮料板块情绪回暖，上周涨幅 +6.2%，乳制品涨幅 7.3%，婴配粉相关标的中国飞鹤单日涨幅达 16% [49] - 政策预期升温，食品饮料板块基本面有望筑底向上，低估值背景下重视板块配置机会，建议优先关注估值修复弹性较大且股息率占优的白酒龙头，大众品关注乳制品板块，重视啤酒龙头底部反转机会 [50]

报告公司投资评级 - 报告对中远海特的投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 公司在政策红利（深海科技）、内生增长（定增落地）协同下，业务增长路径清晰，短期通过定增项目释放运力，提升 2025 年业绩确定性，中长期在深海科技政策红利下市场空间扩大，维持买入评级 [4] - 因公司持有道达尔润滑油公司股权投资减值，调整此前盈利预测，预计 2024 - 2026 年归母净利润为 14.80/19.23/22.34 亿元，同比 +39.0%/+30.0%/+16.2%，EPS 为 0.54/0.70/0.81 元/股，对应 PE 分别 13.2/10.1/8.7 倍，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码 600428.SH，市场价格为人民币 7.11，发行股数 2743.92 百万，流通股 2146.65 百万，总市值 19509.27 百万人民币，3 个月日均交易额 241.47 百万人民币 [2][3] - 主要股东为中国远洋运输有限公司，持股比例 40.99% [4] 股价表现 - 今年至今、1 个月、3 个月、12 个月绝对涨幅分别为 2.7%、12.7%、0.7%、25.2%，相对上证综指涨幅分别为 -0.5%、12.8%、1.4%、14.6% [3] 投资摘要 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|12207|12007|15689|18457|20806| |增长率(%)|39.5|-1.6|30.7|17.6|12.7| |EBITDA(人民币百万)|2394|2460|3093|3871|4273| |归母净利润(人民币百万)|821|1064|1480|1923|2234| |增长率(%)|173.3|29.7|39.0|30.0|16.2| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.30|0.39|0.54|0.70|0.81| |原先预测摊薄每股收益(人民币)| - | - |0.59|0.70|0.82| |调整幅度（%）| - | - | -8.0|0| -1.4| |市盈率(倍)|23.8|18.3|13.2|10.1|8.7| |市净率(倍)|1.8|1.7|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA(倍)|11.4|11.4|10.3|7.6|6.5| |每股股息 (人民币)|0.2|0.2|0.3|0.4|0.4| |股息率(%)|2.7|4.6|3.8|4.9|5.7| [8] 支撑评级要点 - 2025 年政府工作报告将深海科技列为国家战略方向，公司作为深海产业链核心运输服务商有望受益，未来深海装备运输需求或增加，公司半潜船、重吊船等船型有技术优势，且是全球唯一具备北极和南极航线运营经验的航运企业，极地运输能力有望强化市场地位 [9] - 公司定增于 2024 年 12 月获证监会批准，募资 35 亿元用于租赁 29 艘多用途纸浆船、建造 1 艘 6.5 万吨半潜船及补充流动资金，纸浆船项目预计 2025 年 3 月前全部接入，每年新增运输净利润约 3052 万美元，新增半潜船填补 5 万 - 8 万吨级运力空白，提升高端市场份额，巩固行业领先地位，定增落地后公司运力规模和市场份额有望提升，内生增长能力加强，或迎来新业绩增量 [9] 财务报表相关 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了 2022 - 2026E 年公司营业总收入、营业收入、营业成本等多项财务指标及变化情况，如 2024 - 2026E 年营业收入增长率分别为 30.7%、17.6%、12.7%等 [10][11] - 财务指标涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、费用率、每股指标、估值比率等，如 2024 - 2026E 年归属于母公司净利润增长率分别为 39.0%、30.0%、16.2%，资产负债率分别为 0.6、0.5、0.5 等 [11]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 《提振消费专项行动方案》颁布，多措并举期待消费信心得以恢复，维持社会服务行业“强于大市”评级 [2] - 建议关注业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司、受益于商旅客流复苏及疫后市占率提高的连锁酒店品牌、受益于促就业政策推动的公司、跨境游市场恢复利好的公司、承接餐饮宴会需求复苏的公司、本地生活消费老字号品牌、受益于商务复苏的会展品牌、演艺演出产业链公司 [5][42] 根据相关目录分别进行总结 前两交易周行业表现 - 前两交易周（2025.03.10 - 2025.03.21），上证综指累计下跌0.23%，沪深300累计下跌0.74%，创业板累计下跌2.40%，上证50指数累计下跌0.25%；申万（2021）31个一级行业中21个上涨，社会服务板块上涨2.49%，排名第9，跑赢沪深300指数3.23pct [13] - 社会服务子板块及旅游零售板块中3个上涨，酒店餐饮涨幅5.00%最高，旅游及景区涨幅4.98%，专业服务涨幅1.70%，旅游零售跌幅0.16%，教育跌幅0.37% [17] - 前两交易周社会服务行业个股涨跌幅中位数为2.50%，75家公司51家上涨，国脉科技涨幅最大，米奥会展跌幅最大 [18] - 截至2025年3月21日，社会服务行业PE（TTM）调整后为24.50倍，处于历史分位4.93%；沪深300PE（TTM）调整后为12.02倍，处于历史分位42.99% [19] 行业公司动态及公告 行业重要新闻 - 长沙首家市内免税店注册成立，王府井集团成为长沙项目成交供应商，预计2025年下半年开业 [26] - 2024年华住酒店营业额928亿元，同比增长15.5%，全球在营酒店11147家，客房108.82万间 [26] - 赏花游带动部分城市酒店预订量同比增长三成，清明出游短途为主 [27] - 2024年携程入境游门票销量激增595%，入境客源结构多元化 [27] - 2024年上海接待入境游客达670.59万人次，同比增长84% [28] - 2025年1 - 2月全国餐饮收入9792亿元，同比增长4.3%，餐饮市场总体稳定增长 [29] - 截至2025年3月17日，上海浦东国际机场超1.1万名外籍旅客享受240小时过境免签政策 [29] - 人工智能为高校继续教育转型注入动能 [30] - 截至2024年底，全国人均体育场地面积达3平方米 [30] - 2025年中央财政安排就业补助资金667.4亿元 [30] 上市公司重点公告 - 同庆楼制定“提质增效重回报”行动方案，涵盖提升经营质量等多方面 [32] - 丽江股份2024年营业收入8.08亿元，同比增长1.19%，归母净利润2.11亿元，同比减少7.27% [32] - 九华旅游2024年营业收入7.64亿元，同比增长5.64%，归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，同比增长6.50% [32] 出行数据跟踪 - 疫后商旅出行基本完成复苏，出入境游政策不断放宽，多个国家和地区恢复出境游名单，免签政策范围扩大 [34] 投资建议 - 关注黄山旅游、丽江股份等出行链及产业相关公司；君亭酒店、锦江酒店等连锁酒店品牌；科锐国际；中国中免、王府井；同庆楼；豫园股份；米奥会展、兰生股份；锋尚文化、大丰实业 [5][42] 附录 - 给出重点上市公司估值表，包含公司代码、简称、评级、股价、市值等信息 [47]

报告核心观点 - 节能降碳需求推动我国氢能需求加速，随着技术突破或补贴规模扩大，应用规模有望提升；21家上市券商2024年业绩20家预增，自营投资、财富管理业务有望驱动业绩增长；2024H2基金销售百强机构非货基、权益基金、股指基金保有金额环比增幅分别为7.6%、2.6%、25.3%，券商基金销售弹性凸显 [2][5][9][13] 3月金股组合 - 极兔速递 - W（1519.HK）、中国石油（601857.SH）、安集科技（688019.SH）、山推股份（000680.SZ）、当升科技（300073.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、岭南控股（000524.SZ）、兆易创新（603986.SH） [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3370.03，涨0.15%；深证成指收盘价10695.49，涨0.07%；沪深300收盘价3934.85，涨0.51%；中小100收盘价6661.32，涨0.34%；创业板指收盘价2152.55，涨0.01% [3][4] 行业表现（申万一级） - 有色金属涨1.14%、家用电器涨0.95%、银行涨0.88%、煤炭涨0.42%、食品饮料涨0.35%；计算机跌1.92%、房地产跌1.77%、国防军工跌1.68%、纺织服饰跌1.68%、轻工制造跌1.26% [3] 电力设备（氢能行业） - 欧洲立法确定减碳，2025年FEU正式执行，2026年CBAM正式执行，钢铁等领域减碳需求提升 [5] - 我国节能减碳推动氢能在多领域应用提速，有望成为新应用场景 [6] - 绿氢在工业应用场景中具备溢价条件，海外政策下竞争优势明显 [6] - 绿电成本下降、用氢能力提升，我国氢能产业化有望在2025 - 2026年迎来突破 [7] 非银金融（证券行业2024年年报前瞻） - 21家上市券商预披露2024年业绩，20家预增，预计中性假设下行业净利润同比增长9.8% [2][9] - 主营业务中，财富管理和自营业务有望显著修复，经纪、两融、投行业务、资管业务、自营业务各有表现 [10] - 低基数与市场回暖背景下，2024年行业整体有望实现业绩增长 [11] 非银金融（2024H2基金销售保有量数据点评） - 2024H2基金销售百强机构非货基、权益基金、股指基金保有金额环比增幅分别为7.6%、2.6%、25.3% [2][13] - 偏债型基金驱动整体保有量环比增长，股指基金保有规模环比维持高增 [13] - 基金销售回暖，券商业务弹性凸显，蚂蚁和天天基金头部地位稳固，银行发力股指基金，入围险企保有量环比增长 [14][15]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深 300 指数 [1][25] 报告的核心观点 - 2025 年开年消费数据表现良好，1 - 2 月社零总额同比增长 4.0%，餐饮收入同比增长 4.3%，服务业 PMI 分别为 50.3%、50.0%，《政府工作报告》与《提振消费专项行动方案》强调促进消费并加大政策支持力度，有望促进消费信心及意愿加速恢复，维持行业“强于大市”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 建议关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股、众信旅游，受益于商务和会展业复苏的米奥会展，受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等，本土餐饮消费代表同庆楼，演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业，受益于顺周期促就业政策的科锐国际，免税消费相关的中国中免和王府井 [3] 支撑评级的要点 - 1 - 2 月社零消费增势良好，社零总额达 83731 亿元，同比 +4.0%，增幅较 12 月环比 +0.3pct，同比增速略高于 ifind 一致预期值，且增速较 24 年全年加快 0.5pct，商品零售额和餐饮收入分别同比 +3.9%、+4.3%，服务零售额同比增长 4.9%，以旧换新、消费补贴等政策带动部分商品零售额良好增长 [4] - 国务院办公厅公布《提振消费专项行动方案》，从供给端、需求端和外部环境多维度提供政策支持，有望稳定消费意愿，提振消费信心，使消费市场提质升级，拉动经济增长 [4] - 1 - 2 月全国服务业生产指数同比增长 5.6%，服务业 PMI 分别为 50.3%、50.0%，部分行业商务活动指数回落；1 - 2 月全国城镇调查失业率分别为 5.2%、5.4%，全国企业就业人员周均工作时长分别为 49.1 小时、47.1 小时；1 月消费者信心指数为 87.5，环比持续修复但仍有较大恢复空间，期待政策发力改善市场预期 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司 2024 年实现营收 8.08 亿元，同比+1.19%；归母净利润 2.11 亿元，同比-7.27%，新项目投入使成本端压力增加，预计 25 - 27 年 EPS 为 0.42/0.46/0.50 元，对应市盈率分别为 23.1/20.9/19.4 倍；中长期期待索道扩建落地，打开旺季接待量天花板，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码 002033.SZ，市场价格为人民币 9.64，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数 549.49 百万，流通股 549.48 百万，总市值 5,297.09 百万人民币，3 个月日均交易额 160.20 百万人民币，主要股东丽江玉龙雪山旅游开发有限责任公司持股比例 15.73% [2][3] 股价表现 - 今年至今、1 个月、3 个月、12 个月绝对涨幅分别为 6.9%、12.0%、5.7%、0.1%，相对深圳成指涨幅分别为 -1.0%、11.2%、3.5%、 -11.9% [2] 财务数据 投资摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万人民币)|799|808|854|913|955| |增长率(%)|152.4|1.2|5.6|6.9|4.6| |EBITDA(百万人民币)|389|382|409|452|486| |归母净利润(百万人民币)|227|211|230|254|273| |增长率(%)|6,071.9|-7.3|9.0|10.5|7.5| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.41|0.38|0.42|0.46|0.50| |原先预测摊薄每股收益(人民币)|||0.45|0.50|| |调整幅度（%）||| -6.7| -8.0|| |市盈率(倍)|23.3|25.1|23.1|20.9|19.4| |市净率(倍)|2.1|2.1|2.0|2.0|1.9| |EV/EBITDA(倍)|8.5|9.8|10.0|8.9|8.0| |每股股息 (人民币)|0.4|0.4|0.3|0.3|0.3| |股息率(%)|4.3|3.9|3.3|3.4|3.6|[6] 利润表、现金流量表、资产负债表及财务指标 - 涵盖营业总收入、净利润、现金流、资产、负债等多方面数据及各指标增长率、比率等详细信息 [8] 业务分析 - 营收端小幅增长，新酒店投运拖累业绩，24Q4 营收 1.73 亿元，同比+10.01%；归母净利润 0.19 亿元，同比+19.18%，业绩下降主因泸沽湖英迪格酒店投运，971 万元开办费计入当期损益 [7] - 大索道受气候影响多次停运，中小索道接待量显著提升，2024 年三条索道共接待游客 666.84 万人次，同比+8.94%；索道业务营收 4.14 亿元，同比+6.97%；毛利率 84.66%，同比+0.10pct [7] - 演出接待游客量稳步增长，酒店业务相对承压，2024 年印象丽江接待游客 174.38 万人次，同比+11.78%；演出板块营收 1.40 亿元，同比+2.45%，毛利率 55.72%，同比 -3.12pct；酒店板块营收同比 -11.09%；毛利率 18.85%，同比 -7.53pct [7] 行业与项目情况 - 免签入境政策提振行业景气度，项目扩容业绩增量可期，2 月我国宣布对东盟国家旅游团入境云南西双版纳开放免签，牦牛坪索道改扩建项目预计 25 年上半年动工，泸沽湖英迪格酒店 24 年 7 月开业有望逐步贡献业绩 [7] 股东情况 - 大股东云投资本拟增持公司股份 550 - 1100 万元，彰显对公司长期发展信心；公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 3.5 元（含税），多年保持稳定分红比例 [7]

核心观点 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》提出扩大文体旅游消费，有望带动出行需求，航空运输板块有望受益，特别是聚焦特色旅游资源地区的支线航空运输需求有望稳步提升 [1][4] 3月金股组合 - 极兔速递 - W（1519.HK） [1] - 中国石油（601857.SH） [1] - 安集科技（688019.SH） [1] - 山推股份（000680.SZ） [1] - 当升科技（300073.SZ） [1] - 青岛啤酒（600600.SH） [1] - 岭南控股（000524.SZ） [1] - 兆易创新（603986.SH） [1] 市场指数表现 | 指数名称 | 收盘价 | 涨跌% | | --- | --- | --- | | 上证综指 | 3426.43 | (0.10) | | 深证成指 | 10979.05 | (0.32) | | 沪深300 | 4010.17 | 0.06 | | 中小100 | 6832.90 | (0.21) | | 创业板指 | 2222.35 | (0.28) | [2] 行业表现（申万一级） | 指数名称 | 涨跌% | 指数名称 | 涨跌% | | --- | --- | --- | --- | | 银行 | 1.42 | 通信 | (2.47) | | 公用事业 | 1.28 | 电子 | (1.59) | | 汽车 | 0.67 | 传媒 | (1.51) | | 家用电器 | 0.60 | 计算机 | (1.43) | | 有色金属 | 0.26 | 综合 | (1.17) | [3] 支线航空情况 支线航空定义及机场数据 - 支线航空指短距离、中小城市之间的非主干航线，使用座位数 110 座以下小型客机，飞行距离 600 - 1200 公里；支线机场指上一年度旅客吞吐量 200 万人次及以下的机场 [4] - 2024 年我国境内运输机场（不含港澳台地区数据）263 个，年旅客吞吐量 200 万人以下的运输机场 186 个，占比 70.72%，完成旅客吞吐量 9049.01 万人次，占比仅 6.2% [4] 旅客吞吐量及起降架次 - 2019 - 2024 年我国支线机场旅客吞吐量分别为 9249.4/9415.8/9692.1/7193.7/8871.6/9049.0 万人次，新冠疫情前后基本维持在 9000 万人次水平 [5] - 2024 年我国支线机场起降约 96.6 万架次，同比增长 3.8%，航班执行率 87.6%，客运起降架次占境内机场总量的 9.5% [5] 区域分布 - 我国在运营支线机场分布境内 28 个省份，覆盖超 170 个城市 [6] - 支线机场数量位居前三位区域的分别为西南地区（41 座）、西北地区（41 座）、中南地区（29 座） [6] - 分省（市、自治区）来看，新疆（22 座）、内蒙古（14 座）、黑龙江（12 座）、四川（12 座）、云南（10 座）位居前五 [6] 市场格局 - 2023 年支线航空市场占比前 10 的分别是中国东航（12.9%）、南方航空（10.6%）、华夏航空（9.8%）、中国国航（8.2%）、天津航空（6.2%）、成都航空（5.2%）、中国联合航空（4.4%）、四川航空（4.3%）、浙江长龙航空（3.7%）、春秋航空（3.5%） [7] - 2024 年支线机场境内承运人达 39 家，华夏航空市占率最高，占比 13.4%，前 10 航司占比 69.3% [7]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数 [1][10] 报告的核心观点 - AI 浪潮下运营商将显著受益于智算业务带来的业绩增长及价值重估，建议关注中国移动、中国电信、中国联通 [3] 根据相关目录分别进行总结 算网数智成为业绩增长重要驱动力 - 2024 年中国联通营业收入稳健增长达 3896 亿元，同比提升 4.6%，利润总额 251 亿元，归母净利润 90 亿元，同比提升 10.5% [5] - 2024 年联网通信业务收入占服务收入 76%，同比提升 1.5%；算网数智业务收入占 24%，同比提升 9.6% [5] - 2024 年联通云收入 686 亿元，同比增长 17.1%；数据中心收入 259 亿元，同比增长 7.4%；智算业务签约金额超 260 亿元 [5] - 公司预计 2025 年营收、利润将有力增长，智算业务对业绩拉动明显，是运营商必争之地 [5] 降低资本开支趋势不变，持续大幅提升算力投资规模，全面拥抱人工智能 - 2024 年中国联通资本开支 613.7 亿元，同比下降 17%，算力投资同比上升 19% [5] - 加快推进 IDC 向 AIDC、通算向智算升级，多地建设大规模智算中心，建成 300 多个训推一体算力资源池，全网总机架数超 42 万，适智化能力储备 270MW，智算规模超 17EFLOPS [5] - 2025 年固定资产投资规模下调至 550 亿元，同比下降 10.38%，算力投资规模持续提升 28%，还为人工智能专项作特别预算安排 [5] 三大运营商加大算力布局，科技创新转型在即 - 2024 年全国算力基础设施提速，三家基础电信企业数据中心机架数达 83 万架，智算规模超 50EFLOPS，同比翻番增长 [5] - 三大运营商接入 DeepSeek，开发其多场景应用，新业务可利用闲置云端算力，为客户提供全行业解决方案 [5] - AI 算力需求爆发有望重塑行业，运营商凭借“云网端”优势从通信运营向科技服务转型，有望价值重估 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深 300 指数 [1][14] 报告的核心观点 - 国家发布《提振消费专项行动方案》扩大旅游消费，有望带动出行需求，航空运输板块有望受益，聚焦特色旅游资源地区的支线航空运输需求有望稳步提升，建议关注支线航空核心标的华夏航空 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 建议关注市占率领先的支线航空标的华夏航空 [3] 支线航空现状 - 我国支线机场数量占全国境内机场超七成，但完成旅客吞吐量占比仅为 6%，随着人均 GDP 稳步增长，未来支线航空需求有望逐步提升 [5] - 近五年我国支线机场旅客吞吐量常态下维持在 9000 万人次左右，2024 年支线机场飞机起降接近百万架次，占境内机场比例近一成 [5] - 我国在运营支线机场分布境内 28 个省份，覆盖超 170 个城市，主要位于具有特色旅游资源的中西部地区，随着国家出台提振消费专项行动方案，中西部地区的支线航空出行需求有望稳步提升 [5] - 2024 年华夏航空在支线航空市场份额占比为 13.4%，位居首位，前 10 航司占比 69.3% [5]