3月金股组合 - 3月金股组合包含极兔速递 - W（1519.HK）、中国石油（601857.SH）、安集科技（688019.SH）、山推股份（000680.SZ）、当升科技（300073.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、岭南控股（000524.SZ）、兆易创新（603986.SH）[1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3341.96，涨0.53%；深证成指收盘价10709.46，涨0.28%；沪深300收盘价3902.57，涨0.45%；中小100收盘价6634.77，涨0.28%；创业板指收盘价2190.36，涨0.01%[3] 行业表现（申万一级） - 通信、机械设备、银行、汽车、计算机行业上涨，涨幅分别为2.45%、1.84%、1.73%、1.31%、1.10%；房地产、农林牧渔、综合、医药生物、美容护理行业下跌，跌幅分别为1.46%、1.08%、0.87%、0.74%、0.59%[4] 策略研究 - DeepSeek催化AI应用加速落地，构建AI应用中微观景气跟踪框架，关注重点AI应用赛道产业进展及投资机会[2][5] - 2025年H2海外AI应用有望进入收入兑现期，国内AI应用用户数进入加速增长期，DeepSeek推出加速应用端商业化落地[5] - 2013 - 2015年移动互联网应用行情启动受多因素催化，场景明确、商业模式验证、产业链投资成本低的细分赛道易率先突围，软件应用端有轮动规律[5] - 2025年AIGC应用有望迎系统性行情，经济或“弱复苏”且流动性宽松，AI产业向端侧、应用侧演进，DeepSeek催化终端与软件商业化和盈利兑现加速[6] - AI应用行情或有海外映射特征，AI Agent成重要趋势，当前AI端侧产品未成熟，生态未形成，行情需参考海外商业模式[6] - AI应用用户数加速增长，部分产品付费用户初具规模，医疗、企服、教育、办公、金融、营销等垂直领域易率先商业化[7] 宏观经济 - 2025年政府工作报告提出国内生产总值增长5%左右、粮食产量1.4万亿斤左右、单位国内生产总值能耗降低3.0%左右等目标[8] - 2025年居民消费价格涨幅目标定为2.0%左右，较去年下调1.0个百分点，政策对物价判断更务实[8] - 2025年实施积极财政政策，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元及特别国债5000亿元，实际赤字率或超5.0%[9] - 扩大内需方面，要大力提振消费、提高投资效益，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新[9] - 汽车、地产下游相关消费是促消费重要抓手，“以旧换新”政策推进有望改善汽车、家电销售，地产销售回暖带动下游消费，房价趋稳形成“正财富”效应[10] - 投资方面，积极扩大有效投资，中央预算内投资拟安排7350亿元左右，规模延续上升，特别国债、地方政府专项债有增量[10] 固定收益 - 政府工作报告经济、通胀目标及增量政策对债市利空不明显，但体现对内生增长动力的信心，债市应结合后续通胀和基本面变化审慎看待利率下行空间[2][11] - 2025年国内生产总值增长目标5%左右符合预期，居民消费价格涨幅目标2%左右低于去年[11] - 4%的赤字率水平在市场预期内，2025年地方专项债增长5000亿元增量适中，超长期特别国债规模增加且支持消费力度加大[12] - 货币政策增加结构性工具表述，结构性货币政策工具和提升金融服务可获得性、便利度将发挥更大作用[12] - 政府工作报告在通胀较低环境下强调“以供给创造需求”思路[12]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告房地产相关内容符合预期且更全面，有望出台相关政策推动市场回稳，建议关注基本面稳定、“小而美”、经营有变化及受益二手房修复的四类标的 [3] 各部分总结 经济增长与就业目标 - 2024年GDP同比增长5%，2025年目标增长5%左右，基本符合市场预期 [3] - 2024年城镇新增就业1256万人，较2023年增加12万人，失业率5.1%，较2023年下降0.1个百分点；2025年目标新增就业1200万人以上，失业率5.5%左右，与2024年目标基本一致 [3] - 2024年居民人均可支配收入实际增长5.1%，与经济增长基本同步，政府提出稳定和扩大就业、促进居民增收等措施 [3] 货币政策 - 货币政策从“稳健”转向“适度宽松”，预计今年宽松力度加大，5年期以上LPR有望下降，降低购房成本 [3] 财政政策 - 实施更积极财政政策，拟安排地方专项债4.4万亿元，比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储等 [3] - 近期多地土储专项债有进展，预计今年更多地方落地收储专项债券 [3] 房地产需求端政策 - 明确“止跌回稳”主基调，通过减少限制措施和加速旧改释放需求 [3] - 北上深限购政策有放松空间，“大旧改”将成楼市增量筹码，预计旧改放量带动购房需求 [3] 土地供应政策 - 土地供应“提质减量”，年初土地市场呈现结构性优化，推动行业向“品质化开发”转型 [3] 存量盘活政策 - 盘活存量用地和商办用房，收购存量商品房是重点工作，政府将给予更大自主权，完善配套政策 [3] 保障性住房政策 - 拓宽保障性住房再贷款使用范围，预计2025年使用率提升 [3] 风险控制政策 - 融资协调机制、保交楼、防范房企债务违约等风险控制任务不变 [3] 行业发展模式 - 加速构建行业新发展模式，内涵逐渐清晰，相关规划和政策将加速落实 [3] “好房子”建设 - “好房子”建设首次写入报告，预计各地出台细化政策，推动房企转向品质竞争，挖掘市场需求 [3] 投资建议 - 建议关注基本面稳定、“小而美”、经营有变化及受益二手房修复的四类标的 [3]

报告核心观点 - DeepSeek催化AI应用加速落地，构建AI应用中微观景气跟踪框架，关注重点AI应用赛道产业进展及投资机会 [1] - 2025年H2海外AI应用有望进入收入兑现期，国内AI应用用户数加速增长，DeepSeek推动应用端商业化落地 [2][8][11] - 2025年AIGC应用有望迎系统性行情，行情或具海外映射特征，AI Agent成重要趋势 [2] - 关注医疗、企服、教育、办公、金融、营销等AI垂直领域投资机会 [2] 各部分总结 1 DEEPSEEK催化AI应用加速落地 - 科技与高端制造主导本轮资本开支中周期，AI是科技革命产业趋势“中军”，AIGC产业链带动泛科技行业景气 [7] - 2025年H2海外AI应用或进入收入兑现期，全球算力基建投资为应用商业化提供基础，多领域已有进展，投资者和企业CIO看好AI收入体现 [8] - 国内AI应用用户数加速增长，头部应用如豆包MAU增长快，DeepSeek-R1模型降低成本，促进下游应用落地和盈利 [11][12] 2 移动互联网应用行情复盘：行情催化与轮动规律 2.1 行情催化：“弱复苏”+“宽货币”+移动互联网产业趋势+营收增速占优 - 2013 - 2015年经济“弱复苏”，流动性宽松，GDP增速徘徊，货币政策降准降息 [16] - 移动互联网产业从4G硬件到智能手机再到软件应用轮动，带动软硬科技共振行情，TMT板块上涨 [17] - 传媒、计算机等软科技营收增速占优，估值处历史低位，多因素催化移动互联网应用行情 [18] 2.2 轮动规律：遵循商业模式的验证顺序 - 2013 - 2015年TMT行情中，软件应用端从广告营销到游戏再到“互联网+”轮动，“互联网+”涨幅弹性大 [21] - 互联网应用C端商业化经历流量吸引、用户习惯培养、商业模式闭环三阶段，各阶段围绕用户需求展开 [24] - 应用场景明确、商业模式易验证、产业链投资成本低的应用易率先启动行情，如游戏早于互联网金融等 [29] 3 AIGC应用有望迎来系统性行情 - 2025年经济或“弱复苏”，流动性有望宽松，库存周期扁平化，货币政策或更宽松 [38] - AI产业趋势从基础设施向端侧和应用侧演进，DeepSeek催化终端设备与软件应用商业化和盈利兑现 [39] - 软科技2025年营收预期向好，估值处历史中位，市场环境与2013 - 2015年相似，AIGC应用行情或被催化 [41][43] 4 AIGC应用产业及行情演绎趋势 4.1 AI时代端侧硬件载体形态尚未完全成熟，AI应用或呈现一定海外映射特征 - AI时代端侧硬件载体形态丰富，但未达成熟水平，如AI眼镜规模占比低，VR/AR设备有问题，传统智能终端AI化程度低 [44] - AI应用行情催化缺成熟载体，行情或参考海外商业模式，呈现海外映射特征 [45] 4.2 AI Agent：预计成为AIGC应用的重要趋势 - AI Agent高度智能化，以LLM为核心，由规划、记忆、行动、工具组成，能执行复杂任务 [45] - AI交互有嵌入、副驾驶、智能体三种模式，自动化水平渐高，智能体模式中AI独立承担大部分工作 [48] - AI Agent在B端应用有成效，如微软、谷歌相关产品；C端应用前景广阔，如智谱、OpenAI相关产品 [50][52] 5 “AI+应用”中微观跟踪框架 5.1 重点AI应用产业数据跟踪 - AI应用用户数加速增长，部分产品付费用户群初具规模，如ChatGPT、豆包等MAU增长，部分垂类产品有收入 [54] 5.2 AI垂类应用中微观跟踪框架 - 人工智能赋能多行业，医疗、企服、教育、办公、金融、营销等AI垂直领域场景明确、商业模式易验证等，值得关注 [57] - “AI+教育”覆盖多环节，Duolingo推出订阅服务提升用户粘性和收入，关注Duolingo、Gauth、豆神教育相关指标 [62][63][65] - “AI+办公”优化流程，Microsoft Copilot、WPS AI开启订阅收费，关注Microsoft 365商业版营收增速、WPS付费用户数和金山办公ARPU [71][72][76] - “AI+金融”应用广泛，同花顺引入AI吸引C端用户，关注同花顺ARPU、营收及增速 [79][80][84] - “AI+营销”赋能全产业链，AppLovin提升广告投放ROI，关注Applovin业绩、蓝色光标和易点天下收入表现 [88][89][93] - “AI+企服”重塑运营模式，Salesforce、Palantir是核心公司，关注二者业绩表现 [96][97][100]

经济目标 - 2025年国内生产总值增长目标为5%左右，与2024年持平[4][5] - 2025年粮食产量目标为1.4万亿斤左右，较2024年上调[4][5] - 2025年单位国内生产总值能耗降低目标为3.0%左右，较2024年增加0.5个百分点[4][5] 通胀目标 - 2024年12月中国CPI累计同比增速为0.2%，国内通胀不足[2][5] - 2025年居民消费价格涨幅目标定为2.0%左右，较去年下调1.0个百分点[2][5] 财政政策 - 2025年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，较2024年增长1.0个百分点[4][7] - 2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元及特别国债5000亿元，实际赤字率或达5.0%以上[4][7] - 2025年新增地方政府专项债额度4.4万亿元，较2024年增加0.5万亿元[7] 消费与投资 - 安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，汽车、地产下游相关消费是促消费重要抓手[4][8] - 2025年中央预算内投资拟安排7350亿元，较往年规模延续上升[3][9] 民营经济 - 政策加力支持民营经济，解决融资难、融资贵问题[11] - 2024年民营企业利润总额同比增长0.9%，盈利能力持续修复[11]

核心观点 - 盛美上海 2025 年营收中值指引 68 亿元保持稳健增长，目标成为中国清洗和电镀设备龙头，炉管、Track、PECVD 等设备开拓第二增长曲线 [2][5] 市场指数表现 - 上证综指收盘价 3324.21，涨 0.22%；深证成指收盘价 10679.44，涨 0.28%；沪深 300 收盘价 3885.22，跌 0.08%；中小 100 收盘价 6616.14，涨 0.05%；创业板指收盘价 2190.08，跌 0.29% [3] 行业表现（申万一级） - 国防军工涨 3.54%、电子涨 1.97%、机械设备涨 1.84%、计算机涨 1.74%、家用电器涨 1.47%；综合跌 1.91%、电力设备跌 1.12%、煤炭跌 1.05%、食品饮料跌 0.99%、石油石化跌 0.77% [4] 3 月金股组合 - 包含极兔速递 -W（1519.HK）、中国石油（601857.SH）、安集科技（688019.SH）、山推股份（000680.SZ）、当升科技（300073.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、岭南控股（000524.SZ）、兆易创新（603986.SH） [4] 盛美上海经营情况 - 2024 年营业收入约 56.18 亿元，YoY + 44%；毛利率约 48.9%，YoY - 3.1pcts；归母净利润约 11.53 亿元，YoY + 27%；扣非归母净利润约 11.09 亿元，YoY + 28% [5] - 2024Q4 营业收入约 16.41 亿元，QoQ + 4%，YoY + 44%；毛利率约 49.8%，QoQ + 4.7pcts，YoY + 0.7pcts；归母净利润 3.95 亿元，QoQ + 25%，YoY + 66%；扣非归母净利润 3.68 亿元，QoQ + 20%，YoY + 61% [5] - 2024 年末合同负债约 11.06 亿元，相较于 2023 年末增长 26% [5] - 预计 2025 年营业收入 65 - 71 亿元，中值约 68 亿元 [5] 盛美上海业务目标 - 目标成为中国清洗设备和电镀设备龙头，截至 2024 年上半年清洗设备在中国大陆市占率约 30%，目标占据 55 - 60%份额；2023 年末镀铜设备在中国大陆市占率约 30%，目标占据 50 - 55%份额并寻求海外市场增长 [6] 盛美上海新业务进展 - 炉管、Track、PECVD 等设备开拓第二增长曲线，截至 2024 年底，常压氧化炉和 LPCVD 从验证走向订单阶段；等离子体增强原子层沉积炉管进入 2 家 Fab 厂做准备；前道 Track 设备进入客户验证阶段；首台 Ultra Pmax PECVD 在 2024Q3 交付进行工艺验证；面板级先进封装推出负压清洗和边缘刻蚀设备 [6]

报告公司投资评级 - 增持，原评级为增持 [1][3][5] 报告的核心观点 - 盛美上海指引2025年营收中值68亿元保持稳健增长 目标成为中国清洗设备和电镀设备龙头 炉管、Track、PECVD等设备开拓第二增长曲线 维持增持评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为8.6%、9.2%、-3.9%、22.7% 相对上证综指涨幅分别为6.8%、7.0%、-4.6%、10.4% [2] 公司基本信息 - 发行股数438.74百万 流通股433.56百万 总市值46857.51百万人民币 3个月日均交易额228.77百万人民币 主要股东ACM Research, Inc.持股81.53% [2] 估值 - 预计2025/2026/2027年EPS分别为3.34/4.04/4.79元 小幅下调2025/2026年营业收入预估及对应EPS 截至2025年2月28日收盘 总市值约469亿元 对应2025/2026/2027年PE分别为32.0/26.4/22.3倍 [5] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为3888、5618、6862、8118、9386百万人民币 增长率分别为35.3%、44.5%、22.2%、18.3%、15.6% 归母净利润分别为911、1153、1466、1774、2101百万人民币 增长率分别为36.2%、26.7%、27.1%、21.1%、18.4%等 [7][9] 业务发展 - 2024年营业收入约56.18亿元 YoY + 44% 毛利率约48.9% YoY - 3.1pcts 归母净利润约11.53亿元 YoY + 27%等 预计2025年营业收入65 - 71亿元 中值约68亿元 [8] - 截至2024年上半年清洗设备在中国大陆市占率约30% 目标占据55 - 60%份额 2023年末镀铜设备在中国大陆市占率约30% 目标占据50 - 55%份额并寻求海外增长 [8] - 截至2024年底 常压氧化炉和LPCVD走向订单阶段 等离子体增强原子层沉积炉管进入2家中国Fab厂 前道Track设备进入客户验证阶段 首台Ultra Pmax PECVD交付验证 面板级先进封装有相关设备推出 [8]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 随着人工智能技术快速发展，AI在医疗行业应用前景广阔，建议关注相关标的；在反腐和集采背景下，关注临床刚需品种，CXO及科研服务上游相关领域需求逐步恢复，建议关注相关标的 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 医药板块整体行情 - 申万医药生物指数在2025.02.24 - 2025.02.28期间下跌2.72%，在申万一级行业中排名第23名，跑输沪深300指数0.49个百分点 [1][9] 医药子板块整体行情 - 化学制药板块和中药板块较沪深300指数实现正收益；申万化学制药指数涨幅为 - 0.39%，相对收益为1.83%；申万中药指数涨幅为 - 0.76%，相对收益为1.46%；申万生物制品指数涨幅为 - 2.36%，相对收益为 - 0.14%；申万医疗器械指数涨幅为 - 3.44%，相对收益为 - 1.22%；申万医药商业指数涨幅跌幅为 - 3.57%，相对收益为 - 1.35%；申万医疗服务指数涨幅为 - 7.94%，相对收益为 - 5.72% [10] 医药板块估值表现 - 截至2025年2月28日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为26.19倍，估值较2024年7 - 8月低谷有所回升，但仍低于2021年水平 [1][13] 医药板块个股表现情况 - 2025.02.24 - 2025.02.28期间，股价涨幅前十名包括诺诚健华（+20.98%）、长药控股（+20.96%）等；跌幅前十名包括江苏吴中（ - 20.85%）、新赣江（ - 20.00%）等 [14][15] AI在医疗行业中的应用预计将更加深入 - 截至2025年2月中旬，多家医院接入DeepSeek，智慧医疗进程加速；AI在医疗行业落地应用预计集中在分级诊疗、体检、早筛、商业四个方面 [17] - AI+分级诊疗可缓解医疗资源分配不均，提高诊断效率，优化资源利用率 [17] - AI+体检可提供精准健康评估和风险预测，生成个性化方案，提升服务体验 [18] - AI+早筛可降低检测成本，提升筛查效率，实现疾病早期发现和干预 [19] - AI+商业可实现医药商业智能化升级，提供个性化服务，优化库存管理 [20]

《住房交易税收政策调整，体现政府让利意愿及稳 定房地产市场的决心 》（2024/11/14） 《房贷利率机制调整超预期，沪深广松绑行政政 策；看好地产板块行情延续！》（2024/09/30） 《央行拟于近期降准并引导 LPR 及存量房贷利率 下降；北京拟适时取消普宅与非普分类标准》 （2024/09/27） 《政治局会议首提"促进房地产市场止跌回稳"，地 产拐点已至》（2024/09/26） 房地产行业 | 证券研究报告 — 行业周报 2025 年 3 月 3 日 强大于市 相关研究报告 《70 城房价环比跌幅持续收窄，一线新房房价止 跌》（2024/12/17） 《"旧改为主、收储为辅"贯穿 2025 年地产行业主 线 》（2024/12/14） 证券分析师：夏亦丰 (8621)20328348 yifeng.xia@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070005 证券分析师：许佳璐 (8621)20328710 jialu.xu @bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110002 房地产行业第 9 周周报（2025 年 2 月 22 日 ...

基础化工 | 证券研究报告 — 行业周报 2025 年 3 月 3 日 化工行业周报 20250302 国际油价小幅下跌，磷酸一铵、氯化钾价格上涨 3 月份建议关注：1、三四月份旺季可能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年 报季报行情，如大型能源央企、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注 部分电子材料、新能源材料公司；4、宏观经济整体预期改善，行业龙头价值公司进入长期可配 置区间。 行业动态 投资建议 截至 3 月 2 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 21.50 倍，处在历史（2002 年至今） 的 56.77%分位数；市净率（MRQ）为 1.81 倍，处在历史水平的 11.96%分位数。SW 石油石 化市盈率（TTM 剔除负值）为 10.29 倍，处在历史（2002 年至今）的 9.28%分位数；市净率 （MRQ）为 1.21 倍，处在历史水平的 2.77%分位数。3 月份建议关注：1、三四月份旺季可 能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年报季报行情，如大型能源央企、 轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源 ...

宏观经济 - 2025 年 2 月制造业产、需均有回升，“抢出口”对部分上游行业需求有所支撑，非制造业 PMI 指数环比小幅回升 [1][5] - 2 月制造业 PMI 指数为 50.2%，环比回升 1.1 个百分点，春节假期后制造企业复工复产加速，景气度回升至扩张区间 [5] - 2 月新订单指数 51.1%，环比回升 1.9 个百分点，新出口订单指数环比回升 2.2 个百分点至 48.6%，生产指数 52.5%，环比回升 2.7 个百分点 [5] - 2 月原材料库存指数为 47.0%，继续下滑 0.7 个百分点，产成品库存指数为 48.3%，环比回升 1.8 个百分点 [5] - 2 月从业人员指数为 48.6%，环比回升 0.5 个百分点，供货商配送时间指数为 51.0%，环比回升 0.7 个百分点 [5] - 2 月制造业生产经营活动预期指数实现 54.5%，环比回落 0.8 个百分点 [5] - 节后制造企业生产意愿回升，2 月生产指数环比明显回升，重返荣枯线以上水平，月内在手订单和采购指数环比分别回升 0.4 和 2.9 个百分点 [6] - 2 月制造业价格指数环比回升，新订单、产成品库存指数环比分别回升 1.9 和 1.8 个百分点，企业累积产成品库存的意愿修复 [6] - 2 月价格指数表现继续回升，原材料购进价格指数和出厂价格指数环比分别回升 1.3 和 1.1 个百分点，黑色金属加工业、非金属矿物制品业价格指数涨幅明显 [6] - 2 月黑色金属加工业出厂价格、原材料购进价格指数均出现 10 个百分点以上的涨幅，两行业出口订单指数表现明显优于新订单指数，行业需求或主要受“抢出口”需求支撑 [6] - 2 月机械设备相关产业下游需求表现较好，电气机械、通用设备及专用设备新订单、出口订单指数均有明显回升 [6] - 2 月非制造业 PMI 指数实现 50.4%，环比回升 0.2 个百分点，仍维持在扩张区间 [7] - 2 月非制造业新订单指数为 46.1%，环比回落 0.3 个百分点，新出口订单指数实现 49.5%，环比回升 4.9 个百分点，仍处于收缩区间 [7] - 2 月非制造业从业人员指数实现 46.5%，环比回落 0.2 个百分点，仍处于收缩区间，供应商配送时间指数实现 53.1%，环比回升 1.8 个百分点 [7] 市场指数 - 上证综指收盘价 3320.90，涨跌 -1.98%；深证成指收盘价 10611.24，涨跌 -2.89%；沪深 300 收盘价 3890.05，涨跌 -1.97%；中小 100 收盘价 6599.38，涨跌 -2.72%；创业板指收盘价 2170.39，涨跌 -3.82% [2] 行业表现（申万一级） - 食品饮料涨跌 0.14%，石油石化涨跌 -0.27%，银行涨跌 -0.61%，农林牧渔涨跌 -0.78%，公用事业涨跌 -0.81% [3] - 计算机涨跌 -5.36%，通信涨跌 -5.08%，电子涨跌 -4.84%，传媒涨跌 -4.63%，机械设备涨跌 -4.30% [3] 3 月金股组合 - 极兔速递 -W（1519.HK）、中国石油（601857.SH）、安集科技（688019.SH）、山推股份（000680.SZ）、当升科技（300073.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、岭南控股（000524.SZ）、兆易创新（603986.SH） [4]