图表 5. 房屋新开工面积累计同比情况 图表 6. 基建固定资产投资完成额累计同比情况 2024 年 12 月 24 日 机械设备行业 2025 年度策略 8 2024 年 12 月 24 日 机械设备行业 2025 年度策略 10 "十四五"最后阶段，按照规划仍有较大装机任务未完成，未来两年或迎小幅"抢装"。根据各个省份、 直辖市和自治区正式下发的"十四五"能源发展规划来看，明确标注有 2025 年之前的风电新增装机目 标的合计超过 320GW。但是 2021 年至 2024 年 10 月底，全国风电共计新增并网 206.90GW，距离总 规划的容量仍有较大的差距。因此，不论从招标量还是规划量来看，未来两年都有望迎来小幅"抢装"。 资料来源：金风科技官网，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2024 年 12 月 24 日 机械设备行业 2025 年度策略 16 2024 年 12 月 24 日 机械设备行业 2025 年度策略 19 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2018-03 2018-12 2019-09 2020-06 2021-03 2021-12 2022 ...

核心观点 - 2025年多个行业预计将迎来积极变化，包括创新技术的广泛应用、政策支持的加强以及行业景气度的改善。计算机、电力设备、基础化工、社会服务等行业均看好未来发展，尤其是新技术和政策驱动的赛道[1][2][7][13][21] 计算机行业 核心观点 - 2025年计算机行业预计迎来多重积极变化，包括泛AI技术的广泛应用、国产化软硬件需求增加以及政策敏感度高的赛道发展。看好行业多个赛道受多重催化，重迎高光时刻[2] 支撑评级的要点 - **创新赛道**：关注机器人、智能驾驶和AI应用等方向。机器人赛道看好外骨骼机器人与医疗、工业领域的刚需结合；智能驾驶从技术到应用走向高阶，延伸出无人出租等服务模式；AI应用赛道看好B端生成式AI技术集成带来的价值提升[3] - **拐点赛道**：2024年四季度以来，政策如“化债”等推动计算机行业走向积极。政务信息化需求有望在2025年复苏，低空经济和数据要素赛道在政策支持下快速发展[3] - **格局赛道**：中美科技脱钩加剧，国产硬件和软件（如AI算力芯片、操作系统、数据库软件）逐渐实现“有用”和“可用”，未来有望进一步迭代至“好用”，从容面对国内外市场竞争[4] 投资建议 - 看好2025年计算机行业基本面改善和新技术的快速发展，推荐“1-10”创新阶段的机器人、智能驾驶、生成式AI应用、低空经济等领域，以及政务信息化、数据要素、国产AI算力芯片、国产系统软件等成熟赛道[5] 电力设备行业 核心观点 - 2025年全球新能源汽车渗透率持续提升，销量有望创历史新高，带动产业链需求高增长。2024年产业链价格持续下跌，但部分环节已触底回升，2025年电池和材料环节盈利有望修复。固态电池等新技术产业化落地加速，带动产业链技术升级[7] 支撑评级的要点 - **中游材料**：2025年中游材料价格有望逐步企稳，盈利修复。头部企业凭借成本、技术、客户优势在价格博弈中具备较强韧性[10] 投资建议 - 全球新能源汽车景气度持续向上，2025年销量有望再创新高。推荐电芯环节、快充电池、硅基负极、复合箔材、固态电池等新材料、新技术，优先布局格局较优的电芯环节和一体化布局较优的中游材料环节[11] 基础化工行业 核心观点 - 2025年基础化工行业景气度略有改善，政策加持预期复苏。当前行业估值处于低位，维持行业强于大市评级，推荐三条投资主线[13] 支撑评级的要点 - **需求端**：政策加力国内复苏，海外降息背景下出口需求有望提振。汽车、家电等领域增速较高，“两新”政策加力扩围，地产有望止跌企稳，带动相关产业链需求[15] - **供给端**：产能持续向优势龙头企业集中，部分品种供应格局有望改善。节能降碳及老旧装置淘汰等政策约束下，部分化工品种供给格局优化[16] - **成本端**：2025年国际油价有望在中高位震荡，煤炭价格或小幅回调，天然气价格市场化程度提升[17] 投资建议 - 当前板块处于历史估值低位，推荐油气开采、新材料领域（如电子材料、新能源材料）以及政策加持下需求复苏的龙头公司[19][20] 社会服务行业 核心观点 - 2025年消费仍将是拉动经济的重要因素，进一步提振消费信心将是国家经济发展的重要目标。社会服务板块在2024年已实现良好回补，维持行业强于大市评级[21] 行业要点 - **旅游**：出行市场景气度较高，跨境游贡献增量。关注冰雪旅游政策利好及景区扩容项目[22] - **酒店**：龙头扩张延续，商旅出行需求仍在复苏阶段。中高端化升级趋势延续[22] - **餐饮**：强化竞争能力与下沉战略成为餐企考量重点[22] - **人服**：就业形势稳定，但就业市场求稳心态延续，人力资源服务行业仍有弹性复苏空间[22] - **免税**：离岛免税销售短期承压，关注自贸港与市内新政机遇[22] - **会展**：企业出海驱动外展高增，内展集中度提升强化龙头效应[22] 机械设备行业 核心观点 - 山推股份完成领导层交接和山重建机100%股权交割，公司作为国内推土机龙头制造商，随着领导层交接、海外市场开拓及挖掘机业务注入，有望进一步打开成长空间[25][40] 支撑评级的要点 - **领导层交接**：新任领导层具备丰富的机械制造企业管理经验，公司发展有望进一步提速[30] - **山重建机交割**：山重建机100%股权交割完成，短期增厚上市公司EPS，长期有助于拓展收入来源，分散经营风险，打造第二成长曲线[40] 投资建议 - 上调公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入和归母净利润稳步增长，维持买入评级[41]

行业投资评级 - 社会服务行业2025年度策略评级为“强于大市” [41] 报告的核心观点 - 社会服务行业在2024年复苏节奏同比放缓，板块整体下跌，但相较于2024年上半年已实现良好回补 [124] - 2025年消费仍将是拉动经济的重要因素，期待促消费政策持续推出 [41] 需求侧 - 2024年Q2全国星级酒店经营状况同比略有回落，ADR、OCC、RevPAR同比-0.21%/-4.56%/-4.75%，分别为2019年水平的91.80%/87.91%/89.85% [4] - 2024年Q2-Q4季度数据表现来看，酒店市场受到去年同期高基数因素影响，保持同比增长有所难度，长期来看行业将迎来正常增长发展区间 [4] - 2024年Q3三大酒店集团RevPAR恢复情况：锦江、首旅、华住混合店RevPAR分别恢复至2019年同期的103.33%、97.14%、119.07%，同店分别恢复至2019年同期的111.92%、100.58%、122.27% [4] - 2024年餐饮市场增幅放缓，步入常态化增长阶段，Q1、Q2、Q3社零餐饮收入分别为1.34万亿元、1.28万亿元、1.32万亿元，对应yoy+10.78%/+4.96%/+3.10% [12] - 2024年1-10月全国城镇调查失业率区间为5.0%-5.3%，均值为5.13%，较2023年同期5.25%有所下降 [20] - 2024年Q3CIER指数同比下降，但环比有所提升，分行业来看，专业服务、咨询、中介服务等行业就业景气度较高 [39] - 2024年法定节假日延长，有望提振旅游市场景气度，假日延长有望进一步提振居民的旅游需求 [37] 供给侧 - 三大酒店集团门店保持扩张战略，2024年Q3锦江、首旅、华住的总门店数分别为13186/6748/10707家，全年新开店目标为1200/1200-1400/2200家 [31] - 中高端化升级趋势延续，2024年Q3锦江、首旅、华住的中高端酒店数占比分别为60%、29%、49%，中高端客房数占比分别为67%、41%、58% [34] - 景区供给侧优化，各景区通过翻修酒店、扩建索道、增设景区设备等方式提升承载量，延长游客的停留时间 [24] - 长白山募资5亿元，其中3.5亿元用于建设长白山火山温泉部落二期，1亿元用于旅游交通设备提升 [24] - 天目湖南山小寨二期预计于2025年底投入使用，政企合作的动物王国正在紧密筹备 [24] - 九华旅游狮子峰景区内索道计划2024年12月动工，2026年11月完工交付使用 [24] - 黄山旅游东黄山索道加速推进，预计2025年6月进入调试阶段；三大主峰之一天都峰重新开放 [24] 餐饮行业 - 餐饮市场增速趋缓后回归常态，2024年Q1、Q2、Q3社零餐饮收入分别为1.34万亿元、1.28万亿元、1.32万亿元，对应yoy+10.78%/+4.96%/+3.10% [12] - 2024年H1县域市场餐饮消费额和订单量同比增长21.4%和26.6%，低线城市需求表现仍较好 [13] - 部分餐饮企业通过调价、布局下沉市场、侧重加盟模式并放低加盟要求等方式尝试在新竞争环境下获得优势 [13] - 呷哺呷哺2024年5月做出菜单调整，平均客单价不超过60元，餐单价普遍下调10%以上 [17] - 乡村基4款原价16元的产品实行降价，降价幅度为3.01元—4.01元不等，并称让"价格回到2008年" [17] - 海底捞2024H1客单价降至97.4元，同比下降5.3%，2024年也在推行加盟特许经营模式 [17] - 必胜客2024H1在全国多地开业多家新模式餐厅（WOW店、Pizzeria），探索平价下沉 [17] - 九毛九逐步开放旗下太二酸菜鱼和山的山外面酸汤火锅的加盟与合作业务 [17] - 肯德基针对低线城市，持续推进推出小镇mini门店模式，通过简化菜单和优化设备，使每个店铺的资本支出低至50万元 [17] - 奈雪的茶放低加盟门槛，门店面积上不再坚持"大店"策略 [17] - 海伦司2023年6月开始推出"嗨啤合伙人"，放宽加盟门槛 [17] - 美团加速推广主打提供低价外卖的"拼好饭" [17] 酒店行业 - 首旅酒店2024年Q3新开店数量为385家，其中标准品牌店232家，占比60.3%，同比+18.4pct；Q3净开店273家，体现了公司对于标准品牌店以及开店质量的重视度逐步提升 [8] - 锦江酒店2024年三季度新开酒店469家，前三季度共开业1149家，数量上较2023年年报提及的1200家全年开业目标已基本完成 [10] - 君亭酒店2024Q3公司再度新签约项目13家，其中君亭品牌2家，君澜品牌6家，景澜品牌5家，共计新增客房数近3000间 [10] 景区行业 - 长白山利用其优质冰雪资源，开发漂流、温泉、雪地摩托等项目，平衡淡旺季客源分布，2025年亚冬会有望再度提振冬季旅游热度 [24] - 黄山旅游2024年4月26日，池黄高铁通车，成为串联皖南"两山一湖"（九华山、黄山、太平湖）核心景点的黄金旅游线路 [25] - 九华旅游2024年4月26日，池黄高铁通车，成为串联皖南"两山一湖"（九华山、黄山、太平湖）核心景点的黄金旅游线路 [25] - 长白山沈白高铁预计2025年底前竣工通车，届时沈阳至长白山最短运行时间将从近4小时压缩至1.5小时 [25] - 天目湖沪苏湖高铁预计于2024年年内通车，届时溧阳至上海最短1小时可达 [25] 免税行业 - 2024年1-10月离岛免税销售额为261.5亿元，yoy-31.6%；购物人次为485.4万人次，同比-16.2%；客单价为5387.3元，同比-18.4% [147] - 2024年11月18日-11月24日全国国际航班周度执飞量为11722架，恢复至2019年同期的76.54%，较年初60%+的恢复度实现了较大提升 [149] - 2024年前三季度北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近60% [149] 会展行业 - 2023年境外展数量和面积均已超出疫前水平，企业出海需求高涨，有望推动境外办展参展 [41] - 内展方面单展面积规模较疫前出现明显增长，行业集中度呈增长趋势，行业资源逐步向头部机构集中 [41] 人服行业 - 2024年1-10月全国城镇调查失业率区间为5.0%-5.3%，均值为5.13%，较2023年同期5.25%有所下降 [20] - 2024年Q3CIER指数同比下降，但环比有所提升，分行业来看，专业服务、咨询、中介服务等行业就业景气度较高 [39] - 2024年Q4CIER指数有望延续环比改善态势 [39] 旅游行业 - 2024年前三季度国内出游人次42.37亿人次，同比增长15.3%；出游总花费4.35万亿元，同比增长17.9% [129] - 2024年国庆假期期间全国国内旅游出游共7.65亿人次，恢复至2019年同期的110.2%；实现旅游收入7008.17亿元，恢复至2019年同期的107.9%；人均消费为916.10元，恢复至2019年同期的97.9% [129] - 2024年Q3全国各口岸入境外国人818.6万人次，同比增长48.8%；其中通过免签入境488.5万人次，同比增长78.6% [131] - 2024年1-10月携程平台上入境游订单同比增长2倍，其中来自免签国的游客订单占比近3成以上 [131] - 2024年10月我国的国际航线和港澳台航线的旅客运输量分别恢复至2019年的106.5%、96.0%；国际航班执飞量恢复至2019年的80.6% [136] - 2024年我国出境游人次预计将达到1.3亿人次，大约恢复至2019年的84% [136] 冰雪旅游 - 2022-2023年冰雪季全国冰雪游人次达3.12亿人次，旅游收入达3490亿元，连续两个冰雪季实现了超过3亿人次的市场规模 [29] - 到2027年，冰雪经济总规模达1.2万亿元；到2030年，冰雪经济总规模达到1.5万亿元 [29] - 预计掌握优质冰雪资源的相关企业有望受益，包括长白山、大连圣亚、西域旅游等 [29]

行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为“强于大市” [19] 报告的核心观点 - 2024年新船订单量创17年来新高，12月VLCC中东市场表现平淡 - 广州新机场已获国务院批复，11月民航运输总周转量同比增长20.5% - 11月中国快递发展指数为464.2，2024年中国物流总额预计突破360万亿元 [1][6][45] 航运方面 - 2024年新船订单量达到6260万修正总吨（CGT），总价值1902亿美元，创2007年以来新高 - 12月VLCC中东市场表现平淡，货盘减少，运价低位窄幅波动 - MR东北亚市场持续平静，东南亚市场保持稳定，中东市场有所回暖 - 苏伊士油轮西非市场平静，运价下滑，美湾市场船位紧张但货源不足 [1][39][40] 航空方面 - 广州新机场项目已获国务院立项批复，预计12月25日启动前期同步实施工程 - 11月民航运输总周转量达到122.5亿吨公里，同比增长20.5%，较2019年同期增长14.3% - 1至11月，全国民航运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量均超过2019年全年规模 [1][41][66] 快递物流方面 - 11月中国快递发展指数为464.2，同比提升14.2% - 2024年中国物流总额预计超过360万亿元，同比增长5.2% - 11月快递业务量达到1.721亿件，同比增长26.15%，业务收入1429.90亿元，同比增长15.18% [1][45][106] 行业高频动态数据跟踪 航空物流 - 12月中旬至12月下旬，空运价格整体呈下降趋势 [47] 航运港口 - 集运运价指数上升，干散货运价下跌 - 2024年12月20日，BDI指数报收990点，周环比-5.80%，同比-52.65% [51][82] 快递物流 - 11月快递业务量同比增加26.15%，快递业务收入同比增加15.18% [106] 航空出行 - 2024年12月第三周国际日均执飞航班1706.86次，环比+3.06%，同比增加40.55% [65] 公路铁路 - 12月9日-12月15日，全国高速公路累计货车通行5550.9万辆，环比下降0.25% [68] 交通新业态 - 2024年Q3，联想PC电脑出货量达1650万台，同比上升3%，市场份额环比上升1.4pct [65] 投资建议 - 建议关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流 - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 - 关注电商快递投资机会，推荐极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空 [1]

行业投资评级 - 行业景气度略有改善，展望2025年，政策加持预期复苏。当前行业估值处于低位。维持行业"强于大市"评级 [75] 报告的核心观点 - 全球经济增速放缓，化工各子行业、各产品表现分化。2024年1-10月，化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业累计营收分别同比增长4.30%、7.10%、4.70%，利润总额同比分别下降8.03%、提升34.41%、提升2.99% [75] - 需求端来看，政策加力国内复苏，海外降息背景下出口需求有望提振。2024年我国汽车、家电等领域增速较高，展望2025年，"两新"政策有望继续加力扩围，同时政策组合拳支持下地产有望实现止跌企稳，汽车、地产建筑等相关产业链品种及其他顺周期品种需求有望受益 [75] - 供给端来看，产能持续向优势龙头企业集中，部分品种供应格局有望改善。2024年1-10月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额分别累计同比增长11.20%、5.90%、14.10% [75] - 成本端来看，2025年国际油价仍有支撑，煤炭价格或小幅回调，天然气价格有望进一步市场化 [75] 根据相关目录分别进行总结 全球宏观经济缓慢复苏，增长放缓 - 2024年上半年全球制造业采购经理人指数（PMI）均在荣枯线50%以上，进入7月后有转弱趋势，7-10月PMI均低于50%，10月PMI为49.40%。主要国家/经济体中，美国10月PMI为46.50%，略低于去年同期水平；日本、欧盟11月PMI分别为49.00%、45.20%，环比走弱，但较去年同期小幅回升。我国10月PMI为50.10%，同比、环比均有一定改善 [8][40] - 2024年10月22日，国际货币基金组织（IMF）更新最新一期《世界经济展望》，对2025年全球经济增长率预测下调0.1pct，预测2024、2025年全球经济增速稳定在3.2% [88] 2024年行业整体营收同比改善，产品价格及利润分化 - 2024年1-10月，化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业累计营收分别同比增长4.30%、7.10%、4.70%，利润总额同比分别下降8.03%、提升34.41%、提升2.99% [75] - 从具体产品价格来看，截至2024年11月17日，重点跟踪的化工产品中有40.59%的产品年内均价较2023年均价有所上涨，其中涨幅超过20%的品种有9个，占比为8.91%；2024年以来的年内均价较2023年均价下跌的产品有60个，占比为59.41%，其中跌幅超过20%的有10个，占比为9.90% [75] 需求端展望：政策加力国内复苏，海外降息背景下出口需求有望提振 - 2024年我国汽车、家电等领域增速较高，展望2025年，"两新"政策有望继续加力扩围，同时政策组合拳支持下地产有望实现止跌企稳，汽车、地产建筑等相关产业链品种及其他顺周期品种需求有望受益 [75] - 出口方面，2024年1-10月我国出口金额同比增长5.10%，年内美联储、欧央行分别降息75bp。2025年，虽然对美关税仍有一定不确定性，但国内全球化布局企业有望受益于海外需求改善 [75] - 近年来全球范围内部分化工品利润收缩及欧洲等地能源价格及运营成本高企，导致多家海外化工企业宣布停产计划，暂停或永久关闭工厂，涉及聚烯烃、MMA、维生素等多个产业链。海外产能的逐渐退出，有望改善全球范围内部分化工品种的竞争格局，国内化工品的出口需求有望进一步增长 [75] 供给端展望：产能持续向优势龙头企业集中，部分品种供应格局有望改善 - 2024年1-10月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额分别累计同比增长11.20%、5.90%、14.10% [75] - 从上市公司在建工程数据来看，2024年三季度末化工行业（申万2021版行业分类下基础化工行业与石油石化行业合计）在建工程为10,083.17亿元，同比增长4.76%，中国石油、中国石化、万华化学、荣盛石化、恒力石化、合盛硅业在建工程较高，合计占比达到61.30%，新增产能持续向龙头企业集中，未来行业集中度有望继续提升 [75] 成本端展望：2025年国际油价仍有支撑，煤炭价格或小幅回调，天然气价格有望进一步市场化 - 2024年国际油价震荡回落，截至11月20日，布伦特原油与WTI原油价格分别为73.10、69.01美元/桶，分别同比下跌10.89%、11.09%。预计2025年布伦特原油价格区间为65-80美金/桶 [75] - 煤炭方面，煤炭需求保持旺盛，国内产量整体持稳，但基于煤炭海内外价差，进口量仍存在提升空间，预计年底至明年上半年煤炭供需关系或偏宽松，煤炭价格或呈现弱稳态势 [75] - 天然气方面，随着全球天然气基础设施逐步完善，管道气及LNG的贸易量或持续提升，我国进口气依然存在提升空间，叠加国内天然气价格市场化改革深化，未来国内天然气价格与国际天然气价格联动或更为紧密 [75] 2024年前三季度基础化工及石油石化行业业绩表现 - 2024年前三季度基础化工板块实现营业总收入16,476.80亿元，同比增长1.89%；实现归母净利润944.95亿元，同比下滑7.26%；销售毛利率、销售净利率、ROE（加权平均）分别为16.43%、6.02%、5.37%，分别同比下降0.08pct、0.39pct、0.45pct，盈利能力已处于近六年内最低水平 [62] - 2024年前三季度石油石化行业实现营业总收入60,609.58亿元，同比下降1.96%；归母净利润3,104.62亿元，同比增长1.46%；毛利率、净利率、ROE（加权平均）分别为18.85%、5.51%、8.95%，同比分别提升0.10pct、提升0.17pct、降低0.37pct，盈利能力指标仍处于近年较高位置 [62] 当前化工行业位于低估值区间 - 截至2024年11月24日，SW基础化工市盈率（TTM）为23.85倍，处在历史（2002年至今）的40.40%分位数；市净率为1.81倍，处在历史水平的11.10%分位数；SW石油石化市盈率（TTM）为16.19倍，处在历史（2002年至今）的32.40%分位数；市净率为1.24倍，处在历史水平的3.60%分位数。当前板块处于历史估值低位 [38] 原油价格有望延续中高位，油气开采行业景气度持续 - 国际油价预计维持中高位水平震荡。宏观方面，美国通胀压力减弱，美联储降息落地，美元指数走弱，或对原油等大宗商品价格形成支撑。地缘政治方面，以色列和黎巴嫩真主党之间的紧张局势不断升级，中东地区冲突外溢的风险加大，同时俄乌冲突仍在延续。预计2025年布伦特原油价格区间为65-80美金/桶 [32][52] 国内油服产业竞争力提升，海外发展未来可期 - 中国石油、中国石化、中国海油，作为国内石油石化行业的主力军，在保障中国化石能源产业安全供应中发挥着举足轻重的作用。2023年中国石油、中国石化、中国海油的原油产量分别为12,682.37万吨、3,950.28万吨、7,193.95万吨，其中国内原油产量分别为10,470.97万吨、3,544.08万吨、4,969.90万吨，在国内原油总产量中的占比分别为50.3%、17.0%、23.9%，总占比超过90% [65] 管理效率提升，经营业绩向好 - 2024年前三季度石油石化行业毛利率为18.85%，同比提升0.10pct；净利率为5.51%，同比提升0.17pct；ROE（加权平均）为8.95%，同比降低0.37pct。当前板块盈利能力较2022年高点有所下降，但得益于主要公司控费效果显现、经营效率提升，板块毛利率、净利率、ROE（加权平均）等指标仍处于近年较高位置 [59] 我国新材料产业规模不断扩大 - 电子材料、新能源材料等领域公司发展空间广阔。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代 [64] 吸附分离材料：多领域需求持续高增长 - 医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛。推荐：安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技；建议关注：彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材 [64] 电子材料：关注需求复苏、国产替代及先进技术发展 - 半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代 [64] 新能源材料：下游持续发展，固态电池等新方向带动上游材料端需求增长 - 我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展 [64] 政策加持需求复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升 - 2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学，关注宝丰能源 [75] 风险提示 - 油价下跌风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动；全球经济低迷；关税政策发生变化 [75]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [65] 报告的核心观点 - 2025年全球新能源汽车渗透率持续提升，销量有望创历史新高，带动产业链需求高增长 [65] - 2024年产业链价格持续下跌，但跌幅有所放缓，部分环节出现了小幅触底回升态势 [65] - 当前时点虽供需拐点仍未到来，但行业产能出清有加速之势，2025年电池和材料环节盈利有望修复 [65] - 固态电池等新技术产业化落地加速，有望带动产业链技术升级 [65] 根据相关目录分别进行总结 新能源汽车销量 - 2024年1-9月全球新能源汽车累计销量1175.56万辆，同比增长21.36%，渗透率达到19.11%，同比增长3.14个百分点 [83] - 2024年1-10月国内新能源汽车产销分别完成977.9万辆和975万辆，同比增长33%和33.9%，渗透率达到39.6% [86] - 2024年1-10月国内插混累计销量391.5万辆，同比增长85.0%；纯电累计销量583.0万辆，同比增长13.0% [87] - 2024年1-10月新能源汽车累计出口105.8万辆，同比增长6.3% [113] 动力电池 - 2024年1-10月我国三元电池装机量为111.1GWh，同比增长18.3%；磷酸铁锂装机量达到294.5GWh，同比增长46.7% [1] - 2024年1-10月中国动力电池装机量市场份额中，磷酸铁锂占比进一步提升 [27] - 2024年1-10月中国动力电池出口量同比增长，其中磷酸铁锂电池出口占比提升 [20] 材料端 - 2024年1-10月正极材料出货量持续增长，盈利有望触底回升 [73] - 2024年1-10月负极材料市场集中度向龙头倾斜，硅基负极产品有望放量 [69] - 2024年1-10月电解液盈利处于周期底部，行业洗牌加速 [98] - 2024年1-10月隔膜价格竞争或将持续，湿法隔膜出货量同比增长37%，市场占比上升5.6个百分点 [74] - 2024年1-10月锂电铜箔加工费持续下跌，4.5微米铜箔加工费从6.3万元/吨下跌至3.2万元/吨，下跌幅度为49.2% [23] 新技术 - 固态电池获得国内外车企、电池企业重点关注，2027年是重要时间节点 [5] - 固态电解质膜具备量产制备条件，已实现小批量供货 [38] - 复合铜箔技术进展迅速，重庆金美已宣布量产8微米复合铝箔 [56] 投资建议 - 推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、豪鹏科技、当升科技、容百科技、厦钨新能、华友钴业、璞泰来、尚太科技、中科电气、星源材质、天赐材料、新宙邦、多氟多、嘉元科技、鼎胜新材、壹石通、科达利、格林美等 [77] - 建议关注孚能科技、德方纳米、恩捷股份、五矿新能、中伟股份、帕瓦股份、贝特瑞、信德新材、中一科技、振华新材等 [77]

图表 7.上市公司重要公告................................................................................................9 图表目录 1.1 申万（2021）社会服务前两交易周涨幅 (8) (6) (4) (2) 0 2 4 6 8 通 信 电 子 商 贸 零 售 纺 织 服 饰 银 行 家 用 电 器 美 容 护 理 食 品 饮 料 传 媒 汽 车 社 会 服 务 公 用 事 业 计 算 机 国 防 军 工 轻 工 制 造 农 林 牧 渔 石 油 石 化 基 础 化 工 交 通 运 输 建 筑 装 饰 机 械 设 备 医 药 生 物 建 筑 材 料 钢 铁 环 保 有 色 金 属 非 银 金 融 综 合 煤 炭 电 力 设 备 房 地 产 (%) 资料来源：iFind，中银证券 资料来源：iFind，中银证券 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|----------------------|----- ...

食品饮料行业 - 2025年酒企经营目标将更加务实，表端降速为渠道舒压。白酒商业模式优异，龙头分红意愿提升，随着渠道去库及需求端好转，企业盈利有望逐步恢复，走出谷底[5] - 1-3Q24白酒板块营收及归母净利增速分别为9.2%、10.7%，其中3Q24营收及归母净利增速分别为0.5%、2.1%，板块业绩降速明显[5] - 2025年行业仍以去库存、促动销为主旋律，随着渠道压力的不断释放，叠加酒企自身迈向精细化管理，企业盈利有望逐步恢复，走出周期谷底[5] - 白酒独特的商业模式使其拥有较强的业绩兑现能力，特别是龙头酒企对产品品质升级及价格调控的能力仍然较强[5] - 信心堪比黄金，龙头酒企百亿中期分红纷纷落地，同时承诺未来三年较高分红率。根据测算，茅台、五粮液股息率分别约为3.4%、4.0%，均高于十年期国债收益率[5] - 食品饮料板块估值9月触及历史低点后企稳回升，3Q24基金持仓环比持续下降，板块仍为低配状态[10] - 截至12月1日，食品饮料板块估值（PE-TTM）为21.5X，市盈率相对沪深300倍数为1.7X[10] - 3Q24前十大重仓股中食品饮料个股仅有贵州茅台，白酒持仓减少[10] - 2025年大众品景气向上，受益于餐饮复苏，行业整体呈现出结构性投资机会[11] - 啤酒行业2024年量、价均承压，呈现出旺季不旺的特征。企业之间分化明显，燕京及珠江两大区域酒企受益大单品放量，表现优于其他企业[11] - 调味品行业调整渐近尾声，需求逐季回暖。3Q24基础调味品及复调销售额降幅环比收窄[11] - 乳制品行业2024年整体压力较大，减值损失+毛销差恶化使得板块盈利整体承压[11] - 休闲食品行业2025年春节提前，4Q24休闲零食企业提前步入年货节备货阶段，业绩有望环比提速[11] 交通运输行业 - 国家进一步放宽优化外国人过境免签政策，利好航空出行需求提升及催化国际航班量稳步恢复[13] - 2024年民航客运量首次超越疫情前水平，已突破7亿人次[14] - 未来我国出境人次和国内旅游人次均有望稳步提升，中长期来看，我国航空出行市场仍有较大增长空间[14] - 2024年1-11月，民航国际客运航班整体恢复至2019年的74.2%[14] 社会服务行业 - 11月社零总额同比增长3.0%，环比减少1.8pct，增速回落[17] - 11月餐饮收入同比增长4.0%，环比增长0.8pct[17] - 11月服务业PMI为50.1%，与上月持平[17] - 过境免签政策再迎利好，将过境免签外国人在境内停留时间由原72小时和144小时均延长为240小时（10天），同时新增21个口岸为过境免签人员入出境口岸[18] 计算机行业 - ASIC有望成为下阶段算力投入重点。ASIC在推理侧更具优势，大规模部署的场景下较GPU也更具成本优势，有望成为AI推理侧发展阶段算力投入重点[27] - ASIC市场空间广阔，产业有望进入业绩加速兑现期。博通和Marvell是ASIC AI核心公司，市场份额领先[28] - 根据Marvell预测，到2028年，数据中心ASIC市场规模将由2023年的66亿美元快速增长至429亿美元，CAGR+45%[28]

(%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 (14%) 13% 40% 68% 95% 123% Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24 山推股份 深圳成指 绝对 91.2 0.4 30.7 93.5 相对深圳成指 77.9 1.3 (1.0) 78.9 相关研究报告 《山推股份》20241115 《山推股份》20241104 《山推股份》20240905 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备：工程机械 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 机械设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 12 月 23 日 新领导层上任、山重建机完成交割，公司发展迎来新阶段 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------|-------|--------|--------|- ...

图表 14. Apple Intelligence 设置界面和图像识别功能 资料来源：极客公园，中银证券 政府端业务压力缓释，需求拐点有望发生 注：截至2024 年12 月 4 日 17 时 政府端债务压力减轻，对计算机信创、政务 IT 等领域会有较大帮助。据第一声研究院预测，信创市 场规模将呈现加速增长趋势，预计 2024 至 2026 年，信创市场规模增速分别为 15.5%、17.8%、26.8%。 尤其是"十四五"规划中明确指出，2025 年行政办公及电子政务系统要全部完成国产化替代；国资委 发布的 79 号文也要求 2027 年年底前实现所有中央企业的信息化系统安全可靠的信创替代。所以在 资金端有支持的基础上，我们认为相关时间进度能得到较好的兑现。 在近期出台的一些典型政务信息化建设项目需求方面，包括 12 月 4 日吉林省政务服务和数字化建设 服务中心发布的《2024 年 12 月政府采购意向》：项目名称为"2024 年政务信息化统一建设项目（非 涉密部分）"，预算金额达 2.4 亿元，内容包括产业支撑类应用、社会服务类应用、办公类应用等软 件开发及运维服务等；预计采购时间为 2025 年 3 月。 ...