报告行业投资评级 - 房地产行业维持推荐评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年11月，房地产行业销售面积和销售金额首次实现单月同比正增长，政策效果逐渐显现 [2] - 2024年1-11月，房地产开发投资同比下降10.40%，房企整体投资意愿较低 [3] - 2024年1-11月，房企到位资金同比下降18.00%，但与销售相关的定金及预收款单月同比增速转正 [4] - 政策支持下，行业估值有望进一步抬升，头部房企市占率有望提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 销售:单月同比增速实现转正 (一) 全国市场 - 2024年1-11月全国商品房销售面积86118万方，同比下降14.30%，降幅较上月收窄1.5pct；11月单月销售面积8187.84万方，同比提高3.20%，环比提升7.08% [20] - 2024年1-11月全国商品房销售额85125亿元，同比下降19.20%，降幅较上月收窄1.7pct；11月单月销售金额8270.10亿元，同比增长0.97%，环比提高3.70% [20] - 1-11月销售均价为9885元/平米，同比下降5.72%；单月销售均价10100元/平米，同比下降2.16% [20] (二) 区域市场 - 2024年1-11月，东部地区销售面积39829万方，同比下降13.70%；中部地区销售面积21899万方，同比下降14.5%；西部地区销售面积21185万方，同比下降15.7%；东北地区销售面积3205万方，同比下降11.5% [23] - 2024年1-11月，东部地区销售金额52105亿元，同比下降19.7%；中部地区销售额15182亿元，同比下降19.50%；西部地区销售额15591亿元，同比下降19.90%；东北地区销售额2247亿元，同比下降12.6% [23] 投资:竣工单月环比提升 (一) 投资端 - 2024年1-11月房地产开发投资93634亿元，同比下降10.40%，降幅较上月略扩大0.1pct；11月单月开发投资7325.15亿元，同比下降11.56%，环比下降3.98% [29] (二) 开发端 - 2024年1-11月新开工面积67308万方，同比下降23.00%，降幅较上月扩大0.4pct；11月单月新开工面积6081.07万方，同比下降26.81%，环比提高17.48% [31] (三) 竣工端 - 2024年1-11月竣工面积48152万方，同比下降26.20%，同比降幅较上月扩大2.3pct；11月单月竣工6156.85万方，同比下降38.81%，环比提高18.87% [37] 资金:销售相关到位资金单月同比增速转正 - 2024年1-11月房企到位资金96575亿元，同比下降18.00%，降幅较上月收窄1.2pct；其中1-11月国内贷款13476亿元，同比下降6.20%；自筹资金34676亿元，同比下降11.00%；定金及预付款29624亿元，同比下降25.20%；个人按揭贷款13911亿元，同比下降30.40% [43] - 11月单月，与销售相关的定金及预收款单月同比提升4.99%，今年以来首次实现同比正增长 [43] 投资建议 (一) 行业估值 - 9月以来政策持续推进，行业估值得到修复，随着政策的持续推进，行业整体的估值有望进一步提升 [54] (二) 重点个股 - 推荐保利发展、招商蛇口、龙湖集团、滨江集团、万科A、新城控股、招商积余等头部房企 [4] - 建议关注优质开发企业如华润置地、中国海外发展、绿城中国，优质物管企业如华润万象生活，优质商业企业如张江高科、恒隆地产，代建龙头如绿城管理控股，中介龙头如贝壳-W、我爱我家 [4]

行业投资评级 - 通信行业维持评级 [8] 报告的核心观点 - 随着5G进入规模商用阶段，6G成为全球科技创新焦点领域，6G技术将在经济、社会、环境和技术方面带来显著变革 [5] - 6G将通过空天地覆盖带动卫星通信需求，低轨卫星因其低成本、低时延、高速率、大容量等优势，成为卫星通信产业的主流展望 [6] - 6G技术方向逐步标准化，全球主要经济体正在积极推进6G技术的研发，中国在5G技术的标准、产品和商用化方面处于领先地位，但在基础通信理论和原创技术方面仍需加强 [6] - 6G的应用场景及行业展望包括全息交互、通感互联、数字孪生人、智能交互、超能交通、沉浸式互联网（元宇宙）以及智慧工业和农业等，6G网络的设计需充分考虑这些应用场景 [6] - 投资建议：基于6G整体研究节奏，6G的关注度逐步提升，建议关注国际标准制定参与者、基站天线及天线振子成长性标的、陶瓷介质谐振滤波器、硅光/CPO/LPO积极布局公司、卫星互联网终端+相控阵芯片、物联网及前沿应用公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 6G发展新趋势，全球协同创新路径 - 6G移动通信技术的发展受到经济、社会、环境和技术创新四大驱动力的推动，6G技术将实现经济、社会和环境的可持续发展 [22] - 6G市场趋势方面，预计到2040年，6G各类终端连接数相比2022年增长超过30倍，月均流量增长超过130倍，带来“千亿级终端连接数，万亿级GB月均流量”的广阔市场发展空间 [24][25] - 预计2040年，智能手机业务保持稳定增长，物联网终端将呈现千亿级爆发式增长，连接数占比超过98% [27] - 预计2040年，基于XR设备、全息设备等新型终端设备的沉浸式业务快速发展，有望贡献超过一半的月均流量 [30] - 6G技术的发展将开启新兴业务市场的新篇章，预计到2040年，6G技术将推动终端和流量市场的快速增长，具备6G新型感知能力的移动通信设备渗透率将超过10%，支持6G智能服务的智能体设备占比将超过15% [33] - 通信感知业务市场方面，预计到2040年，通感设备规模将超过百亿台，渗透率超过10% [34] - 智能体业务市场方面，预计到2040年，智能体设备规模将接近200亿台，渗透率超过15% [35] - 6G将在5G三大典型场景基础上深化，构建超级无线宽带、超大规模连接、极其可靠通信能力，并拓展感知和智能服务新场景 [39] - 6G研发阶段重点明晰，全球挑战需合作应对，6G研发将分为两个主要阶段，第一阶段从2018年到2025年，第二阶段从2026年到2030年 [41] - 6G技术的研发面临基础理论创新、技术标准分化、产业模式不确定性和生态构建复杂度加大等挑战，全产业链需加强合作与协同，共同推动形成全球统一标准和统一生态 [46] 6G之新一：空天地覆盖带动卫星通信需求 - 低轨卫星因其低成本、低时延、高速率、大容量等优势，在构建卫星互联网中起到了重要作用，低轨卫星网络作为对地面5G/6G网络的补充，具有巨大优势 [56] - 面向6G的星地融合网络面临网络架构设计的难题，大尺度空间传播环境可能导致传输效率降低，卫星的高速运动可能引起网络拓扑的高动态变化 [57] - 由于卫星频轨资源的有限性，各国在低轨卫星领域竞争加速，地球近地轨道可以容纳的卫星数量为6万颗，目前申报数量已经严重超出了近地轨道的容量 [58] - 中国规划了三个“万星星座”计划，分别是“千帆星座”、“GW星座”和Honghu-3（鸿鹄-3）星座，“千帆星座”计划构建一个由超过1.4万颗低轨宽频多媒体卫星组成的庞大星座，以实现全球范围内的互联网接入服务 [64] - 卫星产业是一个高度综合的领域，其产业链主要包括卫星制造、卫星发射、地面设备制造以及卫星运营与服务，卫星互联网产业链中，卫星制造大约占5.62%，卫星发射占2.49%，地面设备占51.59%，卫星运营及服务占40.30% [65][69] 6G之新二：重点技术方向逐步标准化 - 2023年6月，国际电信联盟（ITU-R）完成了《IMT面向2030及未来发展的框架和总体目标建议书》，全面描绘了6G目标与趋势，提出了6G的典型场景及能力指标体系 [71] - 6G将在5G三大典型场景基础上进一步增强和拓展为六大场景，包括性能沉浸化、要素融合化和覆盖全域化 [71] - 6G将在5G九大传统关键能力的基础上进一步提升和拓展，共定义了十五大关键能力，包括九个5G能力的增强和六个6G的新能力 [75] - 全球的主要经济体正在积极推进6G技术的研发，并已提出各自的技术发展蓝图，中国在6G技术的研发方面与全球发达国家处于同一领先梯队，但在基础通信理论和原创技术方面仍需加强 [80] - 经过六年的研究和探索，6G技术的研判和筛选工作持续进行，逐步聚焦到重点技术方向，并形成了6G标志性技术的筛选标准，6G技术体系布局包括网络架构、无线组网和无线通信三大领域 [87][88] 6G之新三：应用场景及行业展望 - 针对2030年及以后的社会愿景“数字孪生、智慧泛在”，预计将催生一系列创新应用，包括全息交互、通感互联、数字孪生人、智能交互、超能交通、沉浸式互联网（元宇宙）以及智慧工业和农业等 [97] - 全息交互将彻底改变沟通和交互方式，提供沉浸式体验，预计2030年，全息技术将在通信、会议、远程医疗等多个领域广泛应用 [97] - 通感互联将促进人机协同、虚拟社交等，通感互联对6G网络的需求指标包括小于1ms的用户面时延、超过99.99999%的可靠性和cm级的定位精度 [102] - 数字孪生技术通过穿戴式或植入式设备采集人体信息，构建数字化人体模型，模拟和仿真人体机能，预测和预防疾病，对6G网络的需求包括小于0.1ms的用户面时延、超过99.99999%的可靠性、cm级的定位精度和连接数密度大于10个每平方米 [103] - 智能交互将使交互形式更加情景化、个性化，尤其在残障、智障、病患、小孩和老人的情感陪护方面，对6G网络的需求包括连接数密度大于10个每平方米、小于0.1ms的用户面时延、超过99.9999%的可靠性和小于1m的定位精度 [105] - 超能交通将实现空-天-地一体化，满足个性化和高效率出行需求，对6G网络的需求包括大于1000km/h的移动性、超过99.99999%的可靠性、小于1m的定位精度和每平方米大于1Gbps的容量密度 [108] - 沉浸式互联网（元宇宙）将加速沉浸式业务的发展，推动传统互联网向沉浸式互联网的演变，对6G网络的需求包括大于10Gbps/m2的流量密度、强大的算力、可信网络和精准定位等 [110]

财政收支概览 - 11月财政数据整体延续改善趋势，一、二本账合计收入累计增速为-4.2%（前值-4.7%），连续三个月降幅收窄[4] - 支出累计增速为1.38%（前值1.0%），自上月增速转正后本月进一步回升[4] - 收入端改善、地方化债、存量资金加快拨付均对支出端形成一定支撑[1] 收入端分析 - 1-11月一般公共预算收入累计增速为-0.6%（前值-1.3%），其中税收收入降幅收窄，非税收入增速再创新高[5] - 非税收入累计增速为17%（前值15.3%），当月同比增速达40.4%，地方政府年末收入压力较大[5] - 税收收入累计增速为-3.9%（前值-4.5%），多项税收增速大幅改善[5] - 全年税收收入较年初预算欠收约1.2万亿元，非税收入超收约5500亿元，合计收入缺口约6500亿元，预计通过调入资金和预算稳定调节基金弥补[5] 支出端分析 - 11月社保、基建增速提升，教育、科技增速小幅回落，社保累计同比增速为5.89%（前值5.14%），基建四项支出合计累计增速提升至6.06%（前值5.64%）[10] - 政府性基金支出延续回升趋势，但边际增速有所降低，1-11月累计增速为-2.6%（前值-3.8%），当月同比增速为6.31%（前值47.8%）[11] 土地收入分析 - 1-10月土地出让金收入累计收入32626亿元，同比下降22.4%（前值-22.9%），当月收入5655亿元，环比增速53.5%（前值20%）[6] - 预计全年政府性基金欠收规模仍将在1万亿元左右[6]

宏观经济 - 11月经济数据稳步回升，但供需两端出现分化。供给端工业增加值维持高位，11月工业增加值同比增长5.4%，服务业生产指数表现强势，估算11月GDP增速达到5.6%，全年经济增长5%的目标有望顺利完成。需求端消费和投资数据小幅回落，消费增速回落主要受购物节前置效应影响，基建增速回落则因年内项目债发行完毕，存在短暂“空窗期”。中央经济工作会议将扩大内需列为九大重点工作之首，明年供需缺口弥合值得期待[7][13] 消费 - 11月社会消费品零售总额同比增长3%，前值为4.8%，累计同比增速3.5%，边际小幅回落但整体仍延续恢复趋势。受双十一购物节分流效应影响，11月社零增速有所拖累，若将10月和11月合并计算，社零增速为3.9%，仍高于三季度增速2.7%。消费品以旧换新政策持续显效，家电、家具类、汽车类、建筑及装潢材料类商品零售额分别增长22.2%、10.5%、6.6%、2.9%，成为社零增长的主要贡献项[8] 基建 - 水利投资持续高增支撑基建，1-11月狭义基建投资（不含电力）累计增速4.2%，广义基建增速9.4%。结构上，水利投资累计增速40.9%，铁路等交通网络项目是主要支撑。专项债和超长期特别国债已基本发行完毕，后续关注专项债“提前批”的下达时间和额度，以及12月人大常委会是否会审议新增超长期特别国债额度[9] 房地产 - 房地产投资端疲弱，销售端小幅回暖，年底集中拿地趋势显现。1-11月房地产投资累计同比增速为-10.4%，当月同比增速-11.56%，边际降幅收窄。土地成交面积环比增速扩大至20.2%。二级市场交易量活跃，一、二、三线城市新房、二手房降幅全面收窄，房地产开发景气指数回升至92.62。后续集中拿地能否转化为新增开发投资，需关注土储专项债、城中村改造政策落地情况[10] 制造业 - 1-11月制造业投资增长9.3%，高技术产业投资增速边际下滑。装备制造业增加值同比增长7.6%，铁路船舶航空航天运输设备增速为30.6%，有色金属加工增速放缓。食品制造和农副食品加工业保持较高增速，纺织业增速上行1pct至16.2%，计算机电子增速降0.6pct至12.6%[11][13] 工业 - 11月工业增加值增速小幅上升，制造业增长6.0%，汽车增加值同比增速提升5.8pct至12%，新能源汽车产量同比上涨51.1%，生产156万辆，销售151万辆，产销率达到96%。高技术制造业增加值累计增长9.0%，边际放缓。需求端扩张已传导至原材料行业，黑色金属边际提升2.7pct至6.7%，化学原料升2.6pct至9.5%，钢铁产量同比上行5.1%至396万吨，热轧板卷产量同比上行23.47%[13] 就业 - 11月全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。本地户籍劳动力调查失业率为5.2%，上升0.1pct；外来户籍劳动力调查失业率为4.6%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%。中小企业信心有所下降，劳动力需求指数下降0.2pct至97.5%[13] 医药 - 医药创新是医药增长的核心动力，创新药从Me-too到First-in-class，FIC与FF管线增长率均超过Me-too管线。医疗器械向高端化、集成化发展。海外出口在美元降息背景下有望提速，高定价水平带来高市场回报率。政策压力推动降本增效，生产端工艺优化和设备更新+原料耗材国产替代，流通端数字化营销+智慧物流+电子处方流转，医疗服务端第三方检验/影像及连锁专科医院，全产业链效率提升逐渐被重视[15][18] 军工 - 中央经济工作会议强调“AI+军事”，引领军工深刻变革。中证军工指数自9月中旬至今已上涨34%，但订单拐点未现，估值提升难以为继，指数或将延续震荡格局。板块估值分位数约为53%，2025年板块业绩反转，全球军费或将快速提升，国防工业成为必选投资。长期看，2027年建军百年目标临近，高景气有望持续，外延并购+资产注入预期再起[21][26] 机械 - 中央经济工作会议明确稳增长、稳预期，扩大内需将成为明年最大投资主线，机械行业有望迎来边际改善。政策引导新质生产力发展，人工智能+和科技自立自强等方向值得期待。建议重点关注工程机械、机床、人形机器人三大受益方向[29][33] 通信 - 中央经济工作会议强调科技创新，量子科技创新突破。谷歌发布新一代量子计算芯片“Willow”，实现量子计算领域的重大突破。运营商方面，中国移动研究院发表论文推动6G标准，中国联通与华为打造5G-A车联网端到端创新基地。主设备商方面，华为融合电信云以全维度满分获得独家Leader评级[46] 电子 - 中央经济工作会议强调科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。半导体行业作为科技革命的关键领域，国家通过多项政策持续扶持，半导体制造环节是实现全产业链自主可控的关键。建议关注深南电路、北方华创、京东方A等受益标的[51][53] 公用事业 - 中央经济工作会议提出扩大内需，推动科技创新和产业创新融合发展，预计全社会电力需求将进一步提升。2025年全社会用电量预计达到10.41万亿kWh，同比增长6.0%。能源转型步伐加快，2024年底全国风电、光伏累计装机分别为5.1亿千瓦、8.4亿千瓦，新能源累计装机达到13.5亿千瓦[59][60] 农业 - 中央经济工作会议强调严守耕地红线，严格耕地占补平衡管理，抓好粮食和重要农产品稳产保供。2023年我国粮食产量达1.39万亿斤，同比+1.3%，已连续9年稳定在1.3万亿斤以上。2024年粮食产量预计达到1.41万亿斤，同比+1.6%[66] 地产 - 中央经济工作会议强调推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，释放刚性和改善性住房需求。存量房方面，推进处置存量商品房工作，收储规模或达2.4亿平方米，对应的货币规模或达9713亿元。存量土地方面，盘活存量用地和商办用房，改善土地供应关系[72] 社服 - 中央经济工作会议明确扩内需方向，服务消费三大新经济（首发经济、冰雪经济、银发经济）将成为重要方向。首发经济涵盖新技术、新产品、新服务、新模式，冰雪经济推动冰雪资源丰富地区的旅游经济平衡发展，银发经济聚焦老年旅游市场[78][80] 有色 - 中央经济工作会议定调2025年经济工作计划，强调实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，宏观经济向好的预期提升，利好有色金属价格回升。建议重点关注顺周期铜铝板块龙头标的紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等[85]

行业投资评级 - 行业投资评级为推荐，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 中央经济工作会议首次提及"人工智能+"，强调人工智能技术赋能产业提质增效，更加注重技术创新与产业多场景示范应用，提升传统行业效率，用科技创新引领新质生产力发展，未来将重塑如传统制造业、医疗、金融、教育、办公等多领域。AI 有望与千行百业深度融合，并带动产业升级，成为培育新质生产力的重要抓手 [3] - 全球基础大模型持续迭代，推理成本的下降将持续推动AI 应用加速落地。从文本到多模态，从通用到垂直，AI 大模型正处于技术竞赛阶段过渡到应用普及阶段。伴随大模型价格战进入白热化阶段，推理成本的下降将持续推动 AI 应用加速落地，为 AI 应用的发展提供有利条件 [3] - AI agent 的快速进化为 AI 应用的发展提供技术驱动。AI agent 模型通过实现自然语言与硬件的交互，解决端侧 AI 痛点。最新的 agent 智能体模型如 Claude 3.5 Sonnet、智谱 AutoGLM 以及 OpenAI 即将发布的"Operator"可以解决这一难题。AI agent 模型有望推动 APP 生态逐渐向模型生态或端侧生态转变，并与硬件争夺流量入口 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件与政策 - 事件：12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，会议总结2024年经济工作，分析当前经济形势，部署 2025年经济工作。会议首提"人工智能+"行动，有望大力推动 AI 应用发展 [3] - 政策：明年经济工作"以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系"为其重点工作前两位。本次会议提到更加关注科技创新与产业深度融合，强调人工智能技术赋能产业提质增效 [3] 技术发展 - 全球基础大模型持续迭代，推理成本的下降将持续推动AI 应用加速落地。从文本到多模态，从通用到垂直，AI 大模型正处于技术竞赛阶段过渡到应用普及阶段 [3] - AI agent 的快速进化为 AI 应用的发展提供技术驱动。AI agent 模型通过实现自然语言与硬件的交互，解决端侧 AI 痛点 [3] 投资建议 - 投资建议：本次中央经济工作会议首次提及"人工智能+"，更加注重 AI 与千行百业深度融合，带动产业升级，成为培育新质生产力的重要抓手，AI 应用迎来政策端、成本端与技术端的三重催化。结合货币与财政政策双轮驱动，计算机行业有望迎来分子+分母端共振，行业有望迎来边际改善，估值有望进一步提升。建议重点关注具备垂直领域卡位优势的 AI 应用类软件公司 [3] - 具体公司推荐： 1) AI+制造：中控技术、鼎捷数智、能科科技 2) AI+医疗：嘉和美康、卫宁健康 3) AI+金融：同花顺、财富趋势 4) AI+办公：金山办公、彩讯股份 5) AI+教育：科大讯飞 6) AI+政务：拓尔思 7) AI+手机：中科创达 [3]

核心观点 - ESG（环境、社会和治理）投资策略在2024年将继续受到关注，尤其是在全球范围内，ESG相关的投资机会和风险管理将成为关键议题[2][5] ESG投资策略 - ESG投资策略在2024年将重点关注环境、社会和治理方面的风险和机遇，尤其是在全球范围内，ESG相关的投资机会和风险管理将成为关键议题[2][5] - 报告指出，ESG投资策略将通过多种方式实现，包括通过公司治理、环境政策和社会责任等方面的改进来提升投资回报[2][5] 行业趋势 - 行业趋势显示，ESG投资策略在2024年将更加注重环境、社会和治理方面的风险和机遇，尤其是在全球范围内，ESG相关的投资机会和风险管理将成为关键议题[2][5] - 报告强调，ESG投资策略将通过多种方式实现，包括通过公司治理、环境政策和社会责任等方面的改进来提升投资回报[2][5] 公司研究 - 报告研究的具体公司将通过ESG投资策略来提升其投资回报，尤其是在公司治理、环境政策和社会责任等方面的改进[2][5] - 公司研究显示，ESG投资策略在2024年将更加注重环境、社会和治理方面的风险和机遇，尤其是在全球范围内，ESG相关的投资机会和风险管理将成为关键议题[2][5]

经济数据与增长 - 11月GDP增速达到5.6%，全年经济增长5%的目标有望顺利完成[3] - 11月工业增加值同比增长5.4%，制造业增长6.0%[62] - 11月新能源汽车产量同比增长51.1%，销售151万辆，产销率达到96%[63] 消费与零售 - 11月社会消费品零售总额同比增长3%，受购物节前置效应影响，增速回落[16] - 家电、家具、汽车、建筑装潢材料类商品零售额分别增长22.2%、10.5%、6.6%、2.9%，成为社零增长的主要贡献项[16] - 11月30大中城市地产销售面积同比录得17个月以来首次正增长，带动地产后周期相关商品消费[16] 基建与投资 - 水利投资累计增速40.9%，铁路投资累计增速15%，支撑基建投资[37] - 1-11月狭义基建投资累计增速4.2%，广义基建增速9.4%[37] - 1-11月制造业投资增长9.3%，高技术产业投资增速边际下滑[33] 房地产 - 1-11月房地产投资累计同比增速-10.4%，当月同比增速-11.56%，边际降幅收窄[3] - 11月土地成交面积环比增长20.2%，年底集中拿地趋势显现[56] - 1-11月新建商品房销售面积同比下降14.3%，销售额下降19.2%，降幅持续收窄[47] 就业与失业 - 11月全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，外来户籍失业率改善至4.6%[74] - 中小企业劳动力需求指数下降0.2pct至97.5%，失业保险基金增速较高[74] - 11月本地户籍失业率上升至5.2%，外来农业户籍失业率下降至4.4%[74]

行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“推荐”，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 中央经济工作会议提出稳经济措施，预计将提振全社会电力需求，推动能源转型步伐加快 [2] - 货币宽松政策将带动利率下行，水电、核电高股息资产优势凸显 [3] - 短期看好火电板块，长期看好水电、核电板块，新能源板块建议把握拐点性机会 [3] 稳经济措施提振电力需求 - 中央经济工作会议强调实施更加积极有为的宏观政策，预计将带动全社会电力需求进一步提升，2025年全社会用电量将达到10.41万亿kWh，同比增长6.0% [2] 能源转型步伐加快 - 会议强调协同推进降碳减污扩绿增长，加快新能源基地建设，预计2024年底全国风电、光伏累计装机分别为5.1亿千瓦、8.4亿千瓦，新能源累计装机达到13.5亿千瓦，2025年新增风电光伏装机2亿千瓦左右 [2] 货币宽松带动利率下行 - 会议强调实施适度宽松的货币政策，预计将降低水电、核电行业的财务费用，提升盈利能力 [3] - 水电、核电具有业绩稳定性高、分红确定等特征，利率下行背景下，股息率优势将进一步提升 [3] 投资建议 - 短期看好发电量改善、具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块 [3] - 长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块 [3] - 新能源板块短期虽存电价下行压力，但绿电消纳及电价相关政策有望持续推出，建议把握拐点性机会 [3] - 个股关注华能国际、皖能电力、川投能源、长江电力、中国广核等 [3] 公司盈利预测与估值 - 表1列出了重点公用事业公司的盈利预测与估值，包括华能国际、华电国际、国电电力等，投资评级均为“推荐” [11]

行业投资评级 - 社会服务业推荐维持评级 [5] 报告的核心观点 - 中央经济工作会议明确定调服务消费三大新经济将成为扩内需重要方向，尤其是首发经济、冰雪经济、银发经济 [2] - 三大经济的核心仍是供给侧创新，核心配置思路是寻找在供给侧具备持续创新迭代能力的公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 首发经济 - 首发经济涵盖新技术、新产品、新服务、新模式，核心是供给侧创新，特征包括时尚、品质、新潮 [2] - 首发经济可涵盖产品侧创新、渠道与IP三大环节：1) 产品侧：以瑞幸咖啡为例，公司突破式地用椰浆取代普通牛乳推出的爆款单品生椰拿铁，三年卖出7亿杯，销售额突破百亿元 [2] - 渠道侧：首发产品与技术需要优质的展示环节，包括线上宣发与线下展会渠道 [2] - IP：为产品赋能，例如泡泡马特通过创新IP，推动盲盒产品持续爆发增长 [2] 冰雪经济 - 冰雪经济的本质是供给创新，我国冰雪经济产业规模已达8900亿元，同比2019年增长70% [3] - 目标至2027年、2030年我国冰雪经济总规模分别达到1.2万亿元、1.5万亿元 [3] 银发经济 - 银发经济是向老年人提供的产品或服务总和，目前我国老龄化趋势较为明显，未来5-10年对应1960-70年代婴儿潮人口退休高峰 [3] - 该部分老龄人口具备较好的经济实力和消费意愿，预计可为旅游景区、渠道端在淡季贡献增量 [3] 投资建议 - 首发经济：产品侧建议关注具备强势市场号召力以及具备创新基因的企业，推荐兰生股份、米奥会展、三特索道 [3] - 冰雪经济：核心是具备较强冰雪资源的标的，建议关注长白山、西域旅游、大连圣亚、莱茵体育 [3] - 银发经济：核心是受益在服务和渠道，推荐携程集团-S、同程旅行 [3]

报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为“推荐”，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 中央经济工作会议确定了2025年需要抓好的重点任务，包括提振消费、科技创新引领新质生产力发展、综合整治内卷式竞争、扩大高水平对外开放等，这些任务与汽车行业密切相关 [2] - 汽车产业在工业、消费、税收、出口中具备支柱性产业特征，对保持中国经济增长动能发挥至关重要的作用 [2] - 2024年以旧换新政策提振汽车消费市场，预计2025年继续实施两新政策（以旧换新+设备更新），有望继续对国内车市形成强有力的提振作用 [3] - 整治内卷式竞争，引导汽车产业加速由“价格竞争”走向“价值竞争”，智能化技术将成为未来竞争的关键 [3] - 自主品牌出海增长前景十足，一带一路国家贡献主要增量，自主品牌在东南亚、南美等地积极推进产能建设、渠道建设，加速海外“供产销”一体化服务的布局 [8] 根据相关目录分别进行总结 汽车产业支柱作用 - 2024年1-10月，汽车制造业规模以上工业企业合计营收8.3万亿元，占所有规模以上工业企业营收比重的7.5% [2] - 2024年1-10月，汽车类社会消费品零售总额4.0万亿元，占比10.1% [2] - 2023年汽车产业税收占全国税收收入的10.5% [2] - 2024年1-11月，汽车及零配件合计出口1.4万亿元，占比5.9% [2] 以旧换新政策 - 2024年以旧换新政策带动乘用车销售量超520万辆，其中报废更新超251万辆，置换更新超272万辆，以旧换新目前带来的乘用车换购增量已占到去年国内乘用车销售总量的23.7% [3] - 11月乘用车销量首次突破300万辆，同比+15.2%，环比+9.0%，其中国内销售258.2万辆，同比+17.5%，环比+12.8% [3] - 1-11月国内乘用车累计销量1991.6万辆，同比+1.9%，一举扭转前期颓势，实现累计销量正增长 [3] - 预计12月国内乘用车市场销量为245-255万辆，对应全年销量为2236.6-2246.6万辆，同比+2.0%-2.5% [3] - 预计以旧换新全年带来换购增量590-610万辆，占全年国内乘用车市场销量的26.4%-27.2%，拉动超1/4的乘用车内需 [3] 整治内卷式竞争 - 2024年1-10月，汽车制造业实现利润总额3758.3亿元，同比-4.8% [3] - 6月以来，国内乘用车市场的新能源渗透率已连续6个月超过50%，1-11月国内乘用车市场新能源渗透率同比+13.1pct至48.5% [3] - 11月乘用车整体市场价格折扣率17.6%，环比-0.1pct，自8月以来折扣率连续4个月环比降低，市场价格战已有趋稳迹象 [3] - 华为、小鹏、小米、理想等头部车企逐渐在智能驾驶能力上与第二梯队拉开代际差距，率先实现大模型、城市NOA功能的量产上车，并进一步将高阶智能驾驶向车位到车位导航（D2D）升级，智能化的优势将有望为头部车企产品带来差异化竞争力 [3] 自主品牌出海 - 1-11月我国汽车出口534.5万辆，同比+21.2%，其中乘用车出口452.0万辆，同比+21.5%，商用车出口82.6万辆，同比+19.3% [8] - 俄罗斯、巴西、阿联酋、马来西亚、印度尼西亚、沙特等一带一路国家贡献主要增量 [8] - 自主品牌在东南亚、南美等地积极推进产能建设、渠道建设，加速海外“供产销”一体化服务的布局，未来自主品牌有望持续在一带一路地区提升品牌形象，实现销量的不断增长 [8] 投资建议 - 整车推荐比亚迪、理想汽车，受益标的吉利汽车、隆鑫通用 [9] - 零部件，智能化推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、科博达、均胜电子、星宇股份 [9] - 新能源推荐法拉电子、中熔电气、华纬科技、精锻科技、拓普集团、旭升集团 [9]