行业投资评级和核心观点 行业投资评级 报告给予有色金属行业"优于大市(维持)"的投资评级。[1] 核心观点 1. 金属价格走强。报告指出,贵金属、工业金属、小金属等多数金属价格在本周均有所上涨。[3][4][5] 2. 美国降息预期推动贵金属价格上行。报告认为,市场交易降息预期,实际利率下降凸显黄金配置价值,白银远期弹性更大。[3] 3. 工业金属价格有望回升。报告指出,政策推动经济预期持续向好,与国内经济相关的工业金属价格有望回升,其中铜、小金属弹性较大。[4] 4. 新材料领域值得关注。报告建议关注人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件等七大新材料领域。[5] 行业数据分析 贵金属 1. 金银价格大幅上涨。本周,国内现货金价周涨1.7%,COMEX银价涨9.9%。[3] 2. 黄金ETF持有量上升。截至2024年9月12日,黄金ETF持有量达1402吨。[5] 工业金属 1. 铜价上涨,铜冶炼加工费下降。截至2024年9月13日,SHFE铜价上涨1.2%,LME铜价上涨0.7%。[11][15] 2. 铝价上涨,电解铝利润上升。截至2024年9月12日,电解铝成本17596元/吨,电解铝利润1994元/吨。[17][19][20][21][22] 3. 锌价上涨,精炼锌企业生产利润上涨。截至2024年9月12日,精炼锌企业生产利润-2374元/吨。[28][30][32] 4. 镍价分化,电解镍月度开工率下降。2024年8月,全国电解镍产量29200吨,同比增加33.94%,电解镍月度开工率67.78%。[37][39][40] 稀土和钨 1. 镨钕氧化物价格下降。截至2024年9月13日,镨钕氧化物价格下跌5.4%。[41][42] 2. 钨精矿价格小幅下降。截至2024年9月13日,国产仲钨酸铵价格下跌0.5%。[41][42] 小金属 1. 锗价格维持涨势。本周,锗锭价格上涨1.7%。[55] 能源金属 1. 锂价格下跌,关注后续能源金属需求增长。本周,锂精矿(Li2O:5.5%-6%)价格下跌1.4%。[60][61] 风险提示 1. 美国加息超预期 2. 经济复苏进度不及预期 3. 海外需求恢复不及预期[76]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 报告维持公用事业行业"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 碳市场扩容 - 生态环境部公布《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案》,明确将水泥、钢铁、电解铝行业纳入全国碳排放权交易市场 [28][29] - 碳市场扩容后,重点排放单位及新增排放量增加,碳市场活跃度有望提高,并带动CCER市场扩容 [29] 行业政策 - 水利部印发《全国水资源监测体系建设总体工作方案》,要求健全水资源监测体系 [31] - 国家发展改革委等部门发布多项支持新能源汽车、绿色交通发展的政策 [33][34][35] - 河南省出台支持绿色低碳发展的金融政策 [36] - 西北地区清洁能源发电量再创新高 [37] 行业动态 - 环保板块中,园林、水治理、环境修复等子板块表现较好 [11] - 公用板块中,水电、电能综合服务、新能源发电等子板块表现较弱 [11] - 多家上市公司在碳交易、新能源等领域有动作 [39][40][41][42] 投资建议 - "十四五"期间,节能环保及资源循环利用有望维持高景气度,建议关注相关公司 [44] - 能源结构低碳化转型将持续推进,风电、光伏、储能等领域有望保持快速发展,建议关注相关公司 [44] 风险提示 - 项目推进不及预期 - 市场竞争加剧 - 国际政治局势变化 - 政策推进不及预期 - 电价下调风险 [45]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司聚焦儿童药和慢病药领域,形成丰富产品结构 [1] - 公司在研1类新药AR882治疗原发性痛风伴高尿酸血症的临床试验在国内外均取得阶段性进展 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润为-1.02/2.65/3.63亿元,对应PE估值-59.7/22.9/16.8倍 [1] 公司投资数据总结 - 2024年上半年,公司实现营收9.13亿元(-27.90%),归母净利润0.46亿元(-77.33%) [1] - 2024年上半年,公司儿童药产品收入5.02亿元(-36.25%),慢病药产品收入3.17亿元(-13.64%) [1] - 公司现有25个儿童药注册批件,63个慢病药批件,涵盖多个治疗领域 [1] - 公司2024-2026年营业收入预测为1,774/2,332/2,900百万元,净利润预测为-102/265/363百万元 [4][5] - 公司2024-2026年毛利率预测为80.2%/80.4%/80.2%,净资产收益率预测为-4.3%/10.0%/12.1% [5]

报告行业投资评级 公用事业行业评级为"优于大市"（维持）。[1] 报告的核心观点 热点聚焦 1) 国内：市场监管总局等四部门联合开展产品碳足迹标识认证试点工作。[8] 2) 国外：欧盟委员会敦促成员努力实现2030年能源目标。[9] 政策动态 1) 生态环境部就《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案》公开征求意见。[10][11] 2) 成都市发布《零碳券管理办法（试行）》，发放零碳券补助企业低碳转型。[11] ESG 表现研究 1) 公司建立了完善的ESG管治架构，助力可持续发展。[16][17] 2) 公司注重安全生产、新能源汽车发展、环境治理等方面，取得良好成效。[19][20][21][22] ESG 金融产品跟踪 1) 债券市场：绿色债券余额规模占比最大，达83.06%。[24][25] 2) 公募基金：环境保护产品规模最大，达37.78%。[26][27] 3) 银行理财：纯ESG产品规模占比达56.51%。[28][29] 根据目录分别总结 热点聚焦 1) 国内外政策动态聚焦碳足迹标识认证、碳市场扩容等重点内容。[8][9][10][11] 政策动态 1) 政策支持产品碳足迹标识认证、碳市场建设、企业低碳转型等。[10][11] ESG 表现研究 1) 公司建立健全ESG管治架构，在安全生产、新能源汽车、环境治理等方面表现良好。[16][17][19][20][21][22] ESG 金融产品跟踪 1) ESG债券、基金和理财产品规模持续增长,其中绿色和纯ESG产品占比较高。[24][25][26][27][28][29]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - OpenAI发布全新推理模型o1，实现结构化推理，展现思维链能力，能将单个任务拆解成多个简单任务，提升回答逻辑性，已逐步向ChatGPT Plus和Team用户开放，未来考虑对免费用户提供o1 - mini访问权限 [4] - o1在数学、编程、科学领域能力大幅提升，编程能力在Codeforces竞赛上超83%专业人员，数学竞赛中解决问题比例远超GPT - 4o，科学能力超越人类专家水平 [4] - 强化学习模式下，单个任务隐含推理次数增加，显存需求大幅提升，带动推理算力需求倍增；o1开放o1 - preview和o1 - mini两类模型，API价格高昂 [5] - 本次升级侧重强逻辑能力提升，Agent Network雏形可期，需要更严密逻辑的B端和复杂实际环境的边缘场景应用有望受益 [5] 投资建议 - 算力领域建议关注工业富联、神州数码等 [5] - 大模型领域建议关注科大讯飞、商汤等 [5] - 应用领域建议关注金山办公、万兴科技等 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司控股股东承诺18个月内不减持公司股份,未来三年每年以现金形式分配利润不少于当年实现可供分配利润的50%,并以集中竞价交易方式回购公司股份,充分重视投资回报,彰显公司长期发展信心 [3] - 公司经营表现较强,24Q2单季度收入增长77%,归母净利润增长33%,整合效果初步体现,核心品种开喉剑仍有较大基层和药店市场空间 [4] - 预计公司24-26年归母净利润为3.5/4.3/5.2亿元,当前市值对应PE为15/12/10倍,考虑到前期压制公司估值的因素已出清,且公司密集发布多项有利于股东的公告,公司市值已显著低估 [4] 财务数据总结 - 公司24-26年营业收入预计为2593/3140/3684百万元,同比增长58.6%/21.1%/17.3% [5] - 公司24-26年归母净利润预计为350/430/520百万元,同比增长19.5%/23.0%/20.8% [5] - 公司24-26年毛利率预计为72.4%/72.8%/72.8%,保持较高水平 [5] - 公司24-26年净资产收益率预计为19.1%/19.0%/20.6%,保持良好水平 [5] - 公司24-26年每股收益预计为0.85/1.05/1.27元 [6] - 公司24-26年每股净资产预计为4.48/5.53/6.15元 [6] - 公司24-26年每股股利预计为0.43/0.53/0.64元,股息率为3.3%/4.1%/4.9% [6]

1. 视源股份:显示主控板卡与交互智能平板全球龙头 1.1. 业务拓展助力成长,五大业务主线明确 [1][10][11] - 公司成立于2005年,主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售 - 公司业务主要分为部件业务、教育业务、企业服务业务、海外业务,产品矩阵丰富 1.2. 股权结构稳定,高管深度绑定 [13] - 公司股权结构较分散,无控股股东,前三大股东持股较接近 - 公司采取高管轮岗制,董事长、总经理等高管均为内部培养或外部引进的职业经理人 1.3. 公司经营稳健增长, 现金流表现良好 [14][15][16][17][18][19][20] - 2023年受疫情等因素影响,业绩承压,但公司持续加大研发投入,推出多项新技术产品 - 公司电视主板坚持"零应收款"原则,现金流表现良好,并通过现金分红回馈投资者 2. 板卡业务有望恢复,智能控制器提供增长点 2.1. 板卡行业呈回暖迹象,公司卡位板卡龙头深度受益 [21][22][23][24][25][26][27][28] - 2024年全球TV出货量有望回暖,国内以旧换新政策有望刺激需求 - 公司液晶电视主控板卡在全球市场占据领先地位,产品线丰富多样 2.2. 部件业务朝生活电器延伸,智能控制器成为新增长点 [29][30][31][32] - 公司为家电客户提供高可靠性、高性价比的控制器等产品与服务 - 智能控制器市场规模快速增长,为公司新的增长点 3. 海外 IFPD 市场空间广阔,公司发力自有品牌 3.1. 政策推动+IFPD 低渗透率,海外 IFPD 增长可期 [34][35] - 疫后海外重视教育信息化,通过财政支持等政策推动教育IFPD普及 - 海外IFPD渗透率整体较低,存在较大提升空间 3.2. 公司海外 IFPD 份额领先,业绩高速成长 [39][40][41] - 公司海外交互智能平板业务高速增长,在教育和会议市场占据领先地位 - 公司海外终端收入占比较高,业绩表现良好 3.3. 公司自有品牌加速海外渠道建设,有望提高海外业务利润率 [42][43][44][45][46][47][48] - 公司加快海外自有品牌MAXHUB的渠道建设和生态布局 - 自有品牌有望提升海外业务毛利率 4. 国内教育平板迎来政策红利,AI 大模型助力希沃成长 4.1. "设备更新"政策注入增量资金,教育信息化采购有望活跃 [48][49][50][51][52] - 多项政策支持教育信息化设备更新,为教育信息化采购提供资金支持 - 教育信息化企业商业模式主要采用B2G/B2B模式,国家财政教育经费为重要采购资金来源 4.2. 教育数字化,AI 大模型赋能教育成趋势 [53][54][55] - 教育数字化是教育改革的重要抓手,AI大模型有望赋能教育全链条 - AI技术在教育行业落地需要大模型、行业理解和教育数据作为核心竞争力 4.3. 希沃硬件+软件+服务全覆盖,教育大模型提供价值增量 [56][57][58][59][60] - 希沃专注教育15年,提供硬件+软件+服务全系列产品 - 希沃教学大模型与软硬件深度融合,有望提升教育业务毛利率

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦高难仿原料药与制剂一体化产业链，传统业务收入增长，制剂业务放量，同时积极创新转型，在减肥赛道布局双靶点 GLP - 1 药物，BGM0504 研发进展靠前且早期数据优异，未来有望受益于 GLP - 1 药物的庞大市场 [1] 根据相关目录分别进行总结 聚焦高难仿原补药 + 制剂一体化产业链 原料药 + 制剂一体化，进入快速发展周期 - 公司主营业务为特色仿原料药与制剂，产品数量增加推动收入高速增长，2023 年营收达 11.8 亿元，同比增长 16%；2024H1 营收 6.6 亿元，同比增长 12% [19] - 2016 - 2023 年利润端随营收增长，年均复合增速 42.4%，但 2022 - 2023 年因收入增速降低和研发费用增加，归母净利润增速分别为 - 1.8%、 - 15.5%，预计研发费用持续影响短期利润 [19] - 近几年毛利率稳定在 55% - 64%区间，销售费用率在 4.1% - 6.9%区间，管理费用率稳中有降，财务费用率整体平稳，2024H1 增至 2.9%，归母净利率因研发费用率提升有所下降但整体平稳 [20] - 原料药是核心业务，2023 年原料药板块收入 8.85 亿元，同比增长 13.9%，抗病毒和抗真菌是两大重要子板块；制剂业务 2020 年开始确认收入，2023 年达 1.38 亿元 [22][23] - 公司获批近 30 个原料药品种，产品在全球四十多个国家销售，部分产品助客户首仿上市，部分在研产品通过技术授权实现收入 [24] - 公司贯通全产业链，取得多个药品批件，推进复杂制剂产品梯队建设 [26] 公司重视研发，仿创结合策略逐渐显效 - 2016 - 2023 年研发费用从 0.54 亿元增至 2.49 亿元，占比多年超 20%，2019 - 2023 年研发人员从 236 人增至 270 人 [27] - 截止 2023 年报有 40 项研发项目，涉及创新药与仿制药，创新药中 BGM0504 糖尿病适应症 2 期已完成，减肥适应症 2 期预计 Q4 完成并进入 3 期；BGC0228 处于 I 期临床，PSMA0057 处于申报 IND 阶段 [29] - 在研铁剂项目与呼吸制剂未来有望成制剂重要品种，铁剂方面羧基麦芽糖铁制剂竞争格局好，蔗糖铁制剂有 5 家企业获批，枸橼酸铁国内无上市产品；呼吸制剂方面公司有多个在研产品，2023 年城市公立医院阻塞性气管疾病用药规模 139.5 亿元 [44][49] GLP - 1 减肥赛道持续火热，BGM0504 潜力无限 肥胖乃“万恶之源”，已成全球社会重大健康问题 - 肥胖是独立疾病和多种慢性病诱因，被世卫组织列为六大危险因素之一，2022 年全球肥胖人数超 10 亿 [50] - 中国成年人超重及肥胖患病率年均增长 1%，预计 2030 年成人超重/肥胖合并患病率达 65.3%，儿童青少年超重/肥胖率也将上升 [51] - 肥胖与多种疾病高度相关，中国超重率、肥胖率及慢性病患病率攀升，上海地区调查显示高血压、高血糖等慢性病与 BMI 指数正相关 [52] GLP - 1 类药物已成“既有效又安全”减肥产品首选药物 - 传统减肥药因安全问题陆续退市，以司美格鲁肽和替尔泊肽为代表的 GLP - 1 减肥产品上市后成全球减肥核心产品，2023 年司美格鲁肽销售额约 212 亿美元，替尔泊肽 53.4 亿美元 [54][56] - GLP - 1 受体激动剂减重效果好，不良反应多为胃肠道反应且多可自行缓解，以 GLP - 1R 为靶点的药物开发成减肥药临床研究明星，截至 2023Q3 全球 162 项临床试验涉及该靶点 [58][59] 不止降糖/减重，多种重大适应症拓展中，有成为“万能神药”潜力 - 司美格鲁肽与替尔泊肽除降糖、减重外，在心脑血管疾病、非酒精性脂肪肝等众多疾病中有开发潜力，多项临床试验正在开展 [61] 由单靶点向多靶点发展 - 单靶点 GLP - 1 司美格鲁肽市场火热，双靶点明星药物替尔泊肽疗效更好，引导 GLP - 1 研发向多靶点发展，双/多靶成研发新趋势，多个巨头均有布局 [64] - 全球在研多靶点 GLP - 1 项目中双靶点成主要趋势，国内多公司参与双靶点研发，博瑞医药 BGM0504 是重要参与者之一 [66] 全球多个双靶点药物已经披露优异的临床数据 - 除替尔泊肽外，安进、Carmot Therapeutics 等海外公司和信达生物、恒瑞医药等国内公司均披露双靶点 GLP - 1 阶段性减重临床数据 [69] - 博瑞医药 BGM0504 Ia 期临床 2.5 - 15mg 剂量下给药期末随访平均体重较基线期下降 3.24% - 8.30%，未来长周期减重数据值得期待 [69] GLP - 1 药物助力全球最大市值药企成长，孕育全球千亿美元市场 - 司美格鲁肽与替尔泊肽成功商业化推动诺和诺德与礼来股价上涨，市值分别突破 6600 亿美元和 9100 亿美元，高盛称未来美国超 1 亿成年人将使用 GLP - 1，市场空间大 [73] BGM0504 早期数据优异，国内双靶点临床靠前，潜力无限 - BGM0504 减肥适应症处于临床 2 期，糖尿病适应症 2 期已完成，预计 Q4 进入 3 期临床 [75] - I 期临床数据显示 2.5 - 15mg 剂量下给药期末随访平均体重较基线期下降 3.24% - 8.30%，未来有超越替尔泊肽疗效潜力 [75] - 国内布局双靶点 GLP - 1 的公司中，信达生物与恒瑞医药领先，博瑞医药紧随其后 [75] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年公司营收 13.10/14.69/16.78 亿元，同比增长 11.03%/12.17%/14.21%，归母净利润 2.12/2.51/3.15 亿元，同比增长 4.6%/18.8%/25.2% [2] 投资建议 - 参考行业内同类型公司平均估值情况，首次覆盖，给予“买入”评级 [2]

报告行业投资评级 - 电子行业 PCB 板块投资评级为“优于大市（维持）” [1] 报告的核心观点 - 2024 年是 PCB 板块业绩确定性较强的一年，AI 服务器、交换机、光模块、消费电子、汽车等多领域开花，24Q3 不同领域需求呈现差异化，AI 相关领域仍是重要增长点，消费电子进入传统旺季，其他领域需求没有明显变化，建议关注通讯服务器、汽车、消费电子板块及 CCL 环节相关公司 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 营收角度 - 2024 上半年，AI、消费电子、汽车等板块需求强劲带动营收显著增长，CCL 涨价成为相关厂商重要支撑 [3] - 24Q2 营收同比角度，沪电股份、广合科技、深南电路、鹏鼎控股等增速领先，主要受 AI 发展、传统服务器更新换代、消费电子需求回暖影响 [3] - 24Q2 营收环比角度，南亚新材、金安国纪、中英科技、华正新材等上游 CCL 厂商增速领先，主要因大陆 CCL 厂商调整产品结构及 CCL 价格提升 [3] 利润角度 - 24Q2 服务器、交换机等占比高的厂商以及 CCL 环节实现较高的同环比增长，业绩亮眼 [4] - 利润同比角度，多家企业利润实现倍数增长，原因包括 CCL 厂商 23 年整体利润基数较低及 AI 带动高附加值产品占比提升 [4] - 利润环比角度，CCL 厂商涨幅居前，原因与营收环比增长率领先因素基本一致 [4] 24Q3 展望 - 软板方面，臻鼎 24M7、M8 营收保持不错增速，与下游核心消费电子客户排产情况相关，Q3 进入相对旺季 [4] - 基板方面，欣兴 24M7、M8 营收同比增速较稳定，8 月营收环比增速略有收窄 [4] - 汽车板方面，敬鹏 24M7 营收同比下滑 7%，环比提升 4%，增速趋缓甚至略有下降，行业需求没有较大增长 [4] - 服务器板方面，金像电 24M7、M8 营收增速仍保持较高水平，行业需求保持上半年的增长趋势 [4] - HDI 方面，华通 24M7、M8 营收 8 月同环比增速略有收窄，消费电子进入下半年旺季，7 月开始营收有体现，8 月基本保持稳定增长 [4] 投资建议 - 建议关注通讯服务器板块的沪电股份、深南电路、生益电子、胜宏科技等 [5] - 建议关注汽车板块的景旺电子、世运电路等 [5] - 建议关注消费电子板块的鹏鼎控股、东山精密等 [5] - 建议关注 CCL 环节的生益科技、南亚新材、华正新材等 [5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持"[2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年(24H1)公司营收26.89亿元,同比增长6.21%;归母净利润1.52亿元,同比增长1.14%;扣非归母净利润1.40亿元,同比增长11.49%,业绩基本平稳[5] - 2024年第二季度(24Q2)公司营收12.89亿元,同比增长1.07%;归母净利润0.70亿元,同比下降12.03%[5] - 公司销售/管理/研发费用率分别为40.32%/7.94%/1.98%,同比变动+0.06%/-0.04%/+0.13%,费用支出稳定[5] 医美业务 - 24H1公司内部医美业务营收11.94亿元,同比增长6.02%;医美毛利率为54.23%,同比下降0.70个百分点[5] - 截至24H1公司共有38家医美机构,其中晶肤29家,已布局5家以"晶肤美瑟"为子品牌的生活美容机构[5] - 24Q1完成郑州集美控股权收购,24H1实现营收0.57亿元,占医美业务比重为4.78%[5] - 公司先后参与设立七支医美并购基金,整体规模达28.37亿元,收购北京丽都及湖南雅美股权[5] 服装业务 - 24H1女装业务营收10.12亿元,同比增长11.41%;其中朗姿/莱茵品牌营收7.54亿/1.72亿元,同比增长16.74%/-2.13%[5] - 线上渠道营收3.85亿元,同比增长13.41%,占比38.00%;其中全渠道/天猫/腾讯视频号/抖音/京东同比增速分别为+34%/22%/234%/76%/106%[5] - 婴童业务24H1营收4.50亿元,同比下降4.13%;毛利率63.52%,公司计划提高国内童装业务市场占有率[5] 投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为59.88/66.38/72.38亿元,归母净利润分别为3.02/3.68/4.45亿元,增速为34.3%/21.6%/21.0%,对应PE分别为18.9X/15.5X/12.8X,维持"增持"评级[5]