美联储降息背景分析 - 根据美国经济背景不同,美联储降息可分为衰退式降息和预防式降息[14][15][16] - 历史上美联储共有7轮降息周期,其中4轮为衰退式降息,3轮为预防式降息[14][15][16] - 本轮美联储降息更可能是预防式降息,美国经济基本面面临回落压力但仍较为健康[23][24][25][26] 美联储降息对A股的影响 - 美联储降息对A股影响较为间接,关键在于中国基本面情况[41][42][43][44][45] - 历史上美联储降息前后,A股表现主要由中国经济基本面主导[44][45][46][47][48][49][50] - 美联储降息前后,A股风格变化与中国经济基本面和流动性状况密切相关[47][48][49][50][51][52] 国内政策支持A股企稳回升 - 730政治局会议提出持续用力、更加给力的宏观政策[63] - 中国率先开启降息周期,央行持续释放宽松信号[63] - 稳增长政策持续落地,地方政府积极响应,有望改善经济基本面[63] - 新一轮以旧换新等政策有望进一步刺激内需,带来市场增量空间[63]

报告公司投资评级 - 公司的投资评级为"增持"[10] 报告的核心观点 营收和盈利情况 - 2024H1公司实现营业收入19.5亿元(+0.55%),实现归母净利1.17亿元(-45.4%),对应基本EPS为0.13元,扣非归母净利润0.40亿元(-79.2%) [1] - 2024Q2公司实现营收9.9亿元(同比+6.1%,环比+2.0%)实现归母净利0.92亿元(同比+16.2%,环比+267%),扣非归母净利润0.33亿元(同比-51.3%,环比+382%) [1] 毛利率情况 - 报告期内公司毛利率为18.1%(-8.8pcts),其中氨纶业务毛利率下降12.6pcts,芳纶业务毛利率环比下降2.4pcts [1] - 2024Q2整体毛利率环比提升了1.0pcts,在价格战之下公司盈利能力维持较高水平 [1] 产品价格和成本情况 - 氨纶行业尽管需求有一定复苏,但仍处于投产高峰,上游原材料PETMG价格进一步下滑,造成氨纶价格呈现单边下行趋势 [1] - 芳纶价格战激烈,公司间位芳纶产品价格下跌较大,但公司高端产品占比高、成本优势明显,毛利率保持较高水平 [1] 产能投放情况 - 公司宁夏芳纶1.2万吨/年项目已完成投资进度88%,预计2024年年底达到预定可使用状态 [3] - 公司正在建设芳纶涂覆3000平产线,预计未来几年隔膜市场将有较大增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩概要 - 2024H1公司实现营业收入19.5亿元(+0.55%),实现归母净利1.17亿元(-45.4%),对应基本EPS为0.13元,扣非归母净利润0.40亿元(-79.2%) [1] - 2024Q2公司实现营收9.9亿元(同比+6.1%,环比+2.0%)实现归母净利0.92亿元(同比+16.2%,环比+267%),扣非归母净利润0.33亿元(同比-51.3%,环比+382%) [1] 行业及公司经营情况 - 氨纶行业尽管需求有一定复苏,但仍处于投产高峰,上游原材料PETMG价格进一步下滑,造成氨纶价格呈现单边下行趋势 [1] - 芳纶价格战激烈,公司间位芳纶产品价格下跌较大,但公司高端产品占比高、成本优势明显,毛利率保持较高水平 [1] - 公司宁夏芳纶1.2万吨/年项目已完成投资进度88%,预计2024年年底达到预定可使用状态 [3] - 公司正在建设芳纶涂覆3000平产线,预计未来几年隔膜市场将有较大增长 [3] 财务数据 - 报告期内公司毛利率为18.1%(-8.8pcts),其中氨纶业务毛利率下降12.6pcts,芳纶业务毛利率环比下降2.4pcts [1] - 2024Q2整体毛利率环比提升了1.0pcts,在价格战之下公司盈利能力维持较高水平 [1] - 财务费用同比增长60.3%,主要系汇兑损益减少的同时,利息净收入减少,所得税费用同比减少35.6%,主要系递延所得税费用影响 [1] - 货币现金报告期内减少4.1%,主要系2023年收到非公开募集资金,民士达公司首次公开发行收到募集资金所致 [1]

制造业投资保持平稳 - 2024年8月制造业投资增速为+8.0%,虽较上月略有下降但仍处于较高水平[9] - 制造业投资保持平稳的主要支撑因素包括:大规模设备更新改造政策持续发力[9]以及高技术制造业投资对整体制造业投资的拉动作用[9] - 预计全年制造业投资将保持平稳,有望实现+8.5%以上的增速[10] 房地产投资改善有限 - 2024年8月房地产投资增速为-10.2%,跌幅略有收窄但仍在10%以上[11] - 房地产销售、施工等核心数据依然难言改善,房地产企业预期仍较差,行业去库存压力持续[11] - 房地产行业企稳仍需以房屋销售端的企稳为先决条件[11] 基建投资保持一定强度 - 2024年8月基建投资同比+6.2%,较上月有所回落但仍保持较高增速[12] - 专项债发行有所提速,截至8月已完成全年计划的65.9%,后续仍有较大发行空间[12] - 预计在充裕资金支撑下,基建投资全年有望实现+7.0%以上增速[12] 消费仍然偏弱 - 2024年8月社零同比增速为+2.1%,低于市场预期[4] - 居民消费意愿受到抑制,必需品和非必需品消费均出现分化[7] - 消费修复或需增量稳增长政策进一步发挥作用,以及整体经济企稳为先决条件[4] 工业生产略有降速 - 2024年8月工业增加值同比增速为+4.5%,较上月有所回落[20] - 高新技术行业和上游行业保持较高增速,传统制造业增速为负[21] - 预计全年工业生产有望实现+5.5%左右的增速[21]

报告的核心观点 - 哈里斯在与特朗普的首次辩论中较好的展示出其政策主张和应变能力,其表现更受市场认可 [6][7][8] - 哈里斯更多是延续现状,特朗普更加激进。哈里斯对经济刺激相对较弱,对支撑美国通胀韧性相对有限,若哈里斯胜选则略利空美元,略利多美债;特朗普对经济刺激相对较强,但或将提升美国二次通胀的风险,若特朗普胜选则利多美元,利空美债 [9][10] - 对于国内资产,若哈里斯胜选,则或将对中国半导体、新能源、人工智能等新兴行业带来一定负面影响,但有望略微缓解市场对于出口链的担忧,同时或将助推国内自主可控政策出台;若特朗普胜选,则或将对出口链带来一定负面影响,但有望刺激国内内需政策加码 [11][12] - 当前美联储宽货币周期拐点即将到来,美联储降息有助于缓解我国宏观政策外部制约,在近期重要会议多次强调完成全年经济增长目标下,提振内需的增量政策有望快速出台 [12] 报告分类总结 美国大选对经济政策的影响 - 哈里斯和特朗普在经济政策上存在差异,哈里斯相对温和,特朗普更加激进 [9][10] - 哈里斯胜选可能略利空美元,略利多美债;特朗普胜选可能利多美元,利空美债 [9][10] 美国大选对中国的影响 - 哈里斯胜选可能对中国半导体、新能源、人工智能等新兴行业带来一定负面影响,但有望缓解对出口链的担忧,助推国内自主可控政策 [11][12] - 特朗普胜选可能对中国出口链带来一定负面影响,但有望刺激国内内需政策加码 [11][12] 国内政策展望 - 当前美联储宽货币周期拐点即将到来,美联储降息有助于缓解我国宏观政策外部制约 [12] - 在完成全年经济增长目标的背景下,提振内需的增量政策有望快速出台 [12]

军工电子行业投资评级及核心观点 [证券研究报告] 行业投资评级 - 维持军工电子行业"增持"评级 [1] 报告核心观点 军工电子行业现状 1. 2024年上半年军工电子板块收入、利润能力下滑明显,收入增速-15.32%,净利润增速-46.12%,低于行业整体水平 [21] 2. 军工电子板块估值处于2018年以来的6.05%分位,相较于航空、航天等板块仍处于较低水平 [34][35] 军工电子行业发展趋势 1. "三化"(信息化、现代化、智能化)、国产替代、军民融合为军工电子带来广阔需求 [48][49][50][51][52] 2. 军工电子产品从小批量定制向批量化、规模化发展,行业面临结构性调整与分化 [26][27][57] 3. 新技术研发是决定企业未来发展的关键,军工电子企业加大研发投入布局新产品 [58] 4. 软件国产替代需求增加,为军工电子软件企业带来新机遇 [63][64] 5. 新域新质作战力量建设将带动军工电子新增长点 [65] 重点公司推荐 1. 电子元器件:宏达电子、振华科技、鸿远电子、火炬电子等 [69] 2. 特种集成电路:景嘉微、紫光国微、振芯科技等 [70] 3. 微波射频器组件:新劲刚、雷电微力等 [70] 4. 军工通信:海格通信、七一二等 [70] 5. 制导微系统:国睿科技、四创电子等 [68]

航天防务:短期业绩波动仍存在,中长期需求无忧 1. 2024年上半年导弹与智能弹药产业的阶段性波动依然存在,市场预期或将逐步切换至2024Q4或2025年,利润表的改善有望体现在2025年及未来的利润表,且有望延续至"十五五"中前期。[32][33] 2. 各企业的毛利率在国产化替代、上游原材料涨价、税收政策变化、下游以量换价等因素影响下,短期可能仍存在一定修复压力,但向下空间已然有限,中长期净利润恢复增长及净利率趋稳确定性强。[33][37] 3. 导弹与智能弹药产业有望成为十五五时期的重点领域,高速发展逻辑不变,是军工板块中潜在增长持续性相对更好的领域之一,伴随军工板块未来基本面的改善,导弹与智能弹药板块有望率先反弹。[33] 商业航天:航天强国下,产业发展提速蓄势待发 1. 2024年上半年,我国卫星产业整体收入的同比增速转负,部分细分板块的收入依然保持"惯性"趋势。卫星制造、卫星通信以及卫星遥感三大细分板块的增速持续放缓,而卫星导航板块的同比增速较去年同期有所提升。[45][46] 2. 卫星制造:下游需求调整引发行业短期波动,但卫星发射数量仍彰显行业发展提速确定性强。[46][47][48] 3. 卫星通信(互联网):整体保持平稳状态,发展提速已然不远。卫星互联网空间基础设施建设加速,传统卫星通信设备与大众智能手机结合带来消费端市场增量。[53][54][57][58][59][60][61][62] 4. 卫星导航:业绩稳定增长,应用领域拓展仍是行业发展重点。我国正全面推进北斗替代和单北斗应用,高精度北斗导航及卫星导遥融合领域是未来发展重点。[63][64][65][66] 5. 卫星遥感:度过上半年投入期,行业高景气逻辑不变。卫星遥感下游应急、水利、农业等领域需求依然不减,遥感产业的"第二增长曲线"(线上业务)有望迎来快速爬升阶段。[67][68][69][70][72][73][74] 投资建议 1. 航天防务:关注低成本化优势、数量规模与总产值规模优势、批产型号配套与研发型号配套以及高价值分系统等四个维度。[79][80][81] 2. 商业航天: - 航天发射:关注已实现规模化发射、参与核心环节配套、以及测运控领域中的企业。[82][83][84][85] - 卫星制造:关注通信及遥感小卫星制造产业链上具有批产能力的配套企业或总装企业,以及在星间链路、新型电推进、卫星网络安全防护等新兴领域布局的企业。[86][87][88][89][90][91][92] - 卫星通信:关注国内各低轨卫星互联网星座正式建设的时间节奏、航空及海洋互联网市场拓展、手机直连卫星应用以及6G建设进展。[93][94][95] - 卫星导航:关注上游基础器件领域、传统导航应用终端集成头部企业、以及"高精度北斗导航"和"卫星导遥融合"领域的企业。[96][97] - 卫星遥感:关注客户多元化、收入结构均衡,以及拥有具有稀缺属性遥感数据源的企业。[99][100] 3. 短期关注:航天电器、国博电子、中科星图。[103]

报告行业投资评级 - 报告给出了国防军工(申万)指数的投资评级为"增持"[1] 报告的核心观点 - 军工行业正处于景气大周期中的小周期,行业表现不尽如人意,但中报密集的8月底三个交易日,军工板块反而上涨3.9%,表明中报情况大多在市场预期之中[1] - 军工行业将迎来并购潮,主要原因包括:军工产业发展阶段自身要求、IPO阶段性放缓、军工上市公司做大做强做优和市值管理要求、军工股权投资机构集中退出需求[4][14] - 2024年军工行业中报业绩表现较差,核心军工企业营业收入增速中位数近十年首次为负、归母净利润增速中位数降至-17.99%,主要受人事调整持续、需求节奏不明朗、军品降价压力不减等因素影响[69][70][71][72][73][74] 报告内容分类总结 军工行业并购情况 - 2015年-2023年军工行业共发生148起并购事件,其中混合并购占比39%、横向并购占比29%、纵向并购占比22%、资产注入占比10%[16][17][18][19][20][21][22] - 军工央企上市公司通过资产注入是资产证券化的主要路径之一[36][37][38][39][40] - 民参军上市企业并购风格由切入新赛道转为产业链延伸拓展[42][43][44][45] 军工行业业绩表现 - 2024年军工行业中报业绩表现较差,核心军工企业营收增速中位数为-6.59%、归母净利润增速中位数为-17.99%,民参军企业业绩及盈利能力承压更为明显[69][70][71][72][73][74] - 军工行业存货增速、应收账款及票据增速明显高于收入增速,行业两金压力增大[74] - 不同细分领域表现分化,船舶领域逆势增长,其他领域普遍下滑[76][77] 军工行业投资机会 - 军工行业依然处于景气大周期,2024年后有望重新进入上行通道[89][90][91][92][93][94][95][96][97] - 关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域,以及民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的投资机会[97] - 关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会[97] - 重点推荐的细分领域及个股包括航空装备、航天装备、船舶、信息化+国产替代、军工材料等[97]

军工材料行业投资评级及核心观点 报告行业投资评级 - 维持增持评级 [1] 报告的核心观点 军工材料板块中报情况 - 2024年上半年军工材料相关上市公司合计收入593.01亿元(+6.51%),归母净利润42.69亿元(-19.83%) [19] - 整体来看,军工行业二季度下游需求及订单仍未出现较好的恢复,同时叠加军品降价环境的影响,军工材料行业盈利能力整承压 [19] 原材料成本需持续关注 - 高温合金方面,电解镍价格下降有利于减轻高温合金企业成本端压力 [34] - 钛合金方面,海绵钛价格仍处于较低位,对减轻钛合金企业成本压力起到正向作用 [34] - 碳纤维方面,丙烯腊价格下降降低了碳纤维企业生产成本 [34] 新领域、新机会 1. 低空经济为复合材料带来发展机遇 [35][36] - 无人机、eVTOL对机体轻质化、小型化、高性能具有较高要求,碳纤维复合材料得以大规模应用 - 随着民用无人机应用场景的日益丰富,以及eVTOL机型适航认证的加速推进,带来低空经济产业蓬勃发展,为复合材料行业发展注入成长动力 2. 民机不断突破,材料自主可控市场广阔 [37][38] - C919采用50%以上的碳纤维复合材料和15%的钛合金,在国产替代的环境下,国内材料供应商将充分受益于民机的广阔市场 - C929宽体干线飞机将采用更高比例的碳纤维复合材料和钛合金,进一步打开材料供应商发展空间 军工材料行业估值环比下降至今年较低点 - 截至2024年8月末,中航证券军工材料指数市盈率为28.64倍,环比下降21.70%,处于2018年以来的14%分位 [39] 投资建议 - 建议关注光威复材、中复神鹰(碳纤维复合材料)、抚顺特钢、钢研高纳(高温合金)、西部超导、宝钛股份(钛合金)、铂力特、超卓航科(增材制造)、华秦科技(隐身材料)、北摩高科(碳碳复材) [44] 风险提示 1. 原材料价格波动,导致成本升高 [47] 2. 军品降价对企业毛利率影响 [47] 3. 宏观经济波动,对民品业务造成冲击 [47] 4. 军品采购不及预期 [47]

报告公司投资评级 - 报告给出了通威股份的投资评级为"增持"[1] 报告的核心观点 硅料产能领先 - 公司的高纯晶硅产量连续多年位居全球第一,上半年国内市占率超过25% [1] - 公司持续推进降本工作,单位综合电耗降至50度以下,硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内,各项生产消耗指标持续优化,成本保持行业领先 [1] - 公司拥有超过65万吨高纯晶硅产能,未来2-3年产能将达80-100万吨 [1] 电池龙头地位稳固 - 公司电池出货量自2017年以来已连续7年全球第一,为行业首家电池出货量累计超过200GW的企业 [1] - 公司加快产能结构调整,快速完成PERC产能改造,并聚焦N型技术发展,推进TOPCon产能快速释放 [1] - 公司已形成95GW电池产能,未来2-3年电池产能将达130-150GW [1] 组件业务快速增长 - 2023年公司组件出货进入全球前五,市场份额稳步提升 [1] - 2024上半年组件销售18.67GW,同比增长108.36% [1] - 公司具有较强的海外市场开拓能力,新增开发南非、阿联酋等重要市场 [1] 一体化布局优势 - 公司已形成超过65万吨高纯晶硅产能、95GW太阳能电池产能以及75GW组件产能 [1] - 未来2-3年公司高纯晶硅产能将达80-100万吨,太阳能电池产能达130-150GW,组件产能达80-100GW [1] - 公司一体化布局优势明显,有助于增强公司的抗风险能力 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 报告给出了通威股份的投资评级为"增持" [1] 公司业绩情况 - 2024上半年,公司实现总营收437.97亿元、同比-40.87%,归母净利润-31.29亿元、同比-123.58% [1] - 受到光伏产业链价格大幅下降影响,公司业绩承压,预计仍将维持较长时间 [1] 硅料业务 - 公司的高纯晶硅销量2024上半年达22.89万吨、同比+28.82% [1] - 公司持续推进降本工作,单位综合电耗降至50度以下,硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内,成本保持行业领先 [1] - 公司拥有超过65万吨高纯晶硅产能,未来2-3年产能将达80-100万吨 [1] 电池业务 - 公司电池出货量自2017年以来已连续7年全球第一,为行业首家电池出货量累计超过200GW的企业 [1] - 公司加快产能结构调整,快速完成PERC产能改造,并聚焦N型技术发展,推进TOPCon产能快速释放 [1] - 公司已形成95GW电池产能,未来2-3年电池产能将达130-150GW [1] 组件业务 - 2023年公司组件出货进入全球前五,市场份额稳步提升 [1] - 2024上半年组件销售18.67GW,同比增长108.36% [1] - 公司具有较强的海外市场开拓能力,新增开发南非、阿联酋等重要市场 [1] 一体化布局 - 公司已形成超过65万吨高纯晶硅产能、95GW太阳能电池产能以及75GW组件产能 [1] - 未来2-3年公司高纯晶硅产能将达80-100万吨,太阳能电池产能达130-150GW,组件产能达80-100GW [1] - 公司一体化布局优势明显,有助于增强公司的抗风险能力 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，维持评级 [1] 报告的核心观点 投资主线1 - OpenAI发布o1模型，类人“思维链”创多项历史记录，模型性能提升预示AI在专业化领域应用潜力大，国内2024年已有现象级产品，未来AI应用落地成本降低，1 - 2年内或现主力方向 [1][2][39] - 投资建议关注获得大模型备案的应用公司和有版权的视频、文本素材库公司 [40] 投资主线2 - 山西旅游热潮持续，中秋出游市场升温，旅游性价比较高，新玩法受追捧，旅游市场加速复苏 [1][2][41] - 投资建议看好国内游和出境游方向相关公司 [45] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾(2024.09.09 - 2024.09.13) 本周社会服务行业位列申万一级行业涨跌幅第29 - 社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为 - 3.71%，排名29/31 [1][30] - 各基准指数周涨跌幅：创业板指（ - 0.19%）、深证成指（ - 1.81%）、沪深300（ - 2.23%）、上证指数（ - 2.23%）、社会服务（ - 3.71%） [1][34] 本周行业细分表现 - 子行业涨跌幅排名：专业服务（ - 2.70%）、体育II（ - 3.25%）、旅游及景区（ - 4.02%）、酒店餐饮（ - 5.34%）、教育（ - 7.80%） [1][35] 本周个股表现 - 个股涨跌幅排名前五：钢研纳克(13.52%）、中纺标（11.66%）、西域旅游 (11.07%）、外服控股 (6.94%) 、勤上股份 (3.57%） [1][37] - 个股涨跌幅排名后五：全通教育(-13.54%)、祥源文旅(-11.55%)、昂立教育(-10.56%)、峨眉山A(-9.03%)、君亭酒店(-8.90%) [1][37] 行业新闻动态 - AI芯片独角兽壁仞科技启动IPO上市辅导，已累计融资超50亿元 [46] - 华为云与润达医疗携手发布医疗大模型全场景应用 [47] - 湖南推102个旅游住宿业项目总投资近600亿 [48] - 前8月北京接待游客近2.5亿旅游收入超4500亿 [48] - 甲骨文拟建3个小型核反应堆产1000兆瓦能源，支撑其构建全球最强AI超算 [49]