报告公司投资评级 - 维持买入评级,将目标价格提高至72.52港元 [67][68] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年收入和净利润同比增长32%和145%,超出预期 [2][3] - 智能手机、汽车和XR产品销售强劲,带动收入和利润增长 [2][3] - 毛利率同比提升2.3个百分点至17.2% [3] 公司未来展望 - 2024年HLS和VLS出货量指引上调,ASP和毛利率有望进一步提升 [4] - 2025年看好苹果份额增长、AI手机升级、汽车和XR业务发展 [4] - 预计2024-2026年每股收益将增长7-8% [5] 估值分析 - 公司目前交易估值较低,2024/2025年市盈率分别为20.1/16.8倍 [5] - 采用SOTP方法,给予目标价72.52港元,对应2025年市盈率24.9倍 [70]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价为72.52港元 [31] 报告的核心观点 1H24财报亮点 - 1H24收入/净利润同比增长32%/145%,主要得益于智能手机HLS/HCM产品组合和ASP改善,以及汽车/XR业务快速增长 [2] - HCM/HLS产品ASP分别同比反弹15.1%/15.7%,反映了安卓手机快速升级 [2] - 1H24毛利率同比/环比提升2.3/3.1个百分点至17.2%,HLS/HCM毛利率分别恢复至约20%/6-8% [2] 2024年展望 - 管理层上调2024年HLS/VLS出货量指引至5-10%/10-15%同比增长(此前为+5%/+10%) [2] - 预计2H24和2025年ASP/毛利率将进一步改善 [2] 2025年增长动力 - 预期苹果市场份额提升、AI手机升级、汽车产品放量以及XR客户订单获取 [2] 财务数据总结 收入 - 2024-2026年收入复合年增长率为10.0% [28] - 2024年收入增长25.5%,主要受益于智能手机/汽车/XR业务的强劲表现 [2][28] 毛利率 - 2024-2026年毛利率逐年提升,分别为17.0%/17.7%/18.5% [29] - 其中光学组件业务毛利率较高,2024年达到31.9% [29] 净利润 - 2024-2026年净利润复合年增长率为20.8% [26] - 2024年净利润同比增长123.1% [26] 其他 - 2024-2026年研发投入占收入比重维持在7.3%-7.6%之间 [25] - 公司保持较强的现金流和低负债水平,2024年底净现金占权益比例为-0.2 [44]

报告评级 - 报告给予固生堂"买入"评级 [2] - 目标价为67.87港元,较当前股价有74.9%的潜在升幅 [4] 公司业绩 - 2024年上半年收入同比增长38.4%至13.7亿元,经调整净利润同比增长45.3%至1.5亿元 [2] - 2024年全年预计收入同比增长30%,经调整利润同比增长35% [2] 门店扩张 - 截至2024年7月新增16家门店,总门店数达到74家,较2023年底的56家有显著增加 [2] - 管理层将2024年新增门店目标从10-15家上调至18-25家,新进入城市目标从3-5个上调至4-6个 [2] 医生资源优势 - 截至2024年上半年,公司网络内医生数量比年初增长4.8%至3.9万人,占全国注册中医师的5.1% [2] - 公司自有医生团队继续稳健增长,自有医生人数相比年初增加11.4%至604人,贡献了上半年收入36% [2] 股东回报 - 管理层计划在未来3-5年将每年的分红、回购的比例提高至净利润的30-50% [2] - 公司宣布首次派发中期股息,将派发约3,154万港元,相当于上半年归母净利润的27% [2] - 上半年累计回购了1.16亿港元的股份,回购股份数量相当于年初总股本的1.1% [2] 财务数据 - 2024年预计收入为31.12亿元,同比增长33.9% [3] - 2024年预计经调整净利润为4.17亿元,同比增长36.9% [3] - 2024年预计经调整每股收益为1.70元,高于市场预测的1.50元 [3] 估值分析 - DCF估值得出目标价为67.87港元,较当前股价有74.9%的潜在升幅 [17] - 2024年预计市盈率为21.0倍,低于历史水平 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持对小米的"买入"评级 [33] 报告的核心观点 - 小米2Q24财报超预期,主要得益于电动车毛利率和核心业务的韧性 [1][2] - 小米电动车业务首次披露财务数据,季度毛利率达15.7%,远高于市场预期的5-10% [1][2] - 小米预计电动车毛利率将在3Q/4Q24继续环比改善 [1] - 小米新零售战略执行超预期,全年新开门店目标从3000家提升至4000家 [1] - 预计小米2024-2026年每股收益将超过市场共识26-33% [24][27] 根据相关目录分别进行总结 2Q24财报总结 - 2Q24全球智能手机出货量同比增28.1%,但ASP下降0.8%,主要是海外低价机型占比上升 [2] - 智能手机、IoT和互联网服务业务收入分别同比增27.1%、20.3%和11.0% [2] - 智能手机毛利率为12.1%,受原材料成本上升影响;互联网服务毛利率达78.3%,受益于广告业务和海外收入占比提升 [2] - 电动车业务首次披露,季度毛利率达15.7%,远高于市场预期 [2] 2H24展望 - 维持12万辆电动车全年交付目标,电动车毛利率有望在3Q/4Q24继续环比改善 [1] - 新零售战略执行超预期,全年新开门店目标从3000家提升至4000家,海外渠道拓展也将带动智能手机和IoT产品销量 [1] - 预计2024财年收入和调整净利润将分别同比增长26%和21% [1] 盈利预测修正 - 上调2024-2026年每股收益6-8%,主要反映2Q24财报强劲和电动车业务盈利能力改善 [24] - 我们的2024-2026年每股收益预测比市场共识高26-33% [27] 估值与评级 - 维持"买入"评级,新的SOTP估值目标价为24.4港元,对应2024年预测市盈率23.9倍 [33][34] - 未来催化剂包括SU7月度出货量和智能手机市场份额提升 [1]

报告公司投资评级 报告给予Geely Automobile (175 HK)股票"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1. Geely 1H24 核心利润超出分析师预期18%,主要得益于研发资本化率下降。[2] 2. 新款Galaxy E5 BEV车型基于GEA平台,预计将成为销量和利润的增长动力。[2] 3. Zeekr计划推出混合动力车型,有望提升其在大型高端SUV细分市场的竞争力。[2] 4. 分析师预计Geely 2H24净利润将达到41亿元人民币,全年净利润将达到146.88亿元人民币。[2] 5. 分析师上调了Geely 2025年净利润预测,由77.42亿元上调至87.05亿元人民币。[12][13] 公司财务数据总结 1. Geely 1H24 收入同比下降2%,毛利率同比提升1个百分点至15.1%。[10] 2. Geely 1H24 净利润同比大幅增长183.5%。[10] 3. 分析师预计Geely 2024年收入将达到2276.41亿元人民币,同比增长27%。[12] 4. 分析师预计Geely 2024年净利润将达到146.88亿元人民币,同比大增176.7%。[12] 5. Geely 2024年预计毛利率、营业利润率和净利润率分别为15.3%、3.2%和6.5%。[12][13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，新目标价为25.9元人民币 [2][13] 报告的核心观点 - 歌尔股份2024年上半年营收/净利润同比增长-11%/+190%，基本符合此前正面盈利预警；二季度营收/净利润同比增长+0.1%/+168%，毛利率达13.6%，主要得益于效率提升和声学产品/智能产品盈利能力改善 [2] - 展望2024年下半年及2025财年，预计歌尔股份盈利将继续反弹，因其毛利率改善，且随着主要VR/AR厂商多款产品推出，AR/VR/游戏需求向好；长期来看，歌尔股份有望在AR/VR产品周期中捕捉机遇 [2] - 上调2024 - 2026财年每股收益预测19 - 38%，以反映2024年上半年业绩、更高的毛利率和更好的经营杠杆 [2] 各部分总结 财务数据 - 2024 - 2026财年预计营收分别为985.61亿、1126.77亿、1235.01亿元人民币，同比增长0%、14.3%、9.6%；净利润分别为28.76亿、35.22亿、40.90亿元人民币，同比增长164.3%、22.5%、16.1% [3][12] - 2024 - 2026财年预计毛利率分别为11.4%、11.3%、11.4%；净利率分别为2.9%、3.1%、3.3% [9][12] 业务板块 - 精密组件和声学产品板块2024年上半年营收同比增长21%/38%，智能产品板块因索尼游戏机/VR和Meta Quest 3产品周期较晚而表现疲软，营收同比下降32% [2] - 预计2024财年声学产品板块将稳健复苏，且歌尔股份有望受益于Meta Quest 3S和索尼PS5 Pro游戏机等新产品发布，以及多家厂商的AR眼镜产品推出，推动盈利能力恢复和营收增长 [2] 估值与评级 - 基于25倍2025财年市盈率，将目标价定为25.9元人民币（此前为基于25倍2024财年市盈率），维持买入评级 [2][13] - 与同行业公司相比，歌尔股份的估值和财务指标具有一定竞争力，如2024财年预计市盈率为24.1倍，市净率为2.0倍，净资产收益率为8.7% [3][14] 现金流与财务指标 - 2024 - 2026财年预计经营活动净现金流分别为131.09亿、 - 14.41亿、150.96亿元人民币；投资活动净现金流分别为 - 55亿、 - 55亿、 - 55亿元人民币；融资活动净现金流分别为13.69亿、12.72亿、11.86亿元人民币 [18] - 2024 - 2026财年预计流动比率维持在1.1倍左右，应收账款周转天数、存货周转天数和应付账款周转天数保持相对稳定 [19]

投资评级 - 报告维持小鹏汽车（XPEV US）的“持有”评级，并将目标价从10.00美元下调至8.00美元 [1][6] 核心观点 - 小鹏汽车2024年第二季度的盈利表现基本符合预期，收入略高于预测2%，主要得益于大众提供的研发服务 [1] - 2024年第二季度的车辆利润率为6.4%，略高于预测和2024年第一季度的5.5%，净亏损为人民币13亿，与预期相符 [1] - 预计2024年下半年销售量将同比增长超过一倍，但亏损情况不会环比下降 [1] - 小鹏汽车的毛利率可能受到较低价格的Mona系列车型影响，预计2024年下半年及2025年的销售量增长将由Mona型号驱动 [1][2] - 小鹏汽车在自动驾驶技术方面的领先优势正在减弱，竞争对手正在缩小差距 [2] 财务表现 - 2024年第二季度收入为人民币81.11亿，同比增长60.2%，环比增长23.9% [6] - 2024年第二季度毛利润为人民币11.36亿，毛利率为14.0%，同比提升17.9个百分点，环比提升1.1个百分点 [6] - 2024年第二季度研发费用为人民币14.67亿，同比增长7.3%，环比增长8.6% [6] - 2024年第二季度SG&A费用为人民币15.74亿，同比增长1.9%，环比增长13.3% [6] - 2024年第二季度净亏损为人民币12.85亿，同比收窄39.6%，环比收窄5.1% [6] 未来预测 - 预计2024年全年收入为人民币416.66亿，同比增长35.8%，2025年收入预计为人民币605.27亿，同比增长45.3% [3] - 预计2024年全年毛利率为13.0%，2025年毛利率为13.3% [3] - 预计2024年全年净亏损为人民币61.72亿，2025年净亏损为人民币53.08亿 [3] - 预计2024年全年销售量为180,000单位，2024年第四季度平均每月销售量为28,000单位 [2] - 预计2025年车辆毛利率为7.9%，整体毛利率为13.3% [2] 市场表现 - 小鹏汽车当前股价为7.20美元，目标价为8.00美元，潜在涨幅为11.1% [3] - 过去1个月股价下跌14.8%，过去3个月下跌13.0%，过去6个月下跌20.0% [4] 行业与竞争 - 小鹏汽车在自动驾驶技术方面的领先优势正在减弱，竞争对手正在缩小差距 [2] - 小鹏汽车通过采用激光雷达（LiDAR）与特斯拉差异化，但随后转回仅依赖视觉方案 [2]

利润端修复快于收入端，上游和 C(D)MO 表现亮眼 - 虽然新冠收入带来的高基数效应已基本消除，但受 biotech 融资的初步复苏尚未完全传导至订单和收入层面的影响，跟踪的海外主要 CXO 和生命科学上游公司整体上 2Q24 收入和利润增速仍然承压 [12][13] - 2Q24 收入同比增速的中位数/平均数分别为+0.8%/ +3.6%（vs 1Q24：-1.7%/+2.0%），利润同比增速的中位数/平均数分别为+3.9%/ +8.7%（vs 1Q24：+0.2%/ -3.3%），2Q24 的平均业绩表现好于 1Q24 [13] - 海外公司 2023 年由于需求走弱和固定支出造成的巨大利润端压力、成本压力将在 2024 年得到持续缓解，有效支撑各家公司的利润端表现 [13] 海外各子板块业绩差异继续减小 - 2023 年各子板块业绩出现分化，后期阶段 CXO 业绩好于早期阶段 CXO，非生产类 CXO 的业绩好于生产类 CXO [14] - 1Q24 各子板块业绩差异开始缩小，2Q24 继续缩窄，生命科学上游和 C(D)MO 公司的业绩在 2Q24 开始企稳或改善，而临床 CRO 公司业绩增长则面临更多压力 [14][15] - 2Q24 业绩改善较明显的公司包括 Thermo Fisher、Sartorius 和 Samsung Bio，业绩表现较弱的公司包括 Charles River 和一些临床 CRO 公司 [15] 海外公司继续控制成本 - 2023 年业绩分化的 5 个原因包括新冠相关项目占用资源、biotech 客户资金紧张、大药企管控成本、C(D)MO 产能利用率低、CRO 可灵活调整人力成本 [21][22] - 1H24 各子板块业绩差异减小的原因包括临床 CRO 公司 2023 年业绩基数高、临床项目需求走弱、重资产公司控制支出策略带来的利润端改善 [22][23][24] - 海外公司通过控制 capex 投入、人员调整、提升自动化等措施来应对成本压力，这些措施将在 2024 年逐步显示作用并延续到 2025 年 [25] 股价对 2Q24 业绩的反馈出现分化 - 生命科学上游和 C(D)MO 公司的股价表现明显好于临床前和临床 CRO，表明市场看好需求趋势转好的生命科学上游以及后端生产板块 [28][29] - 市场关注的要点包括 2024 业绩指引调整、大药企需求变化趋势、下游客户去库存进展等，大部分公司预期整体市场需求将维持健康甚至改善 [28][29] 24 年业绩指引存在下修压力，但仍预期利润端明显改善 - 受持续充满挑战的宏观环境和融资复苏对业绩的滞后影响，2Q24 海外管理层对全年业绩指引仍然偏谨慎，2Q24 超过一半（6/11）的公司下调全年收入指引，但大部分公司维持或者上调全年利润指引 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46] - Thermo Fisher、Danaher 等生命科学上游公司管理层对 24 年下半年需求复苏持乐观态度，但从融资恢复转化成订单和收入仍需时间 [38][39][40] - 临床 CRO 公司普遍下调 24 年收入指引但上调利润指引，反映成本控制成果；临床前 CRO 和药物发现需求持续疲软 [39][40][41][42][43] - C(D)MO 公司从新冠收入锐减造成的产能利用率低下的阴霾中走出来，受益于持续强劲的商业化生产需求 [42][43] 全球需求复苏依然受到宏观环境波动的影响 - 在今年初的年报电话会议上，有多家海外公司管理层首次明确表示 24 年下半年有望看到行业需求和公司业绩的复苏，但在 2Q24 财报后，仅有生命科学上游公司管理层维持了这一判断 [55][56] - 多家生命科学上游公司管理层对 24 年下半年需求复苏持乐观态度，但从融资恢复转化成订单和收入仍需时间 [55][56] - 相比生命科学上游的乐观需求预期，药物发现和临床前需求仍然疲弱，临床研究需求虽继续增长但部分临床 CRO 公司的订单增速放缓，CDMO 继续看到强劲的商业化生产需求 [57][58][59][60][61][62][63] 生命科学上游公司继续看好 24 年下半年需求复苏 - 多家生命科学上游公司管理层均对 24 年下半年需求复苏持乐观态度，特别是收入规模大、客户遍及全球的头部公司 [55][56] - 这反映出这些公司管理层对行业复苏的一些早期信号（如融资）的肯定态度，但从融资恢复转化成订单和收入仍需时间 [55][56] 海外公司的订单增长仍旧乏力 - 从 2023 年起海外 CXO 和生命科学上游公司的订单增长情况开始恶化，1H24 也没有显示出明显的改善迹象 [68][69] - 新签订单增长的公司中，Samsung Bio 实现了 20%的新签订单增长，IQVIA 的新签订单由于 biotech 需求复苏而增长 6% [70][71][72][73] - 海外公司管理层认可 biotech 融资在 1H24 的恢复态势，考虑到从融资转化到签单的时间滞后，预计订单增长压力可能在 3Q24 有所缓解 [69] 全球医

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [9] 报告的核心观点 - 京东2024年二季度业绩超预期，收入2914亿元人民币，同比增长1%，非GAAP净利润145亿元人民币，得益于规模效应和其他收入 [9] - 受严格ROI目标和规模经济影响，对京东2024年下半年盈利增长轨迹保持积极态度，但需证明在核心电子和家电品类的市场份额留存能力以推动估值重估 [9] - 基于DCF的目标价维持在51.9美元 [9] 根据相关目录分别进行总结 业务预测更新和估值 - 2024 - 2026年预计收入分别为11402亿元、11974亿元、12449亿元人民币，较市场共识分别低0.2%、1.0%、2.4% [6] - 2024 - 2026年预计非GAAP净利润分别为417亿元、435亿元、478亿元人民币，较市场共识分别高10.1%、5.6%、6.4% [6] - 2024 - 2026年预计总股权估值分别为574亿美元、651亿美元，每股估值分别为50.2美元、56.9美元，目标价为51.9美元 [6] 资产负债表 - 2024 - 2026年预计总资产分别为6848.51亿元、7436.42亿元、8054.72亿元人民币，总负债分别为3522.14亿元、3635.23亿元、3734.44亿元人民币 [8] - 2024 - 2026年预计股东权益分别为2580.12亿元、3054.93亿元、3574.02亿元人民币 [8] 财务摘要 - 2024 - 2026年预计收入分别为11402.26亿元、11973.74亿元、12448.81亿元人民币，同比增长5.1%、5.0%、4.0% [11] - 2024 - 2026年预计调整后净利润分别为416.85亿元、434.98亿元、478.09亿元人民币 [11] - 2024 - 2026年预计调整后每股收益分别为26.29元、27.43元、30.15元人民币 [11] 现金流量表 - 2024 - 2026年预计经营活动净现金流分别为450.01亿元、592.60亿元、633.78亿元人民币 [18] - 2024 - 2026年预计投资活动净现金流分别为 - 159.63亿元、 - 149.67亿元、 - 143.16亿元人民币 [18] - 2024 - 2026年预计融资活动净现金流分别为113.10亿元、16.71亿元、18.27亿元人民币 [18] 收入拆分 - 2024年二季度净产品收入2339亿元人民币，同比持平，其中电子和家电收入同比下降4.6%，一般商品收入同比增长8.7% [9][24] - 2024年二季度净服务收入575亿元人民币，同比增长6.3%，其中市场和广告收入同比增长4.1%，物流和其他服务收入同比增长7.9% [9][24] 利润表 - 2024 - 2026年预计收入分别为11402.26亿元、11973.74亿元、12448.81亿元人民币 [28] - 2024 - 2026年预计毛利润分别为1737.37亿元、1853.62亿元、1944.74亿元人民币 [28] - 2024 - 2026年预计净利润分别为367.07亿元、404.91亿元、446.53亿元人民币 [28] 盈利能力、杠杆率、流动性和活动指标 - 2024 - 2026年预计毛利率分别为15.2%、15.5%、15.6%，调整后净利率分别为3.7%、3.6%、3.8% [30] - 2024 - 2026年预计净资产收益率分别为15.0%、14.4%、13.5% [30] - 2024 - 2026年预计净债务权益比分别为 - 0.3、 - 0.4、 - 0.5，流动比率分别为1.3、1.4、1.6 [30] 估值指标 - 2024 - 2026年预计市盈率分别为7.9倍、7.2倍、6.5倍，市净率分别为1.1倍、1.0倍、0.8倍 [31]

报告公司投资评级 - 维持持有评级，目标价从10美元下调至8美元 [2][6] 报告的核心观点 - 小鹏汽车2024年二季度财报基本符合预期，虽预计下半年销量环比翻倍，但下半年亏损无收窄迹象 [2] - 低价Mona车型或限制小鹏汽车毛利率提升，且服务和其他收入（含大众收入）长期来看可能不可持续 [2] - 小鹏汽车领先的自动驾驶品牌形象逐渐减弱，这可能是其采用低价车型促进销售的原因之一 [2] - 鉴于理想汽车和比亚迪在2025财年市销率为0.8倍且盈利能力更好，当前估值合理，短期内看不到小鹏汽车盈利信号 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024财年预计营收416.66亿元，同比增长35.8%；2025财年预计营收605.27亿元，同比增长45.3%；2026财年预计营收714.72亿元，同比增长18.1% [3] - 2024财年预计净亏损61.72亿元，2025财年预计净亏损53.08亿元，2026财年预计净亏损32.54亿元 [3] - 2024财年预计毛利率13%，2025财年预计毛利率13.3%，2026财年预计毛利率13.7% [3] 销售情况 - 2024年二季度销量30207辆，同比增长30.2%，环比增长38.4% [7] - 下调2024财年销量预测10%至18万辆，意味着2024年四季度月均销量约2.8万辆 [2] 盈利情况 - 2024年二季度营收81.11亿元，同比增长60.2%，环比增长23.9% [7] - 2024年二季度毛利润11.36亿元，同比无数据，环比增长34.6% [7] - 2024年二季度净亏损12.85亿元，同比无数据，环比无数据 [7] 费用情况 - 2024年二季度研发费用14.67亿元，同比增长7.3%，环比增长8.6% [7] - 2024年二季度销售、一般及行政费用15.74亿元，同比增长1.9%，环比增长13.3% [7] 现金流情况 - 2024年预计经营活动净现金流-29.15亿元，投资活动净现金流1.45亿元，融资活动净现金流24.5亿元 [9] 股东结构 - 何小鹏持股18.7%，大众集团持股5.0% [4] 股价表现 - 1个月绝对跌幅14.8%，相对跌幅15.5%；3个月跌幅13.0%，相对跌幅2.4%；6个月跌幅20.0%，相对跌幅26.1% [4] 估值情况 - 基于0.9倍（之前为1.1倍）的2025财年市销率下调目标价 [6] - 2024财年预计市销率1.2倍，2025财年预计市销率0.8倍，2026财年预计市销率0.7倍 [3]