报告公司投资评级 - 维持持有评级，目标价从10美元下调至8美元 [2][6] 报告的核心观点 - 小鹏汽车2024年二季度财报基本符合预期，虽预计下半年销量环比翻倍，但下半年亏损无收窄迹象 [2] - 低价Mona车型或限制小鹏汽车毛利率提升，且服务和其他收入（含大众收入）长期来看可能不可持续 [2] - 小鹏汽车领先的自动驾驶品牌形象逐渐减弱，这可能是其采用低价车型促进销售的原因之一 [2] - 鉴于理想汽车和比亚迪在2025财年市销率为0.8倍且盈利能力更好，当前估值合理，短期内看不到小鹏汽车盈利信号 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024财年预计营收416.66亿元，同比增长35.8%；2025财年预计营收605.27亿元，同比增长45.3%；2026财年预计营收714.72亿元，同比增长18.1% [3] - 2024财年预计净亏损61.72亿元，2025财年预计净亏损53.08亿元，2026财年预计净亏损32.54亿元 [3] - 2024财年预计毛利率13%，2025财年预计毛利率13.3%，2026财年预计毛利率13.7% [3] 销售情况 - 2024年二季度销量30207辆，同比增长30.2%，环比增长38.4% [7] - 下调2024财年销量预测10%至18万辆，意味着2024年四季度月均销量约2.8万辆 [2] 盈利情况 - 2024年二季度营收81.11亿元，同比增长60.2%，环比增长23.9% [7] - 2024年二季度毛利润11.36亿元，同比无数据，环比增长34.6% [7] - 2024年二季度净亏损12.85亿元，同比无数据，环比无数据 [7] 费用情况 - 2024年二季度研发费用14.67亿元，同比增长7.3%，环比增长8.6% [7] - 2024年二季度销售、一般及行政费用15.74亿元，同比增长1.9%，环比增长13.3% [7] 现金流情况 - 2024年预计经营活动净现金流-29.15亿元，投资活动净现金流1.45亿元，融资活动净现金流24.5亿元 [9] 股东结构 - 何小鹏持股18.7%，大众集团持股5.0% [4] 股价表现 - 1个月绝对跌幅14.8%，相对跌幅15.5%；3个月跌幅13.0%，相对跌幅2.4%；6个月跌幅20.0%，相对跌幅26.1% [4] 估值情况 - 基于0.9倍（之前为1.1倍）的2025财年市销率下调目标价 [6] - 2024财年预计市销率1.2倍，2025财年预计市销率0.8倍，2026财年预计市销率0.7倍 [3]

报告公司投资评级 报告给出了Kelun-Biotech的"买入"评级,目标价为243.38港元,较当前价格上涨44.6%。[4] 报告的核心观点 1) Kelun-Biotech在2024年上半年实现了32%的收入增长,主要得益于与MSD合作管线的里程碑付款。公司正在为多个重点产品在中国的近期上市做准备,销售团队已扩充至110人,计划到2024年底达到400人。[1] 2) Kelun-Biotech已向中国递交了sac-TMT的第二个上市申请,用于治疗3线及以上的EGFR突变NSCLC。同时公司还在准备针对2线TKI耐药EGFR突变NSCLC的上市申请。此外,公司还启动了多项sac-TMT的III期临床试验,涵盖NSCLC、TNBC、HR+/HER2-乳腺癌等适应症。[1][6] 3) MSD已启动10项全球III期临床试验来推进sac-TMT的开发,同时还行使了选择权,以3750万美元的对价获得了另一创新双特异性ADC SKB571的全球权利。[1][6] 4) 公司预计将在未来提交4个在研ADC产品的IND申请,并与MSD探索新的合作机会。[1] 5) 分析师维持对公司的"买入"评级,并将目标价从246.13港元上调至243.38港元。[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，目标价为21.41港元 [1][12] 报告的核心观点 - 中国第三方医学影像中心市场增长潜力大，预计到2030年市场规模将达186亿元，2023 - 2030年复合年增长率为30.7% [1][7][113] - 报告研究的具体公司是中国第三方医学影像服务行业的领先者，提供端到端的综合影像服务，业务模式与分级诊疗需求契合，预计2023 - 2026年总营收复合年增长率为23.3% [1][10][12] 根据相关目录分别进行总结 投资论点 - 第三方医学影像中心市场增长潜力大：中国医学影像市场存在人均影像设备数量少、资源分布不均、患者需求未满足等痛点，在政策利好下，第三方医学影像中心渗透率有望提升，市场规模预计快速增长 [6][7][113] - 在第三方医学影像服务行业领先且增长稳健：公司是中国医学影像领域的领先集团，提供全面的端到端服务，通过多种类型影像中心提供服务，影像中心网络扩张带动营收显著增长，成本控制因规模经济改善，盈利能力提升 [8][10][29] - 综合影像服务满足分级诊疗系统需求：公司业务模式全面，为不同层级医院和机构提供影像服务、运营管理和投资能力，旗舰中心服务大城市患者，区域协作和专科医联体中心使市县机构以低成本获得优质服务，还为缺乏专业能力的机构提供针对性服务 [11] - 高效标准化运营管理系统支持影像中心快速复制和扩张：公司建立了影像中心战略发展系统，包括标准化管理流程和大规模采购，实施多维运营管理标准操作程序系统、质量控制系统、培训系统和强大的放射科顾问团队 [12] 中国最大的医学影像服务专业集团 - 2023年公司是中国最大的医学影像专业集团，在影像中心数量、设备数量、执业放射科医生注册数、日均筛查量和患者费用等方面领先，截至2024年5月6日，拥有31张第三方医学影像中心牌照，占总数的19% [16] - 截至2023年12月31日，在17个省份建立了97个影像中心，执业放射科医生注册数超230人，2023年影像中心日均检查量约20000次 [16] 估值 - 基于9年现金流折现模型（加权平均资本成本：10.6%，终端增长率：2.5%）得出目标价21.41港元 [1][12] 竞争业务模式提供综合服务 - 公司建立医学影像中心以满足患者和医院不同需求，整合运营管理能力和资源，开发影像解决方案服务，并通过Rimag Cloud平台提供数据服务，形成一站式生态系统，连接并为多方参与者创造价值 [32][33][34] - 公司收入主要来自影像中心服务、影像解决方案服务和Rimag Cloud服务，影像中心服务是最大收入贡献者，2023年营收6.381亿元，占总收入的68.7%，2021 - 2023年复合年增长率为20.1%，毛利率从2021年的33.5%提升至2023年的45.1% [36] - 影像解决方案服务2023年营收2.784亿元，2021 - 2023年复合年增长率为41.4%，占2023年总收入的30.0%，2023年毛利率为15.2% [37] - Rimag Cloud服务2023年营收1250万元，占总收入的1.3%，毛利率降至21.7% [37] 影像中心服务 - 包括影像检查和诊断服务以及为合作伙伴影像中心提供的运营管理服务，通过四种类型影像中心提供服务，满足各级医疗机构痛点 [39][40] - 截至2024年5月6日，公司拥有31张有效第三方医学影像中心牌照，是中国持有有效牌照最多的第三方医学影像中心运营商，截至2023年12月31日，建立并管理97个影像中心网络，不同类型影像中心在盈利和投资回报方面表现不同 [42][43][44] - 公司医学专业人员经验丰富、资质高，建立了Rimag Imaging Academy进行人才培养和专业培训 [48][49][50] - 2023年影像中心服务营收6.381亿元，区域协作影像中心占比56%，各类影像中心毛利率均有提升，整体影像中心服务业务毛利率从2021年的33.5%提升至2023年的45.1% [52][53] - 公司于2022年获得互联网医院医疗机构执业许可证，2023年成都温江一脉阳光互联网医院有限公司营收380万元，占公司总收入的0.4%，公司计划拓展慢性病管理服务 [56] 影像解决方案服务 - 自2019年起为客户提供服务，开发了模块化医学影像解决方案，包括设备选择和配置、基础设施翻新服务、培训服务、维修和维护服务以及Rimag Cloud平台相关服务，客户可按需选择 [81] - 截至2023年12月31日，已服务超80家医疗机构，2023年签订21份以设备为中心的一站式解决方案套餐合同，销售影像设备给中介的收入从2021年的3450万元增长至2023年的1.398亿元，影像解决方案服务营收从2021年的1.393亿元增长至2023年的2.784亿元，复合年增长率为41.4% [85][87][89] Rimag Cloud服务 - 开发Rimag Cloud平台以促进资源和能力共享，支持全国影像中心网络运营，截至2024年5月6日，获得88项软件版权、2项医疗器械注册证书，并申请4项发明专利待审核 [90] - 平台包括医学影像工作流模块和运营管理模块，可帮助医疗机构降低成本、规范工作流程和实现数据驱动管理，2023年因业务策略调整，营收同比下降27.1%至1250万元，占总收入的1.3% [92][93] 中国医学影像行业概述 - 医学影像技术在临床诊断和治疗中至关重要，常用技术包括CT扫描、MRI、X射线成像、超声和核医学，主要类型医学影像服务价格受省级医保管理部门监管，过去几年保持稳定 [94] 中国医学影像能力不足 - 中国在CT、MRI和PET/CT设备安装数量上落后于发达国家，医学影像专业人员短缺，培训教育体系不受重视，分布不均，基层医疗设施影像能力弱，导致患者集中于大医院，等待时间长 [96][98][99] - 行业还存在放射科医生与临床医生缺乏互动、信息技术能力不足导致信息障碍、缺乏有效质量控制等痛点，政府出台政策促进医学影像中心行业发展和分级诊疗制度建设 [102] 中国医学影像服务市场概述 - 医学影像中心为患者和消费者提供影像检查和诊断服务，中国医学影像服务市场规模从2018年的1474亿元增长至2023年的2709亿元，复合年增长率为12.9%，预计2026年达4046亿元，2023 - 2026年复合年增长率为14.3%，2030年达6615亿元，2026 - 2030年复合年增长率为13.1% [104][105] - 市场主要参与者包括医院放射科和第三方医学影像中心，医院放射科目前占主导，但资源分布不均，第三方医学影像中心可补充医院不足，政府出台政策促进民营医疗服务行业发展 [107][108]

报告公司投资评级 - 报告给予Xtep (1368 HK)股票"买入"评级,目标价为7.32港元,较当前价格上涨44% [5] 报告的核心观点 - 尽管零售销售增长面临一定压力,但Xtep公司整体表现仍然乐观,预计下半年仍能保持较强韧性 [1] - Xtep公司通过新产品推出、电商渠道拓展、成本控制等措施,毛利率和净利润增长有望超预期 [1][9] - Saucony和Merrell品牌的销售增长也表现出色,有望持续保持良好势头 [1][14] 公司财务数据总结 收入 - 2024财年公司收入预计为149.94亿元人民币,同比增长4.5% [10][11] - 其中,大众市场和专业运动品类收入增长较快,分别增长8.2%和56.7% [26][27] 盈利能力 - 2024财年公司毛利率预计为44%,较上年提升1.7个百分点 [11][30] - 2024财年公司营业利润率预计为12.7%,较上年提升0.2个百分点 [11][33] - 2024财年公司净利润率预计为8.4%,较上年提升0.2个百分点 [34] 现金流 - 2023财年公司经营活动现金流大幅增长211% [9] - 公司保持较低的资产负债率,2024财年净负债率预计为15.3% [33] 行业表现 - 行业整体仍面临一定压力,但Xtep有望凭借产品力和渠道优势继续领先同行 [1][23] - 同行如李宁、安踏等公司的零售销售增长也面临一定挑战 [23]

报告公司投资评级 - 维持公司股票的"买入"评级,目标价调整至42港元 [11] 报告的核心观点 公司业绩 - 2024年上半年净利润同比下降57%,低于预期,主要是单位成本高于预期 [2] - 公司没有派发中期股息,可能是为了为潜在的并购做准备 [2] - 公司维持2024年全年销量、单位成本和资本开支的指引,我们下调了2024-2026年的单位成本预测 [2] 公司运营 - 2024年上半年销量增长被煤价下跌所抵消,EBIT下降58% [2] - 公司正在持续推进单位成本下降,预计2024年下半年单位现金成本(不含税费)将同比下降约7% [2][5] - 公司2024年全年指引为:销量35-39百万吨(同比增5%-17%)、单位现金成本(不含税费)89-97澳元/吨(同比-7%至+1%)、资本开支650-800百万澳元(同比增5%-29%) [2] 估值 - 我们采用净现值法对公司进行估值,主要假设包括:远期热电煤价130澳元/吨、冶金煤价200澳元/吨,单位现金成本长期通胀1%,加权平均资本成本6.7% [11][12] - 基于上述假设,我们将目标价调整至42港元,维持"买入"评级 [11]

报告公司投资评级 - J&T快递的评级由之前的保持不变升级为推荐(BUY) [1] 报告的核心观点 东南亚和中国地区的成本削减趋势持续稳定 - 2024年上半年J&T实现了3100万美元的净利润,显著改善了2023年上半年和下半年的亏损情况 [1] - 得益于东南亚(SEA)和中国地区的成本削减趋势持续稳定,J&T实现了更为明确的可持续盈利能力 [1] 中国和东南亚市场表现良好 - 2024年上半年,东南亚地区的收入同比增长22%,主要得益于42%的包裹量增长,尽管被14%的平均销售价格(ASP)下降所抵消 [2] - 2024年上半年,中国地区的收入同比增长36%,主要得益于包裹量增长37%和稳定的平均售价 [3] 新市场增长强劲但预计下半年将放缓 - 2024年上半财年,新市场的收入激增了1.2倍,主要得益于包裹量增长64%和平均售价(ASP)提高34% [3] - 但我们预计在2024下半年,由于巴西跨境电子商务受到负面影响,增长速度将放缓至中等十几个百分点 [3] 根据相关目录分别进行总结 收益汇总 - 2024年及2025年的重续税后利润预测分别上调了12%和7% [1] - 2024年收入预计增长12.3%至9,938百万美元,2025年和2026年分别增长17.9%和15.5% [17] - 2024年调整后净利润预计为1.86亿美元,2025年和2026年分别为4.96亿美元和7.29亿美元 [17] 关键运营假设 - 2024-2026年,东南亚地区的包裹量预计将分别增长30%、25%和20% [13] - 2024-2026年,中国地区的包裹量预计将分别增长24%、17%和15% [13] - 2024-2026年,东南亚地区的ASP预计将分别下降14%、2%和1.5% [14] - 2024-2026年,中国地区的ASP预计将分别下降1%、1.5%和1.5% [14] - 2024-2026年,东南亚地区的单位成本预计将分别下降10.4%、3.3%和2.4% [15] - 2024-2026年,中国地区的单位成本预计将分别下降7.7%、4.2%和2.8% [15] 估值 - 我们下调基于SOTP方法的目标价至10港元,原为12.8港元 [29] - 我们根据不同市场的EV/EBITDA倍数应用不同的乘数,以更好地反映各自的增长前景 [29][30][31] - 我们给予东南亚市场100%的溢价,反映J&T稳固的竞争优势和市场占有率增长的强大执行力 [30] - 我们给予中国市场约50%的溢价,以反映上述行业增长潜力 [31]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 在Comfy品牌的快速增长推动下,公司1H24业绩超预期 [1] - Comfy品牌保持强劲增长势头,旗舰产品Comfy Collagen Stick和新品Comfy Focus Cream销售表现出色 [2] - Collgene品牌在线销售大幅增长,在618期间GMV同比增长超100% [3] - 可注射重组胶原蛋白产品审批进度有所延迟,但长期有望成为公司增长新动力 [4] 财务数据总结 收入 - 1H24收入为254亿元,同比增长58%,超出预期12% [1] - 预计2024-2026年收入将分别同比增长44.4%、34.8%和33.6% [16] 利润 - 1H24归母净利润增长48%,达到98.3亿元,超出预期13% [1] - 预计2024-2026年调整后净利润将分别同比增长36%、26.1%和25.9% [16] 毛利率 - 1H24毛利率下降1.7个百分点至82.4%,主要受到线上销售和功能性护肤品扩展的影响 [1] - 预计2024-2026年毛利率将分别为82.2%、81.0%和80.3% [16] 其他财务指标 - 2024-2026年ROE分别为32.1%、29.7%和30.6% [41] - 2024-2026年调整市盈率分别为19.2倍、15.2倍和12.1倍 [41]

报告公司投资评级 - Xtep（1368 HK）的股票评级为买入 [1] 报告的核心观点 销售增长谨慎,但利润率更高 - 体育用品行业仍面临巨大压力,但Xtep未来中长期依然充满信心 [1] - Xtep在2H24E的零售销售趋势更为谨慎,但对集团层面更有信心 [2][3] - Xtep的零售销售增长仍然能够保持韧性,大约在2024年下半年达到高速增长(HSD) [2] - Saucony和Merrell的销售增长表现良好 [2] - 上市公司层面的业绩指引基本保持不变,净利润增长仍可能较快 [3] 利润率有望进一步提升 - Xtep的成本控制已成为公司的首要优先事项 [3] - 明星产品销量持续激增,规模经济效应进一步增强 [3] - 电子商务利润率有望进一步提升 [3] - 营销与广告费用占销售额的比例将同比降低 [3] - 战略处置K&P业务 [3] 财务表现 - Xtep在2024年上半年实现了10%的销售收入同比增长和13%的净利润同比增长 [16] - 毛利率显著上升,主要得益于明星产品销量的规模化效应 [16] - 净运营现金流大幅增长211% [16] - 维持买入评级和7.32港元目标价,基于2024年预测市盈率14倍 [16] 财务数据总结 收入 - 2024-2026年预计收入分别为人民币14,994百万元、15,823百万元和17,366百万元,同比增长分别为4.5%、5.5%和9.8% [19][20] 利润 - 2024-2026年预计净利润分别为人民币1,273百万元、1,440百万元和1,699百万元,同比增长分别为23.3%、13.1%和17.9% [19][20] - 2024-2026年预计毛利率分别为44.0%、43.9%和44.1% [18][22] - 2024-2026年预计息税前利润率分别为12.7%、13.2%和13.8% [18][22] - 2024-2026年预计净利润率分别为8.4%、9.0%和9.7% [18][22] 估值 - 目前股价对应2024年市盈率10倍,相对于历史平均15倍市盈率以及15%的3年营业利润复合年增长率(CAGR),显得极具吸引力 [16] - 2024年预计股息收益率为14% [1]

投资评级 - 维持买入评级 目标价格从246 13港元上调至243 38港元 [2] 核心观点 - 报告看好SKB264的全球发展和在中国的批准前景 [2] - 基于DCF估值模型 将目标价上调 主要考虑因素包括10 31%的加权平均资本成本和4 0%的终端增长率 [2] 财务表现 - 2024年上半年收入13 8亿元人民币 同比增长32% 其中包含MSD支付的9000万美元里程碑款项 [1] - 上半年研发支出6 52亿元人民币 同比增长33% 主要由于临床试验增加 [1] - 上半年净利润3 1亿元人民币 [1] - 2024年5月通过H股配售获得4 92亿元人民币净收益 [1] - 截至2024年6月 现金及金融资产余额29亿元人民币 [1] 产品管线 - 计划在2024年下半年至2025年上半年在中国推出多个关键产品 包括sac-TMT A166 A167和A140 [1] - sac-TMT已提交两项BLA申请 并准备提交第三项BLA [1] - 正在开展sac-TMT与Keytruda联合用药的多项临床试验 [1] 商业合作 - 与MSD达成多项合作 包括sac-TMT的全球开发和SKB571的授权 [1] - MSD已启动10项sac-TMT的全球三期临床试验 涵盖多个适应症 [1] - MSD将支付3750万美元行使金 以及未来里程碑和版税 [1] 市场表现 - 过去6个月股价上涨64 7% 相对市场表现优于52 8% [4] - 当前股价168 30港元 较目标价有44 6%上涨空间 [5] 估值分析 - 基于DCF模型 企业现值480 31亿元人民币 股权价值493 56亿元人民币 [8] - 每股DCF估值为243 38港元 [8] - 敏感性分析显示 在9 31%-11 31%的WACC和3 0%-5 0%的终端增长率范围内 目标价在221 17-363 80港元之间 [9]

投资评级 - 报告给予阿里巴巴(BABA US)买入(BUY)评级 目标价为每股美国存托凭证(ADS)126.9美元 潜在回报率为59.7% [5][26][27] 核心观点 - 阿里巴巴2025财年第一季度(截至2024年3月31日)总收入为2432亿元人民币 同比增长3.9% 但较市场共识低2.6% 主要因部分直销业务缩减及客户管理收入(CMR)增长不及预期 [26][27] - 调整后EBITA为450亿元人民币 非GAAP净利为403亿元人民币 均超出市场共识6% 显示各业务板块运营效率提升超预期 [26][27] - 管理层看好淘宝天猫(T&T)集团未来几个季度的货币化改善潜力 关键增长领域如云智能集团(CIG)和国际数字商业集团(AIDC)有望支持长期收入及盈利增长 [26][27] - 潜在的香港双重主要上市及纳入港股通可能推动估值重估 [26][27] - 2025财年第一季度回购7700万份ADS 总计58亿美元 显示其致力于提升股东回报 [26][27] 财务表现 收入与盈利 - 2025财年第一季度收入2432亿元人民币(同比增长3.9%) 2024财年收入9411.68亿元人民币(同比增长8.3%) [10][26][27] - 2025财年收入预测上调至10282.17亿元人民币(较此前预测10174亿元上调1.1%) 2026财年预测11156.64亿元人民币(上调1.3%) 2027财年预测11893.96亿元人民币(上调1.4%) [18] - 2025财年第一季度调整后EBITA利润率为18.5% [4] - 非GAAP净利预测调整: 2025财年预测1470.35亿元人民币(下调4.1%) 2026财年预测1710.76亿元人民币(上调1.6%) 2027财年预测1821.89亿元人民币(上调1.1%) [18] 分部业绩 - **淘宝天猫(T&T)集团**: 2025财年第一季度收入1134亿元人民币(同比下降1.4%) 其中CMR收入801亿元人民币(同比增长0.6%) 调整后EBITA为488.1亿元人民币(同比下降1.0%) [14][26][30] - **国际数字商业(AIDC)**: 2025财年第一季度收入293亿元人民币(同比增长32.4%) 调整后EBITA亏损扩大至37亿元人民币(2024财年第一季度亏损4.2亿元人民币) [14][26][31] - **本地服务集团(LSG)**: 2025财年第一季度收入162亿元人民币(同比增长12.3%) 调整后EBITA亏损收窄至3.86亿元人民币(2024财年第一季度亏损20亿元人民币) [9][14][26] - **菜鸟**: 2025财年第一季度收入268亿元人民币(同比增长15.7%) 调整后EBITA利润率为2.3%(2024财年第一季度为3.8%) [12][14][26] - **云智能集团(CIG)**: 2025财年第一季度收入265亿元人民币(同比增长5.9%) 调整后EBITA利润率提升至8.8%(同比扩大5.1个百分点) [14][26][27] 估值与目标价 - 分类加总估值法(SOTP)目标价上调1.5%至126.9美元 对应2025财年/2026财年非GAAP市盈率分别为15.4倍和12.8倍 [18][26][27] - 估值组成部分: - 淘宝天猫集团: 每股60.7美元(基于7倍EV/调整后EBITA) [18][20] - 国际数字商业(AIDC): 每股11.1美元(基于1.5倍2025财年EV/收入) [18][20] - 本地服务集团: 每股5.6美元(基于1.5倍2025财年EV/收入) [18][20] - 菜鸟: 每股2.6美元(基于最新少数股权回购交易估值) [18][20] - 云智能集团(CIG): 每股24.3美元(基于3.9倍2025财年EV/收入) [18][20] - 数字媒体及娱乐: 每股1.2美元(基于1.0倍2025财年EV/收入) [18][20] - 其他所有业务: 每股10.1美元(基于1.0倍2025财年EV/收入) [18][20] - 战略投资(含30%持股折扣): 每股11.3美元 [18][20] 增长前景 - 收入增长预测: 2025财年同比增长9.2% 2026财年同比增长8.5% 2027财年同比增长6.6% [24] - 非GAAP净利增长预测: 2025财年同比下降7.2% 2026财年同比增长16.4% 2027财年同比增长6.5% [24][28]