报告公司投资评级 报告未给出公司的投资评级[1] 报告的核心观点 1) ImmuneOnco与SynBioTx(Instil Bio的全资子公司)达成了海外许可协议,将授予Instil Bio公司在中国以外地区对ImmuneOnco的PD-L1xVEGF双特异性抗体IMM2510和下一代抗CTLA-4单克隆抗体IMM27M的许可权[2] 2) IMM2510单药治疗显示出良好的抗肿瘤活性,在复发/难治性非小细胞肺癌和胸腺腺鳞癌患者中取得了确证的部分缓解反应[3] 3) IMM27M单药治疗乳腺癌的早期信号良好,在25名可评估患者中有2名HR+乳腺癌患者取得了确证的部分缓解反应[4] 4) ImmuneOnco的关键资产timdarpacept(IMM01,靶向CD47的SIRPα-Fc融合蛋白)在2024年ASCO年会上发布了2项口头报告,分别为IMM01联合阿扎胞苷作为高危骨髓增生异常综合征一线治疗和IMM01联合tislelizumab治疗既往PD-1抑制剂失败的经典霍奇金淋巴瘤,均显示出良好的疗效和安全性[5] 财务数据总结 1) 公司2021-2023年营收分别为5百万元、1百万元和0元,呈下降趋势[6] 2) 公司2021-2023年研发费用分别为-176百万元、-277百万元和-292百万元,持续增加[6] 3) 公司2021-2023年管理费用分别为-48百万元、-93百万元和-80百万元[6] 4) 公司2021-2023年净亏损分别为-733百万元、-403百万元和-379百万元[6] 5) 公司2021-2023年末现金余额分别为676百万元、635百万元和609百万元[6]

美国经济概况 - 7月新增非农就业大幅低于市场预期,过去两个月数据也被下修[2][3] - 新增就业主要集中在医疗服务、酒店等少数行业,制造业和专业服务业新增就业大幅下降[3] - 失业率上升但主要由于移民流入增加劳动力供给,就业人数仍在稳定增长[3] - 通胀下降速度超预期,美联储可能在9月开始降息,全年降息50个基点,明年再降100个基点[2] - 受家庭财务压力影响,美国GDP增速可能从去年2.5%降至今年2.2%,明年进一步降至1.8%[2] 行业数据分析 - 制造业和建筑业新增就业有所增加,但汽车行业受需求下降影响有所下降[3] - 休闲酒店业新增就业有所恢复,但专业服务业和信息业新增就业大幅下降[3] - 政府新增就业从6月的4.3万人降至7月的1.7万人[3] - 就业市场供求关系恶化,每周工时从34.3小时下降至34.2小时[3] 通胀和货币政策 - 非农就业增速下降,预示核心服务通胀将延续下降,达到2%通胀目标隐含的3.5%水平[2] - 美联储将从抗通胀为主转向稳定物价和最大化就业的双重目标[2] - 预计美联储将在9月开始降息,12月再次降息,全年降息50个基点,明年再降100个基点[2] 消费和投资 - 家庭财务压力增加,个人消费支出增速将放缓[2] - 企业投资增速有所下降,制造业和建筑业投资增速放缓[19][27] - 房地产市场销售和价格增速均有所下降[27] [1][2][3][19][27]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 亚马逊2Q24财报超预期,尽管短期内利润率扩张步伐可能放缓,但长期趋势仍在延续 [2] - AWS业务收入增长加速,利润率持续扩张 [2] - 北美和国际业务的利润率同比持续改善 [2] - 广告业务收入贡献持续提升是利润率扩张的长期驱动因素 [2] 财务数据总结 收入 - 2Q24收入为148.0亿美元,同比增长10%,基本符合市场预期 [2] - 2024年全年收入预计为629.8亿美元,同比增长9.6% [13] 利润 - 2Q24总营业利润为14.7亿美元,同比增长70%,超出市场预期7% [2] - 2024年全年营业利润预计为62.6亿美元,同比增长70% [13] - 2024年全年净利润预计为51.3亿美元,同比增长68.5% [13] 毛利率和营业利润率 - 2Q24毛利率为50.1%,同比提升1.7个百分点 [2] - 2024年全年毛利率预计为48.7%,同比提升0.9个百分点 [13] - 2Q24营业利润率为9.9%,同比提升4.2个百分点 [2] - 2024年全年营业利润率预计为9.9%,与上年持平 [13] 其他 - 2024年资本开支预计为65.1亿美元,主要用于支持云业务扩张 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持对小米的"买入"评级 [32][33] - 给予小米新的SOTP估值目标价24.29港元 [32][33] - 目标价暗示小米2024年预测市盈率为25.5倍 [5] 报告的核心观点 智能手机业务 - 2Q24智能手机出货量同比增长27%,市场份额达15% [1][13][14] - 得益于海外和国内市场的强劲表现,以及618节期间的出色销售 [1] - 预计2024年全年出货量将同比增长16%至169百万部 [1] - 短期内受到成本上涨压力,毛利率预计下降至12.2% [1] - 看好小米在新兴市场(如中东、拉美)的份额增长和2H24新机型发布 [1] AIoT和互联网业务 - 2Q24 AIoT和互联网收入同比分别增长21%和9% [1] - AIoT毛利率维持在19.6%,互联网毛利率保持在75.0% [1] - 受益于空调旺季、平板电脑销售以及全球用户基础扩大 [1] 电动车业务 - 2Q24首次披露电动车业务财务数据 - 预计2Q24电动车销量为26,000辆,平均售价23万元 [1] - 随着更多高端车型(SU7 Max)投放,车型结构改善 [1] 总体评论 - 认为市场对智能手机毛利率和AIoT/互联网增速放缓的担忧过度 [1][23] - 预计2024年智能手机毛利率将维持在9-13%的高位区间 [1][23] - 未来盈利有望进一步提升,受益于智能手机份额增长和SU7更好的利润率 [33] 财务数据总结 收入 - 预计2024年收入将同比增长26.8%至3,435.07亿元 [2] - 其中智能手机收入增长18%,AIoT和互联网服务收入分别增长18%和9% [20] - 电动车业务收入将大幅增长 [1][20] 利润 - 预计2024年调整后净利润将同比增长13.0%至217.85亿元 [2] - 毛利率预计为20.2%,略低于2023年的21.2% [2][10][20] - 预计2024年营业利润率和净利率分别为4.4%和6.3% [2][10][20] 估值 - 当前股价对应2024年市盈率17.0倍,2025年市盈率14.8倍,估值较低 [2][5] - 给予新的SOTP估值目标价24.29港元,较当前股价上涨51% [5][32][33]

报告公司投资评级 - 重申买入小米公司股票 [2][30] 报告的核心观点 小米业绩表现 - 预计小米2Q24财报收入和调整净利润将分别同比增长30%和持平,高于市场预期 [2] - 智能手机销售强劲、AIoT/互联网业务实力以及电动汽车销售改善是推动业绩的主要因素 [2] - 预计小米2024财年全年智能手机出货量将同比增长16%至1.69亿台 [2] 各业务板块表现 - 智能手机业务:尽管近期毛利率受压,但出货量和市场份额增长强劲 [2] - AIoT/互联网业务:2Q24收入有望同比增长21%/9%,受益于空调季节性增强、平板电脑销售和全球用户群扩大 [2] - 电动汽车业务:2Q24首次报告财务状况,预计出货量26辆,ASP为23万元人民币 [2] 投资评级及目标价 - 重申买入评级,新的基于SOTP的目标价为24.29港元,较当前股价上涨51% [2][30][31][32] - 目标价对应2024财年市盈率为25.5倍,具有吸引力 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持亚马逊的"购买"评级,目标价为207.0美元 [3] 报告的核心观点 亚马逊第二季度业绩超预期 - 第二季度收入为1480亿美元,同比增长10%,符合预期 [3] - 总营业利润为147亿美元,同比增长70%,高于预期7% [3] - 利润率提升主要得益于AWS的利润率提升 [3] AWS业务表现亮眼 - 第二季度AWS收入为263亿美元,同比增长18.7%,增速进一步加快 [3] - AWS部门营业利润为93亿美元,高于预期11%,利润率达35.5% [3] 北美和国际业务利润率同比改善 - 北美业务收入900亿美元,同比增长9%,利润率同比提升1.7个百分点至5.6% [3] - 国际业务收入317亿美元,同比增长6.6%,利润率同比提升3.9个百分点至0.9% [3] 广告业务持续贡献利润 - 第二季度广告服务收入同比增长20%至128亿美元,占总收入8.6% [3] 管理层对未来保持谨慎 - 第三季度收入指引低于预期1%,第三季度利润率可能受到一些因素拖累 [3] - 2024年EBITDA预测下调1%,资本支出略高于预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 第二季度收入为1480亿美元,同比增长10%,符合预期 [3] - 2024年全年收入预计为6298亿美元,同比增长9.6% [7] 利润情况 - 第二季度总营业利润为147亿美元,同比增长70%,高于预期7% [3] - 2024年全年营业利润预计为626亿美元,同比增长70% [7] - 2024年全年净利润预计为512亿美元,同比增长68.5% [7] 业务板块表现 - AWS第二季度收入同比增长18.7%,利润率达35.5% [3] - 北美业务第二季度收入同比增长9%,利润率同比提升1.7个百分点至5.6% [3] - 国际业务第二季度收入同比增长6.6%,利润率同比提升3.9个百分点至0.9% [3] - 广告业务第二季度收入同比增长20%至128亿美元,占总收入8.6% [3] 未来展望 - 管理层对第三季度业绩持谨慎态度,预计利润率可能受到一些因素拖累 [3] - 2024年EBITDA预测下调1%,资本支出略高于预期 [3]

公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - Meta 2024年第二季度业绩超预期，总收入同比增长22%，净收入同比增长73% [3] - 第三季度管理层预计总收入将同比增长13-20%，全年总费用指导维持不变 [3] - 广告业务保持稳健增长，应用程序系列的广告收入同比增长22% [3] - GenAI带来新的机遇，Meta AI已成为最常用的AI助手之一 [3] - 2024财年利润率稳定扩张，预计净收入复合年增长率为21% [3] 根据相关目录分别进行总结 收益汇总 - 2024年第二季度总收入391亿美元，同比增长22%，净收入135亿美元，同比增长73% [3] - 第三季度预计总收入385-470亿美元，同比增长13-20% [3] - 全年总费用指导维持在96-9980亿美元 [3] 广告业务 - 应用程序系列的广告收入在第二季度同比增长22%，达到383亿美元 [3] - 广告展示总数和每个广告的平均价格均同比增长10% [3] - 第三季度管理层预计总收入将有弹性增长，同比增长13-20% [3] GenAI机遇 - Meta AI已收到数十亿个查询，有望成为最常用的AI助手 [3] - Meta推出AI Studio，允许创作者创建自己的AI代理 [3] - 利用AI提高广告客户的广告性能，投资回报率提高22% [3] 利润率稳定扩张 - 第二季度OPM同比增长9个百分点至38.0% [3] - 预计2024年资本支出将同比增长36-47%，达到370-400亿美元 [3] - 预计2024年OPM扩张持乐观态度，但预计从2025年开始明显放缓 [3] 财务摘要 - 2024年预计总收入1597亿美元，同比增长18.4% [21] - 2024年预计毛利润1293亿美元，同比增长18.7% [21] - 2024年预计营业利润617亿美元，同比增长31.9% [21] - 2024年预计净利润531亿美元，同比增长35.9% [21] 资产负债表 - 2024年预计总资产262924亿美元，同比增长14.5% [22] - 2024年预计股东权益182022亿美元，同比增长18.8% [24] 现金流量 - 2024年预计运营产生的净现金80977亿美元，同比增长13.9% [26] - 2024年预计投资产生的净现金-30640亿美元，同比下降18.9% [26] - 2024年预计融资净现金-39548亿美元，同比下降102.8% [26] 估值 - 根据2024年市盈率的27倍，对Meta的估值为每股565.0美元 [15] - 目标市盈率高于行业平均水平（22倍），反映Meta在全球社交媒体领域的强大领导地位 [15] 全球在线广告平台估值比较 - Meta的目标价为565.0美元，市盈率为27倍 [18] - 行业平均市盈率为22倍 [18]

投资评级 - 报告对Meta的投资评级为**买入** 目标价为565美元 较当前价格有19%的上涨空间 [1][3][5] 核心观点 - Meta 2Q24业绩超预期 营收同比增长22%至391亿美元 超出彭博一致预期2% 净利润同比增长73%至135亿美元 超出预期10% 主要得益于有效控制人力相关成本 [1] - 管理层预计3Q24营收同比增长13-20%至385-410亿美元 与市场预期392亿美元基本一致 尽管基数较高 仍显示出韧性 [1] - 尽管资本支出增加 但管理层维持2024年全年总费用指引不变 为960-990亿美元 这应能缓解投资者对其利润率扩张轨迹的担忧 [1] - 鉴于各垂直领域广告需求强劲 报告将2024-26年总营收预测上调1-2% 目标价上调5%至565美元 基于27倍2024年预期市盈率 [1] 广告业务 - 2Q24家庭应用广告收入同比增长22%至383亿美元 主要得益于在线商务 游戏和娱乐垂直领域的强劲增长 [1] - 2Q24广告展示次数和平均广告价格均同比增长10% 主要得益于用户参与度提升和广告效果改善 [1] - Meta在2Q24推出了全屏视频播放器 并统一了Facebook Reels 长视频和直播的推荐系统 这提高了Reels的参与度 并为Facebook平台创造了增加广告库存的机会 [1] - 管理层预计3Q24总营收将保持韧性增长 同比增长13-20% 归因于全球广告需求健康和广告效果改善 [1] 生成式AI - Meta AI自推出以来已收到数十亿次查询 预计到2024年底将成为使用最广泛的AI助手 [1] - Meta最近推出了AI Studio 允许数百万创作者创建自己的AI代理 这些举措将改善用户体验 丰富Meta AI用例 并创造货币化机会 [1] - Meta还利用AI提高广告商的广告效果 采用Advantage+购物活动后 美国广告商的投资回报率提高了22% [1] 利润率 - 2Q24营业利润率同比扩大9个百分点至38% 主要得益于营销人员费用下降和重组成本减少 部分被研发费用增加13%所抵消 [1] - 管理层提高了2024年资本支出指引的低端 现在预计2024年资本支出同比增长36-47%至370-400亿美元 [1] - 预计2025年资本支出将显著增长 因为Meta投资支持AI开发 报告对2024年营业利润率扩张持乐观态度 但由于效率提升 预计从2025年开始营业利润率扩张将显著放缓 [1] - 预计2024-26年净利润复合年增长率为21% 当前20倍2025年预期市盈率的估值仍具吸引力 [1] 财务预测 - 预计2024-26年营收分别为1597亿 1815亿和2017亿美元 同比增长18% 14%和11% [2][10] - 预计2024-26年净利润分别为531亿 610亿和694亿美元 同比增长36% 15%和14% [2][10] - 预计2024-26年每股收益分别为20.93 24.03和27.33美元 [2][10] - 预计2024-26年毛利率将保持在81% 营业利润率将从38.6%扩大至40% 净利润率将从33.3%扩大至34.4% [4][10] 估值 - 基于27倍2024年预期市盈率 报告对Meta的估值为565美元 目标市盈率高于行业平均22倍 反映了Meta在全球社交媒体领域的强大领导地位和进一步释放运营杠杆的能力 [5][6] - 当前股价474.83美元对应2024-26年预期市盈率分别为22.7 19.8和17.4倍 [8]

报告公司投资评级 - DPC Dash 的投资评级为"购买",目标价为81.20港元 [3][4] 报告的核心观点 - DPC Dash在1H24有积极的利润预警,预计销售额同比增长45%,达到20亿元人民币,净利润为1,000万元人民币,调整后净利润为4,800万元人民币 [1] - DPC Dash连续28个季度取得积极的同店销售增长(SSSG),表现优于同行 [2] - DPC Dash在成熟和新兴市场的销售增长均保持弹性和健康,每家门店销售额可能达到8%左右 [2] - DPC Dash的净新店开张增长已经加速,已经实现了FY24E目标的85%以上,调整后净利润率也已达到2.4%,高于公司指导 [2] 财务数据总结 - 收入: - 2024年预计为42.68亿元人民币,同比增长39.9% [12] - 2025年预计为56.54亿元人民币,同比增长32.5% [12] - 2026年预计为73.39亿元人民币,同比增长29.8% [12] - 净利润: - 2024年预计为5,310万元人民币 [12] - 2025年预计为18,550万元人民币,同比增长249.5% [12] - 2026年预计为40,270万元人民币,同比增长117.1% [12] - 毛利率维持在72.6%左右 [14] - 息税前利润率从2024年的3.6%提升至2026年的7.1% [14] - 净利润率从2024年的1.2%提升至2026年的5.5% [14]

报告评级 - 报告给予Hutchmed (13.HK)目标价35.61港元,较当前价格上涨20.9% [3] 报告核心观点 - Fruquintinib在美国市场的销售表现出色,第二季度销售额达到119亿日元,环比增长53% [2] - Fruquintinib有望在中国以外地区保持强劲的销售势头,随着欧盟、日本和其他全球市场即将商业化 [2] - Savolitinib有望成为Hutchmed在全球市场的第二个商业化产品,预计将在2024年底前向美国FDA提交NDA [2] - Sovleplenib在ITP的Ph3试验中表现出潜力,有望帮助公司进入自身免疫性疾病市场 [2] 公司财务分析 - 2024年预计收入为6.4亿美元,同比下降23.6% [12] - 2024年预计毛利率为50.53%,较上年大幅提升 [12] - 2024年预计净利润为3500万美元,扭亏为盈 [12] - 截至2024年6月,公司持有8.03亿美元的强劲现金头寸 [2]