纪要涉及的行业和公司 - **行业**：出口链、科学仪器、半导体设备、机床 - **公司**：巨星科技、浙江鼎力、欧圣电气、泉峰控股、普源精电、芯动联科、鼎阳科技、优利德 纪要提到的核心观点和论据 - **出口链** - **核心观点**：产能转移阶段性“证伪”，关税终局扰动大，高美线敞口优质标的长期业绩或优于悲观预期，建议关注超跌后的美线优质标的[1][3][4] - **论据**：川普关税政策使高美线敞口出口标的杀跌，此为一季度绩优方向；本轮关税在东南亚表现超预期，对产能转移成果显著标的杀估值；参考上一轮巨星科技贸易战后业绩表现[1][2][3][4] - **应对思路**：产能率先全球化公司有望率先提价，提价后终端需求与企业利润需平衡；产能集中国内企业或因极致关税增量倒逼北美建厂，需等关税落地再考量[4] - **自主可控领域的科学仪器** - **核心观点**：板块股价低位，潜在政策爆点大于短期基本面，建议关注相关公司[4][6] - **论据**：电测仪器等科学仪器领域国内企业全球市占率不足10%，国产替代是长期重点；国内提出关税反制后，国产替代和零部件环节进展有望加速；电测仪器海外收入占比约50%，大量基础器件需进口，关税或小幅影响海外收入，专用领域国内细分需求有望加速；细分板块股价低，潜在内需和国产替代政策是利好[4][5][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 市场短期风险偏好降低，出口链公司杀估值显著，建议关注细分领域龙头[7] - 自主可控领域是横向比较下的优选方向，建议关注半导体设备、科学仪器、机床等[8]

纪要涉及的行业 农业、公用事业、食品饮料、地产、家电、电子、汽车、电新、机械、通信、内需消费、基建链、出口链、科技 纪要提到的核心观点和论据 - **投资方向**：方向谨慎，防御为主，不确定性风险大，VIX达2020年3月疫情以来新高，从交易纪律看此时避险合理；A股分子端在高关税情境下，2025年全A非金融盈利增速或下修到 -0.7%；分母端风险偏好下行，叠加财报季风险，建议谨慎[1][2][3][6][7] - **行业选择**：行业主要看对美敞口，行业层面主要看海外营收敞口，也需考虑转口贸易、各行业加征比例和豁免规则；内需消费确定性最高，基建链反制越强未来逆周期调节超预期可能性越高，出口链里有被错杀个股，科技里关注自主可控[9][10][11][12][13] - **风格偏好**：风格为大盘红利，A股机构调仓方向有限，上周四中证红利指数翻红；A股上周四融资余额流出不大，交易型资金不愿离场；海外日韩未反制、东南亚妥协或影响海外亚洲基金配置[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 上周四盘面一级行业涨幅较大的有农业、公用事业、食品饮料、地产，为内需消费 + 红利，地产基建博弈国内对冲政策，农业有反制逻辑；跌幅较大的有家电、电子、汽车、电新、机械、通信，为出口链 + 科技[8]

纪要涉及的行业 TMT、零售、食品、制造业 纪要提到的核心观点和论据 - **美国关税政策内容**：美国对全球设定10%基准税率，对约60个与美贸易逆差最大国家征额外关税，亚洲国家关税整体偏高，中国面临34%关税，年内累计税率达54%，关闭针对中国小额进口商品“漏洞”；对墨西哥、加拿大以及钢铁、铝和汽车进口关税维持不变；关税计算考虑关税和非关税壁垒，是有条件“对等关税”[1][2] - **特朗普加征关税依据**：特朗普宣布与2024年超9180亿美元商品和服务贸易逆差相关国家紧急状态，可根据《国际紧急经济权力法案》行使单边权力，能绕过传统贸易法律框架，规避国会监督，无需调查审查程序，可迅速采取经济制裁措施[5] - **关税生效时间**：基本进口关税4月5日午夜生效，更高关税4月9日午夜生效，小额包裹免税5月2日结束[5] - **关税谈判情况**：特朗普提出关税谈判条件为取消对美关税/降低对美贸易壁垒，若进行关税反制不排除进一步提高关税；各国表态分化，关税生效前有谈判空间，但难逃10%基本关税[5] - **关税发布后市场表现**：市场情绪快速降温，滞胀预期升温，美债收益率下降，标普500期指和纳斯达克下跌超3%，TMT、零售、食品等贸易相关行业跌幅显著，制造业上涨，油价走跌，黄金走高，市场呈“risk off”模式[5] - **对A股影响**：短期冲击后后续关注可能谈判进程以及月底政治局会议定调[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 整体来看，美国关税政策基准税率低于预期，但额外关税加征国家范围和幅度高于预期[5]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：华大九天、铿腾电子、新思科技、西门子EDA模拟、芯和半导体 - 行业：半导体EDA行业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点1：公司为国产EDA龙头，行业24 - 27年CAGR达36%** - 论据：2022年华大九天国内EDA市场份额7%，稳居本土首位；国内半导体市场未来三年增速预计20%，叠加EDA正版化（占半导体比重由1%升至1.3%），2024 - 2027年EDA市场规模有望从140亿增至354亿，CAGR36% [1] - **核心观点2：增长动能为品类扩张、市占率提升、行业增长，未来3年的增长中枢超过40%** - 论据1：自研及并购双轮驱动，公司快速补齐工艺覆盖度，并购芯和半导体，补齐多款关键核心EDA工具，打造全谱系全流程能力；数字电路覆盖度快速提升，有望在2026年前实现90%以上的覆盖，其他品类基本实现全流程覆盖 [1][2] - 论据2：AI驱动，迅速缩小与三巨头差距；全流程优势，扩大公司与追赶者差距，市场份额加速增长 [2] - **核心观点3：华大九天远期市值具备较大成长空间** - 论据：全球EDA龙头铿腾电子约5000亿、新思科技约4800亿、西门子EDA模拟约2500亿，三家公司合计全球市场份额76%，合计市值12433亿元；预计华大九天远期全球份额约22%，假设市值同样按照同样比例测算，华大九天当前市值605亿元 [2] - **核心观点4：盈利预测及评级** - 论据：预计公司2024 - 2026年营收复合增速43%；归母净利润为1.29、2.30、3.92亿元，同比 - 35.64%、+77.68%、+70.83%，3年CAGR为74%；PS倍数低于国内可比公司，评级“买入” [2] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及的行业有国际贸易、美国经济、全球权益资产、美股、美债、美元、黄金、A/H股 纪要提到的核心观点和论据 - **美国新一轮关税举措**：4月3日凌晨特朗普公布新一轮关税举措，分基准关税和对等关税两部分，基准关税提升10%于4月5日生效且整体低于预期，对等关税预计4月9日生效且力度大超预期，对中国加征34%（合计54%），欧盟20%，日本24%，越南46%，印度26%，韩国25%等，加墨未进入对等关税名单，美墨加协定下商品关税豁免继续 [1][2][3] - **关税举措影响** - **美国经济**：关税加码使居民消费价格端上行，压制居民需求修复，强化滞胀格局，但胀缺少长期基础，滞的现实风险更需警惕 [4] - **全球资产** - **美股**：关税宣布后快速回调且调整未结束，贸易战平息前无趋势行情，只能结合VIX和美元指数做反身性交易，等待降息交易和减税利好，调整后小盘性价比逐步显现 [5][6] - **美债**：利率持续走低，市场转向衰退交易，若周五非农超预期会有逻辑反转，可把握利率上行后中长期做多美债机会 [6] - **美元**：短期延续下行趋势，中长期关注是否有美元逻辑范式改变 [7] - **黄金**：避险情绪浓重，延续强势运行 [8] - **A/H股**：延续调整，A50回落近1%，恒科期货跌近0.8%，人民币一度贬至7.35，美对华加征关税54%大超市场预期，中国资产尚未充分定价关税冲击，需聚焦后续tiktok谈判和关税反制 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 美国财政部部长贝森特建议各国不要采取贸易报复行动，目前对等关税力度仅有50%，上下空间充足，若多国反制将形成全球贸易纷争格局，特朗普会用对等关税博弈其他利益如新贸易协议、军队合作等 [3]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：咖啡、茶饮、人工智能与机器人、汽车热管理、期货、有色金属、高股息、创新药 - 公司：瑞幸、银轮股份 纪要提到的核心观点和论据 - **特朗普2.0外交逻辑**：特朗普2.0全盘否定拜登外交路线，采用门罗主义和缓和政策，附意识形态偏好和关税威胁；美国外交政策重大调整影响世界秩序，此次使欧洲安防形势面临二战结束以来最严峻考验，原因是美国战略收缩、特朗普意识形态冲突、俄罗斯潜在威胁[1][2][3] - **咖啡和茶饮对比研究**：连锁咖啡与茶饮在需求本源、市场成熟度、行业竞争格局等方面不同；主流茶饮品牌放开加盟，加盟模式下门店扩张快且盈利能力可观；咖啡直营与加盟并举，对外送依赖较奶茶占比低；现磨咖啡行业竞争格局趋稳且头部品牌优势突出，瑞幸龙头地位有望进一步巩固；茶饮行业头部企业陆续上市竞争加剧，看好低价格带格局稳定赛道以及中价格带产品性价比高供应链扎实的企业[3][4] - **人工智能与机器人产业**：广东出台12条措施推动人工智能与机器人产业创新发展，支持创建国家级、省级人工智能与机器人领域制造业创新中心，省财政按规定分别给予最高5000万元、1000万元资金支持[4] - **银轮股份**：银轮股份发展史是抓住产业机遇和头部客户的历史，当前股价对应25年PE21倍，作为汽车热管理领域头部Tier1，有强大配套研发能力和客户服务体系，机器人业务进展有望持续超预期[5] - **期货研究**：分红对四大期指主力合约影响微小，沪深300指数、中证500指数、上证50指数和中证1000指数未来一年对指数点位的影响分别为82.21、82.79、64.78和61.57；在分红影响趋弱和期指交易规则无变化时，基差变化与投资者交易情绪相关度较高；美国本周关税政策实质影响有限，但驱动资金流入避险资产，全A成交缩量明显，小盘宽基跌幅较大，本周基差波动较小，各品种较上周略有走强，仍处近期较低位置；IH下月合约价格持续七周倒挂，使用远月合约对冲性价比较高[5][6] - **市场观点**：7家券商认为政策持续落地和资本市场改革将提升中国资产吸引力，6家券商认为市场存在结构性估值机会，行业方面对有色金属、高股息、创新药板块有一致性看好[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业或者公司 未提及 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点1**：最新美国对中国的关税税率总额已达66% - 论据：上轮贸易摩擦即301调查的9.4%、最惠国待遇下的MFN税率2.5%、今年以来特朗普已额外加的20%、今天的对等关税34% [6] - **核心观点2**：按所面临关税的边际增幅看，越南、泰国和中国本次居前，其次是印尼、印度、韩国、日本和欧盟 - 论据：加拿大和墨西哥暂未包括在对等关税清单中 [6] - **核心观点3**：基准关税（10%）将于美东时间4月5日生效，对等关税将于4月9日生效 - 论据：白宫官员表述 [7] - **核心观点4**：市场认为最先公布的10%基准关税好于预期，最后披露的对等关税超出市场预期 - 论据：特朗普讲话期间的大类资产表现，10%基准关税是华尔街投行如花旗/高盛所预期的中性情景的下沿水平 [9] - **核心观点5**：本次对等关税落地可能不是贸易摩擦的结束，而是全球范围更长期谈判博弈的开始 - 论据：包括东南亚诸国在内的制造业经济体本次被加征的对等关税普遍较高，结合特朗普方面此前表态，美国制造业回流与再工业化的决心不可小觑 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 北京时间凌晨4点特朗普讲话开始，前半段提出对所有进口商品征收最低10%的基准关税，保留对部分国家征更高关税可能，10%是单一经济体所面临对等关税的下限 [1][2] - 讲话核心部分公布对全球主要经济体的对等关税清单，非严格对等，美国报复性税率定在各国对美国当前税率的一半，他国对美国的税率囊括美方计算的贸易&非贸易壁垒 [3] - 对中国的对等关税定在34%，在主要制造业经济体中相对较高，低于越南（46%）/泰国（36%） [3] - 加拿大和墨西哥暂未包括在对等关税清单中，对来自这两国符合美墨加协定的商品的豁免将继续 [4] - 提出基准关税时美股股指期货拉升，美债收益率上涨，美元走弱；公布对等关税清单时美股期货跳水，美债收益率回落，美元对人民币飙涨 [2][3][5] - 理论上各国或尚有协商时间，但短期美方协商意愿或不大 [8]

纪要涉及的公司 德邦科技[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：公司作为国内高端电子封装材料龙头迎来业绩拐点，重启高成长，业绩有望超预期，长期空间广阔，给予“买入”评级[1] - **论据** - **业绩重启高成长的四大驱动力**：集成电路/智能终端封装材料经历22 - 23年新产品导入推进，预期快速增长；LIPO新技术有望快速渗透，新增光敏树脂需求，新增长点弹性大；新能源应用材料预期毛利率已过拐点，逐渐改善；新增泰吉诺并表，拓展AI数据中心/机器人等散热解决方案[1] - **长期空间广阔的原因**：集成电路/智能终端封装材料市场空间大，外资主导，公司国内领先，进口替代空间大；AI智能硬件/机器人等新兴产业快速发展，催生对封装材料新需求；公司技术实力过硬，拥有多位国家级海外引进人才，多位曾承担国家重大项目或研发计划，国家集成电路产业基金为第一大股东[1] - **财务预测**：预计2024 - 26年，营收为11.7亿/15.1亿/18.5亿元，同比增速为+25%/+29%/+23%；归母净利润为1.0亿/1.7亿/2.5亿元，同比增速为 - 6%/+72%/+48%；对应25/26年PE为33/22倍；参照可比公司，给予25年45倍PE，目标价52.89元[1] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场预期**：公司新能源应用材料盈利性较弱，之前业绩压力大，成长性不清晰[1] - **检验指标**：LIPO技术渗透率提升，新产品研发突破，公司营收、净利润增速[1] - **可能的催化剂**：LIPO终端频繁发布，公司推进机器人散热解决方案，公司业绩超预期[1] - **风险提示**：产品迭代与开发风险；新产品验证周期长风险；消费电子周期波动风险[1]

纪要涉及的公司 - 建滔积层板[1][3] - 中国巨石[6] 核心观点和论据 建滔积层板 - 核心观点：首次覆盖推荐，预计25 - 27年归母净利为28/50/52亿港元，目标价14.78港元，买入[1][3] - 论据： - 公司是全球主流覆铜板厂商，业务布局垂直一体化，基本面已修复[2][4] - prismark预测、台系厂商阅读营收、IDC对消费终端的预期、家电和汽车高频数据预示今年需求有望走出加速趋势[2][4] - 在需求支撑下打响涨价函发令枪，有望走出涨价周期趋势[5] - 公司涨价敏感度、盈利弹性高，涨价胜率更高，当前基本面水平仍具高赔率[6] 中国巨石 - 核心观点：首次覆盖推荐，预计25 - 27年归母净利为35.31/42.10/45.90亿元，目标价14.98元，买入[6] - 论据： - 全球玻纤龙头，走出周期底部，毛利率逐季修复[6] - 玻纤需求结构性回暖，供给压力测试期步入尾声，期待价格向上信号[6] - 成本管控典范，产品结构 + 基地布局构筑核心竞争力[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业 小核酸行业[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：2025年是小核酸药物投资重要年份，行业迎来销售和临床密集兑现期[1] - **论据** - **技术突破**：此前LNP递送系统存在引发免疫反应、肝外靶向性差、生产工艺复杂、成本高、易发生安全性和肝肾毒性等问题；2014年出现的GalNac递送系统具有高效肝脏靶向性，通过较低药物剂量即可实现长效性，毒性较小[1] - **适应症突破**：疾病领域从罕见病拓展到慢病和其他更大疾病领域，患者群体持续扩大，未来有望在CNS领域取得突破；新的平台技术如ProQR的RNA编辑管线、Regulus的RGLS8429（miRNA）将得到验证[2] - **小核酸药物即将迎来密集催化剂**：大单品如诺华inclisiran有望加速放量，Arrowhead plozasiran进入商业化元年；多款产品获批，如Alnylam的Vutrisiran和Fitusiran已获批，Ionis的多款产品预计年内获批；多个重磅产品数据读出，如诺华/Ionis的Pelacarsen的Ⅲ期数据、Ionis的Olezarsen（sHTG）的Ⅲ期数据等[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **建议关注企业**：国内企业有恒瑞医药、正大天晴、信立泰、腾盛博药、圣诺医药、舶望制药、瑞博生物等；海外企业有Alnylam、Ionis、Arrowhead等[4]