行业投资评级 - 行业评级：看好 [5] 报告的核心观点 - 机械行业：周期成长，百花齐放 [6] 根据相关目录分别进行总结 周期反转 - 政策加码：宽财政、松货币、稳地产 [6] - 工程机械、工业气体、船舶、轨交装备、检测检验、机床刀具 [6] - 心已动、风正动、帆必动：光伏设备、风电设备 [6] 成长崛起 - AI引领未来十年：泛特斯拉产业链、泛华为产业链 [6] - 自主可控：半导体设备 [6] - 未来已来：人形机器人、低空经济 [6] 供应全球 - 出口链、工程机械、船舶、油服装备等 [7] - 大盘价值：三一重工、徐工机械、中联重科、山推股份、柳工、杭氧股份、中国船舶、北方华创、华测检测、中国中车、汇川技术等 [7] - 小而美：浙江荣泰、上海沿浦、赛腾股份、罗博特科、华通线缆、涛涛车业、春风动力、宏华数科、英杰电气、华昌达、中坚科技 [7] 政策加码 - 9月24日宣布降准、降息、降存量房贷利率等政策 [8] - 证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》 [8] - 9月26日要促进房地产市场止跌回稳 [9] - 出台四项金融支持房地产政策 [9] - 9月29日中国人民银行会同金融监管总局 [10] - 10月12日叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具 [10] - 10月17日提出房地产市场政策"组合拳" [11] - 11月8日财政部从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元 [11] 机械行业指数 - 2024年初至今上涨13% [12] - 截至2024年12月6日，机械指数上涨13%，上证指数上涨14％，创业板指上涨20% [12] - 2024年年初至今机械指数跑输上证指数1.6pct，跑输创业板指7.1pct [12] - 从行业比较来看，机械指数全年表现在31个申万一级行业中排第12名 [12] 2024年领涨 - 截至2024年12月6日，重点跟踪指数中涨幅前五分别为：半导体设备（+38%）、人形机器人（+29%）、低空经济（+28%）、轨交设备（+27%）、工程机械（+23%） [15] 机械行业细分板块估值 - 工程机械：PE 2023A 19, 2024E 16, 2025E 13, PB MRQ 1.8, PS TTM 1.3 [24] - 船舶：PE 2023A 67, 2024E 48, 2025E 25, PB MRQ 2.0, PS TTM 1.9 [24] - 轨交装备：PE 2023A 22, 2024E 18, 2025E 16, PB MRQ 1.5, PS TTM 1.3 [24] - 半导体设备：PE 2023A 65, 2024E 49, 2025E 35, PB MRQ 6.7, PS TTM 9.5 [24] - 人形机器人：PE 2023A 50, 2024E 38, 2025E 30, PB MRQ 4.7, PS TTM 3.4 [24] - 通用设备：PE 2023A 35, 2024E 27, 2025E 21, PB MRQ 2.7, PS TTM 2.5 [24] - 机床工具：PE 2023A 48, 2024E 35, 2025E 27, PB MRQ 4.1, PS TTM 4.7 [24] - 仪器仪表：PE 2023A 43, 2024E 36, 2025E 29, PB MRQ 3.3, PS TTM 5.2 [24] - 工业气体：PE 2023A 33, 2024E 28, 2025E 21, PB MRQ 3.1, PS TTM 3.2 [24] - 光伏设备：PE 2023A 17, 2024E 15, 2025E 13, PB MRQ 3.2, PS TTM 2.4 [24] - 锂电设备：PE 2023A 22, 2024E 23, 2025E 17, PB MRQ 2.6, PS TTM 2.8 [24] - 风电设备：PE 2023A 32, 2024E 23, 2025E 16, PB MRQ 1.9, PS TTM 1.8 [24] - 检测检验：PE 2023A 35, 2024E 28, 2025E 24, PB MRQ 2.9, PS TTM 4.4 [24] - 油服装备：PE 2023A 21, 2024E 17, 2025E 14, PB MRQ 1.6, PS TTM 0.9 [24] - 专用设备：PE 2023A 27, 2024E 20, 2025E 17, PB MRQ 2.4, PS TTM 2.2 [24] - 能源及重型设备：PE 2023A 22, 2024E 16, 2025E 14, PB MRQ 1.8, PS TTM 1.5 [24] - 楼宇设备：PE 2023A 22, 2024E 18, 2025E 16, PB MRQ 2.0, PS TTM 1.7 [24] - 纺织服装设备：PE 2023A 33, 2024E 21, 2025E 19, PB MRQ 2.6, PS TTM 2.5 [24] - 农用机械：PE 2023A 23, 2024E 19, 2025E 15, PB MRQ 2.5, PS TTM 2.1 [24] - 印刷包装机械：PE 2023A 46, 2024E 28, 2025E 22, PB MRQ 2.5, PS TTM 2.9 [24] - 自动化设备：PE 2023A 46, 2024E 38, 2025E 31, PB MRQ 4.2, PS TTM 4.5 [24] - 工控设备：PE 2023A 38, 2024E 32, 2025E 26, PB MRQ 4.4, PS TTM 4.3 [24] - 激光设备：PE 2023A 38, 2024E 27, 2025E 25, PB MRQ 2.7, PS TTM 2.7 [24] - 出口链：PE 2023A 24, 2024E 19, 2025E 15, PB MRQ 1.8, PS TTM 1.2 [24] - 消费升级：PE 2023A 31, 2024E 22, 2025E 17, PB MRQ 2.8, PS TTM 2.2 [24] 机械行业2024年三季报总结 - 船舶、半导体设备、工程机械等板块业绩相对亮眼 [26] - 工程机械：营业总收入同比2024年前三季度1%，2024Q3单季-2%，归母净利润同比2024年前三季度14%，2024Q3单季15%，毛利率2024年前三季度24%，净利率2024年前三季度8%，ROE（平均）2023年9% [26] - 船舶：营业总收入同比2024年前三季度12%，2024Q3单季-4%，归母净利润同比2024年前三季度32%，2024Q3单季-16%，毛利率2024年前三季度12%，净利率2024年前三季度3%，ROE（平均）2023年2% [26] - 轨交装备：营业总收入同比2024年前三季度1%，2024Q3单季4%，归母净利润同比2024年前三季度1%，2024Q3单季4%，毛利率2024年前三季度21%，净利率2024年前三季度6%，ROE（平均）2023年7% [26] - 半导体设备：营业总收入同比2024年前三季度35%，2024Q3单季36%，归母净利润同比2024年前三季度27%，2024Q3单季52%，毛利率2024年前三季度43%，净利率2024年前三季度17%，ROE（平均）2023年12% [26] - 人形机器人：营业总收入同比2024年前三季度11%，2024Q3单季13%，归母净利润同比2024年前三季度14%，2024Q3单季17%，毛利率2024年前三季度25%，净利率2024年前三季度7%，ROE（平均）2023年9% [26] - 通用设备：营业总收入同比2024年前三季度10%，2024Q3单季13%，归母净利润同比2024年前三季度-1%，2024Q3单季8%，毛利率2024年前三季度21%，净利率2024年前三季度6%，ROE（平均）2023年6% [26] - 机床工具：营业总收入同比2024年前三季度5%，2024Q3单季2%，归母净利润同比2024年前三季度-5%，2024Q3单季-10%，毛利率2024年前三季度25%，净利率2024年前三季度7%，ROE（平均）2023年1% [26] - 仪器仪表：营业总收入同比2024年前三季度3%，2024Q3单季3%，归母净利润同比2024年前三季度-11%，2024Q3单季-2%，毛利率2024年前三季度38%，净利率2024年前三季度8%，ROE（平均）2023年6% [26] - 工业气体：营业总收入同比2024年前三季度18%，2024Q3单季46%，归母净利润同比2024年前三季度0%，2024Q3单季22%，毛利率2024年前三季度25%，净利率2024年前三季度10%，ROE（平均）2023年11% [26] - 光伏设备：营业总收入同比2024年前三季度31%，2024Q3单季23%，归母净利润同比2024年前三季度-3%，2024Q3单季-19%，毛利率2024年前三季度30%，净利率2024年前三季度15%，ROE（平均）2023年25% [26] - 锂电设备：营业总收入同比2024年前三季度-25%，2024Q3单季-38%，归母净利润同比2024年前三季度-78%，2024Q3单季-102%，毛利率2024年前三季度30%，净利率2024年前三季度5%，ROE（平均）2023年11% [26] - 风电设备：营业总收入同比2024年前三季度0%，2024Q3单季2%，归母净利润同比2024年前三季度-24%，2024Q3单季-22%，毛利率2024年前三季度17%，净利率2024年前三季度5%，ROE（平均）2023年5% [26] - 检测检验：营业总收入同比2024年前三季度2%，2024Q3单季1%，归母净利润同比2024年前三季度-20%，2024Q3单季-14%，毛利率2024年前三季度43%，净利率2024年前三季度10%，ROE（平均）2023年8% [26] - 油服装备：营业总收入同比2024年前三季度1%，2024Q3单季2%，归母净利润同比2024年前三季度11%，2024Q3单季6%，毛利率2024年前三季度13%，净利率2024年前三季度5%，ROE（平均）2023年8% [26] - 专用设备：营业总收入同比2024年前三季度3%，2024Q3单季1%，归母净利润同比2024年前三季度-1%，2024Q3单季-16%，毛利率2024年前三季度23%，净利率2024年前三季度7%，ROE（平均）2023年6% [26] - 能源及重型设备：营业总收入同比2024年前三季度8%，2024Q3单季5%，归母净利润同比2024年前三季度22%，2024Q3单季20%，毛利率2024年前三季度22%，净利率2024年前三季度7%，ROE（平均）2023年6% [26] - 楼宇设备：营业总收入同比2024年前三季度-2%，2024Q3单季-6%，归母净利润同比2024年前三季度-11%，2024Q3单季-10%，毛利率2024年前三季度21%，净利率2024年前三季度8%，ROE（平均）2023年8% [26] - 纺织服装设备：营业总收入同比2024年前三季度16%，2024Q3单季10%，归母净利润同比2024年前三季度33%，2024Q3单季-29%，毛利率2024年前三季度24%，净利率2024年前三季度7%，ROE（平均）2023年8% [26] - 农用机械：营业总收入同比2024年前三季度8%，2024Q3单季4%，归母净利润同比2024年前三季度12%，2024Q3单季-78%，毛利率2024年前三季度19%，净利率2024年前三季度6%，ROE（平均）2023年3% [26] - 印刷包装机械：营业总收入同比2024年前三季度3%，2024Q3单季-1%，归母净利润同比2024年前三季度-11%，2024Q3单季40%，毛利率2024年前三季度30%，净利率2024年前三季度6%，ROE（平均）2023年5% [26] - 自动化设备：营业总收入同比202

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 特朗普关税2.0对轻工出口企业影响有限，依然看好该板块 [5] 根据相关目录分别进行总结 01 美国加关税历史复盘 - 自2017年开启301调查开始共有三轮，目前轻工主要品类加征关税为25%左右，影响较大的品类是床垫和PVC地板，影响较小的品类是花洒、宠物尿垫和保温杯 [3] - 美国关税主要有三轮，涉及不同商品和加征税率 [13] - 当前轻工主要品类加征关税在25%左右 [15] 02 美国加关税影响复盘 收入影响复盘 - 中国家居出口可以分为4大阶段，16-23年中国家居出口额仍保持年化4.4%的增长 [19] - 美国加关税后，中国家居出口在全球份额仍提升，主要原因为产能转移和市场转移 [22] - 美国加关税后，中国家居企业产能转移使中国对美份额冲击可控 [26] - 美国加关税后，中国家居企业通过非美市场转移补足 [32] - 美国加关税后，中国出口全球份额变化有差异，加税程度和中国供应链优势程度是主要影响因素 [38][43] - 床垫经历3轮反倾销，产能从"中国-东南亚/墨西哥-美国"多次迁移，产能回流美国不可逆 [49] - 加关税对功能沙发冲击有限，中国功能沙发出口额复合增速为9.8%，全球出口份额仍在提升 [55] - 加关税对办公椅冲击有限，中国办公椅出口额复合增速为9.4% [61] - 加关税对花洒冲击有限，中国花洒出口额复合增速为9.4% [67] - 在未加征关税情况下，中国保温杯出口占全球份额持续提升 [74] - 美国加关税对轻工出口核心公司收入影响，短期周期波动加剧，长期维持增长 [79] 利润影响复盘 - 美国加关税后，上市公司利润率变化有差异，利润率出现双位数下滑的主要是天振股份、中源家居、佩蒂股份、西大门；在加税情况下利润率仍有提升的是匠心家居、松霖科技、依依股份、嘉益股份、欧圣电气 [82] 03 特朗普2.0敏感性分析 - 特朗普2.0有三种可能性：全球加征10%关税、中国加征关税至60%、撤销中国最惠国待遇，但大部分轻工出口企业已提前布局海外产能 [4] 04 投资建议 - 特朗普2.0对轻工出口企业影响可控，推荐把握底部思维，优选高景气+海外产能布局充分资产，品牌出海类资产推荐泡泡玛特、匠心家居，制造出口类资产推荐永艺股份、欧圣电气 [5]

投资评级 - 增持(维持) [8] 核心观点 - 心脉医疗披露2024年股权激励计划，2025-2027年利润目标分别不低于6.0/7.2/8.64亿元，体现未来三年利润增长信心 [3][4] - 2024年终端价下降或对收入利润增速有短期影响，但长期成长性仍在 [5] - 2024-2026年利润率有望维持较高水平 [6] - 预计2024-2026年收入分别为12.45/15.35/19.04亿元，归母净利润4.83/6.03/7.45亿元，维持"增持"评级 [7] 成长性 - 医保问询下，终端价下降，或对2024年H2增速有短期影响 [5] - 海外渠道拓展加速，集采压力下有望构建新增长曲线 [5] - 产品创新迭代持续，长期收入高增长可期 [5] 盈利能力 - 终端降价下，2024-2026年毛利率或略降 [6] - 2024-2026年净利率仍有望维持较高水平 [6] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年收入分别为12.45/15.35/19.04亿元，归母净利润4.83/6.03/7.45亿元，对应EPS分别为3.92/4.90/6.05元，对应2025年23倍PE，维持"增持"评级 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级: 买入(维持) [5] 报告的核心观点 - 中国软件通过增资扩股控股麒麟软件，优化营收结构，聚焦基础软件和党政核心应用解决方案核心主业 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 收盘价 ￥55.26 - 总市值(百万元) 46,980.42 - 总股本(百万股) 850.17 [1] 投资事件 - 中国软件控股子公司麒麟软件拟增资扩股募集资金不超过 30 亿元，其中中国软件以非公开协议方式参与本次增资，认购金额不超过 20 亿元，经进场交易遴选的合格投资人认购不超过 10 亿元 [1] - 中国软件拟将所持子公司中软系统全部 66%股权以 4.63 亿元的价格协议转让给关联方信安院 [2] 核心观点 - 麒麟软件作为国产操作系统的龙头公司，是中国软件布局信创产业链最重要的一环，同时也是中国软件盈利构成的重要部分，截至 2024 年前三季度，麒麟软件实现营收 7.84 亿元，YoY+19%，净利润 1.46 亿元，YoY+13% [3] - 中软系统定位于政府、企业信息化建设的系统集成、软件开发、信息安全及相关业务，2023 年营收为 15.5 亿元，净利润为-0.21 亿元，2022 年营收为 37.7 亿元，净利润为-0.26 亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 70.54/78.28/88.98 亿元，同比增速分别为 4.92%/10.98%/13.66% - 对应归母净利润分别为 1.30/1.64/2.12 亿元，同比增速分别为-/26.04%/29.32% - 对应 EPS 为 0.15/0.19/0.25 元，对应 PS 为 6.66/6.00/5.28 倍 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级: 增持(维持) [7] 报告的核心观点 - 国网信通拟收购控股股东信产集团全资子公司亿力科技的股权，以推动承诺有效履行，进一步提高公司经营质量 [3] - 本次股权收购有望拉开资产重组的序幕，将有利于统筹推进标的资产和上市公司的资源整合和业务布局，促进上市平台做大做强，将进一步增厚公司业绩 [4] - 国网信通是国家电网数智化转型重要平台，受益于电力信息化高景气，有望直接受益于国家电网规划的电网投资 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司于2024年12月6日接到控股股东信产集团《关于筹划有关股权注入上市公司的函》，拟收购信产集团全资子公司亿力科技有关股权 [2][3] 拟收购标的资产情况 - 亿力科技为信产集团全资子公司，成立于2000年，主要从事数据基础设施建设和运营、数据安全终端研发和制造、数据平台工具开发推广、数据智慧应用和运营服务等业务 [3] - 截至2023年12月31日，亿力科技总资产为35.58亿元，净资产11.43亿元，总资产、净资产占国网信通比例分别为26.2%、18.1%；截至2024年9月30日，亿力科技总资产为32.57亿元，净资产12.45亿元，总资产、净资产占国网信通比例分别为26.1%、19.5% [3] - 亿力科技2023年营业收入26.36亿元，净利润1.88亿元，营收、净利润占国网信通比例分别为34.4%、22.7%；2024年前三季度营业收入14.50亿元，净利润1.02亿元，营收、净利润占国网信通比例分别为38.7%、34.2% [3] 资产整合及业务布局 - 国网信通是信产集团唯一上市平台，是国家电网数智化转型重要平台，本次筹划股权收购有望拉开资产重组的序幕，将有利于统筹推进标的资产和上市公司的资源整合和业务布局，促进上市平台做大做强，将进一步增厚公司业绩 [4] - 在2019年公司重大资产重组时，国家电网及信产集团曾针对同业竞争问题出具承诺，将在5年内完成与上市公司存在重合业务的技术整合、业务梳理等工作，并通过业务调整或资产、业务重组等方式消除信产集团与上市公司之间的业务重合 [4] 行业背景及公司受益情况 - 在新型电力系统加速建设的背景下，电网整体投资有望保持高景气。国家电网规划2024年全年电网投资将首次超过6000亿元，比上年度新增711亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等领域 [5] - 国网信通是国内领先的能源数智化创新企业，长期服务于国家电网，具备丰富的项目经验及客户基础优势，有望直接受益于国家电网的电网投资 [5] 盈利预测及估值 - 基于审慎性原则，暂不考虑公司股权收购的影响，预计2024-26年营业收入分别为85.28亿元、94.59亿元、104.78亿元，同比增长11.14%、10.92%、10.77%，归母净利润分别为9.08亿元、10.37亿元、11.86亿元，同比增长9.58%、14.21%、14.39%，对应PE为29.27、25.63、22.40倍。维持"增持"评级 [10] - 预计2024-26年营业收入分别为85.28亿元、94.59亿元、104.78亿元，同比增长11.14%、10.92%、10.77%，归母净利润分别为9.08亿元、10.37亿元、11.86亿元，同比增长9.58%、14.21%、14.39%，对应PE为29.27、25.63、22.40倍 [11] 财务摘要 - 2023年营业收入76.73亿元，同比增长0.76%；归母净利润8.28亿元，同比增长3.43% [11] - 2024年预计营业收入85.28亿元，同比增长11.14%；归母净利润9.08亿元，同比增长9.58% [11] - 2025年预计营业收入94.59亿元，同比增长10.92%；归母净利润10.37亿元，同比增长14.21% [11] - 2026年预计营业收入104.78亿元，同比增长10.77%；归母净利润11.86亿元，同比增长14.39% [11] - 每股收益预计分别为0.75元、0.86元、0.99元，对应PE为29.27、25.63、22.40倍 [11]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年医药行业投资主线包括集采后周期和创新新周期 [15][16] - 2025年医药策略观点为“破茧”，宏观层面医改持续深化，行业基本面层面各细分领域进入经营效率改善新周期 [17][18] - 推荐组合包括科伦药业、恩华药业、九典制药等 [19][20] 根据相关目录分别进行总结 年度策略 - 2025年医药投资主线包括集采后周期的仿创类制剂、医疗耗材、原料药，以及创新新周期的创新药、创新器械、生命科学服务 [14][15][16] - 2025年医药策略观点为“破茧”，宏观层面医改持续深化，行业基本面层面各细分领域进入经营效率改善新周期 [17][18] - 推荐组合包括科伦药业、恩华药业、九典制药等 [19][20] 重点个股风险排雷 推荐个股风险排雷 - 泰坦科技：稀缺的全流程科研试剂平台型公司，规模效应体现驱动业绩超预期，需关注降价和产品拓展节奏不及预期的风险 [73][74] - 东阿阿胶：品牌中药龙头企业，阿胶浆放量及渠道优化驱动业绩超预期，需关注消费疲弱下公司业绩波动性风险 [77][78] 热门个股风险排雷 - 国邦医药：规模优势体现的大吨位原料药公司，动保业务回暖有望驱动业绩超预期，需关注产品价格波动导致业绩不及预期的风险 [81][82] - 药明康德：受益于产业转移的全球化医药CXO龙头，新业务及产能拓展驱动业绩超预期，需关注贸易摩擦带来的业绩不确定性风险 [85][86]

报告行业投资评级 - 行业评级: 看好(维持) [5] 报告的核心观点 - 社零数据持续改善，中央经济工作会议将于近期举行，关注潜在政策催化。酒企三季度主动控速调整、瞄准长期良性增长，食品业绩表现分化。后续重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25年春节或迎来验证期 [2] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。24Q3酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向。重视"高势能延续"、"低基数修复"两条主线：①高势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐老白干酒/水井坊 [3] - 12月2日~12月6日，5个交易日沪深300指数上涨1.44%，白酒板块下跌0.40%。具体来看，今世缘（+5.60%）、金种子酒（+1.68%）、珍酒李渡（+0.71%）、伊力特（+0.50%）涨幅较大 [4] - 24Q3酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒等收入/利润符合预期。后续重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25年春节或迎来验证期 [6] - 贵州茅台更新：茅台酱香酒招募京东、天猫旗舰店运营商，发力电商渠道。2025年单个店铺合同计划金额为1亿元，公司根据运营商的打款金额的10%给予费用支持旗舰店的运营以及促销推广 [6] - 山西汾酒更新：新阶段落实"12345"战略，发布青花26新品。2021年-2023年，汾酒销售收入连续突破新高。以汾酒销售公司为例，2021年实现销售收入174.02亿元，2022年增长至239.58亿元，2023年进一步增至301.95亿元。青花系列在2022年、2023年的销售额分别超过了120亿、150亿元 [7] - 迎驾贡酒更新：100-300元价位动销较快，省内市场增长较好。2024年前三季度中高档白酒营收42.46亿元，同比增长约18.63%。省内大部分市场均取得较好增长，省外市场放缓主要系消费需求端承压。未来将聚焦安徽、江苏、上海核心市场，稳步推进泛区域化布局 [9][12] - 金沙酒业更新：管理层变更，范世凯拟兼任董事长，李濮出任总经理。魏强拟不再兼任金沙酒业董事长，继续担任华润啤酒副总裁、华润酒业总经理及金沙酒业董事。范世凯拟兼任金沙酒业董事长，继续担任华润啤酒副总裁及华润酒业副总经理。李濮出任金沙酒业党委书记、总经理 [13] - 数据更新：飞天茅台批价环比略有上升，茅五库存维持稳定。贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2210元，批价环比略有上升；五粮液：本周批价为950元，批价总体维持稳定；泸州老窖：本周批价为860元，批价总体维持稳定 [13] 大众品板块 - 针对2025年大众品板块的投资主线，主要总结为两点，即景气度主线和修复主线：1）重视当下行业景气度持续或2025年景气度有望上行的子板块，重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板块选择主要为：零食=饮料＞乳制品＞预调酒/威士忌。2）促消费政策驱动下，内需有望持续修复，重视餐饮供应链相关板块的业绩修复和估值修复带来的机会。修复顺序上：小B＞大B＞C端；个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻、啤酒、复合调味品、传统调味品、卤味）B端占比和小B占比高的标的有望率先修复；在投资策略上，首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先。推荐标的：三只松鼠、青岛啤酒、天味食品、宝立食品、东鹏饮料、伊利股份、海天味业、盐津铺子、安琪酵母、安井食品、仙乐健康、新乳业 [4][19] - 12月2日~12月6日，5个交易日沪深300指数上涨1.44%，食品饮料板块上涨0.19%，肉制品（+3.43%）、非乳饮料（+2.80%）、乳制品（+2.53%）涨幅较大，白酒板块下跌0.40%。具体来看，今世缘（+5.60%）、金种子酒（+1.68%）、珍酒李渡（+0.71%）、伊力特（+0.50%）涨幅较大。本周大众品板块中一鸣食品（+61.08%）、佳隆股份（+13.01%）、海南椰岛（+11.75%）、味知香（+9.48%）、桂发祥（+7.87%）涨幅居前，品渥食品（-10.76%）跌幅居前 [4][33] - 三只松鼠：关于春节前利润分配方案的公告。公司拟定2025年春节前利润分配方案：拟以4.01亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币1.25元（含税），合计拟派发现金红利5009万元，占2024年前三季度公司实现合并报表中归属于上市公司股东的净利润比例为14.68% [17] - 中炬高新：关于无偿受让广东厨邦食品有限公司少数股权的公告。2024年12月4日，中炬高新技术实业（集团）股份有限公司全资孙公司阳西美味鲜食品有限公司与北京朗天慧德企业管理有限公司签订了《股权转让合同》，朗天慧德同意将其持有的本公司控股孙公司广东厨邦食品有限公司20%的股权无偿转让给阳西美味鲜，双方并于2024年12月5日办理了股权变更登记手续。本次股权转让完成后，厨邦公司注册资本总额仍为人民币10,000万元，其中美味鲜公司持有厨邦公司80%的股权，阳西美味鲜持有厨邦公司20%的股权，朗天慧德不再持有厨邦公司股权，厨邦公司成为本公司的全资孙公司 [18]

证券研究报告 | 行业点评 | 计算机 | --- | --- | |--------|------------------------------------------| | | | | 计算机 | 报告日期： 2024 年 12 月 06 日 | 投资要点 ❑ 北京时间 12 月 6 日凌晨，OpenAI 开启为期 12 天直播活动并在首日上线完整版 的 o1 大模型，并发布 ChatGPT Pro 服务（订阅价格为每月 200 美元），模型 能力再次实现大幅提升。近期亚马逊、谷歌 Deepmind 以及国内腾讯、万兴科技 等厂商均在多模态 AI 及应用领域持续迭代，商业化进程有望加速。 ❑ OpenAI 上线完整版 o1 模型和进阶模式以及 ChatGPT Pro 订阅服务 北京时间 12 月 6 日凌晨，OpenAI 在其举办的"12 天 12 场直播"活动首秀中发 布完整版 o1 大模型。o1 模型回答用户提问时可形成类似人类思维方式的内部思 维链条，从而明显提高回答专业问题的准确性，o1 模型回答困难现实问题时出 现重大错误的概率可减少 34%。相比 o1-preview，完整版 o1 模型响应 ...

特朗普政府财政政策 - 特朗普及其团队倡导压降赤字，但实际成功压降赤字的概率较低[2] - 马斯克提出通过机构精简改革削减2万亿美元支出，但实际缩减可能有限[2] - 特朗普政府成立政府效率部，目的在于帮助特朗普集权[6] 美国财政支出结构 - 美国财政支出主要分为法定性支出、自主性支出和利息支出，2023财年总支出约6.1万亿美元[7] - 法定性支出难以压降，占比约61%，主要涉及居民福利[7] - 自主性支出中，国防费用压降空间有限，占比约28%[7] - 利息支出是宪法义务，基本没有调整空间，占比约11%[7] 历史赤字压降背景 - 美国历史上赤字系统性压降主要在战争结束或产业革命背景下进行[5] - 一战前后赤字率由0.2%降至-0.67%[5] - 二战前后赤字率由2.29%降至-2.17%[5] - 1984年至2000年赤字率由4.6%降至-2.3%，主要由于冷战结束和信息技术革命[5] 风险提示 - 科技革命发展超预期可能促进紧缩性财政政策[9] - 地缘冲突扰动超预期可能影响美国国防开支[9]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 空分气价处于历史底部，11月氧气、氩气回到历史10%分位数水平，有所改善 [3] - 随着经济复苏预期加强，气价有望回升 [3] - 工业气体行业整合预期，龙头份额提升，竞争格局改善 [3] - 电子气体行业有望持续受益于全球半导体景气逐步复苏 [3] - 重点推荐杭氧股份，持续推荐和远气体、中船特气、广钢气体、华特气体、侨源股份、凯美特气、陕鼓动力 [3] 空分气体价格 - 11月28日气体价格：液氧：398元/吨，环比跌1%，同比涨5%；液氮：411元/吨，环比跌1%，同比跌8%；液氩：648元/吨，环比跌4%，同比跌45% [3][7] - 空分气体价格处于近7年来的底部区域，11月同比跌幅改善 [23] - 2023年全年价格低位震荡，四季度以来同比转正；2024年1-2月分别同比上涨33%、11%，3月开始同比下跌，并且跌幅自6月开始明显扩大，9月同比下跌达29%，10-11月同比跌幅略有改善 [23] 近期重要动态 - 11月21日，PAG据悉出售AIRPOWER的工业气体业务，交易估值68亿美元 [3] - 11月21日，杭氧股份与数家投资人共同投资设立特殊目的公司"买方SPV2"，收购目标公司100%股权，杭州杭盟出资比例为19.55% [3] 经济复苏预期 - 10万亿化债政策出台，改善市场流动性，提振市场预期 [3] - 地产年内首次实现销售金额增长：10月百强房企实现销售金额4355亿元，环比增长73%，同比增长7.1% [3] - 钢铁供给侧改革：10月中钢协呼吁钢铁企业防止"内卷式"恶性竞争，并称联合重组、落后产能退出通道均需要政策支撑 [3] 工业气体行业 - 中国工业气体行业近2000亿元市场，过去5年复合增速超过10% [3] - 海外可比公司林德气体市值超万亿元 [3] 电子气体行业 - 全球半导体景气逐步复苏；电子气体行业有望持续受益 [3] - 半导体行业复苏进程中，电子气体是重要耗材；9月，全球半导体销售额同比上升23.2% [3] - 自主可控，国产替代加速 [3] - 出口全球，海外3nm、5nm先进制程开始突破 [3] 投资建议 - 持续看好工业气体行业投资机会，林德气体作为全球龙头高达1.6万亿元人民币市值 [61] - 看好电子特气下游需求持续增长，25年全球电子气体市场规模有望超500亿元 [61] - 重点推荐杭氧股份，持续推荐和远气体、中船特气、广钢气体、华特气体、侨源股份、凯美特气、陕鼓动力，建议关注福斯达、昊华科技、金宏气体、雅克科技、南大光电、至纯科技、正帆科技、蜀道装备、中泰股份、九丰能源等工业气体/电子特气公司 [62] 工业气体重点公司估值表 - 林德市值15,777亿元，2022年归母净利润418亿元，2023年预测493亿元，2024年预测532亿元，2025年预测568亿元，2022年PE 38倍，2023年PE 32倍，2024年PE 30倍，2025年PE 28倍，PB 5.0倍，ROE 17% [64] - 液化空气集团市值6,920亿元，2022年归母净利润226亿元，2023年预测263亿元，2024年预测276亿元，2025年预测304亿元，2022年PE 31倍，2023年PE 26倍，2024年PE 25倍，2025年PE 23倍，PB 3.8倍，ROE 14% [64] - 空气化工产品市值5,344亿元，2022年归母净利润163亿元，2023年预测187亿元，2024年预测195亿元，2025年预测213亿元，2022年PE 33倍，2023年PE 29倍，2024年PE 27倍，2025年PE 25倍，PB 4.4倍，ROE 18% [64] - 杭氧股份市值235亿元，2022年归母净利润12.1亿元，2023年预测12.2亿元，2024年预测10.3亿元，2025年预测13.4亿元，2022年PE 19倍，2023年PE 19倍，2024年PE 23倍，2025年PE 18倍，PB 3.4倍，ROE 14% [64] - 中船特气市值168亿元，2022年归母净利润3.8亿元，2023年预测3.3亿元，2024年预测3.1亿元，2025年预测4.2亿元，2022年PE 44倍，2023年PE 50倍，2024年PE 55倍，2025年PE 40倍，PB 3.4倍，ROE 6% [64] - 广钢气体市值124亿元，2022年归母净利润2.4亿元，2023年预测3.2亿元，2024年预测2.6亿元，2025年预测4.4亿元，2022年PE 53倍，2023年PE 39倍，2024年PE 48倍，2025年PE 29倍，PB 3.1倍，ROE 6% [64] - 陕鼓动力市值150亿元，2022年归母净利润9.7亿元，2023年预测10.2亿元，2024年预测10.8亿元，2025年预测12.4亿元，2022年PE 16倍，2023年PE 15倍，2024年PE 14倍，2025年PE 12倍，PB 1.6倍，ROE 12% [64] - 侨源股份市值148亿元，2022年归母净利润1.2亿元，2023年预测2.0亿元，2024年预测0.0亿元，2025年预测0.0亿元，2022年PE 126倍，2023年PE 73倍，2024年PE -，2025年PE -，PB 6.9倍，ROE 12% [64] - 华特气体市值63亿元，2022年归母净利润2.1亿元，2023年预测1.7亿元，2024年预测2.0亿元，2025年预测2.7亿元，2022年PE 30倍，2023年PE 37倍，2024年PE 31倍，2025年PE 23倍，PB 5.0倍，ROE 9% [64] - 凯美特气市值49亿元，2022年归母净利润1.7亿元，2023年预测-0.3亿元，2024年预测-，2025年预测-，2022年PE 30倍，2023年PE -192倍，2024年PE -，2025年PE -，PB 3.5倍，ROE -1% [64] - 和远气体市值48亿元，2022年归母净利润0.8亿元，2023年预测0.8亿元，2024年预测0.0亿元，2025年预测0.0亿元，2022年PE 63倍，2023年PE 57倍，2024年PE -，2025年PE -，PB 3.5倍，ROE 6% [64] - 福斯达市值39亿元，2022年归母净利润1.4亿元，2023年预测1.9亿元，2024年预测2.7亿元，2025年预测3.5亿元，2022年PE 28倍，2023年PE 20倍，2024年PE 14倍，2025年PE 11倍，PB 2.6倍，ROE 13% [64] - 昊华科技市值336亿元，2022年归母净利润11.6亿元，2023年预测9.0亿元，2024年预测12.3亿元，2025年预测17.1亿元，2022年PE 29倍，2023年PE 37倍，2024年PE 27倍，2025年PE 20倍，PB 3.3倍，ROE 11% [64] - 雅克科技市值306亿元，2022年归母净利润5.2亿元，2023年预测5.8亿元，2024年预测9.6亿元，2025年预测13.0亿元，2022年PE 58倍，2023年PE 53倍，2024年PE 32倍，2025年PE 24倍，PB 3.9倍，ROE 8% [64] - 南大光电市值226亿元，2022年归母净利润1.9亿元，2023年预测2.1亿元，2024年预测3.4亿元，2025年预测4.5亿元，2022年PE 121倍，2023年PE 107倍，2024年PE 67倍，2025年PE 50倍，PB 6.9倍，ROE 10% [64] - 金宏气体市值89亿元，2022年归母净利润2.3亿元，2023年预测3.2亿元，2024年预测3.7亿元，2025年预测4.3亿元，2022年PE 39倍，2023年PE 28倍，2024年PE 24倍，2025年PE 21倍，PB 3.9倍，ROE 10% [64] - 正帆科技市值113亿元，2022年归母净利润2.6亿元，2023年预测4.0亿元，2024年预测5.5亿元，2025年预测7.8亿元，2022年PE 44倍，2023年PE 28倍，2024年PE 20倍，2025年PE 15倍，PB 3.9倍，ROE 13% [64] - 中泰股份市值50亿元，2022年归母净利润2.8亿元，2023年预测3.5亿元，2024年预测2.8亿元，2025年预测4.3亿元，2022年PE 18倍，2023年PE 14倍，2024年PE 18倍，2025年PE 12倍，PB 1.8倍，ROE 11% [64] - 盛剑环境市值43亿元，2022年归母净利润1.3亿元，2023年预测1.7亿元，2024年预测1.9亿元，2025年预测2.5亿元，2022年PE 33倍，2023年PE 26倍，2024年PE 23倍，2025年PE 17倍，PB 2.5倍，ROE 10% [64]