报告公司投资评级 - 首次覆盖江南化工，给予“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 江南化工是国内民爆行业龙头企业，产能优势明显，产能扩张与整合持续推进，龙头地位有望持续巩固 [6] 公司基本情况 - 总股本和流通股均为 26.49 亿股，总市值和流通市值均为 148.07 亿元，12 个月内最高/最低价为 6.25/3.62 元 [3] 财务数据 2024 年年报数据 - 实现营业收入 94.81 亿元，同比增长 6.59%；归母净利润 8.91 亿元，同比增长 15.26%；拟每 10 股派现 0.65 元（含税） [3][4] - Q4 实现营业收入 27.82 亿元，同比增长 14.91%；实现归母净利润 1.41 亿元，同比增长 93.40% [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,481|10,468|11,559|12,766| |营业收入增长率(%)|6.59%|10.41%|10.43%|10.44%| |归母净利（百万元）|891|1,009|1,138|1,260| |净利润增长率(%)|15.26%|13.23%|12.76%|10.72%| |摊薄每股收益（元）|0.34|0.38|0.43|0.48| |市盈率（PE）|16.11|14.68|13.02|11.76|[8] 资产负债表、利润表和现金流量表部分数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|1,941|1,931|2,708|3,689|5,011| |应收和预付款项（百万）|3,805|4,643|5,123|5,657|6,247| |存货（百万）|587|813|889|981|1,083| |流动资产合计（百万）|7,603|8,905|10,388|12,142|14,355| |固定资产（百万）|6,591|6,831|6,964|6,985|6,870| |资产总计（百万）|16,749|18,778|20,302|22,069|24,222| |短期借款（百万）|507|1,155|1,372|1,673|2,061| |应付和预收款项（百万）|1,253|1,488|1,626|1,794|1,980| |负债合计（百万）|6,883|7,830|8,262|8,843|9,681| |股本（百万）|2,649|2,649|2,649|2,649|2,649| |归母公司股东权益（百万）|8,715|9,462|10,281|11,159|12,132| |股东权益合计（百万）|9,866|10,948|12,040|13,226|14,541| |营业收入（百万）|8,895|9,481|10,468|11,559|12,766| |营业成本（百万）|6,273|6,629|7,245|7,995|8,823| |营业税金及附加（百万）|71|80|88|97|107| |销售费用（百万）|134|164|181|200|220| |管理费用（百万）|775|891|984|1,087|1,200| |财务费用（百万）|144|118|132|136|144| |营业利润（百万）|1,211|1,411|1,589|1,791|1,987| |利润总额（百万）|1,231|1,408|1,595|1,798|1,991| |所得税（百万）|231|276|312|352|390| |净利润（百万）|1,000|1,132|1,282|1,446|1,601| |少数股东损益（百万）|226|241|273|308|341| |归母股东净利润（百万）|773|891|1,009|1,138|1,260| |经营性现金流（百万）|1,145|1,077|2,090|2,315|2,534| |投资性现金流（百万）|-681|-855|-1,127|-1,179|-1,245| |融资性现金流（百万）|-913|-203|-220|-149|39| |现金增加额（百万）|-442|26|750|987|1,327|[10] 业务情况 民爆业务 - 民爆业务板块全年实现营收 86.13 亿元，同比增长 8.58%，是业绩增长主要驱动力 [4] - 爆破工程服务业务收入达 51.04 亿元，同比增长 8.25%，占民爆产业收入比重超 50%，一体化转型扎实推进 [4] - 下属北方爆破取得矿山工程施工总承包和营业性爆破作业单位“双一级”资质，多家子公司资质升级，一体化服务能力增强 [4] 海外业务 - 全年实现境外收入 10.23 亿元，同比增长 27.85% [4] - 积极参与“一带一路”建设，纳米比亚湖山、罗辛铀矿一体化项目进展顺利，超额完成预期经营目标，罗辛铀矿采矿一体化项目已投入 2.4 亿元 [4] - 在蒙古、刚果（金）、塞尔维亚等国均有布局，海外市场有望成重要增长点 [4] 产能情况 - 完成对朝阳红山化工 70%股权和陕西红旗民爆集团 35.97%股权的收购，工业炸药许可产能提升至 76.55 万吨，稳居行业前列 [5] - 作为兵器工业集团民爆产业整合平台，控股股东特能集团和实控人兵器工业集团承诺在 2025 年底前解决同业竞争问题，旗下奥信化工和庆华民爆的注入预期明确，将提升公司规模和竞争力 [5]

核心观点 - 该策略对公用事业指数配置价值判断参考价值不大，因其使用统计回溯方式在样本内有优势，但当前价格走势出现统计样本外情况，最新一期回撤远超前期回撤 [5] 模型概述 - 计算申万一级公用事业指数收盘价相对沪深 300 指数的值 cl，再计算 cl 区间内回撤序列 W，接着求 W 中单次回撤期间最大值，将所有单次回撤最大幅度降序排列得序列 S 并求和得 T，对 S 逐步累加，累加和达或超 T 的 80%时停止，去除未参与累加值，保留的数值序列为 S1 [3] 结果评估 - 跟踪区间为 2010 年 1 月 4 日 - 2025 年 3 月 18 日，区间策略总收益 4.16%，标的买入并持有收益 -12.12%，总超额 16.28%，最大回撤 64.97%，最长回撤时间 2222 交易日 [4] 设计原理 - 模型假定标的价格走势相对参考标的存在反复偏离 - 回归循环，偏离程度有极限，不要求单次偏离 - 回归时间周期有明显规律性，是单纯空间型策略；通过对已有数据统计和测试找相对合理阈值，价格低于该值时表明当前价格偏离接近极限，可买入建仓等待回归；为削弱样本区间选择带来的指标不稳定，选择相对指数的回撤值处理获取阈值 [4] 作用标的 - 申万一级公用事业指数相对值，基准为沪深 300 指数 [4] 标的的数据预处理规则 - 归一化 [4] 模型信号维度 - 多 [4] 具体算法 - 用迭代法对 S1 中元素进一步筛选，重复步骤直到迭代结果不变，得到有效回撤集合 C；将 C 中最大值的 80%作为阈值，W 大于该阈值时信号为 1（买入），W 为 0 时信号为 0（平仓），其余情况信号为前值 [4] 模型策略适用情况总结 - 模型策略净值前期小波动后急剧上升，其后大幅波动，趋势先降后升；因策略用统计回溯方式，在样本内有优势，但当前价格走势出现统计样本外情况，最新一期回撤远超前期回撤 [5]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. 模型名称：行业拥挤度监测模型 模型构建思路：通过量化指标监测申万一级行业指数的拥挤程度，识别过热或过冷行业[4] 模型具体构建过程：未披露具体计算方法和阈值设定，仅展示结果热力图（图表3）[10] 模型评价：能有效捕捉行业交易过热风险，但对拐点预测能力未验证 2. 模型名称：溢价率Z-score模型 模型构建思路：通过ETF溢价率的标准化分数识别套利机会[5] 模型具体构建过程： - 计算ETF溢价率：$$溢价率 = (市价-净值)/净值$$ - 滚动计算历史溢价率的Z-score：$$Z = \frac{X - \mu}{\sigma}$$ - 设定阈值触发关注信号（具体阈值未披露）[13] 模型评价：对短期套利机会敏感，但需结合流动性风险考量 模型的回测效果 1. 行业拥挤度模型，监测结果显示： - 拥挤度最高行业：美容护理（99%）、纺织服饰（88%）、综合（70%）[10] - 拥挤度最低行业：电力设备（12%）[10] - 单日变动最大行业：传媒（+42%）、汽车（+85%）、交通运输（+4%）[10] 2. 溢价率Z-score模型，输出信号包含： - 国企共赢ETF（159719.SZ） - 浙商之江凤凰ETF（512190.SH） - 物联网50ETF（516260.SH）[13] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：主力资金净流入因子 因子构建思路：监测行业主力资金流向判断资金偏好[12] 因子具体构建过程： - 按申万一级行业分类汇总主力资金净流入额 - 计算3日滚动净流入：$$NetFlow_{T-2→T} = \sum_{i=0}^{2} Flow_{T-i}$$[11] 因子评价：对短期行业轮动有指示作用，但易受大单交易干扰 因子的回测效果 1. 主力资金因子，近3日结果显示： - 净流入TOP3：通信（+31.28亿）、计算机（+30.95亿）、房地产（+11.95亿）[11] - 净流出TOP3：汽车（-20.46亿）、交通运输（-19.31亿）、农林牧渔（-19.61亿）[11] 注：所有数据截取时点为2025/4/21[6]，主力资金数据来源于Wind[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 行业伴随电子产品普及，低龄及老龄人口用眼场景增多，镜片需求、人均购买量和人均换镜频率提升，中国眼镜镜片行业开发具有潜力，AI眼镜或成新蓝海；公司明星产品表现优秀，产品聚焦策略取得成效，与徕卡合作多维度赋能技术研发、品牌运营与渠道拓展，看好布局高端镜片市场进一步打开利润空间，与合作伙伴积极推动AI智能眼镜研发布局，镜片主业作为核心部件或享受AI眼镜行业红利，公司收入业绩有望持续增长 [7] 报告关键数据 股票数据 - 总股本2.02亿股，流通股本1.91亿股；总市值94.37亿元，流通市值89.41亿元；12个月内最高价65.13元，最低价19.84元 [3] 业绩数据 - 2024年公司实现总营收7.70亿元（+2.88%），归母净利润1.77亿元（+12.21%），扣非归母净利润1.52亿元（+11.67%）；2025Q1公司总营收1.97亿元（+2.63%），归母净利润0.47亿元（+11.70%），扣非归母净利润0.42亿元（+19.49%） [4] 分红数据 - 公司拟以2.01亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计1.00亿元（含税），分红率56.77% [4] 分产品数据 - 2024年公司镜片/原料收入分别为6.34/0.68亿元，分别同比+6.50/-25.22%；剔除海外业务和原料业务不利影响，2024年镜片业务同比+8.72%，常规镜片中大单品领涨，PMC超亮系列同比+45.6%，三大明星产品收入占常规镜片54.6%；“轻松控”全系列2024年销额1.64亿元（+22.7%），剔除产品升级回收影响同比+29.5% [5] 分地区数据 - 2024年公司内销/外销分别实现营收7.41/0.29亿元，同比+4.63/-27.78%，内销稳健增长 [5] 盈利指标数据 - 2024年公司毛利率58.56%（+0.98pct），2025Q1单季度毛利率58.42%（+0.35pct）；2024年公司净利率24.40%（+1.32pct），2025Q1单季度净利率25.13%（+1.99pct）；2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.22/9.53/4.83/-0.02%，同比-1.46/-2.78/+1.22/-0.14pct [6] 盈利预测数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|770|857|972|1137| |营业收入增长率(%)|2.88%|11.20%|13.50%|17.00%| |归母净利（百万元）|177|206|236|275| |净利润增长率(%)|12.21%|16.81%|14.26%|16.40%| |摊薄每股收益（元）|0.88|1.02|1.17|1.36| |市盈率（PE）|48.69|45.70|39.99|34.36| [8] 资产负债表数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|953|1288|1413|1557|1714| |应收和预付款项（百万）|145|129|144|163|191| |存货（百万）|76|90|99|112|131| |流动资产合计（百万）|1436|1537|1687|1864|2068| |固定资产（百万）|227|243|203|163|123| |资产总计（百万）|1753|1861|1977|2110|2271| |负债合计（百万）|149|145|155|169|190| |归母公司股东权益（百万）|1557|1670|1759|1861|1980| |股东权益合计（百万）|1604|1716|1822|1941|2081| [10][11] 利润表数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|749|770|857|972|1137| |营业成本（百万）|318|319|353|399|465| |销售费用（百万）|147|141|158|180|213| |管理费用（百万）|79|86|95|107|122| |财务费用（百万）|0|0|-35|-39|-43| |营业利润（百万）|200|217|259|293|343| |利润总额（百万）|201|218|259|293|343| |所得税（百万）|28|30|36|41|48| |净利润（百万）|173|188|223|253|295| |归母股东净利润（百万）|158|177|206|236|275| [10][11] 现金流量表数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营性现金流（百万）|209|211|239|265|295| |投资性现金流（百万）|-369|423|4|14|18| |融资性现金流（百万）|-85|-75|-118|-134|-156| [11][12] 预测指标数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|57.58%|58.56%|58.77%|59.00%|59.10%| |销售净利率|21.04%|22.95%|24.11%|24.27%|24.14%| |销售收入增长率|20.17%|2.88%|11.20%|13.50%|17.00%| |EBIT增长率|32.00%|11.56%|18.99%|13.82%|17.93%| |净利润增长率|15.65%|12.21%|16.81%|14.26%|16.40%| |ROE|10.12%|10.59%|11.74%|12.68%|13.87%| |ROA|10.13%|10.40%|11.62%|12.37%|13.49%| |ROIC|8.99%|9.42%|10.55%|11.28%|12.41%| |EPS(X)|0.78|0.88|1.02|1.17|1.36| |PE(X)|53.54|48.69|45.70|39.99|34.36| |PB(X)|5.42|5.18|5.37|5.07|4.77| |PS(X)|11.27|11.22|11.02|9.71|8.30| |EV/EBITDA(X)|33.75|30.02|29.60|26.42|22.48| [11]

报告行业投资评级 - 电站设备Ⅱ、电气设备、电源设备、新能源动力系统均无评级 [2] 报告的核心观点 - 产业链报价加速下行，多晶硅主力合约价格逼近主流现金成本，行业自律减产有望形成价格支撑；近一周定标中标均价约 0.73 元/W，中标总采购容量为 952.27MW；DBC 3.0 电池效率突破 27.1%，平煤隆基 BC 电池技改项目预计 6 月初实现产品首片下线 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 产业链报价：产业链报价下探 - 光伏产业链供需失衡，硅片、电池片和组件价格持续下探，硅料价格走弱 [10] - 硅料价格目前稳定但预计下滑，国产块料 38 - 42 元/公斤，主流厂家交割价 40 - 42 元/公斤，海外厂家报价下滑 [10] - 硅片价格随终端需求下滑快速下降，183N、210RN 和 210N 硅片成交价格分别为 1.2 元、1.45 元和 1.55 元/片，预计持续下行 [11] - 电池片价格下滑，182P、183N、210RN 和 210N 规格电池片均价下降，预计未来继续下行 [11] - 组件价格开始下滑，前期分布式项目报价 0.78 - 0.8 元，集中式项目价格 0.67 - 0.71 元，预计继续下行 [12] - 光伏玻璃价格本周不变，出货放缓，库存上升，预计市场交投平淡 [12] - EVA 粒子价格本周不变，现货货源不多支撑价格，下游刚需补仓，预计近期高位整理 [13] 行业新闻：近一周定标中标均价约 0.73 元/瓦，DBC 3.0 电池效率突破 27.1% - 2025 年 4 月 7 日至 13 日，多家企业中标光伏组件项目标段 40 项，披露装机容量项目 22 项，采购定标组件有 N 型 Topcon 等，常规晶硅组件中标价 0.66 - 0.93 元/瓦，轻质柔性组件 1.18 元/瓦，单周加权均价 0.73 元/瓦，较上周升 0.01 元/瓦，中标总采购容量 952.27MW，较上周减 1654.66MW [4][18] - 4 月 17 日，高效 PERC182 电池片价格 0.30 - 0.31 元/W 下行，PERC210 无交易量，Topcon 各尺寸电池片价格有降有稳，4 月光伏电池排产量 63 - 64GW 环比增 13%以上，4 月中下旬累库，5 月有减产倾向，电池库存走高，新增订单少 [19] - 当前组件市场，集中式项目 N 型 182mm 主流成交价 0.719 - 0.74 元/W，N 型 210mm 主流成交价 0.734 - 0.755 元/W，均价均降 0.01 元/W，TOPCon 分布式 182mm 组件价格 0.728 - 0.736 元/w，本周组件价格继续下跌，4 月组件排产预计 60 + GW，预期 5 月上旬减产，5.31 节点前国内成品库存数量下降较快 [19] - 本周多晶硅价格下跌，下游跌价影响上游心态，部分头部企业出货意向高，某头部企业 37 元/千克成交未证实，部分企业撑市，抢装季临近结束，下游预期偏悲观 [20] - 本周国内 N 型 18Xmm 硅片 1.2 - 1.25 元/片，N 型 210R 价格 1.4 - 1.45 元/片，N 型 210mm 硅片价格 1.5 - 1.55 元/片，价格继续回落，全尺寸下滑，183 较坚挺，210R 下跌严重，电池片厂家对硅片预期价格低，硅片企业与下游成交有分歧 [20][21] - 光伏电池跌势开启，细分市场行情分化，主流 Topcon 电池中 183N 和 210RN 下跌，210N 稳定 [21] - 本周组件价格跌幅扩大，分布式和集中式 N 型各尺寸组件价格均下调，集中式市场因 5.31 电改政策文件未落地需求转弱，分布式市场头部企业降价抢跑，成交均价走低 [21][22] - 4 月 9 日，云南能投集团永昌硅业年产 10 万吨水电硅节能环保项目在保山市龙陵县点火投产，总投资 14.5 亿元，采用矮烟罩半封闭型矿热炉工艺，配套余热回收利用率高，每年可减二氧化碳排放约 12 万吨 [22] - 一道新能 DBC 3.0 电池效率突破 27.1%，开路电压达 747mV，组件功率达 670W，效率突破 24.2%，采用贱金属替代银浆材料降本 [22][23] - 2025 开年，宁夏、陕西、福建 31 个超 2.6GW 风光项目被废止、调减，其中风电项目 717.3MW、光伏项目 1929MW，废止原因多为投资主体放弃建设等 [23][24] - 4 月 17 日，山西省能源局发布分布式光伏发电开发建设管理实施细则征求意见稿，要求工商业光伏自发自用电量占比 50%以上，对无法消纳区域暂停备案，严禁项目提前开工建设 [24][25] - 近日，辽宁省发改委发布 2025 年第二批风电、光伏发电项目建设方案征求意见稿，建设规模 1270 万千瓦，其中风电 970 万千瓦，光伏发电 300 万千瓦，应于 2025 - 2026 年启动建设，最晚 2028 年并网，6 月 30 日前上报优选项目，同时印发第一批建设方案，规模 700 万千瓦，两批项目对单体规模、调峰责任、电力市场化交易有要求 [25][26][27] - 4 月 16 日，国家统计局发布 2025 年 3 月份能源生产情况，规上工业电力生产增速加快，3 月份发电量 7780 亿千瓦时，同比增长 1.8%，分品种看，火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [27][28] - 平煤隆基 BC 电池技改项目已进入攻坚期，车间、动力改造工程完成 55%，主设备招标完成，预计 5 月上旬搬入工艺设备，5 月底动力系统联动调试，6 月初产品首片下线，建成后电池产品转换效率最高可达 27.81%，有 1.5%绝对效率代差 [5][29] 公司新闻跟踪：横店东磁、钧达股份等公布 2025 年一季报 - 横店东磁 2025 年一季报显示，营业收入 52.22 亿元，同比增长 23.35%，归属于上市公司股东的净利润 4.58 亿元，同比增长 29.65% [29] - 钧达股份 2025 年一季报显示，第一季度营业收入 18.75 亿元，同比下滑 49.52%，归母净利润亏损 1.06 亿元，同比下滑 639.04% [30] - 苏州固锝 2024 年年报显示，营业收入 56.38 亿元，同比增长 37.94%，归母净利润 7369.1 万元，同比下降 51.93% [30] - 德业股份 2025 年 Q1 业绩预增，预计净利润 6.5 - 7 亿元，同比增加 2.17 - 2.67 亿元，增长 50.15% - 61.70%；2024 年度业绩快报显示，营业总收入 111.95 亿元，同比增长 49.67%，归属于上市公司股东的净利润 29.52 亿元，同比增长 64.80%；发布投资设立全资子公司公告，注册资本 5000 万元 [30] - 海源复材发布投资设立全资子公司公告，经营范围包括光伏设备制造销售等 [30] - 中信博 2024 年年度报告显示，营业总收入 90.26 亿元，同比增长 41.25%，归母净利润 6.32 亿元，同比增长 83.03%，扣非净利润 6.02 亿元，同比增长 96.51%，经营活动现金流量净额 3607.56 万元，同比下降 95.48%；下属控股孙公司眉山琏升与华晟新能源签订电池片销售框架合同，销售不少于 1000MW 的 A 级 G12 异质结电池片产品 [30] - 晶科科技 2024 年年度报告显示，营业收入 47.75 亿元，同比增长 9.25%，自持电站装机容量 6448MW，全年发电约 67.14 亿千瓦时，同比增长约 28% [31] - 协鑫集成全资子公司协鑫绿能系统科技有限公司被认定为江苏省专精特新中小企业 [31] - 金晶科技 2024 年年度报告显示，营业总收入 64.52 亿元，同比下降 19.04%，归母净利润 6047.62 万元，同比下降 86.90% [31] - 海优新材 2025 年一季报显示，营业收入 3.16 亿元，同比下降 64.0%，归母净利润亏损 5744 万元，亏损额扩大，扣非归母净利润亏损 5791 万元，亏损额扩大，经营现金流净额 4525 万元，同比增长 116.1%，EPS(全面摊薄)为 - 0.6836 元 [31] - 宇邦新材 2024 年年度报告显示，营业收入 32.76 亿元，同比增长 18.59%，归属于上市公司股东的净利润 3861.3 万元，同比下降 74.49%，归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润 3070.72 万元，同比下降 78.20% [31]

报告行业投资评级 - 证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融均为看好 [3] - 方正证券、湘财股份、中国人寿评级为买入，众安在线评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 本周上证指数、沪深 300、创业板指涨跌幅分别为 1.19%、0.59%、 -0.64%；申万非银指数涨跌幅为 0.80%，跑赢沪深 300 指数 0.21pct；证券、保险、多元金融、金融科技涨跌幅为 0.07%、2.35%、0.96%、 -0.73% [4][9] - 推荐零售业务占比较高的券商方正证券、湘财股份，关注纯寿险标的中国人寿、科技有望充分赋能业务发展的标的众安在线 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 大盘方面，本周上证指数、沪深 300、创业板指涨跌幅分别为 1.19%、0.59%、 -0.64% [4][9] - 行业方面，申万非银指数涨跌幅为 0.80%，跑赢沪深 300 指数 0.21pct；申万证券Ⅱ、申万保险、申万多元金融、中证金融科技主题指数涨跌幅为 0.07%、2.35%、0.96%、 -0.73% [4][9] - 个股方面，券商板块天风证券（4.64%）、华安证券（2.46%）等表现居前，保险板块中国人保（8.84%）、友邦保险（8.18%）等表现居前，多元金融板块九鼎投资（14.18%）、ST 亚联（6.12%）等表现居前 [4][11] 数据跟踪 - 券商板块：截至 2025 年 04 月 18 日，PE - TTM 估值为 22.04x，PB - LF 估值为 1.43x；当周成交额占比为 1.60%，环比 -0.95pct；当周换手率为 3.38%，环比 -3.83pct；沪深两市当周平均股基成交额为 1.93 万亿元，环比 +41.21%；新成立基金份额当周合计为 204.76 亿份；两融业务余额合计为 1.80 万亿元，环比 -0.30%；股权质押市值为 2.60 万亿元，环比 +0.02%；本月 IPO 累计募资 34.67 亿元，本月再融资累计募资 210.51 亿元 [5] - 保险板块：截至 2025 年 04 月 18 日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险 PEV 估值为 0.61x、0.58x、0.47x、0.50x，PB 估值为 2.02x、0.99x、1.02x、1.59x；当周成交额占比为 0.42%，环比 -0.16pct；当周换手率为 1.40%，环比 -0.90pct；10 年期国债到期收益率为 1.65%，环比 -0.75bp，750 日移动平均值为 2.47%，环比 -0.76bp [6] 行业动态 - 4 月 18 日，国家金融监管总局印发《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》，以问题为导向，推动个人代理渠道转型升级，内容包括深化个人营销体制改革、强化管理和监督力度、夯实行业发展基础等 [28] - 4 月 18 日，中国证券业协会发布《证券公司并表管理指引（试行）》，明确并表管理覆盖范围、遵循原则及对公司整体风险穿透管理要求 [30] - 4 月 17 日，央行等六部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，旨在促进中外资金融机构金融业数据跨境流动更加高效、规范，要求金融机构保障数据安全 [31]

核心观点 - 纺织服装指数偏离修复模型策略净值在跟踪区间内振幅较大，因采用统计回溯方式在样本内有优势，但当前价格走势出现统计样本外情况，模型后期长时间处于较大回撤且最后一期回撤绝对值过大，该策略对纺织服装指数配置无参考价值 [6] 模型概述 - 计算区间内申万一级纺织服装指数收盘价相对沪深 300 指数的值 cl，再计算 cl 在区间内的回撤序列 W [3] - 对 S 做逐步累加，当累加和达到或超过 T 的 80%时停止累加，去除 S 中未参与累加的值，保留下来的数值序列为 S1 [4] 结果评估 - 区间策略总收益 16.26%，标的买入并持有收益 -34.05%，总超额 50.31%，最大回撤 67.04%，最长回撤时间 1870 交易日 [5] 模型设计及相关参数 - 设计原理为假定标的价格走势相对参考标的存在反复的偏离 - 回归循环，且偏离程度有极限，是单纯的空间型策略，通过对已有数据统计测试找合理阈值，用相对指数回撤值处理获取阈值 [5] - 作用标的为申万一级纺织服装指数相对值（基准为沪深 300 指数） [5] - 标的的数据预处理规则是归一化 [5] - 模型信号维度为多 [5] - 具体算法：计算 W 中单次回撤期间的最大值，对所有单次回撤最大幅度降序排列得序列 S 并求和得 T，用迭代法对 S1 元素进一步筛选直到迭代结果不变得到有效回撤集合 C，将 C 中最大值的 80%作为阈值，W 大于阈值时信号为 1（买入），W 为 0 时信号为 0（平仓），其余情况信号为前值 [5] - 跟踪区间为 2010 年 1 月 4 日 - 2025 年 3 月 18 日 [5]

核心观点 - 轻工制造指数偏离修复模型策略净值在跟踪区间中期上升，后长时间不变，净值波动下降最终低于初始值；策略在样本内有优势，但最后一期回撤绝对值大且总超额表现不佳，对轻工制造指数配置参考价值不大，在跟踪区间内适用性不大 [6] 模型概述 - 计算区间内申万一级轻工制造指数收盘价相对沪深 300 指数的值 cl，再计算 cl 在区间内的回撤序列 W [3] - 对 S 做逐步累加，当累加和达到或超过 T 的 80%时停止累加，去除 S 中未参与累加的值，保留下来的数值序列为 S1 [4] 结果评估 - 区间策略总收益为 -2.39%，标的买入并持有收益为 -5.28%，总超额为 2.89%，最大回撤为 41.48%，最长回撤时间为 1179 交易日 [5] 模型设计 - 设计原理为假定标的价格走势相对参考标的存在反复的偏离 - 回归循环，且偏离程度有极限，是单纯的空间型策略；通过对已有数据统计测试找到合理阈值，价格低于该值时买入建仓等待回归；选择相对指数的回撤值处理获取阈值 [5] - 作用标的为申万一级轻工制造指数相对值（基准为沪深 300 指数） [5] - 标的的数据预处理规则为归一化 [5] - 模型信号维度为多 [5] - 具体算法：计算 W 中单次回撤期间的最大值，对所有单次回撤最大幅度降序排列得到序列 S 并求和得到 T；用迭代法对 S1 元素进一步筛选，直到迭代结果不变得到有效回撤集合 C；将 C 中最大值的 80%作为阈值，W 大于该阈值时信号为 1（买入），W 为 0 时信号为 0（平仓），其余情况信号为前值 [5] - 跟踪区间为 2010 年 1 月 4 日 - 2025 年 3 月 18 日 [5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型** - 模型构建思路：通过监测申万一级行业指数的拥挤度，识别行业当前的市场热度与潜在风险[4] - 模型具体构建过程： 1. 每日计算各行业指数的拥挤度指标（未披露具体公式） 2. 根据拥挤度水平排序，筛选高拥挤度（如美容护理、纺织服饰）与低拥挤度行业（如电力设备、汽车）[4] - 模型评价：能够动态捕捉行业资金集中度变化，辅助判断短期交易风险[4] 2. **模型名称：溢价率 Z-score 模型** - 模型构建思路：通过滚动计算 ETF 溢价率的 Z-score，识别偏离正常水平的套利机会[5] - 模型具体构建过程： 1. 计算 ETF 的 IOPV 溢价率：$$溢价率 = \frac{ETF市价 - IOPV}{IOPV} \times 100\%$$ 2. 滚动计算溢价率的均值（μ）和标准差（σ），生成 Z-score：$$Z = \frac{当前溢价率 - μ}{σ}$$ 3. 设定阈值筛选异常值（如 Z > 2 或 Z < -2）[5] - 模型评价：有效捕捉短期定价偏差，但需结合流动性风险综合判断[5] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主力资金净流入因子** - 因子构建思路：跟踪申万行业指数的主力资金净流入额，反映大资金动向[14] - 因子具体构建过程： 1. 按交易日统计各行业主力资金净流入额（单位：亿元） 2. 计算近3日累计净流入（如房地产行业+22.32亿元）[14] - 因子评价：对短期行业轮动有较强指示性，但需结合基本面验证[14] 2. **因子名称：ETF 资金流因子** - 因子构建思路：通过 ETF 单日资金净流入/流出规模，捕捉市场偏好[6] - 因子具体构建过程： 1. 分类统计宽基、行业主题、跨境等 ETF 的资金流（如沪深300ETF华夏单日+38.70亿元）[6] 2. 结合规模变动与跟踪误差分析资金流有效性[6] --- 模型的回测效果 1. **行业拥挤度监测模型** - 高拥挤度行业：美容护理、纺织服饰（拥挤度排名前5）[4] - 低拥挤度行业：电力设备、汽车、传媒（拥挤度排名后3）[4] 2. **溢价率 Z-score 模型** - 建议关注标的：黄金产业ETF（159322.SZ）、黄金股ETF（159562.SZ）[15] --- 因子的回测效果 1. **主力资金净流入因子** - 近3日净流入TOP3行业：房地产（+22.32亿元）、综合（+1.53亿元）、建筑材料（+0.53亿元）[14] - 近3日净流出TOP3行业：电子（-65.34亿元）、电力设备（-50.62亿元）、汽车（-55.01亿元）[14] 2. **ETF 资金流因子** - 单日净流入TOP3宽基ETF：沪深300ETF华夏（+38.70亿元）、沪深300ETF（+20.07亿元）[6] - 单日净流出TOP3行业ETF：证券ETF（-2.07亿元）、券商ETF（-1.24亿元）[6]

报告行业投资评级 - 种植业、畜牧业、农产品加工看好；林业、渔业中性 [3] - 登海种业、牧原股份、苏垦农发买入 [4] 报告的核心观点 - 农产品价格近期上涨，受关税反制影响上涨趋势有望延续，看好农业板块整体投资机会，建议抓住关税反制、产能去化和低估值三条主线 [6][20] 养殖产业链 - 生猪产能增长停滞，板块估值处于底部，重视长期投资机会，猪价或转偏弱震荡，养殖微利，产能增长基本停滞，个股估值处于历史低位，长期投资价值凸现 [6][20] - 白鸡受益于反制，鸡价或上涨，行业中期产能和供给有望下行，价格上涨动力转强，个股羽均市值处于历史低位，投资安全边际高，产业链盈利有望向下游倾斜，重点关注圣农发展 [9][21] - 黄鸡产能出清彻底，鸡价中期或上涨，关注周期机会，鸡价触底上涨，行业产能环比回升但仍处低位，个股羽均市值处于历史低位，投资安全边际高，产业链景气向好，给予看好评级，重点关注立华股份 [10][23] - 动保行业景气底部复苏，关注后周期机会，随着生猪存栏回升和养猪业盈利，动保产品销量和行业景气有望回升，国产猫三联疫苗销量增长，非瘟疫苗研发推进有望打开行业成长空间，龙头公司将受益 [11][23] 种植产业链 - 种业关注反制背景下的产业政策持续优化，转基因玉米和大豆产业化有望加速推进，种业公司业绩上升基础加固，龙头公司估值处于底部，长期配置价值凸显 [12][24] - 种植持续关注防御和反制属性带来的投资机会，粮价近期上涨，贸易加征关税或致自美农产品进口减少，推动相关农产品价格上涨，建议关注粮价上涨预期下的投资机会，重点关注北大荒和苏垦农发 [13][24] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 农业指数回调，饲料和农产品加工调整幅度小于其他二级子行业，上周申万农业指数下跌2.14%，上证综指上涨1.18%，深成指下跌0.53%，农业板块整体表现落后大市，六个二级子行业指数悉数下跌，前10大涨幅个股集中在饲料板块，前10大跌幅个股集中在动保板块，涨幅前3名个股依次为傲农生物、佩蒂股份和天邦股份 [5][26] 个股信息 个股涨跌、估值一览 - 上周前10大涨幅个股主要集中在饲料板块，前10大跌幅个股集中在动保板块，涨幅前3名个股依次为傲农生物、佩蒂股份和天邦股份 [31] 大小非解禁、大宗交易一览 - *ST傲农、神农集团、东瑞股份未来三个月有大小非解禁；好当家、海利生物上周有大宗交易 [34] 行业数据 养殖业 - 第16周末，全国生猪出厂均价14.97元/公斤，主产区自繁自养头均盈利79元，截至25年2月底，全国能繁母猪存栏4066万头；烟台鸡苗均价3.1元/羽，主产区白羽肉毛鸡棚前收购均价3.75元/斤，白条鸡均价13.5元/公斤，主产区肉鸡养殖环节单羽亏损0.09元；第15周末，主产区生鲜乳出场均价3.07元/公斤，全国牛奶零售价12.19元/升 [14] 饲料业 - 第16周末，肉鸡料均价3.4元/公斤，育肥猪料价格3.35元/公斤；第15周末，蛋鸡饲料价2.63元/公斤；25年3月，全国饲料单月产量同增4.8% [14] 水产养殖业 - 第16周末，威海海参/扇贝/对虾批发价110/10/280元/公斤，鲍鱼为110元/公斤；第15周末，草鱼批发价15.74元/公斤，鲫鱼批发价21.32元/公斤，鲤鱼批发价14.13元/公斤，鲢鱼批发价13.76元/公斤 [14] 粮食、糖、油脂等大宗农产品 - 第16周末，南宁白糖成交均价6162元/吨，全国328级棉花成交均价14250元/吨，全国玉米收购均价2290元/吨，国内豆粕市场均价3425元/吨，全国小麦收购均价2426元/吨，国内粳稻现货价2859元/吨 [14]