纪要涉及的行业和公司 - **行业**：白酒行业 - **公司**：茅台、五粮液、老窖、汾酒、古井、迎驾、今世缘、洋河 纪要提到的核心观点和论据 整体市场情况 - **春节动销**：2025年春节备货周期短，中秋以来消费环境偏弱，节前预计冬销下滑15%-20%，实际冻销下滑约10%，略好于预期[1] - **价格带表现**：次高端400 - 800元价格带表现偏弱，高端酒因厂家控货同比仍有下滑，中高端100 - 300元价格带表现稳定[2][6] - **品牌分化**：马太效应更明显，主流品牌标品如茅台飞天、五粮液普五表现稳定，大品牌开发产品和长尾品牌表现较弱[2] - **供需情况**：需求端偏弱，但厂家积极调整，通过控货减量、柔性考核等方式维护渠道健康，利于供需拐点更快到来[3] 分场景表现 - **宴席场景**：2025年春节宴席回补明显，合肥、江苏等地正月宴席预定量良好，部分地区呈现升级趋势，用酒有刚需属性[4][5] - **大众流通场景**：2025年腊月十五到正月初五全社会跨区域人员流动量52亿人次，同比增长8.6%，带动100 - 200元价格带春节走亲访友消费稳健[5][6] - **商务场景**：400 - 800元价格带对应的商务需求疲软[6] 经销商情况 - **库存**：预计2025年春节前经销商库存同比增长约一个月，经销商按需采购，倾向打款流通速度快的产品[8] - **利润**：经销商经营能力有压力，因所售产品价格透明，渠道利润薄[9] 酒厂策略 - **考核调整**：2024年中秋节后酒厂对2025年增长目标和打款进度柔性考核，根据经销商实际动销动态调整，春节回款进度慢于往年[9][10] - **产品投放**：茅台2025年茅台酒投放量略增，非标品占比增加；五粮液采取减量政策，根据经销商实际情况调整普五投放量[11][15] - **价格维护**：酒厂通过控货等方式维护价格，如茅台调整产品结构使1935批价回落提升性价比，五粮液普五价格回升[12][13][15] 分公司情况 - **茅台**：春节运行稳定，飞天批价维持在2250 - 2300元，1935动销好转，2025年茅台酱香酒费用投入增加，销售任务增速不低于14%[12][13][14] - **五粮液**：节前普五批价下滑，后因酒厂管控和春节需求稳定回升，预计结货均价稳定在920元左右，部分经销商担忧剩余20%多的货发货后情况[14][15][16] - **老窖**：春节反馈整体偏弱，回款进度慢，基地市场动销稳定，四川部分消费者在普五缺货后转向国窖，华东地区替代效应不明显[16] - **汾酒**：经营节奏稳健，2025年目标增长10%，年前省外库存1.5个月左右，部分产品价格稳定或回升[17][18] - **古井**：回款稳，但产品有分化，古56增长明显，古20销售承压，节后库存有累积[19][20] - **迎驾**：春节动销表现好，洞6 + 洞9预计维持高个位数甚至接近10%的增长，品牌势能向上[21] - **今世缘**：春节表现稳健，核心单品国缘四开表现好，库存接近三个月但可控，动销有正增长[22][23] - **洋河**：春节动销压力大，产品老化、受对手挤压、渠道利润薄，酒厂通过管控缓解渠道库存压力，库存水位仍偏高[23][24] 投资演绎 - **长期趋势**：酒厂加大供给端管控利于加快供需拐点到来，利好长期发展[25] - **短期与中期**：短期报表层面有压力，下半年随着宏观政策落地、需求和动销回暖以及报表基数下降，有较大投资机会[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 近几年春节等节假日消费越来越集中，淡季更淡、旺季更旺，原因是节假日对应偏刚需民间需求，淡季对应商务需求[3][4] - 2024年是无春年，很多人将婚宴放在2025年，带动春节宴席回补[4][5] - 消费者消费更理性，产品选择更注重性价比，对标品认知强，非标产品消费减少[7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费电池行业、AI眼镜行业、AI手机和PC行业 - **公司**：豪鹏、中亚冠语、紫云认知、西方达、冠宇、好空心、智捷、阿笔、百度、腾讯、小米、华为 [6][8][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **AI眼镜市场前景广阔**：AI广泛推广使AI眼镜有显著量的增长逻辑，此前VR、AR产品是小众产品，年销量仅百万台，而2025年1月CES大会很多厂家发布眼镜引发第一波行情，2 - 3月大模型与眼镜厂商深度合作将带来第二波行情；市场量级至少可对标TWS耳机，TWS耳机用三年从小众走向大众，年销量达4 - 5亿部，眼镜单价与TWS耳机接近，且有辅助作用；若眼镜单价2000元，销量达5亿部，市场空间巨大 [1][3][5] - **AI眼镜电池环节潜力大**：眼镜镜腿弧度需用到一型电池及一型碟片技术，消费锂电池公司擅长此技术；豪鹏已成为眼镜盾电池主流供应商，中亚冠语在手机电池行业前三，客户和产品有重叠，转型有先天条件，豪鹏、紫云认知、冠宇、西方达是眼镜电池主流投资标的；眼镜电池市场空间超百亿，利润率看好，占眼镜价值量个位数，大厂对电池溢价接受度好，净利率可能达20%，有几十亿利润市场空间 [7][8][9] - **AI手机和PC将迎来换机潮**：此前AI手机和PC产品因算力、大模型和算法受限，产品一般，消费量级发动有限；当前模型、算法和算力有很大迭代，2025年新产品发布有较大创新，通过AI转口本地化导入，人机交互更流畅，能开发更多潜在功能；手机和PC行业2023年负增长，2024年转正，2025年可能带来新换机潮，预计有10%左右行业增量 [10][11] - **AI手机和PC对电子厂商有利**：AI产品功能增多，电耗提升，手机电池带电量可能提升10%，单机价值量提升；行业量增长，产能刚性费用不变，加工率提升10%，净利率可能提高1 - 2%，改善电子厂商净利率 [12][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - AI眼镜增加多模态交互耳机、迷你相机、辅助显示功能，可通过说话控制与AI模型互动、拍照、识别物体并文字显示 [2] - 布局AI眼镜市场的玩家有互联网大厂（智捷、阿笔、百度、腾讯）、手机厂和穿戴设备厂商（小米、华为）、原AR或VR厂商 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车行业 - **公司**：比亚迪、长安、长城、吉利、领跑、特斯拉、小鹏、理想、宝龙科技、华阳集团、柏托利、科普达、德赛、托普沙花、胡耀、星宇、银伦 纪要提到的核心观点和论据 1. **2月汽车行业景气度恢复快且好**：1月第二周政策公布后，第三周和第四周数据连续超50万；上一周25万的数据相较于过往26 - 27万是恢复较好较快的情况；保守估计2月有15% - 20%的增长，预示上半年行业景气度高增 [2][3][4] 2. **二三四月份汽车板块行情好** - **景气度**：1月销量同比下滑但好于预期，后续二三四月份可能同比增长10%以上，2月预计达120万附近，三四月份预计达170万 [10] - **事件催化**：开年进入高频期，春晚有7款车型亮相，后续长安、比亚迪等有自动驾驶发布会，二月底到四月车展前还有尊贱S800科技发布会等众多事件 [11][12] - **产业趋势**：智能化大崛起，电动化和高阶智能驾驶0 - 1的原始积累已完成，2025年高阶自驾有比亚迪带队，自动驾驶供给和技术大幅改善；2025年机器人可能实现零一突破 [15][16][17] 3. **投资标的推荐** - **整车**：港股推荐吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车；A股推荐比亚迪、江淮、上汽 [18][22] - **零部件**：自动驾驶零部件推荐宝龙科技、华阳集团；特斯拉产业链核心确定性品种有托普沙花；传统零部件推荐胡耀、星宇、银伦 [26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 头部车企CR6或CR10占比提升，比亚迪、长安、长城等市场份额有所提升 [4][5] - 2025年BBA可能大幅溃缩，有利于30万以上竞争格局优化 [22] - 国内重卡竞争力不错，1月销量约12万辆，占去年国内重卡销量57万辆的约20% [28]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：IT行业、数据中心行业、AI行业 - 公司：Supermicro 纪要提到的核心观点和论据 财务方面 - **营收**：2025财年Q2初步净营收预计在56 - 57亿美元，中点同比增长54%；2025财年营收指引更新为235 - 250亿美元；预计2025财年Q3净销售额在50 - 60亿美元；对2026财年营收达到40亿美元有信心，因产品线增长、客户参与项目、产能有提升空间等，过去几年保持高增长，预计2026财年至少增长65% [2][6][9][10][11] - **利润**：2025财年Q2非GAAP摊薄后每股收益约为58 - 60美分，同比增长约5%；GAAP净利润在3.15 - 3.25亿美元，非GAAP净利润在3.75 - 3.92亿美元；预计2025财年Q3 GAAP摊薄后每股收益0.36 - 0.53美元，非GAAP摊薄后每股收益0.46 - 0.62美元 [2][7][10] - **利润率**：2025财年Q2非GAAP毛利率约为11.9%，非GAAP运营利润率约为7.9%；预计2025财年Q3 GAAP和非GAAP毛利率约为12%；新产品如Blackwell利润率更好，成熟产品面临价格竞争 [2][7][10][13] - **现金流和库存**：2025财年Q2运营使用现金约2.4亿美元，期末库存约36亿美元；2025年1月31日现金约20亿美元；Q2现金转换周期升至104天，库存天数78天，销售未收款天数47天，应付账款未付款天数21天 [7][8] - **融资**：宣布私募发行7亿美元2.25%可转换优先票据，2028年到期；私下修订2029年到期的17亿美元可转换优先票据 [3][8][9] 技术和产品方面 - **新产品进展**：NVIDIA Blackwell产品已开始发货，包括风冷10U和液冷4U NVIDIA B200 HGX系统，NVIDIA GB200和VLR72机架也已准备好生产；马来西亚新园区即将向区域合作伙伴发货产品，台湾和欧洲产能显著增长，硅谷扩大制造场地以增加DLC大规模生产能力，美国园区每月可生产超1500个ELC GPU机架 [4][5] - **技术优势**：是推动DLLC技术行业广泛应用的领导者，预计未来12个月全球超30%新数据中心采用液冷基础设施；数据中心构建块解决方案可节省电力、空间和水，降低客户总拥有成本达40%，加速新数据中心部署并改善交付和上线时间 [4][5] 市场和竞争方面 - **市场需求**：AI相关平台在Q2企业和云服务提供商市场贡献超70%营收，来自企业CSP、服务实体和超大规模客户的新需求强劲；主权AI需求在增加，全球更多国家将建设自己的AI基础设施 [6][28] - **竞争优势**：在DLLC技术和数据中心构建块解决方案方面有优势，能提供一站式服务；在液冷市场份额高，有丰富经验和大量产能；产品质量、服务、软件、网络和安全方面表现出色 [4][5][13][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025财年第三季度静默期从2020年3月14日周五收盘开始 [2] - 财务团队和新审计师BDO正全力完成审计流程，有信心在2月25日前提交2024财年10 - K表格和2025财年前两季度10 - Q表格 [3] - 对2024财年第四季度初步未经审计结果进行调整，包括净销售额增加约4600万美元、销售成本增加约9600万美元、运营费用增加约500万美元，导致每股摊薄净收入下调约9美分 [9] - 新高效AI模型如DeepSea对市场规模影响不大，公司在企业市场有超10年经验，服务团队强大，适合在企业领域快速增长 [19] - 订单积压情况通常随芯片周期变化，新芯片解决方案推出时积压会增加，产品成熟时会减少，预计行业订单积压将增加 [20] - 数据中心构建块解决方案旨在为客户提供一站式服务，提供构建数据中心所需的关键组件、软件、管理工具和经验，使客户数据中心更快上市、成本更低 [21][22] - 2025财年营收指引下调主要因新技术延迟，10K文件延迟也有一定影响 [22] - 公司在努力筹集额外资金，资产负债表健康，已偿还大量银行债务和应付账款 [23][24] - 公司认为向推理的转变对业务非常积极，市场规模将扩大，公司能服务更多不同垂直领域的客户 [27] - 随着技术发展，如进入GV300时代，有更多定制化空间，公司利润率有提升潜力 [28]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：消费电子、机器人、半导体、高端电竞、新能源换电 - 公司：博众金工 纪要提到的核心观点和论据 2024 - 2025年整体表现与展望 - 2024年前三季度业绩较2023年同期略有增长，全年订单增速预计超20%，营收增速超15%，利润增速高于营收增速且超15% [2][3] - 各业务板块表现：苹果业务今年有增长；换电及标准装备、数据物流设备业务增长高；半导体业务增速超100%；高端特色电竞今年实现小片压生产，3月将举办新发布会 [3][4][5] 新能源换电业务 - 换电站全年订单预期8 - 10亿，主要为宁德时代提供主机及物流线；锂电设备业务目标超5亿 [6][7] - 今年是打基础阶段，需搭建场地、人员和供应链，后续利润将逐步释放 [9] 苹果业务 - 明年苹果新品如实体平、MR相关设备、AI眼镜等变化大，组装环节受益，若有1000 - 2000万台增量，产线增量超10亿 [10][12] - 参与4款MR相关产品打样，其中一款Xray设备打样已完成；镜片生产两条路线均参与打样，Vision Pro市场份额有望增加 [13][14] - 几十万产能对应设备需求小几个亿，几百万产能对应设备需求几十亿 [15] 人形机器人业务 - 去年交付200多台，今年预计至少1000台，1月已接100多台订单 [17] - 不仅代工，还提供视觉系统、底牌系统，独家提供生产工作台和治具，竞争对手供货规模约700 - 800万人民币 [17][18] 业务优势 - 服务大客户经验和能力获业界认可，具备工程研发、快速迭代、短时间交付大批量产品及24小时售后服务能力 [20] - 由3C消费电子团队承接人形机器人业务，在硅谷知名度高 [21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 半导体业务在苹果固晶机方面今年预计有40 - 50台P2生产，明后年苹果需求达几百台，可能取代荷兰Basic 2200 [26] - 高端电竞今年首次实现小片样生产，明后年有望成为不可忽视的增长点 [26][27]

纪要涉及的行业或者公司 行业：北交所市场 公司：大龙、雷头科技 纪要提到的核心观点和论据 - **北交所市场现状**：年初至今涨幅达21.9%，近开年第一周换手率逐渐提升，昨天换手率达6%，今天达7.2%，北证50表现活跃[1] - **研究限售股和增减持的原因**：北交所三周年有大量公司解禁；北交所由新三板升级而来，公司产生很多老股；北交所限售规则相对沪深市场较松，自由流通市值或股本更大，限售股减持影响市场预期[3][4][6] - **北交所解禁高峰情况**：23年和24年面临两次解禁高峰，解禁前市场表现一般较弱；2025年下半年有解禁，且25年解禁压力不大，最高分仅相当于24年的一半、23年的三分之二[6][7][23] - **重要股东增减持与市场估值关系**：重要股东指控股股东及持股超5%的股东，兼具股东和产业资本身份；市场估值高时减持多，市场低迷时增持多，可据此判断市场估值；23年7 - 10月、24年6 - 9月出现集体增持后行情启动，行情上涨后11月重要股东减持迅速增加[7][8][9] - **增减持行为分析框架理论依据**：产业资本会根据托宾Q比率进行增减持，即二级市场估值远高于一级市场重置成本时套现，远低于时增持或回购；增减持对投资人投资行为学有影响，增持产生示范效应，减持引发股价担忧[12][13] - **北交所市场行情阶段划分**：23 - 24年可划分为四个阶段，23年7 - 10月为增持阶段，11月后为减持阶段；24年6 - 9月为增持阶段，10月开始为减持阶段，增减持行为对行情有明显指示作用[14][15][17] - **北交所市场投资逻辑**：核心投资逻辑是看中北交所公司的稀缺性，北交所是专精特新小巨人的集散地，264家公司里国家级小巨人数量接近超60%，是A股市场占比最高的板块[25][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 北交所市场在限售制度、交易制度、减持规则上与沪深市场有差异，5%以下基本不限制，5 - 10%减持只需提前公告，高管持股减持或增持行为指向信息量较大[5][20][21] - 团队对北交所限售股解禁、打新、战配、流动性分布等做了深度研究，北交所市场越来越融入沪深市场，流动性高于之前的科创板，但存在流动性分布不均问题[24] - 明天（13号和14号）开源证券在上海香格里拉酒店举办为期两天的上市公司交流会，北交所邀请20家左右上市公司高管与投资人交流[27]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：智能汽车、汽车电子、汽车半导体 - **公司**：港股某公司、维尔、金方、连创电子、顺宇、宇童 纪要提到的核心观点和论据 - **智能汽车产业发展** - **核心观点**：正在见证智能汽车从10%渗透率到50%渗透率的过程，未来两三年消费者对智能汽车的选择认知会急速上升，产业生存率可能效仿先例且此次智能汽车协力更有效 [1] - **论据**：从9月2月10号晚上纳布亚尼发布制价权权民制价战略，结合今年要推出的车型以及车体战略来看 - **汽车行业发展阶段** - **核心观点**：汽车发展电动化是第一步，第二步是智能化，电动汽车经过三四年发展已有快速渗透，后续智能化渗透率将提升 [3] - **论据**：无 - **投资逻辑和框架** - **核心观点**：自上而下选择寻找技术应用到产业化渗透率加速提升的拐点阶段，再自下而上跑产业链选受益公司，选股偏向行业龙头，持股集中度高 [5] - **论据**：汽车行业配置渗透率快速超过10%是关注拐点，因超80%销量在20万价格段以内，渗透率突破10%意味着20万以下或25万以下开始加速放量下沉 [5] - **自驾产业技术成熟** - **核心观点**：24年下半年头部新势力出15万价格段产品，证明自驾产业技术成熟度达到，配套供应链成本到可接受程度，开始规模化搭载车型 [6] - **论据**：上一轮电动化技术储备三到五年周期，20年国产新势力等电动化车型爆发可回溯到17年特斯拉model三量产，国产当时开始储备技术 [6] - **自驾投资方向** - **核心观点**：关注汽车电子（含汽车半导体）和主机厂 [7] - **论据**：智能化阶段新增单体最大价值量的是制价预控制器的硬件和制价芯片，制价芯片供应商相对集中，积极拥抱支架下沉的主机厂和能配套做控制器代工的公司会有不错表现，目前支架预控渗透率刚过10% [7][8] - **汽车电子行业情况** - **核心观点**：摄像头数量和价值量大幅提升，智能驾驶下沉有望提升20万以下价格段硬件配置渗透率，头部新能源车厂制价平权抬高主机厂竞争门槛 [8][9] - **论据**：头部主机厂高配摄像头配置超预期，过去非智能驾驶汽车摄像头数量3 - 5颗，现在8 - 12颗，单颗摄像头价值量从二三十美金提升到上百美金；以手机智能化普及前摄和主摄功能为例说明制价平权抬高竞争门槛 [8][9][13] - **车载摄像头产业链** - **核心观点**：看好车载摄像头产业链，维尔在新品摄像头芯片环节核心受益，金方在封装环节有竞争力，连创电子今年上半年在镜头环节占绝对份额 [13][14][15][16] - **论据**：车载摄像头数量和价值量大幅提升；维尔产品有更新且产能充裕；摄像头封装与普通芯片封装不同，金方在相关芯片封装有竞争力；连创电子过去两三年与比亚迪在智能驾驶镜头有持续合作 [13][14][15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 连创电子历史上做比亚迪镜头生意挣钱，但因其他业务冗杂、人员管控有问题，利润端一直未体现，2024年车载镜头业务占比约15%，2025年车载镜头业务预计翻倍以上增长，将拉动公司业绩 [17][18]

纪要涉及的公司 美团、京东、抖音 纪要提到的核心观点和论据 - **外卖业务** - **观点**：美团外卖市场稳定，单量有增长空间，盈利能力提升 [1][2] - **论据**：京东外卖在物流端和中小商家端资源赋能与美团经营能力相比劣势明显；外卖单量增长依靠复购拉升和拼好饭爆款引流，占比持续攀升带来单量增长和触达用户人群扩大；外卖盈利能力提升依托广告获发率带来的优异水平和单营利优化 [1][2] - **到店业务** - **观点**：美团到店业务竞争格局趋缓，与抖音呈现差异化竞争，价值将更凸显 [2][3][4] - **论据**：美团到店用户心智和中小商家较稳定，与抖音到店市场份额基本稳定在2比1；美团在商家成交和品牌用户心智上更具优势；长期来看双方将错位竞争，行业扩容；到家到店融合使成本降低，美团到店用户兴致更强，商家盈利和复购做品牌化趋势更明显 [3][4][7] - **闪购业务** - **观点**：美团闪购成长性迅猛，未来空间大 [4][5] - **论据**：2024年1 - 8月美团在低线的即时零售配送单数增长54%；美团闪购小面积高评效的闪电模式更适合下沉市场结构 [5] - **盈利预测** - **观点**：美团盈利前景向好，推荐投资 [7][8] - **论据**：预计2025年美团净利润540亿，2026年净利润715亿；今年出行和外卖持续向好，短期和长期都有催化 [7][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 嘉宾所说信息或意见不构成浙商证券研究所研究观点，若与浙商研究所观点有分歧仅作不同研究视角供投资者参考；依照监管要求和保密原则，未经合法授权严禁录音、记录、转发，若交流内容流出或违规将追究法律责任 [1][9]

纪要涉及的行业或公司 涉及行业包括制造业、光伏、建材（水泥、玻璃）、钢铁、煤炭、机械（光伏设备、工控领域）、汽车（合资品牌、自主品牌、新势力）、石油与化工行业；涉及公司有海螺、比亚迪、长安汽车、上汽大众、上汽通用、上通五菱、广西丰田、广西本田、神龙汽车、东风本田、小鹏汽车、零跑汽车等 纪要提到的核心观点和论据 1. **制造业** - **核心观点**：年中之后制造业产能周期进入筑底阶段，筛选出电子、电台、化工、钢铁有色等有配置机会的板块 [1][4] - **论据**：从制造业整体资本开支营收比值、固定资产周转率，以及电池、汽车等关键行业资本开支、精确现金流为负公司比例等多维度数据观察，假设精确现金流回落速度不变且无新增大幅仇之性进流流入，关键行业相关指标将于今年年中陆续达到关键位置 [1][2] 2. **光伏行业** - **核心观点**：光伏行业供大于求，需进行供给侧改革，预计从管控能耗和支持高效组件两方面推进 [5][8] - **论据**：预计2025年全球光伏底线需求650GW，但目前产能达1300 - 1500GW；行业自律学会有一定效果，但上市公司仅从现金流为负变为不亏，未达盈利层面；国内企业内卷致低价产品被海外享受不合理；本周一国常会提到化解结构性矛盾重点在光伏方向 [5][6][7] 3. **建材行业** - **核心观点**：水泥行业供给侧改革将持续推进，中长期底部将陆续显现；玻璃行业今年有阶段性机会 [9][12][13] - **论据**：水泥行业在2016 - 2020年有优势，2021年后需求无明显变化，去年已出台相关政策且留一年过渡期，龙头公司资本开支多用于出海或细改；玻璃行业集中冷修后有机会，目前产能情况及需求滞后性需重新评估 [9][10][12][13][14] 4. **钢铁行业** - **核心观点**：钢铁行业将开启新一轮供给侧优化政策周期，投资逻辑是历史化逻辑，重点投资方向业绩改善幅度可能不如之前 [15][18][19] - **论据**：2015 - 至今经历两轮供给侧优化周期，当前行业连续三年业绩下滑、亏损面扩大，产能过剩；行业面临严峻盈利情况、主体程度及外部需求压力，已有政策铺垫；行业有稳定资本支出，但盈利低于资本支出 [15][17][18][20] 5. **煤炭行业** - **核心观点**：煤炭行业产能利用率、开工率和利润较好，有增加产能空间，焦炭行业可能出现供给侧机会，动力煤有中长期机会 [21][25] - **论据**：煤炭行业可从省内订购重组、大型国营企业订购重组方向增加产能；交叉行业CR值仅3%，融合公司市占率不超5%，行业分散、溢价能力弱，重组可提高产能集中度、减少亏损、提升利用率；焦炭期货价格有反弹；焦煤价格下跌可能影响进口，动力煤虽短期有压力但有红利逻辑底线支撑 [21][22][23][24][25] 6. **机械行业** - **核心观点**：光伏设备和工控领域在供给侧机遇下可能有积极变化 [28][29] - **论据**：若国家或省级对光伏高效组件做出限定，有利于BC、玉石节等高效技术发展，带来相关设备企业放量和迭代；工控领域经销商库存消化到较低位置，2025年顺周期变化可能增加有利因素，且有人形机器人等新技术机遇 [28][29] 7. **汽车行业** - **核心观点**：未来两三年合资品牌将经历深度清洗，自主品牌产能情况乐观，头部新势力在产能爬坡阶段，2025年整车投资机会多 [30][34][35] - **论据**：合资品牌产能利用率从20年开始下滑，市占率从63.4%降至39.4%，部分品牌采取关停、收缩、代工、出售、升级、出口等措施处理过剩产能；自主品牌销量占国内主体且仍有增长；头部新势力凭借新品周期迎来品牌向上；有市价行权、国企改革等催化因素 [30][31][32][33][34][35] 8. **石油与化工行业** - **核心观点**：化工行业有供给侧反转机会，2025年是产业周期反转起点 [40][44] - **论据**：行业曾有供给驱动涨价行情，目前部分产品供给压力大、盈利处于低位；反转机会可能源于新产能零增长或小幅增长、企业达成供给态度一致、需求增长及政策影响；部分企业态度变化，不再内卷，有协同抬价情况；部分产品因政策调整可解决过剩问题；化工品需求增长未结束，出口拉动大 [36][37][40][41][43][44] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 上一轮供给侧改革与本轮的差异，板块不同且本轮龙头股估值溢价可能更高，因2021年中地产周期下行以来产业巨头ROE韧性强，非产业巨头风格ROE有不同程度下降 [2][3] 2. 光伏行业零跑者计划促进光伏平价，推动单晶片和电池发展，带来设备国产化，若本轮对高效组件做出限定，可能有利于BC、玉石节等高效技术发展及相关设备企业 [27][28] 3. 化工行业部分产品需求端与国内地产关联不大，40个主要产品需求场口直接出口加间接出口接近44%在海外 [39]

纪要涉及的公司 穆斯股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **2025年产品规划** - 聚焦健康睡眠与AI产品，推进经典核心材质产品升级换代，叠加AI产品放量，提升主品牌产品价格带，强化套餐策略[1] - 强化AI产品市场推广，布局门店渠道、产品及营销推广策略[2] - 推进新加坡印尼收购项目ODI程序，预计3月完成，4月启动交割，二季度实现并表，以印尼生产基地支撑业务，扩大欧美、东南亚、中东市场布局[2][3] 2. **国补政策情况** - 2024年部分地方出现企业超额领取国补名额、政府财政支持不足、企业垫付补贴无法收回等情况[4] - 2025年国补政策不明朗，可能沿用2024年中央和地方比例，部分发达地区或扩大补贴比例[5] 3. **AI产品市场情况** - 国内外布局AI产品的公司有穆斯、黑卡、Sneak Lambert，其产品通过芯片传感器精准识别调节，优于市场上依靠电动排骨架的智能产品[7] - AI产品市场处于早期，发展前景广阔，未来渗透率提升速度预计较快[8] - AI产品价格约为传统成品的三到四倍，穆斯AI产品价格带提升幅度较小，目标客群对价格敏感度不高，未来价格可能随技术成熟和放量而下降[8][9] 4. **营销策略** - 针对新老客户制定不同营销策略，吸引90后、95后消费主力，激活老客户AI产品换新需求[11][12] - 2025年细化优化营销策略，通过体验和教育提升市场认可度[11][13] 5. **经营目标** - 聚焦健康睡眠主业和AI产品，资源倾斜，延续2024年Q4放量趋势，2025年AI产品营收破亿[13][14] 6. **渠道布局** - 布局AI产品自营门店，总部对接头部渠道，区域拓建对标地方渠道，通过合作分享模式拓宽渠道[15] - 搭建TPC官网实现销售，为门店引流，传统渠道按动态优化策略调整，优化新渠道和欧洲引流投入[15][16] 7. **AI床垫壁垒** - AI床垫通过内置传感器精准识别压力值，根据算法动态微调，提升睡眠质量，公司与多家三甲医院合作验证效果[19][20] - 算法根据睡眠报告自主优化，公司布局AI产品研究近10年，有大量数据支撑，数据存储安全，具有技术壁垒[21][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 穆斯经销商回款进度信息需向业务端补充[6] 2. AI产品自营门店单店模型细节待后续补充[17] 3. 传统门店动态优化根据经销商管理办法多维度考核，给予经销商两次复试机会[18]