投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 25H1实现收入34.8亿元（同比+18.5%），归母净利润7.36亿元（同比+18.5%），净利率21.1% [1][2] - 面制品/蔬菜制品/其他产品收入分别同比-3.2%/+44.3%/-48.1%，蔬菜制品高增主因魔芋超级单品放量 [2] - 毛利率47.2%（同比-2.6pct），蔬菜制品毛利率下降6.0pct系魔芋成本高位，销售/管理费用率优化1.0pct/2.5pct [2] 业务分析 产品结构 - 面制品短期调整因SKU优化+渠道整合，长期扩口味逻辑不变 [2] - 魔芋制品"辣+爽"特性突出，有望成为经典零食品类，麻酱/酸辣味新品助力增长 [2] - 砍减溏心蛋致其他产品下滑，臭豆腐等新品填补空缺 [2] 渠道策略 - 全渠道布局：零售量贩等新兴渠道增速快，传统渠道提升单店质量+网点密度 [2] - 线上渠道25H1同比微降 [2] 财务预测 - 预计25-27年营收75.2/90.5/106.2亿元，归母净利14.5/18.0/21.5亿元 [2] - 25年EPS 0.60元，P/E 20.25倍，中期分红率60% [2][3] - 25年毛利率/ROE预测46.95%/19.51%，负债率降至21.16% [3][5] 竞争优势 - 已验证辣条/魔芋大单品打造能力，渠道网络加速新品孵化 [2] - 产品创新+营销基因+渠道势能构成核心壁垒 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [6] 核心财务数据 - 2025H1营收为102.06亿元，同比减少1.0% [2][4] - 2025H1归属净利润为3.07亿元，同比增加85% [2][4] - 当前股价为1.92港元（2025年8月15日收盘价） [6] 行业与区域表现 - 2025H1全国水泥产量同比下降4.3%至8.2亿吨 [5] - 两广区域需求增速优于全国，广东水泥产量同比增长1.1%，广西同比下降1.7% [5] - 公司水泥、混凝土及骨料生产线利用率分别为56.8%、32.0%及80.2%，2024H1同期分别为64.2%、27.1%及75.1% [5] 产品销量与价格 - 2025H1水泥产品销量2531万吨，同比下降13% [5] - 混凝土销量6877万吨，同比增长36% [5] - 骨料销量3634万吨，同比增长23% [5] - 水泥产品价格247元/吨，同比增长9元/吨 [5] - 商混价格303元/吨，同比下降41元/吨 [5] - 骨料价格36元/吨，同比下降1元/吨 [5] 产能与市场前景 - 截至2025H1，公司在营骨料年产能约10,860万吨，联营公司权益产能约370万吨 [7] - 全部建成后，附属公司骨料年产能预计达13,480万吨，联营及合营公司权益产能约1,360万吨 [7] - 华南市场在大湾区建设背景下需求预期较好，区域供给已进入再平衡过程 [7] - 行业盈利整体筑底，格局有望逐步优化 [7] 盈利预测 - 预计公司2025-2026年业绩为7亿、10亿，对应PE为17倍、12倍 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [3][8][12] 核心财务数据 - 2025年上半年收入2.78亿美元，其中肿瘤业务收入1.44亿美元（肿瘤产品9900万美元，首付款及研发收入4400万美元） [4] - 2025年肿瘤业务指引下调至2.7-3.5亿美元（原3.5-4.5亿美元），主因里程碑收入延迟及索乐匹尼布审批推迟 [4] - 2025E净利润大幅调增至4.48亿美元（原预测0.81亿美元），主因出售上海和黄药业的一次性收益 [8] - 2025E毛利率45%，2027E提升至50%，净利率73.5%（2025E）后回落至14.1%（2027E） [6][10] 产品表现与管线进展 - 沃瑞沙（赛沃替尼）第三项肺癌适应症在中国获批，覆盖EGFR抑制剂治疗后MET扩增的非小细胞肺癌患者 [7] - 呋喹替尼海外销售额（FRUZAQLA）增长25%至1.628亿美元（2024H1:1.305亿美元），覆盖超30国 [7] - 爱优特（呋喹替尼中国版）销售额4300万美元（2024H1:6100万美元），因竞争加剧但近期恢复增长 [7] - ATTC平台首款候选药物计划2025年底进入临床，临床前数据将于年内公布，潜在合作反馈积极 [7] 估值与预测 - 当前股价25.2港元，总市值199.74亿港元，每股净资产10.09港元 [1] - 2025E P/E仅6.3倍（2024A为74.2倍），P/B 2.3倍，显著低于历史水平 [6][10] - 2025-2027年营收预计6.11/6.97/7.75亿美元，CAGR 12.4% [6][10] - 2025年经营性现金流预计大幅改善至6.13亿美元（2024A仅100万美元） [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期：营收16.645亿美元（同比增长28%），归母净利润6.3亿美元（同比增长79.7%），高于前瞻预测的5亿美元 [8] - 量价齐升驱动增长：货运量183万TEU（同比增长7.3%），单箱运费776美元/TEU（同比增长22.77%），运力同比增长9%至18.58万TEU [8] - 成本控制良好：单箱成本544美元/TEU（同比仅增长3.3%），环比持平 [8] - 高股息率：上半年派息1.30港元，分红比例73%，过去12个月股息率达11.5% [8] 财务数据 - 2025年盈利预测上调：归母净利润从10.42亿美元上调至11.30亿美元，2026-2027年维持8.59亿/7.90亿美元预测 [8] - 历史财务表现：2024年归母净利润1.028亿美元（同比增长94%），2025E EPS 0.42美元/股，ROE达42.12% [7][8] - 估值水平：当前PE 8.2倍，低于历史10-20倍区间 [8] 行业供需分析 需求端 - 东南亚贸易强劲：中国出口东盟金额同比增长13%，美国自东盟进口增长20% [8] - 产业转移推动需求：美国关税政策加速中国产业链外迁，贸易碎片化增加运输需求 [8] 供给端 - 运力约束显著：3k TEU以下船舶手持订单占比仅5.4%，老龄化严重（25年以上船龄占比11%） [8] - 拆解加速：2025年拆解9艘均为3k TEU以下船舶，预计2025/2026年运力增长2.0%/-0.3% [8] 运价与航线表现 - 亚洲航线领涨：SCFI中国-东南亚运价同比+20%（综合指数-27%），CCFI中国-东南亚同比+28%（综合指数-8%） [8] - 期租价格攀升：2000TEU船期租价达29,000美元/天（较年初+21%），二手船价格涨幅15-23% [8] - 航线模式优化：双子星联盟推动钟摆式向轴辐射式转型，小船需求替代大船干线 [8]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][20] 业绩概览 - 2025H1总收入38.3亿元，同比下降6% [1][8] - 毛利率36.4%，同比上升1.4个百分点 [1][8] - 内容服务成本18亿元，同比下降10%，占收入比重47% [1][8] - 总费率16.6%，同比下降4个百分点 [1][9] - 销售费率4.3%，同比下降5个百分点 [1][9] - 调整后经营利润9.1亿元，同比增长35% [1][9] - 经调整净利润19.5亿元，同比增长121%，利润率50.9% [1][9] - 所得税抵免8.1亿元 [1][9] 商业化表现 - 在线音乐收入29.7亿元，同比增长16% [2][15] - 会员订阅收入24.7亿元，同比增长15% [2][15] - 付费渗透率27%，同比提升3个百分点 [2][15] - 社交娱乐收入8.6亿元，同比下降43% [2][19] 用户与内容策略 - 学生会员促销带动长期增长 [20] - 移动端用户音乐聆听时长增长 [20] - 自制说唱曲目受欢迎 [20] - 平台注册独立音乐人超82万，上传曲目480万首 [20] 财务预测 - 2025E营业收入78.64亿元，2026E增长11%至87.31亿元 [4] - 2025E调整后净利润30.53亿元，2026E下降17%至25.39亿元 [4] - 2025E EBIT Margin 19.7%，2026E提升至23.2% [4] - 2025E ROE 13.7%，2026E提升至15.3% [4] - 2025E PE 18.2倍，2026E 21.9倍 [4] 估值与市场表现 - 合理估值区间311-354港元 [5] - 当前股价280港元 [5] - 总市值609.83亿港元 [5] - 近3个月日均成交额2.68亿港元 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应现价PE分别为8倍(2025E)、8倍(2026E)、7倍(2027E) [6][7] 核心财务表现 - 2025H1营收810.4亿元(同比+10.1%) 归母净利123.6亿元(同比+35.0%) [2] - 电解铝业务：营收518.8亿元(同比+5.2%) 销量290.6万吨(同比+2.4%) 单吨毛利4505元(毛利率25.2% +0.6pct) [3] - 氧化铝业务：营收206.6亿元(同比+27.5%) 销量636.8万吨(同比+15.6%) 单吨毛利934元(毛利率28.8% +3.4pct) [3] - 铝加工业务：营收80.7亿元(同比+6.5%) 毛利率23.3%(同比+2.3pct) [3] - 2025E预测归母净利249.3亿元(同比+11.4%) 2027E达272.4亿元 [6][7] 业务亮点 - 电解铝产能645.9万吨(山东497.1万吨+云南148.8万吨) 氧化铝总产能2100万吨(含印尼200万吨) [5] - 联营几内亚铝土矿权益产能1125万吨 形成铝土矿-氧化铝-电解铝全产业链布局 [5] - 云南产能转移项目逐步投产 水电占比提升强化绿电优势 [5] - 参股几内亚西芒杜铁矿石项目1-2号区块 横向拓展资源品类 [5] 市场驱动因素 - 铝价上涨带动产品售价提升：电解铝售价17853元/吨(同比+2.7%) 氧化铝售价3243元/吨(同比+10.3%) [3] - 动力煤价格下行至652元/吨(2025年7月) 降低山东自备电厂生产成本 [5] - 2025H1斥资26.1亿港元回购 中报指引全年回购不低于30亿港元 [4] - 维持高分红政策(2024年分红率63.4%) [4] 盈利预测 - 2025-2027年EPS预测：2.63元/2.73元/2.87元 对应P/B 1.4倍/1.2倍/1.0倍 [7] - 毛利率持续改善：预计2027年达27.47%(2024年为27.00%) [10] - ROE保持双位数：2025E为18.87% 2027E为14.80% [10]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价14 18港元（按1港元=0 92元人民币换算）[4] 核心财务表现 - 2025年上半年营收10 78亿元（同比增长14 8%） 毛利4 14亿元（同比增长15 2%） 经调整利润0 77亿元（同比增长152 5%）[4] - 预计2025/26/27年营收分别为22 22/26 21/30 09亿元 归母净利润1 51/2 70/4 11亿元[4] - 2025年动态PS估值5 5倍 当前PE 60 66倍 PB 12 77倍[4][3] - 毛利率从2024年的40 15%提升至2025E的41 13% 2027E进一步升至44 01%[7] 客户拓展与留存 - 老客户净收入留存率107% 连续多期高于100% 成功与胖东来、罗森等续签新合同[4] - 新签约上海糖酒集团、新疆汇嘉时代等标杆客户 独立客户收入同比增长44 21%至3 35亿元[4] - 关联实体收入7 43亿元（同比增长5 17%） 占总收入比重68 9%[4] 产品与技术布局 - AI零售解决方案覆盖供应链至门店全流程 上半年推出AI赋能的TMS/WMS系统及生鲜采购系统[4] - 迭代智能防损、远程值守等产品 拓展AI巡检、AI出清等AI Agent应用场景[4] - 内部研发流程深度融入AI coding 提升研发效能与代码质量[4] 行业比较 - 可比公司2025E平均PS 6 6倍 多点数智4 1倍低于行业平均[5] - 主要对标公司石基信息/金蝶国际2025E PS分别为8 4/7 4倍[5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价19.41港元 基于2025年动态PS 9倍估值 [4][10] 核心财务数据 - 2025E营业总收入69.98亿元 同比增长11.9% 2027E达91.55亿元 CAGR 15.4% [3] - 2025E归母净利润扭亏为盈达0.91亿元 2026E大幅增长228%至2.97亿元 [3][4] - 毛利率持续改善 从2024年65.07%提升至2027E的70% [8] - 云订阅ARR达37.3亿元 同比增长18.5% 云订阅收入占比提升至52.8% [4][11] 业务亮点 云转型成效 - 大型企业苍穹+星瀚收入8.45亿元 同比增长34.3% 订阅收入占比32.66% NDR达108% [12] - 中型企业星空订阅收入7.4亿元 同比增长19% NDR 94% [12] - 小微企业星辰&精斗云订阅收入5.37亿元 同比增长23.8% [12] AI业务进展 - 2025H1签订AI合同金额超1.5亿元 推出苍穹AI Agent平台2.0及6款AI原生智能体 [13] - 签约海信集团、通威股份等标杆客户 AI技术深度融入SaaS产品 [13] 同业比较 - 2025E PS为7倍 低于金山办公(22倍) 高于用友网络(5倍) [5] - 云收入占比52.8% 显著高于用友网络(未披露) 显示更强转型确定性 [4][5] 现金流改善 - 经营性净现金流-0.18亿元 较2024H1(-1.66亿元)同比改善89% [4][11] - 2025E营运资金周转率提升至50.25倍 应收账款周转效率显著优化 [8]

投资评级 - 卫龙美味（09985 HK）维持"优于大市"评级 [1][3][9] 核心观点 - 1H25营业总收入34 8亿元（同比+18 5%），归母净利润7 4亿元（同比+18 5%），中期股息每股0 18元（分红比率60%）[1][7] - 蔬菜制品收入同比+44 3%（魔芋品类红利+新品麻酱素毛肚驱动），面制品收入同比-3 2%（SKU调整+行业竞争），豆制品收入同比-48 1%（卤蛋退市）[1][7] - 线下渠道收入同比+21 5%，线上渠道同比-3 8%（电商团队调整）[1][7] - 1H25毛利率47 2%（同比-2 6pt），蔬菜制品毛利率同比-6 0pt（魔芋精粉涨价），但供应链提效使环比2H24改善[2][8] - 销售/管理费用率分别同比-1 0/-2 5pt（降本增效+规模效应），净利率21 1%超前期指引[2][8] 财务预测 - 上调2025-2027年预测：营业收入75 3/90 6/107 8亿元（原71 0/81 7亿元），同比+20 1%/+20 4%/+18 9% [3][9] - 归母净利润14 7/18 0/21 8亿元（原13 2/15 2亿元），同比+38 0%/+22 2%/+20 9%，EPS 0 61/0 74/0 90元 [3][9] - 2025-2027年PE 20/17/14倍，ROE 23 4%/27 1%/30 7% [4][9] - 2025年EBIT Margin 26 4%（2023年22 6%），毛利率47 2%（较原预测下调0 8pt）[4][11] 行业与竞争 - 魔芋细分品类持续扩容，卫龙通过渠道渗透+新品推出强化优势[1][9] - 面制品行业竞争加剧，公司聚焦核心单品并推出创新口味（烤肉味/小龙虾味）[7][9] - 可比公司估值：卫龙2025E PE 20 5倍低于盐津铺子（24 1倍）但高于洽洽食品（16 8倍）[12] 经营策略 - 蔬菜制品：优化终端陈列+铺市力度，新品麻酱素毛肚贡献增量[1][7] - 成本控制：供应链提效对冲魔芋精粉涨价压力，降本增效措施持续显效[2][8] - 渠道调整：线下渠道占比提升，线上策略优化中[1][7]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价12.8港元/股，对应12倍25/26财年P/E [4][6] 核心财务表现 - 25-26Q1财季收入188.3亿美元，同比增长22%，超预期 [1] - 归母净利润5.05亿美元，同比大幅增长108%，净利润率2.7% [1] - 分业务收入：IDG/ISG/SSG分别占比71%/23%/12%，同比增速18%/36%/20% [1] - 毛利率14.7%，同比/环比下降1.8pct/1.6pct，主要受低毛利AI服务器业务拖累 [1][3] 业务板块分析 IDG业务（智能设备） - PC收入同比增长20%，创15个季度最快增速，市占率提升至24.6% [2] - 手机业务连续7个季度双位数增长，海外市场份额创新高 [2] - 经营利润率7.1%，环比提升0.3pct，受益于高端产品占比提升 [1][2] ISG业务（基础设施方案） - 收入43亿美元同比增36%，但经营亏损8600万美元（OPM -2%） [1][3] - AI服务器收入同比翻番，CSP业务拉低毛利率（剔除CSP后毛利率超17%） [3] SSG业务（方案服务） - 收入23亿美元同比增20%，经营利润率22.2%保持领先 [1] 未来展望 - 预计25/26-27/28财年收入CAGR 8.6%，达893亿美元 [4] - 归母净利润CAGR 20.5%，27/28财年预计24亿美元 [4] - AI PC战略推进，"天禧AI超级代理"周活用户达40% [2] - ISG业务持续加大AI投资，扩展基础设施产品组合 [3] 估值与预测 - 25/26财年non-IFRS归母净利润预测16.9亿美元（同比+17.3%） [5][13] - 经调整P/E估值10.1倍（26/27财年），P/B 2.4倍 [5][12] - 目标市值1589亿港元，较当前股价潜在涨幅18.3% [4][6]