建设银行(00939):ROE稳居大行第一,夯实资本为做大做强更进一步
申万宏源证券· 2025-05-06 22:32
报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][6][25] 报告的核心观点 - 建行盈利能力居大行第一,注资摊薄影响有限,股息率优势突出,不确定性环境下稳健大行或更受青睐,经济修复积极时能获基本面改善和β行情重估 [5][6][25] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 769,736.00、750,151.00、730,754.18、749,510.00、791,408.14 百万元,同比增长率分别为 -1.79%、-2.54%、-2.59%、2.57%、5.59% [4] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 332,653.00、335,577.00、330,771.38、340,971.40、356,999.37 百万元,同比增长率分别为 2.44%、0.88%、-1.43%、3.08%、4.70% [4] - 2023 - 2027 年每股收益分别为 1.31、1.31、1.29、1.34、1.40 元/股,净资产收益率分别为 11.56%、10.75%、9.89%、9.53%、9.34% [4] 投资要点 - 大行 ROE 佼佼者,定增摊薄影响有限,防御思维下高股息优势突出,2019 - 2024 年业绩增速中枢 4.7%,年均 ROE 约 12.1%,2024 年 ROE 10.7% 位居国有行第一,注资对 ROE 摊薄 0.3pct,对建行 - H 股息率摊薄 0.3pct,25 年对应股息率 6.8% 为国有行最高 [5] - 头雁作用下信贷增速平稳,涉政基建基本盘牢固,按揭、小微支撑零售规模领跑同业,2019 - 2024 年贷款 CAGR 约 11.5%,涉政基建类贷款贡献 2019 - 2024 年信贷增量 36%,2024 年末零售贷款规模约 9 万亿为国有行次高 [5] - 息差领先大行,核心源自扎实活期存款优势,1Q25 息差为 1.41%,2024 年末活期存款占比约 43.6% 稳居国有行第一,但资产定价快速回落背景下稳息差需政策呵护 [5] - 审慎风控下资产质量稳中向好,房地产风险稳步化解,1Q25 不良率季度环比下降 1bp 至 1.33%,2024 年末对公房地产贷款不良率较 2023 年高点累计下降 85bps [5] 投资案件 投资评级与估值 - 首次覆盖给予“买入”评级,预计 2025 - 2027 年归母净利润增速分别为 -1.4%、3.1%、4.7%,当前股价对应 2025 年 PB 为 0.44 倍,给予 0.55x25 年目标 PB,对应上行空间 25% [6][25] 关键假设点 - 预计 2025 - 2027 年贷款同比增速分别为 7.0%、7.0%、7.0%,息差分别同比 -13、-5、0bps,不良率分别为 1.32%、1.30%、1.28%,拨备覆盖率分别为 228.9%、225.2%、223.9% [7] 有别于大众的认识 - 市场对建行领先同业且平稳的 ROE 和股息优势认知不充分,现阶段建行 H 股股息率约 6.8%,有望收获险资等中长期资金青睐 [8] - 前期市场担心定增对国有行盈利能力及股息率摊薄,但建行扰动最为有限,即便摊薄后股息率回落至 6.5% 仍领跑国有行 [8] 股价表现的催化剂 - 政策持续落地见效,宏观经济复苏好于预期;地产销售回暖趋势延续;PMI 持续位于枯荣线上,实体需求修复节奏好于预期带动量价修复 [9] 公司相关情况 股东情况 - 建行前十大股东合计持股占比 60%(剔除香港中央结算公司),第一大股东中央汇金持股比例 57.1%(截至 1Q25) [12] 营收利润情况 - 一季度营收利润下滑反映息差压力和非息收入阶段性扰动,2020 - 1Q25 营业收入同比增长有波动,1Q25 为 -5.4% [12] ROE 及相关指标情况 - 2024 年建行 ROE 水平显著领先同业,息差、成本收入比明显占优,ROE 为 10.7%,净息差为 1.51%,成本收入比为 32% [13] 贷款情况 - 涉政基建底盘稳固,零售端 2017 年来依托按揭、小微明显上量,2024 年末基建类贷款占比 21.9%,按揭贷款占比 24.1% [14][15] 负债成本及资产端定价情况 - 建行负债成本明显好于同业,但过去 3 年资产端定价下行压力大于同业,2024 年贷款收益率为 3.43%,存款成本率为 1.65% [16] 资产质量情况 - 1Q25 建行不良率 1.33%,较 2020 年累计回落 23bps,拨备覆盖率约 237%,稳居全国性银行中上水平 [18][20] 定增注资影响情况 - 本轮定增注资,建行为各大行中受扰动最小标的,注资 1050 亿元,对核心一级资本充足率增厚 0.48%,对 ROE 摊薄 0.3%,对股息率摊薄 0.3% [22] 可比公司估值情况 - 与可比银行相比,建行 2025E PB 为 0.44,25E 股息率 - H 股为 6.8%,具有一定优势 [26] 盈利预测情况 - 对建行 2023 - 2027 年利润表、资产负债表、每股数据、主要指标等进行了预测,如 2025E 营业收入 730,754 百万元,净利润 331,512 百万元等 [28] 港股重点上市银行估值比较情况 - 与港股重点上市银行相比,建行 2025E P/E 为 4.57,P/B 为 0.44,ROAE 为 9.9%,股息收益率为 6.8% [30]
信达生物(01801):2025Q1产品收入增长强劲,创新产品有望持续获批驱动增长
海通国际证券· 2025-05-06 21:33
报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1产品营收超24亿元,同比增41%、环比增13%,商业化产品组合拓展至15款,4款新药上市,25年内玛氏度肽、IBI112有望获批支撑营收增速 [3] - 产品营收高速增长,向27年200亿元收入目标靠近,业绩略超预期,源于成熟产品增长、非肿领域PCSK9单抗放量、新产品贡献业绩增量 [4] - 研发催化事件密集落地,早期创新管线加速兑现,2030年前预计至少5个新资产进入全球MRCT,自研ADC平台产出的IBI3020有良好表现 [5] - 2025年研发催化剂丰富,关注多个项目数据更新和开展情况 [8] - 结合2025 Q1营收调整盈利预测及估值模型,预计2025 - 27年总收入增长,2025年扭亏为盈,调整目标价至62.5 HKD/股,维持“优于大市”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为信达生物,代码1801 HK,现价HK$54.30(2025年05月06日收盘价),目标价HK$62.50,市值HK$88.95bn / US$11.48bn,日交易额(3个月均值)US$108.38mn,发行股票数目1,638mn,自由流通股93%,1年股价最高最低值HK$54.95 - HK$30.00 [2] 财务数据 - 2025 - 27E预计总收入为118.6/143.4/180.9亿元,同比+31/+20/+26%,2025年净利润3.8亿元,2024 - 27E营收增速分别为52%、26%、21%、26%,净利润增速分别为n.m.、-506%、121%、107% [2][9] - 2024 - 27E毛利率分别为84.0%、83.7%、84.7%、88.0%,ROE分别为 - 0.7%、2.8%、5.9%、10.9%,P/E分别为n.m.、216、98、47 [2] 产品与研发 - 2025年Q1商业化产品组合拓展至15款,上市4款新药:达伯乐(ROS1)、奥壹新(EGFR TKI)、捷帕力(BTK)和替妥尤单抗(IGF - 1R) [3] - 成熟产品达伯舒(PD - 1)保持增长,25年Q1销售额为1.38亿美元,同比增18%、环比增1% [4] - 非肿领域PCSK9单抗因纳入2024年医保谈判药品目录实现快速放量 [4] - 氟泽雷塞(KRAS G12C)、达伯乐(ROS1)、替妥尤单抗(IGF - 1R)等新产品贡献业绩增量 [4] - 2030年之前,预计至少5个新资产进入全球MRCT(PD - 1/IL - 2α - bias、CDLN18.2 ADC、OX40、IL - 4/TSLP双抗等) [5] - 自研ADC平台DuetTx®产出的全球首创靶向CEACAM5的双载荷ADC(IBI3020)在I期临床研究完成首例受试者给药,临床前研究有良好抗肿瘤活性和旁观者杀伤效应,安全性可控 [5] - 2025年研发催化剂关注:PD - 1/IL - 2在ASCO大会数据更新、AACR 8个管线临床前数据、IBI362相关数据、CDLN18.2 ADC疗效数据及潜在试验开展、多个分子I期初步数据读出 [8] ESG评价 - 公司在环境、社会、治理方面整体表现良好 [21]
李宁(02331):2025稳健开局
天风证券· 2025-05-06 20:13
报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰,6个月评级为买入(维持评级) [4] 报告的核心观点 - 流水企稳、电商恢复、新品放量,公司逐步走出经营低谷,维持盈利预测,预计25 - 27年营收分别为295亿人民币、317亿人民币、340亿人民币;归母净利分别为28亿人民币、30亿人民币、32亿人民币;EPS分别为1.09元人民币、1.16元人民币、1.23元人民币;PE分别为13/12/12x [3] 根据相关目录分别进行总结 2025稳健开局 - 25年第一季度整体零售流水(不含李宁YOUNG)同比低单位数增长,线下渠道中零售(直营)低单位数下降,批发(特许)低单位数增长,电商增长10% - 20%低段 [1] - 中国区李宁销售点(不含李宁YOUNG)净减少29个至6088个(零售净减6个,批发净减23个),李宁YOUNG销售点净减15个至1453个 [1] - 李宁关注门店运营效能,有序关闭低效门店,使渠道布局更合理,提升渠道整体效率 [1] 纵向深耕核心品类,横向拓展新品类 - 李宁在“单品牌、多品类、多渠道”战略下,通过核心品类纵向深耕和新兴品类横向拓展挖掘更多市场空间 [2] - 品类维度上,营收主要来自跑步、篮球等,24年跑步零售流水增长25%领涨,跑步、篮球、综训三大核心品类零售流水占比达64% [2] - 产品维度上,24年李宁专业产品收入占比接近60%,鞋产品收入同比增长7%,鞋收入占比达50%,跑鞋核心IP全年量突破1060万双,飞电系列销量突破173万双,同比提升35%,赤兔7PRO全年销售超435万双,同比大幅提升45% [2] - 李宁跑步以顶级科技平台引领,跑鞋矩阵更丰满,与核心跑者连接度增强,推动跑步生意增长 [2] - 近两年篮球市场有挑战,李宁主动控制货品节奏,除六大核心品类外,还拓展了户外、网球、匹克球市场 [2]
上海医药(02607):2025年一季度业绩:符合预期,医药商业创新业务增速瞩目
海通国际证券· 2025-05-06 18:35
报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级,目标价HK$13.73 [2][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度上海医药营收符合预期,医药商业创新业务增速瞩目,虽归母净利润受工业利润贡献下滑等因素影响同比下降,但预计后续管理和费用率有望改善 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 上海医药市值HK$63.18bn/US$8.15bn,日交易额(3个月均值)US$7.17mn,发行股票数目919.07mn,自由流通股占比74% [2] 业绩表现 - 2025年一季度营收707.6亿元,同比+0.9%;归母净利润13.3亿元,同比-13.6%;扣非归母净利润12.6亿元,同比-8.1% [3] 分板块情况 - 医药商业板块一季度收入648.8亿元,同比+2.6%,由创新业务拉动,CSO业务收入超18亿元,同比+9.9%,创新药分销业务收入125亿元,同比+23.2%,器械大健康业务收入109亿元,同比+6.9%,贡献利润8.3亿元,同比基本持平 [3] - 医药工业板块一季度收入58.9亿元,同比-15.3%,环比+8.0%,研发投入6.1亿元,贡献利润5.3亿元,同比-21.4% [4] 毛利率与费用率 - 一季度销售费用27.6亿元,同比-16.1%,销售费用率3.9%,同比-0.8pcts;管理费用率1.9%,同比-0.1pcts,研发费用率0.7%,同比基本持平,财务费用率0.5%,同比基本持平 [4] 盈利预测与估值 - 使用现金流折现模型及FY26 - FY33的现金流进行估值,基于WACC 6.2%、永续增长率3%、港股对A股折价60%,维持目标价HKD13.73 [5] ESG情况 - 环境方面建立健全环境管理系统和系列规范性文件;社会方面积极投身慈善公益;治理方面不断完善可持续治理系统和优化ESG结构 [18][19]
海吉亚医疗(06078):2024年年报点评:整体业绩承压,有望逐步企稳改善
东吴证券· 2025-05-06 18:34
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩承压,但收入规模保持增长,门诊收入增长更快,肿瘤综合治疗实力持续增强,业绩低点后有望逐步企稳向好 [1][3][4] - 考虑2024年医保相关未收回收入计提的影响及公司自建规划,下调2025 - 2026年归母净利润和Non - GAAP净利润预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入44.46亿元,同比增长9.04%;归母净利润5.98亿元,同比下降12.40%;Non - GAAP净利润6.02亿元,同比下降15.58% [1][9] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为48.84亿、53.44亿、58.41亿元,同比分别增长9.85%、9.42%、9.30%;归母净利润分别为6.66亿、7.82亿、8.91亿元,同比分别增长11.34%、17.35%、13.99%;Non - GAAP净利润分别为6.94亿、7.90亿、8.95亿元,同比分别增长15.20%、13.90%、13.20% [1] 业务情况 - 2024年主营医院业务收入43.22亿元,同比增长11.1%;门诊服务收入16.33亿元,同比增长20.8%;住院收入26.90亿元,同比增长5.9% [3] - 截至2024年底,共完成手术96993例,同比增长15.8%,手术收入同比增长21.2%,三、四级手术及介入手术占比稳步提升 [3] - 2024年肿瘤相关业务实现收入19.63亿元,同比增长10.4% [3] 公司规模 - 截至2024年底,海吉亚集团管理和经营16家以肿瘤业务为核心的医院,其中三级医院4家,二级医院12家,及2家在建的三级规模医院,分布在全国8个省份的13个城市 [9] - 至2024年底,集团医师及其他医疗雇员增加48人,2024年集团就诊人次约450万人,同比增长23.8%;管理行政及非医疗人员减少117人,2024年公司集团净现比为137.2%,同比提升22.9pp [9] 市场数据 - 收盘价14.24港元,一年最低/最高价11.98/39.20港元,市净率1.13倍,港股流通市值81.82亿港元 [7] 基础数据 - 每股净资产10.70元,资产负债率38.93%,总股本6.185亿股,流通股本6.185亿股 [8]
京东物流(02618):2024年报点评:24年经调整净利79.2亿,同比+187%,一体化供应链驱动高增长,降本增效贡献新势能
华创证券· 2025-05-06 18:16
报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年经调整净利79.2亿,同比增长187%,一体化供应链驱动高增长,降本增效贡献新势能 [1] - 一体化供应链与整合电商件量同步发力助力收入增长,智能化降本增效成果显著,未来围绕全球供应链能力强化与专业化服务质量提升推动盈利增长 [6] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年主营收入分别为1828.38亿、2006.17亿、2168.97亿、2321.76亿元,同比增速分别为9.7%、9.7%、8.1%、7.0% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为61.98亿、70.75亿、81.99亿、94.64亿元,同比增速分别为905.8%、14.2%、15.9%、15.4% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.94元、1.06元、1.23元、1.42元,市盈率分别为12.1倍、10.6倍、9.2倍、7.9倍,市净率分别为1.4倍、1.2倍、1.1倍、0.9倍 [2] 公司基本数据 - 总股本66.44亿股,已上市流通股66.44亿股,总市值809亿港元,流通市值809亿港元 [3] - 资产负债率46.58%,每股净资产8.35元,12个月内最高/最低价为7.75/16.34港元 [3] 业绩情况 - 2024年全年实现收入1828亿元,同比增长9.7%;毛利润187亿元,毛利率同比增加2.6pct达10.2%;归母利润62亿元,同比增长906%,调整后净利润79.2亿元,同比增长187%,调整后净利率4.3%,同比增加2.7pct [6] 收入增长原因 - 一体化供应链客户收入达874亿元,同比增加7.2%,其中来自京东集团收入达551亿元,同比增长10%,占总收入比重30.1%;外部一体化供应链客户数量由74714名增加至80703名 [6] - 其他客户收入由852亿元增加12.1%至955亿元,受快递快运服务业务量增加带动,京东将供应链系统接入主流电商平台助力物流业务量增长 [6] 降本增效情况 - 2024全年营业成本占收入比重由92.4%下降为89.8%,人工成本占比上升0.4pct,外包成本占比下降1.6pct,租金成本占比下降0.7pct,物业及设备折旧成本占比基本持平 [6] - 京东升级“京东物流超脑”,融合AI和大数据等技术实现供应链全链路降本增效 [6] 未来战略 - 全球化布局以海外仓为支点构建一体化国际供应链网络,增强跨国物流服务竞争力 [6] - 时效体系构建持续加码航空货运基础设施,打造高价生鲜品类48小时极速达解决方案,港澳地区推出4小时同城速递服务 [6] 投资建议 - 给予2025 - 2027年归母净利预测分别为70.8亿、82.0亿和94.6亿元 [6] - 维持分部估值方式,给予目标市值约944亿港币,对应股价14.2港元,预期目标空间17%,维持“推荐”评级 [6]
周大福:消费者对工艺精湛和富情感联系黄金产品需求强劲-20250506
天风证券· 2025-05-06 16:23
报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售,6个月评级为买入(维持评级),当前价格10.26港元 [5] 报告的核心观点 - 维持盈利预测,维持“买入”评级,预计FY25 - 27年公司营收分别为913/979/1060亿港币,归母净利分别56.3/69.1/76.8亿港币,EPS分别0.56/0.69/0.77港元,对应PE分别为18/15/13x [10] 按相关内容总结 运营数据 - 截至2025年3月31日三个月(FY25Q4)公司零售值同减11.6%,中国内地零售值同减10.4%,占总89.6% [1] - 中国内地同店销售同减13.2%,同店销量同减25.2% [1] - 中国内地珠宝镶嵌、铂金和K金首饰同店销售(不包括加盟零售及其他渠道零售值)同减12%,黄金首饰及产品同减13.8% [1] - FY25Q4中国内地直营店及加盟店的同店销售分别同减13.2%及8.7%,中国香港及中国澳门同店销售同减22.5% [1] 产品表现 - 黄金首饰及产品类别同店平均售价FY25Q4维持韧性,中国内地平均售价增至6400港元(FY24Q4:5600港元) [2] - FY25Q4珠宝镶嵌、铂金及K金首饰内地同店销售跌幅明显收窄,内地珠宝镶嵌首饰的平均售价飙升至10900港元(FY24Q4:8000港元) [2] - 消费者对工艺精湛等黄金产品需求强劲,黄金首饰及产品类别中定价产品零售值占比由去年同期9.4%增至FY25Q4的25.6% [3] - FY25Q4珠宝镶嵌、铂金及K金首饰零售值同增2.4%,零售值贡献升至14.2%(2024财政年度第四季度:12.4%),黄金首饰及产品零售值贡献83.1%(2024财政年度第四季度:84.8%) [3] - 周大福标志性传福系列新品及故宫系列于FY25Q4持续录得强劲销售表现,2025财政年度年度销售额均达约40亿港元,超额完成年度销售目标 [2] 渠道情况 - 周大福珠宝加盟店于FY25Q4对中国内地相关零售值贡献69.9%(FY24Q4:70.4%) [3] - FY25Q4中国内地电子商务零售值同增21.7%,对中国内地零售值贡献5.3%,销量占比12.7% [3] 店铺开设与优化 - FY25Q4公司在中国内地净关闭395个周大福珠宝零售点,在中国香港及中国澳门开设1个零售点,在日本及越南关闭3个零售点 [4][9] - 2025财政年度公司在中国内地开设两家新形象时尚店,使总数达五家,新店铺模式开业初期店铺生产力高于同店平均水平 [2]
蒙牛乳业:聚焦精细化管理及降本增效 利润率有望逐步修复-20250506
国元国际· 2025-05-06 16:23
报告公司投资评级 - 给予蒙牛乳业“买入”评级,目标价24.5港元/股,较现价有21.6%的涨幅空间 [5][6][14] 报告的核心观点 - 行业存栏持续去化,奶价有望年内企稳,下游乳企竞争有望缓和;蒙牛乳业收入目标低单位数增长,聚焦盈利能力改善;1Q25需求恢复慢,收入端有望逐季改善 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 全国奶牛存栏自24年3月开始下降,24年同比-4.5%,产能端去化带动供给端收缩,24年国内原奶产量同比-2.8%至4,079万吨,是2018年以来首次下降;分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q原料奶产量同比增速分别为5.1%/2.1%/-5.8%/-9.0%,产能出清节奏加快且持续;预期原奶价格下半年企稳,2026年大概率进入紧平衡阶段,下游乳企竞争缓和 [3][8] 公司经营 - 管理层指引25年收入望实现低单位数增长,常温业务保持稳定,其他业务略有增长;原奶价格全年稳定或略降,市场竞争激烈,需费用投入维持份额;公司将通过品类结构优化、不同品类盈利改善、精细化管理和降本增效等措施,维持25年OPM相对稳定,未来三年平均每年改善30 - 50bp经营利润率 [3][10] - 1Q25因需求恢复慢、春节错期、同期基数高,未明显改善;进入2Q25,考虑去年同期基数低和国家政策提振,预期收入端逐季改善 [4][11] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业额(人民币百万元)|98,624|88,675|89,909|92,901|96,225| |同比增长(%)|6.51%|-10.09%|1.39%|3.33%|3.58%| |毛利率|37.2%|39.6%|39.7%|39.7%|39.8%| |归母净利润(人民币百万元)|4,809|105|5,228|5,752|6,310| |同比增长(%)|-9.3%|-97.8%|4902.5%|10.0%|9.7%| |净利润率|4.9%|0.1%|5.8%|6.2%|6.6%| |每股盈利(元)|1.22|0.03|1.33|1.46|1.60| |PE@20.15HKD|15.4|707.1|14.2|12.9|11.7| [7][18]
信达生物:二代IO潜力可期,慢病管线开始商业兑现-20250506
东吴证券· 2025-05-06 16:23
报告公司投资评级 - 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 25Q1产品收入超24亿元,同比增长40%+,主要得益于信迪利单抗等主要产品增长及新产品收入贡献加速提升,2024年已提前实现Non - IFRS和EBITA盈利,预计2027年国内销售收入达200亿元,2030年5个管线进入全球III期研究 [8] - 慢病管线进入兑现期,25年有望形成玛仕度肽、替妥尤单抗、托莱西单抗、匹康奇拜单抗的产品矩阵,打造公司第二增长曲线 [8] - IBI363价值凸显,国际化加速,有望在IO耐药等人群中取得突破,已获FDA两项FTD认证,多项临床试验在推进,今年ASCO针对3个适应症口头汇报更新数据 [8] - 有即将IND的潜力早研分子,如口服GLP - 1小分子等 [8] - 基本维持2025 - 2026年营业收入和归母净利润预测,预计2027年营业收入200.9亿元,归母净利润30.3亿元,当前市值对应2025 - 2027年PE估值157/41/30倍,预计信达有望持续盈利,国际化进程加速,维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,206|9,422|11,491|15,178|20,089| |同比(%)|36.19|51.82|21.96|32.09|32.36| |归母净利润(百万元)|(1,027.91)|(94.63)|574.47|2,187.99|3,026.89| |同比(%)|52.83|90.79|707.06|280.87|38.34| |EPS - 最新摊薄(元/股)|(0.62)|(0.06)|0.35|1.33|1.84| |P/E(现价&最新摊薄)|(88.03)|(956.18)|157.51|41.36|29.89| [1] 市场数据 - 收盘价(港元):54.90 - 一年最低/最高价:28.65/56.10 - 市净率(倍):6.36 - 港股流通市值(百万港元):90,484.65 [6] 基础数据 - 每股净资产(元):8.01 - 资产负债率(%):39.28 - 总股本(百万股):1,648.17 - 流通股本(百万股):1,648.17 [7] 财务预测表 资产负债表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11,080.79|13,779.86|18,755.65|/| |现金及现金等价物|2,680.46|4,922.12|9,202.74|/| |应收账款及票据|1,223.89|1,223.17|1,539.14|/| |存货|883.89|995.50|1,070.26|/| |其他流动资产|6,292.55|6,639.07|6,943.51|/| |非流动资产|11,784.15|12,164.72|12,397.45|/| |固定资产|5,679.61|5,999.61|6,179.61|/| |商誉及无形资产|1,330.13|1,289.70|1,252.43|/| |长期投资|908.99|987.99|1,047.99|/| |其他长期投资|325.00|340.00|360.00|/| |其他非流动资产|3,540.42|3,547.42|3,557.42|/| |资产总计|22,864.94|25,944.58|31,153.10|/| |流动负债|4,924.06|5,753.03|7,822.97|/| |短期借款|605.10|705.10|579.10|/| |应付账款及票据|353.56|497.75|713.50|/| |其他|3,965.40|4,550.18|6,530.37|/| |非流动负债|4,236.00|4,286.00|4,385.00|/| |长期借款|2,532.35|2,582.35|2,681.35|/| |其他|1,703.65|1,703.65|1,703.65|/| |负债合计|9,160.06|10,039.03|12,207.98|/| |股本|0.11|0.11|0.11|/| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00|/| |归属母公司股东权益|13,704.88|15,905.55|18,945.12|/| |负债和股东权益|22,864.94|25,944.58|31,153.10|/| [9] 利润表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|9,421.89|11,491.00|15,178.00|20,089.00| |营业成本|1,510.21|1,591.00|1,991.00|2,568.61| |销售费用|4,346.89|5,397.35|6,825.27|9,102.94| |管理费用|0.00|881.20|1,100.85|1,385.23| |研发费用|2,681.07|3,012.60|3,038.35|3,759.91| |其他费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润|(755.87)|608.85|2,222.53|3,272.31| |利息收入|0.00|68.20|80.41|147.66| |利息支出|67.65|89.32|96.37|98.22| |其他收益|744.90|88.12|337.59|197.89| |利润总额|(78.62)|675.84|2,544.17|3,519.64| |所得税|16.01|101.38|356.18|492.75| |净利润|(94.63)|574.47|2,187.98|3,026.89| |少数股东损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润|(94.63)|574.47|2,187.98|3,026.89| |EBIT|(10.97)|696.97|2,560.13|3,470.20| |EBITDA|408.79|1,097.58|2,950.55|3,927.47| [9] 现金流量表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,287.02|1,030.63|2,808.76|4,985.27| |投资活动现金流|(1,165.41)|(866.88)|(633.41)|(592.11)| |筹资活动现金流|(606.63)|230.68|53.63|(125.22)| |现金净增加额|(472.34)|407.11|2,241.66|4,280.62| |折旧和摊销|419.77|400.61|390.43|457.27| |资本开支|(1,705.41)|(750.00)|(670.00)|(600.00)| |营运资本变动|403.76|54.34|471.57|1,600.77| [9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|(0.06)|0.35|1.33|1.84| |每股净资产(元)|8.01|8.32|9.65|11.49| |发行在外股份(百万股)|1,648.17|1,648.17|1,648.17|1,648.17| |ROIC(%)|(0.08)|3.61|12.22|14.42| |ROE(%)|(0.72)|4.19|13.76|15.98| |毛利率(%)|83.97|85.56|86.44|87.02| |销售净利率(%)|(1.00)|5.22|14.91|15.30| |资产负债率(%)|39.28|40.06|38.69|39.19| |收入增长率(%)|51.82|21.96|32.09|32.36| |净利润增长率(%)|90.79|707.06|280.87|38.34| |P/E|(956.18)|157.51|41.36|29.89| |P/B|6.86|6.60|5.69|4.78| |EV/EBITDA|148.00|82.86|30.11|21.53| [9]
周大福(01929):消费者对工艺精湛和富情感联系黄金产品需求强劲
天风证券· 2025-05-06 15:53
报告公司投资评级 - 行业:非必需性消费/专业零售 [5] - 6个月评级:买入(维持评级) [5] - 当前价格:10.26港元 [5] - 目标价格:未提及 [5] 报告的核心观点 - 维持盈利预测,维持“买入”评级,预计FY25 - 27年公司营收分别为913/979/1060亿港币,归母净利分别56.3/69.1/76.8亿港币,EPS分别0.56/0.69/0.77港元,对应PE分别为18/15/13x [10] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 截至2025年3月31日三个月(FY25Q4)公司零售值同减11.6%,中国内地零售值同减10.4%,占总89.6% [1] - 中国内地同店销售同减13.2%,同店销量同减25.2% [1] - 中国内地珠宝镶嵌、铂金和K金首饰同店销售(不包括加盟零售及其他渠道零售值)同减12%,黄金首饰及产品同减13.8% [1] - FY25Q4中国内地直营店及加盟店的同店销售分别同减13.2%及8.7%,中国香港及中国澳门市场同店销售同减22.5% [1] 产品情况 - 黄金首饰及产品类别同店平均售价FY25Q4维持韧性,中国内地平均售价增至6400港元(FY24Q4:5600港元) [2] - FY25Q4珠宝镶嵌、铂金及K金首饰内地同店销售跌幅明显收窄,内地珠宝镶嵌首饰的平均售价飙升至10900港元(FY24Q4:8000港元) [2] - 消费者对工艺精湛、设计独特和富情感连系黄金产品需求强劲,黄金首饰及产品类别中定价产品的零售值占比由去年同期9.4%迅速增长至FY25Q4的25.6% [3] - FY25Q4珠宝镶嵌、铂金及K金首饰零售值同增2.4%,零售值贡献升至14.2%(2024财政年度第四季度:12.4%),黄金首饰及产品零售值贡献83.1%(2024财政年度第四季度:84.8%) [3] 店铺情况 - FY25Q4公司在中国内地净关闭395个周大福珠宝零售点,在中国香港及中国澳门开设了一个零售点,在日本及越南关闭了三个零售点 [4][9] - 2025财政年度公司在中国内地开设了两家新形象时尚店,使总数达到五家,新店铺模式开业初期店铺生产力高于同店平均水平 [2] 其他情况 - FY25Q4宏观经济外部因素及黄金价格高企持续影响消费意欲,但产品优化措施取得积极成效,开展的农历新年营销活动使中国内地同店销售跌幅收窄 [1] - 周大福珠宝加盟店于FY25Q4对中国内地相关零售值贡献69.9%(FY24Q4:70.4%) [3] - FY25Q4中国内地电子商务零售值同增21.7%,对中国内地的零售值贡献5.3%,销量占比12.7% [3] - 公司标志性周大福传福系列的新品及周大福故宫系列于FY25Q4持续录得强劲销售表现,2025财政年度的年度销售额均达到约40亿港元,超额完成年度销售目标 [2]