报告公司投资评级 - 名创优品（09896.HK）的投资评级为“买入（维持）”[2] 报告的核心观点 - 名创优品2024Q3海外直营拓店加速带动毛利率提升，期待旺季表现，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 名创优品2024年12月04日的当前股价为44.950港元，一年最高最低价分别为51.350港元和20.000港元，总市值为564.70亿港元，流通市值为557.28亿港元，总股本为12.56亿股，流通港股为12.40亿股，近3个月换手率为65.08%[2] 财务表现 - 2024Q3实现营收45.23亿元，同比增长19.3%，经调整净利润为6.86亿元，同比增长6.9%[5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为27.3亿元、33.9亿元和41.6亿元，当前股价对应PE为19.1倍、15.4倍和12.6倍[5] 业务分部 中国业务 - MINISO：2024Q3收入24.4亿元，同比增长5.7%，其中线下收入同比增长3.8%，同店下滑中单位数，主要系高基数客单量下滑中单位数所致。年初至今门店净增324家至4250家，单Q3净增135家，有望完成2024年净增350-450家目标[5] - TOP TOY：2024Q3收入2.72亿元，同比增长50.4%，同店同比增长14%，年初至今门店净增86家至234家，单Q3净增39家，Q3自研产品占比环比提升，盈利持续向好[5] 海外业务 - MINISO海外：2024Q3实现营收27.32亿元，同比增长43%，其中直营/代理市场营收同比增长45%/22%。年初至今门店净增449家至2936家，单Q3净增183家，直营/代理净增131/52家，拓店超预期，预计全年净增650-700家目标[5] 盈利能力 - 毛利率：2024Q3毛利率为44.9%，同比提升3.1个百分点，主要系海外高毛利的直营收入占比提升、TOP TOY产品组合优化带动毛利率提升[5] - 期间费用率：2024Q3期间费用率为27.3%，同比提升5.9个百分点，销售/管理费用率分别提升5.1/0.7个百分点，销售费用率大幅增加主要系海内外直营店扩张，相关租金、折旧及摊销、工资等费用增加[5] - 净利率：2024Q3经调整OPM为15.2%，同比下降1.8个百分点，净利率有所下降主要系直营门店加速拓展导致费用率提升[5] 财务摘要和估值指标 - 2024E营业收入为17107百万元，同比增长23.6%，净利润为2729百万元，同比增长21.1%，毛利率为43.7%，净利率为16.0%，ROE为27.4%，EPS为2.2元，P/E为19.1倍，P/B为5.7倍[6]

报告公司投资评级 - 买入 (维持) [2] 报告的核心观点 - 业绩超预期，核心业务稳健增长，竞争格局良好，补贴持续收窄，盈利能力不断提升，同时积极探索海外市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期: 2024-11-29 - 收盘价: 168.70港元 - 总股本: 60.85亿股 - 流通股本: 55.02亿股 - 归母净资产: 1603.24亿元 - 总资产: 2859.27亿元 - 归母每股净资产: 26.35元 [2] 主要财务指标 - 会计年度: 2023A, 2024E, 2025E, 2026E - 营业收入: 276,745百万元 (2023A), 337,075百万元 (2024E), 388,244百万元 (2025E), 442,372百万元 (2026E) - 同比增长: 25.8% (2023A), 21.8% (2024E), 15.2% (2025E), 13.9% (2026E) - 经调整净利润: 23,253百万元 (2023A), 44,254百万元 (2024E), 54,180百万元 (2025E), 66,937百万元 (2026E) - 同比增长: 722.5% (2023A), 90.3% (2024E), 22.4% (2025E), 23.5% (2026E) - 经调整净利润率: 8.4% (2023A), 13.1% (2024E), 14.0% (2025E), 15.1% (2026E) - 经调整EPS: 3.78元 (2023A), 7.19元 (2024E), 8.80元 (2025E), 10.87元 (2026E) [3] 投资要点 - 2024Q3实现收入936亿元，同比增长22.4%，高于市场一致预期的920亿元 - 经营利润137亿元，同比增长307.5%，经营利润率14.6%，同比增长10.2个百分点 - 经调整净利润128亿元，同比增长124.0%，高于市场一致预期的118亿元，经调整净利润率13.7%，同比增长6.2个百分点 - 核心本地商业收入694亿元，同比增长20.2%，经营利润146亿元，同比增长44.4% - 新业务分部收入242亿元，同比增长28.9%，经营亏损同比收窄79.9%至10亿元 - 即时配送订单量达71亿笔，同比增长14.5%，日均单量达到7693万笔 - 美团闪购日均单量突破1000万单，交易用户数和交易频次均实现双位数增长 - 到店酒旅业务订单量同比增长超过50%，年活跃商户数再创新高 - 美团"十一"黄金周全国生活服务到店消费同比增长41.2%，游客日均消费较上年假期同比增长69.6% - 除美团优选外的其他新业务在2024Q3实现盈利 - 10月KeeTa在沙特阿拉伯首都利雅得正式上线，业务处于早期阶段，但发展潜力较大 [4] 主要财务比率 - 收入增长率: 25.8% (2023A), 21.8% (2024E), 15.2% (2025E), 13.9% (2026E) - 毛利润增长率: 57.4% (2023A), 29.9% (2024E), 10.7% (2025E), 17.1% (2026E) - 经调整净利润增长率: 722.5% (2023A), 90.3% (2024E), 22.4% (2025E), 23.5% (2026E) - 毛利率: 34.5% (2023A), 37.4% (2024E), 36.0% (2025E), 37.0% (2026E) - 经调整净利润率: 8.4% (2023A), 13.1% (2024E), 14.0% (2025E), 15.1% (2026E) - ROE: 9.1% (2023A), 19.6% (2024E), 18.6% (2025E), 18.6% (2026E) - ROA: 4.7% (2023A), 10.9% (2024E), 11.3% (2025E), 11.9% (2026E) - 净资产负债率: 92.8% (2023A), 80.0% (2024E), 65.3% (2025E), 56.9% (2026E) - 资产负债率: 47.8% (2023A), 47.8% (2024E), 147.8% (2025E), 247.8% (2026E) - 流动比率: 1.8 (2023A), 2.0 (2024E), 2.3 (2025E), 2.4 (2026E) - EPS: 2.25元 (2023A), 6.19元 (2024E), 7.44元 (2025E), 9.47元 (2026E) - 调整后EPS: 3.78元 (2023A), 7.19元 (2024E), 8.80元 (2025E), 10.87元 (2026E) - PE: 41.04倍 (2023A), 21.56倍 (2024E), 17.61倍 (2025E), 14.26倍 (2026E) - PS: 3.45倍 (2023A), 2.83倍 (2024E), 2.46倍 (2025E), 2.16倍 (2026E) [8]

投资评级 - 报告对舜宇光学科技的投资评级为"买入" [2] 核心观点 - 2024年上半年舜宇光学科技实现营业收入188.6亿元人民币，同比增长32.1%，高于市场预期的172.2亿元人民币 [3] - 公司毛利润32.5亿元人民币，同比增长52.4%，净利润11.12亿元人民币，同比增长142.0%，净利率5.9%，同比提升2.7个百分点 [3] - 手机业务方面，2024年前10月手机镜头出货量11.08亿件，同比增长17.1%，手机摄像头模组出货量4.43亿件，同比下降5.4% [3] - 车载业务方面，2024年前10月车载镜头出货量8850万件，同比增长11.6%，预计2024年全球车载摄像头出货量3.4亿件，同比增长30.8% [3] - XR业务方面，2024年AI眼镜Ray Ban Meta年化销量有望超过200万台，舜宇光学科技为该产品的摄像头模组供应商 [3] - 预计公司2024-2026年营收分别为382/442/483亿元人民币，归母净利润分别为25.41/32.46/36.45亿元人民币 [3] 财务数据 - 2024年预计营业收入38,188百万元人民币，同比增长20.5%，归母净利润2,541百万元人民币，同比增长131.1% [3] - 2024年预计毛利率18.3%，净利率6.7%，每股收益2.33元人民币，市盈率25.20倍 [3] - 2024年预计流动资产38,326百万元人民币，其中货币资金15,696百万元人民币，应收账款7,638百万元人民币 [5] - 2024年预计流动负债21,233百万元人民币，其中应付账款20,272百万元人民币 [5] - 2024年预计经营活动产生现金流量4,508百万元人民币，投资活动产生现金流量-2,500百万元人民币 [5] 行业展望 - 根据IDC预测，2024年全球手机出货量有望达到12.4亿部，高于年初预测的12亿部 [3] - 根据潮电智库报告，2024年全球车载摄像头出货量预计为3.4亿件，同比增长30.8%，2025年预计达到4.2亿件，同比增长23.5% [3] - 中长期看好AI手机对换机周期、手机高端化趋势的推动作用 [3] - 中长期看好智能座舱、智能驾驶乃至Robotaxi的发展对单车摄像头、传感器规格和数量提升的推动作用 [3] - 中长期看好AI应用对AR眼镜市场增长的催化作用 [3]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，维持6个月评级 [1] 核心观点 - 公司FY24收入16.93亿元，同比增长11.6%，调后归母净利8.3亿元，同比增长5.1% [1] - 公司计划派发末期每股股息0.06港元，中期股息0.07港元，股息比例约为经调整归母净利润的28% [1] - 公司FY25-26年收入预计为17.8亿人民币、18.7亿人民币，调后归母净利预计为8.72亿人民币、9.2亿人民币 [3] - FY27年收入预计为19.6亿人民币，调后归母净利预计为9.7亿人民币 [3] 收入拆分 - 学费为主要收益，截至2024年8月31日止年度占公司总收入的93.8% [1] - 学费/住宿费/其他教育服务费收入分别为15.87亿、0.97亿、0.08亿，同比增长12.4%、5.1%、-34.2% [1] 学生规模 - 截至2024年8月，集团全日制在校生总数7.6万人，其中本科生在校生约6.5万人，同比增长10% [1] - 2024/25学年本科课程总招生人数达6.9万人，同比增长5.4%，本科生占全日制学生总数为比例约90% [1] 就业情况 - 截至2024年8月，集团的招聘活动超过4000家公司获邀参加，提供超过15万职位，毕业生每人平均约有10个工作机会，2023年就业率达90%以上 [1] - 学生受雇于宁德时代、小鹏汽车、比亚迪、美的及TCL等知名公司 [1] 校园建设 - 淮北学校二期工程在本学年投入使用，新增建设约100个实验实训室 [1] - 本年新增200间虚拟云桌面多媒体教室和标准化考场，与超星、优课联盟、智慧树等在线教学平台合作 [1] 专业设置 - 集团学校新增人工智能、智能制造工程、机器人工程等专业，服务国家战略新兴产业 [1] - 校企合作伙伴达3000家以上，与1000家重点企业开展实践教学基地合作 [1] 师资建设 - 2023/24学年引进高质量教师300余人，中级及以上教师人数明显提升 [1] - 本学年组织骨干教师到新加坡、日本、韩国、俄罗斯等国家的知名高校进行学术交流与培训 [1] - 2023/24学年共获得国家级奖项约140人次及省级奖项260人次，承担了120项省级科研项目，教师发表学术论文834篇，其中核心期刊论文约50篇 [1] 未来展望 - 公司将继续坚持高质量发展道路，深化产教融合，持续加大办学投入培养技术技能型人才 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 华住集团-S（01179.HK）业绩基本符合预期，全年开店指引再上调[2] - 2024Q2以来，受去年高基数影响，公司境内RevPAR同比下降，其中ADR影响更大，境外经营指标相对稳定。公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设持续加强核心竞争优势，扩张及运营能力优异，逐步淘汰质量低且经营表现欠佳的经济型酒店，并不断推进中高端优质酒店扩张，长期来看经营质量将不断提升。报告期内，公司展店指引进一步上调至2400家，同时给予2024Q4收入指引为同比增长1%-5%（不计入DH增长为1%-5%），预计公司2024-2026年营业收入分别为237.74/254.55/275.61亿元，同比+8.6%/+7.1%/+8.3%，归母净利润分别为38.39/45.24/51.34亿元，同比-5.9%/+17.8%/+13.5%，对应PE分别为20.1/17.1/15.0倍，维持"买入"评级[12] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024Q3，公司实现营业收入64.42亿元，同比增长2.45%，处于指引增速2%-5%区间。其中直营酒店收入36.90亿元，同比下降4.85%，占比57.3%；加盟和特许经营酒店收入26.02亿元，同比增长14.73%，占比40.4%。德意志酒店实现营业收入12.80亿元，同比增长8.94%，其中直营酒店实现营业收入12.29亿元，同比增长8.76%，占比96.0%；管理及特许加盟酒店实现营业收入0.34亿元，同比增长13.33%，占比2.7%。2024Q3公司实现归母净利润12.73亿元，同比下降4.79%，业绩基本符合预期[2] 经营指标 - 2024Q3华住境内酒店BI RevPAR为256元，同比下降8.1%，OCC为84.9%，同比下降1.0pct，ADR为301元，同比下降7.0%。营业18个月以上同店RevPAR、OCC、ADR分别为258元、85.6%、301元，分别同比下降10.3%、1.8pct、8.4%。德意志酒店2024Q3 BI RevPAR为82欧元，同比增长3.7%，OCC为69.8%，同比增长0.8pct，ADR为117欧元，同比增长2.5%。受基数影响，境内RevPAR同比下降，其中ADR影响更大，境外经营指标基本稳定[3] 展店情况 - 2024Q3境内新开酒店774家（直营3家、加盟771家），关店217家（直营25家、加盟192家），净开557家，同比2023Q3 +151家，环比2024Q2 +91家。其中经济型/中高端分别净开业172/385家，截止2024Q3分别为5442家/5265家。主要品牌来看，经济型汉庭/你好分别净开业174家/45家，怡莱净关店84家，软品牌继续清退；中端品牌全季/桔子精选分别净开业236家/70家。德意志酒店净开业2家。Pipeline：2024Q3华住境内pipeline 2899家（环比-367家）；其中经济型1082家（环比-127家），中高端酒店1817家（环比-240家）。整体来看，2024Q3，公司境内酒店网络强劲扩张，同时产品升级持续，公司全年开店指引再次上调至2400家（先前为2200家，Q3签约800家），加速门店扩张[4] 成本费用 - 2024Q3公司实现营业收入64.42亿元，同比增长2.45%，处于指引增速2%-5%区间，其中国内收入51.62亿元，同比增长0.96%，基本处于不计入DH增长为1%-4%的指引区间，境外收入12.80亿元，同比增长8.94%。境内酒店经营成本28.03亿元，销售及营销费用1.86亿元，一般及行政费用4.57亿元，经营利润17.63亿元；境外酒店经营成本9.96亿元，销售及营销费用1.17亿元，一般及行政费用2.15亿元，经营利润-0.40亿元。报告期内，由于门店及业务拓展、员工人数增加及股权激励增加，经营成本及费用同比有所增长，且海外存在一次性重组成本（约8100万），费用率有所上升；2024Q3公司实现归母净利润12.73亿元，同比下降4.79%，增速略低于收入[5] 股东回报 - 2024年7月23日，公司公布3年股东回报计划，即可向本公司股东做出最多20亿美金分派总额，董事会可决定每半年宣派及派付股息（每个财年年度股息总额不得少于公司净利润60%），并可根据公司财务状况不时宣派及派付特别股息及根据股份购回计划购回本公司美国预托股份。同期公司已宣布2024H1宣派现金股息2亿美金。2）宣告10亿美元的五年股份购回计划（取代2019年8月21日批准及采纳的7.5亿美金股份购回计划）。2024年前三季度，公司已回购约2.7亿美元股票，通过分红和股票回购向股东返还约4.7亿美元[6] 财务指标 - 2024-2026年营业收入分别为237.74/254.55/275.61亿元，同比+8.6%/+7.1%/+8.3%，归母净利润分别为38.39/45.24/51.34亿元，同比-5.9%/+17.8%/+13.5%，对应PE分别为20.1/17.1/15.0倍[12] - 2022A-2026E营业收入分别为13,862/21,882/23,774/25,455/27,561百万元，增长率分别为8.4%/57.9%/8.6%/7.1%/8.3%；归母净利润分别为-1,821/4,082/3,839/4,524/5,134百万元，增长率分别为291.6%/-324.2%/-5.9%/17.8%/13.5%；EPS分别为-0.57/1.27/1.20/1.41/1.60元；净资产收益率分别为-21.0%/31.9%/23.1%/21.4%/19.5%；P/E分别为-42.4/18.9/20.1/17.1/15.0倍；P/B分别为8.8/6.0/4.6/3.6/2.9倍[13]

报告公司投资评级 - 理想汽车-W（2015.HK）的投资评级为"买入"，维持评级 [10] 报告的核心观点 - 理想汽车2024年11月销量达到4.9万辆，同比增长18.8%，环比下滑5.3% [6] - 理想汽车连续31周获中国市场新势力品牌销量第一 [6] - 理想汽车预计Q4交付量为16~17万辆，同比增长21.4%至29.0% [6] - 理想汽车计划最早于2024年年底，最晚于2025年上半年，为用户提供监督型L3级自动驾驶体验，三年内实现L4级别无监督自动驾驶 [7] - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，"双能战略"有望进一步扩大理想汽车的优势 [8] - 理想汽车预计2024-2026年归母净利润（GAAP）分别为81.0、146.8、200.8亿元，对应PE分别为22.0X、12.2X、8.9X，归母净利润（Non-GAAP）分别为111.0、178.8、232.8亿元，对应PE分别为16.1X、10.0X、7.7X [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 理想汽车2024年11月销量达到4.9万辆，同比增长18.8%，环比下滑5.3% [6] 事件评论 - 理想汽车2024年11月销量达4.9万辆，连续31周获中国市场新势力品牌销量第一 [6] - 理想汽车2024年11月销量48,740辆，同比增长18.8%，环比下滑5.3%，1-11月累计销量44.2万辆，同比增长35.7% [6] - 理想汽车预计Q4交付量为16~17万辆，同比增长21.4%至29.0%，据此测算预计12月销量为6.0~7.0万辆，同比增长18.8%~38.7% [6] - 理想汽车已连续31周获中国市场新势力品牌销量第一，第44周（10.28-11.3）销量1.14万辆，第45周（11.4-11.10）销量1.17万辆，第46周（11.11-11.17）销量1.23万辆，第47周（11.17-11.24）销量1.16万辆 [6] "双能战略" - 理想汽车3月1日，理想5C超充桩正式投入使用 [7] - 截至2024年11月30日，理想超充站已投入使用1,135座，较上月增加131座，拥有充电桩5,680个，较上月增加770个 [7] - 理想汽车于11月向理想用户推送了OTA 6.5版本车机系统 [7] - 智驾技术的迭代带动AD Max车型需求增长，目前理想30万元以上车型的AD Max销售占比超过70%，40万元以上车型AD Max销售占比超过80% [7] - 理想汽车计划最早于2024年年底，最晚于2025年上半年，为用户提供监督型L3级自动驾驶体验，三年内实现L4级别无监督自动驾驶 [7] 后续车型规划 - 理想汽车已形成"4款增程电动车型+1款高压纯电车型"的产品布局，产品矩阵覆盖20万以上的市场，展望明年仍有强势新车周期打开销量空间 [8] - 理想汽车渠道结构持续优化，数量持续提升，截至2024年11月底，理想汽车在全国已有475家零售中心，覆盖141个城市，相较上月底持平；售后维修中心及授权钣喷中心451家，覆盖223个城市，相较上月底增加7家 [8] - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，"双能战略"有望进一步扩大理想汽车的优势 [8] - 理想汽车预计2024-2026年归母净利润（GAAP）分别为81.0、146.8、200.8亿元，对应PE分别为22.0X、12.2X、8.9X，归母净利润（Non-GAAP）分别为111.0、178.8、232.8亿元，对应PE分别为16.1X、10.0X、7.7X [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 中国燃气发布2024/25财年半年度业绩，营业收入同比下降2.6%，归母净利润同比减少3.8%，低于预期 [5] - 主营销气业务增速放缓，毛差继续修复，零售气毛差为0.59元/m³，同比提升0.02元/m³ [5] - 接驳业务延续承压趋势，工商业接驳高增成亮点，工业接驳同比增长11%，商业接驳同比增长63% [5] - 增值业务与综合能源快速发展，增值业务收入同比增长11.6%，增值服务经营性利润同比增长10.0% [5] - 下调2024/25-2026/27财年归母净利润预测至39.59、49.49、53.64亿港元，EPS下调至0.73、0.91、0.99港元/股 [5] 市场数据 - 收盘价（港币）：6.34 [3] - 恒生中国企业指数：7072.13 [3] - 52周最高/最低（港币）：8.43/5.78 [3] - H股市值（亿港币）：344.73 [3] - 流通H股（百万股）：5,437.44 [3] - 汇率（人民币/港币）：1.0808 [3] 财务数据 - 2023/24财年营业收入：351.05亿港元，同比下降2.6% [5] - 2023/24财年归母净利润：17.61亿港元，同比减少3.8% [5] - 2024/25上半财年天然气售气量：171.3亿m³，同比增长0.9% [5] - 2024/25上半财年城镇燃气销气量：93.3亿m³，同比增长1.4% [5] - 2024/25上半财年零售气毛差：0.59元/m³，同比提升0.02元/m³ [5] - 2024/25上半财年新增居民用户：90.4万户，同比下滑14% [5] - 2024/25上半财年增值业务收入：20.1亿港元，同比增长11.6% [5] - 2024/25上半财年增值服务经营性利润：20.1亿港元，同比增长10.0% [5] - 2024/25-2026/27财年归母净利润预测：39.59、49.49、53.64亿港元 [5] - 2024/25-2026/27财年EPS预测：0.73、0.91、0.99港元/股 [5] 股价与基准指数对比走势 - 一年内股价与基准指数对比走势图 [4]

公司投资评级 - 报告对周大福的投资评级为“买入”，合理价值为8.06港元/股[2] 报告的核心观点 - 周大福FY25H1毛利率高增，持续聚焦品牌升级，盈利能力改善，谨慎管理资本开支[2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 周大福截至2024年9月30日共有6968家周大福珠宝终端零售点，加盟店比例为77%[2] - 香港全新概念店开业，传福系列销售约15亿港元，品牌转型取得积极进展[2] 财务表现 - FY25H1实现收入394.08亿港元，同比降低20.4%，归母净利润27.9亿港元，同比降低44.4%[2] - 经调整毛利率为31.4%，同比提升6.5个百分点，主要得益于金价大幅提升以及定价类对黄金产品零售值的贡献同比增长一倍至14.2%[2] - 销售及行政开支同比降低2.8%，综合影响下，主要经营溢利率同比增长4个百分点至17.2%[2] 盈利预测与投资建议 - 预计FY25-27财年归母净利润分别为54亿、65亿、72亿港元，参考可比公司估值，给予FY25财年15倍PE估值，对应合理价值8.06港元/股，维持“买入”评级[2] 财务数据 - 主营收入：2023A为94,684百万港元，2024A为108,713百万港元，2025E为90,058百万港元，2026E为98,823百万港元，2027E为105,609百万港元[2] - 归母净利润：2023A为5,384百万港元，2024A为6,499百万港元，2025E为5,366百万港元，2026E为6,453百万港元，2027E为7,159百万港元[2] - EPS：2023A为0.54港元/股，2024A为0.65港元/股，2025E为0.54港元/股，2026E为0.65港元/股，2027E为0.72港元/股[2] - 市盈率（P/E）：2023A为28.9，2024A为17.7，2025E为13.3，2026E为11.0，2027E为9.9[2] - ROE：2023A为16.5%，2024A为24.7%，2025E为16.8%，2026E为16.8%，2027E为15.7%[2] - EV/EBITDA：2023A为17.1，2024A为12.2，2025E为8.6，2026E为7.0，2027E为6.1[2] 资产负债表 - 流动资产合计：2023A为77,267百万港元，2024A为79,182百万港元，2025E为80,378百万港元，2026E为83,261百万港元，2027E为88,043百万港元[4] - 现金及现金等价物：2023A为11,695百万港元，2024A为7,695百万港元，2025E为9,309百万港元，2026E为12,200百万港元，2027E为15,000百万港元[4] - 应收账款及票据：2023A为3,213百万港元，2024A为2,897百万港元，2025E为2,877百万港元，2026E为2,937百万港元，2027E为3,051百万港元[4] - 存货：2023A为59,290百万港元，2024A为64,647百万港元，2025E为64,458百万港元，2026E为64,466百万港元，2027E为66,050百万港元[4] - 非流动资产合计：2023A为10,074百万港元，2024A为9,637百万港元，2025E为9,657百万港元，2026E为9,762百万港元，2027E为10,129百万港元[4] - 固定资产净值：2023A为5,144百万港元，2024A为4,527百万港元，2025E为4,480百万港元，2026E为4,543百万港元，2027E为4,680百万港元[4] - 长期投资：2023A为466百万港元，2024A为412百万港元，2025E为418百万港元，2026E为427百万港元，2027E为435百万港元[4] - 商誉及无形资产：2023A为1,211百万港元，2024A为1,281百万港元，2025E为1,333百万港元，2026E为1,366百万港元，2027E为1,588百万港元[4] - 资产总额：2023A为87,341百万港元，2024A为88,819百万港元，2025E为90,035百万港元，2026E为93,023百万港元，2027E为98,172百万港元[4] - 流动负债合计：2023A为51,022百万港元，2024A为57,520百万港元，2025E为53,364百万港元，2026E为49,833百万港元，2027E为47,950百万港元[4] - 短期借款：2023A为19,452百万港元，2024A为25,281百万港元，2025E为22,151百万港元，2026E为18,468百万港元，2027E为16,408百万港元[4] - 应付账款及票据：2023A为993百万港元，2024A为1,041百万港元，2025E为771百万港元，2026E为787百万港元，2027E为866百万港元[4] - 非流动负债合计：2023A为2,959百万港元，2024A为4,553百万港元，2025E为4,142百万港元，2026E为3,842百万港元，2027E为3,542百万港元[4] - 长期借款：2023A为1,488百万港元，2024A为3,342百万港元，2025E为3,142百万港元，2026E为2,942百万港元，2027E为2,642百万港元[4] - 总负债：2023A为53,981百万港元，2024A为62,073百万港元，2025E为57,506百万港元，2026E为53,675百万港元，2027E为51,492百万港元[4] - 普通股股本：2023A为10,000百万港元，2024A为9,988百万港元，2025E为9,988百万港元，2026E为9,988百万港元，2027E为9,988百万港元[4] - 储备：2023A为23,142百万港元，2024A为17,036百万港元，2025E为22,402百万港元，2026E为28,855百万港元，2027E为36,013百万港元[4] - 归母权益总额：2023A为32,397百万港元，2024A为25,715百万港元，2025E为31,390百万港元，2026E为38,043百万港元，2027E为45,201百万港元[4] - 少数股东权益：2023A为962百万港元，2024A为1,031百万港元，2025E为1,139百万港元，2026E为1,306百万港元，2027E为1,478百万港元[4] - 股东权益合计：2023A为33,360百万港元，2024A为26,746百万港元，2025E为32,529百万港元，2026E为39,348百万港元，2027E为46,679百万港元[4] - 负债及股东权益合计：2023A为87,341百万港元，2024A为88,819百万港元，2025E为90,035百万港元，2026E为93,023百万港元，2027E为98,172百万港元[4] 现金流量表 - 经营活动现金流净额：2023A为10,066百万港元，2024A为13,836百万港元，2025E为9,565百万港元，2026E为9,909百万港元，2027E为8,628百万港元[4] - 合并净利润：2023A为5,490百万港元，2024A为6,607百万港元，2025E为5,475百万港元，2026E为6,619百万港元，2027E为7,331百万港元[4] - 折旧与摊销：2023A为2,220百万港元，2024A为2,285百万港元，2025E为2,295百万港元，2026E为2,303百万港元，2027E为2,341百万港元[4] - 营运资本变动：2023A为643百万港元，2024A为711百万港元，2025E为-610百万港元，2026E为160百万港元，2027E为-1,804百万港元[4] - 其他非经营性调整：2023A为1,819百万港元，2024A为4,341百万港元，2025E为2,405百万港元，2026E为827百万港元，2027E为760百万港元[4] - 投资活动现金流净额：2023A为-1,782百万港元，2024A为-717百万港元，2025E为-4,325百万港元，2026E为-2,808百万港元，2027E为-3,007百万港元[4] - 处置固定资产收益：2023A为41百万港元，2024A为13百万港元，2025E为-1,800百万港元，2026E为-300百万港元，2027E为-300百万港元[4] - 资本性支出：2023A为-1,982百万港元，2024A为-963百万港元，2025E为-2,300百万港元，2026E为-2,400百万港元，2027E为-2,700百万港元[4] - 投资资产支出：2023A为-73百万港元，2024A为36百万港元，2025E为-5百万港元，2026E为-9百万港元，2027E为-8百万港元[4] - 其他：2023A为232百万港元，2024A为199百万港元，2025E为-221百万港元，2026E为-99百万港元，2027E为1百万港元[4] - 融资活动现金流净额：2023A为-10,705百万港元，2024A为-16,830百万港元，2025E为-3,626百万港元，2026E为-4,211百万港元，2027E为-2,821百万港元[4] - 长期债权融资：2023A为-5,087百万港元，2024A为-3,507百万港元，2025E为-200百万港元，2026E为-200百万港元，2027E为-300百万港元[4] - 股权融资：2023A为0百万港元，2024A为-135百万港元，2025E为0百万港元，2026E为0百万港元，2027E为0百万港元[4] - 支付股利：2023A为5,079百万港元，2024A为12,538百万港元，2025E为0百万港元，2026E为0百万港元，2027E为0百万港元[4] - 其他：2023A为-10,697百万港元，2024A为-25,726百万港元，2025E为-3,426百万港元，2026E为-4,011百万港元，2027E为-2,521百万港元[4] - 现金净增加额：2023A为-3,247百万港元，2024A为-4,000百万港元，2025E为1,614百万港元，2026E为2,891百万港元，2027E为2,800百万港元[4] - 期初现金余额：2023A为14,942百万港元，2024A为11,695百万港元，2025E为7,695百万港元，2026E为9,309百万港元，2027E为12,200百万港元[4] - 期末现金余额：2023A为11,695百万港元，2024A为7,695百万港元，2025E为9,309百万港元，2026E为12,200百万港元，2027E为15,000百万港元[4] 主要财务比率 - 主营收入增长率：2023A为-4.3%，2024A为14.8%，2025E为-17.2%，2026E为9.7%，2027E为6.9%[4] - 营业利润增长率：2023A为-10.0%，2024A为18.9%，2025E为4.2%，2026E为-0.9%，2027E为9.0%[4] - 归母净利增长率：2023A为-19.8%，2024A为20.7%，2025E为-17.

公司投资评级 - 报告给予第四范式"买入"评级 [序号][4] 报告的核心观点 - 第四范式是国内决策智能解决方案龙头厂商,商业化落地趋前 [序号][2] - 决策智能空间广阔,参与者多元,是生成式AI时代典型应用场景 [序号][2] - 第四范式选择在特定场景"纵向深耕",避开了直接与OpenAI等巨头正面竞争 [序号][2] - 生成式AI为下游客户创造了更多附加值,但盈利能力和市场空间扩展仍有待观察 [序号][2] 根据相关目录分别进行总结 第四范式:决策智能解决方案领域龙头厂商 [序号][9] - 提供以平台为中心的决策智能解决方案,助力企业智能化转型 [序号][10] - 先知AI平台构筑内核,解决方案与AIGS服务两翼布局 [序号][11] - 四大核心技术奠基,标杆客户持续渗透,覆盖行业逐步拓宽 [序号][12] - 营收持续高增,有望扭亏为盈 [序号][13] 决策智能是生成式AI典型应用场景,参与者多元 [序号][14] - 决策智能空间广阔,参与者多元 [序号][15] - 生成式AI提供企业软件重塑可能,产品标准化程度有望提升 [序号][16] 从大数据到决策智能:PALANTIR与第四范式对比分析 [序号][17] - PALANTIR与第四范式对比分析 [序号][18] - PALANTIR:从大数据到决策智能龙头,AIP焕发新机遇 [序号][19] - 第四范式:扎根行业核心场景,强调商业化落地的务实性 [序号][20] 数据质量与安全问题待解决,下游支付能力及意愿存在不确定性 [序号][21] 盈利预测和投资建议 [序号][22] 风险提示 [序号][23]

投资评级 - 报告首次覆盖，给予"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 报告研究的具体公司深耕化妆品行业二十载，多品牌战略突出重围，成功打造韩束、一叶子及红色小象等多个品牌 [22] - 主品牌韩束在抖音渠道表现亮眼，23年全年GMV达33.4亿，较22年增长374%，24H1 GMV达34.4亿，取得"抖音电商护肤品牌总榜H1"第一的成绩 [22][25] - 报告研究的具体公司通过"产品+营销+渠道"三重驱动，助力主品牌韩束在抖音实现高增长 [22][33] - 报告研究的具体公司预计24-26年营收分别为71.3/91.1/106.2亿元，归母净利润分别为8.2/11.5/14.2亿元，同比增速分别为77.4%/40.4%/23.6% [8][51] 产品策略 - 韩束红蛮腰套盒定位极致性价比，定价399元/套，与竞品相比价格优势明显，18-35岁消费者占比达75%，复购率位居行业第一 [22][37] - 韩束通过短剧植入实现现象级曝光，与达人姜十七合作的短剧播放量最高达12亿，粉丝画像与目标客群高度吻合 [41][42] 营销策略 - 报告研究的具体公司前瞻性布局短剧植入，2023年3月开始与达人合作短剧，结合剧情软植入产品，带来自然流量和增量新客群 [22][41] - 报告研究的具体公司自建直播矩阵，拥有30余个细分自播账号，24H不间断直播，主推商品各有侧重，23年GMV排名前六的自播账号主推品占比达88%以上 [43][44] 渠道策略 - 报告研究的具体公司逐步降低对达播依赖度，23年3月开始大力发展品牌自播矩阵，承接短剧流量转化，实现全域流量闭环营销 [43] - 报告研究的具体公司调整达播结构，降低与头部达人合作深度，提升与腰肩部达人合作深度，合作费用较头部达人性价比显著 [43] 盈利预测 - 预计韩束24-26年营收同比增速分别为95%/30%/16%，一叶子营收同比增速分别为-30%/5%/10%，红色小象营收同比增速分别为-8%/5%/10% [47][48] - 预计24-26年公司毛利率分别为76.0%/76.8%/77.2%，净利率分别为11.5%/12.6%/13.4% [51][57] 行业地位 - 报告研究的具体公司为多品牌国货优质美妆龙头之一，主品牌韩束势能强劲，在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能 [10][52] - 报告研究的具体公司2021年为唯一拥有两个护肤品牌年零售额均超过15亿元的国货公司，市占率占国货美妆规模比重为1.7%，位居行业第四位 [22]