报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 顺价推进毛差修复，维持派息回馈股东[2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价（港元）：6.45 - 总股本（百万股）：5,437 - 总市值（亿港元）：351 - 净资产（亿港元）：571 - 总资产（亿港元）：1,535 - 每股净资产（港元）：10.51 [1] 投资要点 - 2024/25上半财年业绩下滑，维持派息回馈股东。营业收入351.1亿港元，同比下降2.6%；毛利58.6亿港元，同比增长2.3%；拥有人应占溢利17.6亿港元，同比下降3.8%。拟派发中期股息0.15港元/股，同比持平[3][6] - 2024/25上半财年天然气零售量同比增长1.4%，毛差提升至0.59元/方；全年毛差指引维持0.53元/方，零售气增长指引下调至2%。天然气销售分部收入同比下降9.6%至196.4亿港元，分部溢利同比增长6.3%至16.6亿港元。天然气零售销售量同比增长1.4%至93.3亿方[3][7] - 2024/25上半财年实现居民用户接驳数90.4万户，全年接驳指引维持120-140万户。燃气接驳+工程设计及施工的分部收入同比下降0.9%至33.4亿港元，分部溢利同比增长21.6%至8.7亿港元[3][8] - LPG业务暂时承压，增值业务维持全年毛利或经营性利润同比增长10%+指引。LPG业务分部收入同比增值13.5%至95.58亿港元，分部溢利同比下降1.92亿港元至201万港元；增值服务分部收入同比提升1.0%至25.7亿港元，分部溢利同比提升11.0%至12.4亿港元[4][10] - 预计2024/25、2025/26和2026/27财年归母净利润将分别达到37.63、39.92和44.23亿港元，同比分别提升18.1%、6.1%和10.8%[4] 财务数据 - 2023/24财年营业收入81,410百万港元，同比下降11.5%；归母净利润3,185百万港元，同比下降25.8% - 2024/25E营业收入76,249百万港元，同比下降6.3%；归母净利润3,763百万港元，同比增长18.1% - 2025/26E营业收入77,357百万港元，同比增长1.5%；归母净利润3,992百万港元，同比增长6.1% - 2026/27E营业收入80,042百万港元，同比增长3.5%；归母净利润4,423百万港元，同比增长10.8% [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 中国燃气发布2024/25财年半年度业绩，营业收入同比下降2.6%，归母净利润同比减少3.8%，低于预期 [5] - 主营销气业务增速放缓，毛差继续修复，零售气毛差为0.59元/m³，同比提升0.02元/m³ [5] - 接驳业务延续承压趋势，工商业接驳高增成亮点，工业接驳同比增长11%，商业接驳同比增长63% [5] - 增值业务与综合能源快速发展，增值业务收入同比增长11.6%，增值服务经营性利润同比增长10.0% [5] - 下调2024/25-2026/27财年归母净利润预测至39.59、49.49、53.64亿港元，EPS下调至0.73、0.91、0.99港元/股 [5] 市场数据 - 收盘价（港币）：6.34 [3] - 恒生中国企业指数：7072.13 [3] - 52周最高/最低（港币）：8.43/5.78 [3] - H股市值（亿港币）：344.73 [3] - 流通H股（百万股）：5,437.44 [3] - 汇率（人民币/港币）：1.0808 [3] 财务数据 - 2023/24财年营业收入：351.05亿港元，同比下降2.6% [5] - 2023/24财年归母净利润：17.61亿港元，同比减少3.8% [5] - 2024/25上半财年天然气售气量：171.3亿m³，同比增长0.9% [5] - 2024/25上半财年城镇燃气销气量：93.3亿m³，同比增长1.4% [5] - 2024/25上半财年零售气毛差：0.59元/m³，同比提升0.02元/m³ [5] - 2024/25上半财年新增居民用户：90.4万户，同比下滑14% [5] - 2024/25上半财年增值业务收入：20.1亿港元，同比增长11.6% [5] - 2024/25上半财年增值服务经营性利润：20.1亿港元，同比增长10.0% [5] - 2024/25-2026/27财年归母净利润预测：39.59、49.49、53.64亿港元 [5] - 2024/25-2026/27财年EPS预测：0.73、0.91、0.99港元/股 [5] 股价与基准指数对比走势 - 一年内股价与基准指数对比走势图 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中国燃气2025FY中报显示，营业收入和归母净利润同比减少，但分部利润稳增，非经常因素影响下利润承压。公司城燃项目提价顺畅，价差提升，但气量增速不及预期，下调FY2025-FY2027归母净利润预测。[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：FY2023A为92423百万港元，FY2024A为81863百万港元，FY2025E为88805百万港元，FY2026E为92099百万港元，FY2027E为95409百万港元。同比变化分别为4.31%、-11.43%、8.48%、3.71%、3.59%。[1] - 归母净利润预测：FY2023A为4293百万港元，FY2024A为3185百万港元，FY2025E为3955百万港元，FY2026E为4437百万港元，FY2027E为4866百万港元。同比变化分别为-43.96%、-25.82%、24.19%、12.16%、9.67%。[1] - EPS预测：FY2023A为0.79港元/股，FY2024A为0.59港元/股，FY2025E为0.73港元/股，FY2026E为0.82港元/股，FY2027E为0.89港元/股。[1] - P/E预测：FY2023A为7.89倍，FY2024A为10.64倍，FY2025E为8.56倍，FY2026E为7.64倍，FY2027E为6.96倍。[1] 投资要点 - 2025FY上半年营业收入357.34亿港元，同比减少2.70%；归母净利润17.61亿港元，同比减少3.81%；每股派息0.15港元，全年有望保持0.5港元/股的分红金额，对应股息率8.0%。[2] - 天然气销售分部利润+6.28%至16.58亿港元，价差修复逐步推进，气量增速不及预期，全年零售气增速经营目标由+5%调整至+2%。零售气量同比+1.4%至93.33亿方，贸易气量同比+0.3%至77.95亿方。[2] - 接驳业务分部利润+13.45%至5.21亿港元，居民接驳数预期内下滑、工商业增长明显；工程设计及施工分部利润+36.25%至3.49亿港元。[2] - LPG销售分部利润-98.96%至0.02亿港元，单位利润下滑。[2] - 增值服务分部利润+15.37%至10.02亿港元。[2] - 综合能源业务实现突破，储能业务累计已签约/投建213.4/141.8MWh，实现零的突破，可调节电量1.04亿kWh/年；光伏业务累计投建43.4MW，同比+43.2%。[2] - 非经常因素如政府补贴、退税等因素影响下，归母净利润承压下滑。[2] 财务预测表 - 流动资产预测：FY2024A为45247.18百万港元，FY2025E为53915.03百万港元，FY2026E为58021.69百万港元，FY2027E为63855.67百万港元。[9] - 非流动资产预测：FY2024A为103450.55百万港元，FY2025E为105084.65百万港元，FY2026E为105071.69百万港元，FY2027E为105210.71百万港元。[9] - 流动负债预测：FY2024A为50382.26百万港元，FY2025E为56104.89百万港元，FY2026E为56915.38百万港元，FY2027E为59245.95百万港元。[9] - 非流动负债预测：FY2024A为37568.11百万港元，FY2025E为39501.88百万港元，FY2026E为39501.88百万港元，FY2027E为37501.88百万港元。[9] - 归属母公司股东权益预测：FY2024A为53927.66百万港元，FY2025E为55875.19百万港元，FY2026E为58415.96百万港元，FY2027E为63281.78百万港元。[9] - 经营活动现金流预测：FY2024A为11340.20百万港元，FY2025E为7838.68百万港元，FY2026E为10127.22百万港元，FY2027E为10117.48百万港元。[10] - 投资活动现金流预测：FY2024A为-7051.42百万港元，FY2025E为-4853.69百万港元，FY2026E为-3152.50百万港元，FY2027E为-3259.07百万港元。[10] - 筹资活动现金流预测：FY2024A为-5864.25百万港元，FY2025E为-814.37百万港元，FY2026E为-3952.30百万港元，FY2027E为-3918.81百万港元。[10] - 现金净增加额预测：FY2024A为-2344.65百万港元，FY2025E为2170.62百万港元，FY2026E为3022.42百万港元，FY2027E为2939.61百万港元。[10] 主要财务比率 - 每股收益预测：FY2024A为0.59港元，FY2025E为0.73港元，FY2026E为0.82港元，FY2027E为0.89港元。[10] - 每股净资产预测：FY2024A为9.92港元，FY2025E为10.28港元，FY2026E为10.74港元，FY2027E为11.64港元。[10] - ROIC预测：FY2024A为4.34%，FY2025E为5.12%，FY2026E为5.36%，FY2027E为5.51%。[10] - ROE预测：FY2024A为5.91%，FY2025E为7.08%，FY2026E为7.59%，FY2027E为7.69%。[10] - 毛利率预测：FY2024A为13.89%，FY2025E为14.09%，FY2026E为14.40%，FY2027E为14.69%。[10] - 销售净利率预测：FY2024A为3.91%，FY2025E为4.48%，FY2026E为4.84%，FY2027E为5.12%。[10] - 资产负债率预测：FY2024A为59.15%，FY2025E为60.13%，FY2026E为59.12%，FY2027E为57.22%。[10] - 收入增长率预测：FY2024A为-11.43%，FY2025E为8.48%，FY2026E为3.71%，FY2027E为3.59%。[10] - 净利润增长率预测：FY2024A为-25.82%，FY2025E为24.19%，FY2026E为12.16%，FY2027E为9.67%。[10] - P/E预测：FY2024A为10.64倍，FY2025E为8.56倍，FY2026E为7.64倍，FY2027E为6.96倍。[10] - P/B预测：FY2024A为0.63倍，FY2025E为0.61倍，FY2026E为0.58倍，FY2027E为0.54倍。[10] - EV/EBITDA预测：FY2024A为9.65倍，FY2025E为7.40倍，FY2026E为6.76倍，FY2027E为6.17倍。[10]

报告公司投资评级 - 中性评级 [3] 报告的核心观点 - 2025上半财年盈利同比倒退，合营/税项/少数股东权益为主要因素 [1] - 期间售气量增长较低，但售气毛差改善明显 [2] - 增长动力的清晰度有待提高，维持中性 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025上半财年业绩概要 - 2025上半财年盈利同比降3.8%至17.6亿港元，低于市场预期约15% [1] - 合营公司转亏3.1亿港元，税费同比上升57%，少数股东权益同比上升81.8% [1] - 管理层维持中期息0.15港元不变 [1] 2025上半财年运营分部概要 - 零售气量同比增长1.9%，居民售气毛差同比上升2分至每方0.59元人民币 [2] - 新增居民接驳量同比下降14% [2] - 下调2025-27财年盈利预测13-19%，反映工业用气增长减慢和新增居民接驳量下调 [2] - 保持公司全年0.35港元派息的预期 [2] 财务数据 - 收入：2023年91,988百万港元，2024年81,410百万港元，2025E 75,900百万港元，2026E 77,917百万港元，2027E 80,141百万港元 [4] - 净利润：2023年4,293百万港元，2024年3,185百万港元，2025E 3,783百万港元，2026E 4,038百万港元，2027E 4,268百万港元 [4] - 每股盈利：2023年0.76港元，2024年0.73港元，2025E 0.70港元，2026E 0.74港元，2027E 0.79港元 [4] - 市盈率：2023年8.5倍，2024年8.8倍，2025E 9.3倍，2026E 8.7倍，2027E 8.2倍 [4] - 市账率：2023年0.61倍，2024年0.65倍，2025E 0.63倍，2026E 0.60倍，2027E 0.58倍 [4] - 股息率：2023年7.8%，2024年5.4%，2025E 5.4%，2026E 5.4%，2027E 5.4% [4] 个股评级 - 中性评级，目标价5.92港元，潜在跌幅8.1% [5] - 52周高位8.40港元，52周低位5.87港元 [5] - 市值35,005.09百万港元，日均成交量8.24百万 [5] - 年初至今变化-16.47%，200天平均价7.02港元 [5] 运营数据预测 - 燃气销售量：居民用户2025E 8,970百万立方米，2026E 9,275百万立方米，2027E 9,581百万立方米 [8] - 工商业用户2025E 14,646百万立方米，2026E 14,980百万立方米，2027E 15,383百万立方米 [8] - CNG/LNG加气站2025E 423百万立方米，2026E 380百万立方米，2027E 342百万立方米 [8] - 燃气总零售量2025E 24,038百万立方米，2026E 24,636百万立方米，2027E 25,307百万立方米 [8] - 售气毛差2025E 0.53元/立方米，2026E 0.54元/立方米，2027E 0.54元/立方米 [8] - 新接驳2025E 1.27百万户，2026E 1.25百万户，2027E 1.21百万户 [8]

财务表现 - 公司截至2024年9月30日止六个月的收入为35,105,202千港元，同比下降2.62%[2] - 公司期间溢利为2,263,915千港元，同比增长7.45%[2] - 公司每股基本盈利为32.71港仙，同比下降3.79%[11] - 公司2024年9月30日止六个月的除税前溢利为2,911,179千港元[33] - 公司2024年9月30日止六个月的中国企业所得稅为748,956千港元，递延税项为101,692千港元[39] - 公司截至2024年9月30日的每股基本盈利为1,760,747千港元，较2023年同期的1,830,412千港元有所下降[43] - 公司截至2024年9月30日止六个月营业额为35,105,202,000港元，较去年同期减少2.6%[94] - 公司截至2024年9月30日止六个月毛利为5,855,695,000港元，较去年同期上升2.3%，整体毛利率为16.7%[94] - 公司截至2024年9月30日止六个月应占溢利为1,760,747,000港元，较去年同期减少3.8%[94] - 公司截至2024年9月30日止六个月每股盈利为32.7港仙，较去年同期减少3.8%[95] - 公司截至2024年9月30日止六个月财务费用减少16.7%至828,740,000港元[96] - 公司截至2024年9月30日止六个月应占联营公司业绩为256,309,000港元，较去年同期增加76.1%[98] - 公司截至2024年9月30日止六个月应占合营公司亏损为309,968,000港元，较去年同期由盈转亏[99] - 公司截至2024年9月30日止六个月所得税开支上升57.1%至647,264,000港元[100] - 公司截至2024年9月30日止六个月自由性现金流为2,222,093,000港元，较去年同期减少55.3%[101] - 公司截至2024年9月30日总资产值为153,473,528,000港元，银行结余及现金为9,421,597,000港元[103] - 公司银行贷款及其他贷款总额为46,397,031,000港元[107] - 公司合约资产为11,310,232,000港元，较2024年3月31日增长10.2%[110] - 公司合约负债为8,269,102,000港元，较2024年3月31日下降3.5%[110] - 公司贸易应收账款为5,692,041,000港元，较2024年3月31日增长1.2%[110] - 公司贸易应付账款及应付票据为13,178,529,000港元，较2024年3月31日增长1.6%[110] - 公司已抵押银行存款为232,854,000港元，较2024年3月31日增长25.2%[111] - 公司抵押物业、厂房及设备及投资性物业为8,935,040,000港元，较2024年3月31日增长4.4%[111] - 公司资本承担总额为203,992,000港元、245,313,000港元和173,804,000港元，分别用于物业、厂房及设备、建筑材料及发展中物业[112] 资产与负债 - 公司非流動資產總額為106,183,466千港元，同比增長2.64%[14] - 公司流動資產總額為47,290,062千港元，同比增長4.52%[14] - 公司流動負債總額為47,802,049千港元，同比下降5.12%[16] - 公司權益總額為64,165,442千港元，同比增長5.63%[21] - 公司非流動負債總額為41,506,037千港元，同比增長10.48%[23] - 公司截至2024年9月30日的贸易应收账项净额为5,692,041千港元，较2024年3月31日的5,623,799千港元有所增加[44][45] - 公司截至2024年9月30日的贸易应付账项及应付票据为13,178,529千港元，较2024年3月31日的12,969,934千港元有所增加[48] - 公司截至2024年9月30日的0至180日账龄的贸易应收账项为2,217,727千港元，较2024年3月31日的2,400,788千港元有所减少[47] - 公司截至2024年9月30日的0至90日账龄的贸易应付账项为7,083,902千港元，较2024年3月31日的6,901,648千港元有所增加[48] - 公司截至2024年9月30日的其他应付账项及应计费用为1,667,949千港元，较2024年3月31日的1,756,140千港元有所减少[48] - 公司截至2024年9月30日的365日以上账龄的贸易应收账项为2,690,220千港元，较2024年3月31日的2,647,000千港元有所增加[47] 业务运营 - 公司2024年9月30日止六个月的分部收入总额为36,444,016千港元，分部间收入为1,338,814千港元[34] - 公司2024年9月30日止六个月的物业、厂房及设备折旧为1,292,137千港元[41] - 公司2024年9月30日止六个月的使用权资产折旧为72,459千港元[41] - 公司2024年9月30日止六个月的无形资产摊销为86,290千港元[41] - 公司2024年9月30日止六个月的利息收入为119,347千港元[41] - 公司2024年9月30日止六个月的出售物业、厂房及设备亏损为4,585千港元[41] - 公司自由现金流达22.2亿港元[60] - 集团营业额同比减少2.6%至35,105,202,000港元[63] - 本公司拥有人应占溢利下降3.8%至1,760,747,000港元[63] - 每股基本盈利为32.7港仙，同比下降3.8%[63] - 中期拟派股息15.0港仙[63] - 公司累计已建成559,170公里燃气管网[74] - 公司新接驳904,232户居民用户，同比下降14.0%[75] - 公司累计接驳47,955,499户居民用户，同比增长3.2%[75] - 公司新接驳1,316户工业用户，同比增长10.8%[77] - 公司累计接驳25,792户工业用户，同比增长10.7%[77] - 公司新接驳24,906户商业用户，同比增长63.4%[77] - 公司累计接驳384,504户商业用户，同比增长11.6%[77] - 公司拥有509座CNG/LNG汽车与船用加气站[78] - 公司天然气总销气量为17,128百万立方米，同比增长0.9%[68] - 公司营业额为35,105,202千港元，同比下降2.6%[69] - 公司天然气总销售量达171.3亿立方米，同比增长0.9%，其中城市与乡镇管网销售93.3亿立方米，增长1.4%，贸易与直供管道业务销售78.0亿立方米，增长0.3%[80] - 公司液化石油气(LPG)销售量达201.8万吨，同比增长1.9%，LPG销售总收入为9,557,976,000港元，同比增长13.5%[85] - 公司增值服务收入达2,012,995,000港元，同比增长11.6%，经营性利润为1,002,076,000港元，同比增长15.4%[88] - 公司储能及综合能效业务累计签约总装机容量达318.4MWh，累计投建255.8MWh，售电业务交易量达28.1亿度，绿证绿电业务完成销售8,196.4MWh[90] - 公司累计完成居民气量顺价比例达62.2%[79] 市场与政策 - 全球液化天然气价格在低位保持窄幅波动[55] - 中国政府在九月推出稳定经济的组合拳，包括降准降息等货币政策[56] - 国家推出“三大工程”、“超长期特别国债”等利好燃气行业的政策[58] - 集团推动各地实现天然气上下游价格联动机制的顺价[61] - 集团增值服务迅速布局厨房局改业务，迭代网格化运营模式[61] 未来战略 - 公司将继续拓展用户侧储能、生物质能等新业务，并积极探索宜居、到家等增值服务新业态[116] - 公司将推动生物质及其他综合能源项目落地，以工商业储能为主，带动光伏等其他业态的发展[119] - 公司未来将重点推动数字化转型，利用大数据、云计算等现代信息技术提升运营效率和决策质量[120] - 公司计划通过构建数字化平台实现数据的互联互通和资源的优化配置，提高核心竞争力[120] - 公司将围绕“强信心、提士气、变管理、强队伍、换打法、增赛道”的核心思路，抓住市场和政策机遇[121] - 公司致力于成为行业领先的综合能源服务商，为社会、股东和员工创造更大的价值[121] 公司治理 - 公司在截至2024年9月30日的六个月期间已遵守上市规则附录C1所载企业管治守则的所有守则条文，除主席与行政总裁角色未区分外[122] - 公司在截至2024年9月30日的六个月期间未购买、出售或赎回任何本公司股份[126] - 公司中期业绩公告将在香港交易所及公司网站刊登，并尽快发送给股东[127]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予中国燃气“买入”评级[4] 报告核心观点 - 中国燃气是全国城市燃气龙头，盈利有望触底反弹。公司现金流良好，具备安全边际[1] - 城燃价差修复，接驳业务转向内生拓展。多地推行天然气顺价政策，公司积极签订LNG低价低波动长协，同时积极拓展接驳业务，开发存量客户渗透率[2] - 发掘增值业务和综合能源服务，打造公司第二增长极。全面布局增值业务，“壹品慧”计划分拆上市，同时落实绿色城市运营商战略，提供智慧化综合能源服务[3] 公司基本情况 - 中国燃气于2002年成立，同年港股上市，2008年起逐步发展液化石油气和增值服务业务，转变为综合能源供应服务商。2023/24财年公司城镇管网售气量235亿方，占全国消费量5.9%，龙头地位稳固[1] - 股权结构呈现分散性和国际化的特点。截至2024年9月，北控集团及其附属公司合计持有公司45.02%的股权；创始人刘明辉合计持有公司12.75%的股权；美国资本集团合计持有公司7.85%的股权[105] 财务情况 历史财务情况 - 2018/19 - 2023/24财年，公司主营业务收入和归母净利润呈现一定的波动。2023/24财年公司主营收入达814.10亿港元，同比减少11.50%；归母净利润降幅缩窄，为31.85亿港元，同比下降25.82%[110][111] - 2018/19 - 2023/24财年，公司各项期间费用都较为稳定，但销售净利率呈下降趋势，主要是由于高毛利接驳业务占比下降。2023/24财年公司销售净利率为4.71%[119][120] - 2018 - 2021财年公司的资本开支维持在70亿元上下，近年来公司启动智能微管网项目，更加注重轻资产投资，资本开支有限。随着业务的多样化拓展，公司的经营活动现金流净额趋势向好，2023/24财年达到113亿港元，实现现金流与资本开支的良好匹配。同时，公司加大分红力度，2023/24财年股利支付率达到85.3%[123][124] 盈利预测 - 预计FY2025 - FY2027公司归母净利润40.17/44.64/49.14亿港元，同比26%/11%/10%，PE 8.7/7.9/7.1倍（2024/11/21）[4] - 预计公司FY2025 - FY2027收入可达919/962/1008亿港元，分部利润达到90/100/109亿港元，分部利润率9.82%/10.44%/10.83%[212] 业务分析 能源业务 - **城燃业务** - 多地推行天然气顺价政策，2023/2024公司毛差同比回升0.08元/方，盈利能力修复。公司积极签订LNG低价低波动长协，缓解成本压力[2] - 接驳业务占比下滑，但盈利可持续性增强。随着接驳业务增量放缓，公司积极开发存量客户的渗透率，2023/24财年城市用户渗透率提至71%[2][156][160] - **液化石油气业务** - LPG业务规模稳健发展，分部利润率修复。2023/24财年LPG采购价格回落较多，销售价差扩大，分部利润率由2021/22财年的0.14%回升至0.67%[186] - LPG业务一体化发展，整合上中下游优势，成为国内规模最大的上中下游垂直一体化LPG业务运营服务商[193] 增值业务和综合能源服务 - 增值服务业务分为传统城燃和壹品慧两个模块，全面布局增值业务，同时面向居民客户和工商业客户。增值业务盈利能力逐渐提升，分部利润率上行。“壹品慧”计划分拆上市，品牌效应转换经济价值[198][203][205] - 落实绿色城市运营商战略，提供智慧化综合能源服务。全面布局“源 - 网 - 荷 - 储”等领域，实现气、热、电系统的协同供应和闭合管理[208]

报告公司投资评级 - 报告给予中国燃气(384)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司毛利率有望进一步提升,盈利结构稳步改善 [1] - 23/24财年收入同比下降11.5%,归母净利润同比下降25.8%至42.9亿港元 [2] - 公司拟派末期股息每股50港仙,与上年持平 [2] - 天然气销量增长6.2%,城市与乡镇管网销气量增长3.4%、0.3%及8.3% [2] - 项目平均毛利率为0.50元/㎡,同比增加19% [2] - 公司从0到112.7MWH实现工商业用户侧储能完成 [2] - 维持买入评级,目标价调整至8.75港元 [2] 收入分析 - 23/24财年收入为814.1亿港元,同比下降11.5% [2] - 其中管道燃气销售收入524.4亿港元,同比下降8.9% [2] - 燃气接驳收入减少29.4%至36.5亿港元,主要由于疫情影响 [2] 盈利分析 - 23/24财年归母净利润为31.85亿港元,同比下降25.8% [2] - 毛利率为13.9%,同比提升0.8个百分点 [2] - 归母核心净利润同比下降25.8%至42.9亿港元 [2] - 每股摊薄收益为0.59港元,同比下降25.8% [2] 其他财务指标 - 23/24财年EBITDA为38.24亿港元,同比下降24.7% [6] - 实际税率为16.5% [6] - 股息支付率为84.5% [6] - 净负债率为1.45 [6] - 收入/总资产为0.55 [6] - 盈利对利息倍数为2.85 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 中国燃气发布2023/24财年业绩,营业收入814.10亿港元,同比下降11.50%;归属于上市公司股东的净利润31.85亿港元,同比减少25.82%,但剔除汇率等因素后归母核心利润39.66亿港元,同比减少4.3%,基本符合预期 [7] - 公司全年净利润下滑,但历史最佳的现金流可支撑高分红。公司全年经营性现金净额、自由现金流均创历史最高水平,分别达113.4、42.9亿港元,大幅低于公司全年27.2亿港元的分红规模,公司现金创造能力较强,可以支撑当前高分红水平 [7] - 公司天然气零售销量恢复正增长,毛差快速修复。2023/24财年天然气售气量417.0亿m³,同比增长6.2%,零售气毛差为0.5元/m³,同比提升0.08元/m³ [7] - 接驳业务承压,但未来对业绩影响较小。2023/24财年新增居民用户165.66万户,同比下滑28%,但接驳及工程业务合计税前利润仅占公司全部业务税前利润的19% [7] - 增值业务与综合能源打造公司成长新动能。2023/24上半财年,增值业务收入达36.55亿港元,同比增长5.8%,综合能源业务拓展储能、冷暖及工业蒸汽等业务 [7] 财务数据及盈利预测 - 2023/24财年公司实现营业收入814.10亿港元,同比下降11.50%;归属于上市公司股东的净利润31.85亿港元,同比减少25.82% [5] - 预测2024/25-2026/27财年归母净利润分别为44.95、56.43、62.11亿港元,EPS分别为0.83、1.04、1.14港元/股 [7] - 当前股价对应2024/25-2026/27财年PE分别为8.9、6.9、6.2倍 [7]

报告公司投资评级 - 华泰研究维持中国燃气"买入"评级,目标价8.47港币 [2] 报告的核心观点 自由现金流扩大,高股息特征显著 - 中国燃气FY24实现收入814亿港币,股东应占核心溢利39.7亿港币,低于预期,但自由现金流同比增加70% [2] - 公司拟派发全年50港仙股息,对应股息率7%,高股息特征显著 [2] 零售气量小幅增长,毛差如期回升 - 公司FY24零售气量同比增2.2%,其中居民用气增3.4%,工业用气增0.3%,商业用气增8.3% [3] - 公司FY24零售气毛差同比增8分/方至0.50元/方,得益于居民气顺价落地和非居气采购降本 [3] 燃气接驳规模与利润贡献持续下降 - 伴随房地产行业调整和农村煤改气进入尾声,公司燃气接驳客户规模较历史峰值大幅回落,FY24新增接驳166万户,同比下降28% [4] - 我们预计FY25-27新增接驳或将持续回落,接驳利润贡献有望降至15%以内 [4] 增值服务持续增长,综合能源实现突破 - 公司FY24增值服务收入同比增5.8%至36.5亿港元,经营利润同比增5.7%至15.8亿港元 [5] - 公司FY24期末综合能源总装机容量达221.6MWh,其中工商业用户侧储能112.7MWh [5] 根据相关目录分别进行总结 经营情况概览 - 公司主要业务包括管道燃气、接驳、工程设计与施工、LPG销售、增值服务等 [11][12][13] - 管道燃气和LPG销售是公司主要收入来源,接驳和增值服务是主要利润贡献 [11][12][13][14] 盈利预测调整 - 我们将公司FY25-FY27的EPS预测分别下调23.7%/29.8% [19] - 主要原因包括零售气量增速、毛差和接驳业务下调预测 [19] 估值方法 - 我们给予公司11倍FY25预测PE的目标价8.47港币,等于公司历史平均PE-FTM水平 [21][22]

报告公司投资评级 - 中国燃气维持中性评级 [3] 报告的核心观点 - 2024财年中国燃气核心盈利同比下跌4.3%,低于预期约10% [4] - 公司预期2025财年售气毛差将进一步改善,新增接驳量仍有待止跌 [5] - 我们下调2025/26财年盈利预测11.0%/3.6%,主要反映较保守的零售气量增长预测及新增接驳量的再度下调 [6] 公司财务数据总结 - 2024财年收入为81,410百万港元,同比下降11.5% [12] - 2024财年净利润为3,185百万港元,同比下降19.9% [12] - 2024财年新增接驳居民用户166万户,同比下降28% [12] - 2024财年售气毛差为每方气0.50元(人民币),同比改善19.0% [12] 管理层2025财年指引 - 2025财年售气毛差(城镇项目合计)为0.53元/立方米 [14] - 2025财年城镇燃气项目销气量增长>5% [14] - 2025财年新增接驳居民用户120-140万户 [14] - 2025财年增值业务毛利或税前利润增长10% [14] 未来预测 - 预测2025-2027财年燃气总零售量将分别为24,498百万立方米、25,431百万立方米和26,290百万立方米,增长率分别为4.2%、3.8%和3.4% [14] - 预测2025-2027财年新接驳用户将分别为173万户、168万户和未披露 [14] - 预测2025-2027财年售气毛差将分别为0.55元/立方米、0.56元/立方米和未披露 [14]