近期份额规模变动情况： 日期期间申购（亿份）期间赎回（亿份）期末总份额（亿份）期末净资产（亿元）净资产变动率2025- 06-300.000.010.020.02-24.80%2025-03-310.000.000.020.02-2.54%2024-12-310.000.020.020.02-47.96%2024- 09-300.000.020.040.04-27.77% 数据显示，该基金近3个月收益率21.12%，近一年收益率62.68%，成立以来收益率为55.51%。其股票持 仓前十分别为：申洲国际、巨子生物、泉峰控股、思摩尔国际、中国燃气、名创优品、中国东方教育、 舜宇光学科技、新奥能源、H&H国际控股，前十持仓占比合计87.11%。 截至2025年6月30日，格林基金旗下格林港股通臻选混合C（017001）期末净资产0.07亿元，比上期减少 55.76%，该基金经理为刘赞。 简历显示，刘赞先生:中国国籍,美国纽约州立大学理学硕士,曾获香港证监会颁发的4号牌(就证券提供意 见)、9号牌(提供资产管理)资格。2009年6月至2012年9月,任职于南方基金管理有限公司,担任研究员。 2012年10月到202 ...

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，有望推动多项投资需求释放，水电设备双寡头东方电气与哈尔滨电气将受益，同时给出电力、天然气、环保等多个领域的投资分析意见 [4] 根据相关目录分别进行总结 电力：雅江下游水电站开工 世纪工程正式启动 - 雅鲁藏布江下游水能资源丰富，理论蕴藏量 1.13 亿千瓦，大拐弯地区技术可开发资源近 7000 万千瓦 [8] - 雅中已有多个水电站建成，十四五期间雅下项目稳步推进，7 月 19 日雅下工程开工，总投资约 1.2 万亿元，以截弯取直、隧洞引水开发，具有安全、生态友好、开发进度快等优点 [9][10] - 雅下工程开工推动水电设备需求释放，东方电气与哈尔滨电气有望受益，6 年维度各自带来 40 亿/年订单需求，相比 2024 年电源装备订单弹性分别为 6%及 11% [4][14] 燃气：气温走高全球供需各异 欧亚气价回落 - 夏季气温延续，供需格局不同致欧亚气价回落，美国天然气产量高但库存建设速度下降气价探涨，欧洲供给增加、可再生能源充足气电需求弱气价回落，亚洲库存稳定、价格高需求受抑制，东北亚 LNG 现货价格回落 [4][17][18] - 美国天然气活跃钻机数增加，库存增速放缓，气电需求增长，天然气价格回升 [20] - 欧洲天然气库存水平提升，供给回升，可再生能源出力强气电需求低，气价小幅回落 [26] - 东北亚 LNG 进口价格和中国 LNG 出厂价回落，LNG 综合进口价格小幅上涨 [33][35] - 建议关注港股城燃企业和天然气贸易商两条投资主线 [37] 一周行情回顾 - 2025/07/11 - 2025/07/18，公用事业、电力、电力设备、环保、燃气板块相对沪深 300 跑输 [41] 公司及行业动态 - 7 月 10 日，青岛印发方案，积极发展非化石能源，布局海洋新能源，推动氢能发展，利用核电资源，推进生物柴油应用，2025 年和 2030 年新能源发电装机规模分别达 700 万千瓦和 1200 万千瓦以上 [45] - 7 月 15 日，国家能源集团江苏常州公司二期扩建工程 3 号机组提前 44 天投入商业运营，有多项创新集成，可消化污泥，投产后年发电量 160 亿千瓦时 [47] - 7 月 15 日，云南能源局回复，全省投产并网新型储能 498.7 万千瓦，在建 230 万千瓦，下一步鼓励长时储能 [48] - 多家公司发布公告，包括新奥股份发行 H 股备案、青达环保获科技成果鉴定证书、广西能源业绩预亏、物产环能收购股权等 [49] 重点公司估值表 - 列出公用事业、环保及电力设备板块多家重点公司 2025 - 2027 年 EPS、PE、PB(lf)等估值数据 [52][53][55]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 卡塔尔天然气资源储量大，2026 - 2030 年产能将扩张，出口量年化增速有望达 13% [4] - 卡塔尔气田和全产业链优势使其成本低，出口至亚洲到岸成本低于 4 美元/百万英热 [4] - 卡塔尔 LNG 出口以长协为主，现货敞口或压低气价，油价 70 美元/桶以下时新签低斜率油价长协更具竞争力 [4] - 中国企业与卡塔尔长协签约量高，通过“长协 + 股权投资”锁定增量气源 [4] - 预计 2026 - 2030 年 LNG 供需宽松，气价下行，建议关注城燃企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 卡塔尔天然气资源禀赋优越，“十五五”LNG 产能步入扩张期 - 卡塔尔天然气储量居世界第三，截至 2020 年末已探明储量 24.7 万亿方，占全球 13.1%，2024 年产量 1794.5 亿方，占全球 4.35% [11] - 卡塔尔依托资源发展 LNG 出口，2024 年产能 77.1 百万吨/年，占全球 15%，出口量 1069 亿方，占全球 20% [22] - 2026 - 2030 年卡塔尔将新增超 6000 万吨产能，出口能力有望翻番，2025 - 2030 年年化增速或达 13% [4][30] 低成本竞争优势突出：气田资源优势和全产业链优势贡献极低的开采成本和有竞争力的液化成本 - 卡塔尔气田生产成本 0.3 - 0.5 美元/百万英热，低于其他主产国 [43] - 卡塔尔 LNG 单位液化成本低，新增产能约 1.8 美元/百万英热 [47] - 卡塔尔 LNG 运至亚洲到岸成本低于 4 美元/百万英热，为全球最低成本增量供给 [48] 卡塔尔 LNG 定价模式：长协为主锚定亚欧市场，现货敞口或将压低气价 - 卡塔尔 LNG 出口以亚洲、欧洲为主，2024 年占比 80%、14% [52] - 存量产能 90%以上锁定长协，新增产能约 32%为现货敞口，需求转弱或压低现货价 [58] - 油价低于 70 美元/桶时，近年新签低斜率油价长协较美国 HH 长协更具竞争力 [67] 中国企业长协签约量高，“长协 + 股权投资”锁定增量气源 - 2024 年中国进口卡塔尔 LNG 占比 24%，中国企业长协签约量 1590 万吨/年 [4][74] - 中国石油、中国石化通过“长协 + 股权投资”锁定 1100 万吨/年增量气源，预计 2026 - 2027 年释放 [74] 投资策略：气价下行周期关注城燃投资机遇 - 预计 2026 - 2030 年 LNG 供需宽松，气价下行，城燃企业经营向好 [81] - 建议关注 A 股新奥股份、佛燃能源、深圳燃气，H 股新奥能源、中国燃气、华润燃气、昆仑能源 [81]

报告行业投资评级 - 看好（首次） [4] 报告的核心观点 - 天然气作为清洁低碳、灵活高效的优质化石能源，是能源转型的重要桥梁，在较长时间内有望为全球能源转型提供支撑 [4] - “十四五”期间供给端发展成效显著，基础设施建设加快推进，消费增速较“十三五”有所放缓，价格机制逐步理顺 [4] - 价格是天然气行业发展的关键因素，地产阴影对行业形成拖累 [4] - 展望2030年，天然气成本端下行趋势延续，需求仍将保持稳定增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 天然气作为能源转型的桥梁，“十四五”为发展窗口期 - 双碳目标下天然气是2030年前实现“碳达峰”目标的现实选择之一，作为过渡能源，有望为全球能源转型提供支撑 [7] - 我国规划到2030年天然气占能源消费总量比重达15%左右，各省份“十四五”规划中天然气占比提升趋势明确 [7] - 《“十四五”现代能源体系规划》中天然气相关表述集中在能源安全、节能降碳、发展布局、体制改革、海外合作等方面 [8] 进展：基础设施持续完善 价格机制逐步理顺 - 增储上产成效显著，2024年我国天然气产量2464.51亿立方米，较2020年增长28%，国产气供应能力提升 [14] - 进口气量中枢抬升，2024年对外依存度略降至41.6% [19] - “全国一张网”和储气设施建设加快推进，截至2024年底全国已建成并运营LNG接收站31座，总接收能力超1.5亿吨/年 [25] - 新签LNG中长协规模增加，国内买家趋于多元化，预计2030年前每年都有新签协议落地 [31] - “十四五”期间天然气消费量增速较“十三五”有所下移，2023年以来重回较快增长，2024年全国天然气表观消费量4260.5亿立方米，同比增长8% [35] - 城市燃气用气量稳定增长，工业用气稳健增长，新兴产业拉动效果显著，发电用气较快增长，与新能源、水电协同作用增强 [40][41][43] - 政策推动天然气价格机制理顺，各地积极响应，居民端顺价持续推进，各城燃公司毛差及盈利水平有所修复 [49][51] 问题：价格为发展主要制约因素 地产阴影持续影响行业 - “十四五”前期高气价环境下，价格是天然气行业发展的主要制约因素，2022年我国进口天然气年均到岸价涨幅44.7%，抑制工商业用气需求增长和气电发展 [54] - 部分地区未实现居民端顺价，仍存在交叉补贴现象，影响工商业气价降幅 [56] - 房地产市场持续低迷，燃气接驳需求显著下滑，阻碍天然气行业持续扩张 [56] 展望：持续补位替位高碳能源 融合新能源促进转型升级 - 基于长期供需宽松格局，2025年起全球天然气价格有望走低，刺激下游需求增长 [59] - 天然气有望在下游各领域持续发挥重要作用，城市燃气需求预计2030年前保持稳定增长，交通领域用气或将迎来重要窗口期 [62][63][64] - 天然气将持续发挥“补煤替煤”作用，助力工业领域减污降碳，在新型电力系统领域持续发挥调节和支撑作用 [68][69] 投资分析意见 - 建议关注天然气上游开采标的，如新天然气等 [72] - 建议关注天然气产业链一体化标的，如新奥股份、九丰能源等 [72] - 建议关注下游城市燃气标的，如华润燃气、昆仑能源等 [72]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 24/25财年公司营业总收入802.5亿港元，同比减少1.96%；归母净利润32.52亿港元，同比增加2.09%；全年股息0.5港元/股，派息率83.3%，对应股息率6.8%（2025/6/30） [8] - 零售气量承压&顺价进展略超预期，接驳&增值服务业务在预期内变化；自由现金流改善，分红能力持续提升 [8] - 考虑到气量增速不及预期且影响气量的因素可能持续存在，下调FY2026 - FY2027公司归母净利润，引入FY2028盈利预测 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价7.35港元，一年最低/最高价为5.78/8.40港元，市净率0.74倍，港股流通市值40,043.92百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.89港元，资产负债率59.03%，总股本和流通股本均为5,448.15百万股 [6] 各业务情况 - 天然气销售分部溢利+7.94%至33.06亿港元，价差修复稳步推进，零售气量同比+0.02%至235.2亿方，贸易气量同比 - 9.6%至164.4亿方；居民气量同比 - 2.1%，工业气量同比+1.0%，商业气量同比+3.7%，加气站气量同比 - 9.0%；价差同比+0.036元人民币至0.537元人民币/方，68%的居民气量实现顺价 [8] - 接驳业务分部溢利同比 - 25.39%至5.08亿港元，居民接驳数预期内下滑、工商业增长明显；工程设计及施工分部溢利同比 - 6.16%至5.84亿港元；居民新增接驳量同比 - 15.5%至140万户，工业新增接驳量同比+8.6%，商业新增接驳量同比+46.1% [8] - LPG销售分部溢利同比 - 56.68%至0.52亿港元，LPG销量 - 3.2%至386.8万吨，单位利润下滑 [8] - 增值服务业务分部溢利同比+10.59%至17.50亿港元，保持预期增长，推出多项新业务，消费刺激政策助力发展 [8] - 综合能源业务实现突破，储能业务累计已签约/投建816.7/207.1MWh，实现投运“零”的突破；光伏业务累计投建59.5MW，同比+111.7% [8] 现金流与分红 - 24/25财年公司自由现金流同比+8.7%达到46.6亿港元，远超计划分红金额27.2亿港元，分红能力持续提升 [8] 盈利预测 |指标|FY2024A|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|81,863|80,255|79,610|81,073|83,311| |同比(%)|(11.43)|(1.96)|(0.80)|1.84|2.76| |归母净利润（百万元）|3,185|3,252|3,477|3,726|3,997| |同比(%)|(25.82)|2.09|6.93|7.16|7.28| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.58|0.60|0.64|0.68|0.73| |P/E（现价&最新摊薄）|12.54|12.28|11.49|10.72|9.99|[1] 财务预测表 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目及对应预测数据 [9] - 利润表涵盖营业总收入、营业成本、销售费用等项目及对应预测数据 [9] - 现金流量表涵盖经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目及对应预测数据 [9] - 主要财务比率包括每股收益、每股净资产、ROIC、ROE等指标及对应预测数据 [9]

财务表现 - 公司2024/25财年营收792.58亿港元，同比下降2.6%，归母净利润32.52亿港元，同比增2.1%，每股股息0.50港元，同比持平 [1] - 天然气销售营收490.5亿港元，同比降6.5%，燃气接驳营收36.3亿港元，同比降9.6%，液化石油气销售营收195.8亿港元，同比增8.9%，增值服务营收37.3亿港元，同比增2.1% [1] - 自由现金流46.6亿港元，同比增8.7%，派息率83.3%，当前股息率约6.8% [3] 业务板块分析 - 城镇燃气气量同比微增0.02%，低于指引2%+，其中居民用气同比降2.1%，工业用气同比增1.0%，商业用气同比增3.7%，加气站用气同比降9.0% [1] - 2025/26财年指引城镇燃气气量同比增2%+ [1] - 工程设计及施工营收17.6亿港元，同比增14.7% [1] 价格与毛差 - 居民售价从2022年2.71元/立方米上涨至2024年3.00元/立方米，截至2025年3月底居民气量顺价比例约68% [2] - 综合毛差2024/25财年达0.537元/立方米，同比提升0.036元/立方米，2025/26财年指引提升至0.55元/立方米 [2] - 工商业客户售价随采购成本下降而下降 [2] 接驳与增值服务 - 2024/25财年新增接驳居民户数约140万户，2025/26财年指引新增100-120万户，接驳和工程施工税前利润占比降至16.3% [2] - 增值业务税前利润17.5亿港元，占比26.2%，同比增10.6%，2025/26财年指引增长10%+ [3] 融资与成本 - 外币贷款比例降至0.5%，平均融资成本从4.83%下降至3.84%，未来仍有降低空间 [3] - 接驳户数下降带动资本开支放缓，自由现金流有望进一步改善 [3]

公司业绩 - FY25收入793亿港元，同比-3% [1] - FY25归母净利润32.5亿港元，同比+2%，低于预期 [1] - 2HFY25合联营企业业绩改善不及预期，应占合联营公司业绩同比-37%至4.41亿港元 [1] - 所得税退税减少导致FY25所得税费用同比+31%至9.93亿港元 [1] - 拟派发末期股息0.35港元/股，同比持平，全年累计派息0.50港元/股 [1] 业务表现 - FY25城镇燃气销量235.2亿方，同比基本持平 [1] - 居民气量同比-2.1%，商业气量同比+3.7%，工业气量同比+1.0% [1] - 毛差0.537元/方，同比+0.036元/方 [1] - 新增居民接驳140万户，同比-16.5% [1] - 增值业务经营性利润17.5亿港元，同比+10% [1] 现金流与负债 - FY25投资性现金流出17.8亿港元，同比-74.8% [1] - 收回部分合联营公司贷款，物业厂房设备等支出同比减少约14亿港元 [1] - FY25末净负债规模约478亿港元，较FY24末小幅下降 [2] - 有息负债规模基本见顶，FY26财务费用或有进一步压降空间 [2] 未来展望 - FY26预计城镇燃气销量同比+2%，售气毛差0.55元/方（YoY+0.014元/方） [1] - 毛差改善趋势有望延续至FY27 [1] - FY25新增应收款拨备5.68亿港元，FY26或仍有应收款拨备压力 [2] - 未来2-3年每股股利或将保持在0.5港元/股，股息率约6.8% [2] 盈利预测与估值 - 下调FY26盈利预测32%至32.85亿港元，引入FY27盈利预测34.49亿港元 [2] - 当前股价对应FY26/FY27 12.2x/11.6x P/E [2] - 目标价下调9.1%至8港元，对应FY26/FY27 13.3x/12.6x P/E，有8.8%上行空间 [2]

财务表现 - 2024/25财年营业收入792.58亿港元，同比下降2.6%，归属于上市公司股东的净利润32.52亿港元，同比增加2.1%，略低于预期[1] - 自由现金流46.6亿港元，同比增长8.7%，创历史新高[1] - 全年分红0.5港元/股，股息率达6.8%，分红规模27.2亿港元，大幅低于自由现金流水平[1] - 平均融资成本下降至3.84%，同比下降0.99个百分点，财务费用18.02亿港元，同比下降3.20亿港元[1] 天然气业务 - 天然气售气量399.6亿立方米，同比下降4.2%，其中城镇燃气销气量235.2亿立方米，同比增长0.02%[2] - 居民用气下滑2.1%，工业用气增速1.0%，受玻璃、陶瓷行业需求下滑拖累[2] - 零售气毛差0.537元/立方米，同比提升0.036元/立方米，上游成本回落0.08元/立方米，居民端售价上涨至3.00元/立方米[2] - 销气业务对经营性利润贡献达50%[2] 接驳业务 - 新增居民用户140.05万户，同比下滑15.5%，降幅较去年同比下滑28%有所收窄[3] - 存量用户占比达34.5%，同比增长2.7个百分点[3] - 接驳及工程业务税前利润占比16.4%，对利润贡献持续下降[3] - 2025/26财年新增接驳用户数量指引小幅下降至100-120万户[3] 增值业务与综合能源 - 增值业务收入37.32亿港元，同比增长2.1%，经营利润17.5亿港元，同比增长10.6%[3] - 综合能源业务供能规模77.6亿千瓦时，切入工商业用户侧储能、绿电、综合能效等业务领域[3] 业绩展望与估值 - 下调2025/26-2026/27财年归母净利润至35.12、38.85亿港元，新增2027/28财年预测43.30亿港元[4] - 当前股价对应2025/26-2027/28财年PE分别为11、10、9倍，与行业可比公司接近[4] - 可比公司股息率平均为4.56%，公司股息率高达6.8%，合理股息率5%对应合理市值545亿港元，较当前市值有36%提升空间[4]

2025财年业绩表现 - 2025财年报表盈利同比增长2.1%，核心盈利同比下降约14%，低于预期，主要受零售气量同比下滑1%、居民售气同比下跌4%、船舶出售减少2.6亿港元租赁收入以及2024财年1.5亿港元一次性退税未再现影响 [1] - 售气毛差同比提升约4分至每方0.54元人民币，新增居民接驳150万户（同比降15%但高于预期的125万户），增值业务经营利润同比增长10.6% [1] - 自由现金流创新高达46.6亿港元，末期分红维持0.35港元 [1] 2026/27财年展望 - 2026财年零售气量增长指引为2%，售气毛差微升至每方0.55元人民币，新增居民接驳目标120万户，管理层预计暖冬再现概率低且居民售气顺价程度提高 [2] - 2025财年经营现金流同比下降43%（因补贴相关合同资产上升约15亿港元等），但通过合资/联营公司股息回收（28.6亿港元）大幅减少投资性现金流出 [2] - 预计2026财年资本开支约40亿港元（同比降14%），2026/27财年自由现金流有望超30亿港元，可覆盖0.5港元每股派息（总派息27.2亿港元） [2] 估值与业务进展 - 增值业务分拆上市已回复监管问题，预计2023年3季度审批有进展 [3] - 下调2026/27财年盈利预测8.5%/8.0%，预计2026/27财年盈利同比增8.5%/6.1%，估值上调至10倍2026财年市盈率，目标价6.8港元 [3] - 当前股息率6.8%为行业最高，但10倍2026财年市盈率已属合理水平 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 中国燃气2024/25财年业绩发布，营收略降、净利润略低于预期，自由现金流创新高、融资成本走低，天然气零售毛差修复、接驳业务承压、增值与综合能源业务成长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023/24 - 2027/28财年，营业收入分别为814.1亿、792.58亿、784.87亿、753.62亿、763.08亿港元，同比增长率分别为 - 11.50%、 - 2.6%、 - 1.0%、 - 4.0%、1.3% [6] - 归母净利润分别为31.85亿、32.52亿、35.12亿、38.85亿、43.30亿港元，同比增长率分别为 - 25.82%、2.1%、8.0%、10.6%、11.4% [6] - 每股收益分别为0.59、0.60、0.64、0.71、0.79港元/股，净资产收益率分别为5.9%、6.0%、6.4%、6.9%、7.4% [6] - 市盈率分别为12.5、12.3、11.4、10.3、9.2，市净率均为0.7 [6] 公司业绩情况 - 2024/25财年，公司实现营业收入792.58亿港元，同比下降2.6%；归母净利润32.52亿港元，同比增加2.1%，略低于预期，因冬季偏暖致总销气量下滑 [7] - 自由现金流为46.6亿港元，同比增长8.7%；拟派末期股息每股0.35港元，全年分红0.5港元/股，同比持平，股息率达6.8% [7] 公司业务情况 - 自由现金流创新高，融资成本走低，销气毛差修复、资本开支减少，自由现金流达46.6亿港元，平均融资成本降至3.84%，财务费用降3.20亿港元 [7] - 天然气零售销量同比微增，毛差延续修复，售气量399.6亿m³，同比下降4.2%，零售气毛差为0.537元/m³，同比提升0.036元/m³ [7] - 接驳业务继续承压，降幅同比收窄，新增居民用户140.05万户，同比下滑15.5%，接驳及工程业务税前利润占比16.4% [7] - 增值业务与综合能源稳健成长，增值业务收入37.32亿港元，同比增长2.1%，经营利润17.5亿港元，同比增长10.6%；综合能源供能规模77.6亿KWh [7] 公司评级情况 - 维持“买入”评级，下调2025/26 - 2026/27财年归母净利润预测，新增2027/28财年预测，当前股价对应PE与行业可比公司接近，分红比例及股息率高于可比公司，合理市值较当前有36%提升空间 [7] 港股燃气公司估值及股息统计 - 港华智慧能源、香港中华煤气、新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气2024年股息率分别为4.75%、5.26%、3.75%、4.65%、4.40%、6.80%，可比公司平均股息率为4.56% [8]