公司股东背景多元，包括北京控股集团、公司创始人刘明辉等，北控集团为公司大股东，持股比例约 23.5%。公司持续通过内生增长与外延收并购快速扩大城市燃气业务运营规模，目前已覆盖国内二十七 个省、市、自治区。此外，公司积极发力增值服务业务，打造全新业绩增长点。 管道气销售成为核心业务，低估值高分红优势明显2025H 实现营业收入351.1 亿港元，同比减少 2.62%；2025H 公司实现归母净利润17.61 亿港元，同比减少3.81%，公司主力业务从接驳逐步转向管道 气销售，业绩下滑趋势明显减缓。2025H 管道气销售实现分部溢利16.58 亿港元，占比42.99%，第二大 利润来源为增值服务，占比25.99%，运营类业务成为公司业绩主要来源，经营稳定性得到提升。从公 司估值情况看，公司目前市盈率位于过去十年29.12%分位，市净率位于过去十年6.3%分位，估值溢价 较低，投资安全边际较好。从分红情况来看，公司长期坚持分红回馈股东，2022/2023/2024 财年股息率 分别为5.48%、4.52%、7.08%，并且公司长期执行中期分红与期末分红结合政策，股息发放节奏更为平 滑。尽管近年公司业绩下滑导致股利支 ...

行业趋势 - 天然气作为"桥梁能源"在绿色低碳转型中仍将发挥重要作用[2] - 行业面临储能技术未突破的挑战，天然气需承担保障功能[2] - 全球燃气行业顶级盛会WGC2025首次在中国举办，主题为"赋能可持续未来"，吸引3000多位代表和超3万专业观众[5] 公司战略转型 - 公司从一次能源供应商向绿色二次能源供应商转型，推动气电协同、多能互补、智能调控的"中燃方案"[4] - 目标实现天然气全产业链布局，促进LNG与管道气等"五大融合"，建立资源池和客户池[4] - 以"绿色城市运营商"为定位，发展电力及新能源业务[4] 业务布局与技术 - 业务覆盖管道天然气、LNG、智慧能源、电力及新能源等全业态[3] - 开发国内首套本质安全型小型丙烷储罐供气系统，拥有几十项专利技术[3] - 智慧能源业务采用数字三维技术、能源云平台实现远程运维和能效分析[4] 社会贡献与成果 - 完成华北地区800万户农村"气代煤"改造，改善空气质量[3] - 2023-2024年连续达到联合国OGMP甲烷减排黄金标准[2] - 参展WGC2025达成多项合作协议，展示数字化与人工智能创新产品[3][5]

全球LNG市场现状 - 全球LNG市场进入增量时代 在建与投产的LNG接收站项目数量大幅攀升 行业竞争日趋激烈 [1] - 优化运营模式 提升设备设施综合利用率 挖掘盈利潜力成为行业共同课题 [1] WGC2025论坛与行业讨论 - "LNG接收站的建设、运营与发展"论坛引发行业关注 中国燃气控股有限公司副总裁史本训提出"中燃方案" [1] - 论坛由英国石油公司全球氢、氨、天然气市场副总裁吴玥主持 多位行业代表参与讨论 [1] 中国天然气需求与供应 - 到2030年 中国天然气对外依赖程度将超50% 很大一部分需求需依靠LNG满足 [2] - 中国燃气覆盖全国29个省份 运营660多个城燃特许项目 年均天然气供应及贸易规模超400亿方 [2] - 公司已提前布局300万吨/年长期供应合同 科学筛选LNG接收站以稳定供气 [2] LNG接收站选择方法论 - 区位布局 运营能力 商业灵活性 流通效率 政策协同为五大选择维度 [2] - 提出理想接收站的"基础设施+运营服务"双轮驱动标准 [2] - 码头位置需以最短经济半径覆盖终端用户 降低物流成本与供气成本 [2] - 接卸能力和生产运营能力至关重要 包括码头水深 岸长 货运车辆装载能力 液态气化能力等 [2] 商业条款与灵活性 - 更看重经济性与灵活性 关注提货周期和气液转换灵活性 [3] - 去年冬天传统45-80天提货周期难以满足需求 大量LNG积压码头 凸显灵活性必要性 [3] - 管网互联互通 LNG槽运 气液互换等托运和交易便利性 进口退税政策返还情况为重要考量因素 [3] 理想LNG接收站特征 - 基础设施条件需具备强大接卸能力 包括年接卸量 仓储量 周转能力 靠岸吨位和水深条件 [3] - 出色的加工能力 即高效的气化和液态装载外运能力 可显著提升周转能力 [3] - 完备的应急保障能力以应对极端天气 [3] - 运营条件需加强与用户信息沟通 共享码头窗口期货物库存液位 每天装车数量 气化方数 货运车辆等信息 [3] 行业未来方向 - 论坛为全球LNG接收站优化运营模式 应对未来挑战指明方向 [4] - 中燃方案有望加速行业资源整合与技术创新 推动LNG供应链向更高效 更智能 更可持续方向发展 [4]

文章核心观点 - 中国燃气冬季保供攻坚战收官，以五大维度构建保供体系，实现“四零”目标，诠释能源保供责任担当 [1] 分组1：政企协同 - 构建“气源保障+保供协议”双保险机制，落实政策要求，加强政企协同 [2] - 华北区域与上游签超23.5亿m³天然气资源，周边准备多种调峰气源和机制 [2] - 与全国多省份各级政府签超150份长效保供协议，华北区域签订率超99% [2] - 国家发改委点赞“河北模式”，央视报道中国燃气与济南章丘政府保供协议 [3] - 西北区域项目公司新增保供气量超1亿m³，东北区域政府协调增供3.2亿立方米 [3] 分组2：科技赋能 - 以数字化技术构建监测体系，85%燃气场站、76%管网节点接入系统与平台 [4] - 华北区域巡检上线率100%，排查管网18万公里，消除570处微小泄漏点 [4] - 中原区域改造老旧管网500公里，更换智能流量计2457台，输气效率提升超20% [4] - 西北区域抓取1200余项数据，自动预警，呼和浩特中燃降低调压箱冻堵故障率60% [4] - 华东区域如东LNG接收站储备6.7亿立方米应急气源，实现快速调峰能力 [4] - 全国开展192场次“双盲”应急演练，应急队伍响应时间缩至15分钟，隐患整改闭环率100% [4] 分组3：民生为本 - 构建“线上+线下”服务网络，处理用户咨询200余万次，入户安检106万户，整改隐患8000余处 [5] - 六家项目公司试点，监督员持证上岗，推动提升工作效率与服务质量 [6] - 华北区域增设500个24小时客服坐席，推出“春节不打烊”营业厅 [6] - 中原区域为300万农村用户提供“暖心服务”，覆盖98%“气代煤”村庄 [6] - 全国开展安全宣传活动5000余场次，发放彩页127万份，提升用户安全意识 [6] - 西北区域为特殊群体提供“一对一”上门安检，累计服务5000余户 [6] - 广西、山东等地落实气价政策，倒挂地区通过“财政预拨+分期疏导”保障居民与企业 [7] 分组4：应急攻坚 - 启动“三级应急响应”，应对极端天气，书写“破冰保供”故事 [8] - 河北衡水中燃储备物资，提升管容20%；黑龙江佳木斯中燃启用LNG速供车供气 [8] - 内蒙古呼和浩特维抢队作业送气，扬州中燃抢修恢复供气获锦旗 [8] - 华南区域依托LNG应急调峰站，确保珠三角用气稳定，实现“零断供” [8] - 2025年春节超5万员工坚守岗位，获多项荣誉 [8] 分组5：二十三载保供 - 二十三年保供使命如一，2024 - 2025年冬季保供收官检验能源保供体系 [9] - 公司董事会主席表示未来以“全链守护”构建能源安全网，书写民生保障新篇章 [9]

报告公司投资评级 - 买入丨首次 [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国最大的城燃公司之一，从跑马圈地式高速发展过渡到稳健经营阶段，近两年分红金额维持在27.2亿港元，股息率约7% [2][4] - 受益于居民燃气顺价和上游采购成本下降，毛差修复；燃气接驳工程业绩占比已到低位，预计自2024/25财年开始扭转业绩下滑趋势，EPS重新增长 [2][4] - PB和PE估值仍处低位，看好公司价值重估机会 [2] 公司概况 - 中国燃气是中国最大的跨区域综合能源供应及服务企业之一，2002年成立并借壳上市，形成全业态发展结构 [13] - 截至2024年9月底，累计在30个省级行政区取得662个管道燃气特许经营项目，拥有多个相关设施和项目 [13] - 2023/24财年主营营收814.1亿港币，归母净利润31.8亿港币，自由现金流42.9亿港币，天然气总销量约417亿立方米 [16] 股价复盘 - 2009年初至2024年底股价涨幅688%，市值从40亿港元涨至368亿港元，十六年年化涨幅约14.8% [4][29] - 2012年前后股价上涨与要约收购及反收购博弈有关；2013 - 2014年受政策和业绩增长带动；2017 - 2018年中受益于监管和项目增长；2021 - 2023年底因融资、事故和业绩下滑市值跌幅75%；2024年初至今步入新阶段，向高股息红马股演变 [29][30][31] 天然气销售 销售气量 - 2023年总售气量417亿立方米，过去五年和十年复合增速分别为11.1%和17.9%，市占率从2014/15财年的4.9%提升至2023/24财年的10.6% [5][35] - 2024/25财年上半年售气量约171亿立方米，同比增长0.9%，增速放缓 [35] - 2023/24财年售气量中，居民/工业/商业/加气站占比分别为37%、48%、13%、2%，工业用户为最大客户群体，居民用气量占比最高 [5][40] - 受工业用气拖累，2024/25财年零售气量增速预期从5%+下修到2%+ [5][40] 销售价格 - 顺价背景：2021 - 2022年采购成本上涨，毛差下降，国家推动价格联动机制 [49] - 顺价进度：截至2024年底，推测全国超60%居民项目完成顺价，2025年将继续推进 [52] - 平均售价：预计工商业售气价格下降，2024/25 - 2026/27财年分别降低3.5%、4.0%、3.0%；居民售价上涨，分别上涨2.0%、2.0%、1.0% [54][56] - 综合毛差：从2017 - 2020年的稳定水平下降至2022年低谷，之后逐渐恢复，预计2024/25财年平均毛差达0.53元/立方米，次年提升至0.55元/立方米 [6][56] 天然气贸易 - 2018/19 - 2023/24财年五年复合增速12.9%，2023/24财年贸易量181.9亿立方米，占总售气量43.6% [43] - 通过签订海外长协、获取接收站窗口期、组建运输船队构建资源池，降低采购成本 [44][45] 接驳工程 - 2023/24财年接驳和工程设计施工业务营收55.5亿港元，占比6.8%；分部业绩13.0亿港元，占比19.4%，较2018/19财年显著下降 [59] - 接驳居民户数从2019/20财年顶峰的543万户持续下降，预计2024/25 - 2026/27财年分别为126万户、112万户、98万户 [7][61] 增值业务 - 包括传统城燃和壹品慧模块，2023/24财年营收36.5亿港元，同比增5.8%；经营性利润15.8亿港元，占比23.6%，同比增5.7%；2024/25上半财年增速提升 [73] - 壹品慧业务渗透率有提升潜力，公司拟将其分拆上市 [73][74] 液化石油气 - 中国燃气是唯一拥有LPG全产业链资源与一体化分销网络的运营商，2023/24财年营收179.8亿港元，分部业绩1.2亿港元，占比分别为22.1%、1.8% [82] - LPG需求平稳，轻资产整合或带来增量；2024/25上半财年分部业绩下滑，源于经济承压和采购价格高 [85][87] 财务分析 盈利能力 - 2023/24财年ROE为5.9%，处于过去十年最低水平，低于同行 [95] - ROE较低源于净利率和总资产周转率较低，未来随着毛差改善和负债降低，ROE有望提升 [95][98] 现金流 - 投资活动现金流自2021年收缩，自由现金流在2022/23财年转正，2023/24财年达42.9亿港元，未来将继续提升 [102][104] 应收款项 - 2024年9月底，贸易应收款和合约资产合计约170亿港元，占总资产11.1%，较2020/21财年末降低，坏账概率低，拨备有冲回可能 [107] 有息负债 - 截至2024/25财年中期，有息负债约604亿港元，资产负债率约58.2%，未来融资成本将下行，有能力偿还负债降低负债率 [110] 盈利预测与估值 - 预计2024/25 - 2026/27财年营收分别为802.5亿港元、797.4亿港元、797.6亿港元，归母净利润分别为36.4亿港元、41.9亿港元、47.1亿港元，同比增14.3%、15.3%、12.4% [8] - 对应PE估值10.7x、9.3x、8.3x，PB估值0.70x、0.68x、0.65x [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次）[11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国最大的城燃公司之一，从跑马圈地式高速发展过渡到稳健经营阶段，近两年分红金额维持在27.2亿港元，股息率约7% [2][5] - 受益于居民燃气顺价和上游采购成本下降，毛差修复；燃气接驳工程业绩占比到低位，预计自2024/25财年开始扭转业绩下滑趋势，EPS重新增长 [2][5] - PB和PE估值仍处低位，看好公司价值重估机会 [2] 公司概况 - 中国燃气是中国最大的跨区域综合能源供应及服务企业之一，2002年成立并借壳上市，形成全业态发展结构 [14] - 截至2024年9月底，累计在30个省级行政区取得662个管道燃气特许经营项目，拥有多个相关设施和项目 [14] - 股权结构分散，泓茂发展为第一大股东，创始人刘明辉等也持有一定股权 [26] 股价复盘 - 2009年初至2024年底股价涨幅688%，市值从40亿港元涨至368亿港元，十六年年化涨幅约14.8% [5][33] - 2012年前后股价上涨与要约收购及反收购博弈有关；2013 - 2014年因政策和业绩增长上涨；2017 - 2018年中因政策和项目增长上涨 [33][34] - 2021年4月 - 2023年底市值跌幅75%，受融资、事故、利润下降等因素影响；2024年初至今股价底部震荡，经营稳定性提升 [34][35] 天然气销售 销售气量 - 2023年总售气量417亿立方米，过去五年和十年复合增速分别为11.1%和17.9%，市占率从4.9%提升至10.6% [6][39] - 2024/25财年上半年售气量约171亿立方米，同比增长0.9%，增速放缓 [39] - 2023/24财年售气量中，居民/工业/商业/加气站占比分别为37%、48%、13%、2%，工业用户为最大群体 [6][45] - 受工业用气拖累，2024/25财年零售气量增速预期从5%+下修到2%+ [6][45] 销售价格 - 顺价背景：2021 - 2022年采购成本上涨，毛差下降，国家推动价格联动机制 [54] - 顺价进度：截至2024年底，推测超60%居民项目完成顺价，2025年将继续推进 [56][57] - 平均售价：预计工商业售气价格下降，居民售价上涨 [60][62] - 综合毛差：从低谷逐渐恢复，预计2024/25财年平均毛差达0.53元/立方米，次年达0.55元/立方米 [7][62] 接驳工程 - 2023/24财年接驳和工程业务营收55.5亿港元，占比6.8%；分部业绩13.0亿港元，占比19.4%，较前期显著下降 [64] - 接驳居民户数从2019/20财年顶峰下降，预计2024/25 - 2026/27财年分别为126万户、112万户、98万户 [8][67] 增值业务 - 2023/24财年增值业务营收36.5亿港元，同比增5.8%；经营性利润15.8亿港元，占比23.6%，同比增5.7% [78] - 2024/25上半财年营收和利润增速分别提升到11.6%和15.4%，未来增量在于壹品慧模块 [78] - 壹品慧业务渗透率有提升潜力，公司拟将其分拆上市 [78][79] 液化石油气 - 中国燃气是唯一拥有LPG全产业链资源与一体化分销网络的运营商 [85] - 2023/24财年LPG业务营收179.8亿港元，分部业绩1.2亿港元，营收占比高但利润影响小 [85] - 2024/25上半财年分部业绩大幅下滑，受国内经济和国际价格影响 [91] - 需求整体平稳，轻资产整合或带来增量 [88] 财务分析 盈利能力 - 2023/24财年ROE为5.9%，处于过去十年最低水平，低于同行 [100] - ROE较低源于净利率和总资产周转率较低，未来有望提升 [100][101] 现金流 - 投资活动现金流自2021年收缩，自由现金流在2022/23财年转正，未来将继续提升 [104][106] 应收款项 - 2024年9月底，贸易应收款和合约资产合计约170亿港元，占比11.1%，坏账概率低 [109] 有息负债 - 截至2024/25财年中期，有息负债约604亿港元，资产负债率约58.2% [113] - 未来融资成本将下行，公司有余力偿还负债降低负债率 [113] 盈利预测与估值 - 预计2024/25 - 2026/27财年营收分别为802.5亿港元、797.4亿港元、797.6亿港元，归母净利润分别为36.4亿港元、41.9亿港元、47.1亿港元，同比增14.3%、15.3%、12.4% [9] - 对应PE估值10.7x、9.3x、8.3x，PB估值0.70x、0.68x、0.65x [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 顺价推进毛差修复，维持派息回馈股东[2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价（港元）：6.45 - 总股本（百万股）：5,437 - 总市值（亿港元）：351 - 净资产（亿港元）：571 - 总资产（亿港元）：1,535 - 每股净资产（港元）：10.51 [1] 投资要点 - 2024/25上半财年业绩下滑，维持派息回馈股东。营业收入351.1亿港元，同比下降2.6%；毛利58.6亿港元，同比增长2.3%；拥有人应占溢利17.6亿港元，同比下降3.8%。拟派发中期股息0.15港元/股，同比持平[3][6] - 2024/25上半财年天然气零售量同比增长1.4%，毛差提升至0.59元/方；全年毛差指引维持0.53元/方，零售气增长指引下调至2%。天然气销售分部收入同比下降9.6%至196.4亿港元，分部溢利同比增长6.3%至16.6亿港元。天然气零售销售量同比增长1.4%至93.3亿方[3][7] - 2024/25上半财年实现居民用户接驳数90.4万户，全年接驳指引维持120-140万户。燃气接驳+工程设计及施工的分部收入同比下降0.9%至33.4亿港元，分部溢利同比增长21.6%至8.7亿港元[3][8] - LPG业务暂时承压，增值业务维持全年毛利或经营性利润同比增长10%+指引。LPG业务分部收入同比增值13.5%至95.58亿港元，分部溢利同比下降1.92亿港元至201万港元；增值服务分部收入同比提升1.0%至25.7亿港元，分部溢利同比提升11.0%至12.4亿港元[4][10] - 预计2024/25、2025/26和2026/27财年归母净利润将分别达到37.63、39.92和44.23亿港元，同比分别提升18.1%、6.1%和10.8%[4] 财务数据 - 2023/24财年营业收入81,410百万港元，同比下降11.5%；归母净利润3,185百万港元，同比下降25.8% - 2024/25E营业收入76,249百万港元，同比下降6.3%；归母净利润3,763百万港元，同比增长18.1% - 2025/26E营业收入77,357百万港元，同比增长1.5%；归母净利润3,992百万港元，同比增长6.1% - 2026/27E营业收入80,042百万港元，同比增长3.5%；归母净利润4,423百万港元，同比增长10.8% [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 中国燃气发布2024/25财年半年度业绩，营业收入同比下降2.6%，归母净利润同比减少3.8%，低于预期 [5] - 主营销气业务增速放缓，毛差继续修复，零售气毛差为0.59元/m³，同比提升0.02元/m³ [5] - 接驳业务延续承压趋势，工商业接驳高增成亮点，工业接驳同比增长11%，商业接驳同比增长63% [5] - 增值业务与综合能源快速发展，增值业务收入同比增长11.6%，增值服务经营性利润同比增长10.0% [5] - 下调2024/25-2026/27财年归母净利润预测至39.59、49.49、53.64亿港元，EPS下调至0.73、0.91、0.99港元/股 [5] 市场数据 - 收盘价（港币）：6.34 [3] - 恒生中国企业指数：7072.13 [3] - 52周最高/最低（港币）：8.43/5.78 [3] - H股市值（亿港币）：344.73 [3] - 流通H股（百万股）：5,437.44 [3] - 汇率（人民币/港币）：1.0808 [3] 财务数据 - 2023/24财年营业收入：351.05亿港元，同比下降2.6% [5] - 2023/24财年归母净利润：17.61亿港元，同比减少3.8% [5] - 2024/25上半财年天然气售气量：171.3亿m³，同比增长0.9% [5] - 2024/25上半财年城镇燃气销气量：93.3亿m³，同比增长1.4% [5] - 2024/25上半财年零售气毛差：0.59元/m³，同比提升0.02元/m³ [5] - 2024/25上半财年新增居民用户：90.4万户，同比下滑14% [5] - 2024/25上半财年增值业务收入：20.1亿港元，同比增长11.6% [5] - 2024/25上半财年增值服务经营性利润：20.1亿港元，同比增长10.0% [5] - 2024/25-2026/27财年归母净利润预测：39.59、49.49、53.64亿港元 [5] - 2024/25-2026/27财年EPS预测：0.73、0.91、0.99港元/股 [5] 股价与基准指数对比走势 - 一年内股价与基准指数对比走势图 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中国燃气2025FY中报显示，营业收入和归母净利润同比减少，但分部利润稳增，非经常因素影响下利润承压。公司城燃项目提价顺畅，价差提升，但气量增速不及预期，下调FY2025-FY2027归母净利润预测。[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：FY2023A为92423百万港元，FY2024A为81863百万港元，FY2025E为88805百万港元，FY2026E为92099百万港元，FY2027E为95409百万港元。同比变化分别为4.31%、-11.43%、8.48%、3.71%、3.59%。[1] - 归母净利润预测：FY2023A为4293百万港元，FY2024A为3185百万港元，FY2025E为3955百万港元，FY2026E为4437百万港元，FY2027E为4866百万港元。同比变化分别为-43.96%、-25.82%、24.19%、12.16%、9.67%。[1] - EPS预测：FY2023A为0.79港元/股，FY2024A为0.59港元/股，FY2025E为0.73港元/股，FY2026E为0.82港元/股，FY2027E为0.89港元/股。[1] - P/E预测：FY2023A为7.89倍，FY2024A为10.64倍，FY2025E为8.56倍，FY2026E为7.64倍，FY2027E为6.96倍。[1] 投资要点 - 2025FY上半年营业收入357.34亿港元，同比减少2.70%；归母净利润17.61亿港元，同比减少3.81%；每股派息0.15港元，全年有望保持0.5港元/股的分红金额，对应股息率8.0%。[2] - 天然气销售分部利润+6.28%至16.58亿港元，价差修复逐步推进，气量增速不及预期，全年零售气增速经营目标由+5%调整至+2%。零售气量同比+1.4%至93.33亿方，贸易气量同比+0.3%至77.95亿方。[2] - 接驳业务分部利润+13.45%至5.21亿港元，居民接驳数预期内下滑、工商业增长明显；工程设计及施工分部利润+36.25%至3.49亿港元。[2] - LPG销售分部利润-98.96%至0.02亿港元，单位利润下滑。[2] - 增值服务分部利润+15.37%至10.02亿港元。[2] - 综合能源业务实现突破，储能业务累计已签约/投建213.4/141.8MWh，实现零的突破，可调节电量1.04亿kWh/年；光伏业务累计投建43.4MW，同比+43.2%。[2] - 非经常因素如政府补贴、退税等因素影响下，归母净利润承压下滑。[2] 财务预测表 - 流动资产预测：FY2024A为45247.18百万港元，FY2025E为53915.03百万港元，FY2026E为58021.69百万港元，FY2027E为63855.67百万港元。[9] - 非流动资产预测：FY2024A为103450.55百万港元，FY2025E为105084.65百万港元，FY2026E为105071.69百万港元，FY2027E为105210.71百万港元。[9] - 流动负债预测：FY2024A为50382.26百万港元，FY2025E为56104.89百万港元，FY2026E为56915.38百万港元，FY2027E为59245.95百万港元。[9] - 非流动负债预测：FY2024A为37568.11百万港元，FY2025E为39501.88百万港元，FY2026E为39501.88百万港元，FY2027E为37501.88百万港元。[9] - 归属母公司股东权益预测：FY2024A为53927.66百万港元，FY2025E为55875.19百万港元，FY2026E为58415.96百万港元，FY2027E为63281.78百万港元。[9] - 经营活动现金流预测：FY2024A为11340.20百万港元，FY2025E为7838.68百万港元，FY2026E为10127.22百万港元，FY2027E为10117.48百万港元。[10] - 投资活动现金流预测：FY2024A为-7051.42百万港元，FY2025E为-4853.69百万港元，FY2026E为-3152.50百万港元，FY2027E为-3259.07百万港元。[10] - 筹资活动现金流预测：FY2024A为-5864.25百万港元，FY2025E为-814.37百万港元，FY2026E为-3952.30百万港元，FY2027E为-3918.81百万港元。[10] - 现金净增加额预测：FY2024A为-2344.65百万港元，FY2025E为2170.62百万港元，FY2026E为3022.42百万港元，FY2027E为2939.61百万港元。[10] 主要财务比率 - 每股收益预测：FY2024A为0.59港元，FY2025E为0.73港元，FY2026E为0.82港元，FY2027E为0.89港元。[10] - 每股净资产预测：FY2024A为9.92港元，FY2025E为10.28港元，FY2026E为10.74港元，FY2027E为11.64港元。[10] - ROIC预测：FY2024A为4.34%，FY2025E为5.12%，FY2026E为5.36%，FY2027E为5.51%。[10] - ROE预测：FY2024A为5.91%，FY2025E为7.08%，FY2026E为7.59%，FY2027E为7.69%。[10] - 毛利率预测：FY2024A为13.89%，FY2025E为14.09%，FY2026E为14.40%，FY2027E为14.69%。[10] - 销售净利率预测：FY2024A为3.91%，FY2025E为4.48%，FY2026E为4.84%，FY2027E为5.12%。[10] - 资产负债率预测：FY2024A为59.15%，FY2025E为60.13%，FY2026E为59.12%，FY2027E为57.22%。[10] - 收入增长率预测：FY2024A为-11.43%，FY2025E为8.48%，FY2026E为3.71%，FY2027E为3.59%。[10] - 净利润增长率预测：FY2024A为-25.82%，FY2025E为24.19%，FY2026E为12.16%，FY2027E为9.67%。[10] - P/E预测：FY2024A为10.64倍，FY2025E为8.56倍，FY2026E为7.64倍，FY2027E为6.96倍。[10] - P/B预测：FY2024A为0.63倍，FY2025E为0.61倍，FY2026E为0.58倍，FY2027E为0.54倍。[10] - EV/EBITDA预测：FY2024A为9.65倍，FY2025E为7.40倍，FY2026E为6.76倍，FY2027E为6.17倍。[10]

报告公司投资评级 - 中性评级 [3] 报告的核心观点 - 2025上半财年盈利同比倒退，合营/税项/少数股东权益为主要因素 [1] - 期间售气量增长较低，但售气毛差改善明显 [2] - 增长动力的清晰度有待提高，维持中性 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025上半财年业绩概要 - 2025上半财年盈利同比降3.8%至17.6亿港元，低于市场预期约15% [1] - 合营公司转亏3.1亿港元，税费同比上升57%，少数股东权益同比上升81.8% [1] - 管理层维持中期息0.15港元不变 [1] 2025上半财年运营分部概要 - 零售气量同比增长1.9%，居民售气毛差同比上升2分至每方0.59元人民币 [2] - 新增居民接驳量同比下降14% [2] - 下调2025-27财年盈利预测13-19%，反映工业用气增长减慢和新增居民接驳量下调 [2] - 保持公司全年0.35港元派息的预期 [2] 财务数据 - 收入：2023年91,988百万港元，2024年81,410百万港元，2025E 75,900百万港元，2026E 77,917百万港元，2027E 80,141百万港元 [4] - 净利润：2023年4,293百万港元，2024年3,185百万港元，2025E 3,783百万港元，2026E 4,038百万港元，2027E 4,268百万港元 [4] - 每股盈利：2023年0.76港元，2024年0.73港元，2025E 0.70港元，2026E 0.74港元，2027E 0.79港元 [4] - 市盈率：2023年8.5倍，2024年8.8倍，2025E 9.3倍，2026E 8.7倍，2027E 8.2倍 [4] - 市账率：2023年0.61倍，2024年0.65倍，2025E 0.63倍，2026E 0.60倍，2027E 0.58倍 [4] - 股息率：2023年7.8%，2024年5.4%，2025E 5.4%，2026E 5.4%，2027E 5.4% [4] 个股评级 - 中性评级，目标价5.92港元，潜在跌幅8.1% [5] - 52周高位8.40港元，52周低位5.87港元 [5] - 市值35,005.09百万港元，日均成交量8.24百万 [5] - 年初至今变化-16.47%，200天平均价7.02港元 [5] 运营数据预测 - 燃气销售量：居民用户2025E 8,970百万立方米，2026E 9,275百万立方米，2027E 9,581百万立方米 [8] - 工商业用户2025E 14,646百万立方米，2026E 14,980百万立方米，2027E 15,383百万立方米 [8] - CNG/LNG加气站2025E 423百万立方米，2026E 380百万立方米，2027E 342百万立方米 [8] - 燃气总零售量2025E 24,038百万立方米，2026E 24,636百万立方米，2027E 25,307百万立方米 [8] - 售气毛差2025E 0.53元/立方米，2026E 0.54元/立方米，2027E 0.54元/立方米 [8] - 新接驳2025E 1.27百万户，2026E 1.25百万户，2027E 1.21百万户 [8]